研报评级☆ ◇000933 神火股份 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 10 4 0 0 0 14
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 24 7 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.63│ 1.91│ 1.78│ 4.01│ 4.06│ 4.08│
│每股净资产(元) │ 8.81│ 9.64│ 10.92│ 13.81│ 16.52│ 19.03│
│净资产收益率% │ 29.78│ 19.86│ 16.30│ 29.38│ 24.82│ 21.58│
│归母净利润(百万元) │ 5905.39│ 4306.78│ 4005.36│ 9007.08│ 9134.28│ 9171.96│
│营业收入(百万元) │ 37625.08│ 38372.66│ 41240.76│ 46826.54│ 47580.68│ 48180.11│
│营业利润(百万元) │ 8269.73│ 6611.08│ 6786.70│ 14274.92│ 14501.29│ 14580.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-14 买入 维持 --- 3.95 4.13 4.31 开源证券
2026-10-13 买入 维持 28.1 3.96 4.01 4.16 国投证券
2026-08-20 增持 维持 --- 4.18 4.27 4.31 国信证券
2026-08-10 买入 维持 --- 3.99 3.84 3.64 天风证券
2026-08-04 买入 维持 --- 4.15 4.41 4.48 德邦证券
2026-08-03 买入 维持 --- 4.03 4.14 4.25 西部证券
2026-08-01 买入 维持 --- 3.98 4.04 3.71 浙商证券
2026-07-30 增持 调低 --- 4.06 3.67 3.56 中邮证券
2026-07-29 增持 维持 --- 3.99 4.06 4.13 渤海证券
2026-07-29 买入 维持 31.14 3.72 4.08 4.14 华泰证券
2026-07-28 买入 维持 --- 4.04 4.08 4.10 国联民生
2026-07-28 增持 维持 30.5 3.97 4.05 4.14 华创证券
2026-07-28 买入 维持 --- 4.30 3.88 3.68 国盛证券
2026-07-27 买入 维持 --- 4.30 4.42 4.55 国金证券
2026-07-11 买入 维持 28.1 3.75 3.83 3.97 国投证券
2026-04-19 买入 维持 36.49 3.72 4.08 4.14 华泰证券
2026-04-17 买入 维持 --- 3.76 4.04 4.62 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-14│神火股份(000933)公司深度报告：煤铝共振景气上行，铝箔扩产持续成长 │开源证券 │买入
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煤铝共振景气上行，铝箔扩产持续成长，维持“买入”评级
公司拥有新疆、云南两大电解铝基地，合计产能170万吨/年，低成本电力及炭素配套构筑成本优势；煤炭在产产能79
5万吨/年，盈利修复夯实主业基础。公司持续向高附加值铝加工环节延伸，电池铝箔储备产能16万吨/年，有望形成新的
业绩增长点。考虑三季度铝价氧化铝剪刀差进一步走阔，同时公司产地煤价提升；我们上调公司盈利预测：预计2026—20
28年归母净利润分别为88.84/92.80/96.94亿元（原盈利预测分别为：87.66/90.79/95.3亿元），同比分别增长121.8%/4.
5%/4.5%；对应EPS分别为3.95/4.13/4.31元，当前股价对应PE分别为6.7/6.4/6.2倍。煤铝业务盈利改善，电池铝箔扩产
贡献长期增量，分红预期抬升；维持“买入”评级。
铝业务：低成本优势夯实电解铝盈利，铝箔业务向高附加值环节延伸
国内电解铝产能逼近上限，海外新增产能短期释放仍受项目建设及能源配套约束，供给偏紧格局有望延续；公司新疆
、云南两大基地合计具备170万吨/年电解铝产能，新疆自备煤电、新能源及阳极炭素配套完善，云南以水电为主，叠加较
高的铝水转化率，成本优势突出。供给约束支撑铝价中枢、氧化铝过剩压制原料成本，公司低成本优势有望将较高铝氧价
差更充分转化为吨铝盈利，电解铝高盈利具备延续基础。铝箔端，2026H1销量保持增长，7月以来电池铝箔加工费回升，
下游动力电池需求维持较快增长，同时公司持续推进新增电池铝箔项目，铝箔业务有望由加工费修复向销量及产能增长接
力，成为铝业务新的盈利增量。
煤业务：冶金用煤产销基本盘稳固，2026Q3煤价回升或将推动板块盈利修复
公司煤炭在产产能795万吨/年，产品为冶金用煤，其中永城矿区无烟煤作为高炉喷吹煤销售，下游以华东地区钢铁企
业为主；许昌矿区贫瘦煤作为炼焦配煤销售，下游以华中地区焦化、钢铁企业为主。公司与大型钢铁企业保持稳定合作，
产销规模具备稳定基础。进入三季度，永城无烟煤及许昌贫瘦煤价格继续上涨，冶金用煤价格回升有望带动吨煤利润改善
。我们预计2026H2公司煤炭销量总体平稳，煤价上涨将成为板块盈利增长的主要驱动，煤炭业务利润有望环比提升。
风险提示：铝价下跌风险；能源价格下跌风险；煤矿安全生产事故风险。
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2026-10-13│神火股份(000933)铝煤景气共振，铝箔项目持续推进 │国投证券 │买入
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公司Q3业绩大幅预增，电解铝项目优势突出：
10月13日，公司发布2026年前三季度业绩预告，预计公司2026年前三季度实现归母净利润74亿元，同比增加112.05%
；扣非归母净利润74.1亿元，同比增加107.03%。公司业绩持续大幅增长主要得益于电解铝、煤炭价格上行叠加原材料氧
化铝价格回落，多重因素共振推动盈利水平显著提升。目前，公司电解铝产品产量位列全国前十位，产能分布于新疆地区
和云南地区。具有成本、低碳及物流等多重优势。据SMM，2026年前三季度年电解铝平均价格约为23985.82元/吨，同比+1
7.25%。我们认为，若四季度电解铝价格维持高位运行，公司电解铝业务盈利能力有望持续兑现。
Q4煤炭价格有望维持高位，公司煤炭产销平稳：
2026年前三季度煤炭供给端受多重约束整体偏紧，叠加需求端社会用电量持续增加，火电刚需抬升带动动力煤价格持
续走强。展望第四季度，供给端由于国内安全生产专项排查持续推进，产量释放相对受限，需求端四季度正值国内迎峰度
冬用煤高峰季，下游用户备货冬储需求仍有释放，整体需求仍有支撑，煤价有望延续高位运行。目前公司煤炭产销平稳，
2026年上半年公司生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%。鉴于目前煤价仍处相对高
位，公司煤炭板块盈利水平有望持续改善
“双零”铝箔龙头企业，新建项目加速推进：
公司是国内“双零”铝箔龙头企业，现有铝箔产能14万吨/年、铝箔坯料产能26.5万吨/年，产量位居全国第二、河南
省第一。目前公司4.5微米高端超薄双零铝箔、8-10微米超薄电池铝箔均已实现稳定量产；公司铝箔产能扩建项目加速推
进，其中神火三期5万吨/年电池铝箔项目已完成可研报告编制及立项程序，云南新材二期项目也在论证当中。我们认为，
随着公司铝箔产品高端市场认可度持续提升以及新建项目持续推进，公司业绩有望持续受益。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为476.9、487.6、497.1亿元，实现净利润89、90.2、93.6亿元，对应EP
S分别为3.96、4.01、4.16元/股，目前股价对应PE为6.6、6.5、6.3倍，公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持28.1
元/股，对应26年PE约7倍。
风险提示：原材料价格扰动，需求不及预期，宏观政策扰动等。
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2026-08-20│神火股份(000933)电解铝维持高利润，煤炭盈利改善 │国信证券 │增持
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2026H1实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；扣非归母净利润47.85亿元
，同比+138.07%；2026Q2实现归母净利润24.92亿元，同比+108.30%，环比+8.82%。业绩大幅增长主因电解铝价格上行、
氧化铝采购价格回落，同时煤炭价格同比上涨、铝箔加工量价齐升共同驱动。
煤炭和铝加工业务：2026H1煤炭板块营收31.30亿元，同比+8.60%，毛利率23.68%。受益煤价中枢上移，子公司新龙
矿业、兴隆矿业利润同比大幅增长。铝加工业务：铝箔总产能14万吨，铝箔坯料产能26.5万吨。2026H1铝箔营收18.52亿
元，同比+41.35%，目前神火新材分拆上市筹备工作有序推进。现金流强劲，财务费用持续压降：2026H1经营活动现金流
净额72亿元，同比+62.29%；财务费用0.84亿元，同比-45.68%，利息费用同比-43.54%，贷款规模与融资利率下行，资产
负债率42.32%。
风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
我们假设2026-2028年铝现货价格为24000元/吨（原值23500元/吨），氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000
元/吨（前值5500元/吨），云南用电含税价格为0.42元/度，新疆神火发电成本0.22元/度，河南无烟煤价格1200元/吨（
前值1000元/吨），预计2026-2028年收入466/467/468亿元，归母净利润94.0/96.0/97.0亿元，同比增速135/2/1%；摊薄E
PS分别为4.18/4.27/4.31元，当前股价对应PE分别为6.3/6.1/6.1x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主
营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期，随着大规模资本开支结束，分红具备提升
空间，维持“优于大市”评级。
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2026-08-10│神火股份(000933)煤铝景气共振，业绩弹性释放 │天风证券 │买入
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半年报业绩：26H1实现营收247.91亿元，同比+21.4%；归母净利润47.81亿元，同比+151.1%；扣非净利润47.85亿元
，同比+138.1%。其中Q2实现营收123.82亿元，同比+14.7%，环比-0.2%；实现归母净利润24.92亿元，同比+108.3%，环比
+8.8%。
煤铝景气共振，业绩弹性释放
1）电解铝：26H1公司电解铝产能170万吨/年，铝产品实现满产满销，任务完成过半；电解铝综合售价20059元/吨，
同比+23.3%；电解铝销售成本10965元/吨，同比-10.7%，推测主要由于氧化铝价格同比下降；单吨毛利9094元，同比+128
.2%。分地区来看：26H1新疆煤电/云南神火净利润分别为26.43/30.87亿元，同比+114.01%/+214.04%，盈利大幅提升，推
测主要由于电解铝价格上涨和氧化铝价格下降。
2）煤炭：26H1公司煤炭产销量366.38/364.48万吨，同比-1.2%/-2.2%；煤炭综合售价859元/吨，同比+11.1%，煤炭
价格上行；单吨销售成本656元/吨，同比-3.8%；单吨毛利为203元/吨，同比+121.9%。26H1煤炭两个核心主体（新龙+兴
隆）净利润2.42亿元，同比+110.9%，26H1煤炭供需紧平衡格局，煤价中枢明显上移，国内原煤减产、进口煤补充作用弱
化；下半年供需偏紧格局，预计煤价有望维持高位震荡。
3）铝箔：截至26H1，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年）、铝箔坯料产能26.5
万吨/年（阳光铝材15.5万吨/年、云南新材11万吨/年）。26H1公司铝箔产销量6.38/5.85万吨，同比+20.4%/+17.5%；铝
箔及坯料营收36.58亿元，同比+65.1%。26H1铝箔子公司神火新材净利润1.07亿元，同比扭亏，盈利能力大幅改善。
4）其他：①投资收益：26上半年0.42亿元，同比-83.28%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.42亿元，同比
-82.49%，减少2亿元，主因联营企业龙舟铝业盈利同比减少。②营业外支出：26上半年0.39亿元，同比-78.83%，主因26
上半年发生的罚款和滞纳金，叠加上年同期子公司神火国贸确认纠纷和解损失。
投资建议：近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价有望维持高位震荡，且下半年煤炭板块盈利有望增厚
。我们调整铝价和煤价假设，预计26/27/28年公司归母净利润89.7/86.3/81.9亿元（前值为85/90/95亿亿元），对应PE6.
7/7.0/7.4x。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。
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2026-08-04│神火股份(000933)铝煤共振，业绩大增 │德邦证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年度报告。2026年上半年公司实现总营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47
.81亿元，同比增长151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比增长138.07%。
电解铝量价齐升、成本下行，成为业绩核心驱动。公司上半年电解铝业务实现营收170.51亿元，同比增长20.28%，营
业成本同比下降12.91%，由此带动毛利率大幅增长至45.33%；生产端，公司电解铝总产能170万吨（新疆80万吨+云南90万
吨），上半年铝产品满产满销，完成全年生产计划过半；价格端，2026年上半年国内铝价平均24141元/吨，明显高于2025
年上半年的20317元/吨，而氧化铝价格则较上年同期大幅下降，带动成本端持续优化。新疆基地依托自备煤电具备低成本
优势，云南基地水电绿电属性凸显，绿铝产品具备溢价空间，双基地协同持续增厚铝板块利润。
煤炭产销平稳，煤价上行带动板块盈利修复。公司煤炭核定总产能855万吨，保有储量12.91亿吨，主营低硫优质无烟
煤、贫瘦煤，为冶金喷吹核心稀缺煤种，上半年公司生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、
52.44%。上半年煤炭市场供需偏紧，产品售价同比上行，叠加公司优化管理，煤炭业务成本同比下降6%，带动煤炭板块毛
利率增至23.68%，同比显著改善。
铝箔板块为核心新材料增长点。公司现有铝箔总产能14万吨（神火新材11.5万吨电池铝箔、上海铝箔2.5万吨包装箔
），配套26.5万吨铝箔坯料产能，规模稳居国内行业第二、河南省第一。2026上半年公司铝箔产量6.38万吨、销量5.85万
吨。其中神火新材上半年净利润同比大增354.16%，分拆上市正在有序推进中，未来有望得到进一步快速发展。
投资建议：考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.44、99.26、1
00.71亿元，维持“买入”评级。
风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。
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2026-08-03│神火股份(000933)2026半年报点评：电解铝+煤炭比翼双飞，业绩表现既有增 │西部证券 │买入
│长、更有质量 │ │
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事件：公司公告2026年半年报，实现营收247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；
扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%。
电解铝和煤炭业务比翼双飞，业绩表现符合预期，既有增长、更有质量。
1）电解铝：截至2026年6月30日，公司在手电解铝产能为170万吨/年（新疆煤电80万吨/年、云南神火90万吨/年），
上半年铝产品满产满销；实现营收170.51亿元，同比增长20.28%；毛利率为45.33%，相比去年同期提升20.83个百分点。2
）煤炭：截至2026年6月30日，公司控制的煤炭保有储量12.91亿吨，可采储量6.05亿吨，核定产能为855.00万吨/年，生
产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划的52.72%、52.44%；实现营收31.30亿元，同比增长8.60%；毛利
率为23.68%，相比去年同期提升11.85个百分点。3）总体来看：成长性方面，公司实现营收247.91亿元，同比增长21.35%
；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%。报表质量方面，2026H1
，公司销售毛利率为36.17%，同比提升16.23个百分点；销售净利率为24.52%，同比提升13.50个百分点；加权平均ROE为1
8.41%，同比提升9.85个百分点；经营性净现金流为72.00亿元，同比增长62.29%，公司业绩既有增长、更有质量。4）公
司公告2026年限制性股票激励计划：向不超过468名员工，以13.83元/股的价格授予不超过1542.036万股股份，解锁条件
为以25年为基数，26年归母净利润增长率不低于25%、26-27归母净利润平均值增长率不低于26%、26-28平均值增长率不低
于34%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均水平；加权ROE平均值不低于17.8%、现金分红比例不低于30%；解除限售
比例分别为40%、30%、30%。
盈利预测：考虑公司煤铝业务齐飞，我们微调2026-2028公司EPS分别为4.03、4.14、4.25元，PE分别为6.5、6.3、6.
1倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。
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2026-08-01│神火股份(000933)2026年半年报点评：铝煤共振量价齐升，盈利能力大幅提升│浙商证券 │买入
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事件：公司公告2026年H1营收247.91亿元同增21.35%；归属净利润47.81亿元同增151.06%；扣非后归母净利润47.85
亿元同增138.07%；其中二季度营收123.82亿元同增14.69%，归母净利润24.92亿元同增108.30%，扣非后归母净利润25.14
亿元，同增94.04%。
电解铝：售价上涨成本下降，盈利大幅提升。量：公司电解铝产能170万吨/年，2026年上半年公司铝产品满产满销。
价：2026年1-6月沪铝期货月度结算均价处于23,808-25,145元/吨区间高位运行，2026H1电解铝营收170.50亿元同增20.28
%，对应单吨不含税售价约20059元/吨同增约3379元/吨（未考虑内部抵消）。成本：主要原材料氧化铝价格同比回落，叠
加新疆自备电、云南水电的低电价优势，电解铝营业成本93.21亿元同减12.91%，对应单吨不含税成本约10966元/吨同减1
625元/吨。毛利：电解铝业务毛利率45.33%同比提升20.82pct，单吨毛利约9093元/吨同增5005元/吨。分子公司看，负责
电解铝业务的新疆煤电、云南神火2026H1分别实现净利润26.43亿元、30.87亿元，同比增长113.94%、214.06%，合计贡献
净利润57.30亿元。展望下半年，国内4500万吨产能政策红线下电解铝产能利用率维持96%以上，新能源产业发展支撑电解
铝长期需求，电解铝价格有望维持高位震荡。
煤炭：煤价企稳回升，板块盈利显著修复。量：2026H1生产煤炭366.38万吨、销售364.48万吨，分别完成年度计划的
52.72%和52.44%，产销平衡。价：2026H1煤炭营收31.30亿元同增8.60%，对应单吨不含税售价约859元/吨同增86元/吨。
成本：公司持续推进公铁水多式联运、物流成本进一步降低，煤炭营业成本23.89亿元同减6.00%，对应单吨不含税成本65
5元/吨同减26元/吨。毛利：煤炭业务毛利率23.68%同比提升11.85pct，单吨毛利203元/吨同增112元/吨，板块盈利明显
好转。分子公司看，负责煤炭业务的新龙公司、兴隆公司2026年H1分别实现净利润1.35亿元、1.07亿元，同比增长62.52%
、236.37%。展望下半年，矿山安全监管升级、产能释放受限，叠加迎峰度夏及下游化工用煤需求支撑，煤价有望维持高
位震荡运行。
铝箔：积极构筑第二成长曲线。公司2026H1生产铝箔6.38万吨同增20.38%、销量5.85万吨同增17.47%。2026H1铝箔营
收18.52亿元同增41.35%，铝箔坯料营收18.06亿元同增99.25%，主要受益于云南新材绿色新能源铝箔项目一期坯料项目建
成投产后放量。产品结构上，公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，电池铝箔稳定供
应国内头部电池企业，云南新材二期铝箔项目正在论证中。子公司神火新材2026H1实现净利润1.07亿元，同比扭亏为盈。
公司近期披露2026年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过468名核心人员授予限制性股票1542万股，授予价格
为13.83元/股，业绩考核以2025年为基数，要求2026年、2026-2027年均值、2026-2028年均值归母净利润增长率分别不低
于25%、26%、34%，加权平均净资产收益率分别不低于17.8%、17.9%、18%，且各考核年度现金分红比例不低于30%，计划
落地后有望进一步激发经营活力。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入464.98、480.95、472.49亿元，同比增速分别为12.75
%、3.44%、-1.76%；归母净利润分别为89.61、90.78、83.48亿元，同比增速分别为123.71%、1.31%、-8.04%，当前市值
对应PE估值分别为6.54、6.46和7.02倍，维持"买入"评级。
风险提示：原材料价格波动、产能投放不及预期，股东减持风险。
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2026-07-30│神火股份(000933)煤铝景气，推动业绩增长 │中邮证券 │增持
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公司发布26年半年报，实现归母净利润48亿元
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；实现归属于上市公司股东的净利润
47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利润为47.85亿元，同比增长138.07%；基本每股收益为2.16元/股。
电解铝业务贡献主要利润
电解铝业务是公司核心盈利引擎。子公司新疆煤电（80万吨产能）和云南神火（90万吨产能）合计贡献主要利润。20
26H1，新疆煤电净利润26.43亿元（同比+113.94%），云南神火净利润30.87亿元（同比+214.06%）。两大基地盈利大增系
电解铝价格上涨及氧化铝成本下降。
煤炭业务：盈利能力回升。子公司新龙公司净利润1.35亿元（同比+62.52%），兴隆公司净利润1.07亿元（同比+236.
37%），主要受益于煤炭产品价格同比上涨。
铝箔业务：子公司神火新材净利润1.07亿元，同比增354.16%，主要由于铝箔产品价格和销量同比上涨，成为公司新
的利润增长点。
现金流充沛，资产负债表持续优化
公司现金流充沛：26H1经营活动产生的现金流量净额高达72.00亿元，同比+62.29%，现金流状况优质，为未来资本开
支和分红提供了坚实基础。
资产负债率稳定：截至2026H1末，公司资产负债率为42.32%，较上年末的42.16%基本持平，处于行业健康水平。公司
有息负债规模可控，财务风险较低。
资产负债表不断优化：26H1公司总资产558.74亿元，较上年末+14.35%；归母净资产276.79亿元，较上年末+12.67%。
公司资产规模持续增长，净资产增厚，资产负债表不断优化。
成本优势和分红助力公司行稳致远
2026年上半年，神火股份凭借“煤电铝一体化”的产业布局，充分受益于铝价高位运行和煤炭价格回升的双重利好，
叠加成本端氧化铝价格下降，业绩实现了历史性突破。公司现金流充沛，资产负债表健康，且铝箔业务正成为新的增长极
。展望下半年，电解铝行业受供给侧产能红线支撑，价格有望维持高位震荡；煤炭业务有望继续受益于稳增长需求。公司
新疆和云南的双基地成本优势（新疆低电价、云南绿电）是其穿越周期的核心竞争力。
盈利预测
我们预计2026-2028年，电解铝价格有望高位震荡，预计公司归母净利润为91.28/82.54/80.13亿元，YOY为127.9%/-9
.58%/-2.92%，对应PE为6.18/6.84/7.05。综上，给予“增持”评级。
风险提示：
宏观经济风险；海外项目投产进度超预期打压铝价风险；原材料价格风险等。
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2026-07-29│神火股份(000933)铝价与煤价上涨带动26H1业绩高增 │华泰证券 │买入
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神火股份发布2026年半年度业绩，2026年H1实现营收247.91亿元（yoy+21.35%），归母净利47.81亿元（yoy+151.06%
）。其中Q2实现营收123.82亿元（yoy+14.69%，qoq-0.21%），归母净利24.92亿元（yoy+108.30%，qoq+8.82%），26H1整
体业绩符合此前公司预告的48.0亿元。考虑煤炭价格有望止跌企稳，公司或同时受益于未来电解铝、煤炭端利润增长，维
持公司买入评级。
公司上半年业绩受益于铝、煤价格上涨及氧化铝成本下降
据公司半年报，26H1公司毛利率为36.17%，同比+16.24pct；其中26Q2毛利率为38.86%，同比+14.45pct、环比+5.38p
ct，铝价及煤炭价格上涨叠加氧化铝成本下降共同推动公司盈利能力提升。价格方面，26Q2电解铝现货均价为2.42万元/
吨（yoy+20.01%，qoq+0.90%），氧化铝均价为2796.43元/吨（yoy-3.59%，qoq-1.87%），电解铝价格上涨与氧化铝成本
下降共同推动吨铝利润走阔。煤炭方面，26Q2河南贫瘦煤现汇出厂均价为1143.93元/吨，环比上涨6.67%；永城无烟煤出
厂均价为1154.10元/吨，环比上涨13.73%，煤炭价格回升有望推动煤炭板块盈利改善。费用端，26H1公司合计期间费用率
为3.66%，同比-1.12pct，公司整体费用维持稳定。
远期紧平衡下成本支撑或在3000美元/吨，未来铝价不悲观
供给方面，国内电解铝产能已接近4500万吨上限，我们预计2027-2028年产量增速仅为0.5%/0.0%，未来增量主要来自
海外。即使相对乐观考虑印尼、印度等项目投产，我们预计全球电解铝供给2026-2028年仅为7409/7823/8165万吨，同比-
0.8%/+5.6%/+4.4%。同期全球需求预计为7497/7823/8132万吨，同比+0.0%/+4.4%/+4.0%，对应供需平衡为-87.3/-0.2/+3
2.8万吨。中东减产或推动2026年供给明显短缺，2027-2028年海外产能集中释放后，全球供需仍维持紧平衡。成本端，电
力及氧化铝成本上行将持续抬升海外边际产能成本。我们测算，2027-2028年海外铝现货价格底部支撑或在3000美元/吨以
上，对应国内铝价有望维持在2.2万元/吨以上。
公司业绩弹性有望在铝价高位与煤价回升中释放
公司拥有电解铝年产能170万吨，其中新疆煤电80万吨、云南神火90万吨，同时拥有装机容量1400MW及阳极炭块产能8
0万吨。新疆基地依托自有煤炭及坑口电价优势，云南基地以水电为主，两大基地综合成本均处于行业较低水平。由于公
司电解铝业务主要为外购氧化铝、生产销售电解铝，电解铝价格上涨与氧化铝价格下降将直接扩大冶炼环节利润空间，公
司吨铝盈利能力有望保持较高水平。煤炭方面，公司产品以无烟煤、贫瘦煤为主。26Q2河南贫瘦煤和永城无烟煤出厂均价
分别环比上涨6.67%、13.73%，煤价回升趋势较为明显。公司电解铝业务利润稳定，煤炭板块伴随价格回升业绩弹性或逐
步释放。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为83.64/91.85/93.00亿元，对应EPS为3.72/4.08/4.14元。26年电解铝、煤炭及其
他板块EPS预期分别为3.47/0.25元，可比公司iFind一致预期估值分别为7.3X、13.1XPE，考虑当前铝板块整体估值偏低，
而公司电解铝成本优势明显，我们分别给予公司电解铝、煤炭及其他板块26年8.0X、13.5XPE（前值分别为9.6X、16.0X）
，给予目标价31.14元/股（前值为37.29元/股），维持买入评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。
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2026-07-29│神火股份(000933)2026年半年报点评：主要产品价格上涨，带动上半年业绩高│渤海证券 │增持
│增 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿
元，同比增长151.06%；扣非后归母净利47.85亿元，同比增长138.07%。
点评：
铝产品满产满销，铝、煤价格同比上涨
根据公司公告，2026年上半年公司铝产品实现满产满销。其他产品产量方面：2026年1—6月，公司生产煤炭366.38万
吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%；生产炭素产品37.55万吨，销售38.38万吨，分别完成年度计划
的48.77%、49.84%；生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34%；供电46.08亿度，完成年
度计划的51.20%。价格：根据iFinD数据，2026年1—6月，国内氧化铝均价同比下降21.83%，国内铝现货均价同比增长18.
71%，国内煤炭均价同比增长5.42%。2026年上半年公司业绩大幅增长，主要受益于电解铝、煤炭产品售价同比上涨和主要
原材料氧化铝价格同比下降。
建立长效激励机制，推动企业稳健发展
2026年6月，公司编制了《公司2026年限制性股票激励计划草案）》，拟向激励对象授予限制性股票，激励计划授予
的限制性股票分三个年度进行业绩考核并解除限售。公司层面业绩目标方面，第一个解除限售期以2025年业绩为基数，20
26年归母净利润增长率不低于25%；第二个解除限售期以2025年业绩为基数，2026年和2027年归母净利润平均值增长率不
低于26%；第三个解除限售期以2025年业绩为基数，2026年、2027年和2028年归母净利润平均值增长率不低于34%。公司的
激励计划有利于调动核心员工的积极性，支撑公司战略实现和长期稳健发展。
盈利预测与评级
考虑到电解铝和煤炭价格上涨幅度，中性情景下，我们上调公司2026/2027/2028年归母净利分别至89.63/91.29/92.8
2亿元，EPS分别为3.99/4.06/4.13元/股；截至2026年7月28日，公司2026年PE为6.30X，低于可比公司的均值，维持公司
的“增持”评级。
风险提示
安全风险：煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害，对从业人员的人身安全
造成一定威胁。随着国家对煤矿安全标准不断提高和公司生产矿井开采水平延伸，公司安全管理的难度不断增大，安全生
产仍然长期面临一定风险，若发生安全事故，将会对公司的生产经营造成不利影响。
环保风险：公司主营业务电解铝、煤炭和电力在生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有一定的有害物质
，若治理不当会对周边土地、空气和水资源等方面造成不同程度的影响。随着国家在生态文明建设、环境保护方面的要求
更加严格，公司面临的节能、减排、环保约束进一步加大，不仅环保投入增大，且若公司采取的环保措施无法达标，可能
会受到限产影响和监管部门处罚，进而影响正常经营。
市场风险：公司主营产品铝锭、煤炭及主要原材料氧化铝均属大宗商品，其市场价格受宏观经济形势、行业整体景气
程度及市场供需基本面等多种因素影响，存在一定的价格波动风险，从而对公司的经营业绩造成影响。
后备资源储备不足的风险：公司是国内规模较大的电解铝生产企业，但主要原材料氧化铝大部分依赖外购，导致公司
电解铝生产成本会因上游产品价格波动受到较大影响；同时，虽然公司一直以来积极参与煤炭资源整合，但与同行业优势
企业相比，煤炭资源储备相对较少，一定程度上制约了公司煤炭主业的进一步发展壮大。
开采条件趋于复杂多变的风险：随着矿井开采深度增加，运转环节增多，且可能发生断层、涌水及其它地质条件变化
，成本压力增大，将影响和制约公司煤炭板块的盈利能力。
电价调整及限电风险：公司云南电解铝项目所需电力均来自网电，电力成本占总成本的比重较高，如电价上调将给公
司生产经营带来不确定性；同时，云南地区发电以水电为主，发电量与来水密切相关，来水的不确定性可能给公司生产经
营带来影响。
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2026-07-28│神火股份(000933)2026年半年报点评：煤铝共振，盈利能力稳步兑现 │华创证券 │增持
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事项：
7月27日，公司发布2026年半年报，2026上半年实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；归母净利润47.81亿元，同
比+151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比+138.07%；其中第二季度，公司实现营业总收入123.82亿元，同比增长14.
69%，环比下降0.21%；归母净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长
94.07%，环比增长10.64%。
评论：
公司煤铝协同发力，二季度高盈利能力稳步兑现，业绩符合预期。2026年上半年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格
同比+18.8%、-21.3%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比+16%、+7%、+10%。上半年铝价与原料成本剪刀
差持续扩张带动电解铝利润持续增长，煤炭价格企稳回暖带动煤炭板块业绩修复明显，公司上半年毛利润同比大幅抬升，
其中2026Q2实现归母净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长94.07%
，环比增长10.64%。
公司期间费用结构持续优化，融资成本下行对冲管理费用小幅抬升。2026年上半年，公司实现销售+管理+研发+财务
费用总额9.06亿元，同比-7%，期间费用率3.7%，同比下降1.1个百分点。拆分来看，销售费用0.59亿元，同比-42.40%，
主要得益于公铁水多式联运持续推进，煤炭物流成本降低，同时铝锭销售占比下行，运输装卸费用减少；财务费用0.84亿
元，同比-45.68%，核心系贷款存量与融资利率同步下行，利息费用显著回落；管理费用3.93亿元，同比+15.30%，随着经
营规模扩大有所上行；研发费用3.71亿元，同比小幅下滑1.94%，保持稳定投入力度。
电解铝仍为利润核心来源，铝箔、铝坯料深加工板块盈利向好。电解铝方面，公司新疆神火自备火电铝依托坑口煤电
一体化持续维持低成本优势，云南神火水电铝受益绿电红利，公司电解铝板块营收170.51亿元，同比+20.28%；加工方面
，公司铝箔、铝坯料深加工板块需求向好，高附加值产品放量增厚盈利，目前公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米
超薄电池铝箔已实现稳定量产，上半年生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34%，铝箔收
入18.52亿元，同比+41.35%，铝箔坯料收入18.06亿元，同比+99.25%。具体子公司看，上半年新疆煤电净利润26.43亿元
，同比+113.94%，云南神火净利润30.87亿元，同比+214.06%，神火新材净利润1.07亿元，同比+354.16%。
煤炭板块盈利明显修复。公司2026年上半年煤炭产量位列河南省第三位，是我国无烟煤主要生产企业之一；公司本部
位于我国六大无烟煤生产基地之一的永城矿区，精煤产出率75%左右，处于行业领先地位，且区位优势明显；2026年上半
年公司生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%；受益上半年煤价企稳回升，煤炭板块
盈利较去年明显修复，公司煤炭业务营收31.30亿元，同比+8.60%。具体子公司看，上半年新龙公司净利润1.35亿元，同
比+62.52%，兴隆公司净利润1.07亿元，同比+236.37%。
投资建议：考虑煤铝价格波动，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为89.2亿元、91.16亿元、93.07亿元
（26-28年前值为80.55亿元、85.48亿元、90.34亿元），同比增长122.8%、2.2%、2.1%。我们采用分部估值法，根据同行
业可比公司估值情况和公司历史估值变化，对煤炭和电解铝2026年分别给予13倍和7倍PE，对应目标价30.5元，维持“推
荐”评级。
风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营面临行政监管。
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2026-07-28│神火股份(000933)2026年上半年业绩表现亮眼，铝&煤双轮驱动优势显著 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收248亿元，同比+21.4%；归母净利润47.8亿元，同比+151%，
归母净利同比增长主要原因是报告期内受煤炭、电解铝产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，
公司盈利能力大幅增强。单季来看，26Q1/Q2实现营收均为124亿元，同比+29%/+15%，Q2环比-0.2%；归母净利润23/25亿
元，同比+223%/+108%，Q2环比+9%。
铝业务：量价齐升，业绩亮眼。1）量，电解铝产能170万吨/年，公司铝产品满产满销，实现了时间过半任务完成过
半；铝箔产量6.38万吨，同比+20%。2）价，电解铝售价（不含税）20,060元/吨，同比+23%；铝箔售价（不含税）31,658
元/吨，同比+20%。3）成本，电解铝成本（不含税）10,966元/吨，同比-10.8%。4）利润，电解铝税前毛利9,094元/吨，
同比+128%。
煤炭：降本增效改善经营能力。1）量，26H1生产煤炭366.38万吨，同比-1%。2）价，煤炭售价（不含税）859元/吨
，同比+11%。3）成本，煤炭成本（不含税）652元/吨，同比-5%。4）利润，煤炭税前毛利203元/吨，同比+122%。
2026年6月公司发布限制性股票激励计划，彰显公司经营信心。激励计划拟授予的限制性股票总量不超过1542万股，
约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.686%。其中首次授予1418万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.63
1%，约占本次授予权益总额的91.96%；预留124万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.055%，约占本次授予权
益总额的8.04%。预留部分未超过本次授予权益总额的20%，全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公
司股本总额的10%。激励计划的激励对象包括公司高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员，总人数不超过468人，约
占公司2025年末在册员工人数22,709人的2.06%。
投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹
性较大。煤炭业务降本增效，盈利能力改善，公司估值待重估。我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.3/2.2
5万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利97/87/83亿元，对应PE5.9/6.5/6.9倍。
风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能投放不及预期风险。
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2026-07-28│神火股份(000933)2026年半年报点评：煤炭企稳回升，电解铝盈利亮眼 │国联民生 │买入
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事件：7月27日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收247.9亿元，同比+21.35%，归母净利47.8亿元，同比+
151.6%，扣非归母净利47.85亿元，同比+138.07%。单季度看，26Q2营收123.8亿元，同比+14.69%，环比-0.21%，归母净
利24.9亿元，同比+108.3%，环比+8.82%，扣非归母净利25.1亿元，同比+94.07%，环比+10.64%，季度业绩环比明显增长
，我们预计主要由于电解铝、煤炭价格同环比上涨所致。
电解铝：成本优势显著，铝价上涨盈利增厚。1）量：公司目前产能170万吨，26H1电解铝满产满销，产量约85万吨。
原料方面，炭素产量37.55万吨，销量38.38万吨；能源方面，自备电产量46.08亿度。2）价：26H1市场含税铝价2.4万元/
吨，同比增加18.7%；氧化铝含税价约2704元/吨，同比减少22.1%；3）本&利：26H1单吨生产经营成本不含税1.10万元，
单吨毛利0.91万元，成本优势仍然明显。
煤炭：价格企稳回升，板块盈利能力好转。1）量：公司煤炭产品主要为无烟煤和贫瘦煤，26H1产量366.38万吨，同
比减少1.2%，完成年度计划的52.72%，销量364.48万吨，同比下降2.2%，完成年度计划的52.44%；2）价：26H1煤炭价格
上涨，公司产品售价858.7元/吨，同比上涨11.1%；3）本&利：26H1煤炭物流成本进一步降低，单吨生产经营成本不含税6
55.4元，同比下降3.86%，单吨毛利203.3元，同比上升122.3%。2026年H2随着国家“十五五”规划正式落地、“反内卷”
政策持续发力、矿山安全监管力度全面升级，叠加火电迎峰度夏及下游化工用煤需求支撑，前期宽松格局已转为平衡偏紧
，预计煤炭价格维持高位震荡运行。
投资收益：26H1合计0.42亿元，同比下降83.28%。报告期内，公司联营企业龙州铝业盈利同比减少。
未来看点：1）新疆电力价格稳定，电解铝能源成本优势突出。公司新疆和云南电解铝产能分别有80万吨和90万吨，
新疆因为电价较低，成本处于全国低位，成本优势明显，安全垫较厚。云南地区水电为主，受煤炭影响较小，新疆地区煤
炭资源丰富，煤价涨幅也远远低于内陆，成本变动较小，较低且稳定的成本构筑了较深的护城河，同时原料端氧化铝价格
走弱，让利电解铝明显。2）估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，煤炭价格企稳，业绩拖累降
低，顺周期预期下，煤铝价格同步上涨概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。
投资建议：电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2026-2028年将
实现归母净利90.8亿元、91.7亿元和92.2亿元，对应现价的PE分别为6、6和6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：电解铝需求不及预期，煤价下降超预期，铝箔项目进展不及预期
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2026-07-27│神火股份(000933)煤铝盈利弹性释放，业绩大幅增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年7月27日，公司发布2026年半年报。26H1实现营业收入247.9亿元，同比+21.4%；归母净利润47.8亿元，同比+1
51.1%；扣非归母净利润47.9亿元，同比+138.1%。26Q2实现营收123.8亿元，同比+14.7%、环比-0.2%；归母净利润24.9亿
元，同比+108.3%、环比+8.8%；扣非归母净利润25.1亿元，同比+94.1%、环比+10.6%。
经营分析
Q2铝价高位运行，无烟煤均价环比高增。26Q2铝均价2.42万元/吨，同比+20.0%、环比+0.9%；氧化铝均价2723元/吨
，同比-11.3%、环比+1.7%；预焙阳极均价6136元/吨，同比+10.2%、环比+6.2%。永城无烟精煤均价1242元/吨，同比+32.
7%、环比+15.4%；许昌瘦煤均价1524元/吨，同比+10.6%、环比-3.7%。
煤铝盈利弹性释放，满产满销运营总体稳健。26H1公司综合毛利率36.2%，同比提升16.2pct；电解铝业务毛利率45.3
%，同比提升20.8pct；煤炭业务毛利率23.7%，同比提升11.9pct；归母净利率19.3%，同比提升10.0pct；ROE为18.4%，同
比提升9.9pct；经营活动现金流净额72.0亿元，同比+62.3%。报告期内铝产品满产满销；煤炭产量366.38万吨、销量364.
48万吨，分别完成年度计划的52.7%和52.4%；铝箔产量6.38万吨、销量5.85万吨，分别完成年度计划的52.7%和48.3%。
生产目标明确，资本运作稳步推进。2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12
.10万吨，冷轧产品28万吨。同时，神火新材分拆上市工作继续推进；合计出资15.1亿元的河南神火产业基金已完成工商
登记；汇源铝业2.47亿元债权已全部收回；焦作万方收购开曼铝业股权申请获深交所受理，交易完成后公司全资子公司新
疆神火将成为焦作万方股东。
盈利预测、估值与评级
考虑到电解铝板块受益铝价上行与氧化铝成本回落，煤炭业务有望保持稳健，我们预计公司2026-2028年营收分别为5
01/507/507亿元，归母净利润分别为96.75/99.29/102.25亿元，对应EPS分别为4.30/4.42/4.55元。当前股价对应PE分别
为6/6/6倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
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2026-07-11│神火股份(000933)铝煤主业盈利共振，全年增长弹性较强 │国投证券 │买入
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H1业绩大幅预增，高铝价贡献业绩弹性：
7月10日，公司发布2026年半年度业绩预告，预计公司2026年H1实现归母净利润48亿元，同比增加152.04%；扣非归母
净利润48.06亿元，同比增加139.10%。公司业绩高增主因电解铝、煤炭价格上行叠加原材料氧化铝价格下跌，多重因素共
振推动公司盈利水平大幅增强。据SMM，2026年上半年电解铝平均价格约为24140元/吨，同比+14.81%，环比+14.38%；河
南地区2026年上半年氧化铝平均价约为2699元/吨，同比-10.31%，环比-21.11%。整体来看，2026年上半年电解铝价格维
持高位震荡运行，氧化铝成本端则处于相对低位，吨铝盈利空间持续扩张，为公司上半年业绩增长形成了稳固支撑。
电解铝供需缺口持续走扩，公司电解铝预计实现满产运行：
2026年上半年，全球电解铝维持紧平衡格局。据SMM预计，2026、2027年全球供需小幅短缺18.61、37.48万吨。国内
市场层面，电解铝产能已逼近合规天花板、供给弹性有限，铝水直供比例回落带动铝锭市场流通量边际提升，预计2026年
国内电解铝供应增速为1.6%，需求增速达2.6%，供需缺口持续走阔，为铝价中枢上移提供坚实基本面支撑。公司有望充分
受益于本轮铝价高位行情，根据公司经营指引，2026年公司电解铝计划产量170万吨，预计将实现满产运行；我们判断下
半年铝价仍将维持高位震荡格局，公司盈利水平有望进一步兑现。
多因素收紧煤炭供给，煤价上行带动煤业务盈利修复：
2026年上半年煤炭供给端受中东地缘冲突、印尼出口配额收缩及国内安全生产专项排查多重约束整体偏紧，需求端今
夏全社会用电量刷新近年同期高位，叠加厄尔尼诺气候下清洁能源发力受限，火电刚需抬升带动动力煤价格持续走强；公
司现有煤炭产能795万吨/年，全年预计实现原煤产量695万吨，年内煤价企稳上行直接带动煤炭业务盈利修复，展望2026
年下半年，动力煤市场供需紧平衡格局延续，煤炭板块盈利水平有望持续改善
投资建议：
我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为468.9、471.5、497.1亿元，实现净利润84.2、86.1、89.3亿元，对应
EPS分别为3.75、3.83、3.97元/股，目前股价对应PE为6.3、6.1、5.9倍，公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持28
.1元/股，对应26年PE约7.5倍。
风险提示：原材料价格扰动，需求不及预期，宏观政策扰动等。
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2026-04-19│神火股份(000933)铝价上涨带动26Q1业绩实现高增 │华泰证券 │买入
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神火股份发布一季报，2026年Q1实现营收124.09亿元（yoy+28.83%、qoq+21.23%），归母净利22.90亿元（yoy+223.2
8%、qoq+344.04%），扣非净利22.72亿元（yoy+217.76%）。归母净利润基本符合公司此前业绩预告的22.5亿元。考虑到
铝价维持高位，叠加煤炭价格有望止跌企稳，公司或同时受益于未来电解铝、煤炭端利润双增，维持公司买入评级。
公司一季度业绩受益于铝价较大幅度上涨
据公司一季报，公司26Q1毛利率为33.48%，同比+18.56pct，环比+9.57pct，铝价上涨叠加氧化铝成本下降共同支撑
毛利率上升。据SMM数据，26Q1电解铝现货均价为2.41万元/吨，yoy+12.46%，qoq+5.44%；氧化铝均价为2694.6元/吨，yo
y-13.71%，qoq-2.79%；煤炭方面，据iFind，26Q1年永城无烟煤出矿价均价为1018.48元/吨，yoy-4.29%，qoq+0.05%，贫
瘦煤市场价均价1072.4元/吨，yoy+3.61%，qoq-3.96%，煤炭价格涨跌分化，维持低位震荡。费用端，26Q1公司合计期间
费用率3.45%，yoy-0.93pct，其中财务费用率0.22%，yoy-0.21pct。
中东局势加剧扰动供给，铝价上行弹性可期
供给方面，国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外。然而受中东局势持续升级影响，阿联酋EGA
旗下AlTaweelah铝厂停产（涉及产能约160万吨/年）、巴林铝业运行产能降至约30%、卡塔尔铝业产能降至正常水平60%，
累计受扰动产能或超300万吨。我们测算2026年全球电解铝总供给量为7397.6万吨，同比增速或降至约-0.09%。需求端，
高油价对2026年需求有所抑制，但美联储降息时点后移已实质性发生，国内需求韧性相对较强，我们预计2026年全球需求
增速约在1.11%左右。供需两端共振之下，我们测算2026年全球电解铝供需缺口或扩大至-94.9万吨，LME铝价有望在市场
情绪企稳后上探至4000美元/吨。
公司业绩弹性有望在国内铝价与煤炭价格回升中释放
由于公司主要业务结构为外购氧化铝销售电解铝，一季度公司充分受益于电解铝环节利润走阔，毛利率同环比幅度较
多。展望后市，考虑当前电解铝全球供应紧张以及地缘冲突下能源煤炭价格或企稳回升，我们认为公司二、三季度业绩或
有望受铝价及煤炭价格回升共振上行，同时由于公司煤炭板块25年业绩贡献占比较少，若煤价上涨，或进一步打开公司未
来业绩弹性。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润为/至83.64/91.85/93.00亿元，对应EPS为3.72/4.08/4.14元。26年电解铝、煤炭及
其他板块EPS预期分别为3.47/0.25元，可比公司iFind一致预期估值分别为11.7X、15.7XPE，考虑地缘扰动下的宏观风险
，我们出于审慎分别给予公司电解铝、煤炭及其他板块26年9.6X、16.0XPE(与前值相同)，给予目标价37.29元/股(与前值
相同)，维持买入评级。
风险提示：铝下游需求不及预期，宏观地缘扰动超预期上涨。
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2026-04-17│神火股份(000933)2026Q1点评：电解铝价格上涨+氧化铝价格下跌，业绩显著 │西部证券 │买入
│超预期 │ │
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收124.09亿元、同比增长28.83%；归母净利润22.90亿元，同比增长223.28%；
扣非后归母净利润为22.72亿元，同比增长217.76%。
电解铝价格上涨+氧化铝价格下跌，公司电解铝板块业绩显著超出市场预期。根据公司2026年一季报内容，受到电解
铝产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司电解铝板块盈利能力大幅增强。2026Q1实现营收
124.09亿元、同比增长28.83%；归母净利润22.90亿元，同比增长223.28%；扣非后归母净利润为22.72亿元，同比增长217
.76%，业绩显著超出市场预期。
1）盈利能力方面：2026Q1毛利率为33.48%，同比提升18.55个百分点；净利率为23.17%，同比提升15.03个百分点；R
OE为8.90%，同比提升5.69个百分点。
2）报表质量方面：2026Q1经营性净现金流为40.39亿元，同比增长139.31%，主要是因为公司电解铝产品售价同比上
涨，销售收到的现金同比增加。
根据公司2025年年报内容，2025年公司电解铝业务板块量价齐升，实现利润总额79.88亿元，同比增加48.66%；煤炭
业务板块因煤炭售价下行，业绩大幅下滑，同时对煤矿相关资产计提减值；我们认为，2026年公司电解铝资产表现超预期
，同时煤炭资产计提减值后轻装上阵。根据公司年报中的2026年度经营计划：展望2026年，公司一是全力推进重点项目建
设，持续监督推进新疆80万KW风电项目建设，力争尽快实现全容量并网发电；二是积极寻找优质煤炭资源与电解铝产能指
标，推动产业结构优化升级；三是加快布局高端新材料、新能源、高科技等新兴领域，培育新的利润增长点。
盈利预测：考虑到电解铝业务表现亮眼，我们微调2026-2028公司EPS分别为3.76、4.04、4.62元，PE分别为9、9、8
倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-07│神火股份(000933)2026年8月7日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司是否有提高股东回报的整体规划或目标（如年度/中期分红比例、特别分红、回购注销、股东回报率目标
等）？结合当前盈利与现金流，未来1–3年是否倾向于提高分红支付率或增加分红频次？未来1–3年公司资本开支计划如
何？
答：感谢您对公司的关注，公司目前尚未制定相关具体规划，我们将向董事会反馈股东关于提高分红支付率和分红频
次的建议和诉求，具体的资本开支计划请关注公司定期报告中披露的相关内容。
2.恳请公司制定并对外公开未来连续三年（2026 年度、2027 年度、2028年度）股东分红政策承诺文件，明确稳定现
金分红比例区间；在公司实现盈利、现金流健康前提下，设定最低现金分红比例底线。
答：谢谢您的关注和建议，公司高度重视对投资者的合理回报，致力于为投资者提供持续、稳定的现金分红，坚持与
投资者分享经营发展成果，切实增强投资者的获得感。
3.恳请公司将分红政策纳入《公司章程》配套修订方案，形成长效机制，减少分红政策随周期景气度大幅摇摆的情况
，降低二级市场不确定性预期。
答：目前，公司《公司章程》第一百六十九条已按照监管规定，规范完善了利润分配制度内容，明确了公司现金分红
的实施标准与相关安排。公司高度重视对投资者的合理回报，致力于为投资者提供持续、稳定的现金分红，坚持与投资者
分享经营发展成果，切实增强投资者的获得感。
4.公司上半年归母净利润 47.81 亿元（同比+151%），未分配利润已达209.08 亿元，但公司计划半年度不派发现金
红利。请问公司是否有实施中期分红或提高年度分红比例的意向？另外，公司虽已制定《市值管理制度》但尚未披露估值
提升计划，该计划预计何时落地，在增强投资者回报方面有哪些具体安排？
答：公司目前暂无中期分红安排。根据《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》的相关规定，长期破净公司应当
制定上市公司估值提升计划，公司不存在这类情况。公司将结合行业情况、所处发展阶段、盈利水平、资金需求等实际情
况，统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，在不断提高现金分红能力、加强投资者关系管理、提升信息披露
质量、完善 ESG管理体系建设的同时，并将根据《市值管理制度》的相关规定，通过实施并购重组、股份回购、股权激励
、协调控股股东或其关联方择机开展增持等多项举措，积极维护投资者利益，提升公司整体价值。
5.建议结合公司资本开支规划、煤炭铝产业扩产计划，合理划定分红约束：在不影响公司正常项目投资、安全技改、
自备电厂升级、资源整合等必要资本支出基础上，稳定持续回馈全体股东。
答：谢谢您的关注和建议，公司将持续优化利润分配决策机制，审慎综合考虑当期盈利水平、现金流状况、未来资本
支出计划、行业周期形势等因素，在保障公司正常经营与发展所需资金前提下，积极回馈股东。
6.上半年经营现金流净额达 72.00 亿元（同比+62%），但报告期末短期借款增至 86.76 亿元（较期初增加 40.13
亿元），同时长期借款降至 14.25亿元。在经营现金流充沛的背景下，公司大幅增加短期借款的主要考量是什么？
答：报告期内，公司调整了融资结构，持续优化债务与成本结构，用低成本短期借款置换高成本长期债务，积极压降
财务费用，在保障日常生产经营稳定与新项目资金供给的情况下，妥善维护银企合作关系。
7.半年报提及“加快推进神火新材三期电池箔项目实施”，同时云南新材二期铝箔项目正在论证中。请介绍神火新材
三期电池箔的预计投产时间、产能规模及当前下游头部电池企业的认证进展；云南新材二期项目预计何时完成论证并启动
建设？在电池铝箔行业竞争加剧、加工费承压的背景下，公司如何维持该业务的市场地位和盈利能力？
答：感谢您对公司的关注，公司全资子公司神火新材三期 5 万吨/年电池铝箔项目正在有序推进中，目前已完成可研
报告编制及立项工作。云南新材二期铝箔项目仍在论证阶段，公司将综合研判行业竞争、市场需求、加工费走势等，适时
启动项目建设。面对电池铝箔行业竞争加剧、加工费承压的行业现状，公司多措并举稳固市场地位，一是持续优化工艺工
序，不断提升产品品质、提高成品率，降低单位生产成本；二是加大技术研发投入，夯实电池铝箔领域技术先发优势；三
是深化与国内头部动力电池企业长期战略合作，稳定核心订单，并积极开拓海外高端市场客户，拓宽客户渠道，提升公司
产品国际品牌竞争力。
8.2025 年公司铝材出口海外收入较公司当年整体营收占比不多，请问公司是否有开拓海外需求、通过直接或间接出
口渠道扩展铝材出口销量的战略或业务规划。
答：感谢您对公司的关注，公司全资子公司神火新材现主要以生产电池铝箔为主，下游客户中电池、涂炭等企业也多
为国内企业。铝箔出口主要是包装箔，近两年因出口退税取消，国内外铝价倒挂波动影响，铝箔出口比例占比较低。公司
会根据海外市场需求、汇率变动及回款情况，积极进行订单匹配，开拓海外客户。
9.在 2025 年财报中提到的计提资金具体使用情况如何？
答：公司不存在“计提资金”的情况，故不存在相关使用情况。
10.本次计提的资金中出现的在建煤矿计提，极其罕见对于在建煤矿工程进行计提，这部分资金的使用是否有披露？
答：公司对在建煤矿未出现“计提资金”的情况。按照企业会计准则，公司应在报告期末检查在建工程是否存在可能
发生减值的迹象，当存在减值迹象时应进行减值测试确认其可收回金额，按账面价值与可收回金额孰低计提减值损失。公
司对在建工程减值测试情况、减值准备计提情况进行了详细披露，具体内容详见公司于 2026 年 3月 24 日披露的《关于
计提资产减值准备的公告》（公告编号：2026-019）及年度报告相关内容。
11.计提大多数针对公司煤炭部分产品进行计提，但是叠加今年美伊传统导致的煤炭价格上涨，是否可以认为部分计
提资金被过度考虑，这部分多余资金是否会在未来重新计入利润空间
答：公司对煤炭部分产品不存在“计提资金”的情况。公司按照企业会计准则的要求，对存在减值迹象的资产进行减
值测试，并根据减值测试结果计提相应的资产减值准备，不存在“计提资金被过度考虑”“多余资金是否会在未来重新计
入利润空间”的情况。
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参与调研机构：5家
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2026-06-17│神火股份(000933)2026年6月17日投资者关系活动主要内容
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1.请介绍下公司目前电解铝板块的情况。
答：公司现有电解铝产能 170 万吨/年，分布于新疆地区和云南地区，其中新疆地区配套建设了 40 万吨/年阳极炭
块和 4*350MW 燃煤发电机组，云南地区配套建设了 40 万吨/年阳极炭块。自 2024 年 5月以来，公司电解铝产能一直处
于满产状态。
2.请介绍下目前公司煤炭板块的情况。
答：公司煤炭板块在产产能 795 万吨/年，预计全年产量 695 万吨，主要是无烟煤和贫瘦煤，精煤率 75%左右，价
格随行就市；今年以来，煤价整体企稳回升，煤炭板块盈利情况有所好转。
3.请介绍下公司目前铝加工板块产能及未来规划情况。
答：公司现有铝箔产能 14 万吨/年、铝箔坯料产能 26.5 万吨/年，目前商丘年产 5万吨新能源电池铝箔项目正在有
序推进中。
4.请介绍下今年以来的云南电价情况。
答：随着新能源等电力供给的增加，云南省电力供给整体有一定的改善，电价与去年相比略有下降；云南电价采用市
场化定价模式，具体电价受云南省内供需关系转变、新能源疏导、火电分摊等政策的影响。
5.公司氧化铝的自给率有多少？如何应对氧化铝价格的波动？
答：除参股广西龙州新翔生态铝业有限公司外，公司自身没有氧化铝业务，生产所需氧化铝全部来自外购。日常生产
经营中，公司通过及时把握供需变动、稳定供应渠道、适时开展战略采购等途径降低成本波动风险。
6.公司是否会布局氧化铝产业？
答：目前，全球氧化铝供应仍在持续增加；氧化铝的核心问题在于铝土矿资源，公司如果布局氧化铝，将从矿石端进
行综合研判，有较为合适的铝土矿资源也可以考虑。
7.公司目前在外部指标获取方面有没有进度更新？
答：公司所在的新疆准东地区支持电解铝行业通过搬迁、兼并重组等方式进行产能置换转入以后，公司一直跟踪观察
市场情况和电力供应情况，论证进一步扩产的规模和可行性，目前无实质进展。
8.公司是否有出海计划？
答：出海投资存在投资金额较大、投资回报期较长以及不可控的其他风险因素，总体风险较高，且项目往往面临当地
基建、电力等承载能力不足的问题。公司目前暂时没有出海计划，但也在密切关注国际市场动向，寻找合适的投资机会。
9.公司在分红方面什么规划？
答：公司有现金分红的良好传统，一贯注重对投资者的合理回报，上市以来现金分红比例保持在 30%左右，2025 年
度综合计算比例达到 50.98%。公司目前现金流可以覆盖资本开支水平，并将综合考虑股东回报水平及公司的盈利情况、
资金状况和长远发展需要，保持持续稳定的股利分配政策。
10.公司未来主要资本开支在哪些方向？
答：公司未来资本开支主要围绕现有产业链的延链补链强链方向。
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