研报评级☆ ◇000989 九芝堂 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.25│ 0.26│ 0.34│ 0.43│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 4.62│ 4.38│ 4.35│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 7.53│ 5.76│ 5.98│ 7.50│ 9.00│ 10.10│
│归母净利润(百万元) │ 297.41│ 216.20│ 222.60│ 288.00│ 366.00│ 430.00│
│营业收入(百万元) │ 2961.02│ 2371.37│ 2229.25│ 2687.00│ 3222.00│ 3582.00│
│营业利润(百万元) │ 349.82│ 251.33│ 307.45│ 376.00│ 478.00│ 560.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 未知 未知 --- 0.34 0.43 0.50 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│九芝堂(000989)多肽业务贡献第二增长动力，期待干细胞临床新进展 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入9.73亿元（同比+20.80%），归母净利润1.65亿元（同比+41
.53%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+36.11%）。
点评：
吉象隆并表叠加主业修复带来26Q1业绩亮眼表现：①从收入上看，2026Q1公司收入增速约20.8%，我们认为这一方面
系吉象隆并表带来的增长，另一方面系公司OTC及处方药恢复增长。②从利润上看，2026Q1归母净利润增速达41.53%，这
主要原因是公司产品结构变化及成本逐渐下降导致综合毛利率有所提升，同时，纳入公司合并报表范围的吉象隆使得公司
归母净利润同比大幅增加。从盈利指标上看，2026Q1公司毛利率同比提升0.55个百分点（26Q1公司毛利率为60.59%），而
公司的归母净利润率提升2.48个百分点（26Q1公司归母净利润率16.95%）。
聚焦主业，布局多肽业务创造第二增长曲线，期待干细胞临床新进展：①聚焦主业，做强优势品种。2025年公司紧扣
“革新突破增活力，开源节流促发展”的指导思想，聚焦主责主业，通过深化组织架构调整与营销体系变革。一方面，执
行“做强优势品种”的策略，挑选出潜力最大的品种，集中资源全力塑造，构建稳固的市场地位。另一方面，持续加强品
牌宣传力度，借助新媒体矩阵扩大触达范围。②控股吉象隆，布局多肽业务。公司2025年10月末收购吉象隆，公司持有吉
象隆51.6667%的股权，纳入公司合并报表范围。吉象隆是一家专业从事多肽类仿制药原料药、多肽药物制剂与创新药研发
、生产及技术服务的国家级高新技术企业。吉象隆深耕多肽行业十余年，依托专业研发技术团队，掌握了多肽原料药规模
化生产的核心技术及工艺流程。我们认为，吉象隆有望为公司创造第二增长曲线。③干细胞临床进展顺利。2025年北京美
科的人骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验已完成Ⅱa期45例全部受试者入组；人骨髓间充质干细胞治疗自身
免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验已完成IIa期临床研究；北京美科在2025年收到国家药品监督管理局核准签发的《药物
临床试验批准通知书》，同意人骨髓间充质干细胞开展治疗孤独症的临床试验并已启动临床试验，截至2025年底完成成人
组6例受试者入组。④股东回报方面。2023-2025年间公司分红比例均在110%以上，2023-2025年间公司股息率分别为3.95%
、3.77%、3.44%。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.87亿元、32.22亿元、35.82亿元，同比增速分别约为20.5%
、19.9%、11.2%，实现归母净利润分别为2.88亿元、3.66亿元、4.3亿元，同比分别增长约29.6%、26.9%、17.3%，对应当
前股价PE分别约为29倍、23倍、20倍。
风险因素：营销改革不及预期，市场竞争风险，研发进展不及预期，多肽业务订单兑现不及预期，产能建设不及预期
，监管政策变动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-04-23│九芝堂(000989)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司2025年年度和2026年一季度财务指标情况
答：2025年度核心财务指标及变动原因：2025年度公司实现营业收入22.29亿元，同比下降5.99%；归属于上市公司股
东的净利润2.23亿元，同比增长2.96%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润1.91亿元，同比增长4.06%。
从营业收入来看，2025年度营业收入较上年同期下降5.99%，主要系本期医药工业收入下降所致，其中OTC产品收入同比下
降22.67%，处方药产品收入同比下降0.58%；从归母净利润来看，主业稳定增长，公司继续深耕传统领域，筑牢发展基石
；增量业务激发新动能，公司2025年10月末以3.1亿元收购多肽领域“小巨人”吉象隆，公司持有吉象隆51.6667%股权，
交易完成后，吉象隆成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。从经营性现金流来看，2025年公司经营活动产生的现
金流量净额较上年同期增长114.25%，主要得益于公司强化回款管理、优化采购支出、严控运营成本，充沛的现金流为研
发投入、渠道拓展与风险抵御提供了坚实保障，财务结构保持稳健。2026年第一季度核心财务指标及变动原因：从归母净
利润来看，2026年一季度公司实现归母净利润1.65亿，较上年同期增长41.53%，主要原因是公司产品结构变化及成本逐渐
下降导致综合毛利率有所提升，同时，纳入公司合并报表范围的吉象隆使得公司归母净利润同比大幅增加。
二、介绍公司2025年经营情况
答：2025年，公司紧扣“革新突破增活力，开源节流促发展”的指导思想，聚焦主责主业，通过深化组织架构调整与
营销体系变革，进一步明晰发展路径、聚焦核心价值，在市场需求牵引下，加快产品结构优化与渠道潜力深挖。干细胞项
目及YB209、YB211等核心品种研发进度符合预期，创新动能不断增强。投资控股吉象隆，战略并购落子多肽赛道，延伸产
业链提升协同价值。同时，通过内部资源的高效统筹与精益管理深化，不断提升生产运营效能，并在预算管控、风险防范
、人才建设及品牌塑造等领域精准发力，实现销售、研发、生产及管理水平的协同提升。
三、介绍公司创新业务情况
干细胞业务：2025年度，北京美科的人骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验已完成Ⅱa期45例全部受试者
入组，正在随访；人骨髓间充质干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验已完成IIa期临床研究，正在准备下一
阶段工作；北京美科在2025年收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意人骨髓间充质干细
胞开展治疗孤独症的临床试验并已启动临床试验，截至2025年底完成成人组6例受试者入组。同时，北京美科开展的干细
胞治疗其他疾病的临床前研究持续推进。其他创新药业务：2025年，公司研发中心YB209项目完成I期临床试验总结报告、
定量药理报告、免疫原性报告、生物样品分析报告，进行Ⅰ期数据汇总整理及Ⅱ期可行性初步讨论；YB211项目完成临床I
期试验并全面启动临床Ⅱ期试验，2025年入组103例受试者，截至2026年一季度末入组130例；公司重点推进疏血通注射液
再评价工作，参与国家重点研发计划项目“中医药现代化”重点专项-疏血通注射液治疗缺血性卒中静脉溶栓患者的有效
性和安全性：一项真实世界患者登记研究目前已经完成2408例入组登记及随访工作，相应数据结果出具并在2025年10月底
的世界卒中大会上以大会壁报的形式展示。
四、介绍公司战略收购吉象隆的业务情况
答：2025年，为持续落实公司的战略发展目标，进一步丰富公司在药品生产、研发以及相关产业的业务布局，公司20
25年10月末收购吉象隆，公司持有吉象隆51.6667%的股权，纳入公司合并报表范围。吉象隆是一家专业从事多肽类仿制药
原料药、多肽药物制剂与创新药研发、生产及技术服务的国家级高新技术企业。吉象隆深耕多肽行业十余年，依托专业研
发技术团队，掌握了多肽原料药规模化生产的核心技术及工艺流程。伴随与九芝堂在创新、渠道领域协同效应发挥，吉象
隆有望实现加速发展，为公司带来投资回报，并打开公司在多肽领域的拓展空间。
五、公司OTC营销策略
答：一方面，执行“做强优势品种”的策略，挑选出潜力最大的品种，集中资源全力塑造，构建稳固的市场地位。另
一方面，持续加强品牌宣传力度，借助新媒体矩阵扩大触达范围，进一步增强老字号品牌对各年龄阶层消费群体的吸引力
，同时持续下沉市场，提升产品终端覆盖密度，助力优势品种的销售，巩固市场竞争力。
六、介绍公司分红情况
答：公司股东会已审议通过了2025年利润分配方案，公司将向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。在政策与
行业不断变化的宏观背景下公司依然保有优秀的盈利质量，公司2023—2025年度累计现金分红金额为8.46亿元，体现了公
司稳定的现金流与股东回报能力。未来公司将继续提升盈利质量，与全体股东共享公司发展成果。
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参与调研机构：1家
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2026-04-09│九芝堂(000989)2026年4月9日投资者关系活动主要内容
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1、一.业绩可持续性：去年靠控费带来的利润增长，今年还能继续吗？OTC业务今年的具体增长目标是什么？二.业务
优先布局：在处方药和OTC都承压的情况下，公司今年资源会优先倾斜到哪个业务板块来稳增长？三.创新与股东回报：缺
血性脑卒中II期临床和YB209最新进展如何？未来会保持稳定分红来回报投资者吗？
答：您好。1、2026年，公司将努力做好产品推广与销售工作，继续优化费用控制，做好开源节流工作，坚持高质量
发展，同时做好新并购企业的管理，努力带来业绩增量。2、OTC业务将持续加强产品市场推广与品牌宣传，发挥品牌优势
，执行“做强优势品种”的策略；处方药产品继续坚持学术推广策略，深入研究产品价值，扩大产品影响力与市场价值。
3、2025年度，北京美科的人骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验已完成Ⅱa期45例全部受试者入组，正在随访
。公司研发中心YB209项目完成I期临床试验总结报告、定量药理报告、免疫原性报告、生物样品分析报告，进行Ⅰ期数据
汇总整理及Ⅱ期可行性初步讨论。4、公司近年来持续保持稳定分红，稳定投资者的预期。公司2025年度利润分配预案为
以公司2025年度权益分派实施时股权登记日的总股本扣除公司已回购股份后的股份数为基数，向全体股东每10股派发现金
股利3元人民币（含税）。前述方案尚需提交公司2025年年度股东会审议。谢谢。
2、领导，您好！我来自四川大决策请问，公司医药工业营收降7.05，OTC业务降22.67，核心产品（六味地黄丸等）
动销与营销渠道（线上/线下）优化措施？
答：您好，公司重视OTC业务发展，持续加强产品市场推广与品牌宣传，发挥品牌优势，执行“做强优势品种”的策
略，挑选出潜力最大的品种，集中资源全力塑造，构建稳固的市场地位。一是强化品牌建设，打造良好产品口碑；二是加
强地区拓展，扩大产品覆盖地域；三是优化渠道建设，打造良好产品销售体系；四是线上线下协同发展，并注重维护良好
的产品价格管理体系。谢谢。
3、二六年业绩能大幅增加吗
答：您好，2026年，公司将努力做好产品推广与销售工作，继续优化费用控制，做好开源节流工作，坚持高质量发展
，同时做好新并购企业的管理，努力带来业绩增量。谢谢。
4、九芝堂要向云南白药，同仁堂等百年店一样辉煌需要多少年，有规划吗，不然占个百年浪费了
答：您好。公司以“百年九芝堂，服务大健康”为使命，以中药研发、生产和销售等业务为核心，逐步探索布局干细
胞、中医医疗健康服务、药食同源系列大健康产品等创新业务。公司立足自身的核心竞争力，发挥自身比较优势，坚定落
实发展战略，追求持续稳定健康的高质量发展。在品牌建设上，“九芝堂”被国家商务部认定为“中华老字号”，九芝堂
传统中药文化被列入国家级非物质文化遗产保护目录。公司是国家级创新型试点企业、国家中医药管理局中医药工程学重
点学科建设单位、国家企业技术中心、国家知识产权示范企业。在产品结构上，公司（含子公司）拥有国家药品注册批文
432个，其中独家品种35个，包括OTC类、处方药类、原料药类等产品，品类覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等
各个领域。在销售优势上，公司坚持“以市场为导向，以客户为中心”的原则，不断创新思路，优化营销模式，加强业务
培训，强化队伍建设，持续提升终端、渠道掌控能力。一方面，采用自营与招商代理并存的销售模式，构建了遍布全国的
销售网络，通过优化细化市场营销活动及强化专业学术推广等方式，持续提升营销能力；另一方面，在稳定发展医药渠道
的同时，结合市场变化及消费者需求，积极尝试和探索线上销售模式，不断拓宽销售渠道。在研发优势上，公司拥有博士
后科研工作站、国家中医药管理局中医药工程学重点学科建设单位、国家企业技术中心等多个科技平台。公司承担国家重
大新药创制、省重大科技专项等国家和省级科技项目，有序开展项目研究，稳步推进项目成果转化。在战略布局上，公司
近几年先后布局干细胞、多肽原料药业务，多元布局激发新动能，延伸公司各经营版块的业务协同，提升公司综合竞争实
力。在业绩表现与股东回报上，公司在政策与行业不断变化的宏观背景下依然保有优秀的盈利质量，公司2023—2025年度
累计现金分红金额为846,382,012元（2025年公司分红预案尚需年度股东会审议），体现了公司稳定的现金流与股东回报
能力。谢谢。
5、公司多肽业务今年有什么计划？营业额能达到多少？
答：您好。公司多肽业务为控股子公司吉象隆的主营业务。吉象隆深耕多肽行业十余年，依托专业研发技术团队，掌
握了多肽原料药规模化生产的核心技术及工艺流程，致力于打造多肽原料药生产销售、制剂综合服务及创新药物研发于一
体的综合解决方案供应商。2025年，吉象隆各部门围绕科研创新、基础建设、生产扩能、市场开拓、合规运营五大核心任
务协同发力，在国际市场拓展、生产产能扩张、企业项目研发等多个方面取得突破性成果，为其高质量发展筑牢坚实基础
。2026年，公司将持续落实发展战略，严格执行预算管理，力争实现稳定高质量发展。谢谢。
6、现在国际上多肽的成品药降价了，对于我们原来药生产是利好还是利空？
答：您好，原料药生产及经营成果受多方面影响，该事项无重大影响，谢谢。
7、咱们的创新药进展如何？说点公告以外的呗。
答：您好。2025年度，公司研发中心YB209项目完成I期临床试验总结报告、定量药理报告、免疫原性报告、生物样品
分析报告，进行Ⅰ期数据汇总整理及Ⅱ期可行性初步讨论；YB211项目完成临床I期试验并全面启动临床Ⅱ期试验，报告期
内入组103例受试者，截至本报告披露日入组130例。报告期内，北京美科的人骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床
试验已完成Ⅱa期45例全部受试者入组，正在随访；人骨髓间充质干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验已完
成IIa期临床研究，正在准备下一阶段工作；北京美科在报告期内收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批
准通知书》，同意人骨髓间充质干细胞开展治疗孤独症的临床试验并已启动临床试验，截至报告期末完成成人组6例受试
者入组。谢谢。
8、yb209研发失败了吗？因为从你们的表述来看，关闭实验室的含义就是终止研发的另一种方式。
答：您好。根据2025年年度报告披露：报告期内，公司研发中心YB209项目完成I期临床试验总结报告、定量药理报告
、免疫原性报告、生物样品分析报告，进行Ⅰ期数据汇总整理及Ⅱ期可行性初步讨论。谢谢。
9、您好，我注意到贵公司所在行业已有部分上市公司通过视频直播召开业绩说明会，并在会后提供视频回放，以提
升信息获取的便利性与透明度。然而，贵公司2024年未提供相关回放。在行业沟通方式逐步向数字化与可视化转型的背景
下，请问贵公司在2025年的业绩说明会中，是否考虑引入视频直播并提供会后回放，以提升信息披露质量与投资者沟通效
果？此外，是否计划在问答环节增加线上视频互动，以增强交流的直观性与互动性？
答：您好，公司2024年业绩说明会采取的是文字问答方式，并在会后发布了投资者关系活动记录表，记录了相关问答
信息。公司将积极关注各种投资者互动形式并予以充分考虑。感谢您的建议。
10、公司股票什么时候可以具备融资融券资格？
答：您好。根据《深圳证券交易所融资融券交易实施细则》等相关文件规定，融资融券标的证券由深交所根据相关规
则及标准选取确定并做调整公布，相关情况请关注交易所相关公告。谢谢
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参与调研机构：6家
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2026-01-23│九芝堂(000989)2026年1月23日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司OTC业务受环境影响如何，如何看未来发展？
答：2025年，公司由于受外部环境、市场因素以及内部改革带来的短期调整等综合因素影响，公司部分OTC产品销售
收入有所下降，但未出现严重的负面冲击，公司将在一个规范、转型的政策环境中平稳前行。经过前期梳理产品价格政策
及各项营销制度，优化产销一体模式，进行组织架构调整等方式，全年基本完成营销体系的优化调整。2026年，公司OTC
业务在完成体系优化调整的基础上全新出发，继续打造企业的金字招牌，强化“百年老字号”、“道地药材”、“非遗工
艺”的品牌营销策略，建立高端品牌信任，同时布局新区域、新渠道、新客户群体，平稳推进OTC业务的发展壮大。
Q2：公司处方药业务发展如何，重点产品的经营策略如何？
答：2025年，公司处方药业务整体平稳发展。公司处方药主要集中在心脑血管、神经类、免疫调节类、消化和妇科领
域。其中，中药注射剂疏血通深入推进学术推广模式优化升级，进一步提升市场推广活动的科学性与实效性；成都金鼎药
业主营桂枝茯苓丸、小金丸等产品，坚定实施大产品与独家产品孵化战略，构建特色鲜明的产品矩阵竞争力，开展扁平化
销售团队的搭建，全面升级新营销体系并强化线上渠道建设；以裸花紫珠系列单品为核心产品的海南药业经营板块围绕产
品价值提升，系统推进定向管理、资源整合与团队建设，创新升级营销体系。坚持“学术引领”“学术至上”的推广理念
，构建裸花紫珠系列产品“精准化”“全链条”的学术推广体系，深度赋能终端市场，驱动营销。另一方面，公司处方药
产品安宫牛黄丸在细分领域市场调整的环境下，产品销售存在一定的下滑，公司主动调整经营节奏，主动去库存，为后期
的销售实现恢复性增长打好基础。
Q3：公司干细胞临床进展如何？
答：根据公司2025年半年报披露，九芝堂美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的临床试验
已完成IIa期45例全部受试者入组；人骨髓间充质干细胞注射液治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症的临床试验已完成10例全
部受试者的入组。九芝堂美科的人骨髓间充质干细胞注射液治疗孤独症的临床试验已于2025年8月26日召开启动会。上述
临床试验在2025年均按照试验计划正常开展。公司在正常推进干细胞临床试验的同时，也积极关注《生物医学新技术临床
研究和临床转化应用管理条例》等新的政策内容，合法合规推动干细胞业务发展。
Q4：公司生物药创新药研发进展如何？
答：公司主要开展创新药抗凝一类新药YB209项目、创新型环脂肽类抗生素YB211项目的研发以及干细胞项目的研发。
根据2025年半年度报告披露，公司研发中心YB209项目完成免疫原性研究的方法开发和验证，完成I期临床收尾、关闭实验
中心；YB211项目完成临床样品制备、2段生殖毒性试验、PK-PD启动，完成临床I期试验并全面启动临床Ⅱ期试验，受试者
入组等工作。目前，YB211项目受试者入组及临床试验观测等工作正积极有序开展。
Q5：公司收购吉象隆的目的和对公司的影响如何？
答：公司为持续落实九芝堂战略发展目标，进一步丰富公司在药品生产、研发、以及相关产业的业务布局，延伸公司
各经营板块的业务协同，提升公司综合竞争实力，公司在2025年10月以3.1亿元人民币通过增资和股权转让的方式取得吉
象隆51.6667%的股权，完成对标的公司的控股。本次收购顺应国家产业政策，符合公司战略规划，有利于丰富公司产品布
局，有利于整合公司、公司控股子公司与吉象隆的优势资源，在生产、销售渠道、研发和技术等方面充分发挥业务协同效
应，打造新的业务增长点，从而深化公司在整个医药领域的布局，提升综合竞争力，以更好实现公司长期发展战略，增强
公司可持续发展能力。根据相关协议关于标的公司业绩目标的约定，该收购项目也将对公司的整体经营业绩产生积极影响
。标的公司也可以获得公司在管理、平台、资源、资金、品牌以及销售渠道上的持续赋能，加快推进标的公司的进一步发
展。
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