研报评级☆ ◇000963 华东医药 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.62│ 2.00│ 1.95│ 2.20│ 2.44│ 2.74│
│每股净资产(元) │ 12.00│ 13.15│ 14.15│ 15.75│ 17.49│ 19.46│
│净资产收益率% │ 13.49│ 15.23│ 13.76│ 13.98│ 13.94│ 14.11│
│归母净利润(百万元) │ 2838.86│ 3512.10│ 3414.34│ 3865.06│ 4279.28│ 4809.44│
│营业收入(百万元) │ 40623.78│ 41905.71│ 43612.01│ 46457.24│ 48768.79│ 51499.46│
│营业利润(百万元) │ 3452.93│ 4324.74│ 4107.89│ 4662.60│ 5166.12│ 5783.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-14 买入 维持 --- 2.22 2.39 2.77 长城国瑞
2026-04-30 买入 维持 --- 2.19 2.42 2.67 东吴证券
2026-04-28 增持 维持 54 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 2.27 2.51 2.74 国海证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.17 2.43 2.77 开源证券
2026-04-26 买入 维持 --- 2.22 2.41 2.58 天风证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.15 2.47 2.75 银河证券
2026-04-24 买入 维持 50.8 2.18 2.36 2.79 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.23 2.54 2.87 国金证券
2026-04-01 增持 维持 54.05 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-14│华东医药(000963)业绩稳健攀升，创新药步入收获期 │长城国瑞 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年，公司实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%，实现归属于
上市公司股东的净利润34.14亿元，同比下滑2.78%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润33.11亿元，
同比下滑1.20%。2026年第一季度，公司实现营业收入111.83亿元，同比增长4.17%，实现归母净利润10.02亿元，同比增
长9.56%，实现扣非归母净利润9.90亿元，同比增长10.30%。
事件点评：
营收规模稳健攀升。2025年，公司营收规模突破430亿元，同比增速4.07%，稳健攀升。分板块看，医药商业、医药工
业、工业微生物、医美业务的营收分别为286.97/147.84/7.77/18.26亿元，同比增速分别为5.92/7.04/9.34/-21.50%。其
中，医药工业板块实现归母净利润33.55亿元，同比增长15.59%，净资产收益率25.75%，为公司业绩核心增长引擎。
创新产品收入贡献持续攀升，步入高增长阶段。2025年公司多款创新产品陆续获批上市，业务增量持续稳步释放，创
新产品营收贡献占比稳步提升。赛恺泽?覆盖全国20余省市、落地218份订单，纳入商业健康险创新药目录，超百家保险及
惠民保项目纳入报销，成长动能充足；惠优静?医保准入后已入驻超1900家等级医院，渠道基础扎实；爱拉赫?2025年11月
获完全批准后启动商业化，完成29省挂网、覆盖超400家医疗机构及200余家DTP药房，纳入多地惠民保，依托博鳌先行先
试、港澳药械通落地大湾区，2025全年实现销售额约6800万元；派舒宁?获批后成功纳入国家医保，布局近300家DTP药房
、覆盖超900家医疗机构，切入多地惠民保体系，四季度销售稳步上行。自免品种赛乐信?市场拓展亮眼，处方医院超2000
家，依托学术推广与真实世界研究强化临床渗透，2025年销售额近3亿元；其克罗恩病适应症申请已获受理，预计2026年
二季度获批。器械端，瑞玛比嗪注射液及配套TGFR肾功能测量设备先后获批，为全球首款肾功能床旁评估成套产品，分别
完成21省、25省挂网，已正式启动商业化运营。2025年医药工业板块的创新产品实现销售及代理服务收入23.4亿元，同比
增长64.2%，在医药工业（含CSO业务）营业收入中占比达15.81%。板块整体步入高速增长阶段，充分体现公司研发成果转
化效率突出、商业化运营能力专业稳健。
创新药研发管线近100项，创新势能全面释放。2025年公司医药工业研发投入（不含股权投资）29.82亿元，同比增长
11.36%，其中直接研发支出24.72亿元，同比增长39.64%，直接研发支出占医药工业营收比例为16.60%。公司创新药研发
中心正在推进96项创新药管线研发，2025年取得多项积极成果。①肿瘤领域：爱拉赫?转为常规批准于2025年11月获批；
马来酸美凡厄替尼片用于EGFR21号外显子L858R置换突变的局部晚期或转移性NSCLC患者的一线治疗的上市申请于2025年11
月获批；公司自主研发的差异化ADC药物管线（HDM2005、HDM2020、HDM2012、HDM2017、HDM2024）已形成梯度布局，均顺
利推进中。②内分泌领域：口服GLP-1激动剂HDM1002体重管理中国Ⅲ期正在治疗随访及数据收集阶段，预计今年Q4提交ND
A，糖尿病Ⅲ期完成全部入组，预计今年Q4递交Pre-NDA沟通申请；GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005，体重管理适应症Ⅲ期临床
于2025年11月完成全部入组；糖尿病适应症Ⅱ期临床2026年2月获顶线结果，两项Ⅲ期已首例入组；OSAS适应症两项Ⅲ期
研究筹备推进中；first-in-class三靶点激动剂DR10624在重度高甘油三酯血症Ⅲ期临床正在筹备推进，其美国IND于2025
年10月获批；两项脂肪肝相关适应症Ⅱ期临床同步开展，预计今年三季度出炉顶线数据；合作引进的司美格鲁肽注射液糖
尿病适应症NDA已受理，体重管理适应症NDA于今年4月获受理；德谷胰岛素上市申请受理并完成核查；德谷门冬胰岛素预
计今年Q2提交NDA。③自免领域：乌司奴类似药新增儿童斑块银屑病适应症于2025年3月获批，其克罗恩病适应症预计今年
Q2获批；创新药HDM3016结节性痒疹、特应性皮炎两项III期临床均达主要终点，预计分别于2026年上下半年递交NDA；引
进的罗氟司特乳膏6岁及以上银屑病及特应性皮炎两项适应症于2025年10-11月递交NDA；2至5岁特应性皮炎适应症NDA于20
26年2月获受理；自研改良新药HDM3010结节性痒疹Ⅰ/Ⅱ期临床已出顶线结果，2025年9月提交Pre-Ⅲ期沟通申请并获CDE
反馈，正推进后续筹备；白癜风适应症Ⅲ期临床同步开展；MC2-01乳膏银屑病Ⅲ期已获批并入组超120例；自研双抗HDM40
02预计2026年下半年申报中美IND。
医美业务周期性调整。2025年，公司医美板块受国内外市场周期调整与竞争加剧等因素影响，经营阶段性承压，全年
医美板块合计营业收入达到18.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降21.50%，其中Sinclair实现销售收入约9.58亿元
，同比下降0.95%。欣可丽中国全年实现营业收入7.80亿元，同比下降31.50%。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为38.96/41.83/48.56亿元，EPS分别为2.22/2.39/2.77元，
当前股价对应PE为15/14/12倍。考虑公司整体经营稳健，医药工业盈利优异，创新产品放量与充足研发储备奠定长期潜力
，医美短期承压不改长期价值，我们维持其“买入”评级。
风险提示：医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。
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2026-04-30│华东医药(000963)2025年报2026年一季报点评：工业板块稳健增长，创新产品│东吴证券 │买入
│收入占比提升 │ │
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事件：2025年，公司实现收入436.12亿元（+4.07%，表示同比增速，下同），实现归母净利润34.14亿元（-2.78%）
，扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）。2026Q1季度，公司实现收入111.83亿元（+4.17%），实现归母净利润10.02亿元
（+9.56%），扣非归母净利润9.90亿元（+10.30%）；业绩低于我们前次预测值。
工业板块较快增长，创新产品放量加速成为核心驱动。2025年医药工业板块实现收入147.84亿元（+7.04%），其中创
新产品收入23.40亿元（+64.2%），已成为工业板块核心增长引擎。核心品种中，CAR-T产品赛恺泽?全年下达218份有效订
单，超百家保险及惠民保纳入报销；乌司奴单抗赛乐信?国内销售额（含税）接近3亿元，处方医院超2000家；ADC产品爱
拉赫?于2025年11月正式商业化，全年销售约0.68亿元；PARP抑制剂派舒宁?2025年1月获批、12月纳入医保。2026年创新
产品持续导入，工业板块有望保持较快增长。
工业微生物板块延续增长，医药商业板块增速修复。工微板块2025年实现收入7.77亿元（+9.34%），其中xRNA板块和
动物保健板块均保持50%左右增长。ADC毒素主流品种已全部完成美国DMF注册，GLP1/GIP双靶点宠物减重药注册申请获受
理，卡位蓝海赛道。2025年商业板块收入286.97亿元（+5.92%），净利润4.79亿元（+5.16%）。
医美板块承压，海外趋稳，国内有望在新产品推广下企稳增长2025年医美板块合计收入18.26亿元（-21.50%），其中
海外Sinclair收入9.58亿元（-0.95%），较2024年的-25.81%明显改善；国内欣可丽美学收入7.80亿元（-31.50%），受消
费需求迭代加速及竞争加剧影响。Sinclair因EBD业务优化计提商誉减值0.78亿元。产品端Ellansé?二代新品已进驻近50
0家机构，MaiLiExtreme?合作机构超100家，重组肉毒素产品已获批，2026年在新产品增量贡献下，有望逐步修复。
费用管控良好，研发投入持续加大。2025年综合毛利率32.36%（同比-0.85pct），销售费用率14.97%（-0.33pct），
管理费用率3.08%（-0.25pct），研发费用率4.02%（+0.62pct）。工业研发投入29.82亿元（+11.36%），直接研发支出24
.72亿元（+39.64%），占工业营收16.60%。截至2025年末创新药管线增至96项，2025年取得6项上市批准，取得突破进展
。
盈利预测与投资评级：考虑到医美板块恢复节奏慢于预期及Sinclair减值扰动，我们将2026-2027年公司归母净利润
预期由44.21/49.50亿元，调整至38.34/42.37亿元，预期2028年为46.82亿元，对应当前市值的PE分别为15/14/13倍。鉴
于医美新产品增量驱动业务企稳，创新药品种实现高速增长，维持"买入"评级
风险提示：新产品研发失败或推广不及预期；医美业务竞争加剧的风险。
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2026-04-28│华东医药(000963)工业板块保持快速增长，推进特色管线研发 │中金公司 │增持
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2025年和1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年营业收入436.12亿元，同比+4.07%，归母净利润34.14亿元，同比-2.78%，扣非
归母净利润33.11亿元，同比-1.20%；1Q26营业收入111.83亿元，同比+4.17%，归母净利润10.02亿元，同比+9.56%，扣非
归母净利润9.90亿元，同比+10.30%，业绩符合市场预期。
发展趋势
工业板块稳定增长，创新产品高速增长。2025年中美华东收入147.84亿元，同比+7.04%，归母净利润33.55亿元，同
比+15.59%。
1Q2026，其营业收入40.48亿元，同比+11.82%；归母净利润9.31亿元，同比+10.44%。销售及代理服务收入2025年和1
Q26收入分别为23.4亿元和8.1亿元，分别同比+64.2%和+61.8%。
商业板块运营平稳，工业微生物板块保持增长。2025年商业板块收入286.97亿元，同比+5.92%；净利润4.79亿元，同
比+5.16%。
工业微生物板块2025年收入7.77亿元，同比+9.34%，其中，xRNA板块和动物保健板块保持50%增长，1Q26工业微生物
板块收入同比+21.82%。此外，2025年医美板块收入18.26亿元，同比下降21.50%，公司做了渠道深度调整，积极推进医美
新品上市。
积极推进特色管线研发。根据公司年报，HDM2005进度位于ROR1ADC临床研发第一梯队，目前正在国内开展三项临床试
验。
FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变
性肝病II期处于临床研究，公司预计最快26Q3获得顶线结果。公司自主研发的GalNAc-siRNA减重药物HDM1014注射液正在
进行IND开发，公司预计26Q4申报中国IND。
盈利预测与估值
考虑公司研发投入加大，我们分别下调2026年和2027年盈利预测15.8%/7.4%至38.2亿元/44.2亿元。当前股价对应26/
27年15.7倍/13.6倍市盈率。考虑到公司创新产品高速成长，我们维持跑赢行业评级和54.0元目标价，对应24.8倍2026年
市盈率和21.5倍2027年市盈率，较当前股价有58.0%的上行空间。
风险
在研产品研发不及预期，核心产品集采风险及降价幅度超预期
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2026-04-27│华东医药(000963)2025年年报及2026年一季报点评：工业业务增长稳健，具备│国海证券 │买入
│国际竞争力 │ │
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事件:
2026年4月24日，华东药业发布2025年年报及2026年一季报：2025年实现营收436.12亿元，同比增长4.07%，归属上市
公司股东净利润34.14亿元，同比下降2.78%；2026年一季度营业总收入111.83亿元，同比增长4.17%，归母净利润10.02亿
元，同比增长9.56%。
投资要点:
开放的创新药研发体系，持续进阶的自主创新能力。华东医药通过自主研发、外部合作和产品授权引进等方式，持续
丰富覆盖研发全周期的差异化创新产品管线，有效保障了持续有创新产品临床推进和上市的良好发展态势，为中长期发展
提供新动能。公司的自主研发创新能力持续进阶，公司创新药研发中心正在推进90余项创新药管线研发，管线数量位居国
内医药行业第一梯队。
丰富的专科慢病产品管线及特色的治疗领域布局。通过长期深耕专科、慢病及特殊用药领域，在慢性肾病、免疫、内
分泌、肿瘤等治疗领域构筑了良好的品牌效应和雄厚的市场基础，市场占有率持续保持国内同类产品前列。同时在肿瘤、
内分泌和自身免疫三大核心治疗领域均已有全球首创新药上市，并形成了ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵，构筑
差异化竞争优势。
卓越领先的工业微生物国际竞争力。拥有目前浙江省内最大规模的发酵单体车间和行业领先的微生物药物生产能力，
构建了微生物项目研发、中试、商业化生产、工程和公用系统保障的完整制造体系，并形成了以合成生物研发平台、工业
微生物研发平台、合成化学研发平台为核心的研发集群。
盈利预测和投资评级：我们预计2026/2027/2028年收入为457.32亿元/472.84亿元/498.35亿元，对应归母净利润39.8
9亿元/43.98亿元/48.01亿元。我们认为，公司创新管研发线不断丰富，差异化创新产品逐步商业化推动业绩增长。维持
“买入”评级。
风险提示：产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，产品在医保谈判中价格波动超出预期，国际关系对海外
资产影响的不确定性，公司股价涨幅过大风险。
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2026-04-27│华东医药(000963)公司信息更新报告：2026Q1业绩表现亮眼，创新转型加速 │开源证券 │买入
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2026Q1业绩表现亮眼，多产品步入收获期，维持“买入”评级
2025年公司收入436.12亿元（同比+4.07%，以下为同比口径）；扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）。2026Q1公司
收入111.83亿元（+4.17%，环比+2.15%）；归母净利润10.02亿元（+9.56%）；扣非归母净利润9.90亿元（+10.3%，环比+
60.17%）。基于创新药推广放量仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润38
.10、42.69、48.56亿元（原预测为47.16、55.37亿元），EPS为2.17元、2.43元和2.77元，当前股价对应PE为15.7、14.0
以及12.3倍，我们看好公司创新转型实力，维持“买入”评级。
创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立
2025年公司医药工业实现营业收入（含CSO业务）147.84亿元（同比+7.04%），归母净利润33.55亿元（同比+15.59%
），其中，创新药收入快速增长，2025年创新产品销售及代理服务收入23.4亿元（同比+64.2%），预计2030年创新药占医
药工业收入比例超过50%；2025年医药商业收入286.97亿元（同比+5.92%），净利润4.79亿元（同比+5.16%）；医美板块
合计营业收入达到18.26亿元（剔除内部抵消因素）（同比-21.50%）；工业微生物收入7.77亿元（同比+9.34%）。
创新管线临床数据陆续读出，创新转型加速
公司创新管线持续兑现。肿瘤方面，DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）即将完成一线非小细胞肺癌的1b期剂量拓展研究
；ROR1ADC目前正在国内开展三项1期临床试验。代谢领域，公司口服小分子GLP-1目前已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受
试者入组，预计2026年Q4递交NDA申请，2型糖尿病适应症预计2026年Q4递交Pre-NDA沟通申请；GLP-1R/GIPR双靶点多肽已
完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，糖尿病适应症Ⅱ期临床试验已于2026年2月获得顶线结果，两项Ⅲ期研究均已
实现首例病例入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂MAFLD/MASH的2期顶线数据预计2026年9月EASD大会公布。
风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。
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2026-04-26│华东医药(000963)26Q1业绩优异，看好创新管线进展 │天风证券 │买入
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事件：
2026年4月23日，公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司全年实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%，实
现归母净利润34.14亿元，同比下降2.78%；实现扣非净利润33.11亿元，同比下降1.20%。
2026Q1实现营业收入111.83亿元，同比增长4.17%，环比2025年第四季度增长2.15%；实现归母净利润10.02亿元，同
比增长9.56%；实现扣非净利润9.90亿元，创历史同期最好水平，同比增长10.30%。
2026一季度表现亮眼，工业板块增长迅速
2026Q1公司医药工业核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO业务）40.48亿元，同比增长11.82%；实现合并归母净
利润9.31亿元，同比增长10.44%，营业收入及归母净利润均实现超过10%以上增长；医药商业板块运营平稳，整体实现营
业收入71.81亿元，同比增长3.57%，实现净利润1.19亿元，同比增长3.16%，整体保持稳健发展态势；受全球经济处于周
期调整、行业竞争加剧和国内医美消费复苏不及预期等多重因素影响，公司医美板块增长仍然承压，实现营业收入3.61亿
元（剔除内部抵消），同比下降30.38%；公司工业微生物板块整体收入继续保持较快增长，同比增长21.82%。后续随着海
外市场的积极拓展和订单稳步增加，该板块有望延续良好发展趋势。
创新转型进入收获期，上市产品&在研管线持续进展
2026Q1创新产品对公司收入的贡献持续攀升，当期实现销售及代理服务收入合计8.1亿元（yo+61.8%）；新产品方面
：CAR-T准入工作持续推进、乌司奴单抗类似药、加格列净片、索米妥昔单抗、塞纳帕利等产品销售额快速增长；在研管
线方面，ROR1ADC等多个ADC管线临床进度稳步推进、FIC产品DR10624（FGF21R/GCGR/GLP-1R）取得CDE突破性疗法认证；
多款潜力品种预计于年内申报上市or获批上市，预计在未来持续增厚公司创新产品商业化能力。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为468.92/488.16/506.68亿元（2026-2027年前值分别为489.98/508.55亿元
），归母净利润分别为38.87/42.27/45.31亿元（2026-2027年前值分别为45.33/51.19亿元），下调原因为销售增速受到
需求变化影响、以及新上市创新药销售费用及在研管线研发费用增长。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策及市场经营风险，BD管线开拓、在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关
系不确定性与汇率风险
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2026-04-24│华东医药(000963)年报及一季报点评：业绩短期波动，创新成果逐步兑现 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年全年实现营业收入436.12亿元，同比增长4.07%；归母净利润34.
14亿元，同比下降2.78%；扣非归母净利润33.11亿元，同比下降1.2%。2026年第一季度公司实现营业收入111.83亿元，同
比增长4.17%；归母净利润10.02亿元，同比增长9.56%；实现扣非归母净利润9.9亿元，同比增长10.3%。
工业板块收入增速略下滑，商誉减值和投资收益影响表观利润。按板块来看，25年公司医药工业实现收入（含CSO业
务）147.84亿元，同比增长7.04%，实现归母净利润33.55亿元，同比增长15.59%，净资产收益率25.75%；单Q4来看，工业
收入37.39亿元，同比略下滑，归母净利润8.8亿元，同比增长较快，创新产品25年收入23.4亿元，同比增长64.2%，占工
业收入15.81%，步入高速增长通道；26年Q1公司工业板块收入为40.48亿元，同比增长11.82%，环比增长8.26%，归母净利
润9.31亿元，同比增长10.44%，环比增长5.8%，收入利润较Q4均有恢复，且创新产品收入占比达20%。利润方面，25年由
于参股公司（HeidelbergPharma及R2）当期经营亏损，影响表观利润约1.4亿元，Sinclair由于经营亏损计提商誉减值781
1万元，剔除减值影响后，公司25年扣非净利润为33.90元，同比增长1.13%。26Q1公司毛利率33.9%（同比+1.1pct，环比+
5.0pct），销售费用率16.3%（同比+2.6pct，环比+0.4pct），管理费用率3.3%（同比+0.01pct，环比+1.0pct），研发费
用率3.1%（同比-1.7pct，环比+0.9pct），整体盈利能力环比提升。
医美板块有望底部企稳，新品上市提供新动能。公司医美板块实现收入18.26亿元，同比下滑21.5%，单Q4收入为2.58
亿元，同比下滑38.13%，26年Q1收入为3.61亿元，同比下滑30.38%，环比增长39.9%，医美板块有底部向上趋势。海外医
美子公司Sinclair25年收入约9.58亿元，同比下降0.95%，国内欣可丽实现收入7.80亿元，同比下降31.50%；26Q1公司独
家产品重组A型肉毒素获批上市，4月伊妍士M型也获批上市，有望提供医美增长的新动能。公司工业微生物25年实现收入7
.77亿元，同比增长9.34%，其中xRNA和动保板块均保持50%的增长，26Q1收入同比增长21.82%，随着海外市场的积极拓展
和订单稳步增加，有望延续良好增长趋势。
研发投入持续增长，项目进展显著。25年公司研发投入29.82亿元，同比增长11.36%，其中直接研发支出24.72亿元，
同比增长39.64%，占医药工业收入16.60%。项目进展方面，ROR1ADC处于全球第一梯队，目前正在国内开展三项临床试验
；三靶点激动剂DR10624正在推进重度高甘油三酯血症适应症Ⅲ期临床研究的准备工作，合并肝纤维化高风险的代谢相关
脂肪性肝病以及代谢合并酒精相关脂肪变性肝病的Ⅱ期临床研究，预计26年Q3获得顶线结果；公司自主研发的GalNAc-siR
NA减重药物HDM1014注射液正在进行IND开发工作，预计26年Q4申报IND；与荃信生物合作的乌司奴单抗生物类似药克罗恩
病适应症的上市许可申请和补充申请预计将于2026年Q2获批。公司肿瘤、内分泌、自免研发持续推进，创新成果有望逐步
兑现。
投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我
们预计公司2026-2028年归母净利润为37.70/43.24/48.29亿元，同比增长10.42%/14.68%/11.70%，EPS分别为2.15/2.47/2
.75元，当前股价对应2026-2028年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。
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2026-04-24│华东医药(000963)业绩稳健，创新管线持续进展 │华泰证券 │买入
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2025年实现营收436.12亿元（yoy+4.07%），归母净利34.14亿元（yoy-2.78%），扣非净利33.11亿元（yoy-1.20%）
，收入符合我们预期，利润略低预期。其中4Q25实现营收109.48亿元（yoy+4.98%），归母净利6.66亿元（yoy-29.83%）
。4Q25利润低预期主因：1）4Q25计提8790万元资产减值（vs4Q244100万）；2）4Q25国内医美受经济环境影响下滑明显（
4Q25国内医美0.35亿元vs4Q242.3亿元）。1Q26实现营收111.83亿元（yoy+4.17%），归母净利10.02亿元（yoy+9.56%），
扣非净利9.90亿元（yoy+10.30%）。考虑到自研创新药有望BD出海+25年集采影响较小+国内创新药密集获批，维持“买入
”。
工业集采风险可控，国内创新药迎来密集收获期
25年医药工业收入147.84亿元，+7.04%yoy，归母净利润33.55亿元，+15.59%yoy；1Q26中美华东收入40.48亿元（+11
.82%yoy），归母利润9.31亿元（+10.44%yoy）。考虑到仿制药集采影响有限+国内创新药获批上量，我们预计26年工业收
入利润10%左右增长。25年公司创新产品销售及代理服务收入合计23.4亿元，+64.2%yoy：1）内分泌：加格列净（降糖，2
4年底纳入医保，目前覆盖等级医院1900+家）；2）肿瘤：BCMACAR-T（3M24获批，25年已向科济药业下达有效订单218份
，我们预期国内峰值10+亿元）、塞纳帕利（PARP，1M25获批，25年底纳入医保）、索米妥昔单抗（FRα-ADC，25年销售
收入6800万元，我们预期峰值15+亿元）、迈华替尼（EGFR-TKI，10M25获批）；3）自免：乌司奴单抗生物类似药（11M24
获批，我们预期国内峰值20+亿元）、Arcalyst（IL-1，11M24获批）；4）瑞玛吡嗪注射液（检测肾小球滤过率，10M25获
批）。
商业稳定增长，医美拖累业绩
1）商业：25年营收286.97亿元，+5.92%yoy，净利润4.79亿元，+5.16%yoy；1Q26营收71.81亿元，+3.57%yoy，净利
润1.19亿元，+3.16%yoy；我们预计26年收入个位数增长；2）医美：25年营收18.26亿元，-21.5%yoy；1Q26营收3.61亿元
，-30.38%yoy；25年海外营收9.58亿元，-0.95%yoy，考虑到海外经济有望回暖但仍存在不确定性，我们预期26年海外收
入略有增长；25年欣可丽美学收入7.80亿元，-31.50%yoy，考虑到少女针国内竞争加剧，但MaiLi等新产品陆续上市，我
们预期26年收入微增。
研发管线：内分泌+肿瘤+自免多点开花
1）内分泌：HDM1002（GLP-1小分子）减重+降糖3期，公司预期（下同）4Q26递交NDA和pre-NDA，DR10624（GLP-1/GC
GR/FGF21）高甘油三酯血症3期，MASH临床2期（预期3Q26取得顶线结果）；HDM1005（GLP-1/GIP）减重+降糖3期；HDM101
4（GalNAc-siRNA）预期4Q26申报IND；2）肿瘤：HDM2005（ROR1ADC）1b/2期，HDM2012（MUC-17ADC）1期，DR30206（PD-
L1/VEGF/TGFβ）1b/2a期，HDM2006（HPK1PROTAC）1期；3）自免：HDM3016（IL-4）结节性痒疹+特应性皮炎3期结束，预
期分别1H26和2H26申报上市，HDM3010（JAK2，芦可替尼凝胶，白癜风）3期，HDM3014（罗氟司特乳膏，PsO和AD）NDA。
盈利预测与估值
公司短期受集采影响较小，且国内创新药陆续获批放量，但考虑到受消费大环境影响，医美板块持续下滑，我们预期
26-28年归母净利润38.18/41.47/48.93亿元（26/27年下调11/13%），给予SOTP估值890.83亿元，对应目标价50.80元（前
值56.60元）。
风险提示：产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。
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2026-04-23│华东医药(000963)医药工业增长稳健，创新成果逐步兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入436.12亿元（+4.07%），实现归母净利
润34.14亿元（-2.78%），实现扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）；2026年一季度公司实现收入111.83亿元（+4.17%）
，实现归母净利润10.02亿元（+9.56%），实现扣非归母净利润9.90亿元（+10.30%）。
经营分析
医药工业增长稳健，创新品种贡献持续提升。25年公司医药工业实现营业收入147.84亿元，同比增长7.04%，实现归
母净利润33.55亿元，同比增长15.59%；26年一季度实现营业收入40.48亿元，同比增长11.82%；实现合并归母净利润9.31
亿元，同比增长10.44%。创新产品对收入的贡献持续攀升，26Q1实现销售及代理服务收入合计8.1亿元，同比增幅达61.8%
，占医药工业营业收入比重为20.05%，整体业务步入高速增长通道。
肿瘤/内分泌/自免研发持续推进，创新成果有望逐步兑现。公司聚焦肿瘤、内分泌、自身免疫三大核心治疗领域，已
构建涵盖ADC、GLP-1、外用制剂等在内的多元化特
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