研报评级☆ ◇002001 新 和 成 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 11 10 0 0 0 21
1年内 34 29 0 0 0 63
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.17│ 0.87│ 1.91│ 2.17│ 2.38│ 2.62│
│每股净资产(元) │ 7.63│ 8.03│ 9.54│ 11.12│ 12.90│ 14.88│
│净资产收益率% │ 15.36│ 10.90│ 20.01│ 19.74│ 18.66│ 17.89│
│归母净利润(百万元) │ 3620.27│ 2704.24│ 5868.55│ 6674.22│ 7307.28│ 8041.47│
│营业收入(百万元) │ 15933.98│ 15116.54│ 21609.59│ 23669.71│ 26090.12│ 28489.92│
│营业利润(百万元) │ 4312.65│ 3260.11│ 6972.60│ 7906.60│ 8657.83│ 9532.05│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-17 增持 维持 43.89 2.17 2.44 2.80 广发证券
2026-03-13 增持 维持 --- 2.21 2.36 2.52 国信证券
2026-03-10 买入 维持 52.63 2.19 2.77 3.13 华泰证券
2026-02-25 买入 首次 --- 2.20 2.31 2.51 华源证券
2026-01-13 增持 维持 --- 2.19 2.34 2.62 申万宏源
2026-01-05 买入 调高 38.24 2.19 2.39 2.64 华泰证券
2025-11-17 买入 维持 --- 2.12 2.38 2.61 华安证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.13 2.33 2.58 长城证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.14 2.31 2.48 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 2.26 2.50 2.70 国海证券
2025-10-31 买入 维持 35.1 2.12 2.34 2.53 华创证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.16 2.34 2.50 东吴证券
2025-10-29 增持 维持 --- 2.12 2.25 2.50 方正证券
2025-10-29 增持 维持 --- 2.12 2.27 2.62 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 2.15 2.29 2.64 浙商证券
2025-10-29 增持 维持 25.68 2.14 2.34 2.61 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.18 2.44 2.63 开源证券
2025-10-29 增持 维持 --- 2.21 2.36 2.52 国信证券
2025-10-29 增持 维持 30.35 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 --- 2.23 2.47 2.71 招商证券
2025-09-30 增持 维持 --- 2.19 2.32 2.49 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-17│新和成(002001)精细化工龙头，多赛道协同发展 │广发证券 │增持
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公司为锐意进取的精细化工龙头。新和成为精细化工行业标杆企业，公司产品发展脉路清晰，VA和VE在技术及规模方
面均为行业领先。公司拥有浙江上虞、浙江新昌、山东潍坊、黑龙江绥化四大生产基地。
蛋氨酸全球供需错配高景气，新和成为大单品龙头。蛋氨酸全球供给端呈现寡头集中格局，2024年赢创、安迪苏和新
和成合计CR3为71%，需求端刚性增速3%-5%。国内蛋氨酸进出口格局改善，2024年首次成为净出口国，净出口25万吨。202
5年新和成与中石化合资18万吨/年液体蛋氨酸项目投产，合计产能达55万吨/年。近期，受中东地缘局势影响，蛋氨酸生
产所需主要能源及原材料价格上涨，推高海外产能生产成本，在海外产能占比较高情况下，中国蛋氨酸竞争力凸显。
维生素供给向国内集中，香精香料需求稳步增长。维生素与香精香料有共用中间体，芳樟醇、柠檬醛既是维生素原料
又是香精香料主要产品，产业链联系紧密。香料香精品种繁多，食品和日化是主要下游应用领域。全球香精香料行业平稳
增长，2021年-2024年CAGR为+4.5%。近期中东地缘冲突推高能源及原材料价格，国内维生素盈利弹性明显。
新材料业务有望成为新的增长极。预计PPS全球年复合增长率为4.0%。公司IPDA产能2万吨/年，HDI及IPDI产能4000吨
/年，同时公司推进天津尼龙新材料项目等重点工程，产业加速布局。
盈利预测与投资建议：预计25-27年公司每股收益分别为2.17元、2.44元、2.80元，考虑公司精细化工行业龙头地位
及产业布局快速推进，参考可比公司估值，我们给予公司26年18倍PE，对应合理价值为43.89元/股，维持“增持”评级。
风险提示：主营产品价格大幅下滑；维生素及蛋氨酸等下游需求低迷；在建项目进展低于预期。
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2026-03-13│新和成(002001)蛋氨酸、维生素相继涨价，精细化工龙头竞争力凸显 │国信证券 │增持
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事项：事项：据博亚和讯，截至3月12日，蛋氨酸、维生素E市场价分别为32.5、78元/千克，分别较年初上涨14.9、2
2.5元/千克，涨幅分别为84.66%、40.54%。
国信化工观点：1）蛋氨酸除中国、美国外的全球44%产能生产面临挑战，全球蛋氨酸产能约270万吨/年，其中欧洲59
万吨/年（22%），亚洲（除中国）60万吨/年（22%）产能面临原材料大幅涨价或短缺问题，目前赢创新加坡基地（34万吨
/年）、日本住友化学（18万吨/年）已宣布不可抗力停产，欧洲产能生产面临同样挑战。VE（油）欧洲巴斯夫、帝斯曼产
能合计5万吨，占全球的40%，生产亦受欧洲能源、原料成本上涨或短缺影响。
2）海外原材料价格飙涨、供应中断短期内难以解决。蛋氨酸主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、
丙烯等，2月27日至3月11日布伦特原油现货价涨29%，ICE荷兰TTF天然气期货结算价涨56%，荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价涨2
7%，西北欧合成氨CFR现货价涨8%；中国硫磺(固态)现货价涨14%，较2025年年初上涨194%。VA原材料甲醇、异丁烯，VE原
材料乙炔、丙酮等价格亦大幅上涨。海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国蛋氨酸、VE产能的生产稳定性及成本优势
将持续凸显。
3）蛋氨酸、VE行业寡头垄断，企业挺价诉求强。蛋氨酸前三大企业产能合计占比约71%，VE行业仅6家企业，市场均
高度集中，大企业有定价权，且下游具有刚需属性，在终端应用中成本占比不高，成本传导顺畅。
4）预计欧洲、日本、新加坡原材料暴涨、短缺问题短时间内难以解决，若后续停产时间延长，下游可能出现恐慌性
备货，考虑蛋氨酸和维生素的刚需属性及寡头垄断行业格局，蛋氨酸、VE价格有望进一步上涨，新和成是全球第三大蛋氨
酸、第一大VE生产企业，将充分受益于此次全球蛋氨酸、维生素E的涨价行情。
评论：
能源价格大幅推高成本，中国蛋氨酸竞争力凸显
蛋氨酸具有刚需属性，年均复合增速达5%。蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，对猪类是第二限制性氨基
酸。在饲料中添加蛋氨酸，可以能有效提高家禽生产效率，因此蛋氨酸的需求具有刚需属性。据博亚和讯，2014-2024年
全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至170万吨，年均复合增速达5.21%。欧洲、亚洲（除中国）产能占比超40%，能源及原
材料依赖进口。据我们不完全统计，目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，从产能区域分布看，全球的蛋氨酸产能主要分布
于中国、欧洲、美国及亚洲（除中国），如赢创的蛋氨酸生产基地位于比利时、美国、新加坡，安迪苏的蛋氨酸生产基地
位于法国、西班牙、中国，住友生产基地位于日本，希杰生产基地位于马来西亚。目前中国产能107万吨/年，占比约40%
，欧洲产能合计约59万吨/年，占比22%，亚洲（除中国）产能60万吨/年，占比约22%，美国产能44万吨，占比约16%。欧
洲、新加坡、日本、马来西亚的原油、天然气能源以及甲醇、硫磺、合成氨均依赖进口，海外能源及原材料价格涨幅大于
国内，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。
蛋氨酸原材料价格大幅上涨，生产成本显著提升。蛋氨酸生产所需的主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、
合成氨、丙烯等。2026年2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，中东地缘局势持续升温，而中东是全球重要
的原油、天然气以及甲醇、合成氨、硫磺等能源、化工品生产基地，受此地缘局势升温影响，产品价格大幅上涨，推高蛋
氨酸生产成本。3月11日，布伦特原油现货价涨至91.74美元/桶，较2月27日上涨29.03%；ICE荷兰TTF天然气期货结算价49
.99欧元/兆瓦时，较2月27日上涨56.42%；荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价368欧元/吨，较2月27日上涨27.34%；西北欧合成氨C
FR现货价725.01美元/吨，较2月27日上涨8.31%；西北欧丙烯FD现货价1030欧元/吨，较2月27日上涨14.44%；中国硫磺(固
态)现货价4580元/吨，较2月27日上涨13.58%，较2025年年初上涨193.59%。
蛋氨酸行业集中度高，企业挺价诉求较强。目前全球蛋氨酸产能约270万吨/年，其中前三大企业赢创、安迪苏、新和
成71、67、55万吨/年，合计占比约71%，呈现出一定的寡头垄断市场结构。据饲料巴巴，1月30日安迪苏液蛋提价10%，2
月3日起新和成固蛋出口报价提升8%，2月27日安迪苏液蛋计划提价1元/公斤，3月6日赢创蛋氨酸报价上调10%，1月以来蛋
氨酸行业前三大企业均有较强的挺价诉求。截至3月9日，国内固体蛋氨酸市场价2.4万元/吨，较2月27日上涨4850元/吨，
涨幅25.33%，并超过2025年的最高价2.27万元/吨，仅比近五年最高价2.55万元/吨低1500元/吨。
蛋氨酸在下游成本占比不高，成本可有效传导。目前国内禽类饲料的主流配方中，蛋氨酸添加量在0.1%-0.3%左右。
据国家发改委数据，2026年2月我国肉鸡饲料平均价约3100元/吨，若按蛋氨酸添加比例0.2%计算，每吨肉鸡饲料需添加2
千克蛋氨酸，成本约60多元，考虑涨价后边际成本增加约20元/吨饲料。蛋氨酸在饲料生产成本中占比较低，考虑蛋氨酸
行业寡头垄断的市场结构，我们认为蛋氨酸厂商可有效将成本压力传导到下游，预计后续蛋氨酸价格仍有继续上涨空间。
能源价格大幅推高成本，中国维生素竞争力凸显
维生素具有刚需属性，在下游成本占比低。维生素对人和动物维持正常的生理功能至关重要，因此具有刚需属性。饲
料的应用结构中，猪料添加维生素用量约占52%、肉禽和蛋禽料各占12%、水产料占23%。在配合饲料中维生素添加比例一
般为0.05%～0.1%，占产品成本的比重约为2%～5%，下游一般对维生素的价格变动的敏感性较低，涨价传导较为顺畅。
全球维生素E仅6家生产企业，市场集中度高。目前全球VE（油）产能合计约12.5万吨/年，年需求量约8万吨，全球仅
6家VE生产企业，前5家企业产能占比达92%，市场集中度较高。从产能区域分布看，全球的维生素E产能主要分布在欧洲与
中国，欧洲的帝斯曼、巴斯夫合计VE（油）产能5万吨/年，占全球的40%，剩余4家企业产能均位于中国，合计占比60%。
欧洲产能目前面临能源、原材料成本提升以及供应偏紧问题，维生素的开工率势必会受到一定影响。新和成VE（油）产能
3万吨/年、（折50%粉6万吨/年），排名全球第一，生产负荷较高，将充分享受维生素涨价带来的利润增长。海外基础化
工品供应紧张，影响维生素等精细化工品稳定生产。维生素E的生产原料主要有乙炔、丙酮等基础原料以及甲苯、对二甲
苯等溶剂、多种催化剂，因此对基础化工品的配套要求极高，某个原料的短缺都会对VE的生产稳定性造成不利影响。近期
住友化学、三井化学、陶氏化学等多家海外化工企业相继宣布多种基础化工品的不可抗力，以维生素、蛋氨酸为代表的精
细化工产业生产稳定性面临一定挑战，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。
维生素E价格正快速上涨。据博亚和讯，截至3月12日，维生素E（50%粉）、维生素A市场价分别为78、63元/千克，分
别较年初上涨22.5、0.5元/千克，涨幅分别为40.54%、0.8%。新和成目前拥有VE产能3万吨/年（油，折6万吨/年50%粉）
、VA产能8000吨/年、VC产能4.5万吨/年、VB5产能2500吨/年，VB6产能6000吨/年，VB12（1%含量）产能3000吨/年，VD3
产能2000吨/年，VH产能400吨/年，VK3产能5000吨/年，是一家综合性维生素原料药供应商，产能优势与成本优势显著。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级
我们维持盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为67.92/72.48/77.37亿元，对应PE为17.8/16.7/15.6x。
我们看好此轮蛋氨酸、维生素E大幅涨价将为新和成带来利润增厚，公司全球精细化工行业龙头地位将得到进一步巩固，
坚定维持“优于大市”评级。
风险提示
原油价格大幅波动的风险；生产遭遇不可抗力风险；新进入者竞争加剧等市场风险等。
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2026-03-10│新和成(002001)海外供给收缩有望助力产品景气上行 │华泰证券 │买入
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2月底以来，伊朗及中东地区地缘冲突下，中东部分国家能源设施受损及霍尔木兹海峡运输受阻等因素，导致全球LNG
、甲醇、丙烷/丙烯、硫磺等提价及缺货担忧。由于天然气/甲醇/丙烯/硫磺是蛋氨酸生产的主要原材料，原料供应不稳定
及提价导致的海外供给隐忧，有望带动蛋氨酸价格持续上行，新和成基于国内原料和能源供应相对稳定性或充分受益。中
长期而言，新和成蛋氨酸、维生素等产能，由于能源、劳动力和制造成本等综合竞争力相较海外企业显著占优，在海外供
应稳定性下降及潜在退出环境下，公司全球份额有望持续增长。考虑到蛋氨酸等景气上行，我们上调公司27-28年归母净
利润预测，上调目标价至52.63元（上调38%），维持“买入”评级。
能源/原料供应压力冲击海外产能，蛋氨酸供需向好景气有望上行
据秣宝网，2月底以来，由于地缘冲突等导致海外天然气/硫磺等原料涨价和供应短缺问题频现，赢创新加坡蛋氨酸工
厂和住友化学亚洲公司已陆续宣告不可抗力。据博亚和讯，2025年全球蛋氨酸产能约255万吨，其中中国本土产能约102万
吨（占比约40%），其余产能主要集中于欧洲（21%）、日本（10%）、东南亚（16%）和美国（13%），我们预计在地缘冲
突扰动海外天然气、硫磺等供给，以及硫磺因全球炼厂副产量中长期下滑等影响下，海外蛋氨酸供给承压问题或短期难解
。据博亚和讯，3月10日固体蛋氨酸市场报价28.75元/kg，较年初上涨63%，国内蛋氨酸价差亦显著扩大。考虑到下游需求
旺季临近及海外供给下滑共同驱动，我们预计蛋氨酸景气有望持续上行。新和成蛋氨酸产能均位于国内，原料采购价格和
供应稳定性等方面较海外产能具备显著优势，有望充分受益。
维生素景气短期亦有改善，海外供给收缩下公司份额有望借势扩大
据博亚和讯，3月10日VE报价68.5元/kg，较年初亦上涨23%，其中海外供给隐忧亦有带动。考虑到公司蛋氨酸、维生
素等产品竞对以欧洲、日韩企业居多，短期而言，我们认为海外因能源/原料供应和成本压力导致阶段性供给下滑或助力
产品景气；中长期而言，新和成依托国内能源/原料供应链稳定性和成本等综合优势，有望依托技术和成本竞争力等持续
扩大全球份额。除此二者外，公司香精香料、新材料、生物制造等板块亦保持品类和规模的持续扩张，有望助力公司持续
成长。
盈利预测与估值
考虑到蛋氨酸等价格有望持续上行，我们预计公司25-27年归母净利润67/85/96亿元（其中26-27年上调16%/19%），C
AGR为18%。参考可比公司26年Wind一致预期平均19xPE，给予公司26年19xPE，上调目标价至52.63元（上调38%，前值38.2
4元，对应26年16xPEvs可比公司均值26年16xPE），维持“买入”评级。
风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。
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2026-02-25│新和成(002001)结构升级，韧性十足 │华源证券 │买入
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产品线持续拓宽，业绩韧性十足。2025年受下游去库存、巴斯夫复产和新产能释放影响，维生素价格持续下行。据wi
nd数据，25年底VA市场价62.5元/公斤较年初跌52.8%，VE市场价55.5元/公斤较年初跌61%。但公司前3季度实现收入166.4
亿同比增长5.45%，归母净利润53.2亿同比增长33.4%，创历史新高。我们认为主要是由于蛋氨酸、香料和新材料业务快速
增长，维生素利润占比大幅下降。
蛋氨酸快速放量，成本优势明显。据博亚和讯统计，全球蛋氨酸需求保持4-6%左右增长，需求增量约10万吨/年。蛋
氨酸供给集中，赢创、安迪苏等CR4市场份额超80%。装置老化、成本上升等因素导致海外龙头份额持续收缩，去年8月宁
夏紫光天化蛋氨酸有限责任公司以7.74亿挂牌拟出售。公司现有产能55万吨，跃居全球前列。公司成本优势明显，24年和
25年上半年山东新和成氨基酸有限公司净利率分别为35%/38.3%。
香料盈利能力较强，持续稳定增长。全球香料需求稳定增长，据艾媒咨询统计，23年全球香精香料市场约306亿美元
同比增长2.3%，24年中国市场约470亿元同比增长7.1%。公司是国内香料龙头，香精香料业务自2021年起收入保持10%以上
增长，毛利率从21年42%逐步提升至2025上半年54%。
新材料有望快速增长。公司聚焦特种工程塑料，主要产品PPS、PPA、HDI、IPDI等，进口替代空间广阔。24年及25年H
1新材料业务收入同比增长39.5%和43.8%。今明年公司己二腈等项目预计陆续投产，预计未来业绩有望继续保持快速增长
。
主要产品价格企稳回升。2026年2月9日全球维生素龙头帝斯曼芬美意与CVC达成协议，以约22亿欧元剥离其动物营养
与保健业务，其中包括最高5亿欧元或有对价，帝斯曼芬美意保留剥离后公司20%的股权。该业务被分拆为两家独立公司:
解决方案公司和基础产品公司（含维生素及香料）。后续CVC对维生素业务的整合值得关注。需求旺季及反内卷政策推动
，近期维生素和蛋氨酸价格均企稳回升。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为67.6/70.9/77.2亿元，同比增速分别为15.25%/4.79%/
8.85%。当前股价对应的PE分别为13.5/12.8/11.8倍。我们选择安迪苏、浙江医药、金达威作为可比公司，考虑到公司是
全球精细化工龙头之一，兼具产品涨价弹性及新材料未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原料及产品价格波动、安全生产风险、新项目投产不及预期。
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2026-01-13│新和成(002001)底部已现弹性可期，新材料驱动成长新阶 │申万宏源 │增持
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依托高壁垒核心中间体拓品，着眼于国产替代，成长为全球性精细化工产业领军者。公司前身是成立于1988年的校办
企业，“老师文化”彰显价值底色。公司早期突破维生素A和E的国产化难题，后续依托高壁垒核心中间体，并考虑客户协
同和国产替代，进行产业链延伸，形成了营养品、香精香料、新材料、原料药及中间体、生物发酵等多板块协同布局。
营养品板块景气触底，蛋氨酸有望量利齐升。维生素和蛋氨酸属于添加剂，对下游不可或缺但成本敏感度低，因此历
史价格弹性较大。维生素需求边际变化需关注养殖利润，下游盈利底部有望修复，但供给端扰动更可创造向上弹性，24下
半年巴斯夫事件影响逐步消退，维生素价格见顶回落，景气逐步触底。公司通过掌握核心中间体柠檬醛，并打通VA和VE产
业链，成本优势显著。全球蛋氨酸需求刚性，增速或达6%，高壁垒铸就高集中度。当前蛋氨酸价格回落，但成本曲线陡峭
，底部支撑强；公司位于曲线最左侧，底部利润坚实，且海外产能受制于成本及环保压力逐步退出，26年欧盟碳关税或加
速这一趋势，蛋氨酸价格弹性可期。25年公司7万吨固蛋技改和18万吨液蛋项目落地，26年或迎量利齐升。
香精香料持续拓品，板块稳健增长。全球香精香料寡头垄断，国际巨头大多一体化布局，香精产业的壁垒极高，国内
企业集中于香料生产，但格局分散。下游厂商对香料价格敏感性不高，但是希望提供一站式的服务，叠加安全环保因素，
行业集中度有望提升。公司香料规模国内领先，并持续拓品，板块有望不断成长。
新材料彰显产业与技术协同，己二腈再添成长曲线。核心中间体共用、高壁垒工艺协同、国产替代空间大是公司新材
料板块选品布局的底层思路，目前公司PPS产能全球第二国内第一，延伸出另一特种工程塑料PPA，并依托高壁垒的氰化及
光气化工艺布局HA项目（包含HDI、IPDA、IPDI）。己二腈是PA66产业链的命脉，国产化需求迫切，公司拟在天津布局尼
龙一体化项目，一期规划10万吨/年己二腈-己二胺，天津项目有望复制镇海液蛋项目，氰化工艺协同性+原材料成本优势
凸显，公司有望成为己二腈行业极具竞争力的玩家。
盈利预测与估值：我们预测公司2025-27年收入分别为231.83/234.26/244.78亿元，并上调归母净利润分别为67.33/7
2.02/80.58亿元（前值为65.10/69.65/80.48亿元），对应增速分别为15%/7%/12%，EPS分别为2.19/2.34/2.62元/股，3年
归母净利润CAGR为11%。公司2026年PE约11倍，低于可比公司平均PE15倍。考虑到公司是全球性的精细化工领军者，规模
成本优势突出，周期底部兼具弹性及新材料成长性，我们维持“增持”评级。
风险提示：1）产品价格波动风险；2）新项目投产不及预期；3）下游需求不及预期
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2026-01-05│新和成(002001)面向新兴需求的化学品标杆企业 │华泰证券 │买入
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新和成是全球营养品和香精香料领先企业，蛋氨酸/维生素/PPS等多产品销售额全球前五，并具备一体化/规模化和技
术优势。公司基于人类/动物营养、香精香料及特种工程材料等新兴需求增量，前瞻布局，并筑牢技术根基。伴随蛋氨酸/
香精香料全球份额提升和生物制造/新材料破局，公司迈入新成长周期。我们认为市场过度关注维生素周期波动的影响，
对蛋氨酸/香精香料等成长潜力和公司全球竞争优势，以及新兴业务成长性投资价值有所忽视。考虑蛋氨酸/香精香料等持
续放量，我们略微上调25-27年归母净利润预测，上调目标价至38.24元（上调49%），上调至“买入”评级。
营养品需求前景广阔，公司蛋氨酸率先脱颖而出
受益于降本增效需求下，养殖领域渗透率提升和豆粕替代需求，据博亚和讯，19-24年全球蛋氨酸需求量CAGR约5%。
由于海因法和氰醇法等技术壁垒高企，全球产能集中度高、新进入者有限，我们预计25-27年产能CR3/CR5保持65%/80%以
上，卖方话语权较强，叠加成本及扩产效率差异，公司27年将提升至45.1万吨/年产能（权益，折固，跃居全球前3）。维
生素方面，伴随海外供给逐步恢复，主要产品价格已逐步回归理性，公司依托一体化和规模优势，景气底部盈利仍可观，
静待新一轮周期弹性。除此二者之外，公司布局的辅酶Q10、新型氨基酸等其他营养品亦将面向新兴需求。
香精香料：需求稳步增长，产业链转移趋势下公司迎份额提升机遇
香精香料下游洗护/食饮等需求相对刚性，且保持温和增长，全球香精香料行业长期被国际巨头主导，2024年全球销
售额CR4约59%，国内企业中的销售额前五合计占比不足3%，伴随跨国企业在中国及亚太地区培育产业链以及国内企业技术
和产品力提升，未来国内企业全球份额提升空间广阔。公司07-24年香精香料营收CAGR达23%，系2024年全球销售额前十唯
一上榜的国内企业，未来依托产业链延伸及生物制造技术，有望迎新成长。
生物制造和新材料进入兑现期，投资价值显现
公司依托黑龙江基地布局生物基营养品、保健品、食/饲添加剂等，作为化学合成的协同工艺，在AI、测序、编辑、
放大、筛选等技术的进步下，公司依托生物制造技术平台有望掘金蓝海市场。新材料方面，PPS等特种工程塑料已具备全
球竞争优势，我们认为，伴随公司自主技术的己二腈-尼龙66产业链放量，有望助力国产化浪潮，HA系列/PPA等产品亦有
看点。得益于持续的技术积累及有纪律性的资本开支，公司盈利能力和现金流持续改善，17-24年平均分红率（累计分红/
累计归母净利）约44%。伴随营养品/香精香料/新材料/生物制造多元并举，未来盈利有望再上台阶。
我们与市场观点不同之处
我们认为市场过度关注维生素的周期波动，导致公司估值水平偏低，近年蛋氨酸/香精香料等业务持续成长，维生素
盈利占比已逐步下降，且公司蛋氨酸/香精香料市场份额和毛利率等整体处于行业前列，但估值水平却存在一定折价，未
来有望重估。市场对生物制造和新材料业务的成长潜力亦有忽视。
盈利预测与估值
我们预计公司25-27年归母净利67/74/81亿元（上调3%/2%/1%），同比增15%/9%/10%，考虑蛋氨酸/香精香料竞争优势
和新业务成长性，给予26年16xPE（可比公司Wind一致预期均值16xPE，前次基于25年12xPEvs可比公司15xPE），目标价38
.24元（上调49%），上调至“买入”评级。
风险提示：新项目/新技术进展不及预期；需求不及预期；竞争格局恶化。
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2025-11-17│新和成(002001)前三季度业绩大幅增长，新材料项目打开空间 │华安证券 │买入
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事件描述
10月28日晚，新和成发布2025年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入166.42亿元，同比增长5.45%；归母净利
润53.21亿元，同比增长33.37%；扣非归母净利润53.33亿元，同比增长37.37%。
Q3实现营业收入55.41亿元，同比增长-6.66%，环比增长-2.11%；归母净利润17.17亿元，同比增长-3.80%，环比增长
-0.35%；扣非归母净利润16.54亿元，同比增长-4.08%，环比增长-8.03%。
蛋氨酸投产与维生素放量补价，共同驱动公司业绩大幅增长
受巴斯夫恢复供给影响维生素价格有所承压，但海外需求旺盛有所放量且蛋氨酸产能投产贡献业绩，营养品板块保持
较好韧性，新材料、香精香料保持稳健增长，2025前三季度业绩显著提升。公司前三季度实现营业收入166.42亿元，同比
增长5.45%；①营养品板块：由于2025年6月12日巴斯夫解除VA不可抗力影响，8月7日VE解除不可抗力，路德维希港工厂恢
复供应，供给端压力导致维生素价格有所下降，根据百川盈孚，VA/VC/VE2025年前三季度均价分别为77.49、20.35、93.8
1元/公斤，同比增长-34.47%、-21.07%、10.34%，但海外需求旺盛出口量进一步增长，VE/VA2025Q3出口量分别为3.14、0
.18万吨，同比增长14.44%、1.48%，环比增长32.63%、24.89%，预计在以量换价下营养品板块保持韧性。同时蛋氨酸维持
较好的供需格局，前三季度均价21.7元/公斤，同比增长0.65%，宁波镇海18万吨液体蛋氨酸项目已顺利投产并贡献利润，
2025前三季度投资收益实现0.77亿元，同比增长0.35亿元，随着蛋氨酸项目逐步放量将进一步增厚公司业绩。②新材料板
块：预计报告期内公司PPS量价齐升与HA产品业绩贡献显著，下游新能源、半导体、高端制造等领域需求将维持新材料板
块持续向好。③香精香料板块：公司持续优化产品结构、丰富香料产品品类，香精香料板块业绩增长稳健。同时在公司成
本控制能力提升与原料端改善下，公司盈利水平显著提升，2025前三季度销售毛利率实现45.55%，较2024年增长3.77Pct
。
维生素止跌叠加蛋氨酸放量，Q4业绩有望边际改善
Q3受到维生素业务影响业绩有所承压，但维生素Q4止跌反弹迹象明显，同时蛋氨酸投产放量，Q4业绩有望环比改善。
Q3维生素系列产品均价下跌导致业绩有所承压，根据百川盈孚，VA/VC/VE/蛋氨酸2025Q3均价分别为61.73、18、60.81、2
2.13元/公斤，同比增长-67.05%、-31.79%、-49.50%、5.43%，环比增长-9.11%、-5.86%、-37.69%、0.64%；维生素Q3均
价回落至较低水平，已低于巴斯夫爆炸前历史均价，且当前部分头部主流厂商暂停维生素报价、挺价意愿较强，预计后续
维生素价格将回归正常水平。因此预计Q4维生素业务有望好转，同时蛋氨酸维持较好格局、18万吨合资项目有序放量，叠
加香精香料及新材料业务稳健增长，公司Q4业绩有望环比改善。
多板块业务持续扩张，打开业绩增长空间
公司稳步推进多板块产品应用与扩产进度，优化产品矩阵，提高公司核心竞争力。①营业品板块：与中石化成立合资
公司建设18万吨/年液体蛋氨酸项目已于Q3顺利投产；蛋氨酸一体化提升项目能源评估已于Q3通过，改造后预计山东蛋氨
酸生产装置的生产能力将达到37万吨/年，待项目建成后公司将拥有46万吨/年蛋氨酸权益产能。②新材料板块：天津尼龙
新材料项目已取得海域权证、能评、主装置环评批复，预计2027年能够投产，建成投产后可形成己二腈-己二胺-尼龙66关
键中间体及高端尼龙新材料产业链，突破尼龙生产关键中间体的技术壁垒。③香精香料板块：17000吨合成香料、8209吨3
-甲基-3-丁烯-1-醇、5650吨异戊烯醛项目环评获批，77815吨合成香料项目完成二次环评公示，公司不断创新和丰富香料
品种，持续满足市场需求。④原料药：公司规划年产6万吨含磷氨基酸衍生物项目，合计共建精草铵膦铵盐原药4.5万吨、
10%精草铵膦铵盐可溶剂4万吨、20%精草铵膦铵盐可溶液剂3万吨，公司积极关注并寻找契机进入植保行业。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.19、73.20、80.22亿元，对应PE分别为12、11、10倍。维持“买入”评级
。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期。
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