研报评级☆ ◇002028 思源电气 更新日期：2026-07-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 16 3 0 0 0 19
6月内 16 3 0 0 0 19
1年内 16 3 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.01│ 2.64│ 4.03│ 5.67│ 7.75│ 10.38│
│每股净资产(元) │ 13.42│ 15.92│ 19.81│ 25.54│ 31.86│ 40.58│
│净资产收益率% │ 15.01│ 16.55│ 20.33│ 23.48│ 25.22│ 26.04│
│归母净利润(百万元) │ 1559.17│ 2049.07│ 3150.14│ 4432.50│ 6064.44│ 8119.77│
│营业收入(百万元) │ 12460.03│ 15458.07│ 21539.03│ 28755.56│ 37207.52│ 47748.22│
│营业利润(百万元) │ 1778.08│ 2432.23│ 3729.44│ 5253.21│ 7208.18│ 9624.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-28 买入 维持 --- 5.61 7.76 10.45 长江证券
2026-06-18 增持 维持 --- 5.73 7.42 --- 中信建投
2026-06-15 买入 维持 --- 5.11 7.50 10.57 山西证券
2026-06-09 买入 首次 --- 5.60 7.50 10.00 中航证券
2026-05-11 买入 维持 --- 5.62 7.52 9.98 浙商证券
2026-05-05 增持 维持 --- 5.58 7.78 10.10 国信证券
2026-05-02 买入 维持 --- 5.86 7.63 9.83 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.61 7.76 10.45 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 5.61 7.76 10.45 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 5.76 7.67 10.25 招商证券
2026-04-25 买入 维持 --- 5.89 8.16 11.12 东吴证券
2026-04-25 买入 维持 --- 5.76 8.20 10.90 国金证券
2026-04-25 买入 维持 241.5 5.75 7.97 10.49 华泰证券
2026-04-20 买入 未知 260.16 5.42 7.39 9.91 国泰海通
2026-04-19 增持 首次 --- 5.36 6.94 9.35 财信证券
2026-04-19 买入 维持 285.5 5.89 8.16 11.12 东吴证券
2026-04-19 买入 维持 --- 5.87 7.90 10.33 光大证券
2026-04-18 买入 维持 241.5 5.76 7.98 10.51 华泰证券
2026-04-18 买入 维持 --- 5.90 8.25 11.00 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-28│思源电气(002028)如何看待公司海外业务的超预期空间？ │长江证券 │买入
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引言
在此前《思源电气：具备持续Alpha的电力设备民企龙头》中，我们分析了公司获得增长Alpha的因素，并且提及未来
海外市场是公司重要增长动能之一。当前，我们认为在海外电力投资新一轮景气背景下，尤其是AI有望强化电力电网需求
，公司海外业务未来具备超预期增长弹性。
主业：北美AI缺电加剧，高压变压器、开关量利具备弹性
全球电力投资的扩张使得变压器、开关需求攀升，并且美国AIDC建设高景气和自建电源趋势有望引领全球需求；但需
求的增长显著快于海外产能释放速度，导致海外头部高压电力设备企业交付周期不断拉长，中国电力设备企业在欧美核心
市场的渗透率正强势攀升。同时，在供给紧张驱动下，海外高压变压器等产品价格强势，海外头部企业盈利能力实现跃升
。
思源电气长期坚定推进全球化战略，海外订单正迎来加速爆发。一方面，公司持续加大产品与市场投入，多款核心设
备顺利通过多国资质认证，并且进入美国、欧洲等高端市场；另一方面，公司密集加码产能建设并拓宽融资渠道，全面保
障未来业绩的高速兑现。
储能：海外需求有望增长加速，公司加速布局进行时
海外储能需求未来存在超预期可能：1）非美海外市场，我们认为类似2025年国内需求高增逻辑：一方面新能源低配
储能，另一方面容量电价等政策出台提振收益率预期，驱动储能投资；2）北美市场，储能的增量需求来自于北美缺电及
大型数据中心供电可靠性需求，我们测算2026-2030年数据中心自建电源对应储能需求量复合增速为23%，中期有望达到15
0GWh以上。
思源电气过去几年持续布局储能产品，目前在大储和户储均形成较为完整的布局。在海外大储市场，公司持续布局，
2025年登榜彭博新能源财经发布的第四季度全球一级储能厂商榜单，今年年初与罗马尼亚AliveCapital签订长期储能系统
合作协议。同时，公司2025年底与CATL签署为期三年的储能合作备忘录。我们认为公司海外储能业务有望迎来快速增长。
超级电容：前瞻性业务延伸，AIDC打开可观新应用市场
随着AI机柜功率提升，其运行功率负载的不稳定性将进一步放大，给电网、供配电系统带来更大的挑战。超级电容的
多重特性可以适应其安全、稳定、可靠供电需求：一定程度兼具锂电池、传统电容的优势，并且循环寿命显著高于锂电池
。全球超级电容龙头日本武藏在此前业绩电话会上提及“混合超级电容器或者电容器已成为AI数据中心的标准组件”。
思源电气通过控股烯晶碳能提前布局超级电容领域，2015年公司推出首款商用EDLC，2020年发布HUC；过去在汽车领
域和电网领域实现了普遍应用，并且国内客户、海外客户也均实现覆盖布局。2025年公司超级电容产品在新型电力系统、
数据中心等应用领域均取得了较大进展。我们认为未来有望受益行业发展红利，实现可观增长弹性贡献。
我们预计2026、2027年归属上市公司股东净利润分别为44、61亿元，对应PE分别为34、24倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、国际贸易政策风险；2、海外AIDC建设不及预期；3、海外储能、超级电容业务拓展速度不及预期；4、盈利预测不
及预期。
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2026-06-18│思源电气(002028)2026年一季报点评：海外需求高景气延续，出口+网内高压 │中信建投 │增持
│强α凸显 │ │
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核心观点
公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业总收入45.69亿元，同比增长41.60%，归母净利润5.5亿元，同比增长23
.17%，业绩实现较快增长。2026年公司新增合同订单目标为375亿元（不含税），同比增长30%；2026年营业收入目标为27
0亿元，同比增长25%，预计公司将稳步兑现年度目标，2026Q1已迈出坚实一步。网内市场得益于电网投资上行，国家电网
“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。海外市场需求向好，2026年以来我国核心一次
设备出口持续增长。在海内外电网建设高景气的背景下，预计国内和海外市场将保持较好需求。公司强α属性将持续显现
，发展行稳致远。
事件
公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业总收入45.69亿元，同比增长41.60%，归母净利润5.5亿元，同比增长23
.17%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12.8%。
简评
2026Q1业绩较快增长，短期受汇兑波动
1）2026Q1归母净利润/扣非归母净利润分别为5.5/4.9亿元，同比增加23.2%/12.8%。
2）整体业绩稳健增长，归母净利润增速较前期略有放缓，预计受汇兑损失以及订单结构低毛利项目等影响。
2026年经营目标延续稳健上行，已迈出坚实一步
1）公司2026年新增合同订单目标为375亿元（不含税），同比增长30%，相较于2025年目标有所提升，预计公司将稳
步兑现目标，海外市场将贡献重要增量。
2）公司2026年营业收入目标为270亿元，同比增长25%，公司2026Q1实现较快增长，已迈出坚实一步。
3）多维举措：①巩固并提升国内电网市场份额，深耕发电集团总部及区域发电企业；②积极拓展电源配套及数据中
心等新兴细分行业客户。③加速全球化战略落地，强化海外根据地建设。④前瞻布局打造未来引擎。巩固变压器、GIS等
主力产品；全面突破场站级储能、构网型解决方案及创新FACTS业务、大力推动中压成套、低压直流元件及锂电/超容产品
的系列化等。
电网建设景气度较高，公司高压设备突破，中标份额居前
1）预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。国家电
网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需
求。
2）国家电网2025年总部六批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约919亿元，同比增长约25%。其中，组合
电器采购额约250亿元，同比增长约35%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列，750kV组合电器产品多次中标。电
网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。
海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期
1）海外市场需求旺盛。2026年1-3月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约175.2亿元，同比增速34.
3%；高压开关等累计出口规模约99.2亿元，同比增长18.3%，2026年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。
2）公司2025年在海外市场收入达到58.0亿元，同比高增85.8%，海外收入占比达到27%。主要市场包括欧洲、亚洲、
非洲等多个地区。公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。
3）海外市场保持较高景气。海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕
多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。
业绩预测
预计2026/2027年公司归母净利润为44.9/58.0亿元，对应PE为32.6/25.2x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-06-15│思源电气(002028)电力设备龙头，出海助力增长 │山西证券 │买入
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投资要点：
公司介绍：电力设备龙头，多元布局拓产品矩阵：思源电气股份有限公司创立于1993年，2004年于深交所挂牌上市。
公司具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、储能及电能质量治理相关设备等产
品。2025年，公司实现营业收入215.4亿元，同比+39.3%；实现归母净利润31.5亿元，同比+53.7%。2026年Q1，公司实现
营业收入45.7亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.5亿元，同比+23.2%。
国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇。1）“十五五”电网投资加速，投资规模创新高：国家电网公司宣布“十
五五”期间固定资产投资将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，根据行业
一致预期，两大电网五年总投资将近5万亿元。特高压输电、配网升级、数智化转型三大领域为重点投资方向。2）公司持
续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升：公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升。公司持续深耕国内网内
市场，在国网输变电设备中标份额持续提升。根据统计，2025年公司在国网输变电设备集采中的份额为17.4%，较2022年
份额提升5pct。
全球电力设备需求强，海外业务增速有望持续提高。1）海外电网投资提速，电力设备出口数据增长：据根EEI，未来
五年预计美国电力行业计划投资超1.1万亿美元，主要用于电网升级与扩建；预计2025年支出达2079亿美元，较2020年增
长近50%。从海关总署出口数据来看，变压器和高压开关的单月和2025年累计出口同比增长率均在30%以上，反映出了海外
对这两类产品的需求增长。2）公司坚持全球战略，海外营收占比持续提升：公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市
场投入。公司海外业务主要分为设备销售和EPC总包。2025H1公司海外收入28.6亿元，2025年全年公司海外收入58.0亿元
，在总营收中占比26.9%，海外收入体量持续快速增加。
跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点：1）公司储能产品丰富，实现全场景覆盖：公司推出“从电网到家庭
”全系列储能产品，场站级及大型工商业储能产品主要面向国内市场，户用光储产品专攻海外市场。2）进军汽车电子业
务，强化超级电容布局：2017年，思源电气通过参股国内首家、全球第三家在乘用车领域应用超级电容器的企业烯晶碳能
切入超级电容赛道。
盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为40.0亿元、58.7亿元、82.7亿元，对
应6月12日收盘价173.3元，相当于2026年动态市盈率PE为34倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：政策性风险、市场风险、汇率波动风险、海外子公司管理风险等。
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2026-06-09│思源电气(002028)输变电设备全能选手，海外开拓和新品类扩张稳步推进 │中航证券 │买入
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输变电设备产业全能选手，业绩和海外营收实现高增
2025年公司实现营收215.4亿元、同比+39.3%，归母净利润31.5亿元、同比+53.7%，毛利率30.8%、同比-0.5pct。202
5年海外地区收入达58亿元、同比+85.8%，毛利率35.2%、同比-1.8pct，收入占比达26.9%。
公司主要生产输变电设备及其核心零部件，属于业内少有的具备一次设备、二次设备、储能及电能量治理研发、制造
和解决方案能力的企业，产品电压等级最高至1000kV，且定制化程度高。2025年开关类、变压器、保护及自动化类产品收
入位居前列，占比分别为41.5%、21.5%、11.8%。
能源转型和数据中心等带来新挑战，叠加前期电网投资相对滞后于电源投资，全球电网投资改造有望步入上行周期
据IEA，全球电网投资规模落后于电源投资规模，2015~2025年全球电网和电源平均投资规模分别为7210亿美元、3380
亿美元，CAGR分别为5.3%、2.2%。而且电源工程投资则以可再生电源投资为主。过去近十年全球电网投资的滞后，以及可
再生能源装机规模的快速增长，加重“能源不可能三角问题”，即无法同时兼顾能源的清洁、稳定和廉价。据IEA，2025
年全球电网投资规模为4130亿美元，而到2035年电网相关投资有望增至6500亿美元。
国内“十四五”期间风光装机规模快速增长，并超越火电装机规模，而同时期国内电网投资在规模上落后于电源投资
。国内电网的新能源消纳压力陡增，2025年初以来新能源发电量占比突破15%。2026年以来国家电网推出“十五五”期间
四万亿固定资产投资计划，重点投向跨区跨省输电能力提升、主配微协同、系统调节和储能等领域。
海外电网存在大量改造和升级换代需求。发达国家电网老化问题较为严重，而且无法支撑能源转型和适应数据中心等
新型负荷的用电需求。除中国以外的新兴国家或地区，过去近十年电网投资增长近乎停滞，而且存在输电效率较低等问题
。全球电网投资有望步入上行周期。欧盟于2025年12月发布了《欧洲电网一揽子计划》，计划撬动1.2万亿欧元电网投资
。美国电力公司宣布将五年资本投资计划上调至780亿美元。
全球云厂商等在数据中心的资本开支上热度不减。据IEA预测，2025~2030年全球数据中心装机将累计新增129GW，累
计增幅达133%，用电量将累计新增530TWh，累计增幅达127.4%。数据中心带来大量用电需求，而且对用电的可靠性和稳定
性要求较高，直接带动电网扩容和扩建需求。全球数据中心投资总额2025年预计达5800亿美元，首度超越石油供应投资，
部分发达国家电网负载因此倍增。基于主流的UPS供电方案测算，供电系统约占数据中心成本的10%，全球数据中心建设需
求在2025~2030年将累计带动约2226~7420亿美元的供电系统需求，年均规模约371~1237亿美元。
全电压等级覆盖的设备商，国内市场稳扎稳打，海外市场拓展提速，新品类储备丰富
公司深度耕耘输变电设备赛道三十年，拥有深厚的技术和专利积累，处于行业领先地位。产品种类较全且可涵盖的电
压等级较高，而且产品和服务定制化程度较高，客户粘性较强。2025年公司新增订单288.9亿元、同比+34.6%。2026年公
司计划实现新增合同订单375亿元、同比+30%。订单规模和高增长前景为公司业绩增长蓄力。
国内市场，公司持续巩固提升主流产品在电网客户的市场份额，并积极拓展发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场
。2025年公司在国内高端装备领域不断突破，中标南网士800kV柔直换流变阀侧套管，实现公司在柔直套管领域的历史性
跨越；首次在南网集采中标220kV保护设备，标志着公司成为南方电网二次设备主流供应商之一。
海外市场，公司业务已覆盖全球100多个国家和地区，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链。2025年公司多款产
品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家实现突破，多款产品通过了多个国家的认证。公司海外收入占比逐年
升高，2025年达到26.9%。全球电网投资步入上行周期，公司将加速全球化战略落地，加大对海外重点区域市场的资源投
入与营销网络布局，在巩固现有市场基础上，逐步开拓海外配用电市场。
新品类和技术储备方面，紧跟国内新型电力系统发展，积极拓展“构网型”产品（SSC、构网型SVG和构网型储能系统
），积极探索“微网”、分布式光伏一体化成套解决方案；拓展以超级电容（含混合超容)、锂电池等高倍率储能元件为
核心的汽车电子电器类业务，并积极开拓以超级电容为核心的数据中心市场相关业务；持续突破柔直相关业务。拓展以超
级电容（含混合超容）、锂电池等高倍率储能元件为核心的汽车电子电器类业务，并积极开拓以超级电容为核心的数据中
心市场相关业务；持续突破柔直相关业务。
投资建议：公司海外市场积极开拓和新品类的稳步推进，国内电网主业稳扎稳打，有望受益于全球电网投资步入上行
周期。预计2026~2028年归母净利润分别为43.5/59.0/78.2亿元，EPS分别为5.6/7.5/10.0元/股，参考当前股价（6月8日
收盘价）对应PE分别为31.9/23.6/17.8。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汇率大幅波动造成汇兑损益大幅波动；海外电网改造不及预期；国内电网投资不及预期；贸易摩擦；原材
料价格大幅波动；竞争加剧。
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2026-05-11│思源电气(002028)2025年报及2026年一季报点评报告：海外收入高速增长，有│浙商证券 │买入
│望长期受益于全球电网高景气 │ │
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2025年、2026Q1归母净利润同比分别增长53.7%、23.2%
2025年，公司实现营业收入215.4亿元，同比增加39.3%；归母净利润31.5亿元，同比增加53.7%。2026Q1，公司实现
营业收入45.7亿元，同比增加41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增加23.2%。
超额完成年度经营目标，2026年新增订单及营业收入目标增速分别30%、25%
2025年公司经营目标为实现新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入185亿元，同比增长20%。
公司实际新增订单为288.9亿元（不含税），与上年同期相比增长34.6%；实现营业总收入215.4亿元，与上年同期相比增
长39.3%。2026年公司经营目标为实现新增合同订单375亿元（不含税），同比增长30%；实现营业收入270亿元，同比增长
25%。
长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入
2025年，公司来自海外市场的营业收入为58.03亿元，同比增长了85.84%。公司业务已覆盖全球100多个国家和地区，
海外收入占比提升至26.94%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。公司多款产品在德
国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破。公司多款产品通过了多个国家的资质认证。在巩固现有市
场基础上，公司将逐步开拓海外配用电市场，全面提升国际化运营能力与品牌影响力。
重视研发，超级电容等新产品有望持续贡献增长动能
公司通过持续加大研发投入，成功完善和推出了系列化的、具有技术创新优势的新产品，为未来的市场拓展奠定了坚
实基础。超级电容产品在新型电力系统、数据中心等应用领域均取得了较大进展。在新型电力系统应用场景中，静止型同
步调相机（SSC）和调频储能等应用逐步得到了客户的认可，逐步从试点转为批量应用；在数据中心应用场景中，超容作
为抑制功率波动的主要技术方案正在进入批量应用阶段。
盈利预测及估值
上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为286.8/374.6/485.3亿元，YOY为33.1%/30.
6%/29.5%；预计2026-2028年归母净利分别为44.0/58.9/78.1亿元，YOY为39.7%/33.8%/32.6%；预计2026-2028年EPS为5.6
2/7.52/9.98元/股，对应PE为35/26/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动。
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2026-05-05│思源电气(002028)全年业绩与订单高增，有望受益于全球电力设备景气度 │国信证券 │增持
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全年收入利润快速增长，四季度业绩创历史新高。2025年公司实现营收215.39亿元，同比+39.34%；归母净利润31.50
亿元，同比+53.74%。2025年公司毛利率30.77%，同比-0.48pct.；净利率15.13%，同比+1.64pct.。
四季度公司实现归母净利润9.59亿元，同比+71.92%，创单季度历史新高。一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定
。一季度公司实现营收45.69亿元，同比+41.60%，环比-40.76%；归母净利润5.50亿元，同比+23.17%，环比-42.64%。一
季度公司毛利率28.95%，同比-1.36pct.，环比+0.95pct.。
开关、变压器收入快速增长，储能业务收入、毛利率大幅增长。2025年公司开关类收入89.4亿元，同比+29.3%，毛利
率36.9%，同比-1.9pct.；变压器类收入46.3亿元，同比+38.4%，毛利率36.4%，同比+4.1pct.;储能系统及元件类收入15.
3亿元，同比+120.5%，毛利率11.7%，同比+9.2pct.。
海外业务持续扩张，收入增长86%。2025年海外市场圆满完成订单任务，同比取得增长。公司多款产品在德国、葡萄
牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破。2025年，公司实现海外收入58.03亿元，同比+85.84%，收入占比达
到21.1%；毛利率35.2%，同比-1.9pct.。
2025年订单、收入目标超额完成，2026年新增订单计划增长30%。2025年公司新增订单289亿元（不含税），同比+34.
6%，实现营业收入215亿元，同比+39.4%，订单、收入双双超额完成年初目标。2026年，公司经营目标为新增订单375亿元
，同比+30%，实现营收270亿元，同比+25%。
公司变压器二期产能投产，超级电容应用于数据中心。2025年11月，公司变压器二期厂房顺利投产，全面达产后形成
年产400余台智能高压变压器的产能。我们预计，二期产能的投产对于公司变压器业务成长具有重要意义。超容作为抑制
功率波动的主要技术方案已批量应用于数据中心。
风险提示：国内电网投资不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司新增订单和目标、海外业务进展，上调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润43.62/60.90
/79.05亿元（26-27原预测值为40.45/49.50亿元），当前股价对应PE分别为35/25/19倍，维持“优于大市”评级。
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2026-05-02│思源电气(002028)全球化战略成效显著，海外业务快速增长 │华安证券 │买入
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业绩
公司公布2025年度报告及2026年第一季度报告。2025年实现营收215.39亿元，同比增长39.34%，实现归母净利31.50
亿元，同比增长53.74%，扣非归母净利润29.52亿元，同比增长57.13%。2025Q4实现营收77.12亿元，同比增长52.69%，实
现归母净利9.59亿元，同比71.92%，扣非归母净利9.16亿元，同比增长93.56%。2026Q1实现营收45.49亿元，同比增长41.
60%，实现归母净利5.50亿元，同比增长23.17%，扣非归母净利4.93亿元，同比增长12.79%。2025年毛利率为30.77%，同
比下降0.48Pct；2025Q4毛利率为28.00%，同比下降2.88Pct；2026Q1毛利率为28.95%，同比下降1.36Pct。
海外业务快速增长，全球化布局成效显现
海外市场收入达58.03亿元，同比激增85.84%，收入占比提升至26.94%。2025年新增订单288.91亿元，同比增长34.6%
，为2026年及未来的业绩持续高增奠定了坚实基础。公司指引2026年新增订单375亿元，同比增长30%，营收270亿元，同
比增长25%，增长确定性强。另外，公司新兴业务储能系统及元件类业务收入达15.31亿元，同比增长120.52%，毛利率大
幅提升9.18个百分点至11.71%。
投资建议
我们预计26-28年收入分别为297.00/380.16/475.20亿元（前值233.10/279.72/-亿元）；归母净利润分别为45.84/59
.73/76.88亿元（前值34.85/38.12/-亿元），对应PE分别33/26/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。
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2026-04-29│思源电气(002028)汇兑与业务结构小幅影响利润释放，存货与合同负债继续支│长江证券 │买入
│撑持续景气 │ │
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026一季度，公司营业收入45.7亿元，同比+41.6%，环比-40.8%；归母净利润5.5亿元，同
比+23.2%，环比-42.6%；扣非净利润4.9亿元，同比+12.8%，环比-46.2%。
事件评论
收入端，公司一季度收入高增，预计主要因为国内外需求大增的影响。国内方面，一季度，国家电网完成固定资产投
资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元，其中，一季度110（66）千伏及以上项目开工393项
、投产579项，同比分别增长42%、24%，行业景气度持续。海外方面，一季度我国液体变压器出口121.5亿元，同比+42.7%
，彰显海外需求处于高增态势。
毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达28.95%，同比-1.36pct，环比+0.95pct。2026Q1，公司毛利率同比有所降低，我
们预计主要系产品结构略有变化，从2025年年报的产品分类看，公司2025年EPC类业务毛利率达11.84%，储能系统及元件
类业务毛利率达11.71%，均低于公司整体毛利率水平
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