研报评级☆ ◇000988 华工科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 18 4 0 0 0 22
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.90│ 1.00│ 1.21│ 1.83│ 2.44│ 3.07│
│每股净资产(元) │ 8.19│ 9.11│ 10.12│ 11.53│ 13.76│ 16.59│
│净资产收益率% │ 11.00│ 11.00│ 11.99│ 15.84│ 17.68│ 18.57│
│归母净利润(百万元) │ 906.08│ 1006.90│ 1220.75│ 1835.76│ 2450.34│ 3082.14│
│营业收入(百万元) │ 12011.03│ 10208.27│ 11709.18│ 16340.27│ 22779.75│ 29260.39│
│营业利润(百万元) │ 1006.39│ 1108.37│ 1288.27│ 1968.25│ 2628.62│ 3306.45│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-03-10 买入 首次 --- 1.77 2.45 3.37 国海证券
2026-01-26 增持 维持 --- 1.84 2.57 3.36 东方财富
2025-12-30 买入 首次 --- 1.85 2.28 2.81 爱建证券
2025-11-19 买入 首次 --- 1.94 2.54 3.24 开源证券
2025-11-15 买入 维持 83.59 1.87 2.24 2.77 国泰海通
2025-11-08 买入 维持 --- 1.78 2.26 2.74 东北证券
2025-11-03 增持 首次 --- 1.87 2.96 3.60 东方财富
2025-10-24 买入 维持 92.01 1.77 2.22 2.64 华泰证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.74 2.41 3.07 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-10│华工科技(000988)公司点评：AI光电矩阵丰富，“联接+感知+智造”全面发展│国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
2026年3月7日，据央视新闻报道，政府工作报告已经连续3年对“人工智能+”作出部署，2026年政府工作报告更是首
次提出要打造智能经济新形态。政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛认为：该表述是要抓住人工智能发
展的机遇，拓展人工智能赋能千行百业的广度和深度，尽快打开经济增长的新空间，培育新模式、壮大新动能。
投资要点:
公司涵盖联接、感知、智能制造三大业务，2025Q1-Q3营利双增公司拥有智能制造业务、联接业务、感知业务三大产
品线。其中，智能制造业务产品包括智能装备、激光微纳加工设备以及整体解决方案，应用场景面向汽车、船舶工业、3C
电子、半导体、能源装备等领域；联接业务产品涵盖应用于AI业务领域的光模块和基站用光模块；感知业务产品包括气体
传感器、温湿度传感器等，主要应用于新能源、人工智能及物联网等领域。
2025Q1-Q3，公司实现营收110.38亿元，同比+22.62%，归母净利润13.21亿元，同比+40.92%。1）感知业务营收31.74
亿元，同比+13%，其中传感器业务营业收入28.53亿元，激光全息防伪业务营业收入3.21亿元，收入增长主要系公司进一
步加大系列传感器在细分领域的应用，拓展增量空间；2）联接业务营收50.89亿元，同比+52%，其中数通产品收入利润快
速提升，主要系公司400G、800G光模块实现规模交付，客户版图、交付份额进一步扩充，同时加快海外生产基地批量交付
能力；3）激光+智能制造业务营收26.53亿元，其中大功率激光设备收入利润增长明显。
AI领域光模块产品矩阵丰富，公司预计国内产品速率从400G向800G升级
联接产品：在AI业务领域公司具备200G、400G、800G全系列高速光模块批量交付能力，产品涵盖业界最新的全光源、
全DSP、下一代先进可插拔解决方案，具备硅光芯片到模块的全自研设计能力，推出1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片
及系列产品方案，下一代3.2TCPO等解决方案，以及3.2TNPO产品。在5G/5G-A业务领域，客户侧10G/100G/400G/800G传输
类光模块全覆盖。
市场端：①国内：公司预计国内市场光模块产品速率将从400G向800G升级切换，并预计2026年国内数通光模块的需求
量整体约2000万只左右，其中800G光模块约占四成比例。②海外：公司800GLPO光模块在2025年10月已在海外工厂开始交
付，1.6T光模块产品正在为2026年上量做准备；公司预计：1）2026年海外市场整体需求量预计4000到5000万只且数量还
会增加，2）LPO和LRO光模块将会是未来的主流方案之一。
订单与产能：据华工科技光模块业务负责人介绍，公司联接业务订单已经排到2026年第四季度，AI高速光模块产线24
小时满负荷运转，2026年春节期间公司武汉及泰国两大生产基地全线运转，全力保障1.6T、800G等高速光模块的量产交付
。据公司投资者交流，公司海外产能方面，预计泰国工厂2025年约为15-20万只月产能；国内产能方面，公司光电子信息
产业研创园“下一代超高速光模块研发中心暨高速光模块生产基地建设项目”一期已于2025年8月正式投产，数通光模块
国内产能峰值为每月100万只，预计2027年达产后，800G、1.6T等超高速光模块产品年产能将达4000万只。
3D打印激光加工设备持续发展，传感器类产品加速出海进程
（1）智能制造：公司激光切割与喷码集成机型、多头全幅面喷码装备等产品已实现批量应用；激光切割与焊接集成
系统推广顺利，大幅面铣焊一体智能装备等高端产品也已获批量订单，公司正携手行业推动激光复合焊接标准的建立，以
替代传统弧焊工艺，效率提升7-10倍；3D打印业务方面，公司已打造3D打印激光加工装备，实现了从材料到光源、装备、
粉末处理系统等技术的自主可控，2025年10月已经实现首批订单的落地，2026年将进一步扩大业务规模。
（2）传感器业务：公司在海外市场取得快速增长，PTC加热器凭借技术突破打入欧洲高端车企供应链，预计未来三年
市场份额将提升20%；车用传感器实现较高速增长，在温度、光雨量、多合一传感器领域与多家车企实现项目定点与量产
；家电领域，据2025年8月公司投资者关系活动记录，公司温度传感器全球白电市场占有率已达70%，伴随中国家电企业出
海和海外空调入户率提升持续释放增量空间。
拟于H股上市，助力公司海外业务扩展
2026年2月12日，华工科技召开2026年第一次临时股东会决议，审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所
有限公司上市的议案》。筹划发行H股上市主要系：1）募集资金可以用于海外生产基地的建设，助力公司海外业务的拓展
；2）优化公司股东结构，通过香港市场可以进一步吸引更多的外资长线资金；3）通过A+H两地的上市平台可使公司股权
激励计划更加灵活，助力公司吸引和留住国际化核心人才；4）搭建起境外融资平台，可实现高效融资。根据监管要求，
结合公司未来业务发展的资本需求，在未行使超额配售权的情形下，本次公司拟申请公开发行不超过本次发行后公司总股
本的10%。
盈利预测和投资评级：公司作为光通信领先企业，其光模块产品需求受益于人工智能、云计算、大数据技术的发展与
智能驾驶、商业航天进程的进步。根据公司财报，我们预计2025-2027年公司营业收入分别为150.42/198.34/261.02亿元
，归母净利润分别为17.81/24.67/33.90亿元，EPS分别为1.77/2.45/3.37元/股，当前股价对应PE分别为69.72/50.34/36.
63X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：中美博弈加剧、市场竞争加剧、AI算力需求不及预期、新品研发不及预期、汇率风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-26│华工科技(000988)深度研究：全球光模块机遇已至，光电领军企业乘势而起 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
老牌光电生态构建者，业绩提质与治理优化并进。公司作为光电子产业先驱，现有以激光加工技术为重要支撑的智能
制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。2025H1
，公司营收达76.29亿元，同比+46.71%，系光电器件产品收入大幅增长，占总营收比例达49.08%。在企业治理层面，公司
自2021年实现校企分离改制后，实控主体国恒基金邀请管理团队增资入伙，将核心骨干员工的利益与公司利益深度绑定，
建立健全中长期激励机制。目前新一轮业绩对赌已就绪，公司有望进一步迸发市场化竞争活力。
AI驱动光模块需求爆发，海内外产品结构分化。光模块是光电信号转换的桥梁，随着全球范围内AI算力需求旺盛、数
据中心建设节奏稳步推进，数据通信市场成为光模块需求的重要驱动力。1）国内市场：政策与资本均支持算力基础设施
的高质量发展，本土AI与云服务厂商Capex显著提升，随着海外先进算力的出口管制放宽、国产算力后来居上放量在即，2
026年算力建设节奏有望加快，数据通信设备或将随之起量。其中，受益于集群网络光互连占比提升，400G光模块成为国
内数通市场主力，未来随着网络架构升级，800G光模块有望加速上量。2）海外市场：在北美科技巨头的带动下，2026年
全球八大CSP资本支出或超6000亿美元，光模块市场空间广阔，随着中国厂商加快出海步伐，海量需求或将外溢至第二梯
队。此外，LPO、1.6T光模块、硅光模块等高端产品有望率先在北美规模化落地，通过独特的技术或成本优势定义下一代
市场格局。
全球化布局产研销网络，国际化资本运作加速出海进程。公司在全球已设立多个产业基地和海外研发中心、销售服务
中心，全面构建起“技术领先—本地生产—全球交付”的全球化生态。销售方面，2025H1，华工正源海外业务同比增长12
8%，与海内外一流通信设备商、互联网厂商建立了深度战略合作关系；产能上，海外工厂光模块月产能已达15-20万只，
后续仍有扩张空间。此外，公司筹划赴港上市，有望加速海外产能布局、优化资本结构，进一步推动实施国际化战略。
供应链体系成熟完善，具备核心光电器件自研能力。光通信需求向供应链上游传导，EML作为高速率光模块的主流激
光路线，预计在2026年缺口可能达到17%，届时或将影响光模块供应。公司与Marvell、博通等头部光电器件厂商合作关系
良好，战略性备货保障物料供应。同时，公司具备从硅光芯片到模块的全自研设计能力，已推出单波200G自研硅光芯片，
另有参股企业云岭光电的EML、CW激光产品作为备选方案，进一步凸显供应链稳定性与成本优势。
【投资建议】
公司是中国光电子领域的先驱企业之一，拥有智能制造、联接、感知三大业务板块。旗下的华工正源具备从硅光芯片
到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力国内与海外市场齐头并进，有望持续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩
快速增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为152.38/226.25/298.97亿元，归母净利润分别为18.49/25.82/33.76亿元
，基于2026年1月22日收盘价，对应2025-2027年PE分别为43.77/31.35/23.97倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
技术升级与新产品推广风险。数通高速互联技术与数据中心网络架构紧密相关，若网络架构需求发生变动、互联协议
升级迭代加速或新兴行业标准出现，原有的互联产品可能无法满足下游客户需求，且新产品的推广导入可能不及预期，进
而限制业内公司的业绩增长。
地缘政治与贸易摩擦风险。数据通信器件产业通常涉及国际技术合作与商业往来，供应链复杂交错，若全球地缘政治
情况恶化、贸易摩擦加剧，公司可能面临上游产能供给不足或下游产品需求减少的风险，进而影响公司的业绩表现。
市场竞争加剧风险。随着科技的快速发展，近年来，公司所处制造业、通信领域技术升级迭代速度加快，可能出现国
内外竞争对手更快实现关键技术突破，使得公司技术优势和行业领先地位受到挑战，从而导致公司竞争力降低的风险。
货币政策风险。公司在海外市场的销售主要以美元等外币计价，在美联储货币政策高度不确定的背景下，人民币对美
元汇率可能产生波动，在海外销售增长的背景下，汇率波动可能产生汇兑损益，对公司的经营状况和盈利变动带来一定的
影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-30│华工科技(000988)首次覆盖报告：高速数通光模块持续放量，海外业务拓展提│爱建证券 │买入
│速 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为163.25/221.42/275.55亿元，同比增长39.4%/35.6%/24.
5%；归母净利润分别为18.62/22.96/28.24亿元，同比增长52.5%/23.3%/23.0%，对应PE为43.5/35.3/28.7倍。首次覆盖，
给予“买入”评级。
公司与行业情况：1）公司是全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商，在光通信领域具备显著竞争优势，
光模块业务位列全球前十（据LightCounting统计）。2025年上半年，公司联接业务实现收入37.44亿元，同比增长124%，
数通光模块400G、800G实现规模交付并持续放量，同时前瞻布局1.6TLPO/LRO及CPO等高端产品，加快下一代超高速光模块
研发与产能建设。2）行业：数通光模块行业整体处于“量增+代际升级”的良性发展阶段，根据LightCounting，2023年
全球数通光模块市场规模约为62.5亿美元，未来五年或以27%的平均复合增长率增长，2029年有望达258亿美元。根据公司
公告，2025年海外市场整体光模块需求预计达4000–5000万只，且LPO、LRO等新型光模块在AI计算及超级计算场景中的渗
透率持续提升。
关键假设点：1）收入端：受益于数通光模块需求持续高景气及海外市场加速拓展，我们预计公司光电器件业务在202
5E/2026E/2027E收入同比增速分别为97.6%/63.5%/34.9%。分市场来看：①中国市场方面，公司数通光模块产品结构正由4
00G向800G加速升级切换。公司预计2026年中国数通光模块整体需求规模约2000万只，其中800G光模块占比约40%。公司80
0G产品自11月份起逐步形成新客户订单，有望于26H1进入批量交付阶段。②海外市场方面，公司光模块产品布局持续推进
。800GLPO光模块已于25年10月在海外工厂交付，预计25Q4出货规模将进一步提升，同时1.6T光模块相关产品布局持续推
进，为后续放量奠定基础。2）利润端：我们预计公司光电器件业务毛利率将由2024年的8.4%提升至2025E/2026E/2027E的
16.1%/17.7%/18.6%，2025年同比提升约7.7个百分点。主因①800G光模块逐步放量，产品结构向更高速率升级，高速率产
品单价及盈利能力更优；②LPO、LRO等低功耗、高附加值光模块产品占比提升，带动公司产品结构持续优化；③随着国内
外订单规模扩大，规模效应逐步显现，推动光电器件业务盈利能力持续改善。
股价表现的催化剂：公司800G光模块放量超预期，公司海外业务拓展提速等。
风险提示：云厂商资本开支不及预期；高端光模块放量节奏不及预期；行业竞争加剧导致公司产品利润承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-19│华工科技(000988)公司首次覆盖报告：三大业务共振，筑就AI光电领军企业 │开源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
多元化布局光电领域，成就光通信领军企业
公司围绕激光完善产品矩阵，目前形成了三大业务格局：以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务；以信息通
信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务；以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务。公司作为国内光电领域领军企业
，多板块布局，市场地位突出，随着海内外人工智能的快速发展，产生对高速率光模块的蓬勃需求，公司研发实力强劲，
市场份额有望进一步提升，长期成长空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.6、25.5、32.6亿元；当
前收盘价对应PE为36.9倍、28.3倍、22.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
多板块业务不断突破，成长空间广阔
智能制造业务方面，智能装备：推出全球首台智能三维五轴激光切割装备、新一代激光落料设备等，应用于汽车、船
舶、新能源行业自动化产线。激光微纳加工：完成智能控制软件平台及微纳加工设备样机开发，在3C电子、新能源（电解
槽方案）、半导体（三代半材料装备）、智慧农业（激光除草机）、3D打印（SLM技术）等领域实现技术突破与市场应用
。感知业务方面，公司开发气体传感器、MEMS传感器、车载集成传感器等，完善光学、气体、空气质量等多类传感器布局
；压力传感器实现国产替代，车载传感器市占率提升，首次获得飞行汽车领域项目定点；热管理技术：PTC加热器获国际
车企订单，热管理集成模块提升效率，柔性加热膜技术支持曲面温控新场景。
光模块业务表现亮眼，自研高端光芯片助力长期发展
公司具备200G-800G高速光模块批量交付能力，卡位头部互联网厂商；实现高端芯片自主可控，推出自研20G光芯片及
1.6T光模块方案，布局3.2T等更高速产品。同时覆盖5G-A/G基站光模块及传输类光模块市场；积极布局硅光、铌酸锂等新
材料方向，研发CPO、LPO等并行光技术。
风险提示：算力产业发展不及预期，新能源、船舶、消费电子等行业发展不及预期，国际贸易风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-15│华工科技(000988)2025年三季报点评：三季度营收略有承压，数通业务表现亮│国泰海通 │买入
│眼 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：下调盈利预测，上调目标价，维持增持评级；Q3营收虽有所承压，但数通光模块产品维持良好增长，带
动毛利率显著改善。
投资要点：下调盈利预测，上调目标价，维持增持评级。公司发布2025年三季报，Q3收入同环比均有所承压，我们认
为主要由于中小功率激光、传感器等业务受行业因素影响表现较为平淡，数通光模块业务仍保持较好需求和交付，同时公
司毛利率有较大改善，AI逻辑进一步强化，考虑交付节奏因素影响，我们下调公司2025-2027年归母净利润至18.77/22.50
/27.80亿元(前值为19.15/24.01/30.15亿元)，对应EPS为1.87/2.24/2.77元。考虑行业平均估值和公司地位，给予公司26
年37xPE，上调目标价83.59元（前值为56.60元），维持增持评级。
Q3整体营收承压，但数通光模块业务表现亮眼。公司25年前三季度营收110.38亿元，同比增长22.62%，实现归母净利
润13.21亿元，同比增长40.92%；其中25Q3营收34.09亿元，同比下滑10.33%，环比下滑20.23%，实现归母净利润4.10亿元
，同比增长31.15%，环比下滑18.17%。分业务看：1）前三季度感知业务营收31.74亿元，同比增长13%，其中传感器业务
营收28.53亿元，激光全息防伪业务营收3.21亿元。2）前三季度联接业务营收50.89亿元，同比增长52%，实现净利润4.62
亿元，同比增长541%，综合毛利率13.66%，其中Q3实现营收14.27亿元，净利润2.15亿元，主要因数通光模块等高附加值
产品收入占比及毛利率水平快速提升。3）前三季度激光+智能制造业务营收26.53亿元，其中大功率激光设备收入利润增
长明显。
备货充足，积极应对行业旺盛需求。截至Q3期末，公司存货为34.14亿元，较年初增长30.26%，主因订单增长以及部
分原材料供应波动，公司进行了战略性备货。
催化剂：海外数通光模块客户突破，3D打印产品放量。
风险提示：云厂商资本开支不及预期；宏观环境扰动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-08│华工科技(000988)算力浪潮赋能增长，全球布局拓宽空间 │东北证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
2025年前三季度公司实现营业收入110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润13.21亿元，同比增长40.92%；扣非归
母净利润11.04亿元，同比增长42.52%。其中三季度实现营业收入34.09亿元，同比下降8.55%，环比下降20.23%；归母净
利润4.10亿元，同比增长32.89%，环比下降18.17%。
点评：
盈利能力显著提升，备货充足支撑后续放量。公司前三季度业绩增长质量亮眼，主要得益于业务结构优化与成本控制
成效。单季度来看，Q3营收同比下滑主要受国内数据中心建设节奏波动及算力卡供应紧张影响，但归母净利润仍保持同比
32.89%的高增长。公司期末合同负债较年初增长约57%，下游订单需求旺盛，业务能见度持续提升；预付款项和存货同样
大幅增长，系公司应对订单增长与原材料供应波动的战略性备货，为后续交付提供坚实保障。
技术迭代引领升级，高端产品进入放量周期。公司持续加大研发投入驱动产品结构升级，公司Q3研发费用率达8.09%
，环比显著提升。技术储备与产品竞争力同步增强。公司已实现全栈自研能力覆盖，800G光模块已批量出货，并前瞻布局
1.6T系列产品，为明年规模化放量做准备。产品升级直接带动盈利能力提升，Q3毛利率达24.96%，同比大幅提升，自研硅
光方案进一步压缩成本，为盈利持续改善奠定基础。
全球布局持续深化，海内外市场双线发力。依托全球化经营战略，海外业务成为增长重要引擎，泰国、越南工厂实现
本地化运营。客户结构持续优化，400G/800G产品批量交付，1.6T产品进入多家头部客户测试阶段。筹划发行H股赴港上市
，有望进一步拓宽融资渠道、优化资本结构，加速海外生产基地建设与市场拓展。叠加全球光模块行业景气度提升，海内
外市场共振有望推动业绩持续高增。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利分别为17.90/22.73/27.52亿元，对应PE分别为44/34
/28倍，随着AI算力建设加速，公司有望获得持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│华工科技(000988)财报点评：盈利能力显著增强，订单高增彰显业绩放量潜力│东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司发布2025三季度财报，前三季度营收稳健增长。2025Q1-Q3公司实现营业收入110.38亿元，同比+22.62%；归母净
利润13.21亿元，同比+40.92%；扣非归母净利润11.04亿元，同比+42.52%，增长质量持续优化。单季度来看，2025Q3公司
实现营业收入34.09亿元，同比-10.33%，或受国内数据中心建设节奏波动影响；归母净利润达4.10亿元，同比+31.15%，
扣非归母净利润为3.75亿元，同比+40.12%。
旺盛订单需求映射业绩放量潜力，战略性备货增强供应链稳定性。从资产负债表来看，2025Q3报告期末，公司合同负
债较2025年初增长57.14%，主要系本期收到客户的合同款项较期初增长，表明下游订单需求旺盛，业务能见度提高，行业
景气度仍有望延续。同时，公司预付款项较年初增长83.78%，存货增长30.26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供
应波动，而进行了战略性备货，从原材料层面保障订单可靠交付。此外，参股子公司云岭光电的硅光激光器与EML芯片市
场导入顺利，公司关键光电元器件具备自供后盾，高端光芯片自主可控。
持续优化产品结构，盈利能力稳步增长。2025Q1-Q3公司毛利率为21.70%，同比+0.72pct；2025Q3毛利率达24.96%，
同比+7.34pct，盈利能力显著增强，我们认为主要得益于光电器件产品结构优化，2025H1公司通过海外设备商与渠道商已
有批量的800G光模块出货，10月份800GLPO产品也已在海外工厂开始交付，高端光模块产品放量在即。同时，公司采用自
研的硅光方案，进一步压缩成本。未来，随着公司光电器件规模化生产、海外高毛利市场逐步拓展，公司盈利能力有望进
一步提升。
公司赴港上市，或加速拓展海外市场。公司发布公告，筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市。我们认为公司此
举有望打造多元融资渠道、提升融资效率并优化资本结构，或将加速海外生产基地建设，从而进一步拓展海外市场，增厚
公司业绩。截至2025H1，公司已设立12家海外子公司、10家办事处，实现泰国、越南等工厂的本地化运营，实施全球化经
营战略成果斐然，海外业务收入结构与全球竞争力持续升级。
【投资建议】
公司旗下的华工正源具备从硅光芯片到模块的全栈自研能力，全球化经营布局助力国内与海外市场齐头并进，有望持
续受益于AI时代算力建设需求，实现业绩快速增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为160.33/260.18/322.40亿元，
归母净利润分别为18.83/29.76/36.19亿元，基于2025年10月31日收盘价，对应2025-2027年PE分别为42.62/26.97/22.18
倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
技术升级与新产品推广风险。数通高速互联技术与数据中心网络架构紧密相关，若网络架构需求发生变动、互联协议
升级迭代加速或新兴行业标准出现，公司原有的互联产品可能无法满足下游客户需求，且LPO等新产品的推广导入可能不
及预期，进而限制公司的业绩增长。
地缘政治环境风险。全球地缘政治不确定性较高，政治格局分化。近年来，公司积极拓展国际业务，海外销售收入提
升，全球宏观经济波动以及国际政治的高度不确定性，对公司国际业务增长可能带来影响。
市场竞争加剧风险。随着科技的快速发展，近年来，公司所处制造业、通信领域技术升级迭代速度加快，可能出现国
内外竞争对手更快实现关键技术突破，使得公司技术优势和行业领先地位受到挑战，从而导致公司竞争力降低的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│华工科技(000988)Q3业绩快速增长，毛利率同比改善 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
根据公司三季报，公司2025年前三季度营收为110.38亿元，同比增长22.62%；归母净利润为13.21亿元，同比增长40.
92%。其中3Q25单季公司营收为34.09亿元，同比减少10.33%；归母净利润为4.10亿元，同比增长31.15%。3Q25单季公司收
入承压，我们认为主要系传感器等业务下游客户需求的波动；利润端保持快速增长，主要系公司综合毛利率的显著提升。
展望未来，我们继续看好公司高速光模块在国内AI算力需求释放背景下的发展前景，维持“买入”评级。
Q3毛利率同比显著改善，费用管控良好
2025年公司前三季度综合毛利率为21.70%，同比增长0.72pct；3Q25公司单季度综合毛利率为24.96%，同比增长7.34p
ct，我们认为主要系公司收入结构的优化。期间费用方面管控良好，前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为3.53%/
1.84%/6.15%，分别同比-0.93/-0.56/+0.19pct；Q3单季公司的销售/管理/研发费用率分别为4.24%/1.95%/8.09%，分别同
比+0.39/-0.16/+3.13pct。公司Q3末存货为34.14亿元，较年初增长30.26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应
波动，公司进行了战略性备货。
数通光模块业务有望长期受益于国内AI算力投资
展望未来，基于公司在光通信领域领先的技术优势、客户资源，2025年公司400G、800G等高速光模块产品收入预计呈
现高增，我们持续看好公司受益国内AI算力链红利；另一方面，我们看好公司继续夯实在智能家居传感器、新能源汽车PT
C加热器等行业的领先地位，为业绩增长奠定坚实基础。
维持“买入”评级
我们维持2025~2027年盈利预测，预计公司2025~2027年归母净利润分别为17.79/22.37/26.59亿元，可比公司2025年W
ind一致预期PE均值为48x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025年52xPE（前值：37x，主要系可比公司估值提
升），对应目标价92.01元（前值：65.57元），维持“买入”评级。
风险提示：光模块业务收入增长不及预期；光模块行业竞争格局恶化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-23│华工科技(000988)盈利能力稳步提升，拟筹划赴港上市 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2025年10月23日，公司发布2025年第三季度报告。2025年1-3Q实现营收110.38亿元，同比+22.62%；实现归母净利润1
3.21亿元，同比+40.92%。Q3单季度实现营收34.09亿元，同比-8.55%；实现归母净利润4.10亿元，同比+32.89%。
经营分析
3Q收入同环比下滑，合同负债增长奠定未来业绩放量基础：公司3Q25收入同比下滑8.55%，环比下滑20.23%，略低于
市场此前预期。我们认为主要系受国内数据中心建设节奏影响（国内算力卡供应相对紧俏）。从资产负债表看，截至3Q25
，公司预付账款同比增长49.5%，存货同比+26%，主要是为应对订单增长以及部分原材料供应波动，而进行了战略性备货
；同时合同负债同比增长14%，我们看好未来伴随国内数据中心建设加速，公司营收放量。
盈利能力稳步提升，积极投入研发：公司3Q25毛利率25%，同比+7.34pct，环比+4.91pct，我们认为主要系光电器件
产品盈利能力提升所致。净利润端看，公司3Q25净利润环比-18%，主要受到研发费用率提升、政府补贴减少的影响。3Q25
公司研发费率8.09%，环比+3.43pct，
|