研报评级☆ ◇001206 依依股份 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 1.16│ 0.99│ 1.13│ 1.33│ 1.56│
│每股净资产(元) │ 9.58│ 9.91│ 10.25│ 10.48│ 10.76│ 11.06│
│净资产收益率% │ 5.83│ 11.73│ 9.65│ 10.86│ 12.45│ 14.18│
│归母净利润(百万元) │ 103.26│ 215.12│ 183.02│ 208.67│ 244.67│ 289.01│
│营业收入(百万元) │ 1337.36│ 1797.59│ 1677.40│ 1892.44│ 2137.07│ 2411.78│
│营业利润(百万元) │ 131.74│ 284.18│ 242.31│ 274.68│ 324.43│ 381.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 增持 维持 25 --- --- --- 中金公司
2026-04-19 买入 维持 --- 1.13 1.33 1.56 天风证券
2026-04-18 买入 维持 25.63 1.15 1.33 1.53 国泰海通
2026-04-17 未知 未知 --- 1.11 1.33 1.59 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│依依股份(001206)出货节奏压制下Q4短期承压，看好国内外业务拓展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩略低于我们预期
公司公布2025年业绩，收入实现16.77亿元，同降6.7%，归母净利润实现1.85亿元，同降14%，业绩略低于我们预期，
主因4Q25部分客户出货节奏影响。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q25公司收入分别同比+26.6%/-6.1%/-17.0%/-23.0%，归母净利
润分别同比+28.0%/-9.1%/-2.2%/-55.6%。
发展趋势
1、海外商超客户出货节奏影响，Q4收入短期承压。2025年公司收入同降6.7%，1）分品类看，2025年宠物垫/宠物尿
裤/无纺布收入分别同比-7.7%/-6.3%/+10.5%。其中，我们预计关税与地缘冲突影响下，部分美国商超客户订单同比承压
，且单一供应商采购额限制下，Q4部分订单延迟出货导致收入承压；2）分地区看，2025年公司境内/境外收入分别同比+1
5.6%/-8.2%，无纺布及自主品牌业务支撑境内收入增长。
2、固定费用规模效应减弱、汇兑损失下，盈利能力短期承压。2025年公司毛利率实现20%，同增0.3ppt，原材料成本
回落、产品结构优化支撑毛利率维持相对高位。费用端，2025年公司销售/管理/财务费用率分别同增0.6ppt/0.3ppt/0.9p
pt，营收成长承压导致费用规模效应减弱，且公司加大国内自主品牌乐事宠、一坪花房投放力度，汇兑损失亦拖累盈利水
平。综合影响下，2025年公司归母净利率为11%，同降1.0ppt。
3、海外产能支撑全球化市场拓展，看好公司宠物用品成长空间。我们认为，公司柬埔寨生产基地2025年已顺利投产
，目前二期工厂正推进建设，可有效承接北美商超订单，现有客户合作规模有望持续成长；此外，公司2025年新拓展非美
市场客户近30家，持续强化全球化布局，宠物清洁用品全球化成长打开空间。展望未来，我们认为公司可在现有基础上，
一方面培育自主品牌，打开国内潜在市场；另一方面继续寻求与现有业务协同性凸显的潜在标的，内生外延打开成长空间
。
盈利预测与估值
考虑海外客户订单可见性、原材料价格波动等综合影响，下调2026年归母净利润预测20%至2.1亿元，下调2027年归母
净利润预测18%至2.4亿元，当前股价对应26/27年18/16倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价24%至25
元，对应26/27年22/19倍P/E，较当前股价有22%上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，核心客户流失。
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2026-04-19│依依股份(001206)坚持国外加国内双驱动策略 │天风证券 │买入
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公司发布2025年报
公司25Q4营收4亿元，同比-23%；归母净利0.26亿元，同比-59%；扣非后归母0.24亿元，同比-58%；
2025年营收17亿，同比-7%，归母净利1.8亿，同比-15%，扣非后归母1.6亿，同比-16%。
2025年财务费用-329万元，2024年为-0.2亿元，主要系汇率变动所致，25年为汇兑损失。
2025年公司在宠物卫生护理用品赛道展现出较强的战略定力，面对中美经贸关系持续复杂多变、全球地缘政治不确定
性以及行业内竞争加剧的多重影响，公司通过境外产能布局、非美市场拓展及研发创新实现主营业务的稳健发展。
为应对贸易风险，公司加速海外产能落地，在柬埔寨投资建设的首个生产基地于4月底正式投产，并进一步设立子公
司“柬埔寨千宠”以强化供应链韧性。
分产品看，2025年公司宠物垫收入14亿，同比-10%；宠物尿裤收入1.3亿，同增20%；无纺布收入0.9亿元，同增10%；
分地区看，2025年境内收入1.3亿，同增16%，境外收入15亿，同比-8%。公司公告2025年度利润分配预案，如获得股
东会审议通过，本年累计现金分红总额1.4亿元，本年度累计现金分红和股份回购注销总额占本年归母净利76.42%。
持续提升生产效率
2025年公司核心产品宠物尿垫按标准产品计算年产可达48.7亿片（含已投产的柬埔寨首个生产基地年产能2.7亿片）
，宠物尿裤年产可达2亿片。2026年公司计划进一步提升生产效率，统筹原材料采购、仓储周转、车间生产及成品出库全
流程，强化供应链稳定，加强成本端精细化管理；全力推动新质生产力的发展，深度融合生产流程各个环节，持续优化生
产调度，提升产线运行效率与自动化水平。
加快海外产能基地建设
为加速推进“国内+海外”双循环产能布局，公司2025年在柬埔寨投资建设了首个海外生产基地，自2025年5月起具备
生产条件与出货能力，具备年产2.7亿片宠物尿垫的生产能力。此外，年产8亿片宠物尿垫、1亿片宠物尿裤的第二工厂目
前正在建设中。
面对当前国际经贸环境，公司在境外进行产能布局旨在将供应链安全与韧性放在首位，提高贸易风险管理能力，培养
国际化人才，积累管理经验，提升国际竞争力。
积极开发新的国际市场范围及客户资源
公司充分发挥自身规模化生产优势，并结合国外市场实际情况，采用ODM/OEM模式向国外大型宠物用品品牌运营商、
商超和电商平台客户销售产品，不断增强产品供给能力，严格提升产品质量，巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额
，并顺应国外宠物市场不断增长的需要，利用公司产能释放的良好契机，积极开发新的国际市场范围及客户资源，不断扩
大公司的国际市场销售规模。
打造自主品牌、适配国内市场需求
随着国内养宠热潮的兴起，国内城镇养宠家庭比例的不断提升，国内宠物消费市场不断扩大，呈现出消费升级的态势
，养宠理念、消费偏好出现了转变，而在人宠和谐相处的强烈需求下，宠物卫生护理用品的市场规模将持续增长。
公司将顺应这一增长势头，积极开拓国内市场，通过多渠道布局，打造自主品牌、适配国内市场需求，整合国内销售
资源与营销渠道，提高国内市场份额。同时充分利用各种资源优势，及时把握国内宠物行业的并购整合机会，储备和培育
新的战略发展项目，为公司创造新业绩增长点。
调整盈利预测，维持“买入”评级
2026年公司将持续巩固在客户资源、规模化生产等方面的优势，巩固和扩大原有客户资源所对应的市场份额，同时积
极开发新的国际市场范围及客户资源，通过在海外建设生产基地进一步提升服务能力，坚持国外加国内市场的双驱动策略
，重点发力自主品牌。
与此同时，借助产业基金，把握宠物行业并购整合机会，为公司储备和培育新的战略发展项目，携手业内优质企业共
同打造国内宠物行业生态。
考虑全球地缘政治不确定性以及行业内竞争加剧等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.1/2.5/2.9亿元（
26-27年前值2.7/3.2亿元）
风险提示：汇率波动风险；原材料价格上涨风险；国内业务推进不及预期风险；国际贸易风险等
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2026-04-18│依依股份(001206)2025年报点评：四季度业绩暂承压，26年逐季向好 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
内外部因素叠加致使四季度业绩承压，2026年有望逐季好转。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司2026-2027年盈利预期，并新增2028年盈利预
期，预计2026-2028年公司EPS为1.15/1.33/1.53元（2026-2027年前值1.48/1.79元）。参考可比公司，考虑公司核心制造
优势及多元业务布局赋予的估值溢价，给予公司2026年2.5XPB，对应目标价25.63元，维持“增持”评级。
四季度业绩暂承压，高比例分红及回购重视股东回报。2025年四季度公司实现营收3.71亿元，同比-22.96%，实现归
母净利润0.26亿元，同比-59.00%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比-57.53%，我们预计公司业绩主要受客户订单出货
节奏、主动调整经营计划、汇兑亏损等因素的综合影响，整体订单趋势在2026年有望逐步好转。此外，2025年公司现金分
红总额预计近1.40亿元，分红比例76.42%，并持续推进股份回购方案、上调回购价格上限至40.00元/股，累计回购成交28
84.31万元，彰显公司对自身长期投资价值与未来持续发展前景的坚定信心。
前瞻海外产能布局，积极全球化拓客。公司柬埔寨生产基地已于2025年5月顺利投产，年产能约3亿片宠物垫。与此同
时，年产8亿片宠物尿垫、1亿片宠物尿裤的柬埔寨第二工厂启动建设，有效规避关税壁垒、降低贸易摩擦风险的同时，公
司也借助当地成本优势进一步优化生产成本，并辐射东南亚等新兴市场，使得自身的全球化供应链体系更具韧性。2025年
，新拓展欧洲、日韩、南美及北美客户近30家，为公司长期稳定发展提供有力支撑。
产业链协同发展战略延续，自有品牌增势亮眼。此前公司已通过产业基金涉足宠物猫砂、宠物医疗、宠物智能用品等
多个细分领域，未来将持续依托产业基金，在充分论证的基础上审慎推进外延布局，挖掘优质合作标的，深化产业链协同
发展。此外，2025年公司在国内大力培育“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”自有品牌，通过拓展消费场景与新兴渠
道，以及线上线下全方位布局强化自主品牌传播，持续强化消费者对公司产品及品牌的认知度与认可度，公司国内市场份
额稳步提升。
风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，房地产市场变化
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2026-04-17│依依股份(001206)主业稳健，加速海外，探索品牌 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现收入16.77亿元（同比-6.7%），归母净利润1.83亿元（同比-14.9%），
扣非归母净利润1.60亿元（同比-16.3%）；2025Q4公司实现收入3.71亿元（同比-23.0%），归母净利润0.26亿元（同比-5
9.0%），扣非归母净利润0.24亿元（同比-57.5%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。
深耕宠物卫生护理用品，稳健发展可期。分产品来看，2025年公司宠物垫/宠物尿裤/护理垫/无纺布分别实现收入14.
27/1.26/0.16/0.92亿元，分别同比-9.5%/+19.6%/-1.2%/+10.5%，营收有所承压或主要系中美经贸关系持续复杂多变、全
球地缘政治不确定性以及行业内竞争加剧的多重影响，但公司持续通过境外产能布局、非美市场拓展及研发创新力争稳健
发展。公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，如亚马逊、
PetSmart、沃尔玛、开市客、Target、Chewy、韩国Coupang、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Petsath
ome等都是公司优质的合作伙伴。2025年，公司新拓展欧洲、日韩、南美及北美客户近30家，全球化市场结构持续优化。
规模化生产优势突出，海外产能加速落地。2025年公司核心产品宠物垫的的最新产能按标准产品计算年产已达48.7亿
片，宠物尿裤年产达2亿片。产品持续创新，持续推出迷彩公狗纸尿裤、训导小红垫等多款功能型新品。同时，公司对外
出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出
。公司加速海外产能落地，柬埔寨生产基地已于2025年5月顺利投产，年产能约3亿片宠物垫；此外，年产8亿片宠物尿垫
、1亿片宠物尿裤的柬埔寨第二工厂也在紧锣密鼓建设中
品牌积极探索，内延外购加速发展。公司加快国内品牌培育与产业链拓展步伐，持续依托产业基金平台，聚焦宠物关
爱领域挖掘优质标的，推进资源整合、完善宠物产业生态，逐步提升国内市场份额。国内大力培育“乐事宠（HUSHPET）
”、“一坪花房”自有品牌，通过拓展消费场景与新兴渠道，以及线上线下全方位布局强化自主品牌传播，2025年公司国
内收入增长15.6%，国内市场影响力持续攀升。
毛利率有所提升，期间费用率同比增加。2025年公司实现毛利率19.9%，同比提升0.3pct，期间费用方面，公司销售/
管理+研发/财务费用率分别为2.3%/3.1%/-0.2%，分别同比+0.6/+0.3/+0.9pct，销售费用增加主要系公司用于自主品牌营
销推广宣传费用增加所致，财务费用增加主要系汇率变动所致（发生汇兑损失）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.0/2.5/3.0亿元，PE分别为19.6X/16.2X/13.6X。
风险因素：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-28│依依股份(001206)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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天津市依依卫生用品股份有限公司于2026年4月28日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.ne
t）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人
员有1、董事长兼总经理高福忠先生，2、董事、董事会秘书兼财务总监周丽娜女士，3、独立董事肖和勇先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225228990.PDF
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参与调研机构：39家
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2026-04-17│依依股份(001206)2026年4月17日投资者关系活动主要内容
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Q1：近期成本变化趋势是怎么样的，对毛利率水平的影响有多少？
答：近期受美以伊战争影响，公司部分原材料如无纺布、流延膜等价格波动明显，公司通过合理的原材料储备、与供
应商签订长期协议，并通过布局上游原材料无纺布生产的方式，有效减少原材料价格波动带来的影响。由于原材料价格和
汇率水平的波动，公司已启动临时调价机制，目前已与部分日本客户达成了调价意向，后续将持续推进与美国区域客户的
价格沟通，稳定整体毛利率水平。
Q2：目前海外工厂的产能与二期工厂的建设节奏如何？
答：公司柬埔寨一期工厂年产能达到 2.7亿片宠物垫，目前主要为美国山姆供货，订单充足，产能利用率处于较高水
平。年产 8亿片宠物尿垫、1亿片宠物尿裤的第二工厂正按计划推进建设，预计 5月份初步具备生产能力。后续将根据客
户需求与市场拓展节奏逐步释放产能，进一步提升公司海外供应能力与抗风险水平。
Q3：产品未来销售提升主要是来自于哪些方面？
答：海外地区来看，以美国为例，根据 APPA 的数据，美国 2026宠物行业规模预计达到 1,650亿美元，预计增长约
4.4%，调查显示尽管面临通胀的压力，宠物主对宠物日常消耗支出的意愿依然较强，因此作为日常刚需的宠物垫产品在美
国市场的渗透率仍然具备增长空间。此外，非美地区例如南美、东南亚等新兴的宠物市场，随着其养宠人数的增加，宠物
卫生护理用品仍具备较高的市场潜力。在客户拓展上，公司与原有客户深度绑定，开拓原有客户新的销售区域，并通过竞
标、参加国内外大型宠物展会、老客户介绍等方式不断开拓新市场。
Q4：公司未来并购和重点关注的战略方向有何变化？
答：2025 年，公司已通过投资布局宠物疫苗、宠物医院等相关领域，持续完善产业链布局。此前与杭州高爷家的合
作，虽因交易估值等核心条款未能达成一致而终止，但这并未改变公司拓展产业链的决心，将继续通过产业基金布局宠物
产业链。
Q5：去年汇率波动对公司经营的影响有多大？对于 2026 年，公司有何展望及相应的应对措施？
答：关于 2025年汇兑影响，去年四季度的汇兑损失，财务端直接确认的金额不到 700万元，主要是对应收账款按人
民币中间价进行期末重估确认所致。从全年来看，年报中已将汇兑收益与汇兑损失单独列示，去年公司汇兑损失为 1,366
.38万元，汇兑收益为 690.15万元，净汇兑损失为 676.23万元。此外，公司通过衍生品工具确认了约 1,000多万元的收
益。公司始终高度重视汇率管理，秉持汇率风险中性原则，积极运用汇率避险工具，持续密切关注汇率变动并加强分析。
自去年四季度起，公司已逐步缩小汇率风险敞口，加大避险产品配置，努力降低汇率波动对经营业绩的影响。
Q6：公司后续的分红规划和分红比例趋势是怎样的？
答：公司自上市以来始终高度重视投资者回报，分红水平持续保持较高比例。近两年按利润占比计算，分红比例均达
到 70%以上。分红频次也由过往每年两次左右，提升至 2024 年及 2025 年均为每年三次（2025年第三次尚待股东会审议
）。同时，公司已发布《关于 2026年中期分红安排的公告》和《未来三年（2026年-2028年）股东分红回报规划》。公司
整体经营基本盘稳健，虽市场有所波动，但净利润水平相对稳定。未来，在确保满足战略规划及新建产能等资金需求的前
提下，公司将继续保持稳定的分红政策，持续提升投资者回报水平。
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参与调研机构：1家
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2026-02-11│依依股份(001206)2026年2月11日投资者关系活动主要内容
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天津市依依卫生用品股份有限公司于2026年2月11日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.ne
t）采用网络远程的方式召开投资者说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待
人员有1、董事长兼总经理高福忠先生，2、董事、董事会秘书兼财务总监周丽娜女士，3、标的公司代表，4、交易对方代
表。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-02-11/1224977295.PDF
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