研报评级☆ ◇001222 源飞宠物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 0.66│ 0.86│ 0.94│ 1.15│ 1.39│
│每股净资产(元) │ 8.42│ 6.42│ 6.96│ 7.72│ 8.71│ 9.90│
│净资产收益率% │ 13.81│ 10.30│ 12.37│ 12.18│ 13.19│ 14.05│
│归母净利润(百万元) │ 158.54│ 126.14│ 164.28│ 180.20│ 219.60│ 265.80│
│营业收入(百万元) │ 953.70│ 991.26│ 1310.01│ 1763.60│ 2276.40│ 2747.00│
│营业利润(百万元) │ 185.96│ 161.06│ 203.71│ 224.40│ 274.20│ 331.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-23 未知 未知 --- 0.90 1.16 1.48 信达证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.96 1.13 1.31 长江证券
2025-11-05 买入 维持 23.98 0.93 1.20 1.49 广发证券
2025-10-30 买入 调高 --- 0.95 1.11 1.31 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 0.97 1.15 1.36 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-23│源飞宠物(001222)与潮玩品牌黑玩达成战略合作，主业表现良好 │信达证券 │未知
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事件：源飞宠物与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作。源飞宠物公众号宣布公司与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作
，是公司基于制造与供应链管理能力在相关消费领域进行的一次能力延展型探索。
双方合作或以代工为主，源飞宠物有望发挥供应端优势。我们预计源飞宠物本次与黑玩合作更强调供应链管控能力的
输出与复用，而非对全新业务领域直接拓展。源飞宠物长期深耕宠物食品及宠物用品领域，已构建成熟的制造与供应链管
理体系，而这类能力并不局限于宠物用品品类，在对品质、安全与细节要求较高的潮玩产品中，同样具备高度适配性。He
yone黑玩是一家以原创IP为核心的潮玩品牌，已孵化包括“哦崽”、“MIMI”、“R3NA”等在内的IP矩阵，在年轻消费群
体中逐步建立起辨识度。我们认为公司通过合作有望促进未来产能充分释放以及新领域探索。
自主品牌趋势向好，匹卡噗爆款产品销售靓丽。2025年中旬公司开始发力宠物主粮，通过广告投放、社媒营销等方式
精准触达客户，25Q3自有品牌营收逐步提升，其中匹卡噗品牌主打全品类高性价比，旗下爆款产品多次居销售排行榜前三
，哈乐威及传奇精灵系列产品营收亦实现了显著增长。我们认为，公司通过自建销售渠道与本地化运营团队，在品牌塑造
、市场反馈与产品优化方面形成良性循环，自有品牌发展趋势向好。
海外代工业务表现良好，美国关税影响有限。公司持续推进全球化产能布局，深耕柬埔寨多年，在当地已组建成熟管
理团队，已投产的基地基本处于满产状态，新建产能预计将在2026年正式释放；同时孟加拉生产基地建设工作也在稳步推
进中，建成之后有望进一步增强全球供应链韧性，海外业务发展趋势向好。关税方面，公司对美订单主要由柬埔寨工厂生
产交付，境外客户以国际知名的专业宠物连锁店和大型连锁零售商为主，有长期、稳定且连续的合作，因此我们预计关税
调整对公司产品利润影响有限。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.7/2.2/2.8亿元，PE分别为27.1X/21.0X/16.5X。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。
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2025-11-07│源飞宠物(001222)2025Q3点评：增长优秀，代工与自主品牌并进 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润12.81/1.30/1.28亿元，同比增长38%/9%/10%；其中2025Q3实现营
收/归母净利润/扣非净利润4.89/0.56/0.55亿元，同比增长27%/22%/21%。
事件评论
收入端持续高增，盈利保持优秀水平。单Q3收入同比增长27%，环比增长7%，估计外销代工维持较优的增长，自主品
牌也处于快速放量过程中。单Q3毛利率为25.4%，同比提升2.7pcts，一是外贸业务中高毛利率的用品占比提升，二是国内
代理业务调整带动。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动+2.7/+0.3/+0.9/-0.3pcts，归母/扣非净利率同比下降0.4
/0.5pcts，但净利率的下降主因公司业务结构带动，单Q3公司归母/扣非净利率分别为11.5%/11.3%，盈利能力仍维持优秀
水平，归母/扣非净利润增速分别为22%/21%，估计与公司代工业务较匹配。
代工业务景气佳，海外产能优势突出，有望持续提份额。公司前瞻布局柬埔寨产能，当前处于满产状态，可充分覆盖
对美销售，Q2-Q3在关税期间公司代工业务的持续优秀增长已经证明了这一点。展望后续，公司新建产能预计将在2026年
正式释放，有望显著扩大生产规模、提升订单承接能力。同时孟加拉生产基地建设工作也在稳步推进中，逐步形成全球化
产能布局。客户层面，公司继续拓展日本、澳洲和南美客户，同时挖掘原有海外客户的潜在需求，提升公司在客户内部的
份额。
自主品牌方面，不断优化打法，持续拓品类。公司以优势品类犬零食起步，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有
品牌，公司运营团队实战经验丰富，借助与皇家等代理品牌同场景展示增加曝光，凭借“产品创新迭代+高效运营”能力
塑造了爆品。公司将零食作为自主品牌的流量入口快速获取用户，通过主粮产品提升市场份额。从品牌发展来看，后续公
司将品牌发展聚焦在定位年轻群体的匹卡噗品牌。从品类维度看，今年年中公司推出了第一批主粮产品，年底有望推出第
二批产品。渠道端，自主品牌已经实现了全平台覆盖，抖音、天猫、小红书等平台均有，且以自播为主，在投流层面较稳
健。伴随多平台和拓品类，公司自主品牌有望持续实现高增长，未来三年有望达到3-5亿规模。
看好公司在外贸代工的优势持续，以及自主品牌快速发展。公司在代工业务方面凭借研发、制造和全球化布局的产能
优势，正快速提份额；内销凭借产品制造的优势，以及代理品牌的经营，正不断培育自主品牌运营能力，把握宠物行业发
展的红利。盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润1.8/2.2/2.5亿元，对应PE为25/21/18x，维持“买入”评
级。
风险提示
1、公司渠道管理与拓展效果不及预期；
2、国内行业竞争格局恶化；
3、关税政策出现重大变化。
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2025-11-05│源飞宠物(001222)主业领先宠物行业，自主品牌扬帆起航 │广发证券 │买入
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专注宠物零食和用品制造，营收净利稳健增长。根据iFinD，2025年前三季度公司实现营业收入12.81亿元，同比增长
37.66%，归母净利润达1.30亿元，同比增长8.75%。公司外销业务作为业绩核心，多年合作国际大型连锁零售商如Walmart
等，收入稳步提升，25H1外销业务占总收入比重达78.3%。宠物零食为公司主要营收来源，25H1占总营收比重为52.1%。
情感经济驱动市场稳步扩容，细分领域增长潜力巨大。中国宠物行业呈现蓬勃发展态势，根据《2025年中国宠物行业
白皮书》，2024年城镇宠物消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，老龄化、少子化及单身化趋势日益显著，为宠物经
济提供了增长动力。从具体细分赛道来看，宠物食品作为最大细分市场，2024年份额占比52.8%，其次是宠物医疗，市场
份额为28.0%，宠物用品市场份额为12.5%。随着养宠观念升级，健康化、功能化趋势明显，宠物行业发展空间广阔。
海外客户筑基，研产销协同布局。研发层面，公司在上海和美国均设立研发中心，根据ifind，25Q1-3公司研发费用
率为2.04%，持续投入新品开发，推动产品创新升级。在生产端，构建“国内+柬埔寨”协同产能布局，孟加拉新工厂投产
后，产能将进一步扩充，提升生产效率与成本优势。自主品牌“匹卡噗”“哈乐威”“传奇精灵”快速起量，积极拓展市
场，根据飞瓜数据，2025年8月匹卡噗/哈乐威抖音订单同比增长280%/73%，传奇精灵尚在培育期，有望在后续竞争中脱颖
而出。
盈利预测与投资建议：公司为宠物用品领先企业，当前已顺利完成从代工向自主品牌的转型，第二成长曲线增长路径
清晰。预计公司25-27年实现归母净利润1.8/2.3/2.9亿元，宠物行业景气度高，公司海外扩品类拓客户快速增长，国内转
型品牌思路清晰、投入得当、发展迅速，因而参照可比公司，给予公司26年20xPE估值，对应合理价值23.98元/股，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，地缘政治波动，新品研发不及预期。
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2025-10-30│源飞宠物(001222)2025年三季报点评：海外基地优势显著，品类多元化发展，│申万宏源 │买入
│内贸自主品牌环比持续提速 │ │
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公司发布2025年三季报，业绩表现符合预期。2025Q1-3实现收入12.81亿元，同比增长37.7%，归母净利1.30亿元，同
比增长8.7%，扣非净利润1.28亿元，同比增长10.4%；2025Q3单季收入4.89亿元，同比增长26.6%，归母净利0.56亿元，同
比增长22.3%，扣非净利润0.55亿元，同比增长21.1%。
收入端：海外基地优势+品类多元化，助力外销发展；内贸自主品牌环比持续提速。1）外销：公司对美销售主要由柬
埔寨基地供应，具备关税、所得税和人工成本等多重优势，盈利能力领先，25年以来进一步受益关税带来的份额转移，25
H1柬埔寨爱淘、柬埔寨莱德分别实现收入2.56、1.22亿元，分别同比增长51.2、53.5%，预计25Q3趋势延续，此外公司外
销利用渠道复用优势，积极导入新品类，宠物零食、宠物牵引用具、宠物玩具及其他宠物用品多元发展；2）内销：公司
收购杭州肥园，搭建品牌团队，代运营皇家、雀巢等知名主粮品牌，收入快速增长，盈利能力也有持续改善；基于成熟团
队，发力自主品牌，匹卡噗、哈乐威、传奇精灵差异化定位，布局宠物零食、宠物主粮、猫砂等赛道，收入环比持续提速
。
利润端：外销盈利改善，内销加大投入发力自主品牌。公司2025Q1-3净利率为12.3%，同比下降2.8pct，其中单2025Q
3净利率为13.7%，同比下降0.7pct，环比提升0.9pct。海外基地利润率高于国内，且占比持续提升，助力外贸盈利改善，
但国内为发力自主品牌，加大费用投放，出现小幅亏损，对整体利润略有拖累。1）毛利率：公司2025Q1-3毛利率为23.0%
，同比提升0.4pct，其中单2025Q3毛利率为25.4%，同比提升2.7pct，环比提升1.1pct，毛利率改善趋势明显，主要系高
毛利率的宠物用品收入占比提升，此外公司收缩部分低毛利率的代理业务；2）期间费用率：公司2025Q1-3期间费用率为9
.1%，同比提升3.4pct，其中单2025Q3期间费用率为10.3%，同比提升3.7pct；分拆来看，公司2025Q1-3销售/管理/研发/
财务费用率分别为4.7%/3.1%/2.0%/-0.7%，分别同比变动+1.8/-0.2/+0.5/+1.3pct；单2025Q3公司销售/管理/研发/财务
费用率分别为5.4%/3.3%/2.1%/-0.5%，分别同比变动+2.7/+0.3/+0.9/-0.3pct，公司销售费用率增加较为明显，主要系公
司发力国内自主品牌，加大营销费用投放，后续随着收入规模快速扩大，相关费用有望摊薄。
高股权激励目标，彰显增长信心。本次股权激励拟授予公司1.31%的股权，其中副总刘清、董秘张璇、51名中层管理
人员及核心技术（业务）骨干分别获授0.04%、0.10%、0.91%的股权，预留0.26%的股权，首次授予分三期解锁，考核目标
的触发值为25-27年收入不低于15.95/20.97/24.66亿元，较24年分别+21.8%/+60.1%/+88.2%，目标值为25-27年收入不低
于17.72/23.3/27.4亿元，较24年分别+35.3%/+77.9%/+109.2%，若大于等于目标值则全部解锁，若低于触发值则不解锁，
否则解锁70%。本次股权激励目标较高，验证公司对未来增长的充足信心，同时深度绑定管理层及核心员工利益，保障上
下一心。
公司出口代工+自主品牌双轮驱动，宠物零食、主粮、牵引用具、玩具等多元品类布局，海外基地具备稀缺性，外销
收入高增同时带动盈利改善，国内自主品牌厚积薄发，实现爆发式增长。考虑公司内外销高速发展，上调2025-26年归母
净利润预测至1.82/2.12亿元（前值分别为1.67/1.84亿元），新增2027年盈利预测2.50亿元，分别同比增长10.9%/16.3%/
17.8%，对应2025-2027年PE分别为26/22/19X，考虑公司内外销持续提速，由“增持”上调至“买入”评级。
风险提示：贸易政策的不确定性，原材料价格波动风险，宠物食品竞争加剧。
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2025-10-30│源飞宠物(001222)2025年三季报点评：Q3业绩表现继续亮眼，期待自有品牌快│光大证券 │买入
│速放量 │ │
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事件：
源飞股份发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入12.8亿元，同比增长37.7%，归母净利润1.3亿元，同
比增长8.7%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长10.4%，EPS（基本）为0.69元。
分季度来看，25Q1/Q2/Q3公司单季度收入分别为3.3/4.6/4.9亿元，分别同比+36.3%/+53.1%/+26.6%，归母净利润分
别为2537/4880/5605万元，分别同比-30.6%/+30.6%/+22.3%，归母净利率分别为7.6%/10.7%/11.5%，分别同比-7.3/-1.8/
-0.4PCT。
点评：
2025Q3外销中用品占比提升，自有品牌匹卡噗继续高增长
2025Q3公司外销和内销收入占比分别为80%/20%，其中外销业务中宠物用品收入占比提升，主要系圣诞节相关订单出
货较多；内销业务中自有品牌实现收入约3000万元，其中匹卡噗保持较快增长，主粮占其收入的比重稳步提升至20%。
2025Q3毛利率同比提升2.7PCT，期间费用率同比提升3.7PCT
毛利率：前三季度毛利率同比提升0.4PCT至23.0%。分季度来看，25Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为17.8%/24.2%/25.4%
，分别同比-4.7/+1.8/+2.7PCT，2025Q3毛利率提升主要系毛利率较高的宠物用品占比提升贡献。
费用率：前三季度期间费用率为9.1%，同比提升3.4PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/3.1%/2.0%/-0
.7%，分别同比+1.8/-0.2/+0.5/+1.3PCT。分季度来看，25Q1/Q2/Q3单季度期间费用率分别同比+4.1/+2.6/+3.7PCT，其中
25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.7/+0.3/+0.9/-0.3PCT，销售费用率提升主要系拓展国内业务所致。
其他财务指标：1）存货25年9月末较年初增加6.0%至3.1亿元，同比增加31.8%，存货周转天数为82天，同比增加5天
。2）应收账款25年9月末较年初增加24.7%至3.3亿元，同比增加15.3%，应收账款周转天数为63天，同比减少3天。3）前
三季度经营净现金流为1655万元，同比转为净流入。
宠物用品和零食齐发力，维持盈利预测。我们维持公司2025-2027年盈利预测，对应2025-2027年归母净利润分别为1.
86/2.20/2.60亿元，EPS分别为0.97/1.15/1.36元，当前股价对应PE分别是25/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；国内市场开拓进展不及预期；汇率波动；海外宠物用品与食品需求减弱；新品牌
培育不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：46家
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2025-10-30│源飞宠物(001222)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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1、对公司2025年三季度报告的解读
答：1）营业收入：公司2025年前三季度实现营业收入12.81亿元，同比增长37.66%。其中，第三季度实现营业收入4.
89亿元，同比增长26.59%。
2）归母净利润：公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润13,021.53万元，同比增长8.75%。其中，第三季
度归属于上市公司股东的净利润5,605.16万元，同比增长22.25%。
公司保持双轮驱动战略，海内外市场同步布局，持续强化研发、产能与品牌建设，在第三季度实现营业收入及归母净
利润双位数双增长。
2、公司三季度实现营收、利润双增长，请问公司对出口业务的展望
答：公司将在保持原有海外客户的基础上，继续拓展日本、澳洲和南美客户，提升新客户的下单量，同时挖掘原有海
外客户的潜在需求，提升公司在原有客户中的占比。公司持续推进全球化产能布局，提升全球供应链的稳定性与竞争力。
公司深耕柬埔寨多年，在当地已组建了成熟的管理团队，具备高效的生产水平，目前已投产的基地基本处于满产状态，新
建产能预计将在2026年可正式释放，届时有望显著扩大整体生产规模、提升订单承接能力。同时，孟加拉生产基地建设工
作也在稳步推进中，建成之后会进一步增强公司全球供应链韧性，为国际客户提供更可靠的交付保障。
根据目前海外订单及海内外产能布局，公司海外业务保持较好的发展趋势，我们对未来海内外市场发展均持有较大信
心。
3、自有品牌的平台布局及发展趋势
答：目前公司主要以国内各大电商平台为依托进行自有品牌及代理品牌的运营销售，在天猫、淘宝、抖音、京东、拼
多多、小红书等电商平台均开设了线上店铺，另外通过线上结合线下的方式进行销售从而增加品牌曝光度。今年中旬公司
开始发力宠物主粮，通过上半年的广告投放、社交媒体营销等方式精准触达客户，第三季度自有品牌营收逐步提升，其中
主打全品类高性价比的匹卡噗爆款产品多次占据销售排行榜前三，哈乐威及传奇精灵系列产品营收相较于前期基准也实现
了显著增长。
公司通过自建销售渠道与本地化运营团队，在品牌塑造、市场反馈与产品优化方面形成了良性循环，品牌影响力持续
增强，自有品牌目前正在稳健的发展中。
4、研发费用增加的原因
答：公司根据市场流行趋势及客户需求，以提升产品力为核心，强化主营产品的研发力度，例如增加宠物牵引用具的
功能性、优化材质等，以及宠物零食的配方、生产工艺等方面的研发。
同时，公司为提升市场占有率，深化与核心客户的长期合作，加大了产品类别的开发，如宠物毛绒玩具、宠物箱包等
品类。
5、美国加征关税对产品利润的影响
答：公司对美订单主要由柬埔寨工厂生产交付，公司境外客户主要以国际知名的专业宠物连锁店和大型连锁零售商为
主，且有长期、稳定且连续的合作。关税调整对公司产品利润暂未造成重大影响，仍在可控范围内，后续公司将实时关注
国际贸易政策变化，根据公司实际发展需求进行规划。
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