研报评级☆ ◇000920 沃顿科技 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.42│ 0.47│ 0.57│ 0.68│ 0.82│
│每股净资产(元) │ 3.80│ 3.96│ 4.22│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 9.17│ 10.57│ 11.07│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 164.74│ 197.68│ 220.55│ 268.53│ 323.22│ 386.88│
│营业收入(百万元) │ 1705.16│ 1743.69│ 2020.77│ 2309.43│ 2521.60│ 2751.87│
│营业利润(百万元) │ 176.13│ 204.74│ 259.81│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-01 增持 首次 --- 0.57 0.68 0.82 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-01│沃顿科技(000920)动态点评：膜材料领军者乘风而起，半导体与AI数据中心需│东方财富 │增持
│求共振开启新周期 │ │
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【事项】
5月28日，沃顿科技公告表示公司产品已应用于半导体芯片制造和数据中心冷却系统领域。全球半导体扩产潮持续推
进，国际半导体产业协会（SEMI）预测2026年全球芯片制造设备销售额有望达1,450亿美元（yoy+9.0%），按细分市场划
分，晶圆厂设备（WFE）领域（含晶圆加工、晶圆厂设施和掩膜/掩模版设备）预计2025年增长11.0%至1157亿美元，主要
因DRAM/HBM投资强于预期和中国持续扩产。国际半导体产业协会（SEMI）预计至2027年，中国大陆仍将位居设备支出首位
，本土芯片制造商将持续投入成熟制程及部分先进节点。另一方面，AI数据中心机柜功耗大幅提升，算力基建进入液冷时
代，2026年AI数据中心液冷渗透率预计达40%。
【评论】
半导体超纯水与AI数据中心用水需求共振，反渗透膜迎来结构性扩容。半导体侧：以晶圆厂扩产为核心牵引的新一轮
投资周期开启，先进制程向2nm及GAA架构演进推动单位晶圆水耗持续攀升，每生产一片12英寸晶圆可消耗超纯水约2.5立
方米，RO（反渗透）、UF（超滤）等膜环节是超纯水制备核心单元；AI数据中心侧：机柜功耗大幅提升，高热密度芯片抬
高散热需求，AI数据中心冷却系统约占总能耗的40%，美国能源部研究表示，美国数据中心直接用水量已从2014年210亿升
增至2023年660亿升，且预计2028年升至1450-2750亿升，冷却循环水处理需膜产品支撑。
国产反渗透膜领军企业，高端替代与场景拓展双轮驱动。1）持续巩固市场地位：公司已形成20多个系列、200多个规
格的膜产品体系，反渗透膜及纳滤膜销售规模连续多年位居国产品牌首位。2024年我国8英寸工业反渗透膜元件出货量中
，杜邦/沃顿/东丽份额分别为19.4%/12.3%/11.5%，公司位居国产第一、行业第二。高端膜产品注重高通量、高节水、抗
污染、长寿命，壁垒在于长周期验证与替换黏性，具备先发优势和技术积累的厂商有望持续受益；2）高附加值产品结构
优化：工业膜占比达70%，高端产品占比提升拉动毛利。超纯水膜已在部分半导体企业稳定应用，处于小批量供货阶段，
认证完成后有望持续贡献弹性；3）全流程服务深度绑定客户：围绕“膜材料-膜系统-膜工程-运营服务”展开，“直销+
经销”并重，从产品销售延伸至技术支持和售后服务。公司盈利能力持续提升，2025年实现营收20.21亿元（yoy+15.89%
），归母净利润2.21亿元（yoy+11.57%），净利率11.44%，其中膜产品营收12.74亿元，占比63%，毛利率40.82%，贡献主
要利润；26Q1公司营收3.50亿元，归母净利润0.44亿元，净利率提升至12.78%。
产能持续扩张，高端膜放量具备承接基础。1）产能利用充足：公司近年来产能持续提升，2022-2025年产能自2330万
平方米提升至3498万平方米，CAGR达14.50%，常年保持满产超产，管理层明确2026年整体产能预计提升约50%，贵阳基地
公用设施完善，具备弹性扩张能力；2）多项目持续推进：膜用材料及膜组件能力提升项目（一期）已于2026年2月获环评
批复，刮覆膜生产线及超滤中试线报批中。南京江北新区项目计划2026年内开工、建设期两年，有望成为新增产能与产业
链协同的重要平台；3）原材料自主度提升：2025年自制聚砜近800吨，南京项目规划3000吨聚砜产能。原材料通过自产和
国产化并行，提升供应链安全与成本可控度。公司扩产为超纯水膜、特种纳滤膜等高附加值产品提供稳定交付基础，供给
能力决定国产替代阶段的订单转化效率。
膜分离工程向综合解决方案延伸，构建多元增长曲线。公司膜分离工程覆盖钢铁化工、新能源、市政供水、生物医药
、电子、海水综合利用等领域，提供从膜材料定制、方案设计到运营维护的全过程服务，实现“产品交付”向“价值交付
”延伸，2025年业务营收1.60亿元，毛利率18.23%。2026年1-3月公司新签膜分离工程业务合同金额2041.86万元，覆盖盐
湖提锂、磷酸铁、中水回用等方向。公司优先样板性优质项目，聚焦高壁垒场景，选择信誉良好合作方，降低回款风险。
公司在海内外同步寻求突破，中东、北非业务持续拓展，2025年拿到较大海水膜订单。天津海淡平台计划建设万吨级项目
，海水淡化有望成为兼具示范意义与成长空间的重要方向。此外，公司控股（56.44%）子公司大自然主要从事植物纤维弹
性材料及制品、健康环保家具寝具的研发、制造及销售、全屋定制等业务，2025年净利润1704万元（yoy+9.79%）。
【投资建议】
公司作为国产反渗透膜领军企业，有望受益于半导体与AI数据中心用水需求共振，叠加产能持续扩张，具备较高成长
弹性。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为23.09/25.22/27.52亿元，归母净利润分别为2.69/3.23/3.87亿元，对应
EPS分别为0.57/0.68/0.82元，对应2026年5月29日收盘价PE分别为22.62/18.79/15.70倍。首次覆盖，给予“增持”评级
。
【风险提示】
行业竞争风险；
技术更新迭代风险；
下游需求不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-06-17│沃顿科技(000920)2026年6月17日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司业务结构。
答：公司业务主要分为膜业务、膜分离工程业务和植物纤维业务三个板块。从膜产品结构来看，工业膜占比约 70%，
家用膜占比约 20%–30%。市场分布方面，海外出口占比接近 30%，国内销售占比约 70%。
2、年报显示公司产能和营收增加，但膜元件销售支数下降，原因是？
答：销售支数下降主要受产品结构变化影响。工业膜面积较大，单支可达40 平方米左右，而家用膜规格较小，单支
约 0.4–1 平方米不等。虽然总出货面积持续增长，但由于家用膜向大通量趋势转变、常规产品销量下降，工业膜销量增
加，因此按支数统计的销量下降。
3、产能是否限制出货能力？
答：公司现有产能可满足当期需求，同时能够在装备升级的基础上进一步提升，目前公司生产基地也预留了扩产空间
，可支撑产能的进一步扩充，产能规模能够动态适配市场增量需求，不会成为公司发展的瓶颈。
4、公司选择在南京新建产能的原因？
答：华东地区经济发达，膜产品用量及销售占比较高。南京生产基地将作为公司第二生产基地，旨在更好辐射和服务
周边市场。
5、公司是否提供售后服务？
答：公司配备专业售后团队，负责对膜产品运行指标进行实时监测，并提供诊断、清洗或产品更换等技术支持。
6、公司对膜分离工程业务的未来规划？
答：公司选择性开展膜分离工程业务，旨在积累新兴领域项目经验并驱动产品创新，同时通过严格筛选合作伙伴来严
控经营风险，保障业务的健康与稳定。
7、传统化工领域是否仍有增量市场空间？
答：传统化工领域此前多采用非膜法水处理技术。膜分离技术因占地小、成本低、可实现杂质去除及资源回用等优势
日益受到重视，公司结合客户具体应用需求，提供定制化设计方案，在该领域仍存在持续拓展空间。
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参与调研机构：2家
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2026-06-04│沃顿科技(000920)2026年6月4日投资者关系活动主要内容
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1、公司对膜应用下游领域的看法？
答：公司持续看好海水淡化、特种分离及资源提纯等领域。就市场关注的超纯水领域，公司正积极推进进口替代，产
品性能取得显著进步并已实现应用，目前占总营收较小。整体看，传统化工领域与海水淡化仍是当前主要方向。
2、公司膜应用下游前 5大行业是哪些？
答：膜下游应用较为分散，各领域均衡发展，暂无单一领域特别突出。其中化工、市政给水、海水淡化等占比较高。
3、资源回收主要是指哪些行业？
答：资源回收业务的应用领域较为广泛，其中化工行业是典型的应用场景之一。以磷化工企业为例，公司为其提供定
制化的反渗透处理系统，在实现污水达标排放的同时，进一步提取废水中的磷酸盐等可回用物质，将其返回生产环节再利
用，从而帮助客户降低原料消耗与环保处置成本。
4、公司计划新建产能是否包含南京基地？南京基地现在是否已有产能？
答：今年计划增加的产能位于贵阳基地，南京基地尚未开工建设，暂无产能。
5、新增产能中，高端工业膜与普通膜产线是固定的还是可切换？
答：膜片生产系统使用的是柔性生产线，适用于各种产品品类。从组件层面，工业膜内部切换具备弹性，但家用膜与
工业膜区分明确，不可互换。
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参与调研机构：1家
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2026-05-28│沃顿科技(000920)2026年5月28日投资者关系活动主要内容
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1、公司超纯水膜的业务开展情况？
答：公司生产的超纯水系列膜产品已应用于半导体芯片等对水质要求极高的高端制造领域，该系列产品目前在公司整
体营业收入中占比较小。
2、反渗透膜在数据中心液冷系统中是否有应用？
答：公司关注液冷服务器等新兴技术领域的发展趋势及其带来的市场机遇，公司产品在数据中心冷却系统领域有实际
应用，目前量小，对公司整体影响很小。
3、公司今年提出将产能提升 50%，这一决策是基于对下游市场需求增长的积极预期吗？
答：公司产能扩展是基于公司坚持以膜业务为核心的发展战略。产能布局适度先行，同时紧抓市场开拓与技术创新，
以有效应对未来的机遇与挑战。同时通过向上游原材料延伸及规模扩张，保障供应链安全、降低成本，提升综合竞争力。
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参与调研机构：1家
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2026-05-11│沃顿科技(000920)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1、国家级和省级的零碳园区建设中有一条 80 的水回用率考核指标，公司产品在该项国家级战略中能够大放异彩吗
答：有一定积极作用，具体影响无法准确预估。
2、公司产品能否应用于锂电池回收领域？比如电解质的浓缩回用？公司的质子交换膜研究的方向为燃料电池还是电
解槽方向？
答：您好！公司膜产品尚未应用于锂电池回收，我们会密切关注各新兴行业中膜技术的发展并积极寻求未来的市场机
会。
3、半导体超纯水膜订单有多少，氢能质子交换膜出货了吗
答：您好！超纯水膜目前在公司整体营收中占比较小；质子交换膜是公司技术储备方向之一，暂未进行产业化。
4、自然科技的合并口径压低了上市企业的毛利率和净利率，且当前床垫业务也与房地产行业高度相关，自然科技的
营收没增长，应收账款却在不断增长，未来必然会拖累上市主体的财务报表，建议管理层加快剥离该公司，体现自身的科
技属性。不知道公司近期是否有相关动作？
答：感谢您的建议！公司近期暂无相关计划。
5、企业近一年来扩产动作较多，管理层基于哪些宏观和行业因素，认为未来的产业如此乐观？还是说因为行业内卷
严重，不得不加速向上原材料扩张同时横向扩张，压低成本来维持利润？
答：产能扩展基于公司未来继续以膜业务为核心的发展战略，产能布局先行，市场开拓和技术创新两手抓，才能应对
未来的机遇与挑战，同时通过向上游原材料延伸及规模扩张，保障供应链安全、降低成本，提升综合竞争力。
6、请问 26 年产能能提升 50 ％，相应的销售能否相对应匹配提升。
答：公司产能扩张是为动态适配市场需求，未来将依托国产替代、市场拓展，力争协同增长，具体业绩情况请以定期
报告为准。
7、蔡总好，之前公司有提到今年产能预计提升 50%，但之前公司还提到公司是以销定产，是不是今年公司预计市场
需求有所上升？
答：产能扩展基于公司未来继续以膜业务为核心的发展战略，产能布局先行，市场开拓和技术创新两手抓，才能应对
未来的机遇与挑战。
8、贵公司在半导体超纯水膜的赛道具体发展表现如何？市场份额有在逐步提升吗？
答：公司生产的超纯水系列膜产品已成熟应用于半导体等对水质要求极高的高端制造领域，并已在下游部分半导体企
业实现了稳定应用，但目前超纯水膜业务在公司整体营业收入中的占比仍然较小。
9、蔡总您好，近期中东的发货情况如何，受影响程度多大？另外据悉中东陶氏工厂仍停工中，该厂是中东海水膜工
厂，不知道近期中东客户转国内的订单有没有增加，发货渠道会不会受阻？
答：公司目前发货正常，部分区域市场受到一定影响。公司将持续跟进中东市场需求，尽可能抓住市场机会。
10、管理层您好。面对当前宏观经济环境，公司在下半年（或未来一年）面临的毛利率压力主要来自哪些环节？公司
目前是否有具体的措施（如产品结构调整或成本转移）来维持或提升盈利水平？
答：您好！当前行业面临中低端市场竞争加剧导致产品价格下行压力持续。近年来，公司持续推进降本增效、优化供
应链管理、加快核心原材料国产化，有效控制了生产成本。同时，公司通过产线升级、工艺改进和效率提升、高附加值产
品占比提升等，多重因素共同推动公司保持良好的盈利能力。
11、国内海水淡化规模不小。我们的膜用量并不大。从哪方面着手突破。
答：目前公司在海内外同步寻求突破，特别是在海外市场，25 年拿到了较大的海水膜订单，为公司进一步拓展海外
市场奠定了良好基础。
12、盐湖提锂项目，我们和三达膜等厂家相比。有哪些优势和劣势。
答：公司在盐湖提锂项目方面已具备自身特色工艺解决方案，有很好的市场竞争力。感谢您的关注！
13、请问，半导体纯水膜通过中芯国际验证。为什么采购量很少，什么时间会大量采用
答：您好！国产替代场景需要经历产品测试、场景验证、小批量试用再到批量采购的周期，目前超纯水方面仍在给客
户进行小批量供货。
14、公司出于哪些方面考虑从去年开始计划大幅扩展产能？贵阳基地产能提升 50%，南京新产能基地也要扩建，是当
前产能已经达到销售上限了吗？还是管理层认为行业未来产品会有爆发性增长吗？
答：产能扩展是基于公司未来继续以膜业务为核心的发展战略，产能布局先行，市场开拓和技术创新两手抓，才能应
对未来的机遇与挑战。
15、公司近些年在发展中偏重工程业务，但国内的工程建设方面的营商环境不佳极易造成欠款坏帐毛利也不高，水务
运营关注不多，是否是因为集团的兄弟公司有相似业务造成不便进入该领域，但还是建议公司从上市公司地位出发适当调
整业务，将工程业务下放子公司沃顿绿色环保公司运作，加大力量向海淡，中水，污水等业务的运营投资，从大 A股中和
公司相同业务的对手公司看沃顿股份明显落后了，公司有钱有技术有央企背景不去做太可惜了。
答：感谢您的建议！公司目前未大规模在水务运营领域铺开，主要受项目回报率及区域市场环境影响。将膜分离工程
业务板块放在沃顿母公司层面，旨在更加直接地了解市场需求，以开发膜技术新应用，促进技术研发及膜产品创新，推动
业务深度协同。未来，公司在工程业务上将持续坚持“有质量的发展“，优先具有样板性的优质项目，选择信誉良好合作
方，以防范经营风险。
16、公司的一季报市场营收从前几年的高速增长中变成小幅下滑，是在哪些方面业务遇到竞争阻力？
答：您好！营收下降主要是由于中水回用业务和植物纤维业务的收入出现了小幅下滑，公司主营业务核心的膜业务表
现稳健，其收入与同期基本持平。
17、贵公司在盐湖提锂赛道有什么较大进展吗？此赛道好像没有给公司业绩作出些许贡献，是不太重视盐湖提锂这个
赛道吗？
答：公司重视盐湖提锂领域的膜技术应用市场，无论是从材料端还是工程应用端公司都有实质性的业务落地，特别是
工程端对膜分离工程业务板块的营收有重要影响。从一季度订单情况来看，公司也承接了一定数量的订单，但由于膜应用
市场领域较为分散，所以单从盐湖提锂来看对公司整体营收影响较小。
18、自然科技的运营中，研发费用占比太高，公司是否应该进行调整，减少研发费用增加市场开拓费用，从而加快营
收快速增长，自然科技近几年的业务太温了，在对手公司喜临门危机时自然科技要抓住机会分食市场份额。
答：感谢您的建议！自然科技三费分配情况主要基于自身经营发展需求，稳市场和强研发都是自然科技的重点工作。
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参与调研机构：6家
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2026-04-23│沃顿科技(000920)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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1、公司一季度业绩情况介绍
答：根据公司一季报，营收和利润出现小幅下降。下降主要源于中水回用业务和植物纤维业务的小幅下滑，膜业务基
本与去年同期持平。
2、膜业务毛利率变化情况？
答：今年一季度，膜业务毛利出现小幅回升，主要得益于公司坚持高端膜战略，持续提升高端膜占比，大力推广高附
加值产品。同时，公司在成本控制方面持续推进国产化替代，主要原材料已从依赖国外进口转变为国产替代或自产，为毛
利的稳步提升和价格掌控奠定了坚实基础。
3、膜分离未来业务开展方向？
答：膜分离工程业务未来将优先具有样板性的优质项目，重点在特种浓缩分离，工艺过程用水等领域。同时选择信誉
良好合作方，防范好经营风险。
4、膜分离工程订单的执行周期一般需要多久？
答：目前在手订单执行周期在几个月到两年之间不等。
5、膜分离工程业务的一季度订单情况？
答：2026 年 1 月至 2026 年 3 月公司新签订的膜分离工程业务合同金额为人民币 2,041.86 万元，项目包括盐湖
提锂、磷酸铁废水处理及资源化利用、中水回用、工业废水资源综合利用等。
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