研报评级☆ ◇001965 招商公路 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 20 9 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 1.08│ 0.78│ 0.83│ 0.89│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 8.80│ 9.43│ 9.66│ 10.62│ 11.02│ 11.44│
│净资产收益率% │ 8.03│ 10.40│ 7.47│ 7.72│ 7.86│ 7.99│
│归母净利润(百万元) │ 4860.70│ 6766.65│ 5322.24│ 5684.57│ 6035.14│ 6394.43│
│营业收入(百万元) │ 8297.09│ 9731.36│ 12711.00│ 13111.71│ 13460.57│ 14042.29│
│营业利润(百万元) │ 4965.62│ 7566.91│ 6382.30│ 6875.00│ 7250.29│ 7676.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 买入 维持 --- 0.82 0.87 0.92 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 0.82 0.88 0.93 华源证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.81 0.89 0.92 长江证券
2025-10-27 增持 维持 12.86 0.80 0.85 0.90 华创证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.81 0.87 0.91 信达证券
2025-10-26 增持 维持 --- 0.97 0.99 1.06 申万宏源
2025-10-26 买入 维持 --- 0.80 0.85 0.93 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│招商公路(001965)Q3业绩同增4%25，财务费用持续优化 │国联民生 │买入
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事件
公司发布2025年三季报。2025前三季度，公司实现营业收入87.03亿元，同比下降4.12%；实现归母净利润40.12亿元
，同比下降3.56%。其中2025Q3，公司实现营业收入30.40亿元，同比下降1.70%，环比增长6.28%；实现归母净利润15.09
亿元，同比增长3.91%，环比增长28.45%。
成本同比增长7%，毛利率同比下降5.5pct
2025Q3，公司实现营业收入30.40亿元，同比下降1.70%；营业成本为19.90亿元，同比增长7.28%；毛利润为10.50亿
元，同比下降15.19%。2025Q3，公司毛利率为34.54%，同比下降5.49pct，主要系甬台温高速、鄂东大桥、招商中铁受上
下游断交施工、平行线分流以及路段差异化收费政策影响，通行费收入下降，另一方面2025年为国检年，养护支出增加导
致毛利承压。
财务费用节降18%，投资收益同比增长2%
2025Q3，公司管理费用/财务费用分别为1.73/3.52亿元，同比分别变动+22.33%/-18.46%；管理费用率/财务费用率分
别为5.67%/11.59%，同比分别变动+1.11/-2.38pct。2025Q3，公司投资收益为12.26亿元，同比增加2.01%。
公司维持稳健投资节奏，拟减持皖通高速股份
公司聚焦优质资产投资并购，2025H1完成浙江之江增资控股桂三高速项目，京津塘高速天津段改扩建进入现场施工作
业阶段。公司出于自身业务发展需要及资金需求考虑，拟通过集中竞价、大宗交易方式减持其所持有的皖通高速A股股份
，减持股份数量之和不超过5125.77万股，即不超过皖通高速股份总数的3%。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为130.69/134.96/139.75亿元，同比增速分别为2.82%/3.27%/3.55%；归母净
利润分别为55.77/59.45/62.20亿元，同比增速分别为4.78%/6.59%/4.63%；EPS分别为0.82/0.87/0.92元。鉴于公司是高
速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对
盈利形成积极补充，维持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。
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2025-10-29│招商公路(001965)毛利率短期承压，费用优化支撑盈利稳健 │华源证券 │买入
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事件：招商公路发布2025年三季度报告。公司2025Q3单季度实现营业收入约30.40亿元，同比下降1.7%；实现归母净
利润约15.09亿元，同比上升3.9%；扣非归母净利润约14.58亿元，同比上升1.1%。
毛利率回落、财务费用节降共同影响利润表现。2025Q3毛利率同比回落至34.55%，同比下降5.48pct，主要由于道路
分流，差异化收费政策以及亳阜高速出表影响。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率为0.40%/5.67%/1.25%/11.59%
，同比-0.01pct/+1.11pct/-0.20pct/-2.38pct，其中财务费用下降主要系债务结构优化导致。
延续外延式扩张策略，积极推进改扩建项目。外延并购方面，已完成浙江之江对桂三高速的增资控股，新增管理里程
135.3公里，并持续跟进多个优质储备项目。在存量路产改造方面，公司稳步推进京津塘高速改扩建工程，并有序开展甬
台温高速、北仑港高速等项目的改扩建论证工作。
盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027年归母
净利润分别为56.2/60.1/63.6亿元，对应PE分别为12.7/11.8/11.2x，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动导致车流量恢复不及预期；2）通行费政策调整风险；3）改扩建项目进度低于预期。
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2025-10-28│招商公路(001965)Q3利润同比增长，经营压力缓解 │长江证券 │买入
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事件描述
招商公路发布2025年三季报，2025年三季度公司实现营业收入30.4亿元，同比下滑1.7%，实现归属净利润15.1亿元，
同比增长3.9%，实现扣非归属净利润14.6亿元，同比增加1.05%；2025年前三季度公司实现营业收入87.0亿元，同比下滑4
.12%，实现归属净利润40.1亿元，同比下滑3.6%。
事件评论
车流量增长保持稳健，毛利下滑幅度环比收窄。2025Q3公司实现营业收入30.4亿元，同比下降1.7%，预计主要由于亳
阜高速出表使得公司营收有所下降；实现营业成本19.9亿元，同比增长7.3%，营业成本的上涨导致公司毛利有所承压，最
终25Q3公司录得毛利10.5亿元，同比下滑15.2%，下滑幅度相较Q2有所收窄。行业层面，2025Q3货运车流量有所修复、客
车流量保持稳健增长：1）根据交通运输部披露的周度货车通行量数据，截至9月28日，2025年Q3货车流量同比24年增加3.
0%；2）根据交通运输部披露数据，2025Q3公路旅客周转量同比下滑2.0%，高基数上略有下滑；3）综合考虑货运车流量以
及客车旅客周转量2025Q3变动，预计三季度高速公路车流量整体保持稳健。
投资收益小幅增加，期间费用大幅下降。2025Q3公司录得投资收益12.3亿元，同比增加2.0%，主要由于公司持股其他
高速公司预计三季度获益于暑运旺季，出行需求有所增长，使得Q3业绩出现小幅增加，最终公司投资收益恢复增长。此外
，公司并表招商中铁后持续推进费用管控，2025Q3期间费用仅5.75亿元，同比显著下降8.8%，其中财务费用大幅下滑18.5
%至3.5亿元，贡献业绩支撑。最终，2025Q3公司实现利润总额17.3亿元，同比下降4.9%，下滑幅度相较Q2显著收窄，经营
压力有所缓解。公司25Q3所得税税率有所下降，少数股东权益同比下滑70%至0.7亿元，最终公司2025Q3公司实现归属净利
润15.1亿元，同比增长3.9%。
投资建议：公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业。依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强
，2024年，公司落地路劲中国资产包项目并实现管理平稳过渡，增加公司投资经营里程276公里，同时之江控股产业平台
收购湖南永蓝高速剩余40%股权，现有以及未来的路产收并购将助力公司的业绩增长。同时，公司路产年限年轻，并依托
主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足。伴随车流量回升，公司盈利有望稳健增长。此外，公司延续高分红政策
，发布分红承诺，2022-2024年分红比例不低于55%。预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为55.0/60.5/62.6亿元，
对应PE估值分别为12.8/11.6/11.3X，假设25年公司延续55%的分红比例，则25年业绩对应股息率为4.3%，维持“买入”评
级。
风险提示
1、车流量增长不及预期；2、路产收购后运营不及预期；3、高速公路收费政策变动。
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2025-10-27│招商公路(001965)2025年三季报点评：Q3业绩稳健增长，归母净利润+3.91% │信达证券 │买入
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事件：招商公路发布2025年三季报。
2025年前三季度公司实现营业收入87.03亿元，同比-4.12%，实现归母净利润40.12亿元，同比-3.56%，实现扣非归母
净利润39.44亿元，同比-4.55%。
25Q3公司实现营业收入30.40亿元，同比-1.70%，实现归母净利润15.09亿元，同比+3.91%，实现扣非归母净利润14.5
8亿元，同比+1.05%。
点评：
成本上涨导致毛利承压，25Q3毛利同比-15.16%。
Q3公司营业收入30.40亿元，同比-1.70%，我们认为主要系亳阜高速出表影响；营业成本19.90亿元，同比+7.28%，成
本上涨导致毛利有所承压，Q3公司实现毛利10.50亿元，同比-15.16%，毛利率同比下滑5.48pct至34.55%。
25Q3期间费用同比下降8.81%，投资收益相对稳定。
费用方面，Q3期间费用合计约5.75亿元，同比-8.81%，其中，财务费用同比下降0.80亿元至3.52亿元，主要系有息负
债规模减少及借款利率下调等因素。投资收益方面，Q3公司实现投资收益约12.26亿元，同比+2.01%，投资收益相对稳定
。
公路运营龙头平台，看好路产主业及产业链业务发展。
公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的
优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方
面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。此外，公司现金流稳定且重视股东回报
，2024年现金分红率超过53%，看好公司绝对收益配置价值。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.34亿元、59.12亿元、62.16亿元，同比分别+3.97%、+6.84%和+5.14%
，对应PE分别为12.7倍、11.9倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且有望延续高分红力度，
维持“买入”评级。
风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。
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2025-10-27│招商公路(001965)2025年三季报点评：Q3业绩略增，财务费用压降效果显著，│华创证券 │增持
│持续看好公司公路行业ETF增强属性 │ │
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公司公告2025年三季度报告：1）2025年前三季度，公司实现营业收入87.03亿元，同比下降4.12%；归母净利润40.12
亿元，同比下降3.56%；扣非后归母净利润39.44亿元，同比下降4.55%。2）分季度看，2025Q3，公司实现营业收入30.4亿
元，同比下降1.7%；归母净利润15.09亿元，同比增长3.91%；扣非后归母净利润14.58亿元，同比增长1.05%。2025Q1、Q2
公司分别实现营业收入28.03、28.6亿元，同比分别-7.24%、-3.45%；归母净利润13.29、11.75亿元，同比+2.74%、-16.9
8%；扣非后归母净利润13.23、11.64亿元，同比分别+2.35%、-16.7%。3）经营效率：2025Q3，公司毛利率34.55%，同比
下降5.48pct；期间费用率18.91%，同比下降1.49pct。2025年前三季度，公司毛利率34.19%，同比下降3.77pct；期间费
用率20.04%，同比下降1.26pct。
财务费用压降成果显著。受有息负债规模减少以及借款利率下调等因素综合影响，2025Q3公司财务费用同比下降18.5
2%至3.52亿元，是公司Q3归母净利润增长的重要原因。2025年前三季度公司财务费用较上年同期累计压降2.2亿元。
内生外延增长路径清晰。内生增长方面，公司正积极做好存量路产改扩建，京津塘高速改扩建项目正有序推进；外延
并购方面，公司聚焦优质资产投资并购，上半年完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3公里，同时持
续跟进多个优质储备项目。
持续看好公司公路行业ETF增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性
，连续多年并购优质路产保障业绩提升。2）提高分红、重视股东回报。从2018年至今，招商公路现金分红比例由40.13%
提高至2024年的53.44%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。2017-2024年，招商公路每股
现金股利CAGR为10%。3）优质路产凸显防御属性。公司主控路产均位于核心路段，10年内到期的主控路段仅5条，核心路
产京津塘高速公路进行改扩建。
投资建议：1）盈利预测：基于公司2025年前三季度业绩，我们小幅调整公司2025-27年盈利预测至54.9、57.9、61.1
亿元（原值为56.0、59.6、63.5亿元），对应EPS分别为0.8、0.85、0.90元，PE分别为13、12、12倍。2）目标价：公司2
2-24年分红比例均为53%，若假定维持该分红比例，26年按照分红比例53%计算，以3.5%股息率定价，目标价12.86元，预
期较现价25%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期。
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2025-10-26│招商公路(001965)Q3营收降幅收窄，业绩同比增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月26日，招商公路发布2025年三季度报告。202501-03公司实现营业收入87.0亿元，同比下降4.1%:实现归母
净利润40.1亿元,同比下降3.6%。其中302025公司实现营业收入30.4亿元，同比下滑1.7%:实现归母净利润15.1亿元,同比
增长3.9%。
经营分析
Q1-03营收下滑，03营收降幅收窄。202501-03公司营业收入同比下降4.1%，主要由于毫阜高速出表，以及道路分流和
差异化收费政策等影响。公司主要路产南台温子公司上半年净利润为2.0亿元，同比下滑17.8%，或由于道路分流影响。30
2025公司营业收入同比下降1.7%，较上半年降幅有所收窄，同时03利润实现正增长。其中，03公司非经常损益项目合计51
32万元，同比增长4154万元，主要由于其他营业外收入增加:03财务费用下降增厚利润0.80亿元:03公司投资收益为12.3亿
元，同比增长2.0%。
毛利率同比下滑,费用率同比下降。302025公司实现毛利率34.6,同比下滑5.5pct。费用率方西，302025公司期间费用
率为18.9%同比下降1.48pct，其中销售费用率为0.40%，同比下降0.01pct:管理费用率为5.67%，同比增长1.11pct:研发费
用率为1.25%,同比下降0.20pct:财务费用率为11.59%，同比下降2.38pct，主要由于有息负价规模减少以及借款利率下调
。由于财务费用和非经常损益带来利润增厚，公司归母净利率为49.6%，同比增长2.7pct.
主业投资持续发展，减持皖通高速或将增厚利润。1H2025公司公路投资运营主业持续发展。1)完成浙江之江增资控股
桂三高速项目，增加管理里程135.3公里。2)公司积极推进存量项目改扩建3)强化轻资产平台运营,招商公路REIT累计分红
金额3.15亿元按照发行规模折算累计分派率约9%。根据皖通高速发布公告，公司拟减持皖通高速不超过5125.8万股，计划
减持比例不超过3%公司所减持的股份用于公司自身业务发展需求及资金需求。减持皖通高速股权或将增厚公司利润。
盈利预测、估值与评级
考虑到路网交通量减少，下调公司2025-2027年归母净利润预测为54.3亿元、57.8亿元、63.4亿元(原57.3亿元、62.5
亿元67.3亿元)。维持“买入”评级。
风险提示
改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险，REITS发行不及预期风险。
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2025-10-26│招商公路(001965)25Q3单季度业绩边际改善，业绩符合预期 │申万宏源 │增持
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事件：招商公路发布2025年三季报，2025年前三季度，公司营收与归母净利润分别同比下降4.1%、3.6%。但单季度业
绩呈现边际改善态势，25年Q3单季度归母净利润同比增长3.91%，业绩符合预期。
上半年业绩承压，Q3单季度业绩边际改善。2025年前三季度，受行业需求波动与部分路段改扩建影响，公司通行费收
入下滑导致业绩整体承压。25年Q3，一方面公司通行费收入边际改善，一方面公司财务费用端有效改善，单季度同比下滑
18.46%，公司单季度利润同比增长3.91%。
结合公司2025年三季报，维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025年三季报，预计公司2025E-2027E归母净
利润为66.45、67.58、72.55亿元，对应PE分别为11/10/10倍。维持招商公路“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-10-30│招商公路(001965)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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问：贵司今年盈收如何？
答:尊敬的投资者您好！招商公路2025年前三季度实现营业收入87.03亿元，同比下降4.2%，三季度实现营业收入30.4
0亿元，同比下降1.7%。营业收入下降的原因主要因亳阜高速REITs出表，以及公司部分路产区域路网道路分流和道路施工
等因素影响所致。下一步，公司将进一
步加强主动经营，积极挖潜增收，聚焦内生增长，努力为投资者创造更多投资价值。
问：请简要介绍一下前三季度业绩表现情况
答：尊敬的投资者您好！招商公路2025年前三季度实现营业收入87.03亿元，同比下降4.12%，实现归母净利润40.12
亿元，同比下降3.56%，营业收入及利润下降的原因主要因亳阜高速REITs出表，以及公司部分路产区域路网道路分流和道
路施工等因素影响所致。值得关注的是，单三季度，招商公路实现归母净利润15.09亿元，同比增长3.91%，实现扣非归母
净利润14.58亿元，同比增长1.05%，公司单三季度业绩稳健增长。
问：导致公司毛利率下降的主要原因是什么？
答：尊敬的投资者您好！公司三季度毛利率下滑主要因甬台温高速、鄂东大桥、招商中铁受上下游断交施工、平行线
分流以及路段差异化收费政策影响，通行费收入下降，另一方面2025年为国检年，养护支出发生较大，成本增加导致毛利
承压。
问：请问公司新一轮分红规划如何考虑？
答：尊敬的投资者您好！感谢您的提问，招商公路始终致力于打造高质量可持续发展的上市公司，注重统筹价值创造
与价值实现。在市值管理工作中，坚持通过内强质地做优基本面，外塑形象做实价值传递，合理引导预期，讲好央企故事
，增进各方认同，积极有效向资本市场传递公司价值。2022年度至2024年度，公司认真落实股东回报规划，三年累计现金
分红总额到达90.26亿元，得到了广大投资者的高度认可。下一步，公司将继续贯彻落实“以投资者为本”理念，坚持以
效益为中心，加强主动经营，加大挖潜增收聚焦内生增长，积极传递企业投资价值。公司将结合自身发展阶段资金需求与
兼顾股东回报的平衡，科学合理制定新的未来三年股东回报规划。
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