研报评级☆ ◇000999 华润三九 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 17 11 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.89│ 2.62│ 2.06│ 2.30│ 2.60│ ---│
│每股净资产(元) │ 19.19│ 15.50│ 13.32│ 15.69│ 17.66│ ---│
│净资产收益率% │ 15.04│ 16.92│ 15.43│ 14.98│ 15.15│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 2852.93│ 3367.89│ 3421.00│ 3826.80│ 4331.04│ ---│
│营业收入(百万元) │ 24738.96│ 27616.61│ 31602.58│ 34314.41│ 37816.41│ ---│
│营业利润(百万元) │ 3753.38│ 4475.03│ 4851.77│ 5362.96│ 6069.73│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-12-02 买入 调高 --- 2.31 2.56 --- 西部证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.31 2.65 --- 中信建投
2025-10-29 买入 维持 --- 2.53 2.84 --- 西南证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.03 2.35 --- 招商证券
2025-10-27 增持 维持 35.67 2.38 2.69 --- 华泰证券
2025-10-27 增持 维持 39.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-26 买入 维持 --- 2.22 2.52 --- 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-02│华润三九(000999)跟踪点评：内涵外延双轮驱动，经营韧性强劲 │西部证券 │买入
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事件：公司前三季度实现营收219.86亿元（同比+11.38%），归母净利润23.53亿元（同比-20.51%），扣非归母净利
润21.86亿元（同比-20.56%）；单三季度实现营收71.76亿元（同比+27.37%），归母净利润5.38亿元（同比-4.26%），扣
非归母净利润4.89亿元（同比+10.12%）。
CHC彰显经营韧性，处方药稳健增长。CHC业务受流感等呼吸道疾病发病率回落和零售渠道阶段性调整等因素的影响，
面临一定压力。但公司CHC业全域布局，抗风险能力较强。CHC抓住999感冒灵头部领导品牌的机会，已陆续上市999益气清
肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，推动实现在感冒呼吸品类的全面布局。999抗病毒
口服液已成为行业第一，999小柴胡颗粒已成为行业第二，品类拓展成效显著。处方药方面，政策逐渐明朗，公司处方药
业务业绩延续稳定缓步增长态势。
百日融合顺利完成，公司内涵+外延双轮驱动。内涵式方面，做好布局和优化，华润三九会专注CHC消费健康领域，天
士力专注医疗健康领域，昆药专注银发健康领域，将通过与昆药、天士力在管理、品牌打造及产品管线等方面的协同赋能
，推动昆药、天士力战略清晰、业绩导向、提升管理效能。外延式方面，围绕消费健康、医疗健康、银发健康三大领域持
续关注并购标的，截至今年10月下旬，公司已完成和天士力的“百日融合”。后续CHC领域关注有潜力的品牌资产，处方
药领域公司围绕3＋N核心领域加大创新领域的拓展机会，也会采取多样化的方式获取产品。昆药将重点关注三七品类与精
品国药业务并争取领先优势，同时关注银发健康趋势。
投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为32.95/38.43/42.68亿元，分别同比-2.2%/+16.6%/+11.
1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和在中药配方颗粒的先发优势，外延+内涵双轮驱动成长动能充足，给予“买入”评
级。
风险提示：行业政策调整风险、并购整合不及预期风险、成本上涨风险。
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2025-11-04│华润三九(000999)核心品类企稳，战略融合加速 │中信建投 │买入
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核心观点
25年Q3，剔除天士力、昆药的并表影响，预计公司内生主业收入、利润均实现增长，业绩符合预期。整体来看，公司
CHC板块核心感冒品类逐步企稳，处方药板块不断提升各产品线的学术价值和竞争力，业务实现稳中向好。展望未来，预
计CHC持续完善品类规划，全域拓展推动板块健康发展；处方药积极面对行业变化，通过自主研发与BD转化双线并举，逐
步拓展创新产品管线，有望延续稳健增长趋势。在并购整合方面，昆药集团持续聚焦银发健康，推动三七产业链发展；天
士力融合工作持续推进，有望赋能公司处方药创新发展。我们认为，公司是自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，
同时也是管理和激励机制优秀的央企，应给予一定估值溢价。
事件
公司发布2025年第三季度报告
10月24日晚，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入219.86亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润
23.53亿元，同比下降20.51%；实现扣非归母净利润21.86亿元，同比下降20.56%；业绩符合我们此前预期。
简评
核心品类企稳，业绩符合预期
2025年前三季度，公司实现营业收入219.86亿元，同比增长11.38%，收入端在天士力并表影响下实现稳健增长；实现
归母净利润23.53亿元，同比下降20.51%；实现扣非归母净利润21.86亿元，同比下降20.56%，利润端出现下滑主要受到收
入结构变化等影响。2025年Q3单季，公司实现营业收入71.76亿元，同比增长27.37%，收入端实现较好增长主要由于天士
力在Q2正式实现并表；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长10.12%，主业利润实现恢复性增长；实现归母净利润5.38
亿元，同比下降4.26%，表观利润略有下滑主要受到去年同期基数等影响。剔除天士力、昆药的并表影响，预计公司内生
主业收入、利润均实现增长。整体来看，公司CHC板块核心感冒品类逐步企稳，处方药板块不断提升各产品线的学术价值
和竞争力，业务实现稳中向好，Q3业绩表现符合预期。
CHC核心品类企稳，处方药保持稳中向好
CHC板块前三季度努力应对呼吸道疾病发病率回落等外部环境影响，凭借较强的品牌影响力、渠道掌控力，在核心领
域夯实根基，其中感冒品类仍存在一定压力，但随着基数压力逐步减弱，叠加产品旺季来临，Q3品类销售已经逐步企稳；
与此同时，公司持续丰富品牌矩阵，释放品牌价值，完善品类规划，胃肠、皮肤等品类延续稳健经营趋势，整体渠道库存
健康；除此之外，呼吸品类999感冒灵持续提升品牌好感度和忠诚度，领导品牌地位稳固，陆续上市999益气清肺颗粒、99
9冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，全面布局赋能品类发展，逐步填补感冒领域空白市场。处方
药板块前三季度整体延续稳健表现，在国药业务方面，积极拥抱集采，抓住配方颗粒联采、饮片国采带来的市场机遇，市
占率实现稳步提升，同比延续恢复性增长趋势；在处方药业务方面，传统中药注射剂业务解限后实现一定恢复，抗感染业
务持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，整体业务实现稳中向好。
持续加大研发投入，推进创新研发管线
近几年，在“品牌+创新”双轮驱动战略下，公司围绕“3+N”治疗领域，通过自主研发与BD转化双线并举，逐步拓展
创新产品管线，研发人员和投入保持稳定增长、研发成果显著。2025年前三季度，公司积极推进研发及商业化合作，与南
京艾尔普就HiCM-188（iPSC心肌细胞）联合研发合作，国内II期临床推进中；与博瑞医药就BGM0504注射液（GLP-1/GIP）
达成联合研发合作，减重及2型糖尿病两项适应症的国内III期临床正在推进中；由境外引入的ONC201（脑胶质瘤）已经获
得FDA加速批准，目前国内I期临床正在推进中。除此之外，公司“米诺地尔搽剂”和“二硫化硒洗剂”在Q3顺利获批，有
望持续丰富公司品类布局。
昆药持续深耕银发健康，合并天士力赋能创新发展
慢病业务持续整合。为优化产业链布局，推动三七产业链高质量发展，昆药持续整合华润圣火，围绕“777”品牌提
升核心品牌价值，正式发布777血塞通软胶囊焕新包装，推进商销渠道拓新覆盖，同时紧抓中成药集采新标落地执行的机
遇推进终端开发覆盖，两个产品通过采取差异化的市场定位有望做大做强三七口服制剂，实现三七产业链价值最大化。在
精品国药领域，昆中药1381正式启动战略升级并发布全新产品体系，聚焦昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等战略大单品
，通过“全域媒体矩阵+精准场景营销”的双引擎驱动模式，不断强化“精品国药领先者”的定位。
百日融合顺利完成，赋能处方药创新发展。公司收购天士力控股权，有利于公司整合优质资源，补充创新药管线，实
现品牌+创新双轮驱动发展，持续推进全域发展的战略目标。目前双方已经完成“百日融合”工作，正在积极开展战略梳
理，推动与公司在创新研发、智能制造、渠道营销等领域的相互赋能。在研发创新方面，公司处方药聚焦“3+N”核心领
域，天士力聚焦“3+1”领域，未来公司会继续鼓励天士力以创新驱动业务发展，强化研发投入，推动研发效率提升，方
向上聚焦心血管与代谢、神经/精神、消化等重要领域，进一步巩固创新领先地位，同时和公司实现相互赋能，后续会加
快双方在产品、渠道、终端、及品牌建设等方面的协同，赋能公司处方药创新发展。
展望25年：CHC全域布局，处方药创新赋能
展望25年，在CHC业务方面，核心感冒品类将稳扎稳打推进999感冒灵第一品牌建设，从999感冒灵单品扩展到整个呼
吸品类，通过品牌强度实现全品类布局，有望在过去两年高基数的压力下保持平稳销售趋势，全年销售目标预计没有调整
；除此之外，随着公司持续聚焦“全域布局，全面领先”战略，围绕“大品种-大品牌-大品类”的建设思路进行品牌打造
和产品线丰富，同时积极推进数字化转型，预计品牌OTC、专业品牌、大健康等业务板块有望共同推动公司CHC业务企稳恢
复。在处方药业务方面，国药业务中饮片业务、配方颗粒业务通过积极面对行业变化，持续提升市场份额，打造全产业链
优势，长期优化两项业务的协同发展模式，预计后续有望延续恢复态势，而处方药业务虽然存在行业合规升级等外部政策
环境变化影响，但随着公司积极展开应对措施，持续优化收入结构，逐步通过自研+BD拓展创新管线，有望推动公司处方
药业务板块延续稳健增长趋势。整体来看，预计2025年公司营业收入将实现双位数的增长，利润端保持稳健。
盈利能力稳定，经营质量健康
2025年前三季度，公司综合毛利率为53.52%，同比增加0.94pp，基本保持稳定；销售费用率为27.87%，同比增加3.80
pp，管理费用率达到5.93%，同比增加0.50pp，研发费用率达到3.82%，同比增加1.23pp，推测三费变化主要由于合并天士
力所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降8.70%，推测受到昆药、天士力并表影响；投资活动产生的现金流量净额
同比下降156.79%，主要由于并购子公司所致；筹资活动产生的现金流量净额同比增长183.01%，主要由于取得借款增加所
致。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，以及管理和激励机制优秀的央企，应给予一定估值溢价，天士力也
正式实现并表；我们预计公司2025–2027年实现营业收入分别为309.87亿元、351.09亿元和386.11亿元，归母净利润分别
为33.99亿元、38.50亿元和44.09亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.04元/股、2.31元/股和2.65元/股，分别同比增长0.9%
、13.3%及14.5%，对应PE分别为14.1x、12.5x及10.9x；维持“买入”评级。
风险分析
1、产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2、药品降
价风险：公司核心产品的竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中
药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨
，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院
诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。
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2025-10-29│华润三九(000999)2025年三季报点评：内涵+外延双轮驱动，经营拐点已现 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入219.9亿元，同比+11.4%；归母净利润23.5亿元
，同比-20.5%；扣非归母净利润为21.9亿元，同比-20.6%。2025年Q1/Q2/Q3营收分别68.5/79.6/71.8亿元，分别同比-6%/
+16.8%/+27.4%；归母净利润12.7/5.5/5.4亿元，分别同比-6.9%/-47.3%/-4.3%；扣非归母净利润12.2/4.8/4.9亿元，分
别同比-8.3%/-51.1%/+10.1%，业绩符合预期。
内生业务环比增长，处方药逐步恢复。2025年前三季度，公司实现营业收入219.9亿元，同比+11.4%；Q1/Q2/Q3营收
分别68.5/79.6/71.8亿元，分别同比-6%/+16.8%/+27.4%，其中内生业务三季度环比增长。1）CHC领域，呼吸品类受去年
高基数与今年呼吸道疾病发病率回落影响，零售渠道自去年年底起受政策影响呈阶段性调整。2）处方药已较好消化集采
影响，逐步恢复。天士力以处方药为核心，已完成百日融合，预计持续赋能。3）并表公司昆药集团2025前三季度营收显
著下滑对公司收入产生影响。
剔除并表影响后各业务费用率基本稳定，持续推动研发创新。2025年前三季度，公司期间费用率37.7%，同增5.7pp。
其中销售/管理/研发费率分别27.9%/5.9%/3.8%，分别同比+3.8/+0.5/+1.2pp。期间费率提升主因天士力并表影响，剔除
并表影响后各业务费用率基本稳定。未来三九CHC、“昆中药1381”和“777”等零售业务费用率预计会逐渐趋同；处方药
业务随着集采推进销售费率有逐步降低空间。公司持续推动研发创新。Q3米诺地尔搽剂、二硫化硒洗剂获批；天士力生物
创新药“普佑克”9月获批新增急性缺血性脑卒中溶栓适应症。
天士力已完成百日融合，“内涵+外延”双轮驱动。2025年前三季度公司毛利率53.5%，同比+0.8pp；归母净利率10.7
%，同比-4.3pp。“十五五”公司布局3个核心赛道：消费健康、医疗健康和银发健康，华润三九将以CHC为核心，天士力
将以处方药为核心，昆药集团将以三七产品和精品国药为核心。外延式方面，围绕三大领域持续关注并购标的。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.5亿元、42.2亿元、47.2亿元，对应PE分别为13、1
1、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期风险，研发不及预期风险，提价不及预期风险等。
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2025-10-28│华润三九(000999)短期扰动不改CHC竞争力，关注创新布局和“十五五”规划 │招商证券 │买入
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2025前三季度公司实现营收219.86亿元，同比增长11.38%；归母净利润23.53亿元，同比下降20.51%；扣非归母净利
润21.86亿元，同比下降20.56%。其中2025年Q3收入71.76亿元，同比增长27.37%；归母净利润5.38亿元，同比下降4.26%
；扣非归母净利润4.89亿元，同比增长10.12%。
毛利率提升，运营费用上升拖累净利率。2025年前三季度受中药材成本和业务结构影响，公司整体实现毛利率53.52%
，同比提升0.84pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.87%/5.93%/3.82%，同比+3.8/+0.49/+1.23pct，销售
费用率提升主要受到并购天士力影响，前三季度公司整体实现净利率13.19%，同比下降3.25pct。
CHC业务完善全域布局，修炼内功。前三季度，受呼吸道疾病发病率回落和药店市场不景气等外部因素影响，公司CHC
业务也面临短期压力，但前三季度公司凭借较强的品牌影响力和渠道掌控力，以“全域布局，全面领先”的策略进行品牌
打造和产品线丰富，拓展业务布局。其中感冒药以999感冒灵头部领导品牌的机会，陆续推出更多新品，已陆续上市999益
气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，推动实现在感冒呼吸品类的全面布局。皮肤
药、胃肠及一系列专科药完成全年规划制定。
处方药初步恢复，天士力融合顺利。前三季度，公司处方药业务延续稳定缓慢增长态势，通过自主研发与BD转化并举
，逐步拓展产品线，前三季度逐步消化前几年集采影响，实现稳中向好。天士力作为中药处方药的领先企业，与华润三九
加速推动管理及研产销方面融合，在医疗端相互赋能。
加码研发，布局多个新产品。2025年前三季度，公司通过自研和合作的方式获得多个新的研发项目和产品，涉及心衰
、减重、细胞治疗等多个领域，先后与艾尔普再生医学达成诱导多能干细胞创新药HiCM-188项目联合研发合作，与博瑞医
药合作研发BGM0504注射液减重和2型糖尿病两项适应症。
维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司作为OTC龙头企业仍然具备品牌和渠道竞争力，同时通过BD拓展创新版图
。由于行业变化，调整预计2025-2027年公司将实现归母净利润28.9/33.9/39.1亿元，同比-14.2%/+17.2%/15.4%，对应PE
17/14/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：政策变动、产品集采、研发失败、并购整合不及预期等。
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2025-10-27│华润三九(000999)期待整合红利释放与十五五规划 │华泰证券 │增持
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公司公告1-3Q25收入、归母净利、扣非归母219.9、23.5、21.9亿元（+11%、-21%、-21%），其中3Q25收入、归母净
利润、扣非归母净利71.8、5.4、4.9亿元（+27%、-4%、+10%），收入增长主因并表天士力，归母净利下滑主因呼吸品类
较弱。我们认为公司CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性，处方药业务消化集采影响后有望逐步企稳回
升，对昆药集团与天士力的收购有望推动公司的跨越式发展，维持“增持”评级。
呼吸品类短期调整、秋冬有望好转，其余OTC与处方药稳健增长
我们估算公司内生业务（剔除天士力并表）3Q25收入、归母净利、扣非归母净利约51.6、4.8、4.4亿元（-8%、-14%
、-2%yoy），其中1）呼吸品类因发病率回落收入有所下降，目前渠道库存处于正常水平，公司积极备货（呼吸用药集中
在4Q与1Q）并拓展品类（益气清肺、冰连清咽、玉屏风、荆防等），我们预计全年呼吸收入有望企稳；2）皮肤、胃肠等
其他OTC品类克服行业压力，收入维持稳健增长，公司3Q25引入米诺地尔擦剂、二硫化硒洗剂等潜力品种拓宽管线；3）处
方药消化集采压力收入表现平稳，未来以临床价值为导向，自研（如洛索洛芬）与BD（如GLP-1/GIP）并举。
经营费率因并表有所波动，现金流与资产负债表稳健
1）公司1-3Q25毛利率53.5%（+0.8pctyoy），销售、管理、研发费率27.9%、5.9%、3.8%（+3.8pct、+0.5pct、+1.2p
ctyoy），经营费率整体提升主因并购天士力（天士力同期三费费率分别36.1%、3.8%、8.8%），销售费率未来随着集采深
化有下降空间，经营费率随着并表完成有望逐步趋稳；2）公司1-3Q25经营所得现金233.5亿元（为收入的106%）、净现金
流29.3亿元（为净利润的101%），现金流稳健；3）3Q25应收账款及票据77.3亿元（环比减少0.3亿元），存货63.9亿元（
环比减少1.1亿元），库存周转健康。
天士力融合有序推进，期待整合红利释放与十五五规划
天士力3M25正式并表，董事会与高管团队改选后在客户、业务、团队稳定基础上完成了百日整合工作，期待渠道协同
、费用优化、十五五规划等改革动作。华润三九、昆药集团、天士力分别以CHC、精品国药、创新中药见长，未来有望持
续深化协同，构建差异化竞争优势：1）华润三九以CHC为核心，争作医药行业的头部企业；2）昆药集团（1M23并入华润
三九）以三七产品与精品国药为核心，定位银发健康的引领者；3）天士力以处方药为核心业务，定位中药创新药的引领
者与医疗端第一品牌。
维持“增持”评级
考虑到并表影响提升整体费用率（上调销售、研发费用率，下调管理费用率），我们下调盈利预测，预计25-27年归
母净利润35.0/39.7/44.8亿元（+4%、+14%、+13%yoy）。给予公司26年15xPE（参考公司近十年PETTM均值18x，考虑到当
前行业整体面临下行压力有所折价），对应目标价35.67元（前值38.10元，基于25年35.3亿归母净利和25年18xPE）。
风险提示：药店行业景气度下降，并购整合不及预期。
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2025-10-27│华润三九(000999)CHC不断推出新品，处方药业务稳中向好 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年1-3季度业绩符合我们预期
公司公布1-3Q业绩：1-3Q25收入219.86亿元（YoY+11.38%），归母净利润23.53亿元（YoY-20.51%），归母扣非净利
润21.86亿元（YoY-20.56%），符合我们预期。
发展趋势
1-3Q2025毛利率同比提升。1-3Q2025，毛利率53.5%，同比+0.8ppt，主要由于品种结构进一步优化；销售费用率27.9
%，同比+3.8ppt；管理费用率5.9%，同比+0.5ppt；研发费用率3.8%，同比+1.5ppt，主要由于并表天士力；经营性现金流
29.25亿元，同比-8.70%。整体来看，公司盈利能力保持稳定，现金流充沛。
CHC业务全域布局，感冒呼吸品类不断推出新品。根据公司公告，截至2025年10月，公司已陆续上市999益气清肺颗粒
、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等咳嗽、流感、感冒康复类新品。单三季度，公司“米诺地尔搽
剂”和“二硫化硒洗剂”获批上市。此外，公司今年达成与艾尔普、博瑞医药的合作，积极布局心衰和慢病领域。
天士力目前已经完成“百日融合”。根据公司公告，未来公司会继续推动天士力聚焦心血管与代谢、神经精神、消化
等重要领域，巩固创新领先地位。目前，天士力学术推广体系完备，对零售领域赋能已初见成效；天士力的研发已成为华
润三九研发战略的一部分。
2025年，我们预计处方药业务稳中向好。根据公司公告，2025年1-3季度处方药延续稳步增长态势。我们认为公司已
经较好地消化集采对公司的影响，整体规模与体系建设已具备较强的风险消化能力。天士力以处方药为核心，天士力加入
以后，我们预计有望加速推动开展与三九业务在管理及研产销等方面的协同融合。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026年盈利预测不变，分别为34.40亿元/39.52亿元。当前股价对应2025/2026年14.2倍/12.3倍市盈率
。维持跑赢行业评级，目标价39.5元对应19.1倍2025年市盈率和16.6倍2026年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。
风险
新品类扩张不及预期，并购整合不及预期，上游原材料涨价。
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2025-10-26│华润三九(000999)业绩表现稳健，彰显强经营韧性与品牌力 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月24日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现收入219.9亿元，同比+11.38%；实现归
母净利润23.5亿元，同比-20.51%；实现扣非归母净利润21.9亿元，同比-20.56%。
单季度看，2025年Q3公司实现收入71.8亿元，同比+27.37%；归母净利润5.4亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润4.9
亿元，同比+10.12%。
经营分析
流感高发季到来，全品类链条布局，CHC业务有望持续向好。在度过上半年调整期后，我们预计公司内生CHC业务在Q3
企稳。公司已陆续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，其中999益气清
肺颗粒由张伯礼院士及团队研发，有望填补重感康复用药空白。产品线的全面布局，有望进一步提升品牌整体市占率。Q4
流感旺季叠加公司良性渠道库存，CHC业务有望继续企稳回升。
持续推进融合，并购整合成效有望陆续释放。天士力与公司的“百日融合”工作完成，天士力25Q3收入20.2亿元，同
比-3.27%，归母净利润2.1亿元，同比+16.56%，扣非归母净利润1.9亿元，同比-23.64%。25年前三季度，天士力核心的心
脑血管及代谢领域收入31.9亿元，同比+1.16%，整体表现相对稳健。昆药集团渠道改革等工作在推进中，业绩短期承压。
随着融合及改革进一步推进，期待“十五五”期间，并购整合成效释放。
盈利预测、估值与评级
公司内生表现企稳，静待后续并购整合成效释放。预计公司25-27年归母净利润分别为32.35/36.97/42.01亿元，分别
同比-4%/+14%/+14%，EPS分别为1.94/2.22/2.52元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风
险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2026-03-08│华润三九(000999)2026年3月8日-13日投资者关系活动主要内容
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华润三九于2026年3月8日-3月13日在会议室（现场会议、电话会议）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中
信建投，上市公司接待人员有公司管理层。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-15/1225010509.PDF
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参与调研机构：10家
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2026-01-13│华润三九(000999)2026年1月13日-23日投资者关系活动主要内容
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1.公司如何看待和定位零售行业未来的发展？
答：预计零售行业会围绕以消费者为中心，回归品牌和学术两个领域，为消费者提供更多的治疗方案，帮助消费者更
快的选择，长期来看零售市场仍有持续增长趋势，增长动力来自行业创新。公司观察到零售市场线上线下的一系列动作，
重点围绕消费者推出更多满足消费者需求的产品，零售市场呈现分层分级特征，医保方向趋向专业化，如DTP和专业药房
领域；线上因效率更高会持续发展；会有非药化的探索，如化妆品、医美、药妆等新动向；同时，线上线下服务一体化将
是未来五年乃至更长时期的竞争格局；此外，老龄化趋势将推动银发健康需求增长。公司已制定非药化专项行动、老龄化
专项行动及线上赋能体系，将高度关注行业变化，赋能行业推动趋势变化。
2.公司“十五五”战略规划制定目前进展？
答：“十五五”规划现在处于规划期。华润三九、天士力、昆药集团三大上市公司正在推动战略规划工作。公司“十
五五”战略的框架是“一体两翼”，华润三九将以CHC为核心业务，争做医药行业头部企业；天士力将以处方药为核心业
务，以研发创新为核心驱动力，致力于成为医药市场领先者；昆药集团将以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健
康产业引领者。未来，华润三九三大上市公司将聚焦三大核心业务，分别是消费健康、医疗健康和银发健康，相互赋能，
共同征战医药健康领域，赢得领先地位。
3.公司后续外延并购的方向？
答：华润三九未来会继续以“内涵式＋外延式”双轮驱动；内涵式方面，做好布局和优化，华润三九会专注CHC消费
健康领域，天士力专注医疗健康领域，昆药专注银发健康领域，将通过与昆药、天士力在管理、品牌打造及产品管线等方
面的协同赋能，推动昆药、天士力战略清晰、业绩导向、提升管理效能。外延式方面，围绕消费健康、医疗健康、银发健
康三大领域持续关注并购标的，CHC领域关注有潜力的品牌资产，处方药领域公司围绕“3＋N”核心领域加大创新领域的
拓展机会，也会采取多样化的方式获取产品。昆药将重点关注三七品类与精品国药业务并争取领先优势，同时关注银发健
康趋势。
4.公司未来创新品种的引进思路及方向？
答：公司2025年达成了与艾尔普、博瑞医药等项目合作。心衰是全球范围内导致高发病率和高死亡率的主要疾病之一
，随着全社会老龄化的加剧，重度心衰患者人数预计会进一步提升，有较大的市场潜力。心血管领域是公司关注的核心领
域之一，我们关注到基于iPSC的心衰治疗，有望成为治疗严重心力衰竭的有效方法。慢病领域有较高的市场潜力，特别是
糖尿病领域，与博瑞医药合作的产品为热门靶点，超重和肥胖作为慢性疾病中的独立病种及多种慢性疾病的重要致病因素
，在我国人群中的患病率呈
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