研报评级☆ ◇000977 浪潮信息 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.21│ 1.56│ 1.64│ 2.37│ 3.15│ 3.95│
│每股净资产(元) │ 12.19│ 13.58│ 14.82│ 17.01│ 20.03│ 23.80│
│净资产收益率% │ 9.93│ 11.46│ 11.09│ 14.14│ 15.86│ 16.58│
│归母净利润(百万元) │ 1782.78│ 2291.76│ 2412.87│ 3485.09│ 4625.83│ 5803.04│
│营业收入(百万元) │ 65866.59│ 114767.37│ 164782.00│ 209312.33│ 257620.38│ 310357.46│
│营业利润(百万元) │ 1825.66│ 2362.19│ 2460.73│ 3574.90│ 4747.02│ 5957.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-25 买入 维持 --- 2.31 3.01 3.91 东莞证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.71 3.64 4.88 西部证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.97 2.59 3.42 浙商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.14 2.41 招商证券
2026-04-21 买入 维持 --- 2.49 3.50 4.35 山西证券
2026-04-18 买入 维持 86 2.26 2.97 3.71 华创证券
2026-04-15 买入 维持 --- 2.50 3.37 4.31 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 2.24 2.95 3.59 开源证券
2026-04-14 增持 维持 --- 2.43 3.08 3.89 华龙证券
2026-04-12 买入 维持 --- 3.10 5.00 6.26 国海证券
2026-04-12 增持 维持 78.82 2.63 3.40 4.31 广发证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.92 2.14 2.41 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-25│浪潮信息(000977)2025年年报及2026年一季报点评：2026Q1盈利改善，超节点│东莞证券 │买入
│与液冷夯实长期价值 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。
点评：
公司2025年业绩稳健增长，2026Q1盈利能力改善。业绩方面，2025年，公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.
58%，主要系服务器产品销售增长所致；归母净利润24.13亿元，同比增长5.28%；扣非后归母净利润20.81亿元，同比增长
11.03%。2026Q1，公司实现营业收入354.70亿元，同比下滑24.30%，主要受订单交付节奏、上年同期基数较高、市场供需
阶段性调整等因素影响；归母净利润6.05亿元，同比增长30.74%；扣非后归母净利润5.90亿元，同比增长38.22%。盈利能
力方面，2025年，公司销售毛利率为4.88%，同比减少1.96pct；销售净利率为1.46%，同比减少0.53pct。2026Q1，公司销
售毛利率为6.64%，同比提升3.19pct；销售净利率为1.71%，同比提升0.72pct，公司盈利能力改善。
公司推出超节点和超扩展AI服务器，解决智能体产业化速度与成本双瓶颈。随着智能体应用加速渗透，推理端算力呈
现爆发式增长。为满足客户落地大模型对推理算力的需求，2025年，公司推出了元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支
持16张标准PCIe双宽卡，单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B模型。为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成
本两大瓶颈，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。其中，元脑SD200运用创新研发的多主
机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度
仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑HC1000无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐
量，推理成本首次跌破1元/每百万token。
全栈布局液冷，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。随着数据中心对高效率的散热解决方案的需求日益增长，公
司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新，连续四年蝉联中国液冷服务器市场第一。其中，公司
推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以
上。同时，公司提供从规划设计到建设实施的全生命周期整体解决方案，2025年初投运的元脑算力工厂，仅用120天建成1
0MW规模的智算中心，通过部署高密智算算力仓，使风冷负载上限达50kW、液冷负载上限达130kW，实现数据中心PUE降至1
.1以下，年节约电费近2000万元。
投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展及液冷散热需求的增加。预计公司20
26—2027年EPS分别为2.31和3.01元，对应PE分别为30和23倍。
风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-05-05│浪潮信息(000977)2025年年报及2026年一季报点评：AI算力需求驱动，利润情│西部证券 │买入
│况改善 │ │
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业绩摘要：2025年，公司实现营业收入1647.82亿元（YoY+44%），归母净利润24.13亿元（YoY+5%）。其中，公司202
5Q4单季度实现营业收入441.13亿元（YoY+39%），归母净利润9.31亿元（YoY-7%）。公司2026年一季度实现营业收入354.
70亿元（YoY-24%），归母净利润6.05亿元（YoY+31%）。
公司费用控制良好，26Q1利润情况改善：2025年，公司研发费用为38.12亿元（YoY+9%），销售费用为12.72亿元（Yo
Y-12%），管理费用为9.17亿元（YoY+14%）。2026年一季度，公司毛利率为6.64%，净利率为1.71%，同比增长0.42pct。
截至2026年一季度末，公司存货为442.07亿元（QoQ-5%），存货整体保持稳定。
生成式AI模型应用加速落地，推理算力需求逐步超过训练算力需求。公司持续加大研发投入，推动算力和算法的协同
创新和发展，发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。其中，元脑SD200在单机内实现了64路国产
AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型；元脑HC1000无损超扩展设计聚合国产AI芯片、支持极大推理吞
吐量，推理成本首次低于1元/百万token。
我们认为：随着生成式AI加速实现商业化，下游客户在算力基础设施领域有望持续投入。公司作为行业龙头，与重点
客户长期保持良好的商务关系，有望伴随国产超节点的技术落地，实现弹性较大、确定性较高的增长。
投资建议：考虑到公司在服务器领域的产品和技术积累，我们预计公司2026年-2028年归母净利润为39.78亿元、53.5
1亿元、71.62亿元，分别同比增长64.9%、34.5%、33.8%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司超节点产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期
。
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2026-04-29│浪潮信息(000977)2025年年报点评：营收高增彰显AI服务器龙头地位，盈利结│浙商证券 │买入
│构优化静待拐点 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入1647.82亿元，同比增长43.58%；归母净利润24.13亿元，同比增长
5.20%；扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.03%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入441.13亿元，同比增长39.41%；归母净利润9.31亿元，同比下降6.68%；扣
非归母净利润7.47亿元，同比增长3.90%。
点评：
服务器高景气驱动收入大幅增长，存储交换类在AI基础设施建设中配套放量
整体营收高增主要由服务器产品放量驱动，存储交换类产品在规模承压下更多以配套形态参与AI基础设施建设。2025
年公司服务器产品实现营收1546.05亿元，同比增长47.69%，占总营收93.82%，是收入增长的绝对核心引擎；存储交换类
等产品实现营收97.71亿元，同比下降2.80%，占比5.93%，在AI基础设施建设中以配套形态存在；其他产品收入4.05亿元
，同比增长37.42%，体量仍小。展望2026年，在大模型与智能体（Agent）应用加速落地、推理算力需求有望显著超过训
练算力的趋势下，公司服务器主业仍有望保持较高景气，同时存储、交换等围绕AI集群扩展的配套产品有望受益于算力集
群规模化部署，形成更均衡的产品结构。
毛利率承压但费用控制良好，分业务盈利结构与现金流质量同步改善
2025年公司在量增价压环境下毛利率有所下滑，但依靠销售费用压降和经营现金流大幅修复，整体盈利质量边际改善
。全年综合毛利80.47亿元，同比增长2.40%，毛利率4.88%，较2024年的6.85%下降1.96pct，主要系服务器收入占比进一
步提升且价格竞争加剧、原材料成本上行所致；25H2毛利率5.20%，同比下降1.13pct，25Q4毛利率4.82%，同比下降2.42p
ct，显示短期盈利仍处挤压阶段。
分业务看，服务器产品2025年毛利率4.52%，同比下降2.18pct，在AI服务器强竞争、上游核心器件仍偏紧且价格压力
较大的背景下，单品盈利承压；存储交换类产品毛利率8.74%，同比提升0.89pct，在收入略降的情况下展现出更强的盈利
韧性，对综合盈利能力形成一定对冲；分销售模式看，区域/行业模式毛利率分别为12.25%/3.71%，同比分别变动-4.04pc
t/-1.33pct，体现高增行业大客户订单带来的规模利好与结构性价格压力并存。
费用端，2025年三费合计60.01亿元，同比增长4.06%，费用增速显著低于营收增速，三费率明显摊薄；其中销售费用
12.72亿元，同比下降12.29%，体现公司在渠道投放和销售组织上的效率优化；管理费用9.17亿元，同比增长14.01%；研
发费用38.12亿元，同比增长8.54%，在营收高速增长下研发费率有所摊薄，但绝对投入继续提升。利润端，25H2/25Q4归
母净利润分别为16.14/9.31亿元，同比-4.75%/-6.68%，反映在单价压力和毛利率走弱下短期利润承压。
现金流方面，2025年经营活动现金流净额54.53亿元，同比大幅增长，实现从0.98亿元的低基数向常态水平的显著修
复；销售回款2314.77亿元，同比增长85.79%，收现比达到140.47%，较2024年的108.56%显著提升，反映在AI算力订单放
量下，公司回款能力和议价条件明显改善。
聚焦AI算力系统与智能体时代需求，软硬协同与生态合作有望巩固龙头地位
公司围绕“以应用为导向、以系统为核心”的AI算力战略持续深化布局，紧抓大模型与智能体（Agent）爆发带来的
推理算力结构性机会。管理层判断，随着智能体时代到来，推理算力需求将远超训练算力，且算力评价标准由单一性能指
标转向在大规模智能体推理/协同场景下的token速度与token成本，公司据此在AI服务器整机、集群系统架构、冷却与供
电、集群调度与算力编排等方面持续迭代，目标是实现token生成“提速降本”。
展望“十五五”开局及“人工智能+”政策深化背景下，智能体在政务、金融、制造、交通等行业的规模化应用有望
驱动AI服务器、存储与交换设备长期需求，公司在国内AI算力系统领域的先发优势及大客户资源有望进一步巩固中长期龙
头地位。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营收分别为2071.56、2535.34、3056.38亿元，归母净利润分别为28.90、37.99、50.18亿
元。考虑到公司在AI服务器及算力系统领域的核心卡位、智能体时代对推理算力的结构性拉动以及现金流和费用效率的持
续改善，当前估值具备向上修复空间，维持“买入”评级。
风险提示
①AI服务器及智能体相关算力需求释放不及预期；②上游GPU等关键器件供给及价格波动超预期，进一步压缩毛利率
；③国内外竞品加速降价抢份额，导致产品价格竞争加剧。
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2026-04-29│浪潮信息(000977)存货支撑盈利改善，AI算力驱动长期成长 │招商证券 │买入
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公司2026年一季报呈现营收下滑、利润高增态势，受益于充足存货布局对冲上游涨价，公司毛利率、净利率同比明显
提升，各项费用率略有上行。受发货节奏影响，应收账款规模及占比抬升；短期借款大幅扩容，系备货及业务扩张主动融
资所致，整体流动性储备充足。AI算力需求持续高景气，公司加大研发投入，夯实服务器龙头地位，维持“强烈推荐”投
资评级。
公司发布26年一季报，营收下滑但利润高增。公司26Q1实现营业收入354.70亿元，YoY-24.30%；实现归母净利润6.05
亿元，YoY+30.74%；实现扣非归母净利润5.90亿元，YoY+38.22%；实现经营性净现金流-77.72亿元，YoY-233.92%。我们
认为公司一季度收入同比下滑主要系受发货节奏影响。
毛利率显著提升，费用率略有提升。报告期内公司毛利率6.64%，较去年同期提升3.19个百分点；净利率1.71%，较去
年同期提升0.73个百分点，我们认为公司毛利率提升主要系公司存货储备充足以对冲服务器上游零部件涨价风险，成本管
控成效显著，截至26年一季度末，公司存货余额442.07亿元。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为0.88%/0.53%/2.
37%，较去年同期分别提升0.32/0.21/0.797百分点。
应收账款占比抬升，短期借款大幅扩容。报告期内公司应收账款172.98亿元，YoY+2.11%，较25年末增长32.54%，应
收账款占总资产比重20.47%，同比增长1.95个百分点，较25年末增长4.90个百分点。应收账款绝对值增加主要系受发货节
奏影响，应收账款未到期回款所致。报告期内公司短期借款由19.00亿元提升至118.26亿元，显示公司为应对业务扩张与
存货备货，主动扩大融资规模，流动性储备充足。
AI算力需求激增，公司服务器市场地位稳固。随着“人工智能+”行动的深度推进和AI大模型技术的加速落地，AI得
到快速普及，并持续推高对AI算力的需求。根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2025年中国智能算力规模
预计达到1037.3EFLOPS，较2024年大幅增长43%；2026年将达到1460.3EFLOPS，为2024年的两倍。公司持续加大研发投入
，大力推动算力和算法的协同创新和发展，构筑全栈AI能力，一方面，不断进行算力产品和技术创新，进行全局优化，开
发和交付更智能、更高效、更低成本的算力系统；另一方面，在算法层面不断进行技术积累和迭代，围绕源大模型与元脑
企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引，激发算力系统创新，不断降低大模型创新和应用门槛。
维持“强烈推荐”评级。预计公司26-28年营收为2051.54/2517.23/3025.72亿元，归母净利润为28.25/31.48/35.32
亿元，PE为37.6/33.7/30.0倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AI业务发展低于预期；行业竞争加剧。
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2026-04-21│浪潮信息(000977)全年营收高速增长，AI软硬件产品全面升级 │山西证券 │买入
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事件描述
4月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入1647.82亿元，同比高增43.25%；全年实现归母净利润
24.13亿元，同比增5.20%，实现扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。2025年第四季度公司实现收入441.13亿元，同
比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润7.47亿元，同比微增2.71%。
事件点评
服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉
动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25年公司毛利率为4.88%，较上年同期降低2.02个百分点，
我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25年销售、管理、研发费用率分别较上年同期
降低0.51、0.16、0.77个百分点。2025年公司净利率为1.46%，较上年同期降低0.53个百分点。2025年，公司经营性净现
金流达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至25年底，公司合同负债金额为195.06
亿元，较年初的113.10亿元增长72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至25年底，公司存
货金额为465.08亿元，占总资产比重达55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。
算力及算法端同时发力，AI服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25年2月，公司正式推出元脑R1推理服务器，通
过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行DeepSeekR1671B模型；25年9月，公司发布开放超节点元脑SD200，当输入
长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务
器token生成速度低于10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。
公司发布Yuan3.0Flash多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中
的文本检索、多模态检索等任务中优于GPT-5.1，模型预训练算力效率提升52.91%；去年公司持续迭代元脑企智EPAI，先
后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据IDC数据，公司在国内AI服务器市场份额已连续
多年位居第一，25H1在销售额与出货量上均排名第一。
投资建议
公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2026-2028年EPS分别为2.49\3.5
0\4.35，对应公司4月20日收盘价73.12元，2026-2028年PE分别为29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。
风险提示
技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。
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2026-04-18│浪潮信息(000977)2025年报点评：收入高增印证景气，全栈创新引领产业新范│华创证券 │买入
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事项：
2025年，公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归属于上市公司股东的净利润24.13亿元，同比增长5.20
%；经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。
评论：
业绩释放验证AI算力高景气，高强度研发巩固龙头地位。公司报告期内实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%
；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%，营收规模的快速扩张，直接受益于全球AI算力需求的强劲释放。作为国内
AI服务器市场的领导者，其龙头地位稳固。这一优势的根基在于持续高强度的研发投入，全年研发投入达38.77亿元，内
部研发形成的无形资产占比达12.22%，有力支撑了AI服务器与智算中心等高附加值产品的迭代与市场竞争力。
全面布局液冷技术，构筑绿色算力核心壁垒。浪潮信息持续深耕液冷技术布局，全面推进液冷产品与解决方案创新，
构建差异化竞争优势。其液冷服务器已连续四年蝉联中国市场第一，累计拥有相关核心专利超1,000项。公司不仅推出了
如单芯片解热能力达3,000W的MW级泵驱两相液冷整机柜等尖端方案，更通过自建元脑算力工厂将PUE降至1.1以下，提供了
高效、绿色的算力范式，有效引领了数据中心的能效革命。
构建“硬件+软件+标准”立体护城河，驱动产业智能化升级。公司构建了“硬件架构+软件系统+专利标准”的全栈技
术壁垒。截至2025年，公司累计全球有效专利超2万件，其中发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量居国内
第一，覆盖了3DMesh架构、16卡全互连等关键硬件及SmartFabricManager等核心软件。同时，公司牵头发布40余项国际国
内标准，并主导SPECML技术委员会，掌握了大模型算效评测等产业关键话语权。基于此，公司通过“元脑企智EPAI”平台
推动“算力+算法+平台”能力在千行百业落地，实现了从硬件供应商到产业生态赋能者的战略升级，打开了广阔的成长空
间。
投资建议：公司作为全球领先的智慧计算企业，积极拥抱开放开源，不断完善和强化智算产品技术布局。考虑到AI算
力需求景气度超预期，带动智算产品出货量提升，我们上调2026-2028年营收预测。我们预计2026-2028年营业收入为2036
.73/2387.13/2755.09亿元（2026 2027年预测前值为1891.33/2279.79亿元），对应增速为23.6%/17.2%/15.4%；归母
净利润为33.25/43.63/54.46亿元（2026 2027年预测前值为33.36/43.89亿元），对应增速为37.8%/31.2%/24.8%；对
应EPS为2.26/2.97/3.71元。考虑到公司有望持续受益于AI、数字化浪潮发展机遇，参考可比公司估值及公司历史PE情况
，我们给予公司2026年38xPE估值，目标价为86.04元，维持“强推”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，智算中心建设不及预期，市场竞争加剧。
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2026-04-15│浪潮信息(000977)2025年年报点评：国产算力龙头业绩快速增长，核心竞争力│国联民生 │买入
│持续强化 │ │
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事件概述：2026年4月10日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润
24.13亿元，同比增长5.20%；扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。
2025Q4收入增速较高，全年现金流大幅改善。1）2025Q4收入增速较高：2025Q4单季度收入增速达39%，反映业务端景
气度较高。2）2025年全年现金流明显改善：经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，较上年增长7183.71%，主要系本期
业务规模持续扩大，销售回款增加所致。
超节点产品技术领先，核心竞争力凸显。公司最新推出的元脑SD200超节点产品性能指标行业领先：单节点可支持64
路GPU，最大显存容量可达4TB，在大模型推理场景中性能表现优异；DeepSeekR1推理超线性提升3.7倍，KimiK2推理性能
提升1.7倍。
截至2025年，累计全球有效专利拥有量超过20000余件，发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量位居国
内第一。同时，公司持续布局液冷，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，其中公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方
案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上，前瞻布局未来的GW级AI数据中
心。公司还提供从规划设计到建设实施的液冷数据中心全生命周期整体解决方案，为用户全方位打造绿色节能数据中心交
钥匙工程。
不断完善国产算力生态，龙头引领行业发展。公司作为OCP、OCTC等全球开放计算组织核心成员，深度参与开放社区
建设，牵头制定相关标准，2025年核心参编的《服务器通用计算主板单元技术要求》发布，率先落地业界首款《服务器算
力效能评测规范》测评工具，同时参与组建的“GW级开放智算中心OCP中国社区小组”正式成立，持续推动开放计算产业
化与技术普惠；同时，公司秉持“共建、共享”理念，构建以人工智能为核心的元脑生态体系，打造“平台+生态”协同
模式，基于EPAI大模型开发平台整合多方能力，与166家EPAI种子伙伴签约合作，形成可推广复制的AI+行业落地方案并在
多领域成功落地，加速AI向各行业深度渗透与普及应用。
投资建议：公司是国产算力龙头，自身超节点等布局领先行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快
速发展。预计公司26-28年收入分别为2035.13/2489.98/2991.22亿元，归母净利润分别为36.68/49.43/63.27亿元，当前
市值对应PE估值分别为27/20/16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。
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2026-04-15│浪潮信息(000977)公司信息更新报告：收入高增长，推出超节点支撑多Agent │开源证券 │买入
│规模化落地 │ │
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AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
考虑AI服务器收入占比提升，公司毛利率有一定下行压力，我们下调公司2026-2027年的归母净利润预测为32.95、43
.37亿元（前值为37.04、44.60亿元），新增2028年预测为52.65亿元，EPS为2.24、2.95、3.59元/股，当前股价对应PE为
30.5、23.1、19.1倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
收入维持高速增长，毛利率有所下降
（1）2025年度公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现
扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。公司经营活动净现金流为54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。其中，Q4单
季度实现营业收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比下滑7.72%。（2）公司服务器产品收入
为1546.05亿元，同比增长47.69%；存储类、交换类等产品收入为97.71亿元，同比下滑2.80%。（3）公司毛利率为4.88%
，同比下降1.97个百分点；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.77%、0.56%和2.31%，同比下降0.49、0.1
4、0.75个百分点。
发布超节点AI服务器，支撑多Agent规模化落地
为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支
撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语
义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模
型组成的智能体应用，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑H
C1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本
首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。
风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。
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2026-04-14│浪潮信息(000977)2025年年报业绩点评报告：服务器龙头地位稳固，超节点注│华龙证券 │增持
│入新增量 │ │
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事件：
2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。
观点：
收入端同比高增长，服务器产品贡献核心增量。2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归
母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。收入端的高增长主要受益于服
务器产品销售增长。
公司经营质量显著提升，合同负债及存货高增长。报告期内，受益于业务规模扩大、销售回款增加，公司经营活动产
生的现金流量净额高达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。同时，截至期末合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%；
存货达465.08亿元，同比增长14.33%；合同负债及存货均创历史新高，反映出在手订单充裕，下游需求旺盛。费用端：报
告期内，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-13.97%/+11.66%/+7.38%/+100.79%；除利息支出增加扰动
财务费用外，公司整体费用管控情况良好。
全面布局液冷，超节点产品有望贡献新增量。公司从部件、整机到数据中心全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液
冷服务器市场第一，龙头地位稳固。另外，国产超节点有望在2026年进入放量阶段，公司紧抓行业机遇，发布超节点AI服
务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。我们认为，超节点是国产算力“弯道超车”机遇，公司超节点产品有望持
续贡献新增量。
盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，
2025年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于
下游需求扩张。考虑到成本波动对毛利率可能产生的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测值至35.61/45.18亿
元（2026-2027年预测前值为37.64/45.41亿元）；预测公司2028年归母净利
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