研报评级☆ ◇002032 苏 泊 尔 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 18 1 0 0 0 19
1年内 18 1 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.70│ 2.80│ 2.62│ 2.76│ 2.92│ 3.08│
│每股净资产(元) │ 7.87│ 8.02│ 7.84│ 8.46│ 9.31│ 10.24│
│净资产收益率% │ 34.35│ 34.94│ 33.36│ 33.97│ 34.82│ 35.58│
│归母净利润(百万元) │ 2179.80│ 2244.44│ 2096.72│ 2211.78│ 2338.44│ 2467.72│
│营业收入(百万元) │ 21303.95│ 22427.34│ 22771.75│ 23619.28│ 24618.17│ 25668.39│
│营业利润(百万元) │ 2681.32│ 2732.27│ 2587.78│ 2711.17│ 2866.56│ 3025.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-24 买入 维持 --- 2.62 2.79 2.91 国联民生
2026-07-24 买入 维持 --- 2.82 2.95 3.10 长江证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.82 2.95 3.10 长江证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.73 2.93 3.14 招商证券
2026-04-26 买入 维持 55.96 2.79 2.95 3.08 华泰证券
2026-04-25 买入 维持 --- 2.74 2.95 3.23 光大证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.74 2.88 3.02 国联民生
2026-04-24 买入 维持 --- 2.76 2.89 3.01 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 --- 2.75 2.87 2.99 国盛证券
2026-04-09 买入 维持 --- 2.82 2.95 3.09 长江证券
2026-04-07 买入 维持 51.57 2.71 2.94 3.21 国泰海通
2026-04-07 买入 维持 --- 2.73 2.93 3.14 招商证券
2026-04-06 买入 维持 --- 2.76 2.89 3.01 申万宏源
2026-04-06 买入 维持 55.96 2.79 2.95 3.08 华泰证券
2026-04-05 买入 维持 53.09 2.79 2.98 3.22 国投证券
2026-04-03 买入 维持 --- 2.75 2.86 2.98 国联民生
2026-04-03 买入 维持 --- 2.75 2.87 2.99 国盛证券
2026-04-03 增持 维持 57.82 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 2.81 2.98 3.14 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-24│苏泊尔(002032)2026年中报业绩快报点评：内销具备韧性，原材料涨价干扰业│国联民生 │买入
│绩 │ │
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苏泊尔发布2026年中报业绩快报：公司2026H1实现营业收入114.10亿元，同比-0.59%，实现归母净利润8.68亿元，同
比-7.70%，扣非归母净利润8.40亿元，同比-7.42%；其中2026Q2实现营业收入55.28亿元，同比-2.87%，实现归母净利润3
.62亿元，同比-18.22%，扣非归母净利润3.52亿元，同比-17.03%。
内销表现稳健，外销存在压力。公司上半年内销收入仍同比略有增长，我们判断主要得益于公司核心品类的线上、线
下市场占有率较同期有小幅提升，以及公司享受多元品类布局红利；受主要外销客户订单较同期略有减少影响，上半年外
销收入同比有所下滑。二季度来看，奥维云网数据显示二季度厨房小家电行业需求环比走弱，我们预计公司表现或优于行
业整体，实现基本平稳运行；外销由于受海外需求波动的干扰，预计二季度或呈现压力。总体来看公司国内优势地位稳固
，持续兑现稳健表现，外销呈现压力，但SEB集团经营韧性强，年度出口订单稳健。
原材料价格上涨，干扰业绩表现。公司上半年归母净利率同比-0.59pct，公司积极实行降本增效措施，且高毛利率的
内销业务占比有所提升，整体毛利率同比略有改善；期间费用率有所上行，公司针对内销业务增加营销投放导致销售费用
率有所提升，货币资金整体收益因利率走低而有所下降，汇率波动预计存在负面干扰，此外公司在研发创新上加大投入。
单二季度归母净利率波动幅度较大，同比-1.23pct，Q1、Q2原材料塑料价格分别同比-4%、+16%，二季度成本压力开始体
现，影响毛利率表现，且预计公司销售费用投入仍较积极，汇率干扰依旧存在。
投资建议：公司内销业务仍旧稳健，外销收入承压拖累了二季度整体营收表现，但降幅可控；二季度原材料涨价压力
较大，毛利率受扰较明显，营销加码、汇率波动、利率走低也导致期间费用率有所提升。展望后续，公司年度出口订单稳
健，国内业务在推新卖贵和品类外拓帮助下，韧性可期，内部降本增效举措也在对冲上游涨价压力，经营有望恢复。公司
分红慷慨，按照2025年分红率计算，当前股价对应股息率达5.8%。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润20.9、2
2.3、23.3亿元，对应当前股价PE分别为17、16、15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电海外代工需求明显承压。
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2026-07-24│苏泊尔(002032)2026H1业绩快报点评：营收稳健增长，成本&费用投放扰动盈 │长江证券 │买入
│利表现 │ │
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事件描述
公司发布2026H1业绩快报：2026H1公司实现营收114.10亿元，同比下滑0.59%，实现归母净利润8.68亿元，同比下滑7
.70%，实现扣非归母净利润8.40亿元，同比下滑7.42%；对应Q2公司实现营收55.28亿元，同比下滑2.87%，实现归母净利
润3.62亿元，同比下滑18.22%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比下滑17.03%。
事件评论
内销大盘高基数背景下公司份额提升带动营收稳健增长，外销阶段性仍有拖累。内销来看，面对复杂的国内市场环境
与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期略有增长，且核心品类的线上、
线下市场占有率较同期有小幅提升，继续保持行业领先。行业层面，据奥维云网，2026年上半年，内销厨房小家电全渠道
零售额302.6亿元，同比下降4.8%；零售量11649万台，同比下降14.6%；市场均价达到260元，同比提升11.5%，量降幅显
著大于额降幅，直接印证了“以价值对冲规模”的运行逻辑。产品价值的系统性提升，已经成为行业稳住大盘的核心力量
。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期略有减少，营业收入较同期有所下降。
成本提升&费用投放扰动盈利表现，此外货币资金整体收益因利率走低而有所下降。毛利率方面，公司采取了积极的
降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升，在成本环境相对恶化背景下公司内生降本效果表现突出。费用方面，由于国
内市场竞争加剧，为支持和实现内销营业规模的持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用
同比小幅上升。同时，公司对其他费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，报告期内推出了更多有
竞争力的产品。
投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，且有望受益于国补对高价格带产品的
拉动，外销订单增长确定性较强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将
得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.58、23.62和24.81亿元，
对应PE分别达15.91、15.21、14.48倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动的风险；
2、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落的风险。
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2026-04-30│苏泊尔(002032)收入平稳增长，经营利润率同比提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入58.82亿元，同比增长1.65%，实现归母净利润5.05亿元，同比增长
1.68%，实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长1.01%。
事件评论
营收规模平稳增长，经营利润率同比提升。2026Q1公司实现营业收入58.82亿元，同比增长1.65%，预计内外销均实现
增长。2026Q1公司毛利率为25.07%，同比增加1.16个百分点，销售费用率为10.98%，同比增加0.94个百分点，管理费用率
为1.48%，同比下降0.13个百分点，研发费用率为1.65%，同比下降0.12个百分点，综合使2026Q1公司经营利润（营业收入
-营业成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为6.08亿元，同比增长5.81%，对应经营利润率为10.3
4%，同比增加0.41个百分点。在此基础上，2026Q1公司经营活动产生的现金流量净额为3.65亿元，同比下滑37.48%，主要
系报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
公司凭借持续创新的产品战略及强大的渠道竞争优势，稳居国内小家电第一梯队。产品方面，公司持续推进“以消费
者为中心”的产品创新和品类拓展战略，深度挖掘用户需求，为消费者提供智巧的解决方案。明火炊具方面，公司聚焦核
心品类、不粘技术突破与材质创新，如悦旋夹钳压力锅，通过便捷的单手开合设计，有效解决传统压力锅开合难对位、操
作繁琐的痛点。厨房小家电方面，公司不断推出差异化新品，巩固在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位。厨卫
电器方面，公司坚持聚焦主营品类，锚定存量换装市场，不断寻求突破，近年强化产品工业设计能力，以更好满足消费者
对于美好家居生活的期望，如烟灶一体机获得2025年iF设计奖，智能防爆灶获得2025年成功设计大奖。渠道方面，随着线
上、线下市场的加速融合，公司积极根据消费者行为演变，优化渠道布局，以多渠道、多模式更好地满足消费者需求。
投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，且有望受益于国补对高价格带产品的
拉动，外销订单增长确定性强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得
到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.58、23.62和24.81亿元，对
应PE估值分别为16.84、16.10和15.33倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动的风险；2、行业竞争加剧带来的份额回落和盈利效率回落的风险。
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2026-04-27│苏泊尔(002032)内销渠道精耕，外销迎来机遇 │招商证券 │买入
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公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定SEB集团，高股东回报凸显价值，维持“强烈
推荐”投资评级。
公司经营稳健。公司2026年Q1实现营业收入58.82亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长1.68%
；扣非后归母净利润为4.89亿元，同比增长1.01%。在行业整体需求偏弱、消费意愿不强的背景下，公司营收与利润均实
现正增长，表现出较强的经营韧性。
内销：渠道精耕与产品创新双轮驱动。渠道优势持续扩大，新兴电商贡献核心增量，内销增长是整体业绩的压舱石。
公司近年来对线上渠道的精细化运营成效显著，在抖音、拼多多等新兴渠道实现了快速增长。炊具业务：经过渠道调整，
特别是在抖音平台，公司已占据品类第一的位置，抓住核心增量市场。小家电业务：尽管行业竞争激烈，但公司通过在天
猫、京东等传统电商平台运营官方旗舰店销售高毛利新品，同时利用授权店销售高性价比产品，形成了有效的“店铺矩阵
”；使得公司在维持价格竞争力的同时，稳固了整体毛利率水平。面对行业价格竞争，公司并不仅仅依赖低价换量，而是
坚定地通过产品创新提升品牌价值。钛材质系列产品已在炊具和小家电品类中全面应用，凭借其轻便耐用、健康抗菌等特
性，成功塑造了中高端产品形象，提升了产品附加值
外销：短期挑战下表现稳健，长期受益于SEB全球战略调整。公司Q1外销表现稳健。赛博集团“Booster”计划带来新
机遇：赛博集团正在推行一项为期三年的降本增效计划，包括缩减欧洲竞争力偏弱的产能。这为具备强大成本与供应链优
势的苏泊尔带来了承接产能转移的历史性机遇。公司与赛博的合作正在深化，代工品类已从半自动咖啡机拓展至技术更复
杂、价值量更高的全自动家用咖啡机。海外产能布局加速：为配合北美市场需求及应对地缘政治风险，公司越南生产基地
将进一步巩固全球供应链的战略地位，为承接更多海外订单生产打下基础。
维持“强烈推荐”投资评级。公司推出股票期权和业绩激励基金，稳定高股东回报凸显长期投资价值。我们预计公司
26/27/28年分别实现归母净利润22/23/25亿元，对应当前股价PE约17x/16x/15x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。
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2026-04-26│苏泊尔(002032)Q1平稳开局彰显公司经营韧性 │华泰证券 │买入
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公司发布一季度业绩：26Q1实现收入58.82亿元/同比+1.65%；归母净利润5.05亿元/同比+1.68%，扣非后归母净利润4
.89亿元/同比+1.01%。公司26Q1收入延续增长趋势，净利润增速同比转正，但受汇兑损失增加和利息收入减少影响，26Q1
利润增速略低于我们全年预期。展望26年，我们认为公司作为小家电龙头，有望凭借产品创新和渠道深耕，在国补拉动效
果边际减弱背景下仍然有望保持内销经营韧性；公司同SEB合作关系稳固，并积极拓展非SEB客户订单，长期看公司有望保
持稳健经营，维持“买入”。
26Q1内销实现增长，产品结构持续优化
据奥维云网，26Q1厨房小家电推总零售额96.36亿元/同比+3.60%，零售量3352万台/同比-9.89%，聚焦细分需求的高
价值产品驱动行业规模增长。公司积极推动炊具和小家电全系列钛材质应用，带动产品结构升级，并持续挖掘抖音增量，
抖音渠道已实现盈利。据公司26Q1业绩会，26Q1内销同比增长，占整体营收约70%，行业龙头地位持续巩固。
26Q1外销面临高基数压力，积极拓展非SEB客户
根据公司26Q1业绩交流会，26Q1外销在高基数压力下仍做到基本持平，此前公司公告26年计划向关联方SEB集团销售
商品72.8亿元，对比25年实际交易额增长6.9%，公司同SEB深入合作，有望形成外销核心支撑。此外公司积极开拓非SEB客
户订单，拓展海外市场增量空间。
毛利率同增1.16pct，期间费用率同增0.94pct
26Q1公司综合毛利率25.07%/同比+1.16pct，在原材料涨价背景下公司毛利率具备韧性，主要得益于公司降本增效成
果凸显。费用端，26Q1整体期间费用率14.25%/同比+0.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.98/1.48/1.65/
0.14%，分别同比+0.94/-0.13/-0.12/+0.26pct，其中销售费用率提升部分因国补退坡背景下，自补投入增加所致，财务
费用率提升主要是因为公司年内的利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动产生汇兑损失（去年同期为汇兑收益）。综
合影响下，26Q1归母净利率8.59%/同比持平。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利润为22.38/23.65/24.68亿元，对应EPS为2.79/2.95/3.08元。参考可比公
司26年Wind一致预期PE均值为24倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，维持26年21倍目标PE，
维持目标价58.59元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
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2026-04-25│苏泊尔(002032)2026年一季度业绩快报点评：内销韧性凸显，外销符合预期 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季度业绩快报。2026Q1实现营业收入58.8亿元，同比+1.7%；实现归母净利润5.1亿元，同比
+1.7%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+1.0%。经营活动产生的现金流量净额3.6亿，同比-37.5%。
点评：
内销渠道结构持续优化，外销整体符合预期：1）内销：小家电内销营收占比约70%。渠道方面，天猫+京东营收占比6
0%-70%，抖音+拼多多营收占比30%-40%，抖音渠道增长最快。产品方面，公司积极推广钛材质应用，通过中高端化升级带
动客单价与毛利双重提升。2）外销：一季度外销完成情况符合预期，订单主要来自SEB的关联交易。公司与SEB合作稳固
，有望通过深入合作持续拓展全球市场，同时非SEB业务增长态势良好。2026年公司计划推进越南基地产能建设，随着产
能规模的增长，公司海外业务有望实现降本提效。
Q1业绩稳健增长，归母净利率同比持平：在小家电内需疲软、“国补”退坡背景下，公司营收与净利润均实现小幅正
增长，整体表现凸显韧性。26Q1公司销售毛利率25.07%，同比+1.16pct；归母净利率8.59%，同比基本持平。26Q1公司销
售/管理/财务/研发费用率分别为10.98%/1.48%/0.14%/1.65%，同比分别+0.94/-0.13/+0.26/-0.12pct。财务费用率上升
主要系汇兑损失增加以及利息收入减少所致。经营性现金流量净额3.6亿元，同比-37.48%，短期承压，主要原因是公司通
过供应商提前锁定上游原材料价格进行预付，导致现金流出增加。
盈利预测、估值与评级：公司是国内厨房小家电行业龙头，内销渠道与产品优势稳固，外销依托与SEB合作打开空间
，长期来看业绩有望维持稳健增长。考虑到内销竞争加剧和外销关税因素扰动，下调公司26-27年归母净利润预测为21.9/
23.7亿元（较前次预测分别下调10.8%/9.1%），增加公司2028年归母净利润预测为25.9亿元，现价对应PE为17、16、15倍
，维持买入评级。
风险提示：原材料价格上涨，SEB订单不及预期，国内市场竞争加剧。
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2026-04-24│苏泊尔(002032)2026年一季报点评：外销有所回暖，经营回归稳健 │国联民生 │买入
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苏泊尔发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收58.82亿元，同比+1.65%，实现归母净利润5.05亿元，同比+1.68%，
扣非净利润4.89亿元，同比+1.01%。
内销稳健增长，外销持续恢复。公司2026年一季度收入回归稳健增长，内销方面，参考奥维云网线上数据，2026Q1厨
房小家电行业需求压力环比缓解，行业主要品类均价皆出现明显提升，综合来看电饭煲、电蒸锅、压力锅、豆浆机、煎烤
机等品类线上销售额回归增长，对于公司而言，其凭借着持续创新及强大的渠道竞争优势，预计一季度内销延续稳健，或
实现个位数增长；外销方面，基于2026年公司与SEB集团的关联交易金额预期，我们预计全年公司外销有望恢复至小幅增
长，得益于此，一季度公司外销预计呈现稳步改善趋势，或实现同比平稳表现。
毛销差同比改善，归母净利率表现平稳。公司2026Q1毛利率同比+1.16pct，我们预计一方面由于高毛利率的内销业务
占比有所提升，另一方面内销格局改善，行业均价明显提升，预计公司也将受益；2026Q1公司整体费用率+0.94pct，其中
销售费用率+0.94pct，内销需要较大的费用投放且收入占比提升，毛销差口径则有改善，财务费用率+0.26pct，主要系存
在汇兑损失且利息收入减少，管理、研发费用率则分别-0.13、-0.12pct；此外，由于应收账款增加、计提存货跌价准备
，信用减值损失、资产减值损失增加有拖累；综合影响下归母净利率同比持平。
投资建议：公司2026年一季度营收小幅增长，得益于行业需求压力缓解、均价提升，预计内销依旧稳健；公司外销预
计呈现改善趋势，或可实现同比平稳表现；一季度毛销差指标有所改善，归母净利率表现平稳。展望后续，公司2026年与
SEB集团的关联交易金额预期稳健，国内业务在推新卖贵和品类外拓帮助下，韧性可期。基本面稳健之余，公司分红慷慨
，按照2025年分红金额计算，当前股价对应股息率达5.5%。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润22.0、23.1、2
4.2亿元，对应当前股价PE分别为17、16、16倍，维持“推荐”评级。
风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电海外代工需求明显承压。
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2026-04-24│苏泊尔(002032)2026年一季报点评：成本管控、海外韧性超预期，毛利持续优│申万宏源 │买入
│化 │ │
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公司收入利润符合预期。苏泊尔2026年Q1单季度实现营收58.82亿元，同比增长2%；实现归母净利润5.05亿元，同比
增长2%；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长1%。公司收入业绩符合我们预期，外销韧性较强，虽受到一定程度的汇
兑、关税等影响，但预计仍在Q1收入端有微正的增长释放；内销国补不连续的情况下受到一定拖累，但公司核心产品份额
持续提升，展现强劲阿尔法。
内销稳健增长，外销受国际贸易局势影响。2025年分产品来看，公司炊具主营业务全年实现收入69.66亿元，同比增
长1.89%；电器主营业务实现收入154.89亿元，同比增长1.23%。2025年分内外销来看，公司内销主营业务全年实现收入15
1.66亿元，同比增长2.77%；外贸主营业务全年实现收入73.38亿元，同比下降0.98%。内销业务，面对复杂的国内市场环
境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上
、线下市场占有率保持领先。公司不断推出差异化新品，巩固在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位，根据奥维
云网数据，旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月成为线下市场占有率第一的产品。外销业务，2025
年公司主要外销客户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。但2026Q1公司海外业务经营韧性凸显，同、环比
预计均有一定改善。
积极降本增效，阶段性受汇兑波动影响。根据关联交易指引，公司2026年出售商品至SEB集团，其中炊具/电器/橡塑
产品分别预计实现28.89/43.49/0.42亿元。毛利率方面，公司采取积极的降本增效措施，在26Q1大宗原材料价格明显上升
的背景下，销售毛利率仍然同比提升1.16pcts至25.07%。费用方面，公司26Q1财务费用同比上升222.48%，主要系报告期
人民币对美元汇率波动产生汇兑损失，而去年同期产生汇兑收益，以及利息收入较同期减少共同所致。同时，公司对其他
费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。
盈利预测与评级。公司内销韧性凸显，海外退税政策启动、整体竞争缓和，我们维持26-28年盈利预测为22.15/23.18
亿元/24.10亿元，同比分别+5.6%/+4.6%/+4.0%，对应PE分别为17/16/16倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销
在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入
”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。
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2026-04-24│苏泊尔(002032)业绩稳中有升，盈利水平保持稳定 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。公司2026Q1实现营业收入58.8亿元，同比+1.7%；实现归母净利润5.1亿元，同比+1.7
%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+1.0%。
核心品类增长态势良好。公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，核心品类取得了良好增长态势，根据奥维云网数
据，2026年一季度苏泊尔品牌线上电饭煲/电压力锅/电蒸锅/空气炸锅品类销额同比+4.7%/+3.7%/+17.4%/+10.5%。
盈利水平保持稳定。
1）毛利率：26Q1公司毛利率25.1%，同比+1.2pct。2）费率端：26Q1销售/管理/研发/财务费率分别为11.0%/1.5%/1.
7%/0.1%，同比变动+0.9pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct，财务费用率提升主要系利息收入、汇兑收益同比减少所致。3）
净利率：26Q1净利率为8.6%，同比持平。
盈利预测与投资建议：考虑到公司行业竞争力突出，业绩增速稳健，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.
1/23.0/23.9亿元，同比+5.2%/+4.4%/+3.9%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、品类开拓不及预期。
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2026-04-09│苏泊尔(002032)全年营收稳健增长，延续优质分红 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收227.72亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润20.97亿元，同比下滑6.58
%，实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下滑7.28%，其中单四季度公司实现营收58.74亿元，同比下滑0.68%，实现归母
净利润7.31亿元，同比下滑9.98%，实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下滑9.87%。此外，公司拟向全体股东每10股派发
现金红利26.30元（含税），合计派发现金股利20.96亿元，股利支付率达99.95%。
事件评论
全年营收实现稳健增长，内销市占率维持领先，外销订单有所减少。2025年全年公司营收同比+1.54%，其中单Q4营收
同比-0.68%。行业维度来看，外销方面，受关税等因素影响，小家电传统欧美市场需求趋弱，据海关统计，2025年中国家
用电器出口金额(人民币值)同比下降3.3%;内销方面，奥维云网全渠道推总数据显示，2025年厨房小家电整体零售额663亿
元，同比上涨3.8%，均价247元，同比上涨4.2%。营收分区域拆分来看，2025年全年公司内销/外销营收分别同比+2.74%/-
0.85%，预计内销端公司仍保持领先市场地位，外销端关税等因素的影响下主要外销客户的订单较同期略有减少，2025年
全年公司SEB相关营收达69.12亿元，同比-3.10%，外销展望来看，据公司前期公告，2026年公司于SEB日常关联交易总金
额预计达73.60亿元，对应2026年同比或有望+6.48%。此外从产品结构来看，2025年全年公司烹饪电器/食物料理电器/炊
具及用具/其他家庭电器营收分别同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%。
全年毛利率实现提升，汇兑及利息收入减少或造成扰动。2025年全年公司毛利率达24.87%，同比-0.21pct，其中分区
域来看，公司内销/外销毛利率分别达28.59%/17.19%，分别同比+0.91/-1.43pct，外销毛利率回落或主要受关税扰动等因
素影响，分产品来看，公司烹饪电器/实物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别同比+0.58/-0.09/-0.20/+0.32
pct。此外全年维度公司销售/管理/财务费率分别同+0.85/-0.01/+0.25pct，研发费率近乎持平，销售费率的增长或主要
系广告促销及赠品费的提升，财务费率或受到汇兑及利息收入减少等因素影响。综合上述影响下公司全年实现归母净利率
/扣非归母净利率分别达9.21%/8.41%，分别同比-0.80/-0.80pct。单Q4来看公司毛利率同比+1.25pct，小销售/管理/研发
/财务费率分别同比+1.33/+0.20/-0.04/+0.45pct，综合影响下公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.28/-1.03pct
。
投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，外销订单增长确定性强，同时公司强
化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分
红率，预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.58、23.62和24.81亿元，对应PE估值分别为16.29、15.57和14.83倍，
维持“买入”评级。
风险提示
1、终端消费波动；2、行业竞争加剧。
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2026-04-07│苏泊尔(002032)2025年年报点评：内销韧性延续，外销阶段承压 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司发布2025年年报，全年内销稳健增长，外销受SEB经营影响小幅下滑，四季度因销售费用率阶段性
抬升影响利润率，关注2026年费用率优化与外销修复。
投资建议：公司内销稳健，外销力争改善。预计公司2026-2028年归母净利润为21.69/23.56/25.75亿元，EPS为2.71/
2.94/3.21元。参考同行业可比公司，给予2026年20xPE，目标价为54.20元，维持“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入227.72亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97亿元，同比-6.58%；其中2025Q4实现营
业收入58.74亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31亿元，同比-9.98%。
内销稳健增长，外销承压。分品类，2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入87.11/37.38/69.
66/33.57亿元，同比+0.54%/-1.64%/+1.89%/+7.37%；25H2烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其它家用电器收入40.14/
17.91/38.03/16.86亿元，同比0.17%/-5.71%/-2.33%/+2.28%；分区域，2025年内销/外销收入153.34/74.38亿元，同比+2
.74%/-0.85%；25H2内销/外销收入75.73/37.22亿元，同比+2.11%/-8.03%，内销具备韧性，外销因SEB经营波动承压。
毛利率提升，Q4净利率下滑主因销售费用率扰动。2025年公司毛利率为24.87%，同比+0.22pct，其中25Q4毛利率为28
.20%，同比+3.04pct。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.76%/2.09%/-0.07%，同比+0.85/-0.01/0/+0.2
5pct；其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/1.92%/2.36%/0.04%，同比+3.12/+0.20/-0.05/+0.45pct，Q4
销售费用率提升主因补贴政策影响。2025年公司净利率为9.20%，同比-0.81pct，25Q4净利率为12.43%，同比-1.32pct，
受销售费用率影响净利率阶段性下滑。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-04-07│苏泊尔(002032)内销稳健增长，延续高分红政策 │招商证券 │买入
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公司短期外销扰动阶段承压，中长期内销龙头地位巩固，外销深度绑定SEB集团，高股东回报凸显价值，维持“强烈
推荐”投资评级。
公司经营稳健。2025全年公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润20.97亿元，同比下降6.58
%；扣非后归母净利润为19.14亿元，同比下降7.28%。利润下滑主要源于费用端压力，销售费用率同比增长0.85pct，侵蚀
了部分利润。Q4单季度看，实现营业收入58.74亿元，同比-0.68%；实现归母净利润7.31亿元，同比-10%；扣非后归母净
利润5.95亿元，同比下降10%，Q4利润下滑主要受营销资源投入与“国补”转“自补”政策变化导致公司销售费用投入增
加的影响。
内销线上驱动增长，渠道精细化运营成效显现。面对国内消费需求分化的复杂环境，公司内销业务展现出较强韧性，
全年实现收入153.3亿元，同比+2.74%。增长主要由线上渠道贡献，其中抖音、拼多多等兴趣及社交电商平台增速较快，
天猫、京东等传统电商平台亦保持增长。公司通过精细化的渠道管理，构建了差异化的店铺矩阵：在官方旗舰店主推高毛
利、高附加值的创新产品，而在其他授权店铺则布局高性价比的引流产品，有效应对了激烈的价格竞争。凭借强大的品牌
力和渠道优势，公司在炊具和厨房小家电两大核心领域，线上及线下市场份额均保持行业第一。
外销短期承压，2026年展望积极。2025年外销业务实现收入73.38亿元，同比-0.98%。下滑主要系控股股东SEB集团受
全球宏观经济影响，市场需求疲软，导致对公司的订单需求有所减少。展望未来，公司正与SEB深化战略协同，共同开拓
北美及其他新兴市场，并计划进一步提升越南生产基地的产能，以规避潜在的关税风险，增强全球供应链的灵活性与竞争
力。
巩固核心品类优势，拓展新品类见成效。产品创新是公司保持核心竞争力的基石。公司持续巩固在电饭煲、炒锅等传
统优势品类的领导地位，例如“旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲”上市后连续6个月成为线下市场占有率第一的产品。同时，
公司积极拓展新品类，已进入台式净饮机、制冰机、微波炉等细分市场，培育新的增长点。材质创新成为一大亮点，公司
全面推广的钛材质系列产品，凭借其健康、轻便、耐用等特性，已成功应用于炊具和小家电，在市场上形成了独特的竞争
优势。
股东回报延续高分红政策，回报水平超预期。公司发布极为优厚利润分配预案，拟每10股派发现金红利26.30元，合
计派发现金20.96亿元，分红率高达99.96%。延续了公司近年来的高分红传统，充分体现公司对股东回报的高度重视，在
当前市场环境下为投资者提供了极具吸引力的股息收益。
维持“强烈推荐”投资评级。公司推出股票期权和业绩激励基金，稳定高股东回报凸显长期投资价值。我们预计公司
26/27/28年分别实现归母净利润22/23/25亿元，对应当前股价PE约17x/16x/15x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨等。
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2026-04-06│苏泊尔(002032)外销下滑和费用投入阶段性扰动业绩 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入227.72亿元/同比+1.54%；归母净利润20.97亿元/同比-6.58%，扣非后归母净利润19.14亿元/同比-
7.28%。25年公司营收稳健增长，但略低于我们此前预期的230亿元，主要是外销减少的拖累；净利润同比下滑主因为：1
）外销收入和毛利率有所下滑；2）营销投入增加致销售费用率同比提升；3）汇率和利息收入波动致财务费用率同比提升
。展望未来，内销方面，我们看好公司凭借产品创新和渠道深耕，持续保持经营韧性；外销方面，公司此前公告26年计划
向关联方SEB集团销售商品总额为72.8亿元，对比25年实际交易额增长6.9%，有望形成外销支撑。维持“买入”。
25年内销稳健增长，外销受客户需求减少有所下滑
分区域看：1）25年国内营收153.34亿元/同比+2.74%，毛利率28.59%/同比+0.91pct，主要得益于公司持续推进“以
消费者为中心”的产品创新和品类拓展战略，并不断加强渠道竞争优势，奥维云网监测数据显示，2025年苏泊尔炊具市场
份额继续保持线上和线下第一，并且在主流电商平台均为第一。2）25年海外营收74.38亿元/同比-0.85%，毛利率17.19%/
同比-1.43pct，主要是受关税政策和海外需求的影响，SEB集团和其他外销客户的需求略有减少，对应订单同比下滑。SEB
在2月25日的业绩交流会上表示，SEB目标是年营收重回5%的内生增长，有望对苏泊尔外销稳健的成长形成支撑。
烹饪和炊具营收稳健增长，新品类积极发展
分产品看：1）25年烹饪电器实现营收87.28亿元/同比+0.74%，毛利率24.89%/同比+0.58pct，公司持续巩固在电饭煲
、电压力锅等核心品类的领导地位，旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月线下市占率第一（奥维云
网）。2）25年炊具及用具营收69.66亿元/同比+1.89%，毛利率26.79%/同比-0.20pct。3）25年食品料理电器营收37.21亿
元/同比-2.10%，毛利率21.39%/同比-0.1pct。公司聚焦核心品类、技术突破与材质创新，并持续挖掘一人食等细分场景
需求，并积极进入台式净饮机、制冰机等产品，其中手持式挂烫机25年线上份额保持第一（奥维云网）。
毛利率同增0.21pct，期间费用率同增1.09pct
25年综合毛利率24.87%/同比+0.21pct（25H1/H2毛利率分别-0.8/+1.3pct至23.6/26.1%），25H2毛利率有所修复，主
要是产品和区域结构变化影响。费用端，25年整体期间费用率14.35%/同比+1.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为10.58/1.76/2.09/-0.07%，分别同比+0.85/-0.01/持平/+0.25pct，销售费用率提升主要是广告促销投入增加，财务
费用率提升主要是因为公司年内的利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共同所致。综合影响
下，25年公司归母净利率9.21%/同比-0.80pct。
盈利预测与估值
考虑到内销需求恢复进展和外销出货节奏，我们略下调26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净
利润为22.38/23.65/24.68亿元（26/27年前值为22.98/23.88亿元，分别下调2.6/0.9%），对应EPS为2.79/2.95/3.08元。
参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为22倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B端业务占比高于可比公司，给予26年21
倍目标PE，给予目标价58.59元（前值60.27元，基于26年21倍PE），维持“买入”。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
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2026-04-06│苏泊尔(002032)积极降本增效，内外销凸显韧性 │申万宏源 │买入
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公司收入利润符合业绩快报预期。苏泊尔2025年实现营收227.72亿元，同比增长2%；实现归母净利润20.97亿元，同
比下降7%；实现扣非归母净利润19.14亿元，同比下降7%。其中，Q4单季度实现营收58.74亿元，同比下降1%；实现归母净
利润7.31亿元，同比下降10%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比下降10%。公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体
股东每10股派发现金红利26.30元（含税），合计派发现金股利20.96亿元。公司外销主要受到关税等影响，大客户全年预
计关联交易受贸易形势负面影响；内销在国补并不连续的情况下受到的拉动效果亦有减弱。
内销稳健增长，外销略受国际贸易局势影响。分产品来看，公司炊具主营业务全年实现收入69.66亿元，同比增长1.8
9%；电器主营业务实现收入154.89亿元，同比增长1.23%。分内外销来看，公司内销主营业务全年实现收入151.66亿元，
同比增长2.77%；外贸主营业务全年实现收入73.38亿元，同比下降0.98%。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者
更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场
占有率保持领先。公司不断推出差异化新品，巩固在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位，根据奥维云网数据，
旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025年上市以来，连续6个月成为线下市场占有率第一的产品。外销业务，公司主要外销客
户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。
积极降本增效。根据关联交易指引，公司2026年出售商品至SEB集团，其中炊具/电器/橡塑产品分别预计实现28.89/4
3.49/0.42亿元。2025年利润方面，公司主要因出口业务的综合影响，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降。毛
利率方面，公司采取了积极的降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升。在费用方面，由于国内市场竞争加剧，为支持
和实现内销营业规模的持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用同比小幅上升。同时，公
司对其他费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。
盈利预测与评级。公司内销受益以旧换新，海外受到一定关税影响，我们下调26-27年盈利预测为22.15/23.18亿元（
前值为22.26/23.83亿元），新增28年盈利预测24.10亿元，同比分别+5.7%/+4.6%/+4.0%，对应PE分别为17/16/15倍。考
虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销
增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险
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2026-04-05│苏泊尔(002032)内销稳健增长，高分红率延续 │国投证券 │买入
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事件：苏泊尔公布2025年年报。公司2025年实现收入227.7亿元，YoY+1.5%；实现归母净利润21.0亿元，YoY-6.6%。
经折算，公司Q4单季度实现收入58.7亿元，YoY-0.7%；实现归母净利润7.3亿元，YoY-10.0%。我们认为，Q4苏泊尔内销持
续增长，外销短期承压，单季盈利能力同比明显改善。公司延续高比例分红率，彰显对股东回报的重视。
Q4内销延续增长，外销有所承压：分区域来看，1）国补持续提振国内小家电消费景气，我们推断Q4苏泊尔内销收入
同比延续增长。据久谦数据显示，Q4苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）零售额YoY+5.8%。2）受主要外销客户订单减少的影
响，我们推测Q4苏泊尔外销收入同比有所下降。可资参考的是，H2苏泊尔外销收入YoY-8.0%。展望后续，随着国内小家电
消费逐步复苏，苏泊尔收入有望稳健增长。
Q4单季毛利率改善，净利率有所承压：苏泊尔Q4单季毛利率28.2%，同比+3.0pct，推测主要因为高毛利的内销占比提
升，且内销产品结构优化。Q4单季归母净利率为12.4%，同比-1.3pct。公司单季盈利能力同比下降，主要受期间费用率提
升的影响。Q4公司期间费用率同比+3.7pct，其中销售/财务/管理/研发费用率分别同比+3.1pct/+0.4pct/+0.2pct/0pct。
公司单季销售费用率同比明显提升，我们推测主要因为2025年下半年国补退坡，企业转为自补导致销售费用增加。
分红率维持高比例，重视股东回报：公司拟向全体股东每10股派发现金红利26.30元（含税），共计派发现金红利约2
1.0亿元，占2025年归母净利润的100.0%。按2026年4月3日收盘价计算股息率为5.7%，股息率较高。公司延续高比例分红
率，彰显对投资者回报的高度重视。
投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优
化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2026年-2028年的EPS分别为2
.79元/2.98元/3.22元，维持买入-A的投资评级，给予公司2026年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价55.72元。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，海外关税政策风险。
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2026-04-03│苏泊尔(002032)2025年年报点评：全年收入稳健增长，分红率保持高位 │国联民生 │买入
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苏泊尔发布2025年报：2025A实现营收227.72亿元，同比+1.54%，归母净利润20.97亿元，同比-6.58%，扣非净利润19
.14亿元，同比-7.28%；其中2025Q4实现营收58.74亿元，同比-0.68%，归母净利润7.31亿元，同比-9.98%，扣非净利润5.
95亿元，同比-9.87%。拟现金分红总额20.96亿元，分红率为100%。
内销表现稳健，海外阶段承压。公司全年收入表现稳健，内销方面，公司凭借着持续创新及强大的渠道竞争优势，核
心品类市场份额稳定，同时新品类贡献增量，全年内销收入+2.74%，占比67%；外销方面，下半年整体海外需求波动，导
致全年主要外销客户订单较同期略有减少，全年外销收入-0.85%，占比33%。单看四季度，公司收入略有承压，内销方面
，国补退坡下四季度厨房小家电行业需求平淡，不过公司在多品类布局的助力下，预计表现优于行业、实现小幅韧性增长
，海外方面，由于关税对海外需求造成冲击，预计公司出口收入四季度仍阶段承压。
毛利率略有提升，费用投入增加。公司全年毛利率同比+0.21pct，我们预计一方面由于公司采取了积极的降本增效措
施，另一方面高毛利率的内销业务占比有所提升；全年费用率+1.09pct，其中销售费用率+0.85pct，主要由于公司针对国
内电商渠道投入力度加大，以及新品类需要较大营销投放，财务费用率+0.25pct，主要系公司此外利息收入和汇兑收益减
少；综合影响下，全年公司归母净利率-0.80pct。单看四季度，得益于降本增效和内销比例提升，单季度毛利率同比+1.2
5pct，而销售、财务费用率分别+1.33、+0.45pct，拖累了归母净利率水平。
投资建议：公司2025年营收增长稳健，得益于核心品类优势稳定和新品类贡献增量，内销韧性增长，外销受海外需求
扰动而略有下滑；毛利率表现优异，不过营销投放增加、利息收入&汇兑收益减少拖累了业绩表现。展望后续，公司2026
年与SEB集团的关联交易金额预期稳健，国内业务在推新卖贵和品类外拓帮助下，韧性可期。基本面稳健之余，2025年分
红率为100%，当前股价对应股息率达5.8%，吸引力可观。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润22.0、23.0、23.
9亿元，对应当前股价PE分别为16、16、15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：小家电国内需求明显下滑；小家电海外代工需求明显承压。
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2026-04-03│苏泊尔(002032)龙头业绩稳健，保持丰厚股东回报 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：2025年收入227.72亿元，同比+1.5%；归母净利润20.97亿元，同比-6.6%；扣非后归母净利润1
9.14亿元，同比-7.3%。对应4Q25收入58.74亿元，同比-0.7%；归母净利润7.31亿元，同比-10.0%；扣非后归母净利润5.9
5亿元，同比-9.9%。公司业务符合此前快报，亦符合我们预期。公司公布利润分配方案：拟每10股派现金红利26.30元，
合计派发现金股利20.96亿元，对应现金分红率100%。
发展趋势
内销稳健，外销有待修复。内销方面，2025年公司在更加聚焦电饭煲、炒锅等核心优势品类的同时积极布局净饮机、
茶吧机等新品类，并不断优化渠道布局和产品价格组合，以应对市场竞争，公司全年内销收入同比+2.7%，实现稳健增长
。外销方面，由于关税扰动及海外需求疲软，2025年SEB美洲业务承压（美洲收入可比口径同比-4.9%），公司全年SEB订
单额同比-3.4%，公司全年外销收入同比-0.9%。SEB在其“反弹计划”中表示中期目标为实现年均5%的有机收入增长，公
司公告2026年SEB订单规划较2025年实际+7%至72.8亿元，我们预计26年公司外销有望修复。
费用短期拖累利润率，保持丰厚股东回报。1）2025年公司毛利率同比+0.2ppt至24.9%，其中内销受益产品结构优化
和积极降本增效，毛利率同比+0.9ppt至28.6%，外销受关税影响毛利率同比-1.4ppt至17.2%。2）费用方面，由于线上渠
道及新品类的费用投入增加和下半年来企业自补，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降，2025年公司销售/财务
费用率同比+0.8/+0.3ppt，管理/研发费用率同比持平。综合影响下公司2025年净利率同比-0.8ppt至9.2%。3）公司持续
通过高分红率及回购保障股东利，2023-2025年分红率均达100%，三年累计现金分红65亿元。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027年盈利预测不变。当前股价对应16.4/15.6倍2026/2027年市盈率。维持跑赢行业评级和60.45元目
标价，对应22.0/21.0倍2026/2027年市盈率，较当前股价有34%上行空间。
风险
市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；外销不及预期风险。
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2026-04-03│苏泊尔(002032)营收稳中有升，分红率保持高水平 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入227.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利润21.0亿元，同比-6.6
%；实现扣非归母净利润19.1亿元，同比-7.3%。25Q4单季营业收入为58.7亿元，同比-0.7%；归母净利润为7.3亿元，同比
-10.0%；实现扣非归母净利润5.9亿元，同比-9.9%。
内销增速快于外销，核心品类稳健增长。分地区来看：2025年内/外销分别实现收入153.3/74.4亿元，同比分别+2.74
%/-0.85%，外销下滑主要系SEB及其他外销客户需求略有减少。内/外销毛利率分别同比+0.91pct/-1.43pct至28.59%/17.1
9%。
分产品来看：2025年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他电器收入分别为87/37/70/34亿元，同比分别+0.54%/-1.64%/
+1.89%/+7.37%。烹饪电器/食物料理电器/炊具/其他电器毛利率分别同比+0.58pct/-0.09pct/-0.2pct/+0.32pct至24.89%
/21.39%/26.79%/24.67%。
费用率有所提升，盈利水平略有下滑。
1）毛利率：2025年毛利率24.9%，同比+0.2pct；25Q4毛利率28.2%，同比+3.0pct。
2）费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.6%/1.8%/2.1%/-0.1%，同比+0.8pct/持平/持平/+0.3pct，
销售费用率增加主要系公司加大广告投入、促销等力度，财务费用率变动主要系加大可转让大额存单业务的投资比例使得
投资收益有较大的增长，同时减少了定期存款量使得利息收入较同期减少，以及人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少共
同所致；25Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+3.1pct/+0.2pct/持平/+0.4pct。
3）净利率：2025年归母净利率同比-0.8pct至9.2%；25Q4归母净利率同比-1.3pct至12.4%。
保持高水平分红率：公司2025年现金分红总额达20.96亿元，现金分红比率达99.95%，TTM股息率达5.97%。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.1/23.0/23.9亿元，同比+5.2%/+4.4%/+3.9%，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、品类开拓不及预期。
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2026-04-02│苏泊尔(002032)内销收入盈利稳增长，外销阶段性受影响 │银河证券 │买入
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公司发布2025年报：1）2025年营业收入227.7亿元，同比+1.5%；归母净利润21亿元，同比-6.6%；归母净利率为9.2%
，同比-0.8pct。其中，2025Q4单季度营业收入为58.7亿元，同比-0.7%；归母净利润为7.3亿元，同比-10%；归母净利率
为12.4%，同比-1.3pct。2）公司2025Q2起利润下滑主要是出口短期受美国关税影响，导致毛利率偏低，预计后续会较快
恢复。3）公司2025Q3起销售费用率提升主要系下半年多地国补资金断档时，公司对部分品类自补的影响；以及行业竞争
下，公司持续聚焦核心优势品类投入资源。4）2025年公司继续维持高分红，分红率达100%。
内销业务稳定增长，毛利率明显提升：AVC推总数据显示，2025年我国厨房小家电、明火炊具市场零售量同比-6.8%/-
3.6%，需求仍然较为疲弱；但在政策推动和产品升级的拉动下，零售均价分别同比+11.4%/+5.3%；带动市场零售额同比+3
.8%/+1.6%。在整体需求偏弱的环境下，公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位，线上线下市占率保持行业第一，
并持续拉大与第二名的差距，实现内销收入同比稳定增长2.7%至153.3亿元。利润端来看，2025年公司内销毛利率为28.6%
，同比提升0.9pct。公司一方面把握消费趋势变化，推出多款性价比产品，并严格控制成本以抵御对毛利率的影响；另一
方面推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势，并积极切入台式净饮机、制冰机、微波炉等新品类来拉升毛
利率。此外，在生活电器方面，2025年公司推出行业首创的手持式吸烫机，上市后连续6个月线上销售额第一，AVC数据，
全年在手持挂烫机线上市场份额获得第一。
外销Q2起阶段性受美国关税影响，毛利率暂时走低：2025年公司外销收入74.4亿元，同比下滑0.9%，其中Q1增长较好
，自Q2起增速放缓，H2收入同比-8%，主要系SEB集团受美国关税、欧洲主要市场需求偏弱的影响，对公司外销业务产生影
响。2025年SEB在北美的消费者业务收入LFL下滑4.5%，其中Q2/Q3分别下滑11.5%/14.4%，但Q4已恢复4.7%的增长，反映出
北美市场环境的逐步正常化，我们预计对公司的长期影响有限。公司预计2026年向SEB出售商品的关联交易额约72.8亿元
，较25年实际值增长7%。利润端来看，2025年公司外销毛利率17.2%，同比-1.4pct，主要系阶段性受到美国关税影响。根
据与SEB的协议，公司外销毛利率常年稳定在18%上下波动。由于公司北美出口占比不高，且可以通过越南工厂进行产能调
配，同时公司与SEB的合作持续深入，我们预计公司外销竞争力将进一步提升，后续外销利润端会快速恢复。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入为236.7/245.7/255.2亿元，同比+4%/+3.8%/+3.8%；归母净利润为22.
5/23.9/25.2亿元，同比+7.4%/+6.2%/+5.1%；EPS分别为2.81/2.98/3.14元，当前股价对应PE为16/15.1/14.4倍，维持“
推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2026-07-24│苏泊尔(002032)2026年7月24日投资者关系活动主要内容
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1、公司半年度内外销整体情况？
答：2026年上半年，公司实现营业收入114.10亿元，同比下降0.59%；实现归属于上市公司股东的净利润8.68亿元，
同比下降7.70%。内销方面，在整体消费需求偏弱的背景下，公司通过持续创新及渠道运营优势，营业收入较同期略有增
长，且核心品类的线上、线下市占率较同期有小幅提升，继续保持行业领先。外销方面，公司主要外销客户的订单较同期
略有减少，营业收入较同期有所下降。
2、二季度外销下滑的原因？公司预期能否达成全年关联交易目标？
答：外销业务上半年受地缘政治及海外市场需求疲软的影响有所下滑；同时，原材料价格上涨和关税也对外销利润率
造成一定负面影响。公司后续将积极协同控股股东，为其提供更有竞争力的产品，同时公司外贸部门也会积极开拓新的外
贸客户，争取更多的海外市场订单。公司会密切关注关联交易订单的实施情况，更明确的情况还需等到第三季度后。
3、公司2026年上半年内销分渠道表现如何？
答：当前国内消费需求依然偏弱，行业内平台间及企业间的竞争持续加剧。渠道方面，公司持续巩固京东、天猫等传
统电商阵地，同时深耕抖音、拼多多等新兴渠道，取得了良好增长态势，并持续深化私域流量运营及小红书、B站等平台
的精准推广。公司始终坚持产品创新的根本战略，通过材质升级、工艺改进和功能迭代不断提升产品竞争力，并持续优化
产品与价格组合，有效巩固了市场地位。
4、原材料涨价对公司的影响及应对措施？
答：铝、不锈钢及塑料等大宗原材料受地缘冲突影响上半年累计显著上涨，三、四季度原材料成本压力预计将持续存
在，公司正通过外部套保与内部成本精益项目等措施来降低原材料价格上涨的不利影响。
5、公司2026年上半年整体费用率情况？
答：公司2026年半年度费用率整体有所上升，主要为应对当前激烈的市场竞争，为支持和实现内销营业规模的增长，
投入了与内销增长相匹配的营销资源，导致销售费用同比小幅上升。同时，公司对其他费用严格管控，但在研发创新上继
续加大投入，丰富产品品类，上半年推出了更多有竞争力的产品。未来，公司将继续执行严格的费用管控和成本管理，持
续优化和提升资源投入效率及营销转化效率，并做好私域流量运营，提升客户粘性与活跃度。
6、公司内销新品情况？对品类多元化有何未来规划？
答：公司近年来全面推广钛系列产品，上半年推出新品热风零涂层纯钛电饭煲和第2代纯钛炒锅等相关钛产品市场表
现较好；公司将持续推动钛材质在更多品类中进行应用。在炊具和小家电两大核心品类外，公司环境家居品类表现较好，
手持吸烫机市占率排名市场第一。未来，公司将继续坚持聚焦核心品类，同时持续洞察消费者需求，稳步拓展有潜力的新
品类，推出更多能为用户提供健康、便利和情绪价值的产品。高端品牌WMF等在国内的发展情况？公司在过去几年通过对W
MF品牌的销售渠道与团队以及产品体系进行相应的梳理与调整，有效提升了WMF品牌在国内市场的经营质量并逐步实现盈
利。此外公司还运营Tefal品牌，近年来也有不错表现。未来，公司将继续推动高端品牌在国内高端市场的进一步发展，
结合苏泊尔近年来打造的品牌组合，更好地参与市场竞争。
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参与调研机构：23家
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2026-04-24│苏泊尔(002032)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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首先，证券事务代表方琳女士简要介绍了公司2026年第一季度业绩情况。随后，董事会秘书叶继德先生与投资者进行
了深入的问答交流。主要问题具体如下：
问：公司一季度内外销整体情况？
答：2026年第一季度，公司实现营业收入58.82亿元，同比增长1.65%，内外销均取得增长；实现归属于上市公司股东
的净利润5.05亿元，同比增长1.68%。内销方面，在整体消费需求偏弱的背景下，公司凭借渠道运营和产品创新优势，核
心品类在线上线下渠道保持领先。外销方面，公司积极协同控股股东开拓全球市场并努力拓展其他外贸客户。
问：一季度内销增长的主要驱动因素是什么？分品类和渠道的表现如何？
答：一季度内销在市场整体消费需求偏弱的背景下实现增长，主要得益于公司在渠道运营和产品创新两方面的竞争优
势。渠道方面，公司线上销售占比较高，其中天猫和京东仍为公司主要销售渠道，抖音和拼多多增速较快，贡献增量。品
类方面，电饭煲、电压力锅、电水壶、炒锅等传统优势品类保持稳定；与健康相关品类、饮具、厨房小工具等增长良好。
产品创新上，公司持续推进钛材质在全系列产品中的应用，并推出了“小方糖”破壁机、远红外龙卷风空气炸锅等新品，
均获得了市场的良好反响。
问：当前国内市场竞争环境对比去年有何变化？公司如何应对？
答：当前国内消费需求依然偏弱，平台间、行业间及企业间的竞争有所加剧。公司将继续坚持产品创新的根本战略，
通过材质、工艺和功能的升级不断提升产品竞争力，同时持续优化产品与价格组合，巩固市场地位。
问：当前大宗原材料价格波动较大，公司如何应对？
答：铝、不锈钢等大宗原材料短期有一定上涨，但上涨空间有限，公司已通过套保方式稳定价格。受当前地缘冲突影
响，原油价格波动，使得塑料等相关衍生原材料的价格面临一定不确定性，公司正通过内部精益项目及与外部供应商锁价
等措施来节约成本。
问：越南基地的产能及未来规划？
答：越南基地目前主要承接公司大部分北美市场订单，出口产品以炊具为主，未来公司将根据市场需求、国际贸易形
势及关税政策变化动态调整越南基地的产能，以保障业务的稳健发展。
问：2026年公司与控股股东的关联交易预期及外销展望？
答：公司与控股股东2026年全年的关联交易预计总金额为73.60亿元。公司现阶段将继续按照该指引执行，努力达成
全年关联交易目标。同时，公司外贸部门也在积极开拓新的外贸客户，以期获得更多的海外市场订单。
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参与调研机构：1家
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2026-04-09│苏泊尔(002032)2026年4月9日投资者关系活动主要内容
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1. 年报披露口径中，烹饪电器和食物料理电器分别是哪些不同的产品？食物料理电器的营收 2025 年度为什么也开
始下降？
答：年报中烹饪电器主要是指电器类的烹饪用具，如电饭煲；食物料理电器主要是指电动类食物准备电器，如搅拌机
。2025年食物料理电器营收下降主要受外贸业务影响，谢谢！
2. 请问徐总，我公司每年研发费用占营收比重长期在 2%左右，而国内同行上市公司普遍在 3%以上。我公司为什么
能比同行投入比例更低？这会不会损害公司长期竞争优势？
答：你好！非常感谢您的提问！这是一个非常好的问题！公司一直以来以坚持产品创新与品质作为我们的根本战略，
为消费者提供好看易用的产品是我们的使命。我们相信创新研发已经构成我们的长期竞争优势，这一点也可以从我们内销
的长期稳定发展中反映出来。在持续投入研发的同时，我们也非常重视效率与成功率，2025年研发费用比上年增长 626万
，当年取得各项专利近 2000 项，较上年增加近 300 项，其中发明专利增加 37 项。费率方面，规模效应与内外销收入
结构也会造成一定影响。谢谢！
3. 从销量上看，公司产品销售近几年还是有显著增长的，例如炊具 2025 年销量同比增长 8%。但营收增长却出现了
停滞不前，请问是产品单价下降导致还是其他原因？
答：公司近年来持续拓展产品品类，结构性的影响是营收与销量差异的主要原因，谢谢！
4. 公司线上销售占比 2025 年是否仍有所提高？线上销售对公司拓展三四线下沉市场有哪些帮助？
答：2025年公司线上销售占比同比有所提高，公司借助电商平台不断向三四线市场渗透，有助于公司持续提升线上销
售和占比，谢谢！
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参与调研机构：20家
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2026-04-03│苏泊尔(002032)2026年4月3日投资者关系活动主要内容
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首先，董事会秘书叶继德先生简要介绍了公司2025年度整体业绩、市场表现、产品创新等情况。随后，董事会秘书叶
继德先生与投资者进行了深入的问答交流。主要问题具体如下：
问：公司2025年内外销整体情况？
答：报告期内，公司实现营业收入227.72亿元，较上年同期增长1.54%，实现归属于上市公司股东的净利润20.97亿元
，较上年同期下降6.58%。
内销方面，面对复杂的市场环境与消费者更理性的需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，实现营业收入较
同期稳定增长，核心品类线上、线下市占率保持领先。
外销业务受到国际贸易紧张形势加剧及市场需求疲软的影响，主要客户控股股东外销订单低于预期，对公司外销收入
和利润产生一定影响。
问：去年四季度利润率承压的原因是什么？进入一季度后，这些因素是否边际好转？
答：过去几年公司毛利率一直相对稳定，去年四季度利润率承压主要受渠道竞争加剧、营销费用投入增加等拉高销售
费用率影响。公司期望今年一季度及全年的营销费用率能够恢复既往的稳定水平。此外，财务费用等其他因素虽有影响但
程度有限。
问：外销业务2026年展望？
答：公司已发布与控股股东的全年关联交易指引，预计金额为73.6亿元，同比增长6.5%。未来，公司会更加深入协同
控股股东一起开拓更多全球市场如北美等区域，努力达成全年关联交易目标。在当前地缘政治紧张的国际形势下，公司会
密切关注国际局势和政策的变化，合理并动态地调整海内外基地的产能分配。此外，公司外贸部门会积极开拓新的外贸客
户，以期获得更多的海外市场订单。
问：公司如何应对当前大宗原材料价格波动较大的情况？
答：近期铝、不锈钢等大宗原材料价格有一定涨幅，但上涨空间有限，公司已通过套保的方式稳定价格。受当前地缘
冲突影响，原油价格波动，使得塑料等相关衍生原材料的价格未来面临一定不确定性，公司正通过内部精益项目及与外部
供应商锁价等措施来节约成本。
问：2025年内销各渠道增速及占比？未来营销资源如何分配？
答：2025年公司内销整体增长约3%，主要来自线上渠道。分平台看，抖音和拼多多增速较快，天猫、京东因体量较大
增速略慢；分品类看，炊具增速高于小家电。
天猫和京东属于传统电商，抖音属于兴趣电商，需投流和达人带货，费用率较高，拼多多属于社交电商，通过百亿补
贴实施营销策略。在资源分配上，公司将持续加大线上平台和小红书的资源投入，并运营4000多万公司会员，持续提升客
户粘性与活跃度。
问：2026年公司的产品布局规划？
答：公司将继续坚持聚焦核心品类的务实策略，同时稳步拓展有潜力的新品类。电饭煲和炒锅等传统优势品类仍是研
发与资源投入的重心；炊具、小家电全系列推进钛材质的应用；电蒸锅、养生壶等与健康概念相关的品类也是公司布局的
重点。对于新品类，公司综合考量市场容量和技术迭代空间，已有选择地进入了台式净饮机、茶吧机等细分领域。未来公
司也将持续洞察消费者需求，在核心优势品类上投入研发创新与营销，保持行业领先地位和较高利润率，同时不断培育、
研发新品类，努力提升品牌认知及认可度，保持可持续的增长态势。
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