研报评级☆ ◇000921 海信家电 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 4
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 11 5 0 0 0 16
3月内 11 5 0 0 0 16
6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 11 5 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.04│ 2.42│ 2.30│ 2.45│ 2.67│ 2.91│
│每股净资产(元) │ 9.78│ 11.15│ 12.61│ 13.89│ 15.23│ 16.69│
│净资产收益率% │ 20.89│ 21.66│ 18.24│ 17.88│ 17.95│ 18.34│
│归母净利润(百万元) │ 2837.32│ 3347.88│ 3186.57│ 3395.50│ 3690.44│ 4025.98│
│营业收入(百万元) │ 85600.19│ 92745.61│ 87928.49│ 91083.15│ 96230.38│ 101847.04│
│营业利润(百万元) │ 5248.02│ 5679.14│ 5280.25│ 5722.31│ 6204.06│ 6787.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 2.33 2.45 2.63 长江证券
2026-05-05 买入 维持 27.5 2.55 2.74 3.00 华创证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.43 2.69 2.90 华安证券
2026-05-02 买入 维持 --- 2.35 2.49 2.79 天风证券
2026-04-28 增持 维持 --- 2.61 2.87 3.14 国盛证券
2026-04-09 增持 维持 --- 2.41 2.62 2.82 国信证券
2026-04-07 买入 维持 28.56 2.39 2.65 2.95 国泰海通
2026-04-03 买入 维持 --- 2.35 2.49 2.79 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.33 2.45 2.63 长江证券
2026-04-01 买入 维持 26.38 2.64 2.89 3.12 国投证券
2026-04-01 买入 维持 26.5 2.54 2.72 2.98 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.38 2.75 3.08 方正证券
2026-03-31 增持 维持 26.6 2.66 2.94 3.11 华泰证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.32 2.52 2.71 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.46 2.70 2.97 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 2.47 2.68 2.91 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│海信家电(000921)外部扰动致收入回落，内部效率持续优化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入230.60亿元，同比下滑7.16%，实现归母净利润10.35亿元，同比下
滑8.22%，实现扣非归母净利润8.40亿元，同比下滑16.60%。
事件评论
受地缘冲突影响，公司收入规模阶段回落；毛利&费用双重优化，综合使公司经营利润率同比改善。2026Q1公司实现
营业收入230.60亿元，同比下滑7.16%，预计主要系中东地区地缘冲突导致家用空调外销业务收入出现较大程度下滑。202
6Q1公司毛利率为21.60%，同比增加0.19个百分点，销售费用率为8.97%，同比下降0.58个百分点，管理费用率为2.44%，
同比增加0.04个百分点，研发费用率为3.19%，同比下降0.13个百分点，综合使2026Q1公司经营利润（营业收入-营业成本
-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为14.84亿元，同比增长4.89%，对应经营利润率为6.43%，同比
增加0.74个百分点。此外，2026Q1公司财务费用大幅增加6782万元，导致表观业绩相对偏弱。
公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，积极拓展海外市场和业务延伸以寻求打开新的业务增量。公司一方面寻
求改革促发展，开启公司治理、顶层设计上的各项变革工作，持续引进核心人才，优化激励机制；同时，公司优化供应链
管理，改善产品结构和渠道结构，提升运营效率，实现经营突破。另外一方面，公司加强海外经营精细化管理，坚定海外
自主品牌战略，强化内外销资源协同，持续改善海外市场经营，随着海信国际化战略的不断推进，品牌海外知名度和影响
力不断提升，同时海信持续加码体育营销，连续赞助世界等顶级体育赛事，借助国际顶级体育赛事大幅提升海信在国际市
场的品牌影响力。同时公司通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的
转变，未来或将为公司打开新的业务增量。
投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以
更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布
局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24、33.95和36.41亿
元，对应PE分别为9.76、9.27和8.64倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-05-05│海信家电(000921)2026年一季报点评：盈利能力稳定，家空外销短期承压 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季度报告，26Q1公司实现营业收入230.6亿元，同减7.2%，归母净利润10.3亿元，同减8.2%，扣非
归母净利润8.4亿元，同减16.6%。
评论：
收入表现相对偏弱，家空外销明显承压。26Q1公司实现营收230.6亿元，同比-7.2%，在行业需求疲软背景下公司收入
表现相对偏弱。根据产业在线数据，26Q1空调行业内/外销量同比+0.8%/-5.8%，我们判断在公司聚焦海信、科龙两大品牌
的技术和产品升级背景下内销表现或优于行业，但外销受到中东地缘冲突影响或有压力；26Q1冰箱行业内/外销量同比-8.
0%/+10.7%，公司依托容声与海信双品牌战略，持续技术深化，全力打造以用户为中心的产品体系，但考虑到同期基数问
题，我们预计冰冷业务表现或慢于行业；央空主业精准布局细分行业，在地产市场持续低迷背景下预计仍然实现正向增长
。
汇兑因素扰动业绩，盈利能力基本稳定。26Q1公司归母净利润10.3亿元，同比-8.2%，业绩表现阶段性承压，扣非业
绩8.4亿元，同比-16.6%，我们判断主要系汇兑因素对当期利润存在扰动，公司远期锁汇的公允价值变动收益计入非经常
性损益，而相关汇兑损失计入财务费用，导致扣非利润降幅较大。26Q1毛利率21.6%，同比+0.2pct，我们认为在铜、铝等
大宗原材料价格上涨背景下，公司通过产品结构优化、价格调整等方式有效对冲了成本压力。费用率方面，公司销售/管
理/研发/财务费用率同比分别-0.6/持平/-0.1/+0.3pct，期间费用率相对稳定。综合影响下26Q1公司归母净利率4.5%，同
比基本持平。
经营阶段性承压，后续有望逐季改善。在国补退坡+中东地缘冲突+汇率波动影响下，公司经营相对平淡，但我们认为
多元化的业务布局和持续的产品创新为未来增长奠定坚实基础。一是中央空调业务优势稳固，在地产精装渠道承压背景下
，通过发力家装零售及工装渠道实现稳健增长，同时长沙水机工厂的投产有望进一步增强其在B端市场的竞争力。二是日
本三电经营持续改善，伴随新能源车订单逐步转换，有望成为公司第二成长曲线。三是26年冰箱能效升级推动行业结构升
级，考虑到后续季度报表基数走低，公司表现也有望逐季提速。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，但考虑到行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们略微调整
26/27/28年EPS预测至2.55/2/74/3.00元(原值2.54/2.72/2.98元)，对应PE为9/9/8倍。参考DCF估值法，调整目标价至27.
5元，对应26年11倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-05-04│海信家电(000921)26Q1点评：央空修复、盈利环比改善 │华安证券 │买入
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公司发布26Q1业绩：
26Q1：营收230.60亿元，同比下降7.16%；归母净利润10.35亿元，同比下降8.22%；扣非归母净利润8.40亿元，同比
下降16.60%。
26Q1业绩符合市场预期。
收入：央空与三电表现较好
分产品：我们预计26Q1公司主营业务中，中央空调/三电/冰洗营收同比正增长，中央空调、三电业务增速接近（高单
位数）且快于冰洗业务（中单位数），家用空调因高基数承压而同比下滑高单位数。
分区域：我们预计26Q1公司内销营收同比持平，外销同比下滑，内销环比改善。外销中欧洲、东盟同比正增，中东、
拉美同比承压。
盈利：控费提效显著
26Q1公司毛利率21.60%，同比/环比各+0.19/-0.71pct，环比承压主因原材料价格上涨，公司通过产品结构调整实现
有效对冲；同期，销售/管理/研发/财务费率各同比-0.58/+0.05/-0.13/+0.30pct，公司控费提效效果显著，财务费率上
升主因汇兑损益波动。综上，26Q1公司归母净利率4.49%，同比/环比各-0.05/+2.20pct。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
25年公司压力核心来自内销地产和价格竞争、外销汇率波动；26Q1收入盈利出现环比改善，全年仍需应对需求及成本
波动，公司将聚焦产品结构调整、采购变革、运营提效，主动出击力争实现激励目标。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入925.55/973.14/1021.00亿元（26-27年原值为1040.
69/1095.18亿元），同比增长5.3%/5.1%/4.9%；实现归母净利润33.70/37.19/40.14亿元（26-27年原值为37.78/40.03亿
元），同比增长5.8%/10.4%/7.9%；当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，原材料成本波动、关税扰动。
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2026-05-02│海信家电(000921)家空外销阶段性拖累，央空与洗护支撑经营韧性 │天风证券 │买入
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事件：
2026Q1，公司实现营业收入230.6亿元（同比-7.2%，下同），归母净利润10.3亿元（-8.2%），扣非归母净利润8.4亿
元（-16.6%）。
点评：
分业务看，（1）暖通业务：家空方面，据产业在线数据，海信家空Q1销量同比+3.4%，内外销分别同比+36.2%/-14.2
%；中央空调海外同比增长超21%，中东非/欧洲/中南美分别+25%/+46%/+37%；日立中央空调在国内精装房配套市场取得较
好成绩，同时海信系多联机中央空调市场份额超20%。
（2）冰洗厨业务：据产业在线数据，26Q1冰箱销量同比-2.1%，内外销分别-10.9%/+3.3%；公司海外冰冷业务同比增
长超7%、洗护业务同比增长超30%；厨电内销收入同比增长18%。（3）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型
，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。
利润端：2026Q1毛利率21.6%（+0.2pct），期间费用率14.9%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9
.0%/2.4%/3.2%/0.3%，同比分别-0.6/+0/-0.1/+0.3pct，预计公司数智化转型和供应链优化等举措有效提升了营销等环节
的效率，从而推动销售费用率下降，财务费用率上升则主要受人民币升值带来的汇兑损益波动所致。此外，政府补助减少
导致其他收益减少约7700万元，与理财及远期锁汇评估波动引起的公允价值变动收益基本相抵。综合影响下净利率为6.8%
（+0.2pct），归母净利率为4.5%（-0.1pct），扣非净利率为3.6%（-0.4pct）。
投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产
业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。预计26-28年公司归母净利润为32.6/
34.5/38.7亿元，对应动态PE为10.2x/9.7x/8.6x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险、产品销售不及预期风险。
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2026-04-28│海信家电(000921)汇兑波动影响费用水平，静待改善 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入230.6亿元，同比-7.16%；实现归母净利润10.35亿元，同比-8.2
2%。
汇兑波动影响费用水平。毛利率：2026Q1公司毛利率同比提升0.19pct至21.60%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财
务费率为8.97%/2.44%/3.19%/0.32%，同比变动-0.58pct/+0.04pct/-0.13pct/+0.3pct。财务费用变动主要系汇兑损益波
动所致。净利率：公司2026Q1净利率同比增加0.18pct至6.75%。
现金流：2026Q1公司经营性现金流净额9.33亿元，其中销售商品收到的现金为191.92亿元，同比-0.59%。
展望2026年，全球化道路+数智化转型并举。一方面，公司坚定增强全球品牌影响力，提升新兴市场本土化渗透，制
定针对性的市场营销策略，建立本地化的研发、生产、供应链、销售和服务团队；另一方面，公司打造端到端数字化供应
链，并广泛应用工业AI技术，实现供应链与生产制造的全流程可视化、智能化管理。
盈利预测与投资建议：考虑到公司后续逐季度基数较低，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润36.11/39.76/43.
47亿元，同比增长13.3%/10.1%/9.3%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
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2026-04-09│海信家电(000921)2025年报点评：外销稳健内销承压，分红提升股息率超5% │国信证券 │增持
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四季度经营承压，全年盈利能力维持稳健。公司2025年实现营收879.3亿/-5.2%，归母净利润31.9亿/-4.8%，扣非归
母净利润24.4亿/-6.2%。其中Q4收入164.0亿/-26.0%，归母净利润3.7亿/-32.5%，扣非归母净利润1.2亿/-62.8%。公司拟
每10股派发现金股利12.65元，现金分红率为55%，对应4月7日收盘价股息率为5.9%。受地产、国补退坡等影响，公司内销
相对承压，但外销实现逆势增长，全年净利率维持稳定，经营韧性凸显。
央空收入拖累，海信日立盈利稳定。2025年公司暖通空调收入下降3.6%至388.8亿，其中H1/H2分别+4.1%/-13.6%。其
中海信日立收入下滑16.2%至173.9亿，其中H1/H2分别-6.0%/-28.4%；预计海信日立之外的空调收入同比+9.7%至214.4亿
，其中H1/H2分别+14.1%/+3.6%。海信日立净利率同比+0.1pct至16.9%，公司暖通空调分部经营利润率同比-1.5pct至10.7
%。
冰洗经营稳健。2025年公司冰洗收入同比增长1.2%至312.0亿，其中H1/H2分别+4.8%/-2.1%；冰洗经营利润率同比-0.
2pct至3.4%。受2025H2高基数影响，公司冰洗收入小幅承压；利润率波动预计系外销占比提升所致。
海外贡献动能。公司2025年外销收入同比增长6.4%至379.2亿，其中欧洲区白电收入同比增长22%，北美区家电收入同
比增长13%，南美区白电收入增长28%，中东非区收入增长9%，亚太区白电收入增长15%，东盟区自有品牌收入增长24%。通
过发力体育营销，公司海外收入持续贡献增长动能。
三电增长小幅提速，实现扭亏。根据三电控股公告，2025年三电收入同比增长3.8%至1909亿日元（约合人民币85.5亿
元）；实现净利润2.7亿日元（约合人民币0.12亿元），同比减亏10.5亿日元。三电2025年新增商权金额和新增订单均增
长30%以上，随着三电深入调整，经营成效有望逐步显现。
毛利率及费用率有所提升，净利率稳定。公司2025年毛利率同比+0.5pct至21.3%，其中内销毛利率同比-0.9pct至29.
9%，外销毛利率同比+1.2pct至12.6%；Q4毛利率同比+0.8pct至22.3%。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/
+0.0/+0.2/+0.3pct至9.9%/2.7%/3.9%/0.2%。公司全年归母净利率同比+0.01pct至3.6%，Q4归母净利率同比-0.2pct至2.3
%。
风险提示：行业竞争加剧；汇率及原材料价格大幅波动；家电内外销需求不及预期；三电整合进度不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润33.4/36.2/39.0
亿（前值为39.0/42.7/-亿），同比+4.8%/+8.5%/+7.6%，对应PE=9.1/8.4/7.8x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-07│海信家电(000921)2025年年报点评：央空需求承压，白电内销下滑竞争加剧 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，央空需求持续承压，冰洗、家空内销下滑竞争加剧拖累盈利。
投资要点：
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。内销国补断档，行业竞争加剧，央空持续承压，因此下调盈利预测，
预计公司2026-2028年EPS2.39/2.65/2.95元（原2026-2027年EPS为2.66/2.93元），同比+4.0%/10.9%/11.1%。参考可比公
司平均估值，给予2025年12XPE，下调目标价至28.56元（原目标价为35.85元），维持“增持”评级。
业绩简述：公司2025年营收879.28亿元，同比-5.19%，归母利润31.87亿元，同比-4.82%；Q4营收163.96亿元，同比-
26.03%，归母利润3.75亿元，同比-32.46%。
央空需求承压，Q4白电行业受国补断档影响下滑。分产品看，全年暖通空调同比-3.61%，冰洗同比+1.16%，其中海信
日立央空全年收入173.9亿元，同比-16.2%，净利率16.9%，弱需求下盈利能力通过结构升级降本增效保持稳定；白电行业
Q4预计受到国补断档影响，需求下滑较多。分区域看，全年境内收入同比-5.38%，境外收入同比+6.48%。
国补断档，加大费用力度。2025年Q4毛利率22.31%，同比+2.62pct，销售/管理/研发/财务费率分别9.64%/3.67%/5.6
7%/0.51%，同比+1.30pct/+0.42pct/+1.24pct/+0.62pct；Q4归母利润率2.29%，同比-0.22pct。费用端，随着国补断档，
企业不得不加大自补投入以及品牌长期建设投入，销售费用率有所提升压制业绩表现。
风险提示：需求下滑、原材料价格上涨、竞争加剧。
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2026-04-03│海信家电(000921)业绩受大盘影响，三电加速转型有望贡献增量 │天风证券 │买入
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事件：
2025年3月30日，公司发布2025年年报，实现营业收入879.3亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润31.9亿元（-4.8%
），扣非归母净利润24.4亿元（-6.2%）。单2025Q4看，公司实现营业收入164亿元（-26.0%），归母净利润3.75亿元（-3
2.5%），扣非归母净利润1.18亿元（-62.8%）。2025年每10股派发现金红利12.65元（含税），分红比例进一步提升至55%
。
点评：
业绩受行业大盘影响，但中高端市场取得进展。分业务看，（1）暖通空调业务实现收入388.3亿元（-3.6%），具体
来看，央空：预计在地产市场持续低迷及公建项目缩减的双重影响下整体承压；家装领域方面，日立、海信、约克品牌均
在高端市场取得进展，高端形象未来有望帮助公司享受产品溢价；工程领域，日立面向高价值市场、海信聚焦细分行业、
约克聚焦全场景需求，三大品牌各司其职，形成差异化布局。家空：国内行业价格竞争相对激烈，行业均价触及近五年低
点，行业海外出口规模下滑，根据奥维云网和产业在线数据，预计公司25年家空承压、其中Q4影响较大；（2）冰冷洗：
实现收入312.0亿元（+1.2%），据奥维数据显示，2025年海信系冰箱零售额占有率17%（+0.6pct），依托容声与海信双品
牌战略实现增长，其中中高端市场占有率增长更快；（3）厨电：内销收入同比+31%，线下收入同比+43%，处于增长势头
；（4）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。
利润端：2025年，毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，同比分别+0.1/+0/+0.2/+0.3pct，财务费用主要受汇兑损益影响，综合影响下净利率为5.4%（-
0.1pct），归母净利率为3.6%（+0pct），扣非净利率为2.8%（0pct）。单2025Q4看，毛利率22.3%（同口径追溯调整后+0
.8pct），期间费用率19.5%（+1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别-0.5/
+0.4/+1.2/+0.6pct，综合影响下净利率为4.0%（-0.3pct），归母净利率为2.3%（-0.2pct），扣非净利率为0.7%（-0.7p
ct）。非经损益中，委托投资损益1.36亿元（去年同期为1.26亿元），占收入的比例同比+0.3pct。
投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产
业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-2
8年公司归母净利润为32.6/34.5/38.7亿元（26/27年前值分别为34.5/36.8亿元），对应动态PE为9.1x/8.7x/7.7x，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险等。
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2026-04-01│海信家电(000921)营收阶段回落，毛销差同比提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入879.28亿元，同比下滑5.19%，实现归母净利润31.87亿元，同比下滑
4.82%，实现扣非归母净利润24.45亿元，同比下滑6.18%；其中，2025Q4公司实现营业收入163.96亿元，同比下滑26.03%
，实现归母净利润3.75亿元，同比下滑32.46%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑62.79%。在此基础上，公司拟向
全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），对应分红率54.95%。
事件评论
受国补退坡影响，季度营收阶段回落。2025年公司营业收入同比下滑5.19%；分业务，暖通空调收入同比下滑3.61%，
冰洗同比增长1.16%，其他主营业务同比增长6.48%；分地区，内销收入同比下滑5.38%，外销收入同比增长6.44%。全球化
业务方面，2025年公司欧洲区白电业务收入同比增长22%，其中冰箱销售额同比增长15%，家空同比增长8%，洗衣机同比增
长38%；北美区家电业务收入同比增长13%，其中冰箱同比增长19%，商用冷柜同比增长86%，洗碗机同比增长56%；南美区
白电业务收入同比增长28%，其中冰箱于中南美区域收入同比增长43%，洗衣机实现翻番增长；中东非地区收入同比增长9%
，其中冰箱同比增长14%，空调自主品牌收入同比增长16%，洗衣机收入同比增长21%；亚太区白电业务收入同比增长15%，
其中，澳洲市场洗碗机和小电等实现高速增长，空调实现70%增长；东盟区自主品牌收入同比增长23.5%，其中冰冷自主品
牌收入增长28%，洗衣机自主品牌收入同比增长60%。2025Q4公司营业收入同比下滑26.03%，预计内销因国补退坡压力较大
，外销同比实现增长。
毛利率同比改善，经营利润率有所波动。2025年公司毛利率同比+0.53pct；分业务，暖通空调毛利率同比-1.12pct，
预计主要受国内竞争加剧及铜价上涨等因素影响，冰洗同比+0.07pct，其他主营业务同比+1.26pct；分地区，内销毛利率
同比-0.88pct，外销同比+1.21pct。在此基础上，2025年公司销售费用率同比+0.15pct，管理费用率同比+0.04pct，研发
费用率同比+0.20pct，综合使公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下
滑4.06%，对应经营利润率同比+0.05pct。2025Q4公司毛利率同比+0.78pct，销售费用率同比-0.54pct，管理费用率同比+
0.42pct，研发费用率同比+1.24pct，综合使2025Q4公司经营利润同比下滑50.41%，对应经营利润率同比-0.86pct。
投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以
更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布
局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24、33.95和36.41亿
元，对应PE分别为9.18、8.72和8.13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-04-01│海信家电(000921)2025年报点评：外销表现优于内销，经营有望逐季改善 │华创证券 │买入
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事项：
2025年公司实现营收879.3亿元，同比-5.2%，归母净利润31.9亿元，同比-4.8%；其中25Q4收入164.0亿元，同比-26.
0%，归母净利润3.7亿元，同比-32.5%。
评论：
收入增速偏弱，外销优于内销。2025年公司营收879.3亿元，同比-5.2%，其中单Q4收入164.0亿元，同比-26.0%，四
季度表现相对偏弱，我们认为主要系国内市场受制于同期国补高基数下的需求疲软（根据产业在线数据，25Q4国内空调/
冰箱/洗衣机行业销量同比-29.3%/-13.0%/-8.4%），预计公司各品类内销增速和行业表现趋同。但在公司针对不同区域定
制化开发产品线，提升产品海外适应性与竞争力，同时借力体育营销资源背景下，外销表现有望优于内销实现正向增长。
业绩表现承压，静待盈利改善。2025年公司归母净利润31.9亿元，同比-4.8%，其中单Q4归母净利润3.7亿元，同比-3
2.5%，业绩表现有所承压。从费用端看，25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别+1.3/+
0.4/+1.3/+0.6pct，各项费用率均有提升，我们认为主要受收入规模收缩带来的费用摊薄效应弱化影响。盈利能力方面，
25Q4公司毛利率22.3%，同比+2.6pcts，我们判断主要得益于公司推进采购精益化，保障全球供应链韧性与效率，综合影
响下25Q4归母净利率同比-0.2pct至2.3%。
经营承压筑底，来年有望逐季改善。尽管四季度公司经营在行业需求疲软背景下表现相对平淡，但我们认为后续季度
有望好转。一是伴随公司长沙工厂投产，央空业务从多联机拓展至水机等新业务带来增量；二是外销库存逐步消化，原美
的副总裁&空调事业部总裁殷必彤出任海信空气产业总裁后强化空调品类的协同经营效率，未来新兴市场与欧洲空调市场
成长空间较大；三是26年冰箱能效升级推动行业结构升级，考虑到26年报表基数走低，我们认为公司表现也有望逐季提速
，同时公司分红比例也有进一步提升。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，伴随后续季度基数走低，公司经营有望逐步改善。我们调整26/27
年EPS预测至2.54/2.72元（前值2.70/2.95元），新增28年EPS预测为2.98元，对应PE为9/8/7倍。参考DCF估值法，我们调
整目标价至26.5元，对应26年10倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-04-01│海信家电(000921)Q4内销表现承压，年度分红率提升 │国投证券 │买入
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事件
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