研报评级☆ ◇001222 源飞宠物 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.86│ 0.61│ 0.70│ 0.95│ 1.18│
│每股净资产(元) │ 6.42│ 6.96│ 7.39│ 8.28│ 9.50│ 10.96│
│净资产收益率% │ 10.30│ 12.37│ 8.22│ 8.73│ 10.53│ 11.50│
│归母净利润(百万元) │ 126.14│ 164.28│ 115.87│ 132.75│ 181.00│ 224.75│
│营业收入(百万元) │ 991.26│ 1310.01│ 1733.74│ 2065.00│ 2419.25│ 2804.50│
│营业利润(百万元) │ 161.06│ 203.71│ 176.31│ 184.75│ 251.25│ 311.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 维持 18.21 0.65 0.87 1.09 国泰海通
2026-09-06 买入 维持 --- 0.63 0.87 1.11 长江证券
2026-08-28 未知 未知 --- 0.62 0.84 1.04 信达证券
2026-05-17 增持 维持 23 0.89 1.22 1.47 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│源飞宠物(001222)2026年中报点评：营收保持增长，利润阶段性承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
品牌费用投放压制盈利能力，策略主动调整有望改善利润水平。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑汇率亏损及营销投入对业绩端的影响，我们调整公司盈利预期，预计公司20
26-2028年EPS为0.65/0.87/1.09元（2026-2027年原值1.20/1.43元）。参考行业估值水平，考虑公司考虑公司自有品牌业
务增速斜率向上、业务结构改善，给予公司2026年28XPE，调整目标价至18.21元，维持“增持”评级。
上半年营收保持双位数增长，宠物零食品类表现亮眼，境外代工业务稳健扩张。26Q2公司实现营业收入4.62亿元，同
比+0.98%；归母净利润0.17亿元，同比-64.74%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-63.96%。收入端增长主要受益于宠物零
食品类强劲放量（H1营收5.47亿元，同比+32.56%）。境外市场实现收入7.33亿元，同比+18.22%，依托OEM/ODM模式深度
绑定Petco、Walmart等国际连锁零售商，需求稳健。利润端大幅下滑系：1）汇兑损益。26H1产生汇兑损失1240万元，25H
1为汇兑收益408万元。2）国内自主品牌仍处投入期，销售费用同比大增70.8%至0.58亿元，管理费用同比+43.9%至0.33亿
元。
自主品牌策略调整，境内业务毛利率改善。26Q2公司毛利率20.29%，同比-3.94pct，环比-2.27pct。Q2净利率5.40%
，同比-7.36pct。费用端，Q2销售费用率5.88%，同比+1.44pct；管理费用率3.89%，同比+1.31pct；研发费用率1.45%，
同比-0.48pct；财务费用率1.34%，同比+2.08pct。公司国内自主品牌策略经历结构性调整，从激进投放阶段转向修炼内
功、稳健经营阶段，更注重强化产品力建设与优化投放效率。境内业务毛利率同比提升5.9pct至20.8%，盈利改善成效初
显。
海外产能持续夯实。公司不断完善海外生产线布局，在柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂。公司海外生产基地配备了
宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，目前正在加快推进产线扩张，预计于2026年下半年实现柬埔寨新产能
的逐步投产，其余各生产基地的产能升级项目均有序推进。
风险提示：新业务扩张不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-09-06│源飞宠物(001222)2026H1点评：2026Q2收入增长降速，海外产能有序扩张 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1实现营收/归母净利润/扣非净利润9.11/0.40/0.40亿元，同比+15%/-46%/-45%；其中2026Q2实现营收/归
母净利润/扣非净利润4.62/0.17/0.17亿元，同比+1%/-65%/-64%。
事件评论
收入端：上半年稳健增长，单Q2环比降速。拆分来看，1）分产品：2026H1宠物零食/宠物牵引用具/宠物主粮/宠物玩
具/其他分别同比+33%/-13%/+8%/+2%/+7%至5.47/1.70/0.84/0.45/0.65亿元，其中宠物食品类产品增长整体优于宠物用品
类产品。2）分区域：2026H1境外/境内收入分别同比+18%/+4%至7.33/1.79亿元。
盈利端：经营阶段性承压，汇兑损失影响表观盈利。2026H1毛利率为21.4%，同比下降0.1pct，归母净利率为4.4%，
同比下降5.0pcts。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率同比+2.1/+0.7/-0.5/+1.9pcts，销售费用率同比提升主因国
内业务拓展导致相关费用增加；管理费用率同比上涨主因员工薪酬、厂房折旧费用增加等；财务费用率同比上涨主因汇兑
损失影响，2026H1公司汇兑损失约0.12亿元（2025H1同期实现汇兑收益408万元）。
2026Q2毛利率为20.3%，同比下降3.9pcts，归母净利率为3.7%，同比下降6.9pcts。费用方面，销售/管理/研发/财务
费用率同比+1.4/+1.3/-0.5/+2.1pcts。
境外产能优势突出。公司前瞻布局柬埔寨产能，柬埔寨新产能预计下半年内有望持续扩张，包括零食线和用品线等，
今年将显著提升订单承接能力，同时孟加拉等其他海外生产基地建设工作亦稳步推进中，逐步形成全球化产能布局，增强
经营韧性。海外产能主要负责承接来自于欧美、日本等国家的专业宠物产品连锁店或国际大型连锁零售商境外订单。
自主品牌方面，不断优化打法，持续拓品类。公司自主品牌以匹卡噗和库飞康飞作为发展双核心。匹卡噗定位打造“
人宠美好生活方式”，主要产品涵盖零食、冻干、湿粮、磨牙棒、猫砂、出行用品等；库飞康飞深耕专业训犬用具，致力
打造人宠共赴自由的新体验。
看好公司在外贸代工的优势持续，以及自主品牌稳健发展。公司在代工业务方面凭借研发、制造和全球化布局的产能
优势，有望持续提份额；内销凭借产品制造的优势，以及代理品牌的经营，正不断培育自主品牌运营能力，把握宠物行业
发展的红利。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年实现归母净利润1.2/1.7/2.1亿元，对应PE为23/17/13X。
风险提示
1、公司渠道管理与拓展效果不及预期；2、国内行业竞争格局恶化；3、关税政策出现重大变化。
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2026-08-28│源飞宠物(001222)代工业务表现稳健，自主品牌策略调整 │信达证券 │未知
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事件：源飞宠物发布2026年半年度报告。26H1公司实现收入9.11亿元（同比+15.1%），归母净利润0.40亿元（同比-4
6.2%），扣非归母净利润0.40亿元（同比-45.1%）；26Q2公司实现收入4.62亿元（同比+1.0%），归母净利润0.17亿元（
同比-64.7%），扣非归母净利润0.17亿元（同比+64.0%）。公司26H1产生汇兑损失0.12亿元，而25H1为汇兑收益0.04亿元
，对公司利润表现造成一定拖累。
境外市场增长稳健，海外产能扩张支撑代工业务发展。26H1公司境外市场实现收入7.33亿元（同比+18.2%），实现毛
利率21.6%（同比-1.8pct）。公司通过OEM/ODM模式深度绑定国际连锁零售商（如Petco、Walmart），依托欧美成熟市场
稳定需求实现稳健增长。分产品看，26H1公司宠物零食/宠物牵引用具/宠物主粮/宠物玩具产品分别实现营收5.5/1.7/0.8
/0.5亿元，分别同比+32.6%/-13.2%/+8.2%/+1.7%。产能方面，公司在柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂，配备宠物零食
、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，主要承接来自于欧美、日本等国家客户订单，产线扩张加速推进，公司预计于
26年下半年实现柬埔寨新产能的逐步投产，其余各生产基地产能升级项目均有序推进，我们看好公司海外代工业务在此支
撑下持续发展。
自主品牌策略转向高质量发展，自建销售渠道提升影响力。26H1公司境内市场实现营收1.79亿元（同比+3.8%），实
现毛利率20.8%（同比+5.9pct）。公司国内自有品牌策略计划从“激进投放、快速拉升规模”阶段，逐步转向“修炼内功
、稳健经营、品牌沉淀”阶段，更加注重强化产品力建设，优化投放效率，重视品牌理念输出和用户心智培养。我们认为
该调整或影响国内业务短期增速，但从盈利能力提升情况看已有一定成效，未来有望推动自有品牌实现更加稳健、可持续
的发展。
营销投入、汇兑损益等推升费用率水平，营运能力优化。26H1公司毛利率为21.4%（同比-0.1pct），期间费用方面，
公司销售/管理+研发/财务费用率分别为6.3%/3.6%/1.1%，分别同比+2.1pct/+0.7pct/+1.9pct，销售费用率提高主要系拓
展国内业务导致投入增加所致，财务费用率提高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。26Q2公司毛利率为20.3%（同比-
2.3pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为5.9%/5.3%/1.3%，分别同比-0.9pct/+0.6pct/+0.5pct
。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约87.1天，同比减少约8.8天。现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净
额0.48亿元。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元，PE分别为23.1X/17.1X/13.7X。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。
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2026-05-17│源飞宠物(001222)2025年报&2026年一季报点评：代工业务稳健增长，自主品 │华创证券 │增持
│牌打磨品牌心智、行且致远 │ │
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事项：
公司披露2025年年报和2026年一季度报，全年实现营收17.34亿元，同比增长32.35%；实现归母净利润1.16亿元，同
比下滑29.47%，扣非归母净利润1.17亿元，同比下滑25.75%。25Q4实现营收4.52亿元，同比增长19.31%，归母净利润-143
4.11万元，扣非归母净利润-1127.50万元。26Q1实现营收4.50亿元，同比增长34.36%，实现归母净利润2270.20万元，同
比下滑10.51%，扣非归母净利润2268.60万元，同比下滑8.76%。
评论：
分产品来看，主粮营收增速最为亮眼、零食品类支撑高增。宠物牵引用具营收4.23亿元，同比-7.23%；宠物零食营收
9.21亿元，同比+51.88%，宠物零食作为公司核心品类，在高基数背景下仍保持高景气度，印证产品竞争力与渠道优势；
宠物主粮营收1.65亿元，同比+73.18%，自主品牌建设高速推进；宠物玩具营收7564.37万元，同比-9.21%；其他营收1.49
亿元，同比+115.7%。2）分地区来看，境内营收3.55亿元，同比+90.75%；境外营收13.79亿元，同比+22.67%。
公司2025年度期间费用率合计10.43%，同比+4.28pct。其中销售费用率6.13%，同比+3.07pct；管理费用率3.37%，同
比+0.12pct；研发费用率1.43%，同比0.39pct；财务费用率-0.49%，同比+1.50pct。公司销售费用和管理费用有所增长，
其中管理费用增长主要由于职工股权激励费用及固定资产折旧费用增加。
代工业务稳健增长，自主品牌打磨品牌心智、行且致远。公司海外供应链布局完善，于柬埔寨、孟加拉等地配备宠物
零食、牵引用具、宠物玩具等多条生产线；26年预计海外部分扩建产线将落地、增厚代工业务收入。自主品牌方面，公司
在25年取得亮眼成绩，预计26年将由高速发展的目标转变为兼顾高质量经营，通过提升产品品质、完善品类结构等方式沉
淀品牌力，为品牌增长注入更长远的动能。
投资建议：代工业务稳健增长，自主品牌打磨品牌心智、行且致远。考虑汇兑影响与关税等不确定性因素，我们调整
公司26/27年EPS预测为0.89/1.22元/股（前值1.08/1.27元/股），并引入28年EPS预测1.47元/股。根据DCF估值法，给予
目标价为23元/股，对应26年26倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧，自有品牌拓展不及预期，海外业务恢复不及预期，汇率波动，国际政治经济环境变化
。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│源飞宠物(001222)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1.宠物零食收入最高，今年这块还能保持增长吗？
答:您好，感谢您对公司的关注。宠物零食作为公司核心产品，2025 年度营收占比超过 50%，实现营业收入 9.21亿
元，同比增长 51.88%。公司海外生产基地配备了宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，目前正在加快推进
产线扩张，公司海外业务保持较好的发展趋势。具体业绩情况关注公司后续披露的相关公告，谢谢。
2.牵引用具是优势产品，今年毛利和销量能稳住吗？
答:您好，感谢您对公司的关注。牵引用具是公司宠物用品业务中的重要优势品类之一。公司在该领域深耕多年，已
形成较为成熟的产品设计、研发打样、生产制造、品质控制及客户服务能力，并与海外主要客户保持长期稳定合作，在该
品类上具备一定竞争优势。牵引用具产品的销量和毛利水平会受到客户订单节奏、产品结构、原材料价格、汇率波动、人
工成本、产能利用率及市场竞争等因素影响。公司将通过优化产品结构、提升生产效率、加强成本管控、推进产品迭代及
拓展应用场景等方式，努力保持该品类的竞争力和盈利能力；同时也将继续在原有优势品类基础上拓展新的产品品类，丰
富宠物用品产品矩阵，提升对客户的综合服务能力。具体经营数据请以公司后续披露的定期报告及相关公告为准，谢谢。
3.国内自有品牌（匹卡噗、库飞康飞）今年推广得怎么样？
答:您好，感谢您对公司的关注。未来公司国内自有品牌策略将从过去相对偏“激进投放、快速拉升规模”的阶段，
逐步转向“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”的阶段。公司将更加注重强化产品力建设，优化投放效率，重视品牌理念输
出和用户心智培养，推动自有品牌实现更加稳健、可持续的发展。
4.国内业务收入占比提升，今年会继续加大投入吗？
答:您好，感谢您对公司的关注。公司国内业务主要包括自有品牌及代理品牌的运营销售，目前主要在抖音、天猫等
线上电商平台开展运营。2025 年度，公司国内业务较去年同期增长 90.75%，收入规模实现较快提升。未来，公司国内业
务将从高速投入阶段转向高质量经营阶段，通过产品优化、费用控制、品牌沉淀和运营效率提升，推动自有品牌实现更加
稳健、可持续的发展。
5.海外发展如何
答:您好，感谢您对公司的关注。公司海外业务是公司长期稳定发展的核心基础。经过多年发展，公司已经形成了较
为完整的海外客户服务体系和供应链协同能力，在宠物用品和宠物食品两个方向均持续进行产品研发和品类拓展。根据目
前海外订单情况及产能布局，公司海外业务保持较好的发展趋势。未来，公司将继续围绕核心客户需求，强化研发创新、
品质控制、成本管理和交付效率，进一步巩固公司在海外宠物供应链中的竞争地位。
6.研发投入主要在新品、新材料，今年有哪些新品上市？
答:您好，感谢您对公司的关注。公司持续重视研发投入，研发方向主要围绕宠物食品、宠物用品等主营业务领域展
开，重点包括新品开发、新材料应用、产品功能优化、SKU拓展及客户定制化需求等方面。公司结合海外客户需求、终端
消费趋势及国内宠物市场变化，持续推进产品研发和迭代。在宠物食品方面，公司围绕营养、适口性、功能性及不同消费
场景丰富产品品类；在宠物用品方面，公司围绕材料升级、功能拓展、使用体验及外观设计等方向推进新品开发。公司相
关新品会根据客户订单、市场测试、渠道规划及经营安排逐步推向市场。关于具体新品上市及后续产品规划情况，请您关
注公司在指定信息披露媒体发布的相关公告，谢谢。
7.美国、欧洲市场需求稳定吗，今年海外订单情况如何？
答:您好，感谢您对公司的关注。公司海外业务是公司长期稳定发展的核心基础。目前，公司海外客户结构较为稳定
，主要客户包括国际知名的专业宠物产品连锁店、大型连锁零售商以及海外品牌客户，前五大客户合计收入占比超过50%
。根据目前海外订单情况及产能布局，公司海外业务保持较好的发展趋势。
8.汇率波动对出口影响不小，公司今年怎么做好风控？
答:您好，感谢您对公司的关注。汇率波动会对公司财务费用及盈利水平产生阶段性影响，公司将继续开展稳健的外
汇风险管理措施，通过加强外汇管理、优化结算安排等方式降低汇率波动风险。
9.公司今年怎么稳成本、提毛利？
答:您好，感谢您对公司的关注。公司多年来已形成全球化的研、产、销布局体系，基于原材料和生产成本优势，公
司将根据市场需求、订单结构及产能规划统筹运营，持续发挥全球化协同效应，坚持“以产定购”模式优化供应链与采购
管理，稳步提升经营质量与盈利水平。
10.销售、管理费用增长，主要投在了哪些方面？
答:您好，感谢您对公司的关注。销售费用方面，重点支持国内自主品牌发展，持续加大品牌宣传、市场推广、渠道
拓展及终端动销投入，提高品牌知名度，增强用户心智，拓展国内市场；管理费用较上年同期增长，主要由于报告期内职
工股权激励费用及固定资产折旧费用增加所致，体现了公司在核心人才培养与激励及扩大经营规模方面的持续投入。
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