研报评级☆ ◇002035 华帝股份 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 3 6 0 0 0 9
1年内 3 6 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.57│ 0.36│ 0.41│ 0.46│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 4.30│ 4.46│ 4.52│ 4.75│ 4.98│ 5.25│
│净资产收益率% │ 12.27│ 12.82│ 7.86│ 8.68│ 9.23│ 9.57│
│归母净利润(百万元) │ 447.15│ 484.69│ 300.99│ 348.83│ 387.75│ 429.78│
│营业收入(百万元) │ 6232.58│ 6371.78│ 5648.04│ 5676.78│ 5896.24│ 6131.55│
│营业利润(百万元) │ 481.42│ 524.83│ 354.47│ 404.10│ 449.02│ 495.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-15 增持 维持 5.4 0.34 0.36 0.37 华创证券
2026-08-27 增持 维持 6.33 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 增持 维持 5.46 0.39 0.42 0.43 华泰证券
2026-05-17 买入 未知 6.35 0.43 0.50 0.57 国泰海通
2026-05-11 买入 维持 --- 0.40 0.42 0.47 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.52 0.59 0.64 天风证券
2026-04-29 增持 维持 6.87 0.41 0.46 0.50 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.40 0.49 0.58 方正证券
2026-04-28 增持 维持 7.48 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-15│华帝股份(002035)2026年半年报点评：营收承压，毛利率保持稳健 │华创证券 │增持
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事项：
华帝股份发布2026年半年报，公司26H1实现营收24.6亿元，YoY-12.1%；实现归母净利润1.7亿元，YoY-36.3%。经折
算，公司26Q2单季度营收12.7亿元，YoY-17.2%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-56.5%。
评论：
受地产景气度影响，核心业务仍有承压。分产品看，公司核心产品26H1营收均有所下滑，烟机、灶具、热水器营收Yo
Y-5.2%/-8.4%/-21.2%。核心品类营收下滑主要因为房地产景气度较低，26H1房屋新开工面积及房屋竣工面积YoY23.4%/-2
3.7%，反映供给侧收缩态势仍较明显。
烟机毛利率有所增长，带动整体毛利率稳健。公司26H1毛利率43.5%，同比基本持平。分产品看，26H1烟机、灶具、
热水器毛利率分别为49.9%、47.5%、28.9%，YoY+1.5pct/-1.2pct/-5.1pct，公司毛利率稳健主要得益于核心烟机产品毛
利率提升带动。另外，根据公司半年报披露，公司26H1线上渠道毛利率52.4%，YoY+4.7pct。由此可见，公司整体毛利率
稳健主要因为线上运营策略得到优化带动核心产品毛利率提升。
盈利能力有所承压。26Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.7%/6.1%/4.0%/0.1%，YoY-0.7pct/+1.6pct/+
0.4pct/+0.3pct。管理费用率和研发费用率有所提升主要因为营收下滑背景下费用相对固定，财务费用率有所提升主要因
为人民币升值导致的汇兑损失。另外，政府补助同比减少1722万元，对净利润率的影响在0.9pct。综合影响下，公司26H1
净利润率7.3%，YoY2.4pct，折算26Q2净利润率5.6%，YoY-5.1pct。
投资建议：受地产景气度影响，公司短期业绩承压，但随着公司积极进行渠道转型和产品升级，配合未来地产景气度
企稳回暖，我们预计公司26-28年EPS为0.34/0.36/0.37元，对应PE分别为13/13/13倍。参考可比公司估值，给予公司27年
15倍PE，对应目标价5.4元，维持“推荐”评级。
风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。
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2026-08-27│华帝股份(002035)需求压力持续，渠道提效推动内销毛利率向上 │中金公司 │增持
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1H26业绩低于我们预期
公司公布业绩：1H26实现营收24.61亿元，同比-12.1%；归母净利润1.73亿元，同比-36.3%，扣非后归母净利润1.56
亿元，同比-41.5%。对应2Q26营收12.75亿元，同比-17.2%，归母净利润0.72亿元，同比-56.5%，扣非后归母净利润0.59
亿元，同比-63.6%。公司业绩低于我们预期，主要是国补政策退坡和地产深度调整影响下，公司营收低于我们预期，且管
理费用增加。
发展趋势
补贴退坡和地产筑底影响需求：26年家电国补政策品类聚焦，家用灶具、吸油烟机等大厨电品类均退出国补范围，叠
加房地产市场延续筑底态势，厨电行业需求面临挑战，26H1国内厨电市场整体零售额同比-10.7%至696亿元（AVC数据）。
需求承压和竞争加剧下，1H26公司油烟机/灶具/热水器营收同比-5.2%/-8.4%/-21.2%至11.1/6.7/4.1亿元，国内/海外营
收同比13.7%/-1.1%。注重品牌高端化和渠道健康发展：公司2H25起进入渠道改革周期，由此前追求下沉渠道粗放式增长
，转向渠道均衡发展和经营提效。公司在线下推进新零售转型，1月启动“终端焕新计划”，在线上提升内容营销和用户
触达效率，推动1H26国内毛利率同比+0.6pct至46.5%，其中线上毛利率同比+4.7pct至52.4%。
折摊增加推高管理费用率，净利率短期磨底：1H26公司毛利率同比-0.1pct至43.5%，主要是相对低毛利的海外业务收
入占比提高且毛利率下滑所致。1H26期间费用率同比+1.9pct至35.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+1.2/+
0.2/+0.3pct，管理费用率提升较多主要是相关固定资产投入使用后，折旧摊销增加所致。综合影响下，1H26归母净利率
同比-2.7pct至7.0%。
盈利预测与估值
鉴于需求端压力，我们下调2026/2027年净利润7.0%/9.6%至3.31/3.55亿元，当前股价对应2026/2027年12.4/11.6倍P
/E。
维持跑赢行业评级，考虑到公司盈利预测下调及地产后周期板块估值中枢下移，我们下调目标价16%至6.33元，对应2
6/27年16.2/15.1倍P/E，较当前股价有30.5%的上行空间。
风险
需求提前透支风险；地产下行超预期风险；竞争加剧风险。
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2026-08-27│华帝股份(002035)高基数下营收利润双降 │华泰证券 │增持
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华帝股份发布半年报，2026年H1实现营收24.61亿元（yoy-12.11%），归母净利1.73亿元（yoy-36.35%），扣非净利1
.56亿元（yoy-41.47%）。其中Q2实现营收12.75亿元（yoy-17.22%，qoq+7.50%），归母净利7204.91万元（yoy-56.53%，
qoq-28.74%）。公司业绩承压主要源于地产周期筑底叠加厨电国补政策退坡，行业整体需求收缩，市场竞争加剧。展望未
来，随着地产边际改善，以及公司高端化转型成效逐步显现，公司业绩有望逐步修复。维持“增持”。
营收增长承压，受地产与政策退坡的双重冲击
受地产周期波动、补贴政策退坡及存量深度博弈影响，上半年公司营收同比下滑12.11%。分产品看，烟机、灶具、热
水器营收分别为11.08亿元、6.72亿元和4.10亿元，同比分别-5.23%、-8.45%和-21.16%。热水器降幅最大，主要受国补退
坡后需求透支影响；烟机作为刚需品类展现较强韧性，降幅相对较小。新品类中，洗碗机实现营收0.36亿元，同比增长25
.53%，是传统厨电中唯一逆势增长的品类。行业层面，奥维云网数据显示2026年上半年厨卫市场零售额696亿元，同比下
滑10.7%；油烟机零售额148亿元（yoy-11.5%），燃气灶零售额79亿元（yoy-15.1%）。公司营收降幅与行业基本持平，市
场份额保持稳定。
毛利率保持稳定，费用刚性致利润降幅大于营收
26H1公司毛利率为43.46%，同比保持稳定。其中，烟机毛利率49.87%（同比+1.46pct），产品结构优化成效延续；灶
具毛利率47.49%（同比-1.24pct）；热水器毛利率28.89%（同比-5.09pct），受营收规模下降及竞争加剧影响较大。费用
端，上半年销售费用率约25.36%，同比+0.15pct；管理费用率约5.80%，同比+1.17pct，主要系相关固定资产投入使用后
折旧摊销增加。综合影响下，上半年归母净利率约7.03%，同比-2.60pct。
行业深度调整期，公司深耕渠道与产品升级
竞争方面，烟机、燃气灶新国标密集落地，能效门槛大幅提升，低效产能加速出清。公司的技术优势有望在新一轮行
业洗牌中进一步巩固。渠道方面，公司持续推进“终端焕新计划”，线下门店向“品牌体验阵地”升级；线上渠道毛利率
实现52.44%，同比增长4.71pct。
盈利预测与估值
鉴于地产复苏节奏低于预期及行业竞争加剧，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为3.31亿元、3.52亿元
、3.67亿元（前值：3.51亿元、3.92亿元和4.22亿元，同比-5.66%、-10.09%和-13.18%），对应EPS为0.39、0.42、0.43
元。截至2026年8月26日，Wind可比公司2026年一致预期PE为14倍，给予公司2026年14倍PE，对应目标价5.46元（前值：6
.97元，对应2026年17倍PE）。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。
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2026-05-17│华帝股份(002035)2025A&26Q1点评：盈利能力企稳，静待业绩修复 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2025年报以及2026年一季报，公司短期业绩承压，26Q1毛利率修复，净利率企稳。
投资要点：
投资建议：考虑到地产仍处底部阶段，我们下调业绩，预计公司2026-2028年归母净利润为3.60/4.23/4.82亿元，EPS
为0.43/0.50/0.57元（原2026-2027年为0.66/0.71元）。参考同行业可比公司，给予2026年15xPE，下调目标价至6.45元
，给予“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入56.48亿元，同比-11.4%，归母净利润3.01亿元，同比-37.9%；其中2025Q4实现营业
收入14.9亿元，同比-17%，归母净利润-0.55亿元，同比-167.7%。公司2026Q1实现营业收入11.86亿元，同比-5.9%，归母
净利润1.01亿元，同比-4.9%。
地产承压，工程渠道下滑幅度大。分品类，2025年烟机/灶具/热水器收入24.26/14.86/10.03亿元，同比-11.32%/-3.
07%/-20.54；分区域，境内/境外收入48.29/7.18亿元，同比-12.31%/-5.56%；分销售模式，线下/线上/工程/海外收入27
.49/19.10/1.69/7.18亿元，同比-12.66%/-7.22%/-43.63%/-5.56%，工程端有望加速见底。
26Q1毛利率修复，净利率企稳。2025年公司毛利率为42.51%，同比1.8pct，净利率为5.31%，同比-2.28pct；其中202
5Q4毛利率为40.34%，同比-0.92pct，净利率为-3.7%，同比-8.21pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.
35%/5.25%/4.12%/-0.07%，同比1.5/0.63/0/0.21pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为28.85%/6.21%/4.
1%/0.07%，同比2.28/0.49/0.4/0.38pct。公司2026Q1毛利率为44.79%，同比2.68pct，净利率为9.2%，同比0.8pct。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-05-11│华帝股份(002035)Q1营收降幅收窄，毛利率实现较好提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年全年公司实现营收56.48亿元，同比下滑11.36%，实现归母净利润3.01
亿元，同比下滑37.90%，实现扣非归母净利润2.72亿元，同比下滑40.83%，其中单四季度公司实现营收14.90亿元，同比
下滑17.03%，实现归母净利润-0.55亿元，同比下滑167.71%，实现扣非归母净利润-0.73亿元，同比下滑200.24%。2026年
一季度公司实现营业收入11.86亿元，同比下滑5.86%，实现归母净利润1.01亿元，同比下滑4.88%，实现扣非归母净利润0
.97亿元，同比下滑6.86%。同时公司拟以831,063,736股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），叠加
前期三季报分红，公司全年现金分红率达55.22%。
事件评论
地产周期影响下厨电大盘有所回落，2025Q4前期国补高基数亦有扰动，2026Q1公司营收降幅环比收窄。2025年全年公
司营收同比-11.36%，其中单Q4公司营收同比-17.03%。行业维度来看，宏观消费环境及地产调整周期背景下，厨电行业大
盘需求相对偏弱。2025厨卫全品类零售额达1613亿元，同比-8.5%，零售量达8977万台，同比-5.3%，其中刚需品类展现出
更强的消费韧性，2025A油烟机/燃气灶销额分别同比-3.6%/-4.9%，低于行业降幅。公司维度拆分来看，分渠道，公司线
下渠道/线上渠道/工程渠道/海外渠道营收分别占比48.68%/33.82%/3.00%/12.70%，分别同比-12.66%/-7.22%/-43.63%/-5
.56%；分产品，公司烟机/灶具/热水器营收分别同比-11.32%-3.07%/-20.54%。2026Q1据奥维云网，厨卫大电零售额同比-
10.1%，公司Q1营收同比-5.86%，优于行业，同时降幅呈现环比收窄趋势。
2025A及2026Q1公司毛利率均实现提升，前期软件退税、销售费用投入加大等因素扰动当期净利率同比表现。2025A公
司归母净利率/扣非归母净利率分别达5.33%/4.82%，分别同比-2.28/-2.40pct。拆分来看，2025A公司毛利率同比+1.80pc
t，销售/管理/财务费率分别同比+1.50/+0.62/+0.21pct，研发费率接近持平，此外公司2024年确认1.19亿软件退税收率
，对应2025A其他收益/销售收入同比-1.57pct。单Q4来看，公司归母净利率/扣非归母净利率分别达-3.68%/-4.89%，分别
同比-8.18/-8.94pct，单季度销售费率同比+2.28pct，其他收益/营业收入同比-3.83pct。2026Q1公司归母净利率/扣非归
母净利率分别达8.53%/8.15%，分别同比+0.09/-0.09pct，公司毛利率同比+2.68pct，延续2025A较好提升趋势，销售/管
理/研发/财务费率分别同比+1.50/+0.63/-0.16/+0.40pct，销售费率提升相对明显。
投资建议：公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵，全面有效辐射厨卫品类
、智能家居、全屋定制等产品领域，深入覆盖各线级城市，精准满足不同客户的品牌需求。在此基础上，公司积极推动新
产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2026-2028年归母净利润为3.38、3
.57和3.95亿元，对应PE为14.75、13.99和12.65倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；2、市场竞争加剧风险。
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2026-04-29│华帝股份(002035)品牌高端化兑现，盈利磨底 │天风证券 │买入
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事件：
2025年，公司实现营业收入56.5亿元（同比-11.4%，下同），归母净利润3亿元（-37.9%），扣非归母净利润2.7亿元
（-40.8%）。单2025Q4看，公司实现营业收入14.9亿元（-17.0%），归母净利润-0.55亿元（-167.7%），扣非归母净利润
-0.73亿元（-200.2%）。
2026Q1，公司实现营业收入11.9亿元（-5.9%），归母净利润1亿元（-4.9%），扣非归母净利润1亿元（-6.9%）。
2025年度现金分红总额占本年度净利润的比例为55.22%。
点评：
渠道表现磨底分化。公司2025年整体收入同比-11.4%，其中线下渠道收入27.5亿元，同比-12.7%，线上渠道收入19.1
亿元，同比-7.2%，海外渠道收入7.2亿元，同比-5.6%，工程渠道收入1.7亿元，同比-43.6%，工程渠道受房地产拖累最为
直接。在行业下行期，公司积极求变，线下推动以零售为导向的扁平化架构转型和新零售策略，线上聚焦爆品塑造与高端
突围，以定位清晰且优势互补的华帝、百得、华帝家居三大品牌，多维度覆盖各层级细分市场寻求增量。
高端化驱动毛利率改善。公司烟灶中高端价格段出货占比稳步提升，产品结构持续优化，尤其以油烟机的突围最为明
显，2025年公司油烟机毛利率同比提升3.6pct，拉动公司整体毛利率同比提升1.8pct至42.5%（按渠道划分，线下渠道同
比改善3.8pct，线上同比改善0.8pct）。2025年公司期间费用率35.7%（+2.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为26.4%/5.2%/4.1%/-0.1%，同比分别+1.5/+0.6/+0/+0.2pct，费用率上升叠加政府补助显著减少，综合影响下公司202
5年归母净利率为5.3%（-2.3pct）。
2026Q1公司毛利率44.8%（+2.7pct），延续同比提升态势，期间费用率35.2%（+2.4pct），其中销售/管理/研发/财
务费用率分别为25.0%/5.4%/4.6%/0.2%，同比分别+1.5/+0.6/-0.2/+0.4pct，综合影响下归母净利率为8.5%（+0.1pct）
。
投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在
多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计26-2
8年归母净利润分别为4.4/5.0/5.4亿元（26-27年前值为5.3/6.0亿元，由于25Q4和26Q1归母净利润下滑所以下调预期），
对应动态PE分别为11.4x/10.1x/9.3x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、新品需求不及预期风险。
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2026-04-29│华帝股份(002035)盈利能力修复的长期趋势不改 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收56.48亿元（yoy-11.36%），归母净利3.01亿元（yoy-37.90%）
。其中25Q4实现营收14.90亿元（yoy-17.03%），归母净利-0.55亿元（yoy-167.71%）。26Q1实现营收11.86亿元（yoy-5.
86%），归母净利1.01亿元（yoy-4.88%）。公司年报净利低于我们此前预期（4.53亿元），主要系国内地产压力传导下厨
电行业整体需求放缓。展望未来，我们预计地产行业边际改善趋势下厨电需求有望企稳弱复苏，公司业绩或将逐步开启修
复。维持“增持”。
营收增长持续承压，精耕渠道寻找结构性增量
分产品看，2025年烟机、灶具、热水器营收分别为24.26亿元、14.86亿元和10.03亿元，同比分别为-11.32%、-3.07%
和-20.54%。受新房销售复苏不及预期的影响，公司三大核心产品线营收均出现不同程度的同比下滑。分渠道看，2025年
线下渠道实现营收27.49亿元，同比-12.66%；线上渠道实现营收19.10亿元，同比-7.22%；工程渠道实现营收1.69亿元，
同比-43.63%。虽然营收增长承压，但公司加速推进线下门店业态和结构的优化，与京东、天猫等平台开展新零售合作。
随着营收基数的下降，26Q1营收同比降幅收窄。
产品结构优化推动毛利率稳步回升
2025年公司毛利率为42.51%，同比+1.80pct。其中线下、线上渠道毛利率同比分别为+3.79pct、+0.77pct，主要系线
下渠道烟机、灶具中高端价格段出货占比稳步提升，产品结构优化所致。同期销售费用率为26.35%，同比+1.50pct；毛销
差为16.16%，同比+0.30pct。26Q1公司毛利率为44.79%，同环比继续回升。但是受管理、研发人员支出偏硬性，2025年及
26Q1管理、研发费用率同比分别+0.62pct、+0.46pct。
完善多元渠道布局，以核心优势驱动发展
2025年公司通过多举措激活线下终端，品类规模和产品结构提升效果明显，并推动毛利率回升。线上渠道聚焦爆品塑
造与高端突围，2025“双11”期间小飞碟、小飞翼系列凭借出色的产品体验与品牌口碑逆势增长，销量同比提升超两位数
。
盈利预测与估值
鉴于新房销售弱复苏，我们调整公司2026-27年归母净利润预测分别为3.51亿元、3.92亿元（较前值分别-24.69%、-2
2.00%），并新增2028年归母净利润预测为4.22亿元，对应EPS为0.41、0.46、0.50元。截至2026年4月28日，Wind可比公
司2026年一致预期PE为15倍，考虑到公司盈利能力持续修复，今年利润增长有弹性，我们给予公司估值小幅溢价，给予26
年17倍PE，对应目标价6.97元（前值7.42元，对应25年14倍PE），维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。
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2026-04-28│华帝股份(002035)4Q25触底、1Q26企稳，聚焦全渠道健康发展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
4Q25业绩低于我们预期，1Q26业绩符合我们预期公司公布业绩：2025年收入56.48亿元，同比-11%；归母净利润3.01
亿元，同比-38%；全年现金分红率55%。4Q25收入14.90亿元，同比-17%；归母净利润-5477万元，同比-168%。
1Q26收入11.86亿元，同比-6%；归母净利润1.01亿元，同比-5%。公司4Q25业绩低于我们预期，主因需求端压力、实
施企业自补、政府补助减少所致。1Q26业绩符合我们预期。
发展趋势
政策退坡影响需求：家电国补自2025年6月起逐步退坡，2026年政策取消了对大厨电品类的补贴，厨电行业需求面临
挑战。同时，公司自2H25起进入渠道改革周期，核心方向为推动各渠道更加健康、均衡发展，不再过分追求下沉渠道的高
增，也在一定程度上影响了营收表现。分渠道看，2025年线下/电商/海外渠道收入占比50%/34%/13%，收入同比-13%/-7%/
-6%；我们估计1Q26线下/电商渠道收入同比分别个位数下滑/个位数增长。
毛利率趋势良好，自补拖累利润：1）2025年毛利率同比+1.8ppt至42.5%，主要受益于降本增效、产品结构、推新卖
贵。其中，线下/电商渠道毛利率同比+3.8/+0.8ppt，体现经营质量。2025年销售费用率同比+1.5ppt，主要受到2H25企业
自补的影响；同时，全年政府补助同比减少近8900万元，拖累利润。综合影响下，全年归母净利率同比-2.3ppt至5.3%。2
）1Q26公司弱化企业自补，叠加毛利率向好，归母净利率同比+0.1ppt至8.5%。聚焦全渠道健康发展：过往公司下沉渠道
快速成长，对价格体系和市场秩序产生一定影响。我们预计未来下沉渠道或更注重经营质量和盈利能力，公司重心逐步向
电商及线下核心渠道倾斜。
盈利预测与估值
由于国补政策退坡，我们下调2026年净利润27%至3.56亿元，引入2027年净利润3.93亿元。当前股价对应2026/27年14
.1x/12.8x市盈率。由于地产后周期板块估值中枢提升，维持跑赢行业评级和7.58元目标价，对应2026/27年18.0x/16.3x
市盈率，较当前股价有27.6%的上行空间。
风险
需求提前透支风险；地产下行超预期风险；竞争加剧风险。
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2026-04-28│华帝股份(002035)公司点评报告：盈利质量稳健，业绩回暖可期 │方正证券 │增持
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事件：华帝股份发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入56.48亿元，同比-11.36%，实现归母净利
润3.01亿元，同比-37.9%，实现扣非后归母净利润2.72亿元，同比-40.83%；公司26Q1实现营业收入11.86亿元，同比-5.8
6%，实现归母净利润1.01亿元，同比-4.88%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比-6.86%。2025年公司现金分红金额0.
83亿元，每10股派发现金红利1元。
营收短期承压，渠道结构改善。2025年公司收入同比-11.36%。分渠道看，公司国内线上渠道收入同比-7.22%，占总
收入的33.82%；国内线下渠道收入同比-12.66%，占总收入48.68%。工程收入同比-43.63%，占总收入比例同比-1.71pct。
公司降低工程渠道占比，渠道结构持续改善。26Q1公司收入同比-5.86%，主因当前地产仍处于筑底区间，需求基本面较弱
。
品需品类多点开花，多元化平稳推进。分产品看，2025年公司刚需品类烟机、灶具、热水器营收同比分别-11.32%、-
3.07%、-20.54%；品需品类中洗碗机、电烤箱、净水器营收同比分别+11.83%、+4.78%、+4.18%，消毒柜、蒸烤一体机、
电蒸箱、集成灶等品类下滑。公司持续完善产品结构体系，发布GW6i美肌浴热水器、小微光微蒸烤一体机等新品，增强营
收韧性。公司坚定推进多元品牌转型战略，2025年华帝家居营业收入同比+7.67%。
毛利率逆势提升，盈利质量稳健。2025年公司销售毛利率42.51%，同比+1.80pct。线上渠道毛利率同比+0.77pct，线
下渠道毛利率同比+3.79pct，其中新零售渠道毛利率达40.50%，同比+4.21pct。公司多维度赋能线下零售业务，提升盈利
质量。26Q1公司销售毛利率44.79%，同比+2.7pct。公司2025年销售、管理、财务、研发费用率同比分别+1.5pct、+0.6pc
t、+0.2pct、持平，综合影响下公司2025年归母净利率同比-2.3pct，2026Q1归母净利率同比+0.1pct。
经营战略坚定，业绩改善可期。当前地产景气度仍较冷，叠加政策后周期需求透支，厨电市场竞争激烈，公司业绩短
期承压。公司优化渠道结构、坚定推进高端化转型和多元化产品策略，积极推出爆品参与竞争，行业竞争力和经营韧性持
续增强。长期看旧房改造需求仍为当前厨电的主要需求来源，Q2后行业进入低基数，伴随工程渠道减负，产品结构升级，
公司经营业绩有望改善。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.11/64.78/68.02亿元，同比分别+8.2%/+6.0%/+5.0%，预计
公司2026-2028年实现归母净利润3.41/4.18/4.89亿元，同比分别+13.3%/+22.65%/+17.02%，对应26-28年PE为14.76/12.0
4/10.29X，维持公司“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易政策波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│华帝股份(002035)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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问题 1：新厂房启动后行业开始大幅下滑，产能利用率不足，潘总对否对行业误判是否决策出现了重大失误？
回复：您好，智能化工厂的建设旨在实现生产自动化、数据化管控，提高生产效率与产品质量，降低人工及物料损耗
；同时，智能化生产可提升生产柔性，快速响应市场订单需求，推动企业完成数字化转型升级。目前，新线的生产效率显
著提升，人力成本下降，产品次品率明显降低；同时，可灵活适配多品种订单，生产数据可追溯，整体交付能力与安全管
控水平大幅提高。
问题 2：潘总，公司长期股价严重低估，这无疑与业务量下滑，净利润下滑，分红缩水，人才流失等有关。请问潘总
，落实到具体行动措施，公司有哪些方案回报社保基金持股
回复：您好，二级市场股价波动受宏观政策、市场环境、行业周期波动、投资偏好等多种因素的影响，公司会继续努
力做好经营管理工作，提升公司的内在投资价值，为广大投资者创造可持续的长期回报。
问题 3：据说潘总在考察新的项目，为公司确立第二增长曲线，有何进展没有？
回复：公司会结合自身经营状况、行业市场发展趋势等因素综合考虑未来发展战略布局。感谢您的关注！
问题 4：铜价大幅波动，公司研发出不锈钢替代，该方案能否在行业内推广，形成第二增长曲线，进军新材料？
回复：感谢提问。相关不锈钢配件是公司立足产品创新、优化材料应用的技术探索，旨在提升产品可靠性与供应链韧
性。截至目前，相关技术成果落地于自有厨电产品，助力主业提质升级。我们也会持续沉淀材料应用经验，挖掘发展新机
会。
问题 5：公司的员工人数明显多于老板电器，是否考虑减员增效
回复：感谢提问。公司始终坚持精细化人力管理，依托 AI 数字化工具赋能研发、营销、服务等全流程，持续优化组
织效能，围绕业务发展动态调整人员结构，聚焦核心能力建设，实现提质增效，保障公司可持续发展。感谢你的关注！
问题 6：面对厨电行业的下滑，公司有什么长远规划
回复：投资者您好，厨电行业虽面临总量压力，但存量翻新、成套化升级存在结构性机会。公司坚持长期主义，持续
优化渠道结构、推进品牌高端化、套系化，同时内部提质增效，保持战略定力，以结构优化和经营韧性穿越周期。感谢你
的关注！
问题 7：潘总认为现在公司的股价是否低估？为什么不回购，有些现金流不足的公司都在贷款回购。公司现在缺乏现
金吗？
回复：股份回购需综合公司经营状况、财务情况、发展规划及市场环境等因素研究确定，后续如有相关计划，公司将
依法履行信息披露义务，感谢您的关注。
问题 8：商用炒菜机器人已经开始应用，不少人不是不想自己做菜，是做的不好吃，所以家用炒菜机器人市场前景广
阔。请问潘总，公司好像申请过一些相关专利，具体产品预计在什么时候投放市场，谢谢
回复：您好，公司在烹饪智能化、自动化产品等相关的研究正在有序开展，可持续关注公司相关产品。
问题 9：2026 年上半年，公司归母净利润 1.73 亿元，同比下降 36.35%，公司对防止净利润进一步下降有什么具体
措施？
回复：您好！公司继续聚焦主业，努力做好经营管理工作，同时将进一步降本增效，提升经营规模和经营效率，增加
利润。感谢您的关注。
问题 10：请问何总，现金流预计三季报还是年报可以转正，谢谢
回复：您好！公司努力提升营收规模，加快资金周转，具体财务数据请关注公司后续定期报告。感谢您的关注。
问题 11：每季度的业绩能否提前预告，做到信息透明。
回复：您好，关于业绩预告披露情况，公司会根据相关法律法规要求履行信息披露义务，具体情况还请您关注公司后
续相关公告。 感谢您的建议与关注！
问题 12：请问万和、老板电器都在反思拿出向死而生的措施，其他公司都在寻找第二增长曲线自救，公司有何举措
？？？
回复：投资者您好，公司始终高度关注市场投资机会，围绕主业发展战略，持续寻找能够与主业形成技术协同、市场
互补或价值增强的优质标的，同时结合资金状况、经营发展需求及市场环境等因素审慎研判。截至目前，公司不存在应披
露而未披露的重大投资事项。后续相关工作若达到信息披露标准，公司将严格按照法律法规及监管规则要求，及时履行信
息披露义务。感谢您的关注！
问题 13：每股股价已低于每股净资产，公司近期有回购计划吗？
回复：尊敬的投资者，您好。关于回购等事项，公司将结合经营情况、资金安排和监管要求审慎研究。如有应披露事
项，将依法及时公告。感谢您的建议。
问题 14：经营性净现金流为负的具体原因请详细说明一下，谢谢
回复：你好！受营收规模下降等原因导致经营活动现金流下降。感谢你的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-09-03│华帝股份(002035)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
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问题 1：当前厨电行业消费趋势呈现出哪些新变化？
回复：在整体消费趋于理性的背景下，高端化趋势日益凸显。用户正从“追求拥有”转向“活得更好”，从“满足功
能”升级为“精神追求”，从“买产品”到“买场景方案”。消费者对高端厨电的青睐，源于其对品质生活、健康烹饪以
及个性化体验的深层追求。现代厨房的角色定位正在经历一场价值重构。伴随着居民消费理念的升级，消费者选购厨电不
再局限于基础排烟、烹饪功能，更加看重空间一体化设计、居家体验与情绪价值。企业通过空间重构、功能集成与智能生
态的深度融合，打通烹饪、收纳、清洁全流程场景，为消费者提供超越功能之外的审美价值和情感价值。这一趋势不仅重
新定义了现代厨房的价值，也为行业从“规模扩张”迈向“高质量发展”开辟了全新路径。
问题 2：新国标落地后，厨电行业的竞争格局发生了怎样的变化？
回复：新国标倒逼企业从“价格内卷”转向“技术价值竞争”。过去，部分企业靠“单项突出”蒙混过关——低风量
测能效、高风量卖吸力，新国标彻底终结了这一乱象，企业必须在高效燃烧、电机技术、风道设计等底层技术上持续加大
研发投入。行业竞争重心将逐步由低价促销、参数营销，转向能效水平、排烟性能、长期使用体验等硬核能力比拼，凭借
技术积累与规模优势，头部企业加速迭代全系一级能效新品，持续优化产品核心技术，市场份额进一步集中，行业正式进
入“强者恒强”的新阶段。未来，随着标准体系的持续完善与技术的迭代升级，厨电行业将彻底告别“野蛮生长”，进入
“标准引领、创新驱动、品质为王”的新阶段。公司作为烟机、灶具能效新国标的参编单位之一，同时也是家用燃气灶具
新国标的主笔单位，已率先开启技术迭代与产业升级，有望在新一轮行业洗牌中巩固并扩大领先地位，推动市场从低效竞
争走向高质量发展的新阶段。
问题 3：公司线上渠道表现如何？
回复：2026 年上半年，公司以“数字化+全链路”为核心策略，搭建覆盖传统电商、内容电商、本地生活平台和新兴
流量阵地的全域线上营销矩阵，持续推进线上营销体系专业化、数字化升级。一是渠道布局上，公司进一步优化线上运营
策略，稳固天猫、京东等传统电商基本盘的同时，重点深耕抖音、小红书等年轻化内容平台，并积极布局美团等本地生活
赛道，构建“内容种草、短视频科普、直播转化、私域沉淀”完整链路。二是内容营销上，公司常态化开展品牌自播、达
人矩阵合作，借助代言人直播专场、非遗跨界合作、世界杯主题营销活动制造传播爆点，同步探索 AIGC 数字化内容生产
，持续输出契合年轻群体审美、兼顾科技与美学的营销素材。三是用户触达上，依托线上大数据用户画像能力，精准触达
年轻置业、家装换新客群，持续提升投放效率与转化水平，助力实现从“卖产品”向“经营用户”转型。报告期内，公司
线上渠道毛利率实现 52.44%，同比增长 4.71 个百分点。
问题 4：公司在品牌建设和文化价值塑造方面有哪些新动作？
回复：公司多年秉持“好用、好看、好清洁”的三好标准，持续深化“时尚科学厨电”的品牌定位，倡导“新中式时
尚健康生活”的价值理念，稳固高端品牌形象。2026 年，华帝签约张凌赫作为全新品牌代言人，与龙泉青瓷非遗大师叶
小春合作推出“瓷话套系”厨电，通过构建文化共鸣与情感连接，多维度服务于中高端产品识别、年轻消费触达和品牌价
值表达，推动厨电从功能设备向承载生活美学的空间载体演进。
问题 5：公司在数智化转型方面的整体思路是什么？
回复：公司以“制造智能化、服务数字化、品销服一体化”为整体路径，围绕制造、AI、供应链、营销、服务五大环
节推进全链条数智化升级。制造端，数字化项目顺利推进，有望带动上下游超 200 家企业协同升级；AI 战略上，公司采
用“显性+隐性”双路径推进，对外以 AI 赋能产品实现主动感知与无感智控，对内构建企业级 AI 平台推动全业务链智
能化，所有应用均围绕用户实际烹饪需求展开；供应链端，SRM 二期持续推动产销存动态联动，以信息化拉动市场端与工
厂端需求，极大提升运营效率；营销端以“数字化+全链路”为核心重构线上体系，打通“线上领券、线下体验、上门交
付安装”的完整闭环；服务端完成工单全链路数字化重构，用户可自主预约、实时追踪进度。从制造到服务，数智化已贯
穿公司全业务链条，赋能公司提质增效。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄
露等情况，参会人员签署《承诺书》。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│华帝股份(002035)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请问公司今年什么时候实施分红？
回复：您好，公司将于 2026 年 5 月 19 日召开 2025 年度股东会，审议《2025年度利润分配预案》，公司将在股
东会通过后 2 个月内实施具体分红方案，敬请关注公司后续公告。感谢您的关注！
问题 2：二季度业绩预计如何？
回复：您好, 目前公司生产经营情况一切正常，各项工作有序开展。公司始终聚焦主业，致力于提升上市公司经营质
量，培育核心竞争力，以实现可持续发展，为投资者创造长期价值。感谢您的关注！
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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