研报评级☆ ◇002010 传化智联 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.06│ 0.21│ 0.29│ 0.34│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 6.27│ 6.21│ 6.48│ 6.67│ 6.95│ 7.29│
│净资产收益率% │ 3.39│ 0.89│ 3.29│ 4.34│ 4.89│ 5.42│
│归母净利润(百万元) │ 591.77│ 154.31│ 589.65│ 790.84│ 930.47│ 1075.50│
│营业收入(百万元) │ 33578.06│ 26698.51│ 25084.47│ 15970.50│ 17268.50│ 18947.50│
│营业利润(百万元) │ 974.36│ 657.89│ 916.24│ 1194.50│ 1403.00│ 1621.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-04 增持 首次 --- 0.28 0.34 0.39 国信证券
2026-08-30 增持 维持 5.3 0.29 0.34 0.39 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-04│传化智联(002010)物流业务结构优化，收入下滑但盈利能力提升 │国信证券 │增持
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2026H1公司扣非净利同比大幅提升。2026年中报营收78.99亿元（-35.5%），归母净利润4.5亿元（-11.9%），扣非归
母净利润4.1亿元（+44.2%）；2026年第二季度单季营收39.5亿元（-36.5%），归母净利润1.8亿元（-41.6%），扣非归母
净利润1.8亿元（+43.0%）。
2026H1物流板块收入同比大幅下滑，主要因为公司主动调整业务结构，毛利率大幅提升。由于公司今年主动调整业务
结构，减少低毛利业务规模，2026H1物流板块实现营收16.3亿元，同比-75.5%，其中影响最大的子板块是网络货运业务，
其收入同比下滑89%至6.3亿元，而核心业务智能公路港业务表现比较稳健，实现营收5.8亿元，同比-5.6%。得益于低毛利
的网络货运业务规模大幅减少，2026H1物流板块的毛利率为34.4%，同比+24.5pct，毛利润为5.6亿元，同比-14.6%。
2026H1化学板块收入及毛利润同比稳健增长。公司化学业务稳扎稳打，其中顺丁橡胶业务维持较快增长态势，2026H1
化学板块实现营收62.6亿元，同比+12.3%，其中，纺织印染助剂业务营收为39.5亿元，同比+9.8%，顺丁橡胶业务营收为1
9.2亿元，同比+25.3%。2026H1化学板块实现毛利率21.4%，同比+0.32pct，毛利润为13.4亿元，同比+14.0%。
收入结构优化拉动公司毛利率同比大幅提升，投资收益同比明显减少。得益于公司大幅减少低毛利业务，公司综合毛
利率从2025H1的15.0%大幅提升至2026H1的24.2%，核心业务具体来看，纺织印染助剂业务毛利率25.89%（同比-0.25pct）
、顺丁橡胶业务毛利率13.96%（同比+2.74pct）、智能公路港业务毛利率82.48%（同比+2.0pct）。由于2025Q2处置子公
司传化支付股份实现1.8亿元投资收益，导致基数偏高，2026Q2投资收益同比减少了1.64亿元至0.45亿元。此外，公司加
快AI与数字化转型，驱动效能提升，包括构建研发AI智能平台、打造AI赋能行业解决方案与运力平台、依托业务场景形成
数据资产、持续深化推进无人驾驶落地应用等等。
风险提示：宏观经济风险；公司战略调整风险。
投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.7/9.3/10.8亿元，分别同比变化+31%/+20%/+17%，当前股价对应2026/2027
年PE分别为16.5X、13.7X。考虑到公司经营改善，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。
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2026-08-30│传化智联(002010)物流结构调优，化学稳健增长 │华泰证券 │增持
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传化智联发布半年报，2026年H1实现营收78.96亿元（yoy-35.50%），归母净利4.48亿元（yoy-11.92%），扣非净利4
.05亿元（yoy+44.22%）。其中Q2实现营收39.43亿元（yoy-36.54%，qoq-0.26%），归母净利1.82亿元（yoy-41.59%，qoq
-31.27%），低于我们预期（3.08亿），主因调整业务结构，大幅收缩网络货运平台业务规模，但整体毛利率同比提升9.1
pct至24.2%。往后展望，物流业务聚焦公路港物流中心核心资产，剥离低效非主营业务，中长期有望提升盈利韧性；化学
业务在国内大客户份额提升、海外市场拓展及差异化顺丁橡胶产品放量有望延续增长，维持“增持”。
物流：优化业务结构，资源聚焦核心物流资产
1H26物流业务实现收入16.32亿元，同比下降75.5%；毛利5.62亿元，同比下降14.6%；毛利率同比提升24.5pct至34.4
%，主要为低毛利网络货运业务收缩带来的结构性提升。1）网络货运收入6.28亿元，同比下降88.7%；毛利降至0.25亿元
，但毛利率同比提升2.1pct至4.0%。2）公路港收入5.80亿元，同比下降5.6%，毛利4.78亿元，同比下降3.2%，毛利率提
升2.0pct至82.5%；园区出租率同比提升2pct至88.2%，精细化招商及闲置资产盘活支撑盈利韧性。3）供应链物流收入2.4
3亿元，同比下降13.3%，毛利率下降1.6pct至6.6%；公司围绕化工、新能源、快消三大行业，新增72家客户并推进区域集
拼及干线整合，新项目仍处培育放量阶段。
化学：收入与毛利双增，顺丁橡胶表现突出
1H26化学业务实现收入62.64亿元，同比增长12.3%；毛利13.43亿元，同比增长14.4%；毛利率同比提升0.3pct至21.4
%。1）纺织印染助剂收入39.47亿元，同比增长9.8%，毛利10.2亿元，同比增长9.2%；毛利率同比小幅下降0.3pct至25.9%
，营收及毛利同比增长，受益于国内大客户份额提升、营销体系改革以及海外双品牌拓展。2）顺丁橡胶收入19.21亿元，
同比增长25.3%，毛利同比增长约56%至2.7亿元，毛利率提升2.7pct至14.0%，是化学业务的主要增量，得益于稀土顺丁及
差异化产品放量、国际销量同比增长23%至6.9万吨，以及透明顺丁橡胶等新品贡献。
主业盈利质量改善，一次性收益减少拖累表观利润
1H26非经常性损益仅0.43亿元，显著低于1H25约2.28亿元，主要由于上年同期处置子公司等一次性收益较多，因此归
母净利润同比弱于扣非净利润；1H26投资收益同比下降59%至1.08亿元，但参股蚂蚁消费金融按持股比例贡献利润约0.97
亿元、同比增长约33%，继续提供相对稳定的收益支撑。公司经营现金流由上年同期净流入1.26亿元转为净流出4.89亿元
，主要因化学业务销量增长带动采购支出增加。
盈利预测与估值
考虑到公司收缩低毛利网络货运业务、聚焦核心公路港资产及相关业务，公路港资产盘活、供应链物流新项目放量及
盈利修复所需时间或长于此前预期，我们下调公司26-28年归母净利润至8.10/9.32/10.69亿元（较前值分别调整-7.83%/-
23.42%/-25.78%，三年复合增速为21.94%），对应EPS为0.29/0.34/0.39元，对应BVPS为6.62/6.93/7.29元。给予公司26
年0.8倍PB估值（前值1.0xPB，为过去三年PB均值加1.5个标准差；本次为过去三年平均PB，估值溢价转为平价主因Q2业绩
低于预期，网络货运规模快速收缩后物流业务收入及毛利仍承压，公路港资产盘活和供应链物流新项目放量尚待兑现），
对应目标价为5.30元（前值6.58元），维持“增持”。
风险提示：物流需求不及预期；成本优化不及预期；上游原材料价格波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-09-23│传化智联(002010)2026年9月23日-10月8日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司整体业务框架
答：公司当前业务主要由化学和物流两大板块组成，形成双主业发展的战略格局。其中化学板块分为功能化学品和新
材料两大业务领域，功能化学品主要产品为纺织化学品和纤维化学品，新材料产品包括顺丁橡胶、聚酯树脂和有机颜料；
物流板块主要聚焦公路港物流基础设施运营以及物流供应链解决方案。截止今年上半年，化学和物流的营业收入分别为 6
2.64 亿元和 16.32 亿元。
2、公司合成橡胶业务产能、产品结构和毛利情况如何？未来经营提升方向？
答：公司合成橡胶产能为 27 万吨，当前生产处于满产状态。上半年在美伊冲突升级、原料供应紧张的背景下，公司
积极调整经营策略、优化产品结构，抓住海外市场发展机遇，合成橡胶实现营业收入 19.21 亿元，同比增长 25.29%，毛
利率为 13.96%，同比提升 2.74 个百分点。其中稀土顺丁橡胶占比约为 25%，同比提升 32%。未来在经营方向上，将主
要通过新产品放量、海外大客户突破、提升稀土橡胶产品占比等举措提高整体盈利能力。
3、公路港业务租金表现情况如何？
答：物流仓储作为顺周期行业，受宏观需求疲软影响，行业整体租金水平承压，而从公路港近几年租金表现来看，相
比行业整体水平要乐观，表现为相对稳定的趋势，公路港业务营收规模维持在 11-12 亿元的区间水平。但从盈利能力方
面看，公路港表现为持续提升的发展态势，近三年业务毛利率水平分别为 80.55%、80.86%、82.48%，一方面主要是通过
成本端的持续优化，深化 AI 技术应用提升运营效率，另一方面围绕场景资源的价值挖掘，发展新能源、保险等业务增量
。在业务协同性上，物流供应链业务主要依托公路港为载体为大客户提供一体化解决方案服务，能够为公路港带来业务增
量，提升总体坪效。
4、网络货运业务规模下降的原因及影响如何？
答：上半年网络货运业务同比下降，主要是基于对整体业务结构优化和风险把控的角度，对盈利能力较弱的业务进行
主动调整，由于网络货运业务与公路港业务在协同性方面相对较弱，不会影响其他业务的经营表现。
5、公路港与线上货运平台区别是什么，是否存在竞争关系？
答：公路港与一般的线上车货信息平台在业务模式上存在较大差异。公路港聚集了大量中小物流企业，侧重于零担服
务的物流场景，服务于货物的中转、配送；而线上货运平台通常主要聚焦于整车运输特别是社会运力的信息不对称，提供
信息撮合服务，两者不存在直接竞争关系。
6、请公司在无人货运领域的布局情况？
答：无人驾驶是未来物流行业发展的新趋势之一，公司立足自身场景需求，在杭州、宁波等公路港投放无人物流车试
点无人配送服务，在长沙、怀化等地与老百姓大药房共同探索共享仓到城市门店的无人配送服务。同时在近期，公司与江
苏零一汽车签署了战略合作备忘录，将聚焦新能源智能重卡示范运营、智慧供应链升级、物流数字化及自动驾驶场景商业
化落地，共建智慧物流基础设施与智能运力生态体系。
7、上半年公司经营性现金流同比下降的原因？
答：公司上半年度经营性现金流波动主要受化学板块影响。一方面，受地缘因素影响，原材料价格波动加剧，为应对
不确定性因素影响，公司提升了原材料采购规模；另一方面，上半年化学板块销售规模提升，基于公司现行销售政策，客
户将在第四季度集中回款。以上因素为阶段性影响，后续公司将重点关注现金流改善情况。
8、高油价及原料上涨对化工业务整体利润有何影响？
答：公司化学业务主要为功能化学品和新材料两大领域，其中功能化学品主要聚焦于纺织印染产业，从化工产业链上
下游的角度主要偏下游，对原油价格波动敏感度较低，供需关系稳定，从历年经营情况来看盈利能力较为稳定。新材料主
要产品为合成橡胶，原材料为丁二烯，受原油价格波动敏感性相对高一些，在采购方面大部分通过长约框架方式执行，在
应对丁二烯与顺丁橡胶价格波动方面，公司主要通过期货套保、新产品放量、海外大客户突破和提升稀土橡胶占比等举措
提升整体盈利能力。上半年化学板块实现营业收入62.64 亿元，同比增长 12.31%，毛利率 21.44%，同比提升0.32个百分
点。
9、看到公司近期公告了关于与专业机构共同投资的事项，是关于哪些方面的投资？
答：主要是基于公司战略发展需要，依托专业机构进一步拓宽投资渠道，实现产业与资本的协同，提升公司可持续发
展能力和整体价值，主要投资方向为具备高成长性的高科技领域，为公司在场景价值挖掘方面寻找更多协同机会，具体事
项可关注公司后续进展公告。
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参与调研机构：7家
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2026-05-27│传化智联(002010)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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传化智联股份有限公司于2026年5月27日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有
徐冠巨传化集团董事长。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-28/1225334627.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│传化智联(002010)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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传化智联股份有限公司于2026年5月12日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活动，
参与单位名称及人员有线上参与传化智联（002010）2025年度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长周家
海，董事、总经理周升学，董事、副总经理、董事会秘书朱江英，独立董事章国标，财务总监徐永鑫。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-12/1225301944.PDF
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