研报评级☆ ◇002027 分众传媒 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 10 3 0 0 0 13
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.36│ 0.20│ 0.43│ 0.45│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 1.23│ 1.18│ 0.99│ 1.15│ 1.30│ 1.47│
│净资产收益率% │ 27.28│ 30.28│ 20.68│ 38.12│ 36.22│ 35.26│
│归母净利润(百万元) │ 4827.10│ 5155.39│ 2946.33│ 6110.33│ 6445.44│ 6865.23│
│营业收入(百万元) │ 11903.72│ 12262.10│ 12758.70│ 13671.10│ 14673.01│ 15462.22│
│营业利润(百万元) │ 5791.52│ 6040.98│ 3892.41│ 7177.36│ 7675.09│ 8192.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.42 0.44 0.47 财信证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.43 0.44 0.47 中信建投
2026-05-06 买入 维持 --- 0.44 0.47 0.49 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.42 0.42 0.44 招商证券
2026-05-04 增持 维持 --- 0.41 0.42 0.43 国信证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.44 0.49 0.54 东吴证券
2026-05-03 买入 维持 9.16 0.42 0.43 0.47 东方证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.43 0.47 0.50 浙商证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.42 0.44 0.46 国海证券
2026-05-01 买入 维持 --- 0.41 0.43 0.46 银河证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.45 0.47 0.50 方正证券
2026-04-30 买入 维持 8.4 0.42 0.45 0.47 国投证券
2026-04-29 增持 维持 10 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│分众传媒(002027)楼宇媒体业务稳健增长，关注互联网投放延续与利润扰动出│财信证券 │买入
│清 │ │
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楼宇媒体业务总量小幅增长，增长动能明显切换。2025年，公司全年实现营业收入127.59亿元，同比增长4.05%，楼
宇媒体业务实现收入120.34亿元，同比增长4.20%。2025年，互联网客户贡献的增量成为公司楼宇媒体收入同比增长的主
要驱动力，公司楼宇媒体业务来自日用消费品客户的收入为60.36亿元，同比下降16.22%，来自互联网客户的收入为32.08
亿元，同比增长188.59%，得益于头部互联网类客户的即时零售营销需求增加。2026年一季度，公司实现营业收入29.15亿
元，同比增长2.01%，在大模型厂商抢占用户入口、使用习惯和消费者心智的背景下，互联网类广告投放继续保持高增长
。
媒体资源成本优化推动公司毛利率提升。2025年，公司毛利率为70.48%，同比提升4.22个百分点，得益于媒体资源成
本同比下降14.45%。从点位结构看，截至2025年底，公司自营电梯电视媒体121.5万台，较上年底增加8.5万台，自营电梯
海报媒体112.9万个，较上年底减少34.1万个。2026年一季度，公司毛利率为68.74%，同比提升4.04个百分点。
长期股权投资减值拖累公司2025年利润，退出数禾科技投资增厚公司2026年一季度投资收益。2025年全年，公司实现
归母净利润29.46亿元，同比下降42.85%；实现扣非归母净利润27.19亿元，同比下降41.74%，主要系公司联营公司数禾科
技第四季度亏损以及公司计提数禾科技长期股权投资减值损失合计减少公司当期净利润约25.28亿元。2026年一季度，公
司实现归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%，实现扣非归母净利润10.66亿元，同比增长7.88%，主要系投资收益较上
年同期增加4.35亿元，公司退出数禾科技投资，将以前年度确认的资本公积5.65亿元转入投资收益。
投资建议：作为中国最大的生活圈媒体平台，公司持续推进数字化营销、AI营销智能体及海外生活圈媒体网络布局，
有望提升单点媒体价值并打开成长空间。建议持续关注互联网客户投放持续性、消费品广告预算修复节奏、海外点位扩张
进展及AI赋能营销效率提升情况。预计公司2026年/2027年/2028年营收为133.97亿元/141.76亿元/149.75亿元，归母净利
润为61.11亿元/64.25亿元/68.17亿元，EPS为0.42元/0.44元/0.47元，对应PE为14.25/13.55倍/12.77倍，维持公司“买
入”评级。
风险提示：宏观经济波动；广告市场竞争加剧；新潮传媒并购进度不及预期；海外市场扩张不及预期。
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2026-05-11│分众传媒(002027)25年报及26一季报：经营强韧性，增长动能切换中 │中信建投 │买入
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核心观点
公司收入稳健长，经营层面盈利水平提升。1）25年公司收入同比+4.05%，26Q1同比+2.01%，稳健增长，但增长动能
正在由传统日用消费品向AI等新产业趋势切换。25年互联网行业收入爆发式增长，26Q1AI应用投放是重要增量来源。2）2
6Q1扣非净利润同比+7.88%，增速快于收入，预计主要系媒体租赁成本优化推动毛利率持续改善，同时费用优化。展望后
续：短期关注年内世界杯等赛事对广告投放的拉动，中长期重点关注新旧动能的切换，今年Q1已有所体现。公司业绩交流
会也特别提到了AI产业崛起，相关硬件/软件/应用有望继续带来投放增量。
互联网行业是收入增长的重要驱动，公司现处于新旧动能转换的阶段。25年互联网行业收入达32.42亿元，同比+186%
，主要系即时零售竞争加剧，26Q1的增长则受益于AI应用争夺用户心智带来新增投放需求；日用消费品整体承压，25年收
入63.65亿元，同比-16.2%。
经营性盈利水平提升。1）占比最高的成本项——媒体资源成本25年同比-14.45%，25Q4和26Q1的毛利率同比增幅均在
4pcts以上；2）26Q1费用优化，销售费率同比-2.24pcts。
延续高分红回馈投资者。25年分红总金额49.1亿元，当前市值对应股息率5%+。25年度拟现金分红0.19元/股，叠加半
年和Q3的现金分红，合计现金分红0.34元/股。
事件4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。25Q4营收31.52亿元，同比+5.04%；归母净利润-12.94亿元，同
比转亏；扣非净利润-12.86亿元，同比转亏。26Q1营收29.15亿元，同比+2.01%；归母净利润17.90亿元，同比+57.65%；
扣非归母净利润10.66亿元，同比+7.88%。
投资建议：26Q1收入结构的变化反映出增长动能在切换，看好公司作为梯媒龙头的增长持续性。我们认为公司作为核
心优势在于线下渠道的覆盖范围广以及品牌定位know-how。后续潜在增长驱动主要体现在以下4个方面：
1、AI产业趋势下，应用、硬件，甚至软件均有打造品牌、占领用户心智的需求，公司的优势契合该诉求。此外，公
司在搭建DSP挖掘长尾中小客户的需求，填补空余广告位，满足生活服务类商家周边一公里的获客需求，有望提升单点位
收入。
2、收购新潮的增量。
3、和支付宝碰一下合作的增量。
4、海外布局是中长期的战略，目前韩国、新加坡已盈利；公司将拓展澳洲、加拿大等发达国家市场，以及南美巴西
市场；同时会因地制宜拓展场景，除写字楼、公寓楼外，还会考虑健身房、超市等有等候时间的场景。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.0/64.2/67.3亿元，分别同比+110.6%/+3.5%/+4.8%，2026年5月7日市
值对应PE为14.6、14.1、13.4X。公司持续高分红，目前5%+的股息率，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济发展不及预期风险。公司所从事的广告行业与宏观经济走势有较高相关性，若宏观经济发展不及预期，客户
在广告投放的预算可能会继续收缩，从而对公司业绩产生不利影响。
广告市场竞争加剧风险。公司的竞争对手不仅仅是线下媒体，也包括线上互联网媒体，若广告主预算被移动互联网媒
体抢走，则公司主业将受到负面影响。
收购新潮传媒不及预期风险。本次交易尚有后续流程，比如需要经相关监管机构批准或注册后方可正式实施，本次交
易能否取得上述批准或注册以及获得相关批准或注册的时间均存在不确定性。
和支付宝碰一下合作不及预期风险。若点位铺设或品牌主接受度不及预期，则影响该合作为公司带来的业绩增量表现
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2026-05-06│分众传媒(002027)梯媒主业韧劲超预期，退出数禾投资影响表观利润 │长江证券 │买入
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事件描述
公司25年实现营收127.6亿元（同比+4.0%），归母净利润29.5亿元（同比-42.8%），扣非净利润27.2亿元（同比-41.
7%）。26Q1实现营收29.2亿元（同比+2.0%），归母净利润17.9亿元（同比+57.6%），扣非净利润10.7亿元（同比+7.9%）
。公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1.90元（含税），预计派现金额为27.44亿元。
事件评论
梯媒主业稳健，互联网行业投放强劲。公司收入端稳健增长，2025年公司楼宇媒体业务实现收入120.3亿元，同比增
长4.2%；影院媒体业务实现收入6.4亿元，同比下滑7.2%。在梯媒广告主收入占比中，25年互联网行业投放同比大幅增长1
88.6%，占营收比从24年的9.1%大幅提升至25年的25.2%，日用消费品行业投放则同比下滑16.2%。在收入端稳中向好的背
景下，公司成本端进一步优化，2025年媒体资源成本同比下滑14.5%，带动全年毛利率同比+4.2pct至70.5%。随着扩内需
、促消费政策持续推进，公司基本盘有望进一步夯实。
退出数禾投资影响表观利润。公司联营公司数禾拟以7.91亿元的对价，通过境内定向减资及境外股权返还的形式，实
现公司退出数禾的投资项目。公司计提减值及亏损分摊合计25.3亿元（2025Q4计提数禾亏损3.8亿+2025公司计提长期股权
投资减值准备21.5亿），致公司2025年表观净利润同比大幅下滑42.8%。该项投资相关的5.65亿资本公积转回，致公司202
6Q1表观净利润相应增加5.65亿元，带动26Q1归母净利润同比大幅增长57.6%。考虑到数禾在25Q1贡献约1.3亿净利，26Q1
公司核心经营增速应高于扣非净利润7.9%的增速，公司梯媒主业的盈利能力进一步提升。
分红进展积极，重视股东回报。公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金1.90元（含税），预
计派现金额为27.44亿元。如利润分配预案落地，公司2025年度累计现金分红总额为49.10亿元，占归母净利润比例达166.
66%。
盈利预测：公司梯媒主业稳健，未来并购新潮稳步推进，“碰一下”释放增长动能，具备较强业绩弹性。我们持续看
好楼宇媒体赛道及梯媒龙头分众的投资价值，假设26年暂不考虑新潮并表贡献，预计公司2026-2027年实现归母净利63.2/
67.4亿，对应当前PE14.7/13.8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏和广告回暖不及预期；2、梯媒市场竞争加剧。
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2026-05-05│分众传媒(002027)主业经营稳健，互联网广告高增，高分红政策彰显信心 │招商证券 │买入
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事件:公司于4月29日发布2025年年报及26Q1季报。2025年全年实现营收127.59亿元，同比增长4.05%；实现归母净利
润29.46亿元，同比下降42.85%；实现归母扣非净利润27.19亿元，同比下降41.74%。利润下滑主要系公司对联营公司数禾
科技计提长期股权投资减值准备21.52亿元所致，剔除该非经营性、非现金性因素影响后，公司主营业务经营稳健。2026
年Q1实现营收29.15亿元，同比增长2.01%；实现归母净利17.90亿元，同比增长57.65%；实现归母扣非净利10.66亿元，同
比增长7.88%。
梯媒主业稳健增长，互联网行业成核心驱动力。2025年公司楼宇媒体业务实现收入120.34亿元，同比增长4.20%，占
总收入比重提升至94.32%，主业韧性凸显。分行业看，客户结构发生显著变化，互联网行业成为增长核心引擎。受AI大模
型竞争加剧驱动，2025年互联网行业在楼宇媒体的投放金额同比大幅增长188.59%，收入占比从2024年的9.07%跃升至25.1
5%。与此同时，作为基本盘的日用消费品行业投放有所下滑，楼宇媒体收入同比下降16.22%，收入占比为47.31%。影院媒
体业务实现营收6.39亿元，同比下滑7.24%。
退出数禾投资影响表观利润，经营性现金流强劲，维持高分红政策。公司2025年归母净利润下滑主要系对联营公司数
禾科技计提长期股权投资减值损失21.52亿元所致。该事项为一次性非现金减值，不影响公司核心主业经营和现金流。报
告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达72.09亿元，同比增长8.54%，展现了强劲的“造血”能力。公司持续重视股
东回报，2025年已实施半年度及三季度分红合计21.66亿元，并拟进行年度分红27.44亿元（每10股派1.90元）。若方案实
施，2025年全年累计分红将达49.10亿元，占归母净利润比例高达166.66%，彰显了管理层对未来发展的信心。
拟收购新潮优化竞争格局，海外布局稳步推进。公司拟以发行股份及支付现金的方式收购新潮传媒，目前该事项已获
交易所受理，正有序推进。若收购完成，将进一步优化行业竞争格局，巩固公司龙头地位。媒体资源方面，公司持续优化
点位结构，截至2026年3月31日，自营电梯电视媒体约122.3万台，电梯海报媒体约106.1万个。海外业务方面，公司持续
推进全球化布局，截至2026年3月31日，境外电梯电视媒体约16.7万台。目前韩国和新加坡市场已实现盈利，同时公司已
开始布局欧洲、南美等新市场，为长期增长奠定基础。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.0/60.5/64.0亿元。考虑到公司有望持
续受益于新产业趋势，业绩有望受益于海外业务开展有序、新潮传媒整合，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险。
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2026-05-04│分众传媒(002027)年报及1季报点评：减值拖累25年表观利润，Q1利润实现高 │国信证券 │增持
│增长 │ │
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25年主业营收稳步增长，大额减值拖累表观利润。1）25年公司实现营业收入127.59亿元，归母净利润29.46亿元，同
比分别增长+4.05%、-42.85%，对应全面摊薄EPS0.20元（2024年为0.36元）。利润大幅下滑主因对数禾科技计提长期股权
投资减值准备21.52亿元。扣非净利润27.19亿元（-41.74%），若剔除减值影响，主业实际利润与上年基本持平；2）2026
年Q1公司实现营业收入29.15亿元，归母净利润17.90亿元，同比分别增长+2.01%、+57.65%，对应全面摊薄EPS0.12元（20
25Q1为0.08元）。利润高增主要受益于退出数禾科技投资带来的非经常性收益5.65亿元资本公积转回及1.41亿元递延所得
税负债转回。3）2025年度拟每10股派1.90元（含税），合计拟派27.44亿元，分红比例100%。
互联网客户投放大幅回暖，客户结构加速优化。1）2025年楼宇媒体收入120.34亿元（+4.20%），毛利率69.96%（+3.
86pct），主因媒体资源成本下降14.45%（电梯海报媒体点位收缩优化）。影院媒体收入6.39亿元（-7.24%），受电影票
房市场结构性调整影响，短期承压。2）楼宇媒体互联网客户收入32.08亿元（+188.59%），重回高增长通道，成为2025年
营收增长的核心驱动力。日用消费品收入60.36亿元（-16.22%），占比从58.76%降至47.31%，主要受快消行业广告主投放
收缩影响。公司客户结构向"消费品+互联网"双轮驱动转变，成长能力进一步增强。
资源点位优势稳固、收购新潮优化竞争格局，与支付宝合作电梯场景全新生态。1）公司媒体资源结构持续优化。自
营电梯电视媒体增至122.3万台（+8.2%），覆盖密度持续提升；自营电梯海报媒体收缩至106.1万个（-27.8%），反映从
海报向电视数字化迭代的战略方向；2）联合支付宝推出"电梯碰一下"创新商业模式，打通线上线下品效协同。基于多模
态大模型的营销垂类智能体"众小智"已进入全员使用阶段，在广告创意生成、策略制定、投放优化、数据分析等环节实现
AI深度赋能。。
风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。
投资建议：我们维持盈利预测，预计26/27年归母净利润分别为59.12/60.21亿元，新增28年盈利预测62.59亿元，对
应同期摊薄EPS=0.41/0.42/0.43元，当前股价对应PE=16/15/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著；宏
观预期若能改善有望带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升；与支付宝合作“碰一下”有望打造全新成长曲线
继续维持“优于大市”评级。
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2026-05-04│分众传媒(002027)2026一季度业绩点评：业绩具备韧性，AI与整合共筑价值新│东吴证券 │买入
│起点 │ │
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2026年Q1，分众传媒实现营业收入29.15亿元，同比增长2.01%；归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%，扣非归母
净利润10.66亿元，同比增长7.88%。
分众传媒本期财报体现出主业经营韧性较强，利润表现受阶段性因素扰动的特征：收入端保持平稳，公司核心楼宇媒
体资源仍具备较强客户吸附力；利润端虽曾受数禾科技等非经营因素拖累，但一季度已有明显修复。更值得关注的是，AI
、互联网及新消费客户投放活跃，正在改善公司客户结构。整体看，公司基本盘稳固，现金流质量较好，但后续增长仍取
决于广告需求恢复和新兴行业投放的持续性。
收购新潮传媒稳步推进，行业垄断溢价有望兑现：公司拟收购新潮传媒事项已获交易所受理并进入问询阶段。待收购
顺利完成，双方在点位覆盖（分众写字楼+新潮住宅区）及采购上的协同效应将显著增厚毛利空间。
分众传媒点位布局由规模扩张转向结构提效：截至2026年3月31日，分众自营媒体合计228.4万台/个，较2024年末下
降19.6%。其中电梯电视媒体增至122.3万台，增长8.2%，二线城市65.2万台，为最大覆盖区域；电梯海报媒体降至106.1
万个，下降27.8%，公司压缩低效海报点位、提高数字化媒体占比。海外电梯电视设备达16.7万台，增长11.3%，增速高于
境内市场，仍处扩张阶段，有望贡献中长期增量。
盈利预测及投资评级：由于分众传媒收购新潮仍然还未并表，因此我们将2026-2027年的EPS预测由0.46/0.51元调整
为0.44/0.49元，我们预计2028年的EPS为0.54元。2026-2028年对应当前PE分别为14.42/12.95/11.75倍，由于公司主业仍
然保持稳健的增长，且维持高股息分红的策略，2026-2028年的估值具备安全边际，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。
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2026-05-03│分众传媒(002027)25年年报及26年一季报点评：业绩韧性强，连续高分红 │浙商证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收127.59亿元（同比+4.05%），归母净利润29.46亿元（同比-42.85%），扣非净利润27.19
亿元（同比-41.74%）。表观利润低于市场预期，主要系2025年计提联营公司数禾科技长期股权投资减值21.52亿元。2026
Q1单季收入29.15亿元（同比+2.01%），归母净利润17.90亿元（同比+57.65%），扣非净利润10.66亿元（同比+7.88%）。
Q1归母净利高增主要系处置数禾科技全部股权产生一次性投资收益。
分业务：楼宇媒体整体韧性强，消费广告景气度低，互联网广告发力
楼宇媒体：25年收入120.34亿（+4.20%），贡献收入主要增量，毛利率达69.96%（+3.86pct），受益于点位结构优化
及媒体资源成本同比下降14.45%。
日用消费品仍为公司第一大客户类型，25年实现营收60.35亿元，占比47.31%（v.s.24年占比58.76%），同比下降16.
22%。
互联网客户投放25年实现营收32.1亿元，占比25.15%（v.s.24年9.07%），同比大幅增长188.59%。
影院媒体：25年收入6.39亿（-7.24%），受国内电影票房疲软影响。
财务指标：盈利能力改善，媒体资源成本优化效果显著。
1）毛利率：25年楼宇媒体毛利率69.96%（+3.86pct），媒体资源成本优化显著；26Q1整体毛利率约68.7%（同比+4.0
pct），同比大幅改善，盈利能力持续修复。
2）费用率：25年销售费用率19.0%（+0.51pct），管理费用率4.34%（+0.25pct），研发费用率0.42%（+0.01pct）；
26Q1销售费用率16.54%（同比-2.23pct），费用管控成效显现，管理费用率5.63%（同比+0.63pct）。
3）现金流健康：25年经营性现金流净额72.09亿（+8.54%），经营质量扎实；26Q1经营性现金流21.39亿（+39.84%）
，回款情况良好，现金流持续健康。
4）连续高分红，股息率保持高水平。25年三次分红累计总额达约49亿元，维持历史较高水平，股息率4.61%。公司24
~25年实际执行分红比例远高于分红规划（不低于当年扣非净利润的80%），我们预计26年全年分红额将维持高位。
经营数据：
国内媒体数量：截至26年3月31日，公司自营电梯电视媒体约122.3万台、电梯海报媒体约106.1万个，合作影院3,203
家、2.2万个影厅。
境外布局：截至2026年3月末，公司生活圈媒体网络覆盖海外11国，境外电梯电视媒体设备约16.7万台，电梯海报媒
体设备约2.4万个。其中，韩国广告业务2025年实现盈利5,925.42万元，新加坡广告业务盈利3,291.78万元。
并购重组：收购新潮传媒90%股权获深交所受理
2026年1月，公司发行股份及支付现金购买新潮传媒90.02%股权的申请获深圳证券交易所正式受理，目前审核工作有
序推进，公司已根据审核问询完成加期评估并修订重组草案，于26年3月30日经董事会审议通过。
核心催化及盈利预测：
（1）26Q2~Q3世界杯等体育热潮有望带动消费品（如啤酒、零食等）投放增量；阿里、字节等核心互联网客户AI持续
发力，维持互联网客户投放高景气；
（2）公司联合支付宝推出“碰一下”，构建“技术创新+场景渗透”的全新生态，创新交互方式与变现模式；（3）
收购新潮90%股权交易完成后，有望带来显著利润增量。（4）我们预计公司2026-2028年分别实现营收140/152/163亿元，
同比增长10%/8.1%/7.5%，归母净利润分别实现61.49/67.17/72.62亿元，对应估值15x/14x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；广告市场需求不确定性；行业竞争加剧风险；收购新潮传媒审批及整合不及预期风险
。
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2026-05-03│分众传媒(002027)2025年业绩点评：经营效率稳步提升，延续高分红政策 │国海证券 │买入
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2026年4月29日，分众传媒发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营业总收入127.59亿元（yoy+4.05%），实
现归母净利润29.46亿元（yoy-42.85%），实现扣非归母净利润27.19亿元（yoy-41.74%）。2026Q1公司实现营业总收入29
.15亿元（yoy+2.01%），实现归母净利润17.90亿元（yoy+57.65%），实现扣非归母净利润10.66亿元（yoy+7.88%）。
投资要点:
2025年及2026Q1收入稳中有增，互联网客户预算快速增长。
2025年公司实现营业总收入127.59亿元（yoy+4.05%），其中互联网客户投放预算约为32.42亿元（yoy+186.2%），我
们判断主要系互联网及AI应用客户在梯媒加码投放，贡献较高收入弹性，2025年公司与阿里巴巴形成关联交易23.66亿元
，同比增长142%，占总收入18.55%（yoy+10.57pct），阿里系千问、阿福等AI应用APP加投趋势明显。分客户来看，2025
年日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通客户占比分别约为49.89%/25.41%/3.04%/5.62%/5.75%，占比分别同比-
12.02/16.17/-1.73/0.41/-0.95pct。2026Q1公司实现营业总收入29.15亿元（yoy+2.01%），整体保持稳中有增。
媒资点位结构持续优化，高线城市电视媒体点位增长。
2025年公司毛利率为70.48%（yoy+4.22pct），其中楼宇媒体毛利率为69.96%（yoy+3.86pct），我们判断主要系公司
作为行业头部梯媒方，议价能力持续提升。2025年公司媒资点位结构持续优化，电视及海报媒体点位合计共279.5万个（y
oy-9.5%），其中自营电视媒体点位保持增长，2025年在一线/二线城市分别有29.2/64.8万个，同比增长1.8/4.5万个，自
营海报媒体点位从2024年的147.0万个优化至2025年的112.9个，同比减少23.2%。
经营效率稳步提升，媒资成本占比下降，毛利率明显提高。
成本端来看，2025年媒体资源总成本为25.96亿元（yoy-14.45%），占比为68.93%（yoy-4.4pct），点位成本保持优
化；职工薪酬为4.24亿元（yoy+3.17%），占比为11.26%（yoy+1.32pct）；设备折旧为1.85亿元（yoy+17.44%），占比为
4.9%（yoy+1.1pct）。2026Q1公司毛利率为68.74%（yoy+4.04pct），同比保持稳步增长，实现归母净利润17.90亿元（yo
y+57.65%），主要系退出数禾科技投资确认投资收益5.65亿元，扣非归母净利润为10.66亿元（yoy+7.88%），主要系经营
效率提升带动毛利率提升。
控费能力提升，剔除数禾影响后盈利稳步提升，高股息政策延续。
2025年公司销售/管理/研发费用率分别为19.0%/4.3%/0.4%，同比分别+0.5/+0.3/+0pct，费用端保持温和增长。2025
年实现归母净利润29.46亿元（yoy-42.85%），剔除数禾2025Q4亏损及对应计提的长期股权投资减值25.28亿元后，实现归
母净利润54.74亿元，同比增长6.19%，盈利能力稳步提升。公司资金面宽裕，截至2026Q1公司经营性净现金流为21.39亿
元（yoy+39.84%），账面货币资金达38.71亿元（yoy+19.5%）。公司延续高股息政策，2025年将分红频次提升至一年3次
，2025年每10股派息1.9元，现金分红总额（含税）为27.44亿元，2025年累计现金分红总额为49.10亿元，对应4月30日收
盘价的股息率为5.4%。
AI垂类大模型赋能广告主，分众智投实现区域高效AI智投。
公司于2026年内部开发并迭代AI垂直类大模型“众小智”，实现爆款文案、视频批量生成，2026年1月，公司推出新
一代分众AI数智化营销平台-分众智投，聚焦区域精准投放，提供”分众本地推”、”分众破圈”、”分众热门“三大产
品，实现强触达、灵活性、投后归因优化等创新功能。后续公司有望与支付宝深化数字化协同，打通终端场景和AIAgent
能力，实现品牌触达到效果转化的完整闭环，持续公司提升AI+品效协同能力。
盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2026年有望受益于AI广告垂
类大模型带动降本增效、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。不考
虑新潮传媒合并及数禾影响下，我们预计2026-2028年公司营业收入134.38/140.21/144.98亿元，归母净利润60.13/62.99
/66.54亿元，对应PE为15/14/14X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告
主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。
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2026-05-03│分众传媒(002027)25年&26Q1业绩点评：主业稳健，互联网投放表现亮眼 │东方证券 │买入
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【事件】公司披露25年财报和26年一季报：25全年实现营业收入128亿元(yoy+4%)，归母净利润29.5亿元(yoy-42.8%)
，主要受对联营公司数禾科技计提大额减值影响。26Q1营业收入29亿元(yoy+2%)，归母净利润17.9亿元(yoy+58%)，扣非
归母净利润10.7亿元(yoy+8%)。公司拟每10股派发现金红利1.9元(含税)，合计派发49亿元，股利支付率达167%，对应股
息率为4.69%。
梯媒点位结构继续优化。2025年公司楼宇媒体实现收入120亿元，yoy+4.2%，占收入比达94.3%；影院媒体实现收入6.
4亿元，yoy-7.2%，占收入比为5%。从点位资源看，截至26年3月底，公司拥有122万台电梯电视媒体（自营），较去年同
期增长4.5%；此外拥有106万台电梯海报媒体（自营），较去年同期减少26%，梯媒点位结构继续优化。
互联网投放收入增速亮眼，广告投放需求动能切换。从梯媒广告主行业看，25年来
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