研报评级☆ ◇002035 华帝股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 7 7 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.17│ 0.53│ 0.57│ 0.54│ 0.59│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 3.89│ 4.30│ 4.46│ 4.73│ 5.01│ 5.34│
│净资产收益率% │ 4.33│ 12.27│ 12.82│ 11.47│ 11.61│ 11.82│
│归母净利润(百万元) │ 143.09│ 447.15│ 484.69│ 460.65│ 496.81│ 544.30│
│营业收入(百万元) │ 5818.51│ 6232.58│ 6371.78│ 6051.86│ 6379.06│ 6708.94│
│营业利润(百万元) │ 147.42│ 481.42│ 524.83│ 509.81│ 550.18│ 600.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 买入 维持 --- 0.56 0.60 0.66 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.51 0.54 0.57 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 0.52 0.62 0.70 天风证券
2025-10-28 增持 维持 7.48 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 7.32 0.53 0.55 0.59 华泰证券
2025-09-21 增持 维持 7.5 0.60 0.63 0.68 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│华帝股份(002035)毛利率持续优化，盈利能力有所提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入41.58亿元，同比下降9.13%；实现归母净利润3.56亿元
，同比下降11.90%；扣非归母净利润3.45亿元，同比下降10.90%。单季度来看2025Q3实现营业收入13.58亿元，同比下降7
.93%；归母净利润0.84亿元，同比下降19.66%；扣非归母净利润0.79亿元，同比下降16.98%。
事件评论
公司营收同比有所下滑，主要系房地产市场影响。2025年前三季度，公司实现营业收入41.58亿元，同比下降9.13%；
单季度来看，2025Q3实现营业收入13.58亿元，同比下降7.93%，预计主要系地产因素影响，行业竞争有所加剧。从资产负
债表看，期末合同负债达3.61亿元，较年初增长66.95%，主要系经销商大礼包活动预收款增加所致，渠道备货意愿仍然积
极。
产品高端化战略成效显著，毛利率持续优化。公司2025年前三季度毛利率为43.29%，同比增长2.80pct，单季度来看
，公司2025Q3毛利率为42.79%，同比增长2.68pct，或主要受益于公司“推新卖贵”的高端化战略仍在坚定执行并取得成
效，高毛利产品占比有所提升。费用端，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.46%/4.90%/4.13%/-0
.13%，销售费用率同比增长1.28pct，其他各项费用同比均保持稳定，单三季度来看，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费
用率分别为26.20%/5.44%/4.13%/-0.02%，其中销售费用率同比增长0.42pct，管理费用率同比增长0.97pct，主要由于公
司为开拓市场，持续进行资源投入。综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+
信用&资产减值损失）为3.33亿元，同比增长1.52%，经营性利润率达8.00%，同比增长0.84pct，其中2025Q3公司经营利润
0.82亿元，同比增长9.29%，经营性利润率6.02%，同比增长0.95pct。此外，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额
为3.00亿元，同比下降19.54%，主要系本期销售收入减少，经营活动现金流入下降，同时为开拓市场，资源持续投入，费
用支出比上年同比增加等原因综合影响所致。
投资建议：公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵，全面有效辐射厨卫品类
、智能家居、全屋定制等产品领域，深入覆盖各线级城市，精准满足不同客户的品牌需求。在此基础上，公司积极推动新
产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2025-2027年归母净利润为4.71、5
.09和5.55亿元，对应PE为11.50、10.64和9.75倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；
2、市场竞争加剧风险。
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2025-10-29│华帝股份(002035)2025年三季报点评：渠道表现分化，毛利率持续提升 │国联民生 │买入
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公司事件
华帝股份披露2025年三季报：2025Q1-Q3公司实现营业收入41.58亿元，同比-9.13%，实现归母净利润3.56亿元，同比
-11.90%，扣非归母净利润3.45亿元，同比-10.90%；其中，2025Q3公司实现营业收入13.58亿元，同比-7.93%，实现归母
净利润0.84亿元，同比-19.66%，扣非归母净利润0.79亿元，同比-16.98%。
需求环境压制营收，经销渠道或有亮点
公司Q3营收呈现压力但预计有结构亮点。其中国内业务整体承压，若分渠道，公司通过拓展终端销售渠道的方式，激
发线下零售活力，叠加国补政策，我们预计线下渠道相对更有韧性，另外三季度末公司合同负债金额同比+19.08%，显示
经销商维持较好打款积极性；而电商渠道竞争激烈，工程渠道把控风险，预计表现稍弱。国外业务在关税不稳定的大环境
下，预计也有压力。总之，尽管受到厨电行业需求平淡影响，但公司调整积极，建议关注线下&新零售渠道赋能带来的份
额提升动能。
毛利率改善明显，利润率受高基数影响
公司2025Q3业绩仍延续下降，但毛利率改善显著，同比+2.68pct，尽管Q3自行承担补贴预计对电商毛利率有所压制，
但由于线下经销&新零售渠道效率提升、产品结构升级，预计线下渠道毛利率提升幅度明显，并拉动整体毛利率持续改善
。三季度销售/财务/管理/研发费用率分别同比+0.42/+0.04/+0.97/-0.59pct，费用率整体波动幅度不明显。当期利润率
调整主要原因为去年同期信用减值损失冲回导致基数较高。综上Q3利润率波动主要系基数影响，提质增效、结构升级趋势
未变。
维持公司“买入”评级
尽管受厨电行业需求平淡影响，公司三季度收入承压，但公司调整积极，渠道结构亮点明显，且合同负债的较高增幅
指向后续较好的线下提货积极性，后续建议关注线下&新零售渠道赋能带来的份额提升动能。当期利润率有所下降主要由
于同期基数较高，而毛利率实现超预期改善，费用率未明显波动，反映公司提质增效、结构升级趋势未改，后续利润率修
复可期。我们预计2025-2027年归母净利润为4.35、4.60、4.87亿，对应PE为12.47、11.78、11.14倍，维持“买入”评级
。
风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。
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2025-10-29│华帝股份(002035)收入承压，盈利质量逆势提升 │天风证券 │买入
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事件：2025年10月27日，公司发布25Q3财报。25Q1-Q3：收入41.6亿元，同比-9.1%；归母净利润3.6亿元，同比-11.9
%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-10.9%。25Q3：收入13.6亿元，同比-7.9%；归母净利润0.8亿元，同比-19.7%；扣非归
母净利润0.8亿元，同比-17.0%。
点评：伴随部分地区国补消减，家电各品类销售市场逐渐呈现走弱态势，地产后周期厨电行业更是低位运行已久。三
季度公司营收端承压，我们预计仍然是主要受到工程渠道以及海外渠道影响，今年前九个月国内住宅竣工面积2.22亿平方
米，同比下降17.1%，预计直接拖累各厨电公司工程渠道表现；受中美关税问题影响，我们认为华帝海外贸易同比亦有下
滑。随着厨电逐步进入存量周期以及地产企稳，公司经营有望触底回升。
产品结构升级拉动毛利率改善。2025Q3毛利率42.8%，表观同比+2.7pct，销售费用率26.2%，同比+0.4pct，均非可比
口径数据（财报未针对24年H1和24Q3做追溯调整），统一来看毛销差同比+3.1pct，整体表现亮眼。在国补减退背景下公
司协同渠道开启自补，公司推新卖高、品牌升级策略进入收获期。其他费用方面，25Q3管理/研发/财务费用率分别为5.4%
/4.1%/0.0%，同比分别+1/-0.6/+0pct，其他收益同比减少约0.22亿元（占Q3收入比例约1.6%），综合影响下25Q3归母净
利率为6.2%（-0.9pct），扣非净利率为5.8%（-0.6pct）。若还原其他收益的相关影响，25Q3归母净利率同比提升0.7pct
。
投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，各渠道产品不断推新形成竞争力，我们看好公司在理顺渠道
和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过
程中实现更优质的盈利。预计25/26/27年归母净利润分别为4.4/5.3/6.0亿元（前值为5.1/5.8/6.5亿元，考虑25Q3财报中
归母净利润的下滑下调预期），对应动态PE分别为12.2x/10.2x/9.0x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。
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2025-10-28│华帝股份(002035)3Q25点评：收入压力仍在，补助拖累利润 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩低于我们预期
公司公布业绩：1-3Q25收入41.58亿元，同比-9%；归母净利润3.56亿元，同比-12%。对应3Q25收入13.58亿元，同比-
8%；归母净利润0.84亿元，同比-20%。公司业绩低于我们预期，主因收入延续承压态势，以及政府补贴同比减少。
发展趋势
收入端压力延续：受到房地产行业调整及补贴拉动效果减弱的影响，厨电行业需求仍有压力，AVC统计3Q25大厨电行
业零售额同比-10%，环比景气走弱。3Q25公司收入端同比-8%，基本延续今年前两季趋势。分渠道看，我们估计线下渠道
收入同比微增，线上渠道收入同比双位数下滑，工程渠道仍处调整期，海外渠道收入同比降幅较2Q25明显收窄。
新零售渠道布局领先：2022-2024年华帝新零售下沉渠道收入从6.08亿元增至12.51亿元，CAGR达43%，2024年占营收
比重已达20%。今年公司持续深耕下沉渠道，以最新形象打造新零售门店，稳步提升核心门店覆盖率与动销率，1H25在各
平台渠道累计新建店1000余家，其中新建大店100家。1H25新零售渠道毛利率达41.51%，同比实现显著增长。
政府补贴减少拖累盈利：3Q25毛销差16.6%，同比+2.3ppt，延续了今年以来的提升态势。为应对部分地区补贴资金短
缺的问题，公司实行了企业自行补贴，同时辅以提价&结构升级，拉动毛销差正向增长。3Q25管理+研发+财务费用率同比
提升0.4ppt。3Q25其他收益347万元，同比减少2225万元，系本期收到的政府补贴减少所致，对利润产生较大拖累。综合
影响下，3Q25净利率同比-0.9ppt至6.2%。
盈利预测与估值
由于短期需求仍有压力，我们下调2025/2026净利润6.8%/6.9%至4.53亿元/4.85亿元。当前股价对应2025/2026年12.0
x/11.2x市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调，我们下调目标价7%至7.58元，对应2025/2026年14.2x/13.2x市
盈率，较当前股价有18.4%的上行空间。
风险
地产下行超预期风险，市场需求波动风险，竞争加剧风险。
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2025-10-28│华帝股份(002035)政府补贴减少拖累25Q3净利润 │华泰证券 │增持
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公司公布三季度业绩：25Q3营收13.58亿元/yoy-7.9%，归母净利润0.84亿元/yoy-19.7%，扣非后归母净利润0.79亿元
/yoy-17.0%；25年前三季度实现营收41.58亿元/yoy-9.1%，归母净利润3.56亿元/yoy-11.9%，扣非后归母净利润3.45亿元
/同比-10.9%。公司25Q3收入延续下滑趋势，我们认为主要是因为地产压力传导和国补对需求的提振效果减弱；净利润同
比双位数下滑是因为政府补贴减少拖累公司盈利。展望未来，公司高端化转型和新零售渠道布局持续深入，相关成效有望
在收入和利润端逐渐显现，维持“增持”评级。
收入端压力持续，公司深耕新零售下沉渠道应对挑战
根据奥维云网，25Q3大厨电国内线上零售额72.0亿元/同比-11.3%（25H1零售额157.7亿元/同比-11.4%），受房地产
行业深度调整和国补对需求的拉动效果边际递减影响，行业需求持续承压。25Q3公司收入下滑7.9%，相较上半年降幅有所
收窄（25Q1/Q2收入分别同比-8.8/-10.4%），我们认为是因为新零售渠道布局持续收获成效，25H1公司在京东、天猫、苏
宁、五星等平台渠道累计新建店1000余家，其中新建大店超过100家，25H1新零售渠道毛利率41.5%，我们看好后续新零售
渠道布局带来的动销率和利润率改善。
Q3毛利率同比+2.7pct，政府补贴减少拖累当期净利润
25Q3公司综合毛利率42.8%/同比+2.7pct，我们认为主要是产品结构优化所致。费用端，25Q3整体期间费用率35.7%/
同比+0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2/5.4/4.1/0.0%，分别同比+0.4/+1.0/-0.6%/持平，其中销售费用
率同比提升主要是“大礼包活动”等营销活动推广力度增加。25Q3公司其他收益为347万/同比减少2225万，主要是因为收
到的政府补贴减少。综合影响下，公司25Q3归母净利率6.17%/同比-0.9pct。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为4.53、4.66、5.02亿元，对应EPS为0.53、0.55、0.59元。截
至2025年10月28日，Wind可比公司2025年一致预期PE为13倍，考虑公司新零售渠道改革成效持续收获，我们给予公司小幅
估值溢价，给予公司25年14倍PE，维持目标价7.42元，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。
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2025-09-21│华帝股份(002035)2025年半年报点评：营收有所承压，盈利能力稳中有升 │华创证券 │增持
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事项：
华帝股份发布2025年半年报，公司2025H1实现营收28.0亿元，YoY-9.7%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-9.2%。经折
算，公司2025Q2单季度营收15.4亿元，YoY-10.4%；实现归母净利润1.7亿元，YoY-5.6%。
评论：
受地产景气度影响，核心业务略有承压。厨电行业与房地产行业关联度较高，根据国家统计局数据，2025年1-6月新
建商品房销售面积YoY-3.5%，销售额YoY-5.5%。房地产景气度仍处低位，厨电行业表现仍有承压。在此背景下，华帝股份
核心产品2025H1营收表现略有承压，油烟机/燃气灶/热水器2025H1收入同比分别为-10.0%/+2.0%/-20.7%。我们认为，房
地产景气度低位仍将短期影响公司业务表现，未来业务增长仍需等待地产景气度回暖。
国补刺激带动消费结构上升，利好毛利率表现。公司2025H1毛利率43.5%，YoY+2.9pct，分产品看，油烟机/燃气灶/
热水器2025H1毛利率YoY+3.4pct/+3.6pct/+1.2pct。公司主要产品毛利率有所提升，我们认为主要因为国补政策刺激下消
费结构有所上升，高价位段产品带来较高毛利率。
盈利能力稳中有升。公司2025H1净利润率9.7%，YoY+0.1pct，折算2025Q2净利润率10.8%YoY+0.6pct。公司盈利能力
稳中有升，除了因为毛利率提升，还因为信用减值损失减少，2025Q2公司信用减值损失0.1亿元，而2024Q2为-0.1亿元。
费用率方面，公司2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/4.5%/3.6%/-0.1%，YoY+3.6pct/+0.9pct/-0.02pct/+0
.3pct，公司费用率有所提升，主要因为公司各项营运费用相对稳定，收入下滑导致费用率提升。
投资建议：考虑到地产下行压力较大，我们调整公司25-27年EPS预测为0.60/0.63/0.68元（原值25-26EPS预测为0.73
/0.81元），对应PE分别为11/10/9倍。参考可比公司估值，给予公司26年12倍PE，对应目标价7.6元，维持“推荐”评级
。
风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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