研报评级☆ ◇002027 分众传媒 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 17 3 0 0 0 20
1年内 46 11 0 0 0 57
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.33│ 0.36│ 0.36│ 0.44│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 1.17│ 1.23│ 1.18│ 1.28│ 1.43│ 1.57│
│净资产收益率% │ 16.46│ 27.28│ 30.28│ 28.03│ 32.07│ 32.62│
│归母净利润(百万元) │ 2789.95│ 4827.10│ 5155.39│ 5126.27│ 6297.34│ 6804.89│
│营业收入(百万元) │ 9424.96│ 11903.72│ 12262.10│ 13008.06│ 14436.15│ 15295.77│
│营业利润(百万元) │ 3506.82│ 5791.52│ 6040.98│ 6076.50│ 7498.09│ 8110.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-27 买入 维持 --- 0.24 0.42 0.45 国海证券
2026-01-26 买入 维持 --- 0.21 0.46 0.51 东吴证券
2026-01-25 买入 维持 --- 0.20 0.42 0.43 申万宏源
2026-01-25 买入 维持 --- 0.24 0.42 0.43 招商证券
2025-12-19 增持 维持 --- 0.39 0.42 0.45 光大证券
2025-11-08 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.46 中信建投
2025-11-04 买入 维持 --- 0.40 0.44 0.48 中原证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.46 华福证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.39 0.44 0.47 甬兴证券
2025-11-04 买入 维持 --- 0.39 0.40 0.42 招商证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.45 华安证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.39 0.49 0.54 东吴证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.39 0.42 0.44 太平洋证券
2025-11-01 买入 维持 --- 0.39 0.47 0.53 长江证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.39 0.44 0.47 国海证券
2025-10-31 买入 维持 8.95 0.40 0.45 0.49 国投证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.40 0.44 0.48 银河证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.39 0.47 0.53 长江证券
2025-10-30 增持 维持 9.95 --- --- --- 中金公司
2025-10-21 买入 维持 9.95 0.39 0.43 0.47 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-27│分众传媒(002027)公司动态事件点评：计提减值退出数禾，不改主业发展韧性│国海证券 │买入
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事件:
1月23日，公司公告针对上海数禾计提长期股权投资减值21.53亿元，于2025年第四季度按权益法计提数禾的亏损3.76
亿元，导致公司2025年净利润减少25.29亿元，2026Q1归母净利润增加5.65亿元，公司同时减资全面退出上海数禾。
投资要点:
公司于2016年投资数禾，由于盈利稳定此前未计提过减值。
（1）收购：2016年3月公司投资数禾1亿元，获得数禾70%股份，数禾为控股子公司；
（2）股权转让：2017年11月公司以1.2亿元转让数禾部分股权，数禾融资后公司持股比降至41.99%，为分众联营公司
，以权益法核算；
（3）再融资：经历多次融资，截至2025年底公司持有数禾股权54.97%，长期股权投资账面价值为33.2亿元，由于盈
利稳定此前未计提过长投减值；2025Q1-Q3数禾净利润为7.85亿元，净利率7.4%；
（4）减值：受2025年10月1日施行的强化网络助贷监管的“9号文”影响，上海数禾2025Q4净亏损约6.84亿，以54.97
%投资比例计算，公司需计提亏损3.76亿元。公司长期股权投资账面价值由33.2亿降至29.44亿。三方评估可回收金额为7.
82亿元，因此减值21.6亿元，减值率73.45%。
（5）退出：2026年1月23日，公司以7.91亿元对价减资并完全退出数禾投资，目前首付款4.04亿元，剩余对价3.88亿
待支付。同时因终止权益法核算，相关资本公积（约5.65亿元）转入投资收益，增加2026Q1归母净利润。
公司维持高分红，新潮收购即将完成。
此次减值为非经常性损益，与公司主业无关。公司此前承诺年分红金额不低于扣非净利润80%，据此假设下年股息率4
.2%（依据2026年1月23日股价）。此外，1月13日公司公告收购新潮传媒获深交所受理，收购完成后双方在大小客户资源
互补、高低线媒资覆盖、管理费用率优化等方面实现的业务协同效应有望体现。
头部AI应用加码线下推广，公司核心梯媒点位有望承接增量预算。
随春节等重点假期临近，包括豆包、千问、阿福等AI应用逐步加大对长视频、线下梯媒等品牌向渠道广告投放，2025
年12月以来“蚂蚁阿福”已强势登陆分众梯媒点位。根据硅星人Pro，2025年12月单月，蚂蚁阿福共投放超过17万组素材
，占AI应用投放量的15%，为覆盖增量人群，预算有望持续加投在核心商圈、社区媒体点位。
盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2026年有望受益于AI应用增
量广告预算、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。不考虑新潮传媒
合并影响下，我们预计2025-2027年公司营业收入132.61/140.14/146.11亿元，归母净利润34.70/60.17/64.65亿元（2025
年考虑数禾减值影响；2026年剔除一次性影响），对应PE为31/18/17X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告
主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。
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2026-01-26│分众传媒(002027)公司出售数禾资产，计提减值损失 │东吴证券 │买入
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公司出售数禾资产，计提减值损失：公司联营公司数禾拟将以人民币7.91亿元的对价，通过境内定向减资及境外股权
返还的形式，实现公司退出数禾的投资项目。公司本次计提长期股权投资资产减值准备金额为人民币21.53亿元，预计相
应减少公司2025年度归属于上市公司股东的净利润人民币21.53亿元。截至目前，公司已与交易各方签署了《框架协议》
并收到本次交易的首付款人民币4.04亿元。
数禾受金融资管影响亏损，公司选择退出项目：《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升
金融服务质效的通知》于2025年10月1日正式施行，9号文针对互联网助贷业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核
心环节均提出了更为严格的监管要求，该监管要求直接对数禾核心经营领域产生不利影响，2025年四季度数禾净亏损约6.
84亿元，这也将会影响到分众传媒的业绩表现，且未来数禾的经营可能持续受到此政策的影响，因此公司选择退出项目。
分众传媒在数禾项目上获利颇丰，未来投资收益会有所影响。2016年，公司对数禾的初始投资成本为1亿元；2017年
，公司以1.2亿元对价转让所持数禾部分股权，在数禾从子公司转变为联营公司之际，其账面价值已大幅飙升，这也是此
次大幅计提减值的原因，公司自身并没有大幅投入，项目投资自身是盈利的。2022-2024年数禾分别为分众传媒贡献投资
收益约为3.00/2.77/4.98亿元，未来预计投资收益将受此影响有所下滑。公司预计仍然将维持高股息的策略，公司主业的
经营并不会受此影响，此次项目的出售公司获利7.91亿元也将增厚其短期分红能力。
盈利预测及投资评级：由于分众传媒的联营公司数禾在2025Q4因金融监管政策影响所出现亏损，这将对分众传媒的业
绩产生影响，且分众传媒出售因数禾股份受监管影响，其退出价值低于其账面价值并计提减值损失约21.53亿元，未来的
投资收益也将受出售资产的影响而有所下调，因此我们将2025-2027年的EPS预测由0.39/0.49/0.54元调整为0.21/0.46/0.
51元。2025-2027年对应当前PE分别为35.45/16.29/14.73倍，由于公司主业仍然保持稳健的增长，且计提减值损失并不会
影响其未来高股息分红的策略，2026-2027年的估值仍然具备安全边际，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。
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2026-01-25│分众传媒(002027)数禾减值系一次性非经常影响，不影响公司分红能力 │招商证券 │买入
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事件:公司于1月23日公告拟以人民币7.91亿元的对价完全退出数禾科技投资项目，对“长期股权投资-数禾”计提减
值21.53亿元；该资产账面价值为29.44亿元、可回收金额为7.91亿元。公司已与交易各方签署《框架协议》并收到首付款
人民币4.04亿元；公司确认已从数禾退出，数禾不再是公司的联营公司。
数禾科技受互联网助贷规范通知影响出现亏损，料该事项为一次性、非经常损益确认。2025年10月1日起实施的互联
网助贷规范通知，从资质审核、合作模式、风险分担等环节从严，导致数禾核心业务承压并出现亏损，公司据此判断其可
能长期亏损、选择退出以隔离未来经营负面影响。公司持有数禾科技54.97%股权，账面值约29.4亿元、评估值约7.8亿元
，对应减值约21.6亿元，减值率约73.45%。公司预计计提长期股权投资减值21.53亿元。此次计提为长期股权投资减值，
属于非经常性损益，对主营业务经营成果与经营现金流无直接侵蚀；预计公司于26Q1依据会计准则将相关资本公积5.65亿
元转入当期投资收益，提升表观利润。
非经常损益不影响扣非及现金流，不影响分红能力。公司明确分红金额不低于扣非利润80%，此次减值属于非经常性
损益，不影响分红总额、现金流和主业经营。主业核心经营利润及经营性现金流增长强劲。前三季度扣非后归母净利润为
40.05亿元，同比增长13.11%；前三季度经营活动产生的现金流量净额达53.11亿元，同比增长14.26%。其中Q3单季度扣非
后归母净利润为15.40亿元，同比增长14.64%，增速显著高于收入与归母净利润。
卖水人模式下有望受益于大模型C端应用爆发，碰一碰创新模式打通品效转化链路。追踪来看，受益于大模型应用的
持续迭代，26Q1千问及阿福在分众端出现明显增投。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到数禾相关影响，我们下调25年盈利预测，上调26年盈利预测，预计2025-2027年
归母净利润分别为34.3/60.4/61.5亿元。考虑到公司有望持续受益于新产业趋势，业绩有望受益于海外业务开展有序、新
潮传媒整合，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险。
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2026-01-25│分众传媒(002027)计提数禾资产减值，分红金额及梯媒主业不受影响 │申万宏源 │买入
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事件：
公司公告《关于计提长期股权投资资产减值准备的公告》：1）25Q4，公司联营公司数禾科技按权益法计提的亏损金
额约为3.76亿元；2）截止2025年底，数禾的长期股权投资账面价值29.44亿元，公司将以7.91亿元的对价完全退出，拟计
提资产减值准备21.53亿元。根据公告，两者合计将减少2025年四季度归母净利润约25.29亿元。3）公司已收到交易首付
款4.04亿元，预计26Q1将数禾投资相关的资本公积5.65亿元转入当期投资收益。
投资要点：
分众传媒联营公司数禾科技经营亏损，分众退出数禾股权并相应计提资产减值。1）数禾科技的核心经营领域或长期
受监管收紧影响：2025年10月1日起实施《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质
效的通知》，针对互联网助贷业务监管从严，对数禾核心经营领域产生不利影响，公司及时退出避免长期亏损；2）26Q1
表观利润增加5.65亿元，主要系会计准则要求，将相关的资本公积5.65亿元转入当期投资收益，26Q1归母净利润增加5.65
亿元；3）根据公告，2016年，公司对数禾的初始投资成本为1亿元，2017年公司以1.2亿元对价转让所持数禾部分股权，
本次交易对价为7.91亿元，累计为公司带来现金流入8.11亿元。
数禾科技此前长期贡献投资收益，预计对表观利润有小幅影响，但对公司自由现金流无影响。根据历史报表，数禾科
技过去5年，每年贡献分众约2.0-5.0亿左右投资收益，预计分众退出数禾后表观利润有小幅影响。但考虑此前数禾科技长
期未分红，仅对长期股权投资账面价值和利润表投资收益有影响，不影响公司现金流，不影响公司持续分红的能力。
分红金额、梯媒主业及主业现金流不受影响。资产减值损失属于非经不影响扣非净利润，公司此前公告2024-2026年
分红不低于扣非净利润的80%。我们假设分红金额等于2024年末47.6亿，股息率4.43%（对应1月23日收盘价），是分众估
值的重要支撑。基本面稳健，我们预计AI应用投放竞争激烈有望对2026年收入有明显正贡献，此外持续跟踪：1）并购和
成本端变化；2）互联网及AI产品增投；3）支付宝碰一碰等。
维持“买入”评级。考虑分众传媒并购新潮传媒的交易方案尚需审批，消费低迷以及减值影响，我们下调2025年-202
7年收入预测至123.8亿，130.0亿及138.1亿（原预测126.3亿、133.5亿及141.2亿），下修归母净利润至29.0亿，60.4亿
及62.4亿（原预测56.08亿、61.64亿及68.29亿）。对应PE分别为37倍、18倍及17倍。维持“买入”评级。
风险提示：交易未能顺利落地；新技术导致媒介价值下降风险；消费复苏节奏不及预期。
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2025-12-19│分众传媒(002027)更新点评：梯媒广告维持韧性，关注“碰一碰”业务及收购│光大证券 │增持
│事项进展 │ │
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近日，COCD最新发布的户外广告消费报告显示，2025年10月户外广告投放总额为226.07亿元（YoY+7%）。其中，户外
视频媒体独占154.15亿元，贡献近七成份额。在视频媒体内部，楼宇液晶、电子屏与火车站媒体发展态势稳健，增幅均落
在5%–10%区间，线下梯媒场景仍具心智价值与投放韧性；地铁电子屏则呈现高波动态势，同比激增67%，显著拉高整体增
速。分众传媒作为梯媒龙头企业，我们对公司近期业务和财务表现更新如下：
财务表现：公司25年前三季度实现营收96.07亿元人民币（YoY+3.73%），归母净利润42.40亿元（YoY+6.87%）。受益
于互联网企业投放增量，公司收入稳健增长，25Q3实现营收34.94亿元（YoY+6.08%），归母净利润15.76亿元（YoY+6.85%
）。毛利端，受益于部分点位优化以及经营杠杆效应，Q3毛利率同比提升5.91pct至74.1%，创2018年以来单季度毛利率新
高。
“碰一碰”业务稳健推进：分众传媒与阿里合作的“碰一碰”主要应用于电梯相关场景，相关设备安装正稳步有序进
行。截至25年8月底，该项目已覆盖约50万台设备，公司预计到年底覆盖规模将达到100万台。项目累计参与品牌66个，待
上线品牌22个，覆盖多个行业。截至10月末公司向阿里巴巴提供广告发布服务金额达16.86亿元，较上年大幅提升，我们
预计26年互联网企业投放有望维持稳定。
收购项目稳步推进：公司于25年8月披露以83亿元收购新潮传媒100%股权的交易，目前流程仍在反集中经营者审查阶
段。此次收购旨在实现双方资源与能力的互补：1）客户与点位方面，分众以大中型品牌及一二线城市客户为主，新潮则
侧重中小客户与三四线市场，整合后可补充分众在Top30至Top100城市的布局；2）数字化方面，整合后将打通线上线下资
源，连接京东、百度、天猫、抖音等平台，提供从品牌曝光到效果转化的数据驱动解决方案；3）利润改善方面，新潮的
管理费用率有压缩空间，一二线城市客户定价具备上调潜力，有望共同释放利润。
公司注重股东回报，维持高分红水平。公司于25Q3拟向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），合计约7.22亿元。
以12月19日收盘价计算，公司近12个月股息率约为5.2%。
盈利预测、估值与评级：受益于互联网客户投放需求强劲，公司基本面维持稳健，“碰一碰”业务有望带来收入增量
。出于谨慎原则，我们尚未考虑新潮传媒并表的影响；考虑到宏观经济弱复苏，消费品广告主投放仍有压力，我们小幅下
修25-26年归母净利润预测至56.2/60.5亿元（较上次预测-5%/-5%），新增27年归母净利润预测64.7亿元。考虑梯媒行业
仍在增长的市场价值、公司媒介资源和客户资源壁垒强，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，竞争加剧，海外拓张不及预期。
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2025-11-08│分众传媒(002027)三季报：收入稳健增长，盈利能力持续增强 │中信建投 │买入
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核心观点
三季度收入增长稳健，盈利水平再度提升，同时公司拟三季度分红。收入端，继续受益即时零售平台激烈的竞争，互
联网行业收入高增。后续关注两点：1）碰一下给梯媒渠道带来了新的价值，经过前期设备铺设、营销方式探索、用户心
智培养，有望逐渐贡献增量。2）公司龙头地位稳固，收购新潮带来了更大的人群、点位覆盖面，和更强的议价权，有望
贡献增量收入利润。
收入：整体增长稳健。三季度公司收入34.9亿元，同比+6.1%，预计互联网行业继续贡献收入增量，日用消费品增长
略承压。三季度收入增速快于前两个季度，一、二季度收入增速为4.7%、0.5%，消费整体疲软的背景下，公司收入增长表
现出强韧性。
盈利：毛利率增长，盈利能力持续增强。三季度公司归母净利润15.8亿，同比+6.9%，扣非净利润15.4亿，同比+14.6
%，扣非净利率44.0%，同比+3.3pcts。其中，毛利率74.1%，同、环比+5.9、+2.7pcts，预计系公司持续优化点位及单点
位成本，媒体租赁、设备折旧成本占收入比下降；期间费率变化不大。此外，投资收益和其他收益下降对归母净利润有一
定拖累。公司拟三季度现金分红0.05元/股，截至三季度末，今年公司现金分红0.15元/股。
事件
2025年10月29日，公司发布2025年三季报，三季度收入34.9亿元，同比+6.1%，归母净利润15.8亿元，同比+6.9%。
简评
1、收入：增长稳健，三季度增速快于一、二季度，表现出强韧性。三季度公司实现收入34.9亿元，同比+6.1%。结合
广告主所处行业自身的变化，我们预计三季度互联网行业延续今年上半年的高增长，主要受益于即时零售平台激烈的竞争
；而日用消费品增长略承压，主要系消费整体较为疲软。对比今年一、二季度，公司三季度收入增速更快，考虑到即时零
售平台竞争加剧主要从二季度开始演绎，预计三季度日用消费品增长压力较上半年有所放缓。在消费整体疲软、经济增速
放缓的背景下，公司主业表现出强韧性。
2、盈利：毛利率提升拉动扣非净利率显著提升，盈利能力持续增强。三季度公司实现归母净利润15.8亿，同比+6.9%
，扣非净利润15.4亿，同比+14.6%，扣非净利率44.0%，同比+3.3pcts。其中，毛利率74.1%，同、环比+5.9、+2.7pcts，
预计系公司持续优化点位、单点位成本，媒体租赁、设备折旧成本占收入的比例下降；另一方面，公司营业成本主要为媒
体租赁、设备折旧，这两项主要成本较刚性，单点位租赁成本没有显著提升的情况下，营业收入的增长会带来更高的利润
率。费率方面，三季度公司销售、管理及研发费率均表现稳定
此外，投资收益和其他收益下降对归母净利润有一定拖累。三季度公司投资收益1.04亿元，同比下降约1.4亿、环比
下降约1.3亿；其他收益（主要是政府补助）0.31亿元，同比下降约9500万，环比下降约5000万。
投资建议：
1）即时零售激励的竞争带来投放增加，预计四季度该逻辑继续呈现在公司业绩端。
2）公司和支付宝碰一下的合作有望推动梯媒渠道价值重估。梯媒渠道是线下重要的生活圈媒体，和支付宝碰一下的
合作在积极推进中，预计年底达到百万点位覆盖。该合作将完善投放后链路建设，有望吸引更多广告预算，有望增加按效
果收费的变现方式，经过前期的点位铺设、广告主洽谈、营销方式探索，后续两者合作带来的增量有望逐步兑现。
3）收购新潮有望贡献增量利润。公司龙头地位稳固，新潮收购完成后市场份额将进一步提升，面对广告主、物业的
议价能力均将增强。而2024年新潮已经扭亏，单点位收入对比分众提升空间较大，收购整合完成后，在分众运营效率较高
、客户需求较大等优势的赋能下，新潮刊挂率等有望提高，进而贡献增量收入、利润。
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为56.0/62.1/67.2亿元，分别同比+8.7%/+10.8%/+8.2%，2025年10月30日
市值对应PE为20.1、18.1、16.7X。维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济发展不及预期风险。公司所从事的广告行业与宏观经济走势有较高相关性，若宏观经济发展不及预期，客户
在广告投放的预算可能会继续收缩，从而对公司业绩产生不利影响。
广告市场竞争加剧风险。公司的竞争对手不仅仅是线下媒体，也包括线上互联网媒体，若广告主预算被移动互联网媒
体抢走，则公司主业将受到负面影响。
收购新潮传媒不及预期风险。本次交易尚有后续流程，比如需要经相关监管机构批准或注册后方可正式实施，本次交
易能否取得上述批准或注册以及获得相关批准或注册的时间均存在不确定性。
和支付宝碰一下合作不及预期风险。若点位铺设或品牌主接受度不及预期，则影响该合作为公司带来的业绩增量表现
。
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2025-11-04│分众传媒(002027)季报点评：毛利率达近年新高，业绩增长稳健 │中原证券 │买入
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2025年前三季度公司营业收入96.07亿元，同比增加3.73%，归母净利润42.40亿元，同比增加6.87%。2025Q3营业收入
34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%，归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%，环比增长3.01%。
投资要点：
单季度毛利达近年新高。2025年前三季度公司毛利率70.40%，达到2018年以来同期新高，同比提升4.18pct，其中Q3
单季度毛利率74.10%，达到2017Q4以来单季度新高，同比提升5.91pct，环比提升2.67pct，预计整体租金下降和点位结构
调整优化持续推进带动公司毛利率提升。2025年前三季度公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别
为18.95%、4.29%、0.43%、-0.12%，相比2024年前三季度整体费用率小幅提升0.77pct，但总体平稳。2025年前三季度公
司净利率44.00%，同比提升1.85pct。
回款节奏略有滞后，客户向头部客户集中。截至2025年三季度末，公司应收账款/合同资产的账面价值为33.30亿元，
相比2024年末增长38.55%，主要是公司收入增加和回款节奏滞后。同时，公司合同负债余额2.92亿元，相比2024年末下降
46.12%，主要是由于公司广告业务向头部客户集中，向客户收取的预收款项有所减少。
前三季度分红比例超50%，预计仍将提升。2025年第三季度拟每1股派发现金红利0.05元，合计派发现金红利7.22亿元
，加上半年度分红14.44亿元，2025年前三季度公司共计分红21.66亿元，分红比例51.08%。结合公司股东分红回报规划（
2024年度-2026年度），公司预计将按照不低于当年扣非后归母净利润80%进行现金分红，当前比例为54.08%，预计2025全
年分红比例有较大的提升空间。
盈利预测与投资建议：公司作为线下品牌广告龙头企业，在点位分布、广告触达、效果转化等方面具有领先优势。与
支付宝“碰一碰”合作实现广告场景交互模式的创新，为公司带来业绩客户和业绩。此外收购新潮持续推进中，成功后将
进一步扩大公司广告覆盖范围，优化竞争格局。预计2025-2027年EPS为0.40元、0.44元、0.48元，按照7月3日收盘价，对
应PE分别为19.59倍、17.57倍、16.37倍，维持“买入”评级。
风险提示：广告投放需求收缩；回款风险；市场竞争加剧
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2025-11-04│分众传媒(002027)收入及扣非净利增长态势良好，毛利率持续提升 │招商证券 │买入
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事件:公司发布25Q3业绩，25年前三季度公司实现营业收入96.07亿元，同比增长3.73%；实现归母净利润42.40亿元，
同比增长6.87%。其中，2025年Q3单季度实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%。
核心经营利润增长强劲，体现优秀成本管控能力与经营效率的提升，毛利率接近历史高值。前三季度扣非后归母净利
润为40.05亿元，同比增长13.11%，其中Q3单季度扣非后归母净利润为15.40亿元，同比增长14.64%，增速显著高于收入与
归母净利润。25Q3公司毛利率环比提升至74%，接近2017年高值的75%，体现拟收购新潮后公司议价能力持续增长。公司经
营性现金流持续强劲，前三季度经营活动产生的现金流量净额达53.11亿元，同比增长14.26%。
创新“碰一下”模式，打通品效转化链路。公司联合支付宝推出“碰一下”新玩法，用户通过手机触碰广告屏旁的设
备，即可领取红包或优惠券，打通了从品牌曝光到消费转化的链路。该模式有望为公司带来新的收入增量，并推动公司从
品牌广告向品效合一的营销服务平台升级。截至9月，公司共安装50万台碰一碰设备，公司预计年底安装量目标为100万台
，项目累计参与品牌66个，待上线品牌22个，覆盖行业涉及食品饮料、美妆护肤、生活服务、二手平台等多个领域。
维持高分红政策，单季度分红比例超35%。公司持续回报股东，2025年半年度14.44亿元的现金分红（每10股派1.00元
）已于10月实施完毕。此外，公司还公布三季度现金红利分配方案，向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），即每1
股派发现金0.05元（含税），以此计算合计拟派发现金红利7.22亿元。截至Q3，公司累计分红21亿，占当前1100亿市值的
2%。
维持“强烈推荐”投资评级。我们维持原盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为55.6/57.9/60.3亿元。考虑
到公司有望持续受益于新产业趋势，业绩有望受益于海外业务开展有序、新潮传媒整合，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险。
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2025-11-04│分众传媒(002027)扣非归母净利润增速强劲，毛利率接近历史最高水平 │华福证券 │买入
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公司发布2025年三季报。分众传媒2025年前三季度实现营收96.07亿元，同比增长3.73%；归母净利润42.40亿元，同
比增长6.87%；扣非归母净利40亿元，同比增长13.11%。
2025年三季度实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利15.4亿元
，同比增长14.64%。
聚焦主业盈利能力，扣非净利润增速强劲。受同期高基数政府补助影响（24年第三季度公司获得政府补助1.26亿元，
25年三季度获得政府补助0.31亿元），本季度未扣除非经常性损益的归母净利润未完全体现公司核心业务的盈利能力。为
准确评估公司主业的盈利能力和增长态势，应聚焦扣除非经常性损益的归母净利润。本季度扣非归母净利润同比增长14.6
4%，公司核心业务利润增速强劲，经营杠杆效果显著。
公司毛利率持续提升，接近历史最高水平。本季度公司毛利率达74.1%，接近17年三季度（毛利率74.98%）的历史最
高水平。年内公司毛利率的持续提升，主要得益于租金谈判议价能力的增强以及部分点位的优化。
现金流状况良好，三季度分红回馈股东。前三季度公司经营性现金流净额达53.1亿元，同比增长14.26%，公司现金流
状况良好，为稳健运营与股东回报提供坚实保障。根据公司公告，公司拟定25年第三季度分配方案为：向全体股东每10股
派发现金0.50元（含税），合计拟派发现金红利人民币7.22亿元，积极回报投资者。
盈利预测：出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响。考虑宏观经济缓慢复苏，我们预计公司25-27年营收129.1
5/135.95/143.36亿元（维持前值），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（维持前值）。当前价格对应25-27年PE20.3/18.5/
17.0，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；海外扩张不及预期。
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2025-11-04│分众传媒(002027)2025年三季报点评：业绩稳健增长，股东回报机制强化 │甬兴证券 │买入
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事件描述
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