研报评级☆ ◇002011 盾安环境 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.70│ 0.98│ 1.00│ 1.03│ 1.17│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 4.18│ 5.17│ 6.20│ 7.13│ 8.20│ 9.38│
│净资产收益率% │ 16.71│ 18.97│ 16.17│ 14.65│ 14.41│ 14.03│
│归母净利润(百万元) │ 738.04│ 1044.89│ 1077.93│ 1125.09│ 1263.97│ 1394.18│
│营业收入(百万元) │ 11382.45│ 12678.36│ 13034.51│ 13876.11│ 14960.16│ 16096.75│
│营业利润(百万元) │ 969.25│ 1182.49│ 1210.36│ 1264.56│ 1414.70│ 1570.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 买入 未知 14.55 0.97 1.11 1.26 国泰海通
2026-08-31 买入 维持 --- 0.97 1.05 1.14 长江证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.00 1.16 1.29 天风证券
2026-08-27 买入 维持 13.95 0.93 1.12 1.26 华泰证券
2026-05-12 增持 首次 --- 1.05 1.25 1.48 中原证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.04 1.09 1.16 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.13 1.28 1.41 申万宏源
2026-05-02 买入 维持 20.29 1.02 1.09 1.18 光大证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.12 1.24 1.37 天风证券
2026-04-30 增持 维持 14.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.05 1.21 1.40 银河证券
2026-04-29 买入 维持 15.5 1.04 1.17 1.30 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.09 1.23 1.35 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│盾安环境(002011)2026H1点评：零部件韧性凸显，设备与热管理双轮提速 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2026年半年报，制冷设备与新能源车热管理逆势高增，数据中心温控、储能液冷、核电三条新赛道进入订单
兑现期。
投资要点：
投资建议：公司Q2单季收入已明显提速，我们预计公司2026-2028年归母净利润为10.39/11.91/13.53亿元，EPS为0.9
7/1.11/1.26元/股。参考同行业可比公司，给予2026年15xPE，维持目标价14.55元，给予“增持”评级。
事件：公司2026H1实现营业收入72.31亿元，同比+7.5%，归母净利润4.67亿元，同比-12.8%，扣非归母净利润4.67亿
元，同比-9.7%；其中2026Q2实现营业收入41.74亿元，同比+12.6%，归母净利润2.71亿元，同比-14.6%。
主业逆行业下行显韧性，制冷设备与汽零构成增量主引擎。分产品，2026H1公司制冷空调零部件/制冷设备/新能源车
热管理/其他业务收入分别为53.06/6.52/6.06/6.67亿元，同比-2.0%/+35.0%/+25.9%/+88.8%。同期据产业在线数据，中
国家用空调总产量/总销量同比-4.90%/-6.20%，公司零部件收入降幅显著小于行业产销降幅，龙头份额继续提升，截止阀
市占率全球第一、四通阀与电子膨胀阀全球第二。结构上，公司披露部分数据中心用制冷零部件收入同比增幅超40%，不
锈钢部分产品订单同比增超100%。
制冷设备由2025年全年的-22.2%反转至+35.0%，驱动来自半导体洁净温控（覆盖中芯国际、长鑫科技、长电科技等）
、储能液冷（比亚迪、中车、金风科技，并持续开拓宁德时代与蔚来换电液冷机组订单）与核电（已为国内外34个核电站
、96台机组供货，实现国内核电站客户全覆盖）。新能源车热管理报告期内新增120余款冷媒侧电子膨胀阀、三通电子阀
等项目定点及20项水泵项目定点。
毛利率下滑，盈利能力有所承压。2026H1公司毛利率16.34%、同比-0.98pct，归母净利率6.46%、同比-1.49pct。费
用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.27%/2.66%/3.49%/0.15%，同比-0.25/+0.18/-0.15/+0.14pct，财务费用增长
系人民币汇率波动引起的汇兑损失增加。
风险提示：原材料价格大幅波动；空调行业需求不及预期；数据中心与储能订单落地节奏低于预期；汇率大幅波动。
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2026-08-31│盾安环境(002011)营收增长提速，原材料涨价下业绩同比回落 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入72.31亿元，同比增长7.45%，实现归母净利润4.67亿元，同比下滑12
.79%，实现扣非归母净利润4.67亿元，同比下滑9.70%；其中，2026Q2公司实现营业收入41.74亿元，同比增长12.56%，实
现归母净利润2.71亿元，同比下滑14.80%，实现扣非归母净利润2.69亿元，同比下滑12.03%。
事件评论
收入增长提速，制冷设备业务表现亮眼。2026H1公司营业收入同比增长7.45%；分产品，制冷设备产业收入同比增长3
5.03%，其中传统商用制冷设备业务稳步复苏增长，半导体制造、核电、储能等新兴赛道专业温控设备业务快速增长，制
冷空调零部件产业同比下滑1.96%，公司依托数据中心温控等高景气新兴赛道带动换热器、阀件及配套组件增量订单持续
释放，有效对冲了传统业务需求疲软带来的压力，新能源汽车热管理产业同比增长25.89%，公司国内新能源汽车热管理业
务订单充足，呈现产销两旺的良好经营局面，其他业务同比增长88.79%；分地区，国内业务收入同比增长9.25%，海外业
务同比下滑0.47%。2026Q2公司营业收入同比增长12.56%，环比Q1增长明显提速，预计制冷设备产业贡献较大增量。
受大宗原材料涨价影响，公司毛利率同比回落。2026H1公司毛利率同比下降0.97pct；其中，分产品，制冷空调零部
件产业毛利率同比下降0.53pct，制冷设备产业同比下降1.02pct，新能源汽车热管理产业同比增加1.81pct，其他业务同
比下降1.30pct；分地区，国内业务毛利率同比增加0.06pct，海外业务同比下降4.92pct。此外，2026H1公司销售费用率
同比下降0.24pct，管理费用率同比增加0.18pct，研发费用率同比下降0.15pct，综合使2026H1公司经营利润（收入-成本
-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下滑6.07%，对应经营利润率同比下降0.99pct。2026Q2公司
毛利率同比下降1.24pct，预计主要受大宗商品涨价影响，销售费用率同比下降0.17pct，管理费用率同比增加0.17pct，
研发费用率同比下降0.26pct，综合使2026Q2公司经营利润同比下滑8.01%，对应经营利润率同比下降1.65pct。
投资建议：公司在重新聚焦制冷核心主业后经营表现已逐步企稳。制冷空调零部件产业，国内空调产品保有量仍具备
较大提升潜力，公司有望凭借技术研发优势在该领域实现营收和利润的中枢稳健增长。制冷设备方面，在新兴赛道的带动
下当前已迎来向上拐点。新能源汽车热管理产业，全球增量空间较为广阔，公司已在该领域积极布局，订单现已开始逐步
放量，该业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.38、11.30和12.21亿
元，对应PE分别为10.46、9.61和8.90倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险。
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2026-08-28│盾安环境(002011)Q2营业收入增长提速，盈利筑底 │天风证券 │买入
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事件
2026年上半年公司实现营业收入72.3亿元（同比+7.5%，下同），归母净利润4.7亿元（-12.8%），扣非归母净利润4.
7亿元（-9.7%）。
单2026Q2公司实现营业收入41.7亿元（+12.6%），归母净利润2.71亿元（-14.8%），扣非归母净利润2.69亿元（-12.
0%）。
主业基本稳健，多元场景积聚增势
1）26H1公司制冷空调零部件业务实现营业收入53.06亿元，同比-1.96%。因家用空调行业上半年整体呈现出产销双降
运行态势，盾安相关业务相应有所调整，结构上不锈钢产品以及数据中心温控场景等表现较好。
2）26H1公司制冷设备业务实现营业收入6.52亿元，同比+35.03%，半导体洁净室、储能液冷等新兴赛道贡献增量。
3）26H1新能源汽车热管理营业收入6.06亿元，同比+25.89%，公司该业务在手订单充足，呈现产销两旺的良好经营局
面，也为新能源汽车热管理业务后续业绩增长筑牢基础。
前瞻性布局数据中心赛道
随着人工智能技术快速迭代驱动全球算力基础设施建设提速，国内外头部云科技厂商持续加码数据中心资本开支，为
数据中心温控赛道带来长期、稳定的增量空间。公司自主研发的换热器、阀件等核心产品高度适配行业需求，充分承接行
业长期扩容红利，上半年公司部分数据中心制冷零部件产品收入规模同比增幅超40%。
盈利同比承压。公司2026Q2毛利率17.0%，同比-1.2pct，主要与海外业务毛利率调整有关。26Q2公司期间费用率8.0%
（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.3%/3.3%/0.1%，同比分别-0.2/+0.2/-0.3/+0.1pct，汇兑
损失拖累财务费用但影响可控。叠加Q2信用减值损失同比增多，综合影响下公司26Q2归母净利率为6.5%（-2.1pct），扣
非净利率为6.5%（-1.8pct）。尽管利润有所下滑，但公司经营质量提升，上半年经营活动产生的现金流量净额达5.5亿元
，同比增长71.1%。
盈利预测与投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理、数据中心赛道后，逐渐打造
出新的增长曲线。预计公司2026/2027/2028年归母净利润达10.7/12.5/13.9亿元（前值为12.0/13.3/14.7亿元，因26Q2毛
利率未能修复下调预期），对应PE为10.3x/8.9x/8.0x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动及贸易政策变化风险，市场需求不及预期风险
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2026-08-27│盾安环境(002011)主业承压但新兴温控持续放量 │华泰证券 │买入
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公司披露2026年中报，26H1实现营收72.31亿元，同比+7.45%；归母净利4.67亿元，同比-12.79%，其中26Q2收入及归
母净利分别同比+12.6%/-14.8%。收入增长主要受制冷设备、新能源汽车热管理及其他业务拉动，而传统制冷零部件受到
空调行业需求偏弱影响；利润端则受到铜等原材料价格上涨、海外毛利率下降及汇兑损失增加影响。我们认为，公司传统
主业仍具龙头韧性，数据中心、半导体、储能及新能源车热管理均取得积极进展，但新兴业务规模尚不足以完全对冲传统
业务盈利压力。考虑到需求压力、原材料涨价，下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级。
制冷配件：传统需求承压，数据中心与不锈钢产品部分形成对冲
26H1公司制冷空调零部件收入53.06亿元，同比-1.96%，毛利率17.25%，同比-0.53pct。行业端，公司中报援引产业
在线数据显示26H1国内家用空调产/销量分别同比-4.9%/-6.2%，需求整体承压；但公司截止阀全球份额第一，四通阀、电
子膨胀阀均居全球第二，龙头地位稳定。增量业务表现更积极，部分数据中心制冷零部件收入同比增长超40%，不锈钢产
品部分品类订单同比增长超100%。我们认为数据中心温控已开始从主题逻辑进入收入兑现阶段，但当前体量仍不足以改变
冷配业务整体增长中枢。
制冷设备：高端制造需求驱动结构改善
26H1公司制冷设备业务收入6.52亿元，同比+35.03%，好于国内中央空调行业表现，同期行业市场规模同比-18%(中报
援引i传媒数据)，但数据中心、半导体、新型储能等高场景持续扩容。公司已覆盖中芯国际、长鑫科技、长电科技等半导
体客户，并在储能液冷领域与比亚迪、中车、金风科技等开展合作，同时持续获得核电项目订单。我们认为，制冷设备正
从传统中央空调向“半导体洁净温控+储能液冷+核电”场景迁移，收入结构明显改善。
汽零业务：热管理维持较快增长，海外拓展进入验证期
26H1新能源汽车热管理业务实现收入6.06亿元，同比+25.89%，继续成为公司增长积极的核心业务之一。公司冷媒侧
阀件、水泵、水侧阀件等产品持续获得主流车企放量，上半年新增120余项玲珑系列电子膨胀阀、三通电子阀项目定点以
及近20项乘用车水泵定点。同时，公司已实现与国际新能源汽车客户合作落地，并依托泰国基地推进全球配套。我们继续
看好新能源汽车热管理业务成长，观察海外客户定点转化和水侧产品放量。
盈利能力：原材料与海外盈利拖累，毛利率仍有压力
26H1公司综合毛利率约16.35%，同比-1.0pct；其中制冷零部件毛利率同比-0.53pct，海外业务毛利率22.71%、同比-
4.92pct。费用端，管理费用率同比+0.18pct，同时汇率波动导致财务费用升至1103万元。公司虽通过联动定价、套期保
值及产品原材料调整应对原材料涨价，但价格传导存在时滞。
下调盈利预测及目标价，多元化兑现速度制约估值溢价
考虑空调行业需求仍偏弱、原材料价格上涨及传统冷配盈利能力承压，我们下调2026-28年EPS预测至0.93/1.12/1.26
元（前值1.04/1.17/1.30元），分别下调10.6%/4.3%/3.1%。截止2026/8/26，可比公司2026年Wind一致预期PE为33x，但
我们认为其与高估值热管理、液冷可比公司的差异仍较明显，26H1公司传统空调零部件收入占比仍超过70%，整体仍受空
调周期制约，给予公司26年PE15x，对应目标价为13.95元（前值15.6元，基于26年PE15x）。
风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；制冷需求弱化大于预期；原材料价格波动风险。
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2026-05-12│盾安环境(002011)业绩点评：主营稳健增长，汽零业务成核心引擎 │中原证券 │增持
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盾安环境（002011）公布2025年年报以及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入130.35亿元，同比增长2.81%；
实现扣非归母净利润9.92亿元，同比增长6.82%。公司的利润增速高于营收，主业经营处于良性生态。盈利能力方面，202
5年公司的综合毛利率为18.48%，同比提升0.26个百分点；同期净利率为8.19%，与上年基本持平。经营活动产生的现金流
量净额为14.40亿元，同比增长24.09%，显著高于营收增长，现金回款能力强劲。2026年第一季度，公司实现营业收入30.
57亿元，同比增长1.17%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比下降6.32%。一季度利润承压主要受原材料价格上涨及汇率
波动等因素的影响。
制冷设备收入减少，汽车热管理业务拉动收入增长。2025年，公司实现营业收入130.35亿元，同比增长2.81%。营收
增长的主要驱动是新能源汽车热管理业务。2025年，汽车热管理业务实现收入12.34亿元，同比增长52.04%，成为拉动增
长的核心引擎。此外，制冷配件业务实现收入98.38亿元，同比增长2.35%。制冷设备收入减少较多是制约本期收入增长的
主要原因。受房地产及中央空调市场规模持续萎缩的影响，2025年公司的制冷设备录得营收11.63亿元，同比下降22.24%
。2026年第一季度，公司营收30.57亿元，同比增长1.17%，增速进一步放缓，亦是出于同样的原因，即空调市场持续萎缩
。
由于成本下降以及规模效应显现，2025年公司的综合毛利率为18.48%，同比提升0.26个百分点。分业务看，制冷配件
的毛利率达到18.67%，同比微增0.07个百分点，基本保持稳定；制冷设备的毛利率达到21.79%，同比升高0.72个百分点。
随着规模效应释放，汽车热管理业务的盈利能力显著增强，本期的毛利率达到23.38%，同比提升0.25个百分点。2026年第
一季度，受原材料价格上涨影响，毛利率降至15.41%，同比下降0.73个百分点。
一季度开始，公司各项盈利指标承压。2025年公司的期间费用率9.61%，同比基本持平；净利率为8.19%，同比亦基本
持平。2025年公司的加权平均净资产收益率为17.72%，同比下降3.33个百分点。ROE下降主要因公司净资产规模持续扩张
所致。2026年一季度，公司的净利率降至6.37%，同比下降0.64个百分点。原材料价格上涨导致的毛利率下滑是一方面原
因；此外，因汇率波动，一季度的财务费率同比上升0.25个百分点，进一步压低净利率。
公司是全球制冷空调零部件行业的龙头企业，亦是全球多家知名空调厂商的战略合作伙伴。随着算力基础设施建设的
加速推进，高效温控、精密制冷与绿色热管理正成为行业新的增长空间。公司是全球制冷空调零部件行业的龙头企业，亦
是全球多家知名空调厂商的战略合作伙伴。根据产业在线的数据，公司制冷零部件的市场占有率在全球排名居首，其中截
止阀排名全球第一，四通阀排名第二，电子膨胀阀排名第二。随着算力基础设施建设的加速推进，数据中心对温控的需求
正在快速增长，高效温控、精密制冷与绿色热管理正成为行业新的增长空间。公司的阀件、换热器及组件产品已成熟应用
于数据中心温控、储能温控领域。其中大口径阀已实现国内多家主流主机厂规模化搭载，各类制冷阀件、微通道换热器等
产品已在液冷散热系统中实现规模化应用。在储能液冷领域，公司2021年开始布局，目前已与比亚迪、中车、金风科技、
宁德时代等头部企业达成合作，持续获得宁德时代、蔚来的液冷机组订单。
投资评级：根据公司年报的阐述，公司将深化新能源汽车热管理业务全球化布局，持续推进泰国基地产能释放；积极
拓展储能液冷、数据中心温控等增量赛道；同步推动制冷设备业务向高附加值领域转型。根据公司关联交易公告，格力电
器2026年预计采购额较2025年实际值增长11.6%。我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为1.05、1.25、1.48
元，参照5月11日收盘价12.52元，对应的市盈率分别为11.9、10.03、8.47倍。我们给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；制冷设备业务调整风险；汇率波动风险；应收账款体量较大风险。
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2026-05-07│盾安环境(002011)收入平稳增长，热管理业务高增延续 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报&2026年一季报：2025年公司实现营业收入130.35亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润10.78
亿元，同比增长3.16%，实现扣非归母净利润9.92亿元，同比增长6.82%；其中，2025Q4公司实现营业收入33.12亿元，同
比下滑0.92%，实现归母净利润3.09亿元，同比下滑21.89%，实现扣非归母净利润2.55亿元，同比下滑15.09%。2026Q1公
司实现营业收入30.57亿元，同比增长1.17%，实现归母净利润1.96亿元，同比下滑9.86%，实现扣非归母净利润1.97亿元
，同比下滑6.32%。此外，2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），对应分红率为9.97%。
事件评论
收入平稳增长，新能源热管理持续放量。2025年公司营业收入同比增长2.81%；分产品，制冷空调零部件产业收入同
比增长2.35%，制冷设备产业同比下滑22.24%，新能源汽车热管理产业同比增长52.04%，其他业务同比增长5.36%；分地区
，国内业务收入同比增长4.49%，海外业务同比下滑4.86%；分销售模式，直销收入同比增长5.26%，经销同比下滑26.67%
。在此基础上，2025年，公司在诸暨新建集制冷核心部件生产、研发、配套、检测等于一体的智能智造总部基地，以深化
智能转型，构筑未来竞争力；在海外，公司在泰国成立汽车热管理基地与热工换热器基地，全面升级公司在海外的制造、
技术服务与客户对接能力，以构建高效的海外制造与营销体系。2026Q1公司营业收入同比增长1.17%。
受原材料价格波动影响，毛利率同比回落，经营利润小幅下滑。2025年公司毛利率同比增加0.25pct；分产品，制冷
配件产业毛利率同比增加0.07pct，分地区，国内业务毛利率同比增加0.61pct，海外业务同比下降0.73pct；分销售模式
，直销毛利率同比增加0.42pct，经销同比下降1.60pct。在此基础上，2025年公司销售费用率同比增加0.01pct，管理费
用率同比下降0.24pct，研发费用率同比增加0.14pct，综合使2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&
研发费用+资产&信用减值损失）同比增长0.48%，对应经营利润率同比下降0.19pct。其中，2025Q4公司毛利率同比增加1.
41pct，销售/管理/研发费用率分别同比-0.71pct/-0.03pct/-0.12pct，但信用减值损失大幅增加1.45亿元，导致2025Q4
经营利润同比下滑28.10%，对应经营利润率同比下降2.97pct。2025Q1公司毛利率同比下降0.73pct，销售/管理/研发费用
率分别同比-0.33pct/+0.24pct/持平，综合使2026Q1公司经营利润同比下滑2.72%，对应经营利润率同比下降0.25pct。
投资建议：公司在重新聚焦制冷核心主业后经营表现已逐步企稳。制冷空调零部件产业，国内空调产品保有量仍具备
较大提升潜力，公司有望凭借技术研发优势在该领域实现营收和利润的中枢稳健增长。制冷设备方面，为避免与控股股东
格力电器的同业竞争，公司正战略性进行调整，短期内或存在一定阵痛。新能源汽车热管理产业，全球增量空间较为广阔
，公司已在该领域积极布局，订单现已开始逐步放量，该业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为11.14、11.73和12.45亿元，对应PE分别为11.44、10.86和10.24倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险。
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2026-05-05│盾安环境(002011)25年报暨26年一季报点评：汽零盈利能力大幅提升，布局储│申万宏源 │买入
│能液冷寻找新增长点 │ │
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26Q1业绩略低于预期。公司2025年实现营收130.35亿元，同比增加3%；实现归母净利润10.78亿元，同比增长3%；实
现扣非归母净利润9.92亿元，同比增加7%，经营活动产生的现金流净额14.40亿元，同比增长24%，并远高于同期净利润，
延续高质量增长态势。其中，25Q4单季度实现营收33.12亿元，同比下降1%；实现归母净利润3.09亿元，同比下降22%；实
现扣非归母净利润2.55亿元，同比下降15%。2026年Q1单季度实现营收30.57亿元，同比增加1%；实现归母净利润1.96亿元
，同比下降10%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比下降6%。公司业绩表现略低于我们业绩前瞻中的预期。
制冷配件业务：根据产业在线数据，2025年中国家用空调总销量1.98亿台，同比下滑1.2%。其中，内销量1.05亿台，
同比增长0.7%；出口量9318万台，同比下滑3.3%。2025年家用空调在前期高基数压力下，内销得益于消费品以旧换新和大
规模设备更新政策，同比微增；出口受全球经贸环境波动影响，略有下滑。公司制冷配件业务2025年实现营收98.37亿，
同比增长2.4%，跑赢行业。公司同期公告2026年预计与格力关联交易金额为30亿元，同比2025年实际发生值增长11.6%，
格力订单成为公司冷配业务稳健增值的压舱石。
制冷设备业务：根据i传媒数据，2025年中国中央空调市场规模同比下滑16.1%；公司制冷设备业务2025年实现营收11
.63亿，同比下滑22.2%，表现弱于行业，主要因轨交制冷设备的周期性景气度波动影响。公司通过积极布局新兴领域如储
能液冷等，寻找新的增长点，公司在2021年开始布局储能液冷，目前已与比亚迪、中车、金风科技等头部企业达成合作，
并且在换电设备的液冷温控系统中不断深耕，持续获得宁德时代、蔚来的液冷机组订单。
新能车热管理：根据中国汽车工业协会数据，2025年我国完成新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649.0万辆，同比
分别增长29.0%和28.2%，新能源汽车渗透率达到47.9%。受益于下游整车厂需求提振，公司新能源车热管理业务2025年营
收快速增长，实现12.34亿元，同比增长52.0%，已成长为拉动公司业绩增长的重要核心引擎，汽零泰国工厂已投产180万
套电子膨胀阀产能，目标东南亚及辐射全球市场客户。公司汽零子公司净利率达11.5%，随着规模效应释放，盈利能力显
著提升。
维持“买入”投资评级。考虑到空调等白电排产数据较为疲软，我们下修公司2026-2027年盈利预测，预计分别可实
现归母净利润12.2/13.8亿元（前值分别为13.5/15.9亿元），新增28年盈利预测15.1亿元，同比分别+13%/+13%/+10%，对
应当前市盈率分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；
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2026-05-02│盾安环境(002011)2025年报&2026年一季报业绩点评：重启分红回报股东，液 │光大证券 │买入
│冷有望成新增长点 │ │
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事件：2025公司实现收入130亿元同比+3%；归母净利润10.8亿元同比+3%；扣非归母净利润9.9亿元同比+7%。26Q1实
现营收31亿元同比+1%；归母净利润2.0亿元同比-10%；扣非后归母净利润2.0亿元同比-6%。年度分配方案层面，公司拟每
10股派发1元（含税），现金分红率10%。
点评：产品创新行业领先。①制冷配件。25H1/H2制冷配件收入54/44亿元，同比+9%/-5%。公司推出超静音电子膨胀
阀、MPHX微板换热器等多款创新产品，凭借低泄漏、高能效、长寿命等优势获得市场高度认可。②制冷设备。25H1/H2制
冷设备收入5/7亿元，同比-31%/-14%。公司持续完善热泵产品矩阵，将安悦i-Star大涡旋风冷冷水（热泵）机组、安炫i-
Shine大涡旋低环温空气源热泵机组两款旗舰产品推向市场。③汽车热管理。25H1/H2汽车热管理收入5/8亿元，同比+82%/
+38%。公司研发的大口径阀、折线双阀针均为行业首创，其中双阀针结构实现双向可节流、可全流通、可截止的多元化功
能，减少系统阀件使用数量。此外，泰国汽车热管理基地开业大幅提升全球客户的响应速度。
盈利能力平稳+经营性现金流优异。25Q4/26Q1毛销差为同比+2.1/-0.4pct，归母净利率同比-2.5/-0.8pct。25Q4净利
率波动主要是24Q4有1.3亿的应收账款减值冲回形成的高利润率基数。此外25Q4公允价值变动净收益同比多增3000万元，
主要系收到业绩对赌补偿款。2025年公司经营性净现金14.4亿元同比+24%彰显经营质量优异。
液冷业务或将成为新增长曲线。①数据中心液冷。公司积极研发并推进数据中心液冷项目，各类制冷阀件已在液冷散
热系统中实现规模化可靠应用，相关产品已获得众多数据中心厂家认可。②储能液冷。聚焦储能液冷机组，可解决电池充
放电时的散热需求。21年开始布局，23年推出全行业首款卧式3kW液冷机组。公司已与比亚迪、中车、金风科技等多家头
部企业达成合作，并且获得宁德时代(换电)、蔚来(换电)业务的液冷机组订单。
盈利预测、估值与评级：盾安正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆。公司兼具良好
的成长性以及低估值水平。考虑到2026年制冷行业以及新能源车行业均出现需求承压，我们下调公司2026-2027年归母净
利润为11.0/11.7亿元（较前次预测下调13%/20%），新增2028年预测12.7亿元，现价对应PE为11/11/10倍，维持“买入”
评级以及目标价20.39元。
风险提示：原材料价格大幅上涨，汽车热管理业务开拓不及预期。
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2026-05-02│盾安环境(002011)家电稳健发展，汽零如期高增 │天风证券 │买入
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事件：
2025年，公司实现营业收入130.3亿元（同比+2.8%，下同），归母净利润10.8亿元（+3.2%），扣非归母净利润9.9亿
元（+6.8%）。单2025Q4看，公司实现营业收入33.1亿元（-0.9%），归母净利润3.09亿元（-21.9%），扣非归母净利润2.
55亿元（-15.1%）。
2026Q1，公司实现营业收入30.6亿元（同比+1.2%，下同），归母净利润2亿元（-9.9%），扣非归母净利润2亿元（-6
.3%）。
近几年首度分红，股利支付率10%。
点评：
下游空调产销平淡，公司营收端整体平稳。根据产业在线数据，2025年中国家用空调总销量1.98亿台，同比下滑1.2%
。其中内销量1.05亿台，同比增长0.7%；出口量9318万台，同比下滑3.3%。作为空调行业的上游，公司制冷零部件业务景
气度基本与下游相当，全年实现收入98.4亿元，同比+2.4%。此外，在2025年中国中央空调市场规模同比下滑16.1%背景下
（i传媒数据），公司当年制冷设备业务收入11.6亿元，同比-22.2%。
汽车热管理业务如期高增。凭借持续的技术投入与系统化的产品研发布局，公司业务已从传统制冷空调领域，延伸至
新能源汽车热管理、储能温控、数据中心温控等多元场景。2025年公司汽车热管理实现收入12.34亿元，同比+52.0%，远
超我国新能源车产销增速（2025年1-12月我国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649.0万辆，同比分别增长29.0%和2
8.2%），表明公司汽车零部件业务的市场份额进一步提升。
盈利基本稳健。2025年公司毛利率18.5%（+0.3pct），期间费用率9.6%（+0pct），各项费用率基本平稳，综合影响
下公司2025年实现归母净利率为8.3%，同比持平。单季度看，公司2025Q4毛利率同比+1.4pct，期间费用率-0.4pct，但由
于24Q4信用减值科目冲回1.3亿元造成高基数，导致25Q4归母净利润下滑较多，还原来看25Q4可实现盈利增长。2026Q1公
司毛利率15.4%（-0.7pct），期间费用率9.4%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/3.2%/3.8%/0.2
%，同比分别-0.3/+0.2/+0/+0.2pct，综合影响下归母净利率为6.4%（-0.8pct）。
投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理
赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，我们预计2026-2028年归母净利润分别为12.
0/13.3/14.7亿元（26-27前值为12.7/14.7亿元，由于26Q1归母净利润下滑因此下调预期），对应动态PE分别为10.5x/9.5
x/8.6x，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期、地产市场波动、汇率波动、原材料涨价等风险。
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2026-04-30│盾安环境(002011)汽零保持高增，整体受成本压力 │银河证券 │买入
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公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收130.3亿元，同比+2.8%，归母净利润10.8亿
元，同比+3.2%。2025Q4，公司实现营收33.1亿元，同比-0.9%，归母净利润3.1亿元，同比-21.9%。2025年分红率10%。20
26Q1，公司实现营收30.6亿元，同比+1.2%，归母净利润2.0亿元，同比-9.9%。原材料涨价导致公司2026Q1毛利率同比-0.
7pct，至15.4%。公司经营现金流表现较好，2025年/2026Q1经营活动产生的现金流量净额分别同比+24.1%/+39.4%。
央空市场承压，制冷设备业务积极调整市场结构：1）据i传媒数据，2025年，中国中央空调市场受房地产市场拖累，
规模同比-16.1%。2025年，公司制冷设备产业实现收入11.6亿元，同比-22.2%，25H1/25H2分别同比-31.4%/-14.0%。2）
公司积极调整市场策略，发力增量赛道。核电业务中标巴基斯坦C-5项目常规岛空气处理机组等多个重点项目；储能液冷
业务已与比亚迪、中车、金风科技等头部企业达成合作，成功配套宁德时代重卡换电站液冷系统并斩获重大合同。
制冷配件业务，制冷空调领域受国补退坡压力，数据中心领域潜力巨大。1）2025年，制冷空调零部件产业实现收入9
8.4亿元，同比+2.4%，25H1/25H2分别同比+8.8%/-4.6%，2026年仍将受到国补退坡压力。据产业在线数据，2025年下半年
国补退坡，第四季度开始面临同期高基数，25H1/25H2/25Q4中国家用空调内销出货量分别同比+9.0%/-10.9%/-29.4%。2）
公司积极拓展数据中心液冷技术及项目，各类制冷阀件、微通道换热器等产品已在液冷散热系统中实现规模化可靠应用，
产品获得众多数据中心厂家认可。
汽车热管理持续高增，产品创新促进业务开拓：2025年，公司新能源汽车热管理业务实现收入12.3亿元，同比+52.0%
，25H1/25H2分别同比+81.8%/+37.6%。公司产品持续创新，首创大口径阀、折线双阀针，其中大口径阀已实现国内多家主
流主机厂规模化搭载，2025年研发出的玲珑阀实现革命性的小型化、轻量化。此外，公司前瞻性布局泰国汽车热管理基地
，已达成180万套电子膨胀阀年产能。
投资建议：我们预计公司2026~2028年营业收入分别为139.6/156.6/176.3亿元，分别同比+7.1%/+12.2%/+12.6%，归
母净利润11.3/13.0/15.0亿元，分别同比+5.1%/+15.2%/+15.0%，EPS分别为1.05/1.21/1.40元每股，当前股价对应11.3/9
.8/8.5xP/E，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料大幅涨价的风险。
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2026-04-30│盾安环境(002011)2025年汽车板块增速亮眼，拓展数据中心业务 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合市场预期
2025实现收入130亿元，同比+3%；归母净利润为10.8亿元，同比+3%。4Q25实现收入33.1亿元，同环比-1%/+11%；归
母净利润为3.1亿元，同环比-22%/+33%，同比下滑主要受2024年存在大额坏账冲回的高基数影响。1Q26实现收入30.6亿元
，同环比+1%/-8%；归母净利润为1.96亿元，同环比-10%/-37%。2025&1Q26业绩符合市场预期。
发展趋势
制冷板块增长稳健，新能源汽车热管理增速亮眼。分业务看，全年公司制冷零部件/新能源汽车热管理业务分别同比+
2.4%/+52%至98.4亿元/12.3亿元。分地区看，公司国内/国外分别收入108.4亿元/21.7亿元，同比+4.5%/-4.9%，海外营收
下滑主要系2024年同期出口抢装带来的高基数影响。往前看，公司已切入比亚迪、吉利、蔚来等主流车企，同时随着泰国
汽车热管理生产基地产能逐步释放，车端业务有望保持高速增长。
毛利率短期承压，现金流持续改善。1Q26毛利率为15.4%，同比-0.7pct；环比-4.7pct，主要系铜、铝等原材料涨价
影响。公司持续强化费用管控，1Q26销管研费用率为9.3%，同/环比-0.1ppt/-0.7ppt。现金流表现强劲，1Q26经营活动现
金流净额达2.1亿元，同比+39%。我们认为，精益管理深化与海外盈利能力爬坡，有望推动公司盈利能力逐步改善。
股权激励释放经营信心，储能及数据中心带来新增长。2025年公司推出第二期股权激励计划，目标2025-2027年扣非
净利润复合增速达15%，彰显管理层的经营信心。另外，公司积极拓展数据中心液冷阀件及换热器等业务，并在储能板块
合作比亚迪、中车等头部客户，实现新的增长曲线。
盈利预测与估值
受短期原材料涨价影响，我们下调2026净利润5.4%至12.9亿元，首次引入2027净利润13.9亿元。当前股价对应2026/2
027年10倍/9倍P/E。维持跑赢行业评级，同步下调目标价7.9%至15.00元对应12.5倍/11.6倍2026/2027年市盈率，有26.5%
的上行空间。
风险
制冷业务波动；汽零业务开展不及预期；市场拓展不及预期。
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2026-04-29│盾安环境(002011)2025年报及2026一季报点评：冷配稳健增长，热管理持续放│西南证券 │增持
│量 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收130.3亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润10.8
亿元，同比增长3.2%；实现扣非净利润9.9亿元，同比增长6.8%。单季度来看，Q4公司实现营收33.1亿元，同比下降1%；
实现归母净利润3.1亿元，同比下降22%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比下降15%；Q4归母净利润同比大幅下降主要
系2024年同期计提的其他应收款坏账准备转回约1亿元，导致基数较高。2026Q1公司实现营收30.6亿元，同比增长1.2%；
实现归母净利润2亿元，同比下降9.9%；实现扣非归母净利润2亿元，同比下降6.3%。
冷配稳健增长，热管理蓬勃发展。分产品来看，公司2025年制冷设备产业/制冷空调零部件/新能源汽车热管理产业/
其他业务分别实现营收11.6亿元/98.4亿元/12.3亿元/8亿元，分别同比-22.2%/+2.4%/+52%/+5.4%。制冷空调零部件业务
在下游家用空调市场小幅下滑的背景下，通过拓展数据中心温控等新领域及推出创新产品实现稳健增长；新能源汽车热管
理业务受益于新能源车行业的高速发展，已成为拉动公司业绩增长的核心引擎；制冷设备业务下滑主要受房地产市场低迷
导致中央空调市场规模萎缩影响。分地区来看，内外销分别实现营收108.6亿元/21.7亿元，分别同比增长4.5%/-4.9%。
冷配毛利率基本持平，费用率控制良好。2025年公司整体毛利率为18.5%，同比提升0.3pp。其中，制冷空调零部件毛
利率为18.7%，同比微增0.1pp，基本保持稳定。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.6%/2.8%/0.1%/
4.1%，分别同比持平/-0.2pp/+0.1pp/+0.1pp，管理费用率下降体现了公司良好的费用管控能力，财务费用率上升主要系
汇率波动影响。净利率来看，2025年公司净利率为8.3%，与去年同期基本持平；排除非经常性损益影响，公司扣非净利率
为7.6%，较2024年同期的7.3%有所提升。
盈利预测与投资建议：公司作为全球制冷元器件龙头企业，制冷配件主业凭借技术和规模优势地位稳固，有望受益于
产品结构升级和数据中心、储能等新兴领域拓展保持稳健发展。新能源汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高
速增长通道，泰国生产基地投产将助力全球化配套。预计公司2026-2028年EPS分别为1.09元、1.23元、1.35元，维持“持
有”评级。
风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。
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2026-04-29│盾安环境(002011)冷配龙头场景扩张支撑价值 │华泰证券 │买入
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公司披露2025年报及2026年一季报：2025年实现收入130.35亿元，同比+2.81%；归母净利10.78亿元，同比+3.16%；
扣非归母净利9.92亿元，同比+6.82%；经营活动现金流净额14.40亿元，同比+24.09%。26Q1实现收入30.57亿元，同比+1.
17%；归母净利1.96亿元，同比-9.86%；扣非归母净利1.97亿元，同比-6.32%；经营现金流2.05亿元，同比+39.45%。收入
保持稳健，利润短期受政府补助减少、汇率波动及阶段性费用影响，但现金流表现积极。同时公司拟每10股现金分红1元
。维持“买入”评级。
制冷配件：主业韧性较强，数据中心温控打开增量空间
2025年空调总量高基数下小幅波动，但公司依靠阀件、换热器及集成组件的龙头优势，实现制冷配件业务收入同比+2
.35%。根据产业在线数据，25年公司截止阀市占率全球第一，四通阀、电子膨胀阀全球第二；同时不锈钢阀件、微通道换
热器等“去铜化”产品持续导入，有助于对冲铜价波动。更重要的是，公司阀件、换热器及组件已在数据中心温控、储能
温控领域实现应用，我们认为AI算力基础设施建设有望为传统冷配业务带来新成长曲线。
制冷设备：传统央空承压，储能与核电特种场景强化结构升级
2025年中国中央空调市场同比下滑16.1%，传统工程需求仍受地产偏弱拖累。受此影响，公司制冷设备收入同比-22.2
%。但公司制冷设备业务积极向半导体洁净厂房、核电、储能液冷、轨交、冷链等场景拓展，报告期中标多个核电项目，
并与比亚迪、中车、金风科技、宁德时代、蔚来等在储能及换电液冷领域形成合作。我们认为，制冷设备业务短期仍受传
统央空需求影响，但特种制冷和储能液冷占比提升，有望拓展多场景收入。
汽零业务：热管理第二曲线继续放量
2025年公司新能源汽车热管理业务收入12.34亿元，同比+52.04%。公司通过上海大创补齐水侧水泵与阀件、OBD智能
电控等能力，形成冷媒侧阀件、水侧部件及智能电控产品矩阵，客户覆盖国内主流车企。伴随新能源汽车渗透率提升及热
管理系统复杂度提高，我们认为汽零业务有望继续成为公司最具成长弹性的板块。
盈利能力：利润率短期扰动不改趋势
25年公司毛利率同比+0.25pct，但随着铜价快速上涨，26Q1公司毛利率同比-0.73pct。同时由于政府补助减少，以及
受汇率波动及信用减值等因素影响，利润有所波动。我们认为短期利润波动更多体现季度节奏和外部变量扰动，公司主业
经营质量仍较稳健。
原材料涨价，盈利能力承压
展望2026年，公司传统主业盈利能力受原材料涨价拖累，我们下调26-27年预测EPS为1.04/1.17元（前值1.24/1.38元
，分别下调15.5%/14.8%），并引入28年预测EPS为1.30元，截止2026/4/28，可比公司2026年Wind一致预期PE为32x，考虑
到空调排产预期偏弱，且公司盈利能力受到原材料涨价影响较大，给予公司26年PE15x，对应目标价为15.6元（前值17.76
元，基于25年PE16x）。
风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；制冷需求弱化大于预期；原材料价格波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│盾安环境(002011)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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浙江盾安人工环境股份有限公司于2026年5月13日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net
）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员
有董事、总裁李建军，独立董事胡杰武，副总裁王炎峰，副总裁刘掣，副总裁楼家杨，财务负责人徐燕高，董事会秘书吴
青青。 查看原文
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