研报评级☆ ◇001222 源飞宠物 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.86│ 0.61│ 1.15│ 1.40│ ---│
│每股净资产(元) │ 6.42│ 6.96│ 7.39│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 10.30│ 12.37│ 8.22│ 13.05│ 13.90│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 126.14│ 164.28│ 115.87│ 218.50│ 267.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 991.26│ 1310.01│ 1733.74│ 2236.00│ 2727.50│ ---│
│营业利润(百万元) │ 161.06│ 203.71│ 176.31│ 276.50│ 337.50│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-12-23 未知 未知 --- 1.16 1.48 --- 信达证券
2025-11-07 买入 维持 --- 1.13 1.31 --- 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-23│源飞宠物(001222)与潮玩品牌黑玩达成战略合作，主业表现良好 │信达证券 │未知
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事件：源飞宠物与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作。源飞宠物公众号宣布公司与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作
，是公司基于制造与供应链管理能力在相关消费领域进行的一次能力延展型探索。
双方合作或以代工为主，源飞宠物有望发挥供应端优势。我们预计源飞宠物本次与黑玩合作更强调供应链管控能力的
输出与复用，而非对全新业务领域直接拓展。源飞宠物长期深耕宠物食品及宠物用品领域，已构建成熟的制造与供应链管
理体系，而这类能力并不局限于宠物用品品类，在对品质、安全与细节要求较高的潮玩产品中，同样具备高度适配性。He
yone黑玩是一家以原创IP为核心的潮玩品牌，已孵化包括“哦崽”、“MIMI”、“R3NA”等在内的IP矩阵，在年轻消费群
体中逐步建立起辨识度。我们认为公司通过合作有望促进未来产能充分释放以及新领域探索。
自主品牌趋势向好，匹卡噗爆款产品销售靓丽。2025年中旬公司开始发力宠物主粮，通过广告投放、社媒营销等方式
精准触达客户，25Q3自有品牌营收逐步提升，其中匹卡噗品牌主打全品类高性价比，旗下爆款产品多次居销售排行榜前三
，哈乐威及传奇精灵系列产品营收亦实现了显著增长。我们认为，公司通过自建销售渠道与本地化运营团队，在品牌塑造
、市场反馈与产品优化方面形成良性循环，自有品牌发展趋势向好。
海外代工业务表现良好，美国关税影响有限。公司持续推进全球化产能布局，深耕柬埔寨多年，在当地已组建成熟管
理团队，已投产的基地基本处于满产状态，新建产能预计将在2026年正式释放；同时孟加拉生产基地建设工作也在稳步推
进中，建成之后有望进一步增强全球供应链韧性，海外业务发展趋势向好。关税方面，公司对美订单主要由柬埔寨工厂生
产交付，境外客户以国际知名的专业宠物连锁店和大型连锁零售商为主，有长期、稳定且连续的合作，因此我们预计关税
调整对公司产品利润影响有限。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.7/2.2/2.8亿元，PE分别为27.1X/21.0X/16.5X。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。
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2025-11-07│源飞宠物(001222)2025Q3点评：增长优秀，代工与自主品牌并进 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润12.81/1.30/1.28亿元，同比增长38%/9%/10%；其中2025Q3实现营
收/归母净利润/扣非净利润4.89/0.56/0.55亿元，同比增长27%/22%/21%。
事件评论
收入端持续高增，盈利保持优秀水平。单Q3收入同比增长27%，环比增长7%，估计外销代工维持较优的增长，自主品
牌也处于快速放量过程中。单Q3毛利率为25.4%，同比提升2.7pcts，一是外贸业务中高毛利率的用品占比提升，二是国内
代理业务调整带动。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动+2.7/+0.3/+0.9/-0.3pcts，归母/扣非净利率同比下降0.4
/0.5pcts，但净利率的下降主因公司业务结构带动，单Q3公司归母/扣非净利率分别为11.5%/11.3%，盈利能力仍维持优秀
水平，归母/扣非净利润增速分别为22%/21%，估计与公司代工业务较匹配。
代工业务景气佳，海外产能优势突出，有望持续提份额。公司前瞻布局柬埔寨产能，当前处于满产状态，可充分覆盖
对美销售，Q2-Q3在关税期间公司代工业务的持续优秀增长已经证明了这一点。展望后续，公司新建产能预计将在2026年
正式释放，有望显著扩大生产规模、提升订单承接能力。同时孟加拉生产基地建设工作也在稳步推进中，逐步形成全球化
产能布局。客户层面，公司继续拓展日本、澳洲和南美客户，同时挖掘原有海外客户的潜在需求，提升公司在客户内部的
份额。
自主品牌方面，不断优化打法，持续拓品类。公司以优势品类犬零食起步，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有
品牌，公司运营团队实战经验丰富，借助与皇家等代理品牌同场景展示增加曝光，凭借“产品创新迭代+高效运营”能力
塑造了爆品。公司将零食作为自主品牌的流量入口快速获取用户，通过主粮产品提升市场份额。从品牌发展来看，后续公
司将品牌发展聚焦在定位年轻群体的匹卡噗品牌。从品类维度看，今年年中公司推出了第一批主粮产品，年底有望推出第
二批产品。渠道端，自主品牌已经实现了全平台覆盖，抖音、天猫、小红书等平台均有，且以自播为主，在投流层面较稳
健。伴随多平台和拓品类，公司自主品牌有望持续实现高增长，未来三年有望达到3-5亿规模。
看好公司在外贸代工的优势持续，以及自主品牌快速发展。公司在代工业务方面凭借研发、制造和全球化布局的产能
优势，正快速提份额；内销凭借产品制造的优势，以及代理品牌的经营，正不断培育自主品牌运营能力，把握宠物行业发
展的红利。盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润1.8/2.2/2.5亿元，对应PE为25/21/18x，维持“买入”评
级。
风险提示
1、公司渠道管理与拓展效果不及预期；
2、国内行业竞争格局恶化；
3、关税政策出现重大变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：25家
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2026-04-27│源飞宠物(001222)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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1、对公司2025年年度报告及2026年第一季度报告的解读
答：2025年度，公司实现营业收入17.3亿元，同比增长32.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比
下降29.47%。从收入端来看，公司整体业务仍保持了较快增长，主要得益于海外客户订单需求稳定、公司全球化产能布局
逐步发挥作用，以及国内业务收入规模持续扩大。从利润端来看，2025年公司净利润出现阶段性下滑，主要受以下几方面
因素影响：一是公司在国内自主品牌业务拓展过程中加大了品牌推广、渠道建设和市场投放力度，销售费用同比增加较多
；二是公司个别投资项目出现亏损，对当期利润造成一定拖累，该部分影响属于阶段性因素，公司后续将持续加强投资项
目管理和投后跟踪，提升资源配置效率；三是随着公司前期新增产能陆续转固，相关折旧费用增加；四是受汇率波动影响
，公司产生一定汇兑损失，公司海外业务收入占比较高，汇率波动对财务费用及利润表现会产生一定影响，公司也将继续
通过加强外汇管理、优化结算安排等方式降低汇率波动风险；五是当期股权激励产生的股份支付费用对利润形成影响。20
26年第一季度，公司实现营业收入4.5亿元，同比增长34%；实现归属于上市公司股东的净利润2,200万元，同比下降10.5%
。一季度收入端延续了较快增长趋势，公司海外订单基础和客户需求仍较为稳定。利润端同比仍有一定压力，主要与费用
投入、折旧摊销、汇率有关。从环比角度看，2026年一季度海外业务增长较快，随着海外产能规模效应逐步体现，整体制
造成本有所优化，毛利率较2025年四季度有所提升。总体来看，2025年及2026年一季度，公司呈现出“收入保持较快增长
、利润短期承压、产能和品牌投入进入消化期”的经营特征。公司后续将继续围绕海外业务稳健增长、国内业务结构优化
、费用效率提升等方向，推动经营质量持续提升。
2、公司目前海外业务的发展情况如何？业务需求是否有所增长？
答：公司海外业务是公司长期稳定发展的核心基础。目前，公司海外客户结构较为稳定，主要客户包括国际知名的专
业宠物产品连锁店、大型连锁零售商以及海外品牌客户，前五大客户合计收入占比超过50%。经过多年发展，公司已经形
成了较为完整的海外客户服务体系和供应链协同能力，在宠物用品和宠物食品两个方向均持续进行产品研发和品类拓展。
在宠物食品方面，公司积极开发新的产品形态和配方方向，持续提升产品创新能力，满足客户多样化的产品需求；在宠物
用品方面，公司在原有优势品类基础上，继续拓展新的产品品类和应用场景，更注重围绕客户需求提供一体化解决方案。
根据目前海外订单情况及产能布局，公司海外业务保持较好的发展趋势。未来，公司将继续围绕核心客户需求，强化研发
创新、品质控制、成本管理和交付效率，进一步巩固公司在海外宠物供应链中的竞争地位。
3、公司目前的海外产能规划情况如何？
答：公司持续推进全球化产能布局，将海外生产基地建设作为提升国际竞争力的重要举措。近年来，国际贸易环境、
关税政策、客户供应链安全诉求以及全球制造成本结构均在发生变化，海外客户对于供应商的多区域生产能力、交付稳定
性和供应链弹性提出了更高要求。基于上述趋势，公司对海外生产基地进行了较为长远的规划。目前，公司已在柬埔寨、
孟加拉等地建设大规模生产基地，同时也在探索海外其他地区新的产能规划。预计2026年，公司部分新建产能将陆续释放
，海外生产能力将进一步提升。公司将按照客户需求和订单节奏稳步推进产能释放，努力提升产能利用率和经营效率。
4、公司目前自主品牌发展如何？怎么看待国内宠物市场的竞争格局？公司如何展望国内业务未来的发展？
答：公司国内业务主要包括自有品牌及代理品牌的运营销售，目前主要在抖音、天猫等线上电商平台开展运营。2025
年度，公司国内业务较去年同期增长90.75%，收入规模实现较快提升，说明公司在国内市场渠道运营、产品供给和用户触
达方面取得了一定进展。从市场空间看，国内宠物消费市场仍具备较大成长潜力。随着宠物数量增加、宠物家庭渗透率提
升、年轻消费群体崛起以及科学养宠理念普及，宠物食品和用品消费具备长期增长基础。但与此同时，近年来国内宠物行
业正从流量驱动转向产品力、品牌力和运营效率驱动，线上高成本增长模式难以为继，消费者对品质、理念、内容和服务
的要求持续提升。基于这一判断，公司未来国内自有品牌策略将进行结构性调整，从过去相对偏“激进投放、快速拉升规
模”的阶段，逐步转向“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”的阶段。公司将更加注重以下几个方面：一是强化产品力，通
过提升品质、供应链效率与用户体验，推动产品实现复购、口碑和品牌记忆点；二是优化投放效率，减少低效流量，精细
化运营；三是重视品牌心智，顺应消费升级趋势，通过内容、体验与服务建立信任，坚持品牌长期价值；四是发挥制造端
优势，将公司多年积累的海外研发、品控与服务能力赋能国内品牌，构建“供应链+产品创新+线上运营”的综合竞争力。
总体来看，公司对国内宠物消费市场的长期发展保持信心，但也会更加理性看待行业竞争和品牌建设周期。未来，公司国
内业务将从高速投入阶段转向高质量经营阶段，通过产品优化、费用控制、品牌沉淀和运营效率提升，推动自有品牌实现
更加稳健、可持续的发展。
注：以上所有交流内容均未涉及公司未公开披露的信息。
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