研报评级☆ ◇000932 华菱钢铁 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 6 4 0 0 0 10
1年内 6 4 0 0 0 10
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.74│ 0.29│ 0.38│ 0.45│ 0.52│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 7.71│ 7.77│ 8.06│ 8.41│ 8.74│ 9.10│
│净资产收益率% │ 9.54│ 3.79│ 4.69│ 5.40│ 5.91│ 6.24│
│归母净利润(百万元) │ 5078.57│ 2031.76│ 2610.62│ 3091.01│ 3593.35│ 3934.79│
│营业收入(百万元) │ 163896.80│ 144111.82│ 121137.84│ 126518.09│ 129611.40│ 132532.38│
│营业利润(百万元) │ 7490.90│ 4220.23│ 5206.16│ 5768.90│ 6542.02│ 7176.80│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-07 买入 维持 --- 0.21 0.30 0.32 华安证券
2026-08-24 增持 维持 5.2 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 增持 调低 --- 0.41 0.47 0.52 国盛证券
2026-04-23 买入 首次 --- 0.45 0.51 0.54 财信证券
2026-04-04 买入 维持 --- 0.50 0.57 0.64 西部证券
2026-04-03 增持 维持 7.44 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 --- 0.53 0.57 0.63 国联民生
2026-03-31 买入 维持 --- 0.54 0.63 0.73 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.51 0.57 0.64 国盛证券
2026-03-31 增持 维持 6.64 0.48 0.53 0.57 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│华菱钢铁(000932)短期业绩扰动，高端化趋势不改 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
华菱钢铁发布2026年半年报
公司2026年上半年实现营业收入612.03亿元，同比-2.99%；实现归母净利润2.25亿元，同比-87.11%。26Q2实现营业
收入317.91亿元，同比-3.26%，环比+8.09%；实现归母净利润0.28亿元，同比-97.67%，环比-86.04%。业绩下滑主要受行
业景气度下行、以及报告期内补缴税款及滞纳金合计6.96亿元的影响，剔除该一次性影响外公司二季度经营环比改善。
行业承压下结构优化，出口业务逆势增长
2026年上半年，钢铁行业需求收缩，叠加铁矿石、煤焦等原材料价格高位波动，行业盈利空间受到明显挤压。公司钢
铁业务毛利率为8.66%，同比-2.54pcts，其中板材、长材和钢管毛利率分别-2.10pcts、-2.03pcts和-4.71pcts。面对严
峻市场形势，公司持续推进产品结构优化，重点品种钢销量占比达到69.1%，较2025年提高0.6pct。同时，公司积极把握
海外市场机会，出口业务表现亮眼，上半年出口钢材76.42万吨，同比+22%；国外地区收入63.83亿元，同比+21.85%。
高端化转型稳步推进
宽厚板领域，华菱湘钢成功研制镍基合金高端复合板、钛钢复合板等高端品种，冻土钢AQ345BT填补国内空白。薄板
领域，华菱涟钢硅钢形成67个牌号产品矩阵，无取向硅钢0.15mm/0.2mm极薄规格实现批量产出，取向硅钢在330KV变压器
实现首台套应用；VAMA汽车板第三代热成形钢持续引领行业轻量化趋势。无缝钢管领域，华菱衡钢特殊扣产品已应用于20
0余口8000米以上超深层油气井。新项目方面，华菱涟钢冷轧硅钢项目一期一步和二期一步已投运，产品已获客户认证，
第二条取向硅钢产线预计明年投产；华菱衡钢特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目已正式投产，高端制造能力
持续增强。
投资建议
公司是国内领先的精品钢材制造商，产品结构高端化持续推进，尽管短期业绩受行业周期及一次性因素影响，但公司
经营韧性强，利润有望随行业景气度回暖和产品结构优化而逐步修复。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.53
/20.49/22.27亿元（前值为2026-2027年分别为40.84/44.46亿元，考虑钢铁价格下行下调），对应PE分别为17/12/11倍，
维持“买入”评级。
风险提示
原燃料价格大幅波动；下游需求不及预期；新建项目投产及效益不及预期；环保与低碳转型风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│华菱钢铁(000932)补税扰动短期业绩，高端化ALPHA持续兑现 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
2Q26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：1H26实现营收612.03亿元，同比-2.99%；归母净利润2.25亿元，同比-87.11%。二季度单季营收3
17.91亿元，同比-3.26%，环比+8.09%；归母净利润0.28亿元，同比-97.67%，环比-86.04%。1）钢铁业务盈利承压。公司
钢铁行业实现收入446.25亿元，同比-5.1%，毛利率8.66%，同比下降2.5ppt；其中长材/板材/钢管收入分别同比+2.8%/-7
.3%/-10.5%。2）一次性补缴税款拖累短期业绩。公司营业外支出2.92亿元，同比+148.9%，主要系补缴滞纳金所致，在消
化补缴税款事项影响后，第二季度内部生产经营情况环比有所改善。
发展趋势
高端化战略对冲周期下行，产品结构升级构筑Alpha。1H26公司重点品种钢销量占比达69.1%，同比提升0.6ppt。下游
应用取得突破，Usibor高强超轻汽车钢板批量供货新能源车企旗舰车型，风电用钢供货全球首座“双百”海上风电平台。
我们认为随着硅钢、汽车板等高附加值产品放量，公司吨钢盈利能力有望改善。
炉料价格有望下行，钢企盈利修复弹性凸显。我们预期2H26炉料价格呈下行趋势，叠加钢价企稳，黑色系利润分配有
望进一步向成材端倾斜，购销价差有望扩大。
资本开支周期逐步收尾，自由现金流改善可期。随着公司超低排放改造基本完成，未来资本开支压力有望逐步缓解。
1H26公司投资额32.37亿元，同比下降19.8%，资产负债率维持历史低位。
盈利预测与估值
考虑到一次性补缴税款对公司短期业绩的影响及钢铁行业盈利短期受挤压，我们下调2026/27E预测归母净利润25.7%/
2.9%至25.3/37.1亿元，当前股价对应2026/27E9.7/6.6xP/E、0.4/0.4xP/B。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司短期受
补税影响，下调目标价32%至5.20元，对应2026/27E14.1/9.6xP/E、0.6/0.6xP/B，较当前股价有约45%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期；原料价格波动；反内卷政策效果不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│华菱钢铁(000932)季度业绩同比走弱，后续有望逐步修复 │国盛证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报。公司一季度实现营业收入292.65亿元，同比减少2.70%；归属于母公司所有者的净利
润1.98亿元，同比减少64.82%；基本每股收益0.0289元，同比减少64.5%。
一季度业绩同比走弱，净利率环比下行。公司2026Q1实现归母净利1.98亿元，同比减少64.82%，环比增加96.12%，20
26Q1钢价同比下降4.45%，铁矿石价格同比增长3.15%，主焦煤价格同比上涨12.48%，钢铁行业利润总额-33.4亿，同比由
盈转亏，公司归母净利与行业利润变动趋势一致。公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为10.57%、9.81%、9.27%、5.8
2%，逐季销售净利率分别为4.52%、3.31%、1.91%、1.26%，受益于公司高端产品持续放量，后续公司业绩有望逐步修复。
产销规模回落，结构持续优化。2025年公司钢材产量2291万吨，同比下降8.9%，销量2263万吨，同比下降10.58%，随
着《钢铁行业规范条件（2025年版）》的全面施行，将通过建立“规范企业”与“引领型规范企业”分级管理体系，引导
技术、资本、资源等要素向优势企业集聚，公司产销规模仍有挖潜空间。2025年公司在能源与油气、造船和海工、高建和
桥梁、工程机械、汽车和家电等细分领域，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品
差异化的转变，公司品种钢销量不断提升，占比已由2016年的32%增加到2025年的68.5%，较2024年增加3.5pct；项目方面
，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线均已按期投运，华
菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货，根据公司2026年3月公告，子公司华菱湘钢拟实施精品大棒及
扁钢生产线项目，项目投资金额8.8亿元，项目建设周期约13个月，项目建成后，华菱湘钢将有效补充完善圆钢、扁钢的
产品规格，进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。
全基地完成超低排放改造，现金分红及回购比例提升。根据公司年报，2025年3月阳春新钢铁率先完成全流程超低排
放改造和评估监测，2025年11月-12月华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢也陆续完成全流程超低排放改造评估监测和公示，
至此，公司旗下钢铁生产基地全部完成超低排放改造。2025年度公司现金分红和股份回购金额合计1,305,560,969.55元，
占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.01%，较2024年分红比例提高16.02pct。公司最近三年以现金方式（含
回购）累计分配的利润为3,585,160,354.22元，占公司最近三年实现的年均合并归属于母公司所有者净利润3,240,316,57
0.50元的110.64%。
投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有
望逐步改善，我们预计公司2026年~2028年实现归母净利分别为28.2亿元、32.5亿元、35.7亿元，按照市值与重置成本的
比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值，给予“增持”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│华菱钢铁(000932)盈利能力显著修复，品种钢占比持续提升 │财信证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年实现营业收入1211.38亿元，同比下降15.94%；实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%；扣非归母净
利润23.09亿元，同比增长76.80%。子公司层面，华菱湘钢净利润同比增长87.98%，华菱涟钢成功扭亏为盈，汽车板公司
净利润达19.70亿元。
公司经营逆势向好，盈利能力显著修复。2025年全国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；CSPI中国钢材价格指数平均
值为93.19点，同比下降9.1%，行业仍处于“减量发展、存量优化”阶段，供需矛盾依然突出。但公司逆势实现了扣非净
利润增长76.80%，主要得益于：①原燃料采购成本呈下降趋势，尤其炼焦煤采购成本同比下跌超30%，释放了利润空间；
②公司持续推进精益运营，工序成本与能源成本持续降低、采购成本竞争力进一步提高；③紧跟高端需求，品种结构优化
，重点品种钢销量占比达到68.5%，较2024年再提升3.5个百分点，从“优钢”向“特钢”转型持续深化。
持续开发高精尖产品，品种结构迈向中高端。公司坚持“高端+差异化”战略，全年开发新产品163个，实现19个高精
尖产品首发，8个钢种替代进口。分品种看，汽车用钢、能源与油气用钢、造船与海工用钢销量占比居前。汽车板公司新
增24项新钢种技术许可，多零件集成解决方案持续引领汽车轻量化。随着硅钢产线、特大口径无缝钢管连轧等重点项目的
陆续投产，公司产品结构有望进一步向特钢领域转型，提升盈利能力。
公司财务结构持续优化，利息支出大幅下降。2025年末资产负债率为53.46%，较同期历史最高值显著降低，较上年末
降低2.55个百分点，财务状况保持稳健；全年财务费用3,266万元，较上年同期降低5,505万元，降幅62.77%，稳定控制在
较低水平，综合融资成本处于历史低位。
高比例分红回报股东，彰显价值信心。公司2025年度拟每10股派发现金1.6元，合计派发约10.96亿元，叠加报告期内
已实施的股份回购2.09亿元，合计分红及回购金额占归母净利润的50.01%。高比例分红及股份回购注销，体现了公司对股
东回报的重视和对自身价值创造的信心。
盈利预测与投资建议：公司强大的成本控制能力、持续升级的产品结构以及稳健的财务策略，构筑了较强的抗周期能
力。随着硅钢、特钢等高端产能释放及汽车板合资公司的技术协同深化，公司产品附加值有望再上台阶。预计2026-2028
年公司归母净利润分别为30.92/35.09/37.07亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.54元，当前股价对应的PE分别10.95/9.65/9.1
3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求大幅萎缩；上游铁矿石、焦煤等原材料价格超预期上涨；行业竞争加剧，导致高端产品盈利能力
下滑等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-04│华菱钢铁(000932)2025年报点评：业绩符合预期+报表质量改善，分红比例提 │西部证券 │买入
│升重视股东回报 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2025年年报，实现营收1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润为26.11亿元，同比增长28.49%；
扣非后同比增长76.80%。
业绩增长符合预期，报表质量改善+现金分红比例连续5年提升。根据公司年报内容，2025年钢铁产量为2291万吨，同
比下降8.90%；销量为2263万吨，同比下降10.58%；实现营收1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润为26.11亿元，
同比增长28.49%；扣非后归母净利润为23.09亿元，同比增长76.80%。盈利能力方面，毛利率为9.71%，同比提升2.87个百
分点；净利率为3.20%，同比提升0.98个百分点；ROE（平均）为4.77%，同比提升0.97个百分点。经营性净现金流为65.74
亿元，同比增长13.78%；资产负债率为53.46%，同比下降2.56个百分点，总体来看，公司业绩符合预期，既有利润增长，
又有报表质量的改善。
1）分业务来看：1、板材业务实现营收567.81亿元，同比下降14.76%；毛利率为14.09%，同比提升4.18个百分点；2
、长材业务实现营收244.56亿元，同比下降20.87%；毛利率为4.66%，同比提升2.58个百分点；3、钢管业务实现营收115.
26亿元，同比下降6.04%；毛利率为9.35%，同比提升0.73个百分点。
2）股东回报方面：公司向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税），2025年合计派发现金分红10.96亿元，分红
比例为41.00%；自2021年以来连续五年分红比例提升，重视股东回报。
3）行业层面：中钢协统计数据显示，2025年全国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；粗钢表观消费量8.29亿吨，同
比下降7.1%。黑色金属重点统计企业累计实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍，其中钢铁主业盈利445亿元，实现扭亏
为盈；平均利润率为1.9%，同比上升1.13个百分点。
盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们调整公司2026-2028年EPS分别为0.50、0.57、0.64元，PE分别为10、9、8倍，
维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│华菱钢铁(000932)核心资产彰显经营韧性，高分红凸显投资价值 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025业绩低于我们预期
公司2025年实现营收1217.41亿元，同比-15.9%；归母净利润26.11亿元，同比+28.5%；扣非归母净利润23.09亿元，
同比+76.8%，公司业绩低于我们预期。1）钢材销量及单价略有下滑。
公司全年长材/板材/管材销量分别为739/1342/181万吨，同比-13.8%/-10.1%/+0.6%；吨钢售价分别为3309/4231/636
8元/吨，同比-8.2%/-5.2%/-1.9%，主要是炉料价格下跌，钢材成本支撑减弱。2）产品结构稳步优化，推动钢材产品盈利
能力攀升。公司25年长材/板材/管材毛利率同比分别+2.6ppt/+3.8ppt/+0.7ppt至4.7%/14.1%/9.3%，主要得益于产品结构
优化与降本增效深化。
3）非经常性支出明显增加。4Q25单季度公司归母净利润仅1.01亿元，扣非归母净利润0.15亿元，主要受约4亿元的一
次性环保税补缴滞纳金影响。4）有效税率保持较高水平。2025年公司有效税率为16.8%。5）其他收益显著下降。25年其
他收益同比下降51.2%至11.0亿元，主要是增值税加计抵减发生额降低。
发展趋势
品种钢占比持续提升，高端化战略步入收获期。25年公司品种钢销量占比提升至68.5%：无取向硅钢第二条20万吨产
线及10万吨取向硅钢产线25年陆续投产，已实现从“产能爬坡”向“业绩贡献”的跨越。汽车板业务依托VAMA合资平台，
正加速引入安赛乐米塔尔的Ductibor?1500、Fortiform?等高端高强钢技术，我们认为伴随三期项目及全球研发中心的推
进，公司产品结构向超高强轻量化材料升级，盈利护城河不断加深，高端化战略正步入收获期。
资本开支拐点确认，高分红凸显投资价值。随着超低排放改造收官，公司资本支出周期见顶回落。同时，2025年资产
负债率进一步降至53.5%，财务费用同比大幅下降62.77%至0.33亿元，财务结构持续优化。25年公司现金分红比例提升至4
2%，对应现价股息率为3.2%。我们认为公司主业盈利已验证较强抗周期性，中期公司分红率有望进一步上升。
盈利预测与估值
考虑到原料价格受地缘政治影响通胀明显，我们下调26/27年归母净利润32%/29%至34.0/38.2亿元。当前股价对应26/
27E10/9xP/E，0.6/0.6xP/B。考虑到公司高端化战略不断发展，我们维持跑赢行业评级并维持目标价7.6元，对应26/27E1
5/14xP/E，0.9/0.9xP/B，隐含51%上行空间。
风险
钢材出口销量不及预期，政策落地不及预期，原材料价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│华菱钢铁(000932)2025年年报点评：轻装上阵弹性可期，股东回报续创新高 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收1217.41亿元，同比减少15.86%；归母净利润26.11亿元，同比增
长28.49%；扣非归母净利23.09亿元，同比增长76.80%。2025Q4，公司实现营收266.93亿元，同比减少19.16%、环比减少1
6.47%；归母净利润1.01亿元，同比减少61.34%、环比减少86.76%；扣非归母净利0.15亿元，同比扭亏、环比减少98.02%
。
点评：吨钢毛利环比下滑，补税拖累Q4业绩
①钢材销量同比下降。公司25年钢材销量2263万吨，同比-10.55%，严格执行全年粗钢限产任务。分产品来看，棒材
、线材、宽厚板、热卷、冷卷、镀层板、钢管销量分别同比-51、-67、-63、-108、-27、+47、+1万吨，减量集中在初级
产品，镀层板和钢管销量逆势增长。
②吨钢毛利环比下滑。25Q4公司吨钢毛利为449元/吨，吨钢净利为17元/吨，环比分别-125、-116元/吨，从行业利润
来看，25Q4热卷、冷卷、螺纹毛利环比分别-167、-137、-126元/吨，公司吨毛利环比情况略好于行业。
③补税拖累Q4业绩。2025年公司补缴18-23年环境保护税及滞纳金约6.57亿元（环境保护税3.65亿元+滞纳金2.92亿元
），25Q1-3报表体现2.24亿元，25Q4体现4.33亿元，补税对25Q4业绩造成明显拖累。
④分红比例持续提升：25年公司拟每股派发现金0.16元（含税），预计派发现金10.96亿元，占归母净利润的42%，同
比+8.20pct，连续5年提升分红比例。
未来核心看点：加快品种结构优化，精益化成本极致对标
①加快产线装备升级。华菱湘钢板二线提质改造、棒材精整三期等升级改造项目建设有序推进；华菱涟钢冷轧3#镀锌
线快速达产，硅钢产品生产线项目实现达产达效，形成50万吨年生产能力，成功打通全低温高磁感取向硅钢生产工艺；华
菱衡钢特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目全面铺开。
②品种结构加速优化。2025年，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.5个百分点。硅钢方面，已通过高端家电
、高效工业电机和新能源等行业龙头企业认证，并实现大批量稳定供货。汽车板方面，VAMA获得安塞乐米塔尔24项新钢种
技术许可，并推出先进高强钢、多零件集成及钢制电池包等多款创新解决方案。管材方面，管线管通过卡塔尔能源认证，
压力容器管实现对华能集团四大管道直供。
③精益化成本极致对标。公司持续降低工序成本，提高采购成本竞争力，进口矿非主流使用比例达55.6%，较上年提
升3.6%；公司持续加强二次能源回收利用，全年自发电量达100亿kWh，同比增加3.33亿kWh，继续刷新历史最好水平；全
年财务费用3,266万元，同比降低5,505万元，综合融资成本处于历史低位。
盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为36.
14/39.01/43.11亿元，对应4月1日收盘价，PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│华菱钢铁(000932)业绩同比改善，后续增长空间较大 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年度报告。公司2025年实现营业收入1211.38亿元，同比减少15.94%；归属于母公司所有者的净
利润26.11亿元，同比增长28.49%；基本每股收益0.3793元，同比增长28.97%。
业绩同比改善，后续增长空间较大。公司2025年实现归母净利26.11亿元，同比增长28.49%，实现扣非归母净利23.09
亿元，增长76.8%；2025Q4实现归母净利1.01亿元，同比回落61.34%；2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企
业实现利润总额1,151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩兼具弹性。公司2025Q1-Q4逐
季销售毛利率分别为9.08%、10.57%、9.81%、9.27%，毛利率维持高位；根据公司2025年12月公告，子公司华菱湘钢和华
菱涟钢共需补缴2018年至2023年期间环境保护税及滞纳金合计65734.18万元，计入公司2025年当期损益，受益于行业盈利
回暖以及公司产品结构持续改善，后续盈利增长空间较大。
产销规模回落，结构持续优化。2025年公司钢材产量2291万吨，同比下降8.9%，销量2263万吨，同比下降10.58%，随
着《钢铁行业规范条件（2025年版）》的全面施行，将通过建立“规范企业”与“引领型规范企业”分级管理体系，引导
技术、资本、资源等要素向优势企业集聚，公司产销规模仍有挖潜空间。报告期内公司在能源与油气、造船和海工、高建
和桥梁、工程机械、汽车和家电等细分领域，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精
品差异化的转变，公司品种钢销量不断提升，占比已由2016年的32%增加到2025年的68.5%，较2024年增加3.5pct；项目方
面，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线均已按期投运，
华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货，根据公司2026年3月公告，子公司华菱湘钢拟实施精品大棒
及扁钢生产线项目，项目投资金额8.8亿元，项目建设周期约13个月，项目建成后，华菱湘钢将有效补充完善圆钢、扁钢
的产品规格，进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。
全基地完成超低排放改造，现金分红及回购比例提升。根据公司年报，2025年3月阳春新钢铁率先完成全流程超低排
放改造和评估监测，2025年11月-12月华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢也陆续完成全流程超低排放改造评估监测和公示，
至此，公司旗下钢铁生产基地全部完成超低排放改造。2025年度公司现金分红和股份回购金额合计1,305,560,969.55元，
占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.01%，较2024年分红比例提高16.02pct。公司最近三年以现金方式（含
回购）累计分配的利润为3,585,160,354.22元，占公司最近三年实现的年均合并归属于母公司所有者净利润3,240,316,57
0.50元的110.64%。
投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有
望显著改善，参考公司近年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值519亿元
左右，估值高位区域对应市值790亿元左右，维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│华菱钢铁(000932)2025年报点评：品种钢规模稳定，盈利水平明显改善 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
2026年3月30日，公司发布《2025年度报告》，2025年，公司实现营业总收入1217.41亿元，同比下降15.86%，实现归
母净利润26.11亿元，同比增长28.49%，实现扣非后归母净利润23.09亿元，同比增长76.80%。
评论：
行业层面—原燃料成本回落，带动吨钢利润明显回升。2025年，重点统计钢铁企业主要原燃料采购成本均呈下降态势
，其中进口铁矿石和废钢采购成本同比降幅相对温和，分别为7.08%、11.58%，炼焦煤与焦炭采购成本领跌，同比跌幅分
别高达30.53%和28.47%。根据Mysteel数据，114家样本钢企2025年平均铁水成本（不含税）为2395.39元/吨，较2024年下
降12.22%。虽然全年钢材价格同步震荡下行，但原燃料价格跌幅较钢材价格跌幅更大，进而增厚了吨钢利润。2025年，公
司吨钢净利润约为171元/吨，较2024年提升45元/吨，毛利率为9.71%。
公司层面；产销总量有所下降，品种钢规模稳定。2025年，钢铁行业供需矛盾依然较为显著，同时叠加钢铁行业开展
自律控产工作，公司全年生产钢材2291万吨，销售2263万吨，较2024年分别下降8.90%和10.58%。但公司品种钢销量规模
维持稳定，实现品种钢销售量1550万吨，占比进一步提升至68.5%。
现金分红比例提升，持续回报投资者。公司预计2025年向全体股东派发现金股利每10股1.60元（含税），现金分红总
额10.96亿元，分红比例42%，较2024年水平显著提升。
投资建议：我们预计2026-2028年实现营业总收入1242.33亿元、1289.03亿元、1317.97亿元，同比增长2.0%、3.8%、
2.2%；预计实现归母净利润32.95亿元、36.01亿元、38.86亿元，同比增长26.2%、9.3%、7.9%，参考普钢(申万)近三年平
均PB0.8倍，公司当前PB仅0.6X，估值水平相对行业水平偏低，给予公司2026年目标PB0.8X，对应目标价6.8元，维持“推
荐”评级。
风险提示：产业供需矛盾加大，原材料价格大幅波动，需求释放不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│华菱钢铁(000932)业绩高增释放弹性，回报提升兑现价值 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月31日，华菱钢铁发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入1,211.38亿元，同比下降15.94%
；实现归母净利润26.11亿元，同比上涨28.49%；扣非后净利润23.09亿元，同比上涨76.80%。经营活动现金流量净额65.7
4亿元，同比上涨13.78%；基本每股收益0.38元/股，同比上涨28.97%。资产负债率为53.46%，较2024年末下降2.55个百分
点。
2025年第四季度，公司单季度营业收入266.92亿元，环比下降16.5%；单季度归母净利润1.01亿元，环比下降86.76%
；单季度扣非后净利润0.15亿元，环比下降99.3%。
点评：
公司业绩大幅增长，盈利能力显著提升。2025年，面对钢铁行业“减量发展、存量优化”的深度调整阶段，公司实现
利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润分别为48.20亿元、38.70亿元、26.11亿元，同比分别增长16.37%、20.
97%、28.49%，盈利水平继续保持行业前列。产品盈利能力全面提升，公司主要钢材产品毛利率均实现增长。其中，长材
、板材、钢管毛利率分别为4.66%、14.09%、9.35%，较2024年分别提升2.58、4.18、0.73个百分点，板材盈利修复最为显
著。公司财务状况保持稳健，公司年末资产负债率降至53.46%，较上年末降低2.55个百分点。全年财务费用3,266万元，
同比大幅下降62.77%。
四季度业绩短期承压，主要受一次性因素及市场波动影响。2025年第四季度公司归母净利润为1.01亿元，环比出现较
大幅度下滑。业绩下滑主要原因有二：一是公司在2025年报显示，公司其他营业外支出中包含了主要用于环保税滞纳金补
缴的3.65亿元。二是四季度市场环境较为困难，钢材价格环比下行而炼焦煤等原料价格反向上涨，对公司利润空间形成挤
压。
品种结构持续优化，高端转型成果斐然。2025年，公司持续推进产品高端化战略，重点品种钢销量占比达到68.5%，
较2024年再提升3.5个百分点。全年研发投入53.78亿元，研发投入强度达4.44%。宽厚板：新开发深水海底管线钢等28个
品种，镍系钢、高强耐磨钢、船用低温钢销量同比分别增长36%、75%、256%。薄板及硅钢：高磁感取向硅钢成品实现首发
交付，厚度仅0.10mm的无取向新能源“手撕钢”成功下线；取向硅钢、高强镀层、调质板等高效益产品销量同比分别增长
21%、103%、93%。VAMA公司新增24项新钢种技术许可，持续引领汽车轻量化趋势。无缝钢管：“深井/超深井用油套管”
入选国家制造业单项冠军产品名单，并成功通过卡塔尔能源公司管线管产品认证。工业线棒材：高端齿轮钢、非调质钢、
弹簧棒材销量同比分别大幅增长47%、132%、331%。
股东回报力度加大，积极维护公司价值。公司高度重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.6
元（含税），预计派发现金10.96亿元。结合2025年实施的股份回购金额2.09亿元，公司2025年度现金分红及回购总额达1
3.06亿元，占归母净利润的比例高达50.01%。公司积极引导长期资本入股，截至2025年末，信泰人寿持股比例达到7.23%
，成为公司第三大股东，体现了长线资金对公司价值的认可。
盈利预测与投资评级：我们认为华菱钢铁有望充分受益产量增长的规模效益及高端化带来的盈利能力抬升，随着钢铁
板块的修复以及反内卷政策的逐步落地，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜
力，现阶段具有较好的投资潜力。我们预计公司2026-2028年归母净利润为37.34亿、42.99亿、49.72亿，截至3月31日收
盘价对应2026-2028年PE分别为9.30/8.08/6.99倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。
风险因素：国际形势的大幅变化；宏观经济不及预期；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理
变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：42家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-24│华菱钢铁(000932)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.请问如何看待公司产销量变化，如何展望下半年需求？
回复：公司一季度产销量主要受高炉检修等因素拖累，半年度该短期不利因素已消除，2026年上半年公司钢材销量11
40万吨，同比小幅增长，全年钢材产销量有望较去年小幅增长。展望下半年，行业供需博弈仍在持续，钢企生产经营仍面
临较大不确定性。当前原燃料价格仍维持高位震荡，对钢企成本端形成压力；需求端看，7月处于钢铁传统消费淡季，汽
车、家电等行业整体需求偏弱，市场期待的“金九银十”有望带动下游需求环比边际回暖；造船、压力容器等行业维持较
高景气度；工程机械行业需求订单同比改善，但受地产、基建拖累，热轧薄板相关产品的销售基价表现仍偏弱。公司将继
续抓实降本增效，深化销研产协同，积极抢抓高端制造领域订单，推动生产经营平稳运行。
2.宽厚板下游工程机械、造船等行业订单及盈利情况如何？
回复：公司宽厚板产品在工程机械、造船领域具备较强的细分市场领先优势。今年上半年，工程机械行业景气度边际
回暖，造船行业维持较高景气度水平，工程机械用钢、船舶及海工用钢销量同比有所增长，但受钢铁行业深度调整、宽厚
板下游市场总体供需矛盾突出等因素影响，宽厚板产品总体基价表现偏弱。下一步，公司将在继续巩固造船、工程机械等
细分领域竞争优势的基础上，聚焦极限规格、超强性能领域持续开发高端品种，持续完善高端产品矩阵和巩固技术壁垒，
不断改善产品盈利结构。
3.汽车板子公司VAMA 上半年业绩下滑原因，下半年改善趋势？三期项目投资规模和推进时间表如何？
回复：今年上半年，汽车行业面临内需走弱、盈利收窄等压力。乘联会数据显示，上半年国内汽车销量992.1万辆，
同比下降21.1%，其中乘用车国内零售870.1万辆、同比下滑20.2%，市场整体表现处于近年低位区间。子公司VAMA以Usibo
r1500和Usibor2000高强超轻汽车钢板为主打产品向国际知名新能源汽车、国内主流主机厂旗舰车型批量供货，帮助汽车
制造商实现车辆的最高安全评级，更能有效提升车辆防撞、安全和能源经济性，今年上半年第三代铝硅镀层热成形钢Duct
ibor1500率先应用于“驭简”双门环，超薄Usibor1500底部护盾全新发布，VAMA实现净利润6.53亿元，继续保持在中国高
端汽车用钢市场的竞争优势；但受汽车行业需求疲软、市场同质化竞争加剧等因素影响，经营业绩同比有所下滑。结合往
年汽车行业市场规律，9-10月主机厂一般集中启动产能释放、进入生产旺季，有望带动下半年需求改善，同时VAMA前期签
订的战略合作订单、新产品试用订单有望在下半年逐步落地放量，对VAMA下半年经营表现形成一定支撑。同时，VAMA也将
持续通过新品导入、市场开拓、降本增效等措施，不断提升经营韧性与盈利能力。
目前，VAMA三期项目正在有序推进前期工作，股东双方已于今年上半年完成项目一揽子协议签约，正在就项目投资计
划与设备核心供应商积极开展谈判，待项目方案完善后履行相关审批程序。投资规模等信息请投资者关注后续相关公告。
4.能否介绍一下公司硅钢业务的产线建设进度、客户认证进展等情况？预计什么时候能达产达效？
回复：今年以来，国内硅钢行业面临新增产能持续释放、市场竞争趋于激烈等挑战，行业呈现结构性分化格局。硅钢
子公司冷轧硅钢项目一期一步和二期一步已投运，已形成年产40万吨无取向硅钢成品和10万吨取向硅钢成品的生产能力。
今年上半年，硅钢子公司积极有序推进下游客户认证与市场开拓，目前合作客户超过70余家，覆盖新能源汽车、家电、电
机和变压器等多个行业的主流客户，已形成67个牌号产品矩阵，无取向硅钢0.15mm/0.2mm极薄规格实现批量产出与应用，
取向硅钢在330KV变压器实现首台套应用里程碑突破。但受市场以及认证进度等影响，上半年取向硅钢产线实现满产，但
无取向硅钢产线仍在产量爬坡阶段。目前硅钢子公司一期二步及二期二步稳步推进中，其中，连轧机轧机区域土建已交安
；第二取向单元完成各主产线的定标和详细设计审查，已启动土建施工。预计明年将新增年产10万吨取向硅钢成品的生产
能力。公司将硅钢作为实施品种高端化战略的发力方向之一，后续将积极推进硅钢子公司实现达产达效。
5.公司近年持续加大分红比例，未来会继续提升分红比例吗，股东回报未来展望如何？资本开支下一步展望？
回复：随着超低排放改造完成，公司在环保领域的资本性开支预计将有所下降，同时在当前行业低迷的经营形势下，
公司严格控制资本性支出，2026年公司新开工项目计划投资额37.51亿元，同比去年下降31%。近年来，公司通过逐年提升
现金分红比例、推动大股东增持、实施股份回购等多项措施加强股东回报。未来，公司将在兼顾稳健经营与可持续发展的
前提下，统筹制定稳定合理的分红政策，积极回应投资者关切和加强股东回报。
6.公司上半年出口规模有明显增长，中东战争对公司出口有什么影响？
回复：公司积极把握海外市场需求机会，加大高端钢材产品出口，今年上半年公司出口钢材76.42万吨，同比增长22%
。受上半年中东地缘冲突、物流成本上涨等因素影响，公司部分海外订单交付的仓储物流等成本明显增加，订单盈利不及
预期。若后续中东地缘局势缓和、海外物流通关及运输条件改善，产品出口盈利有望得到修复。
7.公司上半年多家子公司取得A 级环境绩效，是否有助于公司不受环保限产影响？公司绿色低碳发展如何?ESG评级的
提升是否有利于下游客户对公司的准入？
回复：截止目前，公司已有4家子公司取得A级环境绩效。钢铁企业通过环境绩效创A，不仅能显著减少环境负荷，还
能通过政策红利、成本节约和技术创新提升竞争力，塑造绿色品牌形象。环境绩效创A后，企业在重污染天气应急减排期
间可以自主减排，不停产不限产。
公司坚持绿色低碳、可持续发展之路。今年上半年，子公司华菱衡钢获评国家工信部“绿色工厂”称号；华菱湘钢、
阳春新钢铁通过中钢协“双碳最佳实践能效标杆示范工序和设备”验收并公示；华菱衡钢批量获取碳足迹证书10张、CBAM
合规报告33份，取得全国首张船用无缝钢管碳足迹绿色附加标志认可证书并获评GPC1最高等级工厂，绿色低碳发展不断夯
实。下一步，公司将强力推进绿色低碳发展。持续高标准抓好环保设施运行管理，确保稳定达到超低排放要求；建立健全
碳排放管理体系，持续完善涵盖碳排放计量、核算、报告、交易、资产管理等全流程的管理体系；持续推动并完善碳管理
平台建设，强化对碳排放、碳资产的智慧动态管理；深化绿色产品开发与认证，不断根据下游客户需求，研发具有更高强
度、更低碳排放、更好耐腐蚀性等性能的低碳产品，扩大产品绿色认证范围，提升产品绿色附加值；大力推进极致能效工
程，强化厂区余热资源、屋顶光伏资源的开发利用，密切跟进前沿低碳技术的开发与应用。
公司已连续五年发布ESG报告或社会责任报告，并推出报告英文版本，全面反映公司在环境、社会、治理领域的建设
成效与实践成果，主动向资本市场、海内外客户及各利益相关方披露可持续发展工作进展。公司接受外部国内外评级机构
对公司的ESG评级，目前，ESG工作和评级等级满足国内外客户对供应商的准入审查的相关要求。
8.公司上半年铁水成本对标行业平均的优势幅度有多大，对下半年铁水成本展望？
回复：公司长期坚持精益生产，深入推进极致对标挖潜和内部深化改革等各项工作，不断推动效能提升和运营成本下
降。二季度以来，部分高炉检修和技术经济指标波动等短期不利因素已消除，同时多条产线刷新月产记录，实现公司月度
铁水成本持续低于行业平均。降本增效是贯穿公司生产经营全过程常态化、长效化的核心重点工作，下一步，公司将持续
完善对标体系、不断改善技术经济指标，力争铁水成本在行业内持续保持相对竞争力水平。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-20│华菱钢铁(000932)2026年4月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
湖南华菱钢铁股份有限公司于2026年4月20日在全景.路演平台http://rs.p5w.net举行投资者关系活动，参与单位名
称及人员有通过全景网召开公司2025年度业绩说明会，面向全体投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理李建宇先生
，独立董事肖海航先生，独立董事蒋艳辉女士，董事会秘书刘笑非女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-21/1225134265.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：18家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-31│华菱钢铁(000932)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
湖南华菱钢铁股份有限公司于2026年3月31日在湖南长沙湘府西路222号华菱主楼601会议室举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有嘉实基金刘宸垚，富国基金薛阳、刘莉莉，信泰人寿林相宜，泓德基金孙成斌，中欧基金刘勇，长江
金属吕士诚，民生金属范钧，建投金属王晓芳，国泰海通刘彦奇，光证金属王招华，中信证券唐川林，东吴证券米宇，国
泰君安王宏玉，华创证券马野，上市公司接待人员有刘笑非、王音、何文杰。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-02/1225074207.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|