研报评级☆ ◇000923 河钢资源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.40│ 0.87│ 1.16│ 1.30│ 2.02│
│每股净资产(元) │ 13.72│ 14.10│ 14.75│ 16.47│ 17.18│ 18.27│
│净资产收益率% │ 7.44│ 9.92│ 5.88│ 6.92│ 7.38│ 10.69│
│归母净利润(百万元) │ 666.29│ 912.47│ 566.16│ 759.09│ 849.91│ 1314.50│
│营业收入(百万元) │ 5053.10│ 5866.77│ 5581.90│ 5925.00│ 6751.00│ 8164.50│
│营业利润(百万元) │ 1302.07│ 1910.36│ 893.76│ 1354.00│ 1500.50│ 2303.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-21 买入 首次 31.36 1.06 1.16 2.24 国投证券
2025-10-31 买入 维持 24.8 1.26 1.44 1.79 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-21│河钢资源(000923)磁铁矿业务提供稳定现金流，铜矿短期扰动不改长期扩产潜│国投证券 │买入
│力 │ │
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河北国资委控股，河钢集团旗下海外重要资源平台
河钢资源致力于南非矿产资源开发，主要业务为铜、铁矿石和蛭石的开采、加工、销售，已发展成为以铜、铁为主的
多金属资源供应商。公司由河北国资委控股，截至2025年三季报，河钢集团持股比例35.7%,是公司第一大股东。2008年，
河北省国资委出资建立了河钢集团，河钢集团由河北国资委全资控股。
PC铜矿扩产潜力可观，短期洪涝扰动影响相对有限
公司旗下的PC是南非最大的铜产品生产商。2024年公司金属铜产量为2.48万吨，2025年上半年金属铜产量1.13万吨。
公司铜矿一期当前矿石品位已较低，且已临近闭矿阶段，现阶段公司铜产品的供应主要由铜矿二期贡献。
短期洪涝扰动，对铜矿产量影响约2个月，影响相对有限。2026年1月，因PC公司所在地南非林波波省及相邻的普玛兰
加省遭遇自2000年以来最严重的洪涝灾害，露天坑及周边汇水涌入公司矿井，导致铜一期、铜二期部分巷道积水，造成部
分关键设施被淹（无人员伤亡），厂区地下矿生产与建设活动暂停，公司公告预计影响PC铜产品生产约2个月。公司正在
全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作，统筹资源、优化工序，全
力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。
PC铜矿二期扩产潜力可观，项目达产时间延迟不改增长方向
1）据我们测算，产能对应铜金属量约7万吨：公司铜矿二期项目原矿设计产能为1100万吨/年。根据公司公告，铜二
期评估利用资源储量为矿石量12051.95万吨，其中铜金属量96.48万吨、平均地质品位0.80%，据我们测算，对应铜金属量
约7万吨（假设矿石贫化率5%）。铜二期生产和运营期限可以持续15年。
2）达产时间受洪涝影响延迟不改增长方向：铜矿二期配套的六号破碎机项目受本次井下积水影响，现场施工进度受
到干扰，人员和设备调度受限，原定于2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期。铜矿二期原预计2026年底达产，受
本次暴雨及井下积水事件影响，达产时间预计将有所延迟。后续随着铜矿二期产量逐步提升，铜单位产品分摊的固定成本
将相应减少，有望改善铜盈利水平。
磁铁矿业务为基本盘，提供稳健现金流
磁铁矿地表堆存丰富，产销量保持稳定。公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿，据公司2026年2月公告
，公司地表堆存磁铁矿约1亿吨，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品。据公司2025年中报，磁铁矿平均品位为58%，在销
售前经磁选处理加工后，含铁量可以进一步提升至最高65%。目前，地面磁铁矿的生产与发运工作正常，预计全年销售量1
000万吨。2024年公司磁铁矿产量为932.4万吨，2025年上半年公司磁铁矿产量535万吨。
铁矿石提品工程有望提升经济效益。公司拟通过改造磨机系统、新增干燥工序等工艺升级手段，将堆存磁铁矿进行深
加工，目标是实现65%品位铁矿年产量达600万吨，同时提升产品品质稳定性，以增强高品铁矿的市场竞争力，进一步降本
增效。矿石品位从58%提升至65%后，虽然成本每吨略有增加，但由于价格差额(62-65品位价差约13美元)，整体经济效益
会有所提升。
投资建议：
公司以磁铁矿业务为基本盘，远期PC铜矿扩产潜力可期，铜价在供给约束下价格中枢有望持续上移，看好公司业绩弹
性。我们预计2025、2026、2027年公司将实现营业收入分别为58.45亿元、61.34亿元、79.40亿元，实现净利润分别为6.9
3亿元、7.58亿元、14.62亿元，对应EPS分别为1.06、1.16、2.24元/股，目前股价对应PE为22.0、20.1、10.4倍。考虑到
公司磁铁矿业务盈利较为稳定，铜矿增量主要集中在2027年，我们选取2027年业绩作为估值依据。我们选取同业铜矿公司
进行估值对比，给予2027年14倍PE，给予“买入-A”评级，12个月目标价31.36元/股。
风险提示：1）项目投产延迟风险2）产品价格剧烈波动风险3）海外运营风险4）极端气候、地质灾害等不可抗力风险
。
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2025-10-31│河钢资源(000923)铁矿石价格走强助力Q3利润改善 │华泰证券 │买入
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河钢资源发布三季报：Q3实现营收14.82亿元（yoy+6.19%，qoq-6.57%），归母净利2.76亿元（yoy+175.26%，qoq+10
2.21%），归母净利同比上涨主因铁矿石价格走强及期间费用率下降。2025年Q1-Q3实现营收43.03亿元（yoy-7.47%），归
母净利5.38亿元（yoy-6.91%），扣非净利5.38亿元（yoy-8.20%）。公司铜二期项目已于2024年底投产，有望打开未来增
长空间，维持“买入”评级。
铁矿石价格走强，助力公司25Q3利润改善
据Wind，25Q3中国MB铁矿石指数（62%）均价同比增1.9%，因此公司25Q3销售毛利率同比上升4.7pct至57.6%。25Q3公
司期间费用率同比下降4.4pct至41.2%。25Q3毛利率提升及期间费用率下降帮助公司25Q3归母净利润同比增长175.26%。
铁矿石短期价格或持稳为主，中期供给压力大
据Wind及MySteel，截至2025年10月17日，行业247家钢企盈利率冲高后逐步回落至55%；钢材价格也呈现冲高回落走
势，同时日均铁水产量维持在241万吨高位水平。我们认为，国内铁矿需求旺盛叠加美国持续降息预期，铁矿石短期或呈
现供需改善格局，2025Q3普氏62铁矿价格回升至$100/t以上。针对中远期，据华泰金属《波涌回调藏富路，且将机遇入囊
中》（2025.06.03），铁矿石供需格局于2024年向宽松转变，2026年西芒杜铁矿项目预期也将投产，而全球钢铁需求趋于
平稳+国内市场针对反内卷减产预期仍存，我们认为铁矿石价格存下行压力。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预期公司2025-2027年EPS分别至1.26、1.44、1.79元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为17
.2X，给予公司2026年17.2XPE，目标价24.80元（前值23.56元，基于2025年PE18.7X），维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，铁矿石及海运费价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-02-11│河钢资源(000923)2026年2月11日投资者关系活动主要内容
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问：请简述本次井下停产情况？
答：自南非雨季开始以来，公司高度重视极端天气可能带来的安全风险，密切跟踪当地气象部门发布的降雨数据，并
依托已建立的天气预警机制，启动相关安全预案。提前组织完成对矿区排水系统、防洪设施及井下主排水泵站的全面疏通
与检修，并对关键区域增设排水设备，做好人员值守与应急撤离准备。然而，受 2026 年 1月异常强降雨影响，导致地下
矿涌水量一度超过现有排水能力，井下部分巷道积水逐步累积。尽管如此，得益于前期充分准备和快速响应，公司第一时
间采取停产撤人、全力排水、设备断电保护等措施，有效控制了事态发展，未发生任何人员伤亡或重大安全事故，保障了
员工生命安全和核心资产基本完好。
问：请问铜二期的六号破碎机进展如何？
答：铜矿二期配套的六号破碎机项目此前进展顺利，部分设备已到场，正处于基建施工阶段。但受本次井下积水影响
，现场施工进度受到干扰，人员和设备调度受限。因此，原定于 2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期。
问：请问铜二期的达产是否会受到影响？
答：受本次暴雨及井下积水事件影响，铜二期项目的达产时间预计将有所延迟，整体进度将相应调整。目前，公司正
在全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作，统筹资源、优化工序，
全力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。
问：贵司分红是否会进一步提高？
答：我们始终重视投资者回报，后续分红方案将以公司可持续健康发展为支撑，秉持国企责任与担当，结合盈利、现
金流及投资需求综合制定，保障分红政策稳定持续，切实维护投资者利益。
问：铜二期项目使用了自然崩落法，因为国内使用自然崩落法的企业不多，公司是否有技术储备？
答：公司铜二期项目采用自然崩落法，是结合矿山地质条件、矿体赋存状态等因素综合论证确定的开采方案。自然崩
落法具备采矿能力大、生产效率高、开采成本低等优势，成本水平接近露天开采，经济效益突出。
公司铜一期项目已成功应用自然崩落法开采，积累了成熟的工程实践经验与稳定的技术操作能力，形成了相应的技术
储备与人才队伍，能够为铜二期项目安全、高效、稳定生产提供有力支撑。
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参与调研机构：41家
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2026-02-05│河钢资源(000923)2026年2月5日投资者关系活动主要内容
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问：请简述本次井下停产情况？
答：自南非雨季开始以来，公司高度重视极端天气可能带来的安全风险，密切跟踪当地气象部门发布的降雨数据，并
依托已建立的天气预警机制，启动相关安全预案。提前组织完成对矿区排水系统、防洪设施及井下主排水泵站的全面疏通
与检修，并对关键区域增设排水设备，做好人员值守与应急撤离准备。然而，受 2026 年 1月异常强降雨影响，导致地下
矿涌水量一度超过现有排水能力，井下部分巷道积水逐步累积。尽管如此，得益于前期充分准备和快速响应，公司第一时
间采取停产撤人、全力排水、设备断电保护等措施，有效控制了事态发展，未发生任何人员伤亡或重大安全事故，保障了
员工生命安全和核心资产基本完好。
问：请问铜二期的六号破碎机进展如何？
答：铜矿二期配套的六号破碎机项目此前进展顺利，部分设备已到场，正处于基建施工阶段。但受本次井下积水影响
，现场施工进度受到干扰，人员和设备调度受限。因此，原定于 2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期。
问：请问铜二期的达产是否会受到影响？
答：受本次暴雨及井下积水事件影响，铜二期项目的达产时间预计将有所延迟，整体进度将相应调整。目前，公司正
在全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全、排水及施工条件允许的前提下，尽快重启相关工作，统筹资源、优化工序，
全力加快项目推进节奏，最大限度减少对原定达产计划的影响。
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参与调研机构：6家
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2026-01-15│河钢资源(000923)2026年1月15日投资者关系活动主要内容
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问：公司铜二期进展？
答：截至当前，公司铜矿二期项目仍处于产能爬坡阶段，其原矿设计产能为 1100 万吨 / 年，预计将在年底达到这
一设计产能标准。
问：目前铜二期是否出矿？
答：公司铜矿一期当前矿石品位已较低，且已临近闭矿阶段；因此现阶段，公司铜产品的供应主要由铜矿二期来贡献
。
问：PC 公司铜冶炼设计产能是多少？
答：PC 公司在铜冶炼业务方面的年设计产能约为 8 万吨。
问：请问铜二期的六号破碎机进展如何？
答：铜二期配套的六号破碎机项目进展正常，预计将在明年三季度投入使用。
问：南非铁路运输状态如何，运费有什么变化？
答：随着南非经济逐步恢复，当地铁路的运力需求呈现出逐渐增加的态势，受这一情况影响，铁路运输费用也有所上
涨。
问：目前公司磁铁矿堆存量
答：公司的磁铁矿是在加工铜矿石的过程中分离产生的伴生矿。经过数十年的开采积累，截至当前，磁铁矿堆存量约
为 1.1 亿吨。由于此前年度销售的高品位磁铁矿占比较多，目前存量磁铁矿的平均品位已较初始的 58% 有所下降。
问：请问公司的铜产品毛利率为什么这么低呢？有什么措施提高毛利率？
答：公司铜产品毛利率较低，核心原因在于铜二期尚未实现达产，铜产量规模较小，但需要承担的固定成本却较高，
导致单位产品分摊的固定成本压力较大，进而拉低了整体毛利率水平。后续随着铜矿二期产量逐步提升，单位产品分摊的
固定成本将相应减少，公司铜产品的毛利率也将逐步提高至行业正常水平。
问:是否存在由于雨水导致的生产安全隐患？
答:公司始终将安全生产放在首位。雨水过多若引发排水不畅，可能造成井下积水、设备受潮等隐患，进而影响生产
建设节奏。针对此情况，公司已建立极端天气预警机制，提前疏通排水系统，做好设备防雨防潮防护，并强化重点区域巡
检，保障生产安全稳定。
问：简述贵司铁矿石提品工程。
答：公司拟通过改造磨机系统、新增干燥工序等工艺升级手段，将堆存磁铁矿进行深加工，目标是实现 65%品位铁矿
年产量达600 万吨，同时提升产品品质稳定性，以增强高品铁矿的市场竞争力，进一步降本增效。
问:贵司提品工程中矿石品位变化对收益有何影响？
答:矿石品位从 58%提升至 65%后，虽然成本每吨略有增加，但由于价格差额（62-65 品位价差约 13 美元），整体
经济效益会有所提升。
问：贵司分红是否会进一步提高？
答：我们始终重视投资者回报，后续分红方案将以公司可持续健康发展为支撑，秉持国企责任与担当，结合盈利、现
金流及投资需求综合制定，保障分红政策稳定持续，切实维护投资者利益。
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