研报评级☆ ◇002007 华兰生物 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.81│ 0.59│ 0.51│ 0.54│ 0.60│ 0.67│
│每股净资产(元) │ 6.21│ 6.48│ 6.29│ 6.62│ 7.00│ 7.42│
│净资产收益率% │ 13.04│ 9.17│ 8.18│ 7.89│ 8.35│ 8.78│
│归母净利润(百万元) │ 1481.58│ 1087.85│ 940.40│ 976.77│ 1094.36│ 1218.42│
│营业收入(百万元) │ 5341.87│ 4379.20│ 4595.02│ 4627.26│ 4981.11│ 5343.53│
│营业利润(百万元) │ 2098.39│ 1379.58│ 1228.54│ 1274.25│ 1423.50│ 1588.75│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-10 买入 维持 --- 0.50 0.57 0.62 中信建投
2026-04-03 买入 维持 16.5 0.52 0.59 0.67 国投证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.56 0.62 0.70 平安证券
2026-04-01 买入 维持 17.25 0.54 0.59 0.65 国泰海通
2026-03-30 买入 维持 17.28 0.56 0.62 0.70 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│华兰生物(002007)主营业务经营保持稳健，生物类似药有望贡献增量 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司发布2025年报，业绩符合预期。血制品业务全年保持稳健增长，采浆量持续提升，毛利率受价格因素影响短期承
压。预计随着价格趋稳，叠加浆站经营效率提升，血制品业务有望保持稳健经营趋势。流感疫苗批签发保持领先，库存水
平进一步优化，26年三价疫苗占比提升预计短期影响业绩；长期流感疫苗渗透率提升及产品结构进一步丰富有望推动疫苗
业务向好发展。公司持续推进研发创新，10%新工艺静丙获批在即；参股公司华兰安康贝伐珠单抗2025年开始销售，多款
生物类似药处于上市申请审评阶段，有望贡献业绩增量。
事件
公司发布2025年报，业绩符合预期
3月28日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入45.95亿元，同比增加4.93%；2）归母净利润9.40亿元，同
比下降13.55%；3）扣非归母净利润9.37亿元，同比下降4.51%；4）基本每股收益0.52元。业绩符合预期。
公司利润分配预案为：以18.27亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），送红股0股（含税），不
以公积金转增股本，拟分配现金股利9.14亿元（含税）。
简评
主营业务收入保持稳健增长，毛利率有所承压
25Q4公司营业收入12.16亿元，同比增长36.87%；归母净利润1.56亿元，同比下降5.00%；扣非归母净利润1.94亿元，
同比增长18.80%。25Q4收入增速较快主要由于血制品业务24年同期业绩低基数，以及流感疫苗年末受流感疫情影响销售同
比增长所致。全年公司收入端实现稳定增长，但利润端同比下降，主要由于：1）受市场竞争加剧及价格调整等因素影响
，血制品及疫苗业务毛利率同比有所下降。2）长期股权投资亏损增加，导致投资净收益同比下降。
血制品业务：白蛋白等产品销售保持增长，采浆量实现稳步提升
2025年，公司血制品业务实现收入33.87亿元，同比增长4.35%；毛利率50.17%，同比下降4.24pct。分产品来看，人
血白蛋白收入14.18亿元（+15.40%），毛利率51.68%（-3.23pct），销量提升推动收入增长，毛利率下降主要由于价格调
整所致；静丙收入8.45亿元（-8.94%），毛利率37.47%（-13.58pct），销量及毛利率均有所承压，主要由于医保控费、D
RG/DIP改革等政策趋严导致产品使用受限，叠加价格调整所致；其他血制品收入11.23亿元（+3.20%），毛利率57.81%（+
1.10pct），凝血因子类及特免类产品保持稳步增长。
采浆方面，2025年公司实现采集血浆1669.49吨，同比增长5.24%。其中股份公司下属浆站采浆1015.02吨（+11.81%）
，重庆公司下属浆站采浆654.47吨（-3.55%）。2025年公司重庆市丰都县新浆站建成并开始采浆，截至2025年末在营浆站
共34家（含6家分站），分布于河南（12家）、重庆（17家）、广西（4家）、贵州（1家）。2025年采浆量超过100吨的浆
站有四个，成熟期浆站年均采浆量保持国内前列。预计2026年，随着新浆站采浆量持续爬坡叠加老浆站效率提升，公司采
浆量有望实现进一步增长。
疫苗业务：流感疫苗批签发保持领先，库存水平实现优化
2025年，公司疫苗业务实现收入11.95亿元，同比增长7.00%；毛利率78.38%，同比下降3.55pct。其中流感疫苗销售
收入11.21亿元（+4.43%），毛利率79.07%（-2.77pct）。全年公司流感疫苗批签发57批次（-26.92%），其中四价流感疫
苗51批次（-23.88%）、三价流感疫苗6批次（-45.45%），批签发量保持国内领先。截至2025年末，公司疫苗库存量147.2
1万支，同比下降69.41%，主要由于公司对批签发和供应安排进行了合理优化所致。毛利率下降主要由于疫苗生产量下降
（1548.59万支，-26.65%），固定成本无法有效摊薄，导致直接人工、折旧费、能源动力等单位成本上升所致。公司已上
市吸附破伤风疫苗、冻干人用狂犬病疫苗等产品，未来随着新品放量，疫苗收入结构将进一步丰富。
持续投入研发创新，10%新工艺静丙处于上市审评阶段
公司持续推进研发创新。其中10%新工艺静丙已接受注册核查和GMP符合性检查，目前处于综合审评阶段；5%规格处于
等待注册检验报告阶段。皮下注射人免疫球蛋白处于新生产场地临床前工艺研究阶段；人凝血因子IX已完成临床研究，待
新生产场地验证完成后提交上市申请；Exendin-4-FC融合蛋白II期临床已完成，拟启动III期临床，同时新增规格和新增
肥胖适应症已取得临床批件。疫苗方面，冻干Hib结合疫苗已于2025年8月取得临床批件，重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）
已于2026年1月取得临床批件；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗持续推进III期临床试验；mRNA流感疫苗、新型佐剂
流感疫苗正在开展临床前研究工作。
创新药和生物类似药方面，参股公司华兰安康积极推进产品销售及研发。其中贝伐珠单抗2025年正式开始销售，全年
收入达1.96亿元；利妥昔单抗已提交上市申请，处于CDE技术审评中；地舒单抗和阿达木单抗已于2025年12月和2026年1月
分别提交上市申请；曲妥珠单抗已完成III期临床，拟提交上市申请。帕尼单抗、伊匹木单抗、CD3×BCMA双抗处于I期临
床阶段。上述产品梯队有望为公司持续培育新的利润增长点。2025年，华兰安康与国内某知名公司签订《临床前研究数据
授权协议》，华兰安康将其研发的CD3×BCMA双抗的临床前数据、临床批件申报资料等资料以总额6800万元的里程碑款项
（已收到3500万元的首付款）授权给国内某知名公司和其唯一被许可方。上述项目能够为公司培育新的利润增长点，丰富
公司的产品梯队。
毛利率同比有所承压，高比例分红回馈股东
2025年，公司整体毛利率57.53%，同比下降3.92pct，主要由于血制品及疫苗业务毛利率下降所致。全年公司销售费
用8.18亿元（+5.45%），销售费用率17.80%（+0.09pct）；管理费用2.25亿元（-24.16%），管理费用率4.89%（-1.88pct
），费用同比下降主要由于职工薪酬及存货报废损失同比减少所致；研发费用3.37亿元（+1.29%），研发费用率7.34%（-
0.26pct），保持相对稳定；财务费用46万元（+106.69%），主要系利息收入减少所致。公司2025年经营净现金流8.78亿
元（-17.12%），主要由于销售产品收到的现金减少所致。公司拟分配现金股利9.14亿元，占2025年归母净利润的97%，体
现管理层回报股东的积极态度。
2026年展望：血制品及疫苗业务有望稳健增长，期待生物类似药贡献新增量
2025年，公司血制品业务保持稳健收入增长，采浆量实现进一步提升，毛利率受价格因素影响短期承压。预计2026年
，随着产品价格逐步趋稳，叠加浆站经营效率持续提升，公司血制品业务有望保持稳健经营趋势。疫苗业务2025年批签发
保持行业领先，库存水平进一步优化。26年三价流感疫苗占比提升预计短期影响业绩表现；长期国内流感疫苗渗透率提升
叠加产品结构进一步丰富，有望推动疫苗业务长期向好发展。公司持续推进研发创新，10%新工艺静丙获批在即，期待后
续进展；参股公司华兰安康贝伐珠单抗已开始销售，多款生物类似药处于上市申请审评阶段，未来有望贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级
2026年公司血制品业务预计保持稳健；疫苗业务受三价产品占比提升影响预计短期承压，新品放量有望减轻对冲部分
影响。结合以上预期，我们预计公司2026~2028年收入分别为43.25亿元、46.10亿元和48.32亿元，2026年预计同比下降5.
9%，2027~2028年分别同比增长6.6%和4.8%；归母净利润分别为9.21亿元、10.34亿元和11.25亿元，2026年预计同比下降2
.1%，2027~2028年分别同比增长12.3%和8.8%；每股EPS分别为0.50元、0.57元和0.62元，当前股价对应2026~2028年估值
分别为29.5X、26.3X和24.1X，维持买入评级。
风险分析
1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论
上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续
规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
2、浆站建设及采浆量增长速度不及预期：公司产品供给端增长主要取决于浆站数量的增加和单站采浆量的增长，若
未来浆站建设及采浆量增长速度不及预期，将影响公司未来的业绩及盈利水平预期。
3、新产品研发和上市进度不达预期。
4、毛利率下降的风险：原料血浆成本占血制品生产成本的比例较高，随着献浆员营养费的不断提高，血浆的成本在
逐渐上升；随着原料血浆采集量的增加，血液制品企业之间的竞争加剧，价格存在波动的可能，血液制品综合毛利率存在
下降的风险，可能对公司利润造成一定影响。疫苗公司的主要产品四价流感病毒裂解疫苗的竞争对手不断增多，价格竞争
趋于激烈，存在毛利率进一步下降的可能。
5、流感疫苗生产调整风险：2025年2月，WHO（世卫组织）发布2025-2026年北半球季节性流感疫苗推荐组分。WHO流
感疫苗组分咨询委员会主张四价流感疫苗无需再包含B/Yamagata谱系抗原，建议尽快完成该组分的剔除工作。若国内流感
疫苗不再推荐四价中的B/Yamagata组分，流感疫苗企业的生产计划可能面临调整，将三价疫苗作为主要生产品种。由于三
价流感疫苗单价低于四价疫苗，生产计划调整可能导致产品销售单价降低，影响公司疫苗业务业绩表现。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│华兰生物(002007)血制品与疫苗收入双增，布局生物药培育新增长点 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报。
2025年，公司实现营业收入45.95亿元，同比增长4.93%；归母净利润9.40亿元，同比下降13.55%；扣非归母净利润9.
37亿元，同比下降4.51%。Q4单季度，公司实现营业收入12.16亿元，同比增长36.87%；归母净利润1.56亿元，同比下降5.
00%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长18.80%。根据公司2025年度利润分配预案，公司拟以总股本18.27亿股为基数，
向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计9.14亿元，加上半年度现金分红9.14亿元，公司2025年度现金分红总
额预计达18.27亿元，积极回报股东。
血制品业务：营收与采浆量稳健增长，新品研发进展顺利。
2025年公司血液制品业务实现营业收入33.87亿元/+4.35%；其中白蛋白实现营业收入14.18亿元/+15.40%，静丙实现
营业收入8.45亿元/-8.94%，其他血液制品实现营业收入11.23亿元/+3.20%。在采浆方面,2025年公司多措并举积极推进血
浆采集工作，重庆市丰都县单采血浆站于5月取得采浆许可证并开始采浆，共15家浆站顺利通过单采血浆许可证换发；202
5年公司实现采集血浆1669.49吨/+5.24%，为血液制品业务的稳健增长奠定了坚实基础，其中股份公司下属浆站实现采集
血浆1015.02吨/+11.81%，重庆公司下属浆站实现采集血浆654.47吨/-3.55%。在研发方面，公司已提交新工艺静丙（10%
、5%）的药品注册补充申请、已接受注册核查和GMP符合性二合一检查，10%规格处于综合审评阶段，5%规格处于等待注册
检验报告阶段；人凝血因子Ⅸ已完成临床研究；皮下注射人免疫球蛋白已完成临床前沟通交流，目前处于新生产场地临床
前工艺研究阶段。
疫苗业务：流感疫苗批签发保持国内领先，在研项目有序推进。
2025年公司疫苗制品业务实现营业收入11.95亿元/+7.00%，呈现恢复性增长态势，其中流感疫苗实现营业收入11.21
亿元/+4.43%，其他疫苗制品实现营业收入0.75亿元/+69.56%。2025年，华兰疫苗共取得流感疫苗批签发57批次，其中四
价流感疫苗51批次，三价流感疫苗6批次，批签发批次数量继续保持国内领先地位。产品研发方面，华兰疫苗多个在研项
目按计划有序推进：A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗已完成Ⅲ期临床试验，正在进行申报生产的准备工作；吸附无细胞百
（三组分）白破联合疫苗正在开展Ⅲ期临床试验；Hib疫苗和重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）分别于2025年8月和2026年1月
取得药物临床试验批准通知书，正在进行I期临床前的准备工作；流感病毒mRNA疫苗、新型佐剂流感疫苗正在开展临床前
研究，公司疫苗产品矩阵有望逐步丰富。
参股公司：贝伐珠单抗正式销售，在研管线有望渐入收获期。
公司参股公司华兰安康主要开展创新药和生物类似药的研发、生产，2025年多款产品取得积极进展：贝伐珠单抗于20
24年11月取得《药品注册证书》，2025年正式生产和销售；利妥昔单抗注射液、地舒单抗注射液、阿达木单抗注射液分别
于2024年11月、2025年12月、2026年1月提交了上市申请，目前正在CDE技术审评中；曲妥珠单抗已完成Ⅲ期临床研究，拟
提交上市申请；伊匹木单抗、帕尼单抗处于Ⅰ期临床阶段；重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1和
TGF-β双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液、帕博利珠单抗已取得临床批件，稳步推进临床研
究。上述项目有望为公司培育新的利润增长点，助力公司长期发展。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为1.6%、7.4%、5.9%，净利润的增速分别为0.2%、14.4%、14
.2%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.50元，相当于2026年32倍的动态市盈率。
风险提示：产品市场推广及销售不及预期、流感疫情的不确定性、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、行
业政策变化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│华兰生物(002007)主业平稳，生物药初步起量 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年年报，全年实现营收45.95亿元（yoy+4.93%），实现归母净利润9.40亿元（yoy-13.55%），扣非后归
母净利润为9.37亿元（yoy-4.51%）。
公司发布分红预案，拟每10股派现5元（含税）。
平安观点：
血制品、疫苗均实现稳健增长，利润率有所下降
血制品：2025年公司采浆1669.49吨，较2024年增长5.24%，延续稳健增长态势，核心原料供应充足。2025年实现收入
33.87亿元（yoy+4.35%），其中白蛋白14.18亿元（yoy+15.40%）、静丙8.45亿元（yoy-8.94%）、因子类等其他血制品11
.23亿元（yoy+3.20%）。板块毛利率为50.17%，比上年-4.24pct。
疫苗：2025年实现收入11.95亿元（yoy+7.00%），核心产品流感疫苗实现收入11.21亿元（yoy+4.43%）。板块毛利率
为78.38%，比上年-3.55pct。
公司整体费用率稍有下行，销售费用率为17.80%（yoy+0.08pct），管理费用率为4.89%（yoy-1.88pct），研发费用
率为7.34%（yoy-0.26pct）。毛利率下行及长期股权投资（权益法核算）亏损是利润率下行的主要原因。
生物药初步起量，在研项目众多
2025年，以生物药为主业的参股公司华兰安康实现收入2.42亿元，投入阶段利润为-1.58亿元。其中主要收入贡献来
自贝伐单抗类似物，共销售1.96亿元，实现初步起量。公司还有多项创新药或生物类似物在研发管线中。其中利妥昔单抗
、阿达木单抗、地舒单抗3项已完成临床研究并处于上市申请阶段，曲妥珠单抗也已完成临床3期研究，这些产品有望在未
来陆续上市，提供额外增长驱动力。
维持“推荐”评级。血制品、疫苗稳健发展，生物药初步起量，有望成为未来额外增长动力。结合25年业绩情况，调
整2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计归母净利润为10.17、11.38、12.74亿元（原预测14.76、16.78亿元）。生物
药上市初期投入较大，若后续销售形成规模则其盈利能力会有显著改善，对整体业绩提升有积极作用，维持“推荐”评级
。
风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；计税方式变化可能对业绩产生影响；产品研发是高风险高收益
行为，存在失败的可能性；产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│华兰生物(002007)2025年年报点评：血制品和疫苗稳健，生物药蓄势待发 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司血制品供给稳定，流感疫苗企稳，参股公司多款生物类似药即将贡献收入，但短期需关注生物制品
税率调整的影响。
投资要点：维持“增持”评级。2025年公司实现营业收入45.95亿元（+4.93%），归母净利润9.40亿元（-13.55%），
扣非归母净利润9.37亿元（-4.51%）。我们调整公司2026/2027年预测EPS为0.54/0.59元，新增2028年预测EPS为0.65元。
我们给予公司2026年估值32XPE，对应目标价为17.25元，维持“增持”评级。
血制品收入稳定，利润受收降价影响。2025年血制品业务实现收入33.87亿元（+4.35%），其中白蛋白收入14.18亿元
（+15.40%），静丙8.45亿元（-8.94%），其他血制品11.23亿元（+3.20%），在采浆成本上升、竞争加剧导致产品价格波
动等影响下，血制品业务毛利率减少4.24pcts至50.17%。公司共有34家浆站，全年实现采浆量1669.49吨（+5.24%），其
中股份公司1015.02吨（+11.81%），重庆公司654.47吨（-3.55%），原料血浆供给稳健，关注需求的变化。
流感疫苗企稳，收入重回增长通道。2025年华兰疫苗实现收入12.03亿元（+6.62%），其中流感疫苗收入11.21亿元（
+4.43%），毛利率为79.09%（-2.77pcts），取得流感疫苗批签发共57批次，其中四价51批次，三价6批次，我们预计25Q4
流感高发抬升了接种需求。
积极推进新药研发，生物类似药贡献过亿收入。公司参股公司华兰安康主要开展创新药和生物类似药的研发、生产，
其中贝伐珠单抗已获批，2025年实现收入1.96亿元。在研管线中，重组Exendin-4-FC融合蛋白注射液已顺利完成I期/II期
临床，即将开展III期临床，新增肥胖的新适应症已取得临床批件；CD3/BCMA双抗、Claudin18.2单抗、PD-L1/TGF-β双功
能融合蛋白、帕博利珠单抗已取得临床批件；生物类似药方面，利妥昔单抗、阿达木单抗、地舒单抗上市申请已获受理，
曲妥珠单抗已完成III期临床，伊匹木单抗、帕尼单抗正在开展I期临床。下一步，公司将积极开展干细胞、合成生物学、
自免、心脑血管药物等药物的研发工作。
风险提示：采浆量不及预期的风险，血制品核心产品降价的风险，市场竞争加剧的风险，税收优惠政策变化的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-30│华兰生物(002007)生物药新增长曲线逐渐清晰 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年收入、归母净利、扣非归母46.0、9.4、9.4亿元（+5%、-14%、-5%yoy）。受到血制品行业竞争下价
格承压，公司归母净利润低于我们预测（此前预测25年归母净利润13.7亿元）。展望未来，我们认为血制品稳健增长、疫
苗稳步恢复、生物药快速起量，随着血制品、疫苗、生物药新品上市与临床推进，公司的创新基因不断展现，维持“买入
”评级。
血制品收入表现平稳，利润率承压
2025年血制品收入33.9亿元（+4%yoy）、毛利率50.2%（-4.2pctyoy）、净利润8.2亿元（-14%yoy），毛利率与净利
润的下降主因产品在行业竞争压力下调价：1）白蛋白、静丙、其他血制品收入14.2、8.5、11.2亿元（+15%、-9%、+3%yo
y），毛利率51.7%、37.5%、57.8%（-3pct、-14pct、+1pctyoy）；2）2025年公司采浆量同比增长5%至约1670吨（上半年
采浆约800吨）；3）我们预计随着新浆站采浆扩大与各地“十五五”规划，未来采浆有望达到~10%增长速度，我们预计公
司2026年血制品收入实现5~10%增长。
疫苗收入恢复性增长，生物药收入快速起量
1）2025年疫苗收入12.0亿元（+7%yoy）、净利润1.8亿元（-11%yoy），其中流感疫苗收入11.2亿元（+4%yoy），由
于2025年末流感疫情，流感疫苗发货较好，我们预计2026年疫苗稳步恢复，长期看受益于政府支持及民众接种意识的提升
仍有较大增长空间。2）40%参股的华兰安康（原华兰基因）2025年收入2.4亿元、净利润-1.6亿元，其中上半年开始销售
的贝伐单抗收入约2亿元、CD3/BCMA首付款3500万元，随着类似药集采，我们预计2026年华兰安康收入维持快速增长、利
润有望扭亏为盈。
血制品、疫苗、生物药创新研发齐头推进
1）血制品：新工艺IVIG已申报上市（10%IVIG综合审评，5%IVIG等待检验报告），FⅨ处于Ⅲ临床，SCIG处于Pre-IND
阶段；2）疫苗：冻干MenAC准备报产，DTcP疫苗处于临床三期，Hib疫苗、重组带状疱疹疫苗获得IND，新型佐剂流感疫苗
提交IND，流感病毒mRNA疫苗处于临床前；3）生物药：Exendin-4-FC（长效GLP1）即将开展糖尿病适应症III期、肥胖适
应症获得IND，利妥昔、地舒、阿达木已申报上市，曲妥珠已完成III期即将申报上市，伊匹木、帕尼处于临床I期，CD3/B
CMA双抗、CLDN18.2、PDL1/TGFβ双抗、帕博利珠等即将进入临床。
维持“买入”评级
考虑到竞争压力导致公司血制品收入与毛利率承压，我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计公司2026-28年归母
净利分别为10.2、11.4、12.7亿元(26-27年预测较前值-40%、-44%)。给予公司26年31xPE（考虑到公司血制品成长潜力与
基因公司的投资收益弹性，较可比公司一致预期26xPE均值有所溢价），对应目标价17.28元（前值20.91元，基于25年28x
PE和13.7亿元归母净利），维持“买入”评级。
风险提示：采浆不及预期，血制品需求不及预期，流感季节波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-08│华兰生物(002007)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.请介绍一下公司 2025 年采浆情况以及未来是否会申请新建单采血浆站？
答：截至目前，公司下属单采血浆站分布于河南（12 家）、重庆（17 家，含 6家分站）、广西（4 家）、贵州（1
家）四个省份，单采血浆站数量为34 家（含 6 家分站），2025 年采浆量超 100 吨的单采血浆站有四个，成熟期浆站的
年平均采浆量均在国内前列。2025 年公司实现采集血浆 1669.49吨，较 2024 年增长 5.24%，其中股份公司下属浆站实
现采集血浆 1015.02吨，较上年同期增长 11.81%；重庆公司下属浆站实现采集血浆 654.47 吨，较上年同期下降 3.55%
。
“十五五”期间，公司将继续加强原料血浆的采集和供应工作，积极向河南、重庆有关部门申请新建单采血浆站，争
取在“十五五”期间有新浆站获批。
2.请介绍下公司新产品研发情况？
答：公司持续加大研发投入，2024 年和 2025 年研发投入分别为 3.35亿元和 3.38 亿元，分别占营业收入的 7.64%
和 7.35%。血液制品方面，公司已提交新工艺静注人免疫球蛋白（10%、5%）的药品注册补充申请、已接受注册核查和 GM
P 符合性二合一检查，10%规格处于综合审评阶段，5%规格处于等待注册检验报告阶段；皮下注射人免疫球蛋白已完成临
床前沟通交流，目前处于新生产场地临床前工艺研究阶段；人凝血因子Ⅸ已完成临床研究，待新生产场地工艺验证及相关
研究完成后提交药品上市注册申请；重组Exendin-4-Fc 融合蛋白注射液用于治疗单纯依靠饮食和运动血糖控制不佳的 2
型糖尿病患者，Ⅱ期临床研究已完成，拟启动Ⅲ期临床研究，同时新增注射器包装规格和新增改善肥胖患者的体重控制适
应症已取得临床批件。疫苗新产品注册进度稳步推进：冻干 b型流感嗜血杆菌结合疫苗和重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）
分别于 2025 年 8月和 2026 年 1月取得药物临床试验批准通知书；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在持续推进
Ⅲ期临床试验；mRNA 流感疫苗、新型佐剂流感疫苗正在开展临床前研究工作；创新药和生物类似药方面，公司参股公司
华兰安康已递交利妥昔单抗注射液、地舒单抗注射液、阿达木单抗注射液的药品注册上市许可申请并获受理；曲妥珠单抗
已完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请；伊匹木单抗、帕尼单抗处于 I期临床阶段；重组抗 Claudin18.2 全人源单克隆
抗体注射液、重组抗 PD-L1和 TGF-β双功能融合蛋白注射液、重组抗 BCMA 和 CD3 双特异性抗体注射液、帕博利珠单抗
已取得临床批件，稳步推进临床研究。上述项目能够为公司培育新的利润增长点，丰富公司的产品梯队，增强长期发展动
能。
3.近年来，血液制品行业并购不断，贵公司如何看待这种现象，公司将如何应对？
答：通过并购重组做大做强是血液制品行业发展的趋势，近年来，国内部分血液制品公司通过收购、兼并的方式，实
现规模扩张，展望未来，在政策鼓励和市场需求驱动下，行业还有兼并重组的可能，未来做大做强的决定因素将更多依靠
创新能力和运营效率，而非单纯拼扩张速度，从目前并购重组案例来看，整合提质才是其发展的关键，血液制品作为特殊
高壁垒行业，其集中化是大势所趋。华兰生物也一直注重提质，最近也在寻找行业可并购机会、积极参与血液制品行业的
兼并重组工作，后续若有合适并购标的或合适的重组兼并机会公司都会积极参与，但公司对重组兼并企业的要求是通过并
购重组实现双方共赢、进一步强化主业核心竞争力，发挥产业协同效应，拓展业务覆盖范围，从而提升公司质量和价值，
以确保华兰生物基业长青，后续若有并购重组事宜，公司将依据相关法律法规及时履行信息披露义务。
4.公司 2025 年度实现较好的分红，请问公司的考虑及未来分红的持续性如何？
答：公司始终坚持实施稳健的分红政策，切实保障全体股东的合法权益。自公司上市以来共分红 71.67 亿元（含 20
25 年分红金额），分红额占融资额 6.26 亿元的 11.44 倍，充分体现了公司与股东共享发展成果的理念。
公司在 2024 年发布未来三年（2024—2026 年）股东回报规划，2024 年—2026 年平均分红额占比均不低于当年实
现净利润的 30%，持续给予投资者较好的回报。未来，公司将贯彻高质量稳健发展理念，优化分红节奏，提高公司长期投
资价值，与全体股东共享公司经营发展成果。
5.血液制品行业上市公司在 2025 年普遍业绩下降，请问目前行业情况以及未来发展趋势？
答：2021—2025 年全国采浆量增长较快，年复合增长率超过 9%，但需求端受限于医疗政策 DRG/DIP 改革、医保控
费的影响，增长速度较缓，供需关系发生了一定变化，行业整体库存增加，血液制品行业主要产品 2025 年整体价格较 2
024 年均有所下降，行业在一定时期内面临一定的困难，但我们也应该看到，国产人血白蛋白仅占据国内 35%左右的市场
份额，65%左右的市场份额仍需进口，与实现完全自给自足仍存在较大差距。随着我国国民经济持续发展、医疗保障体系
不断完善、居民医疗支付能力稳步提升，以及临床对血液制品的合理使用认知水平逐步深化，白蛋白类、免疫球蛋白类、
凝血因子类三大类产品需求均将保持稳步增长。同时，对比国际市场，我国免疫球蛋白与凝血因子类产品使用比例、人均
消费量低于欧美市场，这类产品的需求增长潜力巨大，将进一步推动行业市场容量扩大。结合我国血液制品市场需求增长
趋势及与欧美市场需求量的差异分析，我国血液制品行业未来仍将保持持续稳定增长的态势。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不
|