研报评级☆ ◇000921 海信家电 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 7 0 0 0 10
2月内 3 8 0 0 0 11
3月内 11 12 0 0 0 23
6月内 12 12 0 0 0 24
1年内 28 20 0 0 0 48
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.04│ 2.42│ 2.30│ 1.96│ 2.21│ 2.48│
│每股净资产(元) │ 9.78│ 11.15│ 12.61│ 13.35│ 14.37│ 15.50│
│净资产收益率% │ 20.89│ 21.66│ 18.24│ 15.17│ 15.58│ 15.98│
│归母净利润(百万元) │ 2837.32│ 3347.88│ 3186.57│ 2693.52│ 3034.14│ 3432.38│
│营业收入(百万元) │ 85600.19│ 92745.61│ 87928.49│ 86996.13│ 91680.94│ 97104.18│
│营业利润(百万元) │ 5248.02│ 5679.14│ 5280.25│ 4773.02│ 5271.33│ 5907.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 买入 维持 --- 1.66 1.84 2.11 天风证券
2026-10-29 买入 维持 --- 1.54 1.80 2.22 中信建投
2026-10-28 增持 调低 24.5 1.51 1.74 2.04 华创证券
2026-10-27 增持 维持 --- 1.46 1.59 1.74 光大证券
2026-10-27 买入 维持 --- 1.55 1.79 2.00 开源证券
2026-10-27 增持 维持 --- 1.47 1.83 2.18 国信证券
2026-10-26 增持 维持 --- 2.07 2.29 2.49 国盛证券
2026-10-26 增持 维持 24.3 1.79 2.43 2.81 华泰证券
2026-10-26 增持 维持 25.5 --- --- --- 中金公司
2026-10-25 增持 调低 --- 1.48 1.57 1.68 财通证券
2026-09-23 增持 维持 --- 2.15 2.35 2.60 国信证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.23 2.57 2.82 天风证券
2026-08-20 买入 维持 29.96 2.14 2.45 2.78 国泰海通
2026-08-19 买入 维持 29 2.19 2.43 2.73 华创证券
2026-08-19 增持 维持 --- 2.13 2.27 2.50 光大证券
2026-08-18 买入 维持 --- 2.08 2.36 2.62 开源证券
2026-08-18 买入 维持 --- 2.13 2.36 2.58 中信建投
2026-08-18 增持 维持 29.1 --- --- --- 中金公司
2026-08-18 买入 维持 --- 2.06 2.25 2.44 财通证券
2026-08-18 买入 维持 29.98 2.31 2.52 2.70 国投证券
2026-08-18 买入 维持 --- 2.08 2.37 2.70 国联民生
2026-08-18 增持 维持 --- 2.30 2.52 2.73 国盛证券
2026-08-18 增持 维持 29.51 2.27 2.48 2.85 华泰证券
2026-06-08 买入 首次 --- 2.44 2.78 3.21 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│海信家电(000921)收入阶段性承压，毛利率回落拖累Q3盈利 │天风证券 │买入
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事件：
公司发布2026年三季度报告，2026Q1-3实现营业收入670.14亿元（同比-6.32%，下同），归母净利润18.49亿元（-34
.23%），扣非归母净利润13.49亿元（-42.02%）。单Q3实现营业收入202.48亿元（-8.76%），归母净利润1.91亿元（-74.
00%），扣非归母净利润0.17亿元（-96.73%）。
利润端：
单Q3毛利率18.2%（同比-2pct），期间费用率17.1%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/2.6
%/3.9%/0.4%，同比分别+0.2/+0.1/+0.1/+0.1pct。非经损益中，持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值
变动损益0.48亿元（去年同期为0.87亿元），占收入的比例同比-0.2pct。综合影响下，单Q3净利率1.7%（-3.2pct），归
母净利率0.9%（-2.4pct），扣非净利率0.1%（-2.2pct）。
26Q1-3毛利率19.8%（同比-1.3pct），期间费用率15.8%（-0.3pct），归母净利率2.8%（-1.2pct）；财务费用同比+
93.32%，主要系汇兑损益波动所致，其他收益同比-32.53%，主要系嵌入式软件产品增值税即征即退减少所致，公允价值
变动收益同比+32.03%，主要系理财及远期锁汇评估波动所致，信用减值损失与资产减值损失分别主要受坏账准备计提及
转回变动、存货减值计提变动影响，营业外收入同比-36.19%、营业外支出同比+120.43%，主要系与公司日常经营无直接
关系的收支变动所致。
营运及现金流看，26Q1-3经营活动现金流净额66.6亿元（-4.6%），期末货币资金52.2亿元（较上年末+49.37%），主
要系定存到期及经营活动现金净流入所致；合同负债10.3亿元（较上年末-36.30%），主要系预收账款减少所致；在建工
程12.8亿元（较上年末+40.75%），主要系公司推进新园区项目建设所致；汇率变动对现金的影响为-0.62亿元，主要系外
币兑人民币汇率波动所致；现金及现金等价物净增加额16.5亿元，主要系投资活动现金净流出减少所致。
投资建议：
公司Q3收入与盈利短期承压，但经营现金流保持稳健、周转能力同比增强，家电零售额25Q4同比大幅下滑、26Q1-3累
计仍未转正，后续行业逐步进入低基数，公司有望迎来经营拐点，考虑到三季报收入、毛利率及盈利表现弱于前期,预计
公司26-28年归母净利润分别为23.01/25.48/29.19亿元（前值为30.86/35.56/39.01亿元），维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；终端需求不及预期风险。
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2026-10-29│海信家电(000921)Q3业绩继续筑底，关注中长期反弹动能 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q3公司营业收入同比下降，降幅环比扩大，主因以旧换新政策红利减退、内需偏弱叠加地产竣工持续下行；归母净
利润下滑，盈利承压系毛利率下行、汇兑损益波动等多重因素叠加。经营现金流表现显著优于利润，基本盘韧性仍在。展
望后续，基数走低叠加政策透支效应消退，收入降幅有望收窄；汇兑等一次性扰动趋缓后，盈利弹性有望回归。公司央空
龙头地位稳固，冰洗份额持续提升，汽车热管理储备中长期动能，维持"买入"评级。
事件
海信家电发布2026年三季度报告，单季利润大幅承压
单季看，26Q3公司实现营业收入202.48亿元，同比下降8.76%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降74.00%；实现扣
非归母净利润0.17亿元，同比下降96.73%。
累计看，26Q1-Q3公司实现营业收入670.14亿元，同比下降6.32%；实现归母净利润18.49亿元，同比下降34.23%；实
现扣非归母净利润13.49亿元，同比下降42.02%。盈利能力方面，综合毛利率为19.83%，同比下降1.25pct；归母净利率为
2.76%，同比下降1.17pct。
简评
一、营收与利润：内需走弱拖累收入，利润端多重压制
收入端，26Q3公司营业收入同比下降8.76%，降幅较26H1（-5.21%）扩大，主因以旧换新政策效应减退后内需偏弱，
且地产竣工持续下行拖累前装需求。行业层面，据奥维云网推总数据，26Q3空调零售量同比下降9.4%、零售额同比下降15
.9%；家用空调内销出货1596万台，同比下降25.5%，渠道去库存推进。
利润端，26Q3归母净利润同比下降74.00%、扣非归母净利润同比下降96.73%，除毛利率下行外，还受财务费用增加（
累计同比+93.32%，主要系汇兑损益波动）、其他收益减少（累计同比-32.53%，主要系嵌入式软件产品增值税即征即退减
少）、资产减值损失计提增加（累计-1.02亿元，主要系存货减值）等多重因素压制。
二、毛利率与费用率：毛利率下行、净利率承压
26Q3公司综合毛利率为18.25%，同比下降1.95pct，主因价格竞争加剧叠加铜、ABS等原材料成本上行；前三季度综合
毛利率19.83%，同比下降1.25pct。费用端（Q3单季）：销售费用率10.21%，同比上升0.24pct，收入下滑致费率被动抬升
；管理费用率2.62%，同比上升0.06pct；研发费用率3.86%，同比上升0.09pct；财务费用率0.42%，同比上升0.06pct。累
计看，销售/管理/研发费用率分别为9.50%/2.48%/3.46%，同比-0.40/-0.04/-0.05pct。综合来看，26Q3归母净利率0.94%
，同比下降2.37pct；前三季度归母净利率2.76%，同比下降1.17pct。
三、后市展望：静待需求侧修复
展望Q4，收入端，渠道去库存推进、出货降幅大于零售的结构下，随基数走低与政策透支效应消退，收入降幅有望逐
步收窄；盈利端，毛利率随竞争格局与成本压力边际改善，汇兑等一次性扰动趋缓，盈利弹性有望回归。中长期看，公司
央空业务龙头地位稳固，冰洗份额持续提升，多品牌矩阵与全球化布局提供持续动能。
公司形成"暖通空调（家用+央空）+冰洗+汽车热管理"的多元业务布局。央空业务依托海信日立在国内多联机市场的
龙头地位，虽短期受地产竣工拖累，但存量更新与结构升级需求提供中期支撑；冰洗业务持续推动结构升级与份额提升；
汽车热管理业务依托三电平台稳步拓展，为中长期增长储备动能。渠道端，公司持续深化全渠道运营，抖音、拼多多等新
兴渠道贡献增量，全球化方面自主品牌与OBM占比提升，海外本地化布局持续深化。
投资建议：公司短期受行业去库与需求走弱冲击，利润弹性阶段性受压，但现金流稳健、费用管控有效，央空龙头地
位与多元布局未变，随盈利压制因素边际缓解，业绩有望逐步修复。预计公司2026-28年收入分别为839.01、875.09、924
.97亿元，增速分别为-4.58%、4.30%、5.70%，净利润为21.36、24.97、30.71亿元，增速为-32.98%、16.91%、22.98%，
对应PE分别为14.10X、12.06X、9.81X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导
致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。
2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景
下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其
在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。
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2026-10-28│海信家电(000921)2026年三季报点评：外部环境偏弱，经营表现承压 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年三季报，前三季度实现营收670.1亿元，同比-6.3%，归母净利润18.5亿元，同比-34.2%；其中26Q3实
现营收202.5亿元，同比-8.8%，归母净利润1.9亿元，同比-74.0%。
评论：
营收降幅扩大，内销需求疲软。26Q3公司收入降幅较有所扩大，我们判断内销仍是主要拖累，外销表现相对更具韧性
。分板块看，1）中央空调：地产需求偏弱背景下，家装渠道终端动销及库存消化仍有压力，工装业务向工业、医疗、教
育等细分场景拓展尚需时间，预计内销收入仍然承压，外销则伴随产品线完善及渠道开拓延续增长。2）家空：国内需求
疲软叠加行业竞争加剧，预计内销表现偏弱；海外业务虽逐步恢复，但专业渠道建设仍待加强，预计单季外销尚有压力。
3）冰洗：内销受需求及竞争影响相对平淡，但凭借海外渠道拓展与产品竞争力提升，预计外销延续较好增长，对整体收
入形成支撑。
成本与结构压力叠加，业绩表现承压。26Q3公司归母净利润同比-74.0%，利润降幅明显大于收入，我们判断主要系原
材料成本上涨与产品结构共同影响，空气业务为盈利承压的主要来源。一方面，原材料价格上涨推升生产成本，终端需求
偏弱及价格竞争使成本难以及时向下游传导；另一方面，家空此前偏重规模拓展，中高端产品占比及终端零售能力仍待提
升，央空工装业务则面临项目价格竞争，系统解决方案的价值尚未充分体现，预计两项业务毛利率均有明显下滑。冰洗盈
利表现相对稳健。叠加汇率波动等因素共同导致单季业绩明显承压。
经营向提质增效转变，后续季度有望改善。尽管公司短期面临多重因素制约，但后续产品结构改善与内部经营调整有
望迎来改善。一是家空加强品牌营销能力建设向中高端产品倾斜，结构优化已有初步进展；二是央空加强家装渠道动销与
库存消化，工装端推进直销与经销协同，推动竞争方式由设备价格向产品及服务价值转变。同时公司通过设计优化、零部
件自制及制造提效推进系统性降本，并逐步通过产品升级和价格策略消化成本压力。伴随上述措施落地，经营质量有望逐
步改善。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，我们调整26/27/28年EPS预测至1.51/1.74/2.04元(原值2.19/2.43/
2.73元)，对应PE为14/12/11倍，参考DCF估值法，调整目标价至24.5元，对应27年14倍PE，调整为“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-10-27│海信家电(000921)2026年三季报点评：盈利能力受业务结构、原材料与汇率拖│国信证券 │增持
│累 │ │
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2026Q3收入降幅略有扩大，归母净利润降幅扩大。2026Q1-3公司实现营业收入670.14亿元，同比-6.32%；归母净利润
18.49亿元，同比-34.23%；扣非归母净利润13.49亿元，同比-42.02%。2026Q3单季营业收入202.48亿元，同比-8.76%，单
季归母净利润1.91亿元，同比-74.00%；单季扣非归母净利润0.17亿元，同比-96.73%。
行业承压背景下预计内销压力更大。参考产业在线数据，2026Q3国内空冰洗内销压力较大，其中空调、冰箱、洗衣机
Q3内销量分别同比下滑28%、4%、5%。公司作为冰冷龙头，预计冰冷内销受行业景气度影响略有承压，空调则预计下滑幅
度相对较大；外销方面，行业层面空、冰、洗销量Q3分别同比增长6%、下滑2%、持平，预计公司外销收入表现优于内销。
毛利率受原材料、汇率等影响承压。26Q1-Q3毛利率19.83%，同比-1.25pct；Q3单季毛利率18.25%，同比-1.95pct、
环比-1.21pct。毛利率下滑预计主要受到原材料成本提升、人民币汇率升值，内销竞争加剧、以及部分品类与产品的结构
影响。
费用端Q3单季销售费用率10.21%（同比+0.24pct）、管理费用率2.62%（+0.06pct）、研发费用率3.86%（+0.09pct）
、财务费用率0.42%（+0.06pct），财务费用率提升同样系汇率波动带来的影响。另外Q3利润表科目中，退税减少带来的
其他收益下降36%、投资收益下滑19%以及存货减值（26Q3确认损失0.05亿元，上年同期确认收益0.1亿元）共同导致利润
降幅大于收入。
现金流仍保持稳健。26Q1-Q3经营活动现金流量净额66.60亿元，同比-4.60%，降幅小于净利润，单Q3经营性净现金流
+106%至34.25亿元，预计为季度间结算波动（26Q2下滑56%），前三季度整体保持稳定。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外需求不及预期；人民币汇率大幅波动；产品结构调整升级不
及预期。
盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到公司2026年前三季度毛利率下滑幅度达1.25pct，叠加收入下滑带来的
费用率被动提升，且汇兑损失、原材料涨价以及行业竞争预计仍在2026Q4对盈利能力带来不利影响，因此基于毛利率下滑
和费用率提升，下调盈利预测。其中毛利率为2026年核心下调假设，预计2026-28年毛利率-2.1/+0.7/+0.4pct至19.2%/19
.9%/20.3%（前值为20.6%/20.9%/21.0%），对应地预计公司2026-2028年归母净利润为20.3/25.4/30.2亿元（前值为29.8/
32.6/36.0亿元），同比-36%/+25%/+19%，对应PE为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。
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2026-10-27│海信家电(000921)2026年三季报点评：内销显著承压，盈利能力亟待改善 │光大证券 │增持
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事件：公司发布2026年三季报，26Q3公司实现营收202.5亿元，YoY-8.8%；归母净利润1.9亿元，YoY-74.0%；扣非归
母净利润0.2亿元，YoY-96.7%。2026年前三季度公司实现营收670.1亿元，YoY-6.3%；归母净利润18.5亿元，YoY-34.2%；
扣非归母净利润13.5亿元，YoY-42.0%。
点评：
26Q3内销承压，外销冰洗表现好于空调：26Q3内销收入同比双位数下滑，主要受原材料涨价、国内价格竞争影响；分
品类看，冰洗小幅回落，空调下滑更为显著。外销收入实现个位数增长，冰洗海外业务保持增长，家用空调外销下滑。分
区域来看，前三季度欧洲、东盟、北美收入增速亮眼，中东非、南美市场承压。
盈利能力显著下滑，产品结构亟待优化：26Q3毛利率18.2%，同比-2.0pct；前三季度毛利率19.8%，同比-1.3pct，盈
利端承压。内销毛利率受上游成本抬升、下游需求偏弱拖累，同时公司空调产品结构升级偏慢，呈现收入降幅有限、利润
大幅收缩的特征；外销则承压于全球海运成本上行。分业务来看，Q3空调毛利率下滑幅度高于冰洗品类。费用端，26Q3销
售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/2.6%/3.9%/0.4%，同比+0.2/+0.1/+0.1/+0.1pct；前三季度销售/管理/研发/财务
费用率分别为9.5%/2.5%/3.5%/0.3%，同比-0.4/-0.0/-0.1/+0.2pct。盈利水平同步走弱，26Q3、前三季度归母净利率分
别为0.9%、2.8%，同比-2.4pct、-1.2pct。
主动优化营销布局，有望带动盈利修复：面对空调内销库存高企、行业低价竞争的压力，公司自三季度起新设专项运
营部门，重新搭建终端零售体系，后续盈利有望迎来环比改善。
盈利预测、估值与评级：海信家电是A股稀缺的中央空调龙头标的，央空海外业务持续拓展，海外冰洗业务保持较快
增长。考虑到公司盈利承压，下调公司2026—28年归母净利润预测为20/22/24亿元（较前次分别下调31%/30%/30%），现
价对应PE分别为15/14/13倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。
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2026-10-27│海信家电(000921)公司信息更新报告：2026Q3外销收入稳健增长，成本压力下│开源证券 │买入
│盈利承压 │ │
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2026Q3外销收入稳健增长，成本压力下盈利承压，维持“买入”评级
2026Q1-Q3公司实现营业收入670.1亿元（同比-6.3%，下同），归母净利润18.5亿元（-34.2%），扣非归母净利润13.
5亿元（-42.0%）。单季度看，2026Q3公司实现营业收入202.5亿元（-8.8%），归母净利润1.9亿元（-74.0%），扣非归母
净利润0.2亿元（-96.7%），2026Q3在原材料成本压力、内销下滑等不利因素下盈利能力承压，考虑到原材料波动等因素
短期持续影响公司利润率，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为21.5/24.8/27.7亿元（2026-2
028年原值为28.9/32.6/36.3亿元），对应EPS分别为1.55/1.79/2.00元，当前股价对应PE为16.6/14.4/12.9倍，我们认为
在长期维度下公司基本面仍维持稳定向好态势，静待盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。
收入拆分：外销收入稳健增长，内销洗衣机业务表现靓眼
分地区来看，公司内销持续承压，外销收入边际改善逻辑延续，内销来看，在上年国补高基数下，整体内销收入承压
，根据奥维云网，2026Q3海信空调线上/线下收入分别为5.6/6.3亿元，同比分别-0.2%/-28.2%，海信冰箱线上线下收入分
别为1.5/3.5亿元，分别同比-6.7%/-27.6%，海信洗衣机线上线下收入分别为1.2/2.0亿元，分别同比+19.2%/+79.2%，洗
衣机业务在国内大环境承压下收入仍然实现较好增长，外销来看，我们预计公司外销仍然维持边际向好态势，整体实现两
位数增长，但在地缘政治因素导致的海运费上行及原材料影响下，盈利能力承压。
2026Q3原材料波动毛利率承压，规模效应减弱期间费用率提升
2026Q1-Q3公司综合毛利率为19.8%（-1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/2.5%/3.5%/0.3%，同比分
别-0.4/持平/-0.1/+0.2pct，，综合影响下，2026Q1-Q3销售净利率为4.2%（-1.5pct）。2026Q3公司综合毛利率18.2%（-
2.0pct），毛利率下滑主系铜、塑料、制冷剂及元器件等原材料价格上涨带动成本上行，销售/管理/研发/财务费用率分
别为10.2%/2.6%/3.9%/0.4%，同比分别+0.2/+0.1/+0.1/+0.1pct，期间费用率上行主系内销收入承压下规模效应减弱，综
合影响下，2026Q3销售净利率为1.7%（-3.2pct）。
风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。
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2026-10-26│海信家电(000921)成本和需求端压力持续，期待后续改善 │中金公司 │增持
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1-3Q26业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入670.14亿元，同比-6.3%；归母净利润18.49亿元，同比-34.2%。对应3Q26，收入202.48亿
元，同比-8.8%，归母净利润1.91亿元，同比-74.0%。公司业绩低于我们预期，主要由于原材料和海运费上涨等外部压力
增加，内需尚未明显恢复，产品结构升级进展略慢，致暖通业务盈利承压。
发展趋势
白电内需偏弱，成本端扰动下内销盈利承压。1）据AVC数据，3Q26空调/冰箱/洗衣机全渠道零售额同比-16/-7/-5%，
零售均价同比-7/-5/-5%。2）白电内需偏弱，海信为保规模采取了相对积极的价格策略，中高端产品占比下降，叠加原材
料价格持续高位影响，3Q26公司综合毛利率同比-2.0pct至18.2%。3）受地产周期深度调整及教育医疗等新场景拓展节奏
略慢的影响，我们预计3Q26央空收入尚未止跌。4）展望后续，我们预计随着基数走低，行业端内销将保持弱复苏，公司
积极强化平台化降本能力，并调整价格和产品销售策略，公司内销盈利能力有望企稳改善。
家空出口修复，冰洗保持稳健。1）海关总署数据，3Q26空调/冰箱/洗衣机出口额（美元计）同比+25/+9/+11%，受益
于拉美补库需求和东南亚/欧洲高温催化，空调出口环比改善，冰洗延续稳健增长态势。2）我们预计3Q26海信出口表现与
行业趋势基本一致：家空出口降幅环比收窄，冰洗保持双位数增长。3）受地缘冲突扰动，3Q26海运费大幅攀升，我们预
计公司外销盈利能力承压。4）展望后续，我们预计公司将倾斜资源于产品结构升级和专业渠道建设，有望对冲汇率原材
料及海运费波动压力。
盈利预测与估值
考虑到原材料价格仍处于高位，内销尚未看到显著修复迹象，我们下调2026E/2027E归母净利润33.6%/31.2%至20.11/
22.46亿元。当前股价对应A/H股14.2/10.02027E市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调，但公司具备业务协同
和提质增效潜力，我们下调A/H股目标价12.4%/15.7%至25.5元/21.5港元，对应A/H股15.7/11.12027E市盈率，较当前股价
涨幅空间10.7%/10.5%。
风险
央空需求波动；原材料价格波动；全球化布局进展不及预期。
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2026-10-26│海信家电(000921)短期盈利承压，静待后续修复 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年三季报。公司2026Q1-Q3实现营业总收入670.14亿元，同比-6.32%；实现归母净利润18.49亿元
，同比-34.23%。其中，2026Q3单季营业总收入为202.48亿元，同比-8.76%；归母净利润为1.91亿元，同比-74.00%。
2026Q3公司盈利能力下滑。毛利率：2026Q3公司毛利率同比-1.95pct至18.25%。费率端：2026Q3销售/管理/研发/财
务费率为10.21%/2.62%/3.86%/0.42%，同比变动+0.24pct/+0.06pct/+0.09pct/+0.06pct。财务费用变动主要系汇兑损益
波动所致。净利率：公司2026Q3净利率同比变动-3.17pct至1.71%。
现金流：2026Q3公司经营性现金流净额34.25亿元，同比+106.42%。其中销售商品收到的现金为218.42亿元，同比+3.
97%。
盈利预测与投资建议：公司经营质地较好，但考虑到公司前三季度经营及行业情况，我们预计公司2026-2028年实现
归母净利润28.67/31.71/34.42亿元，同比-10.0%/+10.6%/+8.5%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
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2026-10-26│海信家电(000921)盈利持续承压静待27年拐点显现 │华泰证券 │增持
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公司披露2026年三季报，26Q3实现收入202.48亿元，同比-8.8%；归母净利润1.91亿元，同比-74.0%；扣非归母净利
润0.17亿元，同比-96.7%。前三季度收入670.14亿元，同比-6.3%；归母净利润18.49亿元，同比-34.2%；经营现金流66.6
0亿元，同比-4.6%。利润降幅明显大于收入，一方面源于国内需求及价格竞争压力，以及原材料成本上行的共振，另一方
面汇率扰动明显，前三季度财务费用2.34亿元，同比+93.3%，主要受汇兑损益波动影响。我们认为，Q3已体现较充分的短
期盈利压力，但切换至27年估值，随着公司内销新产品迭代计划推进以及海外市场复苏的预期改善，公司盈利能力具备改
善基础，维持“增持”。
家空/央空内销承压，海外或逐步改善
家用空调：据产业在线数据，26Q3海信家用空调总销量同比-22%，表现承压；其中，公司内销量同比-33%（行业同比
-27.9%）、外销量同比-8%（行业同比+4.2%），受国内较高基数及海外需求尚未完全好转拖累。我们认为，在行业总量承
压背景下，公司内销新风产品迭代较慢，产品竞争力有所减弱，或拖累了26Q3整体收入表现，后续关注新产品迭代；外销
方面，8月以来行业需求已明显改善，公司家用空调外销或逐步改善。中央空调：据产业在线数据，26M7-M8中央空调行业
内销额/外销额分别同比-10.5%/+22.7%。在此背景下，我们认为海信日立中央空调业务内销也有明显压力，且考虑到其主
要以内销业务为主，26Q3收入或有所下滑。
冰箱冷柜产业具备相对优势
据产业在线数据，26M7-M8海信冰箱总销量同比-3.6%；其中，公司内销量同比-21%（行业同比-4.3%）、外销量同比+
7.7%（行业同比+5.8%）。我们认为，公司自主品牌、高端产品及海外本地化能力仍在增强，冰冷海外需求稳定，产业海
外业务有望维持增长态势，或支撑26Q3家电业务的增长。
毛利率与汇率共同压制利润，费用控制形成部分对冲
26年前三季度综合毛利率约19.8%，同比下降约1.3pct，其中26Q3同比下降1.95pct，受到铜等原材料涨价影响明显。
26年前三季度期间费用率同比-0.31pct，但财务费用率同比增加0.18pct，同时资产减值损失扩大至1.02亿元。我们判断
，原材料、价格竞争与汇率仍压制短期利润率，但若Q4汇率扰动缓和、费用与产品结构改善，利润降幅或逐步收窄。
下调盈利预测，维持增持评级
考虑Q3盈利表现偏弱，我们将26-28年EPS调整至1.79/2.43/2.81元（前值2.27/2.48/2.85元），分别下调21.1%/2.0%
/1.4%。截至2026/10/23，可比公司Wind一致预期27年平均PE约10x。考虑26年低基数及27年盈利修复更具代表性，给予公
司27年10xPE，对应A股目标价24.30元（前值29.51元）。参考过去1年H/A股价比81%及过去10日港元中间价0.8568，对应H
股目标价22.97港币（前值28.3港币），维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。
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2026-10-25│海信家电(000921)内销承压外销改善，成本上升拖累业绩 │财通证券 │增持
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事件：公司2026年10月25日发布三季报。公司2026年前三季度实现营业收入670.14亿元，同比-6.32%，归母净利润18
.49亿元，同比-34.23%；其中2026Q3实现营业收入202.48亿元，同比-8.76%，归母净利润1.91亿元，同比-74%。
内销显著承压：根据奥维数据显示，3Q26海信空调线上/线下销额同比-2%/-26%；冰箱线上/线下销额同比-3%/+1%；
洗衣机相对较好，线上/线下销额同比+89%/+6%。整体内销增长承压较为明显。
需求较弱带来产品结构下降，成本上升拖累业绩：2026年前三季度公司毛利率为19.83%，同比-1.25pct，净利率为4.
21%，同比-1.49pct；其中3Q26毛利率为18.25%，同比-1.95pct，净利率为1.71%，同比-3.17pct。我们认为内需较弱+原
材料成本压力增加使利润率承压。公司2026年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.5%、2.48%、3.46%、0.35
%，同比-0.4、-0.04、-0.05、+0.18pct；其中3Q26季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.21%、2.62%、3.86%、0
.42%，同比+0.24、+0.06、+0.09、+0.06pct。
资产负债表看，26年前三季度存货59.9亿元，同比+4%，环比-17%。合同负债10.3亿元，同比-1%，环比-17%。其他流
动负债66.6亿元，同比-5%，环比-10%。
投资建议：综合看，3Q26内销压力较大，外销保持较好增长；利润端受产品结构、原材料、汇率和海运费影响，显著
承压。预计2026-2028年归母净利润为20.4/21.8/23.3亿元，对应PE为15.6x/14.6x/13.7x。下调至“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-09-23│海信家电(000921)2026年中报点评：Q2收入提速，热管理新业务积极推进 │国信证券 │增持
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2026Q2收入降幅收窄，利润承压下滑34%。公司2026H1实现营收467.66亿元/-5.22%，其中主营制造业收入462.61亿元
/+1.23%；归母净利润16.58亿元/-20.16%，扣非归母净利润13.32亿元/-26.69%。2026Q2单季营收237.06亿元/-3.25%,降
幅较Q1收窄，归母净利润6.23亿元/-34.33%。
冰洗高增、境外增长，暖通及境内小幅下滑。分产品看，2026H1暖通空调收入223.53亿元/-5.66%，其中海信博世26H
1收入98.98亿元/-7.1%，央空业务预计主要受工装业务影响承压，但仍保持行业领先地位，2026H1国内多联机市占率26.6
%，同时公司实现暖通智控、数据中心等领域的突破，约克数据中心业务同比增长130%。冰洗173.76亿元/+12.88%，其他
主营业务65.33亿元/-1.22%；
分地区看，境内收入248.78亿元/-1.47%，境外213.83亿元/+4.56%，其中欧洲白电收入+20%，北美收入+11%，东盟区
空/冰/洗收入分别+26%/50%/38%，中东非冰冷收入+8%、洗衣机+24%，亚太收入+6%。
汽车空调压缩机及综合热管理稳健改善。根据三电控股公告，2026H1收入增长16%，净利率回升至1.33%；三电公司上
半年新增商权62亿元，在国内、欧美日等市场均持续获取项目订单，同时大力推进成本和效率优化，26H1毛利率改善0.86
pct，经营活动现金流同比增长4.8亿元。
毛利率承压，费用率优化。2026H1整体毛利率20.5%/-1.0pct；分产品看，暖通空调24.24%/-2.88pct、冰洗16.81%/-
1.93pct、其他主营16.51%/+0.71pct。销售/管理/研发费用率9.19%/2.42%/3.29%，同比-0.68/-0.08/-0.11pct，财务费
用率0.32%/+0.23pct，主要受汇兑损失影响，财务费用较上年同期增长约1.06亿元。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；新业务开拓进度不及预期。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司央空和家用空调业务在需求较弱和高基数背景下短期承压，但自有品牌外销仍保持较高增长；冰洗业务在外销拉
动下仍保持稳健增长。考虑到汇兑损失和原材料涨价带来的影响，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为29.
8/32.6/36.0亿元（前值为33.4/36.2/39.0亿元），同比-6.4%/+9.2%/+10.4%，对应PE为12/11/10倍，维持“优于大市”
评级。
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2026-08-26│海信家电(000921)冰洗与海外支撑收入，原材料及汇率短暂扰动盈利 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入467.66亿元（同比-5.22%，下同），归母净利润16.58亿元（-20
.16%），扣非归母净利润13.32亿元（-26.69%）。单Q2实现营业收入237.06亿元（-3.2%），归母净利润6.23亿元（-34.3
%），扣非归母净利润4.92亿元（-39.3%）。
点评：
26H1分业务看，暖通空调收入223.53亿元（-5.66%），毛利率24.24%（同比-2.88pct）。行业层面，上半年中央空调
市场容量同比下滑约10.8%（艾肯网），国内空调零售量、零售额同比下滑近两成（奥维云网），行业整体承压。公司层
面，国内多联机市占率达26.6%保持行业领先，海信新风空调市占率继续保持全渠道第一，科龙家装板块出货额同比增长2
5%。冰洗收入173.76亿元（+12.88%），毛利率16.81%（-1.93pct），收入逆势实现两位数增长。冰箱方面，容声冰箱中
高端及高端产品市场份额同比提升3.12个百分点，产品结构优化成效显现；海信冰箱零售额同比提升3.82%，中高端份额
同比提升1.20个百分点。洗衣机海外业务增速强劲，欧洲市场增长约39%。其他主营收入65.33亿元（-1.22%），毛利率16
.51%（+0.71pct），毛利率小幅改善。
26H1分地区看，境内收入248.78亿元（-1.47%），毛利率28.22%（-2.80pct）；境外收入213.83亿元（+4.56%），毛
利率11.21%（-1.12pct），境外收入占比较上年同期提升4.27pct至45.72%。冰箱、洗衣机出口量同比均增长14.4%（产业
在线），海外渠道与品牌投入持续深化。
利润端看，26Q2毛利率19.5%（同比-2.1pct），主要受产品及地区结构变化、原材料价格攀升、关税与航运成本压力
所致。期间费用率15.5%（-0.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.2pct，财务费用率
上升主要系汇兑损失所致（26H1汇兑损失0.67亿元，去年同期为汇兑收益0.36亿元）。非经损益中，委托投资损益1.07亿
元（去年同期为0.78亿元），占收入比例同比+0.1pct。综合影响下，26Q2净利率3.9%（-1.7pct），归母净利率2.6%（-1
.2pct），扣非净利率2.1%（-1.2pct）。26H1综合毛利率20.5%（同比-1pct），期间费用率15.2%（-0.6pct），归母净利
率3.5%（-0.7pct）。
投资建议：2026H1暖通空调受行业景气拖累短期承压，但冰洗业务高端化转型持续推进，容声与海信冰箱中高端份额
持续提升，洗衣机海外增长强劲，产品结构优化有望持续改善盈利质量。预计公司26-28年归母净利润分别为30.86/35.56
/39.01亿元（前值32.58/34.45/38.67亿元），26年预测下调主系上半年空调行业景气低迷，叠加原材料及关税、航运成
本压力；27-28年预测上调主要系冰洗业务高端化转型推进、中高端份额持续提升有望带动毛利率中枢上移，叠加公司控
费提效持续推进，维持"买入"评级。
风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险、产品销售不及预期风险等。
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2026-08-20│海信家电(000921)半年报点评：基本面承压，期待后续改善空间 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
海信家电2026H1业绩偏弱，冰洗及海外业务保持增长，但中央空调承压、分部毛利率下降及汇兑损失导致Q2利润降幅
扩大。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。考虑到原材料上涨及竞争对盈利的影响，预计公司2026-2028年EPS为2.14/2.45/2.78
元(原EPS2.41/2.72/3.04元)，同比-7.0%/14.5%/13.3%。参考可比公司平均估值，给予2026年14XPE，目标价29.96元，维
持“增持”评级。
财报概述：2026H1收入467.66亿元，同比-5.22%；归母净利润16.58亿元，同比-20.16%；扣非净利润13.32亿元，同
比-26.69%。Q2收入237.06亿元，同比-3.25%；归母净利润6.23亿元，同比-34.33%；扣非净利润4.92亿元，同比-39.25%
。
收入端受到暖通空调拖累，外销表现好于内销。26H1暖通空调收入223.53亿元，同比-5.66%；冰洗收入173.76亿元，
同比+12.88%；其他主营收入65.33亿元，同比-1.22%。境内收入同比-1.47%，境外同比+4.56%；欧洲白电、北美收入分别
同比+20%、+11%。
原材料涨价、分部毛利率下行及汇兑损失压低盈利。2026Q2毛利率19.46%，同比-2.09个百分点；销售、管理、研发
、财务费用率分别为9.40%/2.40%/3.38%/0.31%，同比-0.79/-0.20/-0.10/+0.17个百分点；归母净利率2.63%，同比-1.24
个百分点。2026H1暖通、冰洗毛利率分别同比-2.88/-1.93个百分点；汇兑损益由2025H1收益3,558万元转为损失6,722万
元。
展望下半年，我们预计，内销进入低基数、海外市场扩张及三电经营改善有望支撑增长。
风险提示：中央空调需求下行、原材料涨价、汇兑风险。
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2026-08-19│海信家电(000921)2026年中报点评：主营收入实现增长，业绩表现较为承压 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报，26H1实现营收467.7亿元，同比-5.2%，归母净利润16.6亿元，同比-20.2%，其中26Q2营收237.
1亿元，同比-3.2%，归母净利润6.2亿元，同比-34.3%。
评论：
表观收入受其他业务扰动，主营收入实现增长。26H1公司实现收入467.7亿元，同比-5.2%，其中单Q2收入237.1亿元
，同比-3.2%，二季度增速仍然承压，但我们预计主营业务收入有望实现正向增长。分板块看1）中央空调：内销在地产精
装渠道持续承压背景下仍有压力，但伴随水机、热泵、新风中央空调等产品线陆续补齐及专业渠道持续开拓，预计外销延
续较快增长。2）家空：公司聚焦"智能、新风、省电"三大方向持续推进产品与结构升级，预计内销有望维持平稳态势，
但受中东地缘冲突导致的阶段性发货停滞影响，预计外销有所下滑。3）冰洗：公司冰洗业务在内销结构升级与外销高景
气共同驱动下实现较好增长，其中洗衣机凭借集成式热泵洗护、全家筒等中高端产品矩阵表现突出，预计外销增速明显快
于内销。
成本与税率压力集中释放，业绩表现较为承压。26H1公司实现归母净利润16.6亿元，同比-20.2%，其中单Q2归母净利
润6.2亿元，同比-34.3%，业绩降幅环比进一步扩大，主要是原材料价格上涨带来的成本压力，致使26Q2毛利率同比-2.1p
cts至19.5%，另一方面所得税率同比+9.4pcts至22.1%，我们预计或与公司前期亏损法人陆续由亏转盈、未弥补亏损消化
完毕有关。但内部流程优化、研发低效项目缩减及AI工具应用带动费用端明显改善，26Q2销售/管理/研发/财务费用率同
比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.1pct，综合影响下26Q2归母净利率2.6%，同比-1.3pct。
公司经营底部已过，后续有望逐季改善。我们认为二季度已是全年收入与业绩压力最大阶段，后续有望边际好转。一
是报表基数逐季走低，以及中东物流路线逐步常态化，家空外销有望迎来修复。二是成本端压力边际缓解，三季度以来油
价回调带动发泡料、塑料等成本回落，铜价涨幅有望收窄。考虑到公司股东回报持续强化，25年分红比例约55%，我们认
为当前时点公司经营与估值的下行风险已相对有限，伴随成本压力消化与盈利修复，后续经营有望修复向好。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，我们调整26/27/28年EPS预测至2.19/2.43/2.73元(原值2.55/2.74/
3.00元)，对应PE为12/11/9倍。但考虑到业绩调整主要来自非经营性科目与税率中枢的一次性重置，伴随后续扰动因素逐
步消退，参考DCF估值法，调整目标价至29元，对应27年12倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-08-19│海信家电(000921)2026年中报业绩点评：内销承压外销分化，冰洗海外表现突│光大证券 │增持
│出 │ │
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事件：公司发布2026中报：2026年上半年公司实现营收468亿元，YoY-5%；归母净利润17亿元，YoY-20%；扣非归母净
利润13亿元，YoY-27%。
点评：
内销承压，海外分化，冰洗表现相对亮眼：2026H1公司实现营收468亿元，同比-5%；归母净利润17亿元，同比-20%，
其中海信博世并表净利润8亿元，占公司归母净利润比例47%。区域拆分：2026年上半年公司内销收入249亿元，同比-1.5%
；外销收入214亿元，同比+4.6%。其中欧洲上半年收入同比增速超20%，北美冰冷、洗衣机表现较好，家用空调略有承压
；中东非地区受地缘冲突影响，上半年收入下滑；东盟Q2恢复增长，空冰洗均同比增长约20%。业务拆分：1）暖通空调业
务：2026年上半年实现营收224亿元，同比-5.7%。海信博世央空受地产拖累，Q2出货量受影响，26H1收入同比-7.1%。2）
冰洗：2026年上半年实现营收174亿元，同比+12.9%，欧洲、北美、东盟均实现增长。3）三电：上半年毛利率提升，全年
预计有正向盈利贡献。
内外销盈利均受成本扰动，费用率小幅优化：26H1公司毛利率20.5%，同比-1.0pcts。其中内销毛利率28.2%，同比-2
.8pcts；外销毛利率11.2%，同比-1.1pcts。毛利率整体承压，内销、外销毛利率均有下降。内销利润主要面临成本上涨
和行业竞争双重压力，外销利润面临地缘政治冲突压力。分业务看，26H1暖通空调业务毛利率24.2%，同比-2.9pcts，其
中海信博世央空净利率16.1%，同比-1.3pct。冰洗业务毛利率16.8%，同比-1.9pcts。费用率方面，26H1公司销售费用率/
管理费用率/研发费用率同比分别-0.7/-0.1/-0.1pcts，公司成本控制力小幅提升。2026年上半年公司归母净利率3.6%，
同比-0.6pcts，整体盈利增速放缓，海外部分市场有望通过提价和结构升级修复利润空间。
盈利预测、估值与评级：海信家电是A股稀缺的中央空调龙头标的，央空海外业务持续拓展，冰洗业务保持较快增长
。考虑到短期受国内需求疲弱、行业竞争加剧及原材料成本上涨影响，下调公司2026-28年归母净利润预测为29/31/35亿
元（较前次分别下调13%/14%/15%），现价对应PE分别为12/11/10倍。
风险提示：原材料大幅涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。
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2026-08-18│海信家电(000921)2026年半年报点评：经营触底，改善在即 │国联民生 │买入
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海信家电发布2026年中报。海信家电2026H1实现营业收入467.66亿元，同比-5.22%，归母净利润16.58亿元，同比-20
.16%，扣非归母净利润13.32亿元，同比-26.69%；其中公司2026Q2实现营业收入237.06亿元，同比-3.25%，归母净利润6.
23亿元，同比-34.33%，扣非归母净利润4.92亿元，同比-39.25%。
当季营收降幅收窄，暖通业务阶段触底。2026Q2公司营收降幅较Q1收窄。分业务看，当季公司冰冷业务或有所增长，
产业在线数据表明当季公司冰箱内外销量分别同比-7%/+28%，外销景气延续，内销受国补退坡影响有所下滑；家用空调内
外销延续分化，产业在线数据表明当季公司家用空调内外销量分别同比+3%/-22%，外销承压或较明显；中央空调当季经营
或受地产景气拖累，据产业在线，当季公司多联机出货额同比下滑。同时三电公司当季营收同比延续增长。
毛利率同比下滑，盈利能力有所承压。2026Q2公司毛利率同比-2.09pct至19.46%，一方面以铜为代表的大宗原材料价
格高位运行，暖通业务成本或有压力，另一方面高盈利能力的央空业务营收占比有所下滑。2026Q2销售、管理、研发、财
务费用率分别同比-0.78/-0.20/-0.10/+0.17pct，费用率管控较好，财务费用率上行或主要由于汇兑扰动。此外当季公允
价值变动收益增加，主要由于理财及远期锁汇评估增加，对冲汇兑扰动，但当季所得税同比增加短期拖累盈利能力。综上
，2026Q2公司归母净利率同比-1.24pct至2.63%，业绩短期承压较为显著。
短期扰动不改趋势，经营改善线索清晰。尽管短期业绩承压，但公司各业务经营改善线索依然清晰。家用空调方面，
南美市场库存去化接近尾声，中东非物流效率改善可期，东盟家空延续较快增长，外销改善值得期待；中央空调方面，水
机、热泵、单元机等产品或贡献增量，央空出口占比有望逐步提升，且下半年基数走低；冰洗方面，主要海外核心区域景
气延续，在此基础上生产效率提升及产品结构优化有望共同推动冰洗业务盈利能力改善。综合看，公司业绩有望逐季修复
。
投资建议：海信家电当季营收降幅环比收窄，受国内基数压力、原材料价格上涨、暖通空调业务调整及税收增加等短
期因素拖累，当季公司利润显著下滑，阶段触底。后续看，公司经营改善线索较为清晰，家用空调外销或逐步修复，央空
产品组合更加完善、基数走低，冰洗有望较快增长，叠加公司内部加强费用管控，盈利有望逐步修复。我们预计2026-202
8年公司的归母净利润分别为28.81、32.80、37.37亿元，对应当前市值PE分别为12、11、9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。
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2026-08-18│海信家电(000921)Q2业绩逆势筑底，下半年温和复苏可期 │中信建投 │买入
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核心观点
海信家电发布半年报业绩，上半年经营整体承压，主因国补后高基数下国内空调深度调整，叠加铜价高位运行与汇兑
等成本端扰动。但结构层面亮点依然突出，冰洗业务逆势高增，海外市场多点开花，三电业务恢复正盈利，费用管控亦保
持良好。展望下半年，冰洗维持稳健、家用空调外销逐步修复、中央空调低基数改善，叠加油价回调与中东非扰动出清，
盈利有望环比改善。
事件
2026年8月17日，海信家电发布半年度报告。
26H1公司实现营收467.66亿元（-5.22%）、归母净利润16.58亿元（-20.16%）、扣非归母净利润13.32亿元（-26.69%
），净利率3.55%（-0.66pct）。
单季度看，Q2实现营收237.06亿元（-3.25%）、归母净利润6.23亿元（-34.33%）、扣非归母净利润4.92亿元（-39.2
5%）。
简评
一、收入端：Q2降幅收窄，海外市场整体稳增
26H1公司实现营收467.66亿元，同比下滑5.22%，整体下滑主因国补退坡后内销市场的高基数承压。家用空调方面，
根据奥维云网数据，26H1国内空调零售量、零售额分别同比下滑19.5%、23.3%，行业深度调整之下公司空调收入下滑5.66
%，跌幅显著小于行业整体，龙头份额优势依然稳固；同时Q2单季收入同比-3.25%，较Q1的-7.16%明显收窄。
外销Q2亦较Q1呈现改善，海外收入同比增长4.56%，其中欧洲（+20%）、北美（+11%）、东盟（冰箱+50%）、印度（+
90%）多点开花，其中东盟是唯一家空、冰箱冷柜、洗衣机三品类均实现20%以上增长的地区，有效对冲国内下行。
二、盈利端：毛利率有所承压，费用管控加码
Q2单季归母净利润6.23亿元，同比下滑34.33%，压力大于上半年整体。毛利率层面，Q2单季毛利率19.46%，同比下降
2.09pct。主要系铜价高企（一度突破11.1万元/吨）叠加国补退坡导致空调均价下探。费用端整体优化控制：Q2单季销售
费用率9.40%，同比下降0.78pct，销售费用管控成效明显；管理费用率2.40%，同比下降0.20pct；研发费用率3.38%，同
比下降0.10pct，管理及研发费用保持平稳优化；财务费用率0.31%，同比上升0.17pct，主要系汇兑损失波动所致。
三、Q2经营筑底，下半年多板块有望共振改善
下半年整体经营情况预计好于二季度。分板块看，冰洗业务三季度预计维持上半年的稳健经营态势；家用空调外销一
季度表现较差、二季度有所恢复、三季度起逐步修复，欧洲高温需求爆发叠加泰国工厂投产补足产能短板，中东非区域受
战争影响业务停滞两个月后，随着替代物流路线搭建完成、影响逐步常态化，外销利润率将逐步修复。
中央空调内销三四季度基数较低、同比压力有所缓解，日立下半年进入出货旺季、利润率存在改善空间；三电业务全
年订单与长期盈利确定性较高。成本端，石油价格回调缓解冰箱塑料类成本与物流压力，铜价虽高位震荡但公司当月锁价
比例已达70%-80%，对成本形成有效对冲。整体而言，下半年收入与利润环比改善的趋势较为清晰。
四、渠道与全球化持续深化，B端业务积极拓展
渠道端，公司上半年新建专卖店1272家、新店店效同比提升15%，线上分销收入同比增长113%，抖音渠道实现两位数
增长，璀璨高端套系收入同比增长27.7%、厨电线上零售收入同比增长35.71%，线上线下融合持续推进。全球化端，公司
深化"7+1"区域中心建设，将美洲大区拆分为北美、南美两个大区并成功进入印度市场，传统优势品类冰箱的基础上洗衣
机增速已快于国内，未来家用空调、中央空调有望依托渠道协同实现份额提升，同时积极拓展数据中心温控等B端业务，
国内及北美市场订单需求较高。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司凭借全球化布局、结构优化及运营效率提升优势，2026年盈利水平与经营质量有望稳步改善
，长期成长韧性充足。预计公司2026-28年收入分别为891、942、994亿元，增速分别为1.31%、5.76%、5.55%，净利润为2
9.5、32.7、35.8亿元，增速为-7.45%、10.85%、9.49%，对应PE分别为12.1X、10.9X、10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导
致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。
2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景
下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。
4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其
在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。
5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸
易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。
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2026-08-18│海信家电(000921)Q2外销快速增长，盈利能力短期承压 │国投证券 │买入
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事件：海信家电公布2026年中报。公司2026年上半年实现收入467.7亿元，YoY-5.2%；实现归母净利润16.6亿元，YoY
-20.2%。经折算，公司Q2单季度实现收入237.1亿元，YoY-3.2%；实现归母净利润6.2亿元，YoY-34.3%。我们认为，受国
补政策退坡影响，Q2公司内销有所承压；公司深耕全球市场，Q2外销收入快速增长；受原材料价格上涨和人民币升值影响
，Q2盈利能力短期承压。
Q2内销业务有所承压，外销快速增长：分品类来看，1）中央空调业务：受国内房地产市场景气低迷的影响，我们推
断Q2公司央空收入同比有所下降。据产业在线数据，Q2海信日立多联机销售额YoY-9.2%，其中内销额/外销额YoY-10.9%/+
1.3%。2）家用空调业务：我们推测Q2公司家空收入同比小幅下降，内销收入受国补退坡影响而基本持平，外销收入受海
外库存和地缘政治扰动而有所下降。据产业在线数据，Q2海信家空内销/外销出货量YoY+3.4%/-21.8%。3）冰洗业务：202
6H1公司冰洗收入YoY+12.9%，我们推测受外销增长强劲的拉动，公司Q2冰洗收入实现快速增长。据产业在线数据，Q2海信
冰箱内销/外销出货量YoY-7.2%/+28.0%。海信持续深化海外本土化建设，发力体育营销，海外品牌业务影响力不断提升，
海外市场保持快速增长。
Q2单季盈利能力同比下降，期间费用率有所优化：海信家电Q2归母净利率2.6%，同比-1.2pct。公司单季盈利能力同
比下降主要因为原材料涨价和人民币升值导致毛利率承压，Q2单季毛利率同比-2.1pct。公司持续提高渠道运营和库存管
理效率，期间费用率有所下降。Q2公司期间费用率同比-0.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比-0.8pct、-0.2
pct、-0.1pct、+0.2pct。展望后续，随着海外工厂制造和运营效率提升，产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善。
投资建议：海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案。公司坚持全球化战略
，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升。公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持
续提升。我们预计公司2026年 2028年EPS2.31元/2.52元/2.70元，给予买入-A的投资评级，给予公司2026年的PE估值1
3x，相当于6个月目标价29.98元。
风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化风险。
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2026-08-18│海信家电(000921)暖通业务受需求和成本拖累，三电业务盈利改善 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：1）收入467.66亿元，同比-5.2%；归母净利润16.58元，同比-20.2%。2）对应2Q26收入237.06亿
元，同比-3.2%；归母净利润6.23亿元，同比-34.3%。3）公司业绩符合我们预期，1H26利润下滑主要是暖通业务承压，此
外原材料涨价和汇率波动拖累利润；但冰洗盈利能力稳健和三电业务盈利改善，对冲了暖通业务部分压力，整体业绩符合
预期。
发展趋势
家空1H26内外销需求偏弱，原材料涨价压制利润率。1）内销方面，受国补拉动效果边际递减和上半年多雨天气影响
，空调需求相对疲软，且弱需求环境下原材料成本上涨较难向终端价格传导。据AVC数据，1Q/2Q26空调零售额同比-13.8%
/-16.7%，空调零售均价同比-0.9%/-4.2%。2）出口方面，受中东地缘摩擦和拉美库存较高的影响，1Q/2Q26空调出口量同
比7.7%/-1.3%（海关总署数据）。3）海信空调属于二线资产，1H26家空收入同比-4.5%，营业利润率同比-3.1pct至1.5%
。展望2H26，我们预计随着基数走低、海外库存消化，家空业务有望环比改善。
央空持续受地产市场拖累，三电盈利能力改善。1）据艾肯网数据，1H26央空市场容量同比-10.8%，其中家装零售市
场14%。
受内销需求和原材料涨价，1H26海信博世收入-7.1%，净利率同比-1.3pct至16.1%。2）三电业务板块，受益于人员调
整和业务精简带来的成本优化和效率提升，1H26毛利率同比+0.9pct，随着历史包袱逐渐减轻，我们预计板块26年有望贡
献正向利润。
盈利预测与估值
考虑到暖通业务内销需求恢复节奏仍有待观察，原材料价格持续高位震荡，我们下调2026年归母净利润20.2%至30.3
亿元，引入2027年归母净利润32.6亿元。当前股价对应A/H股11.7/8.9x2026E市盈率。考虑到品牌出海业务积极拓展，三
电板块利润弹性逐步释放，维持跑赢行业评级，相应下调A/H目标价6.7%/11.5%至29.1元/25.5港元，对应A/H股13.3/10.1
x2026E市盈率，较当前股价有14.1%/13.2%上行空间。
风险
央空需求波动；原材料价格波动；全球化布局进展不及预期。
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2026-08-18│海信家电(000921)冰洗表现较佳，汇兑带来利润率短期承压 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入467.66亿元，同比-5.22%；实现归母净利润16.58亿元，
同比-20.16%。其中，2026Q2单季营业总收入为237.06亿元，同比-3.25%；归母净利润为6.23亿元，同比-34.33%。
冰洗表现较好，境外收入增长稳健。分产品：2026H1公司的暖通空调、冰洗、其他主营业务收入分别同比-5.66%、+1
2.88%、-1.22%；分区域：2026H1公司的境内、境外收入分别同比-1.47%、+4.56%。
汇兑损益波动影响公司利润率水平。毛利率：2026Q2公司毛利率同比-2.09pct至19.46%。费率端：2026Q2销售/管理/
研发/财务费率为9.40%/2.40%/3.38%/0.31%，同比变动-0.78pct/-0.2pct/-0.1pct/+0.17pct。财务费用变动主要系汇兑
损益波动所致。净利率：公司2026Q2净利率同比变动-1.67pct至3.86%。
现金流：2026Q2公司经营性现金流净额23.02亿元，同比-56.21%。其中销售商品收到的现金为205.57亿元，同比-7.5
5%。
盈利预测与投资建议：公司品牌矩阵丰富，全球化布局领先，但考虑到原材料上涨及人民币升值的情况，我们预计公
司2026-2028年实现归母净利润31.85/34.94/37.87亿元，同比增长0.0%/9.7%/8.4%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
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2026-08-18│海信家电(000921)盈利短期承压下结构升级支撑估值 │华泰证券 │增持
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公司披露2026年中报，26H1实现营业收入467.66亿元，同比-5.22%；归母净利润16.58亿元，同比-20.16%；经营活动
现金流净额32.35亿元，同比-39.21%。26Q2实现收入/归母净利分别同比-3.2%/-34.3%，收入降幅较Q1有所收窄，但利润
压力加大。我们认为，业绩承压主要受到国内需求整体偏弱、原材料上涨及汇兑损失等影响；但冰洗增长、中央空调高价
值场景突破及三电经营改善仍有亮点。考虑短期盈利压力，我们下调盈利预测，但公司业务结构与成长逻辑仍在改善，维
持“增持”评级。
中央空调：行业需求承压，高价值场景与家装业务表现逆势增长
根据公司中报转载艾肯网数据，26H1国内中央空调行业规模同比-10.8%，其中家装零售市场下降近14%，地产及传统
工程需求仍弱；但公共建筑节能改造、工业热泵及IDC温控等细分市场保持较好增长，IDC算力精密温控及液冷机房项目连
续两年增速超过20%。公司暖通空调收入223.53亿元，同比-5.66%，毛利率24.24%、同比-2.88pct，其中海信博世收入同
比7.1%（央空子公司）。但公司产品及场景端表现更积极：海信轻商单元机、热泵等业务收入增长80%以上，带动家装收
入同比+10.51%；约克天氟地水、多联机出货额同比+15%，数据中心业务同比+130%。我们认为，传统地产需求仍制约短期
表现，但更新改造、热泵、数据中心等高价值场景正在降低央空业务的地产相关性，构成未来估值提升的重要支点。
冰洗与海外：冰洗逆势增长，全球化经营韧性更加突出
26H1冰洗收入173.76亿元，同比+12.88%，优于暖通业务。国内行业整体仍弱，根据公司转载奥维云网数据，H1冰箱/
洗衣机给国内零售额分别同比-7.7%/-4.6%，但公司产品结构继续升级：海信冰箱零售额同比+3.82%，容声冰箱中高端及
高端份额同比+3.12pct；海信洗衣机零售额同比+22.7%，中高端及以上产品份额同比+2.2pct。海外主营收入同比+4.56%
，欧洲/北美白电收入分别同比+20%/+11%，东盟冰箱/洗衣机收入分别+50%/+38%，印度区收入同比+90%，区域增长多点开
花。我们认为，公司自主品牌、高端产品及本地化能力仍在增强，冰洗有望支撑海外业务稳定增长。
盈利能力：毛利率承压，但费用控制与三电改善形成对冲
26H1公司毛利率约20.51%，同比-0.96pct；其中暖通空调毛利率下滑较为明显，价格竞争、原材料及产品结构压力仍
大。费用相对积极，销售/管理/研发费用率分别同比-0.68/-0.08/-0.11pct，但财务费用率同比+0.23pct，主因汇兑损失
。同时，三电经营质量明显改善，H1新增商权62亿元，毛利率同比+0.86pct，经营现金流同比增加4.8亿元。我们认为，
短期利润压力仍需消化，但三电由拖累项逐步转向改善项，有助于提升中长期盈利质量。
关注海外品牌突破与三电修复
考虑国内需求恢复弱于此前预期、暖通空调盈利承压以及原材料和汇率扰动，我们下调26-28年EPS预测至2.27/2.48/
2.85元（前值2.66/2.94/3.11元，分别下调15%/15%/8%）。截至2026/8/17，可比公司Wind一致预期26年平均PE约11x。虽
然短期盈利预测下调，但我们认为公司相较传统白电企业具备更强的结构升级属性：一是央空向更新改造、热泵、数据中
心等高价值暖通场景延伸；二是冰洗高端化与海外自主品牌持续突破；三是三电经营改善、新能源热管理具备长期成长空
间，因此给予公司2026年13xPE，对应A股目标价29.51元（前值26.60元，对应26年10xPE）。参考过去1年H/A股价比83%及
过去10日港元中间价0.8654，对应H股目标价28.3港币（前值25.50港币），维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。
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2026-08-18│海信家电(000921)公司信息更新报告：2026Q2原材料波动盈利承压，基本面有│开源证券 │买入
│望触底反弹 │ │
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2026Q2原材料波动盈利承压，基本面有望触底反弹，维持“买入”评级
2026H1公司实现营业收入467.7亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润16.6亿元（-20.2%），扣非归母净利润13.3亿
元（-26.7%）。单季度看，2026Q2实现营业收入237.1亿元（-3.2%），归母净利润6.2亿元（-34.3%），扣非归母净利润4
.9亿元（-39.3%）。考虑到原材料波动影响毛利率，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为28.9
/32.6/36.3亿元（2026-2028年原值为32.1/35.3/38.2亿元），对应EPS分别为2.08/2.36/2.62元，当前股价对应PE为12.4
/10.9/9.8倍，我们认为原材料波动不影响公司产品结构升级长期向好态势，看好公司在原材料价格企稳下基本面有望触
底反弹，维持“买入”评级。
内销地产行业拖累暖通空调收入承压，外销保持良好增长态势
分业务看，2026H1暖通空调实现收入223.5亿元（-5.7%），毛利率24.2%（-2.9pct），空调业务下滑主系国内地产行
业低迷、家装渠道出货下滑所致，我们预计外销空调仍然保持较好增长态势，另外公司持续布局数据中心业务，2026H1收
入同比增长130%，未来有望为公司收入增长提供新增量；冰洗实现收入173.8亿元（+12.9%），毛利率16.8%（-1.9pct）
，其中洗衣机表现靓眼，2026H1终端零售额同比增长22.7%，618期间电商销售规模同比增长59.3%；其他主营收入65.3亿
元（-1.2%），毛利率16.5%（+0.7pct）。分地区看，2026H1公司境内实现收入248.8亿元（-1.5%），境外实现收入213.8
亿元（+4.6%），其中欧洲白电收入同比增长20%，冰箱/洗衣机收入分别同比增长15%/39%；北美收入同比增长11%，冰箱/
洗衣机收入分别同比增长29%/16%；东盟、亚太均实现较好增长。展望未来，我们认为2026H2内销基数降低及竞争趋缓下
经营压力有望得到逐步释放，预计外销冰洗维持良好表现、空调持续修复下共同带动公司基本面触底反弹。
2026Q2原材料波动毛利率承压，降本增效下期间费率优化
2026H1公司综合毛利率20.5%（-1.0pct），铜价及塑料价格波动下毛利率明显承压，销售/管理/研发/财务费用率分
别为9.2%/2.4%/3.3%/0.3%，同比分别-0.7/-0.1/-0.1/+0.2pct，数智化转型与供应链优化带动费用效率改善，综合影响
下，2026H1销售净利率为5.3%（-0.8pct）。单季度看，2026Q2公司综合毛利率19.5%（-2.1pct），销售/管理/研发/财务
费用率分别为9.4%/2.4%/3.4%/0.3%，同比分别-0.8/-0.2/-0.1/+0.2pct，综合影响下，2026Q2销售净利率为3.9%（-1.7p
ct）。
风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。
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2026-08-18│海信家电(000921)成本压力高点已现，静待下半年盈利拐点 │财通证券 │买入
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事件：2026年8月17日，公司发布2026年中报。公司2026年H1实现营业收入467.66亿元，同比-5.22%，归母净利润16.
58亿元，同比-20.16%；其中2Q2026实现营业收入237.06亿元，同比-3.25%，归母净利润6.23亿元，同比-34.33%。
冰洗增长表现较好，外销拉动收入增长：分业务看，1H26暖通空调/冰洗收入同比-5.66%/+12.88%，冰洗表现较好，
其中海信博世央空收入同比-7.1%，对暖通空调收入增速有所拖累；分地区看，1H26内外销收入同比-1.47%/+4.56%，内销
增长略有承压，外销带动收入增长。
原材料成本+汇兑承压，央空利润率同比显著下降：2026年H1公司毛利率为20.51%，同比-0.96pct，净利率为5.29%，
同比-0.77pct；其中2Q2026毛利率为19.46%，同比-2.09pct，净利率为3.86%，同比-1.67pct。分业务看，1H26暖通空调/
冰洗毛利率同比-2.88/-1.93pct；分地区看，1H26内外销毛利率同比-2.8/-1.12pct。公司在地缘政治扰动、原材料价格
攀升等外部压力下，应对能力尚需进一步提高。公司1H26海信博世央空净利率为16.1%，同比-1.3pct，央空在原材料成本
的压力下利润承压。公司2026年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.19%、2.42%、3.29%、0.32%，同比-0.68、-0.
08、-0.11、+0.23pct；其中2Q2026季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.4%、2.4%、3.38%、0.31%，同比-0.78、
-0.2、-0.1、+0.17pct。我们预计汇率波动对利润影响相对明显。
投资建议：2H26公司进入低基数，后续增长压力逐渐变小，收入利润有望逐渐向好。预计2026-2028年归母净利润为2
8.5/31.1/33.9亿，对应PE为12.5x/11.4x/10.5x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-06-08│海信家电(000921)全球化整合前景可期 │银河证券 │买入
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海信家电：1）公司是海信集团旗下白电、暖通空调、汽车零配件业务平台，A+H股。2）在过去几年，海信集团实现
业务的更上一层楼，包括集团混改，旗下上市公司海信家电、海信视像转变为无实控人公司，在治理和激励方面改善后，
分别出现一段时间的业绩明显增长，海信家电2023-2024年业绩明显改善，除内因外，外因是当时国内外空调需求增长较
好，市场格局缓和。2025年，受国补退坡、地产后周期、基建三大因素的影响，公司暖通空调业务面临较大压力，空调分
部收入下滑3.6%，营业利润率下滑1.5pct。3）海信集团与美的集团战略合作，美的集团将协助海信集团数字化改革，重
点是家电渠道。海信集团新任空气产业总裁殷必彤先生是原美的集团高管，有丰富的渠道扁平化和数字化改革经验。我们
预计后续的改革将提升公司渠道效率和反应速度。
海信日立，从中国多联机龙头向全球暖通龙头转型：1）公司持有49.2%海信日立的股份，是公司核心利润来源。2025
年海信日立收入/净利润174/29亿元，2016-2025年CAGR11.5%/10.2%。2）海信日立是中国多联机市场龙头，日立品牌仅次
于大金品牌，2025年公司在国内多联机市场份额超23%。3）当前外部市场有明显挑战，由于地产后周期以及基建的影响。
暖通家数据，2024/2025年，中国中央空调市场同比-19.1%/-16.1%；中国多联机市场同比-17.5%/-17.1%。4）中国多联机
业务过去长期是海信日立核心增长动力，但未来增长点在海外市场，以及大型中央空调。5）随着暖通企业向汽车热管理
业务的渗透，公司也进入该领域。2021年6月，公司收购日本三电（汽车压缩机为主），目前持股73.16%，2023年以来日
本三电逐年减亏，2025年经营性亏损15亿日元，净利润已小幅转正（2.7亿日元）。
海信集团全球化走在前列：1）中国家电产业具备全球化优势，以美的、海尔、海信、TCL为代表的四大家电集团已实
现全球广泛的供应链和品牌布局。海信集团2025年营收2244亿元，海外收入占比49.3%。欧睿数据，海信系（包括集团并
购的东欧家电品牌古洛尼）大家电（冰洗、厨电等）的欧洲零售量份额从2018年的2.8%上升到2025年的5.6%。2）海信家
电目前在海外有泰国、墨西哥、南非等生产基地。3）当前，海信集团旗下的国际营销负责海外海信品牌业务的销售，202
5年净利润约10.1亿元（由海信家电投资损益推算）。海信家电、海信视像负责供货，并分别持有海信国际营销12.67%股
份。4）美的、海尔、TCL智家、奥克斯电气在海外市场都已取得很好的盈利水平。我们预计海信集团未来的海外业务将有
更多的盈利提升空间，以及整合空间。
未来可乐观些：1）公司当前面临的内销压力是白电周期导致，处于阶段性低谷。我们预计2027年开始内销将恢复性
改善，公司的渠道数字化改革也会带来效益。2）海外的发展更值得期待。海信集团黑电+白电的全球竞争力在持续提升，
未来有机会跻身全球一流家电集团。我们预计海外盈利能力未来有明显提升空间。公司与海信国际营销的架构未来或有更
合理的改革方案。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润33.7/38.5/44.5亿元，同比+5.9%/+14.2%/+15.5%；EPS分别为2.44/
2.78/3.21元，对应PE11.0/9.6/8.3x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；国补退坡导致的市场需求下滑风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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