研报评级☆ ◇000935 四川双马 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.29│ 0.41│ 0.39│ 0.54│ 1.11│ 1.40│
│每股净资产(元) │ 9.75│ 9.79│ 10.18│ 9.98│ 10.99│ 12.33│
│净资产收益率% │ 13.24│ 4.14│ 3.84│ 5.22│ 9.89│ 11.27│
│归母净利润(百万元) │ 985.47│ 309.38│ 298.28│ 413.00│ 844.50│ 1067.50│
│营业收入(百万元) │ 1219.34│ 1074.56│ 1205.51│ 1611.50│ 2327.00│ 3016.00│
│营业利润(百万元) │ 1136.21│ 291.83│ 367.01│ 496.00│ 994.50│ 1257.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-28 买入 首次 --- 0.60 0.86 1.12 华源证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.48 1.35 1.67 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-28│四川双马(000935)股权投资与医药主业协同发展，PE业绩兑现或在即 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
管理层拥有IDG工作背景，业务与投资双轮驱动。公司业务布局生物医药、建材及私募股权投资，实控人与董事长的I
DG工作背景或赋能投资+主业协同发展。产业端，2025年医药板块实现营收2.80亿元，未来有望受益于多肽药物需求提升
带来的原料药市场扩容，实现营收与利润持续提质；投资端，PE业务凭高毛利率（2023-2025年均为99%以上）贡献稳定现
金流（2023-2025年毛利4.65/4.52/3.79亿元），若被投项目IPO后释放投资回报及Carry，有望逐步增厚收入及利润。
IPO回暖叠加基金进入退出期，PE业务预计迎来收获期。公司在管基金的管理费收入为公司带来稳定现金流（2023-20
25年分别为4.65/4.52/3.76亿元），和谐锦弘、和谐锦豫进入退出期，若两只基金存续期届满时的投资组合按照2025年12
月31日的公允价值退出，公司预计将获10.19亿元的Carry。此外，公司被投项目或受益于A股/港股IPO市场回暖实现上市
退出，有望带来可观的投资收益及Carry。
多肽原料药及CDMO业务蓬勃发展，有望打开第二增长极。受益于全球多肽药物需求提升及中国企业在产业链布局上的
优势，公司通过收购健元医药切入多肽原料药赛道并进入海外MNC供应链，2026H2新产能投产后总产能预计将提升至10吨/
年，订单承接能力进一步夯实；公司CDMO业务已与海外知名药企合作，2026H1新订单高增，伴随客户产品商业化，相关订
单预计将于2026H2起持续兑现业绩增量。
股权投资入局CGTCDMO，医药版图持续扩张。技术发展叠加行业新规落地，CGT行业发展进入合规化快车道。公司参投
的创投基金收购了经过NMPA、FDA认证的CGTCDMO公司无锡生基，其已累计服务150+家海内外药企，为30+项临床项目提供C
DMO服务。伴随客户管线迈入临床后期，相关临床项目后续可逐步转化为稳定商业化订单，为无锡生基的中长期经营提供
稳定支撑。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.61/6.57/8.56亿元，同比增速分别为+54.72%/+42.3
3%/+30.34%，当前股价对应的PE分别为33.07/23.24/17.83倍。我们选取华海药业、花园生物和越秀资本为可比公司，鉴
于公司PE业务有望进入兑现期，医药业务持续扩张带来第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险、宏观经济及行业周期波动风险、政策变化的风险、投资项目公允价值变动的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│四川双马(000935)剔除一次性影响后归母净利润同比增长约68% │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月28日，四川双马披露半年报。2026年上半年，公司实现营业收入5.33亿元，同比下降15.36%；归母净利润-
0.27亿元，去年同期为盈利1.29亿元，由盈转亏。26Q2单季实现归母净利润-0.86亿元，25Q2为0.12亿元，26Q1为0.59亿
元。剔除补缴税款及缴纳滞纳金的影响后，归母净利润同比增长约69%。
经营分析
表观亏损的核心原因是一次性税务自查补缴事项。全资子公司成都和谐双马科技有限公司根据税务机关要求对涉税事
项开展自查，补缴所得税税款1.83亿元，并产生税收滞纳金0.61亿元，两项合计影响约2.45亿元。上述款项已于2026年8
月6日解缴入库。
1、生物医药业务：实现收入1.66亿元，同比增长14.31%。多肽原料药GLP-1品种下半年有望进入放量周期。2026年起
司美格鲁肽等核心品种在各国专利陆续到期，仿制药进入规模化放量阶段，随着核心客户终端产品商业化注册进程的推进
，预计自2026年下半年起相关订单将逐步兑现。产能方面，A16新车间已完成土建和设备安装，2026年7月底开始设备调试
。
2、私募股权基金管理业务：实现收入1.42亿元，同比下降32.17%，预计主要系一期基金逐步到期后管理费收入下降
。对联营企业和合营企业的投资收益达1.09亿元（去年同期为-0.15亿元）。同时，公允价值变动收益0.62亿元，同比增
长21%，两项合计贡献约1.71亿元，是利润增长的核心驱动力。
盈利预测、估值与评级
创投业务方面，公司项目储备丰厚，DeepSeek、Kimi、昆仑芯等明星项目持续推进上市进程，沐曦、屹唐、翱捷、西
安奕材等已上市项目逐步进入退出周期，新项目上市与存量项目退出形成共振。多肽CDMO业务方面，国内产能扩建与客户
意向合作推进顺利，预计后续订单将陆续落地，有望成为重要的新增业绩增长点。我们调整2026-2028年公司归母净利润
预测分别至3.65/10.32/12.79亿元，同比分别+22%/+183%/+24%，维持“买入”评级。
风险提示
1、多肽行业竞争加剧及价格下行风险；2、项目退出节奏不及预期与公允价值波动风险；3、大股东质押风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-15│四川双马(000935)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请问湖北健翔是如何通过头部原研跨国药企审厂并纳入合格原料药供应商名录的呢？
答：原研跨国药企的供应商准入体系门槛高、流程长，需历经多轮评估、资料审评与现场GMP审计。基于公司的高标
准研发和生产交付平台，持续全面推进全球注册，公司快步推进全球优质客户池的扩大。湖北健翔质量体系严格对标国际
标准，能满足全球高端客户的严格质量体系标准。同时，通过提升EHS体系，公司已通过EcoVadis评估并获得铜牌。总之
，公司的质量体系和EHS体系都能满足全球跨国药企的严格标准。
2、请问深圳健元目前市场订单情况如何呢？
答：深圳健元目前构建了覆盖全球包括欧美、新兴市场在内的重点医药市场的国际商务团队，客户群体涵盖国内创新
药企业、仿制药企业及海外研创药企等，业务已触达全球40多个国家和地区，今年上半年深圳健元境外营收（终端客户）
占比超60%。公司目前在手订单充足，业务发展良好。
3、目前多肽原料药市场放量可以达到多少呢？
答：多肽药物凭借其高生物活性、高靶向性及良好的安全性特征，已成为全球医药研发与投资的热点领域。相关数据
显示，全球多肽类药物市场规模预计2032年将增长至2,612亿美元。以GLP-1类药物为代表的多肽药物市场持续扩张，正逐
步成为拉动上游多肽原料药及CDMO需求增长的重要力量。
4、公司CDMO和原料药的比重，哪个更大呢？CDMO客户有哪些呢？
答：从今年上半年营收占比来看，原料药的占比稍大些。CDMO业务成功切入欧美主流市场，已与美国、欧洲多家知名
生物科技公司建立合作。
5、我们现场看到A16车间已在进行设备调试，请问具体什么时候可以投产呢？另外我们也看到了工厂还预留了很多土
地，请问未来产能规划是怎么样的呢？
答：A16车间还需进一步调试，同时还要完成工程验收等手续工作，预计年内可以达成投产。除A16车间外，公司依据
市场需求已启动新的产能建设规划，以湖北生产基地现有产能为依托，进一步论证新产线的开设方案，将重点围绕多肽原
料药的GMP产线布局、绿色智能制造、环保配套、多品种柔性生产以及适配PDC（多肽偶联药物）、长链多肽等创新药物生
产工艺方向开展系统性论证，强化规模化供应能力。
6、未来公司的业务发展重点是什么呢？
答：未来公司将持续强化先进技术储备、持续提升高质高效承接能力、做深做强核心业务，聚焦欧美知名研创药企和
新兴市场区域性龙头企业客户，不断扩大市场占有，确保长期可持续快速发展。“深圳健元”指“深圳市健元医药科技有
限公司”“湖北健翔”指“湖北健翔生物制药有限公司”“CDMO”指“ContractDevelopmentandManufacturingOrganizat
ion，合同研发和生产组织”“EHSQ”指“Environmental,Health,SafetyandQuality环境、健康、安全与质量”“EHS”
指“Environmental,Health,Safety环境、健康、安全”“cGMP”指“CurrentGoodManufacturingPractice，现行药品生
产质量管理规范，是欧美和日本等国家地区执行的GMP规范，系对药物生产过程实施的一系列质量与卫生安全的管理措施
，涵盖从原料、人员、设施设备、生产过程到包装运输等药物生产全过程。”“GMP”指“GoodManufacturingPractice，
药品生产质量管理规范，是药品生产和质量管理的基本准则。中国目前执行的是GMP标准。”
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：16家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-14│四川双马(000935)2026年9月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
四川和谐双马股份有限公司于2026年9月14日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有大家资产管理
有限责任公司王思敏大家资产管理有限责任公司封小海青银理财有限责任公司喻涛敦和资产管理有限公司诸文洁南通天合
投资管理有限公司李英镑华夏基金管理有限公司孙明达华夏基金管理有限公司王泽实华夏基金管理有限公司赖俊勇红思客
资产管理（北京，上市公司接待人员有电话会议。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-14/1225564219.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：20家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-29│四川双马(000935)2026年7月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请介绍一下多肽产业目前开展业务的最新情况?包括新建产能、市场、客户和订单等相关的情况?
答:公司生物医药研发生产业务专注于多肽产品的研发与生产,具备完整高效的多肽研发、生产及销售体系,提供全方
位的多肽产品产业化服务,主营业务包括多肽原料药研发生产、多肽合同定制研发生产(CDMO)以及美容肽研发生产。
产能建设方面,公司湖北原料药生产基地现有多肽原料药年产能突破4吨,其中 GLP-1类原料药年产能达2 吨。目前重
点推进的 A16车间已完成土建工程,净化装修及设备安装正按计划进行,近期将进入设备调试阶段,预计于2026年下半年正
式投产。届时公司多肽原料药总产能将提升至10吨/年,同时,公司依据市场需求已启动新的产能建设规划,进一步强化规模
化供应能力。
公司重点锚定 GLP-1多肽及偶联药物等高景气赛道,依托多肽 CDMO领域积淀的技术平台优势与合规生产能力,持续承
接国内外优质客户订单。此外,伴随多款核心多肽药物专利逐步到期,全球仿制药原料药需求迎来集中释放窗口。公司 CDM
O 和仿制原料药业务齐头并进,欧美、新兴国家和中国业务同步增长,已同美国、欧洲的知名生物科技公司达成合作,并在
南亚、中东、巴西、俄罗斯等地区与多家头部制药企业达成业务合作。2026年上半年新增订单同比实现较大幅度增长,随
着核心客户终端产品商业化注册进程推进,预计自2026年下半年起,相关订单将逐步交付,为公司贡献业绩增量。
2、关于口服减肥药业务是否有海外原研药厂审厂,是否开展合作?
答:公司湖北原料药生产基地已通过全球头部跨国药企的质量审计,成为其合格原料药供应商,具体商务合作洽谈在进
行中。
3、双马旗下的股权投资基金主要投资硬科技方向,大家比较关注双马或双马参投的基金是否参与了这些优秀的科技公
司,如 deepseek、kimi、昆仑芯、希音等科技公司?
答:关于相关媒体报道的公司参投基金投资的一些相关行业的知名企业,具体情况请通过公开信息查询。
4、双马参投的基金在卫星航天和机器人方向是否也有布局和投资?
答:公司参投的基金自设立以来,始终围绕国家战略性新兴产业进行资产配置,在高端制造与新一代信息技术的主线之
下,将空间技术应用与机器人列为重点跟踪和投资的细分领域。
基金围绕空间技术应用产业链关键环节进行系统性布局,重点关注细分环节,目前基金组合内已落地相关项目投资,持
续跟踪空间技术应用上下游优质企业,依托产业资源持续挖掘具备技术壁垒的标的公司。
在机器人赛道层面,聚焦核心零部件,重点关注伺服系统、控制器、感知传感器、整机系统集成环节,优先筛选能够实
现规模化商业落地、具备持续迭代能力的标的。
5、双马参投的基金投资的项目已经上市的项目有哪些?基金已经投资未上市的项目大概还有多少储备?
答:作为管理人参与的基金已成功实现了众多项目的上市,集中在半导体、高端制造等核心赛道,在管未上市的几十个
项目主要集中在半导体、空间技术应用、新能源等硬科技方向,项目储备充足、梯队完整。
6、公司在创新药领域目前布局了哪些方向?直接或间接投资了多少个项目或品种?能否介绍一些重点突出的项目?
答:公司通过直接投资、参投基金间接投资,已经在创新药领域进行了十余个早期项目的孵化布局,涵盖创新药的多个
方向,包括生物大分子、化药小分子、RNA 类、多肽、细胞基因治疗类,治疗适应症主要包括肿瘤类、免疫类、神经类、代
谢类。其中有多个项目已取得积极进展:治疗急痛的小分子化药孵化项目,有同类最优(BIC)的潜质,目前正全力开发向临床
注册推进;另一个生物大分子项目,通过项目权益分配的方式和共同开发伙伴达成了项目合作,该项目除了应用于双抗,也可
应用于 ADC(抗体偶联药物)类药物。
7、公司在创新药领域是否有商业化机会?
答:未来,公司孵化业务将持续聚焦创新药赛道,秉持前瞻性战略视野,锚定项目目标,对标同类最优(BIC)与同类首创(F
IC)标准,重点布局特色重磅品种及新靶点创新药物的研发与转化,围绕肿瘤、免疫、代谢、神经等高发重大疾病,关注细胞
与基因治疗等未来健康新技术,优选去同质化靶点新药研发项目开展落地孵化,力争推动最终的商业化落地。
8、公司布局了细胞和基因方向,收购了无锡生基,请介绍一下目前业务进展情况?
答:公司参投的创投基金收购了无锡生基医药科技有限公司。无锡生基从事全球细胞与基因治疗行业客户的 CDMO 服
务,专注细分领域高端定制化工艺开发与委托生产服务,作为同时经过 NMPA、FDA 双重审评认证的 CGTCDMO 服务商,其全
流程质量管控标准获得海内外知名生物科技企业、大型制药厂商长期认可。无锡生基已累计服务150余家海内外药企,为30
余项临床项目提供 CDMO 服务,包括1 款2023年实现商业化落地的产品和数款处于临床三期/BLA 阶段的产品。伴随多家客
户的管线产品迈入临床后期,并与全球主流药企持续进行合作开发或项目并购,相关临床项目后续可逐步转化为稳定商业化
订单,为无锡生基的中长期经营提供稳定支撑。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|