价值分析☆ ◇000938 紫光股份 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 37 17 0 0 0 54
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ 0.75│ 0.75│ 0.79│ 0.97│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 10.40│ 10.48│ 11.13│ 11.89│ 12.81│ 13.91│
│净资产收益率% │ 6.41│ 7.17│ 6.78│ 7.05│ 8.11│ 8.87│
│归母净利润(百万元) │ 1812.17│ 2147.65│ 2157.92│ 2250.92│ 2782.21│ 3330.48│
│营业收入(百万元) │ 60083.92│ 67637.54│ 74057.65│ 79476.30│ 89749.76│ 102081.99│
│营业利润(百万元) │ 3523.37│ 4087.95│ 4160.47│ 4271.67│ 5306.58│ 6363.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-04-16 买入 首次 30.73 0.78 0.92 1.10 国泰君安
2023-11-24 增持 维持 28.7 0.82 1.10 1.39 海通证券
2023-11-19 买入 维持 --- 0.79 0.95 1.11 长江证券
2023-11-15 买入 首次 --- 0.82 1.04 1.32 中原证券
2023-11-05 买入 维持 --- 0.76 0.90 1.06 浙商证券
2023-11-04 增持 维持 --- 0.76 0.95 1.16 天风证券
2023-11-01 增持 维持 --- 0.78 0.94 1.11 华创证券
2023-11-01 买入 维持 30.85 0.77 0.90 1.08 广发证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.77 0.98 1.11 山西证券
2023-10-31 增持 维持 --- 0.77 0.95 1.16 平安证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.78 0.93 1.11 长城证券
2023-10-31 买入 调高 --- 0.79 1.03 1.23 华金证券
2023-10-30 买入 维持 --- 0.79 0.89 1.03 招商证券
2023-10-30 买入 维持 23.14 0.76 1.05 1.32 国投证券
2023-10-30 买入 维持 --- 0.89 1.02 1.18 国海证券
2023-10-29 买入 维持 25.25 0.76 1.01 1.17 国联证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-16│紫光股份(000938)首次覆盖报告：抢占AI算力高地，云网安算存端全栈布局
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首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为ICT全产业链龙头，预计2023-2025年营收分别为786.07/865.27/
1035.28亿元，EPS分别为0.78/0.92/1.10元，给予目标价30.73元，对应2024年33.45倍PE。
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2023-11-24│紫光股份(000938)公司季报点评：业绩短期承压、积极投身AIGC浪潮
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盈利预测与投资建议
我们预计，公司2023-2025年收入分别为826.86亿元、978.26亿元、1184.28亿元；归母净利23.45亿元、3
1.57亿元、39.63亿元。EPS分别为0.82元、1.10元、1.39元。参考可比公司估值，给予2023年PE区间30-35倍
，对应合理价值区间24.60-28.70元，给予“优于大市”评级。
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2023-11-19│紫光股份(000938)Q3政企需求持续承压，研发投入持续加大
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盈利预测及投资建议：23Q3受地方财政压力影响，政企ICT设备需求持续承压，Q4伴随国债发行，有望迎
来改善。“AIinALL”技术战略推动，AI服务器有望成为新动能。Q3毛利率受结构性变化影响，研发投入持续
加大。不考虑新华三剩余股权收购的影响，预计2023-2025年公司归母净利润为22.63亿元、27.09亿元、31.67
亿元，对应同比增速5%、20%、17%，对应PE27倍、22倍、19倍，维持“买入”评级，重点推荐。
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2023-11-15│紫光股份(000938)三季报分析：积极加大备货，Q4景气度有望改善
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首次覆盖，给予对公司“买入”的投资评级。公司正在推进对新华三的全资控股，从而将带来业绩较大比
例的提升。此外，作为国内头部ICT企业，公司有望长期受益于AI带来的产品升级需求。不考虑定增和新华三
股权收购的影响，预计23-25年公司EPS分别为0.82元、1.04元、1.32元，按11月15日收盘价21.52元，对应PE
为26.18倍、20.60倍、16.33倍。
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2023-11-05│浙商证券-紫光股份(000938)2023年三季报点评：国际业务表现积极，持续布局算力基础设施-
│231105
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盈利预测和估值
根据紫光股份公告，关于紫光股份拟向特定对象发行股票募集资金用于收购控股子公司新华三49%股权的
交易，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。暂不考虑此次交易影响，
并且综合考虑全球宏观经济环境和公司短期经营情况等因素，我们预测23-25年公司归母净利润分别为21.8、2
5.6、30.4亿元，对应23-25年PE倍数分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。
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2023-11-04│天风证券-紫光股份(000938)Q3业绩承压，期待Q4订单&收入回暖-231104
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盈利预测与投资建议：不考虑后续收购新华三49%股权交易，根据前三季度经营情况，调整公司23年归母
净利润为22/27/33亿元（原值为25/31/37亿元），对应23-25年PE估值为26/21/17倍。维持“增持”评级！
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2023-11-01│华创证券-紫光股份(000938)2023年三季报点评：业绩短期承压，加大研发赋能长期发展-2311
│01
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投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为22.24亿元、
27.02亿元、31.79亿元（原23-25年预测值为27.28亿元、33.25亿元、40.30亿元），对应增速分别为3.1%、21
.4%、17.7%，对应EPS分别为0.78元、0.94元、1.11元。维持“推荐”评级。
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2023-11-01│广发证券-紫光股份(000938)Q3营收增速放缓，服务器端有供应链变化影响-231101
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盈利预测与投资建议
预计23-25年EPS为0.77、0.90、1.08元/股给予23年40倍PE，对应合理价值30.85元/股，维持“买入”评
级。
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2023-10-31│紫光股份(000938)受宏观经济影响业绩短期承压，国际业务有望提供新增长动能
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投资建议
受英伟达芯片禁令影响，预计公司业绩短期将受一定影响，因此我们下调公司盈利预测，预计2023-25年
归母公司净利润21.92/28.04/31.61亿元，同比增长1.6%/27.9%/12.7%，对应EPS为0.77/0.98/1.11元，PE为31
.9/24.9/22.1倍，维持“买入-B”评级。
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2023-10-31│平安证券-紫光股份(000938)三季度业绩承压，运营商业务和国际业务发展势头良好-231031
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盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司202
3-2025年的归母净利润分别为21.96亿元（原预测值为25.94亿元）、27.23亿元（原预测值为31.96亿元）、33
.08亿元（原预测值为39.93亿元），对应EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元，对应10月30日收盘价的PE分别
约为26.0、21.0、17.3倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。公司
运营商业务和国际业务发展势头良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC
产业发展的市场机遇。公司定增募资收购控股子公司新华三剩余49%股权的工作持续推进，公司综合实力有望
进一步提高。虽然我们下调了公司未来三年的业绩预测，但我们仍然看好公司的未来发展，维持对公司的“推
荐”评级。
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2023-10-31│长城证券-紫光股份(000938)2023Q3业绩点评：新华三业绩稳健发展，AIGC全栈业务持续推进-
│231031
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盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润为22.34/26.72/31.87亿元，当前股价对应PE
分别为25/21/18倍，公司积极拥抱AIGC新技术、新业态，看好子公司海外第二增长曲线，维持“买入”评级。
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2023-10-31│华金证券-紫光股份(000938)业绩短期承压，“AI+海外”打开成长空间-231031
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投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性，但受
外部环境影响，我们调整公司的盈利情况，预测公司2023-2025年收入785.01/887.06/975.77亿元，同比增长6
.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为22.71/29.35/35.09亿元，同比增长5.2%/29.2%/19.5%，对应EPS0.7
9/1.03/1.23元，当前市值对应PE约为24.7/19.1/16.0（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2023-2025年归
母净利润预计约为22.71/47.48/53.22亿元，PE24.7/11.8/10.5）；考虑到公司在行业的龙头地位及业务发展
情况，我们认为当前公司已处于被低估阶段，给予“买入-B”评级。
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2023-10-30│招商证券-紫光股份(000938)收入稳增，运营商、国际业务加速拓展-231030
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公司作为国内ICT领域龙头，“云-网-算-存-端”全面布局，政企+运营商+海外市场同步发力，逐步打开
市场空间。公司践行AIINALL，打造了以CPU+GPU+xPU为核心的体系化算力升级，发布400G、800G硅光交换机，
基于行业成长的确定性和公司核心竞争力的持续增长，我们坚定看好公司未来发展。不考虑H3C49%股权并表，
预计2023-2025年公司归母净利润分别为22.60亿元、25.57亿元、29.52亿元，对应PE分别为25.3、22.3和19.3
倍，维持“强烈推荐”评级。
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2023-10-30│安信证券-紫光股份(000938)Q3业绩短期承压，国际业务H3C延续强劲增长动能-231030
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投资建议：
公司是ICT领域的龙头企业，拥有领先的数字化技术、新一代信息设施建设所需的全系列关键软硬件产品
，基本面全面向好。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为816.5/933.6/1070.9亿元，同比增长10.2%
/14.2%/14.7%；归母净利润分别为21.64/30.10/37.66亿元，同比增长0.3%/39.1%/25.1%；对应EPS分别为0.76
/1.05/1.32元。我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价23.14元，维持“买入-A”投资评级。
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2023-10-30│国海证券-紫光股份(000938)2023年三季报点评：国际业务快速增长，领航AI算力新时代-2310
│30
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盈利预测和投资评级：紫光股份是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望
受益于新一轮AI技术革命。我们根据宏观环境变动及公司经营情况，调整公司2023-2025年归母净利润分别为2
5.31/29.26/33.75亿元，EPS分别为0.89/1.02/1.18元/股，当前股价对应PE分别为22.25/19.24/16.69X，维持
“买入”评级。
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2023-10-29│国联证券-紫光股份(000938)业绩短期承压，国际市场或将成为第二增长曲线-231029
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盈利预测、估值与评级
考虑到宏观经济和美国出口禁令对公司的影响，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为763/889/1024
亿元（原值为816/951/1096亿元），对应增速分别为3.00%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为21.83/28.75/3
3.46亿元（原值为26.40/30.46/35.49亿元），对应增速分别为1.14%/31.72%/16.38%，每股EPS分别为0.76/1.
01/1.17元/股，3年CAGR为15.74%。鉴于公司持续受益于数字经济提速，且计划低PE收购H3C49%权益或将直接
提升归母净利润，参考可比公司估值，给予24年25倍PE，目标价25.25元，维持“买入”评级。
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