研报评级☆ ◇001322 箭牌家居 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 2 1 1 0 0 4
3月内 2 1 1 0 0 4
6月内 4 4 2 0 0 10
1年内 4 4 2 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 0.07│ 0.05│ 0.11│ 0.19│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 5.16│ 5.03│ 4.90│ 5.00│ 5.09│ 5.22│
│净资产收益率% │ 8.49│ 1.37│ 0.97│ 2.19│ 3.76│ 5.11│
│归母净利润(百万元) │ 424.64│ 66.77│ 45.78│ 105.90│ 185.49│ 259.46│
│营业收入(百万元) │ 7648.18│ 7131.47│ 6474.37│ 6335.83│ 6624.11│ 7055.03│
│营业利润(百万元) │ 469.33│ 64.30│ 21.25│ 101.12│ 194.96│ 269.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-01 买入 维持 --- 0.01 0.12 0.16 长江证券
2026-09-24 增持 维持 --- 0.10 0.18 0.25 天风证券
2026-09-01 买入 维持 7.41 0.04 0.10 0.14 国泰海通
2026-08-26 中性 维持 6.37 0.07 0.14 0.24 华泰证券
2026-05-20 买入 维持 --- 0.14 0.22 0.31 长江证券
2026-05-07 买入 维持 9.19 0.08 0.09 0.12 国投证券
2026-05-06 增持 首次 --- 0.18 0.25 0.33 长城证券
2026-05-04 增持 维持 --- 0.20 0.33 0.49 东吴证券
2026-05-01 中性 维持 7.46 0.14 0.20 0.29 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.14 0.27 0.35 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-01│箭牌家居(001322)2026H1业绩点评：短期业绩承压，产品升级与渠道提效有望│长江证券 │买入
│助力修复 │ │
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事件描述
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入25.77亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0.6
1/-0.76亿元。其中，2026Q2实现营业收入/归母净利润15.99/0.03亿元，同比下降10.5%/96.8%；实现扣非归母净利润-0.
01亿元。
事件评论
主要品类需求仍弱，智能坐便器销量增长尚未转化为收入增量。2026H1公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、浴缸浴
房收入分别为11.8/8.1/3.1/1.0亿元，同比分别下降13.6%/4.0%/9.5%/12.8%，龙头五金表现相对稳健。智能坐便器销量5
6.6万台，同比增长8.8%，但收入同比下降9.4%，根据销量与收入增速测算，平均售价同比下降约16.7%。智能坐便器销量
保持增长，若后续产品结构优化带动均价企稳，量价表现改善有望推动该品类收入恢复。分地区看，境外收入约0.2亿元
，同比下降75.3%，主要受北美客户业务调整影响；东南亚等市场收入同比增长48.8%，随着新兴市场布局逐步完善，海外
业务有望培育新的收入增量。
毛利率基本稳定，规模收缩与费用刚性是盈利承压的主要原因。2026H1公司毛利率29.7%，同比提升0.2pct；销售、
管理及研发费用率合计为29.7%，同比提升3.0pcts；财务费用率为1.0%，同比提升0.3pct。收入下降背景下，折旧摊销等
费用难以同步压降，费用摊薄不足对利润形成明显拖累。原材料价格上涨带来的成本压力则进一步限制了毛利率改善空间
，盈利修复仍需收入恢复与费用控制共同推动。资产减值损失同比增加约0.2亿元，主要来自存货跌价计提。公司计划通
过产能调整及促销加快库存去化，有望降低资金占用、改善库龄结构，并逐步缓解存货减值压力。
零售渠道盈利有所改善，中高端新品有望助力产品结构升级。公司围绕门店经营推进客单值提升、产品组合调整及SK
U精简，2026H1国内经销零售渠道毛利率达到35.7%，同比提升1.9pcts，体现出渠道结构优化的积极变化。随着“店效倍
增”及终端精细化运营持续深化，公司有望提升门店产出，并将渠道端改善逐步传导至整体经营表现。产品方面，公司推
进鸿蒙生态合作，推出P70等中高端新品，进一步完善智能卫浴产品矩阵。若后续新品销售占比提升，有望带动智能坐便
器均价及附加值改善，为业绩修复提供支撑。
公司当前处于需求偏弱与内部经营调整并行阶段，短期盈利仍受收入收缩与费用刚性制约。中长期来看，智能卫浴普
及及存量住房更新有望提供需求空间，公司可依托既有品牌与渠道基础承接相关需求。后续伴随智能坐便器均价企稳、零
售渠道提效及库存结构改善，公司盈利有望逐步修复。考虑终端需求及经营调整进度，预计2026-2028年公司实现归母净
利润0.12/1.15/1.57亿元，对应PE分别为525/57/42X。
风险提示
1、终端需求恢复不及预期；2、行业价格竞争加剧；3、原材料成本上涨；4、新品推广及库存去化不及预期。
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2026-09-24│箭牌家居(001322)优化产品渠道应对行业变化 │天风证券 │增持
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公司发布半年报
26Q2营收16亿，归母净利0.03亿元；26H1公司营收26亿，归母净利-0.6亿。
国内经销毛利率稳步提升，展现经营韧性
国内经销渠道收入21.8亿，同降6.7%，占比86.39%，同增2.87个百分点。其中国内经销零售收入10亿元，占41.41%。
公司持续深化“店效倍增”项目，围绕“好人、好店、好产品、好服务”等维度赋能终端，毛利率同增1.89个百分点至35
.73%，在行业整体承压背景下实现毛利率提升，主要得益于公司持续推进产品结构优化与SKU聚焦策略，高毛利产品占比
有所提升，以及渠道价格体系管控的加强，同时公司持续推进价值链降本、全面预算管理等内部管理变革举措，系统性优
化费用结构，提升运营效率。
国内工程收入5亿元，同降7.10%，公司主动调整工程业务结构，大力拓展酒店、医院、学校等非地产类优质细分市场
，以对冲住宅精装工程市场持续收缩的影响。
国内电商渠道收入5亿元，同降12.48%，线上竞争加剧对收入端形成压力，目前公司已将零售渠道的精细化管理模式
系统性地复制到电商体系，并推进“电商店效倍增”项目落地，推动全渠道精细化运营与赋能，相关调整尚处于推进阶段
。
下半年主要经营举措
公司将继续坚定推进2026年度经营计划，继续实施产品与营销双轮驱动：在业务层面，全面推进旗舰产品操盘与SKU
聚焦，聚焦智能坐便器、智能花洒、鸿蒙生态产品等核心品类，通过IPD和IPMS体系，打造差异化旗舰产品，并精简SKU，
集中资源提升高附加值产品占比，优化产品结构，以提升毛利率；同时，持续推进线下零售渠道和电商渠道的“店效倍增
”，并推进全渠道的精细化运营和赋能；深化内部管理架构和流程变革，优化费用结构，落实降本增效，力求改善运营效
率和盈利水平。
调整盈利预测，维持“增持”评级
考虑到终端需求较承压，我们调整26-27年盈利预测并新增28年预测，预计26-28年归母净利润分别为0.94/1.8/2.4亿
元（26-27年前值为1.3/2.1亿元），对应PE分别为69/37/27X。
风险提示：房地产行业下行风险，渠道建设不及预期风险，品类拓展进度缓慢风险等
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2026-09-01│箭牌家居(001322)公司2026中报点评：业绩承压，智能坐便器需求良好 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司业绩承压，智能坐便器销量保持增长，零售端推动“店效倍增”，海外打造新增长亮点。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级。由于新房需求减弱叠加消费需求收缩，预计2026-2028年公司EPS0.04/0.10/0.14
元（2026-2027年原值为0.41/0.43元）。由于公司利润未修复，采用PB估值，参考行业平均，考虑智能坐便器需求释放产
生的估值溢价，给予公司2026年1.5XPB，调整目标价至7.41元，维持“增持”评级。
行业需求疲软，公司业绩承压。2026H1公司营业总收入25.77亿元，同比-9.2%；归母净利润/扣非净利润分别为-0.61
/-0.76亿元，收入利润下滑系家居建材行业整体需求疲软；同时由于资产折旧摊销持续发生影响，期间费用率同比提升3.
3pct至30.7%。公司信用减值损失较2025H1减少近1000万元，主要因应收账款收回情况改善；资产减值损失增加近2000万
元，主要为存货跌价计提，下半年将通过产能调整、促销政策加快库存去化。
智能坐便器是公司核心增长品类，销量保持增长。2026H1公司智能坐便器销量56.6万台，同比+8.83%，受均价下降影
响收入同比-9.4%；其中轻智能增速快于全智能为当前行业趋势。公司持续推进与鸿蒙生态的深度融合，下半年将推出P70
产品覆盖中高端市场，支撑智能马桶均价回升。卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房营收分别为11.8/8.1/3.1/1.0亿
元，同比-13.6%/-4.0%/-9.5%/-12.8%。原材料涨价，整体毛利率涨幅放缓。2026H1公司整体毛利率29.7%，同比提升0.2p
ct，毛利率改善幅度较Q1有所收窄，系Q2开始原材料涨价带动成本端上涨。预计后续产品聚焦的打法推动内部降本，中高
端产品放量、产品均价提升也会对毛利率形成正向支撑。
零售端推动“店效倍增”，海外打造新增长亮点。公司通过提升客单值、将核心价值传导到终端，持续深化“店效倍
增”项目，推进产品结构优化与SKU聚焦策略，2026H1经销渠道毛利率35.7%，同比+1.9pct。公司境外收入0.2亿元，同比
-75.3%，下滑主要系北美市场客户业务调整所致，其他海外市场收入仍保持较好增长态势，东南亚市场收入同比增长48.8
%。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-08-26│箭牌家居(001322)盈利能力延续震荡修复 │华泰证券 │中性
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公司公布半年报：26H1实现收入/归母净利25.8/-0.6亿元，同比-9.18%/-314.64%，归母净利位于公司预亏区间（0.5
4-0.70亿元）均值水平；其中26Q2实现收入/归母净利16.0/0.03亿元，同比-10.54%/-96.84%，主要由于行业需求偏弱导
致收入规模收缩，叠加原材料价格波动及资产折旧摊销等刚性费用压力，盈利能力同比承压。公司当前仍处渠道及产品结
构调整期，短期收入和利润修复尚需时间，维持“持有”。
经销渠道盈利韧性推动综合毛利率小幅回升
分产品看，公司26H1卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具实现收入11.8/8.1/3.1亿元，同比-13.6%/-4.0%/-9.5%；毛利率分
别为30.6%/26.8%/27.2%，同比+0.9/-1.6/-0.3pct。其中，公司26H1智能坐便器实现销量/收入56.57万台/6.0亿元，同比
+8.8%/-9.4%，整体均价延续承压。分渠道看，公司26H1国内经销渠道实现收入21.8亿元，同比-6.7%，其中国内经销零售
收入10.5亿元，占主营业务收入41.4%；国内电商/工程收入5.0/5.1亿元，同比-12.5%/-7.1%。公司持续推进产品结构优
化、SKU聚焦及渠道价格体系管控，带动26H1国内经销渠道毛利率同比+1.9pct至35.7%，但原材料价格波动限制整体盈利
进一步改善，26H1综合毛利率同比+0.2pct至29.7%。
刚性费用摊薄压力加大，经营现金流同比明显改善
公司26H1期间四项费用金额合计7.9亿元，同比+1.6%，期间费用率同比+3.25pct至30.71%，主要由于收入规模下降而
资产折旧摊销等支出未能同步压降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/14.6%/5.7%/1.0%，同比+0.7/+2.1/+0.
2/+0.3pct。公司26H1资产减值损失0.30亿元，同比增加0.21亿元，主要系库龄增加的存货跌价损失计提增加，对当期利
润形成进一步拖累。公司26H1经营性现金净流出1.4亿元，同比少流出3.8亿元，主要系经营规模收缩以及加强回款管控。
受短期融资增加影响，截至26H1末资产负债率50.1%，同比+0.5pct，资产负债结构整体保持稳定。
店效倍增由零售向电商复制，旗舰新品推动产品结构优化
公司26H1持续深化“店效倍增”项目，围绕终端门店、产品及服务推进精细化运营，零售渠道改革已逐步从单店提效
向全渠道运营能力建设延伸。展望26H2，公司将通过D30、P70智能马桶等旗舰新品及鸿蒙智选智能花洒、浴霸等产品持续
赋能经销商，并通过旗舰产品操盘与SKU聚焦提升高附加值产品占比，推动产品结构和盈利能力改善；同时将零售渠道精
细化运营方法复制至电商体系，推进“电商店效倍增”项目落地。此外，公司主动调整工程业务结构，向酒店、医院、学
校等非地产类优质细分市场拓展，以对冲住宅精装工程需求持续收缩的影响。
盈利预测与估值
考虑当前下游需求恢复偏慢，我们下调公司收入和毛利率预测，同时因固定费用较高、以及海外市场开拓及店效倍增
项目实施，带动销售和管理费用率增加，我们预计公司26-28年归母净利为0.7/1.4/2.3亿元（较前值1.4/1.9/2.8亿元分
别下调50%/29%/17%）。当前可比公司Wind一致预期均值对应26年1.2xPB，但考虑经销渠道韧性以及潜在更高业绩弹性，
我们给予公司26年BVPS4.9元1.3xPB，对应目标价6.37元（前值7.50元，基于26年BVPS5.0元1.5xPB），维持“持有”。
风险提示：智能卫浴渗透率提升不及预期，门店扩张速度不及预期，期间费用率高居不下。
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2026-05-20│箭牌家居(001322)2025A&2026Q1点评：收入延续承压，2026Q1毛利率改善，静│长江证券 │买入
│待行业景气修复 │ │
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事件描述
公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润64.74/0.46/0.08亿元，同比-9%/-31%/-74%；其中2025Q4实现营收/归
母净利润/扣非净利润20.03/0.13/-0.03亿元，同比-13%/-62%/亏损。2026Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润9.78/-0.6
4/-0.74亿元，同比-7%/亏损/亏损。
事件评论
收入端：2025年营收承压，2025Q4降幅扩大。2025年由于卫浴行业竞争加剧，公司全年营收同比下降9%，其中2025Q4
收入同比-13%。2025年拆分业务结构看，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/其他品类及配件/其他业务收入分
别同比-13.16%/-5.64%/+3.15%/-16.25%/-10.93%/-35.30%/+16.30%，其中浴室家具实现平稳增长，其他品类多有承压。
分地区看，境内/境外收入分别同比-6.58%/-67.41%，内销受消费大环境影响承压，外销受2025年国际形势影响，估计出
口至美国地区业务降幅较大。2026Q1收入同比-7%，降幅环比收窄，估计龙头五金、浴缸浴房等实现增长，其他品类仍有
承压。
利润端：2026Q1毛利率边际改善，费用端承压主因收入规模下降拖累。2025年毛利率同比提升0.8pct至26.03%；2026
Q1毛利率同比+0.8pct至29.9%，呈边际改善趋势。期间费用方面，2025年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.07/-0
.04/+0.1pct，期间费用率整体平稳；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+1.4/-0.4/+0.5pocts，期间费用率上
升估计主因销售规模下滑、但费用支出较刚性。
存量房市场存机遇，非美出口业务有望贡献中长期增量。1）看好公司强化存量房市场开拓能力：随着房地产市场进
一步走向存量市场，看好公司从产品、渠道、服务三个维度出发，通过单品引流、智能升级、全卫焕新等产品策略，结合
线上全域推广&线下联合地推等方式，挖掘存量市场发展机遇；2）国际化业务中长期增量可期：2025年公司出口业务承压
主因北美市场受国际贸易影响承压，公司正全面加速非美海外市场拓展，继续深化“一带一路”沿线国家、区域及中东、
非洲等新兴市场业务布局，并持续完善海外事业部的组织架构与人员配置，预计未来会从线下经销渠道、品牌合作、线上
销售三个方面持续开拓海外市场，中长期出海增量可期。
以零售增长带动全渠道增长，期待公司精细化升级零售打法。公司2025年坚定推进店效倍增项目，初显成效，预计公
司未来将把店效倍增模式复制到更多渠道（电商、家装等），推动收入端增长和全渠道协同发展。此外公司于2025年9月
正式成为鸿蒙智选新成员，发布首款智能花洒&智能浴霸，预计未来有望贡献可观增量。
盈利预测：预计公司2026-2028年实现归母净利润1.34/2.12/3.01亿元，对应PE为53/34/24X。
风险提示
1、地产销售及竣工不及预期；2、智能产品竞争持续加剧；3、公司渠道拓展低于预期；4、行业竞争格局大幅恶化。
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2026-05-07│箭牌家居(001322)25年收入短期承压，盈利能力边际改善 │国投证券 │买入
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事件：箭牌家居发布2025年年度报告和2026年一季报。2025年公司实现营业收入64.74亿元，同比下降9.21%；归母净
利润0.46亿元，同比下降31.43%；扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降73.88%。25Q4公司实现营业收入20.03亿元，同
比下降12.91%；归母净利润0.13亿元，同比下降61.94%；扣非后归母净利润-0.03亿元。26Q1公司实现营业收入9.78亿元
，同比下降6.86%；归母净利润-0.64亿元，同比减亏12.13%；扣非后归母净利润-0.74亿元，同比减亏10.73%。
政策催化延续，存量焕新与智能家居需求有望释放
2025年家居建材行业仍受房地产市场深度调整、消费需求结构性分化等因素影响，整体需求端承压，陶瓷卫浴行业与
房地产景气度存在一定相关性，但二次更新需求的存在一定程度上降低了地产波动对行业的影响。政策端看，家装厨卫“
焕新”、以旧换新及适老化改造持续推进，有效降低消费者焕新成本，推动智能坐便器、适老化卫浴等品类需求释放。进
入2026年，政策利好进一步延续，智能家居产品及适老化家居被纳入以旧换新补贴范围，同时绿色消费政策持续推进，有
望继续带动存量房改造、智能卫浴及适老化产品需求修复。公司作为内资卫浴龙头，具备智能坐便器、卫生陶瓷、龙头五
金、浴室家具等全品类产品矩阵，有望受益于政策催化与消费结构升级。
零售渠道彰显韧性，智能坐便器占比持续提升
分产品来看，2025年公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖/其他品类及配件及其他业务分别实现收入30.
35/19.46/8.14/2.87/2.56/0.55/0.81亿元，同比-13.16%/-5.64%/+3.15%/-16.25%/-10.93%/-35.30%/+16.30%。分渠道看
，2025年公司经销模式收入为54.88亿元，同比下降9.47%；直销模式收入为9.06亿元，同比下降9.46%。其中，国内经销
零售收入为26.03亿元，同比增长4.96%，在行业需求承压背景下仍体现较强韧性；电商渠道收入为12.95亿元，同比下降1
5.36%；家装渠道收入为11.03亿元，同比下降6.67%；工程渠道收入为12.82亿元，同比下降17.30%。分地区看，2025年公
司境内收入63.74亿元，同比下降6.58%；境外收入1.01亿元，同比下降67.41%。智能产品方面，2025年公司智能坐便器销
售数量124.81万台，同比增长4.92%，销售收入14.71亿元，同比下降3.45%，占公司主营业务收入比重提升至23.01%，同
比提升1.43pct。我们认为，尽管地产链及部分渠道仍有压力，公司零售渠道表现相对稳健，智能坐便器占比提升有望带
动产品结构持续优化；后续伴随以旧换新、适老化改造及智能家居政策推进，公司有望持续受益于存量焕新需求释放。
盈利能力边际改善，费用率受收入规模下降影响上行
盈利能力方面，25年公司毛利率为26.03%，同比提升0.78pct；25Q4公司毛利率为20.47%，同比下降2.29pct，单季度
毛利率有所承压。26Q1公司毛利率为29.86%，同比提升0.84pct，毛利率延续改善趋势。期间费用方面，25年公司期间费
用率为23.76%，同比提升0.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.67%/9.27%/5.18%/0.64%，同比分别+0.62/+0.07
/-0.04/+0.11pct；25Q4公司期间费用率为17.28%，同比下降2.68pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.41%/3.83%/4
.58%/0.46%，同比分别-1.02/-2.15/+0.17/+0.33pct。26Q1公司期间费用率为36.37%，同比提升1.12pct，销售/管理/研
发/财务费用率分别为9.25%/19.15%/6.49%/1.48%，同比分别-0.38/+1.41/-0.40/+0.48pct，费用率上行主要系收入规模
下降背景下固定费用摊薄压力加大。综合影响下，25年公司净利率为0.66%，同比下降0.22pct；25Q4公司净利率为0.64%
，同比下降0.82pct。26Q1公司净利率为-6.66%，同比改善0.38pct，亏损幅度有所收窄。
投资建议：公司作为国内卫浴行业龙头，品牌力与渠道基础扎实，持续推进产品结构优化与渠道调整。随着地产链需
求逐步企稳、以旧换新政策持续推进，以及公司降本控费和经营效率改善，盈利能力有望逐步修复，未来成长仍然可期。
我们预计箭牌家居2026-2028年营业收入为61.51、65.20、69.11亿元，同比增长-5.00%、6.00%、6.00%；归母净利润为0.
75、0.86、1.18亿元，同比增长64.39%、13.80%、37.54%，对应PE为92.4X、81.2X、59.0X，给予26年1.5xPS，目标价9.2
3元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：地产链需求恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；渠道调整及门店拓展不及预期
风险；新品类拓展不及预期风险；盈利能力修复不及预期风险。
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2026-05-06│箭牌家居(001322)店效倍增效果显著，经销零售渠道增速转正 │长城证券 │增持
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公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入64.74亿元，同比-9.21%；归母净利润0.46亿元，同比-31.4
3%；扣非归母净利润0.08亿元，同比-73.88%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为20.03/9.78亿元，同比分别-1
2.92%/-6.86%；归母净利润分别为0.13/-0.64亿元，同比分别-61.94%/减亏；扣非归母净利润分别为-0.03/-0.74亿元，
同比分别-110.24%/减亏。
公司坚定以零售为核心，通过“店效倍增”项目赋能经销商，国内经销零售收入实现增长，彰显渠道韧性。公司2025
年国内经销零售/电商/家装/工程渠道收入分别为26.03/12.95/11.03/12.82亿元，同比分别+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.
30%。
智能产品占比提升，产品结构优化。分产品来看，2025年公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入分别
为30.35/19.46/8.14/2.87/2.56亿元，同比-13.16%/-5.64%/+3.15%/-16.25%/-10.93%。其中，智能产品销售保持韧性，2
025年，公司智能坐便器产品销售数量124.81万台，同比增长4.92%，销售收入14.71亿元，同比下降3.45%，智能坐便器收
入占公司主营业务收入比重为23.01%，同比提升1.43个百分点。
2025年及2026Q1毛利率同比改善。公司2025年毛利率26.03%，同比+0.78pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利
率分别为20.47%/29.86%，同比分别-2.29pct/+0.84pct，我们认为毛利率改善主要得益于降本增效及产品结构优化。
收入下滑导致费用摊薄效应减弱，费用率有所上升。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.67%/9.27%/5.1
8%/0.64%，同比分别+0.62/+0.07/-0.04/+0.11pct。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.25%/19.15%/6.49%/
1.48%，同比分别-0.38/+1.41/-0.40/+0.48pct。
投资建议：公司为国产卫浴龙头，在产品、品牌、渠道等方面布局完善，中长期有望受益于行业集中、国产替代。我
们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.72/2.45/3.18亿元，对应PE40.2/28.2/21.8倍，首次覆盖，给予“增持”评
级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，房地产市场波动风险，消费需求结构性分化风险，原材料价格波动的风险等。
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2026-05-04│箭牌家居(001322)2025年报&2026年一季报点评：行业承压，公司积极转型升 │东吴证券 │增持
│级 │ │
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事件：公司发布2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收64.74亿元，同比-9.21%；归母净利润0.46亿元，同
比-31.43%。2026Q1公司实现营收9.78亿元，同比-6.86%；归母净利润-0.64亿元。2025年报拟每10股派发现金红利0.40元
（含税）。
行业承压之下，公司集中资源，优化渠道和产品结构。2025年行业承压，传统模式增长面临挑战，公司确立了以零售
渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，分阶段推进店效倍增项目。分渠道看，经销零售/电商/家装/工程渠
道分别实现营收约26.03/12.95/11.03/12.82亿元，同比分别约+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.3%。公司集中资源打造技术
标杆与体验标杆，推动产品结构优化，智能坐便器2025年销售数量124.81万台，同比+4.92%，收入14.71亿元，同比-3.45
%。
产品结构优化推升毛利率上升，期间费用率升高主要受收入规模拖累。2025年公司主营业务毛利率为25.52%，同比+0
.73pct，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动+1.62/-4.62pct。期间费用率方面，2025年公司期间费用率同比增
加了0.77pct，主要系收入规模下滑。2026Q1公司毛利率同比提升了0.84pct，同比改善预计主要系产品结构优化的影响。
经营活动现金净流量同比下滑。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为0.31亿元，2024年同期为5.14亿元，主要
系公司收现减少、付现增加所致。2026Q1公司经营性净现金流净额-4.4亿元，上年同期为6.83亿元，同比改善主要系付现
比的下降。
盈利预测与投资评级：公司是国内的卫浴龙头品牌，重点发力零售端，打磨产品研发和营销效能。基于竞争加剧的行
业背景，我们调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为1.96/3.24/4.71亿元（2026-2027年前值为3.08/3.63
亿元），对应PE分别为35X/21X/15X。我们认为在行业调整的背景下，公司积极转型升级，有望实现品牌势能的超越和生
态体系的盈利增长，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。
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2026-05-01│箭牌家居(001322)智能产品和店效倍增变革成效初显 │华泰证券 │中性
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公司公布25年报及26年一季报：25年实现收入/归母净利64.7/0.5亿元，同比-9.21%/-31.43%，归母净利低于我们预
期的1.8亿元，主要是需求和复价缓慢导致收入低于预期；26Q1实现营收9.8亿元，同比-6.9%，净亏损0.6亿元，同比减亏
12.1%。公司短期收入端仍然承压，但毛利率延续小幅改善，维持“持有”。
经销渠道韧性和产品结构优化推动盈利能力回升
分产品看，公司25年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具实现收入30.3/19.5/8.1亿元，同比-13.2%/-5.6%/+3.2%；毛利率
分别为26.9%/23.5%/24.8%，同比+2.3/-0.6/+2.5pct。其中，卫生陶瓷毛利率同比提升主要受益于盈利相对更高的智能坐
便器收入占比提升1.4pct至23%，公司25年智能坐便器实现销量/收入124.81万台/14.7亿元，同比+4.9%/-3.5%。分渠道看
，公司25年国内经销零售/电商/家装/工程分别实现收入26.0/13.0/11.0/12.8亿元，同比+5.0%/-15.4%/-6.7%/-17.3%，
其中零售渠道增长主要受益于公司“店效倍增”项目的赋能推进。公司25年/26Q1综合毛利率分别为26.0%/29.9%，同比+0
.8/+0.8pct，盈利能力延续改善趋势。
期间费用总额下降但费用率同比有所提升
公司25年期间四项费用金额合计15.4亿元，同比减少1亿元，但期间费用率同比+0.8pct至23.8%，主要由于收入规模
同比下降导致销售管理费用摊销受限，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/9.3%/5.2%/0.6%，同比+0.6/+0.1/-0
.0/+0.1pct。公司25年经营性现金净流入0.3亿元，同比-94%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少，而支付24年
供应商材料款较多导致。公司持续推进资产负债结构优化，25年末资产负债率48.1%，同比-3.6pct，26Q1末环比进一步下
降至46.5%。
渠道重构整合期，店效倍增模式成效显现
公司25年以零售渠道建设为核心，分阶段推进店效倍增项目，带动公司国内经销零售收入同比增长5%。展望26年，公
司将通过P50和D30系列智能马桶等旗舰新品、鸿蒙生态产品（包括花洒、浴霸等）为经销商持续赋能，以提升客单价和转
化率。公司同时积极推动“店效倍增”模式从零售渠道向电商渠道复制，在25年电商收入同比下滑后，26Q1已实现正增长
，且毛利率呈现改善，我们认为后续有望推动公司电商收入的高质量增长。此外，工程和家装渠道竞争依然激烈，但公司
在调整中寻求新机，以稳定规模为主，通过体系化建设与结构优化积极应对。
盈利预测与估值
考虑当前下游需求恢复偏慢，且公司重心在通过产品结构调整和渠道变革以实现高质量增长，因此我们下调公司收入
和毛利率预测，同时因海外市场开拓及店效倍增项目实施带动销售管理费用增加，我们上调销售和管理费用率假设，我们
预计公司26-28年归母净利为1.4/1.9/2.8亿元（26-27年较前值3.6/4.5亿元分别下调62%/57%）。考虑公司智能化产品和
渠道变革带动公司盈利增长需要更长时间，我们切换为PB估值法，当前可比公司Wind一致预期均值对应26年1.5xPB，给予
公司26年BVPS5.0元1.5xPB，对应目标价7.50元（前值9.25元，对应26年25xPE），维持“持有”。
风险提示：智能卫浴渗透率提升不及预期，门店扩张速度不及预期，核心高管离职等。
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2026-04-30│箭牌家居(001322)毛利率同比改善，携手鸿蒙升级智能战略 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年报，全年营收64.7亿元，同比下滑9.2%，实现归母净利润0.5亿元，同比下滑31.4%。2026Q1实
现营收9.8亿元，同比降6.9%，归母净利润为-0.6亿元，上年同期为-0.7亿元。公司2025年度拟每10股派发现金红利0.40
元（含税）。
平安观点：业绩延续承压，结构优化带动毛利率改善。受卫浴行业竞争加剧影响，2025年公司收入同比下降9.2%，但
得益于产品结构的优化调整，主营业务毛利率为25.52%，同比增加0.73个百分点。公司持续推进降本增效，期间费用同比
下降6.18%，由于规模下降导致期间费用率同比上升0.77个百分点至23.76%。全年计提资产减值、信用减值分别为0.4亿元
、0.3亿元，同比略有增加。26Q1营收同比延续下滑，业绩亏损略有缩窄，而毛利率延续改善，由上年同期的29.0%提高至
29.9%，各项期间费用则同比平稳或者微降。
店效倍增计划效果显现，经销收入同比增长。分渠道看，2025年公司分阶段推进店效倍增项目，经销商试点门店的店
效显著提升，带动国内经销零售收入同比增长4.96%，占比40.71%；电商渠道收入同比下降15.36%，占比20.25%，公司于2
025年底启动了电商渠道的变革，将零售渠道的精细化管理模式系统性复制到电商体系，同步推进“店效倍增”计划；家
装与工程渠道在调整中寻求新机，家装渠道收入同比下降6.67%，占比17.25%；公司工程渠道收入同比下降17.30%，占比2
0.06%。
智能马桶销量持续增长，携手鸿蒙推进智能战略升级。2025年公司智能坐便器产品销售数量124.81万台，同比增长4.
92%，销售收入14.71亿元，同比下降3.45%，主要因为响应市场对高性价比智能产品的需求，轻智能占比提升。智能坐便
器收入占公司主营业务收入比重为23.01%，同比提升1.43个百分点。公司积极携手领先生态伙伴，推动智能战略全面升级
。2025年9月，ARROW箭牌作为卫浴行业代表成为鸿蒙智选首批生态合作伙伴，发布了鸿蒙智选箭牌智能花洒与智能浴霸（
雷达浴霸），可以实现与手机、平板、智慧屏等多设备的无缝协同，带来“智排冷水”、“一键沐浴”、“聪明风”等主
动式、无感化的场景体验，浴霸能联动花洒提前准备热水，实现“回家即享温暖沐浴”。
投资建议：维持业绩预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.3亿元、2.7亿元，新增2028年预测为3.4亿元，
当前市值对应PE为52.4倍、26.2倍、20.8倍。2025年公司净利率低至0.7%，但毛利率已有所改善，预计随着行业内卷放缓
、公司产品结构优化，2026年毛利率有望延续改善，带动净利率从低位修复，将带来较大的业绩弹性。公司作为国产卫浴
品牌领军者，品牌渠道产品优势突出，尤其是智能化产品发展较好，长期发展值得看好，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓
展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，
导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为
代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│箭牌家居(001322)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、智能马桶均价从 1,850 元降至 1,620 元，是主动降价抢份额还是被动跟随价格战？与小米（均价约 1,200 元）
、恒洁（均价约 1,500 元）相比，公司的差异化定位和溢价能力体现在哪里？
答：尊敬的投资者，您好！感谢对箭牌家居的关注。
2026 年上半年，公司智能坐便器销售数量 56.57 万台，同比增长 8.83%，实现销售数量的持续增长。收入端同比下
降9.36%，主要是受智能坐便器市场快速扩容过程中轻智能产品占比提升带来的产品结构变化以及智能坐便器整体均价承
压下行的综合影响。
当前，智能马桶市场处于快速普及阶段，同时还处于国产加速替代进口的窗口期。公司形成了组合竞争策略，在零售
渠道，公司通过旗舰产品开发和 GTM 操盘加速进口替代，上半年推出的“自洁魔方 D30”、下半年发布的“洁净大师 P7
0”、P50 升级版将进一步提高优化中高端产品销售结构，提升产品均价，巩固品牌定位，结合公司正全面推进“店效倍
增 2.0”项目，提升零售终端的运营效率和单店产出。同时公司将继续完善智能马桶产品矩阵，形成覆盖零售渠道、电商
渠道、优选渠道、工程渠道、家装渠道完整的产品线，积极拓展扩大市场份额。
在品牌策略上，公司通过与鸿蒙智选等生态平台的合作，强化产品的智能化和场景化能力，推动从单品销售向空间解
决方案的升级。总的来说，公司正处在推动经营改善的关键阶段，各项变革正在稳步推进中，目标是实现长期的、可持续
的健康发展。谢谢！
2、高端子品牌'FAENZA PRO'的营收贡献和渠道铺设进度如何？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对箭牌家居的关注。公司目前旗下拥有 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华
三大品牌，其中法恩莎定位为高端艺术卫浴品牌。关于公司各品牌的具体经营情况，请关注公司定期报告及相关公告。谢
谢！
3、谢董事长，你好。连续因为房地产项目而遭冻结的股份已经快占到你个人持股的 50%，你是否还有其他类似的项
目，这是否意味着你对房地产行业的判断有误？你该怎么解决以上问题？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对箭牌家居的关注。关于我个人股份冻结的事项，公司已在相关公告中如实披露。
本次冻结系我本人为西安市乐华恒业泾河新城房地产开发项目合作框架协议项下的义务提供连带责任担保，因相关合同发
生纠纷所致。北京仲裁委员会已就此作出裁决，裁决由三名被申请人承担连带责任，我将与其他被申请人共同协商裁决的
后续事项。截至目前，除已披露的上述因房地产项目担保导致股份冻结事项外，我没有其他股份冻结的情形。
本次股份冻结不会对公司日常经营、实际控制权及治理结构产生重大影响。公司已建立完善的法人治理机制，各项重
大事项均按照公司章程和相关制度履行审议程序。我将继续恪尽职守，集中精力推动公司经营改善和价值提升。本人也将
持续关注上述事项的后续进展情况，并按照相关法律法规及监管要求，及时将相关情况告知公司，配合公司履行信息披露
义务。谢谢！
4、关掉的 60家经销商主要是哪些区域和层级？淘汰标准是什么？剩余 1,850 家经销商中，盈利比例大概多少？公
司是否有进一步的渠道优化计划？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您的提问。近年来，公司通过“店效倍增”项目系统性赋能终端经销商，提升其运营
能力与单店产出，持续改善经销商经营质量。同时，公司建立了以销售目标达成、回款质量、终端运营能力等维度为核心
的经销商评价管理体系，促进经销商的持续健康发展，这个过程中也会形成对部分经销商的开发和淘汰。未来，我们将继
续按照产品赋能、营销支持和管理协同的方向，帮助经销商持续提高经营质量，实现和品牌的长期可持续发展。
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参与调研机构：4家
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2026-09-14│箭牌家居(001322)2026年9月14日投资者关系活动主要内容
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1、卫浴行业整体发展趋势
答：当前,卫浴行业正处在从规模扩张向质量提升转型的关键阶段。新房市场虽然还在筑底,存量房更新需求已成为重
要的市场支撑,为行业提供了相对稳定的市场基础。行业调整过程中分化在加速,国产品牌在零售和电商渠道的市场份额已
经占主导地位,同时随着行业标准门槛提高,不具备技术和品牌优势的企业逐步出清,国产龙头品牌的优势将持续巩固。同
时,卫浴空间正在从传统的功能空间升级为智慧生活场景,智能马桶、智能花洒等智能产品越来越普及,目前智能坐便器的
市场普及率还处于较低水平,未来提升空间很大。总的来说,虽然行业短期还有一些压力,但长期向好的趋势没有变,公司也
将继续聚焦卫浴空间,做好智能家居战略,不断提升竞争力。
2、上半年经营情况回顾
答：2026年上半年,受房地产市场持续调整以及消费需求收缩等多重因素影响,家居建材行业整体需求疲软,竞争加剧,
导致公司收入端承压,营业收入同比下降约9%。尽管公司持续推动经营改善,但因原材料涨价等因素影响,公司上半年毛利
率同比基本持平、略有提升,同时因资产折旧摊销等因素影响,期间费用率同比有所提升,压缩了利润空间。此外,公司正坚
定推进旗舰产品开发和操盘、店效倍增、降本提效等核心变革措施,以优化产品结构、提升运营效率。但上述变革从实施
到全面生效需要一定周期,目前尚处于调整与过渡阶段,短期内未能完全对冲外部环境的不利影响。
3、下半年的主要经营举措
答：产品端,将通过全面落实旗舰产品操盘,对智能马桶、智能花洒、鸿蒙生态产品等旗舰产品进行全生命周期精心策
划与推广,进一步优化公司的产品结构。渠道端,零售渠道将继续推进店效倍增2.0以及下沉渠道的拓展,将加强工程渠道的
主动拓展,积极拓展中小微家装公司,电商渠道则以电商店效倍增为抓手进一步改善经营质量,并加速在海外新兴市场的发
展。同时,深化内部管理,优化费用结构,落实降本增效,力求改善运营效率和盈利水平。
4、公司与鸿蒙智选的合作进展情况
答：鸿蒙智选合作是公司智能化战略的重要组成部分,作为卫浴行业鸿蒙智选首批生态合作伙伴,公司已成功推出鸿蒙
智选智能花洒"智雨精灵"与智能浴霸"雷达浴霸"。公司正持续深化鸿蒙智选生态融入,推动从单一智能单品向跨设备联动
的整体智慧卫浴空间延伸。依托与鸿蒙智选的合作,公司借鉴合作方在 IPD 与 IPMS 体系、产品定义与体验优化、渠道协
同等方面的成熟经验,持续提升产品策划与运营能力。同时,公司也会做好产品组合,持续推出"洁净大师""自洁魔方"等旗
舰智能马桶,形成多元化的智能化发展路径。未来,公司将在这一框架下,围绕智慧卫浴空间持续探索创新。
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参与调研机构：23家
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2026-08-26│箭牌家居(001322)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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1、上半年国内经销零售毛利率提升的主要原因
答：2026年上半年，公司国内经销零售渠道的毛利率同比提升1.89个百分点至35.73%，在行业整体承压背景下实现毛
利率提升，主要是由于公司持续深化店效倍增项目，围绕“好人、好店、好产品、好服务”等维度赋能终端，以及通过旗
舰产品操盘持续推进产品结构优化。
2、智能马桶需求结构变化以及价格变化情况
答：2026年上半年，公司智能坐便器销售数量为56.57万台，同比增长8.83%，但受轻智能产品占比提升带来的产品结
构变化以及智能坐便器整体均价承压下行影响，智能坐便器销售收入59,935.30万元，同比下降9.36%。上半年通过IPD与I
PMS体系推出旗舰产品“自洁魔方D30”智能马桶，下半年公司将发布高端旗舰产品“洁净大师P70”智能马桶以及P50升级
版，进一步完善公司智能坐便器产品矩阵。
3、原材料价格波动对公司成本及毛利率的影响
答：公司将通过工艺优化、效率提升等内部精益管理与价值链降本举措，对冲成本上涨影响，从而最大限度减轻原材
料波动对毛利率的影响，确保年度经营目标达成。公司将持续关注市场动态，灵活调整策略，保障业务稳健运行。
4、下半年在产品端及渠道端的主要经营举措
答：产品端，将通过全面落实旗舰产品操盘，对智能马桶、智能花洒、鸿蒙生态产品等旗舰产品进行全生命周期精心
策划与推广，进一步优化公司的产品结构。渠道端，零售渠道将继续推进店效倍增2.0以及下沉渠道的拓展，将加强工程
渠道的主动营销，积极拓展中小微家装公司，电商渠道则以电商店效倍增为抓手进一步改善经营质量，并加速在海外新兴
市场的发展。
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参与调研机构：2家
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2026-07-08│箭牌家居(001322)2026年7月8日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026年经营计划核心举措及落地进展情况
答：公司正坚定推进2026年度经营计划,继续实施产品与营销双轮驱动。在业务层面,公司全面推进旗舰产品操盘与 S
KU 聚焦,聚焦智能坐便器、智能花洒、鸿蒙生态产品等核心品类,通过 IPD(集成产品开发)和 IPMS(集成产品营销与销售)
体系,打造差异化旗舰产品(比如上半年推出的旗舰产品“自洁魔方D30”智能马桶),并精简 SKU,集中资源提升高附加值产
品占比,优化产品结构,以提升毛利率。同时,持续推进线下零售渠道和电商渠道的“店效倍增”,并推进全渠道的精细化运
营和赋能;深化内部管理架构和流程变革,优化费用结构,落实降本增效,力求改善运营效率和盈利水平。
2、公司与鸿蒙智选的合作进展情况
答：鸿蒙智选合作是公司智能化战略的重要组成部分,作为卫浴行业鸿蒙智选首批生态合作伙伴,公司已成功推出鸿蒙
智选智能花洒“智雨精灵”与智能浴霸“雷达浴霸”。公司正全力深化鸿蒙智选生态融入,实现从单一智能单品向跨设备
联动的整体智慧卫浴空间延伸,打造差异化智慧生活体验,为公司智能化整体增长目标形成有力支撑。
依托与鸿蒙智选的深度战略合作,合作方在产品定义与体验优化、用户体验升级、渠道协同等维度为公司深度赋能。
在深化与鸿蒙生态合作的同时,公司也将做好产品组合(如持续推出“洁净大师”、“自洁魔方”等旗舰智能马桶),形成多
元化智能化发展路径。未来,公司将在这一框架下,围绕智慧卫浴空间持续探索创新,构筑长期差异化竞争壁垒。
3、公司海外业务拓展情况
答：2025年,公司境外收入受北美市场环境影响出现阶段性下滑。若剔除北美市场影响,公司在东南亚等其他境外市场
的收入实现了同比增长,不过新兴市场的收入体量目前尚在培育期。2026年,公司继续推进国际化战略,以新兴市场为增长
引擎,积极加速品牌出海。为此公司持续深化本地化运营,在东南亚等重点市场加速品牌专卖店的布局,依托跨境电商平台
拓展线上销售,通过强化品牌合作等多渠道方式,拓宽业务发展路径,持续优化境外收入结构,努力提升境外业务的整体表现
。
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参与调研机构：1家
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2026-05-11│箭牌家居(001322)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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箭牌家居集团股份有限公司于2026年5月11日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有董
事长、总经理谢岳荣，独立董事杨玉成，副总经理、董事会秘书杨伟华，财务总监邓庆慧。 查看原文
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