研报评级☆ ◇000921 海信家电 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.04│ 2.42│ 2.30│ 2.43│ 2.64│ 2.88│
│每股净资产(元) │ 9.78│ 11.15│ 12.61│ 13.87│ 15.34│ 16.94│
│净资产收益率% │ 20.89│ 21.66│ 18.24│ 17.59│ 17.45│ 17.60│
│归母净利润(百万元) │ 2837.32│ 3347.88│ 3186.57│ 3370.97│ 3649.10│ 3980.25│
│营业收入(百万元) │ 85600.19│ 92745.61│ 87928.49│ 90653.82│ 95515.09│ 101026.67│
│营业利润(百万元) │ 5248.02│ 5679.14│ 5280.25│ 5683.01│ 6142.75│ 6698.06│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 增持 维持 --- 2.41 2.62 2.82 国信证券
2026-04-07 买入 维持 28.56 2.39 2.65 2.95 国泰海通
2026-04-03 买入 维持 --- 2.35 2.49 2.79 天风证券
2026-04-01 买入 维持 --- 2.33 2.45 2.63 长江证券
2026-04-01 买入 维持 26.38 2.64 2.89 3.12 国投证券
2026-04-01 买入 维持 26.5 2.54 2.72 2.98 华创证券
2026-03-31 增持 维持 --- 2.32 2.52 2.71 国盛证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.46 2.70 2.97 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 2.47 2.68 2.91 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│海信家电(000921)2025年报点评：外销稳健内销承压，分红提升股息率超5% │国信证券 │增持
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四季度经营承压，全年盈利能力维持稳健。公司2025年实现营收879.3亿/-5.2%，归母净利润31.9亿/-4.8%，扣非归
母净利润24.4亿/-6.2%。其中Q4收入164.0亿/-26.0%，归母净利润3.7亿/-32.5%，扣非归母净利润1.2亿/-62.8%。公司拟
每10股派发现金股利12.65元，现金分红率为55%，对应4月7日收盘价股息率为5.9%。受地产、国补退坡等影响，公司内销
相对承压，但外销实现逆势增长，全年净利率维持稳定，经营韧性凸显。
央空收入拖累，海信日立盈利稳定。2025年公司暖通空调收入下降3.6%至388.8亿，其中H1/H2分别+4.1%/-13.6%。其
中海信日立收入下滑16.2%至173.9亿，其中H1/H2分别-6.0%/-28.4%；预计海信日立之外的空调收入同比+9.7%至214.4亿
，其中H1/H2分别+14.1%/+3.6%。海信日立净利率同比+0.1pct至16.9%，公司暖通空调分部经营利润率同比-1.5pct至10.7
%。
冰洗经营稳健。2025年公司冰洗收入同比增长1.2%至312.0亿，其中H1/H2分别+4.8%/-2.1%；冰洗经营利润率同比-0.
2pct至3.4%。受2025H2高基数影响，公司冰洗收入小幅承压；利润率波动预计系外销占比提升所致。
海外贡献动能。公司2025年外销收入同比增长6.4%至379.2亿，其中欧洲区白电收入同比增长22%，北美区家电收入同
比增长13%，南美区白电收入增长28%，中东非区收入增长9%，亚太区白电收入增长15%，东盟区自有品牌收入增长24%。通
过发力体育营销，公司海外收入持续贡献增长动能。
三电增长小幅提速，实现扭亏。根据三电控股公告，2025年三电收入同比增长3.8%至1909亿日元（约合人民币85.5亿
元）；实现净利润2.7亿日元（约合人民币0.12亿元），同比减亏10.5亿日元。三电2025年新增商权金额和新增订单均增
长30%以上，随着三电深入调整，经营成效有望逐步显现。
毛利率及费用率有所提升，净利率稳定。公司2025年毛利率同比+0.5pct至21.3%，其中内销毛利率同比-0.9pct至29.
9%，外销毛利率同比+1.2pct至12.6%；Q4毛利率同比+0.8pct至22.3%。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/
+0.0/+0.2/+0.3pct至9.9%/2.7%/3.9%/0.2%。公司全年归母净利率同比+0.01pct至3.6%，Q4归母净利率同比-0.2pct至2.3
%。
风险提示：行业竞争加剧；汇率及原材料价格大幅波动；家电内外销需求不及预期；三电整合进度不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
考虑到原材料成本上涨，下调2026-2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润33.4/36.2/39.0
亿（前值为39.0/42.7/-亿），同比+4.8%/+8.5%/+7.6%，对应PE=9.1/8.4/7.8x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-07│海信家电(000921)2025年年报点评：央空需求承压，白电内销下滑竞争加剧 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布25年年报，央空需求持续承压，冰洗、家空内销下滑竞争加剧拖累盈利。
投资要点：
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。内销国补断档，行业竞争加剧，央空持续承压，因此下调盈利预测，
预计公司2026-2028年EPS2.39/2.65/2.95元（原2026-2027年EPS为2.66/2.93元），同比+4.0%/10.9%/11.1%。参考可比公
司平均估值，给予2025年12XPE，下调目标价至28.56元（原目标价为35.85元），维持“增持”评级。
业绩简述：公司2025年营收879.28亿元，同比-5.19%，归母利润31.87亿元，同比-4.82%；Q4营收163.96亿元，同比-
26.03%，归母利润3.75亿元，同比-32.46%。
央空需求承压，Q4白电行业受国补断档影响下滑。分产品看，全年暖通空调同比-3.61%，冰洗同比+1.16%，其中海信
日立央空全年收入173.9亿元，同比-16.2%，净利率16.9%，弱需求下盈利能力通过结构升级降本增效保持稳定；白电行业
Q4预计受到国补断档影响，需求下滑较多。分区域看，全年境内收入同比-5.38%，境外收入同比+6.48%。
国补断档，加大费用力度。2025年Q4毛利率22.31%，同比+2.62pct，销售/管理/研发/财务费率分别9.64%/3.67%/5.6
7%/0.51%，同比+1.30pct/+0.42pct/+1.24pct/+0.62pct；Q4归母利润率2.29%，同比-0.22pct。费用端，随着国补断档，
企业不得不加大自补投入以及品牌长期建设投入，销售费用率有所提升压制业绩表现。
风险提示：需求下滑、原材料价格上涨、竞争加剧。
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2026-04-03│海信家电(000921)业绩受大盘影响，三电加速转型有望贡献增量 │天风证券 │买入
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事件：
2025年3月30日，公司发布2025年年报，实现营业收入879.3亿元（同比-5.2%，下同），归母净利润31.9亿元（-4.8%
），扣非归母净利润24.4亿元（-6.2%）。单2025Q4看，公司实现营业收入164亿元（-26.0%），归母净利润3.75亿元（-3
2.5%），扣非归母净利润1.18亿元（-62.8%）。2025年每10股派发现金红利12.65元（含税），分红比例进一步提升至55%
。
点评：
业绩受行业大盘影响，但中高端市场取得进展。分业务看，（1）暖通空调业务实现收入388.3亿元（-3.6%），具体
来看，央空：预计在地产市场持续低迷及公建项目缩减的双重影响下整体承压；家装领域方面，日立、海信、约克品牌均
在高端市场取得进展，高端形象未来有望帮助公司享受产品溢价；工程领域，日立面向高价值市场、海信聚焦细分行业、
约克聚焦全场景需求，三大品牌各司其职，形成差异化布局。家空：国内行业价格竞争相对激烈，行业均价触及近五年低
点，行业海外出口规模下滑，根据奥维云网和产业在线数据，预计公司25年家空承压、其中Q4影响较大；（2）冰冷洗：
实现收入312.0亿元（+1.2%），据奥维数据显示，2025年海信系冰箱零售额占有率17%（+0.6pct），依托容声与海信双品
牌战略实现增长，其中中高端市场占有率增长更快；（3）厨电：内销收入同比+31%，线下收入同比+43%，处于增长势头
；（4）汽车空调压缩机及综合热管理业务：三电加速转型，有望乘上汽车产业电动化的东风，从而增厚公司业绩。
利润端：2025年，毛利率21.3%（+0.5pct），期间费用率16.7%（+0.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为9.9%/2.7%/3.9%/0.2%，同比分别+0.1/+0/+0.2/+0.3pct，财务费用主要受汇兑损益影响，综合影响下净利率为5.4%（-
0.1pct），归母净利率为3.6%（+0pct），扣非净利率为2.8%（0pct）。单2025Q4看，毛利率22.3%（同口径追溯调整后+0
.8pct），期间费用率19.5%（+1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别-0.5/
+0.4/+1.2/+0.6pct，综合影响下净利率为4.0%（-0.3pct），归母净利率为2.3%（-0.2pct），扣非净利率为0.7%（-0.7p
ct）。非经损益中，委托投资损益1.36亿元（去年同期为1.26亿元），占收入的比例同比+0.3pct。
投资建议：公司以家电主业为基础，依托八大品牌矩阵满足用户差异化需求。同时，三电加速转型，有望乘上汽车产
业电动化的东风。海信作为2026年美加墨世界杯的官方赞助商，有望提高品牌声量。由于25Q4归母净利润下滑，预计26-2
8年公司归母净利润为32.6/34.5/38.7亿元（26/27年前值分别为34.5/36.8亿元），对应动态PE为9.1x/8.7x/7.7x，维持
“买入”评级。
风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险等。
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2026-04-01│海信家电(000921)2025年报点评：外销表现优于内销，经营有望逐季改善 │华创证券 │买入
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事项：
2025年公司实现营收879.3亿元，同比-5.2%，归母净利润31.9亿元，同比-4.8%；其中25Q4收入164.0亿元，同比-26.
0%，归母净利润3.7亿元，同比-32.5%。
评论：
收入增速偏弱，外销优于内销。2025年公司营收879.3亿元，同比-5.2%，其中单Q4收入164.0亿元，同比-26.0%，四
季度表现相对偏弱，我们认为主要系国内市场受制于同期国补高基数下的需求疲软（根据产业在线数据，25Q4国内空调/
冰箱/洗衣机行业销量同比-29.3%/-13.0%/-8.4%），预计公司各品类内销增速和行业表现趋同。但在公司针对不同区域定
制化开发产品线，提升产品海外适应性与竞争力，同时借力体育营销资源背景下，外销表现有望优于内销实现正向增长。
业绩表现承压，静待盈利改善。2025年公司归母净利润31.9亿元，同比-4.8%，其中单Q4归母净利润3.7亿元，同比-3
2.5%，业绩表现有所承压。从费用端看，25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为9.6%/3.7%/5.7%/0.5%，同比分别+1.3/+
0.4/+1.3/+0.6pct，各项费用率均有提升，我们认为主要受收入规模收缩带来的费用摊薄效应弱化影响。盈利能力方面，
25Q4公司毛利率22.3%，同比+2.6pcts，我们判断主要得益于公司推进采购精益化，保障全球供应链韧性与效率，综合影
响下25Q4归母净利率同比-0.2pct至2.3%。
经营承压筑底，来年有望逐季改善。尽管四季度公司经营在行业需求疲软背景下表现相对平淡，但我们认为后续季度
有望好转。一是伴随公司长沙工厂投产，央空业务从多联机拓展至水机等新业务带来增量；二是外销库存逐步消化，原美
的副总裁&空调事业部总裁殷必彤出任海信空气产业总裁后强化空调品类的协同经营效率，未来新兴市场与欧洲空调市场
成长空间较大；三是26年冰箱能效升级推动行业结构升级，考虑到26年报表基数走低，我们认为公司表现也有望逐季提速
，同时公司分红比例也有进一步提升。
投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，伴随后续季度基数走低，公司经营有望逐步改善。我们调整26/27
年EPS预测至2.54/2.72元（前值2.70/2.95元），新增28年EPS预测为2.98元，对应PE为9/8/7倍。参考DCF估值法，我们调
整目标价至26.5元，对应26年10倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。
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2026-04-01│海信家电(000921)营收阶段回落，毛销差同比提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营业收入879.28亿元，同比下滑5.19%，实现归母净利润31.87亿元，同比下滑
4.82%，实现扣非归母净利润24.45亿元，同比下滑6.18%；其中，2025Q4公司实现营业收入163.96亿元，同比下滑26.03%
，实现归母净利润3.75亿元，同比下滑32.46%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑62.79%。在此基础上，公司拟向
全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），对应分红率54.95%。
事件评论
受国补退坡影响，季度营收阶段回落。2025年公司营业收入同比下滑5.19%；分业务，暖通空调收入同比下滑3.61%，
冰洗同比增长1.16%，其他主营业务同比增长6.48%；分地区，内销收入同比下滑5.38%，外销收入同比增长6.44%。全球化
业务方面，2025年公司欧洲区白电业务收入同比增长22%，其中冰箱销售额同比增长15%，家空同比增长8%，洗衣机同比增
长38%；北美区家电业务收入同比增长13%，其中冰箱同比增长19%，商用冷柜同比增长86%，洗碗机同比增长56%；南美区
白电业务收入同比增长28%，其中冰箱于中南美区域收入同比增长43%，洗衣机实现翻番增长；中东非地区收入同比增长9%
，其中冰箱同比增长14%，空调自主品牌收入同比增长16%，洗衣机收入同比增长21%；亚太区白电业务收入同比增长15%，
其中，澳洲市场洗碗机和小电等实现高速增长，空调实现70%增长；东盟区自主品牌收入同比增长23.5%，其中冰冷自主品
牌收入增长28%，洗衣机自主品牌收入同比增长60%。2025Q4公司营业收入同比下滑26.03%，预计内销因国补退坡压力较大
，外销同比实现增长。
毛利率同比改善，经营利润率有所波动。2025年公司毛利率同比+0.53pct；分业务，暖通空调毛利率同比-1.12pct，
预计主要受国内竞争加剧及铜价上涨等因素影响，冰洗同比+0.07pct，其他主营业务同比+1.26pct；分地区，内销毛利率
同比-0.88pct，外销同比+1.21pct。在此基础上，2025年公司销售费用率同比+0.15pct，管理费用率同比+0.04pct，研发
费用率同比+0.20pct，综合使公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下
滑4.06%，对应经营利润率同比+0.05pct。2025Q4公司毛利率同比+0.78pct，销售费用率同比-0.54pct，管理费用率同比+
0.42pct，研发费用率同比+1.24pct，综合使2025Q4公司经营利润同比下滑50.41%，对应经营利润率同比-0.86pct。
投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以
更高效的方式渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布
局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.24、33.95和36.41亿
元，对应PE分别为9.18、8.72和8.13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-04-01│海信家电(000921)Q4内销表现承压，年度分红率提升 │国投证券 │买入
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事件：海信家电公布2025年年报。公司2025年实现收入879.3亿元，YoY-5.2%；实现归母净利润31.9亿元，YoY-4.8%
。经折算，公司Q4单季度实现收入164.0亿元，YoY-26.0%；实现归母净利润3.7亿元，YoY-32.5%。我们认为，受国补政策
退坡和海外市场景气波动的影响，Q4海信家电经营表现短期承压。公司年度分红率持续提升，彰显对股东回报的重视。
Q4内销业务有所承压，关注海外增长潜力：分品类来看，1）受国内房地产市场景气低迷的影响，我们推断Q4公司中
央空调收入同比有所下降。据产业在线数据，Q4海信日立多联机内销额/外销额YoY-2.9%/+3.4%。2）受国补政策退坡和出
口高基数的影响，我们推测Q4公司家用空调业务内外销均有所承压。据产业在线数据，Q4海信家用空调内销/外销出货量Y
oY-21.7%/-51.2%。3）我们推断Q4公司冰洗业务内销收入同比下降，外销收入同比增长。据产业在线数据，Q4海信冰箱内
销/外销出货量YoY-14.2%/+5.4%。值得关注的是，海信持续深化海外本土化建设，发力体育营销，海外品牌业务影响力不
断提升，新兴市场增速亮眼。2025年海信南美区/欧洲区/亚太区白电业务收入分别同比增长+28%/+22%/+15%，东盟区自主
品牌收入同比增长23.5%。
Q4单季毛利率同比提升：海信家电Q4毛利率22.3%，同比+2.6pct。公司单季毛利率延续改善趋势，我们推测主要因为
，海外工厂产能利用率提升和产品结构改善，推动冰洗外销业务利润率持续改善；公司对三电的经营调整展现成效，Q4三
电毛利率同比+1.2pct。
Q4单季盈利能力同比小幅下降：海信家电Q4归母净利率2.3%，同比-0.2pct，主要受到期间费用率增加的影响。Q4公
司销售/研发/财务/管理费用率同比+1.3pct/+1.2pct/+0.6pct/+0.4pct。展望后续，随着海外工厂制造和业务运营效率提
升，产品结构持续优化，公司盈利能力有望改善。
分红率稳步提升，重视股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.65元（含税），共计派发现金红利约17.
5亿元，占2025年归母净利润的54.9%，同比提升+4.1pct。按2026年3月31日收盘价计算股息率为5.9%，股息率较高。公司
分红比例稳步提升，彰显对投资者回报的高度重视。
投资建议：海信家电品牌布局全面，多品类协同发展，为消费者提供全场景智慧家庭解决方案。公司坚持全球化战略
，持续拓展海外市场多元化业务版图，全球竞争力不断提升。公司加速数字化转型，提升智能制造水平，生产效率有望持
续提升。我们预计公司2026年 2028年EPS2.64元/2.89元/3.12元，给予买入-A的投资评级，给予公司2026年的PE估值1
0x，相当于6个月目标价26.38元。
风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化风险。
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2026-03-31│海信家电(000921)营收承压韧性凸显，海外高增分红新高 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年海信家电业绩呈现“营收承压、盈利韧性”态势，海外高增与冰洗业务成为核心支撑。全年营收和归母净利润
受国内地产低迷等因素影响同比有所下滑，经营性现金流逆势增长，盈利质量稳固。海外收入实现较快增长，占比显著提
升，欧洲、南美、东盟等区域表现亮眼，冰洗业务实现正增长，产品结构升级推动毛利率逆势改善。股东回报方面，每股
分红额再创历史新高，高比例分红彰显长期发展信心。展望2026年，公司将聚焦技术立企与全球化深耕，持续开启高质量
发展新周期。
事件
海信家电发布2025年度业绩报告
2025全年实现营业收入879.28亿元（同比-5.19%）；归母净利润31.87亿元（同比-4.82%）；Q4营业收入163.96亿元
（同比-26.03%）；归母净利润3.75亿元（同比-32.46%）。公司拟每10股派发现金红利12.65元，合计拟派发约17.51亿元
人民币。
一、经营复盘：营收短期承压，海外高增与冰洗韧性凸显
公司2025年营收首次出现近年下滑，但盈利韧性仍存，海外业务成为核心支撑。全年实现营业收入879.28亿元（-5.1
9%）、归母净利润31.87亿元（-4.82%），扣非净利润24.45亿元（-6.18%），经营性现金流净额57.96亿元（+12.94%），
现金流质量逆势提升。
25Q4收入163.96亿元（同比-26.03%），归母净利润3.75亿元（同比-32.46%），主要受国内地产低迷、消费需求收缩
及汇兑损失拖累，但全年维度公司凭借冰洗业务韧性与全球化纵深布局，仍保持经营定力。结构层面，2025年境内营收45
4.10亿元（-5.38%），受地产市场低迷、家电需求收缩影响明显；境外营收379.25亿元（+6.44%），占比提升至43%，成
为营收重要支撑。分产品看，暖通空调营收388.29亿元（-3.61%），毛利率27.43%；冰洗业务营收311.95亿元（+1.16%）
，毛利率17.63%，高端平嵌产品拉动板块毛利率提升；其他主营收入133.10亿元（+6.48%），三电汽车热管理业务持续拓
展。海外区域表现亮眼，欧洲白电收入同比+22%，南美+28%，东盟自主品牌+23.5%，北美+13%，全球化布局有效对冲单一
市场波动。
二、盈利分析：产品结构升级对冲成本压力，毛利率逆势微升，数智化转型推动费用效率持续优化
2025年公司盈利能力在多重挑战下实现逆势改善，产品结构升级与全球供应链优化有效对冲了原材料上行压力。公司
全年实现综合毛利率21.31%，同比提升0.53pct；单Q4综合毛利率22.31%，同比提升0.78pct。尽管年内铜等大宗原材料价
格持续攀升、国内家电行业价格竞争加剧带来成本压力，但公司中高端产品占比持续提升、高毛利中央空调与热泵业务放
量、全球供应链协同优化，有效对冲了负面因素影响，实现毛利率逆势改善。
费用端精细化管控与数智化提效持续发力，整体费用率保持平稳可控。全年销售费用率9.85%，同比+0.14%，国内全
域营销精细化运营与海外本土化营销体系优化，实现品牌投入效率稳步提升；管理费用率2.73%，同比+0.04%，AI赋能与
数字化平台持续落地，组织变革提效成果逐步显现；研发费用率3.91%，同比提升0.19%，公司持续加码核心技术研发投入
，巩固技术领先优势；财务费用率0.23%，同比略有上升，主要受汇率波动影响，整体仍保持可控。公司数智化转型与全
价值链降本增效的红利有望在2026年进一步释放，盈利水平有望持续改善。
三、股东回报：每股分红额再创历史新高，高比例分红彰显长期发展信心
公司始终坚持价值共享理念，以持续稳定的高比例现金分红回馈股东，股东回报力度持续提升。分红端，公司拟每10
股派发现金红利12.65元，合计拟派发约17.51亿元。公司保持稳定的分红政策，长期回报机制清晰明确，充分彰显管理层
对公司持续经营能力与现金流创造能力的信心。公司财务结构持续优化，经营性现金流净额连续多年维持高位，盈利质量
持续优异，具备持续为股东创造稳定回报的能力。
四、2026年展望：技术立企、全球化深耕、数智化赋能，开启高质量发展新周期
国内端，增长的确定性来自以用户为中心的产品技术创新与全价值链数智化升级。公司将持续深化日立、海信、容声
、约克等全品牌矩阵布局，精准覆盖高端、大众、年轻化等差异化客群，依托全屋智能套系化销售带动单客价值持续提升
；核心品类中央空调持续巩固多联机行业龙头地位，家装零售与工程渠道双轮驱动，热泵、水机等新业务加速拓展，打造
第二增长曲线；冰洗业务以核心养鲜、真空保鲜技术推动产品结构持续升级，借力以旧换新政策红利，巩固核心品类市场
份额，实现厨电、小家电等品类的份额突破；全面拥抱AI技术，依托星海大模型推动从产品智能向场景智能、生态智能升
级，持续提升全屋智能解决方案竞争力。
海外端，增长的弹性来自全球本土化运营体系深化与自主品牌势能持续释放。公司将坚定不移走全球化发展道路，深
化“世界管理世界”模式，欧洲市场持续卡位暖通能效升级与高端家电消费窗口，组织提效与供应链协同红利逐步释放，
盈利能力有望持续修复；北美市场依托蒙特雷工厂本土化制造优势，有效对冲关税波动影响，冰箱、商用冷柜业务保持双
位数增长；东盟、中东非、拉美等新兴市场，依托泰国、越南等本土制造基地的产能辐射，持续完善本土化营销与服务网
络，自主品牌高增长势能有望延续，海外收入占比将进一步提升；借助2026年世界杯全球官方合作伙伴身份，持续深化全
球体育营销，进一步提升全球品牌影响力。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司持续深化转型，在白电行业的领先地位有望进一步巩固。伴随美国降息预期逐渐明朗，家电
行业有望受益，看好公司盈利能力的持续提升与长期成长空间。预计公司2026-28年收入分别为924、990、1062亿元，增
速分别为5.12%、7.12%、7.28%，净利润为34.06、37.40、41.15亿元，增速为6.90%、9.79%、10.03%，对应PE分别为8.69
X、7.91X、7.19X，维持“买入”评级。
风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地
产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗
价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下
降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈
利的风险。
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2026-03-31│海信家电(000921)收入业绩符合预期，静待基数压力消退 │财通证券 │买入
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事件：2026年3月30日，公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现收入为879.3亿元（-5.2%），实现归母净利润为3
1.9亿元（-4.8%）。其中4Q25实现收入164亿元（-26%），实现归母净利润3.75亿元，（-32.5%）。公司向全体股东每10
股派发现金红利12.65元（含税）。
内销高基数+央空受地产影响使收入承压：分品类看，2025年暖通空调/冰洗/其他主营收入同比-4%/+1%/+6%；其中2H
25收入同比-14%/-2%/+4%。暖通空调业务受地产端的影响，2H25收入降幅环比扩大。其中海信日立2025年收入同比-16.2%
，2H25收入同比-28.4%，对暖通空调业务收入影响明显。
原材料成本+行业竞争压力使利润率承压，外销利润水平有所修复：2025年公司毛利率为21.31%，同比+0.53pct，净
利率为5.38%，同比0.14pct。2025年分内外销看，毛利率同比-0.9/+1.2pct，外销毛利率显著改善。公司2025年销售、管
理、研发、财务费用率分别为9.85%、2.73%、3.91%、0.23%，同比+0.15、+0.04、+0.2、+0.27pct；其中4Q25季度销售、
管理、研发、财务费用率分别为9.64%、3.67%、5.67%、0.51%，同比+1.3、+0.42、+1.24、+0.62pct。4Q25销售费用率同
比提升，我们预计一方面由于收入增速承压，另一方面由于国补减少企业有部分自补所致。财务费用波动主要由于汇率波
动所致。
投资建议：公司是央空领域龙头企业，短期受地产拖累央空增速有所承压；中长期外销中新兴市场有望持续贡献收入
增长。预计2026-2028年归母净利润为34.2/37.1/40.3亿，对应PE为8.7x/8x/7.4x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。
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2026-03-31│海信家电(000921)分红比例提升，盈利短期承压 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入879.28亿元，同比-5.19%；实现归母净利润31.87亿元，同
比-4.82%。其中，2025Q4单季营业总收入为163.96亿元，同比-26.03%；归母净利润为3.75亿元，同比-32.46%。
分红：2025年分红比例提升至54.95%。
净利率略有下降。毛利率：2025年公司毛利率同比提升0.53pct至21.31%。费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率
为9.85%/2.73%/3.91%/0.23%，同比增加0.15pct/0.04pct/0.2pct/0.27pct。财务费率变动主要受汇兑损益影响。净利率
：公司2025年净利率同比变动-0.14pct至5.38%。
现金流：2025年公司经营性现金流净额57.96亿元，同比+12.94%，其中销售商品收到的现金为803.26亿元，同比+4.9
0%。
盈利预测与投资建议：考虑到公司2025年业绩表现及未来行业整体环境，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3
2.12/34.97/37.49亿元，同比增长0.8%/8.9%/7.2%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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