研报评级☆ ◇000932 华菱钢铁 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 9 11 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 0.74│ 0.29│ 0.52│ 0.60│ 0.66│
│每股净资产(元) │ 7.23│ 7.71│ 7.77│ 8.19│ 8.64│ 9.14│
│净资产收益率% │ 12.77│ 9.54│ 3.79│ 6.45│ 6.99│ 7.27│
│归母净利润(百万元) │ 6378.55│ 5078.57│ 2031.76│ 3623.39│ 4131.24│ 4545.94│
│营业收入(百万元) │ 168098.51│ 163896.80│ 144111.82│ 135416.80│ 138697.20│ 142215.30│
│营业利润(百万元) │ 8713.58│ 7490.90│ 4220.23│ 6456.75│ 7412.50│ 8295.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 --- 0.52 0.58 0.64 西部证券
2025-11-01 增持 维持 --- 0.48 0.55 0.65 中信建投
2025-10-28 买入 维持 --- 0.57 0.63 0.67 国盛证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.58 0.63 0.69 光大证券
2025-10-28 增持 维持 7 --- --- --- 中金公司
2025-09-26 买入 维持 --- 0.47 0.59 0.64 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│华菱钢铁(000932)2025Q3点评：Q3业绩表现平稳，顺应钢铁行业发展趋势 │西部证券 │买入
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事件：公司公告2025年三季报，前三季度实现营收945.98亿元，同比下降14.96%；归母净利润为25.10亿元，同比增
长41.72%；扣非后归母净利润为22.93亿元，同比增长53.64%。
Q3业绩表现平稳，原材料价格上涨侵蚀利润。根据公司三季报内容，Q3单季度实现营收318.04亿元，同比下降10.59%
；归母净利润为7.62亿元，同比增长73.22%；扣非后归母净利润为7.72亿元，同比增长134.06%。盈利能力方面，Q3单季
度毛利率为9.81%，同比提升2.96个百分点；净利率为3.31%，同比提升1.14个百分点；ROE为1.38%，同比提升0.55个百分
点。根据公司公告的投资者关系活动记录表内容：
1）公司层面，Q3生产经营保持稳定，产销量环比二季度波动不大。Q3单季度利润总额环比二季度下降30.06%，主要
是Q3铁矿石、炼焦煤等原燃料材料价格再次抬头，而下游需求和钢材价格未有明显起色，市场因素导致供销两头剪刀差缩
小。公司下属五大生产基地专业化分工、差异化发展，Q3各钢材大类品种之间钢价表现也有所差异，其中华菱湘钢下游宽
厚板和工业线棒下游需求相对稳定，业绩环比波动幅度相对较小，阳春新钢表现也相对稳定；但薄板领域Q3处于传统销售
淡季，无缝钢管领域国内外下游需求支撑也较弱，华菱涟钢、华菱衡钢的业绩环比波动幅度也相对较大。
2）行业层面，钢铁行业产能置换政策历经多轮调整，进一步明确未来方向。一是总量上强调减量，置换需以绿色化
为核心要求；二是对钢企产能扩张路径设下时间限制，通过购买外部产能实现扩张的窗口期仅剩两年，此后产能整合必须
通过“整体性、实质性兼并重组”推进。从长期看，行业在“反内卷”趋势下供给侧变革值得期待，产能产量的持续管控
、落后产能的逐步出清以及兼并整合的加速推进，均将利好具备竞争优势的龙头企业。
盈利预测：考虑到公司盈利释放，我们上调公司2025-2027年EPS分别为0.52、0.58、0.64元，PE分别为11、10、9倍
，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
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2025-11-01│华菱钢铁(000932)毛利率有所下滑，营业外支出增长 │中信建投 │增持
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核心观点
公司发布2025年第三季度报告，前三季度，公司营业总收入950.48亿元，同比-14.88%，归母净利润25.1亿元，同比+
41.72%；Q3营业总收入319.55亿元，同比-10.53%，归母净利润7.62亿元，同比+73.22%。三季度焦煤成本上升，行业毛利
率整体下滑，对应了公司毛利绝对值和毛利率的下滑。Q3四项费用合计19.92亿元，较Q2减少0.38亿元，费用项基本持平
，对最终业绩的表现影响不大，管理费用和研发费用有所调整。综合看三季度单季财报，经营毛利下滑3.4亿元，其他收
益下滑1.14亿元，营业外支出增加0.8亿元。
事件
公司发布2025年第三季度报告。
前三季度，公司营业总收入950.48亿元，同比-14.88%，归母净利润25.1亿元，同比+41.72%；Q3营业总收入319.55亿
元，同比-10.53%，归母净利润7.62亿元，同比+73.22%。
简评
三季度焦煤成本上升，公司毛利下滑。
公司Q3单季营业收入320亿元，较Q2减少9亿元；毛利34.57亿元，较Q2减少3.4亿元；毛利率9.8%，环比-0.8pct。三
季度焦煤成本上升，行业毛利率整体下滑，对应了公司毛利绝对值和毛利率的下滑。
费用项基本持平，对最终业绩的表现影响不大。
公司Q3四项费用合计19.92亿元，较Q2减少0.38亿元，费用项基本持平，对最终业绩的表现影响不大，管理费用和研
发费用有所调整。
Q3利润总额12.46亿元，较Q2减少5.35亿元。
公司Q3利润总额12.46亿元，较Q2减少5.35亿元。利润总额的下滑中，行业下滑带来的毛利下滑占3.4亿元。Q3其他收
益2.55亿元，较Q2减少1.14亿元，预计为高新技术企业增值税加计扣除退还减少。公司前三季度其他收益合计9.06亿元，
同比-56%，该项下滑对公司业绩表现有所拖累。公司营业外支出1.62亿元，较Q2增加0.8亿元，营业外支出增加也拖累了
业绩表现。所得税1.92亿元，环比-37%，少数股东损益2.93亿元（环比持平），预估VAMA单季盈利变化不大。增值税返还
减少了1.14亿元，和所得税的减少基本相抵。综合看三季度单季财报，经营毛利下滑3.4亿元，其他收益下滑1.14亿元，
营业外支出增加0.8亿元。
盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为33亿元、38亿元和45亿元，维持“增持”评级。
风险分析：钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需
求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断
爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环
保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法
愈发严格。
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2025-10-28│华菱钢铁(000932)2025年三季报点评：Q3扣非后归母净利润略高于上半年季度│光大证券 │增持
│平均水平 │ │
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事件：2025年前三季度公司实现营业收入950.48亿元，同比-14.88%，实现归母净利润25.10亿元，同比+41.72%，实
现扣非后归母净利润22.93亿元，同比+53.64%。2025年Q3实现营业收入319.55亿元，同比-10.53%，环比-2.76%；归母净
利润7.62亿元，同比+73.22%，环比-35.80%，实现扣非后归母净利润7.72亿元，同比+134.06%，环比-27.95%。
2025Q3扣非后归母净利润略高于上半年季度平均水平：2025Q3实现扣非后归母净利润7.72亿元，略高于上半年单季度
扣非后归母净利润平均值（7.61亿元）。
VAMA三期项目正在积极开展可行性研究论证等相关工作：根据公司公告，3月公司已就先进钢种引入与安塞乐米塔尔
签署协议，部分钢种已顺利进入试生产阶段，其余钢种也在积极对接和转让过程中。VAMA三期项目正在积极开展可行性研
究论证等相关工作，安塞乐米塔尔正研究在中国设立全球汽车用钢研发中心，更快速地响应中国本土市场的需求，缩短新
车型新方案的开发和量产周期，已安排工作团队积极推进选址等相关工作。
20万吨无取向硅钢产线8月投产，硅钢子公司全年有望实现大幅减亏或扭亏：根据公司公告，取向硅钢方面，首条年
产10万吨产线已于2025年4月全线贯通并开始热负荷调试，目前品种开发和下游用户认证进展顺利，高牌号命中率超出预
期；无取向硅钢方面，2024年四季度第一条无取向硅钢20万吨产线完成家电、新能源汽车龙头企业等核心客户认证工作，
2025年1月起正式为新能源汽车客户批量供应高牌号无取向硅钢产品，上半年订单饱和，已出现部分工业电机客户排产缺
口，第二条20万吨无取向硅钢产线已于2025年8月投产。2025年上半年硅钢子公司同比大幅减亏，预计全年有望实现同比
大幅减亏或扭亏。
重视股东回报，2026年后有望进一步提高分红比例：根据公司公告，2021-2024年度，公司现金分红比例分别为21%、
26%、31%、34%，其中2024年公司现金分红和回购注销合计比例达44%-54%，股息率在A股及钢铁板块中均约处于前10%分位
，2026年以后，随着超低排放改造完成，公司在环保领域的资本开支预计将有所下降，分红比例有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级：华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，品种结构有望进一步高端化，我们维持公司2025-2027年
公司归母净利润预测分别为40.12、43.73、47.60亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：“反内卷”效果不及预期行业利润大幅回落；钢材下游需求回落超预期。
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2025-10-28│华菱钢铁(000932)短期波动不改长期趋势，看好公司迎戴维斯双击 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q业绩符合我们的预期
公司公布3Q25业绩：营收319.55亿元，同/环比-10.53/-2.76%，归母净利润7.62亿元，同/环比+73.22/-35.80%，公
司业绩符合预期。
发展趋势
公司钢材产品盈利同比大幅改善。公司3Q25毛利率同/环比+2.7/-0.8ppt至9.6%，相较去年同期，钢材毛利大幅改善
，与我们模拟测算的3Q螺纹/热轧/冷轧吨钢毛利（即时）同比+194/+441/+401,环比-18/+35/-28至76/116/287元吻合。
高端化战略稳步推进，内生成长可期。公司近年围绕“四化“转型升级，开启新一轮资本开支周期，在产品结构优化
升级上持续加强投入，我们认为其本质是为了公司价值最大化的“成本前置”：
在景气低谷付出一定即期利润的代价，为行业逐步复苏过程中获取超额利润打下基础。我们看到公司高端产品矩阵正
逐渐完善：
硅钢：无取向硅钢1、2号线投产后订单已接近饱和，取向硅钢线高牌号命中率高，目前具备生产75-80HIB钢能力，公
司作为硅钢市场新入者表现优异；汽车板：3月VAMA已就引入24项新钢种技术许可签署协议，包括Ductibor1500等高强钢
品种，三期建设正稳步推进前期工作。此外，安米计划于中国设立全球汽车用钢研发中心，排他性地为公司汽车高强钢技
术赋能，强化公司汽车板产品力；高端棒线材：子公司华菱湘钢计划引入先进连铸装备，为公司打造大规格，高质量的轴
承钢，风电钢打下坚实基础。我们看好公司高端化战略稳步推进，内生成长可期。
短期波动不改长期趋势，看好公司盈利估值双修复。3Q由于行业铁水产量高企，致炉料侵蚀利润，公司作为内陆钢企
有所受损。但长期来看，反内卷下行业供给侧变革可期，产能产量持续管控，落后产能逐步出清与行业兼并整合加速均利
好行业竞争优势的龙头企业，我们认为其有望充分受益，盈利估值双升可期。
盈利预测与估值
我们维持25E/26E归母净利不变，维持公司跑赢行业评级，当前股价对应25/26E9.5x/8.0xP/E，维持目标价7.0元（对
应25/26E11.5x/9.6xP/E），隐含21.3%上行空间。
风险
建筑业链条超预期下滑；出口超预期下滑；政策落地不及预期。
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2025-10-28│华菱钢铁(000932)季度业绩同比回升，后续有望持续高增 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告。公司前三季度营业收入945.98亿元，同比减少14.96%；归属于母公司所有者的净
利润25.1亿元，同比增长41.72%；基本每股收益0.3644元，同比增长42.18%。
季度业绩同比回升，后续有望持续高增。公司2025Q3实现归母净利7.62亿元，同比增长73.22%，环比减少35.8%，实
现扣非归母净利7.72亿元，同比增长134.06%，环比减少27.95%；公司2025Q3业绩环比Q2回落，其原因一方面在于公司三
季度营业外支出显著增长，影响利润规模，另一方面，焦煤、铁矿等原料三季度涨幅较大，阶段性压制利润实现。前三季
度中钢协CSPI钢材价格指数均值为93.76，同比下降9.19%，1-8月份黑色金属冶炼和压延加工业利润总额837亿元，去年同
期利润总额为-169.7亿元，公司前三季度业绩与行业盈利同步改善。公司2024Q4 2025Q3销售毛利率分别为6.37%、9.0
8%、10.57%、9.81%，销售净利率分别为1.39%、2.77%、4.52%、3.31%，2025年三季度公司销售毛利率与净利率环比小幅
下滑。
产品结构改善，品种钢占比进一步增加。2025年上半年公司聚焦产品迭代升级，品种结构加速优化，公司重点品种钢
销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点；开发75个新产品，实现6个产品“国内首发”或“替代进口”，其中高强镀锌产
品销量达25.9万吨，同比增长97.7%，首批高磁感取向硅钢在6月27日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5万吨，同
比增长38%，市场占有率突破60%。上半年华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进、华菱涟钢冷轧硅钢一期一步及
二期一步第一个取向硅钢产线按期投运，华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产生产线项目加快建设，根据公司公
告，下属子公司阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目，以生产工业线材为主，助力阳春新钢铁从建筑用材向工业用材
转型，项目投资额47,043.02万元，建设期12个月；子公司华菱湘钢炼钢厂拟新建大方坯连铸机项目，投资额5.12亿元，
建设期15个月，项目旨在推动公司产品结构高端化，提升棒材品种质量，扩展棒材产品规格；随着多项目逐步完成建设，
品种钢占比有望持续增加，盈利能力有望进一步提升。
分红比例有望进一步提升。根据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.0元（含税），共计派发现金690,613
,909.90元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为33.99%，较2023年分红比例提高2.70pct，根据年报，公司拟
以不低于2亿元人民币（含）且不超过4亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本，截至3月2
0日，公司宣告的现金分红和拟股份回购金额占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为43.83%-53.68%；公司预计20
25年底完成超低排放改造，改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。
投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有
望显著改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值521亿
左右，估值高位区域对应市值811亿左右，维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
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2025-09-26│华菱钢铁(000932)品类结构优化，盈利能力修复 │华安证券 │买入
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华菱钢铁发布2025年半年报
华菱钢铁2025年上半年实现营收630.92亿元，同比-16.93%；实现归母净利润17.48亿元，同比+31.31%。单Q2实现营
收328.63亿元，同比-15.52%，环比+8.71%；实现归母净利润11.86亿元，同比+26.22%，环比+111.05%。
整体销量有所承压
公司2025年上半年板材实现收入290.8亿元，同比-13.84%，其中宽厚板/热轧/冷轧/镀层钢板销量同比分别-13.7%/-1
8.6%/-13.9%/+19.3%；长材实现收入121.06亿元，同比-24.81%，其中棒材/线材销量同比分别-21.0%/-15.6%；钢管收入5
8.16亿元，同比-4.87%，其中销量87万吨，同比-4.4%，单价6685.5元/吨，同比-0.5%。
产品结构优化，盈利能力提升
公司2025年上半年板材毛利率13.65%（同比+2.67pcts），长材毛利率5.45%（同比+3.81pcts），钢管毛利率10.89%
（同比+2.12pcts）。盈利能力提升得益于公司高端品种发力：公司25H1重点品种钢销量占比68.5%，同比+3.9pcts；开发
75个新产品，实现6个产品“国内首发”或“替代进口”。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为32.66/40.84/44.46亿元（前值为2025-2026年分别为35.92/50.45亿元，
考虑销量下行下调），对应PE分别为13.54/10.83/9.94倍，维持“买入”评级。
风险提示
钢铁价格大幅波动；铁矿石和两焦价格大幅波动；需求不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：64家
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2025-10-28│华菱钢铁(000932)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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湖南华菱钢铁股份有限公司于2025年10月28日在湖南长沙湘府西路222号华菱主楼601会议室举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有裕晋投资邵仕威，太平洋保险魏巍，野村东方国际吴刚祥，明河投资杨伊淳，华宝信托顾宝成，鹏泰
投资祝凯伦，上海勤辰郑博宏，国信证券朱张元，深圳尚诚资管黄向前，兴证资管何斯源，平安养老陈先龙，玖石资本郑
琼香，农业银行周志鹏，天宝投资王向阳，上市公司接待人员有刘笑非、王音。 查看原文
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