研报评级☆ ◇002011 盾安环境 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 0 0 0 0 9
1年内 28 4 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.70│ 0.98│ 1.06│ 1.21│ 1.39│
│每股净资产(元) │ 3.98│ 4.18│ 5.17│ 6.20│ 7.25│ 8.44│
│净资产收益率% │ 22.86│ 16.71│ 18.97│ 17.86│ 17.19│ 16.90│
│归母净利润(百万元) │ 833.98│ 738.04│ 1044.89│ 1132.07│ 1292.82│ 1483.72│
│营业收入(百万元) │ 10208.89│ 11382.45│ 12678.36│ 13692.26│ 15007.99│ 16628.62│
│营业利润(百万元) │ 553.83│ 969.25│ 1182.49│ 1286.36│ 1459.86│ 1673.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-09 买入 维持 --- 1.00 1.16 1.34 招商证券
2025-10-29 买入 首次 20.39 1.02 1.19 1.38 光大证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.08 1.23 1.44 招商证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.07 1.14 1.24 长江证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.10 1.27 1.49 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 --- 1.01 1.19 1.38 天风证券
2025-10-26 买入 维持 17.76 1.11 1.24 1.38 华泰证券
2025-10-24 买入 维持 --- 1.09 1.26 1.44 银河证券
2025-09-30 买入 维持 --- 1.08 1.23 1.44 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-09│盾安环境(002011)系列深度二：治理改善持续，新业务多点开花 │招商证券 │买入
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本篇报告从新业务布局、公司治理改善、战略对标三花补齐短板角度，全方位复盘对照三花智控，公司有望在储能/A
IDC液冷、出海布局、切入海外大客户等多维度破局，当前PE估值11倍对应股权激励目标15%的复合增速，重申“强烈推荐
”投资评级。
关注公司治理的持续积极变化。1）股东格力电器于2022年4月完成对盾安收购，承诺5年内解决同业竞争问题，整合
后有望进一步优化资源配置。2）格力入驻后对盾安环境财务纾困，成效明显；减值方面，截至2024年，公司2019年之前
的多元化相关退出工作已基本完成，历史减值风险得以出清。3）股权激励常态化：2024年激励目标公司超额完成，2025
年9月第二期股权激励计划发布，未来3年公司业绩目标复合增速达15%，较高的目标体现出公司强劲的信心。4）格力充分
授权+掌舵大方向，盾安管理团队稳定运转。
新业务多点开花。1）储能热管理方兴未艾，公司积极布局。公司将储能热管理定位为新增长曲线，依托原有的B2B工
业空调技术（如机房空调、特种空调），针对性开发储能温控解决方案，目标是成为储能热管理领域的主流供应商，公司
已经建立起深厚的产业优势。2）核电领域，盾安环境核电空调为行业龙头，核电站空调产品壁垒高，目前公司空调主要
用在以核裂变为原理的核电项目中，在行业从核裂变到核聚变的推进中，公司有望受益。3）热工布局，微通道换热器等
零部件切入AIDC液冷空调领域。
汽车热管理业务持续放量。新能源车热管理系统相较燃油车复杂度显著提升，带来零部件单车价值量翻倍。四类汽车
核心零部件全球市场规模预期于2029年形成近千亿市场规模。盾安技术扎实，产品竞争力强劲，在超静音、多功能、轻量
化+小型化上产品表现优异，此外大口径阀引领行业。公司国内客户基本实现全覆盖，海外积极拓展，目前汽车热管理在
手订单超过150亿元。我们估计公司2025年汽车零部件规模超12亿元，同比+50%以上，保持快速增长。盾安2024年6月收购
上海大创，快速补齐公司新能源汽车热管理水侧阀件及水泵产品线，迎来并购新起点。
他山之石：三花智控如何打开多增长极？核心竞争力来自于：客户超深度合作（公司2015年突破特斯拉后，紧贴响应
特斯拉的4次技术迭代，汽零业务快速上量）、全球化布局领先（多次收购成为重要抓手，海外多工厂满足北美大客户）
、新增长曲线多点开花（机器人+液冷+储能）。
家电零部件基本盘稳健。阀件产品具有较高技术壁垒，集中度高，护城河深厚。全球角度看，公司市占率26%稳居第
二，三大阀件综合实力强劲，和三花的差距主要来自于电子膨胀阀。营收稳健增长之外，家电冷配主业利润率有望进一步
提升（海外营收占比持续提升、商用制冷配件份额提升）。
维持强烈“推荐投资”评级。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11/12/14亿元，当前股价对应2026年PE估
值11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料大幅上涨、国补减弱地产拖累、新业务不及预期风险、股东减持风险。
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2025-10-29│盾安环境(002011)投资价值分析报告：价值低估的全球制冷阀件龙头 │光大证券 │买入
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全球制冷配件龙头，格力控股后拾级而上。盾安环境是全球制冷元器件行业龙头企业，2024年截止阀市场占有率全球
第一，四通阀、电子膨胀阀市场占有率全球第二。公司战略清晰，确定制冷配件、制冷设备、新能源汽车热管理三大业务
协同发展。2021年格力电器成为盾安的控股股东，格力入主有利于盾安做大制冷业务、解决历史问题、开启激励机制，20
24年盾安营业收入127亿元，归母净利润10.4亿元，归母净利率升至8.2%。盾安的资产负债表不断向好，25年中报自有现
金17亿元占市值的比例高达12%，自有现金占市值比例高于同行。
未来看点1：制冷业务是稳定增长的基本盘。①短期看点：格力持续转单，美的订单回升。盾安完成的格力订单收入
从2021年的14.5亿元大幅增长至2024年的24.8亿元，预计格力订单将持续向盾安转移。2024年盾安的美的订单收入大幅回
升至16.2亿元。②长期看点：制冷配件产品结构提升。公司的重点战略是拓展商用制冷领域及提升海外市场份额以寻求产
品结构提升，提升的空间包括家用电子膨胀阀占比提升（24年电子膨胀阀内销市占率盾安28%vs三花52%）、商用制冷配件
占比提升（24年三花商用制冷收入24亿元，营业利润率19.8%；盾安的商用制冷业务占比低、基数小，具备更大提升空间
）、海外业务占比提升（24年海外收入占比盾安16%vs三花45%）。
未来看点2：汽车热管理业务画出漂亮的第二成长曲线。24年盾安汽车热管理收入8.1亿元，相比23年增长72%，相比2
2年增长305%。盾安汽车热管理产品涵盖冷媒侧和水侧核心零部件，明星产品大口径电子膨胀阀已广泛应用于新能源车热
管理集成模块、车载冰箱系统、高压快充等。截至25年5月中，汽车热管理订单150亿元，客户包括比亚迪、吉利、理想等
。2024年三花汽车零部件业务收入114亿元，盾安汽零与三花汽零业务收入的比值约为7%。展望未来，盾安将积极导入新
客户和新车型，其汽车业务的规模还有长足的发展空间。
未来看点3：长期激励机制增强人才向心力。2023年公司推出长期激励计划第一期，向416人授予限制性股票898万股
和股票期权507万份。2025年公司推出长期激励计划第二期，向415人授予限制性股票1037.8万股和股票期权477万份。公
司层面的业绩考核目标是2024-27年扣非净利润不低于9.22亿元/10.60亿元/12.45亿元/13.99亿元。长期激励计划利于公
司绑定管理层及核心技术人才，助力公司发展稳步上行。
盈利预测、估值与评级：盾安正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆。公司兼具良好
的成长性以及较低的估值水平，可比公司2025年PE平均值为40.6倍，同期盾安环境的PE仅为13.5倍。预计公司2025-2027
年归母净利润为10.9/12.6/14.7亿元，同比+4%/+16%/+16%。结合相对估值以及绝对估值，给予公司目标价20.39元，首次
覆盖，“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率波动及贸易政策变化，汽车热管理业务开拓不及预期。
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2025-10-28│盾安环境(002011)主业稳健，净利率提升，热管理业务延伸开辟多增长点 │招商证券 │买入
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公司发布2025三季报，25Q3公司实现营业总收入30亿元，同比+0.1%，归母净利2.3亿元，同比+33%；扣非归母净利2.
2亿元，同比+35%。
分业务看：1）我们估计制冷空调配件主业表现平稳。根据产业在线，25Q3空调内销平稳增长，公司为冷配行业龙头
，内销占比较高，估计与下游空调表现较为同步。2）汽车热管理业务方面，25H1营收5亿，同比+82%，公司市占率不断提
升，产品类型从阀件不断向其他品类拓展，我们估计Q3延续高增长态势。2025年有望突破13亿元，利润率超过双位数。3
）机电设备业务估计有小幅下滑。根据产业在线，25年1-8月中央空调行业销售为942亿元，同比-5%。
毛利率回升，信用减值冲回增厚业绩。公司25Q3毛利率19.3%,同比+0.7pct，得益于产品结构提升+高毛利的汽零业务
占比提升。第三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分同比+0.8/+0.5/-0.5/+0.3pct，整体较为平稳。信用减值方面，2
5Q3信用减值损失转回2200万元（去年同期计提6300万元）。Q3归母净利率为7.8%，同比+1.9pct。
新一期股权激励发布，股权激励维持高目标，彰显公司发展信心。9月26日，公司发布第二期股权激励计划。公司拟
授予权益数量共计1515万份，占总股本的1.4%，其中1%为限制性股票，0.4%为股票期权。本次计划限制性股票的授予价格
为7.05元，股票期权的行权价格为14.10元。本次股权激励考核目标以2024年扣非后净利润为基数，2025/2026/2027年扣
非后净利润增长率不低于14.10%/34.02%/51.78%，对应扣非净利润金额分别为10.6、12.4、14.1亿元。2025、2026年目标
和2023年年底发布的第一期激励计划目标一致，未来3年公司业绩复合增速达15%，较高的目标体现出公司强劲的信心。
盾安空调热管理龙头，热管理业务延伸开辟多增长点。公司制冷配件受益国补保持20%增长，阀件、换热器、组件等
产品在储能液冷机组、数据中心温控取得显著进展，同时制冷中央空调布局核电、储能、轨交、冷链、电子/医药、数据
中心等多应用领域。公司应用于储能行业的液冷机组业务取得良好进展，已成功斩获多家头部客户订单，部分客户已进入
送样验证或小批量供货阶段。此外，前期中标中国移动2024-2025年水冷型空调末端设备集采项目、订单超5亿元，盾安为
第一大供应商、中标金额约1亿元。
投资建议：公司为行业龙头，冷配主业方面未来商用、海外有望占比持续提升，推动公司营收盈利提升；汽车热管理
保持强劲增长；数据中心和储能新领域持续突破。本次激励计划目标高、覆盖广，也标志着公司激励走向常态化。我们预
计2025-2027年公司归母净利润分别为11.5/13.2/15.3亿元，当前股价对应2026年估值11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地产拖累中央空调业务，家电以旧换新政策刺激效果不及预期，上游原材料价格大幅上涨等。
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2025-10-28│盾安环境(002011)营收小幅增长，减值大额冲回带动利润率明显改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入97.23亿元，同比增长4.15%，实现归母净利润7.69亿元，
同比增长18.46%，实现扣非归母净利润7.37亿元，同比增长17.29%；其中，2025Q3公司实现营业收入29.93亿元，同比增
长0.11%，实现归母净利润2.33亿元，同比增长33.43%，实现扣非归母净利润2.21亿元，同比增长35.14%。
事件评论
单三季度公司营收规模实现微增，信用减值损失大额冲回使盈利能力大幅提升。2025年前三季度公司营业收入同比增
长4.15%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+15.05%/-0.31%/+0.11%。在此基础上，2025年前三季度公司毛利率为17.91%，同比下降
0.13个百分点，销售费用率为2.78%，同比增加0.25个百分点，管理费用率为2.62%，同比下降0.30个百分点，研发费用率
为4.01%，同比增加0.24个百分点，综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+
信用&资产减值损失）为7.79亿元，同比增长15.84%，对应经营利润率为8.01%，同比增加0.81个百分点。其中，2025Q3公
司毛利率为19.25%，同比增加0.81个百分点，销售费用率为3.38%，同比增加0.90个百分点，管理费用率为2.91%，同比增
加0.53个百分点，研发费用率为4.85%，同比增加0.29个百分点，同时冲回信用减值损失2224万元（上年同期为计提6333
万元），综合使2025Q3公司经营利润为2.50亿元，对应经营利润率为8.34%，同比增加1.81个百分点。
公司制冷核心主业基本盘稳固，热管理业务有望为其提供长期增长动能。公司聚焦制冷空调、新能源汽车行业，根据
行业的发展态势和自身竞争优势，确定了制冷空调零部件、制冷设备和新能源汽车热管理各业务单元协同发展的清晰战略
定位。制冷空调零部件业务在夯实家空配件市场地位的基础上，重点拓展商用空调、商业制冷领域及各类战略新品市场，
持续提升海外市场份额；制冷设备业务深耕核电、轨道交通、储能等特种行业；同时，公司大力发展新能源汽车热管理业
务，把握行业与技术发展趋势，致力于为全球客户提供新能源汽车热管理系统关键零部件解决方案，该业务有望为公司带
来长期业绩增量。
投资建议：公司作为全球制冷元器件龙头，在重新聚焦制冷核心主业以及格力入主纾解债务危机后经营表现已逐步企
稳。制冷空调零部件产业，国内空调产品保有量仍具备较大提升潜力，阀件价值量随变频空调高速渗透或将进一步提升，
公司有望凭借技术研发优势在该领域实现营收和利润的中枢稳健增长。制冷设备方面，为避免与控股股东格力电器的同业
竞争，公司正战略性进行调整，短期内或存在一定阵痛。新能源汽车热管理产业，全球增量空间较为广阔，公司已在该领
域积极布局，订单现已开始逐步放量，该业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司2025-2027年归母净利
润分别为11.37、12.15和13.16亿元，对应PE分别为12.68、11.87和10.96倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动风险；2、原材料价格波动风险。
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2025-10-27│盾安环境(002011)营收平稳落地，业绩预期内增长 │天风证券 │买入
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事件：
2025年10月24日，公司发布25Q3财报。2025Q1-3，公司实现营业收入97.2亿元（同比+4.1%，下同），归母净利润7.7
亿元（+18.5%），扣非归母净利润7.4亿元（+17.3%）。2025Q3公司实现营业收入29.9亿元（+0.1%），归母净利润2.3亿
元（+33.4%），扣非归母净利润2.2亿元（+35.1%）。
点评：
下游空调产销平淡，公司营收端整体平稳。在国补减退叠加高基数的背景下，当下众多家电品类的消费增长乏力，据
产业在线监测数据显示，2025年三季度中国家用空调生产3956万台，同比-1.3%，据此我们推测公司主要为空调配套的制
冷配件板块三季度同比持平或者略有下滑；公司积极打造汽车热管理业务第二曲线，凭借过硬的技术积累站稳热管理阀件
全球二供的地位，有望延续上半年的趋势实现较高增长；公司设备业务所在的国内中央空调市场容量萎缩（产业在线数据
，7月/8月中央空调内销市场规模分别同比-4.4%/-0.9%），预计盾安亦会受到拖累，且设备业务周期普遍较长、确认节奏
波动对营收有所影响。公司在新能源车热管理、商用业务上大力拓展，并通过长期滚动激励绑定核心人才。
毛利率趋势向好，信用减值科目回归常态。2025Q3公司毛利率19.3%（+0.8pct），扭转上半年毛利率同比承压的趋势
（我们认为上半年主要受到行业竞标机制以及高毛利的设备业务占比下滑等因素影响）。期间费用率11.3%（+1.2pct），
其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/2.9%/4.9%/0.1%，同比分别+0.9/+0.5/+0.3/-0.5pct。值得注意的是，公司
25Q3信用减值科目净转回2224万元，对比基数期24Q3的信用减值损失6333万元，本期利润表表现得到大幅改善。综合影响
下公司25Q3实现净利率为7.8%（+2pct），归母净利率为7.8%（+1.9pct），扣非净利率为7.4%（+1.9pct）。
投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理
赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，我们预计25/26/27年归母净利润分别为10.8
/12.7/14.7亿元，对应动态PE为13.9x/11.8x/10.2x，维持“买入”评级！
风险提示：原材料价格波动的风险、海外公司经营风险、参股公司业绩承诺的风险、业务开展不及预期的风险、新技
术迭代的风险。
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2025-10-27│盾安环境(002011)Q3业绩超预期，第二曲线汽零高速成长 │申万宏源 │买入
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Q3业绩表现超预期。公司25Q1-3实现营收97.23亿元，同比+4%；实现归母净利润7.69亿元，同比+18%；实现扣非归母
净利润7.37亿元，同比+17%。其中，Q3单季度实现营收29.93亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长3
3%；实现扣非归母净利润2.21亿元，同比增长35%，业绩表现超出我们业绩前瞻报告中给出的预期。
具体分业务来看，首先制冷配件方面，行业层面根据产业在线数据，2025年前三季度中国家用空调总产量达到1.60亿
台，同比增长4.7%，总销量为1.63亿台，同比增长5.4%，其中内销前三季度在“以旧换新”政策拉动下实现销量9081万台
，同比增长8.0%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，前三季度实现销量7264万台，同比增长2.2%
；零部件方面，根据产业在线数据，2025年1-8月截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现内销量2.91亿、1.31亿和1.04亿
只，同比增长14%、7%和34%。我们预计公司前三季度与家用空调整机景气度息息相关的制冷配件业务营收中给位数增长，
整体表现与行业相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支后，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用
制冷零部件国产化替代及出口业务保持冷配业务的稳定。制冷设备方面，行业层面根据产业在线数据，2025年1-8月央空
行业实现销售额942亿，同比下滑4%，其中内销774亿，同比下滑8%，出口164亿同比增长15%，内销主要受国内需求低迷、
基建等项目投资收紧影响，预计四季度行业承压态势仍将持续，公司制冷设备上半年大幅下滑31%，主要因公司传统客户
如光伏、锂电企业资本开支意愿显著收缩影响，三季度公司加紧储能温控、数据中心精密空调等新兴领域开拓，以对冲行
业下行压力，预计降幅收窄至个位数。新能车热管理方面，行业层面根据中汽协数据，2025年前三季度我国新能源汽车产
/销量分别1124.3万辆/1122.8万辆，同比增长35.2%/34.9%，新能源汽车渗透率达46.1%。公司新能源热管理业务受益于下
游景气度高企提振，叠加新客户开拓赋能，预计仍保持超于行业平均增长，市场份额持续提升。
维持“买入”投资评级。公司近期发布2025年限制性股票和股票期权方案，业绩考核指标为以2024年扣非后净利润为
基数，2025-2027年增长率分别不低于14.10%、34.02%、51.78%（剔除股权激励费用影响），对应绝对值分别为10.59亿、
12.44亿、14.10亿，同比增长14.1%、17.5%、13.3%，彰显管理层对公司未来业绩增长信心，我们维持此前对于公司2025-
2027年盈利预测，预计分别可实现归母净利润11.7/13.5/15.9亿元，同比分别+12%/+15%/+18%，对应当前市盈率分别为12
/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；竞争加剧风险；汇率波动风险
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2025-10-26│盾安环境(002011)冷配龙头持续拓展产品应用边界 │华泰证券 │买入
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公司披露2025年三季报，25M1-M9公司实现营业总收入97.23亿元，同比+4.15%，归母净利/扣非后分别为7.69/7.37亿
元，分别同比+18.5%/+17.3%，其中，25Q3营收同比+0.11%，归母净利/扣非后分别同比+33.4%/+35.1%。空调内销稳定，
稳定了制冷配件业务收入；净利润增速较高主因信用减值损失明显减少。公司持续提升研发投入，通过制冷技术能力拓展
汽零热管理、储能、液冷等新赛道，期待新兴业务的长期贡献。并发布新激励计划，继续强化核心骨干的激励。维持“买
入”评级。
25Q3制冷配件收入或相对稳定，制冷设备仍承压
1）25Q3制冷配件业务收入或相对稳定，一方面，从量来看，产业在线数据显示，2025年7-9月国内空调生产量同比-1
.3%，主要受到下游需求扰动，关税影响下空调出口量在Q3同比-12.9%，而内销仍同比+5.5%；另一方面，铜价同比仍有6%
增长（上海物贸:平均价:铜）。量价综合影响下，我们预期Q3制冷配件业务收入相对稳定。2）25Q3制冷设备收入或仍有
下滑。产业在线数据显示，25M7-M8国内中央空调内销额同比-2.7%。展望Q4，根据产业在线数据，10-12月空调内销和外
销排产分别同比-11.5%/-8.4%/-9.9%和-9.4%/-6.6%/-1.2%，预期偏弱。但考虑到公司以泰国基地跟随配套空调海外产业
，海外收入或优于排产数据。同时，公司制冷技术积累较强，阀件、换热器及组件产品已在数据中心温控领域运用，储能
行业的液冷机组业务也开始获取订单，新兴赛道或带来增量。
25Q3汽零业务或延续高增
考虑公司已经与国内主流新能源汽车厂达成合作关系，订单或逐步释放，且25H1公司汽车热管理业务收入同比+81.84
%（达到4.81亿），我们仍看好25Q3公司汽车热管理收入的继续高增长。
毛利率下行，信用减值损失明显优化
公司2025M1-M9毛利率为17.91%，同比-0.13pct，其中，25Q3毛利率同比+0.81pct。我们认为单季GPM改善主要受公司
冷配业务结构优化（商用及出口占比提升）带动。2025M1-M9，公司整体期间费用率同比+0.15pct。除此之外，公司去年
同期信用减值损失较高（1.1亿元），25年应收款项计提坏账明显减少（仅287万元），受此影响公司归母净利润表现较强
。
新一期股权激励设定稳健增长目标
公司9月发布第二期暨2025年限制性股票与股票期权激励计划，拟授予权益数量总计为1,514.80万份（数量大于第一
期），以公司2024年扣非后净利润为基数，业绩考核目标为2025-2027年扣非后净利润增长率不低于14.10%/34.02%/51.78
%（对应为10.6/12.4/14.1亿元，且25-26年目标与第一期一致）。我们认为公司增长目标稳定清晰，或能够巩固市场对于
公司的发展信心。
技术能力的长期延展空间仍值得期待
我们暂维持25-27年EPS为1.11/1.24/1.38元的预测，截止2025/10/24，可比公司2025年Wind一致预期PE为35x，公司
汽零业务成长性突出，且基于制冷能力的长期延展空间仍可以期待，但考虑到空调排产预期偏弱，给予公司25年PE16x，
维持目标价为17.76元。
风险提示：新能源热管理业务拓展不及预期；中美关税影响大于预期；原材料价格波动风险。
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2025-10-24│盾安环境(002011)Q3盈利能力延续改善，业绩表现稳健 │银河证券 │买入
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业绩表现稳健:公司实现营业总收入97.23亿，同比+4.15%;实现归母净利润7.69亿，同比+18.46%;扣非后归母净利润
为7.37亿，同比+17.29%。单季度方面，2503公司实现营收29.93亿元，同比+0.11%，实现归母净利润2.21亿元，同比+33.
43%。
Q3毛利率持续回升，费率管控支撑盈利能力改善。25Q1-Q3公司毛利率为17.91%,同比下降0.27pct;其中25Q3毛利率为
19.25%,同比增长0.68pct.25Q2起单季毛利率持续改善。前三季度归母净利率为7.90%，同比增长0.95pct;Q3归母净利率为
7.79%，同比增长1.94pct，主要得益于毛利率改善及管理费用、财务费用管控成效显著。前三季度公司销售/管理/财务/
研发费用率分别为2.78%/2.62%/0.04%/4.01%，同比+0.110.300.03/+0.23pct
以旧换新政策支撑空调产箭景气，公司制冷零部件基本盘稳固:1)根据产业在线数据,2025年1-9月中国家用空调内销
和出口分别同比+8.5%/+2.2%公司作为行业领先的制冷空调阀零部件供应商，收入增长与行业景气相匹配2)后续几个月空
调内销预计将有压力，以旧换新政策力度支撑力度减弱，且未来还将面临去年同期的高基数影响，产业在线数据，10/11/
12月空调内销排产较去年同期内销实绩分别-11.5%8.4%9.9%。
公司发布新一期股权激励计划。9月27日公司发布第二期股权激励计划，业绩考核目标为2025/2026/2027年扣非归母
净利润较2024年增长率分别不低于14.1%/34.02%/51.78%，测算2025-2027年扣非归母净利润对应为10.60/12.45/14.10亿
元，25-27年复合增速为15.3%，彰显公司对汽车热管理和储能热管理等新业务发展信心。
投资建议:我们预计2025-2027年公司营业收入为133.87/148.96/167.35亿元，同比增长5.6%/11.3%/12.3%;归母净利
润11,63/13,43/15.36亿元，同比增长11.3%/15.5%/14.3%;EPS分别为1.09/1.26/1.44元;当前股价对应PE分别为12.40/10,
74/9.39倍，维持“推荐”评级
风险提示:制冷设备增长不及预期风险，新能源车热管理竞加剧的风险。
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2025-09-30│盾安环境(002011)新一期股权激励发布，AIDC数据中心开辟新亮点 │招商证券 │买入
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事件：9月26日，公司发布第二期股权激励计划。公司拟授予权益数量共计1515万份，占总股本的1.4%，其中1%为限
制性股票，0.4%为股票期权。本次计划限制性股票的授予价格为7.05元，股票期权的行权价格为14.10元。
股权激励维持高目标，彰显公司发展信心。本次股权激励考核目标以2024年扣非后净利润为基数，2025/2026/2027年
扣非后净利润增长率不低于14.10%/34.02%/51.78%，对应扣非净利润金额分别为10.6、12.4、14.1亿元。2025、2026年目
标和2023年年底发布的第一期激励计划目标一致，未来3年公司业绩复合增速达15%，较高的目标体现出公司强劲的信心。
盾安空调热管理龙头，开辟AIDC液冷第二曲线。公司制冷配件受益国补保持20%增长，阀件、换热器、组件等产品在
数据中心温控、储能液冷机组取得显著进展，同时制冷中央空调布局核电、储能、轨交、冷链、电子/医药、数据中心等
多应用领域，前期中标中国移动2024-2025年水冷型空调末端设备集采项目、订单超5亿元，盾安为第一大供应商、中标金
额约1亿元，此外公司液冷机组成功应用于中国移动郑州数据中心项目。此外，公司阀件、换热器及组件产品已成熟应用
于数据中心温控领域。公司应用于储能行业的液冷机组业务取得良好进展，已成功斩获多家头部客户订单，部分客户已进
入送样验证或小批量供货阶段。
公司基本面扎实，汽车热管理增长强劲。根据公司半年报，25H1实现营业总收入67亿元，同比+6%，归母净利润5.4亿
元，同比+13%，在上半年空调下游价格战的背景下，公司持续降费提效，积极拓展客户，提升产品结构，制冷配件主业+9
%，新能源车热管理业务同比增长82%，我们预计公司汽车热管理业务2025年有望突破13亿元，利润率超过双位数。
投资建议：公司为行业龙头，冷配主业方面未来商用、海外有望占比持续提升，推动公司营收盈利提升；汽车热管理
保持强劲增长；数据中心和储能新领域持续突破。本次激励计划目标高、覆盖广，也标志着公司激励走向常态化。我们预
计2025-2027年公司归母净利润分别为11.5/13.2/15.3亿元，当前股价对应2026年估值13倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地产拖累中央空调业务，家电以旧换新政策刺激效果不及预期，上游原材料价格大幅上涨等。
【5.机构调研】 暂无数据
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