研报评级☆ ◇001965 招商公路 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 6 6 0 0 0 12
6月内 6 6 0 0 0 12
1年内 14 10 0 0 0 24
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.08│ 0.78│ 0.68│ 0.74│ 0.77│ 0.80│
│每股净资产(元) │ 9.43│ 9.66│ 10.15│ 10.96│ 11.32│ 11.69│
│净资产收益率% │ 10.40│ 7.47│ 6.21│ 6.79│ 6.82│ 6.82│
│归母净利润(百万元) │ 6766.65│ 5322.24│ 4610.17│ 5007.00│ 5213.42│ 5471.10│
│营业收入(百万元) │ 9731.36│ 12711.00│ 13360.48│ 14912.40│ 15329.30│ 15023.90│
│营业利润(百万元) │ 7566.91│ 6382.30│ 5560.74│ 6007.40│ 6270.00│ 6511.40│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-10-28 增持 维持 9.09 --- --- --- 中金公司
2026-10-27 增持 维持 --- 0.79 0.82 0.87 申万宏源
2026-10-27 增持 维持 12.19 0.77 0.80 0.82 华创证券
2026-10-26 买入 维持 11.2 0.67 0.68 0.67 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.71 0.75 0.81 招商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.79 0.81 0.83 长江证券
2026-08-26 增持 维持 11.79 0.77 0.80 0.82 华创证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.75 0.78 0.83 国海证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.73 0.77 0.80 华源证券
2026-08-25 增持 维持 9.72 --- --- --- 中金公司
2026-08-24 买入 维持 11.3 0.67 0.68 0.68 华泰证券
2026-08-24 增持 维持 --- 0.79 0.82 0.87 申万宏源
2026-05-09 买入 维持 11.33 0.69 0.72 0.80 国泰海通
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-28│招商公路(001965)3Q26业绩低于预期，投资运营板块或承压 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
3Q26业绩低于我们预期
公司公布3Q26业绩：收入37.62亿元，同比+23.76%；毛利率同比-10.3ppt至24.2%；归母净利润14.08亿元，同比6.65
%，低于我们预期，主因合并净利润在全资业务和少数股东占比较高业务中有结构性错配。1-3Q26归母净利润40.13亿元，
同比+0.03%。
发展趋势
3Q26投资运营板块或承压。京津塘等核心路段改扩建工程按支付条件预付供应商的款项较年初+351.2%，据结算进度
确认的应付账款较年初+107.8%。我们认为改扩建进程加快或为公司3Q26毛利同比-13.2%的主要原因。
财务费用缩减、投资收益增加和信用减值损失冲回增厚营业利润。3Q26公司财务费用和投资收益同比-11.8%/+3.1%，
且本期回款冲减信用减值损失，同比增厚5519万元，录得营业利润同比+0.1%。
归母净利润同比转负或因少数股东占比较高的平台集中释放利润。3Q26公司合并净利润同比微降0.71%，而少数股东
损益同比+129.5%，我们认为公司路产遍布全国，少数股东占比较高的路产平台（如持股51%的招商中铁等）或因暑运旺季
与拼假出行集中确认利润，全资业务下滑致归母净利润同比转负。
现金流改善，主动去杠杆。3Q26公司经营现金流同比+14.1%，投资活动现金流因投资支付的现金减少而同比大幅改善
，偿还债务支付现金33.64亿元，长期借款较年初减少38.89亿元，资产负债率较年初下降0.93ppt。
盈利预测与估值
考虑到主业盈利能力下滑，我们下调2026年归母净利润6.5%至44.9亿元，2027年基本维持48.2亿元不变。当前股价对
应2026/27年15.7x/14.6x倍P/E和3.5%/3.8%股息率。考虑到公司路产遍布全国，相对同业有明确α，我们维持跑赢行业评
级，下调目标价6.5%至9.09元，对应2026/27年13.7x/12.8xP/E和4.0%/4.3%股息率，较当前股价有12.5%的下行空间。
风险
经济增长不及预期，改扩建进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-27│招商公路(001965)投资收益稳健，现金流及资产结构持续优化 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：招商公路发布2026年第三季度报告。2026年第三季度公司实现营业收入37.62亿元，同比增长23.76%，实现归
母净利润14.08亿元，同比下降6.65%。业绩符合预期。
投资收益稳健增长驱动业绩稳定。26年前三季度公司实现投资收益37.49亿元，同比增长4.77%，占归母净利润的93.4
3%，参股路产网络提供稳定现金流，26Q1-Q3取得投资收益收到的现金24.93亿元，同比增长7.48%，现金流改善。
财务费用持续压降，资产负债率优化，公司经营及投资活动现金流改善。26Q3公司财务费用为3.11亿元，同比下降11
.65%，债务结构持续优化，公司26Q3资产负债率为42.65%，与年初相比下降0.93pct，在改扩建资本开支上行期仍实现去
杠杆。另外，公司经营活动现金流净额及投资活动现金流净额同比均有所改善，盈利质量提升。
维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2026年三季报，公司业绩保持稳健态势，因此我们维持公司2026E-2028
E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为53.52、55.99、58.81亿元，对应PE分别为13/13/12倍，维持“增持”评
级。
风险提示：收费标准降低风险；竞争性线位导致车流转移；货运需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-27│招商公路(001965)2026年三季报点评：2026年前三季度归母净利润保持稳健，│华创证券 │增持
│持续看好公司公路行业ETF增强属性 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2026年三季报：1）2026年前三季度，公司实现营业收入109.47亿元，同比增长25.78%；归母净利润40.13亿
元，同比增长0.03%；扣非后归母净利润39.94亿元，同比增长1.27%。2）分季度看：2026Q3，公司实现营业收入37.62亿
元，同比增长23.76%；归母净利润14.08亿元，同比下降6.65%；扣非后归母净利润14.09亿元，同比下降3.34%。Q1-Q2归
母净利润分别为13.49、12.56亿元，同比分别+1.5%、+6.95%；扣非后归母净利润分别为13.47、12.39亿元，同比分别+1.
79%、+6.44%。3）盈利能力：2026年前三季度，公司毛利率24.57%，同比下降9.62pct；期间费用率14.94%，同比下降5.1
pct。其中Q3毛利率24.23%，同比下降10.32pct；期间费用率14.26%，同比下降4.65pct。为反映工程进度（主要是京津塘
改扩建），公司确认了改扩建业务收入，但该部分收入按成本结转，毛利率为0%，拉低了公司整体毛利率水平。
改扩建确认收入推高营收，Q3利润受通行费主业影响承压。2026年前三季度收入高增，主因是京津塘改扩建确认建造
服务收入，上半年该项确认营收15.92亿元，成本同步确认导致收入增量对利润贡献有限。受京津塘等核心路产改扩建影
响，上半年公司传统主业投资运营业务收入（主要为通行费收入）为42.95亿元，同比-4.08%，我们推测此类影响在Q3延
续。
投资收益压舱石作用凸显。2026年前三季度，公司实现投资收益37.49亿元，同比增长4.77%（其中来自联营及合营企
业的投资收益为37.21亿元，同比增长4.72%），占利润总额比重高达77.21%。其中Q3投资收益为12.64亿元，同比增长3.0
9%。在核心路产改扩建期，投资收益是业绩韧性的主要来源。
持续看好公司公路行业ETF增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性
，连续多年并购优质路产保障业绩提升。2）提高分红、重视股东回报。2018年至今，公司分红比例由40.13%提高至2025
年的54.98%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。3）优质路产凸显防御属性。公司持股多
家优质公路上市公司，资产质量优异。在核心路产面临改扩建分流的周期内，公司广泛且优质的参股路产组合有效平滑了
单一资产的波动风险，展现了极强的抗风险能力。
投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-28年52.4、54.2、55.9亿元的盈利预测，对应EPS分别为0.77、0.80、0
.82元，PE分别为13、13、13倍。2）目标价：我们假设公司27年分红比例为55%（扣减永续债利息），以3.5%股息率定价
，给予公司一年期目标价12.19元，预期较现价18%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-26│招商公路(001965)需求转弱与改扩建使Q3盈利承压 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
招商公路发布2026年三季报：Q1-Q3实现营收109.47亿元（yoy+25.78%），归母净利40.13亿元（yoy+0.03%）；其中
，Q3实现营收37.62亿元（yoy+23.76%），归母净利14.08亿元（yoy-6.65%），盈利略低于我们预期（14.78亿元）。公司
承诺2025-2027年度现金分红不低于归母净利润减永续债票息后的55%。据此，我们测算2026年度股息率达到3.6%。近期市
场风险偏好回落，红利股关注度提高。我们认为，公司作为公路板块龙头，仍具有配置价值，维持“买入”。
Q3货运景气度转弱，自驾边际好转
行业层面，7-9月公路货运景气度转弱，自驾出行受日历效应提振有所好转。据交通部数据，7-9月高速公路货车通行
量同比持平，延续偏弱趋势（Q1、Q2分别同比增长3.4%、1.2%；交通部）。自驾方面，7-8月高速及国省干线小客车人员
出行量（即自驾出行量）同比下降0.4%，主要受消费高基数及降雨偏多影响；但由于中秋错位（2026年中秋在9月且高速
不免费，去年同期在10月），9月自驾出行量同比增长5.3%，带动7-9月整体同比增长1.3%（Q1、Q2分别为+3.1%、持平；
交通部）。考虑行业货车收入占比高于客车，Q3通行费景气度弱于Q2。
投资收益增长对冲改扩建负面影响
公司Q3营业收入、营业成本分别同比增长23.8%、43.3%，主因京津塘改扩建项目同时确认大额建造业务收入和成本（
建造业务毛利润为零），对报表数据形成扰动；Q3毛利润同比下降13.2%。我们认为Q3主控路段通行费收入及毛利润或延
续1H的下滑趋势——1H26投资运营业务收入同比下降4.08%，业务毛利润同比下降10.6%。除经济因素外，京津塘高速自20
25年11月起封闭半幅车道进行改扩建施工，是通行费下滑的另一重要原因。公司Q3投资收益同比增长3.1%至12.64亿元，
占归母净利润的90%，有效对冲了主业承压。
Q4日历效应叠加低基数，通行费增速有望改善
展望Q4，收费天数增加与低基数或共同驱动通行费增速环比回升。基数方面，据交通部，2025年Q1-Q4全国高速公路
货车通行量分别同比增长2.7%/1.1%/2.9%/0.4%，Q4货车基数相对较低。重要控股路段京津塘自2025年11月起施工导改，Q
4该路段通行费基数也较低。日历方面，2025年中秋与国庆假期叠加、小客车免费通行8天，而2026年国庆假期免费7天，
收费天数同比多出1天，亦有望对通行费形成正向贡献。
盈利预测与估值
基于货车景气度较弱的行业现状，我们调整公司2026-28年归母净利润-0.2%/0%/-0.4%至47.09/48.29/47.80亿元。我
们基于分部估值法给予目标价11.2元（前值11.3元）。其中，对参控股高速公路采用股权IRR6.4%、债权IRR2.8%进行DCF
估值（前值股权IRR6.5%、债权IRR2.8%），对公司持有的公路上市公司股权采用市值，对交通科技/智能交通/交通生态业
务基于Wind一致预期可比公司中枢14.1x2026PE（前值14.0x）进行估值，我们的目标价在上述三个分部评估价值总额上继
续给予20%溢价，以反映公司优秀的再投资能力。
风险提示：出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│招商公路(001965)Q2业绩符合预期，投资收益保持稳健 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
招商公路发布2026年半年度业绩报告，上半年实现营业收入71.8亿元，同比增长26.9%，实现归母净利润26亿元，同
比增长4%，实现扣非归母净利润25.9亿元，同比增长4%；其中Q2实现营业收入36.3亿元，同比增长26.8%，实现归母净利
润12.6亿元，同比增长7%。
主业仍受改扩建影响，投资运营收入同比有所下滑。上半年公司整体实现营收71.8亿元，同比增长26.9%。分业务来
看，投资运营板块实现营业收入58.9亿元，同比增长31.5%，主要由于京津塘改扩建确认收入影响，剔除改扩建确认收入
，投资运营业务实现营业收入43亿元，同比下降4.1%。交通科技板块实现营业收入10.1亿元，同比增长10.3%；智能交通
板块实现营业收入1.7亿元，同比增长8.8%，交通生态板块实现营业收入1.2亿元，同比增长4.1%。
财务费用持续节降，投资收益稳健增长。成本及毛利方面，2026年上半年营业成本为54亿元，同比增长44.6%，主要
受改扩建成本增加影响，实现毛利率24.8%，同比下滑9.2pcts。其中Q2营业成本为27.7亿元，同比增长41.5%，毛利率为2
3.7%，同比下滑7.9pcts。分业务看，上半年投资运营业务（剔除改扩建影响）毛利率为37.5%，同比下滑2.7pcts；交通
科技业务毛利率为13.2%，同比增长1.8pcts。费用方面，2026年上半年公司财务费用为6.7亿元，同比下降10.1%，财务费
用持续节降；管理费用为3.3亿元，同比增长12.9%。其中Q2财务费用为3.3亿元，同比下滑13.9%；管理费用为1.6亿元，
同比增长15.3%。非经及投资收益方面，2026年上半年非经常性损益为1942万元，同比减少280万元。2026年上半年投资收
益为24.9亿元，同比增长5.6%，其中投资运营板块投资收益为23.4亿元，同比增长6.3%，整体保持稳健。
投资建议：招商公路参控股多条路产和公路上市公司，路产投资运营能力较强，长期看公司路产并购模式可持续，招
商公路作为央企平台向外扩张能力优秀，公司前期收并购效益持续凸显，现有路产经营稳健，后续路产扩张将更加注重质
量，长期发展潜力可期。根据中期业绩，我们预计公司26-28年分别实现归母净利润47.9、51.3、54.8亿元，对应26年PE
为13.6x，PB为0.9x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济表现低于预期、车流量下滑超预期、收费政策变动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│招商公路(001965)Q2利润增长提速，费用管控强化 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
招商公路发布2026年半年报，2026H1实现营业收入71.8亿元，同比增长26.9%；归属净利润26.0亿元，同比增长4.1%
；扣非归属净利润25.9亿元，同比增长4.0%。其中，2026Q2归属净利润12.6亿元，同比增长6.9%。
事件评论
收入延续较快增长，毛利略有承压。2026Q2公司实现营业收入36.3亿元，同比增长26.8%，实现营业成本27.7亿元，
同比增长41.5%，延续一季度收入与成本同步扩张的趋势，主要仍与京津塘改扩建项目施工业务确认有关。受成本增速快
于收入影响，Q2毛利为8.6亿元，同比下降5.0%，毛利率为23.7%，同比下降7.9pct。行业层面，根据交通运输部披露的周
度货车通行量数据，2026Q2全国高速公路货车通行量周均约5355万辆，同比基本持平；公路客运量以及旅客周转量分别同
比略有下降0.8%和0.4%，整体看，二季度公路货运需求保持稳健，客运需求高位保持稳定，公司收入端增长主要由改扩建
项目带动。
投资收益延续增长，费用下降支撑利润增速。2026Q2公司录得投资收益12.4亿元，同比增长5.3%；上半年细分来看：
1）持股路产业绩同比显著增长，上半年之江交控与贵黄公司投资收益同比增长22.3%；2）联营企业上半年投资收益同比
增长5.4%，整体保持稳健增长。成本费用端，Q2公司继续推进费用管控，Q2期间费用为5.42亿元，同比下降9.6%，其中财
务费用同比下降13.9%至3.32亿元，主要由于公司持续优化债务结构，利息支出持续显著下降，对冲主业毛利下滑压力。
最终，公司Q2实现利润总额15.5亿元，同比增长3.9%；所得税率降至9.1%，少数股东损益同比下降11.0%至1.5亿元，带动
归属净利润同比增长6.9%至12.6亿元，扣非归属净利润为12.4亿元，同比增长6.4%。最终，2026H1公司实现归属净利润26
.0亿元，同比增长4.1%，Q2利润增速较一季度进一步改善。
投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司依托招商局背景在全国范围收购优质路产，路产布局广、收费期限整
体较长，长期成长驱动力仍在。同时，公司围绕主业布局高速公路全产业链，费用管控持续兑现。伴随存量路产车流量企
稳及改扩建项目逐步落地，公司盈利有望保持稳健。公司延续高分红政策，2025-2027年分红比例不低于55%。预计公司20
26/2027/2028年归母净利润分别为53.5/55.2/56.7亿元，对应PE估值分别为11.8/11.4/11.1X，2026年业绩对应股息率为4
.7%，维持“买入”评级。
风险提示
1、车流量增长不及预期；2、路产收购后运营不及预期；3、高速公路收费政策变动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│招商公路(001965)2026年半年报点评：Q2利润稳步增长，扣非净利同比+6.4% │国海证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
招商公路于2026年8月24日发布2026年半年度报告。
投资要点:
财务情况：2026Q2利润稳步修复，扣非净利同比+6.4%。1）2026H1：实现营业收入71.85亿元，同比+26.86%，归母净
利润26.05亿元，同比+4.05%，扣非归母净利润25.86亿元，同比+3.97%；营收高增主要系京津塘高速等改扩建项目收入确
认影响。2）2026Q2：实现营业收入36.28亿元，同比+26.83%，归母净利润12.56亿元，同比+6.95%，扣非归母净利润12.3
9亿元，同比+6.44%；对比2026Q1归母净利润同比+1.50%，Q2利润增速进一步抬升。
2026H1投资收益同比稳健增长，平滑主业波动。2026H1公司营业成本54.06亿元，同比+44.64%，主要系京津塘等改扩
建项目成本影响，毛利润约17.79亿元，同比-7.64%，主营业务小幅承压；财务费用/管理费用分别约6.70亿元/3.27亿元
，同比分别-10.09%/+12.90%；投资收益约24.86亿元，同比+5.64%（其中Q1+5.99%、Q2+5.30%），投资收益稳健增长，持
续平滑主业波动。
维持高分红规划，看好公司绝对收益配置价值：1）公司是公路运营龙头平台，路产主业方面维持积极的优质标的资
产外延收并购节奏，优质路产防御属性凸显，提高抗风险能力；2）现金流稳定且重视股东回报，根据公司2025-2027年股
东回报规划，在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时，拟以现金方式分配的利润不低于归
母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%，看好公司绝对收益配置价值。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为136.33亿元、139.36亿元、139.26亿元，同比分别+
2.04%、+2.22%和-0.07%，归母净利润分别为50.98亿元、53.26亿元、56.10亿元，同比分别+10.58%、+4.47%和+5.34%，
对应PE分别为12.86倍、12.31倍、11.69倍。我们认为公司作为公路运营龙头平台，管理能力卓越，且有望延续高分红力
度，维持“买入”评级。
风险提示：外延收购不及预期，改扩建进度不及预期，车流量增长不及预期，公路费率政策波动，投资收益波动风险
等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│招商公路(001965)2026年半年报点评：2026H1业绩稳健增长，投资收益压舱石│华创证券 │增持
│作用凸显，新质生产力培育初见成效 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入71.85亿元，同比+26.86%；归母净利润为26.05亿元，同
比+4.05%；扣非净利润25.86亿元，同比+3.97%。2）分季度看：26Q1、Q2，公司分别实现营业收入35.57、36.28亿元，同
比分别+26.9%、+26.83%；归母净利润13.49、12.56亿元，同比分别+1.5%、+6.95%；扣非净利润13.47、12.39亿元，同比
分别+1.79%、+6.44%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率24.76%，同比下降9.24个百分点；净利率40.43%，同比下降9.8
1个百分点。4）分业务看：2026H1，公司投资运营板块实现营收58.87亿元，同比+31.46%，占比81.93%；交通科技板块实
现营收10.09亿元，同比+10.33%，占比14.04%；智能交通板块实现营收1.65亿元，同比+8.75%，占比2.3%；交通生态板块
实现营收1.24亿元，同比+4.13%，占比1.72%.
通行费主业短期承压，改扩建贡献收入增量。2026年上半年，受京津塘高速改扩建施工等因素影响，公司传统主业投
资运营业务（主要为通行费收入）实现收入42.95亿元，同比下降4.08%。为反映工程进度（主要是京津塘改扩建），公司
确认了15.92亿元的改扩建业务收入，但该部分收入按成本结转，毛利率为0%，拉低了投资运营板块的整体毛利率至27.35
%，同比下降12.87个百分点。
投资收益压舱石作用凸显。在主业阶段性承压的背景下，公司庞大的参股路产网络彰显出强大的业绩韧性。上半年，
公司实现投资收益24.86亿元，其中来自联营及合营企业的投资收益为24.57亿元，同比增长5.6%，占利润总额比重高达78
.4%。
四大板块协同发展，新质生产力培育初见成效。在稳固投资运营主业的同时，公司积极培育新增长点。上半年，交通
科技、智能交通、交通生态三大板块收入分别同比增长10.33%、8.75%和4.13%。其中，招商生态利润总额同比增长101%，
招商新智新增订单同比增长14%，显示出新业务板块良好的发展势头。公司“十五五”期间将以路衍经济为增长极，以战
新产业为新动能，构建“稳定主业、延伸赋能、创新突破”的发展格局，推动公司实现高质量可持续发展。
持续看好公司公路行业ETF增强属性。1）公司是具备成长逻辑的综合性公路运营商，央企平台整合优势凸显成长属性
，连续多年并购优质路产保障业绩提升。2）提高分红、重视股东回报。2018年至今，公司分红比例由40.13%提高至2025
年的54.98%，积极主动向市场展现公司良好的治理水平、传递可期的投资价值。3）优质路产凸显防御属性。公司持股多
家优质公路上市公司，资产质量优异。在核心路产面临改扩建分流的周期内，公司广泛且优质的参股路产组合有效平滑了
单一资产的波动风险，展现了极强的抗风险能力。
投资建议：1）盈利预测：基于公司上半年业绩增长稳健，新质生产力培育初见成效，我们上调公司2026-28年盈利预
测至52.4、54.2、55.9亿元（原预测值为48.7、50.8、53亿元），对应EPS分别为0.77、0.8、0.82元，PE分别为13、12、
12倍。2）目标价：我们假设公司26年分红比例为55%（扣减永续债利息），以3.5%股息率定价，目标价11.79元，预期较
现价20%空间，强调“推荐”评级。
风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建和并购整合速度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│招商公路(001965)1H26业绩符合预期，投资收益增加和财务费用缩减贡献利润│中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入71.85亿元，同比+26.86%；归母净利润26.05亿元，同比+4.05%。2Q26实现收入36.28亿元，
同比+26.83%；归母净利润12.56亿元，同比+6.95%，符合预期。
发展趋势
投资运营业务收入有下滑，或受核心路产改扩建影响。1）投资运营业务（不含改扩建）：1H26实现收入43.0亿元，
同比-4.1%，实现毛利16.1亿元，同比-10.6%，我们认为主要受京津塘主体改扩建施工影响。2）交通科技业务：1H26实现
收入10.1亿元，同比+10.3%，实现毛利1.3亿元，同比+27.7%，我们认为主要受益于公司在交通基础设施建设领域中标项
目多元化、服务专精化。1H26公司录得毛利同比-1.47亿元至17.8亿元。
投资收益增加和财务费用缩减贡献利润。1H26公司参股路产等贡献的投资收益24.9亿元（占利润总额78.4%），同比+
1.3亿元（+5.6%），据公告，公司通过市场化并购整合新增优质高速路产对冲京津塘高速改扩建影响；财务费用同比-751
7万元（-10.1%）。
1H26公司录得营业利润同比+5504万元至31.5亿元。
有序推进核心路产改扩建，分红政策稳健。据公告，公司有序推进京津塘、甬台温等核心路段改扩建工程，打开中长
期盈利增长空间。公司公告《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，每年分红比例不低于合并报表归母净利润（扣
减对永续债等其他权益工具持有者）分配后的利润的55%，我们认为公司分红未来有望随着业绩增长而持续提升。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027预测归母净利润48.0/48.5亿元不变，同比+4.2%/+0.9%。当前股价对应2026/2027年13.1/13.0倍
市盈率和4.2%/4.2%的股息率。我们维持跑赢行业评级和9.72元目标价，对应2026/2027年13.8/13.6倍市盈率和4.0%/4.0%
的股息率，较当前股价有4.6%的上行空间。
风险
经济增速不及预期，改扩建不及预期，分流影响超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│招商公路(001965)改扩建阶段性承压，投资收益支撑盈利韧性 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：招商公路发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入71.85亿元，同比增长26.86%，归母净利润26.05亿元，
同比增长4.05%；2026Q2实现营业收入36.28亿元，同比+26.83%，实现归母净利润12.56亿元，同比+6.95%。
投资运营业务因改扩建等因素阶段性承压，投资收益驱动盈利增长。2026年H1，公司投资运营/改扩建/交通科技业务
分别实现收入42.95/15.92/10.09亿元，同比-4.08%/-/10.33%，毛利率分别为37.48%/0%/13.24%，同比-2.74/-/+1.80pct
。投资运营业务小幅承压，或因京津塘改扩建施工及重大节假日通行免费等阶段性经营压力影响。联营合营企业投资收益
稳定贡献利润，2026年H1联营合营企业投资收益达24.57亿元，同比+5.54%，且该部分收益具备可持续性，有效对冲了改
扩建及车流量波动对整体盈利的阶段性影响。
财务费用率小幅优化，“改扩建+收并购”有望推动长期成长。公司持续深化内部精益化管理改革，优化经营考核体
系，构建成本管控机制，2026年H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47%/4.55%/0.96%/9.32%，同比-0.36/-0.56/
-0.6/-3.83pct，其中财务费用压降明显，2026年H1财务费用约为6.7亿元，同比-10.1%。公路主业发展上，公司有序推进
京津塘、甬台温等核心路段改扩建工程，同步通过市场化并购整合新增优质高速路产，持续扩大可控运营资产规模，中长
期盈利增长空间可期。
盈利预测与评级：公司作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2026-2028年归母
净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，对应PE分别为12.8/12.1/11.6x，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投
资不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│招商公路(001965)投资收益缓解改扩建施工压力 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
招商公路发布2026年中报，上半年实现营收71.85亿元（yoy+26.9%），归母净利润26.05亿元（yoy+4.05%），经营活
动现金流27.52亿元（yoy-5.59%）。盈利基本符合我们预期（25.49亿元）。公司承诺2025-2027年度现金分红不低于归母
净利润减永续债票息后的55%。据此，我们测算2026年度股息率达到4.0%，估值已具备吸引力，维持“买入”。
京津塘改扩建或引起通行费下滑
上半年，公司投资运营业务收入同比下降4.08%至42.95亿元、业务毛利润下降10.6%至16.10亿元，经营活动现金流同
比下降5.59%至27.52亿元，或主因京津塘自25年11月起封闭半幅车道进行改扩建施工，车辆绕行引起通行费下滑。其他主
要路段中，甬台温高速1H26收入同比降低4.8%，或受到临近路段改扩建影响；招商中铁收入同比下降2.6%；廊坊交发公司
收入同比增长0.2%。公路产业链方面，交通科技、智能交通、交通生态业务上半年合计收入同比增长10%至12.98亿元，净
利润同比增长71%至0.85亿元。期间费用方面，上半年财务费用同比降低10%，或受益于市场利率下降以及债务优化。
参股公司投资收益稳健增长
公司投资收益主要来自参股的高速上市公司。上半年投资收益达到24.85亿元（同比+5.6%），占归母净利润的95%。
投资收益的增长，或主因公路板块整体盈利稳健，以及公司持续优化上市股权结构。公司在2025年增持了深高速H股、宁
沪高速H股与越秀交通基建的股权，参股的之江控股平台收购桂三高速。
3Q自驾与货运总需求偏弱
货运方面，据交通部数据，高速公路货车通行量在8月1-23日同比持平，景气度转弱。该指标在Q1、Q2、7月分别同比
增长3.4%、1.2%、0.7%。各地区表现或继续分化趋势。据交科院，1H26长三角、京津冀、珠三角、成渝城市群的高速公路
到达货运量同比分别变化+1.6%、+2.0%、+0.7%、-3.7%，前两者主要受益于进出口需求改善。自驾方面，高速及国省干线
小客车人员出行量在7月同比下降1.6%，主要受到消费高基数以及降雨较多的影响。该指标在Q1、Q2分别同比增长3.1%、0
%（交通部）。8月1-23日，百度迁徙规模指数（ifind）均值同比下降8%，该指标在Q1、Q2、7月分别同比变化+17.2%、-2
.5%、-14%。同步指标显示，自驾出行在8月延续偏弱表现。
盈利预测与估值
我们根据参股公路公司的改扩建进展（预计26-27年改扩建影响加大，28年有所好转），小幅调整2026-2028年归母净
利预测-1.8%/-0.8%/+2.4%至47.17亿/48.28亿/47.99亿元。我们基于分部估值法给予目标价11.3元，目标价较前值12.2元
有所下修，主要因为7月份已派息。其中，对参控股高速公路继续采用股权IRR6.5%、债权IRR2.8%进行DCF估值，对公司持
有的公路上市公司股权采用市值，对交通科技/智能交通/交通生态业务基于Wind一致预期可比公司中枢14.0x2026PE（前
值14.8x）进行估值，我们的目标价在上述三个分部评估价值总额上继续给予20%溢价，以反映公司优秀的再投资能力。
风险提示：出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│招商公路(001965)交通科技业务稳健扩容，业绩符合预期 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：招商公路发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入71.85亿元，同比增长26.86%，实现归母净利润2
6.05亿元，同比增长4.05%。业绩符合预期。
主业稳健，交通科技板块提供增量。公司主业稳健，分产品看，26年上半年投资运营业务收入同比减少4.08%，毛利
率同比下降2.74pct，保持稳健态势。交通科技业务收入达到10.09亿元，同比增长10.33%，毛利率同比增加1.8pct，提供
较多利润增量，其中招商生态上半年营业收入同比增长65.17%，主营业务利润同比增长106.52%，利润总额同比增长101%
，盈利动能显著增强。公司积极拓展新业务领域，成功切入港口生态环保赛道，中标洋浦港船舶维保和海工装备生态环境
保护技术服务项目，并落地首单EOD全过程咨询项目，中标永济市伍姓湖区域EOD项目全过程管理及咨询服务，为新业务培
育奠定了良好基础。
投资收益改善，费用端持续优化。公司依托优质股权投资收益有效对冲京津塘高速改扩建施工、重大节假日通行免费
等阶段性经营压力，26年上半年公司投资收益达到24.86亿元，同比增长5.65%。另外，公司费用率持续优化，总费用为10
.30亿元，同比下降4.73%。
维持盈利预测，维持“增持”评级。结合公司2026年半年报，公司主业收费公路业务保持稳健态势，交通科技及投资
收益提供增量，因此我们维持公司2026E-2028E盈利预测，预计公司2026E-2028E归母净利润为53.52、55.99、58.81亿元
，对应PE分别为12/11/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-09│招商公路(001965)更新报告：Q1业绩恢复增长，股息再具吸引力 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
高基数等多重原因致公司2025年业绩承压，2026年Q1业绩恢复增长。预计2027年改扩建影响将明显减弱，且“十五五
”外延扩张可期。公司仍是交运红利优选。
投资要点：
维持增持。公司2025年业绩同比承压，2026Q1恢复增长。考虑主力路产京津塘改扩建影响，下调公司2026-27年归母
净利预测至47/49（原57/60）亿元，新增2028年预测54亿元。考虑公司外延式增长优势，参考行业估值中枢并享受一定估
值溢价，给予2026年17倍PE，下调目标价至11.70元。
高基数等多重影响致2025年业绩同比承压。2025年公司归母净利46.1亿元，同比下降13%。1）2024年亳阜高速出表并
发行REITs，一次性收益5.7亿元致高基数。2）国道分流：2025年控股路段车流量同比下降1.8%，国道分流导致货车流量
下降更为明显。考虑相关影响已持续超一年，叠加高油价，2026年相关影响有望改善。3）改扩建：2025年11月公司主力
路产京津塘高速启动改扩建，对其流量影响较为显著，我们估算2025Q4车流量降幅大于前三季度。4）国检养护：2025年
作为十四五末“国检年”，或增加公司养护成本。
2026Q1业绩恢复增长，2027年改扩建影响将减弱。2026Q1公司归母净利13.5亿元，同比增长1.5%。京津塘改扩建影响
持续，叠加春节假期免费通行多一日，致公司毛利润同比下降约1亿元。同时，公司2026Q1投资收益同比增长7千万元，且
财务费用同比减少2千万元，保障整体业绩恢复增长。预计京津塘改扩建项目将于2028年中完工，其中第一阶段车流量影
响较为显著，有望于2026年末结束；第二阶段影响将明显减弱，有望自2028下半年释放压制需求。我们预计收费公路行业
政策优化箭在弦上，再投资回报有望改善。
“十五五”外延扩张可期，股息再具吸引力。过去十年公司受益集团多维赋能，积极多元化外延式扩张，参控股收购
众多优秀路产项目，助力公司业绩增速中枢长期好于高速公路行业自然增速水平。公司“十五五”目标打造“中国领先公
路及相关基础设施投资运营企业”，高速公路资产规模与管理里程增长目标积极。考虑公司已建立完善投资体系，并积累
丰厚储备项目，我们预计公司有望继续通过对外投资实现外延式增长，进一步保障业绩较快增长。公司现金流稳健增长，
并承诺未来三年（2026-28年）分红比例不低于55%，我们估算2026-28年股息率4.0%、4.2%、4.6%，仍是交运红利优选。
风险提示：经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-07│招商公路(001965)2026年9月7日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：作为综合性公路投资运营服务商，公司依托招商局集团拥有强大的资源整合能力。请问在资本运作层面，公司未
来在并购优质高速公路资产或推进核心路产（如京津塘高速改扩建完成后）的资产证券化（如REITs）方面，是否有具体
的时间表或战略规划？这些举措将如何进一步增厚中小股东的权益？
答：公司将紧紧围绕打造基础设施投资管理平台的发展目标，推动主控路公司全面提质增效，提升参股公司管理效能
和投资收益，精准把握投资机遇，做强做优做大主业基本盘，持续推动经营模式的转型和经营领域的拓宽，实现公司高质
量可持续发展。
问：公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于净利润减永续债票息后的55%。在当前主业处于改扩建投入期、现金流
阶段性承压的背景下，公司如何平衡“维持高分红承诺以提振市场信心”与“保留充足资金应对资本开支”之间的关系？
管理层对2026年全年的分红预案有何初步展望？
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注与支持！招商公路始终注重统筹价值创造与价值实现，致力于通过公司良好业
绩持续为股东创造投资价值。公司于年度董事会审议通过了《招商公路未来三年（2025年—2027年）股东回报规划》（下
简称“《规划》”），其中2025年度现金分红25.34亿元，占2025年度归母净利润（扣除永续债利息）的比例为56.79%，
分红比例创历史新高。未来，公司将按照股东回报规划实施相应年份派息政策。
问：报告期内，受改扩建施工影响，公司经营活动现金流量净额同比下降5.59%至27.52亿元，且整体毛利率下滑了9.
24个百分点。在当前重资本开支的周期下，公司的财务费用率虽下降了3.83个百分点，但资产负债率仍维持在43.29%。请
问公司目前的自由现金流能否支撑后续的并购整合与改扩建投入？下半年是否有进一步的债务结构优化计划？
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注与支持！截至2026年6月30日，招商公路资产负债率43.29%，较年初下降0.29
个百分点。公司目前的现金储备充裕，未来自由现金流（净流入）稳定，能够支撑改扩建项目和潜在并购项目实施。下半
年，公司将根据实际情况考虑进一步的债务结构优化。
问：2026年上半年，公司归母净利润为26.05亿元，其中来自联营及合营企业的投资收益高达24.57亿元，占利润总额
比重达78.4%。在主业自身造血能力短期受限的情况下，这种高度依赖投资收益的盈利结构是否存在隐患？请问管理层如
何评估参股路产（如深高速、宁沪高速等）未来的分红与收益可持续性？
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注与支持！截至上半年末，公司控股里程达2,143公里，覆盖全国15个省、自治
区和直辖市，平均剩余收费年限能够支撑公司可持续发展。对于具备条件的临近到期路产项目，公司积极开展改扩建论证
，通过改扩建延长经营期限。如京津塘高速，目前已进入全面施工，改扩建施工完成后将进一步延长经营期限。同时，对
于优质路产项目公司持续密切关注投资并购机遇，以进一步持续优化公司资产结构。同时，公司参股国内十六家公路上市
公司及多个优质非上市公路项目，参控股路产项目共同构成公司基石资产，上述路产多属于国省道主干线，区位优势明显
，盈利水平良好。整体而言，公司资产底座坚实、布局优势突出、运营能力稳健基本面依然稳固，参控股资产的整体收益
及分红均具备较好的可持续性。
问：报告指出，公司“十五五”期间将以路衍经济和战新产业为新动能。目前交通科技板块和交通生态板块表现亮眼
（如招商生态利润同比增长超100%），请问管理层如何评估这些新质生产力业务在未来3-5年内对公司整体利润结构的实
质性贡献？在拓展港口生态环保、EOD项目等新赛道时，公司如何防范跨界扩张带来的整合风险？
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注与支持！未来3-5年内，公司将持续依托招商交科、招商新智、华祺投资、华
正公司、招商生态等所属企业的科研实力与创新能力，坚持聚焦主责主业，以科技创新为核心驱动力，加快培育路衍经济
等新兴产业与未来产业，推进信息化、智能化业务系统的落地实施，不断增厚交通科技、智能交通、交通生态板块的利润
。在此基础上，公司将不断完善和规范新兴业务的运营机制，持续拓展发展空间，着力构建与高质量发展要求相匹配的治
理体系，进一步夯实可持续发展的基础，为开创高质量经营新局面提供有力保障。
问：半年报显示，公司上半年整体营收同比增长26.86%，但剔除京津塘高速改扩建确认收入后，核心的投资运营业务
（通行费收入）实际同比下降了4.08%。请问管理层如何看待当前核心路产在改扩建及节假日免费政策下的阶段性承压？
未来在“安畅第一、服务至上”的精益运营方针下，公司还有哪些具体的增收创效措施来平滑主业波动？
答：改扩建期间相关路段车流量和通行费收入阶段性承压，改扩建完成后，路段通行能力大幅提升，预计将利好相关
路段项目，车流量回流及通行费收入提升。改扩建等因素在短期内会给公司业绩带来波动，招商公路基础资产优、投资运
营实力稳、分红创造能力强、未来发展潜力大的基本面依然稳固。
问：甬台温的能源自给率100%是通过哪些措施来达成的，有计划向全国推广吗，规划先从哪个地区推广
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注与支持！甬台温高速温州服务区通过建立“光储协同+超充”系统，获评零碳
服务区（五星级），后续公司将继续聚焦交通场景拓展交能融合业务，依托自有路域资源，持续通过优化新能源业务布局
，有序推进高速公路光储业务的开发，深度服务交通行业低碳转型。
问：一直在给新疆莎车扶持，购买莎车的农产品（主要是蜂蜜），有没有考虑扶持一下其它地区，或者换点其它的农
产品
答：尊敬的投资者您好，感谢您的关注与支持！公司除了在新疆叶城、莎车开展扶贫工作之外，在贵州威宁、湖北蕲
春开展基层干部培训，并在威宁实施移民搬迁儿童心理关爱项目。公司各所属公司也就近持续开展帮扶等相关公益活动工
作：桂林公司“智慧海洋”项目助力地方教育，甬台温高速“招小畅”闭环反哺地方，京津塘高速慰问滨海新区托养院，
鄂东大桥与九瑞高速深入社区助老，传递企业温暖。未来，公司将持续深化责任担当，在更广领域、更深层次贡献企业服
务乡村振兴的力量。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|