研报评级☆ ◇002028 思源电气 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 8 3 0 0 0 11
3月内 19 5 0 0 0 24
6月内 29 6 0 0 0 35
1年内 41 8 0 0 0 49
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.01│ 2.64│ 4.03│ 5.29│ 7.29│ 9.72│
│每股净资产(元) │ 13.42│ 15.92│ 19.81│ 24.61│ 31.33│ 40.36│
│净资产收益率% │ 15.01│ 16.55│ 20.33│ 22.46│ 24.54│ 25.50│
│归母净利润(百万元) │ 1559.17│ 2049.07│ 3150.14│ 4139.32│ 5709.46│ 7611.18│
│营业收入(百万元) │ 12460.03│ 15458.07│ 21539.03│ 28451.63│ 36840.17│ 47151.72│
│营业利润(百万元) │ 1778.08│ 2432.23│ 3729.44│ 4926.59│ 6854.49│ 9127.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 买入 维持 --- 4.65 6.55 8.88 华龙证券
2026-10-26 增持 维持 160 --- --- --- 中金公司
2026-10-26 买入 维持 --- 4.58 5.98 7.71 东吴证券
2026-10-25 买入 未知 144.13 4.97 6.55 8.55 国泰海通
2026-10-25 买入 维持 --- 4.95 6.74 8.74 招商证券
2026-10-25 买入 维持 153.18 4.72 6.66 8.66 华泰证券
2026-10-25 增持 维持 --- 4.64 6.49 8.59 国信证券
2026-10-08 买入 维持 --- 5.62 7.42 9.48 华安证券
2026-09-18 增持 维持 --- 5.34 7.07 --- 中信建投
2026-09-09 买入 维持 --- 5.14 7.27 9.61 长江证券
2026-09-08 买入 维持 --- 5.24 6.97 9.16 浙商证券
2026-08-30 买入 维持 --- 5.35 7.28 9.91 银河证券
2026-08-20 买入 维持 --- 5.60 7.50 10.00 中航证券
2026-08-20 买入 维持 --- 5.10 7.48 10.54 山西证券
2026-08-19 买入 首次 --- 5.23 7.11 9.19 国海证券
2026-08-18 买入 维持 --- 5.25 7.26 9.04 国联民生
2026-08-17 买入 维持 --- 5.42 7.49 9.95 光大证券
2026-08-17 增持 维持 --- 5.31 7.34 9.53 国信证券
2026-08-17 买入 维持 213 5.20 7.10 9.71 东吴证券
2026-08-16 买入 维持 --- 5.75 7.87 10.68 招商证券
2026-08-16 买入 维持 --- 5.45 7.70 10.68 西部证券
2026-08-16 买入 维持 212.4 5.31 7.54 9.79 华泰证券
2026-08-15 买入 维持 --- 5.29 7.66 10.15 国金证券
2026-08-15 增持 维持 220 --- --- --- 中金公司
2026-07-13 买入 维持 --- 5.37 7.51 10.30 东吴证券
2026-07-13 买入 维持 209.2 5.23 7.44 9.71 华泰证券
2026-07-12 买入 维持 --- 5.75 7.87 10.68 招商证券
2026-07-12 买入 维持 --- 5.37 7.51 10.30 东吴证券
2026-07-11 买入 维持 --- 5.29 7.66 10.15 国金证券
2026-07-08 买入 维持 --- 5.75 7.87 10.68 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│思源电气(002028)2026年三季报点评报告：新增订单增速优秀，高端产品产能│华龙证券 │买入
│建设加快 │ │
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事件：思源电气发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收177.62亿元，同比+28.46%，实现归母净利润24.03
亿元，同比+9.66%，实现扣非归母净利润23.15亿元，同比+13.69%；2026Q3实现营收69.67亿元，同比+30.71%，实现归母
净利润9.39亿元，同比+4.53%，实现扣非归母净利润9.16亿元，同比+14.57%。
观点：
收入确认节奏加快，前三季度新增订单增速超30%。2026Q3公司营收同比+30.71%，分产品看，储能类、开关类&变压
器类业务保持较高增速。订单端保持迅速增长，2026年9月末公司合同负债44.09亿元，较期初的29.77亿元+48.11%，主要
系收到合同签订后客户预付款增加。据业绩交流会口径，2026年前三季度公司新增订单阶段性增速已超过年初设定的同比
+30%的目标，Q3订单延续良好势头，年底达成目标可能性较大，其中海外区域订单表现更为积极。从海外新签订单区域结
构看，欧洲与中东/非洲为两大核心区域，美洲区占比亦较高且增速最快，增量主要来自北美。
储能占比提升拉低毛利率，费用控制优秀。2026Q3公司毛利率同比/环比-2.37/-0.68pct至30.88%，主要系储能类低
毛利产品收入占比提高。分产品看，开关类与变压器类产品毛利率保持稳定，储能类产品在海外收入占比提升、碳酸锂价
格回落以及产品更新的共同拉动下毛利率实现改善。利润端，2026年前三季度归母净利润同比+9.66%，低于营收增速，我
们认为主要原因有三：一是人民币升值背景下汇兑损失较大，前三季度财务费用1.44亿元，上年同期为-0.35亿元。二是
资产减值损失-0.38亿元，去年同期为-0.06亿元，主要系存货跌价准备增加。三是思源东芝股权比例变化及对外参股企业
公允价值变动影响。2026Q3公司费用控制优秀，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.47/-0.35/-1.39/+0.47pct。
高端产品产能加快建设。产能端建设加速，分产品看，开关类业务，GIS产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV产
品供应能力大幅增强并具备1000kV供应能力；变压器类业务，思源东芝超高压工厂预计2027年7-8月试生产；储能类业务
方面，场站级储能新生产基地已落成、产能实现较大提升，超级电容扩产项目稳步推进。
盈利预测及投资评级：公司新增订单充沛，核心盈利能力稳健，高端产品产能加快建设，超级电容等产品有望随AIDC
建设放量，打开成长空间，我们看好公司后续订单获取，调高公司业绩预测至2026-2028年归母净利润36.17/50.98/69.14
亿元（原预测为2026/2027年归母净利润36.17/48.10亿元），当前股价对应PE为23.0/16.3/12.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；电网投资不及预期；AIDC建设进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动
风险；测算存在误差，以实际为准。
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2026-10-26│思源电气(002028)3Q26收入稳增，在手订单充沛支撑业绩释放 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩低于我们预期
公司公布3Q26业绩：1-3Q26营收177.6亿元，同比+28.5%；归母净利润24.03亿元，同比+9.7%。其中3Q26实现营收69.
67亿元，同比+30.7%；归母净利润9.39亿元，同比+4.5%，受汇兑损失、减值计提增加等影响，业绩低于我们预期。
费用管控成效凸显，核心利润稳增。3Q26毛利率30.9%，同比-2.4ppt，主要系低毛利储能等业务加快交付影响业务结
构；销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/-0.4/-1.4ppt至4.4%/1.7%/5.8%。
我们计算公司3Q26核心营业利润（毛利-税金及附加-三费-资产和信用减值）同比+26%，经营保持稳健，3Q26利润主
要受到影响包括：财务费用（主要系汇兑损失）同比增加3624万元、减值损失同比增加5530万元、政府补贴同比减少9133
万元，三项合计影响3Q26利润约1.83亿元。
发展趋势
海外订单逐步进入确收窗口；合同负债稳增。3Q26公司存货64.42亿元，较去年底增长57.93%，我们认为主要系部分
海外合同交付确收周期较长，导致发出商品增加。订单方面，截至3Q26公司合同负债44.09亿元，同比+52.22%，我们看好
公司国内外在手订单充沛支撑业绩增长。
看好公司多点市场发力、多元产品布局的长期发展潜力。公司海外业务覆盖全球100多个国家和地区，面对全球电力
设备投资大周期，我们看好其在美洲区、欧洲与中东、非洲区等重点布局市场有望保持快速增长；此外，公司兼具电力一
次、二次设备产品实力，电力电子技术领先，加快布局海外储能、超级电容业务，我们看好公司作为民营电力设备龙头的
长期发展潜力。
盈利预测与估值
考虑毛利率波动以及汇兑等费用影响，下调2026/2027年盈利预测15%/14%至37.2/50.1亿元。当前股价对应2026/2027
年23.1/17.2倍P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整及行业估值中枢下移，下调目标价27%至160元，对应2026/202
7年33.8/25.1倍P/E，较当前股价有46%的上行空间。
风险
电网投资不及预期，海外市场开拓不及预期，原材料价格上涨。
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2026-10-26│思源电气(002028)2026年三季报点评：非经损益扰动表观利润，高端产能加快│东吴证券 │买入
│落地 │ │
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事件：公司前三季度实现营收177.62亿元，同比+28.5%，归母净利润24.03亿元，同比+9.7%，扣非归母净利润23.15
亿元，同比+13.7%；毛利率30.6%，同比-1.7pct，归母净利率13.5%，同比-2.3pct。其中Q3营收69.67亿元，同环比+30.7
%/+11.9%，归母净利润9.39亿元，同环比+4.5%/+2.8%，扣非归母净利润9.16亿元，同环比+14.6%/+1.2%；毛利率30.9%，
同环比-2.4/-0.7pct，归母净利率13.5%，同环比-3.4/-1.2pct。非经损益下降+汇兑损失+收入结构三重因素影响，业绩
略低于市场预期。
业务结构及成本汇率压制盈利、项目确收节奏偏慢。我们认为Q3业绩低于市场预期，主要系前三季度储能、EPC等低
毛利业务收入占比同比提高约6—7pct，叠加原材料、海外运费上涨及人民币升值，压制盈利能力；同时整站项目验收周
期拉长，受海运影响导致确收周期延长，高毛利订单交付延迟兑现在报表端。此外，Q3非经常性损益同比减少0.76亿元，
进一步拖累表观归母增速。
海外订单持续高增、高端变压器及AIDC超容扩产加快推进。公司前三季度及单Q3新增订单同比增速均超过30%，其中
海外更为积极，我们预计公司海外订单同期同比增速均超过50%，EO14420文件对公司北美业务影响较小。产能端，变压器
三期已开工，计划27年7—8月试生产；GIS特高压厂房已投产，500/750kV供货能力增强，1000kVGIS产品及工厂资质已通
过国网审核，静待招标突破。AIDC方面，超级电容客户27年需求预测积极，中压侧超容柜需求增长突出，目前产能无法满
足需求，公司正推进扩产及自动化产线工艺验证，27年有望实现超容业务的放量。
费用控制稳健、合同负债及存货增长显著。前三季度期间费用23.49亿元，同比+22.9%，期间费用率13.2%，同比-0.6
pct；销售/管理/研发/财务费用率4.5%/1.8%/6.0%/0.8%，同比-0.6/-0.3/-0.8/+1.1pct，除财务费用外均有所压降。前
三季度经营活动现金净额9.83亿元，同比+127.9%。Q3末应收账款/存货/合同负债95.19/64.42/44.09亿元，同比+34.3%/+
28.2%/+52.2%，在手订单充沛，支撑后续交付。
盈利预测与投资评级：考虑到成本端压力可能持续存在，我们下修公司26—28年归母净利润预测至36.0/47.0/60.6亿
元（原值为40.7/55.6/76.0亿元），同比+14%/+31%/+29%，对应现价PE分别为24/18/14倍。公司订单储备充沛，高端产能
释放支撑海外拓展，AIDC超级电容打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，海外业务拓展不及预期，AIDC业务进展不及预期，原材料价格及汇率波动等。
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2026-10-25│思源电气(002028)汇兑等因素压制业绩增速，出海区域和产品持续拓展 │国信证券 │增持
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前三季度收入增长28%，汇兑、交期等因素拖累利润增速。前三季度公司实现营收177.62亿元，同比+28.46%；归母净
利润24.03亿元，同比+9.66%；扣非净利润23.15亿元，同比+13.69%。前三季度公司毛利率30.62%，同比-1.70pct.；净利
率14.44%，同比-1.98pct.。
电力设备出海维持高景气，汇兑、区域冲突等因素短期拖累业绩。2025年以来，公司海外订单和收入保持较高增速；
今年以来，人民币持续升值拖累公司业绩；前三季度公司财务费用1.44亿元，同比增加1.79亿元。此外，美伊冲突以来，
欧洲、中东项目交期有所延迟。
全球变压器供给吃紧，公司产能持续扩张。2025年以来，全球高压变压器供需持续吃紧。2025年11月，常州思源东芝
变压器二期厂房顺利投产；2026年6月，公司公告计划进一步扩建变压器产能。高压变压器生产具有“小批量、定制化”
的特点，全球供给持续吃紧，公司有望持续受益。
北美市场持续突破，政策扰动预计影响有限。2025年下半年以来，公司高压变压器、罐式断路器等产品在北美市场持
续突破。今年8月，美国总统特朗普签署14421号行政令，拟限制外国制造的高压电力设备用于美国电力系统。我们预计，
考虑到美国在供应链、劳动力、成本、交付等方面的短板和AIDC需求的迫切性，最终政策对公司业绩成长趋势的影响有限
。
超级电容有望成为未来AIDC标配，公司具有先发优势。公司超级电容产品在新型电力系统、数据中心等应用领域取得
进展。近日，2026年度OCP全球峰会召开，随着算力负载功率的持续提升和波动的增大，超容柜（CBU）有望逐步成为标配
。
风险提示：海外业务开拓不及预期；欧美等市场贸易政策趋严，原材料价格大幅上涨；汇率波动。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到汇率、海外订单交付节奏等因素，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润36.49/51.03/67.
55亿元（原预测值为41.58/57.46/74.57亿元），当前股价对应PE分别为24/17/13倍，维持“优于大市”评级。
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2026-10-25│思源电气(002028)Q3营收增长基本符合预期，Q4确收有望加速 │招商证券 │买入
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公司26年前三季度营收177.62亿元，同比+28.46%；归母净利润24.03亿元，同比+9.66%；扣非归母净利润23.15亿元
，同比+13.69%。其中26Q3营收69.67亿元，同比+30.71%，环比+11.89%；归母净利润9.39亿元，同比+4.53%，环比+2.80%
；扣非归母净利润9.16亿元，同比+14.57%，环比+1.18%。
Q3归母净利润低于市场预期。公司Q3营收增速高于公司全年25%的增长目标，但收入结构尚未达到满意水平，导致毛
利率同、环比下滑。此外，Q3非经因素负面影响较多，比如：1）汇兑损失，Q3财务费用0.48亿元，同比增加0.36亿元。Q
1-3财务费用1.44亿元，同比增加1.79亿元，其中汇兑损失累计约1.28亿元，同比影响约1.5亿元；2）减值，Q3信用及资
产减值损失合计0.99亿元，同比增加0.55亿元，主要系应收账款计提和存货跌价准备；3）补贴下降，Q3计入当期损益的
政府补助约0.16亿元，同比减少约0.91亿元。4）少数股东损益，Q3少数股东损益0.81亿元，同比增加0.39亿元，主要系
思源东芝20%股权转让。
收入结构和汇兑影响Q3毛利率。Q3毛利率30.88%，同比-2.37pct，环比-0.68pct，除了汇兑因素外，主要系低毛利的
储能收入占比仍在增长，而高毛利设备占比尚未达到正常水平，后者与航运、高压开关安装验收周期拉长等因素有关，高
压设备本身毛利率保持稳定。
存货与合同负债持续增长，Q4确收有望加速。截至Q3末，合同负债44.09亿元，较半年末+15.15%，较年初+48.11%；
存货64.42亿元，较半年末+7.39%，较年初+57.94%，主要集中在发出商品，Q4有望加快确收。
投资建议：公司今年以来面临汇率、航运、高压项目建设验收慢等行业共性扰动，导致业绩低于市场预期。但订单保
持高增，需求仍然景气，且高压单品的利润率水平保持稳定。除此以外，公司也在持续拓品类，布局中压设备和算力领域
，继续看好公司成长性。考虑海外项目订单转化周期长，本次下调盈利预测。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：电网投资波动、海外开拓不及预期、汇率和关税、原材料等。
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2026-10-25│思源电气(002028)盈利阶段承压海外积极推进 │华泰证券 │买入
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思源电气26Q1-3实现收入177.62亿元，同比增长28.46%；实现归母净利润24.03亿元，同比增长9.66%，实现扣非归母
净利23.15亿元（yoy+13.69%）。公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生增长动力强劲。海外电网设备
持续紧缺，局部区域政策设限或带来结构性（如出口地区、产品类型）调整，我们认为整体受益趋势不可阻挡。公司海外
订单持续高增，同时加码超级电容、储能、IGCT换流阀等赛道，成为增长接力棒，维持“买入”评级。
收入维持快速增长，收入结构与汇率波动影响毛利率
公司26Q3实现营收69.67亿元（yoy+30.71%），归母净利9.39亿元（yoy+4.53%），扣非归母净利9.16亿元（yoy+14.5
7%）。公司26Q1-3毛利率为30.62%，同比-1.70pct，净利率为14.44%，同比-1.98pct，盈利阶段性承压，主要系：1）储
能与EPC等低毛利率业务确收占比同比提升6 7pct；2）Q1-3汇率波动造成1.28亿元汇兑损失；3）商品发出到确收节奏
偏慢；4）公司7月公告已完成思源东芝股权变更登记，对其持股比例由90%变更为70%，影响归母净利润核算。公司26Q1-3
整体费用率为13.22%，同比-0.60pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为4.53%、1.84%、0.81%、6.05%，同比
变化-0.56、-0.32、+1.07、-0.78pct，财务费用率上涨主要系汇率波动影响。
海外订单延续高增，业绩有望逐步兑现
美国市场方面，8月26日，美国总统特朗普签署第14420号行政命令，宣布美国进入国家紧急状态，并禁止在美国电网
中使用部分外国电力设备（69kV以上）。公司表示当前美国市场产品交付正常，且9、10月均有大额订单签订。等待后续
细则出台的同时，公司正在拓展中压业务；目前进展积极。非美市场方面，欧洲&中东区、非洲区订单均保持高速增长，
澳洲区有望提速。公司26年Q1-3海外新签订单增速维持在50%以上，伴随海外高盈利订单的逐步兑现，公司收入结构有望
持续优化，为盈利提供向上弹性支撑。
储能盈利有所改善，超容、换流阀等接力中长期增长引擎
储能方面，由于消费税政策调整，储能Q3有部分抢装情况的发生，整体确收占比偏高，从而拉低了Q3公司整体毛利率
。但储能业务本身Q3毛利率已实现大幅改善，未来利润率有望持续提升。超容方面，公司超级电容产品经长期产业化验证
，已经批量供货于数据中心；同时，公司8月发布公告，决定以自有资金对全资子公司江苏思源新能源增资4亿元，用于扩
建超级电容及相关产品产能。IGCT换流阀方面，公司携手怀柔实验室设立合资公司，依托清华大学顶尖团队，技术国际领
先，承接IGCT阀组产业化落地，伴随产能释放，有望逐步打开盈利空间。超级电容、储能与IGCT等多个高景气赛道，有望
构建业绩持续增长的接力引擎。
盈利预测与估值
考虑到伴随公司海外订单规模持续快速增长，订单转换周期或有所延伸，同时原材料、运费涨价及汇兑方面存在一定
压力，我们下调公司26-28年归母净利润（-11.1%、-11.7%、-11.5%）至37.0、52.1、67.8（前值41.6、59.0、76.6）亿
元。可比公司27年Wind一致预期PE均值为21倍，考虑到公司为民营主网设备龙头，具备强阿尔法属性，给予公司27年23倍
PE，目标价为153.18（前值26年40X，212.4）元。
风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价。
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2026-10-25│思源电气(002028)三季度收入增长提速，期间费用控制得当 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2026三季度收入增长提速，2026前三季度期间费用控制得当。全球电力设备需求向好，公司深度布局海外市场。
投资要点：
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年，公司收入279.38亿元、363.39亿元、474.94亿元，同比增29.7%、30.1%、3
0.7%；归母净利润39.11亿元、51.54亿元、67.24亿元，同比增24.2%、31.8%、30.5%；每股收益4.97元、6.55元、8.55元
。基于公司成长性，市场开拓进展，同业估值，给予2026年29XPE，目标价144.13元，“增持”评级。
2026三季度收入增长提速。
（1）2026前三季度，公司收入177.62亿元，同比增28.46%，储能类增速较快，开关类、变压器类也保持了较高的增
长速度；归母净利润24.03亿元，同比增9.66%；毛利率30.62%，同比降1.70pct，毛利率下降源于毛利率较低的储能收入
占比提升等。
（2）2026单三季度，公司收入69.67亿元，同比增30.71%，比2026上半年27.05%的收入增速有所提升。归母净利润9.
39亿元，同比增4.53%；毛利率30.88%，同比降2.37pct。
（3）2026前三季度，公司净利润增速低于收入增速，源于毛利率下降，由毛利率较低的储能收入占比提升所致；以
及汇率变化影响汇兑损益，2026前三季度财务费用1.44亿元，2025前三季度财务费用-0.35亿元。
2026前三季度期间费用控制得当。2026前三季度，公司期间费率13.22%，同比降0.60pct；销售费率4.53%，同比降0.
56pct；管理费率1.83%，同比降0.32pct；研发费率6.05%，同比降0.78pct；财务费率0.81%，同比增1.07pct，源于汇率
变化影响汇兑损益。
全球电力设备需求向好，公司深度布局海外市场。全球能源发展整体需求向好，发电侧新能源占比提升带来的电网稳
定性挑战与电能质量治理要求，驱动电网扩容与升级；同时用户侧电气化加速。公司业务已覆盖全球100多个国家和地区
，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。公司已在巴西、埃及、赞比亚、西班牙、瑞士
等20余个国家设立子公司，构建起覆盖五大洲的营销与服务网络。
风险提示：国内电网投资不达预期，海外拓展进度不达预期，市场竞争导致毛利率下降，新产品拓展不达预期。
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2026-10-08│思源电气(002028)业绩稳健增长，海外业务占比提升 │华安证券 │买入
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业绩
公司公布2026年半年度报告。2026H1实现营收107.95亿元，同比增长27.05%，实现归母净利14.64亿元，同比增长13.
23%，扣非归母净利润13.98亿元，同比增长13.12%。2026Q2实现营收62.27亿元，同比增长18.14%，实现归母净利9.14亿
元，同比7.98%，扣非归母净利9.06亿元，同比增长13.30%。2026H1毛利率为30.46%，同比下降1.28Pct；2026Q2毛利率为
31.56%，同比下降1.05Pct。受汇率波动影响，公司财务费用由去年同期的-0.48亿元（收益）转为本期的0.95亿元（费用
），对利润侵蚀显著。
海外业务占比提升，合同负债同比高增
2026H1各产品板块营收结构：开关类实现营收43.30亿元，同比+22.46%；变压器类实现营收22.60亿元，同比+12.46%
；保护及自动化类实现营收11.45亿元，同比+15.80%；电力电子类实现营收5.40亿元，同比-25.03%；EPC类实现营收11.1
7亿元，同比+38.42%；储能系统及元件类实现营收13.91亿元，同比增长231.25%。
海外：2026H1收入达31.83亿元，同比增长11.22%，收入占比提升至29.49%。
合同负债及存货：截至2026H1报告期末，公司合同负债增长至38.29亿元，同比增长49.45%。存货增长至59.99亿元，
同比增长27.23%，均较去年及年初有显著提升，为后续收入确认奠定坚实基。
投资建议
我们预计26-28年收入分别为297.00/380.16/475.20亿元；归母净利润分别为43.96/58.03/74.22亿元，对应PE分别21
/16/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。
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2026-09-18│思源电气(002028)2026年中报点评：海外需求高景气无虞，短期扰动不改长景│中信建投 │增持
│气趋势 │ │
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核心观点
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入108亿元，同比增长27%，归母净利润14.6亿元，同比增长13.2%
，业绩实现持续增长。2026年公司新增合同订单目标为375亿元（不含税），同比增长30%；2026年营业收入目标为270亿
元，同比增长25%，预计公司将稳步兑现年度目标。网内市场得益于电网投资上行，预计“十五五”期间全国电网固定资
产投资达到5万亿元以上，较“十四五”同期相比增长超80%。海外市场需求向好，2026年以来我国核心一次设备出口持续
增长。在海内外电网建设高景气的背景下，预计国内和海外市场将保持较好需求。公司强α属性将持续显现。
事件
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入108.0亿元，同比增长27.0%，归母净利润14.6亿元，同比增长13
.2%；扣非归母净利润14.0亿元，同比增长13.1%。
简评
2026H1业绩持续增长，短期受汇兑波动
1）2026H1归母净利润/扣非归母净利润分别为14.6/14.0亿元，同比增加13.2%/13.1%。
2）整体业绩稳健增长，归母净利润增速较前期略有放缓，预计受汇兑损失以及订单结构低毛利项目等影响。
2026年经营目标延续稳健上行，目前稳步推进
1）公司2026年新增合同订单目标为375亿元（不含税），同比增长30%，相较于2025年目标有所提升，预计公司将稳
步兑现目标，海外市场将贡献重要增量。
2）公司2026年营业收入目标为270亿元，同比增长25%，2026H1稳步推进目标兑现。
3）多维举措：①巩固并提升国内电网市场份额，深耕发电集团总部及区域发电企业；②积极拓展电源配套及数据中
心等新兴细分行业客户。③加速全球化战略落地，强化海外根据地建设。④前瞻布局打造未来引擎。巩固变压器、GIS等
主力产品；全面突破场站级储能、构网型解决方案及创新FACTS业务、大力推动中压成套、低压直流元件及锂电/超容产品
的系列化等
电网建设景气度较高，公司高压设备中标份额居前
1）预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-6月，国家电网累计完成固定资产投资超3100亿元，同比
增长12.6%。根据国家能源局及中国电力企业联合会数据，“十五五”期间全国电网固定资产投资达到5万亿元以上，较“
十四五”同期相比增长超80%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。
2）特高压：国家电网2026年前三批次特高压设备招标规模近300亿元，已超过2025全年总额。高压主网：国家电网20
26年总部前三批次输变电设备采购总金额约500亿元，同比略降约7%，保持较高招标规模。其中组合电器采购额约106亿元
，保持较高规模。公司在组合电器等产品的中标金额位居前列，高压组合电器产品多次中标。电网建设景气度较高，为公
司提供了稳定增长的基础。
海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期
1）海外市场需求旺盛。2026年1-7月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约426.3亿元，同比增速26.
0%；高压开关等累计出口规模约257.4亿元，同比增长21.3%，2026年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。
2）公司2026H1在海外市场收入31.8亿元，同比增长11.2%，海外收入占比达到29.5%。主要市场包括欧洲、北美、亚
洲、非洲等多个地区。公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。
3）海外市场保持较高景气。海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕
多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。
业绩预测
预计2026/2027年公司归母净利润为41.8/55.4亿元，对应PE为25.2/19.0x。
风险分析
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对
电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期
；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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2026-09-09│思源电气(002028)毛利率有所修复，下半年有望迎经营拐点 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年报。公司2026上半年营业收入108.0亿元，同比+27.0%；归母净利润14.6亿元，同比+13.2%；扣
非净利润14.0亿元，同比+13.1%。单季度看，公司2026Q2营业收入62.3亿元，同比+18.1%，环比+36.3%；归母净利润9.1
亿元，同比+8.0%，环比+66.2%；扣非净利润9.1亿元，同比+13.3%，环比+83.9%。
事件评论
收入结构层面，分板块看：开关类收入43.30亿元，占比40.1%，同比+22.5%；变压器类收入22.61亿元，占比20.9%，
同比+12.5%；储能系统及元件类收入13.91亿元，占比12.9%，同比+231.3%，为收入核心增量；保护及自动化类收入11.45
亿元，占比10.6%，同比+15.8%；EPC类收入11.17亿元，占比10.4%，同比+38.4%；电力电子类收入5.40亿元，占比5.0%，
同比-25.0%。分地区看，海外收入31.83亿元，占比29.5%，同比+11.2%；国内收入76.12亿元，占比70.5%，同比+35.1%。
毛利率层面，2026上半年综合毛利率30.46%，同比-1.28pct；2026Q2单季度毛利率31.56%，同比-1.05pct，环比+2.6
1pct。分板块看，开关类毛利率39.06%，同比+3.67pct；变压器类毛利率36.36%，同比+0.93pct；保护及自动化类毛利率
34.83%，同比-1.31pct；储能系统及元件类毛利率10.50%，同比+4.22pct；EPC类毛利率10.88%，同比-1.82pct；电力电
子类毛利率19.18%，同比-14.44pct。综合毛利率同比小幅下滑，主要系低毛利率的储能业务占比提升及电力电子业务毛
利率下行所致。同时，海外地区毛利率33.39%，同比-2.30%，预计主要系EPC业务占比提升。
费用率层面，2026上半年四项费用率13.61%，同比+0.13pct，其中财务费率同比+1.44pct，主要系报告期内汇率变化
影响汇兑损益。
其他重点财务指标：2026Q2末合同负债38.29亿元，同比+49.5%，环比+21.6%；存货59.99亿元，同比+27.2%，印证后
续具备较强的业绩基础，下半年有望迎来经营拐点。2026Q2单季度经营净现金流方面7.10亿元，回款质量较高。
公司经营层面，海外收入占比提升至29.49%，业务覆盖全球100多个国家和地区，成功切入发达市场顶级电网运营商
供应链，全球化布局取得阶段性成效。另外公司紧跟新型电力系统发展趋势，积极拓展构网型产品（SSC、构网型SVG和构
网型储能系统），突破特高压、超高压业务，布局直流系列解决方案，加快推进柔性直流业务，并开拓以超级电容为核心
的数据中心市场业务。产能方面，GIS生产基建项目主体施工已基本完成、进入调试验收阶段，如高高压产能扩充、扩建
变压器类业务生产能力项目正开展前期准备。
展望后续，储能业务放量与海外市场持续拓展有望支撑收入增长，公司加大构网型产品、柔性直流、超级电容数据中
心等新业务布局，打开长期成长空间。我们预计公司2026年归母净利润约40亿元，对应PE约34倍。维持"买入"评级。
风险提示
1、国内电网投资不及预期；2、海外市场拓展不及预期；3、新产品推进速度不及预期；4、利润率不及预期的风险；
5、汇率波动导致汇兑损失放大的风险。
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2026-09-08│思源电气(002028)深度报告：一次主设备竞争力凸显，国内海外业务齐头并进│浙商证券 │买入
│，经营韧性强劲 │ │
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公司深耕输配电三十年，订单连年超额完成、兑现度高，业绩持续跑赢行业。国内电网投资中枢上移，公司一次主设
备开关、变压器盈利能力强、增速快，2025年ROE达22.63%（同比+4.58pct）；海外电网AI和新能源发展，带来增量需求
，订单与收入占比逐年攀升；控股烯晶碳能切入超级电容，已进入AI数据中心批量应用阶段。
基本面：订单连年超额完成，兑现度行业领先
2025年新增订单288.91亿元、同比+34.64%，营收215.39亿元、同比+39.34%，分别完成目标的108%/116%；归母净利
润31.50亿元、同比+53.74%。2026H1营收107.95亿元、归母净利润14.64亿元，同比+27.05%/+13.23%。2026年经营目标新
增订单375亿元（+30%）、营收270亿元（+25%），兑现概率高。2022-2025年公司ROE从13.9%上升到22.6%，2026上半年RO
E为9.0%。
海外业务：业务布局广泛、盈利能力强，订单与收入占比持续提升
海外布局超十五年，通过多国资质认证、出口遍布100多个国家，成为增长最快的引擎。2025年海外营收58.03亿元（
+85.8%），占比26.94%，毛利率35.24%；2026H1营收31.83亿元，占比升至29.49%，毛利率33.39%。2023年以来海外毛利
率长期稳定在35%左右，显著高于国内。美国第14420号行政令对公司短期财务冲击有限，对美业务在公司整体业务中占比
低。
行业利好与产品优势：GIS超高压领先，变压器业务增长迅猛，盈利能力强
“十五五”新型电网投资预计超5万亿元，主网投资稳增。开关类（GIS）为公司基本盘，2025年收入89.35亿元（+29
.3%），2026H1毛利率39.06%（同比+3.67pct），产品电压等级达1000kV，位居行业第一梯队。变压器业务2025年收入46.
33亿元（+38.4%），毛利率36.39%（同比+4.10pct），已具备750kV及以下能力。2025年变压器出口646亿元（+36%），均
价提升约37%，行业量价齐升。
超级电容：切入AI数据中心供电体系，从试点迈向批量
AI算力负载毫秒级波动重塑供电架构，超容从可选备电升级为核心环节。英伟达将BBU列为GB200/GB300标配，全球BB
U备电市场有望从2025年约35亿元增至2030年约350亿元（CAGR58.5%）。公司控股烯晶碳能（70.42%），掌握干法电极工
艺，数据中心超容已从试点转入批量应用。
盈利预测与估值
近5年公司股价与ROE呈现向上共振，国内外电网投资与公司订单和收入挂钩。我们预计公司2026-2028年营业收入分
别为282.55/369.44/478.48亿元，同比增速为31.2%/30.8%/29.5%；归母净利润分别为41.03/54.54/71.69亿元，同比增速
为30.2%/32.9%/31.4%，EPS为5.24/6.97/9.16元/股，对应PE为27/20/15倍。
风险提示：电网投资不及预期风险；海外拓展不及预期与海外政策风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧风险；
汇率波动及汇兑损失风险。
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2026-08-30│思源电气(002028)2026年中报点评：期待出海兑现，产能持续释放 │银河证券 │买入
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业绩稳健增长，开关和变压器盈利能力提升：1）2026H1，公司实现营收107.95亿元，同比增长27.05%；实现归母净
利润14.64亿元，同比+13.23%；实现扣非归母净利润13.98亿元，同比+13.12%。
2）2026Q2，公司实现营收62.27亿元，同比+18.14%；实现归母净利润9.14亿元，同比+7.98%；实现扣非归母净利润9
.06亿元，同比+13.3%。
3）2026H1，公司毛利率30.46%，同比下降1.28pct，主要系低毛利的储能系统、EPC工程业务收入占比快速提升所致
。期间费用率13.62%，同比微增0.14pct，费用管控稳定。归母净利率13.56%，同比下降1.65pct，主要受产品结构变化及
汇兑损失影响。
4）公司开关类业务毛利率同比+3.67pct，变压器类业务毛利率同比+0.93pct，盈利能力提升。我们认为主要系国内
高电压等级产品交付比例提升。其中，子公司思源高压开关营收30.9亿元，yoy+28.7%；净利润6.94亿元，yoy+44.3%；净
利率22.5%，yoy+2.5pct。
产能持续释放，新业务纵深推进：1）公司围绕核心业务线持续推进产能布局，江苏思源新能源基地、高压GIS生产基
地、变压器高压厂房等多个核心项目集中步入落地收尾期，产能持续释放，为后续业务放量提供支撑。
2）公司积极拓展1000KVGIS、构网型产品、柔性直流及数据中心超级电容等新业务，完善从传统输配电设备向新型电
力系统解决方案延伸的产品体系，有望为公司中长期成长打开空间。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收271亿元/355.9亿元/454.4亿元，归母净利41.9亿元/57亿元/77.6亿
元，EPS为5.4元/7.3元/9.9元，对应PE为27倍/20倍/15倍。维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、贸易政策恶化风险。
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2026-08-20│思源电气(002028)2026年中报点评：主业增长稳健，海外创新高，研发投入加│中航证券 │买入
│强 │ │
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报告摘要
2026H1公司实现营收108亿元、同比+27.1%，归母净利润14.6亿元、同比+13.2%，毛利率30.5%、同比-1.3pct。2026Q
2公司实现62.3亿元、同比+18.1%、环比+36.3%，归母净利润9.1亿元、同比+8%、环比+66.2%,毛利率31.6%、同比-1.0pct
、环比+2.6pct。
开关、变压器类主要业务收入实现较快增长，盈利能力稳中有进。储能业务快速增长，盈利能力较大幅提升。
公司主营业务涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售与服务，以及工程总包。公司是输配电行业
中少数几家同时具备电力系统一次设备、二次设备、储能及电能量治理相关设备研发、制造和解决方案能力的企业之一。
分产品来看，开关、变压器类业务收入增长较快，毛利率平稳增长。储能系统及元件类业务收入增长迅速，毛利率实现较
大增长。2026H1开关类业务收入为43.3亿元、同比+22.5%，营收占比40.1%，毛利率39.1%、同比+3.7pct；变压器类业务
收入为22.6亿元、同比+12.5%，营收占比20.9%，毛利率36.4%、同比+0.9pct;储能系统及元件类业务收入为13.9亿元、同
比+231.3%,营收占比12.9%,毛利率10.5%、同比+4.2pct.保护及自动化业务收入为11.4亿元、同比+15.8%，营收占比10.6%
，毛利率34.8%、同比-1.3pct;EPC类业务收入为11.2亿元、同比+38.4%，营收占比10.4%，毛利率10.9%、同比-1.8pct
海外业务收入增长稳健，顺利进军发达市场。国内重点市场区域华东、华北地区收入快速增长。
分地区来看，2026H1海外地区收入为31.8亿元、同比+11.2%，营收占比29.5%，毛利率33.4%、同比-2.3pct;华东地区
收入为20.9亿元、同比+65.5%，营收占比19.3%，毛利率34.0%、同比+0.9pct;；华北地区收入为19.9亿元、同比+90.9%,
营收占比18.4%,毛利率20.3%、同比-8.1pct;西北地区收入为13.2亿元、同比+23.1%,营收占比12.2%,毛利率40.1‰、同比
+9.5pct;华中地区收入为6.6亿元、同比-8.7%，营收占比6.1%，毛利率26.5%、同比-9.3pct;西南地区收入为6.5亿元、同
比+66.9%，营收占比6.0%，毛利率25.9%、同比+5.9pct。华南地区收入为5.9亿元、同比-26.6%，营收占比5.5%，毛利率2
4.4%、同比-0.2pct;东北地区收入为3.2亿元、同比-7.4%，营收占比3.0%，毛利率30.4%、同比+1.4pct。海外业务收入占
比创半年度新高，业务已覆盖全球100多个国家和地区，并成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶
段性成果。
财务费用受到汇率波动影响较大，整体费用率控制较为平稳，经营现金流改善。
2026H1销售费用率、管理费用率、研发费用率同比小幅下降，主要系营收规模增长较快带来的摊薄效应。但2026H1公
司财务费用达0.95亿元、同比+299.7%，财务费用率为0.88%、同比+1.44pct，主要系汇率变化影响造成汇兑损失。2026H1
期间费用率合计为13.6%、同比+0.13pct。经营活动产生的净现金流达2.3亿元、同比+131.9%，主要系销售商品收到的现
金增加，反映当期回款情况有所改善。
研发投入力度加大，储备技术着手布局新业务。
公司持续加强研发投入及新产品开发力度，2026H1的研发投入为6.7亿元、同比+19.4%。在持续提升现有产品竞争力
的同时，公司也在加大前瞻性技术投入。公司紧跟新型电力系统发展趋势，推出适配新型电力系统的综合解决方案，积极
拓展“构网型”产品（SSC、构网型SVG和构网型储能系统）；努力突破特高压、超高压业务，布局直流系列解决方案，加
快推进柔性直流业务；积极探索微网解决方案；积极开拓以超级电容为核心的数据中心市场业务。
投资建议：
公司海外市场积极开拓和新品类的稳步推进，国内电网主业稳扎稳打，有望受益于全球电网投资步入上行周期。预计
2026 2028年归母净利润分别为43.5/58.9/78.2亿元，EPS分别为5.6/7.5/10.0元/股，参考当前股价(8月19日收盘价）
对应PE分别为31/23/17。维持“买入”评级。
风险提示：
汇率大幅波动造成汇兑损益大幅波动；海外电网改造不及预期；国内电网投资不及预期；贸易摩擦；原材料价格大幅
波动；竞争加剧。
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2026-08-20│思源电气(002028)公司业绩持续向好，合同负债历史新高 │山西证券 │买入
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事件描述
8月15日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入108.0亿元，同比增长27.0%，实现归母净利润14.6亿元
，同比增长13.2%，公司毛利率30.5%，同比下降1.3pct。26Q2公司实现营业收入62.3亿元，归母净利润9.1亿元，同比增
长8.0%/环比增长66.2%，毛利率31.6%，同比下降1.1pct、环比上升2.6pct，中报业绩与业绩快报一致。
事件点评
公司开关、变压器核心主业盈利上行，储能等低毛利业务拉低综合毛利。2026H1公司业务收入拆分如下，开关类业务
实现收入43.3亿元，同比+22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct。变压器实现收入22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，
同比+0.9pct。储能系统及元件实现收入13.9亿元，同比+231.3%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。保护及自动化类业务实现
收入11.4亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct。EPC实现收入11.2亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8
pct。电力电子等实现收入5.4亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4pct。公司核心高毛利主业（开关、变压器）
盈利能力进一步提升，但低毛利率的EPC及储能业务收入占比同比提升8.8pct至23.2%，业务结构变化为综合毛利率同比下
降的主要原因。
公司费用率基本稳定，汇兑损失1.3亿元拖累财务费用。2026H1公司期间费用合计14.7亿元，同比增加3.2亿元；期间
费用率13.6%，同比+0.1pct。其中，销售费用率4.6%（-0.6pct）、管理费用率1.9%（-0.3pct）、研发费用率6.2%（-0.4
pct，研发投入6.7亿元，同比+19.4%）、财务费用1.0亿元（去年同期-0.5亿元），财务费用同比由负转正，主要系汇率
波动导致汇兑损失同比增加约1.3亿元。
海外收入占比提升，在手订单饱满。2026H1公司海外收入31.8亿元（同比+11.2%），占比29.5%，较2025年提升2.5pc
t。公司今年以来先后公告开关类、变压器类、超级电容的产能扩充项目，主要针对海外需求。截至2026H1末，公司合同
负债为38.3亿元，较期初增长28.6%，其中，合同预收贷款32.3亿元，较期初增长30.2%，主要系订单增加所致，彰显在手
订单充裕。
投资建议
公司是国内电力设备龙头企业，正在积极拥抱AI变革，加大柔性直流输电、构网、新型电力系统、AI相关的前瞻性技
术投入。在北美缺电的背景下，公司产品出海有望超预期增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为39.9/58.5/8
2.5亿元，对应公司8月19日收盘价171.0元，相当于2026年33.5倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。
风险提示
包含但不局限于以下风险：1、海外政策性风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争风险；4、原材料价格上涨风险。
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2026-08-19│思源电气(002028)2026年半年报点评：公司主业稳健增长，充分受益海外需求│国海证券 │买入
│高景气 │ │
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事件：
思源电气2026年8月15日发布2026年半年报：2026H1，公司实现营收108亿元，同比+27%；归母净利润14.6亿元，同比
+13%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+13%；销售毛利率30.5%，同比-1.3pct；销售净利率14.3%，同比-1.3pct。其中，
2026Q2，营收62.3亿元，同环比+18%/+36%；归母净利润9.1亿元，同环比+8%/+66%；扣非归母净利润9.1亿元，同环比+13
%/+84%；销售毛利率31.6%，同环比-1.0pct/+2.6pct；销售净利率15.6%，同环比-0.8pct/+3.1pct。
投资要点：
公司2026H1传统业务稳健增长，利润增速短期受营收结构、汇兑损失等压制。2026H1，公司开关类业务实现营收43亿
元，同比+22%，毛利率39.1%，同比+3.7pct；变压器类业务实现营收23亿元，同比+12%，毛利率36.4%，同比+0.9pct；保
护及自动化类业务实现营收11亿元，同比+16%，毛利率34.8%，同比-1.3pct；电力电子类业务实现营收5亿元，同比-25%
，毛利率19.2%，同比-14.4pct；EPC类业务实现营收11亿元，同比+38%，毛利率10.9%，同比-1.8pct；储能系统及元件类
业务实现营收14亿元，同比+231%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。其中，2026H1EPC类和储能类业务合计营收占比同比提升
9pct，但这两类业务毛利率显著低于公司销售毛利率。此外，公司2026H1财务费用率同比提升1.4pct，主要系汇兑损失所
致。
公司充分受益海外需求高景气，超容等创新型业务正步入收获期。公司2026H1海外营收占比29%，占比同比有所下滑
，可能主要系公司业务高度定制化和较长交付周期带来了海外确收季度性波动。我们认为海外成长性的更强前瞻指标来自
扩产，公司在2026年6月连续扩建开关和变压器产能，或表明公司对海外需求可持续性判断偏强。除传统主业外，公司积
极推进创新型业务发展，并于2026年7月增资扩产超容业务，或表明超容已经从战略布局进入资本开支兑现阶段，且下游
主要面向数据中心、新型电力系统等景气方向。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年公司有望实现营业收入277/358/451亿元，同比增速分别为+29%、+29%、
+26%；归母净利润为41/56/72亿元，同比增速分别为+30%、+36%、+29%，当前股价对应PE分别为33X、24X、19X。公司是
国内领先的电力设备企业，有望逐步成为“全球化输配电设备平台”，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。
风险提示：政策性风险，市场风险，汇率风险，产品交付节奏不及预期风险，海外EPC工程项目风险。
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2026-08-18│思源电气(002028)2026年半年报点评：海外业务取得阶段性成效，积极布局超│国联民生 │买入
│级电容等新领域 │ │
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事件：2026年8月14日，公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现收入107.95亿元，YOY+27.05%；归母净利润1
4.64亿元，YOY+13.23%；扣非归母净利润13.98亿元，YOY+13.12%。单26Q2，公司实现收入62.27亿元，YOY+18.14%；归母
净利润9.14亿元，YOY+7.98%；扣非归母净利润9.06亿元，YOY+13.30%。
开关类、变压器类产品维持稳健增长，储能系统及元件类业务增速亮眼。按产品分类，2026年上半年，公司开关类产
品实现营收43.30亿元，YOY+22.46%，毛利率为39.06%；变压器类业务实现营收22.61亿元，YOY+12.46%，毛利率为36.36%
；储能系统及元件类业务实现营收13.91亿元，YOY+231.25%，毛利率为10.50%；保护及自动化类业务实现营收11.45亿元
，YOY+15.80%，毛利率为34.83%；EPC类业务实现营收11.17亿元，YOY+38.42%，毛利率为10.88%；电力电子类业务实现营
收5.40亿元，YOY-25.03%，毛利率为19.18%；租赁业务实现营收0.11亿元，YOY-26.25%，毛利率为41.74%。
海外业务拓展取得阶段性成效，26H1海外业务占比近三成。按区域分类，2026年上半年，公司海外地区实现营收31.8
3亿元，YOY+11.22%，海外地区占比为29.49%，较2025年26.94%的占比持续提升。公司海外业务已覆盖全球100多个国家和
地区，海外收入占比提升至29.49%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。此外，公司
面向全球市场打造了全球工程服务平台，截至目前，公司已在巴西、埃及、赞比亚、西班牙、瑞士等20余个国家设立子公
司，构建起覆盖五大洲的营销与服务网络。
积极布局超级电容等新领域。2026年8月4日，公司公告使用自有资金4.0亿元人民币对全资子公司江苏思源新能源进
行增资。公司超级电容业务在新型电力系统应用场景中，静止型同步调相机（SSC）和调频储能等应用逐步得到了客户的
认可，逐步从试点转为批量应用；在数据中心应用场景中，超容作为主要技术方案正在进入批量应用阶段。本次投资将有
利于进一步扩大公司超级电容业务的生产能力和交付能力，开辟新市场，扩大市场份额，增强企业核心竞争力与可持续发
展能力。
投资建议：公司为国内电力设备优质企业，积极布局多个核心赛道，我们预计公司2026-2028年营收分别为292.70、3
73.86、461.68亿元，对应增速分别为35.9%、27.7%、23.5%；归母净利润分别为41.05、56.84、70.77亿元，对应增速分
别为30.3%、38.5%、24.5%，以8月18日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为35X、25X、20X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。
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2026-08-17│思源电气(002028)2026年半年报点评：业绩稳健增长，26Q2毛利率环比改善 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入107.95亿元，同比增长27.05%；实现归母净利润14.64亿元，同
比增长13.23%。其中，2026Q2公司实现营业收入62.27亿元，同比增长18.14%，环比增长36.29%；实现归母净利润9.14亿
元，同比增长7.98%，环比增长66.15%。
汇兑损失对26H1利润有所压制，26Q2毛利率环比呈改善趋势。26H1公司汇兑损失为0.85亿元，而去年同期为0.40亿元
的汇兑收益；汇兑损失造成公司26H1归母净利润增速低于营收增速。从盈利能力来看，26H1公司毛利率和净利率分别为30
.46%和14.30%，同比分别下降1.28pct和1.34pct；26Q2毛利率为31.56%，环比提升2.61pct，公司已连续两个季度实现毛
利率的环比提升。
26H1核心主业开关类和变压器类业务毛利率均同比提升。26H1公司开关类业务营收同比+22.46%至43.30亿元，毛利率
同比+3.67pct至39.06%；变压器类业务营收同比+12.46%至22.61亿元，毛利率同比+0.93pct至36.36%；两大核心主业毛利
率均实现同比提升。26H1公司储能系统及元件类/保护及自动化类/电力电子类/EPC类业务营收分别为13.91/11.45/5.40/1
1.17亿元，同比+231.25%/+15.80%/-25.03%/+38.42%，毛利率为10.50%/34.83%/19.18%/10.88%，同比+4.22/-1.31/-14.4
4/-1.82pct。
积极布局海外业务，进一步打开未来成长空间。公司已在巴西、埃及、赞比亚、西班牙、瑞士等20余个国家设立子公
司，构建起覆盖五大洲的营销与服务网络。公司业务已覆盖全球100多个国家和地区，26H1海外收入占比达到29.49%。通
过为全球客户提供覆盖各产品线的一站式综合服务以及全生命周期服务，公司有望持续突破海外市场并提升全球份额。
维持“买入”评级。考虑到汇兑损失压制短期利润、低毛利业务收入占比提升，基于审慎原则，我们下调原盈利预测
，预计公司26-28年归母净利润分别为42.43/58.58/77.88亿元（下调8%/5%/4%），对应EPS分别为5.42/7.49/9.95元，当
前股价对应26-28年PE分别为34/24/18倍。公司持续突破海外市场，同时发力高端电力装备并积极布局新兴赛道，进一步
打开成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期风险、海外经营风险、原材料价格波动风险。
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2026-08-17│思源电气(002028)2026年中报点评：高毛利主业韧性凸显，国际化+AIDC双轮 │东吴证券 │买入
│驱动 │ │
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事件：公司发布26年半年度报告。26H1实现营收107.95亿元，同比+27%；归母14.64亿元，同比+13%；扣非归母13.98
亿元，同比+13%；毛利率30.5%，同比-1.3pct；归母净利率13.6%，同比-1.7pct。其中26Q2实现营收62.27亿元，同环比+
18%/+36%；归母9.14亿元，同环比+8%/+66%；毛利率31.6%，同环比-1.0/+2.6pct；归母净利率14.7%，同环比-1.4/+2.6p
ct。26H1汇兑损失同比增加1.25亿元，业绩基本与业绩快报一致。
高毛利主业盈利能力提升、业务结构影响整体毛利率。26H1公司开关/变压器/保护及自动化/电力电子/EPC/储能系统
及元件类业务分别实现收入43.3/22.6/11.5/5.4/11.2/13.9亿元，同比+22%/+12%/+16%/-25%/+38%/+231%；毛利率分别为
39.1%/36.4%/34.8%/19.2%/10.9%/10.5%，同比+3.7/+0.9/-1.3/-14.4/-1.8/+4.2pct。开关、变压器等核心高毛利业务盈
利能力进一步提升，但低毛利率的EPC及储能业务收入占比同比提升8.8pct至23.2%，判断业务结构变化为综合毛利率同比
下降的主要原因。
海外业务稳步推进、产能扩张及AIDC打开成长空间。26H1公司海外业务实现收入31.83亿元，同比+11%，占营收29.5%
；毛利率33.4%，同比-2.3pct，我们认为主要系EPC占比提升影响，随着单机订单的交付海外业务毛利率有望实现提升。
展望下半年我们认为公司海外订单仍将保持高速增长，锚定长期成长增速。扩产加速推进，变压器高压厂房建设项目进度
已达100%，GIS产线已进入调试验收阶段，26年6月公司先后投资6/4.8亿元扩产高压开关和变压器类产品生产能力，7月公
告拟增资不少于4亿元，用于扩建超级电容产能，AIDC业务的加速扩张将进一步为公司打开成长空间。
经营现金流明显改善、合同负债与库存彰显订单水平。26H1公司期间费用率13.6%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研
发/财务费用率分别为4.6%/1.9%/6.2%/0.9%，同比-0.6/-0.3/-0.4/+1.4pct。26H1经营活动现金净流入2.27亿元，同比增
加9.40亿元；其中26Q2经营活动现金净流入7.10亿元，同环比分别增加8.64/11.92亿元。26Q2末合同负债38.29亿元，较2
6Q1末增长22%，主要系订单增加所致；存货59.99亿元，较26Q1末增长19%，积极备货支撑后续订单交付。
盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们
下修公司2026-2028年归母净利润预测40.7/55.6/76.0亿元（此前预测为42.0/58.8/80.6亿元），同比+29%/+37%/+37%，
对应现价PE分别为35/26/19倍。考虑到公司海外市场持续突破、AIDC超级电容需求加快放量，给予27年30xPE，对应目标
价213元/股，维持“买入”评级。
风险提示：海外订单确收不及预期，汇率波动风险，竞争加剧等。
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2026-08-17│思源电气(002028)下半年海外有望迎来交付放量，超级电容卡位AIDC需求 │国信证券 │增持
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上半年收入业绩稳步增长，汇兑损益短期影响业绩。上半年公司实现营收107.95亿元，同比+27.05%；归母净利润14.
64亿元，同比+13.23%。上半年公司毛利率30.46%，同比-1.28pct.；净利率14.30%，同比-1.34pct.。我们估计，毛利率
下滑主要系低毛利的储能收入占比提升引起。
二季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。二季度公司实现营收62.27亿元，同比+18.14%，环比+36.29%；归母净利
润9.14亿元，同比+7.98%，环比+66.15%。一季度公司毛利率31.56%，同比-1.05pct.，环比+2.61pct.。
开关、变压器收入快速增长，核心产品毛利率有所提升。上半年公司开关类收入43.3亿元，同比+22.5%，毛利率39.1
%，同比+3.7pct.；变压器类收入22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct.;保护及自动化类收入11.4亿元，
同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct.。
海外收入增长11%，下半年有望逐步进入交付旺季。公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。上半年公司
实现海外收入31.83亿元，同比+11.22%，收入占比达到29.5%%；毛利率35.2%，同比-1.9pct.。我们预计，公司下半年海
外业务有望逐步进入交付旺季。
全球变压器供给吃紧，公司产能持续扩张。2025年11月，公司常州思源东芝变压器二期厂房顺利投产；2026年6月，
公司公告计划投资4.8亿元进一步扩建变压器类产品生产能力。高压变压器生产具有“小批量、定制化”的特点，全球供
给持续吃紧，公司将持续受益。
超级电容批量用于数据中心，公司拟扩充产能。在数据中心应用场景中，公司超容产品作为抑制功率波动的主要技术
方案正在进入批量应用阶段。2026年8月，公司公告拟以自有资金4亿元对全资子公司江苏思源新能源增资，用于提升超级
电容产能的生产能出和质量水平。
风险提示：国内电网投资不及预期；公司海外业务开拓不及预期；原材料价格大幅上涨。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司订单交付节奏，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润41.58/57.46/74.57亿元（原预
测值为43.62/60.90/79.05亿元），当前股价对应PE分别为31/23/18倍，维持“优于大市”评级。
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2026-08-16│思源电气(002028)H1阶段性盈利承压不改成长逻辑 │华泰证券 │买入
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思源电气发布半年报：26H1实现收入107.95亿元，同比增长27.05%；实现归母净利润14.64亿元，同比增长13.23%。
公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生增长动力强劲。全球高压电网设备持续紧缺，AI进一步放大缺口
，公司海外订单持续高增，加速突破北美数据中心领域；同时加码超级电容、储能、IGCT换流阀等赛道，成为增长接力棒
，我们认为公司有望持续保持快速增长至2030年，工程师底色孕育强劲α。维持“买入”评级。
多重阶段性因素压制盈利，业绩整体仍保持较快增长
公司26H1实现营收107.95亿元（yoy+27.05%），归母净利14.64亿元（yoy+13.23%），扣非归母净利13.98亿元（yoy+
13.12%）。公司26H1毛利率为30.46%，同比-1.28pct，净利率为14.30%，同比-1.34pct，盈利阶段性承压，主要系：1）
外汇汇率波动造成较大汇兑损失；2）储能与EPC等低毛利率业务H1确收占比较高；3）海外局部地区冲突影响部分海外订
单交付节奏；4）此外，公司7月公告已完成思源东芝股权变更登记，对其持股比例由90%变更为70%，影响归母净利润核算
。公司26H1整体费用率为13.61%，同比+0.13pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为4.62%、1.92%、0.88%、6
.20%，同比变化-0.62、-0.29、+1.44、-0.40pct，财务费用率上涨主要系汇率波动影响。
海外订单有望逐步兑现，扩张产能匹配出海高增需求
公司26H1海外、国内分别实现收入31.83、76.12亿元，同比增长11.22%、35.09%，海外收入占比29.49%，主要系海外
项目交付节奏不均，上半年确认偏慢；但从订单角度来说，海外H1延续了高速增长态势，我们预计26年海外整体订单增速
有望达到50%。我们认为公司作为民营主网设备龙头受益逻辑持续深化，高压设备出海的强β有望助推公司近3年内海外订
单与业绩快速释放，带来显著弹性。今年6月，公司接连公布6亿元开关类、4.8亿元变压器产能扩张规划，验证公司高压
设备需求旺盛。伴随海外高盈利订单的逐步兑现，公司收入结构有望持续优化，为盈利提供向上弹性支撑。
新赛道多点布局，接力中长期增长引擎
公司布局超级电容、储能与IGCT等多个高景气赛道，构建业绩持续增长的接力引擎。26年H1储能及元件类（含超容）
业务实现收入13.91亿元，同比增长231.25%。超容方面，公司超级电容产品经长期产业化验证，已经批量供货于数据中心
；同时，公司8月发布公告，决定以自有资金对全资子公司江苏思源新能源增资4亿元，用于扩建超级电容及相关产品产能
。储能采取差异化发展策略，海外逐步打开局面，26年3月连续拿下罗马尼亚共4.5GWh订单，我们预计后续有望提供较高
增速利润贡献。IGCT方面，公司携手怀柔实验室设立合资公司，依托清华大学顶尖团队，技术国际领先，承接IGCT阀组产
业化落地，伴随产能释放，有望逐步打开盈利空间。
盈利预测与估值
考虑到公司超容业务有望伴随产能扩建快速放量，上调公司26-28年归母净利润（+1.6%、1.3%、0.8%）至41.6、59.0
、76.6（前值40.9、58.3、76.0）亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为30倍，考虑到公司为民营主网设备龙头，海
外市场开拓能力强劲，国内市场地位持续提升，具备强阿尔法属性，维持给予26年40倍PE，目标价为212.4（前值209.2）
元。
风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，行业竞争加剧，原材料涨价。
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2026-08-16│思源电气(002028)26H1业绩点评报告：26H1业绩稳健增长，新业务与海外市场│西部证券 │买入
│潜力巨大 │ │
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公司H1实现营收107.95亿元（同比+27.05%），归母净利润14.64亿元（同比+13.23%），扣非归母净利润13.98亿元（
同比+13.12%）。Q2单季营收62.27亿元（同比+18.1%），归母净利润9.14亿元（同比+7.98%）。
新能源业务快速增长，成为核心驱动力。储能系统及元件业务收入同比增长231.25%至13.91亿元，毛利率提升4.22个
百分点至10.50%
海外业务在手订单饱满，短期确认放缓不改长期高增趋势。H1海外收入31.83亿元（同比+11.22%），增速放缓主要系
部分项目交付确认节奏影响。但公司在手订单充足，合同负债较年初增长28.6%至38.29亿元。
国内主业稳固，高压开关份额持续提升：开关类业务作为基本盘，收入同比增长22.46%，毛利率提升3.67个百分点至
39.06%。
公司业务稳健发展。公司深耕于能源领域，主营业务涵盖输配电设备及其核心零部件的研发、设计、制造、销售与服
务，以及工程总包。公司是输配电设备行业中少数几家同时具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（
控制类电力设备）、储能及电能质量治理相关设备研发、制造和解决方案能力的企业之一。公司紧跟新型电力系统发展趋
势，推出综合、领先的解决方案，积极拓展“构网型”产品（SSC、构网型SVG和构网型储能系统）；努力突破特高压、超
高压业务，布局直流系列解决方案，加快推进柔性直流业务；积极探索微网解决方案；积极开拓以超级电容为核心的数据
中心市场业务。
投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润42.67/60.29/83.58亿元，同比+35.4%/41.3%/38.6%，EPS分别为5.4
5/7.70/10.68元，维持“买入”评级。
风险提示：海外订单确收不及预期，AIDC建设需求不及预期
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2026-08-16│思源电气(002028)Q2利润率环比改善，高压主业毛利率创新高 │招商证券 │买入
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26H1营收107.95亿元，同比+27.05%；归母净利润14.64亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润13.98亿元，同比+13.12
%。其中26Q2营收62.27亿元，同比+18.14%，环比+36.29%；归母净利润9.14亿元，同比+7.98%，环比+66.15%；扣非归母
净利润9.06亿元，同比+13.3%，环比+83.89%。
Q2毛利率、净利率环比提升。26Q2毛利率31.56%，同比-1.05pct，环比+2.61pct；净利率15.62%，同比-0.81pct，环
比+3.10pct。利润率同比下滑，主要系确收结构（储能和EPC占比高）、汇兑等因素影响。利润率环比提升，预计与高压
主业毛利率提升有关。
开关类业务毛利率提升明显。26H1开关类营收43.30亿元，同比+22.46%，毛利率39.01%，同比+3.67pct；变压器类营
收22.61亿元，同比+12.46%，毛利率36.36%，同比+0.93pct；保护及自动化类营收11.45亿元，同比+15.80%，毛利率34.8
3%，同比-1.31pct；电力电子类营收5.40亿元，同比-25.03%，毛利率19.18%，同比-14.44pct；EPC类营收11.17亿元，同
比+38.42%，毛利率10.88%，同比-1.82pct；储能系统及元件类营收13.91亿元，同比+231.25%，毛利率10.50%，同比+4.2
2pct。26H1储能和EPC收入合计占比同比提升8.80pct至23.24%。
主要子公司利润率同比提升明显。上海思源高压开关（GIS、罐断等）营收30.88亿元，同比+28.7%；净利润6.94亿元
，同比+44.28%；净利率22.48%，同比+2.43pct；江苏如高高压电器（隔离开关、断路器等）营收12.65亿，同比+10.91%
；净利润2.67亿，同比+12.08%；净利率21.08%，同比+0.22pct；江苏思源赫兹（互感器、套管等）营收7.89亿，同比+11
.51%；净利润1.97亿元，同比+42.55%；净利率24.95%，同比+5.43pct。
海外收入和毛利率尚未体现强劲订单的转化，预计下半年加速。26H1海外收入31.83亿，同比+11.22%，占总收入比重
29.49%，同比-4.19pct。毛利率33.39%，同比-2.30pct。26H1海外收入占比同比下滑，预计与25Q2高基数有关，此外公司
海外订单遍及全球，不同国家地区的项目周期差异较大，26H1的交付和确收尚未体现此前订单的强劲增长，预计下半年加
速。
在手订单充足且新增强劲，今年陆续启动多项扩产。截至6月底，公司合同负债38.29亿元，较年初+28.6%，其中合同
预收货款增加7.5亿元，主要系报告期订单增多。上半年如高高压产能扩充及变压器类业务扩产项目均已启动前期准备，
为后续高压开关、变压器业务持续增长提供产能支撑。7月，公司开启超容扩产，未来注入成长新动力。
投资建议：上半年高压主业毛利率创新高，体现公司的经营管理水平行业领先。海外电网投资处于景气上行周期，公
司份额提升空间大，在手订单支撑业绩确定性。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：电网投资波动、海外开拓不及预期、关税、原材料价格波动等。
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2026-08-15│思源电气(002028)合同负债高增，盈利能力改善 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月14日，公司披露2026年半年度报告，26H1实现营收108.0亿元，同增27.1%；归母净利润14.6亿元，同增13.2%，毛
利率30.5%，同比-1.3pct；其中Q2实现营收62.3亿元，同增18.1%；归母净利润9.1亿元，同增8.0%，毛利率31.6%，同比-
1.0pct，环比+2.6pct。
经营分析
核心业务毛利率稳健，EPC&储能业务占比提升影响综合毛利率。26H1①开关类:营收43.4亿元，同比+22.5%，毛利率3
9.1%，同比+3.7pct;②变压器类：营收22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct;③保护及自动化类：营收11.
4亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct；④电力电子类：营收5.4亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4
pct；⑤EPC类:营收11.2亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8pct;⑥储能系统及元件类:营收13.9亿元，同比+231.
2%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。高压设备扩产验证海外需求旺盛，超级电容业务进展顺利。
6月以来，公司先后宣布6亿元开关类、4.8亿元变压器类产能扩充，验证公司两大核心业务需求旺盛。历史上公司扩
充相对谨慎，我们认为变压器&开关扩产主要针对海外需求，尤其是受北美高端需求的激励，看好后续海外订单持续释放
。此外公司超级电容业务在电网+汽车+数据中心领域进展顺利，8月公司对子公司增资4亿元扩充超级电容产能，未来有望
贡献新增长曲线。
在手订单充沛，我们判断26Q3起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。26H1公司海外营收31.8亿元，同比+11.2%，
我们认为主要系海外地缘政治冲突导致航运受阻，部分海外地区交付影响。26H1公司合同负债38.3亿元，同比+49.5%，整
体在手订单充沛，随着下半年国内750kVGIS、海外高质量订单开始交付，26Q3起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收
入仍将持续高速增长。我们预计公司26-28年归母净利润41.4/60.0/79.4亿元，同比增长31/45/32%。公司股票现价对应PE
估值为31/22/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。
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2026-08-15│思源电气(002028)2Q毛利率修复，看好海外、超容业务迎来放量 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩基本符合我们预期
公司公布1H26业绩：实现营收108.0亿元，同比+27.1%；归母净利润14.6亿元，同比+13.2%，其中2Q营收62.3亿元，
同比+18%，归母净利润9.14亿元，同比+8%，业绩基本符合我们预期。受汇率波动影响，1H26公司汇兑损失约8506万元（1
H25汇兑收益约4004万元）；此外，持有子公司思源东芝由90%变更为70%导致2Q少数股东损益同比增加，影响2Q归母净利
润。
发展趋势
2Q毛利率环比修复，在手订单充沛，下半年有望确收加快。
1H26开关/变压器/储能/保护及自动化/EPC类业务分别同比+22%/+12%/+231%/+16%/+38%。盈利能力方面，1H26公司毛
利率30.5%，其中2Q毛利率同比/环比分别-1/+2.6ppt至31.6%，分业务看，1H26开关/变压器/储能业务毛利率改善，分别
同比+3.7%/+0.9%/+4.2%。订单方面，1H26合同负债同比+49%，我们看好公司国内外在手订单充沛支撑业绩增长，2H26海
外高质量订单有望加快交付，盈利能力有望持续改善。
扩产彰显长期发展信心，看好公司多市场、多业务加快。6-7月，公司连续发布公告扩产变压器、开关、超级电容产
能，我们认为公司投资扩产体现公司未来发展信心，有助于公司扩大市场份额，强化公司在国内外市场的核心竞争力。外
资厂商2Q26业绩显示高压设备在手订单交期维持高位在3年以上，我们看好公司有望受益于此轮订单外溢机会，加快突破
北美AIDC建设配套的电力设备等高毛利市场；此外公司积极推进超级电容业务，我们看好公司有望迎来在AIDC、汽车、电
网侧的放量机会。
盈利预测与估值
维持2026/2027年盈利预测基本不变。当前股价对应2026/2027年29.7/22.3倍P/E。维持跑赢行业评级和220.0元目标
价，对应2026/2027年39.2/29.5倍P/E，较当前股价有32%的上行空间。
风险
电网投资不及预期，海外市场开拓不及预期，原材料价格上涨。
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2026-07-13│思源电气(002028)短期干扰不改公司核心alpha优势 │华泰证券 │买入
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思源电气发布26年半年度业绩快报：2026H1实现收入108.03亿元，同比增长27.14%；实现归母净利润14.87亿元，同
比增长15.03%。公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，内生增长动力强劲。全球高压电网设备持续紧缺，AI
进一步放大缺口，公司海外订单持续高增，加速突破北美数据中心领域；国内中标份额持续提升，与怀柔实验室合作布局
IGCT领域，我们继续看好公司受益于海外、国内双市场高景气，维持“买入”评级。
Q2汇兑与业务确收结构干扰仍存，H2业绩释放有望加速
根据公司业绩快报，我们测算公司26Q2实现收入62.35亿元，同比增长18.30%，环比增长36.46%；实现归母净利润9.3
7亿元，同比增长10.73%，环比增长70.38%。我们认为公司上半年业绩表现主要受到以下影响：1）受外汇汇率波动影响，
公司持有的外币资产同比产生较大汇兑损失；2）储能与EPC等低毛利率业务在H1收入确认占比较高；3）海外局部地区冲
突影响部分海外订单交付节奏；4）此外，公司已完成思源东芝股权变更登记，对其持股比例由90%变更为70%。我们预计
下半年伴随海外高质量订单开始加速交付确认，业绩释放有望呈现加速态势。
AIDC发展加剧电网设备紧缺，公司出海强β持续兑现
全球电网投资共振上行叠加AIDC供电需求激增，电网设备供需缺口持续拉大，国内企业突破北美高压市场，供应格局
存在重塑逻辑。公司作为民营主网设备龙头受益逻辑持续深化，海外市场历经多年深耕实现高端化跃迁。23年及之前出海
主打“农村包围城市”战略，24年全面布局高端市场，25Q4一举突破北美市场。26年我们预计公司整体订单规模可达384
亿元，同比增长33%，其中海外同比增长50%，占比为43%；国内同比增长22%，占比为57%。今年6月，公司接连公布6亿元
开关类、4.8亿元变压器产能扩张规划，验证公司高压设备需求旺盛。公司收入、订单结构持续改善有望为公司盈利能力
提供有力支撑。
新业务矩阵成型，打开长期增长天花板
公司前瞻布局超级电容、储能与IGCT等多个高景气赛道，构建业绩持续增长的核心接力引擎。超容方面，公司烯晶碳
能双电层电容产品经长期产业化验证，已经批量供货于数据中心，有望带来新增长点。储能采取差异化发展策略，海外逐
步打开局面，26年3月连续拿下罗马尼亚共4.5GWh订单，我们预计后续有望提供较高增速利润贡献。IGCT方面，公司携手
怀柔实验室设立合资公司，依托清华大学顶尖团队，技术国际领先，承接IGCT阀组产业化落地。
盈利预测与估值
考虑到东芝回购子公司思源东芝股份及汇兑影响，我们下调公司26-28年归母净利润(-9.11%,-6.56%,-7.40%)至40.9
、58.3、76.0（前值45.0、62.4、82.1）亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为30倍，考虑到公司为民营主网设备龙
头，海外市场开拓能力强劲，国内市场地位持续提升，具备强阿尔法属性，我们给予公司2026年40倍PE，目标价为209.2
元（前值26年42倍PE，241.5元）。
风险提示：电网投资不及预期，新业务开发不及预期，竞争加剧，原材料涨价。
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2026-07-13│思源电气(002028)26年半年度业绩快报点评：国际化+AIDC双轮驱动，短期业 │东吴证券 │买入
│绩扰动不改增长趋势(勘误版) │ │
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事件：公司发布2026年半年度业绩快报，26H1实现营收108.03亿元，同比+27%，归母净利润14.87亿元，同比+15%，
归母净利率13.8%，同比-1.4pct；其中26Q2实现营收62.34亿元，同环比+18%/+36%，归母净利润9.37亿元，同环比+11%/+
70%，归母净利率15.0%，同环比-1.0/+3.0pct，外部汇兑损失同比较多，业绩略承压。
受外汇波动影响、汇兑损失同比较大拖累整体利润水平。随着国际化战略的继续深化，公司海外收入占比不断提高，
26年H1人民币兑美元处在升值通道内，导致公司持有的以美元为主的外币应收账款等外币资产同比产生较大汇兑损失。公
司在思源东芝的股权占比从90%变更至70%，由于公司变压器业务毛利率略低于变压器板块毛利率，因此我们认为对公司远
期业绩影响有限。
扩产彰显信心、多项业务齐头并进。26H1公司订单预计保持高速增长，年初公司计划全年订单同比+30%增长至375亿
元，根据公司以往目标完成度，我们认为公司有望超额完成订单目标。6月16日公司发布公告，计划投资4.8亿元扩产变压
器类产品生产能力，进一步扩大公司变压器类业务的生产能力和交付能力，开辟新市场，扩大市场份额，增强企业核心竞
争力与可持续发展能力。AIDC业务方面，公司48V超级电容需求放量，和国际头部公司合作不断提升AIDC超级电容市场份
额。电网侧超容、车载需求亦明显增长，三大场景均处于供不应求状态，超级电容有望成为公司新的业绩增量。
盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们
下修公司26-28年归母净利润预测为42.0/58.8/80.6亿元（此前预测为46.1/63.8/87.0亿元），同比+33%/+40%/+37%，对
应现价PE分别为28x、20x、15x。考虑到公司海外市场持续突破，产品品类持续拓展和品牌国际影响力逐步提升，长期成
长确定性较强，维持“买入”评级。
风险提示：海外订单确收不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧等。
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2026-07-12│思源电气(002028)26年半年度业绩快报点评：确收规则变化导致延迟确收，新│东吴证券 │买入
│签订单亮眼业绩持续高增 │ │
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事件：公司发布2026年半年度业绩快报，26H1实现营收108.03亿元，同比+27%，归母净利润14.87亿元，同比+15%，
归母净利率13.8%，同比-1.4pct；其中26Q2实现营收62.34亿元，同环比+18%/+36%，归母净利润9.37亿元，同环比+11%/+
70%，归母净利率15.0%，同环比1.0/+3.0pct，高毛利订单延迟确收+外部汇兑压力仍在，业绩略低于市场预期。
收入确认和产品结构拖累Q2表观利润、汇兑及股权变化进一步扰动归母口径。因公司港股上市审计口径调整，公司设
备业务收入确认由开票为主转为验收单为主，且海外DDP项目确认周期拉长。高毛利GIS、变压器等海外订单确收延期，我
们预计将在Q3密集确收，届时公司毛利率/净利率有望实现环比大幅提升。26Q2美元应收账款等外币资产产生较大汇兑损
失+思源东芝持股比例变更为70%，略拖累公司利润。因此我们认为Q2利润偏弱主要是确收节奏、业务结构、汇兑及权益比
例变化共同影响，并非发货或核心产品竞争力转弱。
订单保持高增、多项业务齐头并进。26H1公司订单预计保持高速增长，其中我们预计公司海外订单同比实现50%以上
增长，总体订单增速超全年目标；我们预计北美、欧洲、中东、拉美及亚太等区域订单同比增速均在40%以上，其中变压
器订单额明显提升，但我们预计公司全球市占率仍仅约2%，成长空间充足。AIDC业务方面，公司48V超级电容需求放量，
供应台达份额一供，且扩产以满足客户更多需求。电网侧超容、车载需求亦明显增长，三大场景均处于供不应求状态，超
级电容有望成为公司新的业绩增量。
盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们
下修公司26-28年归母净利润预测为42.0/58.8/80.6亿元（此前预测为46.1/63.8/87.0亿元），同比+33%/+40%/+37%，对
应现价PE分别为28x、20x、15x。考虑到公司海外市场持续突破，产品品类持续拓展和品牌国际影响力逐步提升，长期成
长确定性较强，维持“买入”评级。
风险提示：海外订单确收不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧等。
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2026-07-12│思源电气(002028)Q2业绩受确收节奏及汇兑等影响，全年趋势仍然看好 │招商证券 │买入
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公司26H1年营收108.03亿元，同增27.14%；归母净利润14.87亿元，同增15.03%；扣非净利润14.19亿元，同增14.83%
。26Q2营收62.35亿元，同增18.30%，环增36.46%；归母净利润9.37亿元，同增10.73%，环增70.38%；扣非净利润9.27亿
元，同增15.95%，环增88.19%。
Q2业绩低于市场预期。26Q2收入增速低于市场预期，主要受海外订单确收时点及海运等因素影响，我们仍看好公司全
年收入增长态势。利润方面，出口型企业普遍受汇兑损失影响，公司25年海外收入占比超27%，26年呈持续提升态势，因
此26H1汇兑损失对利润影响较大。此外，思源东芝已完成股权变更登记，公司持股比例由90%降至70%，归母净利润按70%
持股比例确认，对26Q2业绩也有小幅影响。
公司主业经营稳健，海外业务延续高景气增长。26Q2毛利率预计环比提升，若剔除汇兑损失影响，归母净利率预计处
于15.5%–16%，去年同期16%左右，而26年开始低毛利的国内储能收入占比提升，整体看盈利水平保持稳健。订单端持续
向好，根据我们跟踪，上半年订单完成度超预期，且同比增速远超全年目标。此外，公司现金流表现显著改善，26H1经营
活动产生的现金流量净额为2.25亿元，同比增加9.38亿元，同比增长131.56%。
超容新业务开始发力。AIDC超容预计从选配走向标配，从柜内48v到柜外800v，伴随机柜功率密度提升，超容量价齐
升。公司控股子公司GMCC已进入全球头部电源厂商供应链，并率先扩张产能，预计占据较高份额，未来2–3年超容及电网
SSC等应用有望贡献业绩弹性。
投资建议：高压输变电主业出海空间很大，公司订单保持高增长，经营也比较稳健。此外，超容和储能正逐步成为公
司新增长引擎，未来还有中压开关、直流产品等抓手，看好公司长期成长性。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：电网投资波动、海外开拓不及预期、关税、原材料价格等风险。
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2026-07-11│思源电气(002028)利润受汇兑及子公司股份减少影响，看好H2高质量订单加速│国金证券 │买入
│兑现 │ │
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7月10日，公司披露2026年半年度业绩快报，26H1实现营收108.0亿元，同增21.7%；归母净利润14.9亿元，同增15.0%
；其中Q2实现营收62.3亿元，同增18.3%；归母净利润9.4亿元，同增10.7%。
利润增速放缓主要受汇兑损失及变压器子公司股份减少影响。
一方面受外汇汇率波动影响，公司持有的以美元为主的外币应收账款等外币资产同比产生较大汇兑损失。此外，公司
已完成了思源东芝股权变更登记，对思源东芝的持股比例变更为70%，归属母公司净利润按70%的持股比例计算。
我们判断26Q3起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。
Q2营收端增速放缓，我们认为主要系海外地缘政治冲突导致航运受阻，部分海外地区交付影响；此外H1国内电网项目
交付偏慢。随着下半年国内750kVGIS、海外高质量订单开始交付，26Q3起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。
高压设备扩产验证海外需求旺盛，超级电容业务进展顺利。
6月以来，公司先后宣布6亿元开关类、4.8亿元变压器类产能扩充，验证公司两大核心业务需求旺盛。历史上公司扩
充相对谨慎，我们认为变压器&开关扩产主要针对海外需求，尤其是受北美高端需求的激励，看好后续海外订单持续释放
。此外公司超级电容业务在电网+汽车+数据中心领域进展顺利，有望贡献新增长曲线。
公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收
入仍将持续高速增长。我们预计公司26-28年归母净利润41.4/60.0/79.4亿元，同比增长31/45/32%。公司股票现价对应PE
估值为29/20/15倍，维持“买入”评级。
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。
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2026-07-08│思源电气(002028)子公司GMCC有望受益AIDC超容量价齐升 │招商证券 │买入
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公司2023年实现对烯晶碳能（GMCC）控股，后者是超容领先企业。超容应用范围较广，AIDC是重要增量场景。随着智
算中心服务器功率密度提升及高压直流供电架构迭代，超容有望从选配变为标配，量、价齐升。GMCC已经成为头部电源厂
的核心供应商，超容有望成为公司第三增长曲线。
前瞻收购GMCC，布局超容业务。公司自2017年至2023年通过多次增资实现对GMCC的控股，持股比例为70.42%，并全面
接手GMCC的经营管理。由于超容在汽车和电网领域的放量慢于预期，公司曾于2023、2024年分别计提商誉减值1.1、1亿元
。2025年以来超容业务进入正轨，AIDC需求加速。
AIDC超容有望从选配成为标配。随着AIDC功率密度提升、供电架构向高压直流迭代，GPU负载特性和并发计算特性易
致过电压或过电流，对服务器电源和整个机房供电系统造成挑战。超容能够平抑瞬时功率波动和稳压，预计将成为AIDC标
配。当前柜内48V超容需求已经启动，产业也正在探索独立超容柜等方案，预计后者将伴随800V高压直流电源架构渗透而
放量。
AIDC超容将迎量、价齐升，市场规模预计为百亿级别。针对柜内48VCBU、800VBatteyRack两种方案，假设10万个机柜
/年，超容配置分别约360、1300颗/Rack（200、600kW机柜），价格约30、120元/颗（容值约300F、3000F，尚未考虑潜在
涨价可能），对应超容市场空间分别约11、160亿元。
超容竞争格局偏分散，但资本开支较重，未来预计由头部几家企业主导。全球超容企业主要来自北美、欧洲、日韩、
中国等，过去由于汽车、电网等领域需求未大规模爆发，全球超容产能不大，无法满足AIDC增量需求，头部电源厂已经开
始引导供应链扩产。超容生产流程与锂电池类似甚至要求更高，资本开支重，具备资金优势、快速响应能力的企业有望获
得较高份额。
GMCC已成为头部电源厂合格供应商，率先开启扩产。GMCC成立于2010年，是全球领先的超容企业，干法电极突破海外
技术垄断。过去在汽车电子、电网领域已有稳定供货，在头部电源厂开发超容产品的过程中便介入配合，并率先通过审厂
，目前柜内产品开始批量供货。GMCC产能正在爬坡，预计Q4实现翻倍，并已开启新厂房建设，有望在头部客户中获得较高
份额。
投资建议：超容有望成为AIDC标配，迎量、价齐升。GMCC率先开启扩产，产品稳定性好，预计在头部电源企业拥有较
高份额。此外国内外电网领域需求也在释放，看好超容相关业务发展前景。预计公司26-28年归母净利润45.0、61.6、83.
6亿元，对应PE29x、21x、16x。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：电网投资波动、海外开拓、超级电容应用不及预期、关税、原材料价格波动等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：138家
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2026-10-24│思源电气(002028)2026年10月24日投资者关系活动主要内容
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Q1：请展望全年及明年的产品结构走势与毛利率趋势。
A1：公司2025年全年毛利率30.7%，今年前三季度毛利率为30.6%，与去年全年基本持平。考虑到各项影响成本的因素
，公司认为基本可以维持去年的毛利率水平，会有小幅的波动。从订单和收入层面来看：1）开关类产品、变压器类产品
两大主力产品线仍能保持较高速度的增长，且整体毛利率稳定；2）储能类产品增长最快，虽然三季度毛利率已有所改善
，但仍低于公司的平均毛利率，故其在集团的业务占比提升会拉低加权平均毛利率。公司认为在短期内加权平均毛利率基
本稳定，可能受产品结构影响略有波动，但总体不会出现大的变化。
Q2：三季度储能毛利率改善的原因是什么？前9个月储能订单及占比情况如何？
A2：场站级储能产品毛利率改善主要有几个原因：1）海外储能项目收入占比提高；2）电芯涨价压力随碳酸锂价格回
落有所缓解；3）公司发布了更符合市场需求的产品。前9个月公司储能订单和收入均保持较高速度的增长，后续公司将聚
焦高质量订单，不片面追求规模，同时扩大海外储能占比，并探索多种业务模式。
Q3：请问过去一个月北美订单情况如何？对交付和新订单有无影响？
A3：目前交付端未发生任何合同变更，交付计划与进度均未发生重大改变，仍正常交付，合同端正常签订。公司按相
对乐观判断规划资源投入，同时密切关注政策变化。
Q4：若12月细则趋严，对北美订单影响怎么看？
A4：产品形态上，公司产品主体以线圈和结构件为主，不具备可编程硬件与软件；成套供货中配置的独立控制保护装
置一般由客户指定品牌，公司判断风险相对较小，结果仍需等待12月的细则。
Q5：请介绍公司变压器与开关业务的产能建设情况。
A5：1）开关类业务：GIS产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV供应能力大幅加强并具备1000kV供应能力；敞开式
断路器新厂房已动工，落成后将大幅提升敞开式断路器及罐式断路器产能，并在此基础上扩建赫兹产线，提高互感器与套
管产能。2）变压器类业务：上周公司位于江苏省常州市的思源东芝超高压厂房项目已经正式开工奠基，计划明年七八月
试生产，考虑到产能建成的时间，目前已可按提前承接长周期项目。3）储能类业务：场站级储能的新生产基地已落成，
产能得到较大幅度提升；超级电容扩产项目正在稳步推进。
Q6：公司1000kVGIS资质已通过国网审核，未来2年国网特高压招标是否可能突破？
A6：公司1000kVGIS产品资质与工厂资质均已通过审核，但需等待招标机会，能否突破及具体时点仍存在不确定性。
Q7：全年收入目标能否达成？四季度确收是否加速？
A7：公司全年收入增长目标为25%，前三季度增速28.5%，与预期进度基本一致，我们有信心能完成全年增长任务。四
季度为传统的交付旺季，公司将认真做好产品履约交付环节的管理，严格按相关制度、规范做好收入确认。
Q8：公司存货与发出商品持续增长，其中在途未确认收入的情况如何？
A8：因合同采用的贸易术语差异，相对应合同的履约义务范围也存在差异。公司存在一定规模的海外在途商品尚未确
认收入，其中以变压器和开关为主，其余部分影响较小。公司将继续加强对发出商品的监控，切实履行各项合同约定的履
约义务，严格按相关制度、规范做好收入确认。公司存货增长的原因较多，既有业务增长的影响，也有因业务需求或客户
需求提前进行备货，还有发出商品的增加等因素，我们会持续加强存货的管理。
Q9：今年收入增速目标低于订单增速目标，明年两者差距是否会收窄？
A9：随着国内外大项目的增加，使得订单提前期增加，订单与收入的周期跨度拉长；但达到一定阶段后理论上存在逐
步收窄的可能，具体取决于客户的需求及交付安排。
Q10：年初设定的新增订单同比增长30%目标，前9个月完成情况如何？
A10：据不完全统计，前9个月的阶段性增速超过30%的年度目标，其中，第三季度保持较好水平，年底完成目标的可
能性较大。分区域看，海外更为积极。
Q11：计提的减值损失是否与发货及确收周期延长有关？后续能否转回？
A11：计提减值损失与发货及确收周期没有直接的关系。计提的减值主要包括信用减值与资产减值。信用减值主要是针
对应收账款计提的减值，按应收账款收回的可能性予以组合计提或专项计提，款项收回后可转回；资产减值一部分是针对
应收质保金计提的减值准备，质保金收回后可冲回；另一部分为存货跌价准备，按成本与可变现净值孰低计提。具体的减
值政策可以参看公司年度审计报告的相关章节。
Q12：公司特高压领域的产品布局与进度，预计何时形成业务规模？
A12：交流特高压主要布局1000kVGIS，直流特高压布局±800kV换流阀并筹备换流变。1000kVGIS产品与工厂资质均已
具备，但突破时点取决于建设与招标情况，暂无法给出准确时间。直流换流阀方面，公司正积极推进IGCT换流阀相关业务
，明年订单端有望取得进展，工程落地可能在此后几年
Q13：中东地区发货情况如何？今年海外新签订单哪些区域表现更强？
A13：相关局势主要影响交期与运费，中东航线受地区局势影响，部分航线减少、运价上涨。公司大部分项目已与客
户友好协商，就新增运费进行了合同变更与补贴，必要时也可改由其他港口卸船后转陆运（会增加周期与成本）。从海外
新签订单的区域看，欧洲与中东区、非洲区是两大核心区域，占比较高、增速与海外平均水平相当；美洲区占比亦较高且
增速最快，增量主要来自北美；其余亚洲区域占比相对较小。
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参与调研机构：46家
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2026-08-31│思源电气(002028)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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Q1:请问美国的第14420号行政命令,对公司有哪些影响?
A1:公司海外业务已覆盖全球100多个国家和地区,从历史业务数据来看,美国市场仅为全球市场的一部分,对美业务在
公司整体业务中占比很低。短期来看影响有限,但对于未来业务发展确实会产生一些负面的影响。
美国4420号政策落地仅一周不到,公司组织各方研读和评估影响,目前各方的理解和解读也存在一定的差异,包括对后
续出台的实施细则,因此暂时无法给出量化的影响数据。公司会及时研判相关变化,优化调整相关策略。
公司长期坚持海外战略,积极布局海外市场,不断夯实自身综合能力,公司不会过度依赖单一市场,单一市场政策限制将
为其他市场腾出增量空间。
Q2:如果类似的政策向欧洲或其他区域扩散,公司有何应对措施?
A2:公司启动海外业务已经历时十多年,目前海外业务覆盖全球五大洲百余个国家和地区,常年面对各国政经环境与地
缘政治变动。对此我们秉持两大发展逻辑:一是全球供需总量平衡,单一市场政策限制将为其他市场腾出增量空间;二是坚
守长期战略定力,坚持提前布局海外市场,即便短期投入产出失衡,长期也有望收获。同时公司也在不断适应海外贸易与商
业规则,夯实自身综合经营能力。
Q3:公司是否有海外建厂的计划?
A3:对于海外建厂公司持审慎而积极的态度,将基于多重因素综合评估,包括目标市场长期需求的稳定性,客户对本地制
造、本地化服务的要求、投资回报与运营效率等。
Q4:是否会降低2026年收入和订单的目标?
A4:截止目前对2026年收入和订单目标不作调整,具体数据请各位查阅公司2025年年度报告。
Q5:相较于国际巨头,中国电力设备企业在国际市场的优劣势分别是什么?
A5:国内拥有全球规模最大、高度统一的电网市场,为产品技术迭代、成本优化提供天然场景,电力设备全产业链完整
度与先进性位居全球前列。短板则集中在底层基础技术、材料研发,高端技术积累仍有差距。只要我们能坚持长期主义、
加大研发投入,以创新驱动发展,是有望逐步比肩国际龙头。
Q6:公司储能业务目前的盈利情况如何?针对当前的低毛利问题有哪些应对措施?
A6:当前公司储能产品的整体毛利率较低,国内市场竞争激烈。公司一方面加快落实各项降本措施,以希望不断提升盈
利能力,另一方面积极拓展海外市场。
Q7:公司海外储能业务目前的发展现状、面临的问题以及后续改进方向是怎样的?
A7:目前公司海外储能业务正在稳步推进,已在相关产品认证方面投入大量资源,为后续的发展逐步夯实基础。公司重
点围绕构网型、一次调频、二次调频等核心技术方向强化能力建设,以更好的满足海外市场对于高可靠性、高灵活性的储
能系统需求。目前发展基本符合预期。
Q8:公司户用储能业务的发展现状如何?面临哪些挑战?
A8:公司户用储能业务开展的时间不长,但近几年的进步很快,我们在一些国家和地区的客户反馈良好,该行业的竞争也
相对比较充分,对我们既是挑战,也是机遇。
Q9:公司2026年海外收入确认出现延后的原因是什么?
A9:主要是因为公司海外业务中,D字头贸易术语的订单占比提升,贸易术语的选择一般根据客户的采购习惯,或者当地
的贸易习惯而定。D字头贸易术语合同一般包含运输、关税、清关等环节,需要交付到海外客户现场,因此整体交付周期有
所延长。
Q10:公司如何看待超级电容赛道的发展空间与应用场景?
A10:公司对超级电容业务采取稳步积极的推进策略。超级电容产品在新型电力系统、数据中心等应用领域具有较为广
阔的应用场景。公司通过产能建设和自动化、智能化、数字化的投入,不断提升超级电容产能的生产能力和质量水平。超
级电容业务的创新能力和市场表现,已成为公司总体战略布局中的重要拼图之一,公司将在密切跟踪下游客户实际需求的基
础上,有序的推进产能布局与业务拓展。
Q11:公司是否会调整目前的基建项目计划
A11:目前尚无调整计划。
Q12:针对于已经签订的北美合同,目前是否会收到影响
A12:我们会逐一和客户确认项目情况。
Q13:全球能源电力设备市场的整体发展趋势如何?
A13:全球能源发展整体需求向好,一是发电侧新能源占比提升带来的电网稳定性挑战与电能质量治理要求,驱动电网扩
容与升级;二是用户侧电气化加速。海外不同区域的驱动因素存在差异。
Q14:公司如何看待毛利率的波动
A14:整体毛利率水平大体稳定,今年第2季度毛利率有所修复,随着公司业务量的不断提升,规模效应得以体现,同时,大
宗商品价格的波动、海外物流费的波动以及收入结构变化又给成本控制带来新的挑战。
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参与调研机构：23家
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2026-07-07│思源电气(002028)2026年7月7-8日投资者关系活动主要内容
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Q1：海外电力设备需求未来几年是否会有波动？
A1：从中长期维度看，大趋势确定性向好，核心驱动力来自两个结构性变化：一是发电侧新能源占比提升带来的电网
稳定性挑战与电能质量治理需求，驱动电网扩容与升级；二是用户侧电气化加速，如电动汽车、数据中心等新负荷持续增
长。此外，海外各国电网老旧设备进入集中改造期，叠加工业化推进，形成多层次的持续需求支撑。不同国家处于不同电
网投资周期，需求节奏与强度会有分化，但整体需求向上的确定性较高。
Q2：公司是否有规划去涉足北美AI数据中心业务？
A2：公司在北美市场目前主要销售高压变压器、罐式断路器及隔离开关等产品，这些设备可应用于新能源并网和AI数
据中心等用户侧负荷接入场景。公司将紧密跟踪AI数据中心建设带来的配套电力设备需求，结合自身技术与市场能力，适
时推进相关业务布局。
Q3：公司产品在海外的定价策略是怎样的？与海外同行相比价格如何？
A3：公司在海外市场坚持价值定价策略，不以低价作为竞争手段。海外客户高度看重品牌信誉、产品质量与交付保障
，电力设备设计寿命长达30至50年，因此客户更关注全生命周期成本，而非初始购买价格。与海外同行相比，公司凭借可
靠的产品性能和完善的服务体系参与竞争。
Q4：如何看待海外同行的供给和扩产情况？
A4：全球范围内，海外电力设备同行扩产普遍较为谨慎，主要受制于对股东回报的重视、供应链瓶颈及长周期投资回
报的不确定性。结构性差异为具备产能弹性和交付优势的国内企业提供了切入和拓展全球市场的窗口期。
Q5：今年国家电网的招标情况如何？国网投资增长是否在公司订单中体现？
A5：今年国家电网公司批次集采与专项招标需求相对积极，公司中标和订单签订均处于正常节奏。
Q6：公司国内电网客户和工商业客户的收入占比情况如何？
A6：国内电网客户和非电网客户收入占比没有太大变化；
Q7:公司在固态变压器(SST)方面发展到什么阶段？
A7：公司对该领域的技术发展保持密切关注，目前相关产品尚处于前期研究与可行性论证阶段，尚未进入正式研发立
项程序；关于该业务的具体战略规划和开发进程，将结合技术成熟度、市场需求及公司整体布局进一步审慎研判，未来是
否推进以及推进节奏，需待论证结论明确后再行确定。
Q8:公司如何看待毛利率的波动？
A8：整体毛利率水平大体稳定。一方面，公司海外收入占比的提高，规模效应的体现，持续大幅度研发投入等积极因
素有所体现；另一方面大宗商品价格的波动，海外物流费用的波动，收入结构发生的变化又给成本控制带来了新的挑战。
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参与调研机构：24家
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2026-05-20│思源电气(002028)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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Q1：对海外订单毛利率的展望？
A1：海外业务的价值链更长，客户的要求也各有不同，对公司在生产、交付、安装调试环节的管理水平提出了更高
的要求。
Q2：请问思源东芝股权变动的情况？
A2：2018年公司在收购思源东芝股权时，相关协议中约定了东芝方享有20%的股份回购权；2023年公司第八届董事会
第一次会议也审议通过了关于修订股份回购条件的相关决议。具体内容可查阅当时的公告文件。东芝方按照协议约定提出
了回购要求，回购协议目前仍在签署中。东芝股权回购完成后，思源对思源东芝的股权占比将从90%变为70%，会对归母净
利润有所影响，但整体可控。
Q3：请问一季度储能业务收入占整体收入的比例？
A3：储能业务一季度营收占比从25年全年的7%有较大幅度的提升。
Q4：请问2025年超级电容发展情况？
A4：公司于2023年收购了烯晶碳能电子科技的部分股权，实施控制。2023年和2024年经具有资质的评估机构评估，经
年审会计师复核并给出的复核意见，各提了一个亿的商誉减值，具体内容可以查阅公司《2023年年度报告》和《2024年年
度报告》中“管理层讨论与分析”相关章节。2025年超级电容产品在新型电力系统、数据中心等应用领域均取得了较大进
展。在新型电力系统应用场景中，静止型同步调相机（SSC）和调频储能等应用逐步得到了客户的认可，逐步从试点转为
批量应用；在数据中心应用场景中，超容作为抑制功率波动的主要技术方案正在进入批量应用阶段，未来营收预期向好，
鉴于2025年超级电容业务的发展情况及对未来发展的预期，2025年未计提商誉减值准备。公司对基于超级电容的成套产品
和系统解决方案的发展前景保持坚定信心，并将继续支持其在技术创新、市场拓展和质量管理等方面的投入和努力。
Q5：请问2026年公司将在国网招标哪些方向发力？
A5：我们非常感谢国网客户对公司的鼓励与鞭策，也一贯力争以优异的交付表现回馈国网客户的信任。2026年，我
们将在继续提升交付表现的同时，希望能更近一步。
Q6：请问汇率波动对收入影响？
A6：公司海外业务以设备出口为主，并提供EPC服务，海外业务结算币种（外币）主要涉及美元、欧元、英镑等多种
货币。公司为防范汇率波动风险，目前采用远期外汇合约来规避一定的外汇风险，风险整体可控。
Q7：请问目前海外业务发展如何？
A7：海外市场有较大机会但不确定性也较多，例如地缘冲突、营商环境等等。公司正在积极建设海外业务的团队，尤
其是面向全球客户的服务团队的建设，并加大市场拓展力度。海外业务还有继续提升的空间。
Q8：请问公司与怀柔实验室的合作进展如何？
A8：公司与怀柔实验室合作的IGCT换流阀项目仍处于早期，目前尚在组建项目团队，短期内还不会对财务报表产生重
大影响。
Q9：请问公司对低毛利率的EPC业务作何考量？
A9：EPC业务有较大战略价值。EPC的能力在海外市场稀缺，同时能与单机产品销售能够产生较好的协同效应，向客户
提供整站一体化解决方案。
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参与调研机构：1家
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2026-05-11│思源电气(002028)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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Q1：请问公司如何看待 H 股发行的价格，如果 H 股发行价很低，是否会影响A 股的股价？
A1：公司发行 H 股相关工作正在有序推进，发行价格受多重因素的影响，希望能匹配公司的估值水平。
Q2：请问公司是否会发布股权激励计划？
A2：公司目前正在进行 2023 年期员工股权激励方案
Q3：：请问公司股份回购计划是否会取消，何时公告？
A3：公司股份回购计划的回购价格上限是 109.45 元/股，目前的价格已经超过回购上限。公司会根据《上市公司股
份回购规则》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号-回购股份》等相关规定履行信息披露义务。
Q4：请问公司对国网 750kV 产品份额进一步提升有何计划？是否会集中产能交付海外订单，国内会控制取单节奏？
A4：公司会根据客户的要求交付时间合理安排生产进度，并认真履行在手合同，力争以优异的表现赢得客户的信任。
Q5：请问公司海外发达市场发展计划，尤其是北美地区，如何抓住变压器紧缺的机遇?
A5：公司一贯重视海外市场，并持续加大海外业务投入。为了进一步拓展海外市场，公司还将进一步构建全球化服务
网络，并加大海外市场开发活动。
Q6：2025 年存货增长较快的原因？
A6：存货增长原因： 1）储能电芯备货：为应对储能业务快速增长，提前备货； 2）750kV 开关备货：高压产品交付
周期长，需提前备货； 3）新业务开展：超级电容、新产品等初期备货需求。
Q7：大宗商品（铜、铝）价格波动对成本端的影响？公司如何应对？
A7：公司产品的多样性导致了公司的零部件、原材料种类较为分散。主要原材料包括：铜、铝、铁等大宗商品，也包
括了电子元件、电器元件、绝缘件等，因此单一材料的价格波动对集团的整体影响有限。 公司目前开展铜期货套期保值
业务，旨在锁定产品成本，降低大宗商品价格波动风险。
Q8：请问公司对 2026 年度毛利率的展望
A8：可能存在的不利因素和有利因素包括： 1）大宗商品的价格波动； 2）美元汇率的波动； 3）中东局势带来的原
材料价格波动及运费波动； 4）随着公司规模扩大带来的规模效应体现； 5）各项产能建设陆续投产，产能是否得到充分
利用。
预计整体毛利率将保持相对稳定。从产品结构来看：EPC、储能业务的毛利率相对较低，随着业务占比提升会对整体
毛利率产生一定影响。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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