研报评级☆ ◇000977 浪潮信息 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 25 6 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.42│ 1.21│ 1.56│ 1.92│ 2.55│ 3.18│
│每股净资产(元) │ 11.11│ 12.19│ 13.58│ 15.28│ 17.66│ 20.63│
│净资产收益率% │ 12.05│ 9.93│ 11.46│ 12.82│ 14.64│ 15.66│
│归母净利润(百万元) │ 2080.35│ 1782.78│ 2291.76│ 2829.50│ 3755.33│ 4673.17│
│营业收入(百万元) │ 69525.46│ 65866.59│ 114767.37│ 154171.67│ 209841.83│ 266918.00│
│营业利润(百万元) │ 2156.12│ 1825.66│ 2362.19│ 2922.67│ 3869.00│ 4817.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 买入 维持 --- 1.79 2.53 3.25 西部证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.96 2.42 2.89 国联民生
2025-11-01 买入 维持 83.2 1.91 2.56 3.29 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.08 2.52 3.03 开源证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.78 2.05 2.57 招商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.02 3.23 4.02 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│浪潮信息(000977)2025年三季报点评：合同负债环比上升，高确定性需求驱动│西部证券 │买入
│增长 │ │
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业绩摘要：2025年前三季度，公司实现营业收入1206.69亿元（YoY+45%），实现归母净利润14.82亿元（YoY+15%）。
其中，公司2025Q3单季度实现营业收入404.77亿元（YoY-1%，QoQ+21%），归母净利润6.83亿元（YoY-2%，QoQ+103%）。
2025年前三季度，公司实现毛利率4.91%，同比减少1.79pct，实现净利率1.23%，同比减少0.30pct。2025Q3单季度，
公司实现毛利率5.62%，环比减少0.47pct，实现净利率1.69%，环比增加0.68pct。公司销售费用管控较为良好，2025年上
半年销售费用为9.38亿元（YoY-9%）。
公司合同负债持续增长，下游需求具有较高的确定性。截至2025年三季度末，公司合同负债为315.45亿元，较2025年
二季度末增加36.93亿元，存货为576.54亿元，较2025年二季度末减少18.68亿元。
公司积极投入研发，推动算力基础设施的创新和发展。在2025开放计算技术大会上，公司发布了超节点AI服务器“元
脑SD200”，单机可运行超万亿参数大模型。同时，公司面向高功率、高密度算力场景推出了MW级泵驱两相液冷AI整机柜
方案，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。
我们认为：公司深耕服务器行业，在AI服务器领域有较强的技术储备，同时与下游客户长期保持良好的商务关系。在
生成式AI应用不断实现技术落地和商业化，下游客户持续扩大资本开支的背景下，公司有望获得弹性较强、确定性较高的
增长。
投资建议：我们预计公司2025年-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；公司海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不
及预期。
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2025-11-02│浪潮信息(000977)2025年三季报点评：高基数下业绩韧性十足，前瞻指标显示│国联民生 │买入
│需求景气 │ │
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事件：浪潮信息于2025年10月30日晚发布三季报，2025年前三季度公司实现营收1206.69亿元，同比增长44.85%；实
现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%；实现扣非净利润13.34亿元，同比增长16.43%.
高基数下，25Q3业绩基本保持持平。2025Q3公司实现营收404.77亿元，同比下滑1.43%；实现归母净利润6.83亿元，
同比下滑1.99%；实现扣非净利润6.62亿元，同比下滑9.72%。2024年三季度公司收入410.62亿元，创下历史新高，在较高
的业绩基数条件下，公司25Q3保持业绩持平微降。
存货、合同负债等前瞻指标乐观，算力需求有望保持景气。2025年前三季度，公司存货科目达到576.54亿元，同比增
长50%；2025年前三季度公司合同负债科目为315.45亿元，同比增长近1083%。存货、合同负债前瞻指标依然保持高速增长
，印证行业需求景气度仍保持高位。
费用控制稳健，毛利率同比有所下降。2025年前三季度，公司销售、管理、研发费用分别为9.38、5.91、24.70亿元
，同比变动分别为-8.5%、+10.9%、+8.0%，在营收增速超过40%的情况下，公司依然保持了稳健的费用投入。2025Q3公司
单季度毛利率为5.6%，前三季度整体毛利率为4.9%，同比去年下滑1.8pct。
发布超节点服务器，全面拥抱AI时代。9月26日，2025人工智能计算大会（AICC）在北京中关村展示中心成功举行。
会上，浪潮信息面向智能体时代，亮相了元脑SD200超节点AI服务器和元脑HC1000超扩展AI服务器两大创新系统，引领国
内服务器的AI推理率先进入“10毫秒、1块钱”时代。同时，围绕人工智能+落地，与众多生态伙伴携手创立多个创新生态
联合体，并集中展示全栈智算产品与解决方案，以开放协同的生态布局，加速AI产业生态建设与完善。
投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为28.79、35.57、42.61亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为
33/27/23倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空
间，维持“推荐”评级。
风险提示：供应链不确定性风险；AI技术落地不及预期；行业竞争加剧。
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2025-11-01│浪潮信息(000977)合同负债高增，把握AI机遇 │华泰证券 │买入
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浪潮信息发布三季报，2025年前三季度实现营收1206.69亿元（yoy+44.85%），归母净利14.82亿元（yoy+15.35%），
扣非净利13.34亿元（yoy+15.46%）。单季度看，25Q3实现营收404.77亿元（yoy-1.55%、qoq+21.43%），归母净利6.83亿
元（yoy-1.34%，qoq+103.40%），扣非净利6.62亿元（yoy-9.13%）。25年前三季度收入高增，我们判断主因AI服务器需
求旺盛，销售量增加。考虑到下游互联网大厂进入CapEx加速阶段，公司合同负债、存货较24年底大幅增长，公司在手订
单饱满，有望为后续业绩增长提供强劲动能。维持“买入”。
前三季度收入同比高增，毛利率有所下滑
受下游需求驱动，25年前三季度公司收入实现大幅增长。25年前三季度公司整体毛利率为4.91%，同比下降1.79pct，
毛利率下行我们判断主因下游互联网客户出货占比提升，低毛利AI服务器产品占比增加所致。销售/管理/研发费用率分别
为0.78%/0.49%/2.05%，同比下降0.45pct/0.15pct/0.7pct，我们判断主因营收体量快速增长，规模效应显现。经营性净
现金流为-125.74亿元，去年同期-93.87亿元，现金流出增加主因公司业务规模扩大，为满足客户需求增加经营备货，导
致存货及应收账款资金占用增多所致。随着AI项目集中交付、客户回款改善，现金流有望在四季度修复。
合同负债、存货高增，印证下游算力需求旺盛
截至2025年9月30日，公司合同负债金额为315.45亿元，较期初增长178.92%；公司存货金额为576.54亿元，较期初增
长41.73%。公司合同负债、存货金额持续创同期历史新高，我们判断主因下游AI算力需求旺盛，公司预收款及在手订单充
足，并为应对供应链风险、满足未来订单交付而进行战略性备货，为全年及未来业绩高增长积蓄动能。
服务器龙头或受益于大厂资本开支高增
2025年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段，例如阿里巴巴公开表示2025-2027财年累计Capex投入将超过3800亿元
。据公司2024年年报，公司在全球服务器市场份额第二、中国服务器市场份额第一，是国内互联网大厂的核心供应商。我
们认为，公司作为国内算力服务器龙头，伴随国产算力卡加速放量，在AI算力需求高景气及国产化替代加速的背景下，有
望充分受益于下游客户资本开支高增，实现市场份额的进一步巩固与业绩的持续增长。
盈利预测与估值
考虑到下游互联网大厂CapEx加速、公司合同负债、存货高增，上调公司25-27年收入预测（3.2%/17.4%/29.5%）至16
39.56/2212.75/2766.31亿元；考虑到公司出货结构变化，下调毛利率预测，考虑收入体量增长带来规模效应，下调费用
率预测，综合以上调整公司25-27年归母净利润预测(-9%、-2%、+6%)至28.13/37.73/48.40亿元，对应25-27年EPS分别为1
.91/2.56/3.29元。可比公司平均26E32.5xPE，给予公司26E32.5xPE，上调目标价为83.20元（前值71.74元，对应25E34.0
xPE）。
风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。
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2025-10-31│浪潮信息(000977)业绩符合预期，加速“人工智能%2b”落地 │招商证券 │买入
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公司发布25年三季报。报告期内公司毛利率略有下滑，费用率持续改善，存货充足为持续发展奠定基础。公司全面推
进算力、算法、数据和互连技术的创新，加速“人工智能+”的落地，维持“强烈推荐”投资评级。
公司发布25年三季报，业绩符合预期。公司25年前三季度实现营业收入1206.69亿元，YoY+44.85%；实现归母净利润1
4.82亿元，YoY+15.35%；实现扣非归母净利润13.34亿元，YoY+16.43%；实现经营性净现金流-125.74亿元，YoY-33.95%，
主要系业务规模扩大，应收账款及存货资金占用增多所致。公司第三季度实现营业收入404.77亿元，YoY-1.55%；实现归
母净利润6.83亿元，YoY-1.34%；实现扣非归母净利润6.62亿元，YoY-9.72%。公司前三季度业绩增长主要系客户需求增加
，服务器销售增长所致。
毛利率同比下降，费用率持续改善。前三季度公司综合毛利率4.91%（同比-1.79pct），Q3毛利率5.62%（同比-0.01p
ct），我们认为主要系公司服务器及部件毛利率下降所致。报告期内公司销售净利率1.23%（同比-0.31pct）,扣非后销售
净利润1.11%（同比-0.28pct）。前三季度公司销售、管理、研发费用率0.78%/0.49%/2.05%，同比分别变动-0.46/-0.15/
-0.71pct。
应收账款同比增长，存货提升为公司持续发展奠定基础。截止25年9月底公司应收账款余额288.30亿元，较期初增加1
47.62%，占总资产比重26.37%，较期初提升10.04个百分点，主要系公司业务规模扩大，应收账款尚未到期回款所致；同
期公司存货余额576.54亿元，较期初增加41.73%，占总资产比重52.73%，较期初下降4.35个百分点，我们认为当前公司存
货充足，为后续发展奠定基础。
2025年，公司全面推进算力、算法、数据和互连技术的创新，加速“人工智能+”的落地。算力方面，发展新一代以
系统为核心的计算架构，打造开放、多元、绿色、智能的元脑智算产品和方案，为人工智能的创新和应用，提供强大算力
平台；算法方面，积极探索各类大模型算法，持续提升模型算力效率，探索智能边界；数据方面，持续发展高吞吐、低延
迟的新一代融合存储技术，为AI全流程海量数据管理提供存储平台支撑；互连方面，创新端网协同的新一代超级AI以太网
，为大规模AI系统提供高效的互连方案。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司25至27年营收至1362.29、1642.92、2017.51亿元，归母净利润至26.18、30.1
5、37.81亿元，对应PE分别为39.0、33.9、27.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：AI业务发展低于预期；行业竞争加剧。
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2025-10-31│浪潮信息(000977)公司信息更新报告：存货和合同负债彰显下游高景气 │开源证券 │买入
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AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52
、3.03元/股，当前股价对应PE为33.4、27.6、22.9倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
Q3收入和净利润同比下滑，主要受H20漏洞后门事件影响
2025年前三季度公司实现营业收入1206.69亿元，同比增长44.85%；实现归母净利润14.82亿元，同比增长15.35%。其
中，Q3单季度实现营业收入404.77亿元，同比下滑1.55%；实现归母净利润6.83亿元，同比下滑1.34%。单季度收入和利润
下滑，我们判断主要与H20算力芯片漏洞后门事件影响互联网厂商采购有关。
存货和合同负债均大幅增长，下游需求仍维持高景气
Q3单季度公司销售毛利率为5.62%，同比持平。销售费用率为0.76%，同比下降0.05个百分点；研发费用率和管理费用
率分别为2.42%和0.58%，同比提升0.03、0.18个百分点。此外，3季度末公司存货为576.54亿元，仍维持较高水平，较年
初增长41.89%；合同负债为315.45亿元，较年初增长178.99%。存货和合同负债均大幅增长，说明下游需求仍维持高景气
。
互联网厂商资本开支持续高增，AI服务器需求旺盛
2025年第二季度阿里云收入333.98亿元，分部收入及来自外部客户的收入均实现26%的增长，增速创三年新高；资本
性支出达到386.76亿元，同比增长220%。公司在业绩会上表示，未来三年公司将按计划和预期推进3800亿元的资本支出。
二季度腾讯金融科技及企业服务（含云业务）收入555.36亿元，单季度资本开支191亿元，同比提升119%。
风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。
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2025-10-31│浪潮信息(000977)2025年三季报点评：前三季度业绩同比%2b15%25，“国内国│国海证券 │买入
│际双循环”发力增长 │ │
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事件:
2025年10月30日，浪潮信息发布2025年三季报：2025年前三季度，营收1206.69亿元，同比+44.85%；归母净利润14.8
2亿元，同比+15.35%。第三季度，营收404.77亿元，同比-1.55%；归母净利润6.83亿元，同比-1.34%。
投资要点:
前三季度业绩同比+15%，客户需求稳健增长
客户需求增加，服务器销售增长。2025年前三季度，营收1206.69亿元，同比+44.85%；归母净利润14.82亿元，同比+
15.35%。第三季度，营收404.77亿元，同比-1.55%；归母净利润6.83亿元，同比-1.34%。
前三季度营收增长主要系客户需求增加，服务器销售增长所致。我们认为，公司在外部制裁压力、H20停产等压力下
仍实现收入与利润的稳健增长，反映全球服务器行业依然高景气，公司国内国际的新增长引擎开始发力。
持续扩大业务规模，合同负债与存货均同比增长
Q3净利率继续回升，持续扩大业务规模。2025Q3，毛利率5.62%，同比持平，环比微降0.47pct；净利率1.71%，同比
持平，环比+0.7pct。我们认为，公司正积极推进业务转型，优化结构，未来盈利水平有望企稳并有所提升。为扩大业务
规模，公司相应加大融资，截至2025年三季度末，短期借款达173.85亿元，较年初+1146.01%；筹资现金流量净额159.59
亿元，较年初+98.74%。
合同负债与存货均同比增长，订单充足。截至2025年三季度末，公司存货576.54亿元，较年初+41.73%，备货增加，
下游需求持续旺盛。合同负债315.45亿元，较年初+178.92%，主要系预收客户货款增多所致。
继续看好国产算力与出海动能，国内国际双循环发力
全球化布局推高海外营收。2024年，公司海外业务营收340.81亿元，同比增长256.98%。公司目前拥有8个研发中心、
11个生产基地、50个业务分支机构，服务器出货量全球第二，存储装机容量全球第三。据第一财经信息，英伟达在当地时
间10月28日GTC大会表示，2025-2026年（自然年），Blackwell和Rubin出货量可达2000万颗（截至2025年10月底，已出货
量600万颗），可带来超5000亿美元的收入（是2023-2025年Hopper架构芯片所带来收入的5倍）。我们认为，国内外云厂
商、主权国家/地区及企业客户对AI算力的采购需求增长，将驱动全球AI算力景气持续，公司海外业务将迎来扩张。
国产算力需求进一步扩大。公司坚持“多元算力”战略，已经与20余家国产AI芯片厂商合作，AIStation软件平台实
现30余款国产AI芯片兼容纳管。2025Q3，海光信息和寒武纪营收分别为40.26亿元和17.27亿元，分别同比增长69.60%和13
32.52%。10月30日，证监会同意摩尔线程在科创板上市的注册申请；10月24日，沐曦股份IPO申请顺利过会。根据第一财
经信息，公司独家获得了工商银行30亿元海光芯片服务器招标项目。我们认为，国产AI芯片进入全新高增长期，公司作为
服务器龙头，有望持续受益。
盈利预测和投资评级：公司是全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，将长期受益于全球化、数字化、智能
化产业发展。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为1584.80/2514.76/3148.89亿元，归母净利润分别为29.68/47.52/
59.20亿元，EPS分别为2.02/3.23/4.02元/股，当前股价对应PE分别为32.35/20.21/16.22X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及
预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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