研报评级☆ ◇000932 华菱钢铁 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.29│ 0.38│ 0.51│ 0.57│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 7.71│ 7.77│ 8.06│ 8.51│ 8.93│ 9.39│
│净资产收益率% │ 9.54│ 3.79│ 4.69│ 6.05│ 6.43│ 6.83│
│归母净利润(百万元) │ 5078.57│ 2031.76│ 2610.62│ 3502.33│ 3903.33│ 4395.40│
│营业收入(百万元) │ 163896.80│ 144111.82│ 121137.84│ 126124.20│ 128744.00│ 131248.60│
│营业利润(百万元) │ 7490.90│ 4220.23│ 5206.16│ 6345.80│ 7037.00│ 7776.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-04 买入 维持 --- 0.50 0.57 0.64 西部证券
2026-04-03 增持 维持 7.6 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 --- 0.53 0.57 0.63 国联民生
2026-03-31 买入 维持 --- 0.54 0.63 0.73 信达证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.51 0.57 0.64 国盛证券
2026-03-31 增持 维持 6.8 0.48 0.53 0.57 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-04│华菱钢铁(000932)2025年报点评：业绩符合预期+报表质量改善，分红比例提 │西部证券 │买入
│升重视股东回报 │ │
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事件：公司公告2025年年报，实现营收1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润为26.11亿元，同比增长28.49%；
扣非后同比增长76.80%。
业绩增长符合预期，报表质量改善+现金分红比例连续5年提升。根据公司年报内容，2025年钢铁产量为2291万吨，同
比下降8.90%；销量为2263万吨，同比下降10.58%；实现营收1211.38亿元，同比下降15.94%；归母净利润为26.11亿元，
同比增长28.49%；扣非后归母净利润为23.09亿元，同比增长76.80%。盈利能力方面，毛利率为9.71%，同比提升2.87个百
分点；净利率为3.20%，同比提升0.98个百分点；ROE（平均）为4.77%，同比提升0.97个百分点。经营性净现金流为65.74
亿元，同比增长13.78%；资产负债率为53.46%，同比下降2.56个百分点，总体来看，公司业绩符合预期，既有利润增长，
又有报表质量的改善。
1）分业务来看：1、板材业务实现营收567.81亿元，同比下降14.76%；毛利率为14.09%，同比提升4.18个百分点；2
、长材业务实现营收244.56亿元，同比下降20.87%；毛利率为4.66%，同比提升2.58个百分点；3、钢管业务实现营收115.
26亿元，同比下降6.04%；毛利率为9.35%，同比提升0.73个百分点。
2）股东回报方面：公司向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税），2025年合计派发现金分红10.96亿元，分红
比例为41.00%；自2021年以来连续五年分红比例提升，重视股东回报。
3）行业层面：中钢协统计数据显示，2025年全国粗钢产量9.61亿吨，同比下降4.4%；粗钢表观消费量8.29亿吨，同
比下降7.1%。黑色金属重点统计企业累计实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍，其中钢铁主业盈利445亿元，实现扭亏
为盈；平均利润率为1.9%，同比上升1.13个百分点。
盈利预测：考虑到公司业绩释放，我们调整公司2026-2028年EPS分别为0.50、0.57、0.64元，PE分别为10、9、8倍，
维持“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
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2026-04-03│华菱钢铁(000932)核心资产彰显经营韧性，高分红凸显投资价值 │中金公司 │增持
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2025业绩低于我们预期
公司2025年实现营收1217.41亿元，同比-15.9%；归母净利润26.11亿元，同比+28.5%；扣非归母净利润23.09亿元，
同比+76.8%，公司业绩低于我们预期。1）钢材销量及单价略有下滑。
公司全年长材/板材/管材销量分别为739/1342/181万吨，同比-13.8%/-10.1%/+0.6%；吨钢售价分别为3309/4231/636
8元/吨，同比-8.2%/-5.2%/-1.9%，主要是炉料价格下跌，钢材成本支撑减弱。2）产品结构稳步优化，推动钢材产品盈利
能力攀升。公司25年长材/板材/管材毛利率同比分别+2.6ppt/+3.8ppt/+0.7ppt至4.7%/14.1%/9.3%，主要得益于产品结构
优化与降本增效深化。
3）非经常性支出明显增加。4Q25单季度公司归母净利润仅1.01亿元，扣非归母净利润0.15亿元，主要受约4亿元的一
次性环保税补缴滞纳金影响。4）有效税率保持较高水平。2025年公司有效税率为16.8%。5）其他收益显著下降。25年其
他收益同比下降51.2%至11.0亿元，主要是增值税加计抵减发生额降低。
发展趋势
品种钢占比持续提升，高端化战略步入收获期。25年公司品种钢销量占比提升至68.5%：无取向硅钢第二条20万吨产
线及10万吨取向硅钢产线25年陆续投产，已实现从“产能爬坡”向“业绩贡献”的跨越。汽车板业务依托VAMA合资平台，
正加速引入安赛乐米塔尔的Ductibor?1500、Fortiform?等高端高强钢技术，我们认为伴随三期项目及全球研发中心的推
进，公司产品结构向超高强轻量化材料升级，盈利护城河不断加深，高端化战略正步入收获期。
资本开支拐点确认，高分红凸显投资价值。随着超低排放改造收官，公司资本支出周期见顶回落。同时，2025年资产
负债率进一步降至53.5%，财务费用同比大幅下降62.77%至0.33亿元，财务结构持续优化。25年公司现金分红比例提升至4
2%，对应现价股息率为3.2%。我们认为公司主业盈利已验证较强抗周期性，中期公司分红率有望进一步上升。
盈利预测与估值
考虑到原料价格受地缘政治影响通胀明显，我们下调26/27年归母净利润32%/29%至34.0/38.2亿元。当前股价对应26/
27E10/9xP/E，0.6/0.6xP/B。考虑到公司高端化战略不断发展，我们维持跑赢行业评级并维持目标价7.6元，对应26/27E1
5/14xP/E，0.9/0.9xP/B，隐含51%上行空间。
风险
钢材出口销量不及预期，政策落地不及预期，原材料价格波动风险。
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2026-04-01│华菱钢铁(000932)2025年年报点评：轻装上阵弹性可期，股东回报续创新高 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收1217.41亿元，同比减少15.86%；归母净利润26.11亿元，同比增
长28.49%；扣非归母净利23.09亿元，同比增长76.80%。2025Q4，公司实现营收266.93亿元，同比减少19.16%、环比减少1
6.47%；归母净利润1.01亿元，同比减少61.34%、环比减少86.76%；扣非归母净利0.15亿元，同比扭亏、环比减少98.02%
。
点评：吨钢毛利环比下滑，补税拖累Q4业绩
①钢材销量同比下降。公司25年钢材销量2263万吨，同比-10.55%，严格执行全年粗钢限产任务。分产品来看，棒材
、线材、宽厚板、热卷、冷卷、镀层板、钢管销量分别同比-51、-67、-63、-108、-27、+47、+1万吨，减量集中在初级
产品，镀层板和钢管销量逆势增长。
②吨钢毛利环比下滑。25Q4公司吨钢毛利为449元/吨，吨钢净利为17元/吨，环比分别-125、-116元/吨，从行业利润
来看，25Q4热卷、冷卷、螺纹毛利环比分别-167、-137、-126元/吨，公司吨毛利环比情况略好于行业。
③补税拖累Q4业绩。2025年公司补缴18-23年环境保护税及滞纳金约6.57亿元（环境保护税3.65亿元+滞纳金2.92亿元
），25Q1-3报表体现2.24亿元，25Q4体现4.33亿元，补税对25Q4业绩造成明显拖累。
④分红比例持续提升：25年公司拟每股派发现金0.16元（含税），预计派发现金10.96亿元，占归母净利润的42%，同
比+8.20pct，连续5年提升分红比例。
未来核心看点：加快品种结构优化，精益化成本极致对标
①加快产线装备升级。华菱湘钢板二线提质改造、棒材精整三期等升级改造项目建设有序推进；华菱涟钢冷轧3#镀锌
线快速达产，硅钢产品生产线项目实现达产达效，形成50万吨年生产能力，成功打通全低温高磁感取向硅钢生产工艺；华
菱衡钢特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目全面铺开。
②品种结构加速优化。2025年，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.5个百分点。硅钢方面，已通过高端家电
、高效工业电机和新能源等行业龙头企业认证，并实现大批量稳定供货。汽车板方面，VAMA获得安塞乐米塔尔24项新钢种
技术许可，并推出先进高强钢、多零件集成及钢制电池包等多款创新解决方案。管材方面，管线管通过卡塔尔能源认证，
压力容器管实现对华能集团四大管道直供。
③精益化成本极致对标。公司持续降低工序成本，提高采购成本竞争力，进口矿非主流使用比例达55.6%，较上年提
升3.6%；公司持续加强二次能源回收利用，全年自发电量达100亿kWh，同比增加3.33亿kWh，继续刷新历史最好水平；全
年财务费用3,266万元，同比降低5,505万元，综合融资成本处于历史低位。
盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为36.
14/39.01/43.11亿元，对应4月1日收盘价，PE为10x、9x和8x，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。
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2026-03-31│华菱钢铁(000932)2025年报点评：品种钢规模稳定，盈利水平明显改善 │华创证券 │增持
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事项：
2026年3月30日，公司发布《2025年度报告》，2025年，公司实现营业总收入1217.41亿元，同比下降15.86%，实现归
母净利润26.11亿元，同比增长28.49%，实现扣非后归母净利润23.09亿元，同比增长76.80%。
评论：
行业层面—原燃料成本回落，带动吨钢利润明显回升。2025年，重点统计钢铁企业主要原燃料采购成本均呈下降态势
，其中进口铁矿石和废钢采购成本同比降幅相对温和，分别为7.08%、11.58%，炼焦煤与焦炭采购成本领跌，同比跌幅分
别高达30.53%和28.47%。根据Mysteel数据，114家样本钢企2025年平均铁水成本（不含税）为2395.39元/吨，较2024年下
降12.22%。虽然全年钢材价格同步震荡下行，但原燃料价格跌幅较钢材价格跌幅更大，进而增厚了吨钢利润。2025年，公
司吨钢净利润约为171元/吨，较2024年提升45元/吨，毛利率为9.71%。
公司层面；产销总量有所下降，品种钢规模稳定。2025年，钢铁行业供需矛盾依然较为显著，同时叠加钢铁行业开展
自律控产工作，公司全年生产钢材2291万吨，销售2263万吨，较2024年分别下降8.90%和10.58%。但公司品种钢销量规模
维持稳定，实现品种钢销售量1550万吨，占比进一步提升至68.5%。
现金分红比例提升，持续回报投资者。公司预计2025年向全体股东派发现金股利每10股1.60元（含税），现金分红总
额10.96亿元，分红比例42%，较2024年水平显著提升。
投资建议：我们预计2026-2028年实现营业总收入1242.33亿元、1289.03亿元、1317.97亿元，同比增长2.0%、3.8%、
2.2%；预计实现归母净利润32.95亿元、36.01亿元、38.86亿元，同比增长26.2%、9.3%、7.9%，参考普钢(申万)近三年平
均PB0.8倍，公司当前PB仅0.6X，估值水平相对行业水平偏低，给予公司2026年目标PB0.8X，对应目标价6.8元，维持“推
荐”评级。
风险提示：产业供需矛盾加大，原材料价格大幅波动，需求释放不及预期。
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2026-03-31│华菱钢铁(000932)业绩高增释放弹性，回报提升兑现价值 │信达证券 │买入
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事件：2026年3月31日，华菱钢铁发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入1,211.38亿元，同比下降15.94%
；实现归母净利润26.11亿元，同比上涨28.49%；扣非后净利润23.09亿元，同比上涨76.80%。经营活动现金流量净额65.7
4亿元，同比上涨13.78%；基本每股收益0.38元/股，同比上涨28.97%。资产负债率为53.46%，较2024年末下降2.55个百分
点。
2025年第四季度，公司单季度营业收入266.92亿元，环比下降16.5%；单季度归母净利润1.01亿元，环比下降86.76%
；单季度扣非后净利润0.15亿元，环比下降99.3%。
点评：
公司业绩大幅增长，盈利能力显著提升。2025年，面对钢铁行业“减量发展、存量优化”的深度调整阶段，公司实现
利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润分别为48.20亿元、38.70亿元、26.11亿元，同比分别增长16.37%、20.
97%、28.49%，盈利水平继续保持行业前列。产品盈利能力全面提升，公司主要钢材产品毛利率均实现增长。其中，长材
、板材、钢管毛利率分别为4.66%、14.09%、9.35%，较2024年分别提升2.58、4.18、0.73个百分点，板材盈利修复最为显
著。公司财务状况保持稳健，公司年末资产负债率降至53.46%，较上年末降低2.55个百分点。全年财务费用3,266万元，
同比大幅下降62.77%。
四季度业绩短期承压，主要受一次性因素及市场波动影响。2025年第四季度公司归母净利润为1.01亿元，环比出现较
大幅度下滑。业绩下滑主要原因有二：一是公司在2025年报显示，公司其他营业外支出中包含了主要用于环保税滞纳金补
缴的3.65亿元。二是四季度市场环境较为困难，钢材价格环比下行而炼焦煤等原料价格反向上涨，对公司利润空间形成挤
压。
品种结构持续优化，高端转型成果斐然。2025年，公司持续推进产品高端化战略，重点品种钢销量占比达到68.5%，
较2024年再提升3.5个百分点。全年研发投入53.78亿元，研发投入强度达4.44%。宽厚板：新开发深水海底管线钢等28个
品种，镍系钢、高强耐磨钢、船用低温钢销量同比分别增长36%、75%、256%。薄板及硅钢：高磁感取向硅钢成品实现首发
交付，厚度仅0.10mm的无取向新能源“手撕钢”成功下线；取向硅钢、高强镀层、调质板等高效益产品销量同比分别增长
21%、103%、93%。VAMA公司新增24项新钢种技术许可，持续引领汽车轻量化趋势。无缝钢管：“深井/超深井用油套管”
入选国家制造业单项冠军产品名单，并成功通过卡塔尔能源公司管线管产品认证。工业线棒材：高端齿轮钢、非调质钢、
弹簧棒材销量同比分别大幅增长47%、132%、331%。
股东回报力度加大，积极维护公司价值。公司高度重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.6
元（含税），预计派发现金10.96亿元。结合2025年实施的股份回购金额2.09亿元，公司2025年度现金分红及回购总额达1
3.06亿元，占归母净利润的比例高达50.01%。公司积极引导长期资本入股，截至2025年末，信泰人寿持股比例达到7.23%
，成为公司第三大股东，体现了长线资金对公司价值的认可。
盈利预测与投资评级：我们认为华菱钢铁有望充分受益产量增长的规模效益及高端化带来的盈利能力抬升，随着钢铁
板块的修复以及反内卷政策的逐步落地，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，我们看好公司当前经营业绩改善和未来发展潜
力，现阶段具有较好的投资潜力。我们预计公司2026-2028年归母净利润为37.34亿、42.99亿、49.72亿，截至3月31日收
盘价对应2026-2028年PE分别为9.30/8.08/6.99倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。
风险因素：国际形势的大幅变化；宏观经济不及预期；房地产持续大幅下行；钢铁冶炼技术发生重大革新；公司管理
变革实施不及预期；公司发展规划出现重大调整。
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2026-03-31│华菱钢铁(000932)业绩同比改善，后续增长空间较大 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年度报告。公司2025年实现营业收入1211.38亿元，同比减少15.94%；归属于母公司所有者的净
利润26.11亿元，同比增长28.49%；基本每股收益0.3793元，同比增长28.97%。
业绩同比改善，后续增长空间较大。公司2025年实现归母净利26.11亿元，同比增长28.49%，实现扣非归母净利23.09
亿元，增长76.8%；2025Q4实现归母净利1.01亿元，同比回落61.34%；2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企
业实现利润总额1,151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润同步增长，展现出公司经营业绩兼具弹性。公司2025Q1-Q4逐
季销售毛利率分别为9.08%、10.57%、9.81%、9.27%，毛利率维持高位；根据公司2025年12月公告，子公司华菱湘钢和华
菱涟钢共需补缴2018年至2023年期间环境保护税及滞纳金合计65734.18万元，计入公司2025年当期损益，受益于行业盈利
回暖以及公司产品结构持续改善，后续盈利增长空间较大。
产销规模回落，结构持续优化。2025年公司钢材产量2291万吨，同比下降8.9%，销量2263万吨，同比下降10.58%，随
着《钢铁行业规范条件（2025年版）》的全面施行，将通过建立“规范企业”与“引领型规范企业”分级管理体系，引导
技术、资本、资源等要素向优势企业集聚，公司产销规模仍有挖潜空间。报告期内公司在能源与油气、造船和海工、高建
和桥梁、工程机械、汽车和家电等细分领域，打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精
品差异化的转变，公司品种钢销量不断提升，占比已由2016年的32%增加到2025年的68.5%，较2024年增加3.5pct；项目方
面，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢两条无取向硅钢产线和一条取向硅钢产线均已按期投运，
华菱衡钢大口径无缝钢管机组连轧生产项目主体设备已订货，根据公司2026年3月公告，子公司华菱湘钢拟实施精品大棒
及扁钢生产线项目，项目投资金额8.8亿元，项目建设周期约13个月，项目建成后，华菱湘钢将有效补充完善圆钢、扁钢
的产品规格，进一步优化品种结构，提升产品附加值与盈利能力。
全基地完成超低排放改造，现金分红及回购比例提升。根据公司年报，2025年3月阳春新钢铁率先完成全流程超低排
放改造和评估监测，2025年11月-12月华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢也陆续完成全流程超低排放改造评估监测和公示，
至此，公司旗下钢铁生产基地全部完成超低排放改造。2025年度公司现金分红和股份回购金额合计1,305,560,969.55元，
占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为50.01%，较2024年分红比例提高16.02pct。公司最近三年以现金方式（含
回购）累计分配的利润为3,585,160,354.22元，占公司最近三年实现的年均合并归属于母公司所有者净利润3,240,316,57
0.50元的110.64%。
投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有
望显著改善，参考公司近年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值519亿元
左右，估值高位区域对应市值790亿元左右，维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2026-03-31│华菱钢铁(000932)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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湖南华菱钢铁股份有限公司于2026年3月31日在湖南长沙湘府西路222号华菱主楼601会议室举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有嘉实基金刘宸垚，富国基金薛阳、刘莉莉，信泰人寿林相宜，泓德基金孙成斌，中欧基金刘勇，长江
金属吕士诚，民生金属范钧，建投金属王晓芳，国泰海通刘彦奇，光证金属王招华，中信证券唐川林，东吴证券米宇，国
泰君安王宏玉，华创证券马野，上市公司接待人员有刘笑非、王音、何文杰。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-02/1225074207.PDF
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参与调研机构：64家
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2025-10-28│华菱钢铁(000932)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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湖南华菱钢铁股份有限公司于2025年10月28日在湖南长沙湘府西路222号华菱主楼601会议室举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有裕晋投资邵仕威，太平洋保险魏巍，野村东方国际吴刚祥，明河投资杨伊淳，华宝信托顾宝成，鹏泰
投资祝凯伦，上海勤辰郑博宏，国信证券朱张元，深圳尚诚资管黄向前，兴证资管何斯源，平安养老陈先龙，玖石资本郑
琼香，农业银行周志鹏，天宝投资王向阳，上市公司接待人员有刘笑非、王音。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-30/1224768710.PDF
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