研报评级☆ ◇000921 海信家电 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 40 21 0 0 0 61
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.05│ 2.04│ 2.42│ 2.46│ 2.73│ 3.01│
│每股净资产(元) │ 8.45│ 9.78│ 11.15│ 12.49│ 14.13│ 15.92│
│净资产收益率% │ 12.46│ 20.89│ 21.66│ 20.03│ 19.49│ 19.01│
│归母净利润(百万元) │ 1434.90│ 2837.32│ 3347.88│ 3403.99│ 3778.18│ 4170.51│
│营业收入(百万元) │ 74115.15│ 85600.19│ 92745.61│ 94448.88│ 100450.25│ 106987.26│
│营业利润(百万元) │ 3367.10│ 5248.02│ 5679.14│ 5840.02│ 6447.04│ 7103.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-06 买入 维持 33 2.43 2.70 2.95 华创证券
2025-11-10 买入 维持 --- 2.42 2.68 3.03 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 2.52 2.49 2.66 天风证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.46 2.70 3.00 国联民生
2025-10-31 增持 维持 --- 2.46 2.77 3.05 华西证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.38 2.60 2.83 中信建投
2025-10-30 买入 维持 --- 2.50 2.85 3.14 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 2.47 2.76 3.07 太平洋证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.51 2.79 3.13 财通证券
2025-10-29 买入 维持 29.46 2.46 2.76 3.04 国投证券
2025-10-29 增持 维持 31.2 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 --- 2.45 2.72 3.00 国盛证券
2025-10-28 增持 维持 29.58 2.44 2.90 3.25 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-06│海信家电(000921)近期经营表现及品牌出海进展点评：营收有所回暖，盈利能│华创证券 │买入
│力有所承压 │ │
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评论：
品牌信任度提升助力中长期外销修复，短期收入端仍处修复阶段。25Q1-Q3公司实现收入715.3亿元，同比+1.4%，其
中单Q3收入221.9亿元，同比增长1.2%，三季度增速有所回暖。根据产业在线数据，7-9月行业空调内/外销量同比+5.5%/-
12.9%。在海外市场表现相对低迷的情况下，我们预计Q3公司家空业务有低个位数下滑。冰洗业务外销景气度稍好。7-9月
行业冰洗内销/外销同比-0.6%/+10%，考虑到公司双品牌战略以及产品销售结构升级，我们预计Q3公司冰洗业务实现个位
数增长。我们认为央空业务或受房地产拖累在收入端仍有一定压力。此外，伴随着新能源订单逐步进入兑现周期，我们预
计Q3三电业务实现个位数增长。
毛利率表现平稳，销售费用拖累盈利。25Q1-Q3公司实现归母净利润28.1亿元，同比+0.7%，其中单Q3归母净利润7.4
亿元，同比-5.4%。当期国内家用空调市场竞争激烈，但伴随公司蒙特雷工厂效率提升、冰洗产能逐渐释放，综合影响下
，公司25Q3毛利率同比+0.2pcts至20.2%。费用率方面，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为10.0%/2.6%/3.8%/0.4%，
同比分别+0.73/-0.08/+0.02/-0.06pct，我们认为，销售费用率的提升背后的原因在于内销竞争激烈。综合影响下公司净
利率同比-0.3pcts至4.9%。
外销营收保持韧性，管理变革加速效率释放。尽管公司将面对去年四季度的高基数压力，但我们预期业绩将实现边际
好转并展现较高弹性。这主要基于三大驱动力：首先，我们预计冰冷洗外销将保持增长态势，央空虽收入承压但利润率依
然能维持在较高位置；其次，公司正在消化海外三、四季度积累的渠道库存，这为后续恢复增长打下基础；根据经济观察
报，前美的空调掌门人殷必彤挂帅海信空气产业，核心看点在于家空、央空业务的协同提效，我们认为公司业绩或将持续
修复+提升弹性。
投资建议：内销表现相对偏弱，但后续低基数下有望释放业绩弹性，我们略微调整25/26/27年EPS预测为2.43/2.70/2
.95元（前值为2.68/2.94/3.20元），对应PE为10.3/9.3/8.5倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至33.0元，对应26年12
.2倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。
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2025-11-10│海信家电(000921)营收小幅增长，盈利能力略有回落 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润28.12亿元
，同比增长0.67%，实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长1.65%；其中，2025Q3公司实现营业收入221.92亿元，同比
增长1.16%，实现归母净利润7.35亿元，同比下滑5.40%，实现扣非归母净利润5.09亿元，同比下滑13.08%。
事件评论
单三季度公司收入小幅增长，盈利能力受销售费用影响略有回落。2025年前三季度公司营业收入同比增长1.35%，其
中Q1/Q2/Q3分别同比+5.76%/-2.60%/+1.16%。单三季度来看，预计国内业务收入在国补拉动下实现较好增长，海外业务小
幅回落。在此基础上，2025年前三季度公司毛利率同比增加0.54个百分点，销售费用率同比增加0.34个百分点，管理费用
率同比持平，研发费用率同比增加0.02个百分点，综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管
理&研发费用+信用&资产减值损失）同比增长4.31%，对应经营利润率同比增加0.13个百分点。其中，2025Q3公司毛利率同
比增加0.20个百分点，销售费用率同比增加0.73个百分点，预计主要是新品推广等费用增加所致，管理费用率同比下降0.
08个百分点，研发费用率同比提升0.02个百分点，综合使2025Q3公司经营利润同比下滑6.67%，对应经营利润率同比下降0
.30个百分点。现金流方面，2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加34.06%，其中2025Q3同比下降46.
61%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。
公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，积极拓展海外市场和业务延伸以寻求打开新的业务增量。公司一方面寻
求改革促发展，开启公司治理、顶层设计上的各项变革工作，持续引进核心人才，优化激励机制；同时，公司优化供应链
管理，改善产品结构和渠道结构，提升运营效率，实现经营突破。另外一方面，公司加强海外经营精细化管理，坚定海外
自主品牌战略，强化内外销资源协同，持续改善海外市场经营，随着海信国际化战略的不断推进，品牌海外知名度和影响
力不断提升，同时海信持续加码体育营销，连续赞助世界等顶级体育赛事，借助国际顶级体育赛事大幅提升海信在国际市
场的品牌影响力。同时公司通过三电子公司持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的
转变，未来或将为公司打开新的业务增量。
投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以
更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布
局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46、37.10和41.90亿
元，对应PE分别为10.59、9.55和8.46倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。
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2025-11-05│海信家电(000921)央空受地产拖累，白电保持经营韧性 │天风证券 │买入
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事件
2025年10月29日，公司发布2025年三季度财报，2025Q1-3公司实现营业收入715.3亿元（同比+1.4%），归母净利润28
.1亿元（+0.7%），扣非归母净利润23.3亿元（+1.7%）。单2025Q3看，公司实现营业收入221.9亿元（+1.2%）。归母净利
润7.35亿元（-5.4%），扣非归母净利润5.09亿元（-13.1%）。
点评
分品类看，（1）央空：2025Q3央空业务预计整体持续承压，主系国内地产走势较弱、行业景气度下行的影响，内销
承压下份额仍保持稳健引领地位，日立家用央空市占率第一；（2）家空：2025Q3家空业务或受外销拖累，奥维及产业在
线数据显示，25Q3公司家空业务内/外销量同比+41%/-20%，内销空调或受国补影响价格波动，销量增长积极，新风空调内
销全渠道占有率第一（奥维数据1-7月），且是全球首款搭载星闪人感2.0技术璀璨U6柜机；海外受库存压力影响，Q3统计
局发布的空调出口量数据明显下滑；（3）冰洗：2025Q3冰洗业务稳步增长，冰洗业务利润总额同比+35%，增速领先行业
，中高端+高端占有率翻倍增长，根据奥维及产业在线数据，25Q3公司冰箱业务内/外销量同比+15%/-2%，毛利率增幅超1.
5pct；（4）厨电：2025Q3收入同比+50%，其中线下渠道同比+50%。
2025Q3公司同口径追溯调整毛利率20.2%，同比+0.2pct，预计主系冰洗业务海外盈利能力提升所致，期间费用率16.7
%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.1/+0.0/-0.1pct，综合影响下净利率为4.9%（-0.3p
ct），归母净利率为3.3%（-0.2pct），扣非净利率为2.3%（-0.4pct）。
投资建议：公司央空业务受地产拖累，但白电业务整体表现稳健、呈现经营韧性，未来降本增效及产品结构优化仍有
望带动盈利改善，预计2025/2026/2027年归母净利润34.9/34.5/36.8亿元（前值为38.5/43.6/48.9亿元），对应动态估值
分别为10.2x/10.3x/9.7x，维持“买入”评级
风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险等。
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2025-11-04│海信家电(000921)2025年三季报点评：营收同比转正，利润短期波动 │国联民生 │买入
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公司事件
海信家电披露其2025年三季报：公司2025Q1-Q3实现营业收入715.33亿元，同比+1.35%，实现归母净利润28.12亿元，
同比+0.67%，实现扣非归母净利润23.27亿元，同比+1.65%。其中2025Q3实现营业收入221.92亿元，同比+1.16%，实现归
母净利润7.35亿元，同比-5.40%，实现扣非归母净利润5.09亿元，同比-13.08%。
收入增速转正，内销优于外销
2025Q3营收同比小幅增长，相比2025Q2转正。分业务看，我们预计公司2025Q3家用空调业务或实现小幅增长，主要受
益于内销带动，但外销短期下滑，且当季冰冷洗内外销或均实现较好增长；此外我们认为中央空调业务或受地产拖累同比
下滑，三电或随订单兑现，收入同比增长。分内外销看，我们预计公司2025Q3内销主要得益于低基数实现增长，外销或受
海外需求不确定性的影响短期有一定波动。
毛利率同比平稳，费用拖累盈利
2025Q3公司毛利率同比+0.20pct至20.20%，同比小幅提升，或受到当期家用空调内销竞争激烈且公司高毛利央空业务
规模下滑的拖累，以及冰冷洗业务规模效应释放、结构升级和降本增效对毛利率提升带动的综合影响。2025Q3公司销售/
管理/研发/财务费用率分别同比+0.73、-0.08、+0.02、-0.06pct，销售费用率同比提升或反映了内销端竞争激烈，其他
费用科目变动不大；叠加营业外收入同比下滑和所得税小幅拖累，公司2025Q3归母净利率同比-0.23pct，拖累当季业绩表
现。
维持公司“买入”评级
受益于家空业务内销及冰冷洗业务内外销较好表现，公司2025Q3营收同比小幅增长，相比2025Q2转正；期内公司暖通
空调业务战略调整，当期盈利能力小幅波动；后续公司外销或领先迎来改善，内销仍在磨底过程中，叠加暖通空调业务战
略调整效果逐步兑现，公司经营改善可期。我们预计2025-2027年公司归母净利润为34.04、37.45、41.49亿，对应PE为10
.5、9.5、8.6倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
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2025-10-31│海信家电(000921)Q3收入稳中有增，盈利能力仍有压力 │华西证券 │增持
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事件概述：
25Q1-Q3，公司实现营收715.33亿元，同比+1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比+0.67%，扣非归母净利润为23.27
亿元，同比+1.65%；25Q3，实现营收221.92亿元，同比+1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比-5.40%，扣非归母净利润为
5.09亿元，同比-13.08%。
分析判断:
央空业务阶段性承压，冰冷洗增长势头良好。
分业务看：25Q3，受房地产精装修影响，中央空调行业销售规模整体表现承压，公司央空业务或受一定影响；家空业
务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑，预计随新品上市、产品SKU精简以及降本工作持续推进，盈利能力有望得到
优化；冰洗业务或稳健增长，盈利能力向好，据海信家电集团微信公众号，三季度冰洗业务利润总额同比增速超35%。
25Q1-Q3毛利率保持平稳，销售费用率略有提升。
毛利率：25Q1-Q3，毛利率为21.08%；25Q3，毛利率为20.20%。
费用率：25Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为9.90%、2.52%、3.51%、0.17%，分别同比+
0.34、持平、+0.02、+0.19pct，其中，销售费用率同比提升或与产品及渠道的阶段性投入有关。归母净利率：基于毛利
率及费用率情况，25Q1-Q3，公司归母净利率为3.93%，同比-0.03pct；25Q3，归母净利率为3.31%，同比-0.23pct。
围绕智慧生活战略开展技术创新，品牌矩阵丰富，赞助顶级体育赛事提升国际影响力。
公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，通过不同品牌覆盖不同类别的产品，满足客户的差异化需
求，海信品牌资产和知名度持续提升，且海信不断推进国际化战略，连续赞助2016年欧洲杯、2018年世界杯、2020年欧洲
杯、2022年世界杯、2024年欧洲杯等世界顶级体育赛事，2024年官宣赞助2025FIFA世俱杯，海信在国际市场的品牌影响力
有望不断提升。
投资建议
我们调整盈利预测，我们预计公司25-27年实现营业收入分别为947/1011/1078亿元（25-27年前值为992/1068/1142亿
元），实现归母净利润34.1/38.3/42.2亿元（25-27年前值为37.2/42.1/46.6亿元），相应EPS分别为2.46/2.77/3.05元（
25-27年前值为2.68/3.04/3.36元），2025年10月30日收盘价25.14元对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
风险提示
国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。
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2025-10-30│海信家电(000921)全球化布局进入收获期，多品牌矩阵协同效应显著 │申万宏源 │买入
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Q3业绩表现低预期。海信家电2025Q1-3实现营收715.33亿元，同比增长1%；实现归母净利润28.12亿元，同比增长1%
；实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长2%。其中，Q3单季度公司实现营收221.92亿元，同比增长1%；实现归母净利
润7.35亿元，同比下降5%；实现扣非归母净利润5.09亿元，同比下降13%，业绩表现低于我们业绩前瞻报告中的预期，主
要受央空需求低迷及家空盈利走弱影响。
行业层面，根据产业在线数据2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业分别实现总销量1.63亿台、7348万台及70
14万台，同比增长5%、3%及8%，其中分别实现内销量9081万台、3275万台及3254万台，同比增长8%、2%及5%，外销则分别
实现销量7264万台、4073万台及3760万台，同比增长2%、4%及12%。内销市场前三季度在以旧换新政策强力拉动下，三大
白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，近期第四批以旧换新资金已下达，展望四季度内销市场整体仍有望在
政策托底下保持平稳，但同比增速会随着去年同期高基数影响而逐季降速；出口方面，中美贸易摩擦带来的抢运带来的需
求透支以及新兴市场高速增长后的调整，短期来看出口面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海
外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。中央空调方面，根据产业在线
数据，2025年1-8月内销规模774亿元，同比下降8%，出口规模164亿元同比增长15%，总销售规模942元亿同比下降4%，受
基建及风光电等新兴行业资本开支放缓影响，国内市场低迷，出口保持稳定增长。
维持“买入”投资评级。考虑到四季度央空增长仍有压力，家电需求面临补贴政策边际退坡带来的影响，我们下调公
司25-27年盈利预测为34.7/39.4/43.5亿元（前值为38.5/44.3/50.1亿元），同比+4%/+14%/+10%，对应当前市盈率分别为
10/9/8倍，公司近年来通过收购、自建基地等方式深耕海外，未来新兴市场将成为主要增长点，海外收入占比有望进一步
提升，有效对冲国内市场增长压力，当前股价的低估值红利属性凸显，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。
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2025-10-30│海信家电(000921)2025Q3收入端表现稳健，厨电业务规模高速扩张 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月28日，海信家电发布2025年三季报。2025前三季度公司实现总营收715.33亿元（+1.35%）；归母净
利润28.12亿元（+0.67%）；扣非归母净利润23.27亿元（+1.65%）。
2025Q3收入实现稳健增长，利润端小幅下滑。1）收入端：2025Q3公司营收达221.92亿元（+1.16%），在行业整体承
压的背景下实现了稳健增长；2025年前三季度洗碗机和厨电业务收入增速分别达30%+、50%+，均实现较快增长。2）利润
端：2025Q3公司归母净利润7.35亿元（-5.40%），市场竞争加剧叠加原材料价格上涨使得公司业绩端出现个位数下滑。
2025Q3盈利能力短期承压，期间费用率整体控制合理。1）毛利率：2025Q3毛利率为20.20%（–2.72pct），或系受到
原材料价格上涨等因素的影响。2）净利率：2025Q3公司销售净利率为4.88%（–5.76pct），盈利能力持续承压。3）费用
端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97/2.56/3.77/0.36%，分别同比-0.03/-0.08/+0.02/-0.06pct，期
间费用率均较为稳定。
投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源
汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展
，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润为34.24/38.25/42.57亿元，对应EPS为2.47/2.76
/3.07元，当前股价对应PE为10.17/9.10/8.18倍。维持“买入”评级。
风险提示：关税政策反复、汇率波动、原材料价格波动、海运及人力成本上升、贸易保护主义带来市场风险、技术迭
代等。
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2025-10-30│海信家电(000921)内销企稳出口承压，关注后续积极变化 │中信建投 │买入
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海信家电发布2025年三季度业绩报告，Q3业绩符合市场预期。国内收入保持增长，家空内销表现强劲；外销虽受高基
数影响短期承压，但业绩已呈现逐月改善趋势。冰冷洗板块表现亮眼，洗衣机线上零售额增速显著领先行业。外销毛利率
有所改善，内销受市场竞争及价格战影响，盈利水平有所承压，汇兑处理方式对扣非利润形成短期扰动。展望未来，公司
加速渠道数字化转型，持续优化品类结构，有望为长期增长注入动能。
事件
2025年10月28日，海信家电发布2025年三季度业绩报告。25Q1-Q3：公司实现营业收入715.33亿元（+1.35%）；归母
净利润28.12亿元（+0.67%）；扣非净利润23.27亿元（+1.65%)
Q3单季：公司实现营业收入221.92亿元（+1.16%）；归母净利润7.35亿元（-5.40%）；扣非净利润5.09亿元（-13.08
%)
一、收入端：内销稳健增长，冰洗业务表现亮眼
分内外销看，三季度公司国内收入稳健增长，外销收入受高基数影响预计略有回落。
分品类看，家空内销收入持续增长，其中新风空调销量及全渠道销售额占有率位居行业第一。受高基数影响，我们预
计家空外销收入有所下滑，考虑到家空主要收入和利润来源为外销，预计将带动整体收入小幅回调。
三季度7-9月业绩呈现逐月改善趋势，后续修复动能有望延续。
冰冷洗板块表现亮眼。三季度冰洗业务利润总额同比增速超35%。根据奥维云网的数据，7、8、9月洗衣机线上零售额
增速达62%、131%、56%，显著高于行业平均水平，且中高端及高端占有率实现翻倍增长。此外，央空业务收入预计有所下
滑，三电业务稳健增长。厨电业务收入增速超50%，增长势头强劲。
二、利润端：外销毛利率改善，汇兑损益扰动扣非表现
25Q3毛利率20.20%（-0.57pct）；销售费用率9.97%（-0.03pct）；管理费用率2.56%（-0.08pct）；研发费用率3.77
%（+0.02pct）；财务费用率0.36%（-0.06pct）；净利率3.31%（-0.23pct）。其中，外销毛利率同比提升超1.5pct；内
销市场受市场竞争、价格战及产品结构变化影响，我们预计毛利率同比有所回落。
三季度扣非规模降幅为双位数以上，主要因汇兑损益的会计处理方式，将汇率波动对财务费用的负向影响和对非经营
公允价值变动的正向影响分别计入经常性和非经营项目，若剔除该因素，扣非和归母下滑节奏与规模差异不大。
三、如何看待海信家电后续业绩增长的持续性？
渠道的数字化转型带来新的增长点。公司致力于加速全国销售网络的线上线下渠道融合，运用数字技术赋能渠道转型
。一方面基于抖音、美团、高德等流量平台打通本地生活业务，另一方面通过深化数字渠道、数字门店、数字营销等创新
项目，提升运营效率，有望带来新的发展空间。
公司持续推动品类结构的优化调整。国内市场方面，在“以旧换新”政策带动下，公司加速产品结构向绿色化、智能
化方向升级。海外市场方面，通过深化本土化运营，不断完善中高端产品布局，构建多元化海外业务版图。品类结构的持
续优化有望提升公司综合竞争力，为长期增长注入动能。
投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为943/995/1045亿，增速分别为1.7%、5.5%、5.1%；归母净利润
分别为33.0/36.0/39.2亿元，增速分别为-1.4%、9.1%、9.0%，对应PE为10.7X、9.8X、9.0X，维持“买入”评级。
风险分析
1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导
致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。
2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景
下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其
在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。
5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸
易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。
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2025-10-29│海信家电(000921)3Q25业绩低于预期，内销白电盈利承压 │中金公司 │增持
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1-3Q25业绩低于我们预期
公司公布1~3Q25业绩：收入715.33亿元，同比+1.4%；归母净利润28.12亿元，同比+0.7%。对应3Q25，收入221.92亿
元，同比+1.2%；归母净利润7.35亿元，同比-5.4%。公司业绩低于我们预期，主要由于内销需求尚未明显恢复、品牌间仍
存在一定程度的价格竞争导致白电业务盈利承压。
内销白电均价仍持续下行，导致盈利承压：1）3Q25国补开始退坡，但内销需求仍未看到明显回暖，部分企业逐渐开
始采取自补降价方式应对市场竞争。2）奥维数据，3Q25海信空调、冰箱线上零售均价分别同比-3.6%/-4.8%，对比来看行
业分别+3.7%/-3.2%，海信为保规模采取相对积极的价格策略，导致白电盈利有所承压。3）央空内销受到房地产周期影响
，我们估计3Q25收入端尚未止跌，但日立持续降本增效，盈利端波动有限。
家空出口降速，冰洗外销盈利改善：1）统计局数据，3Q25空调、冰箱、洗衣机出口金额（按美元计）同比20%/+9%/+
13%，其中空调品类环比表现明显走弱，尤其是欧亚、拉美地区降幅较大，而冰洗品类相对有韧性。2）我们估计海信白电
出口与行业趋势基本一致，家空由于渠道库存偏高3Q25外销收入明显下滑。3）冰洗由于持续推进海外销售结构改善，叠
加蒙特雷工厂减亏，我们估计冰洗外销盈利能力有所提升。
发展趋势
国补后期带来的销售提振不确定性在提升，当前国内市场需求尚未迎来明显回暖，我们预期尤其是在促销节点品牌间
的竞争仍可能加剧，从而对二线白电品牌造成一定的负面影响。
盈利预测与估值
考虑到海信国内白电、央空业务仍持续承压，且尚未看到明显拐点，我们下调2025E/2026E预测归母净利润9.5%/9.6%
至33.9/37.9亿元。当前股价对应A/H股10.4/9.0x2025E市盈率。
维持跑赢行业评级，相应下调A/H目标价14.5%/11.4%至31.2元/28.8港元，对应A/H股12.8/10.8x2025E市盈率，涨幅
空间22.9%/20.0%。
风险
央空需求波动；原材料价格波动；全球化进展不及预期。
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2025-10-29│海信家电(000921)整体经营平稳，收入业绩增速环比改善 │财通证券 │买入
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事件：公司2025年前三季度实现营业收入715.33亿元，同比+1.35%，归母净利润28.12亿元，同比+0.67%；其中3Q202
5实现营业收入221.92亿元，同比+1.16%，归母净利润7.35亿元，同比-5.4%。
洗衣机销售表现较好：根据奥维数据显示，3Q2025海信/科龙空调线上销额同比-8%/+2%，线下销额同比-8%/-3%。容
声/海信冰箱线上销额同比13%/-24%，线下销额同比-13%/-12%。海信洗衣机线上/线下销额同比+31%/+19%。公司3Q2025整
体收入保持增长，参考内销奥维数据，我们预计公司外销表现基本平稳。
期间费用率保持平稳：2025年前三季度公司毛利率为21.08%，同比0.04pct，净利率为5.69%，同比-0.21pct；其中3Q
2025毛利率为20.2%，同比-0.56pct，净利率为4.88%，同比-0.3pct。公司利润率基本保持平稳。公司2025年前三季度销
售、管理、研发费用率分别为9.9%、2.52%、3.51%，同比-0.24、0、+0.02pct；其中3Q2025季度销售、管理、研发费用率
分别为9.97%、2.56%、3.77%，同比-0.03、-0.08、+0.02pct。
投资建议：公司是央空领域龙头企业，短期受地产拖累央空增速有所承压；中长期外销中新兴市场有望持续贡献收入
增长。预计2025-2027年归母净利润为34.7/38.7/43.4亿元，对应PE为10.1x/9.1x/8.1x，维持“买入”评级。
风险提示：限售股解禁风险；宏观经济波动风险；成本上
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