价值分析☆ ◇000938 紫光股份 更新日期：2024-11-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 17 8 0 0 0 25
6月内 23 12 0 0 0 35
1年内 33 16 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.75│ 0.74│ 0.84│ 1.05│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 10.48│ 11.13│ 11.87│ 11.55│ 12.56│ 13.64│
│净资产收益率% │ 7.17│ 6.78│ 6.20│ 7.63│ 8.72│ 9.46│
│归母净利润(百万元) │ 2147.65│ 2157.92│ 2103.02│ 2395.29│ 2985.33│ 3548.39│
│营业收入(百万元) │ 67637.54│ 74057.65│ 77307.81│ 84059.78│ 93205.32│ 103577.85│
│营业利润(百万元) │ 4087.95│ 4160.47│ 3677.58│ 4160.88│ 4948.98│ 5899.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 增持 维持 --- 0.83 1.13 1.37 平安证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.87 1.01 1.22 中原证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.77 1.05 1.21 浙商证券
2024-11-04 买入 维持 --- 0.80 1.07 1.20 招商证券
2024-11-03 买入 维持 --- 0.82 1.00 1.25 财信证券
2024-11-01 增持 维持 --- 0.81 1.08 1.29 方正证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.75 1.02 1.27 民生证券
2024-10-31 买入 首次 --- 0.82 1.01 1.21 东北证券
2024-10-17 买入 首次 --- 0.81 1.08 1.29 开源证券
2024-09-24 买入 维持 24.4 0.82 1.00 1.25 财信证券
2024-09-10 买入 维持 --- 0.85 1.00 1.15 长江证券
2024-09-08 买入 维持 --- 0.80 1.37 1.58 国联证券
2024-09-08 增持 维持 30.91 0.88 1.27 1.52 海通证券
2024-09-05 买入 维持 --- 0.76 0.88 1.01 招商证券
2024-09-02 买入 维持 28.7 0.87 1.02 1.18 国泰君安
2024-09-01 买入 维持 --- 0.83 0.99 1.20 浙商证券
2024-09-01 买入 维持 26.17 0.87 1.04 1.27 国投证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.85 1.04 1.24 国海证券
2024-08-29 增持 维持 --- 0.81 0.99 1.23 平安证券
2024-08-28 增持 维持 --- 0.81 1.00 1.21 光大证券
2024-08-28 增持 维持 23.87 --- --- --- 中金公司
2024-08-27 买入 调高 --- 0.82 1.00 1.25 财信证券
2024-08-27 增持 维持 --- 0.85 1.01 1.20 天风证券
2024-08-27 买入 维持 --- 0.76 0.88 1.01 招商证券
2024-08-27 增持 维持 --- 0.90 1.10 1.24 方正证券
2024-05-27 增持 维持 29.06 0.92 1.12 1.27 华泰证券
2024-05-27 买入 维持 --- 0.81 0.94 1.06 国信证券
2024-05-27 买入 维持 --- 0.83 1.00 1.20 招商证券
2024-05-27 增持 维持 28.19 --- --- --- 中金公司
2024-05-26 买入 维持 --- 0.85 1.00 1.17 浙商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│紫光股份(000938)三季度业绩向好，持续升级ICT基础设施布局
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盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报并考虑新华三30%少数股权收购的完成，我们调整业绩预
测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.74亿元（原预测值为23.16亿元）、32.31亿元（原预测值为
28.40亿元）、39.13亿元（原预测值为35.07亿元），对应EPS分别为0.83元、1.13元和1.37元，对应11月6日
收盘价的PE分别约为32.8、24.1、19.9倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，当前，公司已完成控股子
公司新华三30%少数股权的收购，公司的核心竞争力进一步增强。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布
局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。另外，公司国际业务发展势头良好，未来将成为公司发展的
重要推动力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
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2024-11-04│紫光股份(000938)公司点评报告：新华三股权交割完成，AI和海外需求值得期待
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维持对公司“买入”的投资评级。作为国内头部ICT企业，公司有望长期受益于AI带来的产品升级需求，
同时有望在海外扩张的过程中获得更多市场机遇。预计24-26年公司EPS分别为0.87元、1.01元、1.22元，按11
月1日收盘价24.68元计算，对应PE为28.26倍、24.39倍、20.19倍。
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2024-11-04│紫光股份(000938)2024年三季报点评：业绩略超预期，深化海外市场布局
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盈利预测及估值
考虑到收购新华三30%股权的交易已经完成交割，因此我们预测公司24-26年归母净利润分别为22.0、30.2
和34.7亿元，对应24-26年PE倍数分别为32、23和20倍，维持“买入”评级。
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2024-11-04│紫光股份(000938)Q3业绩增速企稳回升，深化算力与联接拓展
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投资建议：国内ICT领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续
成长空间广阔。预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.92亿元、30.60亿元、34.19亿元，对应PE分别为32
.4倍、24.2倍和21.7倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-11-03│紫光股份(000938)三季报点评：Q3业绩有所提速，深耕算力X联接
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盈利预测和估值：考虑到收购新华三所带来的利润增厚，与对应的银行借款和金融负债所产生的利息费用
存在一定冲抵，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿
元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.63%/24.3
8%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元，对应当前价格的PE为30/25/20倍。维持“买入”评级。
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2024-11-01│紫光股份(000938)公司点评报告：控费成效明显，互联网及海外拉动增长
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盈利预测及投资建议：公司为国内ICT龙头，收购新华三30%股权有利于增厚利润及业务拓展。预计2024~2
026年公司总营收分别为833.32/927.78/1020.98亿元，对应增速7.79%/11.34%/10.04%；归母净利润23.08/30.
92/36.99亿元，同比增长9.75%/33.99%/19.61%。对应EPS为0.81/1.08/1.29元。可比公司方面，中科曙光、浪
潮信息、迪普科技、锐捷网络为国内服务器整机或交换机领先企业，四家公司2024-2026年预测平均PE为51.10
/40.37/32.76倍。紫光股份当前价格对应2024-2026年PE为30.58/22.83/19.08倍，维持“推荐”评级。
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2024-11-01│紫光股份(000938)2024年三季报点评：Q3业绩稳健增长，“算力×联接”深化智算创新
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投资建议：考虑未来1）互联网数据中心建设对公司IT、CT需求快速增长；2）国产芯片逐步放量增强公司
AI服务器业绩确定性；3）运营商需求有望恢复；4）公司费用管控成效凸显；5）公司出海推进。我们预计公
司2024-2026年归母净利润分别为22/29/36亿元，当前市值对应的PE倍数为35/26/21x。维持“推荐”评级。
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2024-10-31│紫光股份(000938)2024年三季报点评：业绩稳健增长，发布智算新品和1.6T交换机
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投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润23.4/28.8/34.8亿元，同比增长11%/23%/21%，
对应PE分别为32x/26x/22x。给予“买入”评级。
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2024-10-17│紫光股份(000938)公司首次覆盖报告：“云网安算存端”AI全链条布局的ICT龙头
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拥抱AIGC发展浪潮，国内ICT企业领军者
公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，已拥有计算、存储、网络、5G、网络安
全、终端等全方位数字化基础设施能力，可提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安
全、边缘计算等数字化解决方案，多个ICT产品市占率行业领先。随着生成式AI、大模型技术持续发展，有望
拉动对AI服务器和高速率交换机需求，公司ICT基础设施及服务业务有望持续受益。我们预计公司2024-2026年
营业收入分别为834.72/915.74/1012.13亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为23.18/30.89/36.80亿元，
当前收盘价对应PE为28.5倍、21.4倍、17.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-09-24│紫光股份(000938)深度报告：“云-网-安-算-存-端”全产业链布局，充分受益AIGC
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盈利预测和估值：由于公司暂未发布新华三30%股权并表后的财报，在此暂不考虑2024Q4并表后的影响。
预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，毛利率分
别为20.18%/20.40%/21.34%；实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.63%/24.38%，对
应EPS为0.82/1.00/1.25元。通过SOTP分部估值方法分析，不考虑公司本次股份收购的影响，给于公司2024年
合理市值698亿元（暂不考虑Q4并表），对应目标价24.40元。当前股权收购已经落地，公司价值有望进一步提
升。考虑到并表影响带来的业绩增厚会在未来几个季度逐步体现，且150亿左右的现金支出所带来对应的财务
费用会跟并表业绩增厚产生一定的对冲，我们待未来业绩增厚程度得到确认后再按照并表后的实际财务情况调
整盈利预测和估值。维持公司“买入”评级。
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2024-09-10│紫光股份(000938)业绩维持稳健增长，积极推进全栈智算
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盈利预测及投资建议：24H1公司业绩实现稳健增长，多项交换机产品市占率持续领先。毛利率同比略有下
滑，降本增效成果显著，下半年盈利能力改善可期。“AIinALL”战略持续发力，出海业务业绩亮眼，收购H3C
进展顺利，预计继续受益于算力浪潮。不考虑新华三剩余股权收购的影响，预计2024-2026年公司归母净利润
为24.25亿元、28.70亿元、32.84亿元，对应同比增速15%、18%、14%，对应PE22倍、19倍、16倍，维持“买入
”评级，重点推荐。
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2024-09-08│紫光股份(000938)新华三30%股权完成交割，开启发展新阶段
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盈利预测、估值与评级
考虑到收购新华三30%股权增厚归母净利润，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为836.13/918.25/99
6.69亿元，同比增速分别为8.16%/9.82%/8.54%，归母净利润分别为23.01/39.14/45.13亿元，同比增速分别为
9.41%/70.09%/15.31%，EPS分别为0.80/1.37/1.58元/股，3年CAGR为28.98%。鉴于公司是全球新一代云计算基
础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，将在产品技术创新突破、行业应用融合发展、国际合作深度协同等
方面集聚新的增长动能，维持“买入”评级。
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2024-09-08│紫光股份(000938)Q2环比高增，收购新华三股权落地
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盈利预测与投资建议：参考交割时点，我们预计紫光股份2024-2026年收入分别为864.84亿元、980.77亿
元、1114.59亿元，归母净利润为25.26亿元、36.22亿元、43.49亿元，EPS分别为0.88元、1.27元和1.52元。
参考可比公司估值，给予2024年PE区间30-35倍，对应合理价值区间26.50元-30.91元，给予“优于大市”评级
。
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2024-09-05│紫光股份(000938)H3C+30股权完成交割，ICT龙头整装待发
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投资建议：国内ICT领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续
成长空间广阔。因公司尚未发布并表后财务报告，不考虑Q4并表，预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.
84亿元、25.13亿元、28.95亿元，对应PE分别为25.0倍、21.7倍和18.8倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-09-02│紫光股份(000938)2024年半年报点评：业绩实现稳增长，海外构筑“第二曲线”
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维持增持评级，下调目标价至28.70元。考虑国外相关禁令影响以及互联网客户毛利恢复尚需一定时间，
预计公司2024-2026年（新增2026）EPS预测为0.87(-0.05)/1.02(-0.08)/1.18元，给予2024年33.0倍PE，下调
目标价至28.70元，维持“增持”评级。
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2024-09-01│紫光股份(000938)2024年半年报点评：业绩符合预期，新华三30%股权收购事宜有序推进
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预计公司24-26年归母净利润分别为24、28和34亿，对应24-26年PE倍数分别为24、20和16倍，维持“买入
”评级。
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2024-09-01│紫光股份(000938)提升算力联接“双基石”全栈能力，资产购买进展顺利
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作为全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者，紫光股份拥有领先的数字化技术、新
一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客
户资源与众多的优秀合作伙伴。我们认为，公司未来或将受益于AIGC爆发和下游需求回暖带来的信息技术基础
设施建设需求，并在算力和联接产业的加速趋势中提升投资价值。预计公司2024-2026年实现营业收入870.45/
983.22/1114.82亿元，实现归母净利润分别为24.95/29.80/36.22亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目
标价26.17元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
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2024-08-29│紫光股份(000938)2024年半年报点评：新华三营收持续增长，夯实算力和联接“双基石”
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盈利预测和投资评级：公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益
于AIGC技术革命。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为851.51/943.57/1048.65亿，归母净利润分别为24
.20/29.61/35.57亿元，EPS分别为0.85/1.04/1.24元/股，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评
级。
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2024-08-29│紫光股份(000938)营收平稳增长，算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型
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盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利
润分别为23.16亿元（原预测值为24.75亿元）、28.40亿元（原预测值为30.04亿元）、35.07亿元（原预测值
为36.58亿元），对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.23元，对应8月28日收盘价的PE分别约为23.5、19.2、15.
5倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，当前，公司收购新华三30%少数股权事项正积极推进中，收购新
华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将
深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
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2024-08-28│紫光股份(000938)跟踪报告之一：2024年Q2业绩环比改善，收购进展顺利
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盈利预测、估值与评级：考虑到目前国内需求偏弱，下调公司24-25年营收预测至842/919亿元，较上次预
测-14%/-19%，新增26年营收预测996亿元；下调公司24-25年归母净利润预测至23.30/28.55亿元，较上次预测
-31%/-29%，新增26年归母净利润预测34.64亿元。当前市值对应24-26年PE分别为23X/19X/16X。公司为ICT领
军企业，服务器、交换机、存储全栈布局，有望在AI浪潮中充分受益，维持“增持”评级。
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2024-08-28│紫光股份(000938)1H24收入稳健增长，长期受益算力需求扩容
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盈利预测与估值
由于毛利率下滑拖累盈利能力，我们下调24/25年归母净利润15%/16%至22.75亿元/26.55亿元。当前股价
对应2024/2025年23.8/20.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于2024年30.0倍P/E，我们下调目标价16%至23.8
7元，对应25.7倍2025年市盈率，较当前股价有26%的上行空间。
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2024-08-27│紫光股份(000938)2024年中报点评：上半年收入与扣非利润稳定增长，股权收购有序推进
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盈利预测和估值：暂不考虑新华三股权变动的影响下，我们预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/91
8.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.2
4%/22.62%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元，对应当前价格的PE为24/19/15倍。考虑到公司作为ICT全产
业链龙头的发展潜力，且未来股权收购落地有望显著增厚利润，上调评级至“买入”。
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2024-08-27│紫光股份(000938)Q2业绩稳健，ICT设备龙头竞争力强劲，积极期待AI算网红利
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盈利预测与投资建议：考虑到上半年经营情况以及盈利水平变化，我们调整公司24-26年盈利预测为24.2/
28.8/34.3亿元（前值为25.31/31.49/37.3亿元），对应估值为22/19/16倍，维持“增持”评级。
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2024-08-27│紫光股份(000938)AI配套组网高增，H3C收购进展顺利
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投资建议：国内ICT领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续
成长空间广阔。不考虑H3C30%股权并表，预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.84亿元、25.13亿元、28.
95亿元，对应PE分别为24.8倍、21.5倍和18.7倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-27│紫光股份(000938)公司点评报告：政企及运营商市场稳定拓展，发挥算力联接倍增效应
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盈利预测及投资建议：公司为国内ICT龙头，CT产品市场份额领先，发挥算力×联接倍增效应，收购新华
三30%股权完成后，有利于增厚利润及业务拓展。预计2024~2026年公司总营收分别为818.85/911.21/1002.61
亿元，对应增速5.92%/11.28%/10.03%；归母净利润25.78/31.46/35.47亿元，同比增长22.57%/22.06%/12.75%
。对应EPS为0.90/1.10/1.24元。可比公司方面，中科曙光、浪潮信息、迪普科技、锐捷网络为国内服务器整
机或交换机领先企业，与公司主业具有一定相似性。可比公司2024-2026年预测平均PE为31.62/24.93/20.12倍
。浪潮信息当前价格对应2024-2026年PE为21.39/17.53/15.54倍，给予“推荐”评级。
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2024-05-27│紫光股份(000938)收购事项再推进，持续强化智算竞争力
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盈利有望持续增长，维持“增持”评级
我们看好公司作为ICT领域龙头的增长潜力，不考虑新华三30%股权并表因素，我们预计其24-26年归母净
利润分别为26.45/32.10/36.29亿元。我们预计24年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT
分销板块分别贡献净利润12.77/6.48/1.06/3.73/2.40亿元，基于分部估值法（详见正文部分），各板块业务
分别给予24年PE35/28/27/38/15倍，对应公司目标市值835.07亿元，目标价29.20元，维持“增持”评级。
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2024-05-27│紫光股份(000938)收购新华三部分股权事项终落地，聚焦AI发展
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投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元，当前股价对应PE为28/24/21
倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达81%，备考净利润为33/38/43亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司
受益AI行业发展，维持“买入”评级。
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2024-05-27│紫光股份(000938)拟收购H3C30%股权，强化ICT全栈能力
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投资建议：国内ICT领域龙头，“云-网-安-算-存-端”全栈布局，政企+运营商+海外市场同步发力，后续
成长空间广阔。不考虑H3C30%股权并表，预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.75亿元、28.62亿元、34.
20亿元，对应PE分别为25.4倍、21.0倍和17.6倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-05-27│紫光股份(000938)积极推进新华三少数股权收购，持续受益AI发展浪潮
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考虑到此次收购尚存在不确定性，我们维持此前2024年/2025年26.91亿元/31.57亿元的归母净利润盈利预
测不变。当前股价对应2024年/2025年23.8倍/20.3倍P/E。维持跑赢行业评级及28.33元目标价，对应2024年/2
025年30.1倍/25.7倍P/E，较当前股价有26%的上行空间。
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2024-05-26│紫光股份(000938)拟收购新华三30%股权事件点评：拟现金收购新华三30%股权，有望增厚上市
│公司业绩
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盈利预测及估值
由于此次交易尚未完成交割，暂不考虑此次交易的影响，我们预计紫光股份24-26年归母净利润分别为24.
4、28.6和33.4亿元，对应24-26年PE倍数分别为26、22和19倍，维持“买入”评级。
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