研报评级☆ ◇000933 神火股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 13 3 0 0 0 16
3月内 13 3 0 0 0 16
6月内 13 3 0 0 0 16
1年内 13 3 0 0 0 16
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.63│ 1.91│ 1.78│ 3.71│ 4.00│ 4.27│
│每股净资产(元) │ 8.81│ 9.64│ 10.92│ 13.48│ 15.97│ 18.44│
│净资产收益率% │ 29.78│ 19.86│ 16.30│ 27.94│ 25.25│ 23.35│
│归母净利润(百万元) │ 5905.39│ 4306.78│ 4005.36│ 8345.87│ 8996.54│ 9606.08│
│营业收入(百万元) │ 37625.08│ 38372.66│ 41240.76│ 46027.15│ 47546.38│ 48932.85│
│营业利润(百万元) │ 8269.73│ 6611.08│ 6786.70│ 13075.20│ 14104.52│ 15095.95│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-19 买入 维持 37.29 3.72 4.08 4.14 华泰证券
2026-04-17 买入 维持 --- 3.76 4.04 4.62 西部证券
2026-04-14 买入 维持 --- 3.77 4.02 4.25 天风证券
2026-04-13 买入 维持 --- 3.96 4.18 4.32 国金证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.49 3.87 4.32 华安证券
2026-03-29 买入 维持 --- 3.81 3.86 4.12 国联民生
2026-03-29 买入 维持 --- 3.31 3.58 4.13 西部证券
2026-03-29 买入 维持 --- 3.55 3.85 4.14 国海证券
2026-03-28 增持 维持 --- 4.13 4.13 4.13 国信证券
2026-03-25 买入 维持 --- 3.63 4.08 4.53 东方财富
2026-03-25 买入 维持 --- 2.60 2.72 2.99 开源证券
2026-03-25 买入 维持 --- 3.89 4.45 4.81 德邦证券
2026-03-25 增持 维持 40.1 3.58 3.80 4.02 华创证券
2026-03-24 增持 维持 --- 3.67 4.05 4.14 银河证券
2026-03-24 买入 维持 --- 4.79 5.21 5.56 国盛证券
2026-03-24 买入 维持 37.29 3.72 4.08 4.14 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│神火股份(000933)铝价上涨带动26Q1业绩实现高增 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
神火股份发布一季报，2026年Q1实现营收124.09亿元（yoy+28.83%、qoq+21.23%），归母净利22.90亿元（yoy+223.2
8%、qoq+344.04%），扣非净利22.72亿元（yoy+217.76%）。归母净利润基本符合公司此前业绩预告的22.5亿元。考虑到
铝价维持高位，叠加煤炭价格有望止跌企稳，公司或同时受益于未来电解铝、煤炭端利润双增，维持公司买入评级。
公司一季度业绩受益于铝价较大幅度上涨
据公司一季报，公司26Q1毛利率为33.48%，同比+18.56pct，环比+9.57pct，铝价上涨叠加氧化铝成本下降共同支撑
毛利率上升。据SMM数据，26Q1电解铝现货均价为2.41万元/吨，yoy+12.46%，qoq+5.44%；氧化铝均价为2694.6元/吨，yo
y-13.71%，qoq-2.79%；煤炭方面，据iFind，26Q1年永城无烟煤出矿价均价为1018.48元/吨，yoy-4.29%，qoq+0.05%，贫
瘦煤市场价均价1072.4元/吨，yoy+3.61%，qoq-3.96%，煤炭价格涨跌分化，维持低位震荡。费用端，26Q1公司合计期间
费用率3.45%，yoy-0.93pct，其中财务费用率0.22%，yoy-0.21pct。
中东局势加剧扰动供给，铝价上行弹性可期
供给方面，国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外。然而受中东局势持续升级影响，阿联酋EGA
旗下AlTaweelah铝厂停产（涉及产能约160万吨/年）、巴林铝业运行产能降至约30%、卡塔尔铝业产能降至正常水平60%，
累计受扰动产能或超300万吨。我们测算2026年全球电解铝总供给量为7397.6万吨，同比增速或降至约-0.09%。需求端，
高油价对2026年需求有所抑制，但美联储降息时点后移已实质性发生，国内需求韧性相对较强，我们预计2026年全球需求
增速约在1.11%左右。供需两端共振之下，我们测算2026年全球电解铝供需缺口或扩大至-94.9万吨，LME铝价有望在市场
情绪企稳后上探至4000美元/吨。
公司业绩弹性有望在国内铝价与煤炭价格回升中释放
由于公司主要业务结构为外购氧化铝销售电解铝，一季度公司充分受益于电解铝环节利润走阔，毛利率同环比幅度较
多。展望后市，考虑当前电解铝全球供应紧张以及地缘冲突下能源煤炭价格或企稳回升，我们认为公司二、三季度业绩或
有望受铝价及煤炭价格回升共振上行，同时由于公司煤炭板块25年业绩贡献占比较少，若煤价上涨，或进一步打开公司未
来业绩弹性。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为/至83.64/91.85/93.00亿元，对应EPS为3.72/4.08/4.14元。26年电解铝、煤炭及
其他板块EPS预期分别为3.47/0.25元，可比公司iFind一致预期估值分别为11.7X、15.7XPE，考虑地缘扰动下的宏观风险
，我们出于审慎分别给予公司电解铝、煤炭及其他板块26年9.6X、16.0XPE(与前值相同)，给予目标价37.29元/股(与前值
相同)，维持买入评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-17│神火股份(000933)2026Q1点评：电解铝价格上涨+氧化铝价格下跌，业绩显著 │西部证券 │买入
│超预期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2026年一季报，实现营收124.09亿元、同比增长28.83%；归母净利润22.90亿元，同比增长223.28%；
扣非后归母净利润为22.72亿元，同比增长217.76%。
电解铝价格上涨+氧化铝价格下跌，公司电解铝板块业绩显著超出市场预期。根据公司2026年一季报内容，受到电解
铝产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司电解铝板块盈利能力大幅增强。2026Q1实现营收
124.09亿元、同比增长28.83%；归母净利润22.90亿元，同比增长223.28%；扣非后归母净利润为22.72亿元，同比增长217
.76%，业绩显著超出市场预期。
1）盈利能力方面：2026Q1毛利率为33.48%，同比提升18.55个百分点；净利率为23.17%，同比提升15.03个百分点；R
OE为8.90%，同比提升5.69个百分点。
2）报表质量方面：2026Q1经营性净现金流为40.39亿元，同比增长139.31%，主要是因为公司电解铝产品售价同比上
涨，销售收到的现金同比增加。
根据公司2025年年报内容，2025年公司电解铝业务板块量价齐升，实现利润总额79.88亿元，同比增加48.66%；煤炭
业务板块因煤炭售价下行，业绩大幅下滑，同时对煤矿相关资产计提减值；我们认为，2026年公司电解铝资产表现超预期
，同时煤炭资产计提减值后轻装上阵。根据公司年报中的2026年度经营计划：展望2026年，公司一是全力推进重点项目建
设，持续监督推进新疆80万KW风电项目建设，力争尽快实现全容量并网发电；二是积极寻找优质煤炭资源与电解铝产能指
标，推动产业结构优化升级；三是加快布局高端新材料、新能源、高科技等新兴领域，培育新的利润增长点。
盈利预测：考虑到电解铝业务表现亮眼，我们微调2026-2028公司EPS分别为3.76、4.04、4.62元，PE分别为9、9、8
倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│神火股份(000933)25年煤矿减值拖累业绩，26Q1单季度业绩同环比大增 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩：25年公司实现营收412.41亿元，同比+7.5%；归母净利润40.05亿元，同比-7%；扣非净利润40.75亿元，同比-0
.9%。其中，Q4实现营收102.36亿元，同比+1.8%，环比-3.2%；归母净利润5.16亿元，同比-32.9%，环比-67.5%；扣非归
母净利润4.96亿元，同比-29.3%，环比-68.4%。26Q1公司实现归母净利润22.9亿元，同比+223.3%，环比+344.0%；扣非归
母净利润22.7亿元，同比+217.8%，环比+358.0%。
电解铝量价齐升，煤炭减值拖累业绩，分红维持高水平
1)电解铝：25年公司实现电解铝产量170万吨，同比+4.4%，满产满销；电解铝综合售价17046元/吨，同比+6.8%；吨
铝营业成本11921元，同比-0.2%；吨铝毛利5125元，同比+27.9%。分主体来看，新疆煤电/云南神火25年净利润分别为30.
88/29.15亿元，同比+49.6%/+98.1%，一方面由于电解铝量价齐升，另一方面由于氧化铝价格下跌成本节约（据钢联，25
年氧化铝均价同比-21%）。
2）煤炭：25年公司煤炭产销量有所上升，25年公司煤炭产销量分别为716.5/721.7万吨，同比+6.3%/+7.7%。25年公
司煤炭综合售价775.5元/吨，同比-23.9%；吨营业成本716.4元，同比-15.7%；吨毛利为59元/吨，同比-65.2%，煤价下跌
导致煤炭板块利润大幅下滑。25年煤炭两个核心主体(新龙+兴隆)净利润0.7亿元，较去年同期的7亿元大幅下降。
3）其他：①投资收益：25年公司实现投资收益3.38亿元，同比-49.17%，氧化铝下跌预计龙州铝业盈利大幅减少。②
资产减值：25年公司因对公司对下属和成煤矿、大磨岭煤矿、刘河煤矿、薛湖煤矿长期资产计提资产减值准备，共计提12
.5亿元资产减值。③营业外支出:25年公司子公司神火国贸确认纠纷和解损失及公司发生的罚款和滞纳金2.6亿元。
4）分红：计划每10股派发现金红利8元(含税)，合计分配现金17.87亿元，同比持平，分红比例44.6%，同比+2.8pcts
，分红比例有所提升。
投资建议：电解铝价格高位震荡，叠加氧化铝跌价，利润有望两头走阔。我们调整煤炭与氧化铝价格假设，预计26-2
8年公司归母净利润分别85/90/95亿元（26/27年前值为57/64亿元），对应PE8.8/8.3/7.9X，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-13│神火股份(000933)电解铝26Q1盈利弹性释放 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年4月13日，公司发布2026年一季报，实现营业收入124.1亿元，环比+21.2%，同比+28.8%；归母净利润22.9亿元
，环比+344.0%，同比+223.3%；扣非归母净利润22.7亿元，环比+358.0%，同比+217.8%。公司26Q1业绩大幅增长，主要受
益于电解铝售价同比上涨、氧化铝价格同比下行，电解铝板块盈利弹性迎来释放。
经营分析
铝板块景气上行，盈利弹性集中释放。（1）26Q1长江有色铝均价2.40万元/吨，环比+11.6%，同比+17.6%，氧化铝均
价2678元/吨，环比-5.4%，预焙阳极均价5779元/吨，环比+1.1%。（2）26Q1永城无烟精煤车板价均价1076元/吨，环比-4
.04%，许昌瘦煤出厂价均价1582元/吨，环比-5.30%。报告期内，受电解铝产品售价同环比上涨、主要原材料氧化铝价格
同环比下降等因素影响，公司电解铝板块盈利能力大幅增强。
盈利、现金流与资产负债表同步改善，财务质量继续优化。26Q1公司综合毛利率33.5%，同比提升18.6pct；归母净利
率18.5%，同比提升11.1pct；ROE为8.9%，同比提升5.7pct。同期公司经营活动现金流净额40.4亿元，同比+139.3%；销售
费用率0.27%，同比-0.27pct；财务费用率0.22%，同比-0.21pct，其中利息费用0.42亿元，同比-41.5%。报告期末公司货
币资金76.0亿元，较年初+152.0%；公司资产负债率为40.9%，较年初下降1.3pct。
生产目标明确，资本运作稳步推进。2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12
.10万吨，冷轧产品28万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；合计出资15.1亿元的河南神火产业基金已完成工商
登记；汇源铝业破产重整持续推进，截至报告期末公司累计收回债权2.09亿元；若焦作万方收购开曼铝业（三门峡）有限
公司99.44%股权完成交割，公司全资子公司新疆神火将成为焦作万方股东。
盈利预测、估值与评级
考虑到电解铝板块受益铝价上行与氧化铝成本回落，煤炭业务有望保持稳健，我们预计公司2026-2028年营收分别为4
70/486/491亿元，归母净利润分别为89.10/93.90/97.23亿元，对应EPS分别为3.96/4.18/4.32元。当前股价对应PE分别为
8/8/8倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-09│神火股份(000933)煤铝盈利修复，26Q1归母净利预计同增218% │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报和2026年一季报预告
神火股份2025年实现营收412.41亿元，同比+7.47%；实现归母净利润40.05亿元，同比-7%。公司25Q4实现营收102.36
亿元，同比+1.76%，环比-3.22%；实现归母净利润5.16亿元，同比-32.89%，环比-67.47%。根据一季度业绩预增公告，公
司26Q1预计实现归母净利润22.5亿元，同比+218%，环比+336%。
电解铝实现满产，煤炭减值计提拖累业绩
公司2025年电解铝实现营收289.79亿元，同比+11.49%，得益于电解铝量价齐增，2025年公司电解铝首次实现满产；
煤炭板块实现营收55.96亿元，同比-18.07%，煤炭售价下行拖累业绩。公司因下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河
煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，对上述煤矿相关资产计提资产减值准备合计约12.54亿元。
铝价上涨+成本压力缓解，26年电解铝板块业绩有望修复
2025年国内现货铝均价2.07万元/吨，同比+4.01%；26Q1均价为2.4万元/吨，同比+17.4%，环比+11.4%；2026年4月8
日现货铝价约2.46万元/吨，随着能源供应紧张，电解铝价格上行空间较大。成本方面，26Q1氧化铝均价约2684元/吨，同
比-30.5%，环比-6.0%，2026年4月8日氧化铝价格为2772元/吨，随着原材料价格筑底，公司2026年成本压力缓解，业绩有
望持续修复。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为78.48/87.10/97.24亿元（前值为2026-27年分别为57.84/66.78亿元，铝
价上行上调），对应PE分别为9.78/8.81/7.90倍，维持“买入”评级。
风险提示
电解铝和煤炭价格大幅波动；氧化铝价格大幅波动；电力能源成本大幅提升；煤矿安全及环保风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│神火股份(000933)公司动态研究：电解铝盈利提升，减值影响业绩 │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
3月23日，神火股份发布2025年年报：2025年公司实现营业收入412.4亿元，同比+7.5%；归母净利润40.1亿元，同比-
7.0%，扣非后归母净利润40.8亿元，同比-0.9%。
分季度看，2025年第四季度，公司实现营业收入102.4亿元，环比-3.2%，同比+1.8%；归母净利润5.2亿元，环比-67.
4%，同比-32.8%；扣非后归母净利润5.0亿元，环比-68.4%，同比-29.2%。
2025Q4业绩波动较大，主要由于公司对煤炭相关资产集中计提减值，减少归母净利润7.3亿元。另外，缴纳耕地占用
税增加，对业绩也有一定影响
铝：满产满销，盈利能力提升。2025年公司生产铝产品206万吨，同比+8.95%，销售205万吨，同比+8.2%。其中，电
解铝首次实现满产，产销量达到176万吨，同比+8%；生产铝箔10.83万吨，同比+11.9%，销售10.74万吨，同比+9.7%。由
于铝价持续上涨，而氧化铝价格大幅回落，电解铝环节盈利能力明显提升。2026Q1铝价进一步上涨，截至3月27日，长江A
00铝季度均价为24005元/吨，较2025Q4均价+11.47%，较2025Q1均价+17.43%，而氧化铝较2025Q4均价再度下跌5.83%至267
4元/吨，公司电解铝板块盈利有望进一步提高。
煤炭：产销增长，煤价下跌。2025年公司生产煤炭717万吨，同比+6.3%，销售722万吨，同比+7.7%；其中无烟煤产量
331万吨，同比+12.6%，贫煤和贫瘦煤产量385万吨，同比+1.5%。煤炭平均售价775元/吨，同比-23.9%，平均成本716/吨
，同比-15.7%，吨煤毛利59元/吨，同比-65.3%。由于煤价下跌，公司煤炭板块盈利能力下降。
分红：现金分红维持0.8元/股。公司拟派发现金红利0.8元/股（含税），与2024年相同，分红总额17.87亿元，占202
5年归母净利润的44.61%，以3月27日收盘价计算，股息率为2.6%。考虑2025年回购的2.55亿元，现金分红和回购总额达到
20.4亿元，占2025年归母净利润的51%。
其他：煤矿减值损失以及耕地占用税影响业绩。公司公告对存货、固定资产、无形资产、在建工程等共计提资产减值
准备12.6亿元，影响2025年归母净利润7.3亿元。主因下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资
产产生的经济效益低于预期，对上述煤矿相关资产分别计提资产减值准备4.86亿元、4.44亿元、1.78亿元、1.46亿元。另
外，公司2025年缴纳耕地占用税1.6亿元，对业绩也有一定影响。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为468/483/496亿元，归母净利润分别为79.82/86.56/93.02亿
元，同比+99%/+8%+7%；EPS分别为3.55/3.85/4.14元，对应当前股价PE为8.60/7.93/7.38倍，电解铝行业中长期供需格局
好，公司产能处于新疆及云南，成本优势突出，维持“买入”评级。
风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风
险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）短期偿债压力风险；（6）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│神火股份(000933)2025年年报点评：减值拖累业绩，低成本电解铝盈利可期 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报。1）业绩：2025年实现营收412.4亿元，同比+7.5%，归母净利40.1亿元，同比-7.0%，扣
非归母净利40.8亿元，同比-0.9%。单季度看，25Q4营收102.4亿元，同比+1.8%，环比-3.2%，归母净利5.2亿元，同比-32
.9%，环比-67.5%，扣非归母净利5.0亿元，同比-29.3%，环比-68.4%；2）分红：2025年拟每10股派发现金红利8.0元（含
税），合计现金分红17.9亿元（含税），分红率44.6%，同比增加3.0pct，对应3月27日收盘价的股息率为2.6%。
煤矿资产减值：2025年因煤炭价格低迷和旗下矿山停产，公司对煤矿资产分别计提固定资产减值和在建工程减值6.7/
4.7亿元，合计计提资产减值12.6亿元，同比增加11.6亿元，其中25Q4资产减值12.4亿元，环比增加12.4亿元，成为拖累Q
4业绩的主要因素。
电解铝：成本优势显著，铝价上涨盈利提升。1）量：公司电解铝产能170万吨，2025年实现满产，并实现产销平衡；
2）价：25年铝价20721元/吨，同比+4.0%，其中25Q4铝价21534元/吨，环比+4.0%，25年山东氧化铝价格3178元/吨，同比
-21.0%，其中25Q4氧化铝价格2761元/吨，环比-11.4%；3）本&利：2025年吨铝生产成本约1.2万元，同比保持稳定，成本
优势显著，吨铝毛利约0.5万元，毛利率30.1%，同比+5.0pct，我们认为主要由于铝价上涨。
煤炭：价格下跌，毛利率明显下滑。1）量：2025年公司煤炭产量716.5万吨，同比+6.3%，销量721.7万吨，同比+7.7
%；2）价：2025年公司煤炭销售均价775元/吨，同比-24.0%；3）本&利：25年单吨生产成本约716元，同比-15.7%，但由
于煤价下跌，毛利率为7.6%，同比-9.1pct。
核心看点：新疆电力价格稳定，电解铝能源成本优势突出。公司新疆和云南电解铝产能分别有80万吨和90万吨，新疆
地区煤炭资源丰富，煤价波动低于内地，电价较低，吨铝成本处于全国低位，成本优势明显，云南地区水电为主，受煤炭
影响较小，同时原料端氧化铝价格走弱，电解铝盈利有望增厚。
投资建议：海外新增产能释放缓慢，国内产能天花板约束，铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，公司电解铝成本
优势明显，业绩弹性十足，我们预计公司2026-2028年将实现归母净利85.6亿元、86.7亿元和92.6亿元，对应现价的PE分
别为8、8和7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：铝需求不及预期，氧化铝价格超预期上涨，煤价下降超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│神火股份(000933)2025年报点评：电解铝业务表现亮眼，煤炭资产减值拖累公│西部证券 │买入
│司业绩表现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公告2025年年报，实现营收412.41亿元，同比增长7.47%；归母净利润40.05亿元，同比下降7.00%；扣非
后归母净利润同比下降0.94%。
电解铝业务表现亮眼，煤炭业务受制于价格和资产减值。根据公司年报内容，2025年实现营收412.41亿元，同比增长
7.47%；归母净利润40.05亿元，同比下降7.00%；扣非后归母净利润为40.75亿元，同比下降0.94%。盈利能力方面，2025
年毛利率为23.36%，同比提升2.13个百分点；净利率为11.07%，同比下降1.43个百分点；ROE（平均）为17.32%，同比下
降3.43个百分点。经营性净现金流为87.43亿元，同比增长13.28%；资产负债率为42.19%，同比下降6.38个百分点。分业
务来看：
1）电解铝业务：生产量为206.07万吨，同比增长8.95%；销售量为204.94万吨，同比增长8.20%；实现收入289.79亿
元，同比增长11.49%；毛利率为30.06%，同比增长19.71%；公司电解铝业务板块量价齐升，实现利润总额79.88亿元，同
比增加48.66%。
2）煤炭业务：生产量为716.53万吨，同比增长6.33%；销售量为721.68万吨，同比增长7.69%；实现收入55.96亿元，
同比下降18.07%；毛利率为7.61%，同比下降54.31%。公司煤炭业务板块因煤炭售价下行，业绩大幅下滑，同时，因公司
下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿相关资产
分别计提资产减值准备4.86亿元、4.44亿元、1.78亿元、1.46亿元。
2026年度经营计划：展望2026年，公司一是全力推进重点项目建设，持续监督推进新疆80万KW风电项目建设，力争尽
快实现全容量并网发电；二是积极寻找优质煤炭资源与电解铝产能指标，推动产业结构优化升级；三是加快布局高端新材
料、新能源、高科技等新兴领域，培育新的利润增长点。
盈利预测：考虑到电解铝业务表现亮眼，我们上调2026-2028公司EPS分别为3.31、3.58、4.13元，PE分别为9、9、7
倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-28│神火股份(000933)煤炭价格有望企稳，铝冶炼盈利能力持续提升 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司归母净利润下降7%。2025年实现营收412亿元（同比+7.5%），归母净利润40.0亿元（同比-7.0%），扣非
归母净利润40.8亿元（同比-0.9%），经营活动产生的现金流量净额87亿元。2025年度公司现金分红和回购金额合计20.42
亿元，占2025年度实现归属于母公司所有者的净利润的50.98%。公司同时公布2026年生产计划：铝产品170万吨，商品煤6
95万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.1万吨，冷轧产品28万吨，自供电量90亿度。
公司盈利下降主因煤炭价格下跌和计提资产减值。2025年公司煤炭售价775元/吨，同比减少256元；煤炭生产成本716
元/吨，同比减少146元。煤炭单吨毛利润59元，同比减少110元。公司下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、
薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿分别计提资产减值准备4.86亿元、4.44亿元、1.78亿元、1.
46亿元。
电解铝板块盈利提升。2025年电解铝板块满产，原铝产量170万吨以上。受益于电解铝价格上涨，以及氧化铝价格下
跌，铝冶炼利润显著增厚，铝版块毛利润87亿元，同比增加22亿元。其中新疆神火2025年净利润30.9亿元，同比增加10.3
亿元；云南神火净利润29.1亿元，同比增加14.4亿元。
风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
假设2026-2028年铝现货价格为23500元/吨（原值20500元/吨），氧化铝价格为2700元/吨（前值3300元/吨），预焙
阳极价格为5500元/吨（前值5000元/吨），云南用电含税价格为0.43元/度，新疆神火发电成本0.22元/度（前值0.236元/
度），河南无烟煤价格1000元/吨，预计2026-2028年收入451/451/451亿元，归母净利润92.9/92.9/92.9亿元，同比增速1
32/0/0%；摊薄EPS分别为4.13/4.13/4.13元，当前股价对应PE分别为7.4/7.4/7.4x。公司是国内电解铝头部企业，产能布
局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，随着铝价走强以及氧化铝
价格低位震荡，电解铝冶炼利润将进一步提升，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-25│神火股份(000933)电解铝稳中向好，煤炭减值拖累业绩 │德邦证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司公布2025年年报。2025年公司实现总营业收入412.41亿元，同比增长7.47%；实现归母净利润40.05亿元，
同比减少7.00%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），合计派现17.87亿元。
电解铝满产满销，成本端下行明显。作为公司核心增长引擎，电解铝板块2025年实现营业收入289.79亿元，同比增长
11.49%，实现利润总额79.88亿元，同比增加48.66%；毛利率30.06%，较2024年的25.11%明显提升。2025年度公司电解铝
首次满产，并实现产销平衡，依托新疆坑口电价优势及云南水电成本优势，综合成本维持低位。此外，公司生产炭素产品
57.75万吨、铝箔10.83万吨、冷轧产品19.39万吨、自供电量98.27亿度，各主要产品基本实现产销平衡。成本端，截至20
25年末，氧化铝市场价从年初5600元/吨左右下行至2700元/吨左右，推动公司电解铝利润提升，且考虑到氧化铝价格目前
仍在低位，预计2026年综合成本仍将明显低于2025年。
煤价有所下行，减值拖累业绩。公司煤炭板块2025年实现营业收入55.96亿元，占总营收13.57%，同比下降18.07%，
毛利率7.61%，较2024年的16.66%有所下滑，主要原因为煤炭价格下行。公司全年生产煤炭716.53万吨（主要为无烟煤、
贫瘦煤），销售721.68万吨，分别完成年度计划的99.52%、100.23%，产销基本平衡。因公司下属和成煤矿停建、大磨岭
煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿相关资产分别计提资产减值准备4.86
亿元、4.44亿元、1.78亿元、1.46亿元，对公司整体业绩有所拖累。
生产规划积极，绿色发展提速。公司2026年生产计划显示积极扩张态势，其中铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素
产品77万吨，铝箔12.1万吨，冷轧产品28万吨，自供电90亿度；实现产销平衡。绿色发展方面，云南神火绿电铝优势持续
巩固，新疆煤电80万KW风电项目实现首期并网发电，全部投运后将显著提升铝产品“含绿量”。
投资建议：考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为87.49、100.01、
108.23亿元，维持“买入”评级。
风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-25│神火股份(000933)2025年报点评：电解铝利润持续修复，煤炭减值拖累业绩 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
3月23日，公司发布2025年报，公司全年实现营业收入为412.41亿元，同比增长7.47%；归母净利润为40.05亿元，同
|