研报评级☆ ◇001289 龙源电力 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 10 10 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.61│ 0.75│ 0.76│ 0.74│ 0.79│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 7.61│ 8.22│ 8.76│ 9.29│ 9.88│ 10.56│
│净资产收益率% │ 7.43│ 8.81│ 8.67│ 8.32│ 8.34│ 8.60│
│归母净利润(百万元) │ 5112.19│ 6249.29│ 6345.29│ 6162.70│ 6577.65│ 7191.88│
│营业收入(百万元) │ 39863.08│ 37641.91│ 37069.65│ 33643.13│ 36350.15│ 39118.68│
│营业利润(百万元) │ 7686.43│ 8157.83│ 10135.88│ 9284.85│ 9987.00│ 10915.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-10 增持 维持 --- 0.76 0.82 0.89 长城证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.76 0.79 0.85 长江证券
2025-11-02 增持 维持 20.4 0.67 0.74 0.77 中信建投
2025-10-30 买入 维持 19.34 0.76 0.81 0.93 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│龙源电力(001289)补贴回款充沛现金流，装机增长平滑业绩波动 │长城证券 │增持
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事件：2025年1-9月，公司实现营业收入222.21亿元，同比下降17.29%；实现归母净利润43.93亿元，同比下降21.02%
；基本EPS为0.5255元/股，同比下降20.34%；加权平均ROE为5.88%，同比下降1.76个pct。Q3单季度公司实现营业收入65.
64亿元，同比下降13.98%；实现归母净利润10.18亿元，同比下降38.19%。
火电剥离致营收承压，补贴回款夯实现金流根基。营收及利润下滑主要由于1）本年1-9月不再包含火电收入。根据20
24年财报，火电营业收入57亿元，占2024年总营业收入的15.4%。2）平价风电项目增加、参与市场化交易规模扩大等使得
风电电价下降；3）风电平均利用小时数1511h，较去年同期下降95h。由于前三季度可再生电费补贴回款较上年同期大幅
增加，公司经营现金流同比增长53.33%，为主营业务稳健增长提供有力的现金流支撑。
新增装机驱动发电量同比增长，Q3风电电量环比收窄。前三季度，公司新增新能源装机227.42万千瓦，其中风电/光
伏分别113.47/116.95万千瓦。前三季度，公司完成发电量565.47亿千瓦时（yoy-0.53%），剔除火电影响同比增长13.81%
，其中风电发电量461.88亿千瓦时（yoy+5.3%），光伏发电量103.54亿千瓦时（yoy+78.0%）。
Q3单季度完成发电量168.94亿千瓦时（yoy+0.77%，qoq-12.8%），剔除火电影响同比增长16.43%，其中风电发电量12
6.85亿千瓦时（yoy+3.33%，qoq-19.3%），光伏发电量42.08亿千瓦时（yoy+88.57%，qoq+15.6%）。
投资建议：短期受火电业务剥离影响，但新能源核心业务增长强劲；在建装机持续推进、集团资源注入预期为公司长
期发展注入动力。我们预计公司2025-2027年实现营业收入355.11、367.7，387.22亿元，实现归母净利润63.29、68.53、
74.61亿元，对应EPS为0.76、0.82、0.89元/股，对应PE为23.2X、21.4X、19.6X，维持“增持”评级。
风险提示：电力需求不及预期风险、市场化电价波动风险、风资源波动与气候风险、技术迭代与资产效率风险、项目
建设与并网延期风险。
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2025-11-03│龙源电力(001289)风况偏弱限制主业经营，业绩增速受限高基数 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入222.21亿元，同比减少17.29%；实现归母净利润43.93亿
元，同比减少21.02%。
事件评论
绿电主业营收稳步增长，来风偏弱限制增速表现。2025年前三季度，公司新增风电控股装机113.47万千瓦，光伏控股
装机116.95万千瓦；截至2025年9月30日，公司装机容量达到4341.74万千瓦，其中风电装机3154.35万千瓦，同比增长11.
14%，光伏装机1186.78万千瓦，同比增长49.59%。2025年1-9月，公司风电平均利用小时数为1511小时，同比下降95小时
，但风电装机规模的稳步扩张缓解了风况偏弱的压力，前三季度公司风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.30%；在装
机容量保持高速扩张的带动下，前三季度光伏发电量103.54亿千瓦时，同比增长77.98%。整体来看，前三季度公司累计完
成发电量565.47亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响同比增长13.81%。单季度来看，三季度公司风电利用小时同比
下降27小时，降幅较二季度提升3.7个百分点，来风压力边际提升，受此影响三季度公司风电发电量126.85亿千瓦时，同
比增长3.32%，增速环比降低4.7个百分点；光伏完成发电量42.08亿千瓦时，同比增长88.61%，增速环比提升4.4个百分点
。整体来看，公司三季度实现营业收入65.64亿元，同比下降13.98%，主要受到火电业务剥离的影响，若剔除火电剥离影
响，三季度营业收入同比增长5.15%，新能源业务收入平稳增长。
主业经营偏弱叠加高基数，单季业绩有所承压。虽然新能源业务收入整体维持增长，但利用小时数与电价的承压依然
对当期业绩产生不利影响，且新机组投产也会带来折旧等费用的提升，三季度公司实现毛利润22.91亿元，较去年同期降
低1.51亿元，同比降幅约6.17%。此外，三季度公司实现投资收益-0.11亿元，参股公司业绩表现偏弱，且去年同期公司因
江阴热电转让取得一次性投资收益5.14亿元，受高基数的影响，三季度投资收益贡献同比降低5.26亿元。整体来看，公司
绿电主业经营表现偏弱，且去年取得一次性投资收益推高业绩基数，三季度公司实现归母净利润10.18亿元，同比降低38.
19%；前三季度公司实现归母净利润43.93亿元，同比降低21.02%。
丰厚储备保障成长，定增缓解资金压力。公司资源获取规模仍处于较高水平，上半年公司取得开发指标475万千瓦，
其中风电298万千瓦，光伏177万千瓦，且公司规划2025年新开工新能源项目550万千瓦，投产500万千瓦。此外，公司拟定
向增发募集不超过50亿元资金，用于投资海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目以及沙坡头100万千瓦风电项目，优质产
能的稳步扩张为公司持续稳健成长打下坚实基础。
投资建议：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.76元、0.79元和0.85元，对应
PE分别为23.27倍、22.50倍和20.87倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。
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2025-11-02│龙源电力(001289)投资收益基数效应影响业绩增速，拟定增投资风电项目 │中信建投 │增持
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核心观点
2025年前三季度，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少17.29%；归母净利润43.93亿元，同比减少21.02%。公司
经营业绩同比下降主要系火电收入出表、风电上网电价下降以及风电利用小时数下降的综合影响。公司前三季度实现投资
收益1.09亿元，同比下降83.83%，主要系2024年火电资产处置产生一次性收益以及本期联营企业投资收益贡献减少的影响
。分业务来看，公司风电业务实现营业收入191.44亿元，同比下降1.8%；光伏业务实现营业收入28.06亿元，同比增长64.
8%。2025年前三季度，公司累计完成发电量565.47亿千瓦时，剔除火电影响同比增长13.81%；其中风电发电量461.88亿千
瓦时，同比增长5.30%；光伏发电量103.54亿千瓦时，同比增长77.98%。前三季度，公司风电利用小时数同比下降95小时
，主要系风速同比下降的影响。
事件
公司发布2025年三季度报
2025年前三季度，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少17.29%；归母净利润43.93亿元，同比减少21.02%；扣非
归母净利润42.92亿元，同比减少16.03%；单季度归母净利润10.18亿元，同比减少38.21%；实现加权净资产收益率5.88%
，同比减少1.67个百分点；实现基本每股收益0.53元/股，同比减少20.34%。
简评
火电出表影响当期业绩，电价下行影响风电营收
2025年前三季度，公司实现营业收入222.21亿元，同比减少17.29%；归母净利润43.93亿元，同比减少21.02%。公司
经营业绩同比下降主要系火电收入出表、风电上网电价下降以及风电利用小时数下降的综合影响。公司前三季度实现投资
收益1.09亿元，同比下降83.83%，主要系2024年火电资产处置产生一次性收益以及本期联营企业投资收益贡献减少的影响
。分业务来看，公司风电业务实现营业收入191.44亿元，同比下降1.8%；光伏业务实现营业收入28.06亿元，同比增长64.
8%。期间费用方面，2025前三季度，公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.38%、0.35%和11.53%，同比变化
+0.19、-0.04和+2.00个百分点。公司财务费用率上升主要系营收规模下行叠加债务规模增长的影响。
光伏发电量同比大幅增长，风速偏低拉低利用小时
截至2025年9月末，公司控股装机容量为4341.73万千瓦，其中风电3154.35万千瓦，光伏1186.78万千瓦，其他可再生
能源0.61万千瓦。2025年前三季度，公司新增装机227.42万千瓦，其中风电和光伏分别新增113.47和116.95万千瓦。电量
方面，2025年前三季度，公司累计完成发电量565.47亿千瓦时，较2024年同期同比下降0.53%，剔除火电影响同比增长13.
81%；其中风电发电量461.88亿千瓦时，同比增长5.30%；光伏发电量103.54亿千瓦时，同比增长77.98%。利用小时数方面
，公司风电平均利用小时数为1511小时，较2024年同期下降95小时，主要系风速同比下降的影响。
上网电价或将承压，新能源装机持续增长，给予“增持”评级
近期，公司拟定增不超过50亿元，用于海南东方CZ8场址50万千瓦海上风电项目和“宁湘直流”配套新能源基地沙坡
头100万千瓦风电项目投资。短期来看，受新能源市场化交易的影响，风光上网电价仍有下行压力。中长期来看，在新型
电力系统转型的大背景下，新能源装机增长具备可持续性，公司装机规模与经营业绩有望稳步增长。我们预计公司2025年
2027年归母净利润分别为56.00亿元、61.63亿元、64.51亿元，对应EPS分别为0.67元/股、0.74元/股、0.77元/股。
风险分析
利用小时数波动风险：风能、太阳能资源的年际大小波动，即大风光年发电量高于正常年水平，小风光年低于正常年
水平。绿电利用小时数波动会导致公司发电量波动，进而在小风光年可能会导致业绩不及预期。
新能源装机进展不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预
期的风险。
政策风险：今年以来，参与新能源市场化交易的地区持续扩大，新能源市场化交易电量占比提升，未来面临着电价下
降、收益下滑的风险。
电价波动的风险：伴随着平价上网风光项目的增长以及新能源参与市场化交易量的增加，电价竞争或将加剧，公司上
网电价可能面临下降的风险。
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2025-10-30│龙源电力(001289)强劲现金流有望带来价值重估 │华泰证券 │买入
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龙源电力发布三季报：Q3实现营收65.64亿元（yoy-14%，qoq-13%），归母净利10.18亿元（yoy-38%，qoq-31%），归
母净利低于华泰预测（11.16 13.64亿元），主要是风电利用小时数下降导致电量低于预期。2025年Q1-Q3实现营收222
.21亿元（yoy-17%），归母净利43.93亿元（yoy-21%），扣非净利42.92亿元（yoy-16%）。公司推出50亿元A股再融资计
划加码风电项目，长期增长动力充足。维持“买入”评级。
装机扩容成效显著，光伏发电量实现大幅增长
1-9月公司净新增新能源控股装机2.27GW，截至9月末控股装机达43.42GW；其中风电新增1.13GW至31.54GW，光伏新增
1.17GW至11.87GW，生物质发电减少30MW。1-9月累计完成发电量565.42亿千瓦时（yoy-0.5%），剔除已出表火电后yoy+13
.8%；风电发电量461.88亿千瓦时（yoy+5.3%），主要依赖新增装机贡献；光伏发电量103.54亿千瓦时（yoy+78%），装机
规模上升带动增长显著。受风速同比下降影响，1-9月风电平均利用小时数1,511小时（yoy-95小时）。
风电收入微降、光伏高增，市场化交易影响电价水平
1-9月风电分部收入191.44亿元（yoy-1.8%），主要因平价项目占比提升及市场化交易规模扩大，平均上网电价有所
下降；光伏分部收入28.06亿元（yoy+64.8%），完全受益于装机容量的快速扩张。风电作为核心业务，尽管收入微降，但
凭借规模效应和运营效率优化，盈利基本保持稳定；光伏业务则呈现“量增价稳”态势，成为业绩增长的重要对冲力量。
随着136号文落地，新能源上网电价全面进入市场化交易阶段，短期内可能导致电价波动，但长期将通过机制电价稳定收
益预期。
补贴回款大幅改善现金流，再融资加码风电项目
9月末公司应收款项融资426.94亿元，较6月末下降65.33亿元，结束此前逐季上升趋势。1-9月经营现金流净额157.84
亿元（yoy+53%），主要得益于Q3可再生电费补贴回款大幅增加，叠加火电业务剥离后经营性支出减少。随着后续合规确
权工作推进，公司资产流动性和估值水平有望进一步提升。公司拟在A股定增募资不超过50亿元，投入海南东方50万千瓦
海上风电项目和“宁湘直流”配套沙坡头100万千瓦风电项目。项目建成后将新增风电装机150万千瓦，扩大风电业务规模
，巩固行业领先地位。
下调盈利预测，基于26年估值上调目标价
我们下调公司25-27年归母净利润1.8%/8.7%/8.2%至63.78/67.32/77.80亿元（三年复合增速为7%），对应EPS为0.76/
0.81/0.93元。下调主要是考虑到陆上风电增值税返还政策变化、政府补助收益下修。给予公司A股目标价人民币19.44元
（前值18.72元），基于2026年24xPE，较可比均值溢价2x、考虑到26-27年归母净利CAGR（10.4%）高于可比中位值（7.9%
）；给予公司H股目标价港币7.99元（前值7.63元），基于2026年9xPE，高于历史三年PE均值（7x），我们看好国补合规
确权和机制电价实施催化价值重估。
风险提示：来风不及预期；弃电率回升；补贴回款不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2025-12-12│龙源电力(001289)2025年12月12日投资者关系活动主要内容
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1.公司前三季度新能源装机情况？
答：2025年1-9月，公司净新增新能源控股装机容量2,274.19兆瓦，其中新增风电控股装机容量1,134.70兆瓦、光伏
控股装机容量1,169.49兆瓦。
截至2025年9月30日，公司控股装机容量为43,417.39兆瓦，其中风电31,543.47兆瓦，光伏11,867.82兆瓦，其他可再
生能源6.10兆瓦。
2.公司今年以来发电量情况如何？
答：2025年11月按合并报表口径完成发电量69.44亿千瓦时，同比增长14.34%。其中风电发电量同比增长10.79%，光
伏发电量同比增长43.06%。
截至2025年11月30日，公司2025年累计完成发电量690.96亿千瓦时，同比增长0.41%。其中风电发电量同比增长4.17%
，光伏发电量同比增长72.42%。
3.公司前三季度补贴回收情况？
答：公司前三季度累计收回补贴款92.5亿元，较去年同期的回收金额增长了168%。补贴资金高效回笼不仅优化了公司
现金流结构，同时为公司在“双碳”目标下的规模化发展提供了资金保障。
4.公司海上风电项目资源储备和建设进展情况如何？
答：目前公司海上风电在运装机260万千瓦。已获取开发指标的海上风电项目容量合计464万千瓦。其中，海南东方50
万千瓦项目已于今年10月全面开工建设，其他项目正在推进前期手续办理。
海南东方50万千瓦海上风电项目是国家能源集团在琼首个海上风电项目，也是龙源电力海南“海陆并进”战略关键一
步。场址中心离岸距离约12公里，水深介于12至26.5米之间，总面积近27.24平方公里。项目拟安装22台单机容量10兆瓦
和20台单机容量14兆瓦的风力发电机组，新建一座220千伏海上升压站和一座陆上集控中心。项目投产后，预计年送清洁
电能约16亿千瓦时，可有效缓解用电高峰压力，助力自贸港与清洁能源岛建设。
5.公司大基地项目建设进展如何？
答：宁夏腾格里“沙戈荒”新能源基地是我国首个“双批复”沙戈荒能源大基地，也是“宁电入湘”特高压输电通道
的重点配套工程。10月25日，龙源电力宁夏腾格里“沙戈荒”新能源基地中卫二期南区100万千瓦光伏项目全容量并网发
电，标志着“沙戈荒”新能源基地中卫光伏项目首批300万千瓦光伏项目全部投产运行。一期100万千瓦和二期北区100万
千瓦分别于2023年和2024年并网。中卫300万千瓦光伏项目全容量投产后，预计年均发电量达57.8亿千瓦时。
12月3日，龙源电力宁夏腾格里“沙戈荒”新能源基地海原100万千瓦风电项目顺利完成首台风机吊装，标志着宁夏单
体容量最大风电项目全面转入设备安装关键阶段。项目建成投产后，每年可为湖南输送清洁电能20.6亿千瓦时，对促进区
域绿色低碳可持续发展和能源结构调整具有积极作用，也为后续中卫、沙坡头150万千瓦风电项目提供可复制的建设经验
，推动“沙戈荒”地区从“生态难点”向“能源亮点”转型。
目前宁夏—湖南±800千伏特高压直流输电工程已正式投产。作为我国首条以输送“沙漠、戈壁、荒漠”风电光伏大
基地新能源为主的电力外送大通道，“宁湘直流”工程将有力提升宁夏外送电能力，大幅带动宁夏新能源消纳和大范围优
化配置。
6.公司“十五五”发展规划如何？重点发展方向是什么？
答：公司“十五五”规划以建设世界一流新能源科技领军企业为目标，坚持“专业化+合作协同”发展模式，聚焦规
模增长与质量提升并重。重点布局“沙戈荒”大基地、海上风电及深远海项目，深化“以大代小”改造，优化资产结构。
同步推进科技创新、数字化转型与ESG管理，强化集团协同与国际化拓展。通过精益运营、成本管控及市场化营销，保障
经营效益稳步增长，全面提升核心竞争力，实现高质量可持续发展。
7.公司参与各区域增量项目机制电价竞价情况如何？
答：在目前已组织并公示竞价结果的地区中，公司在云南、新疆、辽宁、陕西等区域的41万千瓦风电和7.69万千瓦光
伏项目参与了首次竞价并中标，机制电价接近当地火电标杆电价。公司积极应对新能源全面入市带来的影响，“量价统筹
”参与市场，优化交易策略。公司将通过落实全生命周期成本管控、加速数智化赋能、深化设备运检改革、提升营销创效
能力，多措并举促进项目收益最大化。
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