研报评级☆ ◇001965 招商公路 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.08│ 0.78│ 0.68│ 0.75│ 0.77│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 9.43│ 9.66│ 10.15│ 10.87│ 11.21│ 11.55│
│净资产收益率% │ 10.40│ 7.47│ 6.21│ 6.91│ 6.80│ 6.71│
│归母净利润(百万元) │ 6766.65│ 5322.24│ 4610.17│ 5064.00│ 5169.80│ 5350.25│
│营业收入(百万元) │ 9731.36│ 12711.00│ 13360.48│ 14268.00│ 14559.75│ 14145.25│
│营业利润(百万元) │ 7566.91│ 6382.30│ 5560.74│ 6049.25│ 6235.50│ 6364.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 增持 维持 10.92 0.72 0.75 0.78 华创证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.81 0.82 0.82 长江证券
2026-04-06 买入 维持 11.8 0.68 0.68 0.66 华泰证券
2026-04-05 增持 维持 9.72 --- --- --- 中金公司
2026-04-03 增持 维持 --- 0.79 0.82 0.87 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│招商公路(001965)2025年报点评：25年业绩承压，高分红延续 │华创证券 │增持
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公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入133.6亿元，同比增长5.11%；归母净利润46.1亿元，同比
下降13.38%；扣非净利润45.27亿元，同比下降6.81%。公司业绩下降原因主要是投资运营的京津塘高速正在实施改扩建工
程，部分项目相邻路段实施改扩建工程期间断流施工，导致车流量和通行费收入同比降低，且公司于2024年发行招商高速
公路REIT，当年确认一次性收益约5.7亿元。此外，公司25年资产减值损失2.44亿元，信用减值损失1.29亿元，均较24年
有所增加。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入28.03、28.6、30.4、46.57亿元，同比分别-7.24%、-3.45%
、-1.7%、+28.15%；归母净利润13.29、11.75、15.09、5.98亿元，同比分别+2.74%、-16.98%、+3.91%、-48.54%；扣非
后归母净利润13.23、11.64、14.58、5.82亿元，同比分别+2.35%、-16.7%、+1.05%、-19.71%。其中25Q4公司投资收益8.
75亿元，同比下降40%，对公司业绩产生较大影响。3）盈利能力：2025年，公司毛利率29.83%，同比下降4.26pct；净利
率38.22%，同比下降8.48pct；期间费用率18.45%，同比下降2.47pct。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发
现金红利0.373元（含税），现金红利总额为25.35亿元（含税），分红比例为54.98%，对应2026/4/10股息率为4.3%。公
司同时发布《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支
出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归母净利润扣减永续债等利息后的利润的55%。
公路主业阶段性承压，智能交通成亮点。2025年，公司投资运营板块实现营收103.7亿元，同比增长7.07%，其中，公
司控股路段车流量14,633万架次、通行费收入87.6亿元，同比分别下降1.8%和3.8%；交通科技板块实现营收20.16亿元，
同比下降7.04%；智能交通板块实现营收6.22亿元，同比增长42.24%；交通生态板块实现营收3.52亿元，同比下降16%。
外延并购与内生改扩建双轮驱动，成长路径清晰。内生增长方面，公司通过改扩建延长核心路产收费期限，目前甬台
温南段改扩建已完成报批并积极推动投标准备，京津塘高速改扩建亦获核准批复。外延并购方面，公司持续在全国范围内
收并购优质资产，年内之江控股平台成功落地桂三项目，新增管理里程135公里。截至2025年末，公司投资经营的总里程
达14,212公里；运营管理收费公路37条，里程达3,058公里；主控路产27条，控股里程达2,143公里。
持续看好公司公路行业ETF增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性
，连续多年并购优质路产保障业绩提升。2）提高分红、重视股东回报。2018年至今，公司分红比例由40.13%提高至2025
年的54.98%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。3）优质路产凸显防御属性。公司持股多
家优质公路上市公司，资产质量优异。2025年，公司对联营和合营企业的投资收益达44.02亿元，相较2024年稳中有升。
在核心路产面临改扩建分流的周期内，公司广泛且优质的参股路产组合有效平滑了单一资产的波动风险，展现了极强的抗
风险能力。
投资建议：1）盈利预测：基于公司2025年业绩，我们调整公司2026-27年盈利预测至48.7、50.8亿元（原预测值为57
.9、61.1亿元），引入2028年盈利预测53亿元，对应EPS分别为0.72、0.75、0.78元，PE分别为12、12、11倍。2）目标价
：我们假设公司26年分红比例为55%（扣减永续债利息），以3.5%股息率定价，目标价10.92元，预期较现价25%空间，强
调“推荐”评级。
风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期。
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2026-04-10│招商公路(001965)减值增加拖累盈利，主业相对稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
招商公路发布2025年年报，2025年公司实现营业收入133.6亿元，同比增加5.1%，实现归属净利润46.1亿元，同比下
滑13.38%，实现扣非归属净利润45.3亿元，同比下滑6.8%；其中，2025年四季度公司实现营业收入46.6亿元，同比增长28
.2%，实现归属净利润6.0亿元，同比下滑48.5%。
事件评论
主业相对稳健，辅业延续拖累。2025年公司实现营业收入133.6亿元，同比增加5.1%，其中公路投资运营、交通科技
、智慧交通、招商生态营收分别同比变动+7.1%、-7.04%、+42.2%、-16.0%；对应毛利分别同比变动-12.0%、+17.8%、-25
7.5%、-29.5%：1）亳阜高速出表使得公司公路投资运营盈利有所下降；2）此外，交通科技毛利润触底回升，但智慧交通
以及招商生态则由于市场竞争加剧，毛利延续大幅下滑，影响公司收益。最终，2025年公司实现营业收入133.6亿元，同
比增加5.1%。
非经影响投资收益，减值增加拖累盈利。2025年公司投资收益同比减少约5.4亿元为44.5亿元，其中联营企业投资收
益为43.1亿元，同比微降0.2%；投资收益下降主要由于公司24年处置安徽亳阜100%股权，产生处置收益5.69亿元非经常性
收益，2025年公司无非经常性收益导致整体投资收益显著下滑。2025年公司资产减值以及信用减值损失持续有所增加，其
中公司录得资产减值损失2.4亿元，信用减值损失1.3亿元，合计达到约3.7亿元，拖累公司整体盈利。
分红保持稳定，延续55%的分红比例。2025年，公司计划每股分红0.373元（含税），对应分红比例为54.98%，对应4
月2日收盘价股息率为3.7%；加回永续债利息支出，公司分红比例符合2022-2024年不低于55%的分红承诺，分红保持稳定
。此外，公司披露了2025-2027年的三年期股东回报规划，预计在承诺期内财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或
现金支出等事项时，延续现金分红比例不低于55%的承诺，分红整体保持较高水平。
投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国范围收
购优质路产，长期成长驱动力强。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足。伴
随车流量回升，公司盈利有望稳健增长。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2025-2027年分红比例不低于55%。
预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为55.1/55.5/55.9亿元，对应PE估值分别为10.8/10.7/10.6X，26年业绩对应
股息率为5.1%，维持“买入”评级。
风险提示
1、车流量增长不及预期；2、路产收购后运营不及预期；3、高速公路收费政策变动。
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2026-04-06│招商公路(001965)利润承压，但股息率已有吸引力 │华泰证券 │买入
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招商公路发布年报，25年实现营收134亿元（yoy+5.1%），归母净利46.1亿元（yoy-13.4%），扣非净利45.3亿元（yo
y-6.8%），经营活动现金流65.1亿元（yoy-8.6%）。其中Q1-Q4分别实现归母净利13.3亿元（yoy+2.7%）、11.7亿元（yoy
-17%）、15.1亿元（yoy+3.9%）、5.98亿元（yoy-48.5%）。25年归母净利（46.1亿元）低于我们预期（53.4亿元），主
要是Q4货车流量偏弱、参股公司利润不及预期以及公司计提减值损失。公司拟按25年归母净利的55%分红0.373元/股（含
税），折股息率4.1%。经历股价回调后，公司股息率已具备吸引力，维持“买入”。
25年车流量与通行费收入双降
25年公司控股路段车流量、通行费收入同比下降1.8%、3.8%（不含亳阜高速），主要受到经济因素、道路分流和差异
化收费政策的影响。主要路段甬台温/京津塘/京台高速通行费收入同比变化-8.4%/-0.2%/0%。公司投资收益主要来自参股
的高速上市公司。公司1H、2H投资收益达到23.5亿元（同比+0.3%）、21.0亿元（同比-20.8%），分别占归母净利的94%、
100%。2H25投资收益下滑，主因24年发行亳阜高速REIT录得处置收益5.7亿元。由于LPR利率下降以及债务优化，公司25年
财务费用同比节约15%。此外，公司对投资运营板块计提资产减值损失1.47亿元、信用减值损失0.86亿元。综上，公司25
年投资运营板块净利润同比下降17%；若剔除亳阜高速处置收益以及减值损失影响，投资运营板块扣非净利润同比下降7%
。
上市公司股权优化，改扩建项目启动
公路投资并购方面，25年公司增持深高速H股、宁沪高速H股、越秀交通基建，并对广靖锡澄公司增资，参股的之江控
股平台收购桂三高速，同时公司亦减持皖通高速。公路改扩建方面，京津塘高速改扩建投资进度达到9.72%（25年末），
甬台温南段改扩建项目已报批。公路产业链方面，交通科技、智能交通、交通生态业务25年合计净利润同比扭亏至0.34亿
元；剔除减值影响后，三项业务的扣非净利润同比增长43%至1.74亿元。
高油价或使货车景气度承压，对客车影响较轻
25年公路货运在低基数上弱复苏。据交通部，高速货车通行量在25年Q1-Q4同比增长2.7%、1.1%、2.9%、0.4%，在26
年Q1同比增长3.5%。客车方面，居民出行维持较高热度。据交通部，高速公路及普通国省干线非营业性小客车在25年Q1-Q
4同比增长4.5%、6.1%、1.9%、6.7%。今年以来，国际油价大幅上涨。若布伦特原油全年均价维持在80-100美元/桶，我们
测算国内柴油价格将较年初上调0.67-1.34元/升，重卡在长、中途、短途场景下吨公里运输成本或分别上涨3.7%-7.5%、1
.8%-3.6%、1.0%-1.9%。公路运价长期内卷低位徘徊、净利率较低，成本上涨或促使货车绕行免费国道。自驾出行相对刚
需，油价上涨影响预计小于货车。全国多个省市自26年正式推行中小学春秋假制度，或促进增量自驾游需求。
盈利预测与估值
考虑高油价影响与存量路产减值的风险，我们下调2026-27年归母净利10.1%/9.3%至47.89亿/47.75亿元，首次引入28
年预测46.27亿元。我们仍基于分部估值法，降低目标价至11.8元（前值12.0元），其中对参控股高速公路采用股权IRR6.
5%、债权3.0%（前值：IRR6.5%、债权3.0%）进行DCF估值。
风险提示：出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。
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2026-04-05│招商公路(001965)2025年业绩低于预期，投资运营板块承压 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入133.60亿元，同比+5.11%，归母净利润46.10亿元，同比-13.38%。4Q25收入46.57亿元，
同比+28.15%，归母净利润5.98亿元，同比-48.54%。业绩低于预期主要因为投资运营板块收入降幅高于成本降幅以及全年
产生2.44亿资产减值损失和1.29亿信用减值损失。
发展趋势
投资运营板块承压，投资收益保持稳健。分板块看，1）投资运营板块：2025年实现剔除改扩建业务以外收入90.6亿
元，同比-6.5%，其中通行费收入87.6亿元（含税），同比-3.8%；实现毛利3.57亿元，同比-12.0%，主要因为高速业务成
本较为刚性。
2）投资收益：2025年实现投资收益44.53亿元（占税前利润的79%），同比-10.9%，主因2024年含REITs出表一次性收
益，而2025年对联营和合营企业的投资收益43.5亿元，同比-0.5%。3）其他板块：交通科技/智慧交通/交通生态板块分别
实现收入20.2/6.2/3.5亿元，同比-7.0%/+42.2%/-16.0%。
公路主业持续扩张，分红政策稳健。主业上，公司积极推动甬台温南段、京津塘高速河北段等改扩建项目，收并购新
落地桂三项目，新增管理里程135公里，参控股路产达到33条，我们看好其长期成长性。分红方面，根据公司《未来三年
（2025-2027年）股东回报规划》，每年分红比例不低于合并报表归母净利润（扣减对永续债等其他权益工具持有者）分
配后的利润的55%，延续了过去三年的股东回报规划。2025年公司每股分红0.373元，分红比例为55%。我们以55%的分红比
例测算，现价对应2026/27年股息率为4.3%/4.3%。
盈利预测与估值
考虑到核心路段进入改扩建周期、投资收益较为稳健，我们下调2026年净利润17.2%至48.0亿元，首次引入2027年盈
利48.5亿元。当前股价对应2026/27年12.9/12.8xP/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标价32.5%至9.72元，对应2026/27
年4.0%/4.0%的股息率（处合理水平），对应2026/27年13.8/13.6xP/E，较当前股价有6.6%的上行空间。
风险
经济增长不及预期，改扩建进展不及预期，减值损失超预期
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2026-04-03│招商公路(001965)路衍经济赋能收入增长，投资收益阶段承压 │申万宏源 │增持
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事件：招商公路发布2025年报。2025年公司实现营业收入133.6亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润46.1亿元，同
比减少13.4%。业绩不及预期。
公司营业收入稳健增长，智能交通业务收入增长较快。2025年招商公路整体实现营业收入133.6亿元，同比增长5.1%
，保持稳健增速，其中投资运营业务营业收入为90.56亿元，同比减少6.5%，主要原因为公司控股路段车流量、通行费收
入比分别下降1.8%和3.8%；交通科技板块20.16亿元，同比减少7.0%，智能交通业务6.22亿元，同比增长42.2%，预计未来
招商公路营业收入仍将保持稳健增长态势。
投资收益下滑对利润产生一定影响，持续稳定高分红保障股东回报。2025年公司投资收益为44.53亿元，同比下降10.
9%，主要原因为去年处置亳阜REITs产生较多非经常性项目，投资收益下滑对利润产生一定影响。25年公司分红保持稳定
，每股派发现金股利0.373元，拟共分配现金股利25.35亿元，股利支付率为54.98%。根据公司《未来三年（2025年—2027
年）股东回报规划》，2025-2027年公司分红比例不少于55%，持续稳定高分红保障股东回报。
下调盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2025年报，公司主业收费公路业务保持稳健态势但投资收益承压，同时
多条线路车流量及通行费收入有所下滑，因此我们下调公司多条路产车流量、单车价值量及投资收益。基于以上假设，我
们下调公司2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为53.52、55.99、58.81亿元（
原2026E-2027E盈利预测为67.58、72.55亿元），对应PE分别为13/12/12倍。可比公司宁沪高速、粤高速A2026年平均PE估
值倍数为15X，高于招商公路26年PE估值水平，因此维持“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-04-08│招商公路(001965)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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问：如何看待公司2025年度业绩表现？
答:2025年公司实现营业收入133.60亿元，扣非归母净利润45.26亿元，同比下降6.81%，下降原因主要系公司投资运
营的京津塘高速正在实施改扩建工程，甬台温高速、北仑港高速、鄂东大桥等项目相邻路段实施改扩建工程期间断流施工
，导致该等路段2025年度车流量和通行费收入同比有所降低所致。改扩建期间相关路段车流量和通行费收入阶段性承压，
改扩建完成后，路段通行能力大幅提升，预计将利好相关路段项目，车流量回流及通行费收入提升。今年以来，社会道路
运输及出行需求平稳健康，公司管控路段车流量整体表现良好稳定。
问：京津塘扩建项目目前进展情况？
答：京津塘高速改扩建项目的实施，将进一步提升京津高速通道的通行能力和服务水平，是招商公路践行交通强国战
略、更好服务京津冀协同发展的具体行动。截至目前，京津塘（天津段）改扩建各项工作稳步推进，路基工程已全面进场
施工。下一步改扩建工程将始终锚定年度关键节点目标，持续强化资源统筹配置与全过程精细管控，以更高标准、更严要
求、更实作风统筹推进后续各项施工任务，力争实现早日通车目标，为畅通区域交通路网、推动港产城融合发展、服务京
津冀协同发展贡献招商力量。
问：请介绍一下公司新一期股东回报规划执行情况？
答：招商公路始终致力于打造高质量可持续发展的上市公司，注重统筹价值创造与价值实现。2022年度至2024年度，
公司认真落实股东回报规划，三年累计现金分红总额到达90.26亿元，得到了广大投资者的高度认可。公司2025年度董事
会已审议披露新一期三年（2025-2027）股东回报规划（股东会审议通过后生效），未来三年公司拟以现金方式分配的利
润不低于当年合并报表归属母公司股东净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%实施派息
。其中2025年度现金分红25.34亿元，占2025年度归母净利润（扣除永续债利息）的比例为56.79%，分红比例创历史新高
。下一步，公司将继续贯彻落实“以投资者为本”理念，坚持以效益为核心，结合自身发展阶段资金需求与兼顾股东回报
的平衡为股东创造投资价值。
问：招商公路对下一步的收并购目标及节奏有哪些考量？
答：公司上市以来，实现了资产规模、利润规模、股东回报等核心业绩指标的快速增长，“十四五”期间，公司先后
完成京台高速廊坊段、路劲资产包、永蓝高速等优质项目收购，新收购项目为公司利润贡献提供了有力支撑。下一步，公
司将继续密切关注优质项目收购机遇，以项目投资回报率为核心，稳步推进优质项目落地，持续为股东创造更大投资价值
。
问：公司对REITs平台下一步发展的规划有哪些？
答：公司于2024年成功发行首支公募REITs——招商高速公路REIT，当年公司确认一次性收益约5.7亿元。招商高速公
路REIT上市以来，市场表现良好，不论从股东分红回报或资本市场表现均为投资人创造了良好的投资价值。公司成功搭建
公募REITs平台，是创新投融资模式、优化资产布局的重要实践，打通了“募投管退”资产运营全链条，未来将充分发挥
平台优势，积极推动投资并购和资产盘活，助力公司高质量可持续发展。
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参与调研机构：1家
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2025-10-30│招商公路(001965)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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问：贵司今年盈收如何？
答:尊敬的投资者您好！招商公路2025年前三季度实现营业收入87.03亿元，同比下降4.2%，三季度实现营业收入30.4
0亿元，同比下降1.7%。营业收入下降的原因主要因亳阜高速REITs出表，以及公司部分路产区域路网道路分流和道路施工
等因素影响所致。下一步，公司将进一
步加强主动经营，积极挖潜增收，聚焦内生增长，努力为投资者创造更多投资价值。
问：请简要介绍一下前三季度业绩表现情况
答：尊敬的投资者您好！招商公路2025年前三季度实现营业收入87.03亿元，同比下降4.12%，实现归母净利润40.12
亿元，同比下降3.56%，营业收入及利润下降的原因主要因亳阜高速REITs出表，以及公司部分路产区域路网道路分流和道
路施工等因素影响所致。值得关注的是，单三季度，招商公路实现归母净利润15.09亿元，同比增长3.91%，实现扣非归母
净利润14.58亿元，同比增长1.05%，公司单三季度业绩稳健增长。
问：导致公司毛利率下降的主要原因是什么？
答：尊敬的投资者您好！公司三季度毛利率下滑主要因甬台温高速、鄂东大桥、招商中铁受上下游断交施工、平行线
分流以及路段差异化收费政策影响，通行费收入下降，另一方面2025年为国检年，养护支出发生较大，成本增加导致毛利
承压。
问：请问公司新一轮分红规划如何考虑？
答：尊敬的投资者您好！感谢您的提问，招商公路始终致力于打造高质量可持续发展的上市公司，注重统筹价值创造
与价值实现。在市值管理工作中，坚持通过内强质地做优基本面，外塑形象做实价值传递，合理引导预期，讲好央企故事
，增进各方认同，积极有效向资本市场传递公司价值。2022年度至2024年度，公司认真落实股东回报规划，三年累计现金
分红总额到达90.26亿元，得到了广大投资者的高度认可。下一步，公司将继续贯彻落实“以投资者为本”理念，坚持以
效益为中心，加强主动经营，加大挖潜增收聚焦内生增长，积极传递企业投资价值。公司将结合自身发展阶段资金需求与
兼顾股东回报的平衡，科学合理制定新的未来三年股东回报规划。
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