研报评级☆ ◇001390 古麒绒材 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.81│ 1.12│ 0.89│ 1.00│ 1.13│ 1.28│
│每股净资产(元) │ 4.97│ 6.09│ 8.13│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 16.34│ 18.41│ 10.96│ 10.90│ 11.00│ 11.10│
│归母净利润(百万元) │ 121.78│ 168.19│ 178.30│ 199.00│ 225.00│ 256.00│
│营业收入(百万元) │ 830.38│ 966.73│ 1053.50│ 1167.00│ 1281.00│ 1406.00│
│营业利润(百万元) │ 121.86│ 168.23│ 178.33│ 199.00│ 225.00│ 256.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 1.00 1.13 1.28 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│古麒绒材(001390)2025年报点评：量增驱动增长，短期经营指标承压 │长江证券 │买入
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事件描述
古麒绒材2025年实现营收10.5亿元，同比+9.0%，归母净利润1.8亿元，同比+6.0%。其中单Q4实现营收2.9亿元，同比
+41.0%，归母净利润0.4亿元，同比+28.3%。公司拟派发现金股利0.3亿元，分红比例15%。
事件评论
量增驱动增长，毛利率短期承压。2025年羽绒类产品销售量/均价分别同比+24%/-12%，收入依托量增驱动，其中鹅绒
/鸭绒类产品收入分别同比+10%/+9%。2025年鹅绒类产品毛利率同比-5.1pct，预计主因鹅绒产品价格下降影响，鸭绒类产
品毛利率同比+1.5pct。2025Q4毛利率同比-7pct至20.9%，拖累归母净利润增速弱于收入。
短期经营波动，现金流指标走弱。2025年公司存货周转天数同比+25天至288天，应收账款周转天数同比+26天至134天
，存货及应收账款等指标增加，拖累经营活动现金流同比转负至-1.1亿元（2024年为1.3亿元），后续伴随羽绒价格及客
户下单稳定，2026年经营活动现金流有望改善。
综合而言，短期伴随羽绒价格及客户下单稳定公司经营指标有望改善，量价均有提升空间。中期伴随后续公司募投产
能逐步释放，公司客户拓展及份额提升仍有望延续，综合预计公司2026-2028年实现归母净利润2.0/2.3/2.6亿元，对应PE
分别为22/19/17X。
风险提示
1、终端零售需求疲软；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-06-26│古麒绒材(001390)2026年6月26日投资者关系活动主要内容
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一、简单介绍公司的基本情况
公司主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，主要应用于服装、寝具等羽绒制
品领域。
公司长期聚焦主业、提升创新能力，科研和检测实力得到认可。定位中高端市场，已经与服装、寝具、运动、军工等
多个领域的客户建立了合作关系，持续开拓各应用领域的头部客户，行业知名度不断提升。公司参与多项行业标准的制定
，推动行业高质量发展；建设日运行万吨级中水回用系统的国家级绿色工厂，践行节能降碳与绿色发展，在构建循环经济
、践行“碳达峰、碳中和”方面走在行业前列。
公司始终坚持“打造一个全球驰名的羽绒材料品牌”的目标，紧扣“创新铸品质”和“绿色赢未来”的核心理念，积
极应对行业的发展变化。立足于我国具有全球竞争优势的羽绒材料产业，公司将在清洁生产、技术研发等方面加大投入，
进一步扩大经营规模、提升市占率，力争成为高规格羽绒材料领域的全球品牌企业，促进行业的高质量发展，并用良好的
业绩回报广大投资者。
二、互动环节
问题 1：2026年一季度发货量同比变化？
答：2026 年一季度实现营业收入 2.29 亿元，同比增长 18.69%，营收增长核心来源于下游客户订单放量、成品羽绒
发货规模同比提升 。下游民用与军用品牌对羽绒产品结构持续优化，高蓬松、高绒子订单占比稳步上行，是营收增长核
心驱动力。在手未交付订单充足，为二季度持续出货提供支撑。
问题 2：对比往年同期及 2025年末，公司 2026年一季度经营活动现金流净额 4922.29 万元实现由负转正，现金流
大幅改善核心原因是什么？公司后续将采取哪些举措持续优化经营性现金流水平？
答：（1）下游回款周期优化，货款回笼，一季度下游品牌提前锁单，头部客户结算账期更加稳定，且公司强化应收
账款全流程管控，针对长账期客户调整结算条款、加大短账期订单拓展；一季度集中回收上年度年末部分赊销尾款，销售
回款规模显著提升，现金流入大幅增加。
（2）针对中长期现金流持续改善规划
1、持续推进客户分层管理，提升高端客户、短期结算订单占比，严控逾期应收账款；
2、设立供应链子公司将统筹原料采购，动态调节备货规模，平滑全年存货资金占用；
3、稳步扩大高溢价、高周转羽绒产品销售占比，提升单吨产品现金盈利水平；
4、严格费用预算管控，压缩非必要营运现金支出，保持经营性现金流稳健正向。
问题 3：年初原毛采购价格波动，公司备货策略及对一季度毛利影响？
答：2026年初鸭、鹅原毛采购均价同比小幅上行，行业原料供给阶段性偏紧。公司采取分批次按需锁价、滚动备货策
略，不盲目大额囤货，结合历史周期控制原料库存周转天数，平滑原料价格波动风险。一季报公司综合毛利率 23.69%，
主要系上游原毛成本抬升；但依托部分定制化产品占比提升、对客户议价能力稳定，高附加值产品溢价对冲部分原料成本
压力，整体毛利率维持稳健区间，成本波动未对一季度盈利形成重大冲击。
问题 4：品牌一季度订单增速，产品定价模式是否调整？
答：公司核心服装、家纺、军工客户一季度订单整体同比增长，定价模式延续长期合作模式，客户接受度良好，未出
现大规模降价情况。
问题 5：当前原毛、成品库存规模，存货跌价风险如何管控？
答：截至一季度末，公司存货分品类合理，库存结构以高规格羽绒为主。公司建立动态库存管控机制：一是按需分批
次采购原毛（绒），严控大额高价囤货；二是加快成品羽绒周转，优先交付大客户订单；三是每季度开展存货减值测试，
结合羽绒原料价格走势足额计提跌价准备。2026一季度原料价格未出现单边大幅下跌行情，存货减值计提压力可控，不存
在大额减值风险。
问题 6：目前行业中小厂竞争格局如何？
答：目前，行业供给向头部合规企业集中的趋势，公司作为国家级绿色工厂、国标制定单位，竞争优势持续放大。军
工、户外功能性羽绒为公司重点拓展赛道，公司进入军需供应商核心名录多年；差异化高清洁、高蓬松等产品具备一定的
技术壁垒，是中长期核心成长曲线。
问题 7：基于一季度经营，全年营收、毛利率、扩产整体规划指引？
答：基于一季度订单、下游需求、原料成本现状，管理层对 2026全年经营保持稳健乐观判断：
1、营收端：依托现有产能高负荷运转、高规格产品占比持续提升、全年营收有望维持稳健增长；
2、毛利率：持续优化产品结构，扩大高溢价羽绒、功能性羽绒销售占比，对冲原料价格波动，力争全年毛利率中枢
保持稳定；
3、客户拓展：全年持续深化国内头部民用、军工的渗透，同步积极开启海外渠道。
公司募投项目将新增产能 2000 吨，该部分新增产能主要匹配 2026 年以后市场需求周期。后续公司将通过深度挖掘
现有客户合作空间、同步开拓下游应用领域，充分承接新增产能，保障产能高效消化。
以上规划基于当前市场环境预判，不构成业绩承诺，后续经营进展请以公司定期报告、临时公告披露为准。
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