研报评级☆ ◇001323 慕思股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 18 7 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.77│ 2.01│ 1.92│ 1.64│ 1.77│ 1.96│
│每股净资产(元) │ 10.90│ 11.60│ 11.29│ 11.42│ 12.50│ 13.74│
│净资产收益率% │ 16.27│ 17.29│ 16.98│ 14.36│ 14.19│ 14.35│
│归母净利润(百万元) │ 708.92│ 802.27│ 767.33│ 712.65│ 769.44│ 852.85│
│营业收入(百万元) │ 5812.68│ 5578.55│ 5602.74│ 5621.32│ 6007.08│ 6583.65│
│营业利润(百万元) │ 818.93│ 965.23│ 920.04│ 847.05│ 915.79│ 1014.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 --- 1.56 1.65 1.84 长江证券
2025-11-06 增持 维持 --- 1.55 1.71 1.97 浙商证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.64 1.77 1.90 华福证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.49 1.62 1.80 光大证券
2025-10-31 增持 维持 35 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 未知 未知 --- 1.66 1.82 2.03 信达证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.60 1.66 1.89 国金证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.82 1.99 2.16 华安证券
2025-10-02 买入 维持 --- 1.79 1.92 2.08 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│慕思股份(001323)2025Q3点评：加速布局AI床垫和全球化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润37.61/4.67/3.66亿元，同比-3%/-11%/-25%；2025Q3实现营收
/归母净利润/扣非净利润12.84/1.09/0.81亿元，同比+3%/-27%/-37%。
事件评论
单Q3收入同比增长3%，核心驱动为床类产品。公司前三季度收入同比下降3%，单Q3同比增长3%，增速环比H1有所改善
，核心驱动为床相关的品类，床垫和床均有增长，其中床垫趋势更优，而沙发和床品等估计有所下降。分渠道看，估计电
商的贡献显著，今年加速布局海外，海外业务也有增量贡献。
毛利率持续改善，加大战略性投入影响了净利率表现。Q3毛利率同比+3.3pcts，归母净利率/扣非净利率同比-3.4/-4
.0pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+7.0/-0.7/+0.5/+0.7pcts；Q3毛利率提升与产品结构改善和内部降本有关，估
计趋势延续H1表现（2025H1床垫/床架毛利率同比+1.8/+1.6pcts），销售费用率同比提升较多，主因公司加大了战略投入
，包含品牌、AI床垫以及国际化等方向。
公司多年聚焦睡眠场景，产品和品牌均具备优势。1）产品端，公司不断强化产品套系化销售、爆款开发、SPU精减、
智能科技发展，推动提升成单率和高端产品销售占比；2）渠道端梳理优化门店系列，2025H1专卖店数净减少约100家至53
00家；3）品牌端持续强化品牌建设，通过金管家服务体系建设积累老客资源，培育转介绍的业务潜力，2024年公司会员
系统新增注册量148.37万人至314.27万人，截至2025H1，会员注册总量已超392万。
战略趋势上，AI床垫和全球化是重点。1）AI床垫：2025年为公司AI战略深耕之年，公司加速打造差异化大单品实现
快速放量，H1公司AI产品收入1.21亿元，同比超三倍增长。今年3月推出的T11+系列新品，搭载前沿智能睡眠技术；今年
公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，已于9月底推出了鸿蒙智选慕思智能床，标准
款/Pro款售价分别为8999/16999元，进一步提升了智能床的性价比。渠道策略上，今年公司拟新开开设直营AI产品专卖店
，加快提升消费者的产品认知与市场接受度，并推动AI床垫在存量门店中的渗透，同时叠加渠道返点补贴等支持政策。2
）全球化：跨境电商与线下品牌拓展并进，同时在收购新加坡床垫品牌Maxcoil及其印尼工厂后，东南亚品牌拓展有望加
速，后续整体有望延续较优增势（2025H1境外收入同增74%）。
看好公司品牌势能与AI床垫产品的差异化竞争优势，当前处于战略投入期。预计公司2025-2027年公司归母净利润为6
.8/7.2/8.0亿元，对应PE17/16/14x。公司2024年分红比例达到90%，预计今年有望维持较高分红水平，若按照2024年分红
比例计算，对应股息率为5.2%。
风险提示
1、地产表现不及预期；2、家居国补显效低于预期；3、公司渠道拓展及运营不及预期
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2025-11-06│慕思股份(001323)点评报告：坚定推进AI睡眠战略、费用投放力度加大 │浙商证券 │增持
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业绩一览
25Q1-Q3公司收入37.61亿元（同比-3.01%，下同），归母净利4.67亿元（-10.61%），扣非净利3.66亿元（-25.29%）
。
25Q3单季收入12.84亿元（+2.79%），归母净利1.09亿元（同比-26.80%），扣非净利0.81亿元（-37.35%）。Q3收入
增速环比改善，在国补退坡+交房弱的背景下展现经营韧性。
慕思全力推进AI睡眠战略，期待鸿蒙合作款销售表现
1）公司与鸿蒙智控合作的新款智能床垫于9月底发布，标准款8999元、Pro款16999元，引入华为IPD开发流程并采取
更亲民的定价策略，有望借助其高端用户基础与品牌宣传实现破圈。
2）我们认为为了配合新品推广，公司加大了营销投入，加速布局智慧睡眠店、购物中心店等新零售渠道，以承接AI
产品推广和线上流量，因此25Q3单季度利润短期承压，25Q3销售费用率同比提高7pct。
3）海外市场加速布局：公司积极推进自主品牌出海，以新加坡为桥头堡辐射东南亚市场。
财务指标
1）毛利率稳中有升：25Q1-Q3公司毛利率为52.34%，提升1.54pct，其中25Q3单季度提高3.33pct，主要得益于产品结
构优化及精细化管理成效。2）费用投入加大：25Q1-Q3销售费用率28.69%，同比+3.48pct，主要系公司加大对AI产品新渠
道和营销推广的投入。
盈利预测与估值
慕思作为中高端床垫龙头，品牌形象与客群基础好，当前公司聚焦AI睡眠战略，与华为的合作有望成为重要催化剂，
带动AI床垫加速渗透，看好公司在新品周期下业绩逐步走入向上通道。我们预计公司2025-2027年实现营业收入55.40亿/5
8.86亿/63.81亿元，分别同比-1.13%/+6.25%/+8.42%，归母净利润6.75亿/7.46亿/8.57亿，分别同比-11.99%/+10.41%/+1
4.99%，对应当前PE17.22X/15.60X/13.56X，维持“增持”评级。
风险提示：消费力不足，地产需求进一步下降
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2025-11-01│慕思股份(001323)Q3营收修复，营销投入蓄势长期发展 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入37.6亿元，同比-3.0%，实现归母净利4.7亿元，同比-10.6%，扣非
归母净利3.7亿元，同比-25.3%；单Q3营收12.8亿元，同比+2.8%，归母净利1.1亿元，同比-26.8%，扣非归母净利0.81亿
元，同比-37.4%。
Q3营收增长修复，AI智慧睡眠产品渠道布局深化。公司2025年前三季度实现收入37.6亿元，同比-3.0%，单Q3营收+2.
8%，增长有所修复。公司2025年上半年AI产品实现营收1.21亿元。渠道推广上，传统经销渠道重点发力AI产品；智慧睡眠
直营店聚焦高流量核心商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质商业载体。在产品宣传上，线上发力小红书、B站等媒
体平台，线下在主流一二线城市布局地标性具备AI产品体验及品牌文化传递作用的智慧睡眠博物馆。公司目前已与重要的
生态合作伙伴达成合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，下半年将正式发布合作款新产品。
Q3毛利率提升亮眼，营销投入有所增加。1）毛利率：前三季度公司实现毛利率52.3%，同比+1.5pct，单Q3毛利率53.
2%同比+3.3pct。2）期间费用：前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.5pct、+0.15pct、+0.37pct、+1pct
，其中销售费用率提升较大，财务费率提升较大因利息收入减少。3）净利率：前三季度归母净利率12.4%，同比-1.05pct
，单Q3归母净利率8.5%同比-3.4pct，主要为销售费率提升较大所致。前三季度公司投资收益、公允价值变动损益较上年
提升较大，主要因理财收益增长。
盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.1亿元7.7亿元、8.3亿元（上期预测25-26年分
别为8.8亿元、9.6亿元，根据三季报净利调整上期预测），增速分别为-7.1%、+8.2%、+7.3%，目前股价对应25年、26年P
E为17X、15X，公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强，且具备品类连带、客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍
保持较强的盈利能力稳定性，享有一定品牌溢价，维持“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险、市场竞争加剧风险、品牌运营与管理风险
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2025-10-31│慕思股份(001323)3Q25营收同增3%，看好AI智能床引领新增长 │中金公司 │增持
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1-3Q25业绩低于我们预期
公司公布2025年三季度业绩：1-3Q25实现收入37.61亿元，同比下滑3.01%，归母净利润4.67亿元，同比下滑10.61%，
扣非归母净利润3.66亿元，同比下滑25.29%。业绩低于我们预期主因费用投放节奏加快。公司1Q/2Q/3Q25实现收入11.21/
13.56/12.84亿元，同比分别-6.66%/-5.01%/+2.79%，归母净利润1.18/2.4/1.09亿元，同比分别-16.43%/+3.35%/-26.8%
。
发展趋势
1、3Q25营收回暖，看好后续修复趋势。前三季度地产链持续承压，3Q25公司营收同比+2.79%至12.84亿元，营收下滑
趋势扭转。境内受需求疲软影响，我们估计前三季度营收有所承压。境外公司通过收购新加坡品牌、加强与当地品牌合作
，加速东南亚渠道布局，我们估计前三季度保持高速增长，未来随着新产品引入及品牌运营成效展现，我们预计境外市场
将为业绩做出贡献。
2、毛利率提升，净利率有所下降。1-3Q25毛利率同比+1.53ppt至52.34%，期间费用率40.08%，同比+4.99ppt，其中
销售/管理/研发/财务费用率分别为28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99ppt，因营销加大、费用
提前投放，销售费用同比净增近1亿元。公允价值变动收益影响下1-3Q25净利率12.41%，同比-1.06ppt。3、展望2025全年
，公司坚持深化AI战略与全球化布局。AI产品方面，公司9月与华为鸿蒙生态合作推出智能床，将卧室睡眠体验带入“全
场景智能联动”时代，随着产品矩阵丰富、AI产品投入加大及消费者教育强化，我们预计AI产品将持续拉动公司业绩。全
球化方面，我们预计随着海外品牌运营稳定及新品引入，有望带来更多业绩空间。我们看好公司凭其AI技术生态与品牌出
海战略，在市场中持续提升份额。
盈利预测与估值
考虑到市场需求复苏偏弱，我们下调2025/2026年盈利预测10%/10%至6.64/6.96亿元，当前股价对应2025/2026年18/1
7倍P/E。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，下调目标价10%至35元，对应2025/2026年23/22倍P/E，较当前股价有30
%上升空间。
风险
原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地产景气度下行。
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2025-10-31│慕思股份(001323)业绩短期承压，期待AI床垫打开空间 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025三季报。2025Q1-3公司实现收入37.61亿元（同比-3.0%），归母净利润4.67亿元（同比-10.6%）
，扣非归母净利润3.66亿元（同比-25.2%）；2025Q3公司实现收入12.84亿元（同比+2.8%），归母净利润1.09亿元（同比
-26.8%），扣非归母净利润0.81亿元（同比-37.4%）。
业绩短暂承压，渠道稳步优化。受房地产市场深度调整、整体内需较弱的影响，行业需求动力不足，公司业绩有所承
压。在此背景下，公司深耕全渠道布局，激发客单转化潜力：线下渠道方面，核心门店选址不断优化，赋能经销商零售能
力；线上渠道方面，深耕淘天系的同时，在抖音渠道不断发力，打造爆款产品。积极开拓海外渠道，线下布局东亚五国，
线上跨境电商入驻亚马逊、沃尔玛等多家大型平台。我们预计在公司全渠道体系架构下，有望通过经营质量提升维持业绩
稳健。
科技赋能健康睡眠，把握智能化升级机遇。公司深度布局AI智能床垫领域，将人体工程学、睡眠环境学融入AI智能技
术，打造“量身定制健康睡眠系统”，为消费者提供个性化、智能化的健康睡眠解决方案。公司以智能床垫为核心，同步
发力沙发及大家居业务，现已形成“健康睡眠、沙发、大家居”三大品牌，构建起完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩
阵。随着消费者对健康睡眠理念的不断认可，以及AI等新质生产力的不断发展，我们预计智能床垫品类的渗透率将不断提
升。公司作为深耕健康睡眠领域的行业龙头，在智能睡眠赛道拥有充分先发优势，有望借助该浪潮实现业绩与行业集中度
的提升。
毛利率稳中有升。2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为53.2%/8.5%（同比+3.33pct/-3.44pct）。费用率方面，2025
Q3期间费用率为44.4%（同比+7.5pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为32.2%/4.8%/6.8%/0
.6%（同比分别+7.0pct/+0.5pct/-0.7pct/+0.7pct）。
现金流保持充沛，经营能力基本稳定。公司经营稳健性延续，截至2025Q3，公司存货周转天数339.5天（同比+4.6天
）、应收账款周转天数5.4天（同比+2.3天）、应付账款周转天数67.8天（同比+10.8天）。2025Q3公司经营性净现金流为
0.7亿元（同比-1.2亿元），收益质量保持较好水平。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.2/7.9/8.8亿元，对应PE为16.2X/14.8X/13.3X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。
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2025-10-31│慕思股份(001323)2025年三季报点评：重点发力AI产品和电商渠道，Q3收入回│光大证券 │买入
│正 │ │
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事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收37.6亿元，同比-3.0%，实现归母净利润4.7亿元，同比-10.6%；其
中1Q/2Q/3Q2025实现营收11.2/13.6/12.8亿元，同比-6.7%/-5.0%/+2.8%，1Q/2Q/3Q2025实现归母净利润1.2/2.4/1.1亿元
，同比-16.4%/+3.3%/-26.8%。
点评：
重点发力AI产品，海外业务带来新增量：产品端，公司传统经销渠道重点发力AI产品，3月召开AI智能床垫新品T11+
发布会，9月联袂华为鸿蒙发布鸿蒙智选-慕思智能床，AI床垫业务不断累积势能；渠道端，公司全面推进淘天系深耕、抖
音渠道发力及爆款产品打造三大核心工作，电商业务快速发展；此外，公司积极开拓海外市场，海外业务已形成“线下+
线上”双渠道布局，线下重点开拓东南亚市场，线上入驻Wayfair、亚马逊、沃尔玛等国际大型跨境电商平台，海外业务
快速起量，公司Q3收入端重新回正。
原材料降价+产品结构变化，Q3毛利率同比提升：2025年前三季度公司毛利率为52.3%，同比+1.5pcts。3Q2025公司毛
利率为53.2%，同比+3.3pcts。
根据wind数据，1Q/2Q/3Q2025国内软泡聚醚吨均价为8481/7957/8230元，同比-918/-1447/-786元。我们认为，公司
毛利率同比提升的主要原因系原材料成本的降低，以及产品结构的变化所致。
2025年前三季度公司期间费用率为40.1%，同比+5.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为28.7%/6.7%/4.3%/
0.4%，分别同比+3.5/+0.1/+0.4/+1.0pcts；3Q2025公司期间费用率为44.4%，同比+7.5pcts，其中销售/管理/研发/财务
费用率分别为32.2%/6.8%/4.8%/0.6%，分别同比+7.0/-0.7/+0.5/+0.7pcts。
我们认为，销售费用率的提升，主要原因系公司发力AI床垫及电商渠道的布局，相关推广费用增加所致。
AI+电商+出海，维持“买入”评级：考虑到行业竞争压力趋大，且公司目前加大力度布局AI床垫和电商渠道，我们下
调2025-2027年营收预测、上调2025-2027年销售费用率预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.5/7.0/7.8亿元（下调
幅度为18%/18%/18%），2025-2027年EPS分别为1.49/1.62/1.80元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。
一方面，公司在产品端重点发力AI床垫产品，高端化发展路线清晰，另一方面，公司现阶段在电商渠道及海外市场的
投入将为未来的业绩增长积蓄长期动能。公司为国内床垫行业龙头企业，凭借产品创新、品牌建设、全渠道发展等竞争优
势，有望在激烈的市场竞争中扩大份额，同时海外业务的发展具备一定想象空间，维持“买入”评级。
风险提示：地产销售不及预期的风险，改善型需求不及预期的风险，美国加征关税导致国际贸易摩擦加剧的风险，行
业竞争程度超预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。
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2025-10-30│慕思股份(001323)锚定AI战略与出海布局，筑牢品牌核心竞争力 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月29日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收37.61亿元，同比-3.01%，归母净利润4.67亿元，同比-10.61
%。其中单Q3实现营收12.84亿元，同比+2.79%，归母净利润1.09亿元，同比-26.80%。
经营分析
单季度营收同比增长，红利价值显现提升股东回报。公司三季度营收同比高单位数增长，实现今年单季度营收首次正
增长，主要系电商渠道拓展及AI床垫收入贡献。公司9月20日公告25年半年布权益分派方案，向全体股东每10股派发现金
红利4.50元（含税），25H1股利分配率达到55%，公司有望保持稳健分红节奏。25Q3毛利率增长延续，多措并举支持战略
扩张。25Q1-Q3公司毛利率为52.34%，同比+1.54pcts；Q3整体毛利率为53.18%，同比+1.23pcts，主要系公司供应链管理
降本增效成果显著，叠加经销商管理初见成效。费用率方面，25Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为28.69%/6.74%/4.
28%，同比+3.49/+0.15/+0.38pcts，其中单25Q3销售/管理/研发费用率分别为32.22%/6.82%/4.75%，同比+7.00/-0.70/+0
.45pcts，费用提升系公司战略布局影响：（1）全面推进抖音等电商渠道布局；（2）出海业务持续拓展，已与马来西亚G
ETHA、越南VINABEDDING、沙特MAZHOLDING及印尼DAP四国领军企业签署国家级战略合作协议；（3）AI床垫持续推广，消
费者教育加速市场渗透，同时推进AI床垫旗舰店、购物中心专卖店，推动慕思向消费者品牌转型。
睡眠经济下AI床垫渗透机遇，携手华为鸿蒙开创新生态。25年6月公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，9月底联合推
出鸿蒙智选慕思智能床，新品价格下探将覆盖更广泛客群，同时助力26年慕思主品牌T12系列维持高端定位和拓展价格带
。本次合作中公司与华为共研共创，生态互联，华为大厂生态链将从技术迭代、供应链规模效应、产品推广等多方面赋能
，助力AI+床垫加速渗透。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年归母净利润为6.9、7.2、8.2亿元，同比-9.34%、+3.57%、+13.89%。考虑到公司AI床垫持续渗
透，华为鸿蒙智选持续赋能，当前股价对应25-27年PE为17X、17X、15X，维持“买入”评级。
风险提示
新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。
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2025-10-30│慕思股份(001323)25Q3利润承压，营销投入影响短期业绩 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入37.61亿元，同比下降3.01%；实现归母净利润4.67亿元
，同比下降10.61%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入12.84亿元，同比增长2.79%；实现归母净利润1.09亿元，
同比下降26.8%。
新品推广致销售费用率提升，净利率短期承压
2025年前三季度公司毛利率为52.34%，同比+1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率为28.69%/6.74%/4.28%/0.37%，
同比+3.48/+0.15/+0.37/+0.99pct；归母净利率为12.41%，同比-1.06pct。2025年第三季度公司毛利率为53.18%，同比+3
.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为32.22%/6.82%/4.75%/0.57%，同比+7.00/-0.70/+0.45/+0.74pct；归母净利率为8
.51%，同比-3.44pct。公司财务费用率提升主要系利息收入减少所致。
聚焦健康智慧睡眠，积极推广AI床垫产品
2025年为公司AI战略深耕之年，公司举行“深度AI睡眠新革命”新品全球发布会，推出AI智能床垫T11+；新推出的慕
思潮汐算法2.0不断完善「感知-决策-进化」路径，显著提升睡眠数据的采集、处理、分析及决策效率和精度；与华为签
署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，下半年将正式发布合作款新产品。渠道推广上，传统经销道
重点发力AI产品，智慧睡眠直营店聚焦高流量核心商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质商业载体，沉淀可复用的开
店策略与运营心得，为门店发展提供标准化路径支撑。产品宣传上，线上发力小红书、B站等媒体平台，线下在主流一二
线城市布局地标性具备AI产品体验及品牌文化传递作用的智慧睡眠博物馆。
投资建议
公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技
术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计
公司2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，分别同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.9/8.67/9.41
亿元，分别同比增长3%/9.7%/8.5%；EPS分别为1.82/1.99/2.16元，截至2025年10月29日，对应PE分别为15.12/13.78/12.
7倍。维持“买入”评级。
风险提示
经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款
、应收票据、合同资产无法收回的风险。
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2025-10-02│慕思股份(001323)智能业务从探索布局迈向战略推进 │天风证券 │买入
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公司发布25年半年报
25Q2营收14亿，同减5%，归母净利2.4亿同增3%，扣非后归母净利1.7亿，同减27%。
25H1公司营收25亿，同减6%，归母净利3.6亿，同减4%，扣非后归母净利2.9亿，同减21%。
25H1向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。
2025H1受房地产市场深度调整、整体内需较弱影响，消费者信心与购买力恢复节奏偏缓，家居消费呈现出更趋理性、
决策周期拉长的特点，消费补贴及以旧换新等多项政策的刺激对内需产生一定带动，但行业整体需求增长动力仍待提升。
与此同时，外部环境复杂多变，关税博弈反复与地缘政治因素增加了跨境经营的不确定性。在此背景下，公司围绕“
聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”战略，通过品牌高端化、产品创新、服务升级、精益运营、海外培育等策略
持续增强核心竞争力。
睡眠优化调节技术日臻完善，助力AI智能床垫高速发展
在睡眠行业不断创新背景下，随着AI智能调节及监测技术的日臻完善，AI智能床垫作为一个新品类，将逐渐成为改善
国民睡眠的新载体。床垫经历了快速发展和迭代，从最初的“被动躺平”到现在的“AI科学养生”，从简单的寝具升级为
具有多种健康功能的智能产品。随着数据采集分析精准度提升，AI床垫将从数据监测持续向健康支持和干预方向演进。
AI技术加持下的健康睡眠产品将不断提升国民健康睡眠质量，同时在智慧物联网构建的睡眠场景中，智能床垫成为与
智能家居系统互联互通的关键一环，亦有望推动智能床垫市场快速发展。
2025年为公司AI战略深耕之年
25H1公司AI产品收入1.21亿，同比超三倍增长；公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”策略，组建具备IOT全
领域开发能力的专项研发团队，聚焦睡眠维度的人体工程学应用研究、基础技术预研、传感器开发、控制器开发、边缘计
算开发、算法开发、互联网前后端开发（含APP）、大数据开发等领域，以技术革新驱动智能产品迭代升级，探索不同场
景的智慧解决方案。
公司举行“深度AI睡眠新革命”新品全球发布会，推出AI智能床垫T11+，产品具有主动贴合身型、左右分区调节、睡
眠状态监测、排骨架多模式调节等多项功能。新推出的慕思潮汐算法2.0经过反复试验、模型训练与参数优化，不断完善
“感知-决策-进化”路径，显著提升睡眠数据的采集、处理、分析及决策效率和精度，实现床垫“越睡越好睡”；与华为
签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于25H1公司业绩表现，考虑当前房地产市场及消费需求仍处调整期，我们调整盈利预测，预计25-27年归母利润7.8
/8.3/9.1亿元（前值8.0/8.7/9.3亿元），对应PE分别为15/14/13X。
风险提示：地产改善不及预期；以旧换新推进不及预期；AI智能床垫推进不及预期等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：32家
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2025-10-30│慕思股份(001323)2025年10月30-31日投资者关系活动主要内容
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1、从渠道端看,公司第三季度营收同比提升的来源?
回复:主要系电商渠道同比增加4100万元,同比增长19.33%,其中国内抖音、京东平台增速较快,抖音同比增加2600万元
、京东同比增加1000万元;海外沃尔玛及亚马逊平台增速较高。
2、公司第三季度归母净利润同比下降26.80%的原因分析?
回复:Q3净利润同比下降主要原因系销售费用同比高增,主要由于1)电商活动推广费用先行投入:收益将于四季度及之
后逐步体现;2)战略性投入:海外拓展及AI产品推广(新品发布会、智慧睡眠门店及展厅、线上投流等)的投入较大;3)品牌
势能打造投入:机场、高铁广告,明星活动等品牌宣传投入。
3、公司1-9月综合毛利率同比提升的原因?
回复:毛利率增长主要系公司精益生产,供应链持续降本,且毛利较高的床垫品类销售占比提升所致。
4、公司今年发布鸿蒙智选慕思智能床pro,与生态合作伙伴的合作对产品的赋能如何?
回复:渠道与流量赋能上,鸿蒙智选合作款产品目前由慕思主推(线下经销商、线下直营mall店、线上天猫京东),合作
方的京东自营同步上线;合作方的智慧生活APP为产品引流,其全屋智能门店正逐步上样。产品开发赋能上,采用合作方的IP
D模式,强调消费者洞察与严格的产品上市前Beta测试,以"用户思维"打造产品,使产品功能更简化直观(如软硬度调节、左
右分区调节、智能助眠系统、拍一拍交互)。
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