研报评级☆ ◇000951 中国重汽 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 9 1 0 0 0 10
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.92│ 1.26│ 1.42│ 1.71│ 2.04│ 2.38│
│每股净资产(元) │ 12.53│ 13.04│ 13.76│ 14.77│ 15.91│ 17.20│
│净资产收益率% │ 7.34│ 9.66│ 10.31│ 11.96│ 13.21│ 14.12│
│归母净利润(百万元) │ 1080.37│ 1479.66│ 1665.80│ 2007.33│ 2396.89│ 2794.00│
│营业收入(百万元) │ 42069.95│ 44929.09│ 57737.20│ 64881.56│ 71694.56│ 78960.33│
│营业利润(百万元) │ 1774.01│ 2229.92│ 2667.35│ 3211.56│ 3804.89│ 4420.56│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-06 买入 维持 --- 1.72 2.20 2.63 东吴证券
2026-05-05 买入 维持 31.3 1.74 1.94 2.22 华创证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.67 1.97 2.34 招商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.65 2.04 2.43 上海证券
2026-04-06 买入 首次 --- 1.68 1.97 2.28 开源证券
2026-04-05 买入 维持 25.92 1.62 1.99 2.35 东方证券
2026-04-02 增持 维持 29.9 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.67 1.97 2.34 招商证券
2026-03-31 买入 调高 --- 1.79 2.15 2.29 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.85 2.13 2.53 国联民生
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│中国重汽(000951)2026年一季报点评：Q1业绩同比高增，重卡龙头受益于出口│东吴证券 │买入
│高景气 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩概览：公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营业收入196.60亿元，同比+52.3%，环比+14.0%；实现归母净利润
4.55亿元，同比+46.5%，环比-26.1%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。Q1业绩符合市场预期，
表现亮眼。
26Q1毛利率环比回落，费用率继续下行。26Q1公司毛利率6.66%，同比-0.4pct，环比-2.2pct；期间费用率1.52%，同
比-0.9pct，环比-0.9pct，费用管控表现较好。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分
别-0.1/-0.3/-0.4/-0.02pct，环比分别-0.3/-0.2/-0.4/-0.04pct。整体看，Q1收入增长带来费用摊薄，但毛利率环比回
落压制利润弹性。
26Q1重卡销量延续高增，单车收入明显提升。26Q1公司重卡整车销量5.0万台，同比+30.0%；估算单车收入（营业收
入/重卡整车销量）39.3万元，同比+21.7%，环比+15.7%，单车收入同环比均明显提升，反映产品结构及价格端表现较好
。对应单车净利润（归母净利润/重卡整车销量）约1.5万元，同比+25.7%，环比-7.1%，同比改善但环比略有回落，主因Q
1毛利率环比下降。
展望：重卡周期向上，公司龙头地位稳固，利润兑现良好。1）出口：公司出口优势地位稳固，豪沃品牌主要出口区
域非洲/东南亚高增长，中国重卡品牌全球议价能力持续提升，出口业务有望持续贡献业绩增量；2）内需：国四政策拉动
下，国内老旧营运货车报废更新需求持续释放，2026年内销总量有望持续增长，重卡行业上行周期明确，公司作为龙头充
分受益于行业景气度提升。
盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，出口景气向好，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测至20.25/2
5.85亿元（原18.94/21.65），给予2028年归母净利润预测30.95亿元，2026-2028年对应EPS分别为1.72/2.20/2.63元，对
应PE估值分别为12.91/10.11/8.45倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│中国重汽(000951)2025年报及2026年一季报点评：1Q业绩符合预期，全年表现│华创证券 │买入
│值得期待 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收577亿元、同比+29%，归母净利16.7亿元、同比+13%；1Q26营收197亿
元、同环比+52%/+14%；归母净利4.5亿元、同环比+46%/-26%。
评论：
4Q25营收表现符合预期。4Q25公司营收172亿元、同环比+52%/+20%，同期行业重卡批发销量32.2万辆、同环比+47%/+
14%，行业非独联体地区出口10.8万辆、同环比+57%/持平，集团批发8.0万辆、同环比+42%/+5%。全年公司重卡销量17.4
万辆、同比+31%，行业增速为+27%；公司新能源重卡销量1.8万辆、同比+191%。
4Q25业绩符合预期。4Q25公司归母净利6.2亿元、同环比+13%/+61%，净利率5.3%、同环比-0.2PP/+1.5PP。全年归母
净利16.7亿元、同比+13%，净利率4.2%、同比持平；其中毛利率7.8%、同比-0.9PP，估计与新能源产品结构提升有关；期
间费率2.4%、同比-0.4PP，费用低基数情况下继续优化，体现公司优秀的内部管控和治理能力。
1Q26公司经营延续强势表现，业绩符合预期。1Q26公司营收197亿元、同环比+52%/+14%，同期行业重卡批发同环比+1
8%/-1%，海关出口同环比+55%/-4%，其中非洲、东南亚出口同比+91%、+50%，另外集团批发同环比+15%/+9%。
1Q26公司归母净利4.5亿元、同环比+46%/-26%，净利率3.7%、同环比+0.4PP/-1.6PP，扣非归母净利4.4亿元、同环比
+49%/-24%，具体地：
1）毛利率：6.7%、同环比-0.4PP/-2.2PP，同比毛利率略降或与新能源占比提升有关；
2）期间费率：1.5%、同环比-0.9PP/-0.9PP，受益于规模效应。
3）减值：合计-1.3亿，1Q25为-0.7亿、4Q25为-1.4亿，同比约增加6000万。
重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：
1）市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s约12%到2025年突
破15%。
2）产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专
用车五大车型品类。
3）发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内
柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。
4）经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效
率层面均实现了不同程度的提升。
投资建议：公司1Q26业绩符合预期，今年行业景气度也延续去年以来的高位，看好今年公司继续实现良好增长。根据
公司最新财报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由18.1亿、20.8亿元调整为20.3亿、22.7亿元，并引入2028年归母
净利预期25.9亿元，对应增速+22%、+12%、+14%，对应当前PE13倍、11倍、10倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我
们给予公司2026年目标PE18倍，对应目标价31.3元。维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│中国重汽(000951)26Q1业绩实现同比增长，受益于行业高景气 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
4月29日晚，公司公布2026年一季报，2026Q1实现营业收入196.6亿元，同比增长52.3%、环比增长14%；实现归母净利
润4.5亿元，同比增长46.5%、环比下降26.1%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长49.4%、环比下降23.8%。
26Q1公司毛利率同环比下降，期间费用率也同步下降。2026年一季度公司综合毛利率6.7%，同/环比分别下滑0.4pct/
2.2pct；26Q1净利润率3.7%，同比增加0.4pct，环比下滑1.6pct。26Q1公司期间费用率1.5%，同环比优化0.9pct，费用管
控成效显著，其中销售费用率0.6%，同环比分别-0.1pct/-0.3pct；管理费用率0.3%，同/环比分别下降0.3pct/0.2pct；
研发费用率1.1%，同/环比分别下降0.4pct/0.4pct；财务费用率-0.5%，同环比持平。
26Q1中国重汽集团重卡销量稳居行业第一，且出口、新能源、天然气重卡的销量增速持续跑赢行业。行业销量方面，
根据中汽协26Q1重卡行业批发总销量31.8万辆，同环比分别+20%/-1%；其中，重卡行业出口销量10.1万辆，同环比分别+3
6.8%/+2%。根据中汽协，中国重汽集团26Q1的重卡总销量达8.7万辆，同环比分别+17%/9%，一季度集团销量市占率达27.4
%，稳居行业第一；其中，集团出口重卡销量4.86万辆，同环比分别+47.3%/+15%，出口销量市占率47.9%，行业出口市场
份额第一。新能源重卡销量方面，根据交强险数据，一季度行业新能源重卡累计销量4.4万辆（yoy+45%），重汽的新能源
重卡销量6657辆（yoy+57%），增速跑赢行业；天然气重卡方面，一季度行业天然气重卡累计销量5.2万辆（yoy+10%），
重汽的天然气重卡销量1.2万辆（yoy+22%），增速同样跑赢行业。
投资建议：在国内重卡以旧换新政策延续，重卡出口需求持续增长的背景下，我们判断重卡行业仍处于上行周期阶段
，公司作为重卡行业龙头有望持续受益。预计2026-2028年公司实现营业收入628.6/682.7/743.4亿元，同比增速分别为9%
/9%/9%；实现归母净利润19.6/23.2/27.5亿元，同比增速分别为18%/18%/19%。当前市值对应2026-2028年PE分别为13.6x/
11.5x/9.7x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观环境波动、重卡行业竞争加剧、原材料价格上涨等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│中国重汽(000951)重卡销量高增，出口份额稳步扩大 │上海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
公司发布2025年财报，实现营业收入577.37亿元，同比+28.51%；实现归母净利润16.66亿元，同比+12.58%；实现扣
非归母净利润15.58亿元，同比+17.43%。25Q4单季度实现营业收入172.47亿元，同比+52.06%；实现归母净利润6.16亿元
，同比+12.79%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比+21.70%。
投资摘要
以旧换新补贴带动重卡行业全年销量增长，公司销量高增速带动全年营收增长，新能源业务规模快速扩张阶段性拉低
毛利率。2025年国内重卡行业受到老旧营运货车以旧换新补贴政策带动实现高增，海外市场需求稳步上升，重卡行业全年
实现销量约114.49万辆，同比+26.98%。2025年公司实现重卡销量17.39万辆，同比+30.77%，增速超过行业平均，销量增
长带动了收入和利润的持续增长。此外，国内新能源重卡行业2025年终端销量23.1万辆，同比+182%，公司新能源重卡销
量近1.8万辆，同比+190%以上，由于盈利水平相对平缓，阶段性拉低整体毛利率，公司整车业务毛利率微降至6.73%。
出口业务表现亮眼，海外市场仍将维持较好的增长态势。2025年重卡行业实现出口34.09万辆，同比+17.42%。公司产
品出口主要通过重汽国际公司实现，2025年公司出口业务市场份额稳步扩大，产品全年出口占总销量近50%，出口业务的
突出表现为业绩增长奠定基础。
车桥公司业绩高增，纳入高新企业享受税收优惠，将进一步提升盈利能力。车桥公司产品主要供重汽集团旗下各整车
生产单位，2025年实现营收102.39亿元，同比+42.06%；实现净利润15.20亿元，同比+95.63%，净利润率提升至14.84%。2
025年底车桥公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率，将进一步增强其盈利能力。
投资建议
预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34/24.01/28.58亿元，同比分别+16.12%、+24.14%、+19.03%。2026年4月
9日收盘价对应PE分别为14.98X、12.07X、10.14X。维持“买入”评级。
风险提示
经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-06│中国重汽(000951)公司首次覆盖报告：出海延续增长，中长期成长性依然亮眼│开源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升
重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025年市占率为26.7%。作为
重汽集团的重卡核心资产，2025年重汽A实现重卡销量17.4万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望
率先受益，实现业绩提升。我们预计2026-2028年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、
23.1、26.7亿元，当前股价对应PE为14.6、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续
（1）国内：在以旧换新政策和国五替换周期的影响下，新能源重卡放量迅速，存量置换释放稳定需求，预计2026-20
29年重卡内销中枢将维持在90万以上；（2）海外：受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025年我国对俄出口大幅萎
缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，
中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。
新能源转型成功，份额位居行业前列
在政策和经济适用性的推动下，国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，
并积极推进新能源平台建设和产能升级，2025年在新能源重卡市场份额达到11.7%，位居行业前列。
出海增长延续，打开中长期成长空间
重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提
升，打开中长期成长空间。
风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-05│中国重汽(000951)重卡市场份额提升，持续拓展海外市场 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年及4季度盈利快速增长。公司2025年营业收入577.37亿元，同比增长28.5%；归母净利润16.66亿元，同比
增长12.6%；扣非归母净利润15.58亿元，同比增长17.4%。2025年4季度营业收入172.47亿元，同比增长52.1%，环比增长2
0.4%；归母净利润6.16亿元，同比增长12.8%，环比增长61.3%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长21.7%，环比增长59.
5%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.12元。2025年公司毛利率同比下滑0.9个百分点，主要系新能源重卡销量增
长以及后市场服务化转型所致，预计2026年重卡市场将延续稳健增长态势，公司将保持行业领先地位并深入推进全价值链
降本，经营业绩有望持续向好。
公司销量增速好于行业水平。得益于国四及以下老旧营运货车以旧换新补贴政策以及海外市场需求提振影响，2025年
重卡行业需求显著改善，全年销售114.35万辆，同比增长26.8%；四季度销售32.21万辆，同比增长47.1%，环比增长14.2%
。公司2025年销售重卡17.39万辆，同比增长30.8%，销量增速高于行业平均水平。展望2026年，两新政策延续、国内重点
工程推进、出海升级等积极因素延续，预计全年重卡销量有望达120万辆，预计公司将抓住各细分市场机遇，持续提升市
占率水平。
新能源重卡市场迎来强劲增长，公司出口份额继续扩大。在政策、技术和成本驱动下，2025年新能源重卡终端销售23
.11万辆，同比增长181.7%，市场渗透率超25%，其中12月因补贴政策临近退坡销量达4.53万辆，渗透率达53.9%。2025年
公司合计销售新能源重卡1.79万辆，同比增长191.0%；集团全年销售2.73万辆，市占率11.8%排名行业第四，同比提升2.3
个百分点。预计随着油价上升、新能源重卡续航里程提升以及超充网络建设，2026年新能源重卡渗透率有望进一步提升，
新能源重卡有望持续为公司贡献增长动能。出海方面，2025年重卡行业出口34.09万辆，同比增长17.4%，公司出口份额持
续扩大，全年出海销量占比接近五成。公司深耕非洲、东南亚、中亚、中东等重点市场，并在南美洲和澳洲等新兴市场取
得突破，预计2026年海外市场仍将保持较好增长势头，为公司业绩贡献增量。
预测2026-2028年EPS为1.62、1.99、2.35元（原2026-2027年为1.74、2.06元，新增2028年预测，调整收入、毛利率
及费用率等），可比公司26年PE平均估值16倍，对应目标价为25.92元，维持买入评级。
风险提示
重卡行业需求低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│中国重汽(000951)4Q25利润创季度历史新高，重卡龙头稳增长 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩基本符合我们预期
公司公布年报：2025年收入同比+28.5%至577.4亿元，归母净利润同比+12.6%至16.7亿元，扣非净利润同比+17.4%至1
5.6亿元。4Q25收入同环比+52%/+20%至172亿元，归母净利润同环比+13%/+61%至6.2亿元，扣非净利润同环比+22%/+60%至
5.7亿元。2025年业绩基本符合我们预期。
发展趋势
重卡龙头受益行业beta，4Q25利润创历史新高。中汽协显示2025年重卡行业销量同比+27%至114万辆，受益于以旧换
新政策拉动内需、亚非拉地区外需旺盛。公司2025年重卡销量同比+30.8%至17.4万辆、跑赢行业，其中新能源重卡销量同
比+191%至1.8万辆、对总销量占比10%。公司2025年毛利率同比-0.9pct至7.8%（未考虑税金及附加），期间费用率同比0.
4pct至2.4%，净利率同比-0.4pct至2.9%。
产品结构调整影响整车毛利率，配件收入高增。公司2025年整车收入同比+24.1%至446亿元，毛利率同比-0.6pct至6.
7%。毛利率略降，我们认为最主要系集团内部出口结算价调整以及新能源重卡销量占比提升影响。公司2025年配件收入同
比+46.2%至130亿元，毛利率同比-2.8pct至10.9%，我们认为收入高增得益于车桥子公司配套量增长、后市场子公司扩大
服务范围，毛利率下降则受后市场子公司配件价格有所调整影响。
坚持高分红回报股东，看好长期投资价值。公司公告2025年拟现金分红总额9.7亿元，占归母净利润的比例为58%，现
金分红比例持续提升。截至2025年末公司在手净现金88亿元，资金储备充裕，安全边际较高。向前看，我们看好中国重卡
出口的成长性，公司依托重汽国际拓展海外市场、打开量利增长空间。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应14.0/12.7倍2026/2027年P/E。考虑到公司重
卡龙头地位，维持目标价29.9元不变，对应17.5/15.8倍2026/2027年P/E，较当前股价有25.2%的上行空间。
风险
地缘政治紧张影响重卡外需；重卡内需不足；行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中国重汽(000951)公司点评：重卡持续高景气下2025Q4毛利率环比回升，2026│国海证券 │买入
│年量、利有望持续增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
中国重汽A公布2025年报，2025年公司实现营业收入577.4亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润16.7亿元，同比增
长12.6%，扣非归母净利润15.6亿元，同比增长17.4%。其中2025Q4收入172.5亿元，同比增长52%，归母净利润6.2亿元，
同比增长12.8%。2025年终公司派发现金红利0.512元/股（含税），叠加半年度分红，2025年公司累计现金分红9.67亿元
，占2025年归母净利润的58%。
投资要点:
2025年公司销量与收入增长显著，2025Q4在重卡持续高景气下公司毛利率环比回升，2025年车桥子公司净利率同比显
著增长4.06pct，2026-2027年车桥子公司将继续享受高新技术企业优惠所得税率，有望给中国重汽A带来每年正向0.9亿元
左右归母净利润增量。2025年重卡行业批发销量114.5万台，同比增长27%，公司销售重卡17.4万台，同比增长30.8%，增
速高于行业整体水平。2025年/2025Q4公司毛利率分别为7.8%/8.81%，2025Q4毛利率环比提升1.69%。2025年公司子公司重
汽（济南）车桥营收102.4亿元，同比增长42.1%，净利润15.2亿元，同比增长95.6%，接近翻倍，净利率14.8%，同比高增
4.06pct。2025年车桥子公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率，简单假设2026年-2027
年车桥子公司所得税前利润和2025年一致，则所得税率下降有望给中国重汽A带来每年正向0.9亿元的归母利润增量。
盈利预测和投资评级
展望2026年-2030年，重卡行业有望在国五集中替换与出口持续增长双重利好下迎来景气区间，且潜在的政策周期有
望催生创新高大年。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2025年，出口份额连续二十一年占
据行业首位。我们认为放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成本、产品结构优化是三个影响公司未来利润率的主要变量。我
们预计公司2026-2028年实现营业收入672、706与718亿元，同比增速16%、5%与2%；实现归母净利润21、25与27亿元，同
比增速为26%、20%、7%。EPS为1.79、2.15与2.29元，对应当前股价的PE估值分别为12.4、10.4与9.7倍，上调为“买入”
评级。
风险提示
国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期
；全球地缘政治风险超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│中国重汽(000951)2025年公司重卡销量增速跑赢行业，业绩实现同比增长 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
3月27日晚，公司公布2025年年报，实现营业收入577.4亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润16.7亿元，同比增长1
2.6%；扣非归母净利润15.6亿元，同比增长17.4%。同时公布2025年年度权益分派预案，拟每10股派5.12元，合计派发现
金红利5.99亿元。
25Q4单季度归母净利润创历史新高。公司2025Q4单季度实现营收172.5亿元，同/环比分别+52.1%%/+20.4%；单季度归
母净利润实现6.2亿元，同/环比分别+12.8%/61.3%。
2025年公司盈利能力稳健，费用管控效果显著。2025年公司综合毛利率7.8%，同比下滑0.9pct；净利润率4.15%，同
比持平。2025全年公司期间费用率2.39%，同比优化0.4pct，费用管控成效显著，其中管理费用率0.57%，同比下降0.16pc
t；研发费用率1.56%，同比下降0.22pct；财务费用率-0.46%，同比上升0.10pct。
2025年公司重卡整车销量跑赢行业，整车毛利率受销量结构影响下降。销量方面，公司2025年重卡整车销量17.39万
辆，同比增加30.77%，增速高于重卡行业整体水平（行业增速26.98%）；其中新能源重卡销量1.79万辆，同比增速强劲达
191%。价格方面，经测算2025年公司重卡整车平均销售单价约25.65万元/辆，同比下降5%；其中新能源重卡的平均销售单
价约45万元/辆，同比-5%。盈利方面，重卡整车业务毛利率同比下降0.53pct至6.73%，主要原因受重卡销量结构影响，新
能源重卡业务扩张导致。
2025年车桥子公司业绩实现强劲增长。重汽（济南）车桥有限公司主要为本公司及中国重汽集团旗下其他相关整车企
业提供各类型号的车桥产品，该业务板块跟随集团销量提升而增长。2025年实现营收102.4亿元，同比增长42.1%；实现净
利润15.2亿元，同比增长95.6%；车桥子公司净利润率达14.8%。
投资建议：在国内重卡以旧换新政策延续，重卡出口需求持续增长的背景下，我们判断重卡行业仍处于上行周期阶段
，公司作为重卡行业龙头有望持续受益。预计2026-2028年公司实现营业收入628.6/682.7/743.4亿元，同比增速分别为9%
/9%/9%；实现归母净利润19.6/23.2/27.5亿元，同比增速分别为18%/18%/19%。当前市值对应2026-2028年PE分别为13.5x/
11.4x/9.6x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观环境波动、重卡行业竞争加剧、原材料价格上涨等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│中国重汽(000951)系列点评七：2025圆满收官，2026出口高景气度延续 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述：公司发布2025年年度报告，2025年营收577.37亿元，同比+28.51%；归母净利润16.66亿元，同比+12.58%
；扣非归母净利润15.58亿元，同比+17.43%。公司每10股派发现金红利5.12元，合计现金分红金额达5.99亿元。
25Q4业绩超预期结构变化影响毛利。1）营收端：2025Q4营收172.47亿元，同比+52.06%，环比+20.37%，符合预期。2
025Q4我国重卡批发销量为32.21万辆，同比+47.07%，环比+14.20%；集团实现销量7.98万辆，同比+42.26%，环比+4.52%
，销量提升带动公司营收同环比增长。2）利润端：2025Q4公司实现归母净利润6.16亿元，同比+12.79%，环比+61.31%，
盈利能力超市场预期。公司2025Q4毛利率为8.81%，同环比分别-2.73pct/+1.69pct，盈利水平环比明显修复，受益于公司
产品结构优化。公司净利率为5.29%，同环比分别-0.16/+1.49pct。3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别
为0.87%/0.45%/1.51%/-0.44%，同比分别-0.18/-0.10/-0.25/+0.27pct，环比分别+0.24/-0.01/-0.25/+0.07pct，费用管
控总体保持稳健，销售费用率环比提升主要系公司销量上升，职工薪酬增加所致。
重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q4我国重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场
终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q4我国重卡出口量为9.94万辆，同比+44.21%，环比+15.80%。2025Q4
集团重卡出口量为4.20万辆，同比+43.45%，环比+2.76%，出口规模稳步提升。集团出口市场份额为42.39%，同比-0.22pc
t，环比-5.38pct，同环比份额有所下滑但仍保持行业第一，持续受益高景气出口态势。公司产品依托重汽国际公司实现
出口，市场份额稳步扩大。
以旧换新政策带动内需向上2026年政策延续。2025年3月12日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实
施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则，将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除
“柴油”二字，涵盖天然气重卡。在政策的驱动下，2025年我国天然气重卡累计销量达19.86万辆，同比+11.49%；新能源
重卡累计销量22.98万辆，同比+181.95%，销量保持高增。2026年以旧换新政策延续，静待补贴细则落地，公司作为国内
重卡行业龙头企业，有望充分受益政策落地，实现销量稳步提升。
投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2026-2028年营收分别为646.7
/721.0/814.8亿元，归母净利为21.7/25.0/29.8亿元，对应EPS分别为1.85/2.13/2.53元。按照2026年3月27日收盘价22.4
0元，对应PE分别为12/11/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-06│中国重汽(000951)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司董事会秘书张欣女士简要介绍了公司情况，并就投资者关心的问题进行了沟通和交流。主要内容如下：
1
|