研报评级☆ ◇002039 黔源电力 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.97│ 0.62│ 0.51│ 1.18│ 1.20│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 8.60│ 8.93│ 9.15│ 10.16│ 11.01│ 12.03│
│净资产收益率% │ 11.27│ 6.94│ 5.58│ 12.20│ 11.31│ 12.01│
│归母净利润(百万元) │ 414.25│ 264.78│ 218.21│ 503.63│ 512.08│ 591.41│
│营业收入(百万元) │ 2613.12│ 1990.38│ 1932.83│ 2509.00│ 2509.00│ 2508.00│
│营业利润(百万元) │ 898.05│ 531.26│ 518.94│ 1086.00│ 1104.00│ 1274.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-28 买入 维持 23.76 1.18 1.20 1.38 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-28│黔源电力(002039)看好来水同比偏丰下全年业绩增长 │华泰证券 │买入
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黔源电力发布三季报：3Q25实现营收12.86亿元（yoy+116.77%，qoq+166.81%），归母净利3.66亿元（yoy+176.77%，
qoq+385.55%）。1-9M25实现营收21.69亿元（yoy+47.99%），归母净利4.93亿元（yoy+85.74%），归母净利位于业绩预告
4.51-5.31亿元的上区间，扣非净利4.91亿元（yoy+83.32%）。3Q25，公司水电站所在流域来水大幅偏丰，归母净利润创
历史新高，看好4Q25公司水电发电量延续同比增长态势，维持“买入”评级。
3Q25公司发电量同比+122%，平均上网电价相对稳健
1H25公司来水同比偏少23.0%，由于3Q25公司来水同比大幅偏丰，扭转全年来水态势，2025年前三季度，公司来水同
比偏多23.6%。1-9M25，公司实现发电量79.24亿千瓦时，同比+50.09%，其中3Q25公司发电量同比+122.00%至47.23亿千瓦
时，占1-9M25发电量的59.60%。我们测算公司3Q25平均上网电价（含税）为0.308元/千瓦时，同比-2.35%；1-9M25公司平
均上网电价（含税）同比-1.40%至0.309元/千瓦时。我们认为公司平均上网电价相对较为平稳，主因不同电价水平电站发
电量权重变化。3Q25公司发电量同比大幅增长带动营收同比+116.77%，由于水电发电边际成本较低，公司3Q25归母净利润
同比增幅（176.77%）远高于收入同比增幅。
财务费用维持下行趋势，控股股东持股比例增加至29.72%
3Q25，公司财务费用延续下行趋势，同比-20.46%至5421万元；1-9M25，公司财务费用同比-20.97%至1.64亿元。得益
于盈利同比增长，1-9M25公司经营净现金流同比+27.37%至14.56亿元；由于推进新光伏项目建设，公司1-9M25购建固定资
产等现金流支出同比+60.37%至1.39亿元，考虑除此项目外公司暂无拟建新能源项目，预计公司自由现金流未来有望改善
。截至10月15日，控股股东华电集团本次增持计划已完成，其通过控股子公司华电产融增持公司总股本的1.43%，增持后
，华电集团及期一致行动人对公司持股比例达29.72%。
盈利预测与估值
考虑主汛期3Q25公司发电量同比大幅增长122%，我们上调公司2025-27年发电量13.4/9.3/9.3%，且由于水电发电边际
成本低，1-9M25公司毛利率同比+7.8pp，上调公司2025-27年毛利率7.1/6.7/6.8pp，从而上调公司2025-27年归母净利润3
0.6/22.1/18.6%至5.04/5.12/5.91亿元，对应EPS为1.18/1.20/1.38元，2025-26E平均EPS1.19元。参考可比公司2025-26E
PE的Wind一致预期均值18.3x，考虑公司分红比例有较大提升潜力、从而现金流价值在估值上的体现有望增强，给予公司2
0.0x2025-26E平均PE，对应目标价23.76元（前值19.77元基于21.0x2025-26E平均PE，下调估值溢价水平主要考虑公司今
年来水同比大幅偏丰，主汛期3Q25业绩创历史新高，但来水为天然因素，未来不确定较大）。
风险提示：来水/分红比例提升不及预期，电价政策变化风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-14│黔源电力(002039)2025年11月14日投资者关系活动主要内容
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1.提问还要验证码,还搞这么小,对我们老人家不友好。
答:应该是系统设置问题,谢谢。
2.你好,公司三季度报告显示,今年来水比去年多23%,而水电发电量比去年多发了近60%,请问公司今年在节水增发方面
做了些什么。另外今年来是多少亿立方米,是丰水沽水还是平水年。还有以后每季度报表可以公布,同期来水亿立方米数。
最好能公布一下历年各季度来水数据。
答:公司优化调度措施,精准预测、精细调度、精益执行,重协同、重错峰、重互补,积极提升综合效益。谢谢。
3.请问公司每年的技改具体改了些什么。
答:为保证公司系统安全生产稳定运行,根据公司实际情况开展相关技改工作,涉及水轮发电机组、变压器、GIS 室、
送出设备、水工建筑物以及其他发电所需的辅助设备等。谢谢。
4.前几天公布了公司的评级情况,是不是打算发行公司债券以降低公司的财务成本,近些年公司与其他同类水电公司相
比负债利率是最高的,今后公司打算如何降低公司的负债成本?长江电力,华能水电等其他公司发行的债券利率大概在两个
点左右,而我们的公司现在负绩利率超过了四个多点,请问现在公司有降低利率方面的举措吗?
答:感谢您的关注。目前我们正通过债务置换、优化融资期限、拓展低成本渠道等综合性措施持续压降成本,2025年已
实现新增融资利率显著下降。公司将积极对标行业优秀实践,有信心逐步缩小差距,持续提升资金效率,谢谢。
5.今年在水库蓄满以后又快速的降低了很多的水位,本身已经来到了枯水期,好不容易蓄满,为什么又快速的把水位降
的那么低,为什么不保持高水位的高效率发电水平,而急于降低水位呢?
答:根据电网工作安排,公司后续将开展连续检修工作,为防止电站泄洪,采取相关措施进行应对,谢谢。
6.希望公司切实修复与投资者的关系,恢复每月公布公司各水电站的发电量及水位情况,希望你们能够拿出实实在在的
措施来改善,而不是一句简单的谢谢,敷衍了事。请问在改善与投资者关系方面有何打算?有何措施?请详细阐述一下
答:公司通过丰富和有效的投资者关系管理方式,广泛深入地与投资者沟通。公司通过深交所"互动易"平台回复投资者
提问,回复率为100%,定期报告披露后常态化高质量召开业绩说明会,公司董事、高管出席说明会并进行提问答复。同时,公
司以投资者需求为导向,今年以来,自愿性披露业绩预告、业绩快报等公告,进一步满足投资者价值判断和投资决策的需求
。谢谢。
7.到2025年9月止,公司各水电站的固定资产折旧情况如何,明细表中看不出来,水电发电类固定资产全部折旧完没,如
果还有没折旧完大约啥时折旧完,普定水电站厂房折旧,大坝类固定资产折旧情况如何
答:上述内容请查看公司2025年半年报告"第八节财务报告"财务报表编制基础-固定资产部分。谢谢。
8.请问独立董事对公司的重要决策有什么制约作用?当初公司投建光伏项目的时候,可研报告中年发电小时数达到1100
小时左右,但在经过几年的运行,实际情况是大概800多小时,那么独立董事应如何保证今后公司投产项目的效益性,保证公
司决策的正确性及保障中小股东的权益?
答:作为独立董事,本人按照法律法规、自律监管规则的相关规定,忠实、勤勉履行职责,对提交董事会审议的议案材料
和有关介绍进行认真审核,在充分了解的基础上,独立、客观、审慎地行使表决权;认真监督和核查董事、高级管理人员履
职情况;促进董事会决策的科学性、客观性、合理性。谢谢。
9.黔源电力各类资产的折旧年限如何?比如大坝资产按多少年折旧?水电的发电机组折旧年限,光伏资产的折旧年限如
何?跟其他主要水电公司的折旧年限相比处在一个什么样的情况?光照,董菁,马崖的发电机组折旧完成了吗?
答:该内容请查看2025年半年度报告"第八节财务报告"财务报表编制基础-固定资产部分,谢谢。
10.到2025年11月13日公司各水电站水位情况如何,有无地方可以查询
答:公司在定期报告、业绩预告等公告中披露发电量等信息,谢谢。
11.请公布一下目前可再生能源补贴的欠款情况以及收到的新能源补贴情况。
答:该内容请查看2025年半年度报告"第八节财务报告"应收账款部分,谢谢。
12.目前公司在水电类上市公司里面资产负债率变成最低的了,但是分红率也还是保持在最低水平,请问为什么不能提
高一下分红比例来回馈投资者。在目前低利率环境下,再继续快速降低负债意义己经不大了,建议今后分红率提高到不低于
净利润的80%,向老大哥长江电力学习
答:谢谢您的建议。
13.到目前公司各水电站水位及10月和11月前半月的发电情况,能否预估一下第四季度公司是否盈利还是亏损
答:上述经营信息将在后续公告的年度报告中进行披露,谢谢。
14.照去年2024年的归还贷款情况,2025年的目前经营情况,公司的贷款应该有三年就基本上可以还清,公司每股净现金
流大约5元,公司能否跟长江电力一样每年的分红按利润的70%来分,更好的回报股东,谢谢
答:谢谢您的建议。
15.你好,公司三季度报告显示,今年来水比去年多23%,而水电发电量比去年多发了近60%,请问公司今年在节水增发方
面做了些什么。另外今年来是多少亿立方米,是丰水沽水还是平水年。还有以后每季度报表可以公布,同期来水亿立方米数
。最好能公布一下历年各季度来水数据。
答:报告期内,公司优化调度措施,精准预测、精细调度、精益执行,重协同、重错峰、重互补,积极提升综合效益。谢
谢。
16.热烈祝贺杨董主持黔源大局,希望在杨董的带领下能够切实修复与投资者的关系,公司与投资者共同分享公司发展
的成果,加大分红力度,加强信息披露,恢复每月公布各电站的水位和发电量
答:感谢您对公司的支持,谢谢。
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