研报评级☆ ◇001390 古麒绒材 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.81│ 1.12│ 0.87│ 1.05│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 4.16│ 4.97│ 6.09│ 8.04│ 8.98│ 10.10│
│净资产收益率% │ 15.55│ 16.34│ 18.41│ 12.32│ 12.94│ 13.19│
│归母净利润(百万元) │ 97.01│ 121.78│ 168.19│ 174.36│ 209.14│ 244.52│
│营业收入(百万元) │ 667.16│ 830.38│ 966.73│ 995.73│ 1129.60│ 1318.17│
│营业利润(百万元) │ 96.29│ 121.86│ 168.23│ 174.30│ 209.06│ 244.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-28 买入 首次 --- 0.86 1.04 1.22 长江证券
2025-12-10 增持 首次 33 0.88 1.11 1.31 天风证券
2025-09-26 增持 首次 --- 0.87 0.99 1.14 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-28│古麒绒材(001390)“织”道系列11-古麒绒材：国产羽绒材料龙头，拓产开启 │长江证券 │买入
│增长新篇章 │ │
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古麒绒材：国内羽绒材料供应龙头
古麒绒材为聚焦高规格羽绒材料的研发、生产与销售的龙头，股权架构及团队管理层多年稳定。自2001年羽绒材料加
工业务起家后，公司于2014年完成股份制改革，此后聚焦高规格羽绒材料生产和精加工业务，其后与众多品牌建立直销业
务，2025年上市后续募投项目进一步扩大市场规模。截至2025Q3，公司董事长谢玉成作为公司实际控制人，持有35%的股
份，其余多为早期产业投资基金。董事长自2010年起任职至今，其余高管在公司任职时间亦超10年，管理团队保持稳定。
区位优势保障上游供应稳定，下游市场空间大&竞争格局优化
区位优势保障原材料供应稳定，价格传导顺畅。古麒主要从上游水禽养殖屠宰厂采购原材料，经精加工为羽绒羽毛产
品，再销售给下游羽绒制品企业。中国是世界上鸭、鹅养殖量最大的国家，古麒绒材位于全国羽绒羽毛材料出口大省安徽
，产业聚集区具有显著区位优势，保障其原材料供给稳定。历史上原材料涨价公司均能通过向下游传导涨价保障价格及毛
利率相对稳定。下游市场应用广泛，竞争格局优化。公司下游主要面向羽绒制品企业，包括羽绒服、羽绒寝具、户外用品
以及军需被装市场，羽绒服市场规模超2000亿元且逐年提升，羽绒服及羽绒寝具中国渗透率远低于海外发达国家，发展市
场空间庞大，考虑户外及军需服装市场贡献，预计整体羽绒材料市场规模庞大。2016年国家对行业环保规范化程度不断提
升。行业内许多规模小、环保水平低的中小羽绒加工厂陆续关停，产能规模向具备规模化、高标准环保处理能力的大中型
企业聚集，行业竞争格局优化。
强竞争优势，产能拓张打开成长空间
生产工艺领先，参与国家标准制定，直销品牌客户&结构持续优化。古麒绒材在研发端投入较多，专注以生产技术体
系优化，工艺水平优势显著领先于同行，产品参数远高于国家标准，获得了CNAS、国家级“绿色工厂”等诸多奖项。此外
公司积极参与国家标准制定，引领行业高质量发展。并于2017年调整经营策略，聚焦品牌客户或代加工厂等直销客户，聚
焦高规格羽绒产品和精加工环节，近年来拓展了海澜之家、森马、波司登、罗莱生活、水星家纺等多领域头部客户，产品
客户结构持续优化，带动均价及毛利率稳步上行。
总结而言，古麒绒材为国内高规格羽绒材料供应龙头，公司2025年上市IPO募集资金进一步投产，有望打开更大市场
空间。综合而言，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润1.7/2.1/2.4亿元，对应PE分别为27/23/19X，首次覆盖，给
予“买入”评级。
风险提示
1、库存较多风险；2、品牌订单不及预期；3、行业竞争加剧风险；4、原材料涨价过快风险；5、盈利预测假设不成
立或不及预期的风险。
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2025-12-10│古麒绒材(001390)高规格羽绒材料龙头，带动产业新发展 │天风证券 │增持
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公司是高规格羽绒材料龙头供应商
公司主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，产品主要应用于服装、寝具等羽
绒制品领域。公司已经与海澜之家、森马服饰及其旗下童装品牌巴拉巴拉、罗莱生活、波司登、太平鸟、水星家纺、鸭鸭
股份、际华集团等知名品牌客户建立了合作关系。公司2019-2024年营收/归母净利CAGR分别为16.1%/36.2%，2025年Q1-3
实现营收/归母7.6/1.4亿，分别同比+0.3%/+1%，整体经营稳健。公司专注做国内羽绒业务，2025H1羽绒类产品销售收入
占比达99%。盈利能力不断强化，2025Q1-3毛利率/净利率分别为26.2%/18.2%，分别同比+1/+2pct。
公司：多维度构筑护城河，产能扩张加速成长
研发：功能性羽绒研发实力雄厚。公司及相关人员参与了《羽绒羽毛》《羽绒羽毛检验方法》国家标准的制定，拥有
CNAS权威认可的检测中心，科研和检测实力备受认可。公司专注于清洁生产工艺，自建日处理万吨的中水回用系统，解决
污水排放难题，并被工信部评定为国家级“绿色工厂”。公司高附加值产品溢价能力突出，带动公司毛利率不断提升。
产能：经营规模行业领先，产能扩张提速。公司市场份额约占12%，经营规模在行业内较为领先。近年来公司产能稳
定，产能利用率较高，为充分抓住市场机遇，募投项目“年产2,800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）”正在稳步推进
，预计2027年7月31日达到可使用状态，达产后产能预计翻番，满足下游客户对高规格羽绒产品的市场需求。未来公司将
进一步扩大生产经营规模，有望持续提升创新能力和市场占有率。
客户：客户结构稳定，合作不断深化。公司主要客户包括羽绒服装、羽绒寝具领域龙头企业，羽绒成本占羽绒服总成
本的45%左右，因此客户选择羽绒供应商较为审慎，建立合作关系后不轻易更换。公司与主要客户的合作较为稳健，发展
势头良好。
行业：下游需求共振，产能集中供给稳定
需求端看，中国羽绒生产加工行业市场规模庞大，下游羽绒服装、寝具、户外、军需四大领域共振拉动需求。其中羽
绒服装行业2015-2023年市场规模CAGR为12.4%，量上，2018年我国羽绒服装普及率不足10%，需求潜力较大，同时国产羽
绒产品用量大，市场集中度高；价上，消费升级趋势明显，全国重点大型零售企业羽绒服销售单价从2014到2020年增长了
44.8%；受益于中产阶级群体扩容，家纺迎来增量替换需求，将促进羽绒寝具的市场需求增长；户外运动兴起叠加冰雪产
业政策释放红利，户外用品产业呈现出较强的增长潜力；根据国家统计局，2015-2024年我国公共国防财政支出年复合增
速7.1%，随着国防支出持续增长，未来军需品规模将逐步提升，为功能性羽绒产品带来新机遇。供给端看，中国羽绒羽毛
材料的年产量约为40万吨以上，占全球绝大部分市场份额，丰富的羽绒原料为行业提供了得天独厚的发展优势和升级空间
。
首次覆盖，给予“增持”评级
随着募集资金到位，产能建设稳步推进，公司将不断满足下游客户对高规格羽绒产品的市场需求，预计羽绒产销量保
持较好增速,盈利有望延续增长态势。我们预计公司25-27年营收分别为10.0/12.0/14.1亿，归母净利分别为1.8/2.2/2.6
亿，参考可比公司PE，2026年可比公司平均PE为24x，考虑公司行业地位的稀缺性及技术实力，给予公司28-30xPE，对应
目标价30.8-33.0元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动，羽绒价格波动，存货计提跌价准备，新增产能消化风险，股票流动性风险。
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2025-09-26│古麒绒材(001390)深度研究：聚焦高规格羽绒供给，构筑多维度产销壁垒 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司为高规格羽绒材料龙头供应商，近年运营稳健且扩产在即。公司目前主营高规格鹅绒和鸭绒的精加工，通过直销
模式供给下游知名服装和家纺等领域的品牌商和其供应商。2024年公司营收规模9.67亿元/YOY+16.4%，鹅绒/鸭绒产品分
别占比37.3%/61.8%；归母净利润1.68亿元/YOY+38.1%。至2025H1公司毛利率/归母净利率分别达25.29%/18.32%。截至202
4年末，公司整体产能2288吨，2022-2024年产能利用率分维持85%+，产销率维持95%+。目前公司募投有2800吨功能性羽绒
扩建项目（其中一期2000吨，预计2027年7月末达预定可使用状态）。
全球羽绒产能集中于中国，中国高品质羽绒自给逐步提升。由于中国的鹅/鸭养殖量全球占比绝对领先，因此我国为
羽绒原料供应大国，为羽绒加工产业提供了稳定的原料保障。2024-2025年中国羽绒市场经历了较为显著的价格波动，高
品质羽绒涨幅相对更明显。参考行业数据，2025/09/24日95%国标的白鹅绒/白鸭绒单价较2024年峰值分别-33.8%/-12.8%
。而若以每年1/1日至9/24日的日均价计算，2025年95%国标的白鹅绒/白鸭绒日均价仍较2023年同期+12.5%/+19.0%。从进
出口数据看，2025年1-7月中国羽绒行业出口总额同比+10.2%，出口增速主要靠原毛拉动，1-7月原毛出口额/平均单价分
别+31.4%/+28.9%，呈量稳价升；而1-7月行业进口总额同比-13.8%，其中原毛进口量/进口额分别-21.9%/-35.0%，呈量价
齐缩。我们推测国内原料自给能力提升，进口替代进程加速。
羽绒服及衍生品需求多元化，户外/寝具/军需等应用场景延伸。羽绒下游包括1）羽绒服市场，中国羽绒服存在较大
渗透空间且需求多元化，运动/户外羽绒服快速增长；2）寝具市场，羽绒被未来预计增速较快，且具备较强品质溢价兑现
能力；3）衍生产品丰富穿搭可能性，羽绒内胆/卫衣/短裙带来新增量；4）新型军需被装逐步换装，战略刚需市场带来发
展新机遇。
公司绿色生产技术底蕴深厚，产品品质及客户资源建立壁垒。1）公司获评“国家级绿色工厂”（行业内仅公司一家
获评），生产契合绿色环保长期趋势与国家战略，也有助于公司降低生产成本并形成差异化竞争力。2）公司参与行业内
全部国家标准的制定，技术领先性得到权威确认，并掌握“羽绒羽毛清洁生产工艺技术”、“功能性羽绒羽毛材料技术”
两方面核心技术，可产出的产品标准远高于国家标准。公司检测中心获得CNAS认证（目前行业内仅3家企业获得该认证）
，出具报告具有国际互认效力，在未来集中度提升过程中有望率先受益。3）公司拥有“消费+军需”双重客户市场驱动。
在消费领域定位于中高端市场，陆续与海澜之家、巴拉巴拉、罗莱生活、波司登、太平鸟、鸭鸭等羽绒服、羽绒寝具等领
域的头部客户建立了合作关系；军用领域与际华集团等合作。2022-2024年公司向前五大客户销售金额分别占比52.04%/52
.27%/64.52%，整体客户集中度较高。2022-2024年公司产品退换货率分别仅0.10%、0.26%、0.43%，侧面印证公司技术水
平及产品质量。目前公司在羽绒服上游市场供应中的份额较高，与行业内知名客户的合作有利于帮助公司拓展其他优质客
户，拓宽下游需求领域。
【投资建议】
公司为羽绒市场供应链中的重要参与者，拥有领先的绿色制造体系、强大的技术创新能力、优质的客户资源及市场份
额，同时在建有具备潜力的募投项目，共同构建起较高壁垒。国家产业政策的大力支持，有利于扩大市场需求，保证行业
高质量发展，而公司业务方向高度契合政策及生产消费市场对消费升级、绿色环保等的偏好，同时羽绒产品未来在军需、
户外装备等多个领域都具备应用成长空间，高规格产品或将成为未来市场需求的重点。整体看，公司行业地位具备一定稀
缺性，中长期看具备较好成长空间，其技术价值与市场潜力值得长期关注。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别1.7
4/1.98/2.29亿元，YOY+3.6%/+13.9%/+15.3%，对应9/25日收盘价的PE分别为28.5/25.0/21.7X。首次覆盖，给予“增持”
评级。
【风险提示】
主要客户销售下滑风险、不利天气风险、羽绒价格波动的风险、应收账款收回及营运资金不足的风险、税收优惠政策
变化的风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-10-31│古麒绒材(001390)2025年10月31日投资者关系活动主要内容
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一、简单介绍公司的基本情况
答：（1）公司主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，产品主要应用于服装
、寝具等羽绒制品领域。
（2）公司专注于高规格羽绒材料的研发、生产与销售，坚持“以技术实力引领行业标准，以产品质量服务品牌客户
，以清洁生产践行双碳战略”的定位。公司参与行业内全部国家标准的制定，为行业高质量发展贡献力量；服务四季化制
品、专业羽绒服饰、儿童服饰、家纺、军工后勤装备等领域的龙头品牌客户，满足大众对于高品质生活的需求；建设日运
行万吨级中水回用系统的国家级绿色工厂，践行节能降碳与绿色发展。
（3）中国羽绒材料供全球，立足于我国具有全球竞争优势的羽绒材料产业，公司将在清洁生产、技术研发等方面加
大投入，进一步扩大经营规模、提升市占率，力争成为高规格羽绒材料领域的全球品牌企业，促进行业的高质量发展，并
用良好的业绩回报广大投资者。
二、互动环节
1、请问公司所处行业技术水平和技术特点？
答：（1）羽绒羽毛生产加工行业涉及的技术主要包括羽绒羽毛生产加工技术、检测技术、中水处理回用技术。行业
内企业通过技术创新和技术引进，形成具有国际先进水平的生产装备和工艺技术，如削减羽绒中残留 APEO工艺技术、羽
绒羽毛除铁技术等。
（2）羽绒羽毛污水处理技术通过生化相结合的技术，对羽绒羽毛生产加工的废水进行深度处理。行业内部分领先企
业通过自建中水回用处理系统实现污水处理及高水准循环利用，在保护环境的同时也节约了水资源，降低了羽绒羽毛材料
的生产成本，实现羽绒羽毛生产加工行业的健康可持续发展。
2、请介绍公司所处行业与上下游行业之间的关联性。
答：（1）上游行业与本行业相互促进。一方面上游的规模化养殖保证了本行业原料供应的稳定。本行业上游为水禽
养殖及屠宰业，水禽养殖数量直接影响原毛供应量和羽绒羽毛材料的成本。另一方面，本行业的高质量发展良好的解决了
上游行业副产品无害化利用问题，羽绒羽毛生产加工是将水禽屠宰后的副产品进行无害化、资源化利用。
（2）下游行业与本行业共同发展。下游行业的景气程度、质量要求直接影响到羽绒羽毛材料的总体需求。一方面，
随着全球羽绒制品消费升级趋势发展，下游市场需求持续增长，不断扩大羽绒羽毛生产加工行业的市场空间；另一方面，
下游行业对高品质羽绒羽毛材料需求的提升对羽绒羽毛生产加工行业的生产工艺、产品品质和研发检测能力提出了更高的
要求。同时本行业的高质量发展为下游行业发展提供品质保证。羽绒羽毛产品在下游羽绒制品成本中所占的比重较高，是
羽绒制品的核心原料。以羽绒服为例，根据中国产业信息网的数据，羽绒服生产成本中羽绒材料占比高达 45%。掌握了优
质羽绒羽毛产品的羽绒制品企业将会在行业竞争中占据优势地位，制品企业也需要规模化的羽绒羽毛生产加工企业提供优
质羽绒羽毛产品。
3、请介绍下公司所处行业面临的主要风险是什么
答：公司处于羽绒羽毛生产加工行业，主要面临羽绒价格波动、市场需求下降、行业竞争、产品质量、税收优惠政策
变化和环保等风险。
4、请介绍下公司的采购模式。
答：（1）公司采购主要包括原材料采购、能源采购和设备采购等，其中原材料主要为向供应商采购原料绒。
（2）公司根据销售订单、生产计划、库存储备、原材料市场价格趋势等因素制定原材料采购需求，并根据采购需求
不定期向供应商进行询价、比价，进而选定供应商并签订采购合同，执行原材料采购。
（3）此外，公司在报告期内逐渐与核心供应商建立战略合作，签署年度采购框架协议，约定全年预计采购量、质量
要求、交付方式等内容，并根据采购情况确定预付货款。
5、请介绍一下公司当前的客户结构及未来的客户资源开拓情况？
答：（1）公司定位于中高端市场，陆续与客户建立了合作关系，终端应用领域涵盖羽绒服装、羽绒寝具等羽绒制品
领域。
（2）下游品牌商对羽绒羽毛产品供应商的产品质量、检测能力、生产工艺和规模具有极高的要求，需要经过严格的
供应商筛选，品牌商与经筛选的供应商具有一定的粘性。公司拥有广泛的客户基础，为公司业绩的稳步增长提供了保障。
（3）未来，在下游需求持续增长的背景下，公司依托优质、广泛的客户基础，产品销量及市场占有率有望进一步提
升。客户结构决定公司市场地位，与行业内知名客户合作是对公司技术水平和产品质量最好的验证，与行业内知名客户的
合作有利于公司拓展行业内其他优质客户。
（4）目前公司产能利用率较高，目前公司每年出货两千余吨，公司募投项目为扩产 2000吨，产能将提高一倍。
6、请简单介绍一下公司的中水回用系统？
答：羽绒羽毛加工过程中，水洗工序产生富含有机物的废水。部分中小羽绒羽毛加工企业不重视环保投入，其生产对
环境造成了不良影响。公司积极贯彻绿色发展理念、推动高质量发展，设计建造了日处理万吨中水回用系统，是行业内为
数不多拥有大规模中水回用系统的羽绒羽毛生产加工企业；公司加工过程中产生的废水经中水回用系统处理达到回用指标
后循环利用，既解决了废水排放对环境的污染问题，又节约了水资源。
7、为持续满足公司业务增长和产品品质保证等，公司如何加强公司技术人才储备？
答：（1）公司拥有研发检测水平较高的技术人才队伍，同时拥有一批经验丰富并掌握羽绒羽毛生产加工工艺的生产
人员。
（2）公司以持续提升羽绒羽毛清洁生产工艺和产品研发为核心导向，加强公司技术人才储备。一方面，公司注重内
部人才培养，通过对现有研发技术人员的内部培训及提拔，提高研发技术人员的综合技术研发水平；另一方面，公司积极
从省内外院校引入研发技术人才，强化技术创新能力；同时，公司不断加强与外部单位合作，通过合作研发、博士后工作
站等形式开展产学研合作，提升公司整体研发实力。
8、请介绍一下公司未来战略规划？
答：公司长期聚焦于羽绒羽毛生产加工行业，凭借优秀的研发创新能力、获认可的质量检测实力、规模化的绿色生产
工艺，打造了行业品牌和美誉度，积累了较好的客户基础，稳步扩大生产经营规模，创造了良好的经济效益和社会效益。
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