研报评级☆ ◇002011 盾安环境 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 13 6 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.98│ 1.00│ 0.97│ 1.12│ 1.27│
│每股净资产(元) │ 4.18│ 5.17│ 6.20│ 7.06│ 8.09│ 9.24│
│净资产收益率% │ 16.71│ 18.97│ 16.17│ 13.88│ 14.11│ 13.96│
│归母净利润(百万元) │ 738.04│ 1044.89│ 1077.93│ 1059.95│ 1217.13│ 1367.42│
│营业收入(百万元) │ 11382.45│ 12678.36│ 13034.51│ 13945.61│ 15087.59│ 16297.72│
│营业利润(百万元) │ 969.25│ 1182.49│ 1210.36│ 1184.93│ 1360.27│ 1531.51│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-28 增持 维持 14 --- --- --- 中金公司
2026-10-27 买入 维持 14.56 0.93 1.12 1.26 华泰证券
2026-09-14 增持 调低 --- 0.90 1.11 1.32 中原证券
2026-09-01 买入 未知 14.55 0.97 1.11 1.26 国泰海通
2026-08-31 买入 维持 --- 0.97 1.05 1.14 长江证券
2026-08-29 买入 维持 --- 1.02 1.09 1.18 光大证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.00 1.16 1.29 天风证券
2026-08-27 增持 维持 14 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 0.95 1.11 1.27 银河证券
2026-08-27 买入 维持 13.95 0.93 1.12 1.26 华泰证券
2026-05-12 增持 首次 --- 1.05 1.25 1.48 中原证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.04 1.09 1.16 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-28│盾安环境(002011)3Q26盈利增长稳健，数据中心业务加速放量 │中金公司 │增持
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3Q26业绩符合市场预期
公司公布3Q26业绩：2026年前三季度实现收入107.67亿元，同比+11%；归母净利润为7.28亿元，同比-5%。其中3Q26
实现收入35.36亿元，同比+18%，环比-15%；归母净利润为2.61亿元，同比+12%，环比-4%。3Q26业绩符合市场预期。
发展趋势
收入增长稳健，新兴温控业务对冲主业压力。3Q26公司营收同环比+18.1%/-15.3%至35.36亿元。其中，公司传统制冷
配件业务受地产及终端消费影响，家用空调行业需求偏弱而承压；但AI技术迭代带动算力基础设施建设加速，数据中心温
控需求提升，1-3Q26公司数据中心相关产品收入超7亿元，同比翻番。我们认为，随着数据中心产品在精密风冷与液冷系
统的配套放量，公司营收有望保持稳健增长。
毛利率环比修复，新兴业务规模效应逐步释放。3Q26公司毛利率同/环比-0.3/+1.9ppt至18.9%，毛利率同比承压主要
系原材料铜价上涨拖累，环比改善主要系高毛利的数据中心业务逐步放量。3Q26销管研费用率同/环比-1.3/+2.0ppt至9.8
%。我们预计随着新兴业务规模效应逐步释放，公司盈利能力有望稳步修复。
数据中心制冷业务放量，第二增长曲线加速成型。公司依托制冷零部件领域的技术积累与制造能力前瞻推进数据中心
温控零部件布局，根据公司公告，已形成覆盖精密风冷与液冷系统的产品矩阵，核心产品包含翅片、微通道、壳管等换热
器，油分、汽分、储液器等压力容器及电子膨胀阀等阀件。我们预计，在算力行业基础设施建设加速带动下，随着产品矩
阵持续丰富与新增产能落地，公司数据中心温控业务将持续贡献增量。
盈利预测与估值
考虑到铜价上涨拖累毛利率，我们下调2026年净利润8.3%至10.96亿元,维持2027年盈利预测基本不变。当前股价对应
2026/2027年11.2倍/9.5倍市盈率。考虑到公司拓展新兴业务，我们维持跑赢行业评级和14.00元目标价，对应13.7倍/11.
7倍2026/2027年市盈率，较当前股价有23.1%的上行空间。
风险
制冷业务波动；汽零业务开展不及预期；市场拓展不及预期。
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2026-10-27│盾安环境(002011)数据中心温控放量 │华泰证券 │买入
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公司披露2026年三季报，9M26实现营业总收入107.67亿元，同比+10.74%，归母净利7.28亿元，同比-5.28%，扣非归
母净利7.17亿元，同比-2.74%。其中26Q3营收35.36亿元，同比+18.12%，归母净利2.61亿元，同比+11.94%，扣非同比+13
.56%，收入与利润增速环比改善。传统制冷配件受家用空调需求偏弱拖累，数据中心温控成为第二增长曲线。维持盈利预
测与"买入"评级。
26Q3制冷配件收入或主要受益于价格提升，制冷设备仍承压
1）26Q3制冷配件业务收入或相对稳定，一方面，从量来看，产业在线数据显示，2026年7-9月国内空调行业生产量同
比-15.5%，主要受到下游需求扰动，空调行业出口量在Q3同比+4.2%，但内销需求疲软，内销量同比-27.9%；另一方面，
铜价同比仍有35.1%增长（上海物贸:平均价:铜），或推动产品均价提升。量价综合影响下，我们预期Q3制冷配件业务收
入仍具备支撑性。2）26Q3制冷设备收入或受益于25年同期较低的基数。
数据中心业务26年收入放量
公司披露报告期内数据中心相关产品收入超7亿元，同比翻番。公司制冷技术积累较强，现已形成覆盖数据中心精密
风冷、液冷系统相关零部件的产品矩阵，核心产品包含翅片、微通道、壳管等换热器，油分、汽分、储液器等压力容器及
电子膨胀阀等阀件。我们认为，新兴赛道或持续带来收入增量，且新兴业务成本传导能力较强，或支撑盈利同比提升。
毛利率下滑，减值与补助拖累利润
9M26毛利率17.19%，同比-0.72pct，其中26Q3同比-0.34pct；期间费用率9.04%，同比-0.41pct，其中销售/管理/研
发/财务费用率分别为2.46%/2.78%/3.65%/0.15%，同比-0.32/+0.16/-0.36/+0.11pct（财务费用增加主因汇兑损失）。归
母净利率6.76%，同比-1.14pct。
现金流承压，备库与扩产投入加大
经营现金流净额5.94亿元，同比-18.89%。存货17.72亿元，较年初+32.8%（主要为生产备库），应收款项融资+32.5%
，应付票据+51.5%。购建长期资产支付现金3.95亿元，同比+62.3%（总部基地建设等）。货币资金34.84亿元，短期借款2
.68亿元，财务状况稳健。
维持盈利预测
我们维持2026-28年EPS预测为0.93/1.12/1.26元。截至2026/10/26，可比公司2027年Wind一致预期PE为21x，我们认
为传统空调零部件收入占比仍较高，整体仍受空调周期制约，给予公司27年PE13x，对应目标价为14.56元（前值13.95元
，基于26年PE15x）。
风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；制冷需求弱化幅度大于预期；原材料价格波动风险。
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2026-09-14│盾安环境(002011)2026年中报点评：新赛道驱动增长，成本与竞争侵蚀利润 │中原证券 │增持
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公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入72.31亿元，同比增长7.45%；扣非后归属于上市公司股东
的净利润4.67亿元，同比减少9.7%。本期，公司录得毛利率16.34%，同比下降0.98个百分点；同期净利率下降1.37个百分
点至6.44%。其中，第二季度的营业收入41.74亿元，同比增长12.56%，环比增长36.54%；扣非归母净利润2.69亿元，同比
下降12.03%，环比增长36.55%。
制冷设备、汽车热管理业务实现增长。公司的业务板块主要包括制冷配件、制冷设备和汽车热管理。其中，制冷配件
业务录得收入53.06亿元，同比下降1.96%，营收占比73.38%。根据产业在线的数据，2026年上半年中国家用空调总销量11
552.5万台，同比下降6.20%。家用空调行业下行的背景下，公司的主业增长受到拖累。
制冷设备录得收入6.52亿元，同比增长35.03%，营收占比9.02%。该板块的产品覆盖商用中央空调和特种空调。根据
产业在线的数据，1至6月中央空调的销售额同比减少1.7%。相比该数据，公司的制冷设备产品实现了逆势增长。制冷设备
逆势增长的驱动力主要来自半导体洁净温控、储能液冷、核电等高景气行业，后者对温控的需求持续增长。
汽车热管理业务录得收入6.06亿元，同比增长25.89%，营收占比8.38%。根据中国汽车工业协会的数据，1至6月新能
源汽车总销量744.6万辆，同比增长7.34%。新能源汽车市场持续增长，支持公司的该业务保持良好增速。
二季度的收入增长情况大幅改善。第二季度录得营业收入41.74亿元增，长同1比2.56%，环比增长36.54%。我们认为
二季度的营收增长仍主要来自数据中心热管理、新能源汽车热管理和商用制冷设备等下游高景气市场。
盈利下探，行业竞争激烈以及原料成本上涨是主要原因。2026年上半年，公司录得综合毛利率16.34%，同比下降0.98
个百分点。其中，第二季度的毛利率为17.03%，同比跌幅扩大至1.24个百分点。上半年，制冷配件的毛利率17.25%，同比
下降0.53个百分点；制冷设备的毛利率17.84%，同比下降1.02个百分点；汽车热管理的毛利率达到22.68%，较2025年的23
.38%下降0.7个百分点。原材料涨价以及供给端竞争加剧均对毛利率造成负面影响，是公司各项业务盈利下滑的主要原因
。分地区看，国内市场录得毛利率15.02%，同期海外市场的毛利率22.71%，海外毛利率显著高于国内。我们认为国内的同
行竞争激烈程度远超全球市场，竞争格局是国内市场盈利低于海外的主要原因之一。
汇兑损失造成财务费用激增。上半年，公司的期间费用率为8.57%，同比下降0.07个百分点，费率整体平稳，但内部
结构分化显著。期间，销售、管理、研发费率分别为2.27%、2.66%、3.49%，同比上升-0.25、0.17、-0.15个百分点。但
财务费用是最大扰动项：本期财务费率上升0.14个百分点至0.15%，财务费率上升由汇兑损益的方向性逆转所致。上年同
期汇兑收益632.83万元，本期转为汇兑损失2083.40万元，差额达2716万元，是财务费用激增的核心原因。
目前，公司的增长潜力包括制冷设备应用场景的延伸、数据中心温控需求快速增长、汽车热管理向海外拓展等。第一
曲线：受益于下游高端制造、新能源及智算产业旺盛需求，半导体制造、核电、储能等新兴赛道专业温控设备业务快速发
展，成为驱动制冷设备业务板块业绩增长的核心动力。半年报披露，公司深度服务中芯国际、长鑫科技、长电科技、华虹
宏力、华天科技等半导体客户，储能液冷领域持续获得宁德时代换电、蔚来换电订单，核电领域累计服务34个核电站及军
核项目、96台机组，实现国内核电站客户全覆盖。第二曲线：国内外头部云科技厂商持续加码数据中心资本开支，为数据
中心温控赛道带来长期、稳定的增量空间。公司自主研发的换热器、阀件等核心产品高度适配行业需求，充分承接行业长
期扩容红利。第三曲线：汽车热管理有望开拓国际市场。根据公司披露，公司的泰国汽车热管理基地与热工换热器基地同
步开业。后续海外市场以拓全展球将一级零部件供应商为核心开展热管理业务开发，辅以部分整车厂直接项目渗透，持续
完善全球化业务布局，进一步拓宽海外热管理零部件市场空间。
投资评级：我们调高成本并调低对毛利率的预期，预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为0.9、1.11、1.32
元，参照9月11日的收盘价13.29元，对应的市盈率分别是14.77、12.00、10.04倍，调降公司评级为“谨慎增持”。后续
可重点关注原材料价格走势及毛利率修复节奏、海外业务拓展进度、数据中心等新业务的订单转化情况。
风险提示：原材料成本持续上行，侵蚀利润。海外市场拓展风险。新业务面临客户验证周期、市场竞争格局变化等不
确定性。
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2026-09-01│盾安环境(002011)2026H1点评：零部件韧性凸显，设备与热管理双轮提速 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2026年半年报，制冷设备与新能源车热管理逆势高增，数据中心温控、储能液冷、核电三条新赛道进入订单
兑现期。
投资要点：
投资建议：公司Q2单季收入已明显提速，我们预计公司2026-2028年归母净利润为10.39/11.91/13.53亿元，EPS为0.9
7/1.11/1.26元/股。参考同行业可比公司，给予2026年15xPE，维持目标价14.55元，给予“增持”评级。
事件：公司2026H1实现营业收入72.31亿元，同比+7.5%，归母净利润4.67亿元，同比-12.8%，扣非归母净利润4.67亿
元，同比-9.7%；其中2026Q2实现营业收入41.74亿元，同比+12.6%，归母净利润2.71亿元，同比-14.6%。
主业逆行业下行显韧性，制冷设备与汽零构成增量主引擎。分产品，2026H1公司制冷空调零部件/制冷设备/新能源车
热管理/其他业务收入分别为53.06/6.52/6.06/6.67亿元，同比-2.0%/+35.0%/+25.9%/+88.8%。同期据产业在线数据，中
国家用空调总产量/总销量同比-4.90%/-6.20%，公司零部件收入降幅显著小于行业产销降幅，龙头份额继续提升，截止阀
市占率全球第一、四通阀与电子膨胀阀全球第二。结构上，公司披露部分数据中心用制冷零部件收入同比增幅超40%，不
锈钢部分产品订单同比增超100%。
制冷设备由2025年全年的-22.2%反转至+35.0%，驱动来自半导体洁净温控（覆盖中芯国际、长鑫科技、长电科技等）
、储能液冷（比亚迪、中车、金风科技，并持续开拓宁德时代与蔚来换电液冷机组订单）与核电（已为国内外34个核电站
、96台机组供货，实现国内核电站客户全覆盖）。新能源车热管理报告期内新增120余款冷媒侧电子膨胀阀、三通电子阀
等项目定点及20项水泵项目定点。
毛利率下滑，盈利能力有所承压。2026H1公司毛利率16.34%、同比-0.98pct，归母净利率6.46%、同比-1.49pct。费
用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/2.66%/3.49%/0.15%，同比-0.25/+0.18/-0.15/+0.14pct，财务费用增长
系人民币汇率波动引起的汇兑损失增加。
风险提示：原材料价格大幅波动；空调行业需求不及预期；数据中心与储能订单落地节奏低于预期；汇率大幅波动。
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2026-08-31│盾安环境(002011)营收增长提速，原材料涨价下业绩同比回落 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入72.31亿元，同比增长7.45%，实现归母净利润4.67亿元，同比下滑12
.79%，实现扣非归母净利润4.67亿元，同比下滑9.70%；其中，2026Q2公司实现营业收入41.74亿元，同比增长12.56%，实
现归母净利润2.71亿元，同比下滑14.80%，实现扣非归母净利润2.69亿元，同比下滑12.03%。
事件评论
收入增长提速，制冷设备业务表现亮眼。2026H1公司营业收入同比增长7.45%；分产品，制冷设备产业收入同比增长3
5.03%，其中传统商用制冷设备业务稳步复苏增长，半导体制造、核电、储能等新兴赛道专业温控设备业务快速增长，制
冷空调零部件产业同比下滑1.96%，公司依托数据中心温控等高景气新兴赛道带动换热器、阀件及配套组件增量订单持续
释放，有效对冲了传统业务需求疲软带来的压力，新能源汽车热管理产业同比增长25.89%，公司国内新能源汽车热管理业
务订单充足，呈现产销两旺的良好经营局面，其他业务同比增长88.79%；分地区，国内业务收入同比增长9.25%，海外业
务同比下滑0.47%。2026Q2公司营业收入同比增长12.56%，环比Q1增长明显提速，预计制冷设备产业贡献较大增量。
受大宗原材料涨价影响，公司毛利率同比回落。2026H1公司毛利率同比下降0.97pct；其中，分产品，制冷空调零部
件产业毛利率同比下降0.53pct，制冷设备产业同比下降1.02pct，新能源汽车热管理产业同比增加1.81pct，其他业务同
比下降1.30pct；分地区，国内业务毛利率同比增加0.06pct，海外业务同比下降4.92pct。此外，2026H1公司销售费用率
同比下降0.24pct，管理费用率同比增加0.18pct，研发费用率同比下降0.15pct，综合使2026H1公司经营利润（收入-成本
-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下滑6.07%，对应经营利润率同比下降0.99pct。2026Q2公司
毛利率同比下降1.24pct，预计主要受大宗商品涨价影响，销售费用率同比下降0.17pct，管理费用率同比增加0.17pct，
研发费用率同比下降0.26pct，综合使2026Q2公司经营利润同比下滑8.01%，对应经营利润率同比下降1.65pct。
投资建议：公司在重新聚焦制冷核心主业后经营表现已逐步企稳。制冷空调零部件产业，国内空调产品保有量仍具备
较大提升潜力，公司有望凭借技术研发优势在该领域实现营收和利润的中枢稳健增长。制冷设备方面，在新兴赛道的带动
下当前已迎来向上拐点。新能源汽车热管理产业，全球增量空间较为广阔，公司已在该领域积极布局，订单现已开始逐步
放量，该业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.38、11.30和12.21亿
元，对应PE分别为10.46、9.61和8.90倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险。
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2026-08-29│盾安环境(002011)2026年中报业绩点评：主营收入超预期，数据中心温控有望│光大证券 │买入
│成新增长点 │ │
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事件：26H1公司实现收入72.3亿元，同比+7.5%；归母净利润4.7亿元，同比-12.8%；扣非归母净利润4.7亿元，同比-
9.7%。26Q2实现营收41.7亿元同比+12.6%；归母净利润2.7亿元同比-15.0%；扣非后归母净利润2.7亿元同比-12.1%。
点评：制冷配件收入小幅下滑，制冷设备和汽车热管理板块保持增长。①制冷配件。26H1收入53.1亿元，同比-2.0%
。公司依托数据中心温控等高景气新兴赛道带动订单释放，有效对冲传统行业下行压力。②制冷设备。26H1收入6.5亿元
，同比+35.0%。主要受益于半导体、核电、储能等新兴赛道旺盛需求，板块收入稳步提升。③新能源汽车热管理。26H1收
入6.1亿元，同比+25.9%。目前国内新能源汽车热管理业务订单充足，产销两旺，有效拉动公司业绩提升。
盈利能力平稳，经营性现金流优异。26Q1/26Q2毛销差同比-0.4/-1.1pcts，归母净利率同比-0.8/-2.1pct，毛利率略
有压力主要是原材料涨价的下游顺价会存在时间差。26H1汇兑损失2083万同比增加2716万；其他收益3798万同比减少1764
万；资产减值和信用减值损失共计3714万。26H1利润率下滑，预计主要系原材料涨价、汇兑损失增加等因素影响。26H1公
司经营性净现金5.5亿元同比+71.1%，主要系销售商品现金收款增加彰显经营质量优异。
数据中心制冷零部件与半导体洁净温控等业务或将成为新增长曲线。①数据中心温控。伴随头部云厂商持续加码数据
中心资本开支，数据中心温控赛道有望迎来稳定增量空间。26H1公司实现业务规模稳步增长，部分产品收入同比+40%以上
。②储能液冷。公司已与比亚迪、中车、金风科技等多家头部企业达成合作，并且获得宁德时代（换电）、蔚来（换电）
业务的液冷机组订单。③半导体洁净温控。公司推出MAU、AHU、DCC等洁净空调核心产品，已与中芯国际、长鑫科技、长
电科技等建立合作，业绩弹性空间大。④核电业务。公司核电业务先后中标巴基斯坦C-5项目常规岛空气处理机组、中广
核先进能源冷冻水机组等多个重点项目，已为国内外超过30个核电及军核项目服务，累计执行合同近100项。
盈利预测、估值与评级：盾安正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆。公司兼具良好
的成长性以及低估值水平，我们维持公司2026-28年归母净利润为11.0/11.7/12.7亿元，现价对应PE为10/9/9倍，维持“
买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，汽车热管理业务开拓不及预期。
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2026-08-28│盾安环境(002011)Q2营业收入增长提速，盈利筑底 │天风证券 │买入
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事件
2026年上半年公司实现营业收入72.3亿元（同比+7.5%，下同），归母净利润4.7亿元（-12.8%），扣非归母净利润4.
7亿元（-9.7%）。
单2026Q2公司实现营业收入41.7亿元（+12.6%），归母净利润2.71亿元（-14.8%），扣非归母净利润2.69亿元（-12.
0%）。
主业基本稳健，多元场景积聚增势
1）26H1公司制冷空调零部件业务实现营业收入53.06亿元，同比-1.96%。因家用空调行业上半年整体呈现出产销双降
运行态势，盾安相关业务相应有所调整，结构上不锈钢产品以及数据中心温控场景等表现较好。
2）26H1公司制冷设备业务实现营业收入6.52亿元，同比+35.03%，半导体洁净室、储能液冷等新兴赛道贡献增量。
3）26H1新能源汽车热管理营业收入6.06亿元，同比+25.89%，公司该业务在手订单充足，呈现产销两旺的良好经营局
面，也为新能源汽车热管理业务后续业绩增长筑牢基础。
前瞻性布局数据中心赛道
随着人工智能技术快速迭代驱动全球算力基础设施建设提速，国内外头部云科技厂商持续加码数据中心资本开支，为
数据中心温控赛道带来长期、稳定的增量空间。公司自主研发的换热器、阀件等核心产品高度适配行业需求，充分承接行
业长期扩容红利，上半年公司部分数据中心制冷零部件产品收入规模同比增幅超40%。
盈利同比承压。公司2026Q2毛利率17.0%，同比-1.2pct，主要与海外业务毛利率调整有关。26Q2公司期间费用率8.0%
（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.3%/3.3%/0.1%，同比分别-0.2/+0.2/-0.3/+0.1pct，汇兑
损失拖累财务费用但影响可控。叠加Q2信用减值损失同比增多，综合影响下公司26Q2归母净利率为6.5%（-2.1pct），扣
非净利率为6.5%（-1.8pct）。尽管利润有所下滑，但公司经营质量提升，上半年经营活动产生的现金流量净额达5.5亿元
，同比增长71.1%。
盈利预测与投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理、数据中心赛道后，逐渐打造
出新的增长曲线。预计公司2026/2027/2028年归母净利润达10.7/12.5/13.9亿元（前值为12.0/13.3/14.7亿元，因26Q2毛
利率未能修复下调预期），对应PE为10.3x/8.9x/8.0x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动及贸易政策变化风险，市场需求不及预期风险
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2026-08-27│盾安环境(002011)主业承压但新兴温控持续放量 │华泰证券 │买入
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公司披露2026年中报，26H1实现营收72.31亿元，同比+7.45%；归母净利4.67亿元，同比-12.79%，其中26Q2收入及归
母净利分别同比+12.6%/-14.8%。收入增长主要受制冷设备、新能源汽车热管理及其他业务拉动，而传统制冷零部件受到
空调行业需求偏弱影响；利润端则受到铜等原材料价格上涨、海外毛利率下降及汇兑损失增加影响。我们认为，公司传统
主业仍具龙头韧性，数据中心、半导体、储能及新能源车热管理均取得积极进展，但新兴业务规模尚不足以完全对冲传统
业务盈利压力。考虑到需求压力、原材料涨价，下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级。
制冷配件：传统需求承压，数据中心与不锈钢产品部分形成对冲
26H1公司制冷空调零部件收入53.06亿元，同比-1.96%，毛利率17.25%，同比-0.53pct。行业端，公司中报援引产业
在线数据显示26H1国内家用空调产/销量分别同比-4.9%/-6.2%，需求整体承压；但公司截止阀全球份额第一，四通阀、电
子膨胀阀均居全球第二，龙头地位稳定。增量业务表现更积极，部分数据中心制冷零部件收入同比增长超40%，不锈钢产
品部分品类订单同比增长超100%。我们认为数据中心温控已开始从主题逻辑进入收入兑现阶段，但当前体量仍不足以改变
冷配业务整体增长中枢。
制冷设备：高端制造需求驱动结构改善
26H1公司制冷设备业务收入6.52亿元，同比+35.03%，好于国内中央空调行业表现，同期行业市场规模同比-18%(中报
援引i传媒数据)，但数据中心、半导体、新型储能等高场景持续扩容。公司已覆盖中芯国际、长鑫科技、长电科技等半导
体客户，并在储能液冷领域与比亚迪、中车、金风科技等开展合作，同时持续获得核电项目订单。我们认为，制冷设备正
从传统中央空调向“半导体洁净温控+储能液冷+核电”场景迁移，收入结构明显改善。
汽零业务：热管理维持较快增长，海外拓展进入验证期
26H1新能源汽车热管理业务实现收入6.06亿元，同比+25.89%，继续成为公司增长积极的核心业务之一。公司冷媒侧
阀件、水泵、水侧阀件等产品持续获得主流车企放量，上半年新增120余项玲珑系列电子膨胀阀、三通电子阀项目定点以
及近20项乘用车水泵定点。同时，公司已实现与国际新能源汽车客户合作落地，并依托泰国基地推进全球配套。我们继续
看好新能源汽车热管理业务成长，观察海外客户定点转化和水侧产品放量。
盈利能力：原材料与海外盈利拖累，毛利率仍有压力
26H1公司综合毛利率约16.35%，同比-1.0pct；其中制冷零部件毛利率同比-0.53pct，海外业务毛利率22.71%、同比-
4.92pct。费用端，管理费用率同比+0.18pct，同时汇率波动导致财务费用升至1103万元。公司虽通过联动定价、套期保
值及产品原材料调整应对原材料涨价，但价格传导存在时滞。
下调盈利预测及目标价，多元化兑现速度制约估值溢价
考虑空调行业需求仍偏弱、原材料价格上涨及传统冷配盈利能力承压，我们下调2026-28年EPS预测至0.93/1.12/1.26
元（前值1.04/1.17/1.30元），分别下调10.6%/4.3%/3.1%。截止2026/8/26，可比公司2026年Wind一致预期PE为33x，但
我们认为其与高估值热管理、液冷可比公司的差异仍较明显，26H1公司传统空调零部件收入占比仍超过70%，整体仍受空
调周期制约，给予公司26年PE15x，对应目标价为13.95元（前值15.6元，基于26年PE15x）。
风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；制冷需求弱化大于预期；原材料价格波动风险。
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2026-08-27│盾安环境(002011)收入增长提速，新兴温控赛道打造第二曲线 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩符合市场预期
公司发布1H26业绩：1H26实现收入72.31亿元，同比+7%；归母净利润为4.67亿元，同比-13%。2Q26实现收入41.74亿
元，同比+13%，环比+37%；归母净利润为2.71亿元，同比-15%，环比+38%。1H26业绩符合市场预期。
发展趋势
收入增长提速，新兴业务对冲传统主业压力。1H26公司营收同比+7.5%至72.3亿元，分业务看，1H26制冷部件/新能源
汽车热管理收入同比-2.0%/+25.9%至53.1亿元/6.1亿元。制冷业务下滑主要系上半年传统空调销量同比-6.2%，公司跑赢
行业主要系新能源汽车热管理及数据中心温控等新兴业务对冲传统需求下滑。我们认为，随着新兴温控赛道持续放量，叠
加泰国生产基地本地化运营提升交付稳定性，公司收入有望保持稳健增长。
盈利短期承压，经营现金流亮眼。1H26公司毛利率同比-1.0pct至16.3%，其中2Q26毛利率同环比-1.2/+1.6pct至17.0
%；1H26制冷空调零部件产业毛利率同比-0.53pct至17.25%，主要系原材料涨价及规模效应影响。经营现金流表现强劲，1
H26经营活动现金流净额同比+71.1%至5.47亿元。往前看，随着汇兑等短期扰动消化，公司盈利能力有望逐步修复。
制冷设备打造第二成长曲线，全球化稳步落地。公司前瞻布局数据中心温控赛道，换热器、阀件等核心产品充分受益
于AI算力基础设施建设提速。据公司公告，新能源汽车热管理方面，1H26新增120余项玲珑系列电子膨胀阀、三通电子阀
等项目定点及近20项乘用车水侧水泵项目定点。我们认为，随着泰国生产基地产能释放，在传统制冷基本盘和新兴温控赛
道双轮驱动下，公司中长期成长动能充足。
盈利预测与估值
受生产成本涨价影响，我们下调2026/2027净利润7.1%/7.0%至11.95亿元/12.91亿元。当前股价对应2026/2027年9.1
倍/8.4倍P/E。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价6.7%至14.00元对应12.6倍/11.7倍2026/2027年P/E，有38.5%上行
空间。
风险
制冷业务波动；汽零业务开展不及预期；市场拓展不及预期。
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2026-08-27│盾安环境(002011)汽零带动收入增长，盈利受成本上涨影响 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营业收入72.3亿元，同比+7.5%；归母净利润4.7亿元，同比-12.8%
。2026Q2，公司实现营业收入41.7亿元，同比+12.6%；归母净利润2.7亿元，同比-14.8%。2026H1，公司经营性现金流净
额5.5亿元，同比+71.1%，主要因销售商品现金收款增加；截至期末存货16.9亿元，同比+9.5%。
原材料涨价致盈利能力受损：1）2026H1，公司毛利率16.3%，同比-1.0pct，其中Q2同比-1.2pct，主要因大宗原材料
价格大幅上涨；上半年内销/外销毛利率分别同比+0.06/-4.9pct。2）2026H1，期间费用率8.6%，同比-0.1pct，其中Q2同
比-0.2pct；销售/管理/研发/财务费用率2026H1分别同比-0.2/+0.2/-0.2/+0.1pct，2026Q2分别同比-0.2/+0.2/-0.3/+0.
1pct。3）受毛利率回落影响，叠加其他收益下降、减值损失小幅增加，2026H1公司归母净利率6.5%，同比-1.5pct，其中
Q2同比-2.1pct。
制冷配件业务同比微降，数据中心布局贡献增量：2026H1，制冷配件业务实现收入53.1亿元，同比-2.0%，毛利率同
比-0.5pct至17.2%。2026H1，下游家用空调产/销量分别同比-4.9%/-6.2%，但受益于数据中心温控等高景气新兴赛道的带
动，公司制冷配件业务表现优于行业；部分数据中心制冷零部件产品收入同比增长超40%，部分不锈钢产品市场订单同比
增长超100%。
传统商用制冷设备稳步复苏，半导体、储能、核电等新兴赛道拉动增长：2026H1，制冷设备业务实现收入6.5亿元，
同比+35.0%，毛利率同比-1.0pct至17.8%。报告期内，传统商用制冷设备业务稳步复苏增长；半导体相关业务受益于半导
体行业高景气；储能液冷业务已与比亚迪、中车、金风科技等头部客户建立合作，并持续开拓宁德时代（换电）、蔚来（
换电）业务的液冷机组订单；截至2026年6月底，核电业务已为国内外34个核电站及军核项目，共计96台机组提供设备，
报告期内中标多个核电项目。
汽车热管理持续增长，盈利能力明显改善：2026H1，新能源汽车热管理业务实现收入6.1亿元，同比+25.9%，毛利率
同比+1.8pct至22.7%，规模效应带动盈利能力改善；盾安汽车热管理子公司（100%持股）实现收入5.6亿元，净利润0.5亿
元，对应净利率9.2%。报告期内，公司新增120余项玲珑系列电子膨胀阀、三通电子阀等项目定点，以及近20项乘用车水
侧水泵项目定点；海外市场有序开拓，与多家全球一级零部件供应商开展技术交流，同步推进与多家国际知名汽车系统厂
商的合作接洽，并实现与海外主流车企的直接项目对接。
投资建议：我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为139.6/156.6/176.3亿元，分别同比+7.1%/+12.2%/+
12.6%，归母净利润10.2/11.9/13.7亿元，分别同比-5.1%/+16.6%/+14.7%，EPS分别为0.95/1.11/1.27元每股，当前股价
对应10.6/9.1/7.9xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。
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2026-05-12│盾安环境(002011)业绩点评：主营稳健增长，汽零业务成核心引擎 │中原证券 │增持
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盾安环境（002011）公布2025年年报以及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入130.35亿元，同比增长2.81%；
实现扣非归母净利润9.92亿元，同比增长6.82%。公司的利润增速高于营收，主业经营处于良性生态。盈利能力方面，202
5年公司的综合毛利率为18.48%，同比提升0.26个百分点；同期净利率为8.19%，与上年基本持平。经营活动产生的现金流
量净额为14.40亿元，同比增长24.09%，显著高于营收增长，现金回款能力强劲。2026年第一季度，公司实现营业收入30.
57亿元，同比增长1.17%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比下降6.32%。一季度利润承压主要受原材料价格上涨及汇率
波动等因素的影响。
制冷设备收入减少，汽车热管理业务拉动收入增长。2025年，公司实现营业收入130.35亿元，同比增长2.81%。营收
增长的主要驱动是新能源汽车热管理业务。2025年，汽车热管理业务实现收入12.34亿元，同比增长52.04%，成为拉动增
长的核心引擎。此外，制冷配件业务实现收入98.38亿元，同比增长2.35%。制冷设备收入减少较多是制约本期收入增长的
主要原因。受房地产及中央空调市场规模持续萎缩的影响，2025年公司的制冷设备录得营收11.63亿元，同比下降22.24%
。2026年第一季度，公司营收30.57亿元，同比增长1.17%，增速进一步放缓，亦是出于同样的原因，即空调市场持续萎缩
。
由于成本下降以及规模效应显现，2025年公司的综合毛利率为18.48%，同比提升0.26个百分点。分业务看，制冷配件
的毛利率达到18.67%，同比微增0.07个百分点，基本保持稳定；制冷设备的毛利率达到21.79%，同比升高0.72个百分点。
随着规模效应释放，汽车热管理业务的盈利能力显著增强，本期的毛利率达到23.38%，同比提升0.25个百分点。2026年第
一季度，受原材料价格上涨影响，毛利率降至15.41%，同比下降0.73个百分点。
一季度开始，公司各项盈利指标承压。2025年公司的期间费用率9.61%，同比基本持平；净利率为8.19%，同比亦基本
持平。2025年公司的加权平均净资产收益率为17.72%，同比下降3.33个百分点。ROE下降主要因公司净资产规模持续扩张
所致。2026年一季度，公司的净利率降至6.37%，同比下降0.64个百分点。原材料价格上涨导致的毛利率下滑是一方面原
因；此外，因汇率波动，一季度的财务费率同比上升0.25个百分点，进一步压低净利率。
公司是全球制冷空调零部件行业的龙头企业，亦是全球多家知名空调厂商的战略合作伙伴。随着算力基础设施建设的
加速推进，高效温控、精密制冷与绿色热管理正成为行业新的增长空间。公司是全球制冷空调零部件行业的龙头企业，亦
是全球多家知名空调厂商的战略合作伙伴。根据产业在线的数据，公司制冷零部件的市场占有率在全球排名居首，其中截
止阀排名全球第一，四通阀排名第二，电子膨胀阀排名第二。随着算力基础设施建设的加速推进，数据中心对温控的需求
正在快速增长，高效温控、精密制冷与绿色热管理正成为行业新的增长空间。公司的阀件、换热器及组件产品已成熟应用
于数据中心温控、储能温控领域。其中大口径阀已实现国内多家主流主机厂规模化搭载，各类制冷阀件、微通道换热器等
产品已在液冷散热系统中实现规模化应用。在储能液冷领域，公司2021年开始布局，目前已与比亚迪、中车、金风科技、
宁德时代等头部企业达成合作，持续获得宁德时代、蔚来的液冷机组订单。
投资评级：根据公司年报的阐述，公司将深化新能源汽车热管理业务全球化布局，持续推进泰国基地产能释放；积极
拓展储能液冷、数据中心温控等增量赛道；同步推动制冷设备业务向高附加值领域转型。根据公司关联交易公告，格力电
器2026年预计采购额较2025年实际值增长11.6%。我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为1.05、1.25、1.48
元，参照5月11日收盘价12.52元，对应的市盈率分别为11.9、10.03、8.47倍。我们给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；制冷设备业务调整风险；汇率波动风险；应收账款体量较大风险。
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2026-05-07│盾安环境(002011)收入平稳增长，热管理业务高增延续 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报&2026年一季报：2025年公司实现营业收入130.35亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润10.78
亿元，同比增长3.16%，实现扣非归母净利润9.92亿元，同比增长6.82%；其中，2025Q4公司实现营业收入33.12亿元，同
比下滑0.92%，实现归母净利润3.09亿元，同比下滑21.89%，实现扣非归母净利润2.55亿元，同比下滑15.09%。2026Q1公
司实现营业收入30.57亿元，同比增长1.17%，实现归母净利润1.96亿元，同比下滑9.86%，实现扣非归母净利润1.97亿元
，同比下滑6.32%。此外，2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），对应分红率为9.97%。
事件评论
收入平稳增长，新能源热管理持续放量。2025年公司营业收入同比增长2.81%；分产品，制冷空调零部件产业收入同
比增长2.35%，制冷设备产业同比下滑22.24%，新能源汽车热管理产业同比增长52.04%，其他业务同比增长5.36%；分地区
，国内业务收入同比增长4.49%，海外业务同比下滑4.86%；分销售模式，直销收入同比增长5.26%，经销同比下滑26.67%
。在此基础上，2025年，公司在诸暨新建集制冷核心部件生产、研发、配套、检测等于一体的智能智造总部基地，以深化
智能转型，构筑未来竞争力；在海外，公司在泰国成立汽车热管理基地与热工换热器基地，全面升级公司在海外的制造、
技术服务与客户对接能力，以构建高效的海外制造与营销体系。2026Q1公司营业收入同比增长1.17%。
受原材料价格波动影响，毛利率同比回落，经营利润小幅下滑。2025年公司毛利率同比增加0.25pct；分产品，制冷
配件产业毛利率同比增加0.07pct，分地区，国内业务毛利率同比增加0.61pct，海外业务同比下降0.73pct；分销售模式
，直销毛利率同比增加0.42pct，经销同比下降1.60pct。在此基础上，2025年公司销售费用率同比增加0.01pct，管理费
用率同比下降0.24pct，研发费用率同比增加0.14pct，综合使2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&
研发费用+资产&信用减值损失）同比增长0.48%，对应经营利润率同比下降0.19pct。其中，2025Q4公司毛利率同比增加1.
41pct，销售/管理/研发费用率分别同比-0.71pct/-0.03pct/-0.12pct，但信用减值损失大幅增加1.45亿元，导致2025Q4
经营利润同比下滑28.10%，对应经营利润率同比下降2.97pct。2025Q1公司毛利率同比下降0.73pct，销售/管理/研发费用
率分别同比-0.33pct/+0.24pct/持平，综合使2026Q1公司经营利润同比下滑2.72%，对应经营利润率同比下降0.25pct。
投资建议：公司在重新聚焦制冷核心主业后经营表现已逐步企稳。制冷空调零部件产业，国内空调产品保有量仍具备
较大提升潜力，公司有望凭借技术研发优势在该领域实现营收和利润的中枢稳健增长。制冷设备方面，为避免与控股股东
格力电器的同业竞争，公司正战略性进行调整，短期内或存在一定阵痛。新能源汽车热管理产业，全球增量空间较为广阔
，公司已在该领域积极布局，订单现已开始逐步放量，该业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为11.14、11.73和12.45亿元，对应PE分别为11.44、10.86和10.24倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│盾安环境(002011)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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浙江盾安人工环境股份有限公司于2026年5月13日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net
）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员
有董事、总裁李建军，独立董事胡杰武，副总裁王炎峰，副总裁刘掣，副总裁楼家杨，财务负责人徐燕高，董事会秘书吴
青青。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-13/1225305384.PDF
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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