研报评级☆ ◇000960 锡业股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 11 7 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.86│ 0.88│ 1.19│ 2.26│ 2.54│ 2.75│
│每股净资产(元) │ 10.81│ 11.45│ 12.01│ 14.50│ 16.35│ 18.36│
│净资产收益率% │ 7.92│ 6.93│ 9.03│ 15.19│ 15.17│ 14.70│
│归母净利润(百万元) │ 1408.36│ 1444.23│ 1966.18│ 3711.79│ 4174.38│ 4528.36│
│营业收入(百万元) │ 42359.26│ 41972.67│ 43534.58│ 54704.17│ 57017.78│ 59067.99│
│营业利润(百万元) │ 1852.42│ 2097.91│ 3121.14│ 5208.00│ 5707.82│ 6162.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-28 买入 维持 --- 2.11 2.49 2.92 东吴证券
2026-10-26 买入 维持 --- 1.94 2.15 2.34 德邦证券
2026-09-04 买入 维持 --- 2.23 2.58 2.78 中信建投
2026-08-30 买入 维持 48.35 2.42 2.66 2.86 华创证券
2026-08-27 增持 维持 --- 2.28 2.56 2.83 平安证券
2026-08-26 买入 维持 --- 2.40 2.84 3.10 东吴证券
2026-08-25 增持 维持 --- 2.23 2.40 2.49 光大证券
2026-08-24 买入 维持 --- 2.45 2.62 2.88 中邮证券
2026-08-23 增持 维持 --- 2.53 2.92 3.00 国信证券
2026-08-20 增持 维持 41 1.64 1.71 1.86 华泰证券
2026-08-13 买入 首次 --- 2.43 2.69 2.87 华源证券
2026-08-06 买入 首次 --- 2.40 2.84 3.10 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-28│锡业股份(000960)2026年三季报点评：锡铜产量稳增，Q3利润环比修复 │东吴证券 │买入
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业绩摘要：2026年前三季度公司实现营收466.76亿元，同比+35.62%；归母净利润25.69亿元，同比+47.19%，扣非归
母净利润30.26亿元，同比+53.61%。其中，Q3实现营收151.03亿元，同比+13.36%、环比-5.73%；归母净利润10.65亿元，
同比+55.88%、环比+67.50%；扣非归母净利润10.80亿元，同比+62.04%、环比-1.28%。Q2固定资产报废及长期待摊费用一
次性摊销产生较大非经常性损失，随着相关一次性因素影响消退，Q3归母净利润环比明显修复，扣非盈利则基本持平。
锡、铜单季产量环比增长，锌产量小幅回落。2026Q1-3公司有色金属产量合计29.4万吨，锡/铜/锌分别为7.98/10.5/
10.9万吨，金1441千克、银129吨、铟92.6吨。其中Q3锡/铜/锌产量约2.80/3.58/3.68万吨，环比+8.11%/+3.77%/-4.91%
；副产金417千克、银40吨、铟29.6吨。
主要产品市场价格环比上涨，支撑营收及利润增长。26Q3沪锡/铜/锌均价分别为41.7/10.7/2.57万元/吨，环比+3.1%
/+3.8%/+5.4%。Q3主要产品市场中枢整体上移，价格端对公司盈利形成积极支撑。Q3公司综合毛利率约13.02%，较Q2提升
约0.63pct。
量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位：原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山
、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25年11月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源
勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。截至2026年4月28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技
改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进。冶炼端，公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业1
00%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“北方锡都”为突破口，深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云
锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。
盈利预测与投资评级：考虑26Q4锡价回调，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年有望实现归母净利润34.7/
40.9/48.1亿元（前值39.4/46.7/50.9亿元），对应PE11.6/9.9/8.4倍（截至2026年10月27日收盘）。公司在资源端、冶
炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分受益金属价格上行，维持“买入”评级。
风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。
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2026-10-26│锡业股份(000960)锡价中枢上移，Q3盈利高增 │德邦证券 │买入
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事件。公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入466.76亿元，同比增长35.62%；归母净利润25.69
亿元，同比增长47.19%；扣非归母净利润30.26亿元，同比增长53.61%；基本每股收益1.5422元，同比增长49.51%；经营
活动现金流量净额38.87亿元，同比增长20.3%。其中第三季度单季实现营业收入151.03亿元，同比增长13.36%；归母净利
润10.65亿元，同比增长55.88%，环比增长约67%；扣非归母净利润10.80亿元，同比增长62.0%。
主产品量价齐升，前三季度业绩高增。产量端，前三季度公司生产锡7.98万吨，同比增长17.9%；铜10.50万吨，同比
增长8.5%；锌10.91万吨，同比增长3.6%。其中Q3单季生产锡2.80万吨，环比增长8.1%；铜3.58万吨，环比增长3.8%；锌3
.68万吨，环比下降4.9%。价格端，2026年上半年沪锡主力合约均价39.6万元/吨，同比上涨约51%；三季度锡价中枢基本
维持在40-43万元/吨的高位区间。量价共振下，公司前三季度营收、利润双双高增，扣非归母净利润增速（+53.6%）快于
营收增速（+35.6%），主业盈利扎实。
非经常性损益出清，Q3盈利环比大幅修复。2026Q2公司集中对部分固定资产进行报废处置，对2026年半年度合并利润
总额影响-5.48亿元，三季度相关影响出清后，Q3归母净利润同环比大幅提升，业绩回归正常增长轨道。盈利质量方面，Q
3单季毛利率约13.0%，较上半年提升约1.8pct。资产负债表持续夯实：截至三季度末，公司总资产416.71亿元，较上年度
末增长3.6%；归母净资产229.31亿元，较上年度末增长5.4%；期末货币资金较上年度末增长84.99%，现金储备明显增厚。
供需紧平衡未改，锡价中枢有望维持高位。供给端，缅甸佤邦复产进度持续低于预期，预计全面复产或推迟至2027年
；印尼出口政策收紧；刚果（金）矿区扰动不断，全球锡矿供给刚性特征凸显。需求端，AI服务器、半导体先进封装、新
能源汽车等新兴领域贡献显著增量，“算力金属”属性持续强化。
投资建议：考虑到锡价中枢上移与公司产量释放节奏，以及下游新兴需求拉动营收增长，我们上调公司2026-2028年
营业收入至554.89、590.12、608.54亿元，上调归母净利润至31.97、35.41、38.45亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、有色金属价格大幅波动、行业政策调整等。
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2026-09-04│锡业股份(000960)锡铟价格大涨带动公司扣非归母净利高增 │中信建投 │买入
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1、2026年上半年公司实现归母净利润15.04亿元，同比增长41.60%；实现扣非归母净利润19.46亿元，同比增长49.30
%。2026Q2实现扣非归母净利润约10.94亿元，同比增长约35.13%，环比增长约28.48%。
2、2026年上半年，锡/铟均价较2025全年均价上涨44%/69%。量稳价增叠加管理费用下降，2026年上半年公司归母净
利润实现较大增长。
3、供需共振，锡价中枢持续上行。供给端，缅甸佤邦复产不及预期、刚果（金）Bisie矿区地缘冲突与公共卫生事件
干扰，锡矿供给刚性紧缺特征凸显。需求端，AI算力基建爆发式增长驱动高端焊料需求强劲，半导体先进封装、新能源汽
车智能化电子模块、光伏焊带稳定贡献增量。供需共振下，锡价中枢有望持续上移，公司作为全球锡行业龙头，有望充分
受益。事件公司发布2026年半年度报告公司2026年上半年实现营业收入316亿元，同比增长49.68%；实现归母净利润15.04
亿元，同比增长41.60%；实现扣非归母净利润19.46亿元，同比增长49.30%。2026Q2实现扣非归母净利润约10.94亿元，同
比增长约35.13%，环比增长约28.48%。
简评
1、量稳价增，2026H1公司归母净利润实现较大增长
量：2026年上半年，公司生产有色金属总量19.34万吨，其中锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨，铟63吨、金1.0
吨、银89吨。
价：2026年上半年，锡均价39.58万元/吨，较2025年均价27.39万元/吨上涨44%；精铟均价4388元/千克，较2025年均
价2591元/千克上涨69%。
费：2026年上半年，公司管理费用3.90亿元，同比-7.5%；财务费用因借款规模增加及汇兑损失同比+87.50%至1.96亿
元。
2、2026H1锡价同比上涨带动业绩大增，但Q2受报废与一次性摊销影响环比回落
2026年上半年，锡均价39.58万元/吨，较2025年均价27.39万元/吨上涨44%。公司积极把握市场机会，有色金属产品
产量同比增加，推动上半年经营业绩增长。Q2归母净利润环比下降主要受固定资产报废一次性摊销等非经常性因素扰动，
扣非净利润Q2环比仍增长约28.5%。
3、“一叶知秋”，全球锡资源枯竭问题突出
根据公司公告，2020年-2025年公司锡原矿金属产量分别为4.32万吨/3.50万吨/3.44万吨/3.20万吨/3.12万吨/3.18万
吨，公司锡原矿产量整体呈现下降趋势；2020年-2025年公司锡资源勘探后增储量分别为2.10万吨/3.44万吨/1.80万吨/1.
40万吨/1.76万吨/1.35万吨，储量端增量难以弥补产量消耗。由于常年过度开采，全球主要锡矿山品位下降，资源枯竭的
问题突出，供给形势不容乐观。
未来公司将继续加大资源“内增外拓”的力度，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的
增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升公司的资源保障能力和可持续发展水平。
4、供需共振，锡价中枢持续上行
供给端：全球锡矿供给刚性紧缺特征凸显，供给扰动频次、影响幅度较往年明显提升。东南亚主产国扰动共振，导致
锡出口量整体下滑；非洲矿区地缘冲突与公共卫生事件一定程度干扰矿山开采运输，全球锡原料流通稳定性显著弱化，冶
炼企业原料采购、生产组织持续承压。长期来看，锡属于稀缺稀散战略金属，地壳储量有限、新增优质矿产勘探难度持续
加大，叠加全球各国强化战略性矿产资源管控，其资源稀缺价值长期持续提升。
需求端：全球近50%锡用作焊料，2026上半年锡消费呈现传统领域承压、新兴赛道增长的结构性分化格局。
传统需求端消费电子、家电复苏节奏偏弱；增量核心来自AI算力、先进半导体封装、新能源汽车、光伏四大新兴赛道
，其中AI服务器、HBM存储芯片高密度锡球焊料需求增速明显，新能源汽车智能化电子模块、光伏焊带稳定贡献增量。长
期来看，全球AI算力基建扩张、半导体先进封装迭代、储能与新能源汽车渗透率不断提高，锡作为算力、新能源产业刚需
金属的成长属性持续凸显，全球锡长期需求具备可观增长空间。
投资建议：预计公司2026年-2028年归母净利分别为36.7亿元、42.5亿元、45.7亿元，对应当前股价的PE分别为14.98
、12.95、12.04倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。
风险分析
（1）锡价波动风险。锡业务是公司主要毛利来源，锡价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与半导体、光伏等
发展密切相关。锡价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若锡价较我们假设值下跌5%，公
司归母净利润将较我们预测值下降10%。
（2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。
（3）环保政策收紧。若矿产开发相关环保政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。
（4）下游消费不及预期。若公司主要产品下游需求不及预期，将对公司产品销量造成不利影响。
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2026-08-30│锡业股份(000960)2026年半年报点评：锡铟龙头，业绩稳步兑现 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04亿元，同比+41.60%
；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%；分季度看，26Q2实现营收160.21亿元，环比+3.0%；归母净利润6.36亿元，
环比-26.7%；扣非归母净利润10.94亿元，环比+28.5%。
评论
锡铜价格大幅上行叠加产量增长，公司业绩大幅高增。2026上半年国内锡、铜、锌均价分别同比增长50%、31%、4%，
其中二季度锡、铜、锌均价分别环比一季度增长5%、2%、0.1%，缅甸矿端扰动、印尼出口政策收紧共同支撑锡价运行于历
史高位区间。生产端，公司2026年上半年生产有色金属总量达19.34万吨，其中：锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨
，分别同比+8%、+11%、+4%，生产稀散、稀贵金属产品铟63吨、金1,024千克、银89吨，分别-11%、+81%、+51%，核心金
属产量同比稳步抬升，完成年度产量目标过半，锡铜锌量价齐升带动公司盈利高增。其中锡锭业务量价齐升贡献主要收入
，但外采矿占比偏高推升原料成本，锡锭毛利率同比有所回落；铜锌业务随金属价格上行贡献稳健收益，毛利率分别同比
增长2.8pct、4.2pct。
期间费用管控总体平稳，资产处置营业外支出拖累账面归母利润。上半年公司四项期间费用合计7.96亿元，整体费用
率2.52%，基本维持26Q1水平，同比25H1下降0.95pct；其中财务费用1.96亿元，较去年同期有所抬升，主要来自公司占用
的平均借款规模增加对应利息支出增加，以及汇兑净损失增加；研发投入保持稳定，持续支撑锡铟新材料技术迭代。公司
投资收益0.39亿元，同比+253.87%，主要来自报告期联营企业投资收益同比增加；此外，公司对部分老旧固定资产报废、
长期待摊费用一次性摊销，造成上半年非经常性损益合计-4.42亿元，主要来自资产处置及营业外支出，造成扣非利润高
于归母净利润，主业盈利质量扎实，总体看公司经营现金流显著修复，主业回款能力仍较强。
内增外拓持续落地，夯实长期成长基础。外延层面，公司6月份完成赤峰大井子锡业100%股权收购，与云南个旧、湖
南郴州基地形成南北协同，进一步巩固全球锡冶炼龙头地位，国内市占率进一步提升；内生端，公司统筹规划区域矿山建
设，优化生产布局，系统配置采选资源，充分释放区域产能，有望保障公司自给原料供应，推动尾矿资源回收再利用。
投资建议：考虑锡铜等金属价格上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.78亿元、43.74亿元、47.10亿
元（26-27年前值为27.8亿元、28.9亿元），分别同比增长102.3%、10%、7.7%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司26
年20倍市盈率，对应目标价48.35元，维持“强推”评级。
风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）金属价格大幅波动。
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2026-08-27│锡业股份(000960)锡价中枢上行，公司业绩高增 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业总收入315.73亿元（同比+49.68%）；归母净利润15.04亿元（同比+4
1.60%）；扣非后归母净利润19.46亿元（同比+49.30%）。Q2实现营业收入160.21亿元（同比+40.97%，环比+3.02%，归母
净利润6.36亿元（同比+13.09%，环比-26.69%）。
平安观点：
锡价显著抬升，公司业绩高增。公司2026年上半年生产有色金属总量达19.34万吨，其中：锡5.18万吨、铜6.92万吨
、锌7.23万吨。生产稀散、稀贵金属：产品铟63吨、金1,024千克、银89吨。目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜
产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金产能5万吨/年，铟冶炼产能105吨/年，参股的新材料公司拥有锡材
产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。2026年上半年沪锡主力合约累计上涨19.97%，均价达39.88万元/吨。2026年6
月，公司竞拍取得赤峰大井子锡业有限公司100%股权，并成为公司全资子公司。
锡供需格局有望持续向好，锡价中枢有望持续上行。长期来看，供应端新增优质矿产勘探难度持续加大，叠加全球各
国强化战略性矿产资源管控，其资源稀缺价值长期持续提升。需求端，全球AI算力基建扩张、半导体先进封装迭代、储能
与新能源汽车渗透率不断提高，有望形成长期稳定增量，锡作为算力、新能源产业刚需金属的成长属性持续凸显，全球锡
长期需求具备可观增长空间。资源紧缺背景下，锡中长期需求增长空间打开，锡供需格局有望持续向好，锡价中枢有望持
续上行。
投资建议：随着精锡供需格局向好，公司业绩将有望持续增长。由于锡价波动较大，调整公司2026-2028年归母净利
润预测37.6、42.1、46.6亿元（原2026-2027预测值为27.1、30.1亿元）。对应PE为15.6、13.9、12.6倍。我们认为资源
稀缺背景下，锡价中枢有望逐步抬升，公司在锡价上涨下有望充分受益，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，锡价
或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。（2）下游需求不及预期。若终端需求出现较大程度收缩，公司产品销
售或一定程度受到影响。（3）安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿
山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。
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2026-08-26│锡业股份(000960)2026年中报点评：主产金属量价齐升，扣非归母利润高增 │东吴证券 │买入
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业绩摘要：26H1，公司实现营收315.73亿元，同比+49.7%；实现归母净利润15.04亿元，同比+41.6%；实现扣非净利
润19.46亿元，同比+49.3%。其中，26Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润6.36亿元，同
比+13.09%，环比-26.69%；实现扣非净利润10.94亿元，同比+35.13%，环比+28.48%。公司于26Q2对部分固定资产进行报
废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，形成非经常性损益约-4.4亿元。
锡、锌、铜产量稳健增长，充分受益价格上行：2026年H1，公司生产锡5.18万吨（yoy+7.7%）、铜6.92万吨（yoy+10
.7%）、锌7.23万吨（yoy+3.6%），产品铟63吨（yoy-11.3%）、金1024千克（yoy+81.2%）、银89吨（yoy+50.8%）。
26H1公司主产有色金属品种价格大幅增长，贡献可观利润弹性。其中，SHFE锡均价39.6万/吨（yoy+51%），SHFE锌均
价2.43万/吨（yoy+5%），SHFE铜均价10.2万/吨（yoy+32%），精铟均价438.8万/吨（yoy+67%）。
量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位：原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山
、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25年11月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源
勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。截至2026年4月28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技
改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进。
冶炼端，公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“
北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵
向一体化的锡产业链布局奠定基础。2025年公司生产锡9.12万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005年
以来锡产销量稳居全球第一。伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年有望实现归母净利润39.4/46.7/50.9
亿元，对应PE14.6/12.3/11.3倍（截至2026年8月25日收盘）。公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业
龙头地位的同时有望充分受益金属价格上行，维持“买入”评级。
风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。
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2026-08-25│锡业股份(000960)2026年半年报点评：Q2营业外支出为历史最高，锡价带动扣│光大证券 │增持
│非净利润创四年新高 │ │
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事件：2026年上半年公司实现归母净利润15.04亿元，同比+41.60%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%。
26Q2实现归母净利润6.36亿元，同比+13.09%，环比-26.69%。
点评：
26Q2毛利率环比提升，营业外支出为历史最高值。2026年第二季度，公司的毛利率为12.39%，环比提升2.35PCT。202
6年第二季度，销售费用率为0.10%，环比+0.01PCT，管理费用率为1.20%，环比-0.07PCT，财务费用率为0.63%，环比+0.0
1PCT，费用率整体平稳。2026年二季度营业外支出5.53亿元为历史最高值，主要是固定资产进行报废处置、对已无受益期
的长期待摊费用一次性摊销。
2026年上半年，锡、铜、锌均价同比大幅上行。2026年上半年，沪锡均价为39.6万元/吨，同比+51%，沪铜均价为10.
2万元/吨，同比+32%，沪锌均价为2.4万元/吨，同比+5%。
2026年上半年，公司主要金属产量稳步释放。2026年上半年生产有色金属总量达19.34万吨，其中：锡5.18万吨、铜6
.92万吨、锌7.23万吨。生产稀散、稀贵金属：产品铟63吨、金1,024千克、银89吨。锡、铜、锌核心品种生产进度顺利，
铟等稀贵金属同步产出，充分受益于多金属价格上涨。
公司资源储量丰富。截至2025年12月31日，公司各种金属保有资源储量情况：矿石量2.56亿吨，锡金属量61.38万吨
、铜金属量114.67万吨、锌金属量357.84万吨、铟4,701吨、三氧化钨量7.69万吨、铅金属量9.78万吨、银2,453吨。公司
资源储量丰富，叠加持续勘探增储，有望对冲资源消耗，支撑长期运营。
盈利预测、估值与评级：由于2026年锡价中枢上移，上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为
36.7/39.5亿元（上调42%/48%），新增2028年归母净利润预测为41亿元。公司为全球锡行业龙头，随着锡需求的复苏，公
司盈利能力有望改善，维持“增持”评级。
风险提示：金属价格下行超预期，锡供给超预期风险，锡需求不及预期风险。
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2026-08-24│锡业股份(000960)Q2扣非利润高增，业绩加速兑现 │中邮证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入315.73亿元，同比+49.68%；归母净利润15.04亿元，同比+4
1.60%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+49.30%；2026Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%、环比+3.02%；归母净利润
6.36亿元，同比+13.17%、环比-26.73%；扣非归母10.94亿元，同比+35.06%、环比+28.4%。金属价格上涨带动业绩增长。
公司业绩增长主要受益于价格上涨，26H1锡/铜/锌/铟价格同比上涨51.67%/31.34%/3.99%/70.11%。Q2归母净利环比下滑
主要由于资产报废和长摊一次性摊销，产生营业外支出5.53亿元。
2026H1公司生产有色金属总量19.34万吨，其中锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨；稀散稀贵金属产品铟63吨、
金1024千克、银89吨。
分业务看，2026H1锡锭收入157.88亿元（同比+71.6%）、铜产品61.35亿元（同比+61.23%）、锌产品15.78亿元（同
比+5.70%）、其他产品43.05亿元（同比+158.21%），其中锡锭产品毛利率下滑5.47pct，主要系锡锭冶炼收入占比大幅提
升、以及外购原料成本随锡价水涨船高。
内生增储+外延收购双轮驱动。报告期内公司以1.7686亿元转让底价竞拍取得赤峰大井子锡业有限公司100%股权，成
为全资子公司，为锡资源版图新增外延增量。资源方面，截至2025年底公司保有矿石资源量2.56亿吨，其中锡金属61.38
万吨、铟4701吨、铜114.67万吨、锌357.84万吨、三氧化钨7.69万吨，锡/铟储量均居全球第一。产能端锡冶炼8万吨/年
、阴极铜12.5万吨/年、锌冶炼10万吨/年、铟冶炼105吨/年，参股新材料公司拥有锡材4.3万吨/年、锡化工2.71万吨/年
产能。
看好下半年锡、铟价格表现。供给端全球锡矿刚性收缩（缅甸复产迟缓、主产国资源政策不确定性）、需求端AI服务
器/半导体/光伏拉动，锡战略稀缺属性支撑价格中枢上行。铟产品作为ITO靶材、磷化铟衬底主要材料，需求有望在光模
块需求带动下持续增长，供给端依赖锌冶炼产能扩张相对刚性，铟价向上空间巨大。
投资建议：考虑到公司作为国内锡铟龙头，直接受益价格上涨，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润40.33/43
.11/47.44亿元，分别同比+105.09%/+6.90%/+10.05%。以2026年8月21日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为15.14/
14.16/12.87倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
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2026-08-23│锡业股份(000960)半年报点评：二季度扣非利润表现亮眼，内增外拓巩固行业│国信证券 │增持
│领先地位 │ │
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公司发布半年报：上半年实现营收315.73亿元，同比+49.68%；实现归母净利润15.04亿元，同比+41.60%；实现扣非
净利润19.46亿元，同比+49.30%。公司于26Q2实现营收160.21亿元，同比+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润6.36亿
元，同比+13.09%，环比-26.69%；实现扣非净利润10.94亿元，同比+35.13%，环比+28.48%。公司于26Q2对部分固定资产
进行报废处置和对已无受益期的长期待摊费用进行一次性摊销，对合并报表利润总额影响约-5.48亿元，对归母净利润影
响约-4.45亿元。公司二季度扣非净利润表现亮眼。
核心产品产销量数据方面：今年上半年，公司生产有色金属总量约19.34万吨，同比+6.67%；其中：锡5.18万吨，铜6
.92万吨，锌7.23万吨；同时生产稀贵金属：铟61吨，金1024千克，银89吨。今年上半年，有色金属价格中枢大幅抬升，
其中，沪锡主力合约价格累计上涨19.97%，伦锡价格累计上涨27.35%；面对原料供应紧张局面，公司深化原料渠道多元化
布局，深度挖掘潜在资源，加大国内外资源整合力度，提升资源掌控能力。
公司对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力：公司目前拥有全球最完整的锡产业链，是中国最大的
锡生产、加工、出口基地。截止至目前，公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年
、压铸锌合金5万吨/年、铟冶炼产能105吨/年，参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。
在今年6月份，公司与赤峰大井子矿业有限公司签订《产权交易合同》，作价约1.77亿元收购赤峰大井子锡业有限公司100
%股权，本次收购旨在进一步整合国内锡冶炼产能。
风险提示：核心矿山资源品位下降的风险；有色金属价格波动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
由于有色金属价格中枢大幅上涨，上调公司盈利预测。预计公司2026-2028年营收为613.98/614.42/614.86亿元，同
比增速41.0%/0.1%/0.1%；归母净利润为41.66/47.97/49.31亿元，同比增速111.9%/15.1%/2.8%；摊薄EPS为2.53/2.92/3.
00，当前股价对应PE为14.7/12.7/12.4X。考虑到公司是全球最大精锡生产企业，未来将更加聚焦上游资源内增外拓，打
造世界一流有色金属关键原料供应商，另外我们看好未来锡供给端增长受限，以及锡需求在半导体和AI领域的增长，锡价
中枢有望稳步抬升，公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。
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2026-08-20│锡业股份(000960)公司26H1归母净利维持高增 │华泰证券 │增持
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公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入315.73亿元，同比+49.7%；归母净利润15.04亿元，同比+41.6%，业绩
符合此前预告（归母净利润14.70亿-15.70亿元）。其中26Q2实现营业收入160.21亿元，同比+41.0%、环比+3.0%；归母净
利润6.36亿元，同比+13.1%、环比-26.7%；扣非归母净利润10.94亿元，同比+35.1%、环比+28.5%。展望后续，锡、铟供
需偏紧有望支撑金属价格维持高位，公司主要产品产量稳步增长，资源龙头地位进一步巩固，维持“增持”评级。
量价齐升驱动业绩高增，费用率持续优化
2026H1公司实现锡、铜、锌产量分别为5.18、6.92和7.23万吨，同比约+7.7%、+10.7%和+3.6%，有色金属总产量达19
.34万吨，同比约+6.7%。盈利端，公司2026H1综合毛利率为11.24%，同比-1.10pct；分产品看，锡锭毛利率同比-5.47pct
至7.76%，主要系成本增加所致，铜、锌产品毛利率分别同比+2.79pct、+4.19pct至3.41%、47.63%。费用方面，公司期间
费用率为2.52%，同比-0.95pct，规模效应进一步显现；但受平均借款规模扩大、利息支出增加及汇兑净损失影响，财务
费用同比+87.5%。
锡、铟供需格局偏紧，资源龙头有望持续受益
供给端，全球锡矿新增项目有限，东南亚出口扰动及非洲部分产区的不确定性进一步强化供给约束；需求端，传统消
费电子需求仍相对平稳，但AI服务器、先进封装、新能源汽车及光伏等领域持续贡献增量，AI服务器及HBM等高密度封装
有望增加焊锡材料需求。铟方面，2026H1国内精铟均价约4,467元/千克，价格中枢明显上移，AI光模块及磷化铟材料需求
有望打开新增空间。公司锡、铟资源储量均处于全球领先水平，精锡国内及全球市场份额位居前列，有望充分受益于锡、
铟价格中枢抬升。
产量目标推进顺利，收购大井子打开锡冶炼增量
截至2026H1，公司拥有锡、阴极铜、锌及铟冶炼产能分别为8万吨/年、12.5万吨/年、10万吨/年和105吨/年。上半年
锡、铜、锌及铟产量分别完成全年计划的57.6%、55.4%、53.6%和68.8%。展望后续，公司于2026年6月公告以1.77亿元完
成收购赤峰大井子锡业100%股权，该公司现有约0.5万吨/年精锡生产能力，并具备1万吨/年设计产能。未来随着技术改造
与管理赋能逐步推进，其有效产能及盈利能力有望提升，并与云南个旧、湖南郴州基地形成南北协同，进一步巩固公司的
锡行业龙头地位。
盈利预测与估值
维持预计公司26-28年归母净利润为27.01/28.06/30.53亿元，对应EPS为1.64/1.71/1.86元。可比公司26年iFind一致
预期PE均值为18.62倍，考虑公司具有全球领先的锡、铟等资源，上述金属下游应用集中于光电、半导体等新兴行业，叠
加战略金属重要性提升背景下，我们给予公司26年25倍PE不变，维持此前目标价41.0元。
风险提示：锡下游需求不及预期，公司规划项目进度不及预期。
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2026-08-13│锡业股份(000960)锡铟共振，龙头起舞 │华源证券 │买入
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百年历史传承深耕，锡/铟双龙头产业地位凸显。公司主营业务为锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶
炼。从生产模式看，公司具备从地质勘探-开采-选矿-冶炼-深加工-二次原料回收的全产业链布局。
据公司公告披露，2005年至今公司锡产销量稳居全球第一，2025年公司锡产品国内市占率达53.35%、全球市占率27.1
6%；同时，公司也是国内最大的原生铟生产基地，2025年共生产产品铟119吨，原生铟产量国内占比约28.78%、全球占比
约11.03%，双金属行业龙头地位凸显。
主营产品量价齐升，经营业绩加速上行。2026Q1公司实现营业收入155.52亿元，同比+59.86%；归母净利润8.68亿元
，同比+73.71%；扣非后归母净利润8.52亿元，同比+72.53%，业绩高增核心源于主要产品市场价格以及销量同比上涨；同
时，近日公司披露2026H1业绩预告，2026年上半年归母净利润（预计实现14.70-15.70亿元，同比+38.43%-47.85%）继续
延续高增长态势。
供给收缩+需求扩张背景下，锡价中枢有望持续上行。
供给端，锡资源供应呈现高度集中状态。尽管印尼产量有所恢复，秘鲁、俄罗斯和澳大利亚及非洲的产量均有所增加
，但仍未能抵消缅甸、巴西和玻利维亚的下降，全球锡矿产量在2025年继续小幅下降。据ITA统计，2025年全球锡矿产量
约28.16万吨，同比下降1.1%。
需求端，AI产业驱动+半导体周期上行周期下全球锡消费呈现增长态势。2025年全球锡消费量同比实现正增长，其中
中国市场的新能源汽车、光伏组件，全球市场的3C设备和AI服务器等领域，均贡献了增量消费。
综上所述，展望2026年，虽有海外锡主产区复产提速的预期，但全球锡矿供应的稳定性仍然面临一定的压力，传统锡
矿主产国资源相关政策可能存在一定不确定性，而随着逆全球化趋势抬头，资源供应链的稳定性和独立性受到重视，锡资
源的战略价值将进一步凸显。
盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为具备百年历史传承的锡/铟双龙头，有望持续受益于商品价格中枢的
稳步上行，业绩有望随之加速释放。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润40.06、44.24、47.29亿元，按2026年
8月13日收盘价计算的PE为15.47、14.01、13.11倍。选择同样以锡矿开采作为主要业务的兴业银锡、华锡有色作为可比公
司，两家公司按2026年8月13日Wind一致预期计算的2026年平均PE为20.06倍，首次覆盖给予锡业股份“买入”评级。
风险提示：宏观经济环境风险、产业政策变化风险、市场价格波动风险、供应链风险。
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2026-08-06│锡业股份(000960)量增规划稳步推进，夯实锡业龙头地位 │东吴证券 │买入
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量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位
原料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地
，截至25年11月风筝山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增
储和开发利用水平。截至2026年4月28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，后续
流程有望持续推进。
冶炼端，公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“
北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵
向一体化的锡产业链布局奠定基础。2025年公司生产锡9.12万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005年
以来锡产销量稳居全球第一。伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升。
供需紧张，锡价中枢有望长期上移
今年以来，原料供应侧整体偏紧。东南亚锡主产国复产进度持续低于预期，出口增量有限。截至26年6月，中国自缅
甸进口锡矿量仅稳定在1300金属吨上下，年化1.6万吨，较23年停产前3万吨以上的水平大幅下降；印尼26M1-6锡锭出口仅
1.97万吨，累计同比-24%。
需求侧，由算力需求增长带动的高端PCB、先进封装用锡焊料需求扩容，有望拉动锡金属需求增长。我们测算2026-20
30年全球PCB产量扩张有望为锡带来约4.9万吨需求净增量，需求拉动显著。
锡供需紧张同步反映在锡库存的显著下降。截至2026年8月3日，SHFE锡期货库存自6月初最高1.23万吨下降至0.44万
吨，降幅64%；LME锡期货库存自6月初最高0.9万吨下降至0.6万吨，降幅34%。供需格局趋紧有望推动锡价中枢持续上移，
公司有望充分受益。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年有望实现归母净利润39.4/46.7/50.9亿元，对应PE16.1/13.6/12.5
倍（截至2026年8月5日收盘）。考虑到公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分
受益金属价格上行，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-27│锡业股份(000960)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026年 8月 27日通过网络文字互动的方式举行 2026年半年度业绩说明会，公司董事会及管理层代表与投资
者进行文字互动交流。相关投资者在本次说明会中对公司的生产经营及半年度报告内容进行了提问，同时对公司未来的发
展提出了相关意见和建议，公司管理层就投资者对公司生产经营的关心及对发展所提意见建议表达了感谢，并对相关问题
回复如下：
1、1/贵司上半年锡自产矿有多少？2/按锡的价格今年上半年同比上涨 14 万左右，如自产矿 1.5 万吨，仅此一项就
应比去年毛利增加 20个亿以上，还不算其它矿产上涨，真不知道公司如何经营的，是否存在做假账的问题？3/公司已经
连续三年计提坏账，今年连具体的项目也不说了，不知还有多少坏账？4/上半年公司套保损失有多少？
答：感谢投资者对公司的关注。公司近年矿山自产金属量相对稳定，同时公司上半年锡产品产量同比上升至 5.18 万
吨，对锡精矿自给率产生一定影响。受矿山端综合成本的上升，叠加金属价值结构变化影响成本分摊，同时公司采用现金
流量套期模式对现货销售的对冲效果存在跨期时间差等综合因素影响所致。在日常生产经营过程中，公司根据安全环保监
管要求、资源开采进度、技术工艺升级、开采经济价值等客观因素的动态变化对固定资产预期可产生的经济价值进行评估
，并按企业会计准则规定执行，公司上半年根据清查结果对相关资产进行报废或一次性摊销。套期保值是公司在日常生产
经营中为有效应对金属价格波动而采取的对冲工具。
2、请问，上半年销售自有锡矿生产的金属锡数量多少?占比多少？谢谢！
答：感谢投资者对公司的关注。公司近年矿山自产锡金属量相对稳定，同时公司上半年锡产品产量同比上升至 5.18
万吨，对锡精矿自给率产生一定影响。
3、请问锡价维持在 40万以上，贵公司之前公布锡矿自给率有 30，但是这一部分的利润增加在报表中表现为什么没
有那么多？
答：感谢投资者对公司的关注。受矿山端综合成本的上升，叠加金属价值结构变化影响成本分摊，同时公司采用现金
流量套期模式对现货销售的对冲效果存在跨期时间差等综合因素影响所致。
4、您好， 为什么今年比去年锡价格涨那么多，但今年上半年锡锭的毛利和去年一样是毛利，不是毛利率。 你们锡
自产率30 左右，剩下外购，自产的肯定随着锡涨价毛利上涨，今年自产锡也没降。请问为什么这一块毛利没有上升？
答：感谢投资者对公司的关注。受矿山端综合成本的上升，叠加金属价值结构变化影响成本分摊，同时公司采用现金
流量套期模式对现货销售的对冲效果存在跨期时间差等综合因素影响所致。
5、今年有色金属行情大好，贵司却增加了大额短期借款，请问，大量的短期借款主要用于何处？
答：感谢投资者对公司的关注。报告期公司偿还 10亿元永续债，同时由于金属价格波动，公司加大现金储备以保障
日常经营稳健运行。
6、请问公司能否在中报季报增加披露所销售金属中，多少比例产于自有矿产资源？
答：感谢投资者对公司的关注。公司近年矿山自产金属量相对稳定。
7、领导们好 1.公司目前整体毛利率水平偏低，请问现有自有矿山资源后续如何充分释放利用，有无明确举措和规划
来改善、提升公司整体毛利率？2.请介绍下公司高纯铟业务的最新项目进展，以及下游客户开拓、落地的相关情况？
答：感谢投资者对公司的关注。公司重视资源拓展并将持续聚焦“内找外拓”，有序推进现有资源提升及新增资源储
备，并通过技术创新、工艺革新，加大低品位资源和尾矿资源利用，强化资源保护性开发。同时聚焦冶炼精益生产提升指
标，通过原料量和结构双重调控、成本管控和经济技术指标提升，努力实现精细管理降本增效。此外，公司目前主要产品
是精铟。
8、可以把雲錫新材料重新注入上市公司嗎
答：感谢投资者对公司的关注和建议。
9、请问公司三季度或年度会不会在计提了，公司还有多少没有计提的？
答：感谢投资者对公司的关注。在日常生产经营过程中，公司根据安全环保监管要求、资源开采进度、技术工艺升级
、开采经济价值等客观因素的动态变化对固定资产预期可产生的经济价值进行评估，并按企业会计准则规定执行。
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参与调研机构：32家
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2026-06-09│锡业股份(000960)2026年6月9-10日投资者关系活动主要内容
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1.请问今年以来锡矿供应情况有什么主要变化？
答：从近期锡市场供给情况来看，东南亚相关锡矿主产国的复产进度持续低于预期，出口增量有限。东南亚相关锡锭
主产国受证照审批及政策调整影响，精锡出口环比同比显著下滑，进一步收紧区域供应。新兴锡矿主产国的生产遭受武装
冲突与公共卫生事件等因素影响，生产的稳定性或将受到一定的调整。总体来说，上半年虽有海外锡主产区有复产预期，
但实际全球锡矿供应恢复略显乏力，锡的上游集中度比较高可能会导致供给短期扰动引起的风险外溢。
2.请问算力等新兴应用领域对锡需求的影响如何？
答：需求方面，2026年以来锡需求呈现“总量平稳、结构分化”的特征，锡市场仍具有韧性，传统电子焊料、镀锡板
等领域需求修复仍相对温和。但上半年 AI服务器、数据中心建设的爆发式增长带动高端 PCB和先进封装用锡焊料需求扩
容，相关领域的投资有望成为锡焊料需求的重要支撑。整体上，锡的基本面较为坚实，但仍需关注宏观冲击导致市场对锡
需求前景的敏感度的抬升影响。
3.今年以来铟价表现较强，对于公司铟业务盈利有何影响？
答：作为国内最大的原生铟生产基地，2025 年末公司铟金属保有资源储量 4,701吨，2025年共生产产品铟 119吨，
原生铟产量国内占比约 28.78%、全球占比约 11.03%，2026年一季度生产铟锭 27吨。同时，公司参股的云南锡铟实验室
有限公司开展了高纯磷、高纯铟研究开发项目，云南锡业新材料有限公司目前拥有一定的 7N、8N高纯铟产能规模。
今年以来，随着光模块速率升级及新材料国产化替代步伐逐步加快，磷化铟用铟需要增长预期带动铟产品价格同比有
较大的提升，铟产品价格上涨对公司业绩有积极影响。
4.近期硫酸市场价格表现较强，对公司生产经营计划有何影响？
答：今年以来受下游需求旺盛、部分产区供应偏紧等影响，硫酸销售价格走高。硫酸是公司铜、锌冶炼的副产品，公
司将紧抓市场机遇，跟踪硫酸市场行情变化，根据生产情况合理适时安排销售，持续挖掘副产品的价值贡献。
5.公司参与赤峰大井子锡业有限公司股权竞拍的原因及进展情况？
答：公司立足“全球最优锡铟产品及行业解决方案提供商”战略定位，本次参与相关项目竞拍旨在整合国内锡冶炼产
能、优化产业资源协同配置、保障国内锡产业链供应链安全。公司将依托全产业链技术与市场优势，搭建内蒙古锡冶炼平
台，形成南北冶炼产业联动，巩固全球行业龙头优势、提升核心竞争力并赋能地方经济。同时以该项目为 “北方锡都”
建设突破口，深度布局内蒙古锡资源区域，为构建云南个旧、湖南郴州、内蒙古赤峰三地联动的一体化锡产业链体系夯实
基础。竞拍事项仍在持续推进过程中，项目进展情况及具体结果敬请关注公司后续披露的相关公告。
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