研报评级☆ ◇001328 登康口腔 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 9 6 0 0 0 15
3月内 9 6 0 0 0 15
6月内 9 6 0 0 0 15
1年内 9 6 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.94│ 1.05│ 1.28│ 1.52│ 1.81│
│每股净资产(元) │ 8.16│ 8.45│ 8.74│ 9.19│ 9.69│ 10.32│
│净资产收益率% │ 10.05│ 11.08│ 12.03│ 13.82│ 15.60│ 17.42│
│归母净利润(百万元) │ 141.30│ 161.18│ 181.08│ 219.18│ 261.26│ 312.37│
│营业收入(百万元) │ 1375.78│ 1560.07│ 1715.83│ 2007.07│ 2325.97│ 2674.78│
│营业利润(百万元) │ 147.46│ 187.19│ 205.46│ 250.52│ 300.54│ 356.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 未知 未知 --- 1.31 1.58 1.96 信达证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.29 1.53 1.77 方正证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.26 1.50 1.77 中信建投
2026-04-26 买入 维持 37.65 1.28 1.54 1.85 广发证券
2026-04-26 增持 维持 42.15 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 --- 1.26 1.48 1.74 招商证券
2026-04-25 增持 维持 --- 1.26 1.48 1.68 国信证券
2026-04-25 增持 维持 --- 1.28 1.57 1.87 浙商证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.30 1.56 1.85 华西证券
2026-04-24 买入 维持 49.15 1.25 1.49 1.79 国泰海通
2026-04-24 增持 维持 --- 1.29 1.58 1.92 天风证券
2026-04-24 增持 维持 --- 1.26 1.44 1.70 江海证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.25 1.49 1.78 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.24 1.46 1.73 长江证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.31 1.57 1.84 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 1.30 1.58 1.96 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│登康口腔(001328)线下增速靓丽，费用管控强化，份额保持强势 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入17.16亿元（同比+10.0%），归母净利润1.81亿元（同比+12.
4%），扣非归母净利润1.55亿元（同比+14.5%）；25Q4实现收入4.88亿元（同比-3.9%），归母净利润0.45亿元（同比+4.
5%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+3.1%）；26Q1实现收入4.95亿元（同比+15.1%），归母净利润0.52亿元（同比+20
.0%），扣非归母净利润0.47亿元（同比+32.1%）。
点评：截至25年公司成人牙膏&儿童牙膏市场零售额份额位均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业
第二和第一，抗敏感市场扩容、份额保持强势。受益于品牌势能提升以及产品加速迭代，26Q1收入维持稳健增长，我们预
计线下表现更为突出，线上公司强化费用管控，盈利能力维持。
线下市场表现靓丽，电商增速有望修复。25H2线下东部/南部/西部/北部地区收入分别为22.6%/7.0%/1.7%/8.7%，我
们预计26Q1线下仍延续靓丽增长趋势。公司深耕线下网络，强化即时零售，且受益于新品持续进入市场（医研高端系列形
成双爆品矩阵，后续有望延续高增），我们预计量价均有望保持上行趋势。电商方面，25H2收入为3.17亿元（同比-8.3%
），我们预计承压主要系公司调整平台结构、优化资源投入，全年毛利率逆势提升5.5pct。我们预计26Q1电商延续此前趋
势，伴随后续旺季到来，强化新品投流，26Q2有望恢复增长。
费用管控优异。26Q1公司毛利率为52.59%（同比-2.9pct），净利率为10.46%（同比+0.4pct）；费用表现来看，26Q1
期间费用率为41.01%（同比-3.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为35.77%/2.65%/3.15%/-0.56%（同比分别-
2.8/-0.02/-0.3/+0.1pct）。
现金流稳定，营运能力提升。26Q1经营性现金流净额为0.54亿元（同比0.11亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为
70.0/5.8/57.6天（同比-37.2/-0.1/-13.8天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润分别为2.3、2.7、3.4亿元，对应PE估值分别为24.4X、20.1X、16.2X。
风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动
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2026-04-27│登康口腔(001328)25年产品结构持续升级，26Q1开局良好 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司营收、归母净利润分别同比+10%、+12.4%，得益于线上电商和线下经销渠道共同发力，高端的医研系列继续
放量带动产品结构升级，25年毛销差和净利率继续稳中向上。26Q1公司营收+15.1%、归母净利润+20.0%，开局良好，营收
端预估线下渠道增长良好、线上保障盈利质量。
展望后续，公司产品端医研大单品红利持续兑现，高端产品推动盈利能力向上，渠道端电商渠道提质增效并反哺线下
渠道，公司明确规划“十五五”营收和利润双翻番目标，后续关注高端新产品持续落地放量情况。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收17.16亿元/+9.98%，归母净利润1.81亿元/+12.35%，扣非归母净利润1.55
亿元/+14.51%，基本EPS为1.05元/+11.70%，ROE（加权）为12.23%/+0.96pct，经营活动净现金流为2.14亿元/+18.4%。公
司拟向全体股东每10股派发现金红利8.50元（含税），对应分红率为80.8%。
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收4.95亿元/+15.09%，归母净利润0.52亿元/+20.01%，扣非归母净利润0.
47亿元/+32.06%，基本EPS为0.3元/+20%，ROE（加权）为3.38%/+0.46pct。经营活动净现金流为0.54亿元/-17.1%。
简评
26Q1开局良好，扣非利润表现亮眼。2026Q1公司实现营收4.95亿元/+15.09%，归母净利润0.52亿元/+20.01%，扣非归
母净利润0.47亿元/+32.06%。营收端预估线下渠道增长良好、线上控制投放节奏保障盈利质量。26Q1毛利率52.59%/-2.92
pct，主要系渠道结构占比变化导致。26Q1净利率10.46%/+0.43pct，26Q1销售费用率35.77%/-2.79pct、研发费用率2.65%
/-0.02pct、管理费用率3.15%/-0.32pct，公司盈利能力继续提升。
25年产品升级和渠道扩张共同驱动业绩稳增。25年公司实现营收17.16亿元/+9.98%，其中：
1）分产品：医研系列继续放量带动产品结构升级。25年公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷
、口腔医疗 和美容护理产品营收分别为13.80亿元/+10.71%、1.75亿元/+8.85%、0.79亿元/+8.80%、0.29亿元/-3.65%、0
.14亿元/+45.72%、0.37亿元/-2.90%。公司高端牙膏目前已经形成“专效修护+源生修护”双爆品矩阵，预计中高端牙膏
占比超65%，带动成人牙膏毛利率提升2.3pct至52.8%。
2）分渠道：电商渠道保持高质量增长，线下份额稳固。25年公司经销、直销、电商、其他营收分别同比+5.9%、-31.
1%、+22.3%、+26%，电商渠道占比提升至34%。电商渠道仍保持较快增长势头，围绕中心电商+兴趣电商两大平台，清晰品
牌定位、构建高质量电商产品矩阵，25年电商渠道毛利率为60.3%/+6.4pct。根据久谦数据，25年抖音、天猫、京东线上G
MV分别同比-8.3%、+23.6%、+32.2%。线下渠道公司取得逆势增长，牙膏线下份额升至行业第三、本土品牌第二，医研系
列线下铺货率持续提升，带动经销模式毛利率提升0.97pct到47.6%。产品结构升级带动毛利率向上，25年盈利能力稳健向
上。25年公司毛利率为52.23%/+2.85pct，其中成人牙膏、牙刷毛利率分别+2.3pct、+8.8pct，得益于产品结构升级。25
年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为34.55%/+2.59pct、4.28%/-0.45pct、3.04%/-0.04pct、-0.63%/+0.02pct，
25年毛销差为17.7%/+0.26pct，销售费用率提升主要系营销投入加大，2025年净利率为10.55%/+0.22pct、净利率继续稳
中向上。
公司明确规划“十五五”营收和利润双翻番，看好公司产品和渠道双轮驱动增长。根据25年年报，公司制定了《“84
62”跃升行动——“十五五”战略规划》，明确提出“营业收入和利润总额”双翻番的目标，彰显长期发展信心。2026年
公司将持续深耕医研平台，打造高端爆品矩阵，预计高端系列产品将陆续出台；依托2025年已搭建的线上线下协同基础，
加快构建“内容引流—电商提效—线下深耕”的营销链路，电商渠道26年预计将继续降本提效、追求利润质量；除此之外
，公司将探索海外市场。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为19.8、22.7、25.8亿元，同比+15.5%、+14.3%、+14.1%；归母净利
润分别为2.17、2.58、3.05亿元，同比+19.7%、+19.1%、+18.0%，对应PE为26x、22x、19x，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品的主要原材料为二氧化硅、山梨（糖）醇、十二烷基硫酸钠、香精香
料、牙膏管、包装盒等，其上游原料主要有玉米、棕榈油、石油、原浆纸等大宗商品，若公司原材料采购价格可能会产生
重大波动，将对公司经营业绩产生不利影响。2）产品质量风险：公司主要产品是消费者日常生活用品，使用频率相对较
高，如果公司生产的产品存在质量问题，可能影响消费者的使用体验及其身体健康。而且，一旦出现热点的质量安全问题
，对公司品牌形象及未来发展可能带来较为严重的负面影响。3）品牌形象维护风险：公司经过多年的发展，已经将“冷
酸灵”打造成家喻户晓的高质量品牌，受到广大消费者的青睐。如果市场上出现较多的仿制产品，公司产品形象或将受损
，进而导致未来营收增长受限。
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2026-04-27│登康口腔(001328)公司点评报告：线下放量驱动26Q1开门红，新品重组蛋白牙│方正证券 │买入
│膏表现亮眼 │ │
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事件：公司披露25全年及26Q1业绩，26Q1业绩超预期。25年收入17.16亿元/+9.98%，归母净利润1.81亿/+12.35%，扣
非归母净利润1.55亿/+14.51%；25Q4收入4.88亿元/-3.87%，归母净利润0.45亿/+4.52%，扣非归母净利润0.44亿/+3.11%
；26Q1收入4.95亿元/+15.09%，归母净利润0.52亿/+20.01%，扣非归母净利润0.47亿/+32.06%。
收入端拆分：线下渠道增长拉动，线上高基数稳健管控，新品重组蛋白牙膏表现亮眼
分渠道：25年：①线上电商收入5.88亿/+22.33%，②线下收入11.21亿/+4.48%：其中经销收入10.93亿/+5.90%，直供
收入0.28亿/-31.09%。
26Q1预计线下渠道高增驱动，线上Q1高基数下主动管控调整，度过高基数后4月起增长开始逐步回暖。
分产品：25年：①成人基础口腔护理产品收入15.55亿/+10.50%，其中成人牙膏收入13.80亿/+10.71%，成人牙刷收入
1.75亿/+8.85%。②儿童基础口腔护理产品收入1.08亿/+5.10%，其中儿童牙膏收入0.79亿/+8.80%，儿童牙刷收入0.29亿/
-3.65%，③口腔医疗与美容护理等产品收入0.37亿/-2.90%，④电动口腔护理产品收入0.14亿/+45.72%。
26Q1新品医研抗敏重组蛋白牙膏增长亮眼，26Q1成为抖音最大单品。
盈利拆分：渠道/单品结构扰动毛利率/销售费率，整体盈利稳步上行
毛利率：25Q4毛利率56.58%/+6.96pct，26Q1毛利率52.59%/-2.92pct，Q1略有下滑预计主系线下放量的结构影响。
费用率：25Q4销售费用率38.34%/+4.95pct，研发费用率2.47%/+0.55pct，管理费用率5.44%/-0.41pct。26Q1销售费
用率35.77%/-2.79pct，主系主动收缩线上投流实现稳健管控，研发费用率2.65%/-0.02pct；管理费用率3.15%/-0.32pct
。
净利率：25Q4归母净利率9.27%/+0.74pct。26Q1归母净利率10.46%/+0.43pct，盈利端稳步上行。
投资建议：①公司在线下表现优异背景下，线上主动优化投放，Q1实现稳健增长开门红，彰显品牌高成长韧性，线上
度过Q1高基数后增长有望迎来环比加速；②新品医研抗敏重组蛋白牙膏表现优异，有望复刻专效修护牙膏成功路径成为下
一个大爆品，同时后续4.0升级产品有望逐步落地；③此外公司26年新任期借“十五五”规划启动，有望设定更为积极的
发展目标，关注新品放量及线上渠道回暖表现。
风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。
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2026-04-26│登康口腔(001328)1Q26业绩重回快增，看好抗敏口腔龙头成长势头 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩低于我们预期，1Q26业绩符合我们预期公司公布2025年及1Q26业绩，2025年收入同增10%至17.2亿元，归
母净利润同增16.1%至1.87亿元，业绩低于我们预期，主因公司出货节奏影响。1Q26收入实现4.95亿元，同增15.1%，归母
净利润实现0.52亿元，同增20%，业绩符合我们预期。
发展趋势
1、出货节奏影响4Q25收入，1Q26重回快增。25年营收具体看，1）分产品：成人口腔护理收入同增10.5%至15.6亿元
，其中成人牙膏/牙刷收入同增10.7%/8.8%；儿童口腔护理收入同增5.1%至1.1亿元，其中儿童牙膏/牙刷收入同比+8.8%/-
3.6%；电动牙刷收入同增45.7%至1.4亿元；2）分渠道：电商/经销/直供渠道收入分别同比+22.3%/+5.9%/-31%至5.9亿元/
10.9亿元/2841万元，电商整体维持快增，经销营收稳健成长。4Q25公司收入同比下降3.9%，我们认为主因公司线下出货
节奏影响。1Q26公司收入同比/环比+15%/+1.6%，渠道出货节奏恢复下营收重回快增。
2、产品结构优化带动毛利率提升，营销推广效率优化显著。毛利端，2025年公司毛利率同比+2.9ppt至52.2%，其中
电商/经销渠道毛利率分别同增1.0ppt/6.4ppt，公司聚焦高端功能性产品，产品结构优化推动毛利率持续改善。1Q26公司
毛利率同降2.9ppt至52.6%，波动主因各渠道出货节奏差异。费用端，1Q26公司销售/管理+研发/财务费用率分别同比-2.8
ppt/-0.3ppt/+0.1ppt，营销推广效率优化显著。综合影响下，2025年归母净利率同增0.6ppt至10.9%，1Q26归母净利率达
10.5%，同比/环比+0.4ppt/+1.2ppt。
3、关注功能高端新品推广节奏，看好口腔抗敏龙头多品类成长。我们认为，1）短期看，公司角蛋白、黄连清火、光
感美白牙膏等多款强功效新品储备充足，有望支撑本年成长，电商高效运营支撑盈利；2）中长期看，公司有望在现有基
础上，探索海外市场，并围绕口腔健康实现品类延伸，内生及外延打开成长空间。
盈利预测与估值
考虑电商渠道竞争激烈，下调2026年归母净利6%至2.14亿元，引入2027年归母净利预测2.45亿元，当前股价对应2026
/27年27/23倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测及市场风险偏好调整，下调目标价10%至43元，对应2026/27年34/30
倍P/E，有30%上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，核心客户流失。
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2026-04-26│登康口腔(001328)2025年业绩稳中有进，高分红回馈股东 │招商证券 │买入
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公司2025年全年业绩稳中有进，高分红回馈股东，商渠道为增长核心引擎，驱动结构升级，净利率小幅提升，维持“
强烈推荐”投资评级。
全年业绩稳中有进，延续高比例分红回馈股东。2025年公司实现营业收入17.16亿元/同比+9.98%，归母净利润1.81亿
元/同比+12.35%。其中Q4实现营收4.88亿元/同比-3.87%，归母净利润0.45亿元/同比+4.52%。26Q1公司实现营业收入4.95
亿元/同比+15.09%,归母净利润0.52亿元/同比+20.01%。2025年合计派发现金红利1.46亿元，分红率达80.82%。
成人牙膏稳定双位数增长，毛利率同比提升。分产品看：
25年成人牙膏营收13.8亿元/同比+10.7%，占总收入的80.5%，毛利率为52.8%，同比+2.3pct；
成人牙刷营收1.7亿元/同比+8.9%，毛利率44.1%/同比显著提升8.8pct；儿童牙膏营收7855万元/同比+8.8%，儿童牙
刷营收2933万元/同比-3.7%，电动牙刷营收1441万元/同比大幅增长45.7%，为增速最快品类，口腔医疗与美容护理产品营
收3674万元/同比微降2.9%。
电商渠道为增长核心引擎，驱动结构升级。分渠道看，25年经销渠道营收10.9亿元/同比+5.9%，为收入的基本盘，毛
利率47.6%/同比小幅提升1pct；电商渠道营收5.9亿元/同比+22.3%，增速最快，毛利率达60.3%/同比+6.4pct；直供渠道
营收2841万元/同比-31.1%。
26Q1费控优化，净利率小幅提升。25年公司毛利率52.2%/同比+2.9pct，期间费用率41.2%/同比+2.1pct，主要为公司
销售费用率同比+2.6pct所致。26Q1公司毛利率52.6%/同比-2.9pct，主因同期电商高毛利医研系列销售占比较高，期间费
用率41%/同比-3.1pct，主要为公司优化投流策略，销售费用率同比压降2.8pct。从净利率角度看，公司25年/26Q1净利率
10.6%/10.5%，同比分别+0.2/0.4pct，净利率小幅提升。
盈利预测及投资建议：考虑线上竞争加剧，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.17/2.55/3.00亿元，对应P
E估值分别为26.1/22.3/18.9x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、营销投放效果不及预期、原材料成本波动风险。
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2026-04-26│登康口腔(001328)高端化与电商驱动盈利提升 │广发证券 │买入
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公司发布2025年报以及2026年一季报，2025年营收与利润同步增长，盈利质量持续改善。2025年实现营业收入17.16
亿元，同比增长9.98%；归母净利润1.81亿元，同比增长12.35%；扣非净利润1.55亿元，同比增长14.51%。2026年一季度
营收4.95亿元，同比增长15.09%；归母净利润5179万元，同比增长20.01%；扣非净利润4730万元，同比增长32.06%，增长
显著提速。公司拟每10股派发现金红利8.50元，分红率约80.82%。
核心品牌市场份额稳固，高端产品与电商渠道驱动增长。根据2025年报，2025年公司线下成人牙膏与儿童牙膏份额均
居行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷稳居行业第一，2025年入选工信部首批“中国消费名品”。电商渠道收入5.88亿元
，同比增长22.33%，占比提升至34.26%，增速远超经销渠道的5.90%。医研系列高端牙膏形成"专效修护+源生修护"双爆品
矩阵，推动亿元级医研平台销售翻番。电动牙刷品类增速达45.72%，新业务线加速培育。
毛利率全面改善，但销售费用率上行构成利润端主要变量。2025年整体毛利率52.19%（+2.87pct），其中成人牙刷毛
利率提升8.81pct。但销售费用同比增长18.88%，费用率上升约2.59pct至34.55%，主要因电商投入增加，毛利率改善的大
部分被费用上行所抵消。2026年一季度销售费用率约35.77%同比改善约2.79pct，费用投放效率出现改善迹象。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司每股收益分别为1.28/1.54/1.85元/股，归母净利润2.21/2.65/3.18亿元，结
合可比公司估值情况，给予公司26年30xPE估值，合理价值38.5元/股，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、业务拓展不及预期、原材料价格波动等。
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2026-04-25│登康口腔(001328)2025A&2026Q1业绩点评报告：产品结构持续升级，十五五开│浙商证券 │增持
│门红超预期 │ │
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登康口腔披露2025A&2026Q1业绩
2025A公司实现营业收入17.2亿元，同比+10.0%，实现归母净利润1.8亿元，同比+12.3%，扣非后归母净利润1.5亿元
，同比+14.5%；26Q1单季公司实现营业收入5.0亿元，同比+15.1%，归母净利润0.52亿元，同比+20.0%，扣非后归母净利
润0.47亿元，同比+32.1%。26Q1公司业绩表现优异，扣非后归母净利润表现超预期。
线上线下增长优异，看好26年线下成长提速
1）分产品：2025A公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别实现营业收
入13.8/1.8/0.8/0.3/0.1/0.4亿元，分别同比+10.7%/+8.9%/+8.8%/-3.7%/+45.7%/-2.9%。核心品类成人牙膏&牙刷均增长
稳健，电动牙刷增速亮眼。
2）分渠道：2025A公司线下/电商渠道分别实现营业收入11.3/5.9亿元，分别同比+4.6%/+22.3%。
产品升级显效，盈利明显提升
2025A公司毛利率为52.2%。具体分产品看，成人牙膏&牙刷毛利率为52.8%/44.1%，分别+2.3/+8.8pct，我们认为主要
受益于高端新品占比提升。26Q1单季公司毛利率为52.6%，同比-2.9pct，我们认为主要受低毛利率但高净利率的线下渠道
占比提升所致。综合26Q1公司归母净利率10.5%，同比+0.4pct，扣非后净利率9.6%，同比+1.2pct。净利率端提升明显。
公司十五五开门红顺利，看好经营提效
公司披露十五五战略规划，确立了“八个第一”、“四大赛道”（口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务）、“
六大抓手”，并力争实现“营收&利润”双翻番的奋斗目标。同时，公司2026年也将致力于进一步提升品牌势能、打造高
端爆品、深化全渠联动、积极品牌出海等，并坚持产品经营与资本经营并举、水平增长与垂直增长并重、内涵式增长与外
延式扩张双轮驱动，持续提升经营规模与盈利能力。我们看好公司持续成长和经营提效。
盈利预测与估值
公司为抗敏牙膏领域绝对龙头，后续通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，渠道端不断推进即时零售等新兴渠
道建设，在线上平台精益运营，积极利用直播电商的平台流量推新，后续增长潜力充足。我们预计2026-2028年公司实现
收入20.09、23.41、26.75亿元，同比+17%、+17%、+14%；归母净利润2.20、2.70、3.22亿元，同比+22%、+23%、+19%，
对应PE分别为26X、21X、18X，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期。
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2026-04-25│登康口腔(001328)盈利质量持续提升，产品结构升级成效显著 │国信证券 │增持
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公司业绩实现稳健增长。2025年全年实现营收17.16亿/yoy+9.98%，归母净利润1.81亿/yoy+12.35%，扣非归母净利润
1.55亿/yoy+14.51%。2026Q1实现营收4.95亿/yoy+15.09%，归母净利润0.52亿/yoy+20.01%，扣非归母净利润0.47亿/yoy+
32.06%。一季度公司主动优化线上投放节奏，盈利能力持续提升，扣非净利润增速尤为亮眼。
分产品看，2025年成人牙膏作为基本盘稳健增长，实现营收13.80亿/yoy+10.71%，电动牙刷等新品类快速放量，营收
同比+45.72%。分渠道看，电商模式表现突出，实现营收5.88亿/yoy+22.33%，线下收入11.26亿元，同比+4.6%。公司线下
市场份额稳步提升，根据尼尔森数据，成人牙膏和儿童牙膏零售额份额均位居行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷保持行
业第一。
毛利率和销售费用率同升同落。2025年公司毛利率为52.19%/yoy+2.87pct，主要受益于医研系列等高毛利产品占比提
升；销售/管理/研发费用率同比分别+2.59/-0.45/-0.04pct，为驱动线上增长，销售费用率有所提升。2026Q1公司毛利率
/净利率分别为52.59%/10.46%，分别同比-2.92pct/+0.43pct，销售/管理/研发费用率同比分别-2.79/-0.32/-0.02pct，
公司控制线上费用投放导致毛利率和销售费用率均下行。存货和应收账款周转天数均有所下降，公司管理能力进一步强化
。2026Q1经营性现金流净额为0.54亿/yoy-17.07%，公司年初对部分经销商执行授信政策，应收账款阶段性增加。
风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。
投资建议：公司整体经营保持稳健增长态势，产品端，产品结构持续优化升级，高端医研系列牙膏形成双爆品矩阵，
成为核心增长引擎，电动牙刷等新兴品类实现高速增长，儿童口腔护理产品市场份额稳居行业首位。渠道端，电商渠道实
现高质量增长，毛利率显著提升，线下渠道在行业承压背景下市场份额稳步扩大，为长期可持续发展奠定了坚实基础。考
虑到牙膏整体行业有所承压，同时公司新品推出需要培育时间，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至2.1
7/2.54/2.89（2026-2027年原值为2.43/2.94）亿，对应PE为26/22/20x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-25│登康口腔(001328)业绩增长稳健，市场领导地位持续强化 │华西证券 │买入
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事件概述
登康口腔发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收17.16亿元/+9.98%，归母净利润1.81亿元/+12.35%，扣
非归母净利润1.55亿元/+14.51%。2025Q4公司实现营收4.88亿元/-3.87%，归母净利润0.45亿元/+4.52%，扣非归母净利润
0.44亿元/+3.11%。2026Q1公司实现营收4.95亿元/+15.09%，归母净利润0.52亿元/+20.01%，扣非归母净利润0.47亿元/+3
2.06%。2025年经营活动现金流净额2.14亿元/+18.41%，主要系销售收入增长相应回款增加所致。
分析判断:
收入端：各产品线协同增长，电商渠道表现突出
2025年公司营收17.16亿元/+9.98%，分产品看：1）成人牙膏收入13.80亿元/+10.71%/占比80.45%；2）成人牙刷收入
1.75亿元/+8.85%/占比10.19%；3）儿童牙膏收入0.79亿元/+8.80%/占比4.58%；4）儿童牙刷收入0.29亿元/-3.65%/占比1
.71%；5）电动牙刷收入0.14亿元/+45.72%/占比0.84%；6）口腔医疗与美容护理产品等收入0.37亿元/-2.90%/占比2.14%
；7）其他业务收入159万元/-30.28%/占比0.09%。分渠道看：1）经销收入10.93亿元/+5.90%/占比63.68%；2）直供收入0
.28亿元/-31.09%/占比1.66%；3）电商收入5.88亿元/+22.33%/占比34.26%；4）其他渠道收入539万元/+25.83%/占比0.31
%；5）其他业务收入159万元/-30.28%/占比0.09%。公司成人牙膏及牙刷等主力产品线维持稳健增长，线下经销增长平稳
，线上电商增长快速。公司高质量完成“十四五”规划目标，并为“十五五”良好开局奠定了坚实基础，力争未来五年实
现“营业收入和利润总额”双翻番的奋斗目标。
利润端：毛利率有所提升，净利率较为平稳
盈利能力方面，2025年公司毛利率52.23%/+2.85pct；归母净利率10.55%/+0.22pct；2026Q1公司毛利率52.59%/-2.92
pct；归母净利率10.46%/+0.43pct。公司2025年毛利率稳中有升，判断系产品和渠道结构持续改善，净利率则较为平稳。
期间费用率方面，2025年公司期间费用率41.24%/+2.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为34.55%、4.28%、3.04%、-0.63%，同比分别+2.59pct、-0.45pct、-0.04pct、+0.02pct；2026Q1期间费用率41.0
1%、-3.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.77%、3.15%、2.65%、-0.56%，同比分
别-2.79pct、-0.32pct、-0.02pct、+0.07pct。公司2025年费用率有所增加，主要系电商投入增长导致销售费用率增加所
致。
品牌心智稳固，不断夯实细分市场领导地位
伴随消费者的口腔护理及专业护理意识持续提升，“护龈”、“抗敏感”等专业护理功能的牙膏份额持续增加，“冷
酸灵”作为抗敏感牙膏细分市场的领导，抗敏感心智十分稳固，公司通过强化品牌形象、多品牌多产品矩阵、多渠道协同
发展等方式推动市占率进一步提高。1）近三年“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感领域拥有超60%的零售额市场份额，品牌形象
深入人心，公司通过创新跨界营销、品牌代言等方式不断夯实知名度和美誉度。2）公司推出“登康”、“冷酸灵”、“
医研”、“贝乐乐”、“萌芽”等品牌，形成了成人口腔护理、儿童口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理等四
大产品矩阵，满足消费者多样化需求。3）公司通过分布在全国30余个省市区和2000余个区县的经分销商，覆盖数十万家
零售终端，同时积极布局电商渠道，打造广泛的销售网络。
投资建议
公司在口腔抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，市场地位和品牌心智稳固，有望伴随抗敏感细分领域渗透
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