价值分析☆ ◇001965 招商公路 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 7 0 0 0 0 7
3月内 9 0 0 0 0 9
6月内 13 4 0 0 0 17
1年内 19 10 0 0 0 29
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.80│ 0.79│ 1.08│ 0.90│ 0.94│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 8.45│ 8.80│ 9.43│ 10.00│ 10.56│ 11.16│
│净资产收益率% │ 8.53│ 8.03│ 10.40│ 8.74│ 8.65│ 8.69│
│归母净利润(百万元) │ 4972.82│ 4860.70│ 6766.65│ 6148.70│ 6397.70│ 6802.38│
│营业收入(百万元) │ 8626.03│ 8297.09│ 9731.36│ 12900.38│ 13494.50│ 14102.63│
│营业利润(百万元) │ 5825.36│ 4965.62│ 7566.91│ 6987.31│ 7381.63│ 7799.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2024-11-13 买入 维持 --- 0.85 0.90 0.91 招商证券
2024-11-11 买入 维持 --- 0.87 0.98 1.06 信达证券
2024-11-06 买入 维持 --- 0.90 0.96 1.03 国联证券
2024-11-03 买入 维持 --- 0.93 0.99 1.03 长江证券
2024-11-01 买入 维持 --- 0.86 0.90 0.91 招商证券
2024-10-31 买入 维持 13 0.87 0.80 0.84 华泰证券
2024-10-30 买入 维持 --- 0.94 0.99 1.07 国金证券
2024-09-18 买入 维持 --- 0.89 0.91 0.92 招商证券
2024-09-16 买入 维持 --- 0.95 1.01 1.05 长江证券
2024-09-03 买入 维持 --- 0.90 0.96 1.03 国联证券
2024-09-02 买入 维持 13 0.88 0.81 0.84 华泰证券
2024-08-31 增持 维持 --- 1.00 1.04 1.09 中邮证券
2024-08-30 增持 维持 13.52 --- --- --- 中金公司
2024-08-29 增持 维持 --- 0.85 0.91 0.99 浙商证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.94 0.99 1.07 国金证券
2024-08-29 买入 维持 --- 0.92 1.01 1.09 信达证券
2024-08-13 增持 首次 --- 0.85 0.91 0.99 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.投资评级明细】(近6个月)
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-11-13│招商公路(001965)综合公路投资运营平台，路产并购能力突出
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：招商公路参控股多条路产和公路上市公司，投资经营能力较强，长期看公司路产并购模式可持
续，招商公路作为央企平台收购能力优秀，当前负债率下仍有加杠杆收购资产空间。同时收费公路管理条例后
续有望修订，整个高速公路行业政策出现边际向上变化，届时将利好公路行业。公司承诺分红率为55%，最新
收盘价下对应24-26年股息率（考虑永续债利息）分别为4.0%、4.2%、4.2%。我们预计公司24-26年归母净利润
分别为58.3亿元、61.3亿元、61.8亿元，对应24年PE为13.4x，PB为1.1x，25年PE为12.7x，PB为1x，维持“强
烈推荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-11-11│招商公路(001965)点评：投资收益略拖累业绩，并表业务改善看好发展
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为59.50亿元、66.55亿元、71.95亿元，对应PE分别为13.6倍、
12.2倍、11.3倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估
值溢价，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-11-06│招商公路(001965)业绩符合预期，积极回购彰显信心
──────┴─────────────────────────────────────────
我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元，同比增速分别为35.67%/4.63%/3.
65%；归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元，同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74%；EPS分别为0.90/0.96
/1.03元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家
优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-11-03│招商公路(001965)业绩表现稳健，盈利符合预期
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在
全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，
内生增长动力充足；公司通过交通科技、智慧交通、以及招商生态，纵向延伸打通全产业链，兼具能力协同和
资源协同效用。伴随车流量回升，公司盈利有望持续快增。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2022
-2024年分红比例不低于55%。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为63/67/71亿元，对应PE估值分别为
13/12/11.2X，其中24E对应股息率为4.4%，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-11-01│招商公路(001965)Q3业绩符合预期，通行费收入同比偏弱
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：公司前期收并购效益持续凸显，同时亳阜REITs的发行有望产生一次性资产处置收益，从而增
厚全年利润。公司积极实施股票回购计划，本次回购的股份将全部予以注销并减少注册资本，注重股东回报。
我们预计公司24-26年分别实现归母净利润58.4、61.1、62.1亿元，对应24年PE为13.9x，PB为1.1x，维持“强
烈推荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-10-31│招商公路(001965)3Q基本符合预期，拟积极回购股票
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与估值
因货车需求偏弱，我们下调2024-2026年归母净利预测至61.5/56.5/58.9亿元（前值62.1/57.2/59.4亿元
），同比增速分别为-9.1%/-8.1%/+4.3%。若不考虑非经常收益，我们预计2024-2026年扣非净利为51.5/56.5/
58.9亿元，同比增速增长1/10/4%。我们基于分部估值法（公路股权IRR=6.5%、债权=3.1%）下调公路业务估值
，但考虑可比公司估值上升而提高交通科技/智慧交通/招商生态业务估值，维持目标价13.0元。公司承诺2022
-2024年度分红比例不低于55%，据此我们预计2024年度股息率为4.0%。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-10-30│招商公路(001965)招商中铁并表影响，Q3营收大幅增长
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测、估值与评级
维持公司2024-2026年归母净利润预测为64.0亿元、67.8亿元、72.9亿元。维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-09-18│招商公路(001965)业绩符合预期，经营具备韧性
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：公司前期收并购效益持续凸显，同时亳阜REITS已获得中国证监会和深交所批复，资产出表或
有望贡献一次性处置收益，从而增厚下半年利润。公司积极推动京津塘高速（天津段）改扩建工程，同时京津
塘（河北段）、甬台温高速（温州南段）等改扩建项目工作持续推进。我们预计公司24-26年分别实现归母净
利润60.6、61.9、63亿元，对应24年PE为13.3X，PB为1.1X，维持“强烈推荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-09-16│招商公路(001965)Q2盈利相对稳健，资产并购助益增长
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在
全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，
内生增长动力充足；公司通过交通科技、智慧交通、以及招商生态，纵向延伸打通全产业链，兼具能力协同和
资源协同效用。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2022-2024年分红比例不低于55%。预计公司2024
/2025/2026年归母净利润分别为65/69/71亿元，对应PE估值分别为12.4/11.6/11.2X，其中24年对应股息率4.4
%，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-09-03│招商公路(001965)2024Q2盈利小幅下滑，经营整体稳健
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与评级
考虑到面临2024H1恶劣天气频发、部分路段面临分流以及改扩建等不利影响，我们预计公司2024-2026年
营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元，同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65%；归母净利润分别为61.28/
65.73/70.16亿元，同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74%；EPS分别为0.90/0.96/1.03元。鉴于公司是高速公路
行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收
益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-09-02│招商公路(001965)中报符合预期，公募REIT蓄势待发
──────┴─────────────────────────────────────────
招商公路发布半年报，2024年1H实现营收59.8亿元（yoy+40%），归母净利27.08亿元（yoy-3.6%），后者
符合我们预期27.12亿元。其中1Q实现归母净利12.93亿元（yoy-4.2%），2Q实现归母净利14.15亿元（yoy-3.2
%）。上半年盈利下滑，主因：1）国内有效需求不足，使货车增长偏弱；2）对小客车减免天数增加；3）冰雪
与降雨天气影响。我们预计公司2024-2026年归母净利为62.1/57.2/59.4亿元（前值：57.2/63.0/66.5亿元）
。我们上调24年盈利，主要考虑增持越秀交通股权或增厚盈利、发行公募REIT或产生处置收益；我们下调25年
和26年盈利，主要考虑车流量内生增长动能不足。我们基于分部估值法（公路业务股权IRR=6.5%、债权=3.1%
），调整目标价至13.0元（前值为12.76元）。维持“买入”。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-31│招商公路(001965)路产收益承压前行，投资收益稳定，业绩保持稳健
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议
招商公路是我国收费高速公路行业的龙头公司，未来将立足长远可持续，奋力打造中国领先的公路投资运
营企业。预计2024-2026年公司归母净利润分别为68.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%、3.7%
、4.6%。
党的二十届三中全会提出推动收费公路政策优化，明确了按照“受益者付费”原则推动优化相关政策。如
后续经营期限制有所松动，则利好公路行业及公司可持续经营能力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6
8.3亿元、70.8亿元、74.1亿元，同比分别增长1.0%、3.7%、4.6%，维持公司“增持”评级，继续推荐。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-30│招商公路(001965)1H24业绩符合预期，经营表现相对稳健
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与估值
由于受宏观经济环境影响货车流量恢复低于我们预期，我们下调2024/2025净利润14.3%/11.7%至59.65亿
元/55.28亿元。当前股价对应2024/2025年14.0倍/15.1倍市盈率，对应2024/2025年3.8%/3.6%股息率。由于公
司分红稳健且确定性较强，我们维持跑赢行业评级和13.52元目标价，对应15.5倍2024年市盈率和16.7倍2025
年市盈率，较当前股价有10.5%的上行空间。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-29│招商公路(001965)2024年中报业绩点评：Q2业绩小幅下滑，投资运营持续发力
──────┴─────────────────────────────────────────
预计公司2024-2026年归母净利润分别为58、62、67亿元，对应14.4、13.4、12.4xPE。公司运营管理能力
突出且延续高分红力度（承诺2022-2024年分红比例不低于归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分
配后的55%），维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-29│招商公路(001965)营收大幅增长，亳阜REITs已获批复
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测、估值与评级
考虑2024年无公允价值重新计量收益，下调公司2024-2026年归母净利润预测至64.0亿元、67.8亿元、72.
9亿元（原73.1亿元、80.7亿元、89.3亿）。维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-29│招商公路(001965)2024年中报点评：24H1盈利彰显韧性，看好龙头运营能力
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.48亿元、69.10亿元、74.31亿元，对应PE分别为13.4倍、
12.1倍、11.2倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估
值溢价，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-13│招商公路(001965)深度报告：公路运营平台龙头，乘公路改革风起
──────┴─────────────────────────────────────────
预计公司2024-2026年归母净利润分别为58、62、67亿元，对应14.4、13.5、12.5xPE。公司运营管理能力
突出且延续高分红力度，给予“增持”评级。
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|