研报评级☆ ◇002028 思源电气 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 13 2 0 0 0 15
3月内 13 2 0 0 0 15
6月内 13 2 0 0 0 15
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.01│ 2.64│ 4.03│ 5.71│ 7.80│ 10.39│
│每股净资产(元) │ 13.42│ 15.92│ 19.81│ 25.60│ 31.84│ 40.43│
│净资产收益率% │ 15.01│ 16.55│ 20.33│ 23.76│ 25.42│ 26.17│
│归母净利润(百万元) │ 1559.17│ 2049.07│ 3150.14│ 4466.17│ 6105.94│ 8125.66│
│营业收入(百万元) │ 12460.03│ 15458.07│ 21539.03│ 28863.68│ 37395.17│ 47886.65│
│营业利润(百万元) │ 1778.08│ 2432.23│ 3729.44│ 5303.87│ 7247.04│ 9641.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 5.62 7.52 9.98 浙商证券
2026-05-05 增持 维持 --- 5.58 7.78 10.10 国信证券
2026-05-02 买入 维持 --- 5.86 7.63 9.83 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.61 7.76 10.45 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 5.61 7.76 10.45 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 5.76 7.67 10.25 招商证券
2026-04-25 买入 维持 --- 5.89 8.16 11.12 东吴证券
2026-04-25 买入 维持 --- 5.76 8.20 10.90 国金证券
2026-04-25 买入 维持 241.5 5.75 7.97 10.49 华泰证券
2026-04-20 买入 未知 260.16 5.42 7.39 9.91 国泰海通
2026-04-19 增持 首次 --- 5.36 6.94 9.35 财信证券
2026-04-19 买入 维持 285.5 5.89 8.16 11.12 东吴证券
2026-04-19 买入 维持 --- 5.87 7.90 10.33 光大证券
2026-04-18 买入 维持 241.5 5.76 7.98 10.51 华泰证券
2026-04-18 买入 维持 --- 5.90 8.25 11.00 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│思源电气(002028)2025年报及2026年一季报点评报告：海外收入高速增长，有│浙商证券 │买入
│望长期受益于全球电网高景气 │ │
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2025年、2026Q1归母净利润同比分别增长53.7%、23.2%
2025年，公司实现营业收入215.4亿元，同比增加39.3%；归母净利润31.5亿元，同比增加53.7%。2026Q1，公司实现
营业收入45.7亿元，同比增加41.6%；归母净利润5.5亿元，同比增加23.2%。
超额完成年度经营目标，2026年新增订单及营业收入目标增速分别30%、25%
2025年公司经营目标为实现新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入185亿元，同比增长20%。
公司实际新增订单为288.9亿元（不含税），与上年同期相比增长34.6%；实现营业总收入215.4亿元，与上年同期相比增
长39.3%。2026年公司经营目标为实现新增合同订单375亿元（不含税），同比增长30%；实现营业收入270亿元，同比增长
25%。
长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入
2025年，公司来自海外市场的营业收入为58.03亿元，同比增长了85.84%。公司业务已覆盖全球100多个国家和地区，
海外收入占比提升至26.94%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。公司多款产品在德
国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破。公司多款产品通过了多个国家的资质认证。在巩固现有市
场基础上，公司将逐步开拓海外配用电市场，全面提升国际化运营能力与品牌影响力。
重视研发，超级电容等新产品有望持续贡献增长动能
公司通过持续加大研发投入，成功完善和推出了系列化的、具有技术创新优势的新产品，为未来的市场拓展奠定了坚
实基础。超级电容产品在新型电力系统、数据中心等应用领域均取得了较大进展。在新型电力系统应用场景中，静止型同
步调相机（SSC）和调频储能等应用逐步得到了客户的认可，逐步从试点转为批量应用；在数据中心应用场景中，超容作
为抑制功率波动的主要技术方案正在进入批量应用阶段。
盈利预测及估值
上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为286.8/374.6/485.3亿元，YOY为33.1%/30.
6%/29.5%；预计2026-2028年归母净利分别为44.0/58.9/78.1亿元，YOY为39.7%/33.8%/32.6%；预计2026-2028年EPS为5.6
2/7.52/9.98元/股，对应PE为35/26/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
电网投资不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动。
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2026-05-05│思源电气(002028)全年业绩与订单高增，有望受益于全球电力设备景气度 │国信证券 │增持
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全年收入利润快速增长，四季度业绩创历史新高。2025年公司实现营收215.39亿元，同比+39.34%；归母净利润31.50
亿元，同比+53.74%。2025年公司毛利率30.77%，同比-0.48pct.；净利率15.13%，同比+1.64pct.。
四季度公司实现归母净利润9.59亿元，同比+71.92%，创单季度历史新高。一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定
。一季度公司实现营收45.69亿元，同比+41.60%，环比-40.76%；归母净利润5.50亿元，同比+23.17%，环比-42.64%。一
季度公司毛利率28.95%，同比-1.36pct.，环比+0.95pct.。
开关、变压器收入快速增长，储能业务收入、毛利率大幅增长。2025年公司开关类收入89.4亿元，同比+29.3%，毛利
率36.9%，同比-1.9pct.；变压器类收入46.3亿元，同比+38.4%，毛利率36.4%，同比+4.1pct.;储能系统及元件类收入15.
3亿元，同比+120.5%，毛利率11.7%，同比+9.2pct.。
海外业务持续扩张，收入增长86%。2025年海外市场圆满完成订单任务，同比取得增长。公司多款产品在德国、葡萄
牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场实现了突破。2025年，公司实现海外收入58.03亿元，同比+85.84%，收入占比达
到21.1%；毛利率35.2%，同比-1.9pct.。
2025年订单、收入目标超额完成，2026年新增订单计划增长30%。2025年公司新增订单289亿元（不含税），同比+34.
6%，实现营业收入215亿元，同比+39.4%，订单、收入双双超额完成年初目标。2026年，公司经营目标为新增订单375亿元
，同比+30%，实现营收270亿元，同比+25%。
公司变压器二期产能投产，超级电容应用于数据中心。2025年11月，公司变压器二期厂房顺利投产，全面达产后形成
年产400余台智能高压变压器的产能。我们预计，二期产能的投产对于公司变压器业务成长具有重要意义。超容作为抑制
功率波动的主要技术方案已批量应用于数据中心。
风险提示：国内电网投资不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司新增订单和目标、海外业务进展，上调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润43.62/60.90
/79.05亿元（26-27原预测值为40.45/49.50亿元），当前股价对应PE分别为35/25/19倍，维持“优于大市”评级。
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2026-05-02│思源电气(002028)全球化战略成效显著，海外业务快速增长 │华安证券 │买入
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业绩
公司公布2025年度报告及2026年第一季度报告。2025年实现营收215.39亿元，同比增长39.34%，实现归母净利31.50
亿元，同比增长53.74%，扣非归母净利润29.52亿元，同比增长57.13%。2025Q4实现营收77.12亿元，同比增长52.69%，实
现归母净利9.59亿元，同比71.92%，扣非归母净利9.16亿元，同比增长93.56%。2026Q1实现营收45.49亿元，同比增长41.
60%，实现归母净利5.50亿元，同比增长23.17%，扣非归母净利4.93亿元，同比增长12.79%。2025年毛利率为30.77%，同
比下降0.48Pct；2025Q4毛利率为28.00%，同比下降2.88Pct；2026Q1毛利率为28.95%，同比下降1.36Pct。
海外业务快速增长，全球化布局成效显现
海外市场收入达58.03亿元，同比激增85.84%，收入占比提升至26.94%。2025年新增订单288.91亿元，同比增长34.6%
，为2026年及未来的业绩持续高增奠定了坚实基础。公司指引2026年新增订单375亿元，同比增长30%，营收270亿元，同
比增长25%，增长确定性强。另外，公司新兴业务储能系统及元件类业务收入达15.31亿元，同比增长120.52%，毛利率大
幅提升9.18个百分点至11.71%。
投资建议
我们预计26-28年收入分别为297.00/380.16/475.20亿元（前值233.10/279.72/-亿元）；归母净利润分别为45.84/59
.73/76.88亿元（前值34.85/38.12/-亿元），对应PE分别33/26/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。
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2026-04-29│思源电气(002028)汇兑与业务结构小幅影响利润释放，存货与合同负债继续支│长江证券 │买入
│撑持续景气 │ │
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事件描述
公司发布2026年一季报。2026一季度，公司营业收入45.7亿元，同比+41.6%，环比-40.8%；归母净利润5.5亿元，同
比+23.2%，环比-42.6%；扣非净利润4.9亿元，同比+12.8%，环比-46.2%。
事件评论
收入端，公司一季度收入高增，预计主要因为国内外需求大增的影响。国内方面，一季度，国家电网完成固定资产投
资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元，其中，一季度110（66）千伏及以上项目开工393项
、投产579项，同比分别增长42%、24%，行业景气度持续。海外方面，一季度我国液体变压器出口121.5亿元，同比+42.7%
，彰显海外需求处于高增态势。
毛利端，公司2026Q1单季度毛利率达28.95%，同比-1.36pct，环比+0.95pct。2026Q1，公司毛利率同比有所降低，我
们预计主要系产品结构略有变化，从2025年年报的产品分类看，公司2025年EPC类业务毛利率达11.84%，储能系统及元件
类业务毛利率达11.71%，均低于公司整体毛利率水平，确收的业务结构波动或使得公司毛利率略有降低。
费用端，公司2026一季度四项费用率达16.06%，同比+1.27pct，其中销售费率达4.99%，同比-0.04pct；管理费率达2
.14%，同比-0.63pct；研发费率达7.76%，同比-0.14pct；财务费率达1.18%，同比+2.08pct。费用率有所提升主要系财务
费用率有所提升，具体看，扣除利息费用和利息收入后，公司2026Q1产生的汇兑等费用合计约6419万元，同比提升约7922
万元，是公司2026Q1费用率提升的主要因素之一。
其他方面，公司2026Q1末存货达50.31亿元，同比+22.7%，环比上季度末+23.3%；合同负债达31.50亿元，同比+10.8%
，环比上季度末+5.8%。两项指标均创出历史新高，订单及后续交付展望较为乐观。
目前数据中心市场有望为公司提供较大的潜在增量，同时，海外各个区域有望保持持续性增长，国内需求亦保持稳健
，我们预计公司2026年归母净利润可达44亿元，对应估值约为39.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内电网投资不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、新产品推进速度不及预期；4、利润率不及预期的风险；
5、汇率波动导致汇兑损失放大的风险。
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2026-04-27│思源电气(002028)订单与海外收入双双高增，数据中心下游有望实现更大突破│长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报。2025年，公司全年营业收入215.4亿元，同比+39.3%；归母净利润31.5亿元，同比+53.7%；扣
非净利润29.5亿元，同比+57.1%。单季度看，公司2025Q4营业收入77.1亿元，同比+52.7%，环比+44.7%；归母净利润9.6
亿元，同比+71.9%，环比+6.7%；扣非净利润9.2亿元，同比+93.6%，环比+14.5%。与此前业绩快报基本一致。
事件评论
收入端，2025年公司对业务板块重新分类，其中，开关类业务收入89.35亿元，同比+29.3%；变压器类业务收入46.33
亿元，同比+38.38%；保护及自动化类业务收入25.42亿元，同比+4%；EPC类业务收入23.32亿元，同比+131%；储能系统及
元件类业务收入15.31亿元，同比+121%；电力电子类业务收入15.25亿元，同比+49.5%。大部分品类取得高速增长，尤其
是EPC和储能获取翻倍以上增长，下游需求强劲。分地区看，公司2025年全年海外收入58.03亿元，同比+85.8%；国内收入
157.4亿元，同比+27.6%，海外业务驱动发展的特征十分明显，同时国内也获得了超越行业平均的增长水平。
毛利端，公司2025年全年毛利率达30.77%，同比-0.48pct；2025Q4单季度毛利率达28.00%，同比-2.88pct，环比-5.2
5pct。其中，开关类业务毛利率达36.88%，同比-1.94pct；变压器类业务毛利率达36.39%，同比+4.1pct；保护及自动化
类业务毛利率达35.11%，同比+2.46pct；EPC类业务毛利率达11.84%，同比-0.11pct；储能系统及元件类业务毛利率达11.
71%，同比+9.18pct；电力电子类业务毛利率达18.88%，同比+0.13pct。分地区看，公司2025年全年海外毛利率达35.24%
，同比-1.82pct；国内毛利率29.13%，同比-0.65pct。毛利率变化预计主要因海外EPC收入增长较大。
其他方面，公司2025年全年四项费用率达13.47%，同比-1.54pct，收入大增有所摊薄，各项费用率均有下降。2025年
末合同负债达29.77亿元，同比+25.6%，环比上季度末+2.8%，季末合同负债再创历史新高。
订单方面，公司2025年新签289亿元，同比+34.64%。公司2026年订单目标为375亿元，同比+30%，收入目标为270亿元
，同比+25%，有望继续保持高速增长。
目前数据中心市场有望为公司提供较大的潜在增量，同时，海外各个区域有望保持持续性增长，国内需求亦保持稳健
，我们预计公司2026年归母净利润可达44亿元，对应估值约为38倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内电网投资不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、新产品推进速度不及预期
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2026-04-27│思源电气(002028)Q1汇兑和结构影响利润增速，高景气高增长趋势不改 │招商证券 │买入
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公司25年营收215.39亿元，同增39.34%；归母净利31.50亿元，同增53.74%；扣非净利29.52亿元，同增57.13%。26Q1
营收45.69亿元，同增41.60%；归母净利5.50亿元，同增23.17%；扣非净利4.93亿元，同增12.79%。
Q1剔除汇兑影响的业绩增速符合市场预期。26Q1汇率波动导致财务费用由去年同期的-2914万元增至5369万元，若剔
除该因素影响，26Q1归母净利润同比增速估计40%左右。
海外订单、收入呈高增长态势，国内也保持强劲。公司25年新增订单约288.91亿元，同比增长34.64%。据我们统计及
估算，国内/海外同比增速约30%/40%。公司25年海外收入58.03亿元，同比增长85.84%，占总收入比例增至26.94%，同比
提升6.74pct。26Q1收入维持高增速，同比增长超40%。
25年毛利率稳定，26Q1结构原因小幅下滑。公司25年毛利率30.77%，同比下降0.47pct，基本保持稳定。26Q1毛利率2
8.95%，同比下降1.36pct。分业务看毛利率基本保持稳定，整体小幅下滑主要系确认收入结构影响，如储能、EPC等低毛
利业务确认收入同比增加。
海外装备企业订单增长验证欧美电网及数据中心电气化景气度。GEV电气化业务26Q1新增订单71亿美元，同比增长约1
11%，其中数据中心新增订单24亿美元，超25年全年总额。ABB电气化业务（中低压）26Q1新增订单66亿美元，同比可比增
长约44%，其中数据中心订单实现同比三位数增长（低基数+高景气）。
输变电装备及电力电子平台型企业，持续研发构筑技术护城河。公司25年研发费用13.00亿元，同比+17.15%，研发费
用率6.04%。在高端电力装备及电力电子领域取得多项重大突破，1）中标南网±800kV柔直换流变阀侧套管，实现柔直套
管领域的历史性跨越，并将应用于藏粤工程；2）1100kVGIS产品正在研发，预计27年产品上市，将进一步提升在国网特高
压市场规模；3）超级电容在新型电力系统（SSC和调频储能逐步从试点转为批量应用）、数据中心（进入批量应用）等领
域均取得较大进展。
投资建议：基于过去二十多年的产品、市场布局，公司近年来业绩持续兑现。未来几年在高端电力设备及电力电子领
域有望持续做大做强，出海潜力非常大，国内特高压领域也有成长空间，兼具稀缺性和确定性。维持“强烈推荐”。
风险提示：电网投资波动、海外开拓不及预期、关税风险、原材料价格波动等。
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2026-04-25│思源电气(002028)2026年一季报点评：业绩符合市场预期，高景气成长周期进│东吴证券 │买入
│行中 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1营收45.7亿元，同环比+41.6%/-40.8%，归母净利润5.5亿元，同环比+23.2%/-42.6
%，扣非净利润4.9亿元，同环比+12.8%/-46.2%，毛利率29.0%，同环比-1.4/+0.9pct；归母净利率12.0%，同环比-1.8/-0
.4pct。公司Q1业绩基本符合市场预期。
汇兑对表观业绩略有影响，储能+EPC等低毛利项目确收比例较高为主因。根据我们测算，公司因汇兑导致的直接利润
影响约0.46亿元，折算后归母净利润/扣非归母净利润估计约5.96/5.38亿元，同比+39%/28%，汇兑直接对业绩影响有限。
毛利率和净利率同比下滑，我们认为主要系公司低毛利率的储能及EPC订单确认收入导致，而公司电力设备相关业务盈利
能力稳定，且海外设备订单毛利率大幅高于国内，单季度收入结构影响不改公司盈利能力提升大趋势，且公司储能业务已
成功实现欧洲市场突破，有望大幅改善板块利润率水平。
全球电力设备大周期逻辑确认、内资出海龙头加速成长。根据海关出口数据，26M1-3变压器出口金额分别为168亿元
，同比+38%，全球电力设备龙头GEV26Q1新签订单超预期，电力设备新签订单有机增长86%，订单收入比2.4（25Q1为1.8）
，受数据中心需求的拉动，全球电力设备大周期逻辑再次得到确认。公司是内资出海龙头，市场覆盖全球，我们预计公司
26Q1国内、海外新签订单同比保持高速增长，全年订单有望超目标增长，看好公司全年业绩加速增长。
受财务费用影响费用率有所提升、合同负债与存货显著增长。公司26Q1期间费用率为16.06%，同比+1.3pct，销售/管
理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.1%/7.8%/1.2%，同比-0.0/-0.6/-0.1/+2.1pct，费用率提升主要系财务费用影响，其
他费用管控效果良好。合同负债31.5亿元，较年初+5.8%；应收账款78.0亿元，较年初-4.7%；存货50.3亿元，较年初+23.
3%，在手订单充沛。
盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测为46.1/63.8/87.0亿元，同比+46%/38%/36%，现价对应P
E分别为38x/27x/20x，维持“买入”评级。
风险提示：海外订单交付不及预期、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。
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2026-04-25│思源电气(002028)业绩快增，净利率受结构与汇兑干扰 │华泰证券 │买入
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思源电气发布一季报：2026Q1实现营业收入45.69亿元（yoy+41.60%），归母净利润5.50亿元（yoy+23.17%），扣非
归母净利润4.93亿元（yoy+12.79%），业绩保持快速增长。公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生增长
动力强劲。全球高压电网设备持续紧缺，AI进一步放大缺口，公司海外订单持续高增，加速突破北美数据中心领域；国内
中标份额持续提升，与怀柔实验室合作布局IGCT领域，我们继续看好公司受益于海外、网内双市场高景气，维持“买入”
评级。
业绩快增，净利率受收入结构与汇兑损失干扰
2026Q1分别实现毛、净利率28.95%、12.52%，yoy-1.36、-1.85pct；毛利率有所下滑系储能与EPC等低毛利率业务收
入占比较高。公司26Q1期间费用率16.06%，同比+1.26pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为4.99%、2.14%、1.
18%、7.76%，同比-0.04、-0.63、+2.08、-0.14pct，财务费用有明显抬升系汇兑损失影响。公司2025年新增订单为288.9
1亿元（不含税，yoy+34.64%），超25年初目标268亿元（yoy+25%）；公司26年目标实现新增合同订单375亿元（不含税，
yoy+30%），目标同比提速5pct，彰显强劲信心。
AIDC发展加剧电网设备紧缺，公司出海高歌猛进
海外方面，全球电网进入投资上行周期，欧美电力公司电网资本开支规划保持快速增长。AIDC进一步抢占传统领域供
给资源，国内企业突破北美高压市场，供应格局存在重塑逻辑。同时，相比于传统电网领域，AIDC领域具备涨价潜力与更
高的利润空间。供应紧缺外溢为公司提供出海加速窗口期。2025年公司来自海外市场的营业收入为58.03亿元，yoy+85.84
%，占比提升至26.94%，yoy+6.74pct，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链。2025年公司海外毛利率达到35.24%，高
于国内的29.13%，伴随海外收入占比持续提升，叠加公司优质数据中心领域订单快速增长，公司整体盈利能力有望持续提
升。
开关/变压器收入高增，储能业务放量盈利显著修复
公司2025年开关类、变压器、保护及自动化类、电力电子类、EPC、储能业务分别实现营收89.35、46.33、25.42、15
.25、23.32、15.31亿元，同比+29.30%、+38.38%、+4.02%、+49.49%、+130.90%、+120.52%，毛利率分别为36.88%、36.3
9%、35.11%、18.88%、11.84%、11.71%；同比-1.94、+4.10、+2.46、+0.13、-0.11、+9.18pct。开关与变压器收入实现
高速增长，其中变压器受到出海业务带动毛利率显著提升；EPC与储能业务放量，其中储能业务毛利率显著修复，我们预
计伴随规模效应与出海占比提升，毛利率有望进一步提升。
盈利预测与估值
我们维持26-28年归母净利润为45.0、62.4、82.1亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为31倍，考虑到公司为民
营主网设备龙头，海外市场开拓能力强劲，国内市场地位持续提升，具备强阿尔法属性，我们给予公司2026年42倍PE，维
持目标价241.5元。
风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，竞争加剧，原材料涨价。
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2026-04-25│思源电气(002028)营收超预期增长，利润短期波动不改长期竞争力 │国金证券 │买入
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4月24日，公司披露2026年一季报，26Q1实现营收45.7亿元，同增41.6%；归母净利润5.5亿元，同增23.2%；扣非归母
净利润4.9亿元，同增12.8%；毛利率29.0%，同比-1.4pct，预计主要系储能、EPC等业务占比提升影响。
Q1归母净利润与扣非净利润增速放缓主要受汇兑与前瞻性研发&销售投入影响。我们测算26Q1汇兑损失0.6亿元以上，
去年同期收益约0.2亿元，销售/研发费用同比增加6600万元/1亿元，我们预计主要为海外市场开拓、超级电容&换流阀等
新产品研发投入，汇兑+销售+研发合计同比增加2.3亿元以上，剔除汇兑扰动后，经营性利润增速与营收基本匹配。
产品结构变化导致毛利率承压、我们判断26Q2起公司毛利率有望迎拐点。Q1毛利率下滑预计主要受产品结构影响（储
能、EPC业务占比提升、750kv高毛利率组合开关交付延期）。随着国内750kVGIS、海外高质量订单开始交付，整体毛利率
有望在26Q2企稳回升。
全球电网景气度向上、公司新签订单持续高增。26Q1GEV/ABB电气业务新增订单分别同比+111%/44%，3月国内变压器
出口8.3亿美元，同比+36%，持续验证海外景气度。公司26Q1末公司存货50亿、合同负债32亿，分别同比+9/+3亿元，为未
来更多产品交付做准备，看好经营潜力释放、加速收割全球市场份额。
公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收
入仍将持续高速增长。我们预计公司26-28年归母净利润45.1/64.1/85.3亿元，同比增长43/42/33%。公司股票现价对应PE
估值为39/27/20倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。
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2026-04-20│思源电气(002028)2025业绩快速增长，积极拓展新产品、海外市场 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司2025业绩快速增长，国内外齐拓展，拉动业绩快速增长。公司持续拓展新产品、海外市场，夯实中
期成长动能。
投资要点：盈利预测与投资评级：预计2026-2028年，公司收入295.30亿元、398.03亿元、529.13亿元，同比增37.1%
、34.8%、32.9%；归母净利润42.42亿元、57.83亿元、77.51亿元，同比增34.6%、36.3%、34.0%，2026年归母净利润预测
相比上篇报告调增10.9%，2027年归母净利润预测相比上篇报告调增18.4%；每股收益5.42元、7.39元、9.91元。基于公司
成长性，市场开拓进展，同业估值，给予2026年48XPE，目标价260.16元，“增持”评级。目标价相比上篇报告调增77.0%
。
2025业绩快速增长，国内外齐拓展。
2025年，公司收入215.39亿元，同比增39.34%；其中海外收入58.03亿元，同比增85.84%；公司归母净利润31.50亿元
，同比增53.74%；毛利率30.77%，同比降0.47%。
分地区来看：公司国内外齐拓展，拉动业绩快速增长。（1）国内：公司巩固提升主流产品在电网的份额，积极拓展
发电、轨道交通、石化、冶金等行业市场。（2）国外：公司持续进行产品和市场投入。分产品来看：公司主要产品基本
都有快速增长。2025年，公司开关收入同比增29.30%；变压器收入同比增38.38%；电力电子收入同比增49.49%；储能系统
及元件收入同比增120.52%。
公司费用控制有成效。
2025年，公司期间费率13.47%，同比降1.54pct。各项期间费率均有下降，销售费率4.77%，同比降0.20pct；管理费
率2.70%，同比降0.21pct；研发费率6.04%，同比降1.14pct。
积极拓展新产品、海外市场。
产品拓展：公司紧跟新型电力系统发展，积极拓展构网型产品：SSC、构网型SVG和构网型储能系统；推出新型“环保
”系列中压开关、高压开关产品；继续拓展以超级电容（含混合超容）、锂电池等高倍率储能元件为核心的汽车电子电器
类业务，开拓以超级电容为核心的数据中心市场相关业务；持续突破柔直相关业务。
海外市场：2025年，公司在海外市场圆满完成订单任务，同比取得增长。公司多款产品在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰
、爱尔兰等多个国家市场实现了突破。公司多款产品通过了多个国家的资质认证。
风险提示:国内电网投资不达预期，海外拓展进度不达预期，市场竞争导致毛利率下降，新产品拓展不达预期。
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