研报评级☆ ◇002032 苏 泊 尔 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 9 1 0 0 0 10
2月内 9 1 0 0 0 10
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.70│ 2.80│ 2.62│ 2.77│ 2.93│ 3.10│
│每股净资产(元) │ 7.87│ 8.02│ 7.84│ 8.64│ 9.54│ 10.53│
│净资产收益率% │ 34.35│ 34.94│ 33.36│ 33.51│ 34.11│ 34.56│
│归母净利润(百万元) │ 2179.80│ 2244.44│ 2096.72│ 2217.89│ 2347.78│ 2480.78│
│营业收入(百万元) │ 21303.95│ 22427.34│ 22771.75│ 23623.11│ 24647.22│ 25732.00│
│营业利润(百万元) │ 2681.32│ 2732.27│ 2587.78│ 2716.00│ 2874.44│ 3038.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 维持 --- 2.82 2.95 3.09 长江证券
2026-04-07 买入 维持 54.2 2.71 2.94 3.21 国泰海通
2026-04-07 买入 维持 --- 2.73 2.93 3.14 招商证券
2026-04-06 买入 维持 --- 2.76 2.89 3.01 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 58.59 2.79 2.95 3.08 华泰证券
2026-04-05 买入 维持 55.72 2.79 2.98 3.22 国投证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.75 2.86 2.98 国联民生
2026-04-03 买入 维持 --- 2.75 2.87 2.99 国盛证券
2026-04-03 增持 维持 60.45 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 2.81 2.98 3.14 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│苏泊尔(002032)全年营收稳健增长，延续优质分红 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收227.72亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润20.97亿元，同比下滑6.58
%，实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下滑7.28%，其中单四季度公司实现营收58.74亿元，同比下滑0.68%，实现归母
净利润7.31亿元，同比下滑9.98%，实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下滑9.87%。此外，公司拟向全体股东每10股派发
现金红利26.30元（含税），合计派发现金股利20.96亿元，股利支付率达99.95%。
事件评论
全年营收实现稳健增长，内销市占率维持领先，外销订单有所减少。2025年全年公司营收同比+1.54%，其中单Q4营收
同比-0.68%。行业维度来看，外销方面，受关税等因素影响，小家电传统欧美市场需求趋弱，据海关统计，2025年中国家
用电器出口金额(人民币值)同比下降3.3%;内销方面，奥维云网全渠道推总数据显示，2025年厨房小家电整体零售额663亿
元，同比上涨3.8%，均价247元，同比上涨4.2%。营收分区域拆分来看，2025年全年公司内销/外销营收分别同比+2.74%/-
0.85%，预计内销端公司仍保持领先市场地位，外销端关税等因素的影响下主要外销客户的订单较同期略有减少，2025年
全年公司SEB相关营收达69.12亿元，同比-3.10%，外销展望来看，据公司前期公告，2026年公司于SEB日常关联交易总金
额预计达73.60亿元，对应2026年同比或有望+6.48%。此外从产品结构来看，2025年全年公司烹饪电器/食物料理电器/炊
具及用具/其他家庭电器营收分别同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%。
全年毛利率实现提升，汇兑及利息收入减少或造成扰动。2025年全年公司毛利率达24.87%，同比-0.21pct，其中分区
域来看，公司内销/外销毛利率分别达28.59%/17.19%，分别同比+0.91/-1.43pct，外销毛利率回落或主要受关税扰动等因
素影响，分产品来看，公司烹饪电器/实物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别同比+0.58/-0.09/-0.20/+0.32
pct。此外全年维度公司销售/管理/财务费率分别同+0.85/-0.01/+0.25pct，研发费率近乎持平，销售费率的增长或主要
系广告促销及赠品费的提升，财务费率或受到汇兑及利息收入减少等因素影响。综合上述影响下公司全年实现归母净利率
/扣非归母净利率分别达9.21%/8.41%，分别同比-0.80/-0.80pct。单Q4来看公司毛利率同比+1.25pct，小销售/管理/研发
/财务费率分别同比+1.33/+0.20/-0.04/+0.45pct，综合影响下公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.28/-1.03pct
。
投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，外销订单增长确定性强，同时公司强
化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分
红率，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.58、23.62和24.81亿元，对应PE估值分别为16.29、15.57和14.83倍，
维持“买入”评级。
风险提示
1、终端消费波动；2、行业竞争加剧。
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2026-04-07│苏泊尔(002032)2025年年报点评：内销韧性延续，外销阶段承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布2025年年报，全年内销稳健增长，外销受SEB经营影响小幅下滑，四季度因销售费用率阶段性
抬升影响利润率，关注2026年费用率优化与外销修复。
投资建议：公司内销稳健，外销力争改善。预计公司2026-2028年归母净利润为21.69/23.56/25.75亿元，EPS为2.71/
2.94/3.21元。参考同行业可比公司，给予2026年20xPE，目标价为54.20元，维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入227.72亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97亿元，同比-6.58%；其中2025Q4实现营
业收入58.74亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31亿元，同比-9.98%。
内销稳健增长，外销承压。分品类，2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入87.11/37.38/69.
66/33.57亿元，同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%；25H2烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入40.14/
17.91/38.03/16.86亿元，同比0.17%/-5.71%/-2.33%/+2.28%；分区域，2025年内销/外销收入153.34/74.38亿元，同比+2
.74%/-0.85%；25H2内销/外销收入75.73/37.22亿元，同比+2.11%/-8.03%，内销具备韧性，外销因SEB经营波动承压。
毛利率提升，Q4净利率下滑主因销售费用率扰动。2025年公司毛利率为24.87%，同比+0.22pct，其中25Q4毛利率为28
.20%，同比+3.04pct。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.76%/2.09%/-0.07%，同比+0.85/-0.01/0/+0.2
5pct；其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/1.92%/2.36%/0.04%，同比+3.12/+0.20/-0.05/+0.45pct，Q4
销售费用率提升主因补贴政策影响。2025年公司净利率为9.20%，同比-0.81pct，25Q4净利率为12.43%，同比-1.32pct，
受销售费用率影响净利率阶段性下滑。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-04-07│苏泊尔(002032)内销稳健增长，延续高分红政策 │招商证券 │买入
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公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定SEB集团，高股东回报凸显价值，维持“强烈
推荐”投资评级。
公司经营稳健。2025全年公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58
%；扣非后归母净利润为19.14亿元，同比下降7.28%。利润下滑主要源于费用端压力，销售费用率同比增长0.85pct，侵蚀
了部分利润。Q4单季度看，实现营业收入58.74亿元，同比-0.68%；实现归母净利润7.31亿元，同比-10%；扣非后归母净
利润5.95亿元，同比下降10%，Q4利润下滑主要受营销资源投入与“国补”转“自补”政策变化导致公司销售费用投入增
加的影响。
内销线上驱动增长，渠道精细化运营成效显现。面对国内消费需求分化的复杂环境，公司内销业务展现出较强韧性，
全年实现收入153.3亿元，同比+2.74%。增长主要由线上渠道贡献，其中抖音、拼多多等兴趣及社交电商平台增速较快，
天猫、京东等传统电商平台亦保持增长。公司通过精细化的渠道管理，构建了差异化的店铺矩阵：在官方旗舰店主推高毛
利、高附加值的创新产品，而在其他授权店铺则布局高性价比的引流产品，有效应对了激烈的价格竞争。凭借强大的品牌
力和渠道优势，公司在炊具和厨房小家电两大核心领域，线上及线下市场份额均保持行业第一。
外销短期承压，2026年展望积极。2025年外销业务实现收入73.38亿元，同比-0.98%。下滑主要系控股股东SEB集团受
全球宏观经济影响，市场需求疲软，导致对公司的订单需求有所减少。展望未来，公司正与SEB深化战略协同，共同开拓
北美及其他新兴市场，并计划进一步提升越南生产基地的产能，以规避潜在的关税风险，增强全球供应链的灵活性与竞争
力。
巩固核心品类优势，拓展新品类见成效。产品创新是公司保持核心竞争力的基石。公司持续巩固在电饭煲、炒锅等传
统优势品类的领导地位，例如“旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲”上市后连续6个月成为线下市场占有率第一的产品。同时，
公司积极拓展新品类，已进入台式净饮机、制冰机、微波炉等细分市场，培育新的增长点。材质创新成为一大亮点，公司
全面推广的钛材质系列产品，凭借其健康、轻便、耐用等特性，已成功应用于炊具和小家电，在市场上形成了独特的竞争
优势。
股东回报延续高分红政策，回报水平超预期。公司发布极为优厚利润分配预案，拟每10股派发现金红利26.30元，合
计派发现金20.96亿元，分红率高达99.96%。延续了公司近年来的高分红传统，充分体现公司对股东回报的高度重视，在
当前市场环境下为投资者提供了极具吸引力的股息收益。
维持“强烈推荐”投资评级。公司推出股票期权和业绩激励基金，稳定高股东回报凸显长期投资价值。我们预计公司
26/27/28年分别实现归母净利润22/23/25亿元，对应当前股价PE约17x/16x/15x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。
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2026-04-06│苏泊尔(002032)外销下滑和费用投入阶段性扰动业绩 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入227.72亿元/同比+1.54%；归母净利润20.97亿元/同比-6.58%，扣非后归母净利润19.14亿元/同比-
7.28%。25年公司营收稳健增长，但略低于我们此前预期的230亿元，主要是外销减少的拖累；净利润同比下滑主因为：1
）外销收入和毛利率有所下滑；2）营销投入增加致销售费用率同比提升；3）汇率和利息收入波动致财务费用率同比提升
。展望未来，内销方面，我们看好公司凭借产品创新和渠道深耕，持续保持经营韧性；外销方面，公司此前公告26年计划
向关联方SEB集团销售商品总额为72.8亿元，对比25年实际交易额增长6.9%，有望形成外销支撑。维持“买入”。
25年内销稳健增长，外销受客户需求减少有所下滑
分区域看：1）25年国内营收153.34亿元/同比+2.74%，毛利率28.59%/同比+0.91pct，主要得益于公司持续推进“以
消费者为中心”的产品创新和品类拓展战略，并不断加强渠道竞争优势，奥维云网监测数据显示，2025年苏泊尔炊具市场
份额继续保持线上和线下第一，并且在主流电商平台均为第一。2）25年海外营收74.38亿元/同比-0.85%，毛利率17.19%/
同比-1.43pct，主要是受关税政策和海外需求的影响，SEB集团和其他外销客户的需求略有减少，对应订单同比下滑。SEB
在2月25日的业绩交流会上表示，SEB目标是年营收重回5%的内生增长，有望对苏泊尔外销稳健的成长形成支撑。
烹饪和炊具营收稳健增长，新品类积极发展
分产品看：1）25年烹饪电器实现营收87.28亿元/同比+0.74%，毛利率24.89%/同比+0.58pct，公司持续巩固在电饭煲
、电压力锅等核心品类的领导地位，旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月线下市占率第一（奥维云
网）。2）25年炊具及用具营收69.66亿元/同比+1.89%，毛利率26.79%/同比-0.20pct。3）25年食品料理电器营收37.21亿
元/同比-2.10%，毛利率21.39%/同比-0.1pct。公司聚焦核心品类、技术突破与材质创新，并持续挖掘一人食等细分场景
需求，并积极进入台式净饮机、制冰机等产品，其中手持式挂烫机25年线上份额保持第一（奥维云网）。
毛利率同增0.21pct，期间费用率同增1.09pct
25年综合毛利率24.87%/同比+0.21pct（25H1/H2毛利率分别-0.8/+1.3pct至23.6/26.1%），25H2毛利率有所修复，主
要是产品和区域结构变化影响。费用端，25年整体期间费用率14.35%/同比+1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为10.58/1.76/2.09/-0.07%，分别同比+0.85/-0.01/持平/+0.25pct，销售费用率提升主要是广告促销投入增加，财务
费用率提升主要是因为公司年内的利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共同所致。综合影响
下，25年公司归母净利率9.21%/同比-0.80pct。
盈利预测与估值
考虑到内销需求恢复进展和外销出货节奏，我们略下调26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净
利润为22.38/23.65/24.68亿元（26/27年前值为22.98/23.88亿元，分别下调2.6/0.9%），对应EPS为2.79/2.95/3.08元。
参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为22倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予26年21
倍目标PE，给予目标价58.59元（前值60.27元，基于26年21倍PE），维持“买入”。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
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2026-04-06│苏泊尔(002032)积极降本增效，内外销凸显韧性 │申万宏源 │买入
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公司收入利润符合业绩快报预期。苏泊尔2025年实现营收227.72亿元，同比增长2%；实现归母净利润20.97亿元，同
比下降7%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7%。其中，Q4单季度实现营收58.74亿元，同比下降1%；实现归母净
利润7.31亿元，同比下降10%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下降10%。公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体
股东每10股派发现金红利26.30元（含税），合计派发现金股利20.96亿元。公司外销主要受到关税等影响，大客户全年预
计关联交易受贸易形势负面影响；内销在国补并不连续的情况下受到的拉动效果亦有减弱。
内销稳健增长，外销略受国际贸易局势影响。分产品来看，公司炊具主营业务全年实现收入69.66亿元，同比增长1.8
9%；电器主营业务实现收入154.89亿元，同比增长1.23%。分内外销来看，公司内销主营业务全年实现收入151.66亿元，
同比增长2.77%；外贸主营业务全年实现收入73.38亿元，同比下降0.98%。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者
更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场
占有率保持领先。公司不断推出差异化新品，巩固在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位，根据奥维云网数据，
旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月成为线下市场占有率第一的产品。外销业务，公司主要外销客
户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。
积极降本增效。根据关联交易指引，公司2026年出售商品至SEB集团，其中炊具/电器/橡塑产品分别预计实现28.89/4
3.49/0.42亿元。2025年利润方面，公司主要因出口业务的综合影响，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降。毛
利率方面，公司采取了积极的降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升。在费用方面，由于国内市场竞争加剧，为支持
和实现内销营业规模的持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用同比小幅上升。同时，公
司对其他费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。
盈利预测与评级。公司内销受益以旧换新，海外受到一定关税影响，我们下调26-27年盈利预测为22.15/23.18亿元（
前值为22.26/23.83亿元），新增28年盈利预测24.10亿元，同比分别+5.7%/+4.6%/+4.0%，对应PE分别为17/16/15倍。考
虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销
增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险
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2026-04-05│苏泊尔(002032)内销稳健增长，高分红率延续 │国投证券 │买入
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事件：苏泊尔公布2025年年报。公司2025年实现收入227.7亿元，YoY+1.5%；实现归母净利润21.0亿元，YoY-6.6%。
经折算，公司Q4单季度实现收入58.7亿元，YoY-0.7%；实现归母净利润7.3亿元，YoY-10.0%。我们认为，Q4苏泊尔内销持
续增长，外销短期承压，单季盈利能力同比明显改善。公司延续高比例分红率，彰显对股东回报的重视。
Q4内销延续增长，外销有所承压：分区域来看，1）国补持续提振国内小家电消费景气，我们推断Q4苏泊尔内销收入
同比延续增长。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+5.8%。2）受主要外销客户订单减少的影
响，我们推测Q4苏泊尔外销收入同比有所下降。可资参考的是，H2苏泊尔外销收入YoY-8.0%。展望后续，随着国内小家电
消费逐步复苏，苏泊尔收入有望稳健增长。
Q4单季毛利率改善，净利率有所承压：苏泊尔Q4单季毛利率28.2%，同比+3.0pct，推测主要因为高毛利的内销占比提
升，且内销产品结构优化。Q4单季归母净利率为12.4%，同比-1.3pct。公司单季盈利能力同比下降，主要受期间费用率提
升的影响。Q4公司期间费用率同比+3.7pct，其中销售/财务/管理/研发费用率分别同比+3.1pct/+0.4pct/+0.2pct/0pct。
公司单季销售费用率同比明显提升，我们推测主要因为2025年下半年国补退坡，企业转为自补导致销售费用增加。
分红率维持高比例，重视股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利26.30元（含税），共计派发现金红利约2
1.0亿元，占2025年归母净利润的100.0%。按2026年4月3日收盘价计算股息率为5.7%，股息率较高。公司延续高比例分红
率，彰显对投资者回报的高度重视。
投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优
化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2026年-2028年的EPS分别为2
.79元/2.98元/3.22元，维持买入-A的投资评级，给予公司2026年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价55.72元。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外关税政策风险。
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2026-04-03│苏泊尔(002032)2025年年报点评：全年收入稳健增长，分红率保持高位 │国联民生 │买入
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苏泊尔发布2025年报：2025A实现营收227.72亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97亿元，同比-6.58%，扣非净利润19
.14亿元，同比-7.28%；其中2025Q4实现营收58.74亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31亿元，同比-9.98%，扣非净利润5.
95亿元，同比-9.87%。拟现金分红总额20.96亿元，分红率为100%。
内销表现稳健，海外阶段承压。公司全年收入表现稳健，内销方面，公司凭借着持续创新及强大的渠道竞争优势，核
心品类市场份额稳定，同时新品类贡献增量，全年内销收入+2.74%，占比67%；外销方面，下半年整体海外需求波动，导
致全年主要外销客户订单较同期略有减少，全年外销收入-0.85%，占比33%。单看四季度，公司收入略有承压，内销方面
，国补退坡下四季度厨房小家电行业需求平淡，不过公司在多品类布局的助力下，预计表现优于行业、实现小幅韧性增长
，海外方面，由于关税对海外需求造成冲击，预计公司出口收入四季度仍阶段承压。
毛利率略有提升，费用投入增加。公司全年毛利率同比+0.21pct，我们预计一方面由于公司采取了积极的降本增效措
施，另一方面高毛利率的内销业务占比有所提升；全年费用率+1.09pct，其中销售费用率+0.85pct，主要由于公司针对国
内电商渠道投入力度加大，以及新品类需要较大营销投放，财务费用率+0.25pct，主要系公司此外利息收入和汇兑收益减
少；综合影响下，全年公司归母净利率-0.80pct。单看四季度，得益于降本增效和内销比例提升，单季度毛利率同比+1.2
5pct，而销售、财务费用率分别+1.33、+0.45pct，拖累了归母净利率水平。
投资建议：公司2025年营收增长稳健，得益于核心品类优势稳定和新品类贡献增量，内销韧性增长，外销受海外需求
扰动而略有下滑；毛利率表现优异，不过营销投放增加、利息收入&汇兑收益减少拖累了业绩表现。展望后续，公司2026
年与SEB集团的关联交易金额预期稳健，国内业务在推新卖贵和品类外拓帮助下，韧性可期。基本面稳健之余，2025年分
红率为100%，当前股价对应股息率达5.8%，吸引力可观。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润22.0、23.0、23.
9亿元，对应当前股价PE分别为16、16、15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电海外代工需求明显承压。
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2026-04-03│苏泊尔(002032)营收稳中有升，分红率保持高水平 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入227.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利润21.0亿元，同比-6.6
%；实现扣非归母净利润19.1亿元，同比-7.3%。25Q4单季营业收入为58.7亿元，同比-0.7%；归母净利润为7.3亿元，同比
-10.0%；实现扣非归母净利润5.9亿元，同比-9.9%。
内销增速快于外销，核心品类稳健增长。分地区来看：2025年内/外销分别实现收入153.3/74.4亿元，同比分别+2.74
%/-0.85%，外销下滑主要系SEB及其他外销客户需求略有减少。内/外销毛利率分别同比+0.91pct/-1.43pct至28.59%/17.1
9%。
分产品来看：2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他电器收入分别为87/37/70/34亿元，同比分别+0.54%/-1.64%/
+1.89%/+7.37%。烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他电器毛利率分别同比+0.58pct/-0.09pct/-0.2pct/+0.32pct至24.89%
/21.39%/26.79%/24.67%。
费用率有所提升，盈利水平略有下滑。
1）毛利率：2025年毛利率24.9%，同比+0.2pct；25Q4毛利率28.2%，同比+3.0pct。
2）费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/1.8%/2.1%/-0.1%，同比+0.8pct/持平/持平/+0.3pct，
销售费用率增加主要系公司加大广告投入、促销等力度，财务费用率变动主要系加大可转让大额存单业务的投资比例使得
投资收益有较大的增长，同时减少了定期存款量使得利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共
同所致；25Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+3.1pct/+0.2pct/持平/+0.4pct。
3）净利率：2025年归母净利率同比-0.8pct至9.2%；25Q4归母净利率同比-1.3pct至12.4%。
保持高水平分红率：公司2025年现金分红总额达20.96亿元，现金分红比率达99.95%，TTM股息率达5.97%。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.1/23.0/23.9亿元，同比+5.2%/+4.4%/+3.9%，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、品类开拓不及预期。
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2026-04-03│苏泊尔(002032)龙头业绩稳健，保持丰厚股东回报 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：2025年收入227.72亿元，同比+1.5%；归母净利润20.97亿元，同比-6.6%；扣非后归母净利润1
9.14亿元，同比-7.3%。对应4Q25收入58.74亿元，同比-0.7%；归母净利润7.31亿元，同比-10.0%；扣非后归母净利润5.9
5亿元，同比-9.9%。公司业务符合此前快报，亦符合我们预期。公司公布利润分配方案：拟每10股派现金红利26.30元，
合计派发现金股利20.96亿元，对应现金分红率100%。
发展趋势
内销稳健，外销有待修复。内销方面，2025年公司在更加聚焦电饭煲、炒锅等核心优势品类的同时积极布局净饮机、
茶吧机等新品类，并不断优化渠道布局和产品价格组合，以应对市场竞争，公司全年内销收入同比+2.7%，实现稳健增长
。外销方面，由于关税扰动及海外需求疲软，2025年SEB美洲业务承压（美洲收入可比口径同比-4.9%），公司全年SEB订
单额同比-3.4%，公司全年外销收入同比-0.9%。SEB在其“反弹计划”中表示中期目标为实现年均5%的有机收入增长，公
司公告2026年SEB订单规划较2025年实际+7%至72.8亿元，我们预计26年公司外销有望修复。
费用短期拖累利润率，保持丰厚股东回报。1）2025年公司毛利率同比+0.2ppt至24.9%，其中内销受益产品结构优化
和积极降本增效，毛利率同比+0.9ppt至28.6%，外销受关税影响毛利率同比-1.4ppt至17.2%。2）费用方面，由于线上渠
道及新品类的费用投入增加和下半年来企业自补，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降，2025年公司销售/财务
费用率同比+0.8/+0.3ppt，管理/研发费用率同比持平。综合影响下公司2025年净利率同比-0.8ppt至9.2%。3）公司持续
通过高分红率及回购保障股东利，2023-2025年分红率均达100%，三年累计现金分红65亿元。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应16.4/15.6倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级和60.45元目
标价，对应22.0/21.0倍2026/2027年市盈率，较当前股价有34%上行空间。
风险
市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；外销不及预期风险。
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2026-04-02│苏泊尔(002032)内销收入盈利稳增长，外销阶段性受影响 │银河证券 │买入
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公司发布2025年报：1）2025年营业收入227.7亿元，同比+1.5%；归母净利润21亿元，同比-6.6%；归母净利率为9.2%
，同比-0.8pct。其中，2025Q4单季度营业收入为58.7亿元，同比-0.7%；归母净利润为7.3亿元，同比-10%；归母净利率
为12.4%，同比-1.3pct。2）公司2025Q2起利润下滑主要是出口短期受美国关税影响，导致毛利率偏低，预计后续会较快
恢复。3）公司2025Q3起销售费用率提升主要系下半年多地国补资金断档时，公司对部分品类自补的影响；以及行业竞争
下，公司持续聚焦核心优势品类投入资源。4）2025年公司继续维持高分红，分红率达100%。
内销业务稳定增长，毛利率明显提升：AVC推总数据显示，2025年我国厨房小家电、明火炊具市场零售量同比-6.8%/-
3.6%，需求仍然较为疲弱；但在政策推动和产品升级的拉动下，零售均价分别同比+11.4%/+5.3%；带动市场零售额同比+3
.8%/+1.6%。在整体需求偏弱的环境下，公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位，线上线下市占率保持行业第一，
并持续拉大与第二名的差距，实现内销收入同比稳定增长2.7%至153.3亿元。利润端来看，2025年公司内销毛利率为28.6%
，同比提升0.9pct。公司一方面把握消费趋势变化，推出多款性价比产品，并严格控制成本以抵御对毛利率的影响；另一
方面推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势，并积极切入台式净饮机、制冰机、微波炉等新品类来拉升毛
利率。此外，在生活电器方面，2025年公司推出行业首创的手持式吸烫机，上市后连续6个月线上销售额第一，AVC数据，
全年在手持挂烫机线上市场份额获得第一。
外销Q2起阶段性受美国关税影响，毛利率暂时走低：2025年公司外销收入74.4亿元，同比下滑0.9%，其中Q1增长较好
，自Q2起增速放缓，H2收入同比-8%，主要系SEB集团受美国关税、欧洲主要市场需求偏弱的影响，对公司外销业务产生影
响。2025年SEB在北美的消费者业务收入LFL下滑4.5%，其中Q2/Q3分别下滑11.5%/14.4%，但Q4已恢复4.7%的增长，反映出
北美市场环境的逐步正常化，我们预计对公司的长期影响有限。公司预计2026年向SEB出售商品的关联交易额约72.8亿元
，较25年实际值增长7%。利润端来看，2025年公司外销毛利率17.2%，同比-1.4pct，主要系阶段性受到美国关税影响。根
据与SEB的协议，公司外销毛利率常年稳定在18%上下波动。由于公司北美出口占比不高，且可以通过越南工厂进行产能调
配，同时公司与SEB的合作持续深入，我们预计公司外销竞争力将进一步提升，后续外销利润端会快速恢复。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入为236.7/245.7/255.2亿元，同比+4%/+3.8%/+3.8%；归母净利润为22.
5/23.9/25.2亿元，同比+7.4%/+6.2%/+5.1%；EPS分别为2.8
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