研报评级☆ ◇002032 苏 泊 尔 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 14 1 0 0 0 15
3月内 14 1 0 0 0 15
6月内 14 1 0 0 0 15
1年内 14 1 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.70│ 2.80│ 2.62│ 2.76│ 2.92│ 3.08│
│每股净资产(元) │ 7.87│ 8.02│ 7.84│ 8.52│ 9.45│ 10.47│
│净资产收益率% │ 34.35│ 34.94│ 33.36│ 33.59│ 34.00│ 34.07│
│归母净利润(百万元) │ 2179.80│ 2244.44│ 2096.72│ 2215.00│ 2340.93│ 2467.00│
│营业收入(百万元) │ 21303.95│ 22427.34│ 22771.75│ 23634.36│ 24640.14│ 25695.36│
│营业利润(百万元) │ 2681.32│ 2732.27│ 2587.78│ 2717.86│ 2872.29│ 3026.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 2.73 2.93 3.14 招商证券
2026-04-26 买入 维持 58.59 2.79 2.95 3.08 华泰证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.74 2.88 3.02 国联民生
2026-04-24 买入 维持 --- 2.76 2.89 3.01 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 --- 2.75 2.87 2.99 国盛证券
2026-04-09 买入 维持 --- 2.82 2.95 3.09 长江证券
2026-04-07 买入 维持 54.2 2.71 2.94 3.21 国泰海通
2026-04-07 买入 维持 --- 2.73 2.93 3.14 招商证券
2026-04-06 买入 维持 --- 2.76 2.89 3.01 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 58.59 2.79 2.95 3.08 华泰证券
2026-04-05 买入 维持 55.72 2.79 2.98 3.22 国投证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.75 2.86 2.98 国联民生
2026-04-03 买入 维持 --- 2.75 2.87 2.99 国盛证券
2026-04-03 增持 维持 60.45 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 2.81 2.98 3.14 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│苏泊尔(002032)内销渠道精耕，外销迎来机遇 │招商证券 │买入
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公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定SEB集团，高股东回报凸显价值，维持“强烈
推荐”投资评级。
公司经营稳健。公司2026年Q1实现营业收入58.82亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长1.68%
；扣非后归母净利润为4.89亿元，同比增长1.01%。在行业整体需求偏弱、消费意愿不强的背景下，公司营收与利润均实
现正增长，表现出较强的经营韧性。
内销：渠道精耕与产品创新双轮驱动。渠道优势持续扩大，新兴电商贡献核心增量，内销增长是整体业绩的压舱石。
公司近年来对线上渠道的精细化运营成效显著，在抖音、拼多多等新兴渠道实现了快速增长。炊具业务：经过渠道调整，
特别是在抖音平台，公司已占据品类第一的位置，抓住核心增量市场。小家电业务：尽管行业竞争激烈，但公司通过在天
猫、京东等传统电商平台运营官方旗舰店销售高毛利新品，同时利用授权店销售高性价比产品，形成了有效的“店铺矩阵
”；使得公司在维持价格竞争力的同时，稳固了整体毛利率水平。面对行业价格竞争，公司并不仅仅依赖低价换量，而是
坚定地通过产品创新提升品牌价值。钛材质系列产品已在炊具和小家电品类中全面应用，凭借其轻便耐用、健康抗菌等特
性，成功塑造了中高端产品形象，提升了产品附加值
外销：短期挑战下表现稳健，长期受益于SEB全球战略调整。公司Q1外销表现稳健。赛博集团“Booster”计划带来新
机遇：赛博集团正在推行一项为期三年的降本增效计划，包括缩减欧洲竞争力偏弱的产能。这为具备强大成本与供应链优
势的苏泊尔带来了承接产能转移的历史性机遇。公司与赛博的合作正在深化，代工品类已从半自动咖啡机拓展至技术更复
杂、价值量更高的全自动家用咖啡机。海外产能布局加速：为配合北美市场需求及应对地缘政治风险，公司越南生产基地
将进一步巩固全球供应链的战略地位，为承接更多海外订单生产打下基础。
维持“强烈推荐”投资评级。公司推出股票期权和业绩激励基金，稳定高股东回报凸显长期投资价值。我们预计公司
26/27/28年分别实现归母净利润22/23/25亿元，对应当前股价PE约17x/16x/15x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。
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2026-04-26│苏泊尔(002032)Q1平稳开局彰显公司经营韧性 │华泰证券 │买入
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公司发布一季度业绩：26Q1实现收入58.82亿元/同比+1.65%；归母净利润5.05亿元/同比+1.68%，扣非后归母净利润4
.89亿元/同比+1.01%。公司26Q1收入延续增长趋势，净利润增速同比转正，但受汇兑损失增加和利息收入减少影响，26Q1
利润增速略低于我们全年预期。展望26年，我们认为公司作为小家电龙头，有望凭借产品创新和渠道深耕，在国补拉动效
果边际减弱背景下仍然有望保持内销经营韧性；公司同SEB合作关系稳固，并积极拓展非SEB客户订单，长期看公司有望保
持稳健经营，维持“买入”。
26Q1内销实现增长，产品结构持续优化
据奥维云网，26Q1厨房小家电推总零售额96.36亿元/同比+3.60%，零售量3352万台/同比-9.89%，聚焦细分需求的高
价值产品驱动行业规模增长。公司积极推动炊具和小家电全系列钛材质应用，带动产品结构升级，并持续挖掘抖音增量，
抖音渠道已实现盈利。据公司26Q1业绩会，26Q1内销同比增长，占整体营收约70%，行业龙头地位持续巩固。
26Q1外销面临高基数压力，积极拓展非SEB客户
根据公司26Q1业绩交流会，26Q1外销在高基数压力下仍做到基本持平，此前公司公告26年计划向关联方SEB集团销售
商品72.8亿元，对比25年实际交易额增长6.9%，公司同SEB深入合作，有望形成外销核心支撑。此外公司积极开拓非SEB客
户订单，拓展海外市场增量空间。
毛利率同增1.16pct，期间费用率同增0.94pct
26Q1公司综合毛利率25.07%/同比+1.16pct，在原材料涨价背景下公司毛利率具备韧性，主要得益于公司降本增效成
果凸显。费用端，26Q1整体期间费用率14.25%/同比+0.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.98/1.48/1.65/
0.14%，分别同比+0.94/-0.13/-0.12/+0.26pct，其中销售费用率提升部分因国补退坡背景下，自补投入增加所致，财务
费用率提升主要是因为公司年内的利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动产生汇兑损失（去年同期为汇兑收益）。综
合影响下，26Q1归母净利率8.59%/同比持平。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润为22.38/23.65/24.68亿元，对应EPS为2.79/2.95/3.08元。参考可比公
司26年Wind一致预期PE均值为24倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，维持26年21倍目标PE，
维持目标价58.59元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
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2026-04-24│苏泊尔(002032)2026年一季报点评：外销有所回暖，经营回归稳健 │国联民生 │买入
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苏泊尔发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收58.82亿元，同比+1.65%，实现归母净利润5.05亿元，同比+1.68%，
扣非净利润4.89亿元，同比+1.01%。
内销稳健增长，外销持续恢复。公司2026年一季度收入回归稳健增长，内销方面，参考奥维云网线上数据，2026Q1厨
房小家电行业需求压力环比缓解，行业主要品类均价皆出现明显提升，综合来看电饭煲、电蒸锅、压力锅、豆浆机、煎烤
机等品类线上销售额回归增长，对于公司而言，其凭借着持续创新及强大的渠道竞争优势，预计一季度内销延续稳健，或
实现个位数增长；外销方面，基于2026年公司与SEB集团的关联交易金额预期，我们预计全年公司外销有望恢复至小幅增
长，得益于此，一季度公司外销预计呈现稳步改善趋势，或实现同比平稳表现。
毛销差同比改善，归母净利率表现平稳。公司2026Q1毛利率同比+1.16pct，我们预计一方面由于高毛利率的内销业务
占比有所提升，另一方面内销格局改善，行业均价明显提升，预计公司也将受益；2026Q1公司整体费用率+0.94pct，其中
销售费用率+0.94pct，内销需要较大的费用投放且收入占比提升，毛销差口径则有改善，财务费用率+0.26pct，主要系存
在汇兑损失且利息收入减少，管理、研发费用率则分别-0.13、-0.12pct；此外，由于应收账款增加、计提存货跌价准备
，信用减值损失、资产减值损失增加有拖累；综合影响下归母净利率同比持平。
投资建议：公司2026年一季度营收小幅增长，得益于行业需求压力缓解、均价提升，预计内销依旧稳健；公司外销预
计呈现改善趋势，或可实现同比平稳表现；一季度毛销差指标有所改善，归母净利率表现平稳。展望后续，公司2026年与
SEB集团的关联交易金额预期稳健，国内业务在推新卖贵和品类外拓帮助下，韧性可期。基本面稳健之余，公司分红慷慨
，按照2025年分红金额计算，当前股价对应股息率达5.5%。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润22.0、23.1、2
4.2亿元，对应当前股价PE分别为17、16、16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电海外代工需求明显承压。
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2026-04-24│苏泊尔(002032)2026年一季报点评：成本管控、海外韧性超预期，毛利持续优│申万宏源 │买入
│化 │ │
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公司收入利润符合预期。苏泊尔2026年Q1单季度实现营收58.82亿元，同比增长2%；实现归母净利润5.05亿元，同比
增长2%；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长1%。公司收入业绩符合我们预期，外销韧性较强，虽受到一定程度的汇
兑、关税等影响，但预计仍在Q1收入端有微正的增长释放；内销国补不连续的情况下受到一定拖累，但公司核心产品份额
持续提升，展现强劲阿尔法。
内销稳健增长，外销受国际贸易局势影响。2025年分产品来看，公司炊具主营业务全年实现收入69.66亿元，同比增
长1.89%；电器主营业务实现收入154.89亿元，同比增长1.23%。2025年分内外销来看，公司内销主营业务全年实现收入15
1.66亿元，同比增长2.77%；外贸主营业务全年实现收入73.38亿元，同比下降0.98%。内销业务，面对复杂的国内市场环
境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上
、线下市场占有率保持领先。公司不断推出差异化新品，巩固在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位，根据奥维
云网数据，旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月成为线下市场占有率第一的产品。外销业务，2025
年公司主要外销客户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。但2026Q1公司海外业务经营韧性凸显，同、环比
预计均有一定改善。
积极降本增效，阶段性受汇兑波动影响。根据关联交易指引，公司2026年出售商品至SEB集团，其中炊具/电器/橡塑
产品分别预计实现28.89/43.49/0.42亿元。毛利率方面，公司采取积极的降本增效措施，在26Q1大宗原材料价格明显上升
的背景下，销售毛利率仍然同比提升1.16pcts至25.07%。费用方面，公司26Q1财务费用同比上升222.48%，主要系报告期
人民币对美元汇率波动产生汇兑损失，而去年同期产生汇兑收益，以及利息收入较同期减少共同所致。同时，公司对其他
费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。
盈利预测与评级。公司内销韧性凸显，海外退税政策启动、整体竞争缓和，我们维持26-28年盈利预测为22.15/23.18
亿元/24.10亿元，同比分别+5.6%/+4.6%/+4.0%，对应PE分别为17/16/16倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销
在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入
”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。
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2026-04-24│苏泊尔(002032)业绩稳中有升，盈利水平保持稳定 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。公司2026Q1实现营业收入58.8亿元，同比+1.7%；实现归母净利润5.1亿元，同比+1.7
%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+1.0%。
核心品类增长态势良好。公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，核心品类取得了良好增长态势，根据奥维云网数
据，2026年一季度苏泊尔品牌线上电饭煲/电压力锅/电蒸锅/空气炸锅品类销额同比+4.7%/+3.7%/+17.4%/+10.5%。
盈利水平保持稳定。
1）毛利率：26Q1公司毛利率25.1%，同比+1.2pct。2）费率端：26Q1销售/管理/研发/财务费率分别为11.0%/1.5%/1.
7%/0.1%，同比变动+0.9pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct，财务费用率提升主要系利息收入、汇兑收益同比减少所致。3）
净利率：26Q1净利率为8.6%，同比持平。
盈利预测与投资建议：考虑到公司行业竞争力突出，业绩增速稳健，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.
1/23.0/23.9亿元，同比+5.2%/+4.4%/+3.9%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、品类开拓不及预期。
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2026-04-09│苏泊尔(002032)全年营收稳健增长，延续优质分红 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收227.72亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润20.97亿元，同比下滑6.58
%，实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下滑7.28%，其中单四季度公司实现营收58.74亿元，同比下滑0.68%，实现归母
净利润7.31亿元，同比下滑9.98%，实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下滑9.87%。此外，公司拟向全体股东每10股派发
现金红利26.30元（含税），合计派发现金股利20.96亿元，股利支付率达99.95%。
事件评论
全年营收实现稳健增长，内销市占率维持领先，外销订单有所减少。2025年全年公司营收同比+1.54%，其中单Q4营收
同比-0.68%。行业维度来看，外销方面，受关税等因素影响，小家电传统欧美市场需求趋弱，据海关统计，2025年中国家
用电器出口金额(人民币值)同比下降3.3%;内销方面，奥维云网全渠道推总数据显示，2025年厨房小家电整体零售额663亿
元，同比上涨3.8%，均价247元，同比上涨4.2%。营收分区域拆分来看，2025年全年公司内销/外销营收分别同比+2.74%/-
0.85%，预计内销端公司仍保持领先市场地位，外销端关税等因素的影响下主要外销客户的订单较同期略有减少，2025年
全年公司SEB相关营收达69.12亿元，同比-3.10%，外销展望来看，据公司前期公告，2026年公司于SEB日常关联交易总金
额预计达73.60亿元，对应2026年同比或有望+6.48%。此外从产品结构来看，2025年全年公司烹饪电器/食物料理电器/炊
具及用具/其他家庭电器营收分别同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%。
全年毛利率实现提升，汇兑及利息收入减少或造成扰动。2025年全年公司毛利率达24.87%，同比-0.21pct，其中分区
域来看，公司内销/外销毛利率分别达28.59%/17.19%，分别同比+0.91/-1.43pct，外销毛利率回落或主要受关税扰动等因
素影响，分产品来看，公司烹饪电器/实物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别同比+0.58/-0.09/-0.20/+0.32
pct。此外全年维度公司销售/管理/财务费率分别同+0.85/-0.01/+0.25pct，研发费率近乎持平，销售费率的增长或主要
系广告促销及赠品费的提升，财务费率或受到汇兑及利息收入减少等因素影响。综合上述影响下公司全年实现归母净利率
/扣非归母净利率分别达9.21%/8.41%，分别同比-0.80/-0.80pct。单Q4来看公司毛利率同比+1.25pct，小销售/管理/研发
/财务费率分别同比+1.33/+0.20/-0.04/+0.45pct，综合影响下公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.28/-1.03pct
。
投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，外销订单增长确定性强，同时公司强
化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分
红率，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.58、23.62和24.81亿元，对应PE估值分别为16.29、15.57和14.83倍，
维持“买入”评级。
风险提示
1、终端消费波动；2、行业竞争加剧。
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2026-04-07│苏泊尔(002032)2025年年报点评：内销韧性延续，外销阶段承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布2025年年报，全年内销稳健增长，外销受SEB经营影响小幅下滑，四季度因销售费用率阶段性
抬升影响利润率，关注2026年费用率优化与外销修复。
投资建议：公司内销稳健，外销力争改善。预计公司2026-2028年归母净利润为21.69/23.56/25.75亿元，EPS为2.71/
2.94/3.21元。参考同行业可比公司，给予2026年20xPE，目标价为54.20元，维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入227.72亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97亿元，同比-6.58%；其中2025Q4实现营
业收入58.74亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31亿元，同比-9.98%。
内销稳健增长，外销承压。分品类，2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入87.11/37.38/69.
66/33.57亿元，同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%；25H2烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入40.14/
17.91/38.03/16.86亿元，同比0.17%/-5.71%/-2.33%/+2.28%；分区域，2025年内销/外销收入153.34/74.38亿元，同比+2
.74%/-0.85%；25H2内销/外销收入75.73/37.22亿元，同比+2.11%/-8.03%，内销具备韧性，外销因SEB经营波动承压。
毛利率提升，Q4净利率下滑主因销售费用率扰动。2025年公司毛利率为24.87%，同比+0.22pct，其中25Q4毛利率为28
.20%，同比+3.04pct。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.76%/2.09%/-0.07%，同比+0.85/-0.01/0/+0.2
5pct；其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/1.92%/2.36%/0.04%，同比+3.12/+0.20/-0.05/+0.45pct，Q4
销售费用率提升主因补贴政策影响。2025年公司净利率为9.20%，同比-0.81pct，25Q4净利率为12.43%，同比-1.32pct，
受销售费用率影响净利率阶段性下滑。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-04-07│苏泊尔(002032)内销稳健增长，延续高分红政策 │招商证券 │买入
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公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定SEB集团，高股东回报凸显价值，维持“强烈
推荐”投资评级。
公司经营稳健。2025全年公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58
%；扣非后归母净利润为19.14亿元，同比下降7.28%。利润下滑主要源于费用端压力，销售费用率同比增长0.85pct，侵蚀
了部分利润。Q4单季度看，实现营业收入58.74亿元，同比-0.68%；实现归母净利润7.31亿元，同比-10%；扣非后归母净
利润5.95亿元，同比下降10%，Q4利润下滑主要受营销资源投入与“国补”转“自补”政策变化导致公司销售费用投入增
加的影响。
内销线上驱动增长，渠道精细化运营成效显现。面对国内消费需求分化的复杂环境，公司内销业务展现出较强韧性，
全年实现收入153.3亿元，同比+2.74%。增长主要由线上渠道贡献，其中抖音、拼多多等兴趣及社交电商平台增速较快，
天猫、京东等传统电商平台亦保持增长。公司通过精细化的渠道管理，构建了差异化的店铺矩阵：在官方旗舰店主推高毛
利、高附加值的创新产品，而在其他授权店铺则布局高性价比的引流产品，有效应对了激烈的价格竞争。凭借强大的品牌
力和渠道优势，公司在炊具和厨房小家电两大核心领域，线上及线下市场份额均保持行业第一。
外销短期承压，2026年展望积极。2025年外销业务实现收入73.38亿元，同比-0.98%。下滑主要系控股股东SEB集团受
全球宏观经济影响，市场需求疲软，导致对公司的订单需求有所减少。展望未来，公司正与SEB深化战略协同，共同开拓
北美及其他新兴市场，并计划进一步提升越南生产基地的产能，以规避潜在的关税风险，增强全球供应链的灵活性与竞争
力。
巩固核心品类优势，拓展新品类见成效。产品创新是公司保持核心竞争力的基石。公司持续巩固在电饭煲、炒锅等传
统优势品类的领导地位，例如“旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲”上市后连续6个月成为线下市场占有率第一的产品。同时，
公司积极拓展新品类，已进入台式净饮机、制冰机、微波炉等细分市场，培育新的增长点。材质创新成为一大亮点，公司
全面推广的钛材质系列产品，凭借其健康、轻便、耐用等特性，已成功应用于炊具和小家电，在市场上形成了独特的竞争
优势。
股东回报延续高分红政策，回报水平超预期。公司发布极为优厚利润分配预案，拟每10股派发现金红利26.30元，合
计派发现金20.96亿元，分红率高达99.96%。延续了公司近年来的高分红传统，充分体现公司对股东回报的高度重视，在
当前市场环境下为投资者提供了极具吸引力的股息收益。
维持“强烈推荐”投资评级。公司推出股票期权和业绩激励基金，稳定高股东回报凸显长期投资价值。我们预计公司
26/27/28年分别实现归母净利润22/23/25亿元，对应当前股价PE约17x/16x/15x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。
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2026-04-06│苏泊尔(002032)外销下滑和费用投入阶段性扰动业绩 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入227.72亿元/同比+1.54%；归母净利润20.97亿元/同比-6.58%，扣非后归母净利润19.14亿元/同比-
7.28%。25年公司营收稳健增长，但略低于我们此前预期的230亿元，主要是外销减少的拖累；净利润同比下滑主因为：1
）外销收入和毛利率有所下滑；2）营销投入增加致销售费用率同比提升；3）汇率和利息收入波动致财务费用率同比提升
。展望未来，内销方面，我们看好公司凭借产品创新和渠道深耕，持续保持经营韧性；外销方面，公司此前公告26年计划
向关联方SEB集团销售商品总额为72.8亿元，对比25年实际交易额增长6.9%，有望形成外销支撑。维持“买入”。
25年内销稳健增长，外销受客户需求减少有所下滑
分区域看：1）25年国内营收153.34亿元/同比+2.74%，毛利率28.59%/同比+0.91pct，主要得益于公司持续推进“以
消费者为中心”的产品创新和品类拓展战略，并不断加强渠道竞争优势，奥维云网监测数据显示，2025年苏泊尔炊具市场
份额继续保持线上和线下第一，并且在主流电商平台均为第一。2）25年海外营收74.38亿元/同比-0.85%，毛利率17.19%/
同比-1.43pct，主要是受关税政策和海外需求的影响，SEB集团和其他外销客户的需求略有减少，对应订单同比下滑。SEB
在2月25日的业绩交流会上表示，SEB目标是年营收重回5%的内生增长，有望对苏泊尔外销稳健的成长形成支撑。
烹饪和炊具营收稳健增长，新品类积极发展
分产品看：1）25年烹饪电器实现营收87.28亿元/同比+0.74%，毛利率24.89%/同比+0.58pct，公司持续巩固在电饭煲
、电压力锅等核心品类的领导地位，旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月线下市占率第一（奥维云
网）。2）25年炊具及用具营收69.66亿元/同比+1.89%，毛利率26.79%/同比-0.20pct。3）25年食品料理电器营收37.21亿
元/同比-2.10%，毛利率21.39%/同比-0.1pct。公司聚焦核心品类、技术突破与材质创新，并持续挖掘一人食等细分场景
需求，并积极进入台式净饮机、制冰机等产品，其中手持式挂烫机25年线上份额保持第一（奥维云网）。
毛利率同增0.21pct，期间费用率同增1.09pct
25年综合毛利率24.87%/同比+0.21pct（25H1/H2毛利率分别-0.8/+1.3pct至23.6/26.1%），25H2毛利率有所修复，主
要是产品和区域结构变化影响。费用端，25年整体期间费用率14.35%/同比+1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为10.58/1.76/2.09/-0.07%，分别同比+0.85/-0.01/持平/+0.25pct，销售费用率提升主要是广告促销投入增加，财务
费用率提升主要是因为公司年内的利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共同所致。综合影响
下，25年公司归母净利率9.21%/同比-0.80pct。
盈利预测与估值
考虑到内销需求恢复进展和外销出货节奏，我们略下调26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净
利润为22.38/23.65/24.68亿元（26/27年前值为22.98/23.88亿元，分别下调2.6/0.9%），对应EPS为2.79/2.95/3.08元。
参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为22倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予26年21
倍目标PE，给予目标价58.59元（前值60.27元，基于26年21倍PE），维持“买入”。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
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2026-04-06│苏泊尔(002032)积极降本增效，内外销凸显韧性 │申万宏源 │买入
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公司收入利润符合业绩快报预期。苏泊尔2025年实现营收227.72亿元，同比增长2%；实现归母净利润20.97亿元，同
比下降7%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7%。其中，Q4单季度实现营收58.74亿元，同比下降1%；实现归母净
利润7.31亿元，同比下降10%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下降10%。公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体
股东每10股派发现金红利26.30元（含税），合计派发现金股利20.96亿元。公司外销主要受到关税等影响，大客户全年预
计关联交易受贸易形势负面影响；内销在国补并不连续的情况下受到的拉动效果亦有减弱。
内销稳健增长，外销略受国际贸易局势影响。分产品来看，公司炊具主营业务全年实现收入69.66亿元，同比增长1.8
9%；电器主营业务实现收入154.89亿元，同比增长1.23%。分内外销来看，公司内销主营业务全年实现收入151.66亿元，
同比增长2.77%；外贸主营业务全年实现收入73.38亿元，同比下降0.98%。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者
更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场
占有率保持领先。公司不断推出差异化新品，巩固在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位，根据奥维云网数据，
旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月成为线下市场占有率第一的产品。外销业务，公司主要外销客
户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。
积极降本增效。根据关联交易指引，公司2026年出售商品至SEB集团，其中炊具/电器/橡塑产品分别预计实现28.89/4
3.49/0.42亿元。2025年利润方面，公司主要因出口业务的综合影响，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降。毛
利率方面，公司采取了积极的降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升。在费用方面，由于国内市场竞争加剧，为支持
和实现内销营业规模的持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用同比小幅上升。同时，公
司对其他费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。
盈利预测与评级。公司内销受益以旧换新，海外受到一定关税影响，我们下调26-27年盈利预测为22.15/23.18亿元（
前值为22.26/23.83亿元），新增28年盈利预测24.10亿元，同比分别+5.7%/+4.6%/+4.0%，对应PE分别为17/16/15倍。考
虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销
增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险
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