价值分析☆ ◇000933 神火股份 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 11 3 0 0 0 14
2月内 11 3 0 0 0 14
3月内 16 5 0 0 0 21
6月内 22 6 0 0 0 28
1年内 42 10 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.44│ 3.36│ 2.63│ 2.19│ 2.61│ 2.89│
│每股净资产(元) │ 4.16│ 7.13│ 8.81│ 10.15│ 12.02│ 14.03│
│净资产收益率% │ 34.53│ 47.19│ 29.78│ 21.00│ 21.33│ 20.41│
│归母净利润(百万元) │ 3234.10│ 7571.20│ 5905.39│ 4921.43│ 5873.39│ 6508.34│
│营业收入(百万元) │ 34451.57│ 42703.85│ 37625.08│ 38438.25│ 40327.64│ 41838.56│
│营业利润(百万元) │ 5346.25│ 10901.72│ 8269.73│ 7084.77│ 8453.70│ 9343.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-13 买入 维持 --- 2.14 3.05 3.55 中泰证券
2024-11-11 买入 维持 25.15 1.93 2.35 2.83 华泰证券
2024-10-24 买入 维持 22.5 2.21 2.70 2.79 国投证券
2024-10-24 增持 维持 --- 2.08 2.64 2.71 国信证券
2024-10-23 买入 维持 --- 2.23 2.54 2.79 西部证券
2024-10-23 买入 维持 --- 2.12 2.57 3.01 华鑫证券
2024-10-23 买入 维持 --- 2.20 2.51 2.86 华安证券
2024-10-23 买入 维持 --- 2.33 2.61 2.86 德邦证券
2024-10-23 买入 维持 --- 2.08 2.61 2.95 国联证券
2024-10-23 增持 维持 24.08 2.19 2.56 2.67 海通证券
2024-10-22 买入 维持 --- 2.15 2.71 3.21 民生证券
2024-10-22 买入 维持 --- 2.16 2.56 2.81 国海证券
2024-10-22 增持 维持 23.46 2.06 2.61 2.99 华创证券
2024-10-22 买入 维持 --- 2.16 2.58 2.97 开源证券
2024-09-05 增持 维持 --- 2.42 2.72 2.87 中原证券
2024-08-28 买入 维持 --- 2.02 2.63 2.80 天风证券
2024-08-28 买入 维持 --- 2.17 2.65 3.00 华安证券
2024-08-25 买入 维持 22.5 2.37 2.69 2.79 国投证券
2024-08-23 买入 维持 --- 2.23 2.78 3.21 民生证券
2024-08-21 增持 维持 --- 2.19 2.58 2.60 国信证券
2024-08-21 买入 维持 --- 2.23 2.54 2.79 西部证券
2024-08-20 买入 维持 --- 1.99 2.06 2.15 长城证券
2024-08-20 买入 维持 --- 2.03 2.17 2.33 华鑫证券
2024-08-20 买入 维持 --- 2.23 2.46 2.69 德邦证券
2024-08-20 买入 维持 --- 2.28 2.69 3.08 开源证券
2024-08-20 增持 维持 21.25 2.31 2.86 3.22 华创证券
2024-08-19 买入 维持 --- 1.93 2.56 3.25 国金证券
2024-06-21 买入 维持 --- 2.80 3.10 3.23 华安证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-13│神火股份(000933)云南三季度满产叠加电价回落助力盈利提升，规划项目陆续上马
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盈利预测及投资建议：我们对2024/2025/2026年铝价假设为2.0/2.2/2.3（前值2.3/2.5/-）万元/吨，预
计公司2024/2025/2026年净利润分别为48/69/80（前值78/92/-）亿元，对应PE分别为8.8/6.1/5.3倍，维持公
司“买入”评级。
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2024-11-11│神火股份(000933)低成本电解铝龙头，利润有望改善
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盈利预测与估值
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别43.5、52.8、63.6亿元，分别同比-26.4%、+21.4%、+20.6%。
采用分部估值法，参考可比公司估值，其中电解铝板块，2025年Wind一致预期平均9.6xPE；煤炭板块2025年Wi
nd一致预期平均8.3xPE。根据公司2025年电解铝：煤炭毛利占比约70%：30%测算，对应电解铝板块利润约37.0
亿元、煤炭板块利润约15.9亿元，考虑公司地处新疆具有显著成本优势，分别给予电解铝、煤炭板块11.0x、1
0xPE，对应公司目标价25.15元，维持“买入”评级。
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2024-10-24│神火股份(000933)三季报业绩环增，拟中期分红回馈股东
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投资建议：
我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为382.97、395.58、396.92亿元，实现净利润49.68、60.62
、62.66亿元，对应EPS分别为2.21、2.70、2.79元/股，目前股价对应PE为8.4、6.9、6.7倍。公司维持“买入
-A”评级，6个月目标价维持22.5元/股，对应24年PE约10.2倍。
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2024-10-24│神火股份(000933)铝冶炼利润远期有望改善
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投资建议：维持“优于大市”评级
维持“优于大市”评级。我们假设2024-2026年铝现货价格为19900/20000/20000元/吨，氧化铝价格为387
0/3500/3500元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/
度，河南无烟煤价格1300元/吨，预计2024-2026年收入391/417/420亿元，同比增速3.9/6.7/0.7%，归母净利
润46.83/59.42/60.89亿元（前值49.37/58.00/58.57亿元），同比增速-20.7/26.9/2.5%；摊薄EPS分别为2.08
/2.64/2.71元，当前股价对应PE分别为9.0/7.1/6.9x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营
产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期；随着氧化铝新建产能投产，预计
明年氧化铝价格将长周期下行，利于公司铝冶炼利润改善。随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项
目实施，公司进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。
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2024-10-23│神火股份(000933)2024三季报点评：Q3业绩环比改善，发布0.3元／股中期利润分配预案
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年公司EPS分别为2.23、2.54、2.79元，PE分别为8、7、7倍，维持“
买入”评级。
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2024-10-23│神火股份(000933)公司事件点评报告：2024Q3因煤价下跌、氧化铝成本上涨利润同比小幅下降
│，但环比Q2改善
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盈利预测
考虑到铝价有望维持偏强走势，我们上调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为377.20、4
01.92、426.15亿元，归母净利润分别为47.80、57.73、67.72亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.3、6.2倍
。维持“买入”投资评级。
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2024-10-23│神火股份(000933)煤炭板块复苏，Q3利润环比改善
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投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.5/56.5/64.3亿元（前值为48.9/59.7/67.6亿元），对应P
E分别为8.5/7.4/6.5倍，维持“买入”评级。
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2024-10-23│神火股份(000933)业绩符合预期，中期股利加强投资回报
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投资建议
电解铝利润仍处高位，氧化铝价格波动明年有望缓和，公司业绩有望提升。预计公司2024-2026年归母净
利润分别为52.42、58.75、64.28亿元。维持“买入”评级。
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2024-10-23│神火股份(000933)Q3业绩环比改善，煤电铝龙头优势突出
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考虑到公司主要产品煤炭价格同比下降，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.88/58.81/66.25
亿元，分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65%；EPS分别为2.08/2.61/2.95元，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.
3倍，维持“买入”评级。
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2024-10-23│神火股份(000933)公司季报点评：24Q3归母净利环比+5%，铝加工分拆上市成长可期
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盈利预测与估值：公司煤炭板块生产无烟煤稀缺优质且具备价格弹性，电解铝板块优势布局低成本新疆和
云南地区，铝加工分拆上市有望进一步完善产业链和贡献业绩增量。我们预计公司24-26年归母净利分别为49.
2/57.6/60.2亿元，对应EPS为2.19/2.56/2.67元，参考煤炭板块和电解铝板块可比公司，给予2024年10~11倍P
E，对应合理价值区间21.89~24.08元，维持“优于大市”评级。
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2024-10-22│神火股份(000933)2024年三季报点评：业绩环比改善，顺周期下潜力十足
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投资建议：电解铝基本面向好，公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化
股价。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.47亿元、60.90亿元和72.27亿元，对应现价的PE分别为9
、7和6倍，维持“推荐”评级
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2024-10-22│神火股份(000933)2024年三季报点评：所得税率及云南电价下降增厚Q3业绩
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盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407.8/421.9亿元，归母净利润分别为48.4
8/57.68/63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2.16/2.56/2.81元，对应当前股价PE为8.63/7.26/6.63
倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。
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2024-10-22│神火股份(000933)2024年三季报点评：煤价下滑、氧化铝价格上涨拖累业绩，中期利润分配持
│续回报股东
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投资建议：考虑煤炭价格下滑及氧化铝价格上涨，我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为46.4亿元
、58.6亿元、67.2亿元（前值为51.89/64.24/72.52亿元），同比-21.5%、+26.5%、+14.6%。公司分为煤炭和
电解铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据同行业可比公司估值，分别给予
2025年约9倍和9倍PE，对应目标价23.46元，维持“推荐”评级。
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2024-10-22│神火股份(000933)2024年三季报点评报告：Q3盈利环比改善，中期分红加大投资者回报
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Q3盈利环比改善，中期分红加大投资者回报，维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入283.1亿元，同比-1.1%；实现归母净利润35.4
亿元，同比-13.8%；实现扣非后归母净利润34.1亿元，同比-15.7%。单Q3来看，公司实现营业收入100.9亿元
，环比+1%；实现归母净利润12.5亿元，环比+5.1%，实现扣非后归母净利润12.6亿元，环比+9.9%。考虑到煤
炭价格延续回落叠加氧化铝价格上行，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为48.7/5
8.1/66.9亿元（前值为51.3/60.5/69.4亿元），同比-17.6%/+19.3%/+15.2%；EPS为2.16/2.58/2.97元，对应
当前股价PE为8.6/7.2/6.3倍。考虑到公司未来煤铝业务仍具成长性，且公司加大分红力度，长期配置价值提
升，维持“买入”评级。
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2024-09-05│神火股份(000933)公司点评报告：铝板块业绩保持增长，重点项目拟加速推进
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维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入392.31
/411.21/432.69亿元至381.31/402.21/416.69亿元，调整2024/2025/2026年归母净利润62.42/68.29/73.25亿
元至54.46/61.30/64.53亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为2.42元/2.72元/2.87元，按
照9月4日14.32元的收盘价计算，对应的PE分别为5.92X/5.26X/4.99X。随着未来公司重点项目的持续推进，公
司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
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2024-08-28│神火股份(000933)电解铝产销齐升，所得税环增拖累业绩
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投资建议：预计24/25/26年公司归母净利润45.41/59.23/62.89亿元，对应PE8/6/6x，近期随着宏观情绪
向好叠加旺季预期，铝价企稳反弹，公司目前估值水平较低，维持“买入”评级。
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2024-08-28│神火股份(000933)Q2业绩环比改善，电解铝持续发挥成本优势
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投资建议
公司电解铝板块具备成本优势，阳极炭块产能释放增厚利润，煤炭价格下半年企稳后业绩有望复苏，我们
预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.91/59.69/67.56亿元（前值为63.03/69.85/72.56亿元，考虑煤价
下跌风险），对应PE分别为7/6/5倍，维持“买入”评级。
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2024-08-25│神火股份(000933)电解铝量利双增，煤炭生产恢复正常水平
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投资建议：
我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为382.97、395.58、396.92亿元，实现净利润53.28、60.62
、62.66亿元，对应EPS分别为2.37、2.69、2.79元/股，目前股价对应PE为6.5、5.7、5.5倍。公司维持“买入
-A”评级，6个月目标价维持22.5元/股，对应24年PE约9.5倍。
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2024-08-23│神火股份(000933)2024年半年报点评：煤炭拖累H1业绩，期待Q3云南神火量利齐升
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投资建议：公司电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司
2024-2026年将实现归母净利50.17亿元、62.62亿元和72.23亿元，对应现价的PE分别为7、6和5倍，维持“推
荐”评级。
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2024-08-21│神火股份(000933)煤炭业务拖累业绩，铝冶炼利润有望扩大
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投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
假设2024-2026年铝现货价格为19500/19500/19500元/吨，氧化铝价格为3700元/吨，预焙阳极价格为4000
元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1200元/吨，预计202
4-2026年收入378/390/408亿元，同比增速0.6%/3.1%/4.6%，归母净利润49.37/58.00/58.57亿元（前值62.95/
63.87/64.54亿元），同比增速-16.4%/17.5%/1.0%；摊薄EPS分别为2.19/2.58/2.60元，当前股价对应PE分别
为7.2/6.1/6.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于
供给侧结构性改革，处于行业景气周期，同时随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司
进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。
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2024-08-21│神火股份(000933)2024半年报点评：煤炭业务拖累上半年业绩，期待下半年电解铝更好表现
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盈利预测：考虑到煤炭价格波动，我们调整公司2024-2026年公司EPS分别为2.23、2.54、2.79元，PE分别
为7、6、6倍，维持“买入”评级
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2024-08-20│神火股份(000933)煤炭量价齐跌业绩承压，电解铝成本下降盈利改善
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盈利预测与投资建议：我们推荐神火股份基于以下三个方面：1）作为国内产量靠前的铝加工企业，公司
的电解铝业务具有巨大的成本优势。2）公司煤矿位于豫中和豫东地区，资源禀赋较优，拥有区位优势。3）公
司的铝箔业务拥有先入优势、设备先进优势和产品优势，产品竞争力强，市场份额持续扩大。我们预计2024-2
026年公司营业收入为348.13亿元、362.34亿元和382.13亿元，归母净利润为44.68亿元、46.27亿元和48.40亿
元，EPS（摊薄）为1.99元、2.06元和2.15元，以2024年8月19日收盘价17.06元/股对应PE为8.6x/8.3x/7.9x，
考虑到公司铝加工和煤炭业务未来仍有产能释放，维持公司“买入”评级。
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2024-08-20│神火股份(000933)公司事件点评报告：2024H1因煤炭量价下降影响盈利，但Q2盈利环比Q1改善
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盈利预测
考虑到煤炭价格下降，下修公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为374.21、389.06、404.1
1亿元，归母净利润分别为45.74、48.83、52.39亿元，当前股价对应PE分别为7.8、7.3、6.8倍。考虑到公司
炭素产能持续扩张，公司成本优势有望彰显，维持“买入”投资评级。
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2024-08-20│神火股份(000933)煤铝复产持续推进，盈利有望继续扩张
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盈利预测及投资评级
综合考虑主营产品价格变动以及产能释放情况，我们略下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润
为50.1、55.3、60.6亿元，按照8月20日收盘价计算，对应PE为7.1、6.5、5.9倍，维持“买入”评级。
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2024-08-20│神火股份(000933)2024年中报点评报告：煤炭业务量价齐跌拖累业绩，煤铝成长性可期
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公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入182.2亿元，同比-4.7%；实现归母净利润22.8亿元，同比
-16.6%；实现扣非后归母净利润21.6亿元，同比-21.4%。单Q2来看，公司实现营业收入100.0亿元，环比+21.6
%；实现归母净利润11.9亿元，环比+9.4%，实现扣非后归母净利润11.4亿元，环比+12.9%。考虑到煤炭业务量
价同比回落在一定程度上拖累公司业绩增长，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润51
.3/60.5/69.4亿元（前值为62.8/69.1/74.2亿元），同比-13.1%/+18.0%/+14.6%；EPS为2.28/2.69/3.08元，
对应当前股价PE为7.5/6.3/5.5倍。考虑到梁北煤矿技改有望贡献增量，电池铝箔放量在即，公司高盈利有望
持续，维持“买入”评级。
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2024-08-20│神火股份(000933)2024年半年报点评：煤炭销量、价格下滑拖累公司业绩
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投资建议：考虑煤炭价格下滑及氧化铝价格提升，我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为51.89/64.
24/72.52亿元（前值为65.21/75.18/85.85亿元），同比-12.1%、+23.8%、+12.9%。神火股份分为煤炭和电解
铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据同行业可比公司估值，分别给予2024
年约8倍和10倍PE，神火股份目标市值为478亿元，对应股价21.25元，相较于当前有25%空间，维持“推荐”评
级。
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2024-08-19│神火股份(000933)煤铝复产，Q2业绩环比提升
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盈利预测&投资评级
预计公司24-26年营收分别为398/422/433亿元，归母净利润分别为43.51/57.67/73.07亿元，EPS分别为1.
93/2.56/3.25元，对应PE分别为8.82/6.66/5.25倍。维持“买入”评级。
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2024-06-21│神火股份(000933)煤、铝相继复产，业绩改善可期
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我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.03/69.85/72.56亿元（前值为2024-2025年分别为67.59/7
2.88亿元，考虑煤价下行下调），对应PE分别为7.8/7.0/6.8倍，维持“买入”评级。
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