研报评级☆ ◇001328 登康口腔 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 6 10 0 0 0 16
1年内 21 22 0 0 0 43
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.04│ 0.82│ 0.94│ 1.12│ 1.37│ 1.67│
│每股净资产(元) │ 4.20│ 8.16│ 8.45│ 8.99│ 9.70│ 10.59│
│净资产收益率% │ 24.82│ 10.05│ 11.08│ 12.42│ 14.11│ 15.81│
│归母净利润(百万元) │ 134.61│ 141.30│ 161.18│ 192.89│ 235.47│ 287.34│
│营业收入(百万元) │ 1313.33│ 1375.78│ 1560.07│ 1817.46│ 2150.45│ 2519.63│
│营业利润(百万元) │ 144.83│ 147.46│ 187.19│ 218.13│ 268.46│ 326.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-22 增持 维持 --- 1.05 1.27 1.53 浙商证券
2025-11-11 增持 维持 44.36 1.12 1.39 1.71 华创证券
2025-11-04 增持 维持 --- 1.12 1.38 1.66 申万宏源
2025-11-01 增持 维持 --- 1.10 1.38 1.68 天风证券
2025-10-31 增持 维持 48 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 --- 1.07 1.27 1.44 东方财富
2025-10-29 增持 维持 --- 1.09 1.30 1.66 江海证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.10 1.41 1.77 长江证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.15 1.37 1.66 浙商证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.10 1.32 1.56 华西证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.17 1.47 1.87 招商证券
2025-10-27 买入 维持 49.5 1.10 1.31 1.56 国泰海通
2025-10-27 增持 维持 --- 1.19 1.41 1.71 国信证券
2025-10-26 未知 未知 --- 1.12 1.42 1.70 信达证券
2025-10-25 买入 维持 --- 1.12 1.38 1.70 华福证券
2025-10-25 买入 维持 --- 1.11 1.34 1.61 国金证券
2025-10-16 增持 首次 48.06 1.18 1.50 1.88 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-22│登康口腔(001328)点评报告：聚力经营跃升&生态链建设，关注“十五五”开 │浙商证券 │增持
│门红 │ │
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公司披露2026年投资计划&十五五战略规划公告
公司近期公告披露2026年投资计划及《“8462”跃升行动—“十五五”战略规划》，为公司未来成长明确方向。
持续提升“数智化”能力，加快口腔大健康生态链布局
2026年公司积极投资开展“智改数转”并围绕口腔健康大健康主业开展投资布局，拟计划投资金额约1.13亿元，其中
固定资产投资约0.63亿元，股权投资约5000万元。从方向上看，公司持续开展智慧登康建设项目，以大数据智能化等现代
信息技术为引擎，切实推动企业全面实现营销互联网化、研发数字化、生产智能化、管理信息化的转型升级。同时持续开
展口腔健康研究中心建设等相关募投项目。提升公司口腔健康研究装备水平，增强口腔护理产品研发能力，以及通过互联
网、大数据、人工智能等新一代信息技术的深入应用，驱动企业进行业务模式、组织流程、商业模式的重构和创新等。重
点围绕口腔大健康及口腔优质细分领域投资布局，着力打造口腔大健康生态链。
“十五五”聚力经营跃升，力争营业收入和利润总额双翻番
公司董事会审议通过《“8462”跃升行动——“十五五”战略规划》，树立八个第一的核心理念（发展是登康第一要
务，增长是登康第一工程，创新是登康第一动力，人才是登康第一资源，品牌是登康第一资产，怠惰是登康第一对手，市
场是登康第一生命线，科技是登康第一生产力），围绕“口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务”四大赛道进行业务
拓展与布局。紧扣“高端化、专业化、国际化、数智化、精益化、资本化”六大抓手，坚持产品经营和资本经营并举、水
平增长和垂直增长并重、内涵式增长和外延式扩张双轮驱动，持续提升公司的经营规模和盈利能力。全力实现“营业收入
和利润总额”双翻番的奋斗目标。
线上投入有望恢复、关注公司“十五五”开门红
产品端，我们预计公司资源聚焦今年上新的新品“重组蛋白”系列，积极打造公司新大单品。同时公司也将持续推新
，进一步丰富高价值医研系列产品线，打开产品结构优化空间。线下渠道也有望加速导入医研系列产品，推动线下产品结
构升级。渠道端，我们认为伴随投流税的严格执行，过往激进投入的白牌收缩流量投入，或推动线上流量成本逐步回归常
态，线上ROI逐步修复。叠加公司新品上新营销，公司针对线上的流量投入也有望逐步恢复。我们看好公司“十五五”业
绩实现开门红。
盈利预测与估值
公司为抗敏牙膏领域绝对龙头，后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端不断推进即时零售等新兴渠
道建设，在抖音等线上平台精益运营，积极利用直播电商的平台流量推新，后续增长潜力充足。我们预计公司2025-2027
年营业收入分别为17.50/21.12/25.01亿元，同比增长12.20%/20.67%/18.43%；归母净利润1.81/2.19/2.63亿元，同比增
长12.50%/20.96%/19.89%，对应当前市值公司PE分别为37/30/25X，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期。
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2025-11-11│登康口腔(001328)2025年三季报点评：Q3业绩平稳增长，优化费投净利率表现│华创证券 │增持
│稳健 │ │
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事项：
公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.3/1.4/1.1亿元，同比+16.7%/+15.2
%/+19.8%。25Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.9/0.5/0.4亿元，同比+10.5%/+11.4%/+11.0%。
评论：
高端化战略稳步推进，新品角蛋白牙膏表现亮眼。前三季度，公司持续推动产品结构升级，预计以“医研”和“专研
”为代表的中高端产品占比不断提升。目前公司已经形成成熟的爆品运营能力，8月推出的重组蛋白（角蛋白）牙膏，定
位高端护龈赛道，市场反馈积极。未来，公司或将持续将线上爆品向线下导入，稳步提升盈利能力。
Q3盈利能力承压，主动缩减销售费用投入。1）前三季度，公司实现毛利率50.5%，同比+1.2pct；费用端，公司实现
销售/管理/财务费用率33.0%/3.8%/-0.7%，同比+1.8/-0.4/+0.1pct。综合来看，公司前三季度实现归母净利率11.1%，同
比-0.1pct。2）25Q3，公司实现毛利率45.9%，同比-8.0pct/环比-3.7pct，预计主要系高毛利率的线上渠道占比下降影响
。费用端，公司单三季度实现销售/管理/财务费用率25.5%/4.8%/-0.7%，同比-8.0/+0.4/-0.1pct。综合来看，公司实现
归母净利率13.1%，同比+0.1pct。
投资建议：医研放量打开成长空间，高端化、全渠道逻辑持续兑现。展望未来，公司品牌势能向上，医研单品有望持
续放量，带动产品结构继续优化。同时，线下渠道受益于高端品导入，盈利改善空间可期，成长路径清晰。结合公司三季
度经营表现，我们调整盈利预测，预计25-27年公司分别实现归母净利润1.93/2.39/2.94亿元（25-27年前值为2.03/2.59/
3.24亿元），对应PE为34/27/22X。参考可比公司估值，给予公司2026年32XPE，对应目标价44.36元/股，维持“推荐”评
级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。
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2025-11-04│登康口腔(001328)业绩稳健增长，冷酸灵品牌资产积淀深厚 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季报，收入及利润基本符合预期。2025年前三季度公司收入12.28亿元，同比增长16.66%，归母净
利润1.36亿元，同比增长15.21%，扣非净利润1.11亿元，同比增长19.78%。2025Q3单季度收入3.86亿元，同比增长10.49%
，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%，扣非净利润0.41亿元，同比增长11.03%。
技术驱动爆品矩阵与新品升级攻坚，推动毛利率改善。公司积极推进产品结构升级，毛利率趋势改善，2025年前三季
度毛利率为50.50%，同比提升1.25pct。在爆品矩阵打造方面，公司聚焦“医研7天修护牙膏”实施全渠道突破：线上通过
整合营销提升品效，线下建立超高端动销标杆市场，强化专业抗敏品牌形象。同时，公司聚焦抗敏领核心技术，构建创新
抗敏技术平台，深化生物活性玻璃材料研究，强化抗敏产品矩阵，借势新材料进一步强化培育医研爆品矩阵。在产品升级
换代方面，公司推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏（黄连配方）、冷酸灵光感白抗敏牙膏樱花口味、宽薄齿缝
净牙刷等中高端新品，公司中高端牙膏产品占比大幅提升，牙膏品类产品结构升级成效显著。在新品类布局方面，冷酸灵
成人电动牙刷新品开发完成，大幅提升续航和清洁力；冷酸灵口腔抑菌膏（防菌配方）升级上市；IP联名漱口水、专业护
理礼盒、药线产品等多点开花。
线上积极发力，线下壁垒深厚，全渠道精益化突破与增量挖掘。公司实施全渠运营升级，构建多维协同增长模式。面
对消费市场结构性变革，公司创新打造“五维渠道增长矩阵”，通过现代渠道心智占位、分销体系深度运营、新兴赛道敏
捷布局、电商生态品效融合、专业渠道医疗赋能的协同发展，构建全渠道价值网络。公司制定了“精耕分销、强化KA、电
商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略。线上，积极发力天猫、抖音、京东等平台，全渠道发力，且电商成为打
造爆品的桥头堡。线下，公司根据“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针，通过分布
在全国31个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。
品牌数字化转型升级，国货新动能凸显。公司抗敏品牌标签成功占领消费者心智，同时坚持以聚焦专业化为品牌核心
价值，以国民化为品牌内核基因，以年轻化为活化品牌形象的举措，塑造专业而富有活力的民族口腔品牌。冷酸灵以民族
文化为根基，以国为潮，打造国货新动能。创新整合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵，通过数字化内容平台的深耕运
营，不断刷新品牌年轻化的全域认知。
毛利率同比改善，强化品宣销售费用投放增加。2025年前三季度公司毛利率为50.50%，同比提升1.25pct，净利率为1
1.06%，同比下滑0.14pct，期间费用率为39.50%，同比提升1.22pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务
费用率分别同比+1.82、-0.35、-0.35、+0.11pct，销售费用率同比提升主要与强化品牌宣传、推广新品增加费用投放等
有关。
牙膏行业有望持续产品升级，当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心
，抗敏功效成功占领消费者心智，立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量；线下经分销体系壁垒深厚，积极
发力电商渠道，创新营销打造国货新动能，看好公司持续稳健增长。考虑公司电商快速放量，线下稳健，产品结构升级顺
利，我们上调2025-2026年归母净利润至1.92、2.37亿元（前值为1.91、2.16亿元），新增2027年归母净利润2.86亿元，2
025-2027年归母净利润同比增速分别为19.2%、23.4%、20.7%，对应PE分别为33、27、22倍，维持“增持”评级。
风险提示：电商竞争加剧，新品推广不及预期。
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2025-11-01│登康口腔(001328)积极优化运营策略 │天风证券 │增持
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公司发布2025Q3业绩报告
25Q3公司实现收入3.9亿元，同比+10.5%；归母净利润0.5亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+11.0%
；
25Q1-3公司实现收入12.3亿元，同比+16.7%；归母净利润1.4亿元，同比+15.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比+19.
8%；
公司营收及利润保持稳健增长态势，Q3增速有所放缓，我们预计主要系优化线上运营策略及营销投放等。
销售费率大幅优化，盈利能力保持稳健
盈利能力方面，25Q3公司毛利率45.9%，同减8pct，归母净利率13.1%，同增0.1pct；费用表现来看，销售费用率25.5
%，同减8pct，管理费用率4.8%，同增0.4pct；研发费用率3.7%，同减0.1pct，财务费用率-0.7%，同减0.1pct。
公司积极收缩销售费用投放，合理优化线上运营策略，尽管短期毛利率同比有所下降，净利率依旧保持相对稳定。
稳步推进产品矩阵高端化升级及线下拓展
产品方面，公司倡导“营销+研发”双轮驱动发展，紧密围绕市场需求，坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的
科技创新研发机制。近年来，公司研发投入持续保持良好的增长态势，也支撑了医研专效修护牙膏、医研抗敏源生修护牙
膏等爆款新品的推出。目前公司医研专效修护牙膏产品在线下渠道正按照既定计划稳步推进，助推了产品结构的持续提升
。
此外，公司积极布局相关产品矩阵，以推动高端产品系列的持续成长。针对儿童品类，公司未来的整体策略是推出更
加精细化的儿童护理产品和进阶儿童口腔护理产品，也将借鉴在医研系列成功的爆品打造经验和体系能力，通过线上爆品
孵化和品牌心智打造，持续构建儿童品类的竞争力；电动牙刷也是公司未来重点发展的新品类，将持续加强对该品类的技
术研发和投入，努力为消费者提供更具科技含量的产品，持续打造公司的第二增长曲线。
调整盈利预测，维持“增持”评级
根据25Q1-3业绩表现，考虑公司优化线上营销投放导致增速放缓，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别
为1.9/2.4/2.9亿元（前值分别为2.0/2.5/3.2亿元），对应PE分别为34X/27X/22X。
风险提示：宏观环境波动风险，新品推出不及预期风险，渠道拓展缓慢风险等
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2025-10-31│登康口腔(001328)Q3渠道调整致线上增速放缓，盈利能力稳健 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布1-3Q25业绩，收入实现12.3亿元，同增16.7%，归母净利润实现1.4亿元，同增15.2%。分季度看，Q1/Q2/Q3
收入分别同增19.4%/20.1%/10.5%，归母净利润分别同增15.6%/19.7%/11.4%，业绩符合我们预期。
发展趋势
1、渠道资源投放战略调整，Q3线上增速放缓，线下延续稳健。
公司Q3收入实现3.86亿元，同比/环比分别+10.5%/-6.1%，整体延续稳健增长趋势。分渠道看，1）线上：我们判断公
司Q3公司线上增速短期有所放缓，据久谦及飞瓜数据，Q3公司天猫/京东/抖音GMV分别同比+26.3%/+58.2%/-13.7%，抖音
平台流量成本攀升及竞争加剧背景下，公司主动调整渠道投放策略，兴趣电商增速短期放缓；2）线下：深度经销网络支
撑下，我们判断Q3公司线下营收同比维持稳健成长。
2、渠道结构调整下毛利率短期承压，费控优化带动盈利改善。Q3公司毛利率实现45.9%，同比/环比下降8ppt/3.7ppt
，我们认为主因抖音渠道医研等高毛利产品增速放缓，渠道结构影响整体毛利率水平。费用端，Q3销售/管理+研发/财务
费用率同比分别-8ppt/+0.3ppt/-0.1ppt，渠道战略调整下销售费用率得以优化。综合影响下，公司Q3归母净利率13.1%，
同比/环比提升0.1ppt/2.9ppt。
3、关注重组蛋白牙膏Q4旺季销售，看好公司作为抗敏口腔大健康龙头中长期成长趋势。我们认为，公司新品重组蛋
白牙膏Q3销售反馈积极，随双十一旺季来临及新品销售爬坡，公司Q4线上同比有望稳健成长；此外，公司加速将高毛利医
研产品导入线下渠道，产品结构优化有望带动盈利能力提升；中长期看，公司可在夯实口腔抗敏大健康龙头基础上，积极
拓展至与现有业务协同效应凸显的口腔美容护理品类，内生+外延打开成长空间。
盈利预测与估值
维持2025/26年归母净利润预测2/2.3亿元不变，当前股价对应2025/26年33/28倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价48
元不变，对应2025/26年42/36倍P/E，有28%上行空间。
风险
市场竞争加剧；产品质量问题；原材料价格波动。
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2025-10-31│登康口腔(001328)财报点评：增长稳健，关注新品成长节奏 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告：1）25Q3实现收入3.9亿元/yoy+10.5%，实现归母净利润0.5亿元/yoy+11.4%，实现扣非归母净利润0.4亿元
/yoy+11.0%；2）25Q1-Q3实现收入12.3亿元/yoy+16.7%，实现归母净利润1.4亿元/yoy+15.2%，实现扣非归母净利润1.1亿
元/yoy+19.8%。
分渠道来看：（1）线上：根据蝉妈妈数据，冷酸灵抖音渠道Q3GMV同比-5.9%，根据久谦数据，冷酸灵天猫/京东渠道
Q3GMV分别同比+26.1%/+59.7%；抖音渠道因基数提升、投放有所克制导致增速放缓，货架电商依然保持较好增长，持续关
注后续新品放量情况。（2）线下：在线下渠道增长偏弱的情况下，我们预计冷酸灵品牌能够基于品牌力&深度分销体系保
持较强竞争力。
费率端来看：渠道结构变化以及投放克制驱动毛利率、销售费率均有所降低。25Q3毛利率/期间费用率/净利率分别同
比-8.0/-7.8/+0.1pct，期间费用率大幅下降主要源于销售费率同比-8.0pct，我们预计毛利率、销售费率同趋势变化主要
源于渠道端结构调整以及在电商费用投放角度相对克制。
【投资建议】
盈利预测与评级：品牌线下基本盘表现稳健，线上渠道持续关注新品放量和核心渠道增速恢复趋势，我们调整盈利预
测，预计公司25-27年归母净利润分别为1.8/2.2/2.5亿元，同比分别增长14.2%/18.8%/13.6%，对应2025年10月29日股价
的PE分别为36/30/26X。
【风险提示】
新品销售放量节奏不及预期、细分赛道竞争加剧、流量费用提升。
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2025-10-29│登康口腔(001328)战略收缩线上投入，保持稳定增长 │江海证券 │增持
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事件：
公司发布了2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入12.28亿元（+16.7%），归母净利润1.36亿元（+15.2%），
扣非后净利润1.11亿元（+19.8%）；其中单三季度实现收入3.86亿元（+10.5%），归母净利润0.51亿元（+11.4%），扣非
净利润0.41亿元（+11.0%）。业绩略低于预期。
投资要点：
公司收入增长主要依靠全渠道协同和产品端打造高端牙膏爆品。在渠道端，公司创新打造“五维渠道增长矩阵”，通
过现代渠道心智占位、分销体系深度运营、新兴赛道敏捷布局、电商生态品效融合、专业渠道医疗赋能的协同发展，构建
全渠道价值网络。在产品端，公司坚持“研发+营销”双轮驱动，在高端牙膏爆品和电动牙刷等领域持续强化技术投入和
专业背书。针对儿童品类，公司未来会推出更加精细化的儿童护理产品和进阶儿童口腔护理产品，通过线上爆品孵化和品
牌心智打造。
公司战略性减少营销费用投放，保障公司盈利稳定。公司2025年前三季度毛利率为50.5%，同比增加了1.2pcts，单三
季度毛利率为45.9%，同比降低了8pcts，我们认为公司单三季度毛利率下降较大主要是由于线上竞争加剧，公司减少费用
投放导致高毛利单品占比下降所致。公司前三季度销售费用率为33%，同比增加了1.8pcts，但单三季度销售费用率为25.5
%，同比减少了8pcts，我们认为公司单三季度主动收缩线上费用投放，保障公司整体利润水平稳定。最终，公司前三季度
净利率为11.06%，同比下降0.14pct，单三季度净利率为13.1%，同比增加了0.1pct，基本保持稳定。
估值和投资建议：公司作为国产牙膏知名品牌，深耕中国口腔清洁护理市场，在抗敏感牙膏细分领域和线下渠道市占
率领先。同时公司积极拓展线上渠道，打造高端爆品，公司未来产品结构有望不断升级。短期由于线上竞争加剧，公司战
略性收缩费用投入，一定程度影响收入增长，我们下调公司未来三年盈利预测，预计2025-2027年公司净利润为1.87/2.24
/2.86亿元，同比增16%/19.7%/27.8%，对应目前股价的PE为36x、30x和24x，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争激烈，行业景气度下行，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。
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2025-10-28│登康口腔(001328)2025Q3业绩点评报告：主动收缩投入致线上降速，关注后续│浙商证券 │增持
│投入恢复 │ │
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登康口腔披露2025Q3业绩：
2025Q1-3公司实现营业收入12.3亿元，同比+16.7%，实现归母净利润1.4亿元，同比+15.2%，扣非后归母净利润1.1亿
元，同比+19.8%；25Q3单季公司实现营业收入3.9亿元，同比+10.5%，实现归母净利润0.51亿元，同比+11.4%，扣非后归
母净利润0.41亿元，同比+11.0%。
主动收缩投入致线上增速放缓，线下渠道延续稳健表现
分渠道：我们预计25Q3公司线下渠道延续稳健增长表现。同时跟踪久谦及飞瓜数据，25Q3公司抖音GMV同比-8.1%，京
东GMV同比+49.1%，天猫GMV同比+24.1%，因此综合我们预计公司25Q3线上渠道收入同比+19%左右，环比25Q2增速有所放缓
。我们认为原因主要为面对抖音平台流量成本攀升、品牌方ROI普遍降低的环境，公司主动收缩抖音投入，叠加去年同期
抖音高基数，致使25Q3抖音同比承压。
收缩抖音投入致使毛利率短期下降，但净利率提升
毛利率：2025Q3公司毛利率为45.9%，同比-8.0pct，环比-3.7pct。25Q3公司毛利率同环比下滑较多，我们认为主要
受收缩抖音投入后致使公司高毛利率的医研系列销售占比下滑影响。医研系列在抖音平台销售占比最高，长期可以维持在
60%+水平，跟踪飞瓜数据，25Q1-3医研系列在抖音平台的销售占比分别为74%、62%、63%，Q2后医研在抖音的销售占比有
所下滑。叠加25Q3因收缩投入，抖音整体同比下滑，进一步拉低了医研在全渠道的销售占比。我们认为伴随公司未来线上
投入恢复以及医研系列在线下渠道加快导入，公司毛利率仍有望逐步恢复。
净利率：2025Q3公司净利率为13.1%，同比+0.1pct，环比+2.9pct。拆分费用率看，2025Q3公司销售/管理/研发/财务
费用率分别为25.5%/4.8%/3.7%/-0.7%，分别同比-8.0/+0.4/-0.1/-0.2pct。受益对抖音的投入收缩，公司销售费用率同
比大幅节降。因此综合影响下，公司净利率仍有提升。
关注公司未来新品催化+投入恢复，仍坚定看好公司长期成长
短期看，公司已于Q3上新医研重组蛋白系列叠加Q4双十一旺季，预计对医研抖音占比形成支撑。同时未来公司有望持
续推新，进一步丰富高价值医研系列产品线，打开产品结构优化空间。同时线下渠道也有望加速导入医研系列产品，推动
线下产品结构升级。我们认为伴随未来新品上市+线上流量成本逐步回归常态，公司为配合推新和品宣线上投入有望恢复
，驱动公司线上成长修复。长期看，行业头部品牌格局松动，给予登康超额成长的空间。我们持续看好公司中长期份额成
长。
盈利预测与估值
公司为抗敏牙膏领域绝对龙头，后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端进一步完善下沉市场布局并
切入抖音等势能强劲线上平台，后续增长潜力充足。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为18.23/21.94/25.71亿元，
同比增长16.83%/20.40%/17.16%；归母净利润1.98/2.36/2.85亿元，同比增长23.10%/19.04%/20.83%，对应当前市值公司
PE分别为33/28/23X，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期。
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2025-10-28│登康口腔(001328)2025前Q3点评：持续成长，盈利稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润12.28/1.36/1.11亿元，同增16.66%/15.21%/19.78%；其中202
5Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润3.86/0.51/0.41亿元，同增10.49%/11.43%/11.03%。
事件评论
单Q3收入稳健增长，盈利能力同比维持稳定，主动控费效果开始显现。单Q3收入同比增长10.5%，持续提份额，而增
速环比Q2放缓估计与电商投入调整有关，主要是调整了对于抖音渠道的一些费用投入，Q3销售费用额同比下降15.9%。盈
利方面，单Q3归母净利率/扣非净利率毛利率同比均提升0.1%，盈利能力基本保持稳定。结构层面，单Q3毛利率同比下降8
.0pcts，与电商渠道调整有关，对抖音平台兼具增长和盈利要求。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-8.0/+0.4/-0.1/
-0.1pcts。
产品结构优化+渠道拓展，量价齐升带动成长。2024年公司牙膏销量同比+5%，吨均价同比+10%，2025年延续趋势。1
）量：线上把握电商渠道带给品牌加大曝光与格局重塑的机会，以及线下渠道不断渗透深耕。去年以来公司从团队组建、
投流策略、产品上新等方面进行优化，抖音格局变化后对投流端有所调整，在品牌相关方面持续投入。2）价：把握牙膏
重功能与营销的品类特点，2024年通过功能迭代升级推广中高端爆品系列“7天修护”，带动线上与线下均价上行。如202
4年末抖音平台上销售占比已在70%-80%（据蝉妈妈数据），其百克均价达到26.6元，超过自身主流均价与云南白药热销系
列，有助于品牌定位的逐步提升。今年公司将该系列向线下布局，有望承接线上势能。“7天修护”系列毛利率亦较高，
产品结构不断优化。
持续推新，重组蛋白医研牙膏新品逐步放量。今年8月中旬，公司重组蛋白医研牙膏新品开始试销，而后不断推广，
该产品对于密集修护受损牙齿与深层修护受损牙龈有帮助，抖音平台上3支牙膏+2支牙刷的组合装售价达98元，并在抖音
不含氟牙膏新品排行榜中位列榜首。目前重组蛋白牙膏在抖音平台的销售占比提升。
持续升级产品结构，重视公司提份额逻辑。行业格局变化给予积极迭代焕新的品牌快速成长的机遇，目前公司正通过
产品迭代推新以及渠道端发力带动成长。预计公司2025-2027年实现归母净利润1.89/2.43/3.05亿元，对应PE36/28/22x。
且兼具高分红，2024年公司分红比例80%，维持“买入”评级。
风险提示
1、口腔护理行业竞争持续加剧；2、公司渠道运营效果低于预期。
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2025-10-27│登康口腔(001328)Q3战略性控费，业绩维持稳增 │华西证券 │买入
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