研报评级☆ ◇001323 慕思股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.01│ 1.92│ 1.23│ 1.28│ 1.44│ 1.59│
│每股净资产(元) │ 11.60│ 11.29│ 10.21│ 11.53│ 12.78│ 14.16│
│净资产收益率% │ 17.29│ 16.98│ 12.06│ 11.68│ 12.39│ 13.07│
│归母净利润(百万元) │ 802.27│ 767.33│ 535.53│ 557.67│ 625.33│ 693.67│
│营业收入(百万元) │ 5578.55│ 5602.74│ 5226.97│ 5698.33│ 6228.67│ 6759.67│
│营业利润(百万元) │ 965.23│ 920.04│ 618.33│ 650.00│ 733.67│ 818.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 未知 未知 --- 1.28 1.41 1.55 信达证券
2026-05-03 增持 维持 --- 1.27 1.44 1.63 浙商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.60 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│慕思股份(001323)加码出海&智能赛道，逆势实现增长 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入52.27亿元（同比-6.7%），归母净利润5.36亿元（同比-30.2
%）；25Q4实现收入14.66亿元（同比-15.0%），归母净利润0.69亿元（同比-72.0%）；26Q1实现收入11.87亿元（同比+5.
9%），归母净利润0.88亿元（同比-25.1%），扣非归母净利润0.75亿元（同比-37.2%）。
点评：面临终端需求疲软，公司凭借强劲品牌优势，以及产品智能化升级，收入仍实现平稳增长；利润方面，毛利率
整体保持平稳，表现利润下滑主要系销售费用阶段性高增（官宣易烊千玺代言），后续盈利能力有望逐季修复。
基本盘稳固，智能品类贡献增量。25年公司床垫/床架/沙发/床品收入分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元（同比分别
-1.5%/-6.0%/-20.4%/-18.9%）。公司秉承“让人们睡得更好”的企业使命，专注于人体健康睡眠研究，核心品类床垫表
现稳健，我们预计伴随品牌势能增强，26Q1同比增长表现优异。此外，2025年为AI战略大力发展元年，公司聚焦用户睡眠
痛点，通过AI技术赋能产品创新，并与华为签署鸿蒙智选战略合作协议，全年AI产品营业收入2.55亿（同比+127.68%），
我们预计26Q1高增有望维系。
加速品牌出海，全球影响力持续提升。25年公司针对美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等成熟市场持续优化终端运营
体系与门店质量，确立东南亚与中东为品牌出海的新达战略中心。针对新兴市场，先后完成与海外当地领军企业的战略合
作，有效布局本土渠道，并将中国智造与AI睡眠科技融入当地市场，在核心区域布置品牌旗舰店及高端商场形象店。此外
，跨境电商方面重点布局亚马逊、沃尔玛等主流跨境平台，精准深耕美欧、日韩等核心海外市场，以产品差异化、爆款产
品为牵引抢占市场份额。全年境外收入实现2.6亿元（同比+67.4%），我们预计26Q1延续高增，未来有望成为成长新动能
。
毛利率平稳，短期费用增长。26Q1公司毛利率为51.28%（同比-0.6pct），净利率为7.45%（同比-3.1pctt）；费用表
现来看，26Q1期间费用率为43.17%（同比+6.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为31.08%/4.52%/7.07%/0.49%
（同比分别+5.5/+0.6/-0.2/+0.2pct）。
现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.16亿元（同比+0.8亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为4
6.8/8.3/52.0天（同比+8.4/+2.7/-14.2天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.6、6.2、6.8亿元，对应PE估值分别为18.6X、16.9X、15.4
X。
风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动
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2026-05-03│慕思股份(001323)点评报告：全力推进智慧睡眠&国际布局，高分红价值凸显 │浙商证券 │增持
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业绩一览
1）25A实现收入52.27亿元（同比-6.71%，下同），归母净利5.36亿元（-30.21%），扣非净利3.97亿元（-45.06%）
。
2）25Q4单季收入14.66亿元（-15.02%），归母净利0.69亿元（-72%），扣非净利0.31亿元（-86.63%），主要系加大
AI床垫与海外品牌推广、费用投放增加较多。
3）26Q1单季收入11.87亿元（+5.86%），归母净利0.88亿元（-25.13%），扣非净利0.75亿元（-37.17%）。公司一季
度收入表现较优，但利润端仍受费用拖累。
4）高分红回馈：25年分红金额6.27亿元（分红比例117%），且公告未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，每
年派发现金红利合计金额原则上不低于人民币5.5亿元，若按当前市值计算股息率超过5%、且持续3年。
深化AI战略，智慧睡眠业务高速增长
2025年为公司AI战略大力发展元年，智慧睡眠业务成为核心增长引擎，全年实现AI产品营业收入2.55亿元，同比增长
127.68%。公司发布智能床垫核心单品AI床垫T11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，市场反馈良好。技术层面，公司自研“潮汐
算法”实现从“被动记录”到“主动守护”的跨越，并与华为鸿蒙深度合作，推动产品从“聪明的床”向“卧室智慧空间
中枢”进化。公司自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械等级认证，监测精度达到医疗级水平，构筑了坚实的技术壁垒。
AI与出海战略坚定推进，各渠道表现分化
1）线下渠道：持续优化门店布局，截至25年末线下门店数5,200余家，并已入驻48家核心购物中心。25年经销渠道收
入38.16亿元（同比-8.10%），主要受引导经销商去库存政策影响。
2）电商渠道：重点布局天猫、抖音、京东等平台，25年实现收入10.81亿元（同比-1.12%）。
3）海外业务：加速“品牌出海”转型，与东南亚、中东地区领军企业达成战略合作，25年境外业务收入2.60亿元，
同比大幅增长67.37%。
4）会员运营：持续深耕客户服务，金管家服务荣获吉尼斯世界记录认证，25年末累计会员规模达到462.7万人。
财务指标
1）期间费用：为匹配AI及出海长期战略，公司加大战略性投入，25年销售费用同比增长14.36%至16.05亿元；25年研
发费用同比增长9.26%至2.24亿元。
2）毛利率：25年毛利率51.34%（+1.26pct），25Q4单季度+0.33pct、26Q1单季度-0.56pct，慕思定位中高端，产品
盈利能力稳健。
盈利预测与估值
公司坚定推进“AI+出海”核心战略，虽短期战略性投入对利润造成一定压力，但AI产品高速增长、海外业务加速拓
展，正为公司构筑长期核心竞争力，未来发展值得期待。预计公司26-28年收入55.89亿（+6.93%）、60.35亿（+7.97%）
、65.24亿（+8.10%），归母净利润5.53亿（+3.25%）、6.27亿（+13.33%）、7.10亿（+13.28%），对应PE为18.76X、16.
55X、14.61X，维持“增持”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。
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2026-04-28│慕思股份(001323)AI睡眠&品牌出海静待花开，高分红承诺彰显底气 │国金证券 │买入
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业绩简评
26年4月29日，公司披露2025年与26Q1业绩报告，25年年实现营业收入52.27亿元，同比-6.71%；归母净利润5.36亿元
，同比-30.21%。26Q1营收11.87亿元，同比+5.86%；归母净利润为0.88亿元，同比-25.13%。
公司发布26-28年股东回报规划，在满足持续经营、无重大资本开支、可分配利润为正的前提下，年度现金分红不低
于当年可供分配利润的10%且绝对额不低于5.5亿元，三年累计不低于年均可供分配利润的30%且累计不低于16.5亿元，亦
可叠加股票股利。
经营分析
AI睡眠战略引领产品升级，华为鸿蒙生态赋能加速市场渗透。分业务看，25年公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为2
6.39/15.66/3.44/2.47亿元，同比-1.48%/-5.97%/-20.41%/-18.88%，其中床垫/床架毛利率分别为62.28%/50.36%。公司2
5年AI产品营收1.55亿元，同比+127.68%。自主品牌AI床垫AI床垫T11+荣获《家具智能等级评定及标识》（GB/T46260-202
5）L4级智能床认证；公司与华为共研打造鸿蒙智选慕思智能床pro，实现全屋鸿蒙生态设备互联。
品牌出海战略提速，境外高增打开第二增长曲线。分地区看，25年公司境内/境外营业收入分布为49.67/2.60亿元，
同比-8.82%/67.37%，其中境内毛利率为52.11%。公司加速品牌出海，确立东南亚与中东地区为公司品牌出海的新战略中
心。同时跨境电商深耕美欧、日韩等核心市场，全球市场覆盖能力持续提升。
毛利率维持高位，费用投放盈利承压。公司25年/26Q1毛利率为51.34%/51.28%，同比+1.26/-0.56pcts。费用率方面
，25年公司销售/管理/研发费用率分别为30.70%/6.25%/4.75%，同比+5.65/+0.72/+0.45pcts；26Q1销售/管理/研发费用
率分别为31.08%/7.07%/4.52%，同比+5.52/-0.23/+0.62pcts。当前费用投放聚焦于品牌升级、AI产品研发及出海渠道建
设，短期对净利率形成压制，关注后续报表端转化。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润为5.6、6.3、7.0亿元，同比5.1%、+12.5%、+9.9%，当前股价对应26-28年PE为19X、16X
、15X。考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
风险提示
新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
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2026-04-30│慕思股份(001323)2026年4月30日-5月6日投资者关系活动主要内容
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1、公司AI床垫的布局与定位如何？
回复：产品端，主打T系列、鸿蒙系列双路线，分别覆盖高端旗舰与亲民智选档位。T系列现有T11+、T11Pro等产品，
2026年下半年拟推出新品T12，可证券代码：001323证券简称：慕思股份实现更精细化柔性调节，同时拟新增压力分析、
慢病监测等功能。鸿蒙系列为公司联合华为基于鸿蒙系统打造的鸿蒙智选慕思智能床系列产品，深度融合华为鸿蒙万物互
联能力，完成从“单品智能”到“全场景生态”的跃迁。技术端，公司自研压电陶瓷传感器已获得二类医疗器械等级认证
，目前已实现从监测、分析、调节到反馈的全流程闭环；2026年计划完成潮汐算法3.0升级、优化边缘硬件平台布局、推
动心脏微震动监测临床验证实现房颤及心梗风险的预防和筛查、布局人体热舒适研究，不断提升产品的专业性。
2、公司品牌出海业务规划？
回复：公司出海业务分为三大板块：自主品牌板块、跨境电商板块、ODM板块。其中，自主品牌出海板块是未来出海
业务的核心增长动力，针对美国、加拿大、澳洲、新西兰等成熟存量市场持续巩固高端品牌壁垒，提升市场占位与品牌影
响力；针对东南亚、中东等新兴市场加快渠道布局与市场拓展，依托AI智能产品打造差异化竞争优势，抢抓发展机遇实现
跨越式增长。
3、公司整体费用率较高，未来对于费用如何管控规划？
回复：2025年为公司纵深突破AI、品牌全球发展战略元年。为深化科技睡眠品牌建设、匹配长期战略发展规划，公司
实施了系列战略投入，为战略投入高峰期。2026年，在延续战略投入的同时，将进一步强化费用精细化管控，稳步提升投
放效益；同时收缩沙发、定制类等非主业品类的品牌费用投放，持续优化费用结构，聚焦核心主业配置资源。
4、公司未来战略规划？
回复：公司明确了“聚焦健康睡眠、纵深突破AI、品牌全球发展”的长期发展战略，主动选择创新突破而非行业内卷
策略。2025年为新战略元年，处于品牌形象从“中高端寝具品牌”向“科技+健康睡眠服务商”切换的关键节点，品牌建
设已形成认知基础，未来增长拟从传统渠道驱动转向品牌和科技双轮驱动。
5、AI产品渠道规划如何？
回复：公司AI智能产品已全面布局线下家居卖场、购物中心及线上渠道。其中，线下家居卖场渠道，T系列产品已完
成超2,000家门店上样，鸿蒙系列产品已完成超1500家门店上样，后续将逐步增加上样量；购物中心渠道，截至2证券代码
：001323证券简称：慕思股份025年年底，共有38家智慧睡眠直营门店，拟打造标杆门店并沉淀可复制经验后向其他城市
复制推广；线上渠道，华为商城、华为体系线上平台，以及公司天猫、京东、抖音等线上平台均已上线鸿蒙产品。未来，
海外渠道拟根据当地市场消费特征与睡眠习惯，定向研发适配型AI产品，以实施差异化竞争、实现赛道错位突破。
6、公司传统业务发展规划？
回复：聚焦健康睡眠主业，战略收缩定制业务，同时收缩非主业品类品牌费用投放；持续精简SKU，聚焦打造大单品
，提升供应链整体运营效率，稳步增厚产品毛利率，优化产品结构；通过新品发布会、专项培训、线上内容种草|平台引
流|直播等新零售运营赋能等策略，强化终端门店客流承接与成交转化能力；创新迭代睡眠店态，深度融入睡眠六根文化
，打造沉浸式睡眠疗愈体验空间，并通过助眠产品引流聚客，有效拉升核心寝具产品进店转化率；持续完善多品牌、多系
列、全覆盖中高端价格带的产品矩阵，满足不同层级客群多元化、品质化消费需求。
7、公司分红政策如何？
回复：公司2025年年度利润分配预案已经第二届董事会第十八次会议审议通过，并将提交2025年年度股东会审议，具
体为：拟以2025年年度权益分派实施时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上的股份后的股本为基数向全体股东每10股
派发现金红利10元（含税）。同时，公司发布了2026-2028年分红规划（待2025年年度股东会审议通过），每年现金分红
金额原则上不低于5.5亿元（含本金额，该分红金额为含税金额），三年累计不低于16.5亿元（含本金额，该分红金额为
含税金额）。公司当前股息率已超过5%。公司高度重视投资者合理回报，通过确立长期分红机制，稳定股东收益预期，以
稳健经营夯实资本市场认同、提振投资者长期投资信心。
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