研报评级☆ ◇000960 锡业股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 25 14 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.86│ 0.88│ 1.45│ 1.77│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 9.96│ 10.81│ 11.45│ 13.49│ 14.68│ 15.93│
│净资产收益率% │ 8.21│ 7.92│ 6.93│ 10.61│ 11.69│ 11.74│
│归母净利润(百万元) │ 1346.26│ 1408.36│ 1444.23│ 2396.28│ 2914.72│ 3222.56│
│营业收入(百万元) │ 51997.84│ 42359.26│ 41972.67│ 44950.08│ 47386.20│ 48827.42│
│营业利润(百万元) │ 1848.61│ 1852.42│ 2097.91│ 3241.83│ 3874.50│ 4252.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-19 买入 首次 --- 1.48 2.43 2.76 长江证券
2025-11-03 增持 维持 --- 1.43 1.57 1.62 光大证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.48 1.64 1.83 平安证券
2025-10-28 买入 维持 28.83 1.52 1.86 2.19 国泰海通
2025-10-28 买入 维持 --- 1.41 1.62 1.68 国联民生
2025-10-28 买入 维持 --- 1.48 1.69 1.90 中信建投
2025-10-27 增持 维持 24.38 1.37 1.58 1.72 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-19│锡业股份(000960)锡业三部曲：锡引未来，未来已来 │长江证券 │买入
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锡业之贵：从锡的储采比说起
资源的储采比是储量和年产量的比值，代表着资源的可利用年限。众多金属品种中，锡的储采比仅有14年，是主流品
种中最少的，意味着锡长期供给增长受掣，资源稀缺性凸显。然而，在这样一个储采比最短的品种中，却培育着全球最长
寿的矿业龙头。锡业股份成立于1883年，历经140余年发展，成长为全球规模最大的一体化锡企业。2024年，公司精锡国
内市占率48%，全球市占率25%。尽管锡资源日趋紧缺，但公司的锡资源静态可开发20年；考虑勘探找矿的新增储量，动态
开发年限或提升至62年；叠加后续对堆存尾矿的利用，储采比或高达82年。结合整合集团托管矿山或外延并购资源的预期
，百年锡业的锡资源或再接续一百年无虞，彰显锡业之贵。从边陲小镇的无名企业，到延续百年的锡业龙头，是什么支撑
了公司的传承和发展？
锡业三部曲：深耕优质资源，谱写长期主义
回顾锡业百年历程，公司的成长与优质的资源禀赋，和根植于基因中的“长期主义”密不可分。一百年“产业报国”
和为“国之所需”奋斗的坚守，换得国资对上市公司资源整合和做大做强的鼎力支持。1、优禀赋：全球锡资源分布极不
均匀，锡业起身云南个旧，坐拥国内乃至全球最优质的成矿带，丰厚的资源量为百年发展奠定基础。当前公司储量国内占
比63%，全球占比15%，资源优势凸显。2、守长期：（1）锡业诞生于民族危难关头，凭借资源出口换取军费物资，形成“
产业报国”的根基。（2）新中国成立后，为产国之所需，公司加大对资源勘探和冶炼工程投入，生产规模大幅提升；21
世纪初改制上市，注入市场化基因，经营效率显著改善。（3）上市以来，为强化资源保供能力，公司深化对个旧矿权整
合；先后从集团购入大屯、卡房、老厂等矿权，合并多个小矿，逐一解决矿权划分的问题，以规模化的生产提高开发效率
；至今集团已整合省内约74%的锡资源。2015年，公司重组华联锌铟，资源量和生产规模进一步增厚。当下，公司锡资源
和产能规模遥遥领先，长期对优质资源的深耕，有望兑现长期价值。
迈向新征程：聚焦价值创造，再造华联锌铟
伴随资源端的并购整合，锡业股份的锡、铜、锌、铟等关键金属产销规模稳步提升。2024年，测算公司自产锡金属2.
3万吨、自产铜金属2.0万吨、自产锌金属10.6万吨，显著受益于金属价格的上涨。面向新时代，公司战略更加聚焦价值创
造和外延资产的并购：（1）通过全流程降本增效，克服环保、人工、炸药等成本上涨的压力，自产锡金属生产成本实现
稳顺；通过优化资产结构，深化降本控费，2024年比2021年削减财务、管理费用10.5亿元，创效能力明显强化。（2）与
克什克腾旗人民政府签署《锡产业合作协议》，公司为锡资源整合主体。克旗锡资源丰富，找矿潜力巨大，在共同打造“
北方锡都”的宏伟蓝图下，公司有望再造一个华联锌铟。
锡业向未来：锡引未来，未来已来
作为半导体领域优质的焊接材料，锡是名副其实的“未来金属”。对比金属供需格局，锡脱颖而出。（1）需求侧，
半导体周期上行加速，AI服务器进一步上修中期需求预期。测算服务器/存储在锡下游需求占比约7.2%，保守测算年拉动0
.8%的需求。（2）供给侧，佤邦复产久未兑现，除设备老化、巷道倒塌和积水外，炸药紧缺或为新的瓶颈，复产节奏的滞
后或加剧26H矿端紧缺；印尼关闭非法锡矿，不改长期减量预期。（3）节奏上，锡在金属上涨行情的轮动顺序偏后，随着
铜创历史新高，锡的上涨弹性备受期待。对标2022年锡铜比极值4.9，按1.3万美元/吨铜价测算，锡价弹性为6.4万美元/
吨。锡业股份作为高纯度、长久期的龙头，高光有望来临。预计公司25-27年归母净利润24.4/40.1/45.5亿元，对应PE为2
5x/15x/14x，“买入”评级。
风险提示
1、国内地产超预期下行；2、美国经济硬着陆；3、地缘政治风险；4、盈利不及预期的风险。
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2025-11-03│锡业股份(000960)2025年三季报点：锡价持续上行，公司业绩稳中向好 │光大证券 │增持
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事件:2025年前三季度，公司实现营业收入344.17亿元，同比+17.81%；归母净利润17.45亿元，同比+35.99%；实现扣
非归母净利润19.70亿元，同比+35.87%。
点评：2025年前三季度，锡、铜、锌均价同比均上涨。2025年前三季度，沪锡均价为26.4万元/吨，同比+7.0%，沪铜
均价为7.8万元/吨，同比+4.4%，沪锌均价为2.2万元/吨，同比+0.9%。加工费方面，2025年前三季度，锡精矿含量40%云
南加工费均价为1.25万元/吨，同比-21.9%。
2025年前三季度费用管控优异，费用率同比下降1.21PCT。2025年前三季度，公司四项费用（销售费用、管理费用、
研发费用、财务费用）占营业收入的比例为4.5%，同比下降1.21PCT，显示出了公司优异的成本管控能力。
2025年前三季度，公司主要金属产量均完成计划。2025年前三季度有色金属总产量27.10万吨，其中：产品锡6.77万
吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨。生产稀贵金属：产品铟101.62吨。产品锡、产品铜、产品锌完成全年计划的75.
2%、77.4%、80.0%。
公司致力于提升现有矿山价值。根据公司2025年半年报，公司将进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司的未来
钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造能力。
看好未来锡价震荡上行。供给端：缅甸佤邦停产前，2022年缅甸锡矿产量占全球锡矿产量15%，佤邦占缅甸锡矿产量9
5%，2023年8月佤邦开始停产，今年开始陆续恢复生产，目前复产进度不及预期，锡矿供给预计持续紧张。2024年印尼占
全球锡矿产量的比例17%，由于RKAB审批周期变更及印尼总统关闭多座非法锡矿，印尼供给或不及预期。需求端：AI提供
锡需求新增长点。看好未来锡价震荡上行。
盈利预测、估值与评级：维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为23.6/25.9/26.7亿元，对应当前股价P
E分别为17倍/15倍/15倍，公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。
风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。
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2025-10-30│锡业股份(000960)锡价环比上行，公司业绩显著增长 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年三季报，2025年三季度单季实现营业总收入133.24亿元（同比+27.65%）；归母净利润6.83亿
元（同比+41.34%）；扣非后归母净利润6.67亿元（同比+47.63%）。前三季度累计实现营业收入344.17亿元（同比+17.81
%），归母净利润17.45亿元（同比+35.99%），扣非后归母净利润19.70亿元（同比+35.87%）。平安观点：
锡铜价格环比上行，公司业绩显著增长。公司2025年前三季度生产稳步进行，有色金属总产量27.10万吨，其中产品
锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨。生产稀贵金属产品铟101.62吨。价格方面，Q3锡均价环比上涨2.22%至
26.91万/吨。铜环比上涨2.34%至7.95万/吨。锌环比小幅下跌0.1%至2.23万/吨。公司多措并举强化经营管理，前三季度
公司期间费用率达3.29%，同比下降1.21个百分点。锡铜价格上行叠加降本增效，公司业绩实现显著增长。
资源瓶颈叠加需求重构，锡价中枢有望持续上行。2025年全球新增锡矿项目规模有限，刚果（金）等区域地缘问题带
来的供给扰动加剧，缅甸复产进度低于预期，锡矿加工费跌至历史低位，锡原料紧缺问题突出。需求端来看，随着AI产业
加速发展，锡作为重要的“算力金属”，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长，构筑新的需求增长极。资源紧缺背景下
，锡中长期需求增长空间打开，锡供需格局有望持续向好，锡价中枢有望持续上行。
投资建议：随着精锡供需格局向好，公司业绩将有望持续增长。由于锡价波动，调整公司2025-2027年归母净利润预
测24.4、27.1、30.1亿元（原预测值为23.3、25.9、28.0亿元）。对应PE为16.5、14.9、13.4倍。我们认为随着半导体及
消费电子进入长景气周期，精锡需求预计持续增长，资源稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司一体化布局领先，锡
价上涨下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，锡价
或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销
售或一定程度受到影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿
山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。
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2025-10-28│锡业股份(000960)锡价中枢持续上移，公司业绩稳步增长 │中信建投 │买入
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1、2025年第三季度，公司实现营业收入133.2亿元，同比+27.65%；实现归母净利润6.8亿元，同比+41.34%，环比+21
.52%。
2、量稳价增叠加期间费用下降，前三季度公司归母净利润实现较大增长。
3、供需双振，锡价中枢持续上行。供给端，缅甸、刚果（金）及印尼扰动不断，凸显了锡供给的脆弱性。需求端，
全球半导体市场良好复苏，人工智能、电动汽车等领域的半导体增长潜力巨大。供需双振下，锡价中枢有望持续上移，公
司有望充分受益。
事件
公司发布2025年三季度报告
2025年第三季度，公司实现营业收入133.2亿元，同比+27.65%；实现归母净利润6.8亿元，同比+41.34%，环比+21.52
%。
简评
1、量稳价增叠加期间费用下降，前三季度公司归母净利润实现较大增长
量：2025年前三季度，公司锡产品产量6.77万吨、铜产品产量9.68万吨、锌产品产量10.53万吨、铟产品产量101.62
吨。
价：2025年至今（截止10月27日），SHFE锡均价26.6万元/吨，同比2024全年均价上涨7.1%；SHFE铜均价7.9万元/吨
，同比2024全年均价上涨4.9%；SHFE锌均价2.3万元/吨，同比2024全年均价下降2.4%；
期间费用：2025年前三季度，公司管理费用/财务费用/销售费用分别同比下降13.58%/38.40%/0.01%。
2、“一叶知秋”，全球锡资源枯竭问题突出
根据公司公告，2020年-2024年公司锡原矿金属产量分别为4.32万吨/3.50万吨/3.44万吨/3.20万吨/3.12万吨，公司
锡原矿产量持续下降；2020年-2024年公司锡资源勘探后增储量分别为2.10万吨/3.44万吨/1.80万吨/1.40万吨/1.76万吨
，储量端增量难以弥补产量消耗。由于常年过度开采，全球主要锡矿山品位下降，资源枯竭的问题突出，供给形势不容乐
观。
未来公司将继续加大资源“内增外拓”的力度，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的
增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升公司的资源保障能力和可持续发展水平。
3、供需双振，锡价中枢持续上行
供给端，缅甸佤邦地区自2023年8月1日起全面停产2年有余（此前缅甸占全球锡矿产量约14%，佤邦占缅甸锡矿产量约
90%），且近期仍未明显复产。印尼总统普拉博沃
苏比延多9月29日表示，已经下令关闭苏门答腊岛（Sumatraisland）邦加-勿里洞省（BangkaBelitung）的1000座非
法锡矿，并全面封堵走私通道，凸显了资源保护主义以及锡供应体系的脆弱性，叠加国内锡产业链目前库存处于相对低位
（矿端隐性库存低、锡锭社会库存近期同样持续去库），让价格更具备向上的价格弹性。
需求端，全球近50%锡用做焊料（主要为电子及工业用途），SIA数据显示全球半导体市场呈现良好复苏态势，除了传
统领域周期复苏外，人工智能、电动汽车等领域的半导体增长潜力巨大。预计伴随中国新质生产力中数字经济领域的蓬勃
发展，叠加国家政策对于电子产品等消费的鼓励政策推出，锡作为数字经济的底层原材料，有望持续受益。
投资建议：预计公司2025年-2027年归母净利分别为24.3亿元、27.8亿元、31.2亿元，对应当前股价的PE分别为16.41
、14.36、12.77倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）锡价波动风险。锡业务是公司主要毛利来源，锡价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与半导体、光伏等
发展密切相关。锡价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若锡价较我们假设值下跌5%，公
司归母净利润将较我们预测值下降10%。
（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
（3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
（4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。
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2025-10-28│锡业股份(000960)2025年三季报点评：Q3业绩稳中向好，锡龙头成长可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年Q3，锡价上涨推动公司业绩增长。未来随着内挖外拓，公司矿山锡钨铜等产量具有大的增长空间，在锡价中枢
抬升背景下，公司业绩高增可期。
投资要点：
维持“增持”评级。公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利17.45亿元，同比增长35.99%；扣非后归母净利1
9.70亿元，同比增加35.87%。2025Q3，公司实现归母净利润6.83亿元，同比+41.34%、环比+21.52%；实现扣非归母净利润
6.67亿元，同比+47.63%、环比-17.67%，业绩符合预期。我们调整公司2025-2027EPS分别为1.52/1.86/2.19元（原为1.59
/2.42/2.69元），参考同行业公司，给予公司2025年19倍PE，上调目标价至28.94元（原为28.57元），维持“增持”评级
。
Q3锡价同环比上行，推动公司业绩增长。1）价：2025Q3锡价26.9万元/吨，同比+3.5%，环比+2.2%，锡价上涨为业绩
同比增长的主要原因。2）量：2025Q3，公司生产产品锡约1.96万吨、产品铜3.43万吨、产品锌3.55万吨，环比Q2有所下
降，但整体生产经营节奏符合计划。3）本：25Q3公司营业成本同比+29.4%、环比+21.5%，或主要因Q3公司锡冶炼设备进
行例行停产检修、外购矿价格上升,自有矿山锡，锌，铜成本变化不大。
内挖外拓，龙头成长进行时。内生增长方面，公司卡房分矿内拓潜力可期，除锡、铜矿产量具有较大增长空间外，公
司已与厦门钨业签署战略合作协议，钨资源开发也将成为新增长点。同时，公司的尾矿资源再利用项目稳步推进，也将贡
献锡矿增量。外部拓展方面，公司与兴业银锡、内蒙古赤峰市克什克腾旗政府签订了战略合作框架协议，致力于打造北方
锡产业基地，拓展业务版图。
锡价呈上行趋势，公司业绩增长弹性大。供给端，随着全球锡矿品位下滑，供给边际增量有限，且成本中枢上移；同
时，缅甸矿区复产缓慢、印尼限制出口等因素持续扰动全球供给。需求端，在人工智能发展（如AI服务器）、消费电子回
暖背景下，焊料需求有望维持较高景气度。供给偏紧，叠加全球锡资源端集中度较高，矿山的挺价意愿及能力上升，锡价
有望维持上行趋势。作为拥有丰富锡资源、冶炼产量市占率全球第一的锡业股份，将充分受益于价格的上行。
风险提示：锡价大幅波动、下游需求不及预期、公司项目进展不及预期等。
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2025-10-28│锡业股份(000960)2025年三季报点评：锡价慢牛趋势明确，公司深度受益锡价│国联民生 │买入
│上行 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收344.17亿元，同比增长17.81%，归母净利润17.45亿
元，同比增加35.99%；扣非归母净利润19.70亿元，同比增加35.87%。2025Q3，公司实现营收133.24亿元，同比增长27.65
%，环比增长17.24%，实现归母净利润6.83亿元，同比增长41.34%，环比增长21.52%；扣非归母净利6.67亿元，同比增长4
7.63%，环比减少17.67%。
量：2025Q3公司自产金属量保持稳定，稳步推进锡、钨等资源开发布局。2025Q1-3，有色金属总产量27.10万吨，其
中：产品锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨、产品铟101.62吨，其中自产锡、锌、铜等金属量基本保持稳
定。钨方面，公司已获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨。展望十五五，
公司也将继续加大资源“内增外拓”的力度，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和
开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升公司的资源保障能力和可持续发展水平。
价：2025Q3，锡价、铜价、硫酸价格环比继续增长，增厚公司业绩。2025Q3，锡期货收盘价均价为26.91万元/吨，环
比+0.59万元/吨，锌期货收盘价均价为2.23万元/吨，环比持平，铜期货收盘价均价为7.95万元/吨，环比+0.18万元/吨，
铟均价约2588元/千克，环比-16元/千克。2025Q3，锡精矿加工费（云南40%）均价为12000元/吨，环比-237元/吨；国产
锌精矿加工费均价为3825元/吨，环比+290元/吨；铜精矿TC指数均价为-41.23美元/吨，环比-1.63美元/吨；硫酸价格均
价为698元/吨，环比+48元/吨。
降本增效成果显著，资产结构持续优化。2025Q1-3，公司期间费用占营收比重3.29%，同比-1.21pct，其中销售/管理
/研发/财务费用占营收比重分别为0.12%/1.50%/0.85%/0.38%，同比分别变化0/-0.24/-0.09/-0.25pct，公司主动把控经
营节奏，多措并举降本增效。2025Q3，公司资产负债率仅37.03%，对比2024年底继续下降3.16pct。
核心看点：缅甸复产节奏缓慢加剧矿端紧缺局势，印尼RKAB政策变化或加剧供应扰动，AI有望助力电子需求持续向好
，锡价慢牛趋势明确。1）缅甸复产讯息明确复产信号，但是复产节奏缓慢。2）印尼RKAB政策变化叠加打击走私锡矿或加
剧供给扰动。3）AI有望助力电子需求持续走强。锡价慢牛趋势明确，锡业股份作为锡行业龙头，深度受益锡价上行。
投资建议：公司为锡、铟全球龙头，资源禀赋优异，公司深度受益锡价上行。我们预计公司2025-2027年归母净利润
分别为23.28/26.64/27.72亿元，对应2025年10月27日的收盘价，PE分别为17X/15X/14X，维持“推荐”评级。
风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。
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2025-10-27│锡业股份(000960)锡价高位，看好公司业绩持续稳增 │华泰证券 │增持
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锡业股份发布三季报：Q3实现营收133.24亿元（yoy+27.65%，qoq+17.24%），归母净利6.83亿元（yoy+41.34%，qoq+
21.52%）。2025年Q1-Q3实现营收344.17亿元（yoy+17.81%），归母净利17.45亿元（yoy+35.99%），扣非净利19.70亿元
（yoy+35.87%）。锡价维持高位，加工费或逐步企稳，公司盈利向好，维持公司增持评级。
冶炼加工费承压或是导致公司三季度毛利率环比下降主要原因
盈利方面，据公司三季报，公司25Q3毛利率9.89%，环比-3.17pct，我们推测公司三季度毛利率下降主要与锡冶炼加
工费持续承压相关，根据SMM，三季度锡精矿冶炼加工费均价12000元/吨，环比下降1.97%。费用方面，公司三季度合计期
间费用率3.02%，环比-0.01pct，公司费用控制良好。此外公司三季度信用减值由二季度的-2888万元转正至526万元。
锡价环比上升，量增对冲毛利率对公司业绩拖累
根据公司2025年三季报，前三季度锡产量为6.77万吨，同比增长5.45%；其中第三季度产量达1.96万吨，同比增长3.1
6%。根据SMM数据，锡三季度现货均价26.9万元/吨，环比增长1.9%，量增叠加矿端利润上升有效对冲冶炼端承压对毛利率
的拖累。此外公司在技术研发与智能化改造方面取得多项进展，分公司入选工信部2025年5G工厂名录；参与的“锡冶金危
险固废绿色利用成套技术”获云南省科技进步奖一等奖，“科技创效”有望持续增强公司核心竞争力。
强现实支撑锡价上行，看好锡行业中长期投资机会
受缅甸复产延迟以及印尼发运减少影响，国内锡供需持续偏紧，根据SMM数据，国内精炼锡社会库存从今年1月的6320
吨下降到9月底的4250吨，库存持续去化对锡价形成重要支撑。展望后市，供给端，缅甸矿复产进度依然偏缓，且缅甸矿
高成本使得底部支撑强化；需求端，考虑当前美国降息空间仍然较大，消费复苏预期有望迎来持续升温，且AI服务器等新
兴领域需求保持景气，有望贡献新的需求叙事，综上我们认为短期锡供应偏紧的格局或难以迅速缓解，中长期看，AI等新
兴领域有望对锡下游需求形成重要贡献，我们依旧看好锡行业长期投资价值。
盈利预测与估值
维持预计公司2025-2027年EPS分别为1.37、1.58、1.72元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为15.50倍，给予公司2
6年15.50倍PE，目标价24.49元（前值21.72元，对应25年15.86XPE）。
风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：12家
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2026-02-25│锡业股份(000960)2026年2月25日投资者关系活动主要内容
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公司与投资机构就 2025年前三季度公司生产经营情况、战略发展规划及行业发展趋势等相关情况进行了交流沟通与
探讨，具体内容如下：
公司基本情况
锡业股份具有集锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工以及新材料研发、贸易等全产业链供应链一体化
的产业格局，主要产品有锡锭、阴极铜、锌锭、铟锭，重要参股企业云锡新材料有限公司拥有锡材及锡化工产品等。2025
年前三季度，公司积极组织生产销售，持续强化经营管理，紧盯市场变化，抢抓市场机遇，努力克服有色金属价格剧烈
震荡、原料供应紧张、加工费同比下降等诸多挑战，主动把控经营节奏，多措并举降本增效，实现生产经营质效持续稳健
向好。
2025年前三季度公司实现营业收入 344.17亿元，同比上升17.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 17.45亿元，
同比上升 35.99%。此外，公司积极响应监管号召，持续践行“与股东共享发展成果”的理念，2026 年 1月向全体股东派
发现金股利合计 1.81 亿元，这也是公司连续第二年向股东派发春节前现金红包。
互动交流环节
1.公司在资源保障及拓展方面有何战略规划？
答：公司高度重视资源拓展并将其作为公司长期发展战略之一，未来公司将继续统筹规划区域矿山建设，优化矿山生
产布局，系统配置采选资源，充分释放区域产能，实现采选协同，推进资源加密升级与接替采场建设，并持续加大资金投
入开展各矿区地质综合研究、相关矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，有序推进现有资源提升及新增资源储备。同时
，公司持续关注行业发展变化及优质资源项目，多措并举提升以锡为主的矿产资源储备能力，为公司可持续发展和保障国
家战略金属资源安全提供强有力的支撑。
2.请问公司如何看待当前及未来全球锡市场的供需格局？
答：供给方面，锡供应矛盾主要集中在资源与政策两条主线上，近年来东南亚锡矿主产国政策收紧趋势明显，新兴产
区虽有潜力但整体规模有限，且地缘风险等因素扰动，或将未能完全对冲传统产区产量下滑影响，全球锡矿生产或将延续
小幅收缩态势。长期来看，全球环保要求强化、地缘冲突风险与勘探投资不足等多重因素影响下，新增大型矿山项目较少
、供给增长偏弱的格局或将仍将延续，不排除面临结构性的短期风险，特别是锡的上游集中度比较高可能会导致供给扰动
的外溢。需求方面，锡金属作为新能源领域和电子通讯领域中不可替代的金属原料，在当前全球新能源行业蓬勃发展、人
工智能日新月异及新质生产力提质增效的过程中，能源转型、人工智能、数字化浪潮等新兴技术发展将为锡中长期需求提
供主要增长动能。整体上，全球供需紧平衡与宏观波动交织的震荡格局或将延续。
3.公司未来在尾矿资源利用方面的战略计划?
答：未来，公司将在现有基础上，进一步充分论证研究尾矿开发经济效益、资源品位及回收率、再选工艺技术水平、
固定资产投入、产能规模等多重因素，结合实际情况加强对尾矿资源进行综合利用，将逐步建成三个尾矿资源利用基地，
力争成为公司“十五五”期间生产原料的有效补充。
4.公司铟的生产情况?铟价近期上涨对公司业绩有何影响？
答：公司铟生产基地都龙矿区拥有丰富的铟资源储量，铟资源储量全球第一，是全国最大的原生铟生产基地。截至 2
024年 12月 31日，公司铟金属保有资源储量 4821吨，2025年前三季度公司生产产品铟 101.62吨。铟产品是公司的主要
产品之一，在公司铟产品实现销售的情况下，铟市场价格上涨预计将会对业绩产生正面的影响。
5.公司如何应对近期锡冶炼加工费较低的情况?
答：尽管 2026年以来锡冶炼加工费小幅上调，但考虑到目前锡金属价格及行业平均冶炼回收率水平，目前锡冶炼加
工费仍处于较低水平。针对冶炼加工费较低的情况，公司将充分利用冶炼规模优势，聚焦冶炼精益生产提升指标，合理调
控原料结构、中间品及产成品库存，全力聚焦精细管理及降本增效，并致力于冶炼有价金属回收，有效弥补加工费持续下
降影响。
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参与调研机构：9家
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2025-11-14│锡业股份(000960)2025年11月14日投资者关系活动主要内容
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1.面对全球锡资源越来越稀缺的情况，公司在资源保障及延长矿山服务年限等方面开展了哪些工作？
答：公司高度重视资源拓展并将其作为公司长期发展战略之一，近年来公司持续围绕国家加强战略性矿产资源勘探开
发和储备相关要求，按照“立足云南、谋划国内，辐射海外”的总体方针，有序推进现有资源提升及新增资源储备，并持
续加大资金投入开展各矿区地质综合研究、相关矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，2024 年探获新增锡资源储量 1.
76 万吨，铜资源储量 3.48 万吨。同时，公司持续关注行业发展变化及强化资源项目储备，努力推动外部资源拓展，多
措并举提升以锡为主的矿产资源储备能力，为公司可持续发展和保障国家战略金属资源安全提供强有力的支撑。
2.请问公司如何判断未来锡行业的供需情况？
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