研报评级☆ ◇000960 锡业股份 更新日期：2026-08-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 0.88│ 1.19│ 2.05│ 2.24│ 2.40│
│每股净资产(元) │ 10.81│ 11.45│ 12.01│ 14.28│ 15.68│ 17.22│
│净资产收益率% │ 7.92│ 6.93│ 9.03│ 13.81│ 13.54│ 13.09│
│归母净利润(百万元) │ 1408.36│ 1444.23│ 1966.18│ 3371.64│ 3686.39│ 3951.71│
│营业收入(百万元) │ 42359.26│ 41972.67│ 43534.58│ 51524.02│ 53083.03│ 54596.57│
│营业利润(百万元) │ 1852.42│ 2097.91│ 3121.14│ 4712.83│ 5053.83│ 5382.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-13 买入 首次 --- 2.43 2.69 2.87 华源证券
2026-08-06 买入 首次 --- 2.40 2.84 3.10 东吴证券
2026-05-01 增持 维持 38.59 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 增持 维持 40.75 1.64 1.71 1.86 华泰证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.97 2.26 2.44 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- 1.54 1.70 1.85 德邦证券
2026-03-31 买入 维持 --- 2.79 2.79 2.85 国联民生
2026-03-30 增持 维持 35.86 1.57 1.71 1.85 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-13│锡业股份(000960)锡铟共振，龙头起舞 │华源证券 │买入
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百年历史传承深耕，锡/铟双龙头产业地位凸显。公司主营业务为锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶
炼。从生产模式看，公司具备从地质勘探-开采-选矿-冶炼-深加工-二次原料回收的全产业链布局。
据公司公告披露，2005年至今公司锡产销量稳居全球第一，2025年公司锡产品国内市占率达53.35%、全球市占率27.1
6%；同时，公司也是国内最大的原生铟生产基地，2025年共生产产品铟119吨，原生铟产量国内占比约28.78%、全球占比
约11.03%，双金属行业龙头地位凸显。
主营产品量价齐升，经营业绩加速上行。2026Q1公司实现营业收入155.52亿元，同比+59.86%；归母净利润8.68亿元
，同比+73.71%；扣非后归母净利润8.52亿元，同比+72.53%，业绩高增核心源于主要产品市场价格以及销量同比上涨；同
时，近日公司披露2026H1业绩预告，2026年上半年归母净利润（预计实现14.70-15.70亿元，同比+38.43%-47.85%）继续
延续高增长态势。
供给收缩+需求扩张背景下，锡价中枢有望持续上行。
供给端，锡资源供应呈现高度集中状态。尽管印尼产量有所恢复，秘鲁、俄罗斯和澳大利亚及非洲的产量均有所增加
，但仍未能抵消缅甸、巴西和玻利维亚的下降，全球锡矿产量在2025年继续小幅下降。据ITA统计，2025年全球锡矿产量
约28.16万吨，同比下降1.1%。
需求端，AI产业驱动+半导体周期上行周期下全球锡消费呈现增长态势。2025年全球锡消费量同比实现正增长，其中
中国市场的新能源汽车、光伏组件，全球市场的3C设备和AI服务器等领域，均贡献了增量消费。
综上所述，展望2026年，虽有海外锡主产区复产提速的预期，但全球锡矿供应的稳定性仍然面临一定的压力，传统锡
矿主产国资源相关政策可能存在一定不确定性，而随着逆全球化趋势抬头，资源供应链的稳定性和独立性受到重视，锡资
源的战略价值将进一步凸显。
盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为具备百年历史传承的锡/铟双龙头，有望持续受益于商品价格中枢的
稳步上行，业绩有望随之加速释放。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润40.06、44.24、47.29亿元，按2026年
8月13日收盘价计算的PE为15.47、14.01、13.11倍。选择同样以锡矿开采作为主要业务的兴业银锡、华锡有色作为可比公
司，两家公司按2026年8月13日Wind一致预期计算的2026年平均PE为20.06倍，首次覆盖给予锡业股份“买入”评级。
风险提示：宏观经济环境风险、产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险。
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2026-08-06│锡业股份(000960)量增规划稳步推进，夯实锡业龙头地位 │东吴证券 │买入
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量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位
原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地
，截至25年11月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增
储和开发利用水平。截至2026年4月28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，后续
流程有望持续推进。
冶炼端，公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“
北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵
向一体化的锡产业链布局奠定基础。2025年公司生产锡9.12万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005年
以来锡产销量稳居全球第一。伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升。
供需紧张，锡价中枢有望长期上移
今年以来，原料供应侧整体偏紧。东南亚锡主产国复产进度持续低于预期，出口增量有限。截至26年6月，中国自缅
甸进口锡矿量仅稳定在1300金属吨上下，年化1.6万吨，较23年停产前3万吨以上的水平大幅下降；印尼26M1-6锡锭出口仅
1.97万吨，累计同比-24%。
需求侧，由算力需求增长带动的高端PCB、先进封装用锡焊料需求扩容，有望拉动锡金属需求增长。我们测算2026-20
30年全球PCB产量扩张有望为锡带来约4.9万吨需求净增量，需求拉动显著。
锡供需紧张同步反映在锡库存的显著下降。截至2026年8月3日，SHFE锡期货库存自6月初最高1.23万吨下降至0.44万
吨，降幅64%；LME锡期货库存自6月初最高0.9万吨下降至0.6万吨，降幅34%。供需格局趋紧有望推动锡价中枢持续上移，
公司有望充分受益。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年有望实现归母净利润39.4/46.7/50.9亿元，对应PE16.1/13.6/12.5
倍（截至2026年8月5日收盘）。考虑到公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分
受益金属价格上行，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。
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2026-05-01│锡业股份(000960)1Q26业绩同增74%，锡铟龙头迎来量价齐升 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025&1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：实现营业收入435亿元，同比+3.7%；归母净利润19.66亿元，同比+36%。其中4Q25实现营业收
入91亿元，同比-29%，环比-32%；归母净利润2.21亿元，同比+37%，环比-68%。公司公布1Q26业绩：实现营业收入156亿
元，同比+60%，环比+71%；归母净利润8.68亿元，同比+74%，环比+293%。2025年及1Q26业绩同比大幅增长主要系公司主
要矿产品价格上涨。
公司矿产锡量价齐升及其他矿产品价格上涨推动2025年利润大幅提升。产量方面，据公告，2025年公司统筹规划区域
矿山建设，系统配置采选资源，推动尾矿资源回收再利用，公司锡/铜/锌原矿金属产量同比分别+2%/-9%/+6%。价格方面
，据Wind，2025年国内锡/铜/锌/铟均价同比分别+11%/+8%/-2%/+2%。
1Q26利润同/环比均大幅提升主要受益于公司主要矿产品金属价格上涨。据Wind，1Q26国内锡/铜/锌/铟均价同比+49%
/+30%/+1%/+62%，环比+28%/+13%/+7%/+69%。
发展趋势
锡、铟资源丰富奠定公司双龙头产业地位，量价齐升加速业绩释放。一是自2005年以来，公司锡产销量稳居全球第一
，2025年公司锡金属国内/全球市场占有率为53%/27%，同比+5.4ppt/+2.1ppt。二是公司铟资源储量全球第一，是全国最
大的原生铟生产基地。公司计划聚焦“内找外拓”与“增储上产”，协同推进现有资源提升、新增资源储备与外部资源获
取。三是AI浪潮加速到来，锡焊料及半导体化合物需求加速增长，在锡供应扰动频发、铟供应增速受限的背景下，我们认
为锡、铟价格中枢有望抬升。
盈利预测与估值
考虑到公司主要矿产品金属价格上涨，我们上调2026年盈利预测44%至41.2亿元，新引入2027年盈利预测45.7亿元。
当前股价对应2026/27年14.1/12.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利上修，我们上调目标价49%至38.84元，对应20
26/27年15.5/14倍市盈率，较当前股价有10.2%的上行空间。
风险
锡供应超预期，下游需求不及预期，公司矿产量提升不及预期。
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2026-04-27│锡业股份(000960)锡价上张带动公司Q1业绩高增 │华泰证券 │增持
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锡业股份发布一季报，2026年Q1实现营收155.52亿元（yoy+59.86%、qoq+70.57%），归母净利8.68亿元（yoy+73.71%
、qoq+292.84%），扣非净利8.52亿元（yoy+72.53%）。一季度归母净利符合此前公司预告的8.2-9.2亿元。锡价一季度环
比增长带动公司业绩高增，展望后市，当前锡矿供给端持续偏紧，刚果金地缘政治扰动与东南亚复产节奏放缓共振，锡价
中枢有望在持续上移，公司作为全球锡生产龙头，我们维持增持评级。
量稳价升驱动盈利修复，费用压降释放业绩弹性
盈利端，公司26Q1毛利率10.04%，同比-1.46pct，环比-1.27pct，主要系冶炼业务在价格上行阶段对毛利率形成小幅
压制；价格端来看，根据iFind数据，2026Q1沪锡均价387,477元/吨，同比+48.57%，环比+28.15%，价格中枢持续上行。
费用方面，公司26Q1期间费用率为2.46%，同比-1.54pct，环比-1.63pct，费控成效显著；其中管理费用同比-21.30%，降
本效果突出；财务费用同比+90.99%、环比+115.06%，主要系银行借款规模上行，对应利息支出上升，叠加汇兑净损失扩
大所致。
产销同比高增，“资源+冶炼”双轮驱动打开成长空间
2026年一季度，公司有色金属总产量9.41万吨，同比+14.48%，其中产品锡2.59万吨（同比+7.02%）、产品铜3.47万
吨（同比+42.21%）、产品锌3.36万吨（同比+0.90%）。展望后续，公司"十五五"战略明确"做强资源、做精采选、做优冶
炼"三大方向：资源端持续向内挖潜深边部及低品位矿体，同步向外布局海内外成熟矿山，在全球锡矿供给持续偏紧的背
景下，资源卡位价值有望加速重估；冶炼端锡冶炼灯塔工厂加快落地，锡冶炼基地已入选工信部2025年5G工厂名录，智能
化改造推进有望带动单位成本下降、毛利率边际修复，为后续业绩持续增长提供支撑。
供给扰动叠加需求修复，锡价中枢上行
2025年受缅甸复产进度偏慢及刚果金地缘冲突等因素影响，全球锡矿供给维持偏紧，产量处于近年来低位。同时叠加
需求端存储、PCB等领域景气度持续上升，带动锡价在25年年末至今持续上涨。展望后市，供给端，缅甸印尼等国供应扰
动仍然存在，锡精矿供给弹性有限；需求端，半导体周期回升叠加电子化、智能化趋势加速，新能源汽车及3C、AI服务器
等领域持续贡献增量。综合来看，短期内供给偏紧格局难以明显缓解，中长期在能源转型、人工智能及数字化趋势驱动下
，锡需求具备较强增长动能，在资源安全叙事下行业长期配置价值依旧凸显。
盈利预测与估值
考虑26Q1锡价上涨幅度较大，我们上调26年锡价预期，预测公司26-28年归母净利润为27.01/28.06/30.53亿元（较前
值分别调整4.84%/0.00%/0.01%，三年复合增速为15.79%），对应EPS为1.64/1.71/1.86元。可比公司26年iFind一致预期P
E均值为18.91倍，考虑公司具有全球领先的锡、铟等资源，上述金属下游应用集中于光电、半导体等新兴行业，叠加战略
金属重要性提升背景下,我们提高估值溢价，给予公司26年25倍PE，目标价41.0元，(前值36.11元，对应26年23XPE)维持
“增持”评级。
风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。
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2026-04-14│锡业股份(000960)锡价中枢上移，公司2025年及2026Q1业绩大增 │中信建投 │买入
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核心观点
1、2025年公司实现归母净利润19.7亿元，同比+36.1%；公司预计2026年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润
为8.2亿元~9.2亿元，同比增加64.18%到84.20%。
2、量稳价增叠加期间费用下降，2025年公司归母净利润实现较大增长。受益于锡价大幅上涨，公司2026Q1净利润同
比大幅增长。
3、供需共振，锡价中枢持续上行。供给端，缅甸、刚果（金）及印尼扰动不断，凸显了锡供给的脆弱性。需求端，
全球半导体市场良好复苏，人工智能、电动汽车等领域的半导体增长潜力巨大。供需共振下，锡价中枢有望持续上移，公
司有望充分受益。
事件
公司发布2026年第一季度业绩预告
公司预计2026年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为8.2亿元~9.2亿元，同比增加64.18%到84.20%。公司发
布2025年报
2025年公司实现营业总收入435.3亿元，同比+3.7%；实现归母净利润19.7亿元，同比+36.1%。其中，2025Q4实现归母
净利润2.2亿元，同比+37.3%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
简评
1、量稳价增叠加期间费用下降，2025年公司归母净利润实现较大增长
量：2025年，公司锡产品产量9.12万吨、铜产品产量13.01万吨、锌产品产量13.34万吨、铟产品产量119吨、黄金1.2
6吨。价：2025年，国内锡现货均价27.4万元/吨，同比2024全年均价上涨10%；
期间费用：2025年，公司管理费用/财务费用分别同比下降2%/29%，销售费用同比增长5%。
2、2026Q1锡价同比上涨49%，环比上涨28%，带动公司一季度业绩大增
2026年一季度锡现货均价为38.75万元/吨，同比上涨49%，环比上涨28%。公司积极把握市场机会，增强采、选、冶各
环节协同效率，有色金属产品产量同比有所提升，推动一季度经营业绩较上年同期实现增长。
3、“一叶知秋”，全球锡资源枯竭问题突出
根据公司公告，2020年-2025年公司锡原矿金属产量分别为4.32万吨/3.50万吨/3.44万吨/3.20万吨/3.12万吨/3.18万
吨，公司锡原矿产量整体呈现下降趋势；2020年-2025年公司锡资源勘探后增储量分别为2.10万吨/3.44万吨/1.80万吨/1.
40万吨/1.76万吨/1.35万吨，储量端增量难以弥补产量消耗。由于常年过度开采，全球主要锡矿山品位下降，资源枯竭的
问题突出，供给形势不容乐观。
未来公司将继续加大资源“内增外拓”的力度，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的
增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升公司的资源保障能力和可持续发展水平。
4、供需共振，锡价中枢持续上行
供给端，缅甸佤邦地区自2023年8月1日起全面停产2年有余（此前缅甸占全球锡矿产量约14%，佤邦占缅甸锡矿产量约
90%），且近期复工复产因炸药供给受限问题仍不太顺利。印尼总统普拉博沃
苏比延多2025年9月29日表示，已经下令关闭苏门答腊岛（Sumatraisland）邦加-勿里洞省（BangkaBelitung）的100
0座非法锡矿，并全面封堵走私通道，凸显了资源保护主义以及锡供应体系的脆弱性，叠加国内锡产业链目前库存处于相
对低位（矿端隐性库存低、锡锭社会库存近期同样持续去库），让价格更具备向上的价格弹性。
需求端，全球近50%锡用作焊料（主要为电子及工业用途），SIA数据显示全球半导体市场呈现良好复苏态势，除了传
统领域周期复苏外，人工智能、电动汽车等领域的半导体增长潜力巨大。预计伴随中国新质生产力中数字经济领域的蓬勃
发展，叠加国家政策对于电子产品等消费的鼓励政策推出，锡作为数字经济的底层原材料，有望持续受益。
投资建议：预计公司2026年-2028年归母净利分别为32.5亿元、37.1亿元、40.1亿元，对应当前股价的PE分别为16.5
、14.5、13.4倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）锡价波动风险。锡业务是公司主要毛利来源，锡价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与半导体、光伏等
发展密切相关。锡价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若锡价较我们假设值下跌5%，公
司归母净利润将较我们预测值下降10%。
（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
（3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
（4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。
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2026-04-01│锡业股份(000960)价格高景气，产量创新高 │德邦证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入435.35亿元，同比增长3.72%；归母净利润19.66亿元，同比增
长36.14%；扣非归母净利润24.18亿元，同比增长24.48%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
锡产量破9万吨，多产品协同发力。2025年公司生产有色金属总量35.60万吨，其中锡产量9.12万吨，突破9万吨且连
续4年保持增长；铜13.01万吨，锌13.34万吨，铅1236吨；稀贵金属方面，生产铟119吨，金1260千克，银134吨，多品种
产量稳步落地，为业绩增长奠定坚实基础。原料自给率方面，锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别达28.47%、14.00%、82
.75%，资源保障能力持续巩固。
产品价格中枢上行，核心品种涨幅显著。2025年沪锡主力合约均价28.45万元/吨，年度涨幅29.01%，伦锡三月期货均
价3.41万美元/吨，年度涨幅39.15%，锡价涨幅在主要有色金属品种中居前；精铟均价约2597元/千克，长期高位运行，价
格优势持续凸显。量价共振下，公司核心产品营收表现亮眼，其中锡锭营业收入193.19亿元，同比增长31.20%，成为驱动
营收增长的核心动力。供给端，传统锡矿主产国资源相关政策可能存在一定不确定性；需求方面，锡金属或仍受益能源转
型、人工智能、数字化浪潮等新兴技术发展，有望支撑价格维持相对高位。
资源储备优势突出，保障长期发展。公司矿产资源集中于红河个旧和文山都龙两大优质矿区，已探明锡、铜、锌、铟
等金属总量丰富，其中锡和铟资源储量均位居全球第一。2025年公司锡国内、全球市场占有率分别53.35%、27.16%，龙头
地位稳固。截至2025年12月31日，公司保有资源储量锡金属61.38万吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨，2025年公司投入
勘探支出1.12亿元，新增有色金属资源量5.6万吨，其中锡1.35万吨、铜2.63万吨、锌1.37万吨，通过持续地质找矿实现
资源消耗与新增的动态平衡，为长期发展筑牢资源根基。
投资建议：考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.37、27.92、3
0.38亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、有色金属价格大幅波动、行业政策调整等。
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2026-03-31│锡业股份(000960)2025年年报点评：固定资产报废拖累业绩，供给扰动仍存看│国联民生 │买入
│好锡价上行 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收435.35亿元，同比+3.72%；实现归母净利润19.66亿元，同比+36
.14%；实现扣非归母净利润24.18亿元，同比+24.48%。2025Q4，公司实现营收91.18亿元，同比-28.54%，环比-31.57%；
实现归母净利润2.21亿元，同比+37.32%、环比-67.69%；实现扣非归母净利润4.48亿元，同比-9.05%、环比-32.78%。
量：2025年，公司自产锡、锌稳中有升，自产铜略微下降。2025年公司生产有色金属总量35.6万吨，其中锡9.12万吨
、铜13.01万吨、锌13.34万吨、铅1236吨、铟锭119吨、金1260千克、银134吨。2025年公司自产原矿金属量分别为锡约3.
18万吨（+1.97%）、铜约2.44万吨（-9.27%），锌约12.07万吨（+6.07%），实现锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别为2
8.47%、14.00%、82.75%。资源量方面，截至2025年12月31日，公司保有资源储量：锡61.38万吨、铜114.67万吨、锌357.
84万吨、铟4701吨、三氧化钨7.69万吨、铅9.78万吨、银2453吨；2025年共投入勘探支出1.12亿元，全年新增有色金属资
源量5.6万吨，其中：锡1.35万吨、铜2.63万吨、锌1.37万吨、铅2451吨。2026年产量指引保持平稳，公司计划完成产品
锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.5万吨、铟锭91.6吨。
价：2025年锡、铜金属价格同比显著增长，2025Q4锌、铜、锡冶炼加工费环比持续承压。2025年锡均价约27.40万元/
吨，同比+10.30%，锌均价约2.28万元/吨，同比-2.37%，铜均价约8.09万元/吨，同比+7.84%。2025Q4，锡、铜、锌价格
均环比上行，锡均价约30.24万元/吨，环比+3.32万元/吨，锌均价约2.26万元/吨，环比+0.03万元/吨，铜均价约8.91万
元/吨，环比+0.96万元/吨。
2025Q4锌、铜、锡冶炼加工费持续承压，锡精矿加工费（云南40%）均价为12000元/吨，环比持平；国产锌精矿加工
费均价为2362元/吨，环比-1463元/吨；铜精矿TC指数均价为-42美元/吨，环比-1.1美元/吨。
固定资产报废、减值等影响归母净利润约-4.35亿元。公司2025年度计提资产减值准备、资产报废及坏账核销事项对
公司2025年度合并报表利润总额影响-50904.54万元，对归属于母公司股东的净利润影响-43458.76万元。
落实分红政策，积极回报资本市场。2025年度，公司拟累计现金分红总额为5.92亿元（含税），占2025年度合并报表
归属于上市公司股东净利润的比例为30.13%，公司积极将公司经营成果与股东共享。
投资建议：目前锡供给侧缅甸、印尼、刚果金的供应扰动仍存，需求侧AI驱动电子需求稳步复苏，锡价中枢有望持续
上行，公司作为锡行业龙头有望深度受益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为45.91/45.92/46.84亿元，对应20
26年3月30日的PE分别为12X/12X/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。
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2026-03-30│锡业股份(000960)锡价上涨带动公司25年业绩上行 │华泰证券 │增持
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锡业股份发布年报，2025年实现营收435.35亿元（yoy+3.72%），归母净利19.66亿元（yoy+36.14%），扣非净利24.1
8亿元（yoy+24.48%）。其中Q4实现营收91.18亿元（yoy-28.54%，qoq-31.57%），归母净利2.21亿元（yoy+37.32%，qoq-
67.69%）。公司25年归母净利低于我们此前预期的22.62亿元，主要系公司四季度营业外支出2.84亿元对业绩形成一定拖
累。考虑到公司作为锡铟全球龙头，或充分受益于AI等新兴需求增长，维持公司增持评级。
公司盈利水平稳步增长，四季度营业外支出对业绩造成一定拖累
2025年公司实现锡锭产量8.62万吨、销量8.53万吨，同比+9.92%/+8.15%；铜产量13.01万吨、销量12.95万吨，同比-
0.13%/-0.66%；锌产量13.55万吨、销量13.38万吨，同比-6.95%/-8.16%。盈利端，公司全年毛利率11.37%，同比+1.78pc
t，主要受益于主要产品市场价格同比上涨及聚焦精细化管理降本增效，其中25Q4毛利率为11.32%，环比+1.43pct。费用
方面，公司全年期间费用率为3.46%，同比-0.26pct，主要系公司银行借款规模下降以及资金综合成本降低，带动财务费
用同比-29.53%。此外公司四季度营业外支出2.84亿元，环比增加3995.92%，主要为报废固定资产损失。
供给扰动叠加需求修复，锡价中枢上行
2025年受缅甸复产进度偏慢及刚果金地缘冲突等因素影响，全球锡矿供给维持偏紧，产量处于近年来低位。同时叠加
需求端存储、PCB等领域景气度持续上升，带动锡价在25年年末持续上涨，根据SMM，25Q4锡锭均价高达30.14万元/吨，同
比20.12%。展望后市，供给端，缅甸印尼等国供应扰动仍然存在，锡精矿供给弹性有限；需求端，半导体周期回升叠加电
子化、智能化趋势加速，新能源汽车、光伏及3C、AI服务器等领域持续贡献增量。综合来看，短期内供给偏紧格局难以明
显缓解，中长期在能源转型、人工智能及数字化趋势驱动下，锡需求具备较强增长动能，在资源安全叙事下行业长期配置
价值依旧凸显。
锡铟双龙头地位巩固，股东回报彰显长期配置价值
根据公司年报，截至2025年12月31日，公司锡金属国内及全球市场占有率分别达53.35%和27.16%，同比+5.37pct/+2.
13pct，自2005年以来持续稳居全球第一，并位列2025年全球十大精锡生产商首位。铟业务方面，公司为国内最大原生铟
生产基地，2025年精铟国内/全球市占率分别为5.7%/3.96%，原生铟产量国内/全球占比分别为28.78%/11.03%。资源端，
全年勘探投入1.12亿元，新增有色金属资源量5.6万吨，资源禀赋优势进一步夯实。股东回报方面，公司分红力度持续提
升。2025年度拟每10股派现2.5元（含税），全年累计现金分红5.92亿元（含前三季度1.81亿元及年末4.11亿元），已连
续两年实施中期分红；近五年累计分红18.76亿元，回报能力稳步增强。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为25.76/28.06/30.52亿元（较前值分别调整-0.86%/-1.14%/-，三年复合增速为15.
79%），对应EPS为1.57/1.71/1.85元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为18.65倍，考虑公司具有全球领先的锡、铟等
资源，战略金属重要性提升背景下，我们给予公司26年23倍PE，目标价36.11元（前值24.49元，对应26年15.50XPE）。
风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：32家
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2026-06-09│锡业股份(000960)2026年6月9-10日投资者关系活动主要内容
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1.请问今年以来锡矿供应情况有什么主要变化？
答：从近期锡市场供给情况来看，东南亚相关锡矿主产国的复产进度持续低于预期，出口增量有限。东南亚相关锡锭
主产国受证照审批及政策调整影响，精锡出口环比同比显著下滑，进一步收紧区域供应。新兴锡矿主产国的生产遭受武装
冲突与公共卫生事件等因素影响，生产的稳定性或将受到一定的调整。总体来说，上半年虽有海外锡主产区有复产预期，
但实际全球锡矿供应恢复略显乏力，锡的上游集中度比较高可能会导致供给短期扰动引起的风险外溢。
2.请问算力等新兴应用领域对锡需求的影响如何？
答：需求方面，2026年以来锡需求呈现“总量平稳、结构分化”的特征，锡市场仍具有韧性，传统电子焊料、镀锡板
等领域需求修复仍相对温和。但上半年 AI服务器、数据中心建设的爆发式增长带动高端 PCB和先进封装用锡焊料需求扩
容，相关领域的投资有望成为锡焊料需求的重要支撑。整体上，锡的基本面较为坚实，但仍需关注宏观冲击导致市场对锡
需求前景的敏感度的抬升影响。
3.今年以来铟价表现较强，对于公司铟业务盈利有何影响？
答：作为国内最大的原生铟生产基地，2025 年末公司铟金属保有资源储量 4,701吨，2025年共生产产品铟 119吨，
原生铟产量国内占比约 28.78%、全球占比约 11.03%，2026年一季度生产铟锭 27吨。同时，公司参股的云南锡铟实验室
有限公司开展了高纯磷、高纯铟研究开发项目，云南锡业新材料有限公司目前拥有一定的 7N、8N高纯铟产能规模。
今年以来，随着光模块速率升级及新材料国产化替代步伐逐步加快，磷化铟用铟需要增长预期带动铟产品价格同比有
较大的提升，铟产品价格上涨对公司业绩有积极影响。
4.近期硫酸市场价格表现较强，对公司生产经营计划有何影响？
答：今年以来受下游需求旺盛、部分产区供应偏紧等影响，硫酸销售价格走高。硫酸是公司铜、锌冶炼的副产品，公
司将紧抓市场机遇，跟踪硫酸市场行情变化，根据生产情况合理适时安排销售，持续挖掘副产品的价值贡献。
5.公司参与赤峰大井子锡业有限公司股权竞拍的原因及进展情况？
答：公司立足“全球最优锡铟产品及行业解决方案提供商”战略定位，本次参与相关项目竞拍旨在整合国内锡冶炼产
能、优化产业资源协同配置、保障国内锡产业链供应链安全。公司将依托全产业链技术与市场优势，搭建内蒙古锡冶炼平
台，形成南北冶炼产业联动，巩固全球行业龙头优势、提升核心竞争力并赋能地方经济。同时以该项目为 “北方锡都”
建设突破口，深度布局内蒙古锡资源区域，为构建云南个旧、湖南郴州、内蒙古赤峰三地联动的一体化锡产业链体系夯实
基础。竞拍事项仍在持续推进过程中，项目进展情况及具体结果敬请关注公司后续披露的相关公告。
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参与调研机构：1家
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2026-04-21│锡业股份(000960)2026年4月21日投资者关系活动主要内容
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1、董事长致辞
答：董事长徐培良致辞欢迎并感谢参会的投资者和分析师，面对复杂多变的国内外经济形势、外购原料加工费持续下
行、有色金属价格宽幅震荡的多重挑战，锚定“打造全球最优锡铟产品供应商与全球最优锡铟行业解决方案提供商”目标
，以精益管理破局、以创新驱动赋能、以责任担当立身，交出了一份质效双升、稳中有进的年度答卷。展望未来，锡业股
份将继续以实干笃行的姿态勇毅前行，全力保障国家战略资源安全，助力地方经济与行业高质量发展，为全体股东创造更
大价值。
2、2025 年生产经营与财务分析
答：董事会秘书杨佳炜通过生产经营完成情况、经营质效稳健向好、夯资源与稳生产、全力联动拓市场、抓创新与促
转化、资本市场形象与市值管理、财务表现等全方位回顾公司 2025年主要工作及成效，并介绍了 2026年经营目标，使投
资者在阅读书面年报的基础上能更为直观、全面地了解公司生产经营情况及发展目标。
3、锡铟市场运行及分析
答：副总经理陈雄军从产业角度与投资者分享对行业发展的见解，分析了 2025年锡铟行业产业链及市场供需格局。
展望未来，当前全球锡矿供应扰动性加剧，锡资源稀缺性和战略性不断体现。锡金属作为新能源领域和电子通讯领域中不
可替代的金属原料，在当前全球新能源行业蓬勃发展，人工智能行业日新月异，新质生产力提质增效的过程中，中长期需
求将持续向好。
4、圆桌论坛
答：公司党委书记、董事长与总经理三位领导开展了深度对话，全面总结“十四五”发展成就，共同擘画“十五五”
宏伟蓝图。论坛主要围绕“十五五”战略布局及重要战略举措、未来锡市场供需格局、可持续发展规划、战略性矿产“增
储上产”计划、股东价值回报成果及未来发展等六个核心议题深度交流与探讨。“十五五”期间，公司将紧扣战略目标，
全力保障国家战略资源安全，助力地方经济发展，为全体股东共享发展红利。
5、首席看锡
答：近年来公司不断加强构建和谐的投资者关系，与机构投资者及行业分析师建立了良好沟通机制，本次会议“首席
看锡”邀请兴业证券金属行业首席分析师李怡然，其从锡价回顾、供应、需求变化等维度进一步分享了对于锡行业未来的
展望，并认为锡矿供给端紧张局面或将延续，而需求面临半导体新周期，全球供需有望维持紧平衡状态。
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参与调研机构：5家
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2026-04-01│锡业股份(000960)2026年4月1-2日投资者关系活动主要内容
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公司与投资机构就 2025年度公司生产经营情况、战略发展规划及行业发展趋势等相关情况进行了交流沟通与探讨，
具体内容如下：
公司基本情况
锡业股份形成了锡、铜、锌、铟及其他有色金属纵向一体化的产业格局，拥有锡金属勘探、开采、选矿和冶炼产业链
，公司主要产品有锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭等，主导产品“云锡牌”精锡是国优金奖产品，在 LME注册的“YT”商标（
精锡锭）是国际名牌产品。
2025 年，公司全力确保“十四五”和“三年强攻关”圆满收官，统筹做好“十五五”谋篇布局，在外购原料加工费
持续下行、有色金属价格宽幅震荡以及安全生产形势极端严峻等多重压力和挑战下，公司主动作为、克难前行，生产运营
提质增效、市场运作坚实稳健，经营业绩实现同比增长。
2025 年生产有色金属总产量 35.60 万吨，其中：锡 9.12 万吨、铜 13.01 万吨、锌 13.34万吨、铅 1,236 吨。生
产稀散、稀贵金属：产品铟 119吨、金 1,260千克、银 134吨。报告期内，公司实现营业收入 435.35 亿元，较上年同期
增加 3.72%；实现归属于上市公司股东净利润 19.66 亿元，较上年同期上升36.14%；实现归属于上市公司股东扣非净利
润 24.18亿元，较上年同期上升 24.48%。此外，公司积极响应监管号召，持续践行“与股东共享发展成果”的理念，202
5 年度公司拟派发现金股利 4.11亿元，加之已经实施的中期分红 1.81亿元，2025年度累计将向全体股东派发现金分红 5
.92 亿元，公司近三年现金分红累计近 15亿元。
互动交流环节
1.公司在提升锡行业市场竞争力方面有什么举措？
答：作为全球锡产品重要的生产商及供应商，自 2005年以来公司锡产销量位居全球第一，根据公司自身产销量和行
业组织公布的相关数据测算，2025年国内市场占有率为 53.35%，全球市场占有率为 27.16%。未来，公司将持续深度推进
“五个联动”协同运作，提升运营管理敏捷性、精准性和抗风险能力，通过购产联动助推采购渠道多元化、结构多样化，
购销联动提升市场份额，内外联动充分运用加贸政策，期现联动控风险，统筹期现货以及国内外市场，综合运用套期保值
、购销节奏调控等措施，全力防范市场价格高位震荡风险，产业联动构建协同机制，推动产业上下游协同共赢。
2.请问公司如何看待锡市场？
答：从锡市场供需情况来看，虽有海外锡主产区有复产提速的预期，但全球锡矿供应的稳定性仍然面临一定的压力，
传统锡矿主产国资源相关政策可能存在一定不确定性，而随着逆全球化趋势抬头，资源供应链的稳定性和独立性受到重视
，锡资源的战略价值将进一步凸显。同时仍需警惕地缘政治等因素带来的冲击排除面临结构性的短期风险，特别是锡的上
游集中度比较高可能会导致供给扰动的外溢。需求方面，锡金属作为新能源领域和电子通讯领域中不可替代的金属原料，
能源转型、人工智能、数字化浪潮等新兴技术发展，有望为锡中长期需求提供主要增长动能。整体上，锡的基本面还是比
较坚实，同时全球供需紧平衡与宏观波动交织的震荡格局或将延续。
3.公司 2025 年在资源保障及矿山开发利用方面有什么具体措施?
答：公司现有矿区富含多种有价金属，找矿潜力和开发条件较好，2025 年公司聚焦“增储上产”目标，扎实开展资
源勘探升级与资源基地建设，推动探转采产能释放，资源根基不断夯实，2025年共投入勘探支出 1.12亿元，全年新增有
色金属资源量 5.6万吨，其中：锡 1.35万吨、铜 2.63万吨。同时，公司紧扣“稳产提质”主线，强化全局统筹，把握市
场机遇，采选协同效能充分释放，产量与利润实现同步增长。此外，公司拥有丰富的尾矿资源储备，并持续加大尾矿资源
综合利用力度，通过技术创新与高效开发，推动资源循环利用，不断提升矿山整体价值与可持续发展能力。
4.公司铟的生产经营情况及未来预期？
答：截至 2025年 12月 31日，公司铟金属保有资源储量 4701吨，由于公司铟回收技术水平的持续提升，近年来铟的
产量有所增加，2025 年共生产产品铟 119吨，公司铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。公司铟资源禀
赋优势以及回收率不断提升，铟产品对公司业绩有较好的贡献。
基于铟供需基本面的持续改善，叠加管制等相关因素，近年来铟价格持续向价值实现回归，未来随着需求预期的持续
改善和应用领域的拓展，铟的关注度或将延续。从地方政策层面，云南省也正在凭借资源、政策、人才和产业四大优势，
加速打造云南省铟产业高地。公司作为全球原生铟产品重要的生产商和供应商，在认真执行国家相关政策的同时，将充分
利用铟资源储量领先优势，持续提升全球市场竞争力，持续为云南铟产业的打造和保障国家产业链和供应链安全贡献云锡
力量。
5.面对主要金属冶炼加工费较低的情况，公司有哪些应对措施？
答：针对冶炼加工费较低的情况，公司以“安稳长满优”运行为目标，多措并举克服原料采购困境，聚焦精细化管理
，合理调控原料结构、中间品及产品库存，组织满负荷生产，2025年公司产品锡产量突破 9 万吨且连续 4 年保持增长。
此外，公司精准把握市场，深挖有价金属综合回收潜力，有效对冲加工费压力。
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参与调研机构：12家
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2026-02-25│锡业股份(000960)2026年2月25日投资者关系活动主要内容
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公司与投资机构就 2025年前三季度公司生产经营情况、战略发展规划及行业发展趋势等相关情况进行了交流沟通与
探讨，具体内容如下：
公司基本情况
锡业股份具有集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易等全产业链供应链一体化
的产业格局，主要产品有锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭，重要参股企业云锡新材料有限公司拥有锡材及锡化工产品等。2025
年前三季度，公司积极组织生产销售，持续强化经营管理，紧盯市场变化，抢抓市场机遇，努力克服有色金属价格剧烈
震荡、原料供应紧张、加工费同比下降等诸多挑战，主动把控经营节奏，多措并举降本增效，实现生产经营质效持续稳健
向好。
2025年前三季度公司实现营业收入 344.17亿元，同比上升17.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 17.45亿元，
同比上升 35.99%。此外，公司积极响应监管号召，持续践行“与股东共享发展成果”的理念，2026 年 1月向全体股东派
发现金股利合计 1.81 亿元，这也是公司连续第二年向股东派发春节前现金红包。
互动交流环节
1.公司在资源保障及拓展方面有何战略规划？
答：公司高度重视资源拓展并将其作为公司长期发展战略之一，未来公司将继续统筹规划区域矿山建设，优化矿山生
产布局，系统配置采选资源，充分释放区域产能，实现采选协同，推进资源加密升级与接替采场建设，并持续加大资金投
入开展各矿区地质综合研究、相关矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，有序推进现有资源提升及新增资源储备。同时
，公司持续关注行业发展变化及优质资源项目，多措并举提升以锡为主的矿产资源储备能力，为公司可持续发展和保障国
家战略金属资源安全提供强有力的支撑。
2.请问公司如何看待当前及未来全球锡市场的供需格局？
答：供给方面，锡供应矛盾主要集中在资源与政策两条主线上，近年来东南亚锡矿主产国政策收紧趋势明显，新兴产
区虽有潜力但整体规模有限，且地缘风险等因素扰动，或将未能完全对冲传统产区产量下滑影响，全球锡矿生产或将延续
小幅收缩态势。长期来看，全球环保要求强化、地缘冲突风险与勘探投资不足等多重因素影响下，新增大型矿山项目较少
、供给增长偏弱的格局或将仍将延续，不排除面临结构性的短期风险，特别是锡的上游集中度比较高可能会导致供给扰动
的外溢。需求方面，锡金属作为新能源领域和电子通讯领域中不可替代的金属原料，在当前全球新能源行业蓬勃发展、人
工智能日新月异及新质生产力提质增效的过程中，能源转型、人工智能、数字化浪潮等新兴技术发展将为锡中长期需求提
供主要增长动能。整体上，全球供需紧平衡与宏观波动交织的震荡格局或将延续。
3.公司未来在尾矿资源利用方面的战略计划?
答：未来，公司将在现有基础上，进一步充分论证研究尾矿开发经济效益、资源品位及回收率、再选工艺技术水平、
固定资产投入、产能规模等多重因素，结合实际情况加强对尾矿资源进行综合利用，将逐步建成三个尾矿资源利用基地，
力争成为公司“十五五”期间生产原料的有效补充。
4.公司铟的生产情况?铟价近期上涨对公司业绩有何影响？
答：公司铟生产基地都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。截至 2
024年 12月 31日，公司铟金属保有资源储量 4821吨，2025年前三季度公司生产产品铟 101.62吨。铟产品是公司的主要
产品之一，在公司铟产品实现销售的情况下，铟市场价格上涨预计将会对业绩产生正面的影响。
5.公司如何应对近期锡冶炼加工费较低的情况?
答：尽管 2026年以来锡冶炼加工费小幅上调，但考虑到目前锡金属价格及行业平均冶炼回收率水平，目前锡冶炼加
工费仍处于较低水平。针对冶炼加工费较低的情况，公司将充分利用冶炼规模优势，聚焦冶炼精益生产提升指标，合理调
控原料结构、中间品及产成品库存，全力聚焦精细管理及降本增效，并致力于冶炼有价金属回收，有效弥补加工费持续下
降影响。
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