研报评级☆ ◇001328 登康口腔 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 0 0 0 0 0 1
1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.82│ 0.94│ 1.05│ 1.28│ 1.52│ 1.83│
│每股净资产(元) │ 8.16│ 8.45│ 8.74│ 9.40│ 10.12│ 11.05│
│净资产收益率% │ 10.05│ 11.08│ 12.03│ 13.58│ 15.08│ 16.69│
│归母净利润(百万元) │ 141.30│ 161.18│ 181.08│ 219.22│ 261.68│ 314.28│
│营业收入(百万元) │ 1375.78│ 1560.07│ 1715.83│ 2004.68│ 2327.72│ 2692.52│
│营业利润(百万元) │ 147.46│ 187.19│ 205.46│ 250.20│ 299.79│ 358.39│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-05 未知 未知 --- 1.31 1.58 1.96 信达证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.26 1.48 1.74 招商证券
2026-04-24 买入 维持 50 1.25 1.49 1.79 国泰海通
2026-04-24 增持 维持 --- 1.29 1.58 1.92 天风证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.26 1.44 1.70 江海证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.25 1.49 1.78 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.24 1.46 1.73 长江证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.31 1.57 1.84 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 1.30 1.58 1.96 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│登康口腔(001328)线下增速靓丽，费用管控强化，份额保持强势 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入17.16亿元（同比+10.0%），归母净利润1.81亿元（同比+12.
4%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+14.5%）；25Q4实现收入4.88亿元（同比-3.9%），归母净利润0.45亿元（同比+4.
5%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+3.1%）；26Q1实现收入4.95亿元（同比+15.1%），归母净利润0.52亿元（同比+20
.0%），扣非归母净利润0.47亿元（同比+32.1%）。
点评：截至25年公司成人牙膏&儿童牙膏市场零售额份额位均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业
第二和第一，抗敏感市场扩容、份额保持强势。受益于品牌势能提升以及产品加速迭代，26Q1收入维持稳健增长，我们预
计线下表现更为突出，线上公司强化费用管控，盈利能力维持。
线下市场表现靓丽，电商增速有望修复。25H2线下东部/南部/西部/北部地区收入分别为22.6%/7.0%/1.7%/8.7%，我
们预计26Q1线下仍延续靓丽增长趋势。公司深耕线下网络，强化即时零售，且受益于新品持续进入市场（医研高端系列形
成双爆品矩阵，后续有望延续高增），我们预计量价均有望保持上行趋势。电商方面，25H2收入为3.17亿元（同比-8.3%
），我们预计承压主要系公司调整平台结构、优化资源投入，全年毛利率逆势提升5.5pct。我们预计26Q1电商延续此前趋
势，伴随后续旺季到来，强化新品投流，26Q2有望恢复增长。
费用管控优异。26Q1公司毛利率为52.59%（同比-2.9pct），净利率为10.46%（同比+0.4pct）；费用表现来看，26Q1
期间费用率为41.01%（同比-3.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为35.77%/2.65%/3.15%/-0.56%（同比分别-
2.8/-0.02/-0.3/+0.1pct）。
现金流稳定，营运能力提升。26Q1经营性现金流净额为0.54亿元（同比0.11亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为
70.0/5.8/57.6天（同比-37.2/-0.1/-13.8天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润分别为2.3、2.7、3.4亿元，对应PE估值分别为24.4X、20.1X、16.2X。
风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│登康口腔(001328)2025年业绩稳中有进，高分红回馈股东 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年全年业绩稳中有进，高分红回馈股东，商渠道为增长核心引擎，驱动结构升级，净利率小幅提升，维持“
强烈推荐”投资评级。
全年业绩稳中有进，延续高比例分红回馈股东。2025年公司实现营业收入17.16亿元/同比+9.98%，归母净利润1.81亿
元/同比+12.35%。其中Q4实现营收4.88亿元/同比-3.87%，归母净利润0.45亿元/同比+4.52%。26Q1公司实现营业收入4.95
亿元/同比+15.09%,归母净利润0.52亿元/同比+20.01%。2025年合计派发现金红利1.46亿元，分红率达80.82%。
成人牙膏稳定双位数增长，毛利率同比提升。分产品看：
25年成人牙膏营收13.8亿元/同比+10.7%，占总收入的80.5%，毛利率为52.8%，同比+2.3pct；
成人牙刷营收1.7亿元/同比+8.9%，毛利率44.1%/同比显著提升8.8pct；儿童牙膏营收7855万元/同比+8.8%，儿童牙
刷营收2933万元/同比-3.7%，电动牙刷营收1441万元/同比大幅增长45.7%，为增速最快品类，口腔医疗与美容护理产品营
收3674万元/同比微降2.9%。
电商渠道为增长核心引擎，驱动结构升级。分渠道看，25年经销渠道营收10.9亿元/同比+5.9%，为收入的基本盘，毛
利率47.6%/同比小幅提升1pct；电商渠道营收5.9亿元/同比+22.3%，增速最快，毛利率达60.3%/同比+6.4pct；直供渠道
营收2841万元/同比-31.1%。
26Q1费控优化，净利率小幅提升。25年公司毛利率52.2%/同比+2.9pct，期间费用率41.2%/同比+2.1pct，主要为公司
销售费用率同比+2.6pct所致。26Q1公司毛利率52.6%/同比-2.9pct，主因同期电商高毛利医研系列销售占比较高，期间费
用率41%/同比-3.1pct，主要为公司优化投流策略，销售费用率同比压降2.8pct。从净利率角度看，公司25年/26Q1净利率
10.6%/10.5%，同比分别+0.2/0.4pct，净利率小幅提升。
盈利预测及投资建议：考虑线上竞争加剧，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.17/2.55/3.00亿元，对应P
E估值分别为26.1/22.3/18.9x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、营销投放效果不及预期、原材料成本波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│登康口腔(001328)2025年报及2026年一季报点评：26Q1业绩超预期，盈利质量│国泰海通 │买入
│优化 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：25年电商放量驱动收入稳曾记毛利率提升，26Q1公司扣非利润显著高增，看好产品结构升级下公司盈利
能力持续提升。
投资要点：考虑公司产品结构升级对利润的提升需稳步体现，小幅调整2026-2028年EPS预测至1.25（-0.06）、1.49
（-0.07）、1.79（新增）元，参考可比公司，考虑公司龙头地位及较高业绩兑现度，给予2026年40x目标PE，目标价50元
，维持增持评级。
26Q1业绩超预期，盈利能力稳步提升。2025年公司营收/归母/扣非净利润17.16/1.81/1.55亿元，同比+10%/+12%/+15
%。其中25Q4营收/归母/扣非净利润分别实现4.88/0.45/0.44亿元，分别同比4%/+5%/+3%。26Q1公司营收/归母/扣非净利
润4.95/0.52/0.47亿元，
分别同比+15%/+20%/+32%，Q1利润增速超预期，盈利质量持续提升。2025年公司毛利率52.23%，同比+2.85pct，主要
受益于高毛利电商渠道放量及产品结构升级；销售费用率34.55%，同比+2.59pct，主要因促销费用与广宣费用增加；管理
、研发费用率分别4.28%、3.04%，同比-0.45pct、-0.04pct；25年净利率10.55%，同比+0.22pct。26Q1公司净利率10.46%
，同比+0.43pct，盈利能力持续稳步提升。公司2025年度分红1.46亿元，占当期归母净利润的81%。
电商渠道引领增长，经销渠道稳健。2025年公司经销、直供、电商模式分别实现收入10.93、0.28、5.88亿元，分别
同比+6%、-31%、+22%，电商占比由24年的31%进一步提升至34%。2025年公司经销模式、电商模式毛利率分别+0.97pct、+
6.39pct至47.56%、60.33%，公司在电商渠道主推高毛利产品，伴随电商销售放量，逐步带动品牌整体产品结构升级。
医研平台放量带动成人牙膏稳健增长，电动牙刷高速增长。2025年公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、
电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品等分别实现收入13.80、1.75、0.79、0.29、0.14、0.37亿元，分别同比+11%/+9%/+9
%/-4%/+46%/-3%，成人牙膏、成人牙刷毛利率分别+2.30pct、+8.81pct至52.77%、44.14%，毛利率提升主要得益于产品结
构升级，公司主推的医研系列高端牙膏形成“专效修护+源生修护”双爆品矩阵，推动亿元级医研平台销售翻番，看好公
司产品结构持续升级带动营收盈利稳步双升。
风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│登康口腔(001328)产品结构优化，“十五五”取得开门红 │江海证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布了2025年年报：收入17.16亿元（同比+9.98%），归母净利润1.81亿元（同比+12.35%），扣非后归母
净利润为1.55亿元（同比+14.51%）。其中2025Q4收入4.9亿元（同比-3.9%），归母净利润0.5亿元（同比+4.52%）。
2026Q1：收入4.95亿元（同比+15.09%），归母净利润为0.52亿元（同比+20.01%），扣非后归母净利润为0.47亿元（
同比+32.06%）。业绩基本符合预期。
投资要点：
电商和产品结构升级驱动公司稳步增长。从渠道看，公司2025年经销/直供/电商渠道收入分别为10.93/0.28/5.88亿
元，分别同比+5.9%/-31.09%/+22.33%；电商是公司主要的增长渠道。在电商渠道，公司借助中心电商和兴趣电商两大平
台以“顶层设计，战略发展，精细落地，品效一体”为指导原则，清晰品牌定位，爆品战略优先导向，构建高质量电商产
品矩阵。从产品看，2025年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷收入分别为13.8/1.75/0.79/0.29亿元，分别同比增速
为+10.7%/+8.8%/+8.8%/-3.7%，成人牙膏依然是公司的核心品类。公司坚持以科技创新引领发展、以消费者需求为导向，
研发13款新产品，不断丰富智能口腔与口腔医疗产品线，完成核心产品包装焕新升级，4款新产品转化上市。
公司盈利能力稳步提升。公司2025年毛利率为52.23%，同比+2.86pp，净利率为10.55%，同比+0.22pp，我们认为主要
是由于产品结构不断提升，同时高毛利率的电商占比提升所致。2025年成人牙膏/成人牙刷毛利率分别为52.8%/44.1%，同
比+2.3/+8.8pp，经销/电商毛利率分别为47.6%/60.3%，同比+1.0/+6.4pp。2026Q1毛利率/归母净利率分别52.59%/10.46%
，分别同比-2.9/+0.4pp，我们认为毛利率同比下降估计主要与渠道结构有关，但由于销售费用率掌控较好，整体盈利能
力略有提升。
后续关注公司新品推进情况和渠道的发力。公司核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有60%左右的市场份额
，通过打造“源生修护牙膏”“专效修护牙膏”等高端爆品推动产品结构升级；同时积极拥抱抖音等兴趣电商实现渠道突
破。中长期维度，公司制定了《“8462”跃升行动—十五五规划》，目标是五年收入和利润双翻番，除国内业务的内生增
长，拓展海外以及围绕产业链的外延等也将是成长路径。
估值和投资建议：我们预计公司2026-2028年收入为19.82/22.64/25.78亿，同比+15.5%/14.2%/13.9%；归母净利润分
别为2.16/2.49/2.93亿，同比+19.4%/+15.0%/+17.7%，对应目前市值的PE为28x/24x/21x，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争激烈，行业景气度下行，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│登康口腔(001328)产品及线下优势凸显 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报和2026年一季度报
2026年Q1公司实现营业收入4.95亿元，同比+15.09%，归母净利润0.52亿元，同比+20.01%，扣非净利润0.47亿元，同
比+32.06%，毛利率52.59%，同比-2.92pct，净利润率10.46%，同比+0.43pct；
2025年公司营业收入17.16亿元，同比+9.98%，归母净利润1.81亿元，同比+12.35%，扣非净利润1.55亿元，同比+14.
51%，毛利率52.23%，同比+2.85pct，净利润率10.55%，同比+0.22pct；
25年Q4公司营业收入4.88亿，同比-3.87%，归母净利润0.45亿，同比+4.52%，扣非净利润0.44亿，同比+3.11%。
2025年，面对激烈的市场竞争和渠道变革，公司全体员工凝心聚力、攻坚克难，以全域全渠协同为抓手，全面激发组
织活力与创新动能，奋力实现各项经营业绩的逆势增长，高质量完成“十四五”规划目标，为“十五五”良好开局奠定了
坚实基础。
25年拟向全体股东每10股派发现金红利8.50元（含税），分红比例80.82%。
牙膏品类持续稳健增长，新产品接续破局
25年公司成人牙膏实现营业收入13.80亿元，同比+10.71%，毛利率52.77%，同比+2.30pct；成人牙刷收入1.75亿元，
同比+8.85%，毛利率44.14%，同比+8.81pct。25年公司牙膏业务规模持续稳健增长，在线下销售渠道中，零售额市场份额
排名位居行业第三、本土品牌第二。公司持续推进品牌核心价值构建和产品结构全面升级，核心品牌“冷酸灵”在抗敏感
细分领域的线下零售市场份额超过60%，连续多年占据抗敏感细分市场领导地位。
25年公司儿童牙膏收入0.79亿，同比+8.80%；儿童牙刷收入0.29亿，同比-3.65%。受益于产品创新和热门IP，儿童品
类产品持续提升市场份额，25年线下零售市场，冷酸灵贝乐乐儿童牙膏稳居行业第三，儿童牙刷保持行业第一。
25年公司电动牙刷收入0.14亿，同比+45.72%；口腔医疗与美容护理产品等收入0.37亿，同比-2.90%。口腔护理意识
提升推动高端化、品质化、专业化发展，电动牙刷等进阶护理工具渗透率快速提升，消费者的口腔护理产品结构日趋多元
。
线下深耕优势显著，积极拓展OTC渠道形态
25年公司经销模式收入10.93亿，同比+5.90%，毛利率47.56%，同比+0.97pct；直供模式收入0.28亿，同比-31.09%；
电商模式收入5.88亿，同比+22.33%，毛利率60.33%，同比+6.39pct。
公司通过全国30余个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经分销商，公司实现了对数十万家零售终端的覆盖，
独特的县域开发模式打造了公司在三四线市场的渠道壁垒，夯实县域市场竞争优势。
此外，在电商渠道，借助中心电商和兴趣电商两大平台，构建高质量电商产品矩阵。在OTC渠道，通过与头部OTC连锁
共建动销模式，建立非药销售口腔品类新增量，通过精细化运营及平台资源的深度整合等助推销量、利润新增长。
维持“增持”评级
根据26Q1业绩情况，考虑市场竞争环境和渠道变革，我们预计公司26-28年归母净利润分别为2.2/2.7/3.3亿元（26-2
7年前值2.4/2.9亿元），对应PE分别为26X/22X/18X。
风险提示：市场竞争风险、品牌形象维护风险、销售模式不能适应市场变化的风险、研发及新产品开发风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│登康口腔(001328)Q1扣非净利高增，全渠道高质量发展 │华福证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入17.2亿元，同比+10.0%，实现归母净利1.81亿元，同比+12.4%
，扣非净利1.55亿元，同比+14.5%；26Q1实现营收4.95亿元，同比+15.1%，归母净利0.52亿元，同比+20.0%，扣非净利0.
47亿元，同比+32.1%。25年公司拟分红1.46亿元，分红比例约81%。
线下渠道逆势增长，产品升级与爆品打造成效显著。公司25年面对激烈的市场竞争和渠道变革，聚焦“提质增效”，
各渠道均实现较好增长，产品高端化升级成效显著，市场份额稳步提升。其中牙膏产品线下零售份额排名位居行业第3、
本土品牌第2。分产品，25年公司成人牙膏、儿童牙膏营收分别+10.7%、+8.8%，牙膏品类销售量同比+1.8%，均价同比+8.
7%，公司高端牙膏形成“专效修护+源生修护”双爆品矩阵，推动亿元级医研平台销售翻番再创佳绩，“冷酸灵”品牌入
选首批“中国消费名品”；成人牙刷、儿童牙刷营收分别+8.9%、-3.7%；在大口腔方面，公司积极推动口腔美护及电动牙
刷品类，电动牙刷表现亮眼营收同比+46%。分渠道，25年公司经销、直销、电商、其他营收分别+5.9%，-31%、+22%、+26
%，线下渠道在行业萎缩的背景下取得逆势增长，同时积极结合新零售趋势，并与头部OTC连锁共建动销模式，建立非药销
售口腔品类新增量。电商渠道保持较快增长，借助中心电商+兴趣电商两大平台清晰品牌定位，爆品战略优先导向，构建
高质量电商产品矩阵。
线上与线下毛利率同步提升，盈利能力稳增。①毛利率：25年公司实现毛利率52.2%，同比+2.9pct，其中成人牙膏、
牙刷毛利率分别+2.3pct、+8.8pct，其他产品毛利率均向上提升。公司经销、电商毛利率分别同比+1pct、+6.4pct。Q1毛
利率52.6%，同比-2.9pct，预计主要为毛利率较低的线下渠道保持较好增速的结构影响所致。②期间费用率：25年公司销
售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.6pct、-0.45pct、-0.04pct、+0.02pct；Q1销售、管理、研发、财务费用率分
别同比-2.8pct、-0.3pct、-0.02pct、+0.07pct。③净利率：25年公司归母净利率10.6%，同比+0.2pct，Q1归母净利率10
.5%，同比+0.43pct，公司盈利能力保持稳步提升。Q1扣非净利同比+32.1%，非经项目主要为政府补助、公允价值变动等
。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2亿元、2.6亿元、3.1亿元（上期预测26-27年
分别为2.4亿元、2.9亿元，根据年报调整上期预测），增速分别为18.8%、19.2%、19.3%，目前股价对应26年PE为27X。公
司产品升级与全渠道高质量发展释放成长势能，品牌价值有望持续凸显，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，品牌形象维护风险，销售模式不能适应市场变化风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│登康口腔(001328)1Q业绩表现靓丽，关注线上投放节奏，看好“十五五”开局│国金证券 │买入
│之年 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
4月22日，公司发布2025年及1Q26业绩报告，25年公司实现营收17.16亿元，同比+9.98%，归母净利润1.81亿元，同比
+12.35%，扣非归母净利润1.55亿元，同比+14.51%。1Q26公司实现营收4.95亿元，同比+15.09%，归母净利润0.52亿元，
同比+20.01%，扣非归母净利润0.47亿元，同比+32.06%。
经营分析
电商高质量增长，医研系列结构升级成效显著，线下份额提升。
1)分渠道：25年电商/经销收入分别5.88/10.93亿元（同比+22.33%/+5.90%）。公司25年主动调整投放策略，聚焦ROI
，带动电商毛利率提升6.39pct至60.33%。线下渠道在行业整体承压背景下市场份额稳步提升，其中牙膏线下零售额份额
行业第三。2)分产品：公司持续推进产品高端化战略，成人牙膏营收13.80亿元（同比+10.71%）；电动牙刷实现45.72%的
高速增长。
毛利率提升亮眼，1Q电商逐步恢复投流，后续有望保持高质增长。
25年毛利率52.19%（同比+2.87pct），其中Q4毛利率56.6%，同比+7pct，表现亮眼，预计受益于医研系列等高端产品
占比提升。
费用端，25年销售/管理/研发费用率分别为34.55%/4.28%/3.04%，同比+2.59/-0.45/-0.04pct，销售费用主要系电商
渠道投入增加所致。1Q26销售/管理/研发费用率分别35.77%/3.15%/2.65%，同比-2.79/-0.32/-0.02pct。1Q26公司逐渐恢
复品牌投流，1月17日与东方甄选合作，邀请俞敏洪亲赴重庆并成功举办品牌专场直播，单日抖音官方旗舰店GMV超1000万
，品牌人群资产新增2400万人，直播曝光705万次，品牌声量与销售转化双重提升。公司后续有望进一步提升线上运营效
率，保持又好又快的发展。
“十五五”规划双翻番，看好2026开局之年增长弹性。
公司“十五五”战略规划提出“营业收入和利润总额”双翻番的目标，彰显长期发展信心。2026年公司预计加快推陈
出新，聚焦“提质增效”和高端化；同时，公司将探索海外市场，全年业绩弹性可期。分红方面，公司2025年度利润分配
预案为每10股派发现金红利8.50元(含税)，占当期归母净利润的比例为80.82%。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利分别为2.24、2.72、3.38亿元，当前股价对应PE分别为34、28、23X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争风险；新品放量不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│登康口腔(001328)2026Q1利润表现优异，看好冷酸灵品牌稳健增长 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年及2026Q1业绩公告，2026Q1利润表现超预期。2026Q1收入4.95亿元，同比增长15.09%，归母净利润0.
52亿元，同比增长20.01%，扣非净利润0.47亿元，同比增长32.06%。2025年公司收入17.16亿元，同比增长9.98%，归母净
利润1.81亿元，同比增长12.35%，扣非净利润1.55亿元，同比增长14.51%。
技术驱动爆品矩阵与新品升级攻坚，推动毛利率改善。公司积极推进产品结构升级，毛利率趋势改善，2025年毛利率
为52.23%，同比提升2.86pct。公司爆品打造卓有成效，医研系列高端牙膏形成“专效修护+源生修护”双爆品矩阵，推动
亿元级医研平台销售翻番再创佳绩。分产品看，2025年公司成人牙膏收入13.80亿元，同比增长10.71%，成人牙刷收入1.7
5亿元，同比增长8.85%，儿童牙膏收入0.79亿元，同比增长8.80%，儿童牙刷收入0.29亿元，同比下滑3.65%，电动牙刷收
入0.14亿元，同比增长45.72%，口腔医疗与美容护理产品等收入0.37亿元，同比下滑2.90%。
线上积极发力，线下实现广阔的深度分销，构筑壁垒深厚。分渠道看，2025年公司电商模式收入5.88亿元，同比增长
22.33%，经销模式收入10.93亿元，同比增长5.90%，直供模式收入0.28亿元，同比下滑31.09%。公司拥有层次分明、全面
覆盖的销售网络体系，制定了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，开拓OTC渠道以
及口腔院线，口腔诊所专业渠道，进一步完善了线上线下多渠道协同发展的良好态势。公司根据“依托客户、业务前移、
重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针，通过分布在全国30余个省、自治区、直辖市以及2,000余个区/县的经
分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。在电商渠道，借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，
精细落地，品效一体”为指导原则，清晰品牌定位，爆品战略优先导向，构建高质量电商产品矩阵。
多品牌矩阵布局，品牌价值深入人心。公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，公司旗下拥有核心品牌“登康”
“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。公
司品牌营销模式向品效一体化转型升级，全年品牌曝光近100亿次，A3用户资产拉新超5000万人次。公司的核心品牌“冷
酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有60%左右的市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌，根据尼尔森2025年线下零售
统计数据，公司成人牙膏和儿童牙膏市场零售额份额位均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业第二和第
一。
2025年毛利率同比改善，强化品宣销售费用投放增加。2025年公司毛利率为52.23%，同比提升2.86pct，净利率为10.
55%，同比提升0.22pct，期间费用率为41.20%，同比提升2.03pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费
用率分别为34.56%、4.25%、3.03%、-0.64%，分别同比+2.57、-0.49、-0.05、+0.00pct，销售费用率同比提升主要与强
化品牌宣传、推广新品增加费用投放等有关。2026Q1年公司毛利率为52.59%，同比下滑2.92pct，净利率为10.46%，同比
提升0.43pct，毛利率下滑主要与渠道结构变化有关。期间费用率为41.01%，同比下滑2.94pct，其中销售费用率、管理费
用率、研发费用率、财务费用率分别为35.76%、3.23%、2.63%、-0.61%，分别同比-2.85、-0.26、+0.07、+0.09pct。
牙膏行业当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领
消费者心智，立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量；线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道，创新
营销打造国货新动能，看好公司持续稳健增长。考虑公司持续费用投放推新品、提升品牌心智，我们略下调2026-2027年
归母净利润预期至2.25、2.70亿元（前值为2.37、2.86亿元），新增2028年归母净利润预期3.18亿元，2026-2028年归母
净利润预期同比增速分别为24.5%、19.8%、17.6%，维持“增持”评级。
风险提示：电商竞争加剧，新品推广不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│登康口腔(001328)2025&2026Q1点评：产品结构持续改善，盈利能力稳步提升 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润17.16/1.81/1.55亿元，同比+10%/+12%/+15%；其中2025Q4营收/归母净利润
/扣非净利润4.88/0.45/0.44亿元，同比-4%/+5%/+3%。2026Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润4.95/0.52/0.47亿元，同
比+15%/+20%/+32%。
事件评论
电商渠道和产品结构改善是主要增长驱动。2025年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美
容护理产品等收入同比+10.7%/+8.9%/+8.8%/-3.7%/+45.7%/-2.9%。分渠道看：经销/电商/直供渠道收入分别为10.9/5.9/
0.3亿元，同比+5.9%/+22.3%/-31.1%，电商占比持续提升至34%。量&价维度，2025年牙膏销量同比增长1.75%，由此推算
牙膏价格实现高个位数的上涨，主因医研系列高端产品占比提升。公司市场份额稳步提升，线下渠道牙膏与儿童牙膏市场
份额均跻身行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷成为行业第一。
盈利能力稳步提升。2025年毛利率/归母净利率/扣非净利率同比提升2.9/0.2/0.4pp，费用率方面：2025年销售/管理
费用率同比+2.6/-0.4pp，研发和财务费用率同比稳定。毛利率的提升因高端产品占比提升带动，也有高毛利率的电商占
比提升影响。具体来看，1）分产品：2025年成人牙膏/成人牙刷毛利率同比+2.3/+8.8pp；2）分渠道：经销/电商毛利率
同比+1.0/+6.4pp。2026Q1毛利率/归母净利率/扣非净利率同比-2.9/+0.4/+1.2pp，毛利率同比下降估计主要与渠道结构
有关，毛销差同比下降0.1pp、处于稳健水平，而净利率同比有所提升。
展望未来：公司十五五规划目标为“全力实现‘营业收入和利润总额’双翻番”。产品层面，公司将持续深耕医研平
台，打造高端爆品矩阵，此前7天修护系列形成了爆品，2025年推角蛋白系列产品，今年在持续推进高端产品线下销售的
同时，预计也将持续有新品推出。渠道层面，公司将持续推进线上线下一体化销售，电商仍将是推新品的重要渠道，且公
司将布局口腔院线、口腔诊所、OTC等渠道，提供口腔医疗器械、口腔消毒产品、口腔功效护理专业产品矩阵。此外，公
司将制定海外发展战略、搭建海外团队，逐步推进海外业务的开拓。
登康口腔是牙膏国货品牌中具备竞争力的公司之一，已经通过产品创新和渠道开拓实现了份额的提升。展望未来，国
内业务推新和多渠道运营持续推进，拓展海外市场以及围绕产业链的资本化发展等也将是增量。预计2026-2028年归母净
利润为2.1/2.5/3.0亿元，对应PE为28/24/20X，2025年公司分红率为80.8%，维持“买入”评级。
风险提示
1、口腔护理行业竞争持续加剧；2、公司渠道运营效果低于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-23│登康口腔(001328)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
──────┴─────────────────────────────────────────────
|