研报评级☆ ◇002035 华帝股份 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.57│ 0.36│ 0.43│ 0.49│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 4.30│ 4.46│ 4.52│ 4.79│ 5.05│ 5.37│
│净资产收益率% │ 12.27│ 12.82│ 7.86│ 9.02│ 9.75│ 10.26│
│归母净利润(百万元) │ 447.15│ 484.69│ 300.99│ 364.42│ 413.41│ 466.35│
│营业收入(百万元) │ 6232.58│ 6371.78│ 5648.04│ 5828.10│ 6100.34│ 6384.57│
│营业利润(百万元) │ 481.42│ 524.83│ 354.47│ 421.76│ 478.40│ 538.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 未知 6.45 0.43 0.50 0.57 国泰海通
2026-05-11 买入 维持 --- 0.40 0.42 0.47 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.52 0.59 0.64 天风证券
2026-04-29 增持 维持 6.97 0.41 0.46 0.50 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.40 0.49 0.58 方正证券
2026-04-28 增持 维持 7.58 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│华帝股份(002035)2025A&26Q1点评：盈利能力企稳，静待业绩修复 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2025年报以及2026年一季报，公司短期业绩承压，26Q1毛利率修复，净利率企稳。
投资要点：
投资建议：考虑到地产仍处底部阶段，我们下调业绩，预计公司2026-2028年归母净利润为3.60/4.23/4.82亿元，EPS
为0.43/0.50/0.57元（原2026-2027年为0.66/0.71元）。参考同行业可比公司，给予2026年15xPE，下调目标价至6.45元
，给予“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入56.48亿元，同比-11.4%，归母净利润3.01亿元，同比-37.9%；其中2025Q4实现营业
收入14.9亿元，同比-17%，归母净利润-0.55亿元，同比-167.7%。公司2026Q1实现营业收入11.86亿元，同比-5.9%，归母
净利润1.01亿元，同比-4.9%。
地产承压，工程渠道下滑幅度大。分品类，2025年烟机/灶具/热水器收入24.26/14.86/10.03亿元，同比-11.32%/-3.
07%/-20.54；分区域，境内/境外收入48.29/7.18亿元，同比-12.31%/-5.56%；分销售模式，线下/线上/工程/海外收入27
.49/19.10/1.69/7.18亿元，同比-12.66%/-7.22%/-43.63%/-5.56%，工程端有望加速见底。
26Q1毛利率修复，净利率企稳。2025年公司毛利率为42.51%，同比1.8pct，净利率为5.31%，同比-2.28pct；其中202
5Q4毛利率为40.34%，同比-0.92pct，净利率为-3.7%，同比-8.21pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.
35%/5.25%/4.12%/-0.07%，同比1.5/0.63/0/0.21pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为28.85%/6.21%/4.
1%/0.07%，同比2.28/0.49/0.4/0.38pct。公司2026Q1毛利率为44.79%，同比2.68pct，净利率为9.2%，同比0.8pct。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-05-11│华帝股份(002035)Q1营收降幅收窄，毛利率实现较好提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年全年公司实现营收56.48亿元，同比下滑11.36%，实现归母净利润3.01
亿元，同比下滑37.90%，实现扣非归母净利润2.72亿元，同比下滑40.83%，其中单四季度公司实现营收14.90亿元，同比
下滑17.03%，实现归母净利润-0.55亿元，同比下滑167.71%，实现扣非归母净利润-0.73亿元，同比下滑200.24%。2026年
一季度公司实现营业收入11.86亿元，同比下滑5.86%，实现归母净利润1.01亿元，同比下滑4.88%，实现扣非归母净利润0
.97亿元，同比下滑6.86%。同时公司拟以831,063,736股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），叠加
前期三季报分红，公司全年现金分红率达55.22%。
事件评论
地产周期影响下厨电大盘有所回落，2025Q4前期国补高基数亦有扰动，2026Q1公司营收降幅环比收窄。2025年全年公
司营收同比-11.36%，其中单Q4公司营收同比-17.03%。行业维度来看，宏观消费环境及地产调整周期背景下，厨电行业大
盘需求相对偏弱。2025厨卫全品类零售额达1613亿元，同比-8.5%，零售量达8977万台，同比-5.3%，其中刚需品类展现出
更强的消费韧性，2025A油烟机/燃气灶销额分别同比-3.6%/-4.9%，低于行业降幅。公司维度拆分来看，分渠道，公司线
下渠道/线上渠道/工程渠道/海外渠道营收分别占比48.68%/33.82%/3.00%/12.70%，分别同比-12.66%/-7.22%/-43.63%/-5
.56%；分产品，公司烟机/灶具/热水器营收分别同比-11.32%-3.07%/-20.54%。2026Q1据奥维云网，厨卫大电零售额同比-
10.1%，公司Q1营收同比-5.86%，优于行业，同时降幅呈现环比收窄趋势。
2025A及2026Q1公司毛利率均实现提升，前期软件退税、销售费用投入加大等因素扰动当期净利率同比表现。2025A公
司归母净利率/扣非归母净利率分别达5.33%/4.82%，分别同比-2.28/-2.40pct。拆分来看，2025A公司毛利率同比+1.80pc
t，销售/管理/财务费率分别同比+1.50/+0.62/+0.21pct，研发费率接近持平，此外公司2024年确认1.19亿软件退税收率
，对应2025A其他收益/销售收入同比-1.57pct。单Q4来看，公司归母净利率/扣非归母净利率分别达-3.68%/-4.89%，分别
同比-8.18/-8.94pct，单季度销售费率同比+2.28pct，其他收益/营业收入同比-3.83pct。2026Q1公司归母净利率/扣非归
母净利率分别达8.53%/8.15%，分别同比+0.09/-0.09pct，公司毛利率同比+2.68pct，延续2025A较好提升趋势，销售/管
理/研发/财务费率分别同比+1.50/+0.63/-0.16/+0.40pct，销售费率提升相对明显。
投资建议：公司拥有华帝、百得、华帝家居三大自主品牌，形成多层次、跨领域的品牌矩阵，全面有效辐射厨卫品类
、智能家居、全屋定制等产品领域，深入覆盖各线级城市，精准满足不同客户的品牌需求。在此基础上，公司积极推动新
产品创新和品类延伸，并针对性的进行渠道延伸，有望持续保持规模的增长，预计公司2026-2028年归母净利润为3.38、3
.57和3.95亿元，对应PE为14.75、13.99和12.65倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济及房地产市场形势等带来经营波动的风险；2、市场竞争加剧风险。
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2026-04-29│华帝股份(002035)品牌高端化兑现，盈利磨底 │天风证券 │买入
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事件：
2025年，公司实现营业收入56.5亿元（同比-11.4%，下同），归母净利润3亿元（-37.9%），扣非归母净利润2.7亿元
（-40.8%）。单2025Q4看，公司实现营业收入14.9亿元（-17.0%），归母净利润-0.55亿元（-167.7%），扣非归母净利润
-0.73亿元（-200.2%）。
2026Q1，公司实现营业收入11.9亿元（-5.9%），归母净利润1亿元（-4.9%），扣非归母净利润1亿元（-6.9%）。
2025年度现金分红总额占本年度净利润的比例为55.22%。
点评：
渠道表现磨底分化。公司2025年整体收入同比-11.4%，其中线下渠道收入27.5亿元，同比-12.7%，线上渠道收入19.1
亿元，同比-7.2%，海外渠道收入7.2亿元，同比-5.6%，工程渠道收入1.7亿元，同比-43.6%，工程渠道受房地产拖累最为
直接。在行业下行期，公司积极求变，线下推动以零售为导向的扁平化架构转型和新零售策略，线上聚焦爆品塑造与高端
突围，以定位清晰且优势互补的华帝、百得、华帝家居三大品牌，多维度覆盖各层级细分市场寻求增量。
高端化驱动毛利率改善。公司烟灶中高端价格段出货占比稳步提升，产品结构持续优化，尤其以油烟机的突围最为明
显，2025年公司油烟机毛利率同比提升3.6pct，拉动公司整体毛利率同比提升1.8pct至42.5%（按渠道划分，线下渠道同
比改善3.8pct，线上同比改善0.8pct）。2025年公司期间费用率35.7%（+2.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为26.4%/5.2%/4.1%/-0.1%，同比分别+1.5/+0.6/+0/+0.2pct，费用率上升叠加政府补助显著减少，综合影响下公司202
5年归母净利率为5.3%（-2.3pct）。
2026Q1公司毛利率44.8%（+2.7pct），延续同比提升态势，期间费用率35.2%（+2.4pct），其中销售/管理/研发/财
务费用率分别为25.0%/5.4%/4.6%/0.2%，同比分别+1.5/+0.6/-0.2/+0.4pct，综合影响下归母净利率为8.5%（+0.1pct）
。
投资建议：公司注重品牌形象升级和渠道管理能力提升，我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在
多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计26-2
8年归母净利润分别为4.4/5.0/5.4亿元（26-27年前值为5.3/6.0亿元，由于25Q4和26Q1归母净利润下滑所以下调预期），
对应动态PE分别为11.4x/10.1x/9.3x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、新品需求不及预期风险。
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2026-04-29│华帝股份(002035)盈利能力修复的长期趋势不改 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收56.48亿元（yoy-11.36%），归母净利3.01亿元（yoy-37.90%）
。其中25Q4实现营收14.90亿元（yoy-17.03%），归母净利-0.55亿元（yoy-167.71%）。26Q1实现营收11.86亿元（yoy-5.
86%），归母净利1.01亿元（yoy-4.88%）。公司年报净利低于我们此前预期（4.53亿元），主要系国内地产压力传导下厨
电行业整体需求放缓。展望未来，我们预计地产行业边际改善趋势下厨电需求有望企稳弱复苏，公司业绩或将逐步开启修
复。维持“增持”。
营收增长持续承压，精耕渠道寻找结构性增量
分产品看，2025年烟机、灶具、热水器营收分别为24.26亿元、14.86亿元和10.03亿元，同比分别为-11.32%、-3.07%
和-20.54%。受新房销售复苏不及预期的影响，公司三大核心产品线营收均出现不同程度的同比下滑。分渠道看，2025年
线下渠道实现营收27.49亿元，同比-12.66%；线上渠道实现营收19.10亿元，同比-7.22%；工程渠道实现营收1.69亿元，
同比-43.63%。虽然营收增长承压，但公司加速推进线下门店业态和结构的优化，与京东、天猫等平台开展新零售合作。
随着营收基数的下降，26Q1营收同比降幅收窄。
产品结构优化推动毛利率稳步回升
2025年公司毛利率为42.51%，同比+1.80pct。其中线下、线上渠道毛利率同比分别为+3.79pct、+0.77pct，主要系线
下渠道烟机、灶具中高端价格段出货占比稳步提升，产品结构优化所致。同期销售费用率为26.35%，同比+1.50pct；毛销
差为16.16%，同比+0.30pct。26Q1公司毛利率为44.79%，同环比继续回升。但是受管理、研发人员支出偏硬性，2025年及
26Q1管理、研发费用率同比分别+0.62pct、+0.46pct。
完善多元渠道布局，以核心优势驱动发展
2025年公司通过多举措激活线下终端，品类规模和产品结构提升效果明显，并推动毛利率回升。线上渠道聚焦爆品塑
造与高端突围，2025“双11”期间小飞碟、小飞翼系列凭借出色的产品体验与品牌口碑逆势增长，销量同比提升超两位数
。
盈利预测与估值
鉴于新房销售弱复苏，我们调整公司2026-27年归母净利润预测分别为3.51亿元、3.92亿元（较前值分别-24.69%、-2
2.00%），并新增2028年归母净利润预测为4.22亿元，对应EPS为0.41、0.46、0.50元。截至2026年4月28日，Wind可比公
司2026年一致预期PE为15倍，考虑到公司盈利能力持续修复，今年利润增长有弹性，我们给予公司估值小幅溢价，给予26
年17倍PE，对应目标价6.97元（前值7.42元，对应25年14倍PE），维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。
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2026-04-28│华帝股份(002035)公司点评报告：盈利质量稳健，业绩回暖可期 │方正证券 │增持
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事件：华帝股份发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入56.48亿元，同比-11.36%，实现归母净利
润3.01亿元，同比-37.9%，实现扣非后归母净利润2.72亿元，同比-40.83%；公司26Q1实现营业收入11.86亿元，同比-5.8
6%，实现归母净利润1.01亿元，同比-4.88%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比-6.86%。2025年公司现金分红金额0.
83亿元，每10股派发现金红利1元。
营收短期承压，渠道结构改善。2025年公司收入同比-11.36%。分渠道看，公司国内线上渠道收入同比-7.22%，占总
收入的33.82%；国内线下渠道收入同比-12.66%，占总收入48.68%。工程收入同比-43.63%，占总收入比例同比-1.71pct。
公司降低工程渠道占比，渠道结构持续改善。26Q1公司收入同比-5.86%，主因当前地产仍处于筑底区间，需求基本面较弱
。
品需品类多点开花，多元化平稳推进。分产品看，2025年公司刚需品类烟机、灶具、热水器营收同比分别-11.32%、-
3.07%、-20.54%；品需品类中洗碗机、电烤箱、净水器营收同比分别+11.83%、+4.78%、+4.18%，消毒柜、蒸烤一体机、
电蒸箱、集成灶等品类下滑。公司持续完善产品结构体系，发布GW6i美肌浴热水器、小微光微蒸烤一体机等新品，增强营
收韧性。公司坚定推进多元品牌转型战略，2025年华帝家居营业收入同比+7.67%。
毛利率逆势提升，盈利质量稳健。2025年公司销售毛利率42.51%，同比+1.80pct。线上渠道毛利率同比+0.77pct，线
下渠道毛利率同比+3.79pct，其中新零售渠道毛利率达40.50%，同比+4.21pct。公司多维度赋能线下零售业务，提升盈利
质量。26Q1公司销售毛利率44.79%，同比+2.7pct。公司2025年销售、管理、财务、研发费用率同比分别+1.5pct、+0.6pc
t、+0.2pct、持平，综合影响下公司2025年归母净利率同比-2.3pct，2026Q1归母净利率同比+0.1pct。
经营战略坚定，业绩改善可期。当前地产景气度仍较冷，叠加政策后周期需求透支，厨电市场竞争激烈，公司业绩短
期承压。公司优化渠道结构、坚定推进高端化转型和多元化产品策略，积极推出爆品参与竞争，行业竞争力和经营韧性持
续增强。长期看旧房改造需求仍为当前厨电的主要需求来源，Q2后行业进入低基数，伴随工程渠道减负，产品结构升级，
公司经营业绩有望改善。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为61.11/64.78/68.02亿元，同比分别+8.2%/+6.0%/+5.0%，预计
公司2026-2028年实现归母净利润3.41/4.18/4.89亿元，同比分别+13.3%/+22.65%/+17.02%，对应26-28年PE为14.76/12.0
4/10.29X，维持公司“推荐”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易政策波动风险。
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2026-04-28│华帝股份(002035)4Q25触底、1Q26企稳，聚焦全渠道健康发展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
4Q25业绩低于我们预期，1Q26业绩符合我们预期公司公布业绩：2025年收入56.48亿元，同比-11%；归母净利润3.01
亿元，同比-38%；全年现金分红率55%。4Q25收入14.90亿元，同比-17%；归母净利润-5477万元，同比-168%。
1Q26收入11.86亿元，同比-6%；归母净利润1.01亿元，同比-5%。公司4Q25业绩低于我们预期，主因需求端压力、实
施企业自补、政府补助减少所致。1Q26业绩符合我们预期。
发展趋势
政策退坡影响需求：家电国补自2025年6月起逐步退坡，2026年政策取消了对大厨电品类的补贴，厨电行业需求面临
挑战。同时，公司自2H25起进入渠道改革周期，核心方向为推动各渠道更加健康、均衡发展，不再过分追求下沉渠道的高
增，也在一定程度上影响了营收表现。分渠道看，2025年线下/电商/海外渠道收入占比50%/34%/13%，收入同比-13%/-7%/
-6%；我们估计1Q26线下/电商渠道收入同比分别个位数下滑/个位数增长。
毛利率趋势良好，自补拖累利润：1）2025年毛利率同比+1.8ppt至42.5%，主要受益于降本增效、产品结构、推新卖
贵。其中，线下/电商渠道毛利率同比+3.8/+0.8ppt，体现经营质量。2025年销售费用率同比+1.5ppt，主要受到2H25企业
自补的影响；同时，全年政府补助同比减少近8900万元，拖累利润。综合影响下，全年归母净利率同比-2.3ppt至5.3%。2
）1Q26公司弱化企业自补，叠加毛利率向好，归母净利率同比+0.1ppt至8.5%。聚焦全渠道健康发展：过往公司下沉渠道
快速成长，对价格体系和市场秩序产生一定影响。我们预计未来下沉渠道或更注重经营质量和盈利能力，公司重心逐步向
电商及线下核心渠道倾斜。
盈利预测与估值
由于国补政策退坡，我们下调2026年净利润27%至3.56亿元，引入2027年净利润3.93亿元。当前股价对应2026/27年14
.1x/12.8x市盈率。由于地产后周期板块估值中枢提升，维持跑赢行业评级和7.58元目标价，对应2026/27年18.0x/16.3x
市盈率，较当前股价有27.6%的上行空间。
风险
需求提前透支风险；地产下行超预期风险；竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│华帝股份(002035)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请问公司今年什么时候实施分红？
回复：您好，公司将于 2026 年 5 月 19 日召开 2025 年度股东会，审议《2025年度利润分配预案》，公司将在股
东会通过后 2 个月内实施具体分红方案，敬请关注公司后续公告。感谢您的关注！
问题 2：二季度业绩预计如何？
回复：您好, 目前公司生产经营情况一切正常，各项工作有序开展。公司始终聚焦主业，致力于提升上市公司经营质
量，培育核心竞争力，以实现可持续发展，为投资者创造长期价值。感谢您的关注！
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