价值分析☆ ◇000999 华润三九 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 13 3 0 0 0 16
6月内 18 7 0 0 0 25
1年内 39 13 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.09│ 2.48│ 2.89│ 2.74│ 3.13│ 3.56│
│每股净资产(元) │ 15.61│ 17.21│ 19.19│ 17.64│ 19.96│ 22.63│
│净资产收益率% │ 13.39│ 14.40│ 15.04│ 15.72│ 15.99│ 16.19│
│归母净利润(百万元) │ 2046.87│ 2448.80│ 2852.93│ 3380.59│ 3868.29│ 4391.00│
│营业收入(百万元) │ 15319.99│ 18079.46│ 24738.96│ 27607.94│ 30781.66│ 34122.58│
│营业利润(百万元) │ 2457.45│ 2947.22│ 3753.38│ 4391.39│ 5040.57│ 5711.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-08 买入 维持 --- 2.65 3.04 3.46 招商证券
2024-11-06 买入 维持 --- 2.57 2.96 3.41 华安证券
2024-11-04 买入 维持 58.4 2.62 2.92 3.17 国泰君安
2024-11-04 买入 维持 --- 3.39 3.92 4.51 中泰证券
2024-10-27 买入 维持 --- 2.79 3.14 3.57 国金证券
2024-09-13 增持 维持 61.64 2.68 3.01 3.33 海通证券
2024-09-10 买入 维持 --- 2.56 2.95 3.40 中信建投
2024-09-02 增持 维持 --- 2.58 3.07 3.55 国信证券
2024-09-01 增持 维持 --- 2.68 3.10 3.58 信达证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.66 3.04 3.44 西南证券
2024-08-26 买入 维持 53.4 2.67 3.07 3.51 国投证券
2024-08-26 买入 维持 --- 2.53 2.95 3.40 国联证券
2024-08-26 买入 维持 --- 2.75 3.10 3.49 东吴证券
2024-08-26 买入 维持 --- 2.64 2.99 3.31 万联证券
2024-08-25 买入 维持 --- 2.79 3.14 3.57 国金证券
2024-08-25 买入 维持 --- 2.53 2.87 3.26 国海证券
2024-08-08 增持 维持 52.43 --- --- --- 中金公司
2024-08-07 买入 维持 --- 2.64 2.99 3.31 万联证券
2024-08-06 买入 维持 --- 2.58 2.94 3.36 东北证券
2024-08-06 增持 维持 68.14 --- --- --- 中金公司
2024-08-06 买入 维持 62.88 2.62 2.92 3.17 国泰君安
2024-08-05 买入 维持 --- 2.56 2.95 3.40 中信建投
2024-08-04 买入 维持 --- 2.57 2.95 3.38 国金证券
2024-07-22 增持 维持 50.38 3.35 3.99 4.62 国信证券
2024-06-13 增持 未知 --- 3.51 4.00 4.58 方正证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-08│华润三九(000999)业绩符合预期，内生外延发展韧性强
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维持“强烈推荐”投资评级。我们认为渠道、品牌壁垒和产品力是公司最大优势，并且难以复制；随着公
司完成昆药集团收购和拟收购天士力，中药产业链领导者的地位进一步深化，产业链地位和经营质量也有望显
著提升。调整盈利预测为2024-2026年实现归母净利润34.0/39.0/44.5亿元，同比增长19.2%/14.8%/13.9%，对
应PE为17/15/13倍，维持“强烈推荐”投资评级。
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2024-11-06│华润三九(000999)公司发展稳中向好，整合并购持续推进
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投资建议
我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别279.20/313.66/349.97亿元，分别同比增长12.9%
/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.0/38.1/43.8亿元，分别同比增长15.8%/15.2%/15.1%，对应估值为18X/1
6X/14X。维持“买入”评级。
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2024-11-04│华润三九(000999)2024年三季报点评：业绩整体符合预期，并购融合持续推进
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维持“增持”评级。2024Q1-3实现收入197.40亿元（+6.08%），归母净利润29.60亿元（+23.19%），扣非
净利润27.52亿元（+19.48%），24Q3单季收入56.34亿元（+3.16%），剔除昆药并表收入37.31亿元（+3.03%）
；归母净利润5.61亿元（+6.85%），扣非净利润4.44亿元（-6.83%）。业绩整体符合预期。维持2024-26年预
测EPS2.62/2.92/3.17元，维持目标价58.40元，对应2025年PE20X，维持“增持”评级。
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2024-11-04│华润三九(000999)业绩符合预期，并购融合稳步推进
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盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略做调整，不考虑天士力并表，预计2024-2026年公司
实现营业收入265.66、292.76、320.86亿元（预测前值为265.66、295.80、328.84亿元），同比增长7%、10%
、10%，实现归母净利润33.50、38.77、44.57亿元（预测前值为34.57、38.79、43.43亿元），同比增长17%、
16%、15%。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“
买入”评级。
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2024-10-27│华润三九(000999)持续提升品牌影响力，并购整合工作稳步推进
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盈利预测、估值与评级
在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计公司24-26年归母净利润分别为35.84/40.37/45.78亿元
,分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评
级。
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2024-09-13│华润三九(000999)公司半年报点评：品牌优势持续显现，盈利能力明显提升
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.40亿元、38.70亿元、42.75亿元，增速分别为
20.6%、12.5%、10.5%，对应EPS为2.68元、3.01元、3.33元。公司中药OTC品牌与渠道优势显著，未来有望通
过内生外延持续稳健增长。参考可比公司，我们给予公司2024年18-23XPE，对应合理价值区间48.24-61.64元
，维持“优于大市”评级。
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2024-09-10│华润三九(000999)核心业务加速放量，看好品牌潜力稳健释放
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作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，公司现金分红比例逐
年上升，应给予一定估值溢价；我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为275.07亿元、307.38亿元和34
5.20亿元，归母净利润分别为32.87亿元、37.85亿元和43.70亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.56元/股、2.95
元/股和3.40元/股，分别同比增长15.2%、15.1%及15.5%，对应PE分别为16.0x、13.9x及12.0x；维持“买入”
评级。
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2024-09-02│华润三九(000999)2024年半年报点评：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进
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投资建议：研发实力稳步提升，中药全产业链布局推进，维持“优于大市”评级。2024年上半年公司业绩
表现亮眼，强劲研发实力有望支撑公司未来稳健增长，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利
润33.12/39.42/45.67亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。
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2024-09-01│华润三九(000999)CHC业务逆境增长14
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盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元
，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约
增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。我们维持“增持”投资评级。
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2024-08-29│华润三九(000999)2024年半年报点评：Q2业绩超预期，CHC业务增长强劲
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盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年EPS分别为2.66元、3.04元、3.44元，对应PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评
级。
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2024-08-26│华润三九(000999)核心业务CHC保持快速增长，提质增效利润表现亮眼
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投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为267.84亿元、298.19亿元、332.13亿元，归母
净利润分别为34.27亿元、39.45亿元、45.12亿元，对应的PE估值分别为16.0倍、13.9倍、12.2倍。我们给予
公司买入-A的投资评级，6个月目标价53.40元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
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2024-08-26│华润三九(000999)CHC业务展现强劲韧性
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盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为277.55/308.05/340.52亿元，同比增速分别为12.19%/10.99%/1
0.54%，归母净利润分别为32.45/37.89/43.69亿元，同比增速分别为13.73%/16.78%/15.30%，EPS分别为2.53/
2.95/3.40元/股，3年CAGR为15.26%。鉴于公司为国内自我诊疗领域龙头企业，维持“买入”评级。
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2024-08-26│华润三九(000999)2024半年报点评：CHC板块稳健增长，提质增效显著
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盈利预测与投资评级：考虑到公司CHC业务韧性较强且公司持续提质增效，我们将2024-2026年归母净利润
由33.43/38.66/44.14亿元上调为35.33/39.80/44.82亿元，对应当前市值的PE为16/14/13X。维持“买入”评
级。
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2024-08-26│华润三九(000999)点评报告：CHC业务稳增长，强收购实力丰富中药产业链布局
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盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局
，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，我们预计公司，2024/2025/
2026年归母净利润分别为33.90亿元/38.36亿元/42.54亿元，对应EPS2.64元/股、2.99元/股、3.31元/股，对
应PE为16.19/14.31/12.90（对应2024年8月23日收盘价42.73元），维持“买入”评级。
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2024-08-25│华润三九(000999)业绩增长凸显强韧性，内生外延夯实发展基础
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公司CHC业务表现良好，充分展现竞争力和发展韧性。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，基于
发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由32.96/37.92/43.42亿元上调至35.84/40.37/45.78亿元,分别
同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。
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2024-08-25│华润三九(000999)2024年中报点评：公司2024年上半年利润高增长，内生外延持续发力
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盈利预测和投资评级：基于谨慎性预测，拟收购事项暂不纳入本次盈利预测。我们预计2024/2025/2026年
收入为279.04亿元/312.92亿元/351.84亿元，对应归母净利润32.55亿元/36.91亿元/41.88亿元，对应PE为16.
86X/14.87X/13.10X。我们认为，公司作为品牌OTC龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调
发展。维持“买入”评级。
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2024-08-08│华润三九(000999)拟收购天士力，创新研发有望进一步加码
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盈利预测与估值
暂不考虑并购，维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年16.2倍/14.1倍市盈率。维
持跑赢行业评级，维持目标价52.43元不变（剔除转增股本影响），对应2024/2025年20.1倍/17.5倍市盈率，
较当前股价有24.2%上行空间。
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2024-08-07│华润三九(000999)点评报告：拟收购天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力
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盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局
，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑本次收购后续并表影响的情况下，我们预计公司，2024
/2025/2026年归母净利润分别为33.90亿元/38.35亿元/42.53亿元，对应EPS2.64元/股、2.99元/股、3.31元/
股，对应PE为16.04/14.18/12.79（对应2024年8月5日收盘价42.34元），维持“买入”评级。
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2024-08-06│华润三九(000999)收购天士力+28%股权，深化中药全产业链布局
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盈利预测及投资建议：暂不考虑此次并购影响的情况下，我们预计公司2024-2026年营收分别为277.45、3
08.60、343.85亿，同比增速分别为12.15%、11.23%、11.42%，归母净利润分别为33.12、37.81、43.20亿，同
比增速分别为16.10%、14.14%、14.27%，对应当前股价PE分别为16、14、13倍，维持“买入”评级。
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2024-08-06│华润三九(000999)拟收购天士力，创新研发有望进一步加码
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盈利预测与估值
暂不考虑并购，维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年16.2倍/14.2倍市盈率。维
持跑赢行业评级，考虑到公司核心产品市场地位稳固且管线丰富，我们维持目标价68.14元，对应2024/2025年
26.1倍/22.8倍P/E，较当前股价60.9%上行空间。
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2024-08-06│华润三九(000999)重大资产购买预案点评：拟收购天士力28%股权，强化竞争优势
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维持“增持”评级。维持2024-26年EPS2.62/2.92/3.17元，参考可比公司，考虑到公司具有较强的品牌效
应，给予24年PE24X，上调目标价至62.88元，维持“增持”评级。
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2024-08-05│华润三九(000999)战略清晰，并购加持；协同发展，各司其职
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盈利预测及投资评级
由于本次交易尚需提交公司股东大会审议，并经相关监管机构批准后方可正式实施，尚存在一定不确定性
，我们暂维持公司2024–2026年的盈利预测，预计实现营业收入分别为275.07亿元、307.38亿元和345.20亿元
，归母净利润分别为32.88亿元、37.87亿元和43.75亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.56元/股、2.95元/股和3.
40元/股，分别同比增长15.2%、15.1%及15.5%，对应PE分别为17.2x、14.9x及12.9x；维持“买入”评级。
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2024-08-04│华润三九(000999)拟收购天士力28%股份，强强联合巩固公司行业领先地位
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公司并购经验充足,我们看好公司整合后实现更坚实发展。在不考虑本次收购后续并表影响的情况下，预
计公司2024-2026年归母净利润分别为32.96/37.92/43.42亿元,分别同比增长16%/15%/15%，EPS分别为2.57/2.
95/3.38元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
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2024-07-22│华润三九(000999)自我诊疗引领者，中药价值创造者
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盈利预测与估值：随着公司双终端协同战略的不断推进，叠加昆药和圣火融合带来的优质资源整合，我们
认为公司未来3年业绩有望继续保持稳健增长，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.12/39.42/45.6
7亿元，同比增长16.11%/19.02%/15.83%。综合绝对估值与相对估值，基于审慎性原则，我们认为公司合理市
值区间为596-662亿元，合理股价为46.36-50.38元，较当前股价有5%-17%溢价空间。
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2024-06-13│华润三九(000999)华润系平台型中药OTC龙头，银发经济+外延助推快速发展新时期
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盈利预测：公司的品牌、产品、渠道等核心优势明显，通过“内生+外延”的模式打造平台型公司。“1+N
”品牌运营带动CHC业务稳健增长，处方药集采风险逐步触底，有望迎来反弹。并购昆药集团后，公司与其在
三七产业和昆中药方面有望产生协同效应，为业绩增长提供动力。我们预计2024-2026年公司分别实现营收278
.16/306.72/338.35亿元，同比增长12.44%/10.27%/10.31%，归母净利润34.68/39.51/45.21亿元，同比增长21
.56%/13.93%/14.43%，对应PE分别为18/16/14倍，给予“推荐”评级。
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