研报评级☆ ◇000963 华东医药 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 31 9 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.42│ 1.62│ 2.00│ 2.23│ 2.56│ 2.91│
│每股净资产(元) │ 10.59│ 12.00│ 13.15│ 14.51│ 16.12│ 17.95│
│净资产收益率% │ 13.45│ 13.49│ 15.23│ 15.25│ 15.69│ 16.04│
│归母净利润(百万元) │ 2499.21│ 2838.86│ 3512.10│ 3906.44│ 4488.33│ 5107.11│
│营业收入(百万元) │ 37714.59│ 40623.78│ 41905.71│ 44781.00│ 47828.22│ 50887.00│
│营业利润(百万元) │ 3061.45│ 3452.93│ 4324.74│ 4777.00│ 5504.50│ 6276.13│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-17 买入 维持 --- 2.23 2.56 2.86 国海证券
2025-12-12 买入 维持 --- 2.21 2.51 2.81 中信建投
2025-12-07 买入 首次 --- 2.25 2.59 2.89 国海证券
2025-11-22 增持 维持 49 2.17 2.51 3.06 华创证券
2025-11-12 买入 维持 --- 2.32 2.69 3.16 开源证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.19 2.55 2.85 银河证券
2025-10-28 增持 维持 50 2.21 2.59 3.01 群益证券
2025-10-28 增持 维持 54.05 2.25 2.59 --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 56.6 2.17 2.45 2.72 华泰证券
2025-10-27 买入 维持 --- 2.30 2.59 2.84 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-17│华东医药(000963)公司点评：双靶GLP-1进展顺利，看好减重市场发展 │国海证券 │买入
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事件:
2025年12月15日，华东医药投资者关系微信公众号发布微信文章：公司全资子公司中美华东研发的创新多肽类人GLP-
1受体和GIP受体的双靶点长效激动剂HDM1005注射液在体重管理适应症中国II期临床试验中取得了积极结果。
投资要点:
HDM1005减重效果良好。HDM1005注射液0.5mg组、1.0mg组、2.0mg组、4.0mg组每4周滴定方案至22周后，体重较基线
变化分别为-7.47%、-9.73%、-13.31%、-13.28%，安慰剂组为-2.46%。HDM10050.5mg至4.0mg各剂量组体重降幅≥10%的受
试者比例分别为24.0%、52.1%、75.0%、70.8%，而安慰剂组为6.1%。给药22周后，HDM1005注射液腰围和BMI较基线变化为
-6.3 -10.3cm和-2.4 -4.2kg/m2，安慰剂组为-3.0cm和-0.84kg/m2。除体重的减少外，还观察到HDM1005在糖代谢
、血压和血脂等其他心血管、代谢指标上的显著改善。
HDM1005安全性良好。HDM1005显示出良好的安全性和耐受性，不良事件绝大多数为轻度/中度，未发生导致永久停药
或导致提前退出试验的不良事件，无与治疗相关的严重不良事件发生，未发生急性胆囊炎、急性胰腺炎、急性肾损伤等靶
点相关不良事件。最常见的不良反应为食欲下降和胃肠道不良反应（腹泻、恶心、呕吐、腹胀），HDM10050.5mg至4.0mg
各剂量和安慰剂组恶心发生率分别为4.0%、8.3%、2.1%、18.8%和2.0%，呕吐发生率分别为6.0%、6.3%、0%、12.5%和4.1%
。
盈利预测和投资评级：我们预计2025/2026/2027年收入为451.87亿元/477.21亿元/503.58亿元，对应归母净利润39.0
6亿元/44.98亿元/50.22亿元，对应PE为17.68X/15.35X/13.75X。我们认为，公司作为国内院处方药龙头企业，产品管线
丰富，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。维持“买入”评级。
风险提示：政策导致产品价格下降风险；医保支付水平下降超预期的风险；产品销售推广不及预期的风险；产品研发
进展不及预期的风险；上游原材料价格上涨超预期的风险。
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2025-12-12│华东医药(000963)工业板块增长亮眼，创新管线加速落地 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025年前三季度经营保持稳健，业绩符合我们此前预期。分板块来看，医药工业利润表现亮眼，创新动能逐步释
放；医药商业重回增长轨道，稳健应对行业变化；国内外医美受外部环境影响持续调整，管线布局持续推进；工微保持较
快增长，积极拓展海外市场。展望未来：1）创新转型进展兑现，关注后续数据披露进展及对外合作可能性；2）医美管线
步入收获期，有望带来利润弹性；3）工微板块多重催化，加强海外布局。
事件
公司发布2025年第三季度报告
10月28日，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业总收入326.64亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润2
7.48亿元，同比增长7.24%；实现扣非归母净利润26.94亿元，同比增长8.53%；业绩符合我们此前预期。
简评
工业板块增长亮眼，Q3业绩符合预期
2025年前三季度，公司实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%；归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%；扣非归
母净利润26.94亿元，同比增长8.53%，前三季度在核心医药工业板块带动下延续H1的稳健经营趋势；其中Q3单季实现营业
收入109.89亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润9.33亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润9.32亿元，同比增长
8.77%，Q3增速环比实现持续改善，主要受益于盈利能力较强的工业板块整体经营保持良好增长趋势。
医药工业：同环比加速增长，创新动能逐步释放。2025年前三季度公司医药工业核心子公司中美华东实现收入110.45
亿元（含CSO业务），同比增长11.10%，实现归母净利润24.75亿元，同比增长15.62%，核心主业经营趋势持续向好。公司
创新布局重点围绕内分泌、自免和抗肿瘤三大领域，创新转型进展已逐步开始兑现。
2024年至今多款重磅产品已上市，推动公司创新产品业务收入进入高速增长通道，前三季度实现销售及代理服务收入
合计16.75亿元，同比增长62%，其中：1）索米妥昔单抗注射液（爱拉赫?）：依托“港澳药械通”政策率先打开市场，前
三季度实现销售收入超4,500万元，国内上市工作预计于11月份正式落地；2）CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽?）
：持续纳入更多地方惠民保及商业保险覆盖范围，市场渗透率持续提升，前三季度已向合作方科济药业下达有效订单170
份，超过去年全年订单数量；3）PARP抑制剂塞纳帕利胶囊（派舒宁?）：三季度销量实现环比倍增；4）伤科灵?：持续推
进大中型医院准入与零售药店覆盖工作，前三季度贵州公司实现营业收入1.72亿元，同比增长194%；实现净利润0.53亿元
，同比增长489%，盈利能力持续提升；5）药械组合：瑞玛比嗪注射液（MB-102）国内上市许可申请于2025年10月正式获
批（与其配套使用的TGFR已于2025年2月获批），实现了全球首个适用于肾功能正常或受损患者的肾功能评估床旁产品“M
ediBeacon?TGFR”在中国市场的整体获批，公司正在积极扩充医疗器械销售推广团队，有望快速实现高效市场渗透。未来
创新品种上市及销售有望持续贡献收入增量，推动公司医药工业板块稳步增长。
医美业务：外部压力下阶段性调整，多款重点产品陆续商业化。2025年前三季度公司医美业务合计营收15.68亿元（
剔除内部抵消），同比下滑17.90%。按地区拆分来看，国内医美子公司欣可丽美学实现营收7.45亿元，同比下降18.03%，
行业压力下短期有所承压。MaiLiPrecise的中国注册上市申请已于2025年10月获得受理，KIO021于2025年9月完成中国临
床研究的首例受试者注射，市场注册工作全面推进，医美业务品牌效应及核心竞争力有望进一步提升。海外医美全资子公
司英国Sinclair营收7.19亿元人民币，同比下降7.34%；海外医美主要受全球经济增长乏力影响，公司积极开展战略性调
整，，推动管理模式革新与资源布局优化升级，聚焦核心业务持续取得突破，我们预计后续随着需求恢复及市场开拓持续
推进，海外医美业务有望逐步企稳。
工微增速亮眼，聚焦四大领域。2025年前三季度工业微生物板块合计实现同比增长28.48%，整体保持亮眼表现。xRNA
板块芜湖华仁在创新方面持续投入，已完成多项美国DMF注册，业务取得快速增长。特色原料药方面ADC原料已完成系列产
品布局，主流毒素品种已全部完成美国DMF文件注册号，已签订多个ADC毒素CDMO项目，后续关注国际市场开拓情况，预期
未来海外订单潜力将陆续释放。大健康板块子公司美琪健康上半年已经投产6个产品，同时积极推进客户开发及新应用领
域拓展，25年随着产能爬坡将逐步贡献增量。
医药商业重回增长轨道，稳健应对行业变化。2025年前三季度公司医药商业营收212.53亿元，同比增长3.31%，实现
净利润3.34亿元，同比增长3.37%，收入、利润两端均延续了H1的平稳经营趋势，后续公司商业板块将围绕“保存量、促
增量、提劳效”的经营思路，在传统业务持续深耕的基础上，多元化拓展药品、医疗器械、中药饮片、非药商品等业务形
态，加快零售与CSO服务升级，全年商业板块有望保持健康增长。
展望25年：创新药自研品种潜力释放，医美管线进入密集收获期
1）创新转型进展兑现：公司近年来不断丰富创新药研发管线布局，重点围绕内分泌、自免和抗肿瘤三大领域，2025
年至今塞纳帕利胶囊（派舒宁?）、乌司奴单抗生物类似药（赛乐信?）新增适应症、药械组合（MediBeacon?TGFR）、马
来酸美凡厄替尼片等多款重磅产品已上市，未来创新品种上市及销售有望持续贡献收入增量。同时GLP-1领域司美格鲁肽2
5年3月上市申请已获受理，HDM1002、HDM1005、DR10624等重要品种临床进展有望持续推进，建议关注后续数据披露进展
及对外合作可能性。
2）医美25年起管线进入收获期：受外部环境影响，短期有所波动，后续随着全球宏观改善、市场需求恢复及公司市
场开拓持续推进，国内及海外医美业务有望逐步企稳。管线方面，25年1月公司高端透明质酸MaiLiExtreme获NMPA批准上
市并于5月正式实现商业化销售；公司与誉颜制药合作的重组A型肉毒毒素25年6月完成工厂现场核查，目前处在技术审评
阶段（24年12月完成BLA申请递交）；伊妍仕M型上市申请于25年1月获得NMPA受理，6月收到补充通知单，目前正在按照要
求准备技术材料；光学射频治疗仪V30中国注册申请25年3月获NMPA受理，6月收到补充资料通知单，目前正在按照要求准
备技术材料；MaiLiPrecise的中国注册上市申请已于25年10月获得受理。同时后续还有Lanluma、KIO021等多款产品积极
推进中，公司医美产品管线有望持续丰富。
3）工微板块多重催化：美琪健康24年已转入常态化运营，我们预计25年随着产能爬坡将逐步贡献增量；动保业务布
局蓝海赛道，品种引进及品牌培育将助力C端发力；特色原料药&中间体板块多肽业务已完成布局，关注国际市场拓展。
盈利能力稳中有升，现金流保持稳健增长
2025年前三季度公司毛利率33.52%（+0.97pct），盈利能力在核心板块带动下持续提升。费用方面，销售费用率14.6
7%（-0.35pct），管理费用率3.34%（-0.41pct），研发费用率4.62%（+1.60pct），财务费用率0.03%（-0.09pct）。销
售费用率、管理费用率下降，研发保持较高投入强度，同时公司近年来在创新药等领域不断加大投资，2025年H1对联营企
业和合营企业的投资收益为-0.75亿元，后续随着子公司自身盈利能力提升及潜在对外授权收益兑现，参控股研发机构对
公司利润影响有望逐步转为正面。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额同比增长4.17%，与净利润水平基本保持
匹配；筹资活动现金流量净额同比下降103.43%，主要由于系本期取得的有息负债同比减少、本期支付少数股东股权收购
款所致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预测2025-2027年，公司营收分别为449.10、483.50和515.00亿元，分别同比增长7.2%、7.7%和6.5%；归母净利
润分别为38.75亿元、44.01亿元和49.36亿元，分别同比增长10.3%、13.6%和12.1%。折合EPS分别为2.21元/股、2.51元/
股和2.81元/股，对应PE为18.8X、16.6X和14.8X，维持“买入”评级。
风险提示
药品研发失败风险、审评进度不及预期风险：公司核心业务医药工业板块相关新药在研项目较多，创新药研发本身具
有不确定性，药品研发失败以及审评不确定性可能造成研发投入回报不及预期影响。医保控费及行业竞争加剧风险：目前
国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，公司目前尚有部分仿制药品种未被纳入集采，未来被集采后相关品
种价格下降可能对该品种收入带来一定影响。工业微生物产品进展不及预期风险；原料成本上升风险；不良医疗事件可能
对行业造成冲击超出预期风险。
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2025-12-07│华东医药(000963)2025年三季报点评：业绩稳定增长，后续管线丰富 │国海证券 │买入
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事件:华东医药于2025/12/4发布2025年三季报（英文版）：2025年前三季度，公司实现收入326.64亿元，同比增长3.
77%。实现归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%。
投资要点:
工业板块经营稳定，中美华东稳中向好。2025年1-9月公司医药工业板块核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定
增长趋势，实现营业收入（含CSO业务）110.45亿元，同比增长11.10%；实现合并归母净利润24.75亿元，同比增长15.62%
；其中第三季度实现营业收入37.28亿元（含CSO业务），同比增长14.95%，实现归母净利润8.94亿元，同比增长18.43%。
创新业务成效逐步释放，收入贡献杜持续提升。2025年1-9月公司创新产品销售及代理服务收入合计达16.75亿元，同
比大幅增长62%。其中索米妥昔单抗注射液（商品名：爱拉赫?，ELAHERE?）依托“港澳药械通”政策率先打开市场，2025
年1-9月已实现销售收入超4,500万元；该产品国内市场正式上市工作推进顺利，将于2025年11月正式落地。
持续聚焦创新产品研发。截至2025年三季报发布日，公司创新药研发中心正在推进90余项创新药管线项目。2025年1-
9月，公司医药工业研发投入（不含股权投资）21.86亿元，同比增长35.99%，其中直接研发支出17.67亿元，同比增长53.
76%，直接研发支出占医药工业营收比例为16.21%。
盈利预测和投资评级：我们预计2025/2026/2027年收入为451.87亿元/477.21亿元/503.58亿元，对应归母净利润39.4
6亿元/45.37亿元/50.64亿元，对应PE为18.73X/16.29X/14.59X。我们认为，公司作为国内院处方药龙头企业，产品管线
丰富，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险；产品销售推广不及预期的风险；产品研发进展
不及预期的风险；上游原材料价格上涨超预期的风险。
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2025-11-22│华东医药(000963)2025年三季报点评：业绩稳健增长，看好后续创新药弹性释│华创证券 │增持
│放 │ │
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事项：
公司发布2025年三季报，单三季度营业收入109.89亿元，同比增长4.53%；归母净利润9.33亿元，同比增长7.71%；扣
非净利润9.32亿元，同比增长8.77%，业绩符合预期。
评论：
医药工业：业绩表现亮眼，创新药加速放量。工业核心子公司中美华东三季度实现营业收入37.28亿元（含CSO业务）
，同比增长14.95%，实现归母净利润8.94亿元，同比增长18.43%。其中前三季度创新产品销售及代理服务收入合计达16.7
5亿元，同比增长62%。
医美业务：受周期调整以及竞争加剧影响，业绩短期承压。2025年1-9月营业收入15.68亿元（剔除内部抵消），同比
下降17.90%。2025年1-9月海外医美Sinclair营业收入约7.19亿元人民币，同比下降7.34%；2025年1-9月国内医美营业收
入7.45亿元，同比下降18.03%。
创新药研发进展稳步推进，看好创新药价值重估机会。目前公司创新药研发中心正在推进90余项创新药管线项目，多
款重磅产品数据读出值得关注，HDM2005（ROR1ADC）已于Q3读出I期数据；根据医药魔方数据显示，DR10624（GLP-1/GIP/
GCGR）正在推进MASHII期临床；DR30206（PDL1/VEGF/TGFβ）正在推进I期临床；HDM1002（GLP-1小分子）减重III期临床
加速推进。
盈利预测：考虑到当前公司仍处在创新药研发投入阶段，我们预计2025-2027年归母净利润分别为38.07、44.00、53.
61亿元，同比增长8.4%、15.6%和21.8%。当前股价对应PE为19、16和13倍。根据分部估值计算，公司2026年医药工业对应
估值658亿元，医美业务对应估值151亿元，医药商业对应估值51亿元，2026年公司合理估值为859亿元，对应股价为49.0
元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药
品市场竞争格局恶化。
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2025-11-12│华东医药(000963)公司信息更新报告：DR10624的2期结果闪耀公布，SHTG结果│开源证券 │买入
│优异 │ │
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DR10624的2期结果在AHA2025闪耀公布，SHTG结果优异
2025年11月9日，华东医药控股子公司道尔生物公布DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症（SHTG）的Ⅱ期临床（DR10
624-201）的主要结果：在12周治疗期间内实现了高效且持续降低甘油三酯水平（最高达74.5%）、快速高效地消除肝脏脂
肪（最高达67%）及多项代谢指标的改善。其主要不良事件多为轻至中度。这些数据支持DR10624进一步探索在MASH等患者
中的治疗潜力。我们维持公司2025-2027年归母净利润40.61、47.16、55.37亿元，EPS为2.32元、2.69元和3.16元，当前
股价对应PE为18.3、15.8以及13.5倍，维持“买入”评级。
多家MNC抢滩靶点FGF21，公司布局MASH适应症构筑差异化壁垒
除SHTG外，公司于2025年2月开展DR10624的MASHII期研究，预计2026H1读出数据。多家MNC抢滩靶点FGF21，如10月民
为生物与丹麦Sidera就MWN105注射液达成合作；10月诺和诺德与AkeroTherapeutics达成交易（Efruxifermin）；9月罗氏
收购89bio及其pegozafermin；5月GSK收购BostonPharmaceuticals的核心资产efimosferminalfa；2024年11月ApolloTher
apeutics引进东阳光药GLP-1/FGF21的中国外全球权益。FGF21是机制独特的“多器官代谢调节器”，在糖脂代谢调控、胰
岛素敏感性提升及肝纤维化改善上有多重优势，直击MASH的未满足需求，公司DR10624有望在MASH赛道进一步突破。
“Pharma估值重塑”代表公司，创新转型加速
公司创新管线持续兑现，DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）处于临床I/II期；HDM2005（ROR1ADC）的I期数据有望于202
5年12月ASH年会发表；另有其他3个实体瘤ADC处I期。公司代谢领域口服小分子GLP-1已完成体重管理Ⅲ期入组，糖尿病Ⅲ
期于2025年8月首例入组；GLP-1R/GIPR双靶点HDM1005于2025年10月完成体重管理Ⅲ期首例入组，糖尿病Ⅱ期已完成入组
。
风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。
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2025-10-30│华东医药(000963)2025年三季报业绩点评：业绩符合预期，创新驱动长期增长│银河证券 │买入
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事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季度业绩。公司前三季度实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%；归
母净利润27.48亿元，同比增长7.24%；扣非归母净利润26.94亿元，同比增长8.53%。单三季度实现营业收入为109.89亿元
，同比增长4.53%；归母净利润为9.33亿元，同比增长7.71%；扣非归母净利润为9.32亿元，同比增长8.77%。
医药工业保持稳定增长，创新产品对收入的贡献度持续提升。2025年前三季度子公司中美华东实现营业收入（含CSO
业务）110.45亿元，同比增长11.10%；实现合并归母净利润24.75亿元，同比增长15.62%；其中第三季度实现营业收入37.
28亿元（含CSO业务），同比增长14.95%，实现归母净利润8.94亿元，同比增长18.43%。公司创新产品销售及代理服务前
三季度收入合计达16.75亿元，同比大幅增长62%。其中索米妥昔单抗注射液已实现销售收入超4500万元，赛恺泽?作为中
美华东独家商业化的CAR-T产品，前三季度已向合作方科济药业下达有效订单170份，超过去年全年订单数量；自免领域首
家国产的乌司奴单抗注射液和1类新药脯氨酸加格列净片，凭借临床价值与市场推广发力，销量均保持逐季快速增长态势
；公司独家推广的新型1.5代PARP抑制剂塞纳帕利胶囊，市场表现亮眼，三季度销量实现环比倍增。
研发投入保持高强度，研发管线价值不断提升。前三季度公司医药工业研发投入（不含股权投资）21.86亿元，同比
增长35.99%，其中直接研发支出17.67亿元，同比增长53.76%，直接研发支出占医药工业营收比例为16.21%，高研发投入
将支持创新产品的快速临床进展。公司1类新药马来酸美凡厄替尼片已于2025年10月获批上市，适应症为EGFR外显子21（L
858R）置换突变NSCLC一线治疗；公司自主研发的差异化创新靶点ADC药物管线已形成梯度化布局，靶点涵盖ROR1、FGFR2b
、MUC17、CDH17等，均已进入临床阶段。控股子公司道尔生物研发的靶向PD-L1/VEGF/TGF-β的三靶点抗体融合蛋白注射
用DR30206，目前同靶点全球研发进度领先，已于2025年4月完成一线非小细胞肺癌的Ⅰb期临床试验首例受试者给药。内
分泌领域口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002减重及糖尿病适应症两项Ⅲ期临床研究均于2025年8月完成首例受试者入组
，GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005注射液，已于2025年10月完成体重管理适应症Ⅲ期临床首例受试者入组。
医美业务增长仍然承压，工业微生物整体保持较快增长。前三季度医美板块实现营业收入15.68亿元，同比下降17.90
%。子公司英国Sinclair实现合并营业收入约7.19亿元人民币，同比下降7.34%；国内医美市场也处于结构调整期，前三季
度欣可丽美学实现营业收入7.45亿元，同比下降18.03%。公司国内和国外核心医美市场注册工作均全面推进，随着新产品
在国内逐步上市，公司医美业务的品牌效应及核心竞争力有望进一步提升。前三季度公司工业微生物板块整体收入继续保
持较快增长，同比增长28.48%。后续随着海外市场的积极拓展，板块业务有望延续良好发展趋势。
投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我
们预计公司2025-2027年归母净利润为38.41/44.64/50.05亿元，同比增长9.4%/16.2%/12.1%，EPS分别为2.19/2.55/2.85
元，当前股价对应2025-2027年PE为19/16/14倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。
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2025-10-28│华东医药(000963)3Q25业绩稳健 │华泰证券 │买入
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公司公布25年三季报：9M25实现营收326.6亿元（yoy+3.8%），归母净利27.5亿元（yoy+7.2%），扣非净利26.9亿元
（yoy+8.5%），其中3Q25收入109.9亿元（yoy+4.5%），归母净利9.3亿元（yoy+7.7%），扣非净利9.3亿元（yoy+8.8%）
，收入利润稳健增长。考虑到公司自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小+国内创新药密集获批，维持“买入”。
工业集采风险可控，国内创新药加速获批上市
1-3Q25中美华东收入110.5亿元，+11.1%yoy，归母净利24.8亿元，+15.6%yoy，其中3Q25收入37.3亿元，+15.0%yoy，
归母净利8.9亿元，+18.4%yoy，考虑到仿制药集采影响有限+国内创新药获批上量，我们预计25年工业收入双位数增长。1
-3Q25公司创新产品销售及代理服务收入合计16.8亿元，+62%yoy：1）内分泌：加格列净（降糖，24年底纳入医保）；2）
肿瘤：BCMACAR-T（3M24获批，1-3Q25科济药业已下达有效订单170份，超过24年全年，我们预期国内峰值10+亿元）、塞
纳帕利（PARP，1M25获批，3Q25销售环比翻倍增长）、索米妥昔单抗（FRα-ADC，1-3Q25销售收入4500万元，预期11M25
开始在国内销售）、迈华替尼（EGFR-TKI，10M25获批）；3）自免：乌司奴单抗生物类似药（11M24获批，我们预期国内
峰值20+亿元）、Arcalyst（IL-1，11M24获批）；4）瑞玛吡嗪注射液（检测肾小球滤过率，10M25获批）。
商业稳定增长，医美短期承压
1）商业：1-3Q25营收212.5亿元，+3.3%yoy，净利润3.3亿元，+3.4%yoy，我们预计25年收入低个位数增长；2）医美
：1-3Q25营收15.7亿元（-17.9%yoy），其中海外营收7.2亿元，-7.3%yoy，3Q25海外营收2.9亿元，-5.3%yoy，我们预期2
5年海外略有下降；1-3Q25欣可丽美学收入7.5亿元，-18.0%yoy，考虑到少女针国内竞争加剧，我们预期欣可丽美学25年
收入双位数下滑。
研发管线：内分泌+肿瘤+自免多点开花
1）内分泌：HDM1002（GLP-1小分子）减重+降糖3期，DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）MASH+高甘油三酯血症2期；HDM1
005（GLP-1/GIP）减重3期；2）肿瘤：HDM2005（ROR1ADC）1b/2期，HDM2020（FGFR2bADC）1期，HDM2012（MUC-17ADC）1
期，DR30206（PD-L1/VEGF/TGFβ）1b/2a期，HDM2006（HPK1PROTAC）1期；3）自免：HDM3016（IL-4）结节性痒疹+特应
性皮炎3期，HDM3010（JAK2，芦可替尼凝胶，白癜风）3期，HDM3014（罗氟司特乳膏，PsO和AD）中国3期结束，预期4Q25
递交NDA。
盈利预测与估值
公司短期受集采影响较小，且国内创新药陆续获批放量，但考虑到受消费大环境影响，医美板块持续下滑，我们略微
下调25-27年归母净利润1.9/4.3/3.5%至38.06/43.01/47.77亿元，给予SOTP估值992.74亿元（略微下调利润），对应目标
价56.60元（前值57.07元）。
风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。
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2025-10-28│华东医药(000963)25Q3净利YOY+8%，符合预期，核心医药稳步增长，创新药研│群益证券 │增持
│发上市稳步推进中 │ │
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公司业绩：公司25Q1-Q3实现营收326.6亿元，YOY+3.8%,录得归母净利润27.5亿元，YOY+7.2%,扣非后净利26.9亿元，
YOY+8.5%，公司业绩符合预期。其中Q3单季实现营收109.9亿元，YOY+4.5%,录得归母净利润9.3亿元，YOY+7.7%,扣非后净
利9.3亿元，YOY+8.8%。
核心医药工业增长较好，医药商业稳定，医美板块仍承压：（1）公司医药工业核心子公司中美华东25Q1-Q3实现营收
（含CSO业务）110.5亿元,YOY+11.1%,录得归母净利24.8亿元,YOY+15.6%,在创新产品销售快速增长（Q1-Q3公司创新品销
售及代理服务收入16.8亿元，YOY+62%）的推动下，公司核心医药业务保持较快增长趋势，Q3中美华东营收37.3亿元,YOY+
15.0%,录得净利8.9亿元,YOY+18.4%；(2)公司医药商业板块表现稳健，公司医药商业Q1-Q3实现营收212.5亿元，YOY+3.3%
,录得净利润3.3亿元,YOY+3.4%；（2）医美板块受国际经济周期及行业竞争加剧影响，仍然承压，其中英国SinclairQ1-Q
3营收约7.2亿人民币，YOY-7.4%,国内欣可丽美学Q1-Q3营收7.4亿，YOY-18.0%，仍处于结构调整周期。
毛利率回升，研发费用增加：公司Q3综合毛利率为32.8%，同比提升0.5个百分点，主要是高毛利率的创新产品逐步贡
献营收，推动综合毛利率提升。公司Q3期间费用率为22.1%，同比增0.8个百分点，主要是研发费用率同比增加1.8个百分
点，但我们认为公司创新研发持续推动，将保障未来业绩增长。
产品梯队已形成，将陆续有创新产品上市：公司索米妥昔单抗新药将于年内正式上市，马来酸美凡厄替尼上市申请（
非小细胞肺癌）也于10月获批，预计近期也将上市；此外，公司ADC药物管线已形成梯度化布局，其中靶向ROR1的ADC项目
HDM2005正处于国内临床三期，位于ROR1ADC全球临床研发第一梯队。内分泌领域的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002目
前已完成体重管理中国临床三期的入组，first-in-class候选产品FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624，已成功完
成重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床研究，成果入选了2025美国心脏协会科学年会的最新突破性研究。自免领域的HDM3016
目前正在开展结节性痒疹和特应性皮炎2个适应症的中国Ⅲ期临床，计划于2025年Q4递交两个适应症的NDA申请。
盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2027年净利润38.8亿元、45.4亿元、52.8亿元，YOY+10.4%、+17.0%、+16.
5%,EPS分别为2.2元、2.6元、3.0元，对应PE分别为18X、15X、13X，维持“买进”的投资评级。
风险提示：新药研发进度及销售不及预期，医美销售不及预期，汇兑损益风险
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2025-10-28│华东医药(000963)业绩符合预期，创新产品加速注册 │中金公司 │增持
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1-3Q25业绩
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