研报评级☆ ◇000951 中国重汽 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 38 15 0 0 0 53
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.92│ 1.26│ 1.42│ 1.66│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 11.69│ 12.53│ 13.04│ 14.79│ 15.46│ 16.82│
│净资产收益率% │ 1.56│ 7.34│ 9.66│ 10.39│ 11.52│ 12.58│
│归母净利润(百万元) │ 213.72│ 1080.37│ 1479.66│ 1671.00│ 1954.31│ 2303.94│
│营业收入(百万元) │ 28822.44│ 42069.95│ 44929.09│ 53437.08│ 59621.17│ 65445.46│
│营业利润(百万元) │ 577.82│ 1774.01│ 2229.92│ 2574.54│ 3019.12│ 3592.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 22.4 1.42 1.74 2.06 东方证券
2025-11-07 买入 维持 22.04 1.50 1.72 2.12 华泰证券
2025-11-03 买入 维持 23.15 1.33 1.47 1.74 国泰海通
2025-11-03 买入 维持 --- 1.42 1.63 1.87 招商证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.49 1.69 1.94 中信建投
2025-11-02 增持 维持 --- 1.35 1.56 1.97 国海证券
2025-10-31 买入 维持 22.04 1.50 1.72 2.12 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 24.52 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 买入 维持 --- 1.38 1.60 1.85 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 1.41 1.61 1.84 东吴证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.47 1.77 1.96 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.32 1.76 2.14 西南证券
2025-09-21 买入 维持 --- 1.49 1.69 1.94 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│中国重汽(000951)政策促进国内重卡增长，预计出口将创历史新高 │东方证券 │买入
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3季度重卡销量增长带动公司业绩向好。前三季度营业收入404.90亿元，同比增长20.6%；归母净利润10.50亿元，同
比增长12.5%；扣非归母净利润9.85亿元，同比增长15.1%。3季度收入143.29亿元，同比增长56.0%，环比增长8.1%；归母
净利润3.82亿元，同比增长21.0%，环比增长6.5%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长30.9%，环比增长7.1%。3季度毛
利率同比下滑1.2个百分点，预计与国内市场以及部分出海市场竞争加剧相关。受益于以旧换新政策全面落地、新能源重
卡渗透率提升、出口保持较高景气以及去年同期低基数等因素影响，3季度重卡行业销量同比快速增长，公司作为重卡行
业龙头企业受益明显。
以旧换新政策及货运需求拉动重卡行业增长，公司产销好于行业平均水平。2025年重卡市场呈现出逐季走强趋势，1-
9月累计销售82.14万辆（批发口径，包含出口和新能源）同比增长20.3%，3季度销售28.21万辆，同比增长58.1%，重卡销
量连续6个月实现同比正增长。重汽集团1-9月累计销售22.41万辆，同比增长约19%，市占率达27%；9月销量约2.7万辆，
同比增长约63%。A股公司在手订单相对饱满，3季度产销好于行业水平，预计后续产销情况将持续向好。随着2季度各地针
对老旧运营货车的“以旧换新”政策落地实施以及公路货运小旺季到来，我们预计4季度重卡行业将保持景气向上态势。
新能源重卡爆发式增长，集团出口创下历史新高。受益于政策支持、应用场景拓展以及新能源重卡续航里程和性价比
提升，新能源重卡销量持续创新高。据第一商用车网数据，3季度新能源重卡行业销量5.85万辆，同比增长181.3%，其中9
月新能源重卡销量达2.41万辆，渗透率达28.9%创下历史新高，公司新能源重卡增速好于行业。出口方面，重汽集团1-9月
重卡出口销量11.1万辆，同比增长24.5%，其中9月单月出口突破1.5万辆。预计重汽集团全年重卡出口量有望超过15万辆
，重卡出口龙头地位进一步稳固。
预测2025-2027年EPS为1.42、1.74、2.06元（原为1.42、1.76、2.07元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司
25年PE平均估值16倍，对应目标价为22.72元，维持买入评级。
风险提示
重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。
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2025-11-07│中国重汽(000951)2026年度投资峰会速递：看好重卡行业龙头继续释放业绩弹│华泰证券 │买入
│性 │ │
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11月6日中国重汽出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司交流了行业情况，公司国内外销量结构，出口业务
和新能源重卡业务等。考虑以旧换新政策下半年全面落地或释放重卡内需增量，公司作为龙头公司有望充分受益，维持买
入评级。
核心亮点：
1、重卡市场景气度攀升：10月行业重卡销售约9.5万辆，同比+43%，销量为近八年次高，并实现连续八个月同比正增
长。25年1-10月我国重卡市场累计销量达92万辆，同比+22%。我们认为行业驱动力主要来自老旧营运货车报废更新补贴范
围从国三扩大至国四及以下排放标准，有效激发存量置换需求。我们看好全年重卡销量破百万，且有概率接近110万辆，
头部公司如重汽有望直接受益。
2、销量及在手订单表现良好：目前公司在手订单表现较好，销量层面，1-10月内销占比约5成。其中新能源销量突出
（我们认为主要系以旧换新范围扩大）。产品细分上，国内牵引车型占比约6成。
3、新能源上量具备优势：新能源层面，公司采取稳扎稳打的策略。得益于公司统筹管理和网络优势，新能源市占率
逐步提升。依托于20余年的销售网点和经营沉淀，新能源上量具备优势，目标份额稳步提升。
4、出口销量展望乐观：25年以来出口形势好于年初预判，非俄地区为主要增长点，如非洲、中东、东南亚等地区表
现较好。公司在海外地区形成品牌效应，采用国内成熟模式（派驻人员+需求反馈+研发迭代），在南美、澳大利亚等新兴
市场深耕，同步实现增长。我们预计26Q1出口将实现同比增长。结构层面，天然气和新能源重卡均有出口机会，需综合考
虑到地区配套和当地市场培育。
5、财务表现稳健：受益于销量提升，公司25Q3实现营收143.29亿元（yoy+55.98%，qoq+8.11%），归母净利3.82亿元
（yoy+20.99%，qoq+6.51%）。2025年Q1-Q3实现营收404.90亿元（yoy+20.55%），归母净利10.50亿元（yoy+12.45%），
扣非净利9.85亿元（yoy+15.09%）。报告期内公司延续降本增效，通过内生降本力量和管理效能提升，提高盈利能力。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为17.61/20.23/24.87亿元（三年复合增长率为18.9%），对应EPS为1.50/1.72/2.12
元，可比公司26年iFind一致预期PE均值为13倍，维持给予公司26年13倍PE，维持目标价22.36元，维持买入评级。
风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。
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2025-11-03│中国重汽(000951)公司2025Q3业绩同比高增长，受益于行业高景气度 │招商证券 │买入
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公司发布2025年三季报，前三季度实现营收404.90亿元，同比增加20.55%；归母净利润10.50亿元，同比增加12.45%
；扣非归母净利润9.85亿元，同比增加15.09%。其中，3Q25公司营收为143.29亿元，同比增加55.98%，环比增加8.11%；
归母净利润为3.82亿元，同比增加20.99%，环比增加6.51%；扣非归母净利润为3.59亿元，同比增加30.89%，环比增加7.1
3%。
2025年前三季度我国重卡行业总销量同比增长20%，中国重汽集团销量稳居行业第一。根据中汽协数据，我国重卡行
业2025年1-9月份累计批发销量达82万辆（yoy+20%），其中重卡行业出口销量达24万辆（yoy+9%），行业维持较高景气度
。中国重汽集团2025年1-9月份的重卡累计批发销量达22.5万辆（yoy+19%），行业市占率27.4%，重卡出口销量达11万辆
（yoy+24.5%），重卡出口市占率达46%，集团总销量及出口销量均稳居行业第一。
2025Q3公司利润率微降，费用率优化，研发投入持续加强。利润率方面，2025Q1-3公司毛利率7.36%，同比-0.4pct；
净利率3.67%，同比-0.1pct。其中，Q3毛利率7.1%，同/环比分别下滑1.2pct/0.8pct；净利率3.8%，同环比分别-0.6pct/
-0.04pct。公司实施长期降本增效，前三季度期间费用率同比进一步下降0.4个pct至2.4%，其中2025Q3期间费用率合计2.
35%，同比-0.85pct。
维持“强烈推荐“评级。重卡出口需求稳步增长，叠加以旧换新政策刺激内需，看好今年全年我国重卡行业的销量表
现，公司作为重卡行业整车龙头企业，将继续受益于行业周期复苏。预计2025-2027年归母净利润分别为16.7亿元/19.2亿
元/22亿元，对应2025-2027年PE分别为12.8x/11.1x/9.7x，维持”强烈推荐“评级。
风险提示：宏观经济变化、原材料价格波动、行业竞争加剧等。
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2025-11-03│中国重汽(000951)2025年三季报点评：以旧换新驱动营收高增，重卡出口趋势│国泰海通 │买入
│持续 │ │
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本报告导读：公司发布2025年三季报，受国内以旧换新驱动，中国重汽三季度营收高增长。中国重汽重卡出口趋势持
续，龙头地位稳定。
投资要点：维持“增持”评级，上调目标价至23.47元。我们认为，中国重汽作为重卡出口龙头，长期成长空间明确
，有望实现持续增长。预计公司2025/26/27年EPS分别为1.33（-0.01）/1.4（7+0.07）/1.74（+0.20）元。考虑到公司为
行业龙头，参考可比公司，给予公司2026年16倍PE，对应目标价为23.47元（原为21.46元），维持“增持”评级。
公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收404.9亿元，同比+20.6%，归母净利润10.5亿元，同比+12.5%
，营收与归母净利同比均有增长；毛利率为7.4%，同比-0.3pct，净利率为3.7%，同比持平，ROE为6.8%，同比+0.5pct。
分单季度来看，2025Q3公司实现营收143.3亿元，同比+56.0%，环比+8.1%，归母净利润3.8亿元，同比+21.0%，环比+6.5%
；毛利率为7.1%，同比-1.2pct，环比-0.8pct，净利率为3.8%，同比-0.6pct，环比持平，ROE为2.5%，同比+0.4pct，环
比+0.2pct。
受国内以旧换新驱动，中国重汽三季度营收高增长。根据第一商用车网，重型卡车市场（含底盘、牵引车）9月份销
量为10.6万辆，环比增长15%，同比增长83%，最近的7、8、9三个月，重卡市场同比增速均超过40%。2025年1-9月，我国
重卡市场累计销售82.3万辆，同比累计增长20%，其中重汽累销22.5万辆排名第一，市场份额达到27.4%。我们认为，受国
内以旧换新政策的驱动，公司国内重卡销量有望持续支撑业绩增速。
中国重汽重卡出口趋势持续，龙头地位稳定。根据中国重汽官方公众号，2025年1-9月，中国重汽重卡出口销量11.1
万辆，同比增长24.5%。中国重汽9月重卡出口量达到1.5万辆，再度刷新由自己保持的纪录，创下国内重卡行业单月出口
新高。自2004年布局海外，中国重汽始终稳坐国内重卡行业出口的“头把交椅”。中国重汽的产品已遍布6大洲、150多个
国家和地区，全球市场保有量超100万辆。我们认为，有成本优势的中国重卡出口空间广阔；受重汽集团出口业务带动，
中国重汽A的整车、车桥业务有望持续增长。
风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2025-11-02│中国重汽(000951)2025年三季报点评：2025Q3公司营收同比高增，静待放量带│国海证券 │增持
│来的利润弹性 │ │
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事件:
中国重汽A于10月30日公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入405亿元，同比增长21%，实现归母净利
润10.5亿元，同比增长12%。其中2025年Q3收入143.3亿元，同比增长56%，归母净利润3.82亿元，同比增长21%。
投资要点:
2025Q3行业高景气，中国重汽集团市占率维持第一。据中汽协，2025年三季度我国重卡行业批发销量28.2万台，同比
增长58%，同期中国重汽集团重卡批发7.6万台，同比增长53.9%，市占率为27%维持行业第一。
2025Q3毛利率同环比下降，同期费用率同比表现优异。公司2025年Q3公司毛利率7.12%，同环比分别降低1.2/0.8pct
，主要是产品结构影响。2025Q3公司研发+销售+管理费用率为2.86%，同环比分别-0.9pct/持平。收入上升与费用率下降
是2025年Q3归母净利润同比增长的主要原因。
盈利预测和投资评级
2025年中国重卡内需销量受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个
细分市场表现亮眼，且截至2025年H1，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为放量改善竞争烈度、放量摊薄固定成
本、产品结构优化是三个影响公司未来利润率的主要变量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入542、563与672亿元
，同比增速21%、4%与19%；实现归母净利润16、18与23亿元，同比增速为7%、16%与26%。EPS为1.35、1.56与1.97元，对
应当前股价的PE估值分别为13、12与9倍，维持“增持”评级。
风险提示
国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期
；
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2025-11-02│中国重汽(000951)内外共振下主业淡季不淡，Q3收入利润同比高增 │中信建投 │买入
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Q3营收、归母、扣非分别为143.29亿元、3.82亿元、3.59亿元，同比分别+55.98%、+20.99%、+30.89%。三季度重卡
主业淡季不淡，利润同环比稳健增长，受益于国内重卡补贴政策全面落地提振内需，叠加出口超预期。作为中国重汽集团
旗下的重卡整车龙头企业，公司将持续受益于国内“报废+政策”双周期共振，叠加重卡出口稳健增长，看好公司业绩、
估值双提升。
事件
公司发布2025年三季报，第三季度实现营收143.29亿元，同比增长55.98%；归母净利润3.82亿元，同比增长20.99%；
扣非净利润3.59亿元，同比增长30.89%。
简评
Q3重卡主业淡季不淡，利润同环比稳健增长。25Q3营收、归母、扣非分别为143.29亿元、3.82亿元、3.59亿元，同比
分别+55.98%、+20.99%、+30.89%，环比分别+8.11%、+6.51%、+7.13%。收入端看，Q3营收增长主因重卡销量增长。重汽
作为龙头主机厂，报告期内受益于国内重卡补贴政策全面落地提振内需，叠加出口超预期增长。具体看，Q3中国重汽A国
内终端实销2.2万辆，同比+53.3%，环比+3.2%。同期中国重汽集团出口4.1万辆，同比+55.1%，环比+10.2%；重汽A预计随
集团出口高增。利润端看，Q3盈利增速略低于收入，或主因国内新能源渗透率提升扰动影响总体毛利，以及研发费用增长
等。
净利率环比持稳，费用控制稳健。Q3毛利率、净利率分别为7.12%、3.80%，同比分别-1.19pct、-0.61pct，环比分别
-0.82pct、-0.04pct。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.35%、0.64%、0.46%、1.76%、-0.51%，同比分别-0.85p
ct、-0.16pct、-0.33pct、-0.38pct、+0.02pct，环比-0.09pct、-0.02pct、-0.34pct、+0.34pct、-0.07pct。
重卡行业内外需求共振有望延续，看好公司业绩、估值向上。国内方面，目前重卡补贴政策在全国范围内基本落地完
毕，Q4内需景气度有望延续，全年来看补贴有望撬动10-15万台增量，行业年销或可达105万台左右，实现双位数增长。出
口方面，中汽协口径下，1-9月中国重卡累计出口约24.14万辆，同比+9.07%；中国重汽累计出口约11.12万辆，同比+24.4
7%。在俄销量下滑影响下，非俄地区对外需形成有力支撑；重汽集团出口市占率亦稳居国内第一，且份额逐季提升。重汽
A在海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，出口有望维持较高水平。整体看，公司作为行业龙头
，Q4内销、出口有望共振向上，实现业绩、估值双提升。
投资建议
公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，年内将受益于国内“报废+政策”双周期共振，叠加出口稳健增长，
看好公司业绩、估值双提升。我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为17亿元、20亿元，对应当前PE为12X、11X，给
予“买入”评级。
风险分析
1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全
球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等
出现不利变化，或对公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，可能导致经营业绩下滑，盈利能力下降。
2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供
应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变
化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整
产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。
3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力
的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司整体发展产生负面影响。
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2025-10-31│中国重汽(000951)Q3重卡景气攀升带动龙头释放弹性 │华泰证券 │买入
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中国重汽发布三季报：Q3实现营收143.29亿元（yoy+55.98%，qoq+8.11%），归母净利3.82亿元（yoy+20.99%，qoq+6
.51%）。2025年Q1-Q3实现营收404.90亿元（yoy+20.55%），归母净利10.50亿元（yoy+12.45%），扣非净利9.85亿元（yo
y+15.09%）。考虑以旧换新政策下半年全面落地或释放重卡内需增量，公司作为龙头公司有望充分受益，维持买入评级。
25Q3盈利能力有下滑或系出口竞争激烈，公司延续降本提效政策
25Q3公司毛利率为7.12%/yoy-1.2pct/qoq-0.82pct，归母净利率为2.66%/yoy-0.04pct/qoq-0.8pct，盈利能力同环比
有所下滑，我们认为或系Q3出口市场竞争较为激烈。费用端上，25Q3公司期间费率为2.35%，yoy-0.84pct/qoq-0.09pct，
报告期内公司延续降本增效，在市场竞争加剧情况下，通过内生降本力量和管理效能提升，提高盈利能力。
25年1-9月重卡行业景气度持续攀升，新能源渗透率加速突破
重卡市场明显回暖，2025年1-9月重卡市场累计销量82.28万辆，同比增长20%，为近五年重卡销售第二高，平均月销
月9.1万辆，高于24年的7.5万辆和23年的7.6万辆；9月单月销量10.56万辆，同比大增83%（同比增幅较8月扩大36pct），
环比增长15%，月销创近五年同期新高，表现强劲。我们认为行业驱动力主要来自老旧营运货车报废更新补贴范围从国三
扩大至国四及以下排放标准，有效激发存量置换需求；国内基建投资稳步推进带动工程类重卡需求；“金九”传统销售旺
季效应。我们看好全年重卡销售破百万辆，且有概率接近110万辆，头部公司如重汽有望直接受益。结构上看，新能源重
卡增长态势强劲，9月渗透率升至28.93%，创单月渗透率新高；LNG重卡9月销量2.34万辆，环比增长40%，同比增长149%，
终端渗透率达28%，9月LNG车增长较快，主要系9月汽价有所降低。
全球化引领+场景化创新，公司的头部地位持续巩固
25年1-9月中国重汽以22.51万辆销量稳居行业首位，市场份额达27.36%，9月单月销量2.8万辆，同比增长超30%，公
司持续进行产品创新，我们认为公司的头部地位有望持续保持：公司针对大型基建全流程等场景推出定制化装备，实现技
术精准适配。如豪沃TXPRO自卸车通过车架与悬架强化，承载能力提升30%；汕德卡G7S搅拌车搭载高效动力与智能安全系
统，保障高负荷作业；TX新能源搅拌车以续航和运营成本优势引领绿色施工。。结构上看，出口方面，公司表现尤为突出
，1-9月累计出口11.1万辆，同比增长24.5%，单月出口峰值达1.5万辆，创行业新纪录。我们继续看好公司的出口竞争力
，公司通过覆盖150多个国家的全球化网络布局，包括30家KD工厂和44个代表处，已连续21年保持国内重卡出口领先地位
；新能源车方面，重汽9月单月销量2591辆，同比+285%，1-9月累计新能源销量1.53万辆，份额11.12%，增速显著领跑行
业。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为17.61/20.23/24.87亿元（三年复合增长率为18.9%），对应EPS为1.50/1.72/2.12
元，可比公司26年iFind一致预期PE均值为11倍，考虑公司的重卡头部地位稳固以及利润弹性更大，应享有估值溢价，给
予公司26年13倍PE（前值25年15XPE），目标价22.36元（前值22.50元），维持买入评级。
风险提示：商用车销量不及预期；原材料涨价超预期。
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2025-10-31│中国重汽(000951)2025年三季报点评：Q3业绩亮眼，重卡龙头利润强兑现 │东吴证券 │买入
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业绩概览：公司发布2025年三季报，25Q3公司实现收入143.3亿元，同比+56%，环比+8.1%，实现归母净利润3.82亿元
，同比+21.0%，环比+6.5%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比+30.9%，环比+7.1%。
受益行业景气回升，Q3销量大幅增长。根据中汽协，25Q3重汽集团批发销量7.6万辆，同环比分别+53.9%/+2.3%，出
口销量4.1万辆，同环比分别+55.1%/+10.2%。根据交强险，重汽A25Q3内销销量2.2万辆，同环比分别+53.3%/+3.2%；结构
上，重汽A25Q3天然气重卡/电动重卡占比分别为33.5%/18.3%。
毛利率同环比下降，主因内外销结构变化及出口竞争。25Q3公司毛利率为7.12%，同环比分别-1.2/-0.8pct，销售净
利率3.8%，同比-0.6pct，环比持平，毛利率下滑主因：（1）25年海外部分区域竞争加剧，于25Q2开始持续体现；（2）2
5Q3内销增速高于出口，导致出口占比下滑。
费用率同环比下降，研发费用有所增加。25Q3期间费用率2.35%，同环比-0.95/-0.1pct，同比下滑主因收入增长摊薄
费用，其中研发费用额环比+0.63亿元，主因车桥研发投入增加。25Q3所得税0.81亿元，同环比+0.3/-0.87亿元。
展望：重卡行业处于3-5年大周期的拐点，重卡龙头持续受益，利润兑现良好。1）出口：我们预计非俄地区出口将持
续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益
于出口向上；2）内需：国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达75-80万辆，当前重卡正处于3-5年大周期的
拐点，继续看好重卡周期向上及龙头公司业绩释放。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年归母净利润预测16.58/18.94/21.65亿元，2025~2027年对应EPS分别
为1.41/1.61/1.84元，2025~2027年对应PE估值分别为12.85/11.25/9.84倍，公司龙头地位稳固，估值较低，维持“买入
”评级。
风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。
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2025-10-31│中国重汽(000951)3Q25业绩同比高增；看好出口带动量利齐升 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布三季报：3Q25收入同环比+56%/+8%至143.29亿元，归母净利润同环比+21%/+7%至3.82亿元，扣非净利润同环
比+31%/+7%至3.59亿元。1-3Q25累计收入同比+21%至404.90亿元，归母净利润同比+12%至10.50亿元，扣非净利润同比+15
%至9.85亿元。3Q25业绩符合我们预期。
发展趋势
收入增长受益行业beta，产品结构调整影响毛利率。中汽协显示，3Q25重卡行业批发销量同环比+58%/+3%至28.2万辆
，公司受益行业高景气度实现重卡出货量及收入高增。公司3Q25毛利率同环比-1.2pct/-0.8pct至7.1%，1-3Q25毛利率同
比0.3pct至7.4%。我们认为主要系今年以来出口结算模式调整、出口销量占比下降、新能源产品销量占比提升等因素影响
。
期间费用持续收窄，现金流较为健康。公司3Q25期间费用率同环比-0.8pct/-0.1pct至2.4%，1-3Q25期间费用率同比0
.4pct至2.4%，管理费用进一步降低。截至3Q25末，公司在手货币资金93.3亿元、交易性金融资产15.0亿元，无有息贷款
。
公司1-3Q25经营性现金流16.1亿元，高于同期净利润水平。
集团出口创历史新高，看好未来可持续性。公司公众号显示，中国重汽集团9月重卡出口量1.5万辆、创单月出口新高
，1-9月重卡出口同比+24.5%至11.1万辆，截至9月全球保有量超100万辆；集团提出到2030年计划出口重卡25万辆，海外
后市场收入目标10亿美元。展望2026年，我们认为报废更新政策或将延续，重卡行业内销大幅下滑的可能性较低；考虑到
亚非拉地区矿业投资、基建、物流等需求旺盛，中国重卡出口增长具备可持续性，公司作为行业龙头有望受益出口带来的
量利齐升。
盈利预测与估值
维持2025/2026年盈利预测16.4/18.7亿元不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应12.5/11.0倍2025/2026年P/E。维
持目标价24.83元不变，对应17.8/15.6倍2025/2026年P/E，较当前股价有42.0%的上行空间。
风险
更新报废政策退坡；海外需求低于预期；行业竞争格局恶化。
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2025-10-31│中国重汽(000951)系列点评六：25Q3业绩符合预期+政策驱动需求增长 │国联民生 │买入
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事件概述：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收404.90亿元，同比+20.55%；归母净利润10.50亿元，同
比+12.45%；扣非归母净利润9.85亿元，同比+15.09%；其中2025Q3营收143.29亿元，同比+55.98%，环比+8.11%；归母净
利润3.82亿元，同比+20.99%，环比+6.51%；扣非归母净利润3.59亿元，同比+30.89%，环比+7.13%。
25Q3业绩符合预期结构变化影响毛利。1）营收端：2025Q3营收同环比与行业、集团销量基本一致。2025Q3营收143.2
9亿元，同比+55.98%，环比+8.11%，符合预期。2025Q3我国重卡批发销量为28.21万辆，同比+58.07%，环比+2.84%；集团
实现销量7.63万辆，同比+53.91%，环比+2.28%。2）利润端：2025Q3公司实现归母净利润3.82亿元，同比+20.99%，环比+
6.51%，符合预期。公司2025Q3毛利率为7.12%，同环比分别-1.18pct/-0.82pct，同环比下滑为收入结构变化导致。公司
净利率为3.80%，同环比分别-0.62/-0.05pct。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/0.46%/1.76%
/-0.51%，同比分别-0.16/-0.33/-0.38/+0.02pct，环比分别-0.02/-0.34/+0.34/-0.07pct，费用率同比下降系规模效应
提升导致。
重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q3重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端
需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q3我国重卡出口量为8.59万辆，同比+22.91%，环比+5.40%。2025Q3集团
重卡出口量为4.10万辆，同比+55.10%，环比+10.23%，同环比表现优于行业增速。集团出口市场份额为47.77%，同比+9.9
1pct，环比+2.09pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。
以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老
旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则。此次政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且
删除“柴油”二字，涵盖天然气重卡。截至目前，
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