研报评级☆ ◇001221 悍高集团 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.92│ 1.48│ 1.76│ 2.25│ 2.80│ 3.41│
│每股净资产(元) │ 3.38│ 4.85│ 7.04│ 9.18│ 11.40│ 14.06│
│净资产收益率% │ 27.38│ 30.43│ 24.98│ 25.25│ 25.30│ 24.92│
│归母净利润(百万元) │ 332.70│ 531.37│ 703.51│ 897.59│ 1121.18│ 1362.69│
│营业收入(百万元) │ 2221.91│ 2856.77│ 3594.65│ 4437.28│ 5405.51│ 6486.21│
│营业利润(百万元) │ 383.08│ 595.19│ 823.71│ 1045.19│ 1301.98│ 1583.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 未知 未知 --- 2.20 2.78 3.47 信达证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.36 3.03 3.86 国金证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.20 2.68 3.19 中信建投
2026-04-28 买入 维持 --- 2.19 2.70 3.32 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.16 2.58 3.03 华福证券
2026-04-27 增持 维持 --- 2.28 2.86 3.39 平安证券
2026-04-27 增持 维持 --- 2.36 3.09 3.64 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 --- 2.21 2.70 3.37 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│悍高集团(001221)多品类、多品牌、多渠道布局完善，收入增长有望提速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入35.95亿元（同比+25.8%），归母净利润7.04亿元（同比+32.
4%），扣非归母净利润6.94亿元（同比+33.4%）；25Q4实现收入10.98亿元（同比+29.5%），归母净利润2.20亿元（同比+
21.4%），扣非归母净利润2.16亿元；26Q1实现收入7.05亿元（同比+12.5%），归母净利润1.29亿元（同比+11.2%），扣
非归母净利润1.21亿元（同比+5.9%）。
点评：凭借产品领先、渠道深耕、品牌势能提升，公司25年收入/利润均实现优异增长。26Q1降速我们预计主要系经
销商大会节奏变化（25年3月1日召开，26年3月27日召开），通常经销商在年度大会后密集下单，因此我们预计26Q2订单
有望集中释放。此外，26Q1末公司存货/合同负债同比+60.9%/+43.7%，侧面印证需求旺盛，我们预计电商等渠道直触终端
，Q1增速表现靓丽。
份额加速提升，完善品牌矩阵。分品类来看，25H2基础/收纳/厨卫五金/户外家居收入分别为10.27/6.26/2.62/1.18
亿元（同比分别+37.3%/+29.8%/+23.9%/-20.0%），我们预计户外承压主要受国际贸易摩擦加剧影响，其余核心品类均实
现优异增长。毛利率方面，基础/收纳/厨卫/户外家居同比分别+3.6/-3.0/-0.3/-2.7pct，基础五金毛利率逆势提升，我
们判断主要系产品结构优化，以及供应链自制&规模效应显现。公司核心产品在开合寿命、承重强度、静音效果等关键性
能指标上已达到或超越国际一流标准，构建鲜明差异化竞争壁垒，基础五金增速显著高于行业，国产替代显著。此外，公
司近期推出定位国际高奢市场的新品牌（陀飞轮），未来有望驱动均价&毛利率同步上行。
加强渠道建设，成长空间广阔。25H2线下经销/云商/电商/线下直销/出口收入分别为11.70/3.05/2.92/1.46/1.83亿
元（同比分别+25.1%/+60.4%/+57.0%/+6.7%/-5.2%）。公司已构建起经销与直销结合、线上与线下互补的全渠道销售体系
，25年末境内线下经销商数量达436家（24年末为359家），家居需求承压、公司逆势保持增长，我们预计未来仍将处于扩
张通道。此外，公司通过终端场景下沉+渠道分层赋能双轮驱动，终端场景渗透能力持续提升、并持续推进万店升级项目
，为下游提供全流程支持。此外，公司深化电商/云商等新渠道运营体系、拓宽覆盖边界，未来有望维持高增。
盈利能力维持高位。26Q1公司毛利率为36.23%（同比+1.1pct），净利率为18.24%（（同比-0.2pct），盈利能力基本
稳定；费用表现来看，26Q1期间费用率为15.75%（（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.75%/3.32
%/3.62%/0.06%（同比分别+1.3/+0.5/-0.3/+0.4pct）。
现金流短暂承压。26Q1经营性现金流净额为-0.81亿元（同比-0.88亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为39.7/19.
5/79.1天（同比+8.7/-2.3/+2.3天），我们判断伴随后续发货恢复常态，公司现金流&营运能力有望稳步修复。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.8、11.1、13.9亿元，对应PE估值分别为25.7X、20.4X、16
.3X。
风险提示：竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格大幅波动
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2026-04-30│悍高集团(001221)26Q1收入和订单错配，维持高盈利能力 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月26日，公司披露2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收35.9亿元，同比+25.8%，归母净利润7.0亿
元，同比+32.4%；单季度来看，25Q4营收11.0亿元，同比+29.5%，归母净利润2.2亿元，同比+21.4%，维持高增。26Q1营
收7.0亿元，同比+12.5%，归母净利润1.3亿元，同比+11.2%。26Q1表现主因今年春节时间晚、存在订单和收入的错配，且
Q1淡季在全年的收入占比低，绝对值低、增速波动容易放大。
经营分析
（1）基础五金形成规模、大经销是主力增长渠道。分产品来看，2025年基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具
收入分别16.8、10.4、4.8、2.4亿元，同比+37.2%、+21.6%、+23.9%、-7.7%。分渠道增速来看，线下经销+19.8%，云商+
67.0%，电商+47.0%，直销+14.4%。铰链形成规模优势，厨卫新增长点清晰，大经销（线下经销+云商）和电商是主力增长
渠道。
（2）毛利率持续提升，维持高盈利能力。2025年毛利率37.2%，同比+2.1pct，其中，基础五金、收纳五金、厨卫五
金分别同比+5.0、-2.0、+1.3pct。26Q1毛利率36.2%，同比+1.1pct，规模效应下毛利率持续提升；2025年期间费用率14.
2%，同比-0.3pct，26Q1费用率15.8%，同比+2.0pct，主要系Q1加大广告宣传及市场展销推广力度，销售费用额同比+35%
。综合来看，2025年净利率19.6%，同比+1.0pct，26Q1维持18.2%的高净利率。
（3）存货和现金流可验26Q1在手订单较多。26Q1存货2.3亿元，同比+0.9亿元，环比2025年底+0.7亿元，主要系销售
需求增加，公司根据销售计划和在手订单备货增加所致；26Q1经营性现金流净额-0.8亿元，去年同期为+0.1亿元，其中购
买商品接受劳务支付的现金6.7亿元，同比+3.4亿元，高于销售商品提供劳务收到现金的增加值（同比+1.7亿元），同步
验证26Q1在手订单较多。
盈利预测、估值与评级
基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在C端
新业态探索下打造第二增长曲线，公司质地优秀，高增趋势维持不变。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.4、
12.1亿元，当前股价对应PE为23.5、18.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；原材料价格波动；地产需求不及预期；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。
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2026-04-28│悍高集团(001221)2025年业绩高质量增长，基础五金维持较快增长 │招商证券 │买入
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公司作为国内家居五金龙头，凭借智能制造+高端性价比产品+多维渠道布局优势，有望在行业整合与国产替代趋势下
巩固市场地位，持续实现持续高质量增长，维持“强烈推荐”投资评级。
2025年业绩实现较快增长，26Q1营收业绩双增。公司2025年实现营业收入35.95亿元/同比+25.83%，归母净利润7.04
亿元/同比+32.39%，其中单Q4实现营业收入10.98亿元/同比+29.54%，归母净利润2.20亿元/同比+21.43%。26Q1公司实现
营业收入7.05亿元/同比+12.54%，归母净利润1.29亿元/同比+11.19%。
线下线上渠道齐发力，云商模式增长迅猛。2025年线下经销仍为公司核心收入来源，实现收入19.28亿元/同比增长19
.83%，截至2025年末，公司境内线下经销商数量436家/较24年末净增77家；线下直销2025年收入2.67亿元/同比增长14.41
%，电商渠道收入4.59亿元/同比增长47.01%，有效增加C端消费者触达，云商模式收入4.91亿元，/同比增长66.99%，成为
经销网络的有效补充。
基础五金业务强劲增长，收纳五金为稳定基石。2025年基础五金收入16.79亿元/同比增长37.18%，公司通过在阻尼铰
链、静音滑轨等关键产品的工艺创新与性能突破，核心产品在关键性能指标处于行业领先水平，成功打造铰链、导轨核心
爆品；收纳五金收入10.42亿元/同比增长21.59%，成为公司业绩增长的稳定基石；厨卫五金作为未来公司增长第二曲线，
实现收入4.48亿元/同比增长23.92%；户外家具收入2.42亿元/同比下降7.66%，受到25年复杂出口环境扰动。
毛利率持续提升，26Q1销售费用投放增多期间费用率提升。
1）25年公司毛利率37.20%/同比提升1.36pct，基础五金产能释放自产比例提升，降低制造成本，25年基础五金毛利
率40.37%/同比提升4.96pct，驱动公司整体毛利率上。25年公司期间费用率14.17%/同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/
财务费用率同比分别-0.28/+0.22/-0.49/+0.21pct
2）26Q1毛利率36.23%/同比提升1.08pct，26Q1期间费用率15.75%/同比+1.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率
同比分别+1.33/-0.25/+0.52/+0.36pct，因参展、品牌宣传等活动增多，销售费用率同比提升
盈利预测及投资评级：考虑短期费用投放影响，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为8.75/10.81/
13.29亿元，对应PE估值分别为25.8/20.9/17.0x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、经销商管理风险、募集资金投资项目进度不及预期、行业竞争加剧，下游需求承压
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2026-04-28│悍高集团(001221)25年业绩高增，26Q1收入受发货节奏影响 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年实现营收、归母净利润分别+25.83%、+32.39%，主要得益于品类的延展和渠道的开拓；25年基础五金高增37%
、厨卫和收纳五金保持20%+增长势头。渠道端，线下经销商继续开拓，云商、电商高速增长，公司渠道下沉成效显著。26
Q1营收、归母净利润同比+12.54%、+11.19%，主要系发货节奏影响，26Q1公司销售商品收到的现金为8.32亿元/+26.4%。
原材料价格下降+降本提效带动毛利率继续提升，盈利能力保持稳健。
展望后续，公司产品端基础五金凭借智能制造优势加速国产替代，厨卫和收纳五金高端性价比定位下满足消费者需求
，并积极孵化并拓展智能家居、集成卫浴、柜类照明等新品类；渠道端线下经销商渠道继续开拓，云商等渠道推进下沉市
场渗透。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收35.95亿元/+25.83%，归母净利润7.04亿元/+32.39%，扣非归母净利润6.9
4亿元/+33.40%，经营活动净现金流为10.4亿元/+54.4%，基本EPS为1.87元/+26.35%，ROE（加权）为30.60%/-5.28pct。
拟向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税），对应分红比例为30.14%。
公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收7.05亿元/+12.54%，归母净利润1.29亿元/+11.19%，扣非归母净利润1.21
亿元/+5.89%，经营活动净现金流为-0.81亿元（去年同期701万元），基本EPS为0.32元/持平，ROE（加权）为4.46%/-1.9
5pct。
简评
发货节奏影响26Q1营收增速。2026Q1公司营收7.05亿元/+12.54%、归母净利润1.29亿元/+11.19%，增速环比放缓，主
要受公司发货节奏影响，26Q1公司销售商品收到的现金为8.32亿元/+26.4%。2026Q1毛利率36.23%/+1.08pct、净利率18.2
4%。2026Q1销售费用率8.75%/+1.33pct、研发费用率3.32%/+0.52pct、管理费用率3.62%/-0.25pct。
渠道开拓+品类拓展驱动25年业绩高增。2025年公司实现营收35.95亿元/+25.83%，归母净利润7.04亿元/+32.39%，扣
非归母净利润6.94亿元/+33.40%，其中：
1）分产品：基础五金延续高增表现，收纳五金增长良好。2025年公司收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具营
收分别为10.42、16.79、4.48、2.42亿元，分别同比+21.6%、+37.2%、+23.9%、-7.7%。基础五金为主要增长引擎，25年
营收占比为46.7%/+3.9pct，得益于公司核心品类规模化、自动化生产，供应链垂直整合优势进一步凸显；收纳五金业务
公司从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案”专家，依托持续高强度的研发投入与原创设计能力；厨卫五金通过自
营+经销加盟模式布局厨卫原创馆。
2）分渠道：云商和电商渠道高增，公司加速下沉市场渗透。2025年线下经销、线下直销、电商模式、云商模式、出
口的收入分别为19.3、2.7、4.6、4.9、3.7亿元，收入增速分别为+19.83%、+14.41%、+47.01%、+66.99%、+4.04%。25年
末公司线下经销商数量为436家/+77家，平均经销商提货额约485万元/+5.5%。截至2025年12月31日，公司云商核心大客户
数量已达188家，显著提升下沉市场的覆盖效率与运营质量。公司着力发展“厨卫原创馆”与“全屋收纳旧改店”两大核
心业态，截至2025年末，公司已布局厨卫原创馆19家、全屋收纳旧改店32家。
原材料价格下降+降本提效带动毛利率继续提升，盈利能力保持稳健。25年公司毛利率为37.20%/+1.37pct，其中收纳
五金、基础五金、厨卫五金的毛利率分别为37.78%、40.37%、31.81%，同比分别-1.95pct、+4.96pct、+1.31pct。基础五
金毛利率继续提升主要得益于原材料价格下降（如不锈钢25年年均价较24年同比-6.5%）、规模效应以及自动化提升生产
效率。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.25%/-0.28pct、3.75%/+0.22pct、3.39%/-0.50pct、-0.22%/+0.
21pct。25年净利率为19.57%/+0.97pct。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入43.3亿元、51.6亿元、60.4亿元，同比+20.3%、+19.3%、+17.1%；归母净
利润8.8亿元、10.7亿元、12.8亿元，同比+25.2%、+21.7%、+19.1%，对应PE为26X、21X、18X。维持“买入”评级。
风险提示：
1）经销商管理风险:随着公司业务规模的扩张，对经销商的管理难度也将加大。若个别经销商未按照合作协议的约定
进行产品的销售和服务，对于公司经营产生不利影响。
2）线上销售模式不达预期的风险:公司的线上销售主要通过天猫、京东等第三方电商平台和线上自营的云商平台实现
。如果电商平台对平台卖家的店铺注册管理政策、销售政策、结算政策、平台费用率等发生重大不利变化，而公司不能及
时应对相关变化并采取有效的调整措施，亦会对公司收入及盈利水平产生负面影响。
3）房地产市场波动风险:公司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，主要产品的消费市场
与房地产市场的变化存在一定的相关性。近年来，国内房地产开发企业住宅新开工房屋面积和商品房住宅销售面积有所下
降，目前相关政府部门出台了房地产支持政策，但政策落地并带动房地产市场回暖仍需一定时间。若未来房地产调控政策
导致房地产市场景气度下降，公司所处行业仍将受到一定的影响。
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2026-04-27│悍高集团(001221)Q1季节影响增速放缓，不改全年高增预期 │申万宏源 │增持
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2025年业绩快速增长，Q1季节性因素影响，不改2026年高增趋势。2025年公司实现营收35.9亿元，yoy+25.8%；归母
净利润7.0亿元，yoy+32.4%；扣非归母净利润6.9亿元，yoy+33.4%。2026年一季度公司营收7.0亿元，yoy+12.5%，qoq-35
.8%；归母净利润1.3亿元，yoy+11.2%，qoq-41.6%；扣非归母净利润1.2亿元，yoy+5.9%，qoq-44.0%。2025年公司如期实
现收入与利润的高增，符合预期；2026年一季度受制于季节性等因素，低于预期。
基础五金是产品端增长的主要来源，收纳五金与厨卫五金增长亦有提速。2025年公司基础五金、收纳五金、厨卫五金
、户外家具分别实现收入16.8、10.4、4.5、2.4亿元，对应收入增速+37.2%、+21.6%、+23.9%、-7.7%；对应毛利率40.4%
、37.8%、31.8%、35.6%，其中基础五金与厨卫五金毛利率上升，收纳五金与户外家具毛利率回落。基础五金贡献了公司
主要的收入与毛利增量。公司的基础五金持续降本，立足高端性价比产品定位，提高产品认知度，连续多年维持较高增速
。
经销商数量重回快速增长阶段。2025年公司经销收入19.3亿元，增长19.8%，占收入比重达到53.5%。公司2025年末经
销商数量436个，较2024年末增加77个，增幅21.4%；对应年均单商销售额485.1万元，同比增长25.3万元，增幅小于经销
商数量。2021-2024年公司主要依靠单商销售额驱动经销收入增长，2025年公司加大了经销商渠道布局，加速获取市场空
间。基础五金与收纳五金市场广阔，从市场空间、经销商数量等角度看，公司仍有广阔增长空间。
Q1季节影响增速放缓，不改全年高增预期。公司一季度收入与利润增速同环比均有回落，我们认为主要是Q1季节性因
素导致部分产品推迟发货形成存货。我们看好公司凭借高端性价比定位、降本与设计共同提高产品力、标准化生产打造“
爆品”的多维度优质经营策略，看好公司在较大的五金市场继续维持高速成长。
投资分析意见:我们维持原有2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为9
.42、12.37、14.56亿元，对应PE估值27、20、17倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业价格战等高压竞争持续，渠道经销商战略风险，终端串货风险。
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2026-04-27│悍高集团(001221)Q1业绩稳增，渠道下沉与品牌战略深化 │华福证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收35.95亿元，同比+25.83%，归母净利润7.04亿元，同比+32.
39%，扣非归母净利润6.94亿元，同比+33.4%。26Q1营收7.05亿元，同比+12.54%，归母净利润1.29亿元，同比+11.19%，
扣非归母净利润1.21亿元，同比+5.89%。
基础五金为核心引擎、收纳五金保持较快增长。分产品来看，2025年公司收纳五金/基础五金/厨卫五金/户外家具营
收分别10.42/16.79/4.48/2.42亿元，同比分别+21.6%/+37.2%/+23.9%/-7.7%。基础五金成为公司第一大业务板块，营收
占比同比+3.86pct至46.7%。受益于智能制造提升自产率与规模效应，基础五金的毛利率提升4.96pct至40.37%，构筑了坚
实的制造成本护城河。收纳五金业务则积极向全屋收纳解决方案转型，近期发布“Tourbillon
陀飞轮”进军全球高端市场。厨卫五金着力塑造专业化、下沉式的独立品牌形象，市场渗透率显著提升。此外，为完
善全屋智能家居生态、培育长期增长动能，公司积极孵化并拓展智能家居、集成卫浴、柜类照明等新品类，持续拓宽业务
边界。
云商、电商高速增长，渠道下沉成效显著。分渠道来看，2025年公司线下经销/线下直销/电商/云商/出口渠道营收分
别19.3/2.7/4.6/4.9/3.7亿元，同比分别+19.8%/14.4%/47.0%/67.0%/4.0%，营收占比分别为53.6%/7.4%/12.8%/13.7%/10
.2%。渠道结构持续优化，新渠道成为增长新动能。25年末境内线下经销商数量为436家，较年初净增77家，平均单商提货
额485万元、同比增长5.5%。终端业态创新方面，公司着力发展“厨卫原创馆”与“全屋收纳旧改店”两大核心业态，截
至2025年末，公司已布局厨卫原创馆19家、全屋收纳旧改店32家，云商核心大客户数量已达188家。
毛利率稳步提升，净利率基本稳定。2025年公司毛利率/净利率分别为37.2%/19.57%，同比分别+1.36/+0.97pct。26Q
1毛利率、净利率分别36.23%/18.24%，同比分别+1.08/-0.22pct。26Q1净利率同比小幅下滑主因销售费用率、研发费用率
有所提升（同比分别+1.33/+0.52pct），公司在品牌建设、新品研发上持续发力，以巩固其品牌护城河。3月25日公司公
告以2.52亿元竞得国有建设用地使用权，用于建设新的悍高基地项目（即独角兽基地），预计投产后将进一步摊薄基础五
金和收纳五金的成本。
盈利预测与投资建议：考虑宏观经济波动与公司渠道、品牌的建设所需的前期投入，我们小幅下调盈利预测，预计26
-28年归母净利润分别8.64/10.31/12.10亿元（26 27年原为8.96/10.94亿元），同比+23%/19%/17%。作为国内家居五
金行业龙头，渠道多元化与C端市场深耕，将共同构建穿越周期的增长韧性，在家居五金行业集中度提升与国产替代加速
背景下，公司作为头部品牌盈利能力有望持续增强。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、募投项目不及预期风险等。
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2026-04-27│悍高集团(001221)点评报告：云商&电商渠道发力，基础五金高增，成长稀缺 │浙商证券 │买入
│性凸显 │ │
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业绩一览
1）25年实现收入35.95亿（同比+25.8%，下同），归母净利7.04亿（+32.4%），扣非净利润6.94亿（+33.4%）
2）25Q4单季收入10.98亿（+29.5%），归母净利2.2亿（+21.4%），扣非净利润2.16亿（+20.8%）。
3）26Q1单季收入7.05亿（+12.5%），归母净利1.29亿（+11.2%），扣非净利润1.21亿（+5.9%），在当下消费与地产
环境下成长稀缺性凸显。
分产品：基础五金为核心引擎
1）基础五金：25年收入16.79亿（+37.2%，上下半年均实现37%高增长），贡献收入主要增量，凭借智能制造与规模
化生产优势，在阻尼铰链、静音滑轨等关键产品上实现性能突破，加速国产替代进程。
2）收纳五金：25年收入10.42亿（+21.6%，25H2+30%、环比H1提速），从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案
”专家，并积极拓展“全屋收纳旧改店”等创新渠道，精准切入存量房翻新市场。
3）厨卫五金：25年收入4.48亿（+23.9%），向厨卫空间一站式解决方案提供商升级，通过布局“厨卫原创馆”强化
终端场景呈现。
4）户外家具：25年收入2.42亿（-7.66%），预计主要系外贸环境波动。
分渠道：云商、电商高增
1）线下经销：25年收入19.28亿（+20%，25H2+25%），是公司核心收入来源，25年末线下经销商数量436家（+77家）
、扩张较往年加速。
2）云商模式：25年收入4.91亿（+67%），增速最为亮眼，作为经销网络下沉的有效补充，通过自营平台“云商商城
”挖掘经销商覆盖不足区域的潜在客户，市场下沉效果显著。
3）电商模式：25年收入4.59亿（+47%，25H2+57%），彰显C端品牌心智占有率的提升。作为触达C端消费者的重要窗
口，通过在天猫、京东等主流平台精细化运营，实现规模与质量双提升。
财务指标
1）毛利率：25年毛利率37.2%（+1.37pct），其中基础五金毛利率达40.37%（+4.96pct），规模效应&自动化降本显
著；26Q1为36.23%（+1.08pct），持续提升。
2）现金流亮眼：25年经营性现金流10.4亿（+54%），应付增加较多。
盈利预测与估值
悍高集团是国内家居五金龙头，看好凭借智能制造和规模优势持续推进国产替代，同时多渠道协同发力、品牌定位不
断提升，成长稀缺性凸显。预计公司26-28年收入43.45亿（+20.86%）、52.17亿（+20.07%）、63.14亿（+21.03%），归
母净利润8.82亿（+25.41%）、10.81亿（+22.54%）、13.47亿（+24.56%），对应PE为25.56X、20.86X、16.75X，维持“
买入”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。
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2026-04-27│悍高集团(001221)全年业绩优异，基础五金延续高增 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2025年年报，全年实现营收35.9亿元，同比增长25.8%，归母净利润7.0亿元，同比增长32.4%；2026Q1实现
营收7.0亿元，同比增长12.5%，归母净利润1.3亿元，同比增长11.2%。公司2025年度拟每10股派发现金红利1.70元（含税
）。
平安观点：
全年业绩实现高增，26Q1延续双位数增长。得益于较强的品牌与产品竞争力，2025年公司营收保持良好增长，毛利率
从上年同期的35.8%提高至37.2%，各项费用率保持平稳，带动归母净利润同比增长32.4%。进入2026Q1，公司收入保持双
位数增长，毛利率由上年同期的35.1%提高至36.2%，但销售与研发费用小幅增长导致销售费率、研发费率小幅提升，因此
归母净利润增速与营收增速较为接近。业绩增速较2025年全年有所放缓，或部分源于上年基数较高。
电商云商收入增速高，基础五金收入高增且毛利率提升。分渠道看，2025年线下经销、线下直销、电商模式、云商模
式、出口的收入占比分别为53.64%、7.43%、12.77%、13.66%、10.20%，收入增速分别为19.83%、14.41%、47.01%、66.99
%、4.04%。其中线下经销、电商模式、云商模式、出口的毛利率分别为37.94%、43.53%、38.56%、35.78%，同比分别为+2
.73pct、-1.27pct、+4.60pct、-3.70pct。分产品看，收纳五金、基础五金、厨卫五金、户外家具的收入占比分别为28.9
9%、46.70%、12.46%、6.73%，收入增速分别为21.59%、37.18%、23.92%、-7.66%；其中收纳五金、基础五金、厨卫五金
的毛利率分别为37.78%、40.37%、31.81%，同比分别为-1.95pct、+4.96pct、+1.31pct。2025年基础五金产品销量同比增
长38.96%。
经营性现金流同比改善，拟发行可转债募资12亿元。2025年经营活动产生的现金流量净额10.4亿元，明显高于2024年
的6.7亿元，主要因经营业绩增长带来的资金结余增加，以及年末未到期应付账款规模上升所致。公司于2026年2月9日召
开第二届董事会第十六次会议，审议通过了向不特定对象发行可转换公司债券的相关议案，拟募集资金总额不超过12亿元
。
投资建议：维持此前盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为9.1亿元、11.4亿元，新增2028年预测为13.6亿元
，当前市值对应PE分别为27.4倍、21.9倍、18.5倍，行业层面，家居五金具有较强的功能属性，消费升级趋势下行业趋于
品质化、高端化发展；同时行业格局分散，集中度提升空间较大。公司层面，悍高集团产品力优秀，品牌与性价比兼具；
生产层面智能制造优势明显，渠道方面线下经销数量稳步增长，云商、电商等多渠道推进，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）上游原材料价格波动的风险：公司和OEM厂商生产所需的原材料包括铁型材、铝型材以及不锈钢等。
铁型材、铝型材以及不锈钢价格受国内外经济形势、国家宏观调控政策及市场供求变动等因素的影响较大，若未来大宗原
材料价格出现大幅波动，且公司不能采取措施将原材料上涨的压力向上游企业或下游企业转移，又或者在原材料价格下跌
趋势中未能够做好存货管理，公司的经营业绩将受到不利影响。（2）房地产市场下行拖累家居五金行业需求的风险：公
司主要从事家居五金及户外家具等产品的研发、设计、生产和销售，主要产品的消费市场与房地产市场的变化存在一定的
相关性。若未来房地产市场基本面持续下行，导致房屋装修及家居五金行业需求进一步萎缩，将对公司业务拓展形成一定
制约。（3）公司品牌、产品设计被仿冒的风险：品牌是消费者购买家居五金及户外家具产品的重要影响因素之一。凭借
优秀的产品设计、稳定的产品质量以及专业的服务能力，公司已在家居五金市场树立起良好的品牌形象，并延伸至户外家
具市场。公司积极采取多种措施保护自主知识产权，但仍无法及时获取所有侵权信息，如果部分中小企业仿冒销售公司产
品，将导致公司品牌形象受到影响，公司经济利益受到损害，从而对公司生产经营带来不利影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：30家
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