研报评级☆ ◇000977 浪潮信息 更新日期：2026-08-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 15 4 0 0 0 19
1年内 15 4 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.21│ 1.56│ 1.64│ 2.69│ 3.64│ 4.79│
│每股净资产(元) │ 12.19│ 13.58│ 14.82│ 17.24│ 20.46│ 24.49│
│净资产收益率% │ 9.93│ 11.46│ 11.09│ 15.34│ 17.43│ 18.51│
│归母净利润(百万元) │ 1782.78│ 2291.76│ 2412.87│ 3947.80│ 5345.89│ 7032.74│
│营业收入(百万元) │ 65866.59│ 114767.37│ 164782.00│ 218152.22│ 280901.11│ 349811.22│
│营业利润(百万元) │ 1825.66│ 2362.19│ 2460.73│ 4054.44│ 5493.27│ 7231.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-22 买入 维持 --- 3.59 6.15 10.36 国联民生
2026-07-09 买入 维持 --- 2.53 3.04 3.54 中邮证券
2026-07-08 增持 维持 90 3.86 4.13 4.95 群益证券
2026-07-08 买入 维持 --- 3.49 5.17 6.50 开源证券
2026-07-08 买入 维持 --- 3.32 5.66 9.08 国联民生
2026-07-08 增持 维持 103.97 3.47 4.17 5.18 广发证券
2026-06-10 买入 首次 70.26 2.34 3.04 3.97 国投证券
2026-05-25 买入 维持 --- 2.31 3.01 3.91 东莞证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.71 3.64 4.88 西部证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.97 2.59 3.42 浙商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.14 2.41 招商证券
2026-04-21 买入 维持 --- 2.49 3.50 4.35 山西证券
2026-04-18 买入 维持 86 2.26 2.97 3.71 华创证券
2026-04-15 买入 维持 --- 2.50 3.37 4.31 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 2.24 2.95 3.59 开源证券
2026-04-14 增持 维持 --- 2.43 3.08 3.89 华龙证券
2026-04-12 买入 维持 --- 3.10 5.00 6.26 国海证券
2026-04-12 增持 维持 78.82 2.63 3.40 4.31 广发证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.92 2.14 2.41 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-22│浪潮信息(000977)公司事件点评：超节点的关键受益者 │国联民生 │买入
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事件概述：根据元脑服务器公众号2026年7月20日发布消息，元脑服务器推出CXL（ComputeExpressLink）内存跨代扩
展方案，实现了DDR5和DDR4同机部署内存扩容。基于元脑服务器NF5280，在24条本地DDR5内存基本配置下，通过创新自研
CXL内存扩展卡，单机最多可扩展16条DDR4内存，按照单条内存32GB容量，额外扩展512GB内存，整机内存容量提升33%，
成本大幅降低25%。
CXL内存跨代扩展方案：以存量DDR4资源盘活应对上游价格波动。元脑服务器推出基于CXL2.0协议的内存跨代扩展方
案，通过自研CXL内存扩展卡实现DDR5与DDR4同机部署，单机最多扩展512GB、整机内存容量提升33%、扩容成本降低25%，
并已在国内某大型互联网客户完成规模验证。
当前AI需求持续挤压通用DRAM供给，内存价格大幅上涨且短期无缓解迹象，同时服务器3-5年升级周期退役后大量性
能仍良好的DDR4内存被闲置，形成显著的结构性资源错配，方案的核心价值在于通过CXL硬件扩展与KOS操作系统软件调度
的结合，将这部分存量DDR4资源重新激活为可用内存容量。
KOS通过冷热数据识别与动态迁移、在离线业务分离、NUMA亲和性加权交织三项策略，将本地DRAM约110ns与CXL约250
ns的时延差异转化为可管理的分层资源：Redis场景开启冷热迁移后CXL侧QPS提升约25.8%，搜广推场景实时业务锁定DRAM
、离线任务下沉CXL实现性能无损，HPC及向量数据库场景开启内存交织后峰值带宽平均提升约11.6%，以1000台集群计算
相较全部使用DDR5方案可节省约1.2亿元。在内存成本持续攀升的背景下，该方案以"盘活存量DDR4+软件分层调度"的技术
路线，为数据中心降本增效提供了务实且已过规模验证门槛的解决路径。
超节点AI服务器：国产64路GPU互连实现万亿参数推理性能突破，国内超节点领域龙头地位不断强化。元脑SD200超节
点AI服务器于2025年8月发布并率先商用，目前单机实现64路本土GPU芯片高速统一互连，最大承载4万亿参数单体模型。
产品基于多主机低延迟内存语义通信架构与开放总线交换技术，单机最大提供4TB显存和64TB内存，亦支持多个万亿参数
模型组成的智能体应用。搭载智能总线管理系统实现64卡全局最优路由自动创建与拓扑动态切换。
2026年7月公司公布SD200在KimiK2.6万亿参数模型上实现单Token生成时间4.77毫秒，首Token延迟降低35%，并已完
成KimiK2.6、DeepSeekV4、GLM5.2、MiniMaxM3等主流开源大模型软硬协同优化。
性能突破来自通信、显存、计算三层面协同优化：通信层面，定制分层通信算法策略实测优化后通信时延较未优化降
低1.6-5.8倍，较传统scale-out系统降低4.5-12.7倍；显存层面，针对MoE模块引入W4A8方案将计算精度从BF16优化为INT
8；计算层面，底层JIT即时编译技术配合算子融合与多stream并行优化带来约10%额外性能提升。公司同步推出SD200企业
版，基于OpenFabricSwitch构建16卡统一互连域，万亿参数模型推理TTFT性能提升40%。
自研技术能力是超节点性能突破的核心基础。1）SD200超节点的性能突破，核心在于公司从互连协议到通信算法的全
栈自研。互连协议方面，自研三层精简互连协议，事务层原生支持Load/Store内存语义，物理层建立10?12低误码率高可
靠物理通道，报文有效数据利用率达96%以上。编址与路由方面，自研影子设备技术突破多主机交换域统一编址难题，实
现显存统一地址空间扩增8倍；自研智能总线管理系统实现64卡全局最优路由自动创建与拓扑动态切换。通信算法方面，
针对Allreduce等典型算子自研分层算法策略，结合芯片缓存特性进行细粒度优化。上述自研技术构成从物理层到算法层
的完整互连技术栈，是64路GPU高效协同与万亿参数模型高速推理的底层支撑。
2）公司的自研能力贯穿液冷与存储等基础设施领域，为超节点高密度部署提供配套保障。液冷方面，公司从部件、
整机到数据中心持续进行液冷产品创新，包含全液冷冷板服务器、全液冷机柜、兆瓦级冷量分配单元、液冷智算算力仓、
兆瓦级两相液冷整机柜等，兆瓦级两相液冷AI整机柜方案单芯片解热突破3000W；2026年7月发布基于OCM2.0架构的CPU原
生液冷整机柜服务器，实现CPU、内存、SSD、网卡、光模块等全域部件液冷重构，单柜集成384颗CPU，支持4万+Agent高
并发运行。
存储方面，据IDC2025年度报告，公司存储销售额与出货量市占率分别达10.5%和10.6%，居中国市场前二，高端存储
市占率24.5%。截至2025年，公司液冷服务器连续4年中国第一，累计有效专利超20000件，AI算力方向有效发明专利国内
第一，专利布局全面覆盖3DMesh系统架构、SmartFabricManager系统、开放式PD分离推理框架等核心创新。
投资建议：凭借服务器领域的龙头地位，公司在超节点等前沿技术方向的布局显著领先行业，相关技术储备与商业化
落地进度均处于产业第一梯队，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快速发展。考虑到国产算力需求持续释
放，我们认为公司中报业绩有望延续高增，预计公司26-28年收入分别为2561.48/4035.42/5742.00亿元，归母净利润分别
为52.73/90.28/152.06亿元，当前市值对应PE估值分别为25/14/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求释放节奏具有不确定性；行业竞争可能加剧。
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2026-07-09│浪潮信息(000977)深度布局国产算力生态，业绩表现大超市场预期 │中邮证券 │买入
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公司发布2026年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润26-31亿元，同比增加226%-288%，超越去年全年水平；
扣非后为20.55-25.55亿元，同比增加206%-280%；基本每股收益为1.77-2.11元。
单季度来看，浪潮信息Q2实现归母净利润约19.95-24.95亿元，环比增加230%-312%，创下上市以来单季度盈利新高。
上半年，公司坚持以市场为导向，紧抓行业上行机遇，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局
，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，有力地促进公司经营业绩大幅增长。
供应链优势转化为议价能力，盈利能力修复显著。公司凭借长期积累的柔性供应链体系与精细化成本管控机制，有效
对冲了上游原材料波动带来的压力，最大限度降低了其对公司经营的影响。同时，通过强化供应链保障能力，优化客户服
务体系，多维度举措共同驱动经营规模与盈利水平同步大幅提升。
"超节点"将于Q3规模化放量，后续增长动能强劲。元脑SD200超节点AI服务器率先完成主流领先开源大模型KimiK2.6
、DeepSeekV4、GLM5.2、MiniMaxM3等的高性能优化，并在KimiK2.6万亿参数大模型上实现Token生成时间快达4.77ms，为
Agent场景应用的高效运行提供强大算力支撑。
全面布局液冷，推进算力绿色发展。公司从部件、整机到数据中心，持续进行液冷产品创新，包含全液冷冷板服务器
、全液冷机柜、兆瓦级冷量分配单元、液冷智算算力仓、兆瓦级两相液冷整机柜等，数据中心产品体系不断完善，连续4
年蝉联中国液冷服务器市场第一。其中，公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热
突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上，前瞻布局未来的GW级AI数据中心。公司还提供从规划设计到建设实施的
液冷数据中心全生命周期整体解决方案，为用户全方位打造绿色节能数据中心交钥匙工程。
投资建议
预计公司2026-2028年分别实现营收2121.41、2534.13、2907.73亿元，同比增速分别为28.74%、19.46%、14.74%；预
计分别实现归母净利润45.52、53.32、60.46亿元，同比增速分别为54.13%、20.13%、16.22%；EPS分别为2.53、3.04、3.
54，对应2026年7月7日收盘价71.06元，PE分别为28.06、23.36、20.10，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；技术更新换代过快风险；下游需求波动风险；供应链安全风险等。
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2026-07-08│浪潮信息(000977)二季度业绩超预期增长，AI服务器有望持续抬高盈利能力 │群益证券 │增持
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结论与建议：公司发布2026年上半年业绩预告，2026年H1公司预计实现归母净利润26-31亿元，同比增长226%-288%；
扣非归母净利润20.55-25.55亿元，同比增长206%-280%。业绩超出预期，维持“买进”建议。
AI服务器大幅提高上半年毛利率：单看Q2单季度净利润预计19.95-24.95亿元，同比大幅增长494%-643%。公司坚持以
市场为导向，紧抓行业上行机遇，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加
值，增强供应保障能力，促进公司经营业绩大幅增长。我们判断业绩超预期增长预计主要来自于服务器销售所致，且高端
服务器占比有所提升。二季度公司海内外超节点正在加速放量，服务器整体竞争格局缓解，带动公司毛利率或出现显著改
善的趋势；另外此前公司长期囤积的相关硬件涨价同样有利于公司利润率提升。展望未来，伴随国内外AI行业快速发展，
高端服务器需求持续提升，公司作为服务器行业龙头企业业绩具备持续增长的潜力。
服务器行业龙头地位稳固，AI服务器、液冷服务器服务器一枝独秀：根据IDC相关数据，2025年公司继续蝉联国内通
用服务器、AI服务器和液冷服务器销量第一。AI服务器方面，公司推出超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度
为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于1
0ms；此外公司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新。其中，公司推出的兆瓦级两相液冷AI整
机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年净利润分别为56.67/60.61/72.65亿元，YOY分别为+134.9%/+7.0%/+19.9%；EPS
分别为3.86/4.13/4.95元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为18/17/14倍，维持“买进”建议
风险提示：1、传统服务器行业景气度下滑；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期
。
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2026-07-08│浪潮信息(000977)公司信息更新报告：2026H1业绩超预期，算力需求持续景气│开源证券 │买入
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AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
考虑公司加强供应链管理，同时超节点等新技术产品有望推动毛利率水平提升，我们上调公司2026-2028年的归母净
利润预测为51.26、75.90、95.44亿元（前值为32.95、43.37、52.65亿元），EPS为3.49、5.17、6.50元/股，当前股价对
应PE为22.4、15.1、12.0倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
2026H1业绩超预期，盈利能力显著提升
2026年上半年公司预计实现归母净利润26-31亿元，同比增长226%-288%；预计实现扣非归母净利润20.55-25.55亿元
，同比增长206%-280%，业绩超出市场预期。我们判断主要原因：一是国内算力需求持续景气，特别是互联网大厂持续加
大资本开支，从而推动公司收入增速提升；二是由于上游存储及CPU等原材料价格上升，公司通过加强供应链管理，实现
利润率的提升；三是公司持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不断完善产品线布局，努力提升产品附加值，超节
点等新技术产品毛利率较高所致。
发布超节点AI服务器，支撑多Agent规模化落地
为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支
撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语
义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模
型组成的智能体应用，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑H
C1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本
首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。
风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。
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2026-07-08│浪潮信息(000977)2026年半年度业绩预告点评-超越中报业绩超预期的意义： │国联民生 │买入
│国内资本开支拐点信号 │ │
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事件概述：2026年7月7日，公司发布2026年中报业绩预告，预计2026年上半年归母净利润26-31亿元，同比增长226%-
288%；扣非归母净利润20.55-25.55亿元，同比增长206%-280%。
创单季度业绩新高，上半年业绩有望超去年全年业绩。按业绩预告区间计算，公司2026Q2归母净利润约为20-25亿元
，创下有史以来单季度业绩新高，去年同期仅3.36亿元。公司2025年全年归母净利润24.13亿元，上半年业绩有望超去年
全年业绩。2026年上半年，公司坚持以市场为导向，紧抓行业上行机遇，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，不
断完善产品线布局，努力提升产品附加值，增强供应保障能力，有力地促进公司经营业绩大幅增长。
大厂算力开支持续上调，服务器龙头有望充分受益。中国科技企业正加速在全球AI军备竞赛中追赶，以字节跳动为代
表，2026年资本支出计划将超2000亿元，较前次规划上调25%，增量一方面来自AI模型训练与推理对算力需求的快速攀升
，另一方面来自内存芯片价格上涨带来的硬件成本抬升。国内投入加码的同时，海外数字基础设施布局同步提速——泰国
投资促进委员会近期批准的6个大型投资项目总投资约290亿美元，其中TikTok泰国数据基础设施扩建项目获批金额约250
亿美元，或意味着国内大厂算力出海进入实质性落地阶段。浪潮信息作为国内头部互联网大厂核心服务器供应商，已持续
投入海外业务，有望同时受益于国内算力扩张与出海双重红利。
Q1业绩创新高，Q2有望迎多重拐点。2026Q1公司归母净利润6.05亿元，创历史同期新高，同比增长30.7%，毛利率较
去年同期提升约3个百分点。截至2026Q1存货约440亿元、合同负债超120亿元，前瞻指标预示成长持续加速。公司通过将
资源向高毛利产品和订单倾斜，Q2利润率改善趋势有望延续。同时，公司作为国内头部互联网大厂核心供应商，持续投入
海外业务，有望充分受益字节等大厂出海趋势。2025年新增发明专利3000余件，其中液冷散热、多元异构、高速互连等核
心技术领域专利占比超64%，产品力持续增强，加速出海进程。
投资建议：公司是服务器龙头，自身超节点等布局领先行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快速
发展。考虑到国产算力需求持续释放，此次公司中报业绩有望高增等趋势，预计公司26-28年收入分别为2561.48/4035.42
/5742.00亿元，归母净利润分别为48.75/83.16/133.28亿元，当前市值对应PE估值分别为21/13/8倍，维持“推荐”评级
。
风险提示：行业需求释放节奏具有不确定性；行业竞争可能加剧。
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2026-07-08│浪潮信息(000977)26年半年报业绩预告超预期，上调全年盈利预测 │广发证券 │增持
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公司发布26年半年度业绩预告：预计26年上半年归母净利润为26亿元-31亿元，同比增长226%-288%；扣非归母净利润
为20.6亿元-25.6亿元，同比增长206%-280%。26年上半年，公司业绩的大幅增长，反映了互联网等厂商对于公司服务器、
超节点产品大规模采购的情况。
存储相关存货涨价或对公司贡献可观利润。根据公司财报，截止到2026年一季度末，公司存货为442亿元。在服务器
各组件中，硬盘、内存条等存储相关零部件占有一定价值量。此外，公司存储类相关硬件产品亦占有一定营收比例。2025
年，公司存储类、交换类等产品营收为97.7亿元。26Q2，公司存货中存储相关零部件涨价或给公司贡献可观利润。存储相
关零部件的涨价主要是由于存储供不应求的周期性现象所致；26年下半年，在存储相关硬件价格处于高位的情况下，价格
变化趋势不确定，公司业绩支撑或更多来自服务器、超节点产品销量的增长而非价格因素。
公司受益于互联网厂商算力基础设施全球化布局。根据阿里云官方微信公众号，2026年上半年，阿里云在全球已经新
增启用多个数据中心，分布在法国、马来西亚等，以满足全球客户对云和AI持续增长的强劲需求。截至26年6月，阿里云
全球基础设施布局已扩展至32个地域105个可用区。26Q2，阿里云宣布计划扩建日本和墨西哥的数据中心。随着国产AI大
模型在全球的商业拓展，国内云厂商的算力基础设施在海外的建设也在稳步推进。在这一过程中，公司的服务器和超节点
等产品或受益于互联网厂商海外算力中心的加快建设而放量。
盈利预测和投资建议：预计26-28年EPS为3.47、4.17、5.18元/股。参考可比公司估值，给予公司26年30倍PE，对应
合理价值为103.97元/股，维持“增持”评级。
风险提示：国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端AI芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调
整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等核心元器件供需格局的不确定性。
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2026-06-10│浪潮信息(000977)发布智能体工作站，企千虾方案全新升级 │国投证券 │买入
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事件概述
1）近日，浪潮信息正式发布元脑智能体工作站Z3。与传统工作站不同，元脑智能体工作站Z3基于AI原生设计理念，
是业界首款面向中小企业和OPC（OnePersonCompany，一人公司）打造的本地智能体一体机。
2）近日，浪潮信息企业级OpenClaw解决方案——企千虾迎来全新升级，在原有的规模化安全部署、统一管理Agent的
基础上更进一步，通过三大能力升级，重点突破多Agent协同这一关键环节，系统性解决多Agent角色定义、规模化治理、
复杂流程编排等难题，让“数字团队”跑得稳、管得住、协同有序。
浪潮元脑智能体工作站为企业提供本地智能体算力底座
根据公司官方微信公众号披露：浪潮元脑Z3将千亿参数大模型本地推理、多智能体创建管理和数据安全管控等能力整
合进一台桌面级设备，中小企业不必将核心数据上传云端，也无需自建复杂AI平台，单机本地即可部署、管理并运行自己
的AI员工团队。元脑智能体工作站作为业界首款支持全核超频和双GPU扩展架构的工作站产品，单机可支撑10+智能体协同
运行，并运行千亿参数AI大模型推理，在GPT-OSS-120B大模型百路并发实测中，系统吞吐性能达到3459.56tokens/s。元
脑智能体工作站Z3的发布，是浪潮信息在算力、算法、大模型与智能体工程等方面能力积累的进一步延伸。
浪潮企业级OpenClaw解决方案企千虾打造AI数字团队
根据公司官方微信公众号披露：升级后的“企千虾”OpenClaw解决方案在原有的规模化安全部署、统一管理Agent的
基础上更进一步，通过双Runtime引擎，实现短周期即时任务与长流程持续任务互补；通过统一控制平面，实现Agent创建
、运行、调用、成本和安全的集中治理；通过Leader-Worker智能编排，让不同Agent像真实团队一样完成任务拆解、并行
执行、质量审查和结果交付。“企千虾”OpenClaw解决方案给企业级AIAgent的落地提供了新的参考，它打破了单一智能
体的能力边界，让AI从零散的单点工具进化为成体系的协作团队，摆脱了临时使用的工具属性，成为支撑企业长期业务发
展的智能体平台。
AI算力需求旺盛，算力产品矩阵带动公司营收持续增长
根据公司最新一期的投资者关系管理信息披露：浪潮信息2025年实现营业总收入1647.82亿元，同比增长43.25%，主
要系服务器产品销售增长所致。随着“人工智能+”行动的深度推进和AI大模型技术的加速落地，AI得到快速普及，并持
续推高对AI算力的需求。公司围绕云计算装备业务领域，抢抓AI算力爆发与新质生产力发展的历史机遇。坚持“以应用为
导向，以系统为核心”的指导方针，构建以AI为核心的算力产品矩阵与开放生态，加强人工智能、液冷等领域的关键技术
攻坚，全面推进算力、算法、数据和互连技术的创新，打造token生成速度更快、token成本更低的AI算力系统和全栈式算
力基础设施解决方案，为数字经济的高质量发展提供核心支撑，加速“人工智能+”落地千行百业。
投资建议：浪潮信息是服务器领域领导者，短期或将受益于AI服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基
建化的加速趋势中提升投资价值。预计公司2026-2028年实现营业收入2018.33/2462.42/2999.66亿元，实现归母净利润分
别为34.38/44.78/58.45亿元。首次给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价70.26元，相当于2026年30倍的动态市盈率
。
风险提示：数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险等。
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2026-05-25│浪潮信息(000977)2025年年报及2026年一季报点评：2026Q1盈利改善，超节点│东莞证券 │买入
│与液冷夯实长期价值 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。
点评：
公司2025年业绩稳健增长，2026Q1盈利能力改善。业绩方面，2025年，公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.
58%，主要系服务器产品销售增长所致；归母净利润24.13亿元，同比增长5.28%；扣非后归母净利润20.81亿元，同比增长
11.03%。2026Q1，公司实现营业收入354.70亿元，同比下滑24.30%，主要受订单交付节奏、上年同期基数较高、市场供需
阶段性调整等因素影响；归母净利润6.05亿元，同比增长30.74%；扣非后归母净利润5.90亿元，同比增长38.22%。盈利能
力方面，2025年，公司销售毛利率为4.88%，同比减少1.96pct；销售净利率为1.46%，同比减少0.53pct。2026Q1，公司销
售毛利率为6.64%，同比提升3.19pct；销售净利率为1.71%，同比提升0.72pct，公司盈利能力改善。
公司推出超节点和超扩展AI服务器，解决智能体产业化速度与成本双瓶颈。随着智能体应用加速渗透，推理端算力呈
现爆发式增长。为满足客户落地大模型对推理算力的需求，2025年，公司推出了元脑R1推理服务器，业界首次实现单机支
持16张标准PCIe双宽卡，单机即可部署“满血版”DeepSeek-671B模型。为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成
本两大瓶颈，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。其中，元脑SD200运用创新研发的多主
机低延迟内存语义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度
仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑HC1000无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐
量，推理成本首次跌破1元/每百万token。
全栈布局液冷，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一。随着数据中心对高效率的散热解决方案的需求日益增长，公
司已实现从部件、整机到数据中心的全栈液冷布局，产品持续创新，连续四年蝉联中国液冷服务器市场第一。其中，公司
推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以
上。同时，公司提供从规划设计到建设实施的全生命周期整体解决方案，2025年初投运的元脑算力工厂，仅用120天建成1
0MW规模的智算中心，通过部署高密智算算力仓，使风冷负载上限达50kW、液冷负载上限达130kW，实现数据中心PUE降至1
.1以下，年节约电费近2000万元。
投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展及液冷散热需求的增加。预计公司20
26—2027年EPS分别为2.31和3.01元，对应PE分别为30和23倍。
风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-05-05│浪潮信息(000977)2025年年报及2026年一季报点评：AI算力需求驱动，利润情│西部证券 │买入
│况改善 │ │
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业绩摘要：2025年，公司实现营业收入1647.82亿元（YoY+44%），归母净利润24.13亿元（YoY+5%）。其中，公司202
5Q4单季度实现营业收入441.13亿元（YoY+39%），归母净利润9.31亿元（YoY-7%）。公司2026年一季度实现营业收入354.
70亿元（YoY-24%），归母净利润6.05亿元（YoY+31%）。
公司费用控制良好，26Q1利润情况改善：2025年，公司研发费用为38.12亿元（YoY+9%），销售费用为12.72亿元（Yo
Y-12%），管理费用为9.17亿元（YoY+14%）。2026年一季度，公司毛利率为6.64%，净利率为1.71%，同比增长0.42pct。
截至2026年一季度末，公司存货为442.07亿元（QoQ-5%），存货整体保持稳定。
生成式AI模型应用加速落地，推理算力需求逐步超过训练算力需求。公司持续加大研发投入，推动算力和算法的协同
创新和发展，发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。其中，元脑SD200在单机内实现了64路国产
AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型；元脑HC1000无损超扩展设计聚合国产AI芯片、支持极大推理吞
吐量，推理成本首次低于1元/百万token。
我们认为：随着生成式AI加速实现商业化，下游客户在算力基础设施领域有望持续投入。公司作为行业龙头，与重点
客户长期保持良好的商务关系，有望伴随国产超节点的技术落地，实现弹性较大、确定性较高的增长。
投资建议：考虑到公司在服务器领域的产品和技术积累，我们预计公司2026年-2028年归母净利润为39.78亿元、53.5
1亿元、71.62亿元，分别同比增长64.9%、34.5%、33.8%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司超节点产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期
。
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2026-04-29│浪潮信息(000977)2025年年报点评：营收高增彰显AI服务器龙头地位，盈利结│浙商证券 │买入
│构优化静待拐点 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入1647.82亿元，同比增长43.58%；归母净利润24.13亿元，同比增长
5.20%；扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.03%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入441.13亿元，同比增长39.41%；归母净利润9.31亿元，同比下降6.68%；扣
非归母净利润7.47亿元，同比增长3.90%。
点评：
服务器高景气驱动收入大幅增长，存储交换类在AI基础设施建设中配套放量
整体营收高增主要由服务器产品放量驱动，存储交换类产品在规模承压下更多以配套形态参与AI基础设施建设。2025
年公司服务器产品实现营收1546.05亿元，同比增长47.69%，占总营收93.82%，是收入增长的绝对核心引擎；存储交换类
等产品实现营收97.71亿元，同比下降2.80%，占比5.93%，在AI基础设施建设中以配套形态存在；其他产品收入4.05亿元
，同比增长37.42%，体量仍小。展望2026年，在大模型与智能体（Agent）应用加速落地、推理算力需求有望显著超过训
练算力的趋势下，公司服务器主业仍有望保持较高景气，同时存储、交换等围绕AI集群扩展的配套产品有望受益于算力集
群规模化部署，形成更均衡的产品结构。
毛利率承压但费用控制良好，分业务盈利结构与现金流质量同步改善
2025年公司在量增价压环境下毛利率有所下滑，但依靠销售费用压降和经营现金流大幅修复，整体盈利质量边际改善
。全年综合毛利80.47亿元，同比增长2.40%，毛利率4.88%，较2024年的6.85%下降1.96pct，主要系服务器收入占比进一
步提升且价格竞争加剧、原材料成本上行所致；25H2毛利率5.20%，同比下降1.13pct，25Q4毛利率4.82%，同比下降2.42p
ct，显示短期盈利仍处挤压阶段。
分业务看，服务器产品2025年毛利率4.52%，同比下降2.18pct，在AI服务器强竞争、上游核心器件仍偏紧且价格压力
较大的背景下，单品盈利承压；存储交换类产品毛利率8.74%，同比提升0.89pct，在收入略降的情况下展现出更强的盈利
韧性，对综合盈利能力形成一定对冲；分销售模式看，区域/行业模式毛利率分别为12.25%/3.71%，同比分别变动-4.04pc
t/-1.33pct，体现高增行业大客户订单带来的规模利好与结构性价格压力并存。
费用端，2025年三费合计60.01亿元，同比增长4.06%，费用增速显著低于营收增速，三费率明显摊薄；其中销售费用
12.72亿元，同比下降12.29%，体现公司在渠道投放和销售组织上的效率优化；管理费用9.17亿元，同比增长14.01%；研
发费用38.12亿元，同比增长8.54%，在营收高速增长下研发费率有所摊薄，但绝对投入继续提升。利润端，25H2/25Q4归
母净利润分别为16.14/9.31亿元，同比-4.75%/-6.68%，反映在单价压力和毛利率走弱下短期利润承压。
现金流方面，2025年经营活动现金流净额54.53亿元，同比大幅增长，实现从0.98亿元的低基数向常态水平的显著修
复；销售回款2314.77亿元，同比增长85.79%，收现比达到140.47%，较2024年的108.56%显著提升，反映在AI算力订单放
量下，公司回款能力和议价条件明显改善。
聚焦AI算力系统与智能体时代需求，软硬协同与生态合作有望巩固龙头地位
公司围绕“以应用为导向、以系统为核心”的AI算力战略持续深化布局，紧抓大模型与智能体（Agent）爆发带来的
推理算力结构性机会。管理层判断，随着智能体时代到来，推理算力需求将远超训练算力，且算力评价标准由单一性能指
标转向在大规模智能体推理/协同场景下的token速度与token成本，公司据此在AI服务器整机、集群系统架构、冷却与供
电、集群调度与算力编排等方面持续迭代，目标是实现token生成“提速降本”。
展望“十五五”开局及“人工智能+”政策深化背景下，智能体在政务、金融、制造、交通等行业的规模化应用有望
驱动AI服务器、存储与交换设备长期需求，公司在国内AI算力系统领域的先发优势及大客户资源有望进一步巩固中长期龙
头地位。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营收分别为2071.56、2535.34、3056.38亿元，归母净利润分别为28.90、37.99、50.18亿
元。考虑到公司在AI服务器及算力系统领域的核心卡位、智能体时代对推理算力的结构性拉动以及现金流和费用效率的持
续改善，当前估值具备向上修复空间，维持“买入”评级。
风险提示
①AI服务器及智能体相关算力需求释放不及预期；②上游GPU等关键器件供给及价格波动超预期，进一步压缩毛利率
；③国内外竞品加速降价抢份额，导致产品价格竞争加剧。
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2026-04-29│浪潮信息(000977)存货支撑盈利改善，AI算力驱动长期成长 │招商证券 │买入
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公司2026年一季报呈现营收下滑、利润高增态势，受益于充足存货布局对冲上游涨价，公司毛利率、净利率同比明显
提升，各项费用率略有上行。受发货节奏影响，应收账款规模及占比抬升；短期借款大幅扩容，系备货及业务扩张主动融
资所致，整体流动性储备充足。AI算力需求持续高景气，公司加大研发投入，夯实服务器龙头地位，维持“强烈推荐”投
资评级。
公司发布26年一季报，营收下滑但利润高增。公司26Q1实现营业收入354.70亿元，YoY-24.30%；实现归母净利润6.05
亿元，YoY+30.74%；实现扣非归母净利润5.90亿元，YoY+38.22%；实现经营性净现金流-77.72亿元，YoY-233.92%。我们
认为公司一季度收入同比下滑主要系受发货节奏影响。
毛利率显著提升，费用率略有提升。报告期内公司毛利率6.64%，较去年同期提升3.19个百分点；净利率1.71%，较去
年同期提升0.73个百分点，我们认为公司毛利率提升主要系公司存货储备充足以对冲服务器上游零部件涨价风险，成本管
控成效显著，截至26年一季度末，公司存货余额442.07亿元。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为0.88%/0.53%/2.
37%，较去年同期分别提升0.32/0.21/0.797百分点。
应收账款占比抬升，短期借款大幅扩容。报告期内公司应收账款172.98亿元，YoY+2.11%，较25年末增长32.54%，应
收账款占总资产比重20.47%，同比增长1.95个百分点，较25年末增长4.90个百分点。应收账款绝对值增加主要系受发货节
奏影响，应收账款未到期回款所致。报告期内公司短期借款由19.00亿元提升至118.26亿元，显示公司为应对业务扩张与
存货备货，主动扩大融资规模，流动性储备充足。
AI算力需求激增，公司服务器市场地位稳固。随着“人工智能+”行动的深度推进和AI大模型技术的加速落地，AI得
到快速普及，并持续推高对AI算力的需求。根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2025年中国智能算力规模
预计达到1037.3EFLOPS，较2024年大幅增长43%；2026年将达到1460.3EFLOPS，为2024年的两倍。公司持续加大研发投入
，大力推动算力和算法的协同创新和发展，构筑全栈AI能力，一方面，不断进行算力产品和技术创新，进行全局优化，开
发和交付更智能、更高效、更低成本的算力系统；另一方面，在算法层面不断进行技术积累和迭代，围绕源大模型与元脑
企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引，激发算力系统创新，不断降低大模型创新和应用门槛。
维持“强烈推荐”评级。预计公司26-28年营收为2051.54/2517.23/3025.72亿元，归母净利润为28.25/31.48/35.32
亿元，PE为37.6/33.7/30.0倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AI业务发展低于预期；行业竞争加剧。
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2026-04-21│浪潮信息(000977)全年营收高速增长，AI软硬件产品全面升级 │山西证券 │买入
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事件描述
4月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入1647.82亿元，同比高增43.25%；全年实现归母净利润
24.13亿元，同比增5.20%，实现扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。2025年第四季度公司实现收入441.13亿元，同
比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润7.47亿元，同比微增2.71%。
事件点评
服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉
动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25年公司毛利率为4.88%，较上年同期降低2.02个百分点，
我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25年销售、管理、研发费用率分别较上年同期
降低0.51、0.16、0.77个百分点。2025年公司净利率为1.46%，较上年同期降低0.53个百分点。2025年，公司经营性净现
金流达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至25年底，公司合同负债金额为195.06
亿元，较年初的113.10亿元增长72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至25年底，公司存
货金额为465.08亿元，占总资产比重达55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。
算力及算法端同时发力，AI服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25年2月，公司正式推出元脑R1推理服务器，通
过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行DeepSeekR1671B模型；25年9月，公司发布开放超节点元脑SD200，当输入
长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务
器token生成速度低于10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。
公司发布Yuan3.0Flash多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中
的文本检索、多模态检索等任务中优于GPT-5.1，模型预训练算力效率提升52.91%；去年公司持续迭代元脑企智EPAI，先
后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据IDC数据，公司在国内AI服务器市场份额已连续
多年位居第一，25H1在销售额与出货量上均排名第一。
投资建议
公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2026-2028年EPS分别为2.49\3.5
0\4.35，对应公司4月20日收盘价73.12元，2026-2028年PE分别为29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。
风险提示
技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。
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2026-04-18│浪潮信息(000977)2025年报点评：收入高增印证景气，全栈创新引领产业新范│华创证券 │买入
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事项：
2025年，公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归属于上市公司股东的净利润24.13亿元，同比增长5.20
%；经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。
评论：
业绩释放验证AI算力高景气，高强度研发巩固龙头地位。公司报告期内实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%
；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%，营收规模的快速扩张，直接受益于全球AI算力需求的强劲释放。作为国内
AI服务器市场的领导者，其龙头地位稳固。这一优势的根基在于持续高强度的研发投入，全年研发投入达38.77亿元，内
部研发形成的无形资产占比达12.22%，有力支撑了AI服务器与智算中心等高附加值产品的迭代与市场竞争力。
全面布局液冷技术，构筑绿色算力核心壁垒。浪潮信息持续深耕液冷技术布局，全面推进液冷产品与解决方案创新，
构建差异化竞争优势。其液冷服务器已连续四年蝉联中国市场第一，累计拥有相关核心专利超1,000项。公司不仅推出了
如单芯片解热能力达3,000W的MW级泵驱两相液冷整机柜等尖端方案，更通过自建元脑算力工厂将PUE降至1.1以下，提供了
高效、绿色的算力范式，有效引领了数据中心的能效革命。
构建“硬件+软件+标准”立体护城河，驱动产业智能化升级。公司构建了“硬件架构+软件系统+专利标准”的全栈技
术壁垒。截至2025年，公司累计全球有效专利超2万件，其中发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量居国内
第一，覆盖了3DMesh架构、16卡全互连等关键硬件及SmartFabricManager等核心软件。同时，公司牵头发布40余项国际国
内标准，并主导SPECML技术委员会，掌握了大模型算效评测等产业关键话语权。基于此，公司通过“元脑企智EPAI”平台
推动“算力+算法+平台”能力在千行百业落地，实现了从硬件供应商到产业生态赋能者的战略升级，打开了广阔的成长空
间。
投资建议：公司作为全球领先的智慧计算企业，积极拥抱开放开源，不断完善和强化智算产品技术布局。考虑到AI算
力需求景气度超预期，带动智算产品出货量提升，我们上调2026-2028年营收预测。我们预计2026-2028年营业收入为2036
.73/2387.13/2755.09亿元（2026 2027年预测前值为1891.33/2279.79亿元），对应增速为23.6%/17.2%/15.4%；归母
净利润为33.25/43.63/54.46亿元（2026 2027年预测前值为33.36/43.89亿元），对应增速为37.8%/31.2%/24.8%；对
应EPS为2.26/2.97/3.71元。考虑到公司有望持续受益于AI、数字化浪潮发展机遇，参考可比公司估值及公司历史PE情况
，我们给予公司2026年38xPE估值，目标价为86.04元，维持“强推”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，智算中心建设不及预期，市场竞争加剧。
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2026-04-15│浪潮信息(000977)公司信息更新报告：收入高增长，推出超节点支撑多Agent │开源证券 │买入
│规模化落地 │ │
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AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级
考虑AI服务器收入占比提升，公司毛利率有一定下行压力，我们下调公司2026-2027年的归母净利润预测为32.95、43
.37亿元（前值为37.04、44.60亿元），新增2028年预测为52.65亿元，EPS为2.24、2.95、3.59元/股，当前股价对应PE为
30.5、23.1、19.1倍，考虑公司为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。
收入维持高速增长，毛利率有所下降
（1）2025年度公司实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现
扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。公司经营活动净现金流为54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。其中，Q4单
季度实现营业收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比下滑7.72%。（2）公司服务器产品收入
为1546.05亿元，同比增长47.69%；存储类、交换类等产品收入为97.71亿元，同比下滑2.80%。（3）公司毛利率为4.88%
，同比下降1.97个百分点；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.77%、0.56%和2.31%，同比下降0.49、0.1
4、0.75个百分点。
发布超节点AI服务器，支撑多Agent规模化落地
为了解决智能体产业化面临的交互速度和token成本两大瓶颈，为多智能体协同与复杂任务推理的规模化落地提供支
撑，公司发布了超节点AI服务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000：元脑SD200运用创新研发的多主机低延迟内存语
义通信架构，在单机内实现了64路本土AI芯片的高速统一互连，单机可承载4万亿参数单体模型，或部署多个万亿参数模
型组成的智能体应用，基于DeepSeekR1大模型的token生成速度仅需7.3毫秒，创造国内大模型最快token生成速度；元脑H
C1000基于全新开发的全对称DirectCom极速架构，无损超扩展设计聚合海量本土AI芯片、支持极大推理吞吐量，推理成本
首次击破1元/每百万token，为智能体突破token成本瓶颈提供极致性能的创新算力系统。
风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。
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2026-04-15│浪潮信息(000977)2025年年报点评：国产算力龙头业绩快速增长，核心竞争力│国联民生 │买入
│持续强化 │ │
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事件概述：2026年4月10日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入1647.82亿元，同比增长43.25%；归母净利润
24.13亿元，同比增长5.20%；扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。
2025Q4收入增速较高，全年现金流大幅改善。1）2025Q4收入增速较高：2025Q4单季度收入增速达39%，反映业务端景
气度较高。2）2025年全年现金流明显改善：经营活动产生的现金流量净额54.53亿元，较上年增长7183.71%，主要系本期
业务规模持续扩大，销售回款增加所致。
超节点产品技术领先，核心竞争力凸显。公司最新推出的元脑SD200超节点产品性能指标行业领先：单节点可支持64
路GPU，最大显存容量可达4TB，在大模型推理场景中性能表现优异；DeepSeekR1推理超线性提升3.7倍，KimiK2推理性能
提升1.7倍。
截至2025年，累计全球有效专利拥有量超过20000余件，发明专利占比超过85%，AI算力方向有效发明专利数量位居国
内第一。同时，公司持续布局液冷，连续4年蝉联中国液冷服务器市场第一，其中公司推出的兆瓦级两相液冷AI整机柜方
案，采用高效相变散热技术，单芯片解热突破3000W，解热能力高达每平方厘米250W以上，前瞻布局未来的GW级AI数据中
心。公司还提供从规划设计到建设实施的液冷数据中心全生命周期整体解决方案，为用户全方位打造绿色节能数据中心交
钥匙工程。
不断完善国产算力生态，龙头引领行业发展。公司作为OCP、OCTC等全球开放计算组织核心成员，深度参与开放社区
建设，牵头制定相关标准，2025年核心参编的《服务器通用计算主板单元技术要求》发布，率先落地业界首款《服务器算
力效能评测规范》测评工具，同时参与组建的“GW级开放智算中心OCP中国社区小组”正式成立，持续推动开放计算产业
化与技术普惠；同时，公司秉持“共建、共享”理念，构建以人工智能为核心的元脑生态体系，打造“平台+生态”协同
模式，基于EPAI大模型开发平台整合多方能力，与166家EPAI种子伙伴签约合作，形成可推广复制的AI+行业落地方案并在
多领域成功落地，加速AI向各行业深度渗透与普及应用。
投资建议：公司是国产算力龙头，自身超节点等布局领先行业，有望受益于国产算力行业景气度提升，实现业务的快
速发展。预计公司26-28年收入分别为2035.13/2489.98/2991.22亿元，归母净利润分别为36.68/49.43/63.27亿元，当前
市值对应PE估值分别为27/20/16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。
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2026-04-14│浪潮信息(000977)2025年年报业绩点评报告：服务器龙头地位稳固，超节点注│华龙证券 │增持
│入新增量 │ │
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事件：
2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归母净利润24.13亿元，同比增长5.20%。
观点：
收入端同比高增长，服务器产品贡献核心增量。2025年，公司实现营业收入1,647.82亿元，同比增长43.25%；实现归
母净利润24.13亿元，同比增长5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，同比增长11.10%。收入端的高增长主要受益于服
务器产品销售增长。
公司经营质量显著提升，合同负债及存货高增长。报告期内，受益于业务规模扩大、销售回款增加，公司经营活动产
生的现金流量净额高达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%。同时，截至期末合同负债达195.06亿元，同比增长72.47%；
存货达465.08亿元，同比增长14.33%；合同负债及存货均创历史新高，反映出在手订单充裕，下游需求旺盛。费用端：报
告期内，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-13.97%/+11.66%/+7.38%/+100.79%；除利息支出增加扰动
财务费用外，公司整体费用管控情况良好。
全面布局液冷，超节点产品有望贡献新增量。公司从部件、整机到数据中心全面布局液冷产品，连续4年蝉联中国液
冷服务器市场第一，龙头地位稳固。另外，国产超节点有望在2026年进入放量阶段，公司紧抓行业机遇，发布超节点AI服
务器元脑SD200和超扩展AI服务器元脑HC1000。我们认为，超节点是国产算力“弯道超车”机遇，公司超节点产品有望持
续贡献新增量。
盈利预测及投资评级：国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，
2025年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于
下游需求扩张。考虑到成本波动对毛利率可能产生的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测值至35.61/45.18亿
元（2026-2027年预测前值为37.64/45.41亿元）；预测公司2028年归母净利润为57.15亿元；预计公司2026-2028年EPS分
别为2.43/3.08/3.89元，当前股价为67.99元，对应2026-2028年PE分别为28.0/22.1/17.5倍。维持“增持”评级。
风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。
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2026-04-12│浪潮信息(000977)2025年年报点评：超节点OEM龙头或迎，“营收+净利率+PE │国海证券 │买入
│”三击击 │ │
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事件:
2026年4月10日，浪潮信息发布2025年年报：2025年营收1647.82亿元，同比+43.25%；归母净利润24.13亿元，同比+5
.20%；基本每股收益1.64元，同比+5.20%。
投资要点:
2025年归母净利润24亿元，业绩符合我们预期
2025年营收1647.82亿元，同比+43.25%，主要系服务器产品销售增长所致；归母净利润24.13亿元，同比+5.20%；基
本每股收益1.64元，同比+5.20%。
分季度看，业绩自2025Q2以来呈现逐季攀升态势，2025Q4，营收441.13亿元，同比+39.07%，环比+8.98%；归母净利
润9.31亿元，同比-7.72%，环比+36.20%。我们认为，该表现验证下游算力需求持续旺盛，2025年4月以来，在英伟达H20
、H200等芯片对华出口政策存在不确定性、供给端持续波动的背景下，国产算力应运加速投向市场，公司订单交付与收入
确认节奏向好。
现金流大幅改善，毛利率有望迎来修复
2025年，经营性净现金流54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要得益于业务规模持续扩大、销售回款能力提升。
具体来看，在2025年公司营收继续高增的背景下，营运资金中存货、经营性应收、经营性应付三大项目全面改善，且经营
性应付增量＜存货+经营性应收增量，我们认为，这体现公司现金流改善来自存货周转提速、回款能力增强带来的营运资
本效率提升，且不依赖占用上游资金，为后续研发投入、产能扩张与供应链稳定提供充足保障，经营质量真实、健康、可
持续。2025年，存货465.08亿元，同比+14.46%；合同负债195.06亿元，同比大幅增长72.52%。我们认为，存货增速显著
低于合同负债增速，说明公司在手订单充足，未来收入确定性较强，是业绩高增长的领先信号。
2025年，公司毛利率4.88%，同比-1.96pct；净利率1.46%，同比-0.53pct。2025Q4，毛利率4.82%，环比-0.79pct；
净利率2.09%，环比+0.38pct，2025年净利率呈逐季改善态势。2026年，国产AI超节点或将进入规模化应用阶段。相较传
统的GPU集群，超节点具备更高的技术壁垒，例如，NVIDIAVeraRubin机架共包含130万个独立组件，近1300个芯片，整体
重量接近2吨等。我们认为：超节点时代，OEM厂商的价值重心或已从标准化、可替代的硬件组装，上移至复杂的定制化系
统设计、深度调优和全栈集成服务，头部OEM厂商有望凭借其在架构设计、热管理、供应链整合、大规模交付上的能力，
以及与关键客户联合研发的深度绑定，获得更高的产品溢价（毛利率）和市场份额。
公司是超节点OEM龙头，国内国际双轮驱动
公司市占率持续保持前列，坚持“多元算力”战略。公司服务器产品市占率持续保持全球前列，云头条公众号援引ID
C数据，2025Q4公司服务器排名全球第三，市场份额为4.1%。公司坚持“多元算力”战略，已经与20余家国产AI芯片厂商
合作，AIStation软件平台实现30余款国产AI芯片兼容纳管。公司发明的“多元开放算力架构”，可帮助服务器系统研发
周期缩短至6-8个月，为产业节约数十亿元研发成本。
全球化布局推高海外营收。2024年，公司海外业务营收340.81亿元，同比增长256.98%。公司不断加快全球化布局，
提升海外本地化经营能力，目前拥有9个全球研发中心、12个生产基地及50多个业务分支机构，在欧洲、日韩、东南亚等
国家和地区树立了大体量的行业典型客户。英伟达在2026年3月GTC大会表示，Blackwell与Rubin产品到2027年底累计将创
造至少1万亿美元收入。我们认为，国内外云厂商、主权国家/地区及企业客户对AI算力的采购需求增长，将驱动全球AI算
力景气持续，公司海外业务将迎来扩张。
盈利预测和投资评级：推理+国产算力双轮驱动中国AI景气向上，超节点OEM龙头或迎“营收+净利率+估值”三击。我
们预计2026-2028年公司营业收入分别为2118.96/2528.56/2941.95亿元，归母净利润分别为45.54/73.44/91.86亿元，EPS
分别为3.10/5.00/6.26元/股，当前股价对应PE分别为21.77/13.50/10.79X，维持“买入”评级。
风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及
预期等。
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2026-04-12│浪潮信息(000977)25年收入高增，超节点放量有望提升盈利能力 │广发证券 │增持
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公司披露2025年年报。2025年，公司营业收入1647.8亿元，同比增长43.3%；归母净利润24.1亿元，同比增长5.2%。
2025年，公司营收大幅增加反映算力需求旺盛情况。2025年，公司营收1647.8亿元，同比增加43.3%；25Q4，公司营
收441.1亿元，同比增加39.1%。这反映了互联网等下游客户对于通用计算和AI大模型训练及应用所需算力的旺盛情况。我
们认为，这主要是由于AI大模型开发量和应用量的快速增加，各下游厂商对于公司AI服务器大规模采购所致。根据各公司
财报，25年，百度、阿里巴巴的资本开支为121亿元和1238亿元，分别同比增长49%和71%。
25年，公司利润率下降。25年，公司毛利率为4.9%，同比减少1.96pct；公司归母净利率为1.5%，同比减少0.53pct。
我们认为，产品类型变化带来客户结构的变化或是利润率下降的主要原因。采购AI服务器较多的互联网客户贡献营收比例
提升，或对利润率有一定影响。
超节点产品放量有望提升公司毛利率。25年8月，浪潮信息发布了元脑SD200超节点产品。与服务器相比，超节点中新
增了交换机等网络设备；而交换机等网络设备的毛利率较服务器等计算设备的毛利率更高。2025年，公司存储类、交换类
等产品的毛利率为8.74%，高于服务器产品毛利率4.52%。我们预期，2026年公司超节点产品的放量有望带动公司整体盈利
能力的提升。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS为2.63、3.40、4.31元/股。参考可比公司，给予公司26年30倍PE，对应合理
价值为78.86元/股，维持“增持”评级。
风险提示：国际贸易摩擦引发供应链不稳定的风险；海外高端AI芯片受限，导致互联网等下游客户减少资本开支或调
整采购方案的风险；竞争对手市场策略的不确定性；芯片等元器件供需格局的不确定性。
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2026-04-12│浪潮信息(000977)业绩符合预期，AI算力构筑长期动能 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报，营收保持高增趋势。报告期内公司毛利率有所下降，主要受服务器上游零部件涨价影响，期间
费用率持续优化，应收账款随业务规模发展呈现良性管控态势，存货规模合理扩张，为后续订单交付提供有力支撑。面对
AI算力需求的持续激增，公司持续加大研发投入，着力构筑全栈AI能力，不断强化技术创新与迭代，巩固自身在服务器市
场的稳固地位，长期成长具备充足动能，维持“强烈推荐”投资评级。
公司发布2025年报，营收保持高增趋势。公司2025年实现营业收入1647.82亿元，YoY+43.25%；实现归母净利润24.13
亿元，YoY+5.20%；实现扣非归母净利润20.81亿元，YoY+11.10%；实现经营性净现金流54.53亿元，YoY+7183.71%。24Q4
公司实现营业收入441.13亿元，YoY+39.07%；实现归母净利润9.31亿元，YoY-7.72%；实现扣非归母净利润7.47亿元，YoY
+3.90%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元（含税）。
毛利率下滑，费用率持续优化。报告期内公司毛利率4.77%，较去年同期下降2.03个百分点。分产品看，服务器产品
毛利率4.52%，同比下降2.18个百分点，存储类、交换类等产品毛利率8.74%，同比上升0.89个百分点，我们认为公司毛利
率下降主要系服务器上游零部件涨价所致。报告期内公司销售/管理/研发费用率分别为0.77%/0.56%/2.31%，较去年同期
分别下降-0.49/-0.14/-0.75个百分点。
应收账款持续优化，存货扩张支撑订单交付。报告期内公司应收账款130.51亿元，YoY+12.09%，占总资产比重15.57%
，同比下降0.78个百分点；存货465.08亿元，YoY+14.33%，占总资产比重55.50%，同比下降1.61个百分点。应收账款绝对
值增加主要源于公司业务规模扩大，22年至今应收账款占资产比重持续下降说明应收账款优化效果显著；此外，我们认为
公司充足的库存水平为2026年订单交付提供有力支撑。
AI算力需求激增，公司服务器市场地位稳固。随着“人工智能+”行动的深度推进和AI大模型技术的加速落地，AI得
到快速普及，并持续推高对AI算力的需求。根据《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2025年中国智能算力规模
预计达到1037.3EFLOPS，较2024年大幅增长43%；2026年将达到1460.3EFLOPS，为2024年的两倍。公司持续加大研发投入
，大力推动算力和算法的协同创新和发展，构筑全栈AI能力，一方面，不断进行算力产品和技术创新，进行全局优化，开
发和交付更智能、更高效、更低成本的算力系统；另一方面，在算法层面不断进行技术积累和迭代，围绕源大模型与元脑
企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引，激发算力系统创新，不断降低大模型创新和应用门槛。
维持“强烈推荐”评级。考虑到公司毛利率变化，重新调整公司26-28年营收为205.15/251.72/302.57亿元，归母净
利润为28.25/31.48/35.32亿元，PE为35.1/31.5/28.1倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AI业务发展低于预期；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│浪潮信息(000977)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1、存储卡现在存货有几个月，公司内部判断什么时间存储卡开始价格往下走，存储卡紧缺对我们毛利率影响有多大
？英伟达卡现在替代的供应商有哪一些？
答：投资者您好，本轮存储市场价格波动是 AI 行业高速发展背景下，供需关系阶段性调整的客观情况，对服务器等
产品的整机交付和成本管控确实存在一定传导影响 ，这也是行业面临的共性挑战。公司会密切关注存储产业链的价格走
势与产能动态，基于多年来积累的柔性供应链优势和成熟的成本控制机制，积极采取针对性措施降低影响。感谢您的关注
。
2、公司 2025 年度分红率不足 3%，2026 有是否有回购注销的时间表？
答：投资者您好，公司践行持续、稳定的利润分配政策，兼顾长期资本开支与股东回报。2024 年度，公司先后2次合
计派发现金红利 2.36 亿元；在兼顾公司发展、股东合理回报以及长远利益的前提下，公司 2025 年度现金分红和股份回
购总额合计 2.84 亿元。 未来公司将随着盈利结构的改善不断优化股东回报机制，在坚持以智慧计算为核心、持续投入
自主研发创新的同时，切实平衡长期发展与股东即期回报，实现公司成长与股东价值共赢。后续若有相关计划，公司将根
据监管要求及时履行信息披露义务。感谢您对公司的关注。
3、公司目前在 AI、算力等方向业务开展如何，对于英伟达方面合作情况如何？
答：投资者您好！随着“人工智能+”行动的深度推进和 AI 大模型技术的加速落地，AI 得到快速普及，并持续推高
对 AI 算力的需求。公司围绕云计算装备业务领域，抢抓 AI 算力爆发与新质生产力发展的历史机遇。坚持“以应用为导
向，以系统为核心”的指导方针，构建以 AI 为核心的算力产品矩阵与开放生态，加强人工智能、液冷等领域的关键技术
攻坚，全面推进算力、算法、数据和互连技术的创新，打造 token 生成速度更快、token 成本更低的 AI 算力系统和全
栈式算力基础设施解决方案，为数字经济的高质量发展提供核心支撑，加速“人工智能+”落地千行百业。感谢您对公司
的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│浪潮信息(000977)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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浪潮电子信息产业股份有限公司于2026年5月12日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关
系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年度及2026年第一季度网上业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人
员有董事长彭震先生，副董事长兼总经理胡雷钧先生，独立董事关鑫先生，财务负责人兼董事会秘书许燕燕女士。 查看
原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-12/1225301795.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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