研报评级☆ ◇001979 招商蛇口 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 2 0 0 0 8
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.45│ 0.11│ 0.16│ 0.23│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 10.89│ 10.92│ 10.83│ 11.00│ 11.20│ 11.42│
│净资产收益率% │ 5.28│ 3.64│ 1.05│ 1.19│ 1.65│ 2.01│
│归母净利润(百万元) │ 6319.42│ 4038.57│ 1023.78│ 1473.38│ 2108.75│ 2562.43│
│营业收入(百万元) │ 175007.56│ 178947.55│ 154727.98│ 147467.57│ 145501.43│ 145297.86│
│营业利润(百万元) │ 14182.44│ 9000.31│ 5260.99│ 4666.38│ 5787.06│ 6727.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-20 买入 维持 --- 0.18 0.26 0.33 国盛证券
2026-03-19 买入 维持 --- 0.13 0.15 0.22 东吴证券
2026-03-18 买入 维持 --- 0.14 0.22 0.28 申万宏源
2026-03-18 增持 维持 12.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-17 买入 维持 --- 0.14 0.19 0.24 银河证券
2026-03-17 增持 维持 --- 0.15 0.18 0.22 财通证券
2026-03-17 买入 维持 --- 0.26 0.43 0.45 开源证券
2026-03-17 买入 维持 12.08 0.15 0.19 0.25 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-20│招商蛇口(001979)业绩短期探底，投资向核心城市极致聚焦 │国盛证券 │买入
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事件：2026年3月17日，公司发布2025年年度报告。
结算规模和结算利润率承压，减值规模较上年下降。2025年公司实现营业收入1547.3亿元，同比减少13.5%；归母净
利润10.2亿元，同比减少74.6%。公司业绩下滑主要因为：（（1）项目交付规模减少，导致营业收入同比下降；（2）结
算毛利率同比下降0.8pct至13.8%；（3）公司根据市场情况计提资产减值损失35.2亿元，信用减值损失8.9亿元；（4）投
资收益7.1亿元，同比减少82%。
投资强度提升，且超六成投资额布局一线。销售端，公司2025年实现签约销售面积716万平方米，同比减少23.5%；销
售金额1960亿元，同比减少10.6%，销售额行业排名第四，较上年提升一位。拿地端，公司2025年共获取43宗地块，计容
建面440万平方米，同比增长95.8%；总地价938亿元，同比增长92.8%；投资强度47.9%，同比提升25.7个百分点。公司投
资聚焦核心城市，在（核心10城”的投资占比接近90%，其中在一线城市投资额占比63%，比上年进一步提升，先后获取上
海5宗，深圳、北京、成都、杭州各3宗，西安2宗优质土地。
持有物业收入保持稳定，物业服务收入稳健增长。资产运营业务方面，2025年公司管理范围内全口径资产运营收入76
.3亿元，同比上涨2.2%。其中，集中商业、产业园、写字楼、公寓、酒店运营收入分别为19.6、13、12.2、14、11.1亿元
，同比分别为+10.7%、-6.1%、-9.6%、+13.5%、+9%。2025年新入市29个项目，总建面177万方，新增轻资产管理面积82.8
万方。物业服务领域，招商积余2025年实现营业收入192.7亿元，同比增长12.2%；归母净利润6.6亿元，同比下降22.1%，
主要因为处置衡阳中航项目一次性减少归母净利润2.6亿元；截止2025年末，在管项目2473个，管理面积达3.8亿平方米，
同比增长3.3%。
三道红线长期稳居绿档，融资成本优势显著。截至2025年末，公司总资产8354亿元，同比减少2.9%；其中货币资金86
1亿元，同比减少14.2%；总负债5640亿元，同比减少1.7%；其中有息负债2424亿元，同比增加8.9%。公司剔预资产负债率
64.2%、净负债率72.5%、现金短债比为1.19，三道红线保持绿档。2025年末公司综合资金成本2.74%，较年初下降25BP，
继续保持行业领先水平。
投资建议：维持（买入”评级。公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场，随着
低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，我们认为公司将在行业竞争格局改善中受益。考虑到房地产行业销售量价尚未
企稳，我们调整了盈利预测，预测公司2026/2027/2028年营收分别为1439/1372/1312亿元，归母净利润分别为16/24/30亿
元，对应摊薄EPS为0.18/0.26/0.33元/股。当前股价对应2026年PB0.9倍，维持买入”评级。
风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。
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2026-03-19│招商蛇口(001979)2025年年报点评：投销聚焦核心城市，减值充分财务稳健 │东吴证券 │买入
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事件：3月16日公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入1547.28亿元，同比-13.53%；实现归母净利润10.24亿
元，同比-74.65%；实现扣非净利润1.69亿元，同比-93.10%。
结转收缩叠加减值计提，利润阶段性承压：公司归母净利润大幅下滑，主要原因包括：1）2025年房地产开发业务项
目结转规模同比下降，带动营业收入同比-13.53%；2）公司基于谨慎性原则计提减值准备，2025年计提资产减值损失及信
用减值损失合计44.11亿元；3）投资收益同比减少，2025年实现投资收益7.08亿元，同比减少31.84亿元；4）受结转项目
及收入结构影响，2025年公司毛利率为13.76%，同比-0.62pct。
销售稳居行业头部，核心城市优势巩固：2025年公司实现签约销售金额1960.09亿元，同比-10.6%（TOP100房企同比-
18.5%），行业排名提升一位至第4位。公司聚焦核心城市，产品力行业领先，2025年销售均价为2.74万元/平方米，同比+
16.8%，在上海、深圳、成都等10个城市实现全口径销售金额排名前三，全国重点30城中进入当地TOP5的城市共计15个。
聚焦核心精准补仓，拿地结构持续优化：2025年，公司累计获取43宗地块，总计容建面约440万平方米，总地价约938
亿元，拿地强度47.9%，同比+25.7pct。公司坚持聚焦核心、以销定投的投资策略，2025年公司在“核心10城”的投资占
比接近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63%。
财务结构保持稳健，融资成本持续降低：截至2025年末，公司剔除预收账款的资产负债率64.17%、净负债率72.46%、
现金短债比1.19，三道红线稳居绿档。公司融资渠道畅通，债务结构与融资成本持续优化，2025年完成120亿永续债清零
，新增公开市场融资179.4亿元，落地经营性物业贷141亿元；2025年末综合资金成本2.74%，较年初下降25BP。
盈利预测与投资评级：在政策持续发力、行业逐步企稳的背景下，公司依托央企信用优势，投销稳健，业绩有望逐步
修复。我们基本维持2026~2027年归母净利润预测，分别为11.33/13.79亿元，新增2028年预测值为19.53亿元，对应PE为7
5.4/62.0/43.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场修复不及预期；政策效果不及预期；行业流动性风险加剧。
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2026-03-18│招商蛇口(001979)合联营项目业绩释压，经营延续稳健 │中金公司 │增持
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2025年业绩与业绩预告一致，低于我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入同比下降14%至1547亿元，系开发业务结算规模下降，物业服务及资产运营业务合计
收入同比中个位数增长；结算毛利率略有下降至13.8%（2024年14.6%），其中开发业务毛利率略下降15.33%（2024年15.5
8%）；确认资产减值35亿元（2024年45亿元）、信用减值9亿元（2024年15亿元），受表外结算项目体量下降投资收益缩
减至7亿元（2024年39亿元）；最终归母净利润同比下降75%至10亿元，对应利润率为1%（2024年2%），与此前业绩预告一
致。
发展趋势
销售排名更进一步，料未来仍将保持韧性表现。2025年公司录得全口径销售额1960亿元，同比-11%（Top30-19%），
行业排名上升一位至第四，其中上海、深圳、成都、西安、长沙等10个城市金额排名前三；同期，公司获取土储共计43宗
，对应地价款938亿元（权益比例58%），隐含拿地强度48%，约90%投资在核心10城、63%投资布局一线城市。受新房景气
度低迷与推货节奏影响，公司2026年1-2月实现销售额155亿元，同比下降21%，但表现优于Top30（-27%）。向前看，若核
心城市房价无明显企稳态势及增量地产政策出台，我们判断公司新房销售或延续承压态势，但有望维持优于同业水平。
土储资源多布局于核心城市，或率先受益于地产基本面修复。截至2025年末，公司未售资源中上海货值占总货值比例
约15%、北京占比约8-10%，若核心城市资产价格因库存持续消耗实现止跌转稳，公司因其资产收益敞口较大，或较板块有
超额收益。
盈利预测与估值
考虑到公司合联营项目业绩释压，未来利润释放节奏尚存不确定性，我们下调公司2026和2027年净利润67%和57%至15
.5亿元和21.8亿元。公司当前股价对应0.89/0.88倍2026/2027年市净率。维持跑赢行业评级，考虑到公司前端经营整体具
备韧性，我们维持目标价不变为12.8元/股，对应1.17/1.16倍2026/2027年市净率，较当前股价有31%的上行空间。
风险
基本面超预期下行，政策落地存在不确定性。
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2026-03-18│招商蛇口(001979)减值充分，业绩筑底，扩张积极 │申万宏源 │买入
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25年营收同比-14%、业绩同比-75%、扣非业绩同比-93%，符合市场预期。25年公司营业收入1,547亿元，同比-13.5%
；归母净利润10.2亿元，同比-74.6%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比-93.1%；基本每股收益0.08元，同比-78.4%。公
司毛利率、归母净利率分别为13.8%、0.7%，同比分别-0.8pct、-1.6pct；三费费率为5.6%，同比+1.0pct，其中销售、管
理和财务费率分别+0.3pct、+0.1pct和+0.5pct；合联营企业投资收益-6.1亿元，同比-136%；计提减值损失44亿元，同比
-27%，公司2019-2025年合计减值高达289亿元，占比25年存货比值高达8.0%，减值相对充分。截至25年末，公司合同负债
（含预收账款）达1,261亿元，同比-11.4%，可覆盖25年地产结算收入0.96倍。
25年销售额1,960亿元、同比-11%，行业排名第4，拿地/销售额比48%，拿地积极、聚焦核心城市。2025年，公司销售
金额1,960亿元，同比-10.6%；销售面积716万平，同比-23.5%；销售额排名行业第4、较24年提升1名；销售均价2.7万元/
平，同比+16.8%。2025年，公司拿地金额938亿元，同比+93%，权益比例58%，核心10城拿地额占比接近90%、一线城市拿
地额占比63%；拿地面积440万平，同比+96%；拿地均价2.1万元/平，同比-1.4%；拿地/销售金额比48%，拿地/销售面积比
61%；拿地/销售均价比78%。截至2025年末，公司总未竣工面积2,211万平，同比-19%，覆盖25年销售面积3.1倍。
加权融资成本2.74%、优势明显，25年IP（含酒店）全口径收入76亿元、同比+2%。至2025年末，公司净负债率59.0%
，同比+15.5pct；现金短债比为1.4倍，同比-0.5倍；有息负债余额2,464亿元，同比+9.5%。截至2025年末，公司加权融
资成本仅2.74%，较24年末-25Bps，融资成本持续优化。25年公司IP（含酒店）收入76.3亿元，同比+2%；其中商业、产业
园、公寓、写字楼、酒店分别占比26%、17%、18%、16%、15%。
投资分析意见：减值充分，业绩筑底，扩张积极，维持“买入”评级。招商蛇口坐拥一二线优质土储，尤其大湾区资
源储备含金量极高。在目前行业下行之际，预计公司将凭借融资优势及聚焦核心城市策略，将受益于行业格局优化。考虑
到目前行业量价仍然承压，我们下调公司2026-27年归母净利润预测分别为13亿元/20亿元（原42/48亿元），并引入28年
为25亿元；主要根据25年结算收入增速和销售增速下降，下调了公司未来地产结算收入增速和毛利率。公司目前对应PB0.
90X，于可比公司如滨江集团的1.14X仍有一定空间；同时考虑公司大量土储位于深圳、上海等核心城市，土储质量显著优
于行业，后续行业止跌回稳后利润率提升可期，维持“买入”评级。
风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑。
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2026-03-17│招商蛇口(001979)盈利筑底，核心城市扩张提速 │华泰证券 │买入
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公司2026年03月16日晚发布年报，2025年实现营收1547亿元，同比-13.5%；归母净利润10.2亿元，同比-74.7%，EPS0
.08元（考虑永续债利息影响），位于公司业绩预告区间内（归母净利10.05-12.54亿元）。拟每10股派息0.511元。我们
持续看好公司在行业变局中提升发展质量、抓住资源整合机遇的能力，维持“买入”。
非并表项目盈利能力下降以及减值影响业绩
期内公司业绩处于低位的主要原因在于：1）24年以来的销售规模下降体现至交付端，营业收入同比下降13.5%；2）
伴随房价下行进一步计提减值。期内公司存货减值以及信用减值损失合计达44.1亿，但同比小幅收窄；3）非并表项目收
益下降，全年投资收益仅7.1亿，同比减少31.8亿。结算毛利率小幅下滑0.3pct至15.3%，跌幅同比收窄1.2pct，毛利率或
已触底。资产运营/物管业务稳中有增，收入增速分别为0.3%/8.4%。公司在年报中明确要转向开发与经营并重、轻重结合
的方向，并已成功搭建产业园、租赁住房和集中商业三大业态REITs平台，有望受益于REITs带来的价值重估。
销售缩量但扩张提速，积极布局核心城及打造产品力
受制于市场景气度，25年全年公司销售规模继续缩量，全年实现销售金额1960.1亿元，销售面积716.1万方，同比分
别-10.6%/-23.5%，销售额排名升至全国第四。核心城市聚焦战略下，销售均价同比+16.8%至2.7万元/平战略布局上，主
要有两大方向：1.专注核心城市积极投拓。25年拿地力度显著提升，期内拿地金额938亿，拿地强度47.9%，同比提升25.7
pct。其中核心10城拿地额占比近90%，一线城市占比高达63%；2.产品力打造。研发并落地“招商蛇口好房子”技术体系
，并在全国20+个标杆项目中实现规模化落地，首开去化率超过可研预期，整体而言，重在提升发展质量。
融资优势显著，市值管理显诚意
公司现金流稳健，截至期末继续保持三道红线绿档。年内新增公开市场融资179.4亿元，票面利率均处于同期行业内
最低区间，其中11月发行的3年期公司债票面利率低至1.77%。年末综合资金成本2.74%，较年初进一步下降25BP；负债结
构持续优化，期内完成120亿元存量永续债全面清零，落地经营性物业贷款141亿元。公司注重市值管理，2024年10月发布
回购计划，1年回购期内合计回购0.49%股份，并全部予以注销。25年践行分红承诺，分红率达45%。根据公司的分红回报
计划，26-28年分红比例亦不低于40%，显示公司市值管理诚意。
盈利预测和估值
因房价景气度仍在下行通道，对资产价值损失与投资收益继续产生影响，我们分别下调26-28年EPS至0.15/0.19/0.25
元（26-27年前值0.47/0.55元），BPS调整至10.98/11.17/11.41元（26-27年前值12.79/13.15元）。可比公司2026年Wind
一致预期PB均值为0.9倍，公司融资优势显著，投拓积极，储备和发展兼具质与量，予以公司2026年1.1倍PB，目标价12.0
8元（前值12.79元，2026年1倍PB），维持“买入”。
风险提示：行业政策风险行业，销售下行风险。
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2026-03-17│招商蛇口(001979)2025年报点评：收入利润下滑，投资聚焦核心 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入1547.28亿元，同比下降13.53%；归母净利润10.24亿元，同比下
降74.65%；每股收益0.08元/股，同比下降78.38%。每股分红0.0511元/股。
受开发业务影响收入利润下降。2025年，公司实现营业收入1547.28亿元，同比下降13.53%；归母净利润10.24亿元，
同比下降74.65%。收入下滑主要受到开发业务的项目结转规模同比下降的影响。归母净利润下滑幅度较收入大，主要原因
包括2个原因。1）毛利率下滑。2025年公司毛利率为13.76%，较2024年降低0.85pct；其中开发业务毛利率下滑0.25pct至
15.33%、物业服务毛利率下滑0.28pct至10.59%。2）投资收益降低。2025年公司实现投资收益7.08亿元，2024年为38.92
亿元，主要受到对联营企业和合营企业的投资收益为负的影响。从费用管控看，2025年公司的销售费用率和管理费用率分
别为2.59%、1.32%，分别较2024年提高0.34pct、0.14pct。
销售量缩价升。2025年，公司实现销售金额1960.09亿元，同比下降10.62%；销售面积716.12万方，同比下降23.48%
；对应销售均价27370.97元/平米，同比提高16.81%；销售量减价升。行业排名提升1名至第4名。2025年，公司在全国重
点30城进入当地TOP5的城市共计15个，在上海、深圳、成都、西安等10个城市实现全口径销售金额排名前3。公司投资聚
焦核心。2025年，公司新增43宗地块，计容建面440万方，总地价938亿元，对应楼面价21318.18元/平米，地售比为0.78
，表现公司高拿地质量。公司全口径下的投资力度为0.48，强化投资管控。公司拿地权益地价543亿元，对应的权益比例
为57.89%。公司在核心城市投资较多，2025年在“核心10城”的投资占比接近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投
资额的63%。
资产运营多元协同。2025年，公司持有物业全口径收入76.3亿元，同比上涨2.2%。2025年公司新入市29个项目，总建
面177万方，包含12个公寓、8个商业、3个产业园；新增轻资产管理面积82.8万方，位于上海、杭州、成都、深圳等核心
城市。1）商业：公司管理的集中商业在营项目54个，在营面积340万方，全年集中商业运营收入19.6亿元，同比增长10.7
3%，开业3年以上项目出租率93%，保持高出租率。2）产业园：公司布局国内核心一、二线18个城市，在营面积312万方，
运营收入13亿元，同比下降6.07%，开业三年以上项目报告期出租率88%。3）公寓：公司管理公寓布局21个城市，已开业1
75万方，已开业房源4.2万间，2025年公司实现运营收入14亿元，同比增长13.45%。2025年新入市项目12个，其中一线城
市占比92%。
物业服务持续扩张。2025年公司物业服务和轻资产运营服务平台招商积余实现收入192.73亿元，同比增长12.23%；归
母净利润6.55亿元，同比下降22.12%。受处置衡阳中航项目影响，一次性减少归母净利润2.56亿元，若剔除一次性影响，
归母净利润同比增长8.30%。截至2025年末，招商积余在管项目2473个，管理面积3.77亿方。
现金保持充足。现金流充足：2025年公司经营活动现金流净额96.93亿元，截至2025年末货币资金月861.27亿元，现
金短债比1.19，现金流整体保持韧性。杠杆水平低：截至2025年末，公司剔除预收账款的资产负债率64.17%、净负债率72
.46%。债务结构优化：2025年完成120亿元存量永续债全面清零，落地经营性物业贷款141亿元。融资成本持续压降：截至
2025年末，公司综合资金成本2.74%，较2025年初下降25bp。融资渠道通畅：2025年12月成功发行三年期公司债，募集资
金50.4亿元，票面利率1.77%。
投资建议：公司收入下降，受到开发行业整体影响和投资收益的影响，归母净利润下滑。公司开发业务销售量减价升
，投资聚焦核心城市；资产管理多元化运营，物业服务持续扩张。财务稳健，现金保持充足。基于此，我们预测公司2026
-2028年归母净利润为12.81亿元、16.91亿元、21.91亿元，按照目前股本计算对应EPS为0.14元/股、0.19元/股、0.24元/
股，对应PE为67.98X、51.50X、39.76X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风
险、债务偿还不及预期的风险、运营业务不及预期的风险。
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2026-03-17│招商蛇口(001979)公司信息更新报告：投资聚焦核心城市，行业排位稳步提升│开源证券 │买入
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结转业绩承压，行业排位稳步提升，维持“买入”评级
招商蛇口发布2025年报，公司利润承压，销售排名逆势提升，投资聚焦核心城市，融资成本持续下降。受房地产市场
下行、计提减值增加影响，我们下调2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.0、38.9、
40.8亿元（2026-2027年原值49.6、55.4亿元），EPS为0.26、0.43、0.45元，当前股价对应PE为37.9、22.4、21.4倍。公
司投资强度提升，可售货源较充足，维持“买入”评级。
收入同比下降，多方面原因拖累业绩表现
2025年公司实现营业收入1547.28亿元，同比-13.53%；实现归母净利润10.24亿元，同比-74.65%；实现经营活动现金
流量净额96.90亿元，同比-69.67%。公司拟每股派发现金红利0.0511元。公司净利润下降主要原因：（1）计提减值42.7
亿元，同比减少16.7亿元，其中存货跌价准备32.7亿元，信用损失准备7.5亿元；（2）结算收入规模和毛利率都有所下降
，2025年公司毛利率13.76%，同比-0.85pct；其中开发业务15.33%，同比-0.25pct；净利率0.45%，同比-1.89pct。（3）
投资收益7.08亿元，同比大幅下降81.8%。
行业排名升至第四位，投资聚焦核心城市
2025年公司累计实现签约销售面积716.12万平方米，同比-23.5%；实现签约销售金额1960.09亿元，同比-10.6%，行
业排名升至第四位，在10个城市实现全口径销售金额排名前三。2025年公司累计获取43宗地块，总计容建面约440万方，
总地价约938亿元，同比+93%，投资强度47.9%（2024年：22.2%）。2025年公司在“核心10城”的投资占比接近90%，一线
城市投资占比63%。
持有物业收入保持稳定，融资成本持续下降
2025年公司持有物业全口径收入76.3亿元，同比+2.2%，2025年新入市29个项目，总建面177万方，包含12个公寓、8
个商业、3个产业园。截至2025年末，公司有息负债2424亿元，同比+8.9%；综合资金成本2.74%，较年初-25BP；剔预负债
率64.17%、净负债率72.46%、现金短债比1.19，三道红线维持绿档。
风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。
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2026-03-17│招商蛇口(001979)投资强度明显上升，销售及财务表现稳健 │财通证券 │增持
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事件：2026年3月16日，公司发布2025年年报：实现总营收1547.3亿元，同比-13.53%；归母净利润10.2亿元，同比-7
4.65%；归母扣非净利润1.7亿元，同比-93.10%。
结转规模及毛利率下降，投资收益减少，共同拖累业绩：2025年公司房开业务收入1308.3亿元，同比-16.33%；毛利
率15.33%，同比-0.25pct。投资收益7.1亿元，同比-81.8%。
深耕核心城市，销售均价逆势上升：2025年公司实现销售面积716万方，同比-23.5%；销售金额1960亿元，同比-10.6
%；销售均价2.7万元/平，同比+16.8%。公司在上海、深圳、成都等10个城市实现全口径销售金额排名前三，在全国重点3
0城中进入当地TOP5的城市共计15个。
投资进一步聚焦核心城市，投资强度上升：2025年，公司总拿地计容建面440万方，总地价938亿元，同比+93%；投资
强度为0.48，而2024年为0.22；权益地价543亿元，权益比例58%。2025年公司在“核心10城”的投资占比近90%，其中在
一线城市的投资占公司全部投资额的63%。
财务保持稳健：2025年，公司实现经营活动现金流量净额96.93亿元；期末货币资金余额达861.27亿元。2025年末，
公司剔预资产负债率为64.17%、净负债率为72.46%、现金短债比为1.19，三道红线持续保持绿档。年末综合资金成本2.74
%，同比下降25BP，继续保持行业领先水平。
投资建议：公司销售投资融资表现稳健，结转利润率触底回升后，公司业绩有望回归稳健增长。预计公司2026-2028
年归母净利润分别为13.1、16.3、20.0亿元，对应PE分别为66.3x、53.3x、43.4x。维持“增持”评级。
风险提示：销售不及预期，行业政策超预期收紧，行业信用风险加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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