研报评级☆ ◇002027 分众传媒 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 10 3 0 0 0 13
3月内 17 6 0 0 0 23
6月内 18 6 0 0 0 24
1年内 28 9 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.33│ 0.36│ 0.20│ 0.40│ 0.40│ 0.43│
│每股净资产(元) │ 1.23│ 1.18│ 0.99│ 1.15│ 1.29│ 1.46│
│净资产收益率% │ 27.28│ 30.28│ 20.68│ 35.22│ 32.21│ 31.08│
│归母净利润(百万元) │ 4827.10│ 5155.39│ 2946.33│ 5700.38│ 5783.60│ 6145.99│
│营业收入(百万元) │ 11903.72│ 12262.10│ 12758.70│ 12548.89│ 13205.72│ 13776.01│
│营业利润(百万元) │ 5791.52│ 6040.98│ 3892.41│ 6689.05│ 6898.10│ 7333.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 增持 维持 --- 0.39 0.42 0.44 万联证券
2026-11-03 买入 维持 --- 0.39 0.37 0.38 长江证券
2026-11-02 买入 维持 --- 0.39 0.39 0.41 中信建投
2026-10-30 买入 维持 --- 0.38 0.40 0.42 国海证券
2026-10-29 买入 维持 --- 0.40 0.41 0.41 招商证券
2026-10-28 增持 维持 7.3 --- --- --- 中金公司
2026-10-15 买入 维持 --- 0.40 0.41 0.43 长江证券
2026-10-12 买入 维持 --- 0.39 0.41 0.41 招商证券
2026-10-12 买入 维持 --- 0.39 0.41 0.45 东吴证券
2026-10-11 买入 维持 --- 0.38 0.39 0.44 申万宏源
2026-10-11 买入 维持 7.91 0.40 0.38 0.41 广发证券
2026-10-10 增持 维持 7.3 --- --- --- 中金公司
2026-09-27 买入 维持 --- 0.38 0.39 0.44 申万宏源
2026-09-07 增持 维持 --- 0.41 0.42 0.43 国信证券
2026-08-26 增持 维持 6.71 0.40 0.38 0.41 华创证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.40 0.41 0.43 长江证券
2026-08-24 买入 维持 --- 0.39 0.39 0.41 国海证券
2026-08-23 买入 维持 --- 0.39 0.38 0.40 招商证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.40 0.39 0.44 华福证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.40 0.44 0.51 东吴证券
2026-08-19 买入 维持 --- 0.40 0.41 0.42 银河证券
2026-08-19 买入 维持 7.86 0.40 0.38 0.41 广发证券
2026-08-19 增持 维持 7.25 --- --- --- 中金公司
2026-06-05 买入 维持 --- 0.42 0.42 0.45 华福证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.42 0.44 0.47 财信证券
2026-05-11 买入 维持 --- 0.43 0.44 0.47 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│分众传媒(002027)梯媒主业彰显韧性，关注新潮收购进展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1-Q3实现营收91.85亿元（yoy-4.39%），归母净利润44.76亿元（yoy+5.55%），扣非净利润35.88亿元（yo
y-10.41%）；其中2026Q3实现营收31.93亿元（yoy-8.62%），归母净利润13.48亿元（yoy-14.48%），扣非净利润12.97亿
元（yoy-15.77%）。
事件评论
梯媒主业彰显韧性，单季度营收环比改善。1）收入端：2026Q3公司营收同比-8.6%、环比+3.8%，同比下滑主要系消
费承压，叠加去年同期外卖大战高基数所致，环比改善彰显公司经营韧性。2）成本毛利端：公司降本增效成效显著，得
益于点位持续优化，2026Q1-Q3公司营业成本同比下滑5.06%；2026Q1/Q2/Q3，公司毛利率分别为68.74%/72.24%/70.74%，
同比分别+4.04pct/+0.81pct/-3.36pct，毛利率维持高位水平。3）费用端：公司积极控费，2026Q3公司销售费用率/管理
费用率分别同比下滑0.45pct/1.90pct至18.40%/2.29%。
分众收购新潮反垄断审查附条件通过，看好协同效应逐步兑现。国家市场监督管理总局附加限制性条件通过分众传媒
收购新潮传媒股权案反垄断审查。由于分众与新潮的点位布局重合度较低，若收购顺利推进，公司与新潮将在点位上形成
有效互补，单点位租赁成本有望进一步下降，带动毛利率上行。在此前的深度报告中，我们测算在中性假设下，中长期维
度新潮纳入分众体系能够贡献约30亿收入增量，对应18亿毛利、9-10亿净利润体量。
盈利预测：公司梯媒主业彰显韧性，并购新潮稳步推进，AI数智化产品进入加速释放期，我们持续看好楼宇媒体赛道
及梯媒龙头分众的投资价值，预计公司2026-2027年实现归母净利润55.8/53.0亿，对应当前PE13.4/14.1X，维持“买入”
评级。
风险提示
1、经济复苏和广告回暖不及预期；2、梯媒市场竞争加剧。
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2026-11-03│分众传媒(002027)点评报告：Q3业绩有所承压，关注新潮并购进程 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
公司于2026年10月27日披露2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入91.85亿元，同比减少4.39%；归母净利润44
.76亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润35.88亿元，同比减少10.41%。Q3单季度实现营业收入31.93亿元，同比减少8.
62%；归母净利润13.48亿元，同比减少14.48%；扣非归母净利润12.97亿元，同比减少15.77%。
投资要点:
毛利率保持稳健，费用端优化稳住利润韧性。从盈利能力来看，前三季度毛利率为70.61%，同比提升0.21pct，保持
平稳；费用率方面，前三季度销售费用率为17.60%，同比减少1.35pct，管理费用率3.99%，同比减少0.30pct，费用管控
良好，有效对冲毛利端数值下滑。
梯媒延续龙头趋势，积极拓展电梯电视境外点位。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至26年7月31日，
覆盖范围囊括大陆约385个城市、中国香港行政区以及泰国、韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国，公司拥有电梯电视/电
梯海报媒体数分别为125.8万台/99.2万个，较2025年年底分别增长3.5%/减少12.1%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数
分别为18.0万台/2.2万个，较2025年年底分别增长9.9%/减少19.3%，电梯电视类媒体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司
积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，通过数字化的手段和
新技术的应用为客户提供更优质的服务，持续扩大公司生活圈媒体的领先优势。
2026年10月11日，公司拟收购成都新潮传媒集团股份有限公司获得国家市场监督管理总局附加限制性条件批准，监管
提出为期五年的六项条件：交易后实体需履行履约原有客户合同、维持服务标准、约束城市广告成交价格、公平无歧视提
供广告服务、解除点位合作独家及自动续约条款、完善反垄断合规体系。我们认为完成整合后，公司将融合双方梯媒点位
资源，补齐社区及下沉市场布局，优化媒体网络结构，减少行业点位重复铺设的低效投入，同时整合双方技术、运营与客
户资源，强化数字化投放、数据反馈等服务能力，拓宽大小广告主服务边界，在遵守反垄断约束的前提下释放业务协同，
提升整体运营效率与综合市场竞争力，推动线下生活圈媒体业务高质量发展。
盈利预测与投资建议：根据公司2026年前三季度业绩表现情况，同时考虑新潮传媒并购落地，我们预计公司2026-202
8年营收分别为126.25/142.12/148.27亿元，同比增速分别为-1.05%/12.57%/4.33%，归母净利润分别为56.07/59.99/63.3
1亿元，同比增速分别为90.31%/6.99%/5.54%，对应EPS为0.39/0.42/0.44元，对应11月2日收盘价的PE为13.99X/13.07X/1
2.39X。维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。
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2026-11-02│分众传媒(002027)2026三季报点评：主业强韧性，重视高股息属性 │中信建投 │买入
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核心观点
三季报强韧性，盈利水平环比小幅提升。1）Q3收入同比下滑幅度较Q2扩大，主要系去年同期高基数、当季即时零售
投放力度大。我们预计消费疲软带来的日用消费品投放的下滑幅度在收窄；WorkBuddy等AI应用投放贡献增量。2）盈利端
，扣非净利率40.63%，环比+0.83pcts，整体稳健。其中，毛利率小幅下滑预计主要系媒体租赁成本占比提升。展望后续
：接下来的Q4，去年高基数影响弱化；关注AI应用投放持续性、消费是否企稳，及新潮收购进展、目前反垄断审查获附条
件批准。公司是有经营韧性的梯媒龙头，拥有建立品牌心智的重要线下渠道，6%左右的股息率是估值安全垫。
收入：Q3同比-8.62%，下滑幅度较Q2扩大主要系去年同期高基数及消费疲软。1）去年Q3即时零售集中投放形成高基
数，25Q3收入是全年最高季度；2）消费品广告主预算仍偏谨慎。盈利：整体稳健但成本费用发生结构性变化。1）Q3毛利
率下滑，预计系营业成本的最大项媒体租赁刚性，收入降幅扩大后毛利率同步下滑。Q3毛利率70.74%，同、环比-3.36、-
1.50pcts。2）费用继续优化，尤其是管理费用，反映运营效率的提升。Q3销售、管理费率分别18.40%、2.29%，同比-0.4
5、-1.90pcts。3）Q3投资收益0.29亿元，同比减少0.75亿元，主要系去年同期含数禾科技权益法收益。
假设分红比例80%，今年归母净利润一致预期对应股息率约6%。后续关注：1）Q4消费品投放是否企稳，及AI应用的预
算变化，目前金蝶灵基等ToBAI应用也已开启梯媒渠道的投放。2）新潮交割与并表时点，10月10日反垄断获附条件批准，
并表后将贡献增量利润。新潮传媒2025、2026年Q1收入分别为17.3、3.6亿元，归母净利润0.54、0.19亿元。
风险分析
宏观经济发展不及预期风险，消费企稳不及预期风险；AI应用等新兴行业投放不及预期风险；房产、通讯等行业投放
不及预期风险；广告市场竞争加剧风险，线上互联网媒体、其他户外媒体及新型营销渠道均会分流广告主预算；若公司客
户结构调整及新行业拓展不及预期，主业增长可能承压；海外拓展不及预期风险；收购新潮传媒不及预期风险，本次交易
的反垄断审查已获得限制性条件通过，后续还需批准、注册等程序，交割进度及整合效果均存在不确定性；商誉减值风险
；信用减值风险；盈利预测不及预期风险；监管风险；投资标的表现不及预期风险。
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2026-10-30│分众传媒(002027)2026Q3业绩点评：Q3整体经营保持稳健，新潮整合提效可期│国海证券 │买入
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事件:2026年10月27日，公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度实现营业收入91.85亿元（yoy-4.39%），归
母净利润44.76亿元（yoy+5.55%），扣非归母净利润35.88亿元（yoy-10.41%）。2026Q3实现营业收入31.93亿元（yoy-8.
62%，qoq+3.81%），归母净利润13.48亿元（yoy-14.48%，qoq+0.68%），扣非归母净利润12.97亿元（yoy-15.77%，qoq+5
.97%）。`投资要点:`
2026Q3客户向头部集中，整体经营保持稳健。``2026Q3实现营业收入31.93亿元（yoy-8.62%，qoq+3.81%），收入环
比增长，毛利率为70.74%（yoy-3.36pct，qoq-1.50pct）。公司截至2026年9月30日的合同负债余额为2.77亿元，较年初
下降49.24%，由于客户向头部集中，向客户收取的预收款项有所减少。2026年前三季度公司楼宇业务及办公场所、仓库等
租赁现金支出18.98亿元，同比下降6.93%，规模效应逐步凸显。2026Q3实现归母净利润13.48亿元（yoy-14.48%，qoq+0.6
8%），扣非归母净利润12.97亿元（yoy-15.77%，qoq+5.97%），整体经营保持稳健，盈利能力具韧性。
三季度销售、管理费用同比均优化，回款改善带动经营质量提升。``公司2026年Q3销售费用5.88亿元（yoy-10.8%，q
oq+7.4%），销售费用率18.4%（yoy-0.45pct，qoq+0.62pct）；管理费用0.73亿元（yoy-50.1%，qoq-43.2%），管理费用
率2.29%（yoy-1.9pct，qoq-1.9pct），销售及管理费用同比均优化，经营杠杆逐步释放。2026年前三季度经营活动现金
流净额60.02亿元（yoy+13.01%），销售商品、提供劳务收到的现金100.99亿元（yoy+12.62%），现金流入能力有所增强
，同时回款情况改善带动信用及资产减值合计转回1.13亿元。
收购新潮获反垄断审查通过，整合提效可期。``2026年10月10日，市监局批准公司收购新潮传媒，据公告，2024年分
众传媒、新潮传媒在国内梯媒广告市场份额分别为50%-55%、5%-10%，合并后市占率达55%-60%。此外，2025年互联网广告
渠道占整体广告投放渠道超85%，交通出行广告、传统户外大屏等亦形成一定竞争约束，收购提案获通过。限制性条件包
括：（1）广告定价限制：后续年度成交价不超过过去2年实际成交价；（2）解除独家物业合同：分众传媒需放弃独家物
业条款权利，满5年后可申请解除。我们认为长期来看此次成功并购，在资源整合、费用控制、销售能力提升、新客挖掘
等方面有望提升新潮传媒刊挂率和经营效率，释放盈利空间，并加速公司全国大盘的资源整合效率提升，发挥梯媒广告的
网络效应。
盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，有望受益于广告需求复苏、
新潮整合及AI智投业务拓展的多重驱动；且未来有望维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。我们预计2026-2028年公司营业
收入126.01/130.49/134.43亿元，归母净利润54.72/58.37/60.57亿元，对应PE为14/13/12X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、并购整合不
及预期、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。
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2026-10-29│分众传媒(002027)26Q3现金流与回款持续增长值得关注，高分红属性凸显 │招商证券 │买入
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公司发布2026年第三季度报告。前三季度实现营业收入91.85亿元，同比下降4.39%；归母净利润44.76亿元，同比增
长5.55%；扣非后归母净利润35.88亿元，同比下降10.41%。第三季度实现营业收入31.93亿元，同比下降8.62%，环比增长
3.80%；归母净利润13.48亿元，同比下降14.48%；扣非后归母净利润12.97亿元，同比下降15.77%，环比增长5.97%。
公司已于2026年7月9日实施2025年度利润分配，每10股派发现金红利1.90元；已于2026年9月4日实施2026年半年度利
润分配，每10股派发现金红利0.50元。前三季度上市公司股利分配支付的现金为34.66亿元，分红率77.4%。按2025年分红
计算，股息率6.63%，高分红属性突出。
25Q3基数较高，主要系外卖大战影响，互联网和即时零售平台集中加大广告投放。26Q3收入同比下降8.62%，环比增
长3.80%，扣非归母净利润环比增长5.97%，业绩表现符合预期，经营韧性显现。今年下半年AI应用表现较好，腾讯WorkBu
ddy、豆包等投放增加，我们预计后续AI应用投放有望持续。前三季度经营活动现金流净额60.02亿元，同比增长13.01%；
销售商品、提供劳务收到的现金100.99亿元，同比增长12.62%。信用减值损失及资产减值损失合计转回1.13亿元，主要由
于回款情况良好，一年以上的应收账款、合同资产账面余额有所减少。合同负债2.77亿元，较上年末下降49.24%，主要由
于广告业务向头部客户集中，向客户收取的预收款项有所减少。
费用同比有所收窄，经营效率上升。前三季度销售费用16.17亿元，同比下降11.18%；管理费用3.66亿元，同比下降1
1.12%，降幅均大于收入降幅。第三季度营业成本9.34亿元，毛利率70.74%。前三季度财务费用波动主要受利息收入影响
，存款利率较上年同期有所降低，利息收入由1.00亿元减少至0.38亿元。
投资收益增加主要来自处置数禾科技股权。前三季度投资收益6.64亿元，较上年同期增加1.85亿元，主要由于完成数
禾科技股权处置，转回以前年度确认的资本公积5.65亿元。处置完成后不再按权益法确认数禾科技投资收益，该项较上年
同期减少4.30亿元。前三季度非经常性损益8.88亿元，其中资产处置损益5.76亿元；第三季度非经常性损益0.50亿元。
收购新潮传媒已获反垄断附条件批准，协同值得期待。8月29日，深交所同意恢复审核；10月10日，国家市场监督管
理总局附加限制性条件批准此项经营者集中，发行价格调整为5.06元/股。本次交易尚需深交所审核通过、证监会同意注
册。后续媒体资源整合、点位优化和租金成本协同，有望改善竞争格局、提升经营效率，并打开利润率空间。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为57.27/58.63/59.18亿元，考虑到公司有
望持续受益于AI等新兴行业广告投放需求增长及海外业务拓展，新潮收购获附条件反垄断批准，后续资源整合有望提升运
营效率，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、收购整合不及预期风险、AI等新兴行业投放不及预期风险。
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2026-10-28│分众传媒(002027)3Q26符合预期，关注回暖信号与新潮整合节奏 │中金公司 │增持
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3Q26业绩符合我们预期
公司3Q26收入同降9%至31.9亿元（符合我们预期32.0亿元），归母净利润同降14%至13.5亿元（符合我们预期13.0亿
元），扣非净利润同降16%至13.0亿元。
发展趋势
高基数与快消疲软拖累营收，AI增量结构性亮点已现。我们判断3Q26收入降幅主要由于：1）去年同期本地生活平台/
外卖广告致高基数，今年3Q退坡；2）快消同比仍有一定压力，但我们估计环比逐步趋于平稳。展望后续，我们认为可关
注：1）快消企稳态势；2）AI相关广告主投放增量（涵盖大模型、办公智能体及AI视频/硬件等品类）。经营杠杆仍是中
期利润弹性的核心来源，关注并购整合增益。
3Q26毛利率同环比有所回落，我们认为主要系单季度收入负增长带来对经营杠杆反向放大影响。3Q26管理费率同环比
均降1.9ppt，持续优化费用项。结合对新潮传媒的并购计划（10月10日反垄断审查已附条件通过）、点位租赁状态等，我
们综合判断仍存在明显的成本费用优化、利润释放空间。
现金流与报表质量持续改善，关注高分红稳健价值。公司1-3Q26经营活动现金流净额同增13%，显著高于同期营收增
速（-4.4%），反映公司现金回收效率持续提升。此外，应收账款质量稳健，坏账风险处于低位；季度内信用减值损失持
续冲回，夯实报表质量。考虑到公司截至3Q26末账面货币资金及交易性金融资产合计95.7亿元，我们认为公司现金储备充
沛，分红政策的持续性具备坚实现金基础。我们预计2026年全年分红口径对应股息率约为6.7%（按10/27收盘价）。
盈利预测与估值
维持盈利预测。当前股价对应13/13倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级及目标价7.30元（18/18倍26/27年P/E），上行
空间42%。
风险
宏观经济疲软；竞争加剧；并购整合不及预期；海外拓展缓慢。
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2026-10-15│分众传媒(002027)分众收购新潮反垄断附条件通过，看好协同效应逐步兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
10月10日，国家市场监督管理总局发布公告，决定附加限制性条件通过分众传媒收购新潮传媒股权案反垄断审查。
事件评论
分众收购新潮反垄断审查附条件通过。10月10日，国家市场监督管理总局发布公告，决定附加限制性条件通过分众传
媒收购新潮传媒股权案反垄断审查。限制性条件共六项：1）继续履行现有客户合同及其所有商业条款；2）继续保持对客
户的服务水平，包括整体维护标准、画面质量、数据反馈等方面不低于交易前所提供的服务水平；3）没有正当理由，集
中后实体各城市的年度实际成交价不得超过生效日前24个月的分众传媒和新潮传媒各自的对应城市实际成交价；4）以公
平、合理、无歧视的原则继续提供电梯媒体广告服务；5）放弃与物业公司等电梯媒体点位资源持有方已订立、生效的独
家条款产生的全部相关权利；与电梯媒体点位资源持有方新签或续签点位时，不得达成独家条款和自动续约条款；6）应
进一步完善反垄断合规制度，建立健全反垄断合规管理体系，定期开展反垄断合规培训。上述条件自生效日起5年内有效
，期满后可申请解除。我们认为，上述条件从行业层面有助于保障下游广告主和消费者利益，维护梯媒市场公平竞争秩序
；从公司层面看，近年来梯媒实际成交价总体平稳，相关条件与公司现有经营实践总体匹配，预计落地过程将较为平稳。
收购新潮稳步推进，协同效应有望兑现。分众与新潮的点位布局重合度较低，若收购顺利推进，公司与新潮将在点位
上形成有效互补，拓展公司生活圈媒体网络覆盖范围。同时，由于新潮纳入分众体系后议价权整体提升，单点位租赁成本
有望进一步下降，带动毛利率上行。在此前的深度报告中，我们测算在中性假设下，中长期维度新潮纳入分众体系能够贡
献约30亿收入增量，对应18亿毛利、9-10亿净利润体量。
盈利预测：公司梯媒主业稳健，并购新潮稳步推进，AI数智化产品进入加速释放期，我们持续看好楼宇媒体赛道及梯
媒龙头分众的投资价值，假设不考虑新潮并表贡献，预计公司2026-2027年实现归母净利润57.9/59.4亿，对应当前PE12.7
/12.4X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏和广告回暖不及预期；2、梯媒市场竞争加剧。
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2026-10-12│分众传媒(002027)收购新潮获反垄断附条件批准，整合协同有望逐步释放 │东吴证券 │买入
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分众传媒收购新潮传媒获反垄断附条件批准，交易取得重要进展：10月10日，市场监管总局决定附加限制性条件批准
本次收购。附加条件主要包括：1）继续履行现有客户合同，维持服务水平，按照公平、合理、无歧视原则提供广告服务
；2）无正当理由，各城市年度实际成交价不得超过生效日前24个月双方各自对应城市的实际成交价；3）放弃现有点位合
作合同中独家条款产生的相关权利，新签及续签合同不得设置独家及自动续约条款。上述限制性条件实施满5年后可申请
解除，未经批准仍需继续履行。本次获批推动收购进程进一步向前，交易落地可期，后续整合协同效应有望逐步释放。
点位布局与客户结构互补，有望提升广告变现效率：新潮传媒在社区媒体及下沉市场具备一定资源优势，合计运营约
81.03万个数字媒体广告点位，覆盖全国200余座城市，另有约8万个平面媒体点位，与分众现有布局形成互补。同时，据
官方披露，双方现有客户重叠度较低，分众具备较强的品牌客户资源及销售能力。收购完成后，分众有望依托自身品牌客
户资源及新潮点位优势，扩大广告网络覆盖及客户服务范围，通过资源整合，提升单点创收能力，释放收入协同效应。
成本费用协同仍具空间，有望进一步释放盈利弹性：分众与新潮此前在销售、点位拓展及后台运营等方面存在一定资
源重合，收购完成后有望通过团队整合、人员配置优化及统一运维管理降低重复投入。2025年新潮传媒销售及管理费用合
计约5.68亿元，具备一定费用整合空间；同时，分众自身降本增效持续推进，2026H1营业成本及销售费用分别同比下降约
8.9%和11.4%。我们认为，依托分众规模化运营与成本管控优势，收购后有望进一步优化费用结构，推动整体盈利能力改
善。
监管条件对现有经营无实质性负面影响：近三年宏观环境及广告需求承压，分众仍依托较强的运营管理能力保持经营
韧性。我们认为，公司点位实际成交价格预计维持相对平稳，盈利增长主要依靠刊挂率提升及运营效率优化，本次监管限
制预计不会对现有经营构成负面影响。且未来若宏观环境复苏，公司仍有望在符合监管要求的前提下，结合通货膨胀等合
理因素调整广告定价。
盈利预测及投资评级：由于整体宏观经济承压，且闪购广告投放下滑，因此我们将2026-2028年的EPS预测由0.40/0.4
4/0.51元下调为0.39/0.41/0.45元，2026-2028年对应当前PE分别为12.64/11.88/10.85倍，由于公司龙头地位稳固、现有
业务盈利具备韧性，且收购后整合协同价值有望逐步释放，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期。
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2026-10-12│分众传媒(002027)收购新潮获附条件反垄断批准，整合预期进一步明确 │招商证券 │买入
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10月10日，国家市场监督管理总局发布公告，批准分众传媒收购新潮传媒股权，同时附加六项限制性条件，主要包括
保障现有客户合同及服务水平、约束广告成交价格、取消点位独家及自动续约条款等，5年期满后可以申请解除。按公告
披露的2024年市场份额测算，收购完成后，双方在境内电梯媒体广告市场的合计市场份额将达55%—60%。此次获批标志着
梯媒行业整合取得重要进展，后续仍需推进深交所审核及证监会注册等程序。
反垄断审查通过，交易推进取得关键进展。公司于2025年4月启动收购，后因部分交易对方退出，将拟收购的新潮传
媒股权比例调整为90.02%，这部分股权的交易对价为77.94亿元。2026年6月30日因财务资料过期中止审核，完成更新后于
8月29日恢复审核。本次获批降低了交易推进中的重要不确定性，参考注册制下国泰君安吸收合并海通证券案例，从反垄
断通过到取得证监会注册批复需要大约两个月，但分众传媒具体进度仍取决于后续审核，重点关注深交所审核、证监会注
册及交割进度。
媒体网络与客户资源整合，有望提升运营效率。据公告披露2024年市场份额口径，分众、新潮在境内电梯媒体广告市
场分别占50%—55%、5%—10%，集中后合计占55%—60%。从标的业务规模看，据公告，新潮传媒电梯智能屏约70万块；审
计数据显示2025年收入17.27亿元、归母净利润0.54亿元，2026Q1收入3.65亿元、归母净利润0.19亿元。我们认为，收购
价值主要体现为媒体覆盖补充与运营协同，未来通过优化重叠点位、共享客户资源及整合销售运维体系，有望提升媒体利
用效率和盈利能力。
附加条件明确整合边界，重点关注协同兑现。价格方面，无正当理由，收购后实体在各城市的年度广告实际成交价，
不得超过分众传媒和新潮传媒各自在生效日前24个月的对应城市实际成交价；点位方面，双方须放弃既有独家条款相关权
利，且新签或续签的点位合同不得包含独家及自动续约条款。我们认为，分众传媒收购后的利润增长更需依靠点位优化、
客户共享和运营提效，公司在点位获取与续约方面仍面临市场竞争。本次获批为交易落地迈出重要一步，后续重点关注交
割进度及整合带来的成本节约和盈利改善。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为56.04/58.61/59.17亿元，考虑到公司有
望持续受益于AI等新兴行业广告投放需求增长及海外业务拓展，新潮收购获附条件反垄断批准，后续资源整合有望提升运
营效率，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、收购整合不及预期风险、AI等新兴行业投放不及预期风险。
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2026-10-11│分众传媒(002027)收购新潮获反垄断附条件通过，看好梯媒行业效率提升 │广发证券 │买入
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10月10日，市场监管总局发布公告，决定附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒。条件包括：（1）继续履行现
有客户合同及其所有商业条款；（2）继续保持对客户的服务水平；（3）没有正当理由，收购后实体各城市的年度实际成
交价不得超过生效日前24个月的分众传媒和新潮传媒各自的对应城市实际成交价；（4）以公平、合理、无歧视的原则继
续提供电梯媒体广告服务；（5）与电梯媒体点位资源持有方不得达成独家条款和自动续约条款；（6）进一步完善反垄断
合规制度等。
今年监管部门已在多个行业通过附加限制性条件促成集中落地，本次分众新潮审查路径符合兼顾规范与发展的审查方
式。本次附加的限制性条件涉及价格稳定、公平服务等多个方面，是对拥有市场支配地位的行为进行约束，不干预企业正
常运营。
公司作为全国性的梯媒龙头，已开拓丰富的广告主资源。我们认为，本次市场监管总局审批通过标志着梯媒行业整合
取得重要进展，有助于缓解行业长期存在的点位重复铺设、重复开发、重复运营等低效投入问题。对公司而言，若收购交
易完成，并表将带来收入增厚，业务上，分众与新潮点位互补，形成更加全面的媒体覆盖，以及达成数字化协同；长期刊
挂率提升有望带来收入增量，叠加成本控制，有望带来利润弹性。
盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年营收分别为122.20/126.24/132.96亿元，归母净利57.57/55.09/59.12亿
元，EPS分别为0.40/0.38/0.41元/股，2026/10/9收盘价对应PE分别为12.3/12.9/12.0倍。我们参考可比公司估值并结合
公司历史估值，给予公司26年22X（归母净利润57.57亿元剔除一次性转入投资收益的资本公积5.65亿元），合理总价值11
42.24亿元，合理价值为7.91元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气、广告市场竞争加剧、回款不及预期、收购新潮进展不及预期。
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2026-10-11│分众传媒(002027)收购新潮获反垄断附条件批准，行业整合效率提升 │申万宏源 │买入
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事件：
2026年10月10日，国家市场监督管理总局发布《市场监管总局关于附加限制性条件批准分众传媒信息技术股份有限公
司收购成都新潮传媒集团股份有限公司股权案反垄断审查决定的公告》，决定附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒
股权案，并购取得实质性进展。
投资要点：
反垄断审查通过，限制性条件对经营并无负面影响。根据公告，并购的附加限制性条件承诺方案主要是：1）没有正
当理由，各城市的年度实际成交价不得超过生效日前24个月的分众传媒和新潮传媒各自的对应城市实际成交价，但可以考
虑通货膨胀做相应调整；2）集中后实体将放弃与物业公司等电梯媒体点位资源持有方已订立、生效的独家条款产生的全
部相关权利，新签或续签点位时，不得达成独家条款和自动续约条款。根据公告，所有限制性条件自生效日起五年内有效
，期限届满后可申请解除。我们认为对分众实际经营无负面影响：广告计价方式整体灵活，且1）考虑近几年宏观实际情
况，分众点位成交价格平稳；2）考虑与其他媒体竞争关系，较难无故提价；3）如果宏观复苏，考虑通货膨胀等可以做价
格调整。
交易方案维持原方案，发行价格变化系考虑分红复权价格影响。分众传媒拟通过发行股份及支付现金方式，以83亿交
易对价收购新潮，其中：77.94亿元收购新潮传媒90.02%的股权（其中股份对价77.65亿元，发行价格5.06元/股，发行股
份数量15.35亿占发行后总股本9.60%，现金对价0.30亿元），另行支付现金5.06亿元收购剩余9.98%股权，收购完成后，
新潮传媒成为分众传媒100%全资子公司。
对于分众并购新潮，我们认为有望增厚分众收入（中长期刊挂率提升），减少租金成本非理性竞争，解决重复铺设、
重复开发、重复运营等低效投入问题，分众通过数字化赋能新潮，有望提升整体经营效率和盈利能力。过去两年一期，新
潮收入分别为19.88亿、17.27亿及3.65亿，归母净利润分别为0.42亿、0.54亿及0.19亿。此外，新潮账面现金类资产（货
币资金+交易性金融资产）约18.8亿，我们认为并购对分众未来分红能力也不造成影响。
维持“买入”评级。我们认为：1）股息率有支撑；2）基本面受宏观影响但市场有预期，看好中长期AI应用投放；3
）看好分众通过自身较强的运营能力、网络效应及销售资源提升经营效率，并在宏观回暖时释放更大利润弹性。我们维持
原盈利预测，预计2026年-2028年实现收入121.39亿、127.98亿、137.44亿，实现归母净利润55.46亿、56.41亿及62.96亿
。对应PE分别为13倍、13倍及11倍。维持“买入”评级。
风险提示：新潮并购交易未能顺利落地；消费复苏不及预期；新技术导致媒介价值下降风险。
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2026-10-10│分众传媒(002027)收购新潮反垄断审查获附条件批准，关注整合提效释放潜能│中金公司 │增持
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公司近况
国家市场监管总局于2026年10月10日附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒股权案。后续尚需深交所审核通过及
中国证监会同意注册，我们认为反垄断审查通过消除了交易落地的最大不确定性，预计交易有望于年内完成。
根据总局公告，监管层通过价格冻结（各城市年度成交价不得超过生效日前24个月分众/新潮对应实际成交价，可考
虑通胀做相应调整）与放弃独家条款两项核心约束，为梯媒行业构建竞争合规框架。
限制性条件自生效日起5年内有效，交易双方及集中后实体须委托监督受托人监督执行，并每年向总局报告履行情况
。
评论
收入端：关注点位网络效应与屏效提升潜力，限制条件为整合划定合规边界。收购完成后，新潮并表将直接增厚分众
收入（新潮合并报表口径24/25年及1Q26收入分别为20/17/3.6亿元），同时分众媒体网络覆盖密度和结构将进一步升级优
化（截至1Q26末，新潮运营75万个智能屏），社区场景与商务楼宇场景资源协同效应有望显现。考虑到宏观较弱，我们判
断目前实际成交价距离限制条件的过去两年均价仍有一定距离，刊挂率提升为收入增长的核心驱动因素。展望未来，随着
分众的客户结构与投放能力向新潮点位逐步导入，我们认为点位价值重塑、智能屏和数字化服务占比提高、刊挂率提升有
望成为收入端增量来源。
成本端：成本协同为利润改善主线，重复投入削减有望释放利润弹性。交易完成后，分众可对重叠点位进行梳理，削
减重复租金支出、降低运维人员冗余成本。我们认为，未来媒体点位获取将更关注运营效率，客观抑制租金非理性竞争，
为成本端的持续优化创造条件。
战略端：数字化协同打开长期空间。我们认为，收购完成后，双方有望打通数字化投放系统与大数据能力，加速构建
“AI+线下”的全场景广告生态，进一步提升上市公司整体技术实力和服务竞争力。
盈利预测与估值
由于实际交易完成/并表时间尚未确定，暂不考虑合并报表情况，维持盈利预测。现价对应12/12x26/27年P/E。维持
跑赢行业评级及目标价7.3元（18/18x26/27年P/E），上行空间49%。
风险
宏观经济疲软；竞争加剧；并购整合不及预期；海外拓展缓慢
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2026-09-27│分众传媒(002027)互联网增投消费承压，预计全年分红符合预期 │申万宏源 │买入
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互联网增投，日用消费品等行业承压。26Q2收入30.76亿元，同比下降5.48%，我们预计梯媒个位数下降，毛利率进一
步提升。收入下降主要是由于：1）消费后周期，我们估算26Q2需求下降但降幅较26Q1明显收窄，娱乐休闲汽车等大消费
类行业整体预算同样承压；2）互联网上半年正增长，我们估算26Q2正增长，主要系2025年京东外卖增投主要在6月后，互
联网26Q1有大模型广告主增投，闪购等主要4月后减投。展望2026H2，消费品仍有压力，互联网26Q3高基数，基本面等待
消费复苏。互联网AI应用增投或消费复苏可能带来利润弹性。
降本增效明显。1）成本端，租金成本下降仍在持续，新潮并购没有落地但成本改善已经先行，我们估算26Q2成本环
比26Q1有下降，26H1楼宇媒体营业成本17亿，同比减少1.5亿左右，主要系竞争格局改善及点位优化。截至2026年7月31日
，公司的生活圈媒体网络覆盖国内385个城市、中国香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、
越南、印度、日本、阿联酋、澳大利亚和巴西等国。公司自营媒体数量合计约225.0万台/个，其中：（1）公司自营电梯
电视媒体网络覆盖境内约302个主要城市、中国香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南
、印度、日本、阿联酋和澳大利亚等国，设备数量约125.8万台（包括境外子公司的媒体设备约18.0万台）；（2）公司自
营电梯海报媒体网络覆盖境内约113个主要城市、中国香港特别行政区以及泰国、马来西亚和印度等国，设备数量约99.2
万个（包括境外子公司的媒体设备约2.2万个）；2）费用率，公司降本增效，销售费用率连续两个季度同比下降（26Q217
.8%vs25Q219.2%）。
现金流好，中期分红7.22亿，全年分红金额预计稳定。截至26H1，公司账面货币资金40.28亿，交易性金融资产67.82
亿，其他非流动资产（定存）4.36亿，长债0.46亿，短债1.95亿，合计现金类资产112.46亿，有息负债2.41亿，有充足的
分红能力。26H1，公司经营性净现金流44.53亿，好于25年同期，主要是由于经营性应收项目的减少8亿。公司历史维持较
高分红水平，2023年-2025年，公司分红47.66亿、47.66亿及49.10亿，分别占当期归母净利润98.73%、92.45%及166.66%
。我们预计全年公司仍维持较高分红水平。
维持“买入”评级。考虑消费后周期，我们下修2026年-2027年收入预测至121.39亿、127.98亿（原预测129.79亿、1
38.08亿），新增2028年收入预测137.44亿，下修2026年-2027年归母净利润至55.46亿、56.41亿（原预测60.36亿、62.41
亿），新增2028年归母净利润预测62.96亿。对应PE分别为12倍、12倍及11倍。维持“买入”评级。
风险提示：新潮并购交易未能顺利落地；消费复苏不及预期；新技术导致媒介价值下降风险。
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2026-09-07│分众传媒(002027)2026上半年利润增长17%，“场景×AI”数智化战略加速落 │国信证券 │增持
│地 │ │
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2026上半年营收微降2%但归母净利润增长17%，现金流表现强劲。1）2026H1公司实现营业收入59.91亿元，同比下降1
.98%；归属于上市公司股东的净利润31.28亿元，同比增长17.39%；扣非净利润22.91亿元，同比下滑7.06%。利润增长主
因营业成本同比下降8.93%至17.65亿元、销售费用同比下降11.39%至10.29亿元，成本优化效果显著。经营性现金流净额4
4.53亿元，同比增长30.91%，销售回款同比增加19.43%，盈利质量持续改善。
行业结构分化，互联网广告高增对冲消费品收缩。1）互联网广告收入15.93亿元，同比提升65.72%，占比从15.73%提
升至26.60%，成为核心增量；日用消费品收入27.47亿元同比下降12.91%，占比从51.59%降至45.84%；房产家居收入2.61
亿元，同比提升51.92%。2）截至2026年7月31日，公司媒体网络覆盖国内385个城市及中国香港、韩国、泰国等境外市场
，自营媒体数量合计约225.0万台/个，媒体资源壁垒持续巩固。
“场景×AI”数智化战略加速落地。依托千楼千面的楼宇级精准投放能力，电梯场景向“可精准、可归因、可互动、
可优化”的数智营销空间升级；营销垂类智能体“众小智”实现全员深度应用，“分众智投”正式推出并加快推广；与支
付宝联合推出“电梯碰一下”，通过NFC互动推动线下场景流量线上化。
风险提示：宏观经济波动；日用消费品行业广告投放持续收缩风险；互联网广告增长可持续性不确定；媒体租赁成本
刚性上升；行业竞争加剧（新入局者及数字化替代）；影院媒体受票房波动影响。
投资建议：我们维持盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为59.12/60.21/62.59亿元，对应同期摊薄EPS=0.41/
0.42/0.43元，当前股价对应PE=12/12/11x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著；宏观预期若能改善有望
带动增速向上、AI技术有望推动公司运营效率提升；“场景XAI”数智化战略有望打造全新成长曲线，继续维持“优于大
市”评级。
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2026-08-26│分众传媒(002027)剔除数禾影响主业表现稳健，关注新潮并购与数智化成果加│长江证券 │买入
│速释放 │ │
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事件描述
公司2026年上半年实现营收59.9亿元（yoy-2.0%），归母净利润31.3亿元（yoy+17.4%），扣非净利润22.9亿元（yoy
-7.1%）；其中，公司2026Q2实现营收30.8亿元（yoy-5.5%），归母净利润13.4亿元（yoy-12.5%），扣非净利润12.2亿元
（yoy-17.1%）。公司发布2026年中期利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），合计拟派现7.22亿
元。
事件评论
梯媒主业稳健，互联网投放延续高增。公司经营表现稳健，剔除数禾影响后2026H1扣非净利润同比增长8%。1）楼宇
媒体：2026H1楼宇媒体业务实现收入56.3亿元（yoy0.05%），其中日用消费品行业投放同比下滑12.9%至27.5亿元，互联
网行业投放同比高增65.7%，占营收比从2025H1的15.7%提升至2026H1的26.6%，延续强劲势头；2）影院媒体：受电影大盘
影响，影院媒体业务实现收入3.5亿元（yoy-26.3%）。
点位持续优化，毛利率维持高位。公司持续优化点位，截至2026年7月，公司自营电梯电视点位125.8万个，相较2025
年底增长3.5%，其中一线/二线/三线及以下/境外点位分别较2025年底+3.5%/+2.1%/+2.7%/+9.9%；公司自营电梯海报点位
99.2万个，相较2025年底下降12.1%；自营点位合计225.0万个，相较2025年底下降4.0%。受益于点位优化与成本管控（20
26H1楼宇媒体营业成本yoy-8.2%），2026H1楼宇媒体毛利率同比+2.7pct至69.8%，维持高位水平。
中期分红积极，新潮并购稳步推进。公司发布2026年中期分红方案，拟每10股派现0.50元，合计拟派现7.22亿元，延
续高比例分红。新潮并购方面，6月30日因财务资料过有效期中止审核，待补充提交后审核将恢复推进，关注后续并购进
展。
AI全链路赋能业务，数智化产品加速落地。公司数智化成果有望加速释放，营销垂类智能体“众小智”实现全员深度
应用，“分众智投”产品正式推出，有望打开中小广告主增量市场；此外“碰一下”创新生态持续深化，有望成为新流量
入口。
盈利预测：公司梯媒主业稳健，并购新潮稳步推进，AI数智化产品进入加速释放期，我们持续看好楼宇媒体赛道及梯
媒龙头分众的投资价值，假设不考虑新潮并表贡献，预计公司2026-2027年实现归母净利润57.9/59.4亿，对应当前PE12.2
/11.9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏和广告回暖不及预期；2、梯媒市场竞争加剧。
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2026-08-26│分众传媒(002027)2026年半年报点评：宏观压力下保持韧性，AI赋能经营效率│华创证券 │增持
│提升 │ │
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事项：
公司发布2026年半年报：2026H1营收59.9亿元，同比下降2.0%；归母净利润31.3亿元，同比增长17.4%；扣非归母净
利润22.9亿元，同比下降7.1%。2026Q2营收30.8亿元，同比下降5.5%；归母净利润13.4亿元，同比下降12.5%；扣非归母
净利润12.2亿元，同比下降17.1%。2026H1拟每股派发股利0.05元（含税），合计7.22亿元，公司规划2024-2026年每年按
不低于扣非归母净利润80%进行现金分红。
评论：
收入承压，成本费用控制良好，剔除数禾影响后利润小幅增长，经营韧性强。26H1公司利润层面受联营企业数禾科技
影响，26H1处置数禾一次性收益7.05亿（资本公积转入投资收益5.65亿+递延所得税负债转回1.41亿）。剔除数禾科技影
响后，26H1归母净利润24.2亿元，较25H1同口径的23.2亿元增长4.5%；26Q2归母净利润13.4亿元，较25Q2同口径的13.1亿
元增长1.9%。26Q2营业成本8.54亿元，同比下降8.2%，降幅高于收入降幅，主要因为点位结构及租赁成本优化。费用方面
，26Q2销售费用5.47亿元，同比下降12.4%；管理费用1.29亿元，同比增长5.2%；研发费用0.13亿元，同比增长8.2%；财
务费用0.18亿元，上年同期为-0.05亿元，期间费用合计7.07亿元，同比下降6.3%。26Q2经营活动现金流量净额23.15亿元
，同比增长23.6%。截至26H1末，公司货币资金、银行理财及大额定期存单等合计118.07亿元，较2025年末增长42%。整体
看，公司收入承压，但成本费用控制良好，经营韧性较强，经营现金流情况良好，资金储备充裕。
楼宇基本盘稳健，互联网客户收入快速增长，持续优化点位结构与效率。分媒体类型看，26H1楼宇媒体收入56.3亿元
，同比基本持平，占总收入的94%；影院媒体收入3.5亿元，同比下降26%，占总收入的5.8%。分客户行业看，26H1日用消
费品收入约29亿元，同比下降15%，占比降至48%；互联网收入约17亿元，同比增长68%，占比提升至28%，为收入增长主要
来源；消费承压，但AI等互联网客户贡献增量。截至26年7月末，公司自营媒体225万个，较25年底减少4%，其中自营电梯
电视增加3.5%至125.8万台，境外电梯电视增长9.9%至18万台；自营电梯海报减少12.1%至99.2万个。公司点位策略为：1
）持续增加楼宇电视、智能屏类优质点位覆盖，尤其增加写字楼点位覆盖；2）减少与智能屏点位存在重叠的非数字化框
架，优化框架相关成本；3）增加互动点位覆盖。
结构性增长及AI新技术背景下，公司持续寻求增长机会，继续关注分众智投、“碰一下”和海外进展。当前消费虽总
量承压，但悦己、效率升级、品质消费等方向仍有结构性机会，公司将持续服务不断涌现的新品牌、新需求；流量成本持
续上升背景下，将推动广告主重新平衡品牌与效果预算，头部品牌更需维持声量；生成式AI加剧内容及信息碎片化，公司
线下渠道稀缺价值凸显。建议持续关注公司三大业务方向：1）AI产品“众小智”+“分众智投”驱动公司服务边界从头部
品牌拓展至中小客户；2）“碰一下”互动点位和用户激励覆盖的扩大带来的增量；3）海外市场持续扩张带来的中长期增
长机会。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入126/130/136亿元，同比-1.4%/+3.3%/+4.4%；归母净利润57.4/54.7/5
8.7亿元，同比+94.9%/-4.8%/+7.4%。参考公司历史估值，给予26E17xPE，对应目标市值976亿元，目标价6.76元，维持“
推荐”评级。
风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期、海外拓展及盈利不及预期、新潮传媒收购整合不及预期等风险。
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2026-08-24│分众传媒(002027)2026Q2业绩点评：毛利率同比改善，AI智能投放加速落地 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业总收入59.91亿元（yoy-1.98%），实现归母净利
润31.28亿元（yoy+17.39%），实现扣非归母净利润22.91亿元（yoy-7.06%）。2026Q2公司实现营业收入30.76亿元（yoy-
5.48%，qoq+5.53%），实现归母净利润13.39亿元（yoy-12.49%，qoq-25.21%），实现扣非归母净利润12.24亿元（yoy-17
.06%，qoq+14.85%）。
投资要点:
互联网客户同比持续高增长，客户结构进一步多元化。
2026H1楼宇媒体及其他客户方面，日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通客户收入占比分别约为45.84%/26.
60%/4.36%/4.37%/4.86%，占比分别同比-5.75/+10.87/+1.55/-1.18/-0.64pct；其中互联网客户收入同比增长65.72%，房
产家居收入同比增长51.92%，日用消费品收入同比下降12.91%，互联网等新客群占比快速提升，驱动公司收入来源多元化
。
2026H2“分众智投”正式推出并加快推广，客户类型从全国性头部品牌延伸至区域连锁、本地门店及中小广告主，本
地生活客户有望提供收入弹性。
点位向电视媒体等优质资源集中，租赁成本优化驱动毛利率提升。
点位方面，数字化电视媒体及海外媒体点位保持增长，截至2026年7月31日，公司自营电梯电视/电梯海报媒体分别为
125.8万台/99.2万个，较2025年末分别+3.5%/-12.1%，自营媒体合计225.0万台/个（较2025年末-4.0%）；其中一线/二线
/三线及以下城市自营电视媒体分别达到30.2/66.2/11.4万台，较2025年末分别+3.5%/+2.1%/+2.7%，境外电视点位达到18
.0万台（较2025年末+9.9%）。2026H1公司毛利率为70.54%（yoy+2.25pct），其中楼宇媒体毛利率为69.77%（yoy+2.69pc
t）；2026Q2毛利率为72.24%（yoy+0.81pct，qoq+3.50pct）。我们判断，毛利率提升一方面来自公司持续淘汰低效海报
点位、优化资源组合及租赁成本，同时收入环比增长而成本相对刚性，经营杠杆释放共同推动2026Q2毛利率改善。2026H1
公司楼宇业务及办公场所等租赁现金支出同比下降12.72%，经营效率有所提升。
AI及数智化业务加速落地，分众智投打开中小客户拓展市场空间。
展望2026H2，公司AI及数智化业务有望加速释放，营销垂类智能体“众小智”实现全员深度使用，可进一步赋能广告
创意生成、策略制定、投放迭代及数据分析；“分众智投”正式推出并加快推广，依托AI、大数据及“千楼千面”能力，
为小体量、短周期及本地生活客户提供潜客筛选、点位优选、智能监播及效果评估等全链路服务，形成“大小兼备”的客
户结构。分红方面，公司提出2026年中期每10股派发现金红利0.50元（含税），预计派现约7.22亿元，对应2026H1归母净
利润的分红比例约23.1%，高频、稳定现金回报政策持续。
盈利预测和投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司为线下品牌广告的龙头，2026年有望受益于AI广告垂
类大模型带动降本增效、“碰一碰”等新交互方式强化用户触达效率；且未来有望维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。我
们预计2026-2028年公司营业收入126.82/131.52/135.38亿元，归母净利润55.72/56.96/58.59亿元，对应PE为13/12/12X
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告
主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。
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2026-08-23│分众传媒(002027)剔除数禾影响后利润同比持续增长，互联网客户维持高增，│招商证券 │买入
│AI赋能与海外扩张构筑长期价值 │ │
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事件:公司发布2026年半年度报告，实现营业收入59.91亿元，同比下降1.98%；实现归母净利润31.28亿元，同比增长
17.39%；扣非后归母净利润22.91亿元，同比下降7.06%。单Q2季度来看，公司实现营收约30.76亿元，同比下降约5.5%；
归母净利润约13.38亿元，同比下降约12.6%；扣非后归母净利润约12.25亿元，同比下降约17.1%。
剔除数禾25Q2投资收益2.16亿元后归母净利润为13.1亿元，26Q2已无数禾相关贡献，单季度归母净利润同比增长1.9%
。公司拟每10股派发现金红利0.5元，上半年分红总额7.22亿元，分红率为23.08%。
主营业务基本持平，扣非业绩短期承压，点位结构持续优化。2026年上半年公司营收同比微降，归母净利润的增长主
要受益于处置联营公司数禾科技股权带来5.74亿元的投资收益，该收益为非经常性损益。梯媒方向，公司持续推进点位"
提质减量"策略，截至2026年7月31日，自营电梯电视媒体设备约125.8万台，较2025年末增长3.5%；自营电梯海报媒体设
备约99.2万个，较2025年末下降12.1%，资源结构进一步优化；梯媒共计点位267.2万个，相较25年年末下滑4.4%，我们认
为这是Q2收入承压的重要原因之一。影院方向，上半年收入3.45亿元，同比下降26.29%，主要系26H1国内院线实现总票房
173.56亿元，同比下降40.63%。此外，公司拟收购新潮传媒事项因需更新财务资料，于2026年6月30日被深交所中止审核
。
互联网行业客户投放维持高增，成上半年核心增长动力。消费整体有所拖累但预计快消降幅有所收窄。26H1，互联网
行业广告主在楼宇媒体的投放金额达15.93亿元，同比大幅增长65.72%，成为公司业绩增长的主要引擎，这主要得益于AI
大模型应用为抢占用户心智加大营销投入。我们注意到千问、阿福、豆包等AI应用均有增加投放。日用消费品作为公司基
本盘，贡献楼宇媒体收入27.47亿元，同比下降12.91%，占总收入比重为45.84%，仍为第一大客户行业，但其下滑对整体
收入造成一定拖累。
海外业务部分市场实现盈利，持续高分红政策回报股东。截至2026年7月31日，公司境外电梯电视媒体约18.0万台，
电梯海报媒体约2.2万个。目前，韩国、新加坡、马来西亚等市场已实现盈利，公司正稳步推进在欧洲、南美等新市场的
布局。分红方面，公司在2026年7月实施了2025年年度分红27.44亿元，并审议通过了2026年半年度利润分配预案，拟派发
现金红利7.22亿元，对应中报分红率为23.1%，延续了积极回报股东的政策。尽管中报分红率同比有所下降，但我们预计
全年分红率仍将维持较高水平。公司已经承诺24-26年分红比例不低于归母扣非净利润的80%。
AI赋能与场景创新并行，积极探索新增长点。公司积极拥抱AI技术，营销垂类智能体"众小智"已在内部全员使用，显
著提升客户服务效率和专业度。同时，公司创新推出"分众智投"产品，精准赋能本地生活及中小客户，挖掘长尾市场增量
。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到宏观逆风对业绩负面影响，我们下调26-28年归母净利润至56.0/55.3/58.2亿元
（原值为60.0/60.5/64.0亿元）。考虑到公司为稀缺户外媒体龙头，有望受益于卖水人逻辑下AI应用爆发，维持“强烈推
荐”投资评级。
风险提示：海外扩张不及预期风险、竞争风险、广告主投放不及预期风险。
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2026-08-21│分众传媒(002027)2026Q2业绩点评：收入磨底利润有韧性，降本红利仍在释放│东吴证券 │买入
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收入同比承压，扣非利润受基数拖累：2026Q2单季实现营收30.76亿元，同比下降约5.5%；归母净利润13.38亿元，同
比下降约12%；扣非归母净利润12.25亿元，同比下降约17%。单季度同比下滑主因2025年二季度互联网闪购广告的基数偏
高，叠加快消客户投放疲软拖累收入端。公司拟合计派发现金红利7.21亿元。
消费客户延续疲软态势，互联网客户保持高增长：楼宇媒体上半年数据中，日用消费品仍是第一大收入来源，占比约
52%，上半年收入同比下滑约13%。细分品类中食品、饮料、白酒普遍收缩。第二大占比行业为互联网行业，收入占比提升
至约26%，同比增长66%。主要受益于AI大模型厂商抢占用户心智、即时零售平台竞争加剧持续加大投放，大厂核心客户保
持高投放强度。
点位提质减量延续，成本结构持续优化：Q2单季营业成本约8.54亿元，同比下降8.1%，创下2017年以来单季度营业成
本的新低，降本增效持续推进。点位端延续“增电视、减海报”的提质策略：截至2026上半年末，电梯电视自营点位较20
25年末增长3.5%，新增点位主要集中在一二线城市；电梯海报自营点位较2025年末下降12.1%，各线城市点位均有所缩减
，整体媒体总量为267.2万台，较2025年末下降4.4%，资源结构进一步向高毛利的电视媒体倾斜。
盈利预测及投资评级：由于分众传媒收购新潮传媒的交易尚未完成，相关业绩贡献暂未纳入合并报表，因此我们将20
26-2028年的EPS预测由0.44/0.49/0.54元下调为0.40/0.44/0.51元。2026-2028年对应当前PE分别为12.53/11.34/9.74倍
，由于互联网客户收入保持较快增长，同时公司持续推进点位结构优化和降本增效，盈利能力仍具备较强韧性，因此我们
维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期，广告市场需求不及预期，媒体行业竞争加剧。
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2026-08-21│分众传媒(002027)AI类广告贡献新增量，高频高分红保障股东回报 │华福证券 │买入
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公司发布2026年半年报：分众传媒2026年上半年实现营业收入59.91亿元，同比减少1.98%；归母净利润31.28亿元，
同比增长17.39%；扣非归母净利润22.91亿元，同比减少7.06%。
2026年第二季度实现营业收入30.76亿元，同比减少5.48%；归母净利润13.39亿元，同比减少12.49%；扣非归母净利
润12.24亿元，同比减少17.06%。数禾科技于一季度完成处置后，二季度对联营企业和合营企业的投资收益由上年同期的2
.17亿元降至0.04亿元，对当期利润形成一定拖累但整体依然稳健。
AI产品广告需求旺盛，日用消费品深挖结构性增长机会。2026年上半年，互联网行业收入同比增长68.04%，占公司营
业收入的比例增至27.63%，主要受头部电商营销需求增加及AI相关广告需求涌现带动。AI相关广告主已逐渐成为互联网广
告需求的重要新增量，客户结构涵盖大模型、AI应用、AI硬件、Coding办公Agent等领域。同时，在日用消费品行业投放
承压的情况下，公司持续挖掘结构性机会，其中化妆品类投放保持双位数以上增长。
公司毛利率保持高位，盈利质量持续提升。2026年上半年公司销售毛利率为70.54%，同比提升2.25pct。2026年第二
季度销售毛利率为72.24%，较上年提升0.81pct、环比提升3.50pct。盈利质量稳步提升，主要获益于电梯海报/加盟点位
的优化，以及租赁成本下降。
现金流状况良好，高频高分红保障股东回报。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为44.53亿元，同比增
长30.91%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比增加。根据公告，公司拟实施2026年半年度利润分配方案，向全体
股东每10股派发现金红利0.50元（含税），拟派现总额7.22亿元，延续积极的股东回报政策。
盈利预测：考虑宏观经济缓慢复苏，我们预计公司26-28年营收124.88/128.89/138.66亿元（26-28年前值131.44/136
.27/140.29亿元），归母净利润58.16/57.03/63.35亿元（26-28年前值60.90/61.28/65.04亿元）。当前价格对应26-28PE
12.3/12.6/11.3X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气；互联网类广告主投放增量不及预期。
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2026-08-19│分众传媒(002027)剔除数禾影响扣非同比稳健，成本优化持续 │广发证券 │买入
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分众传媒发布2026年中报。26H1公司实现营收59.91亿元，同比下降1.98%；归母净利润31.28亿元，同比增长17.39%
；扣非归母净利润22.91亿元，同比下降7.06%。其中26Q2公司实现营收30.76亿元，同比下降5.48%；归母净利润13.39亿
元，同比下降12.49%；扣非后归母净利润12.24亿元，同比下降17.06%。若剔除25Q2数禾投资收益，Q2扣非实际同比稳健
。公司拟向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），合计派发现金红利7.22亿元。
26H1收入拆分：梯媒收入56.29亿元，同比下降0.05%；影院媒体收入3.45亿元，同比下降26.29%；其他媒体收入0.17
亿元，同比增长42.57%。梯媒收入中，日用消费品广告主投放27.47亿元，同比下降12.91%；互联网广告主投放15.93亿元
，同比增长65.72%。
成本及费用：26H1营业成本17.65亿元，同比下降8.93%；其中Q2营业成本8.54亿元，同比下降8.15%；Q2毛利率72.24
%，同比增加0.81pct，预计全年将保持成本同比下降趋势。费用端，Q2管理费用率同比增加0.4pct至4.2%，销售费用率同
比减少1.4pct至17.8%，研发费用率同比增加0.1pct至0.4%，费用整体控制良好。
盈利预测和投资建议：26H1互联网广告主在分众有所增投（大模型、阿福等AI应用），但在25下半年闪购高基数下，
预计今年收入增长承压；长期来看，随着消费回暖，互联网大厂、日用快消品类广告主有望持续增加在楼宇广告上的投放
预算分配。我们预计2026-2028年营收分别为122.20/126.24/132.96亿元，归母净利57.57/55.09/59.12亿元，EPS分别为0
.40/0.38/0.41元/股，2026/8/19收盘价对应PE分别为12.5/13.1/12.2倍。我们参考可比公司估值并结合公司历史估值，
给予公司26年22X（归母净利润57.57亿元剔除一次性转入投资收益的资本公积5.65亿元），合理总价值1142.24亿元，合
理价值为7.91元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气、广告市场竞争加剧、回款不及预期、收购新潮进展不及预期。
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2026-08-19│分众传媒(002027)成本优化释放经营杠杆，高分红构筑安全边际 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2Q26归母净利润符合我们预期
2Q26收入同降5%至30.8亿元（基本符合我们预期32亿元），归母净利润同降12%至13.4亿元（符合我们预期13.5亿元
）。
公司宣布拟中期派现0.05元/股（含税），合计派发7.2亿元。
发展趋势
宏观疲软致快消承压，互联网高增形成有效对冲。1H26社零增速放缓，消费整体表现相对平淡，广告市场作为滞后指
标同步承压，其中尤其影响日用消费品/快消类广告主（1H26公司日用消费品行业广告收入同降15%）。得益于公司广告主
多元化程度较高，互联网（1H26收入同增68%，占比提升12ppt至28%）、房产家居（1H26收入同增52%）等行业广告投放大
幅增加，有效对冲消费类的下滑。整体来看，客户结构多元化一定程度平抑了单一行业波动，但快消品类的阶段性修复仍
是广告市场全面回暖的关键前提，同时亦建议关注AI应用等多场景类型广告主投放预算增量。
成本管控成效显著，主业盈利能力保持稳健，经营效率持续提升。2Q26毛利率72%，为近五年单二季度最高，环比亦
大幅提升。我们认为，公司持续优化低效框架点位、控制租金成本，媒体资源成本同比下降，经营杠杆效应持续释放。结
合点位布局情况看，单屏价值提升的逻辑持续兑现，公司在中国大陆地区覆盖城市从350个（截至2026/3/31）扩展至385
个（截至2026/7/31），但点位总量下降（自营媒体数量从1Q26末的228万台降至7M26末的225万台），意味着在更广的覆
盖范围内实现更高效的资源配置回款效率持续提升，高频次高分红保证股东回报。1H26公司经营活动现金净流入44.5亿元
，同增31%。经营活动现金流净额/归母净利润达142%；销售商品、提供劳务收到的现金69.7亿元，同增19%，显著高于营
收增速，体现回款效率的持续优化。公司拟实施1H26中期分红合计约7.2亿元。我们认为公司当前现金充裕，资产负债结
构健康，分红政策的持续性具备坚实现金基础。
盈利预测与估值
维持归母净利润预测不变。现价对应12/12x26/27年P/E。维持跑赢行业评级及目标价7.3元（18/18x26/27年P/E），
上行空间47%。
风险
宏观经济疲软；广告行业竞争加剧；并购整合进展不及预期；海外拓展缓慢。
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2026-08-19│分众传媒(002027)2026半年报业绩点评：互联网广告高增长，数智化成果加速│银河证券 │买入
│释放 │ │
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事件：公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营业收入59.91亿元，同比下降2.0%；归母净利润31.28亿元，同
比上升17.4%；扣非归母净利润22.91亿元，同比下降7.1%。2026Q2单季公司实现营业收入30.76亿元，同比下降5.5%；归
母净利润13.39亿元，同比下降12.5%；扣非归母净利润12.24亿元，同比下降17.1%。公司预计每10股派发现金0.50元（含
税），中期分红共计约7.22亿元。
互联网行业广告高增，有效支撑业绩。公司2026年上半年营收利润端均有小幅下降，主要系消费侧疲软导致的广告主
需求下降：1H26公司日用消费品行业广告收入28.99亿元，同比下降14.7%。但互联网和房产家居类行业广告收入实现明显
增长，有效对冲了消费类广告的下降：1H26公司互联网行业广告收入16.55亿元，同比增长68.0%；房产家居类行业广告收
入29.03亿元，同比增长51.1%。
数智化成果加速释放，贴近日常流量入口。公司依托千楼千面楼宇级精准投放能力，“场景×AI”数智化成果有望加
速落地释放：电梯线下场景升级、营销智能体“众小智”实现全员规模化应用、“分众智投”正式上线并加速推广。公司
持续拓宽AI数智化服务覆盖范围，客户结构由头部品牌向中小客户延伸。同时，公司推动构建“技术创新+场景渗透”闭
环，打造贴近居民日常的智慧流量入口。依托稀缺线下场景与AI能力，公司有望持续赋能品牌客户，强化线上线下品效协
同价值。
投资建议：我们认为，公司上半年业绩下降，主要系宏观消费端疲软，广告需求侧下降。展望后续，公司核心业务稳
步前进，互联网客户收入增速高，叠加成本端不断优化，业绩长期有望企稳转增。同时，公司重视股东回报，分红比例和
股息率长期保持可观水平。预计公司2026-2028年归母净利润分别为57.56/58.59/60.04亿元，对应PE为12x/12x/12x，维
持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险等。
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2026-06-05│分众传媒(002027)公司业绩稳步增长，盈利质量持续提升 │华福证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：分众传媒2025年全年实现营收127.59亿元，同比增长4.05%；归母净利润29.46
亿元，同比减少42.85%；扣非归母净利27.19亿元，同比减少41.74%。受联营公司数禾四季度亏损及退出数禾的影响，合
计减少上市公司四季度净利润25.28亿元，已于2026年1月公告。
2026年一季度实现营收29.15亿元，同比增长2.01%；归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%，主要受益于退出数禾
科技投资带来的非经常性收益5.65亿元资本公积转回及1.41亿元递延所得税负债转回；扣非归母净利10.66亿元，同比增
长7.88%。
公司业绩稳步增长，互联网广告主贡献重要增量。分众传媒2025年全年营收入及2026年一季度营业收入均实现温和增
长，主要得益于头部互联网类客户的即时零售营销需求增加。根据25年年报，互联网行业贡献的收入在楼宇媒体业务中同
比24年增长188.59%，占收入的比例由24年的9.07%增长至25年的25.15%。2026年一季度，在日用消费品类客户投放整体承
压的情况下，受益于AI应用、平台网络服务类客户的投放，互联网类广告投放继续保持高增长。
公司毛利率保持高位，盈利质量持续提升。2025年销售毛利率70.48%，较上年增加4.22pct。2026年一季度销售毛利
率68.74%，同比增加4.03pct。盈利质量稳步提升，主要获益于电梯海报/加盟点位的优化，租金的下降以及楼宇媒体单点
位收入水平的修复。
现金流状况良好，2025年度全年累计分红达49.10亿元。分众传媒2025年经营性现金流净额达72.09亿元，同比增长8.
54%，公司现金流状况良好，为稳健运营与股东回报提供坚实保障。根据公告，公司拟定利润分配方案为：向全体股东每1
0股派发现金1.90元（含税），我们预计公司现金分红率将保持在较高水平。
盈利预测：考虑到公司退出数禾的影响，综合宏观经济缓慢复苏，我们预计公司26-28年营收131.44/136.27/140.29
亿元（26-27年前值135.95/143.36亿元），归母净利润60.90/61.28/65.04亿元（26-27年前值60.57/65.98亿元）。当前
价格对应26-28PE12.9/12.8/12.1X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧。
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2026-05-12│分众传媒(002027)楼宇媒体业务稳健增长，关注互联网投放延续与利润扰动出│财信证券 │买入
│清 │ │
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楼宇媒体业务总量小幅增长，增长动能明显切换。2025年，公司全年实现营业收入127.59亿元，同比增长4.05%，楼
宇媒体业务实现收入120.34亿元，同比增长4.20%。2025年，互联网客户贡献的增量成为公司楼宇媒体收入同比增长的主
要驱动力，公司楼宇媒体业务来自日用消费品客户的收入为60.36亿元，同比下降16.22%，来自互联网客户的收入为32.08
亿元，同比增长188.59%，得益于头部互联网类客户的即时零售营销需求增加。2026年一季度，公司实现营业收入29.15亿
元，同比增长2.01%，在大模型厂商抢占用户入口、使用习惯和消费者心智的背景下，互联网类广告投放继续保持高增长
。
媒体资源成本优化推动公司毛利率提升。2025年，公司毛利率为70.48%，同比提升4.22个百分点，得益于媒体资源成
本同比下降14.45%。从点位结构看，截至2025年底，公司自营电梯电视媒体121.5万台，较上年底增加8.5万台，自营电梯
海报媒体112.9万个，较上年底减少34.1万个。2026年一季度，公司毛利率为68.74%，同比提升4.04个百分点。
长期股权投资减值拖累公司2025年利润，退出数禾科技投资增厚公司2026年一季度投资收益。2025年全年，公司实现
归母净利润29.46亿元，同比下降42.85%；实现扣非归母净利润27.19亿元，同比下降41.74%，主要系公司联营公司数禾科
技第四季度亏损以及公司计提数禾科技长期股权投资减值损失合计减少公司当期净利润约25.28亿元。2026年一季度，公
司实现归母净利润17.90亿元，同比增长57.65%，实现扣非归母净利润10.66亿元，同比增长7.88%，主要系投资收益较上
年同期增加4.35亿元，公司退出数禾科技投资，将以前年度确认的资本公积5.65亿元转入投资收益。
投资建议：作为中国最大的生活圈媒体平台，公司持续推进数字化营销、AI营销智能体及海外生活圈媒体网络布局，
有望提升单点媒体价值并打开成长空间。建议持续关注互联网客户投放持续性、消费品广告预算修复节奏、海外点位扩张
进展及AI赋能营销效率提升情况。预计公司2026年/2027年/2028年营收为133.97亿元/141.76亿元/149.75亿元，归母净利
润为61.11亿元/64.25亿元/68.17亿元，EPS为0.42元/0.44元/0.47元，对应PE为14.25/13.55倍/12.77倍，维持公司“买
入”评级。
风险提示：宏观经济波动；广告市场竞争加剧；新潮传媒并购进度不及预期；海外市场扩张不及预期。
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2026-05-11│分众传媒(002027)25年报及26一季报：经营强韧性，增长动能切换中 │中信建投 │买入
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核心观点
公司收入稳健长，经营层面盈利水平提升。1）25年公司收入同比+4.05%，26Q1同比+2.01%，稳健增长，但增长动能
正在由传统日用消费品向AI等新产业趋势切换。25年互联网行业收入爆发式增长，26Q1AI应用投放是重要增量来源。2）2
6Q1扣非净利润同比+7.88%，增速快于收入，预计主要系媒体租赁成本优化推动毛利率持续改善，同时费用优化。展望后
续：短期关注年内世界杯等赛事对广告投放的拉动，中长期重点关注新旧动能的切换，今年Q1已有所体现。公司业绩交流
会也特别提到了AI产业崛起，相关硬件/软件/应用有望继续带来投放增量。
互联网行业是收入增长的重要驱动，公司现处于新旧动能转换的阶段。25年互联网行业收入达32.42亿元，同比+186%
，主要系即时零售竞争加剧，26Q1的增长则受益于AI应用争夺用户心智带来新增投放需求；日用消费品整体承压，25年收
入63.65亿元，同比-16.2%。
经营性盈利水平提升。1）占比最高的成本项——媒体资源成本25年同比-14.45%，25Q4和26Q1的毛利率同比增幅均在
4pcts以上；2）26Q1费用优化，销售费率同比-2.24pcts。
延续高分红回馈投资者。25年分红总金额49.1亿元，当前市值对应股息率5%+。25年度拟现金分红0.19元/股，叠加半
年和Q3的现金分红，合计现金分红0.34元/股。
事件4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。25Q4营收31.52亿元，同比+5.04%；归母净利润-12.94亿元，同
比转亏；扣非净利润-12.86亿元，同比转亏。26Q1营收29.15亿元，同比+2.01%；归母净利润17.90亿元，同比+57.65%；
扣非归母净利润10.66亿元，同比+7.88%。
投资建议：26Q1收入结构的变化反映出增长动能在切换，看好公司作为梯媒龙头的增长持续性。我们认为公司作为核
心优势在于线下渠道的覆盖范围广以及品牌定位know-how。后续潜在增长驱动主要体现在以下4个方面：
1、AI产业趋势下，应用、硬件，甚至软件均有打造品牌、占领用户心智的需求，公司的优势契合该诉求。此外，公
司在搭建DSP挖掘长尾中小客户的需求，填补空余广告位，满足生活服务类商家周边一公里的获客需求，有望提升单点位
收入。
2、收购新潮的增量。
3、和支付宝碰一下合作的增量。
4、海外布局是中长期的战略，目前韩国、新加坡已盈利；公司将拓展澳洲、加拿大等发达国家市场，以及南美巴西
市场；同时会因地制宜拓展场景，除写字楼、公寓楼外，还会考虑健身房、超市等有等候时间的场景。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为62.0/64.2/67.3亿元，分别同比+110.6%/+3.5%/+4.8%，2026年5月7日市
值对应PE为14.6、14.1、13.4X。公司持续高分红，目前5%+的股息率，维持“买入”评级。
风险分析
宏观经济发展不及预期风险。公司所从事的广告行业与宏观经济走势有较高相关性，若宏观经济发展不及预期，客户
在广告投放的预算可能会继续收缩，从而对公司业绩产生不利影响。
广告市场竞争加剧风险。公司的竞争对手不仅仅是线下媒体，也包括线上互联网媒体，若广告主预算被移动互联网媒
体抢走，则公司主业将受到负面影响。
收购新潮传媒不及预期风险。本次交易尚有后续流程，比如需要经相关监管机构批准或注册后方可正式实施，本次交
易能否取得上述批准或注册以及获得相关批准或注册的时间均存在不确定性。
和支付宝碰一下合作不及预期风险。若点位铺设或品牌主接受度不及预期，则影响该合作为公司带来的业绩增量表现
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-16│分众传媒(002027)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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公司与参会投资者进行了充分的交流与沟通，并严格按照相关规定，保证本次活动的相关信息真实、准确、完整，简
明清晰，通俗易懂，不存在虚假记载、误导性陈述等情形。本次活动的主要内容详见附件，不存在未公开重大信息泄露情
况。
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参与调研机构：95家
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2026-08-19│分众传媒(002027)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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分众传媒信息技术股份有限公司于2026年8月19日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见附件2
：调研人员信息表，上市公司接待人员有董事长兼首席执行官江南春，首席财务官兼董事会秘书孔微微，财务副总裁王晶
晶，研发副总裁宁玉杰。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-19/1225483151.PDF
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