研报评级☆ ◇001391 国货航 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.11│ 0.16│ 0.21│ 0.22│ 0.24│
│每股净资产(元) │ 1.75│ 1.84│ 2.05│ 2.24│ 2.46│ 2.70│
│净资产收益率% │ 16.66│ 5.87│ 7.94│ 9.87│ 9.42│ 9.20│
│归母净利润(百万元) │ 3108.36│ 1153.44│ 1953.26│ 2565.00│ 2707.00│ 2900.00│
│营业收入(百万元) │ 23076.19│ 14918.69│ 20583.98│ 22952.00│ 24917.00│ 26887.00│
│营业利润(百万元) │ 4175.95│ 1565.15│ 2592.72│ 3416.00│ 3605.00│ 3863.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-31 增持 首次 --- 0.21 0.22 0.24 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-31│国货航(001391)深度报告：跨境电商方兴未艾，航空货运龙头顺势而为 │浙商证券 │增持
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国货航：立足航空运输的航空物流综合服务商龙头
国货航是中国唯一载旗货运航司，为国内头部航空物流综合服务商，实控人是国资委。公司主营业务可分为航空货运
服务、综合物流解决方案、航空货站服务，24年收入占比分别为74%、19%、7%，毛利占比分别为80%、19%、1%。公司基本
盘航空货运业务盈利弹性较大，收入主要来自于欧美市场，20-24年充分受益于行业高景气下运价走高，毛利率落在14%-2
7%区间，远高于2019年的6%。综合物流解决方案面向高端产品物流需求，拓展航空物流价值链，与航空货运业务较为同步
，享跨境电商高增红利。航空货站业务量稳健增长，2024年毛利率转正为3%。
航空货运：20-24年供需失衡驱动运价抬升，供给仍然受限，核心看需求演绎
关税政策变化导致需求面临不确定性，供需改善有望驱动空运运价中枢抬升。1）需求：挂钩发达经济体经济增长，
近年跨境电商需求为核心引擎。我们预计我国航空货运国际航线需求2025-2026年同比分别+5%/+3%。2）供给：上游面临
产能瓶颈，全货机、客机供给均受限。波音预测全球货机2024-2043年平均每年增长2.6%。3）运价：美国小额豁免关税政
策取消压制美线跨境电商出口空运需求，但欧线需求加速增长，我们预计2025-2026年空运供需关系将走弱，但仍好于201
9年，将对空运运价形成一定支撑。4）竞争格局：三大航货邮周转量合计市场占比超7成，国货航侧重“航空运输”业务
，在行业景气高点将显现高利润弹性。东航物流侧重“物流”业务，地面综合服务为压舱石。
跨境电商需求方兴未艾，盈利弹性取决于运价趋势
高弹性的全货机运输业务2024年贡献近6成毛利，利润弹性取决于空运运价，运价周期由供需周期决定。假设全货机
运输运价较2024年平均运价（BAI80平均值为4665）上涨（或下跌）10%，对应公司归母净利润增加（或减少）约6亿元。2
025年（截至12月22日），BAI80平均值为4655，同比-0.2%。
盈利预测与估值
预计公司25-27年营业收入为229.5、249.2、268.9亿元，同比+12%\+9%\+8%，归母净利润分别为25.6、27.1、29.0亿
元，同比分别+31%\+6%\+7%，当前市值对应PE分别为28x、27x、25x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
全球政治经济环境变化风险，量价不及预期风险，航油价格波动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-01-29│国货航(001391)2026年1月29日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司制定“十五五”发展规划的情况？
答：国货航正按照国家和集团“十五五”规划的统筹安排推进“十五五”规划制定工作，将积极贯彻落实国家关于加
强国际航空货运能力建设、维护产业链供应链安全稳定、有效降低物流成本等相关决策部署，充分发挥国货航在供应链、
产业链中的责任与担当。国货航将借助“十五五”规划契机，结合公司战略发展方向，进一步提升核心能力，提高资源使
用效率，持续增强行业竞争力，提升投资回报。
问题二：美国及欧洲的关税政策，对公司业务会产生哪些影响？
答：国货航将密切关注各类外部因素的影响。国际各国/各地区关税政策的变化，会给市场带来不确定性，我们会密
切关注相应政策变化和市场反应，与合作伙伴积极应对。长周期来看，国货航将立足于国家“双循环”新发展格局，服务
于中国制造业的创新成长，服务于产业和消费升级，持续拓展航线网络布局，加强与上下游合作伙伴的沟通和协作，助力
中国物流进出口规模和质量进一步提升。在此基础上不断加强自身经营管理，持续拓展航线网络布局，增强抵御风险能力
。
问题三：公司未来航空货站发展规划是怎样的？
答：国货航目前拥有北京、天津、杭州、成都、重庆五地6大自有货站，公司将持续加强枢纽货站能力建设，做好延
链补链，不断提升货站经营服务品质；同时，将通过积极探索推进数字化与自动化发展，不断提升货站运营效能。
问题四：国货航为何选择引进A350F货机，以及引进的进度如何？
答：国货航采购A350F货机主要是兼顾公司发展规划和市场需求，有利于公司优化机队结构和长期运力补充，构建满
足市场和客户需求的大、中型货机运力结构，为长期稳定经营提供核心资源支持。其次，A350F货机的燃油效率有较大提
升，在业载、航程上也有很强竞争力，有助于提高公司长期稳定经营的抗风险能力。
目前已与空客签署6架A350F货机确认订单，预计将于2029-2031年期间陆续完成交付，另有4架A350F货机意向订单的
购买权，行权最晚期限为2026年底。
问题五：客机腹舱业务是如何结算的？
答：国货航独家采购中国国航客机货物运输服务，并对外以国货航的名义独立从事客机货运业务经营。国货航以缔约
承运人身份，与托运人签署货物运输服务合同，国货航就中国国航客机货运舱位承运的货物收取运费并承担整体货运承运
责任。中国国航以实际承运人身份，为国货航交运的货物提供空中运输及相关的货库、站坪等机场地面保障服务，并承担
实际承运人责任及相应安保责任。结算具体模式为：中国国航和其控股子公司就国货航独家经营其客机货运业务向国货航
收取运输服务价款，运输服务价款以客机货运业务产生的实际货运收入为基数，扣减一定业务费率计算得到。
问题六：公司货机机队和航线网络的布局情况和计划？
答：“十四五”期间，国货航坚持以提升航空物流基础能力为核心，系统推进机队规模扩展与结构优化，持续夯实服
务国家战略和市场需求的运力基础。围绕中长期发展规划，国货航稳步推进宽体货机引进力度以及客改货改装，形成以B7
77和B747为主力机型覆盖欧美长航距市场，以A330为辅助机型补充中远程市场的布局，着力打造覆盖远程、中远程市场的
多层级运力体系。截至目前，公司拥有宽体货机24架，其中13架777货机、8架330货机、3架747货机。
在航线网络方面，国货航积极运用新增运力，拓展航线网络和运力布局，调整资源投入和航线比例，改变原有货机机
队重点在上海浦东运行的局面，在华南、西南均开通货运航线，满足市场的多样化需求，形成独特网络布局及竞争优势。
问题七：公司未来有何分红计划？国货航已制定了《中国国际货运航空股份有限公司首次公开发行人民币普通股（A
股）股票并上市后三年股东回报规划》，国货航将以此为基础，围绕提升投资者获得感，持续增强现金分红稳定性、持续
性和可预期性，结合自身发展情况，从有利于企业发展、有利于回报广大投资者等多方面综合考虑，合理确定利润分配方
案，具体方案请以公司发布的公告为准。
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参与调研机构：2家
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2025-12-24│国货航(001391)2025年12月24日投资者关系活动主要内容
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问题一：请问公司“十五五”规划展望如何？
答:国货航正按照国家和集团“十五五”规划的统筹安排推进公司“十五五”规划制定工作，公司将积极贯彻落实国
家关于加强国际航空货运能力建设、维护产业链供应链安全稳定、有效降低物流成本等相关决策部署，锚定打造综合航空
物流服务商这一战略，充分发挥公司在供应链、产业链中的责任与担当。公司将借助“十五五”规划契机，结合公司战略
发展方向，进一步优化匹配公司战略市场和战略资源，持续增强行业竞争力，提高资源使用效率和资本运作效率，提升投
资回报。
问题二：公司新引进运力是否都是新货机，未来是否还有客机改装计划？
答：2025年度，国货航引进的波音777货机均为全新货机，A330货机为客机改装货机。关于未来是否继续推进客机改
装项目，公司将根据实际运营需求、市场环境及经济效益等因素，综合评估后审慎决策。
问题三：国货航的航线拓展和价格管理情况如何？
答：国货航通过强化生产组织快速响应客户需求，共同把握市场趋势、创造商业价值。2025年上半年，全货机方面，
结合市场需求和公司运力引进计划，新开成都-迪拜、上海-河内、广州-格拉斯哥等6条航线，抢占新兴机会市场，同时加
密上海始发到欧美干线的航班频次，巩固上海市场传统大客户合作。价格管理方面，深化包机与协议竞价系统应用，探索
更具市场吸引力的竞价模式，进一步拓展销售渠道；推进运价管理规范化水平，建立舱位使用情况监控机制，在舱位和价
格的精准管控上持续发力。
问题四:公司的客机腹舱业务是如何结算的?
答：国货航独家采购国航股份客机货物运输服务，并以国货航的名义独立从事客机货运业务经营。国货航以缔约承运
人身份，与托运人签署货物运输服务合同，国货航就中国国航客机货运舱位承运的货物收取运费并承担整体货运承运责任
。中国国航以实际承运人身份，为国货航交运的货物提供空中运输及相关的货库、站坪等机场地面保障服务，并承担实际
承运人责任及相应安保责任。结算具体模式为:中国国航和其控股子公司就国货航独家经营其客机货运业务向国货航收取
运输服务价款，运输服务价款以客机货运业务产生的实际货运收入为基数，扣减一定业务费率计算得到。
问题五：请介绍下公司2025年航线新开情况？
答:2025年，在全球关税政策不确定性的情况下公司主动进行运力结构优化，上半年陆续新开成都迪拜、成都-法兰克
福、成都-阿姆斯特丹，上海河内，广州-巴黎、广州-格拉斯哥等多条货机航线，下半年又陆续开通了成都-格拉斯哥、成
都-浦东等航线，进一步增强供应链韧性。
问题六:国货航具有哪些竞争优势?
答：一是载旗航空企业的独特地位和品牌优势;二是多元股权结构，与股东的战略合作保障长期发展;三是机队规模和
充足的飞行资源优势;四是航线网络和时刻资源优势:五是地面场站体系服务保障优势;六是专业团队确保高效运营的服务
响应优势;七是数字赋能提升服务品质的优势。
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参与调研机构：3家
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2025-12-10│国货航(001391)2025年12月10日投资者关系活动主要内容
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问题一：请介绍下公司经营情况。
答：公司2025年前三季度实现营业收入166.36亿元，同比增长16.92%；归属于上市公司股东的净利润18.36亿元，同
比增长66.21%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17.93亿元，同比增长64.05%。业绩增长的主要原因系
公司积极应对外部环境的扰动，机队规模和航线结构实现扩充和优化，新增运能有效投入；航空燃油综合价格同比下降，
提升了公司的盈利水平；此外，货站板块和地面综合物流板块均实现稳步增长。
问题二：美国及其他国家或地区的关税政策，对公司业务会产生哪些影响？
答：2025年11月以来，全球整体关税政策呈现缓和态势。国货航密切关注各类外部因素对物流业造成的影响。中国上
半年经济同比增长5.3%，展现出强大韧性和发展潜力，彰显中国增强自身经济韧性与活力的底气和能力。贸易保护背景下
，国际各国/各地区关税政策的持续性和多变性会给市场带来不确定性，我们后续会密切关注相应政策变化和市场反应，
与合作伙伴积极应对。长周期来看，国货航将立足于国家“双循环”新发展格局，服务于中国制造业的创新成长，服务于
产业和消费升级，持续拓展航线网络布局，加强与上下游合作伙伴加强沟通和协作，助力中国物流进出口规模和质量进一
步提升。在此基础上不断加强自身经营管理，持续拓展航线网络布局，增强抵御风险能力;与上下游合作伙伴加强沟通和
协作，共同积极应对，力争实现推动高质量可持续发展。
问题三：如何看待航空物流市场需求和发展趋势？
答：2025年，航空物流运输需求呈现持续增长态势，一是据海关监测分析，2025年上半年，我国跨境电商进出口总值
1.37万亿元，比2024年同期增长10.3%，高于同期我国货物贸易增速7.4个百分点；二是据海关统计，2025年前11个月，我
国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%，保持增长；三是根据国际航空运输协会（IATA）发布的数据
，10月份航空货运需求同比增长4.1%，连续第八个月实现增长，并创下新的月度货运量纪录，特别是亚洲内部、中东与欧
洲之间以及欧洲与亚洲之间的货运量均实现了两位数或接近两位数的增长；四是根据民航局统计数据，2025年前10个月，
我国货邮周转量同比增长16.5%，其中国际航线同比增长19.1%。从相关数据来看，航空物流行业整体呈现向好发展趋势。
问题四：请介绍一下公司2025年航线开拓情况情况。
答：2025年，在全球关税政策不确定性的情况下，公司主动进行运力结构优化，上半年陆续新开成都迪拜、成都-法
兰克福、成都-阿姆斯特丹，上海河内，广州-巴黎、广州-格拉斯哥等多条货机航线，下半年又陆续开通了成都-格拉斯哥
、成都-浦东等航线，进一步增强供应链韧性。
问题五：请介绍下公司运力情况。
答：截止目前，公司拥有远程全货机23架，包括3架B747货机、13架B777货机、7架A330货机。
问题六：公司毛利率趋势？
答：今年公司三大板块毛利率均实现同比增长，核心得益于五方面因素：一是航空板块持续加大运力投放与优化航线
布局；二是货站板块持续加强能力建设，探索推进数字化与自动化发展；三是综合物流解决方案板块持续扩大跨境电商业
务规模，突出货代增收增利任务，进一步拓展合同物流市场业务；四是燃油价格处于相对友好区间，有效降低航油成本压
力；五是内部精益化管理持续深化，成本管控工作取得扎实成果。
问题七：请介绍下公司航空货站毛利情况。
答：2025年前三季度公司航空货站毛利为6553.61万元，同比增长74.61%；毛利率为6.32%，同比增加2.49个百分点，
主要原因一是货站布局与航线网络高度匹配，货站吞吐量增长；二是通过货站平台化经营模式转型实现提质增效，进而拉
动效益提升。
问题八：请介绍下公司在北京运力布局情况。
答：公司在北京主要依托于国航系腹舱运力，开展航空货运服务。
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参与调研机构：9家
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2025-12-09│国货航(001391)2025年12月9日投资者关系活动主要内容
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线上电话调研
问题一：请介绍国货航与空中客车公司签署A350F货机购置协议的具体情况，以及购置A350F机型有何具体考虑？
答：目前公司已与空客签署6架A350F货机确认订单，预计将于2029-2031年期间陆续完成交付，另有4架A350F货机意
向订单的购买权，行权最晚期限为2026年底。国货航采购A350F货机主要是兼顾公司发展规划和市场需求，有利于公司优
化机队结构和长期运力补充，构建满足市场和客户需求的大、中型货机运力结构，为长期稳定经营提供核心资源支持。其
次，A350F货机的燃油效率有较大提升，在业载、航程上也有很强竞争力，有助于提高公司长期稳定经营的抗风险能力。
问题二：请介绍一下飞机利用率情况？
答：2025年1-6月，公司全货机日平均利用小时数为13.29小时，较2024年同期提升明显。公司各机型的利用率不同，
随着航线结构变化，综合日利用率会有一定的变化，近年来，公司在加大运力引进的基础上，持续强化生产组织，优化运
力投放和市场布局，飞机日利用率总体稳中有升。
问题三：公司前三季度经营业绩表现较好的原因？
答：2025年前三季度公司航空货运板块收入同比增幅11.95%，毛利率同比增加2.28Pt，主要是由于公司机队规模与航
线结构的扩充和优化，新增运能有效投入，加之航空油料价格下降等因素带动，公司盈利能力同比实现明显增长。航空货
站板块收入同比增幅5.91%，毛利率同比增加2.49Pt，主要原因是通过推进货站平台化经营模式转型实现提质增效，并且
货站布局与航线网络高度匹配，货站吞吐量持续增长，进而拉动效益提升。综合物流解决方案板块收入同比增幅41.11%，
毛利率同比增加5.04Pt，主要原因是公司积极拓展航空物流价值链，扩大了跨境电商客户的合作规模。此外，公司也积极
通过效益管理和成本管控等举措，助力公司经营能力提升。
问题四：航油成本的敏感性分析？
答：航油成本是公司最为重要的变动成本，受全球地缘动荡、政治局势等多种因素的影响，国际原油价格可能会出现
较大幅度的波动，继而影响航油价格及公司经营业绩。基于2024年公司实际航油使用量，如航油采购均价上涨或下降100
元/吨，预计航油成本将上升或下降约5200万元。
问题五：分析2023年以来公司业绩变化的原因？
答：2023以来，公司业绩总体呈现先降后升的趋势。2023年，一方面随着航空货运行业逐步恢复常态化运行，客机腹
舱运力增加，航空货运运价相应下降，市场整体回归常态化运行。同时,新引进的货机运力尚未到位，公司经营业绩同比
较高位有所下降。该下降趋势系行业客观外部经营变化导致，公司自身生产经营仍处于稳健状态。
2024年以来，随着全球供应链体系的逐步稳定，叠加跨境电商对航空货运的旺盛需求，航空货运运价及货邮周转量逐
步回升，使得公司业绩同比提升较大。此外，公司多措并举助力业绩改善：一是积极协调、推进既定飞机引进工作；二是
加强生产组织，重点提升飞机等核心资源可用率和利用率；三是抢抓市场机会，持续优化市场布局和航线结构；四是拓展
与大客户的深度合作，强化全链条服务能力，提升服务品质和收入品质；五是推进业财融合，实施精细化成本管理；六是
加大信息化、数字化及智能化方面的投入，提升生产组织效率及劳动生产率。
问题六：国货航具有哪些竞争优势？
答：一是载旗航空企业的独特地位和品牌优势；二是多元股权结构，与股东的战略合作保障长期发展；三是机队规模
和充足的飞行资源优势；四是航线网络和时刻资源优势；五是地面场站体系服务保障优势；六是专业团队确保高效运营的
服务响应优势；七是数字赋能提升服务品质的优势。
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参与调研机构：5家
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2025-11-11│国货航(001391)2025年11月11日投资者关系活动主要内容
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问题一：请介绍公司在“一带一路”方面的业务情况？
答：国货航积极服务于“一带一路”倡议，充分发挥货运物流专业优势，助力“一带一路”航线互联互通，2024年开
通深圳-布达佩斯航线，2025年上半年开通成都-迪拜、上海-河内的“一带一路”货机航线，助力提升“一带一路”沿线
国家航线网络通达性。从目前趋势看，中国对外贸易中“一带一路”国家的占比在持续增长，未来行业布局将积极服务于
增长趋势。
问题二：公司是否制定了“十五五”规划？
答：国货航正按照国家和集团“十五五”规划的统筹安排推进公司“十五五”规划制定工作，公司将积极贯彻落实国
家关于加强国际航空货运能力建设、维护产业链供应链安全稳定、有效降低物流成本等相关决策部署，锚定打造综合航空
物流服务商这一战略，充分发挥公司在供应链、产业链中的责任与担当。公司将借助“十五五”规划契机，结合公司战略
发展方向，进一步优化匹配公司战略市场和战略资源，持续增强行业竞争力，提高资源使用效率和资本运作效率，提升投
资回报。
问题三：美国及其他国家或地区的关税政策，对公司业务会产生哪些影响？
答：2025年11月，中美经过吉隆坡经贸磋商等沟通后，双方均对关税政策作出调整，整体呈现关税缓和态势，在此基
础上，国货航将密切关注各类外部因素对物流业造成的影响。中国上半年经济同比增长5.3%，展现出强大韧性和发展潜力
，彰显中国增强自身经济韧性与活力的底气和能力。贸易保护背景下，国际各国/各地区关税政策的持续性和多变性会给
市场带来不确定性，我们后续会密切关注相应政策变化和市场反应，与合作伙伴积极应对。长周期来看，国货航将立足于
国家“双循环”新发展格局，服务于中国制造业的创新成长，服务于产业和消费升级，持续拓展航线网络布局，加强与上
下游合作伙伴加强沟通和协作，助力中国物流进出口规模和质量进一步提升。在此基础上不断加强自身经营管理，持续拓
展航线网络布局，增强抵御风险能力;与上下游合作伙伴加强沟通和协作，共同积极应对，力争实现推动高质量可持续发
展。
问题四：我国跨境电商行业蓬勃发展，请介绍一下公司在跨境电商领域的业务开展情况。
答：公司在跨境电商业务方面进一步深化合作。上半年，与电商平台企业新增多条航线的BSA业务及头程物流服务，
完成带电货物地面操作流程对接与报价体系搭建，拓展中东市场物流网络，与电商深度合作锁定长期订单，实现收入显著
增长稳定收入基本盘。针对A330客改货包机装载推出Q3/Q9板型改良方案，提升单机装载量实现装载标准革新。未来，公
司将密切关注电商物流发展形势，与客户共同促进电商物流持续发展。
问题五:公司公告六架A350F货机的交付时间是怎样的？四架意向订单会在何种情况下行使？
答：公司6架A350F预计将于2029年-2031年期间陆续完成交付。四架A350F货机的意向购买权最晚将于2026年底前行使
。
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