研报评级☆ ◇001289 龙源电力 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.76│ 0.54│ 0.54│ 0.61│ 0.68│
│每股净资产(元) │ 8.22│ 8.76│ 8.97│ 9.38│ 9.84│ 10.36│
│净资产收益率% │ 8.81│ 8.67│ 6.03│ 5.76│ 6.18│ 6.65│
│归母净利润(百万元) │ 6249.29│ 6345.29│ 4526.22│ 4470.25│ 5068.25│ 5730.25│
│营业收入(百万元) │ 37641.91│ 37069.65│ 30252.71│ 31806.25│ 33942.25│ 35999.25│
│营业利润(百万元) │ 8157.83│ 10135.88│ 6981.78│ 6839.75│ 7779.00│ 8809.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 增持 维持 --- 0.55 0.60 0.64 长城证券
2026-04-07 买入 维持 --- 0.53 0.59 0.67 长江证券
2026-04-02 买入 维持 --- 0.54 0.63 0.69 银河证券
2026-04-02 买入 维持 17.68 0.52 0.60 0.72 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│龙源电力(001289)量增价减利润承压，补贴回款现金流改善，大基地与海风锚│长城证券 │增持
│定“十五五”成长 │ │
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入302.53亿元，同比减少18.60%；归母净利润45.26亿元，同比减少28.
78%。基本EPS为0.5414元/股，同比减少28.25%；加权平均ROE为6.08%，同比减少2.59个百分点。2025年度公司拟派发现
金红利13.58亿元（其中，中期分红8.36亿元已派发），总分红比例30.01%，符合2025-2027年分红规划。
业绩短期承压，经营现金流明显改善。2025年公司归母净利润同比下滑28.78%，剔除火电业务出表影响后，新能源业
务归母净利润同比下降22.46%。利润承压主要源于三方面：一是风电平均上网电价同比明显下降，主要受市场交易规模扩
大、平价项目增加及结构性因素影响；二是2025年部分区域平均风速同比下降0.1米/秒；三是限电比例同比升高，限电损
失增加。
现金流层面，公司表现稳健，全年经营活动现金流净额达218.33亿元，同比增长27.61%，主要得益于可再生能源补贴
回款显著提速（前三季度回款92.5亿元，同比增长168%）。绿电绿证交易持续放量，全年绿电交易85.6亿千瓦时（yoy+27
.74%），绿证交易1632.2万张（yoy+59.47%）；福建首笔6年期绿电合约落地，溢价逾20元/兆瓦时，绿色环境价值加速兑
现。
装机规模快速扩张，发电量稳步增长，电价呈现结构性下行。截至2025年底，集团（指公司及附属公司，下同）控股
装机容量达45.99GW，其中风电32.15GW、太阳能13.84GW；全年净新增装机4.85GW；全年累计取得开发指标8.63GW（风电4
.27GW、太阳能4.36GW），资源储备充足。
发电量方面，全年累计完成发电量764.69亿千瓦时（yoy+1.22%），新能源发电量同比增长11.82%，其中风电发电量6
30.86亿千瓦时（yoy+4.19%），太阳能发电量133.77亿千瓦时（yoy+70.92%）。
电价方面，风电平均上网电价475元/兆瓦时，同比减少52元/兆瓦时，主要由于风电市场交易规模扩大、平价项目增
加及结构性因素；太阳能平均上网电价318元/兆瓦时，同比减少17元/兆瓦时，主要由于市场交易规模扩大，交易电价偏
低拉低均价。
聚焦大基地与海风，2026年目标开工投产各450万千瓦。公司聚焦“沙戈荒”大基地和海上风电规模化开发。根据202
5年12月12日投资者关系管理信息，宁夏腾格里沙漠新能源基地作为“宁电入湘”重点配套电源，首批300万千瓦光伏于20
25年10月25日全容量投产；在运/已获取开发指标海上风电项目容量为260/464万千瓦，海南东方CZ8场址50万千瓦海上风
电项目于2025年10月全面开工，为集团首个深远海项目。
科技创新方面，公司发布行业首个新能源AI大模型“擎源”，其“风电行业高质量数据集”获国家数据局与国资委双
重权威认证；全球首座风渔融合浮式平台“国能共享号”完成验收，国内首套海上风电综合探测平台“国能海测1号”成
功投运。2026年，公司计划开工、投产新能源项目各450万千瓦。
国际化布局多点开花，海外储备持续扩充。公司系统谋划“一核发展、两翼驱动、五域布局、六维支撑”境外战略，
聚焦重点区域实现稳健突破：2025年，南非塔拉农场、卡弗兰特等合计144万千瓦太阳能项目获选批复；沙特220万千瓦风
电项目获投标资格；与南非电力公司（Eskom）签署合作谅解备忘录，形成“多点开花”的境外储备布局。
投资建议：公司作为新能源运营平台，短期虽受电价下行及消纳压力影响，但经营现金流明显改善，绿电绿证交易持
续增长，大基地与海风项目储备充足，科技创新持续赋能。建议积极关注公司“十五五”开年大基地项目落地节奏，及电
力市场化交易进展，我们预计公司2026-2028年实现营业收入329.14、346.11、356.04亿元，同比增长8.8%、5.2%、2.9%
；实现归母净利润45.92、50.09、53.57亿元，同比增长1.4%、9.1%、6.9%；对应EPS为0.55、0.60、0.64元；对应PE为28
.3X、25.9X、24.2X，维持“增持”评级。
风险提示：电力需求不及预期风险、市场化电价波动风险、风资源波动与气候风险、技术迭代与资产效率风险、项目
建设与并网延期风险。
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2026-04-07│龙源电力(001289)主业经营延续承压，政策催化反转可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入302.53亿元，同比下降18.60%；归属于上市公司股东的净利润45
.26亿元，同比下降28.78%。
事件评论
利用小时与电价下行，主业经营明显承压。2025年公司净新增新能源控股装机容量485.11万千瓦，其中新增风电173.
86万千瓦、光伏314.25万千瓦。截至2025年12月31日，公司控股装机容量为4599.43万千瓦，同比增长11.79%，其中风电3
214.74万千瓦，太阳能1384.08万千瓦。2025年风电平均利用小时数为2052小时，同比下降138小时，主因系：1）公司项
目分布区域平均风速同比下降0.1米/秒；2）部分区域供需比例失衡，风电限电比例同比升高，限电损失同比增加。综合
影响下，公司装机规模的持续扩张有效缓解利用小时下降压力，带动公司风电发电量同比增长4.19%；此外，在装机快速
增长的带动下，公司光伏发电量同比增长70.92%。电价方面，受市场化比例提升、平价项目增加等结构性影响，2025年公
司风电平均上网电价0.475元/千瓦时，同比下降5.2分/千瓦时；光伏平均上网电价0.318元/千瓦时，同比下降1.7分/千瓦
时。整体来看，2025年新能源营业收入同比下降3.85%，其中，受电价以及利用小时显著下降影响，风电营业收入同比下
降9.6%；而光伏得益于电量高速增长营收同比增长56.0%。成本方面，新增装机推高折旧等成本费用，新能源整体营业成
本同比增长10.41%，挤压主业盈利空间。2025年公司经营利润105.74亿元，同比下降16.4%，其中风电经营利润同比下降2
6.68亿元，光伏经营利润同比上升6.31亿元。
投资收益受限高基数，减值收窄缓解业绩压力。2025年公司实现投资收益1.61亿元，同比减少7.50亿元，降幅达82.3
0%，主因系2024年因处置火电资产取得投资收益5.04亿元，推高投资收益基数。此外，2025年公司资产减值损失0.89亿元
，减值规模同比减少8.90亿元；同时公司信用减值共转回0.06亿元，较2024年计提1.33亿元增利1.38亿元，公司整体减值
规模的收窄部分缓解公司主业经营偏弱与投资收益下降的压力。整体来看，公司2025年实现归母净利润45.26亿元，同比
减少28.78%；考虑公司2024年剥离火电业务，若扣除火电业务影响，2025年公司新能源归母净利润同比下降22.46%。
丰厚储备保障长期成长，政策催化将迎困境反转。2025年公司核准项目装机854.45万千瓦，截至2025年底公司在建项
目装机容量652.34万千瓦，支撑公司长期成长空间。同时，公司拟收购国华沧州布局绿氢绿氨业务，培育发展新动能。此
外，虽然短期盈利压力加剧，但2025年随着136号的落地、消纳相关政策出台，行业政策拐点已经明晰，2026年作为“十
五五”开局之年，能源领域规划再次聚焦“绿色降碳”为核心，通过绿电绿证等方式让重点高耗能行业率先为绿电资产的
环境价值变现“买单”，推动行业长期机制完善，公司作为绿电龙头将充分受益于政策催化下的困境反转。
投资建议：根据最新财务数据，预计公司2026-2028年EPS分别为0.53元、0.59元及0.67元，对应PE分别为31.57倍、2
8.51倍和24.74倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；2、风况、光照资源不及预期风险。
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2026-04-02│龙源电力(001289)2025年年报点评：光伏分部经营业绩高增，国补回收助力现│银河证券 │买入
│金流优化 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年实现营收302.53亿元，同比-18.60%；实现归母净利润45.26亿元（扣非44.09亿
元），同比-28.78%（扣非同比-22.81%）。公司2025年度累计派发现金分红0.1625元/股，现金分红总额占归母净利润的3
0.01%，与2024年持平。2026年4月1日收盘价对应股息率为1%。
风电利用小时下降影响电量表现，装机扩张驱动光伏电量高增。2025年，公司净新增新能源控股装机4851.10MW，其
中风电+1738.60MW、太阳能+3142.50MW，生物质-30MW。截至25年末，公司控股装机容量45994.29MW，其中风电32147.37M
W，太阳能13840.82MW，其他可再生能源6.10MW。公司2025年累计完成发电量764.69亿kwh，其中风电630.86亿kwh，同比
增长4.19%；太阳能133.77亿kwh，同比增长70.92%。2025年公司风电平均利用小时2052h，同比下降138h，在一定程度上
拖累风电电量表现。公司风电利用小时下降主要原因包括：1）2025年公司项目分布区域平均风速同比下降0.1米/秒；2）
限电损失同比增加。
风电电价降幅大于光伏，分部业绩表现分化。2025年公司收入下降部分受到火电资产出表的影响。分业务来看，风电
分部实现收入259.95亿元，同比-27.66亿元或-9.6%，主要系电价下行所致。2025年，公司风电平均上网电价475元/MWh（
含税），同比下降52元/MWh，主要由于风电市场交易规模扩大，平价项目增加以及结构性因素导致。叠加成本端折旧摊销
费用同比+4.65亿元或+4.5%，风电分部经营利润同比-26.68亿元或-21.6%至96.87亿元。太阳能分部2025年实现收入38.09
亿元，同比+13.68亿元或+56.0%。2025年，公司太阳能发电平均上网电价318元/MWh（含税），同比下降17元/MWh，主要
由于太阳能发电市场交易规模扩大，市场交易电价偏低拉低平均上网电价。考虑成本端折旧摊销费用同比+7.73亿元或+62
.1%，太阳能分部实现经营利润11.52亿元，同比+6.31亿元或+121.0%。
国补回收助力现金流优化，26年新增装机指引进一步放缓。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为218.33亿元
，同比+27.61%，主要得益于可再生电费补贴回款较上年同期大幅增加。截至25年末，公司应收款项融资436.73亿元，同
比仅增加0.8%，增速较以往年度大幅放缓。2025年，公司新签订开发协议5.86GW，其中风电4GW、太阳能0.65GW、储能1.2
1GW，均位于资源较好地区；全年累计取得开发指标8.63GW，其中风电4.27GW，太阳能4.36GW。展望2026年，公司计划开
工新能源项目450万千瓦，投产450万千瓦，较2025年新增规模有望进一步放缓，进入高质量发展阶段。
投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润44.9、52.3、57.7亿元，对应PE分别为30x、26x、23x；给予“
推荐”评级。
风险提示：电价超预期下跌的风险，资源条件&限电导致利用小时不及预期的风险等。
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2026-04-02│龙源电力(001289)关注现金流改善与环境价值提升 │华泰证券 │买入
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龙源电力发布年报，2025年实现营收302.53亿元（yoy-18.6%），归母净利45.26亿元（yoy-28.8%），扣非净利44.09
亿元（yoy-22.8%）；归母净利低于华泰预测（63.78亿元），主要是发电量和电价不及我们的预期。其中Q4实现营收80.3
2亿元（yoy-22.0%，qoq+22.4%），归母净利1.33亿元（yoy-83.2%，qoq-86.9%）。公司依托“擎源”大模型推进智能运
维，发电量与运营效率稳步提升。市场化交易导致电价承压，环境价值提升或将稳定收益率。国补回款显著改善经营现金
流，股东回报与再融资并重。A/H股均维持“买入”评级。
装机规模跨越式增长，运营效率保持行业领先
2025年公司获取开发指标8.63GW，其中风电4.27GW、光伏4.36GW；新增装机4.85GW，其中风电1.74GW、光伏3.14GW；
年末控股装机容量达到46GW，其中风电32.15GW、光伏13.85GW。全年完成新能源发电量764.69亿千瓦时（yoy+12%），规
模保持行业领先。受风况下降和弃电率上行影响，全年风电平均利用小时数2,052小时（yoy-138小时），较全国风电平均
水平高73小时；依托“擎源”大模型推动精益运维，公司实现机组“零火灾”、“零倒塔”，运营效率保持行业领先。
市场化交易导致电价承压，环境价值提升或将稳定收益率
2025年136号文政策落地，新能源上网电价全面进入市场化交易阶段。公司全年风电平均上网电价（含增值税）475元
/MWh（yoy-52元/MWh）；太阳能电价318元/MWh（yoy-17元/MWh）。受电价下降影响，风电分部经营利润率37.3%（yoy-5.
6pp）；公司光伏装机以新项目为主，太阳能分部经营利润率30.3%（yoy+1.5pp）。2025年公司核发绿证1,620.7万张、占
发电量的21%，交易绿证1,632.2万张（yoy+59%）；2025年公司完成绿电交易85.6亿千瓦时（yoy+28%）、占发电量的11%
。随着机制电价逐步落地、环境价值显性化提升，我们认为绿电长期收益率有望趋于稳定。
国补回款显著改善经营现金流，股东回报与再融资并重
2025年末公司应收款项融资436.73亿元、同比仅上升3.66亿元；2025年经营现金流净额218.33亿元（yoy+28%），主
要得益于可再生电费补贴回款大幅增加，叠加火电业务剥离后经营性支出减少。随着后续合规确权工作推进，公司资产流
动性和估值水平有望进一步提升。公司承诺2025-27年派息率不低于30%，25年派息目标如期达成。A股定向增发拟募资不
超过50亿元投入海南东方50万千瓦海上风电及“宁湘直流”配套沙坡头100万千瓦风电项目，项目建成后将进一步优化装
机结构，巩固绿电龙头地位。
下调盈利预测与目标价
我们将公司26-27年归母净利下调35%/35%至43.81/50.43亿元、预计28年60.40亿元（三年复合增速为10%），对应EPS
为0.52/0.60/0.72元。参考25年风况与弃电率，下调风电利用小时数预测；基于风电增值税返还取消政策，下调其他收益
预测。给予公司A股目标价人民币17.68元（前值19.44元），基于2026年34xPE，低于可比均值35xPE，考虑到26-27年归母
净利CAGR（5.6%）低于可比均值（24%）；给予公司H股目标价港币7.68元（前值7.99元），基于2026年13xPE，高于可比
均值10xPE，考虑到26-28年归母净利CAGR（10%）高于可比均值（-0.2%）。
风险提示：电价下降超预期；来风不及预期；弃电率超预期；装机进度不及预期；补贴回款不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2025-12-12│龙源电力(001289)2025年12月12日投资者关系活动主要内容
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1.公司前三季度新能源装机情况？
答：2025年1-9月，公司净新增新能源控股装机容量2,274.19兆瓦，其中新增风电控股装机容量1,134.70兆瓦、光伏
控股装机容量1,169.49兆瓦。
截至2025年9月30日，公司控股装机容量为43,417.39兆瓦，其中风电31,543.47兆瓦，光伏11,867.82兆瓦，其他可再
生能源6.10兆瓦。
2.公司今年以来发电量情况如何？
答：2025年11月按合并报表口径完成发电量69.44亿千瓦时，同比增长14.34%。其中风电发电量同比增长10.79%，光
伏发电量同比增长43.06%。
截至2025年11月30日，公司2025年累计完成发电量690.96亿千瓦时，同比增长0.41%。其中风电发电量同比增长4.17%
，光伏发电量同比增长72.42%。
3.公司前三季度补贴回收情况？
答：公司前三季度累计收回补贴款92.5亿元，较去年同期的回收金额增长了168%。补贴资金高效回笼不仅优化了公司
现金流结构，同时为公司在“双碳”目标下的规模化发展提供了资金保障。
4.公司海上风电项目资源储备和建设进展情况如何？
答：目前公司海上风电在运装机260万千瓦。已获取开发指标的海上风电项目容量合计464万千瓦。其中，海南东方50
万千瓦项目已于今年10月全面开工建设，其他项目正在推进前期手续办理。
海南东方50万千瓦海上风电项目是国家能源集团在琼首个海上风电项目，也是龙源电力海南“海陆并进”战略关键一
步。场址中心离岸距离约12公里，水深介于12至26.5米之间，总面积近27.24平方公里。项目拟安装22台单机容量10兆瓦
和20台单机容量14兆瓦的风力发电机组，新建一座220千伏海上升压站和一座陆上集控中心。项目投产后，预计年送清洁
电能约16亿千瓦时，可有效缓解用电高峰压力，助力自贸港与清洁能源岛建设。
5.公司大基地项目建设进展如何？
答：宁夏腾格里“沙戈荒”新能源基地是我国首个“双批复”沙戈荒能源大基地，也是“宁电入湘”特高压输电通道
的重点配套工程。10月25日，龙源电力宁夏腾格里“沙戈荒”新能源基地中卫二期南区100万千瓦光伏项目全容量并网发
电，标志着“沙戈荒”新能源基地中卫光伏项目首批300万千瓦光伏项目全部投产运行。一期100万千瓦和二期北区100万
千瓦分别于2023年和2024年并网。中卫300万千瓦光伏项目全容量投产后，预计年均发电量达57.8亿千瓦时。
12月3日，龙源电力宁夏腾格里“沙戈荒”新能源基地海原100万千瓦风电项目顺利完成首台风机吊装，标志着宁夏单
体容量最大风电项目全面转入设备安装关键阶段。项目建成投产后，每年可为湖南输送清洁电能20.6亿千瓦时，对促进区
域绿色低碳可持续发展和能源结构调整具有积极作用，也为后续中卫、沙坡头150万千瓦风电项目提供可复制的建设经验
，推动“沙戈荒”地区从“生态难点”向“能源亮点”转型。
目前宁夏—湖南±800千伏特高压直流输电工程已正式投产。作为我国首条以输送“沙漠、戈壁、荒漠”风电光伏大
基地新能源为主的电力外送大通道，“宁湘直流”工程将有力提升宁夏外送电能力，大幅带动宁夏新能源消纳和大范围优
化配置。
6.公司“十五五”发展规划如何？重点发展方向是什么？
答：公司“十五五”规划以建设世界一流新能源科技领军企业为目标，坚持“专业化+合作协同”发展模式，聚焦规
模增长与质量提升并重。重点布局“沙戈荒”大基地、海上风电及深远海项目，深化“以大代小”改造，优化资产结构。
同步推进科技创新、数字化转型与ESG管理，强化集团协同与国际化拓展。通过精益运营、成本管控及市场化营销，保障
经营效益稳步增长，全面提升核心竞争力，实现高质量可持续发展。
7.公司参与各区域增量项目机制电价竞价情况如何？
答：在目前已组织并公示竞价结果的地区中，公司在云南、新疆、辽宁、陕西等区域的41万千瓦风电和7.69万千瓦光
伏项目参与了首次竞价并中标，机制电价接近当地火电标杆电价。公司积极应对新能源全面入市带来的影响，“量价统筹
”参与市场，优化交易策略。公司将通过落实全生命周期成本管控、加速数智化赋能、深化设备运检改革、提升营销创效
能力，多措并举促进项目收益最大化。
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