研报评级☆ ◇002043 兔 宝 宝 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 10 5 0 0 0 15
3月内 10 5 0 0 0 15
6月内 19 9 0 0 0 28
1年内 19 9 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.70│ 0.85│ 0.97│ 1.13│ 1.28│
│每股净资产(元) │ 3.82│ 3.67│ 3.98│ 4.35│ 4.86│ 5.44│
│净资产收益率% │ 21.50│ 19.19│ 21.27│ 22.50│ 23.16│ 23.21│
│归母净利润(百万元) │ 689.42│ 585.25│ 702.29│ 809.03│ 941.18│ 1063.50│
│营业收入(百万元) │ 9062.86│ 9188.84│ 8882.52│ 9949.41│ 10950.58│ 11996.26│
│营业利润(百万元) │ 900.88│ 780.93│ 962.52│ 1076.88│ 1259.19│ 1425.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 维持 16.35 0.90 1.09 1.27 国投证券
2026-09-07 买入 维持 15.4 0.91 1.17 1.38 广发证券
2026-09-06 买入 维持 --- 0.98 1.23 1.45 长江证券
2026-08-21 增持 维持 --- 0.90 1.05 1.17 国信证券
2026-08-21 增持 维持 --- 1.00 1.11 1.22 申万宏源
2026-08-21 增持 维持 --- 0.80 1.02 1.13 东吴证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.95 1.18 1.28 西部证券
2026-08-20 买入 维持 --- 0.91 1.05 1.18 中邮证券
2026-08-20 增持 维持 --- 0.93 1.03 1.13 平安证券
2026-08-19 买入 维持 --- 0.89 0.99 1.15 东北证券
2026-08-19 买入 维持 16.23 0.91 1.09 1.27 国投证券
2026-08-19 增持 维持 --- 0.90 1.01 1.13 财通证券
2026-08-19 买入 维持 17.21 0.96 1.11 1.29 华泰证券
2026-08-19 买入 维持 --- 0.85 1.10 1.26 国盛证券
2026-08-19 买入 维持 --- 1.05 1.23 1.39 国金证券
2026-07-11 买入 维持 14.88 1.03 1.19 1.36 国泰海通
2026-05-15 买入 维持 --- 1.14 1.33 1.52 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.97 1.10 1.22 天风证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.03 1.09 1.23 中邮证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.90 1.07 1.20 国盛证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.09 1.25 1.36 西部证券
2026-05-03 增持 维持 --- 0.85 1.05 1.15 东吴证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.00 1.11 1.22 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 16.69 1.07 1.23 1.42 国投证券
2026-04-29 买入 维持 17.94 1.02 1.14 1.32 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.39 1.57 1.81 国金证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.06 1.15 1.25 平安证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.90 1.01 1.13 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│兔宝宝(002043)穿越周期的稳健经营能力，现金牛和高分红的长期价值 │国投证券 │买入
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穿越地产周期主业逆势增长，现金流优异高分红属性突出。
公司深耕装饰板材三十余年，已由早期板材制造企业逐步发展为覆盖装饰材料与定制家居的综合服务运营商，形成“
装饰材料主业+定制家居延伸”的业务结构。2022年以来，公司顺应地产行业调整压缩工程定制业务，营收总体保持稳定
，2021-2025年间公司营收在88-95亿之间波动，2025年实现营收88.83亿元（yoy3.33%）。其中公司主业材料和零售家居
业务呈现较强经营韧性，剔除裕丰汉唐影响后，装饰材料+零售家居收入由2022年的76.35亿元提升至2025年的86.34亿元
，年均复合增长约4.2%。受工程定制家居业务主体裕丰汉唐减值和投资收益的影响，公司业绩表现呈现一定波动，2021-2
025年间，归母净利润低点发生于2022年，为4.45亿元，2025年修复至7.02亿元（同比+20.00%）。或受益于商业模式和回
款管理，公司经营性现金流表现优异，2019年起各年经营性现金流均高于归母净利润水平。公司整体维持高分红，2021-2
025年累计分红比例达66%，除2025年（分红率为48%）外，其他各期分红率均超过50%，其中2026H1高达99%。
装饰材料渠道建设成效突出，产品+定制服务共筑竞争优势。
近年来公司多渠道运营战略效果显著，零售业务加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕家具厂渠道及“定制
+”渠道业务，大力推进门店新零售模式，持续加强小B端业务开发，家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长。零售
端，公司持续推进乡镇渠道下沉，2025年末装饰材料门店达到5652家，其中乡镇店3295家，占比提升至58.3%，并通过“
板材定制+”服务将乡镇门店由基础板材销售延伸至裁切、封边、柜门、五金及辅材配套，丰富产品和服务范围，提升低
线市场业务承接优势。小B端，家具厂渠道成为公司近年来增长最快的方向，截至2025年末合作家具厂客户达3万多家，较
2021年的5800多家大幅提升。2020-2025年，公司装饰材料业务营收CAGR约11%，在行业需求下行背景下，公司经营韧性强
劲板材营收逆势增长，体现公司渠道布局成效显著。
C端定制家居快速发展，工程定制家居拖累减弱。
公司定制家居零售业务以华东地区为核心市场，逐步向周边及外围省会城市扩展，以兔宝宝高端环保板材为依托，快
速布局以全屋定制为主的健康家居终端门店网络体系，全面提升门店运营管理和服务水平，全屋定制相关门店由2022年的
411家提升至2025年的650家；同时，积极开拓家装公司渠道，深化与优质装企的战略合作，实现产品与服务的深度嵌入。
2021–2025年公司零售定制家居收入由4.44亿元提升至7.57亿元，期内CAGR为14.3%。在工程定制家居端，裕丰汉唐收入
由2021年的18.94亿元收缩至2025年的2.48亿元，占公司收入比例由20.1%降至2.8%，工程业务对收入端影响较小。同时，
前期风险客户减值计提较为充分，裕丰汉唐相关的工程定制家居资产风险逐步减弱，并带动应收票据及应收账款规模下降
，随减值压力逐步出清，对公司整体业绩拖累明显减轻，助力整体业绩修复弹性释放。
投资建议：公司作为国内环保板材龙头，主营装饰材料业务多渠道布局成效显著，在行业下行背景下营收仍维持增长
韧性；家居业务渠道结构持续优化，零售属性持续增强，工程业务大幅收缩，同时减值计提风险逐步减弱，后续业绩弹性
有望释放。同时，公司现金流充沛，未来三年分红规划在满足分红条件的前提下明确，中长期股东回报确定性凸显，具备
低估值高股息属性。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为100.16亿元、111.34亿元和123.46亿元，同比增长12.75%
、11.17%和10.88%；归母净利润分别为7.51亿元、9.06亿元和10.54亿元，同比增长6.90%、20.64%和16.32%；动态PE分别
为12.9倍、10.7倍和9.2倍。维持“买入-A”评级，给予12个月目标价16.35元，对应2027年PE为15倍。
风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；商誉
及应收款项减值风险；经销商经营及品牌声誉风险；盈利预测不及预期等。
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2026-09-07│兔宝宝(002043)Q2业绩稳健增长，高分红凸显价值 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。26H1收入43亿元，同比+17%，归母净利润2.5亿元，同比-8%，扣非净利润2.6亿元，
同比+10%；Q2收入26亿元，同比+9%，归母净利润1亿元，同比-40%，扣非净利润1.7亿元，同比+13%。半年度分红预计总
计2.5亿元，分红比例99%。
装饰材料业务表现亮眼，定制家居短期承压。26H1装饰材料收入37亿元同比+25%，板材/其他装饰材料/板材品牌使用
费收入23/12/2亿元同比+30%/+17%/+21%，零售端公司H1完成乡镇店招商263家，截至H1末，公司装饰材料门店共5918家；
家具厂端公司导入彩臻板、纯芯板及柜门板、封边条等辅材，扩大在单一家具厂的份额，截至H1末公司经销商体系合作家
具厂客户达4万多家。26H1定制家居业务收入5亿元同比-23%，其中全屋定制3亿元同降4%，裕丰汉唐工程定制业务0.3亿元
同降44%。
价格压力下毛利率略降，降费持续推进，扣非利润率稳健。板材和定制行业价格压力仍大，H1毛利率为16%同比-2pct
，装饰材料/成品家居毛利率同比-1.8/-4.2pct，Q2整体毛利率16.3%同比-0.6pct/环比+0.1pct。Q2费用率6.2%同比+0.3p
ct，销售/管理费用率同比-0.1/+0.2pct。Q2计提资产和信用减值0.16亿元，今年起裕丰减值压力大幅减轻，风控成效显
现、收缩基本到位。公允价值变动影响归母净利润，单看Q2扣非利润率为6.6%，同比+0.2pct。
盈利预测和投资建议：公司是建材中强韧性的代表。公司具备双重市占率提升逻辑，一是通过颗粒板和渠道变革提升
在家具厂中份额，二是家具厂目前是定制行业最主流的渠道。据股东回报计划公告，26-28年固定分红5/5.5/6亿元，若报
表业绩比25年+10%/20%/30%，则每年有至少0.5亿元特别分红。预计26-28年归母净利润为7.5/9.7/11.5亿元，最新收盘价
对应PE为13.0/10.1/8.6x，参考可比公司估值，给予26年合理PE17x，对应合理价值15.4元/股，维持“买入”评级。
风险提示：地产需求下行风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧等。
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2026-09-06│兔宝宝(002043)成长α与高分红继续兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年上半年实现营业收入42.67亿，同增17.4%；实现归属净利润2.47亿，同降7.7%；扣非归属净利润2.61亿，同增
9.7%。折合Q2实现营业收入25.81亿，同曾9.2%；归属净利润0.99亿，同降40.4%；扣非归属净利润1.7亿，同增长12.8%。
事件评论
市占率持续提升，成长继续兑现。上半年公司报表收入同增17.4%，其中装饰材料业务收入37.38亿，同增25.3%（其
中板材产品收入23.39亿元，同增30.4%，板材品牌使用费2.24亿元，同增21.60%，其他装饰材料11.76亿，同比增长16.82
%）。上半年需求承压之下，公司收入保持快速增长，核心在于公司渠道下沉以及小B渗透率提升的逻辑仍在演绎。定制家
居业务收入4.80亿，同降22.7%（其中零售的全屋定制收入2.97亿，同降3.7%，大B裕丰汉唐的工程收入继续控制仅为0.3
亿）。分渠道看，预计家具厂以及乡镇市场的占比仍在提升，家具厂占比或超50%以上。
上半年毛利率下降，扣非业绩增长。公司上半年实现毛利润6.9亿，同比增长4%，对应毛利率16.2%，同比下降2.0个p
ct。分产品看，装饰材料毛利率下降1.82个pct，定制家居业务下降4.15个pct。毛利率下降，一方面或2026H1的A类收入
占比较同期有所提高，另一方面公司板材Q2阶段性促销以及定制竞争加剧有所影响；上半年期间费率6.9%，同比下降个pc
t，整体保持相对稳定。本期期公允价值变动损益因持有标的股价下跌而亏损0.89亿，同期影响较小；信用减值损失仅889
万，较同期的7815万大幅减少。最终实现归属净利润2.47亿，同降7.7%；扣非归属净利润2.61亿，同增9.7%。
Q2促销效果显著。公司Q2实现报表营收增长9.2%，考虑到Q2家具厂渠道促销、门板等销量增长等，AB类折算后装饰材
料事业部收入增长预计更快。Q2实现毛利润4.2亿，同增5.2%，毛利率16.3%，同降0.6个pct。分板块看，预计装饰材料事
业部毛利增长较快，定制家居有所下滑。Q2期间费率6.1%，同比提升0.3个pct。本期公允价值变动损益因持有标的股价下
跌而亏损1.3亿；信用减值损失1557万，较同期的6170万大幅减少。最终归属净利润0.99亿，同降40.4%；扣非归属净利润
1.7亿，同增12.8%。
经营质量优异，高分红高现金含量。公司2026H1实现经营性净现金流2.13亿，同期1.07亿，继续保持较高水平。优异
的经营质量奠定了高分红基础，公司2026年中期拟分红0.98亿左右，加上Q1分红1.47亿合计2.46亿，分红率99%，中期股
息率2.3%。吃低估值高分红稳增长。持续看好渠道下沉及渠道扩张，家具厂渠道性价比优势叠加兔宝宝的品牌赋能，公司
渗透率有望继续提升；乡镇市场品牌需求增加，公司依靠品牌、服务优势实现降维打击，叠加门店近几年快速增长有望贡
献增量。暂不考虑公允价值变动损益，预计2026、2027年归属净利润8.2、10.2亿，对应PE13、10倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
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2026-08-21│兔宝宝(002043)2026年中报点评：板材业务有韧性，扣非利润增长稳健 │国信证券 │增持
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收入扣非净利增长稳健，公允价值波动影响净利润。2026H1公司实现营收42.7亿元，同比17.4%，归母净利润2.47亿
元，同比-7.67%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%，EPS为0.3元/股，同时公司拟中期分红10派1.2元（含税）；其
中Q2单季度实现营收25.81亿元，同比+9.19%，归母净利润0.99亿元，同比-40.45%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+12.8
1%，净利润同比下滑主因参股公司行高集团公允价值减少影响，扣非利润增长稳健。
板材业务增长强劲，定制业务整体承压。2026H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收37.4/4.8亿元，同比+25.25%/-
22.69%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为23.4/2.2/11.8亿元，同比+30.42%/+21%/
+16.82%，需求整体承压背景下，公司持续完善渠道产品体系，大力推动各区域渠道拓展，提升合作力度和粘性，板材业
务增长强劲。定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为2.97/0.3亿元，同比-3.67%/-43.53%，受需求承压和竞争加
剧影响，家居业务整体承压，其中定制工程业务规模和占比持续降低，并积极转型发展代理模式，预计后续影响进一步缩
小，2026H1计提资产/信用减值损失0.09/0.09亿元，较上年同期减少0.67亿元，减值压力明显收敛。
盈利水平同比压缩，Q2毛利率环比平稳。2026H1综合毛利率16.2%，同比-2.0pp，其中装饰材料/定制家居业务毛利率
分别为15.77%/15.37%，同比-1.82pp/-4.15pp，Q2毛利率16.26%，同比-0.62pp，环比+0.08pp，上半年毛利率同比承压，
其中家居业务拖累明显，但Q2环比有所平稳。费用率略有下行，2026H1期间费用率6.9%，同比-0.43pp，其中销售/管理/
财务/研发费用率-0.31pp/-0.19pp/+0.19pp/-0.12pp。2026H1经营性现金流净额2.13亿元，同比+98.3%，收现比/付现比
为1.12/1.11，上年同期0.96/0.94，A类收入明显增长带动现金流同步改善，回款持续保持良好。
风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期
投资建议：持续完善渠道产品，高分红稳健提供安全边际，维持“优于大市”公司持续完善多渠道布局、优化产品结
构，提升家具厂合作力度和粘性，并升级传统板材门店为“板材定制+”门店，提升客单值和盈利能力，板材市占率提升
空间依旧巨大。预计26-28年EPS为0.90/1.05/1.17/股，对应PE为15.1/13.0/11.6x，公司持续重视股东回报，积极实施中
期分红，同时根据3年股东规划，26-28年固定分红5.0、5.5、6.0亿，同时满足条件将启动特别分红（金额下限为5000万
），分红规划明确提供安全边际，维持“优于大市”评级。
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2026-08-21│兔宝宝(002043)业绩符合预期，渠道改革效果明显 │申万宏源 │增持
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2026H1业绩符合预期。2026年上半年公司实现营收42.67亿元，yoy+17.40%，归母净利润2.47亿元，yoy-7.67%；扣非
归母净利润2.61亿元，yoy+9.67%；其中，2026Q2公司实现营收25.81亿元，yoy+9.19%，qoq+53.06%,归母净利润0.99亿元
，yoy-40.45%,qoq-32.94%。业绩符合预期主要受益于装饰材料业务收入增长。报告期内，公司装饰材料业务实现收入37.
38亿元，同比增加25.25%，其中板材产品收入为23.39亿元，同比增加30.42%，板材品牌使用费2.24亿元，同比增加21.00
%，其他装饰材料11.76亿元，同比增加16.82%。
渠道改革效果显著，产品结构优化。公司装饰材料业务收入占比从2020年的67.21%提升至2026H1的87.62%，并且，20
26年上半年装饰材料业务收入yoy+25.25%。同时，公司定制家具业务进行深度调整，从2020年的30.77%收入占比下降至20
26H1的11.25%。2026年上半年，公司子公司青岛裕丰汉唐的工程定制业务实现收入0.30亿元，yoy-43.53%。在地产后周期
时代，公司通过产品结构优化和相关业务深度调整，有助于公司聚焦核心优势领域及优化资源配置，提升盈利能力。
渠道下沉带来市占率稳步提升。近年来公司布局多渠道运营效果显著，零售业务加速推进渠道下沉和密集分销，重点
开发和精耕家具厂渠道及板材定制+业务，大力推进门店新零售模式，持续加强小B端业务开发，家具厂、家装公司等渠道
稳健增长。大力加强产品研发和设计，不断丰富功能型优质环保基材、定制家具饰材以及工程系列的产品矩阵。2026年上
半年，公司装饰材料门店共5918家，包含饰材店2438家，乡镇店3480家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000余家。
同时，在家具厂渠道方面，公司经销商体系合作家具厂客户达4万多家。
现金流充沛，长期分红凸显价值。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.13亿元，yoy+98.35%。同时
，公司长期坚持分红，从2005年到2025年底，累计现金分红31.97亿元，平均分红率58.79%。中长期看，板材行业集中度
提升空间较大，并且辅材配套比例仍有空间。公司作为装饰板材行业标杆企业，未来有望受益于行业整合趋势。
盈利预测及投资评级：公司通过产品结构优化+渠道下沉的发力，预计未来公司经营将稳健发展。我们维持公司2026-
2028年盈利预测，预计2026-2028年盈利预期为8.32、9.23、10.16亿元，目前股价对应26-28年PE为14、12、11倍，维持
“增持”评级。
风险提示：新增产能导致行业竞争恶化，需求超预期下行。
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2026-08-21│兔宝宝(002043)2026年半年报点评：扣非净利润稳定增长 │东吴证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报和利润分配预案。2026年上半年公司实现营业收入42.67亿元，同比+17.40%；归母净利
润2.47亿元，同比7.67%；扣非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%。其中2026Q2单季实现营收25.81亿元，同比+9.19%；归
母净利润0.99亿元，同比-40.45%；扣非归母净利润1.70亿元，同比+12.81%。公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税）
。
装饰材料收入高增，定制家居业务持续收缩。家具厂渠道与下沉市场扩张成效显著。2026H1公司装饰材料业务实现收
入37.38亿元，同比+25.25%，其中板材产品收入23.39亿元，同比+30.42%，品牌使用费2.24亿元，同比+16.82%，其他装
饰材料11.76亿元，同比+16.82%。截至报告期末装饰材料门店共5918家，其中可提供“板材定制+”服务的门店达4000余
家；经销商体系合作家具厂客户达4万多家（2025年末为3万多家）。定制家居业务方面，2026H1公司定制家居业务实现收
入4.80亿元，同比-22.69%，其中本部全屋定制实现收入2.97亿元，同比-3.67%，在定制行业整体承压背景下降幅相对可
控；青岛裕丰汉唐工程定制业务收入0.30亿元，同比-43.53%，延续主动收缩策略。截至报告期末，公司定制家居专卖店
共1667家。
毛利率略有承压，公允价值变动影响较大。2026年Q1~2公司毛利率分别为16.18%/16.26%，分别同比-4.68/-0.61pct
，主要因为行业需求承压，竞争加剧所致。2026年Q2期间费用率保持稳定，但公允价值变动损益影响8866万元，主要是参
股的悍高集团和惠康科技股价波动所致。经营性现金流净额2.13亿元，同比+98.35%，主要系收现比提升。
盈利预测与投资评级：作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉渠道，并大力开发辅材
和中高端规格产品，布局定制家居业务。基于行业竞争仍较为激烈和公允价值变动，我们略下调公司2026-2028年归母净
利润预测为6.65/8.48/9.35亿元（前值为7.05/8.69/9.53亿元），对应PE分别为17/13/12倍，考虑到公司稳定增长能力和
高分红意愿，维持“增持”评级。
风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。
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2026-08-20│兔宝宝(002043)主业增长表现亮眼，市场份额逆势扩张 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布26年中报，26H1公司实现营收42.67亿元，同比+17.40%，实现归母净利润2.47亿元，同比-7.67%，扣非后归
母净利润2.61亿元，同比+9.67%；26Q2公司实现营收25.81亿元，同比+9.19%，实现归母净利润0.99亿元，同比-40.45%，
扣非后归母净利润1.70亿元，同比+12.81%，归母净利润下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少所致。
点评
装饰材料表现亮眼，家具厂渠道提升份额：上半年公司装饰材料业务实现收入37.38亿元，同比增加25.25%，其中板
材产品收入为23.39亿元，同比+30.42%，板材品牌使用费2.24亿元，同比+21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比+16.82
%；上半年定制家具业务实现收入4.80亿元，同比-22.69%，裕丰汉唐工程定制业务实现收入0.30亿元，同比-43.53%。在
行业需求承压背景下，公司继续推进家具厂渠道，实现逆势增长，快速抢占市场份额。
毛利率有所下滑，费用率小幅下降：上半年公司毛利率为16.23%，同比-2.04pct，其中装饰材料/定制家居业务毛利
率同比下滑1.82/4.15pct，我们判断毛利率下滑与行业竞争激烈、以及公司促销活动抢份额相关。上半年公司期间费用率
6.87%，同比-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.75%/2.69%/0.62%/-0.19%，同比-0.31/-0.19/-0.12/+0.19p
ct。此外，上半年26H1公允价值变动损失为0.89亿元，主因参股公司悍高集团公允价值减少所致。
盈利预测：公司在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此
外，公司保持高分红政策，承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。我们预计公司26-27年
收入分别为102.5亿、112.2亿元，同比+15.4%、+9.5%，预计26-27年归母净利润分别为7.5亿、8.7亿，同比+7.0%、+15.8
%，对应26-27年PE分别为13.7X、11.8X。
风险提示：
房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2026-08-20│兔宝宝(002043)扣非业绩增长良好，乡镇与家具厂渠道持续拓展 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年中报，实现营收42.7亿元，同比增长17.4%，归母净利润为2.5亿元，同比下滑7.7%，扣非归母净利润
2.6亿元，同比增长9.7%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。
平安观点：
扣非利润增长良好，公允价值变动拖累归母利润。公司收入同比增长，但归母净利润同比下滑，主要因：1）公允价
值变动损益为-8866万元，本期子公司参股公司悍高集团股份有限公司公允价值减少所致；2）毛利率由上年同期的18.3%
降至16.2%。上半年销售、管理费用同比略增，但增幅低于收入增幅。
乡镇与家具厂渠道持续拓展，装饰材料收入增长明显。分产品看，上半年装饰材料、柜类、地板、木门、品牌授权使
用费的收入增速分别为25.53%、-25.77%、-10.64%、-34.82%、16.99%，其中装饰材料、柜类产品、品牌使用费的毛利率
分别同比下滑1.75pct、2.93pct、0.08pct。零售渠道，上半年完成乡镇店招商263家，营建完成193家，期末公司装饰材
料门店共5918家，包含饰材店2438家，乡镇店3480家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000余家。家具厂渠道，公司
经销商体系合作家具厂客户达4万多家。
投资建议：考虑公允价值变动损益、毛利率等方面的拖累，下调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分
别为7.8亿元、8.6亿元、9.4亿元，原预测为8.8亿元、9.6亿元、10.4亿元，当前市值对应PE分别为13.9倍、12.6倍、11.
5倍。行业层面，国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新将对人造板需求形成支撑，行业格局亦持续出清。公司层面
，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，实现长期稳定的利润率与现金流。近年公司紧抓渠道变革，
大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务，成长属性得到强化；并且公司重视股东回报，分红慷慨、股息率具备吸
引力，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）房屋装修需求下滑风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或未来商品房销售继续下滑，将
导致房屋装修需求承压，进而对板材行业需求以及公司业务拓展造成压力。（2）渠道变革与拓展不达预期风险：近年公
司积极拓展家具厂客户，并布局乡镇市场，但更加广泛的销售半径与更加多元的销售渠道，对于公司管理水平要求更高，
且渠道之间可能面临一定的业务竞争关系，未来若管理水平未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力形成
制约。（3）定制业务拓展不及预期的风险：近年公司积极从板材业务延伸至定制家居业务，但受房地产市场下行影响，
房屋装修需求相对疲软，定制行业竞争亦较为激烈，或导致公司定制家居业务拓展不及预期的风险。
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2026-08-20│兔宝宝(002043)26年中报点评：装饰材料业务表现强劲，Q2单季扣非净利稳增│西部证券 │买入
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事件：公司2026年上半年实现营收42.7亿元，同比+17.4%；归母净利润2.5亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润2.6亿
元，同比+9.7%。其中Q2单季实现营收25.8亿元，同比+9.2%；归母净利润1.0亿元，同比-40.4%；扣非归母净利润1.7亿元
，同比+12.8%。26H1归母净利润同比下降主要因参股公司悍高集团的公允价值减少。
装饰材料主业发展强劲、渠道持续优化，工程业务控风险、对利润扰动减少。分品类看，1）装饰材料业务：26H1实
现收入37.38亿元，同比+25.25%，其中板材产品/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为23.39/2.24/11.76亿元，同比
+30.42%/+21.00%/+16.82%。截至26H1，公司装饰材料门店共5918家，包含饰材店2438家，乡镇店3480家，分别较25年底
增长4.7%、3.4%、5.6%，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000余家；家具厂渠道方面，公司经销商体系合作家具厂客
户达4万多家。2）定制家居业务：26H1实现收入4.80亿元，同比-22.69%，其中本部全屋定制/裕丰汉唐工程定制业务分别
实现收入2.97/0.30亿元，同比-3.67%/-43.53%，裕丰汉唐收入大幅下降拖累定制家具业务规模；但从利润角度，26H1裕
丰汉唐实现净利润1151万元，较25H1的亏损7860万元实现大幅改善，公司调整工程渠道业务模式、控制业务风险的成效显
现。
26Q2毛利率、费用率均环比改善，公允价值损失拖累利润，中期分红强化股东回报。26年上半年公司毛利率/期间费
用率/净利率分别同比-2.0/-0.4/-1.7pct至16.2%/6.9%/5.8%；确认资产+信用减值损失1819万元，损失同比-78.6%，占收
入比例同比-1.9pct；确认公允价值变动损失8866万元，占收入比例同比+2.1pct；经营现金净流入2.1亿元，同比高增98.
3%。26Q2单季公司实现毛利率16.3%，同比/环比分别-0.6/+0.1pct；实现期间费用率为6.1%，同比/环比分别+0.3/-1.8pc
t；实现净利率3.8%，同比/环比分别-3.3/-4.9pct。分红方面，公司26Q1每股分红0.18元、中期拟每股分红0.12元（均税
前），26H1合计现金分红总额达2.46亿元，占当期归母净利润的99.36%。
投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期
。我们预计26-28年公司实现归母净利润7.9/9.8/10.6亿元，对应EPS0.95/1.18/1.28元，维持“买入”评级。
风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。
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2026-08-19│兔宝宝(002043)装饰材料业务维持高增，公允价值波动拖累表观利润 │国盛证券 │买入
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事件：兔宝宝发布2026年中报。2026H1公司收入42.67亿元，同比+17.40%，归母净利润2.47亿元，同比-7.67%，扣非
归母净利润2.61亿元，同比+9.67%。其中单Q2公司收入25.81亿元，同比+9.19%，归母净利润9928万元，同比-40.45%，扣
非归母净利润1.7亿元，同比+12.81%，非经常性损益金额变动较大主要系参股公司悍高集团公允价值减少所致（上半年悍
高公允价值变动损失9889万元）。
拓渠道+扩品类赋能装饰材料业务高增。兔宝宝业务结构以装饰材料为主、定制家居为辅。2026H1公司装饰材料业务
实现收入37.38亿元，同比+25.25%，其中板材产品收入23.39亿元，同比+30.42%，板材品牌使用费2.24亿元，同比+21.00
%，其他装饰材料11.76亿元，同比+16.82%。板材行业体量总体稳定，公司通过重点开发家具厂渠道、乡镇渠道，同时大
力导入刨花板及柜门板、封边条、家具五金等各类辅料产品，板材主业继续保持强劲增长，份额稳步提升。定制家居业务
上半年实现收入4.80亿元，同比-22.69%，其中全屋定制收入2.97亿元，同比-3.67%，其他定制类收入1.53亿元，同比-40
.93%，裕丰汉唐收入0.3亿元，同比-43.53%。今年以来地产复苏动力仍显不足，家装消费市场需求同步承压，零售定制业
务开展受到阶段性冲击；定制工程业务调整模式为代理商，降低业务风险实现良性发展。
市场低迷+竞争加剧造成毛利率下行，主业净利率基本稳定。2026H1公司综合毛利率16.23%，同比-2.04pct，单Q2毛
利率16.26%，同比-0.62pct，环比+0.08pct。上半年装饰材料毛利率15.77%，同比-1.82pct，定制家居毛利率15.37%，同
比-4.15pct，板材和家具盈利均受到业内价格竞争加剧影响。2026H1公司期间费用率6.87%，同比减少0.43pct，其中销售
/管理/研发费用率分别为3.75%/2.69%/0.62%，同比均有减少，财务费用率-0.19%，去年同期为-0.38%，主要系本期汇兑
损失增加且利息收入有所减少；单Q2期间费用率6.15%，同比增加0.25pct，环比减少1.84pct，其中销售/管理/财务/研发
费用率分别为3.42%/2.30%/-0.16%/0.59%，销售和管理费用率环比降幅较大，推测主要与收入环比增长较多有关。2026H1
公司归母净利率5.80%，同比-1.57pct，扣非归母净利率6.11%，同比-0.43pct；单Q2归母净利率3.85%，同比-3.21pct；
扣非归母净利率6.61%，同比+0.21pct；主业盈利能力总体稳健。
销售收现率明显提升，应收风险可控。2026H1公司经营活动现金流净额2.13亿元，同比+98.35%，净利润现金含量显
著提升（（去去年同期0.4提升至0.86），主要得益于收现率大幅增长，上半年销售收现率112.41%，同比增加16.17pct。
截至半年末公司应收账款及票据总额4.26亿元，同比减少34.04%，风控管理持续加强。
盈利预测与投资建议：兔宝宝是国内高端环保家具板材头部企业，主业依托品牌、渠道、品类优势稳健增长，零售属
性下现金流表现和分红率常年优秀。预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.1亿元、9.1亿元、10.5亿元，对应PE分别
为15倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：家装需求持续下滑风险；价格竞争加剧风险；渠道与品类拓展进度不及预期风险。
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2026-08-19│兔宝宝(002043)2026H1营收和扣非业绩表现亮眼，高分红比例超99% │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1，实现营收42.67亿元，同比+17.40%；归母净利润2.47亿元，同比-7.67%；扣
非归母净利润2.61亿元，同比+9.67%。2026Q2，实现营收25.81亿元，同比+9.19%；归母净利润0.99亿元，同比-40.45%；
扣非归母净利润1.70亿元，同比+12.81%。Q2归母净利润大幅下滑，主要系参股悍高导致公允价值合计减少1.3亿元。实施
2026Q2分红，拟分红金额0.98亿元（含税），上半年合计股利支付率约99.36%。
装饰材料营收高增，定制家居需求承压盈利收缩。
1）装饰材料，2026H1装饰材料业务营收37.38亿元（yoy+25.25%），其中板材产品收入23.39亿元（yoy+30.42%）、
板材品牌使用费2.24亿元（yoy+21.00%）、其他装饰材料11.76亿元（yoy+16.82%）。2026H1，装饰材料业务毛利率15.77
%（同比-1.82pct），其中装饰材料产品毛利率10.45%（同比-1.75%）、品牌使用费99.15%（同比-0.08pct）。期内，公
司推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+”门店，为客户提供板材加工服务；不断扩大与地方定制家具工
厂合作的数量，快速抢占市场份额，同时部分渠道以价换量效果显著。
2）定制家居，2026H1定制家居实现营收4.80亿元（yoy-22.69%），其中零售端全屋定制营收2.97亿元（yoy-3.67%）
、地板1.26亿元（yoy-10.64%），工程端裕丰汉唐营收0.30亿元（yoy-43.53%）。2026H1，定制家居业务毛利率15.37%（
同比-4.15pct）。期内，定制消费市场需求阶段性承压，企业价格竞争激烈，利润率水平或大幅收缩。
费用率同比改善，经营性现金流同比高增。2026H1，公司销售毛利率16.23%，同比-2.04pct，主要系市场需求承压，
公司产品销售价格有所调整，装饰材料和定制家居业务毛利率均同比下降。2026H1，公司期间费用率6.87%（同比-0.43pc
t），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.31pct/-0.19pct/+0.19pct/-0.12pct。2026H1，公司资产+信用减值合
计约1819万元（25H1为8490万元），公允价值变动收益为-8868万元（25H1为48万元）。受毛利率下降、减值及公允价值
变动影响，2026H1公司销售净利率5.78%（同比-1.66pct），若剔除非经常损益影响，扣非归母净利率为6.11%（同比-0.4
3pct）。2026H1，公司经营性现金流2.13亿元，同比增加98.35%，主要系报告期销售商品、提供劳务收到的现金同比增加
所致。
投资建议：公司作为板材龙头经营稳健，同时股东回报规划保障稳定分红，具备低估值高股息属性。考虑到家居业务
盈利承压，公允价值变动等影响，调整2026-2028年盈利预测，预计实现营业收入100.15亿元、111.35亿元和123.47亿元
，分别同比增长12.75%、11.18%和10.88%，实现归母净利润7.51亿元、9.06亿元和10.54亿元，分别同比增长6.87%、20.6
9%和16.32%，动态PE分别为14.3倍、11.8倍和10.2倍，维持“买入-A”评级，给予12个月目标价16.35元，对应2027年PE
为15倍。
风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
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2026-08-19│兔宝宝(002043)装饰材料零售逆势增长 │华泰证券 │买入
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兔宝宝发布半年报，1H26实现营收42.67亿元（yoy+17.40%），归母净利2.47亿元（yoy-7.67%），扣非净利2.61亿元
（yoy+9.67%）。其中Q2实现营收25.81亿元（yoy+9.19%，qoq+53.06%），归母净利9927.59万元（yoy-40.45%，qoq-32.9
4%），单二季度归母净利低于我们此前预期（1.47亿元），主因公允价值变动损失的非经营性影响超出我们此前预计。虽
上半年整体建材零售表现低迷，但公司稀缺渠道和零售品牌力助力材料销售维持稳健增长，维持“买入”评级。
1H26材料销售稳健增长，定制承压形成拖累
1H26公司装饰材料/定制家居业务分别实现收入37.4/4.8亿元，同比+25.25%/-22.69%，装饰材料业务销售景气增长，
装饰材料业务中，板材/品牌授权费/其他辅材收入同比+30%/+21%/+16.8%；定制板块裕丰汉唐工装板块继续收缩，收入同
比下降43.5%形成拖累；1H26综合毛利率为16.23%，同比-2.04pct，Q2毛利率16.26%，同比-0.62pct、环比+0.08pct，其
中装饰材料/定制家居业务毛利率同比-1.82/4.15pct，我们推测或主因需求偏弱背景下，行业价格竞争持续，对利润空间
形成挤压。
1H26公允价值变动扰动盈利，减值影响显著收敛
1H26期间费用率6.87%，同比-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.7%/2.7%/0.6%/-0.2%，同比-0.3/-0.2/
-0.1/+0.2pct，收入规模提升使得费用整体较好摊薄。1H26公司计提资产/信用减值损失0.09/0.09亿元，较25年同期少计
提0.67亿元，减值明显收敛。1H26公允价值变动损失为0.89亿元，对归母净利影响较大，主因参股公司悍高集团公允价值
减少所致。1H26公司扣非归母净利率为6.1%，同比-0.4pct；2Q26单季度扣非归母净利率为6.61%，同比+0.21pct/环比+1.
25pct。上半年经营性净现金流为2.13亿元，同比+98.3%，主因收入规模同比增长，叠加收现比增加带动改善。
渠道建设持续深化，分红明确股息回报优异
1H26公司完成乡镇店招商263家，营建完成193家，截至报告期末，公司装饰材料门店共5918家，包含饰材店2438家，
乡镇店3480家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000余家。家具厂特征渠道层面，完善渠道专供产品体系和服务标准
，持续提升家具厂的合作力度和黏性，截至报告期末，公司经销商体系合作家具厂客户达4万多家。定制工程业务调整直
营模式为代营模式，降低业务风险。渠道建设持续深化。1H26公司拟每10股派发现金红利1.20元，新3年股东回报计划明
确，26-28年公司固定现金分红金额为5/5.5/6亿元，同时，若以25年为基数，26-28年归母净利同比增长10%/20%/30%，启
动特别分红计划（下限0.5亿元），我们预测未来3年股息率4.6%/5.8%/6.3%，当前股价位置红利支撑较强。
盈利预测与估值
考虑到投资收入影响超出我们此前预期，我们下调公司26-28年归母净利润至7.99/9.21/10.72亿元（较前值分别调整
-5.65%/-2.34%/-2.00%，三年复合增速为15.15%），对应EPS为0.96/1.11/1.29元。可比公司26年Wind一致预期均值为11x
PE，考虑到公司具备稀缺渠道和零售品牌力，建材零售低迷下（1-7月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比-9.5%），
公司销售仍稳健增长，且持续推动稳健的分红政策，给予公司26年18倍PE估值，目标价为17.33元（前值18.37元，对应18
倍26年PE）。
风险提示：原材料价格快速上涨；行业竞争恶化；应收账款大幅计提减值。
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2026-08-19│兔宝宝(002043)半年报点评：装饰材料业务收入快速增长，非经短期波动 │东北证券 │买入
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事件：
公司公布了半年报：2026H1实现营业收入43亿元同比+17%；归母净利润2.5亿元同比-8%；扣非归母净利润2.6亿元同
比+10%。
点评：
归母净利润同比下滑，扣非归母净利润平稳增长。2026Q1实现营收17亿元同比+33%，归母净利润1.5亿元同比+46%，
扣非归母净利润0.9亿元同比+4%；2026Q2实现营收26亿元同比+9%，归母净利润1.0亿元同比-40%，扣非归母净利润1.7亿
元+13%。
装饰材料业务收入快速增长。2026H1，公司装饰材料业务实现收入37亿元同比+25%，其中板材产品收入为23亿元同比
+30%，板材品牌使用费2亿元同比+21%，其他装饰材料12亿元同比增加17%。2026H1完成乡镇店招商263家，营建完成193家
；截止2026H1公司装饰材料门店共5918家，其中可提供板材定制+服务的门店达4000余家。
定制家具业务重点拓展零售业务，调整工程渠道。2026H1实现营业收入4.8亿元同比-23%，其中兔宝宝全屋定制业务
实现收入3.0亿元同比-4%，子公司青岛裕丰汉唐的工程定制业务实现收入0.3亿元同比-44%。公司定制家居业务重点拓展
核心区域门店零售业务，发力扩展整装渠道市场，同时调整工程渠道业务模式，控制业务风险。截止2026H1，公司定制家
居专卖店共1667家，其中家居综合店290家，全屋定制477家。
持有悍高集团股份股价波动导致2026H1非经常性损失0.99亿元。公司归母净利润下滑主要是本期子公司参股公司悍高
集团股份有限公司公允价值减少所致，2026H1公司持有悍高集团股票期初账面价值3.24亿元，期末账面价值2.25亿元。20
26年7月30日，公司持有的悍高集团股份738.9万股解除限售并上市流通。
维持“买入”评级。维持2026年/2027年前次预测，新增2028年预测，预计2026年 2028年营收为103/121/137亿元
，同比+16%/17%/13%；归母净利润为7.4/8.2/9.5亿元，同比+6%/11%/16%，对应PE为15/13/11倍。
风险提示：宏观经济风险，下游需求不及预期，竞争风险，金融资产价格波动，公司业绩及估值不及预期
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2026-08-19│兔宝宝(002043)公司经营显韧性，Q2收入扣非利润稳增 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月18日，兔宝宝发布2026年中报，1H2026营收42.67亿元同增17.40%；归母净利润2.47亿元同减7.67%
，扣非后归母净利润2.61亿元，同增9.67%，经营活动现金流净额2.13亿元同增98.35%。2Q2026营收25.81亿元同增9.19%
；归母净利润0.99亿元同减40.45%，扣非后归母净利润1.70亿元，同增12.81%，经营活动现金流净额7.74亿元同减17.87%
。
收入扣非利润稳步增长，公允价值减少摊薄归母利润：2Q2026收入同增9.19%主要系公司多渠道布局和加速下沉市场
拓展；毛利率16.26%同降0.61pct系产品销售结构有所调整；分行业看，1H2026装饰材料业务收入37.38亿元，毛利率为15
.77%，占比为87.62%;定制家居业务收入4.80亿元，毛利率为15.37%，占比为11.25%。2Q2026期间费用率同增0.26pct，销
售/管理/研发费用率同比-0.09/+0.19/-0.01pct，2Q2026资产及信用减值损失率同降2.06pct。2Q2026归母净利润同降40%
，而扣非净利润同增13%，系二季度公司所投资标的悍高集团股价波动带来公允价值减少。
股东现金回报持续加强，高股息率投资价值凸显：公司拟开展中期分红，分红金额为9829万元，加上此前一季度分
红，上半年公司合计分红2.46亿元，分红率接近100%。同时，今年4月公司公告未来三年股东回报规划，在满足利润分配
的条件下，2026-2028年公司固定现金分红为5.00亿元、5.50亿元、6.00亿元，较2025年的3.37亿元大幅增长；并设置特
别现金分红触发条件，进一步加大公司发展红利分享。而截止8月18号，公司股息率TTM为4.72%，处于A股中上游，投资价
值凸显。后续，随着地产需求的筑底，产业链景气回归，公司在分红和股息率的安全边际下，赔率和胜率兼具。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为7.48/8.41/9.39亿元，同增6.5%/12.4%/11.7%，对应2026-2028年PE
分别14/12/11X，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。
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2026-08-19│兔宝宝(002043)26Q2扣非业绩双位数增长，板材主业增长强劲 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月18日，公司披露2026年中报，26H1实现收入42.67亿元，同比增长17.40%，归母净利润2.47亿元，同比下降
7.67%，扣非净利润2.61亿元，同比增长9.67%；其中，单26Q2实现营收25.81亿元，同比增长9.19%，归母净利润0.99亿元
，同比下降40.45%，扣非净利润1.70亿元，同比增长12.81%。扣非业绩符合预期，归母下滑主要系参股公司悍高集团公允
价值减少。
经营分析
（1）装饰材料主业增长强劲。26H1装饰材料业务收入37.38亿元，同比增长25.25%，其中A类板材23.39亿元，同比增
长30.42%，B类品牌使用费2.24亿元，同比增长21.00%，其他装饰材料11.76亿元，同比增长16.82%。考虑到贴牌模式的特
殊性，毛利额的变动更具参考性，上半年装饰材料业务毛利额5.90亿元，同比增长12.30%。一方面，家具厂依然是增长重
点，截至26H1经销商体系合作家具厂客户达4万多家，另一方面，传统渠道也在转型升级，板材门店为“板材定制+”门店
，继续推进乡镇市场布局。
（2）定制家居业务面临压力，但裕丰汉唐拖累大幅减少。26H1定制家居业务收入4.80亿元，同比减少22.69%，其中
兔宝宝全屋定制2.97亿元，同比减少3.67%，裕丰汉唐B端定制0.30亿元，同比减少43.53%。裕丰汉唐26H1实现净利润1151
万元，去年同期为-7860万元，应收和商誉减值对利润的拖累大幅减少。
（3）悍高股价波动影响公允价值。26H1公允价值损益-0.89亿元，其中26Q2为-1.30亿元，主要受参股公司悍高股价
波动影响。
（4）拟实施中期现金分红。公司26Q1分红1.47亿元，拟中期分红0.98亿元，上半年合计分红2.46亿元，占净利润比
例99.37%。结合未来3年分红规划，26-28年固定分红分别为5.0、5.5、6.0亿，满足条件将实施特别分红（金额下限为500
0万），当前市值对应股息率较高。
盈利预测、估值与评级
公司中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低、具备成长空间；稳定的高分红方案提供安全边际
。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别8.7、10.2亿元，当前股价对应PE为11.8、10.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争超预期；地产需求下行超预期；定增限售股解禁。
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2026-07-11│兔宝宝(002043)更新报告：股东回报与盈利质量迎来双重改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司经营质量扎实，板材多渠道开拓空间充分，非板材料配套加速渗透，家居业务稳健增长；明确2026-2028年现金
分红底，高股息价值凸显。
投资要点：
维持“增持”评级。公司作为国内人造板龙头，当前板材渠道多维拓展份额有望持续提升，非板配套与家居业务增长
态势良好；轻资产平台模式控费与现金流优异，历史包袱减值拖累出清尾声；叠加26-28年固定与特别分红构筑高股息护
城河，测算平均股息率超6%，盈利质量与股东回报双重改善可期。考虑当前需求环境偏弱，我们下调2026-27年EPS预测至
1.03、1.19（-0.03、-0.02）元，新增2028年EPS预测1.36元。参考可比公司2026年PE估值14.43X，上调目标价至15元，
维持“增持”评级。
板材多渠道开拓空间充分，非板材料配套加速渗透。我们持续强调，存量重装崛起的后地产时代，消费者对于用材“
性价比”与品牌将有更深刻的认知，预计公司板材在家具厂和乡镇渠道、颗粒板等持续开拓的驱动下保持良好增长态势，
市场份额有望进一步提升，非板装饰材料的配套渗透有望提升，体现平台化、一体化优势，整体家居板块定位区域市场亦
有望实现稳健增长。我们估测26Q1板材A+B折算同比基本平稳，其他装饰材料同比双位数高增，定制家居板块表现相对平
稳，公司整体毛利额平稳略增。
商业模式决定优异费用管控与现金流，减值扰动逐步减弱。公司核心依托OEM代工+品牌授权商业模式，实现轻资产平
台化运营，良好的现金流表现与较强的控费能力优势突出。减值方面，公司近年已进行较为充分计提，同步收紧应收管控
，预计后续信用与资产减值敞口有望显著收窄。此外公司现金资产充裕，近年对外投资步入收获期有望增厚利润。
明确26-28年现金分红底，股息率价值持续凸显。公司公告《未来三年(2026-2028年度)股东回报规划》设置26-28年
固定现金分红5.00亿元、5.50亿元、6.00亿元（含税）；以2025年度归母净利润7.02亿元为基数，若26-28年归母净利润
分别同比增长超10%、20%、30%，将启动特别现金分红，单次金额下限为人民币5000万元。若以未来三年固定+特别现金分
红5.5/6/6.5亿元，平均每年6亿元测算股息率超6%，投资价值凸显。
风险提示：地产需求大幅下滑；原材料成本上升
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2026-05-15│兔宝宝(002043)稳增长高分红持续强化 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年实现营业收入88.83亿，同降3.3%；实现归属净利润7.02亿，同增20.0%；扣非归属净利润4.0亿，同降18.2%。
折合Q4实现营业收入25.64亿，同降5.9%；归属净利润0.73亿，同降29.0%；扣非归属净利润0.68亿，同增7.8%。
2026Q1实现营业收入16.86亿，同增32.7%；实现归属净利润1.48亿，同增46.4%；实现扣非归属净利润0.90亿，同增4
.2%。
事件评论
2025年渠道去库影响表观收入，预计终端依然增长。公司装饰材料业务实现收入73.26亿元，同比减少1.06%，其中板
材产品收入为45.47亿元，同比减少4.67%，板材品牌使用费3.97亿元，同比减少19.62%（期初易装业务转入家居公司运营
，剔除去年同期易装品牌使用费的影响后同降17.01%），其他装饰材料23.86亿元，同比增长11.28%。预计考虑AB类折算
后的装饰材料销售在剔除渠道去库影响后，终端出货或依然小幅增长。定制家居业务收入14.69亿元，同比减少14.60%，
其中兔宝宝全屋定制收入7.57亿元，同增7.08%，裕丰汉唐收入2.48亿元，同比减少59.31%。
盈利能力稳定，减值等有所扰动。2025年实现毛利润15.6亿，同比下降6.3%，对应毛利率17.5%，同降0.6个pct，预
计折算后毛利率保持稳定；全年期间费率6.5%，同增0.5个pct，其中销售、管理费率分别提升0.3、0.2个pct。本期因悍
高集团上市实现公允价值收益2.64亿；因裕丰商誉计提等，资产减值损失1.59亿，同比提升0.14亿；信用减值损失2.3亿
，同比减少0.5亿左右。最终实现扣非归属净利润4.01亿，同降18.2%；扣非净利率4.5%，同比下降0.8个pct。分主体看，
裕丰汉唐净利润亏损2.35亿，同期为亏损1.59亿；本部净利润（还原商誉及公允价值变动损益）预计同比小个位数下滑。
高分红确定性增强，发布新的三年分红规划。未来三年公司股东汇报规划以分红绝对值做指引，一是固定分红，2026
-2028年分别为人民币5.00亿元、5.50亿元、6.00亿元；二是特别现金分红，以2025年公司实现的归母净利润7亿元为基数
，2026-2028年当年归母净利润较2025年分别同增超过10%、20%、30%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，且现金分
红金额下限为人民币5,000万元。按照未来三年5.5、6、6.5亿分红绝对值进行计算，公司股息率分别为4.7%、5.2%、5.6%
。
投资建议：估值底部，分红确认，增长向好，继续重点推荐。预计2026、2027年归属净利润9.4、11.1亿，对应PE14
、12倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、渠道开拓速度低预期。
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2026-05-12│兔宝宝(002043)26Q1收入利润高增，高分红彰显长期发展信心 │天风证券 │买入
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2026年一季度业绩表现亮眼，收入利润双双高增
公司公告2025年及2026年一季度业绩。2025年公司实现收入88.8亿元，同比-3.3%，归母净利润7.0亿元，同比+20.0%
，扣非归母净利润4.0亿元，同比-18.2%。2026Q1，公司单季度实现收入16.9亿元，同比+32.7%，归母净利润1.5亿元，同
比+46.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+4.2%。
板材主业优化渠道运营，全屋定制销量高增
（1）2025年公司装饰材料业务收入73.26亿元，同比-1.06%，其中板材产品收入45.47亿元，同比-4.67%，板材品牌
使用费3.97亿元，同比-19.62%。公司积极优化渠道运营，门店渠道方面，继续推进乡镇市场布局，截至2025年末，公司
装饰材料门店共5652家，包含饰材店2357家，乡镇店3295家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000家左右。家具厂渠
道方面，公司大力推动各地区家具厂业务的开拓，不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量，快速抢占市场份额，截至20
25年末公司经销商体系合作家具厂客户达3万多家。（2）定制家居业务2025年收入14.69亿元，同比-14.60%，其中兔宝宝
全屋定制收入7.57亿元，同比+7.08%，裕丰汉唐收入2.48亿元,同比-59.31%。2025年，兔宝宝定制家居零售业务配套UNIC
O轻高定系列，持续推进品牌升级，并与大型装企达成直营合作，定制业务家装公司渠道销量增长50%+。定制工程业务积
极发展工程代理业务和代运营模式，积极推进降本增效。
盈利能力整体稳健，商誉减值风险大幅出清
2025年，公司毛利率净利率分别为17.5%/8.0%，分别同比-0.56/+1.52pct，2026Q1毛利率/净利率分别16.2%/8.7%，
同比-4.68/+0.75pct。分业务看，2025年装饰材料/成品家居业务毛利率分别为16.49%/19.86%，同比下降0.55/1.40pct，
地产市场仍处于“止跌回稳”弱复苏阶段，行业竞争加剧导致价格下降影响盈利。2025年资产/信用损失减值1.6/2.3亿元
，其中裕丰汉唐计提商誉减值1.2亿元，裕丰汉唐剩余商誉减值风险大幅出清。
发布分红方案回报股东，彰显长期发展信心
公司发布未来三年（2026-2028）股东回报规划，承诺三年固定现金分红金额下限分别不低于5/5.5/6亿（含税）。此
外，以2025年归母净利润为基数，若2026-2028年归母净利润较2025年增幅分别超过10%/20%/30%，公司将启动当年度特别
现金分红计划，当年分红不低于5000万元。
盈利预测与投资建议
公司是国内板材龙头，当前积极赋能渠道，提升供应链管理，业务发展稳健，我们小幅上调2026-2027年业绩预测并
新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.0/9.1/10.2亿元（2026-2027年前值7.6/8.7亿元），当前价
格对应PE为17/15/13倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、应收账款回款低于预期、地产复苏不及预期、渠道拓展不及预期。
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2026-05-06│兔宝宝(002043)25年报及26年一季报点评：26Q1扣非归母净利润同比增长，新│西部证券 │买入
│股东回报规划夯实信心 │ │
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事件：2025年实现营业收入88.83亿元，同比-3.33%；归母净利润7.02亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01亿元
，同比-18.20%。其中25Q4单季实现营业收入25.64亿元，同比-5.91%；归母净利润0.73亿元，同比-29.00%；扣非归母净
利润0.68亿元，同比+7.76%。26Q1单季实现营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净利润1.48亿元，同比+46.36%；扣非归
母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
板材主业稳健发展、渠道运营持续优化，工程业务收缩控风险。分品类看，1）装饰材料业务：25年实现收入73.26亿
元，同比-1.06%，其中板材产品/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为45.47/3.97/23.83亿元，同比-4.67%/-19.62%
/+11.28%；25年公司完成乡镇店招商1386家、营建完成1157家，经销商体系合作家具厂客户达3万多家；26Q1装饰材料收
入增加促进营收高增。2）定制家居业务：25年实现收入14.69亿元，同比-14.60%，其中本部全屋定制/裕丰汉唐工程定制
业务分别实现收入7.57/2.48亿元，同比+7.08%/-59.31%，公司重点拓展核心零售业务、调整工程渠道业务模式，控制业
务风险。
26Q1减值损失大幅减少促进盈利水平提升，新3年股东回报规划承诺分红下限。25年公司毛利率/期间费用率/净利率
分别同比-0.56/+0.54/+1.52pct至17.54%/6.53%/8.00%，费用率上行主要因市场推广宣传费投入增加、股权激励费用同比
增加等原因；确认资产/信用损失减值1.59/2.30亿元，其中裕丰汉唐计提商誉减值1.18亿元；但截至25年末公司应收账款
余额仅4.01亿元，同比-43.46%，裕丰汉唐商誉账面净值仅0.80亿元，减值风险已大幅出清。26Q1公司毛利率/期间费用率
/净利率分别同比-4.68/-1.93/+0.75pct至16.18%/7.98%/8.73%；信用减值损失为-668.22万元，损失同比-140.63%，主要
因裕丰汉唐信用减值损失同比减少。分红方面，公司发布未来三年股东回报规划，26-28年固定现金分红金额为5.0/5.5/6
.0亿元，并提出期间若当年归母净利润较25年度同比增长超过10%、20%、30%时，将启动特别现金分红计划，且现金分红
金额下限为5000万元。
投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期
。我们预计26-28年公司实现归母净利润9.03/10.39/11.31亿元，对应EPS1.09/1.25/1.36元，维持“买入”评级。
风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。
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2026-05-06│兔宝宝(002043)悍高上市贡献明显利润增量，三年分红方案彰显发展信心 │国盛证券 │买入
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事件：兔宝宝发布2025年报&2026一季报。兔宝宝2025年收入88.83亿元，同比下滑3.33%，归母净利润7.02亿元，同
比增长20%，其中非经常性损益金额3.01亿元（主要为悍高集团上市带来的公允价值变动损益2.64亿元），同比增长216.4
8%，扣非归母净利润4.01亿元，同比下降18.2%；单Q4公司收入25.64亿元，同比下滑5.91%，归母净利润7300万元，同比
减少29%，扣非归母净利润6809万元，同比增长7.76%。2026Q1公司收入16.86亿元，同比增长32.68%，归母净利润1.48亿
元，同比增长46.36%，扣非归母净利润9034万元，同比增长4.18%。
辅材及全屋定制构成2025年收入增长主力。兔宝宝主营业务装饰材料和定制家居均属于地产后周期链，2025年国内地
产市场仍处于深度调整阶段，后端家装消费市场普遍呈现需求与价格双降的趋势，板材和家具行业均面临价格下跌、利润
下降的困难局面。分业务板块来看：1）2025年公司装饰材料业务实现收入73.26亿元，同比小幅减少1.06%，其中板材收
入45.47亿元，同比减少4.67%，品牌使用费收入3.97亿元，同口径下同比减少17.01%，其他装饰材料收入23.83亿元，同
比增长11.28%，公司在持续做大做强板材主业的同时，不断加大力度导入柜门板、封边皮、五金等高价值主辅材，客单值
有望持续提升。2）定制家居业务实现收入14.69亿元，同比减少14.6%，其中兔宝宝全屋定制收入7.57亿元，同比增加7.0
8%，其中大型装企成为全屋定制业务增长的新引擎，全年装企渠道销量同比增加超50%，青岛裕丰汉唐收入2.48亿元，同
比减少59.31%，当前大B市场形势依然严峻，公司对汉唐原有工程定制业务采取主动收缩策略，预计后续汉唐对公司报表
收入利润的影响将持续减弱。
毛利率总体稳健。2025年兔宝宝综合毛利率17.54%，同比减少0.56pct，其中装饰材料毛利率16.52%，同比减少0.52p
ct，定制家居毛利率19.86%，同比减少1.4pct，我们推测柜类产品毛利率下降较多主要系价格竞争激烈所致。2026Q1公司
毛利率16.18%，同比减少4.68%。2025年总体期间费用率6.53%，同比增加0.54pct，其中销售和管理费用率分别同比增加0
.27pct、0.24pct，分别系市场宣传推广费以及股权激励费用开支增加，财务费用率-0.3%，上年同期为-0.37%，主要系市
场利率下行后相应利息收入减少，叠加汇兑收益同比减少，研发费用率同比减少0.05pct。2026Q1费用率7.98%，同比减少
1.93pct。对应2025年销售净利率8%，同比+1.52pct，扣非净利率4.51%，同比-0.82pct，2026Q1销售净利率8.73%，同比+
0.75pct，扣非净利率5.36%，同比-1.46pct。
新三年股东回报方案发布。兔宝宝2026-2028年现金分红计划由固定分红和特别分红两部分构成，其中三年固定现金
分红金额分别为5亿元、5.5亿元、6亿元，另外以2025年7.02亿元的归母净利润为基数，若2026-2028年当年实现的归母净
利润较2025年增幅分别超过10%、20%、30%时公司将启动当年度特别现金分红计划，且分红下限为5000万元。该方案充分
彰显公司对未来的发展信心以及对股东的慷慨回报。
盈利预测与投资建议：兔宝宝是国内板材头部企业，后续材料板块依靠渠道拓展、主辅材品类扩充有望实现持续增长
，定制家居目标跻身华东区域头部品牌梯队，公司整体发展节奏稳健，现金流充沛，属于消费建材赛道优质标的。预计公
司2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、8.9亿元、10亿元，对应估值分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展进度不及预期风险；地产下行风险；汉唐减值风险。
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2026-05-06│兔宝宝(002043)26Q1报表增长靓丽，公司持续高分红 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年报及26一季报，25年公司实现营收88.83亿元，同比-3.33%，实现归母净利润7.02亿元，同比+20.00%，
扣非后归母净利润4.01亿元，同比-18.20%；26Q1公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%，实现归母净利润1.48亿元，同
比+46.36%，扣非后归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
点评
一季度增长靓丽，系确认口径&投资收益所致：26Q1公司报表收入同比+33%，收入高增我们判断主要因为公司确认的A
类占比较高（装饰材料口径），而B类较少（品牌使用费口径），实际需求增长我们判断保持个位数增长；26Q1的业绩高
增,主要系因为投资悍高集团公允价值增加所致。
板材业务保持平稳，下沉布局提升市占率：分业务看，25年公司板材产品收入为45.47亿元，同比减少4.67%，板材品
牌使用费3.97亿元，同比减少19.62%，定制家居方面，25年全屋定制实现收入7.57亿元，同比+7.08%；裕丰汉唐实现收入
2.48亿元，同比-59.3%。在行业需求承压背景下，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店，发力下沉渠道持续扩
大市占率。
持续保持高分红，裕丰汉唐减值风险大幅缩减：分红方面，公司承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5
.0/5.5/6.0亿元，若归母净利润较2025年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5000万元的特别分红。减值方面，公
司25年信用减值损失2.3亿元、资产减值损失1.6亿元（含商誉减值-1.19亿元），裕丰汉唐商誉剩余减值风险大幅下降。
现金流方面，公司25年经营性现金流净额为8.63亿元，同比下滑25.08%。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为96.6亿、104.8亿元，同比+8.8%、+8.5%，预计26-27年归母净利润分别
为8.6亿、9.0亿，同比+22.2%、+4.9%，对应26-27年PE分别为14.3X、13.7X。
风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2026-05-03│兔宝宝(002043)2025年报&2026年一季报点评：主业稳定，三年分红计划提振 │东吴证券 │增持
│信心 │ │
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事件：公司发布2025年报和2026年一季报及利润分配预案。2025年公司收入88.83亿元，同比-3.33%；归母净利润7.0
2亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.20%。2026Q1公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净
利1.48亿元，同比+46.36%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。2025年报拟每10股派发现金红利1.32元（含税），2
026年一季报拟每10股派发现金红利1.80元（含税）。
行业承压，加大拓展零售产品和渠道。受需求下行和行业竞争加剧影响，2025年公司板材产品收入45.47亿元，同比-
4.67%，品牌使用费（含易装品牌使用费）4.28亿元，同比-14.73%。期末公司装饰材料门店共5652家，包含饰材店2357家
，乡镇店3295家，期末经销商体系合作家具厂客户达3万多家。定制家居业务方面，24年全屋定制实现收入7.57亿元，同
比+7.08%；裕丰汉唐实现收入2.48亿元，同比-59.3%。定制业务全年家装公司渠道销量同比增加50%以上。期末公司定制
家居专卖店共1772家，其中家居综合店344家，全屋定制390家，易装定制827家，地板店131家，木门店80家。
毛利率承压，存量减值风险降低。2025年Q1~2026年Q1公司毛利率分别为20.86%/16.87%/16.70%/17.38%/16.18%，分
别同比+3.00/-0.36/-0.37/-2.57/-4.68pct。2025年全年期间费用率保持稳定，信用减值损失2.3亿元、资产减值损失-1.
6亿元（含商誉减值-1.19亿元），合计同比少计提约0.36亿元，裕丰汉唐商誉净值降至0.8亿元，剩余减值风险已大幅收
缩。
未来继续保持高分红。公司承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元，若归母净利润较20
25年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5,000万元的特别分红。
盈利预测与投资评级：作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉渠道，并大力开发辅材
和中高端规格产品，布局定制家居业务。基于行业竞争较为激烈，我们调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预
测为7.05/8.69/9.53亿元（2026-2027年前值为8.77/9.58亿元），对应PE分别为17X/14X/13X，考虑到公司长期稳定增长
能力和高分红意愿，维持“增持”评级。
风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。
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2026-04-30│兔宝宝(002043)业绩符合预期，产品结构优化+渠道下沉成效显现 │申万宏源 │增持
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2025年与2026Q1业绩符合预期。2025年公司实现营收88.83亿元，yoy-3.33%，归母净利润7.02亿元，yoy+20.00%；扣
非归母净利润4.01亿元，yoy-18.22%；经营活动现金净流量8.63亿元，yoy-25.08%。2026年一季度公司实现营收16.86亿
元，yoy+32.68%,归母净利润1.48亿元，yoy+46.36%，qoq分别为-34.24%和+102.74%。2025年业绩符合预期，主要系因为
公司产品结构优化叠加渠道下沉等正面成效的显现所致。2026年一季度业绩高增,主要系因为投资悍高集团公允价值增加
所致。
工程业务收缩+装饰材料业务占比持续提升，产品结构优化突显成效。公司装饰材料业务收入占比从2020年的67.21%
提升至2025年的82.48%，并且，2025年装饰材料业务收入yoy+0.27%。同时，公司定制家具业务进行深度调整，从2020年
的30.77%收入占比下降至16.54%。2025年，公司子公司青岛裕丰汉唐的工程定制业务实现收入2.48亿元，yoy-59.31%。在
地产后周期时代，公司通过产品结构优化和相关业务深度调整，有助于公司聚焦核心优势领域及优化资源配置，提升盈利
能力。
重点发力渠道下沉，市占率稳步提升。近年来公司布局多渠道运营效果显著，零售业务加速推进渠道下沉和密集分销
，重点开发和精耕家具厂渠道及板材定制+业务，大力推进门店新零售模式，持续加强小B端业务开发，家具厂、家装公司
等渠道稳健增长。大力加强产品研发和设计，不断丰富功能型优质环保基材、定制家具饰材以及工程系列的产品矩阵。目
前，公司拥有各个产品体系专卖店7000余家，是板材行业内门店数量最多、市场覆盖最广、经销商资源最优的企业之一。
现金流充沛，长期坚持分红。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.63亿元，yoy-25.08%。同时，公司长期
坚持分红，从2005年到2025年底，累计现金分红31.97亿元，平均分红率58.79%。中长期看，板材行业集中度提升空间较
大，并且辅材配套比例仍有空间。公司作为装饰板材行业标杆企业，未来有望受益于行业整合趋势。
盈利预测及投资评级：公司通过产品结构优化+渠道下沉的发力，预计未来公司经营将稳健发展。我们小幅下调公司2
026-2027年盈利预期（下调前2026-2027年盈利预测为8.47、9.41亿元），并新增2028年盈利预测，2026-2028年盈利预期
为8.32、9.23、10.16亿元，目前股价对应26-28年PE为15、13、12倍，维持“增持”评级。
风险提示：新增产能导致行业竞争恶化，需求超预期下行。
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2026-04-29│兔宝宝(002043)未来三年分红计划慷慨，26Q1扣非业绩同比微增 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收88.8亿元，同比减少3.3%，实现归母净利润7.0亿元，同比增长2
0.0%，扣非归母净利润4.0亿元，同比下滑18.2%。2026Q1实现营收16.9亿元，同比增长32.7%，归母净利润为1.5亿元，同
比增长46.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长4.2%。公司2025年度拟每10股派发现金红利人民币1.32元（含税），若
分红预案通过，全年累计派发现金总额3.4亿元；2026年第一季度拟每10股派发现金红利人民币1.80元（含税），现金总
额约1.5亿元。
平安观点：
青岛裕丰收入下滑拖累毛利，但公允价值变动增厚全年业绩。2025年国内规模以上家具制造业企业营业收入同比下降
10.7%，而公司营收同比仅下滑3.3%，彰显公司经营韧性，扣非归母净利润同比下滑较多，主要因子公司青岛裕丰汉唐工
程定制业务收入减少导致毛利降低（全年毛利率由上年同期的18.1%略将至17.5%），同时公司管理费用和销售费用增加所
致。全年归母净利润同比增长较多，主要因权益工具投资产生的公允价值变动损益从上年同期的-0.05亿元升至2.64亿元
；另外总体减值计提有所下滑（全年资产减值、信用减值分别计提1.6亿元、2.3亿元，上年同期为1.5亿元、2.8亿元）。
2026Q1公允价值变动与减值减少增厚业绩，扣非利润同比平稳微增。2026Q1公司收入同比增长明显，但毛利率从上年
同期的20.9%降至16.2%，或与收入确认模式有关。扣非归母净利润增速总体平稳，低于归母净利润同比增速，主要源于公
允价值变动收益同比增加、信用减值损失同比减少。
装饰材料收入平稳，继续发力乡镇与家具厂渠道。分产品看，2025年装饰材料、柜类、地板、木门、品牌授权使用费
的收入增速分别为0.27%、-16.33%、-17.85%、9.85%、-14.73%，其中装饰材料、柜类产品、品牌使用费的毛利率分别同
比+0.60pct、-4.12pct、-0.06pct。装饰材料业务方面，一是继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店为“板材定制+
”门店，为客户提供板材加工服务。2025年完成乡镇店招商1386家，营建完成1157家，2025年末公司装饰材料门店共5652
家，包含饰材店2357家，乡镇店3295家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000家左右。二是不断扩大与地方定制家具
工厂合作的数量，快速抢占市场份额，持续提升家具厂的合作力度和黏性。2025年末经销商体系合作家具厂客户达3万多
家。定制家居业务方面，2025年总体收入受青岛裕丰汉唐的工程业务萎缩拖累，但兔宝宝全屋定制业务实现收入7.57亿元
，同比增加7.08%。
未来三年分红计划整体慷慨，采取固定分红加特别分红形式。公司发布未来三年（2026-2028年度）股东回报规划，
包括固定现金分红与特别现金分红，未来三年固定现金分红金额分别为人民币5.00亿元、5.50亿元、6.00亿元（含税）；
特别现金分红是指以2025年度（基期）公司实现的归母净利润7.0亿元为基数，2026-2028年期间当年实现的归母净利润较
2025年度分别同比增长超过10%、20%、30%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，且现金分红金额下限为人民币5000
万元。
投资建议：维持此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为8.8亿元、9.6亿元，新增2028年预测为10.4
亿元，当前市值对应PE分别为13.1倍、12.1倍、11.2倍。行业层面，国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新有望对人
造板需求形成支撑，行业格局亦持续出清。公司层面，兔宝宝已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，实现长
期稳定的利润率与现金流。近年公司紧抓渠道变革，大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务，成长属性得到强化
；并且公司重视股东回报，分红慷慨、股息率具备吸引力，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）房屋装修需求下滑风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或未来商品房销售继续下滑，将
导致房屋装修需求承压，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司业务拓展造成压力。（2）渠道变革与拓展不达
预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并布局乡镇市场，但更加广泛的销售半径与更加多元的销售渠道，对于公司管
理水平要求更高，且渠道之间可能面临一定的业务竞争关系，未来若管理水平未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对
公司成长能力形成制约。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值与资产减值，同时
对业务开展的要求更加严格。但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款回收不及时，仍可能存在减值计提压力，对公
司整体业绩形成拖累。
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2026-04-29│兔宝宝(002043)26Q1扣非业绩符合预期，新3年分红方案落地 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司披露2026年一季报，26Q1实现收入16.9亿元，同比+32.7%，归母净利润1.5亿元，同比+46.4%，
扣非净利润0.9亿元，同比+4.2%。扣非业绩符合预期，归母利润超预期，非经主要为公允价值变动、单项应收减值冲回、
债务重组损益。
经营分析
（1）装饰材料主业稳健增长。26Q1报表收入同比+33%，而毛利额2.7亿元、同比+3%，我们判断较大差异主要受结构
影响，公司26Q1确认的A类占比较高（装饰材料口径），而B类较少（品牌使用费口径）。毛利额的增速更接近AB类折合后
的装饰材料真实增长（与扣非增速匹配）。截至2025年底，装饰材料门店5652家，其中可提供板材定制+服务的门店4000
家左右，全面升级新零售营销模式；家具厂渠道拓展顺利，25年末合作的家具厂客户3万多家，积极导入彩臻板及纯芯板
等新品类，持续提升合作力度和黏性。
（2）裕丰汉唐业务收缩并减亏。2025年裕丰汉唐收入2.5亿元,同比-59.3%，家居工程渠道以控制风险为基调。2025
年资产减值损失-1.6亿（主要为商誉减值），信用减值损失-2.3亿。2020-25年累计信用减值超11亿，截至26Q1应收账款
及票据净额仅4.1亿；截至2025年末，裕丰汉唐商誉减值准备3.7亿，净值仅0.8亿。减值风险已大幅出清，26Q1信用减值
损失+0.07亿，同比+0.23亿，结合非经细项，过往计提的应收减值准备有部分冲回。
（3）新3年分红方案表述超预期。2025年末拟分红1.08亿，26Q1拟分红1.47亿，部分放在一季度主要系2025年末母公
司可分配利润不足，结合2025年中分红的2.29亿，2025+26Q1分红总额4.85亿；公司发布未来3年分红规划，一是固定现金
分红，2026-28年分别5.0、5.5、6.0亿，并承诺在股价偏离时启动回购注销。二是特别分红，在2026-28年归母净利较202
5年增长超过10%、20%、30%时启动，金额下限为5000万，实施条件宽松，提供高分红弹性。
盈利预测、估值与评级
在地产需求整体下行的背景下，公司仍保持增长韧性，中小家具厂渠道变革和颗粒板新品类拓展顺利，板材集中度低
、具备成长空间；高分红承诺提供安全边际，非主业投资进入稳定回报期。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别11.
5、13.0亿元，当前股价对应PE为10.1、8.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
家具厂渠道拓展不及预期；人造板及家居行业竞争加剧的风险；地产需求继续下行的风险。
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2026-04-29│兔宝宝(002043)25年和26Q1归母净利润高增，股东回报凸显长期投资价值 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年，实现营收88.83亿元，同比-3.33%，归母净利润7.02亿元，同
比+20.00%，扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.2%。2026Q1，实现营收16.86亿元，同比+32.68%，归母净利润1.48亿元
，同比+46.36%，扣非归母净利润9034万元，同比+4.18%。
工程端定制家居营收收缩，公允价值变动致归母净利润高增。
2025年,公司营收88.83亿元，同比-3.33%，需求收缩致公司营收承压。2025年，公司归母净利润7.02亿元，同比+20.
00%，营收同比下降背景下归母净利润仍实现稳健增长，主要系公司参股悍高集团7月上市，公允价值变动损益增加2.64亿
元所致，若剔除非经常损益影响，2025年扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.2%。分业务看：1）装饰材料实现营收73.26
亿元（yoy-1.06%），其中板材收入45.47亿元（yoy-4.67%）、板材品牌使用费3.97亿元（yoy-19.62%）、其他装饰材料2
3.83亿元（yoy+11.28%），其他装饰材料等辅料配套力度加大。2）定制家居实现营收14.69亿元（yoy-14.60%），其中零
售端全屋定制营收7.57亿元（yoy+7.08%）、工程端裕丰汉唐营收2.48亿元（yoy-59.31%）。
减值压力逐步减轻，盈利能力同比下滑。2025年，公司销售毛利率17.54%，同比-0.56pct，其中装饰材料业务和成品
家居业务毛利率均同比下降。公司各业务毛利率分别为：1）装饰材料业务毛利率16.49%（同比-0.55pct），其中装饰材
料产品毛利率11.76%（同比+0.60pct）、品牌使用费毛利率99.29%（同比-0.06pct）；2）成品家居业务毛利率19.86%（
同比-1.40pct），其中柜类产品毛利率19.19%（同比-4.12pct）。2025年，公司期间费用率6.53%（同比+0.54pct），其
中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.27pct/+0.24pct/+0.07pct/-0.05pct。2025年，公司资产+信用减值合计约3.8
9亿元，同比减少0.36亿元，公司减值压力逐步减轻。2025年，公司非经常损益约3.01亿元，2024年为9525万元。受非经
常损益增加影响，2025年公司销售净利率8.00%（同比+1.52pct），若剔除非经常损益并加回减值损失，公司经营性扣非
归母净利率为8.89%（同比-1.06pct）。2025年，公司经营性现金流8.63亿元，同比减少25.08%。
2026Q1营收/归母净利润同比高增，费用率同比大幅下降。
2026Q1，公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%，Q1公司营收实现同比高增，或主要系去年同期低基数叠加装饰材料
A类收入增长所致。2026Q1，或由于公司装饰材料销售结构变化，销售毛利率同比下降4.68pct至16.18%。2026Q1，公司期
间费用率7.98%（同比-1.93pct），费用率下降主要系营收同比大幅增长所致，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比
-0.82pct/-1.01pct/+0.23pct/-0.32pct。2026Q1，公司公允价值变动收益为4162万元（去年同期为80万元）。受公允价
值变动收益和费用率下降影响，2026Q1，公司归母净利率8.78%（同比+0.83pct），归母净利润1.48亿元（yoy+46.36%）
。若剔除公允价值变动收益影响，公司扣非归母净利率5.34%（同比-1.51pct），扣非归母净利润9034万元（yoy+4.18%）
。
发布三年股东回报规划，高分红凸显长期投资价值。2025年，公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利人
民币1.32元，叠加中期分红，2025年股利支付率48.05%。实施2026一季度分红，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币
1.80元（含税）,股利支付率高达99.60%。公司发布未来三年股东回报规划，2026年-2028年固定现金分红金额分别为5.0
亿元、5.5亿元、6.0亿元，2027-2028年分别同比增长10%、9.09%；以2025年归母净利润7.02亿元为基数，若2026-2028年
归母净利润较2025年度分别同比增长超过10%、20%、30%时，公司将启动当年度特别现金分红计划，下限为5000万元，以
进一步提高股东现金分红回报。
投资建议：预计2026-2028年公司分别实现营业收入100.15亿元、111.35亿元和123.47亿元，分别同比增长12.75%、1
1.18%和10.88%，实现归母净利润8.83亿元、10.20亿元和11.74亿元，分别同比增长25.67%、15.58%和15.11%，动态PE分
别为14.0倍、12.1倍和10.5倍，维持“买入-A”评级，给予6个月目标价17.12元，对应2026年PE为16倍。
风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
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2026-04-29│兔宝宝(002043)新股东回报规划承诺分红金额下限 │华泰证券 │买入
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兔宝宝发布年报，2025年实现营收88.83亿元（yoy-3.33%），归母净利7.02亿元（yoy+20.00%），扣非净利4.01亿元
（yoy-18.20%），归母净利略低于我们此前预期（7.69亿元），主因全年计提减值损失超出我们此前预期。其中Q4实现营
收25.64亿元（yoy-5.91%，qoq-4.49%），归母净利7299.96万元（yoy-29.00%，qoq-79.80%）。展望未来，我们维持认为
存量翻新需求将持续驱动建材零售向好，公司具备稀缺渠道和零售品牌力，风险资产计提较为充分，资产端风险拖累消除
，维持“买入”评级。
25年终端去库扰动装饰材料业务规模，工程业务持续收缩
2025年装饰材料/定制家居业务分别实现收入73.26/14.69亿元，同比-1.06%/-14.60%，其中板材产品收入为45.47亿
元，同比-4.67%，板材品牌使用费3.97亿元，同比-19.62%；其他装饰材料23.83亿元，同比增加11.28％，其他装饰材料
销售收入增长，或主因公司主动推动辅材配套率提升；测算A+B类折算后整体装饰材料业务实际收入规模为133亿元，同比
-8.8%，我们推测或主因终端去库影响，去库结束后，预期26年有望轻装上阵。定制业务方面，本部全屋定制实现营业收
入7.57亿元，同比+7.08%，裕丰汉唐实现营业收入2.48亿元，同比-59.3%，公司主动收缩占款严重的工程业务，聚焦零售
品牌赛道。
资产端风险逐步出清，投资收益增厚报表利润
25年公司期间费用同比+5.4%至5.80亿元，期间费率总体+0.54pct至6.53%，销售费用增加，主因新产品推出后市场推
广宣传费投入增加；管理费用增长主因去年同期存股权激励费用冲回。全年信用/资产减值损失分别为2.3/1.6亿元，合计
同比少计提0.36亿元。年末账面应收账款净值为4.0亿元，同比-43.5%；全年青岛裕丰汉唐计提商誉减值损失1.18亿元，
年末裕丰汉唐商誉净值为0.8亿元。整体报表风险资产显著收敛。全年归母净利率/扣非归母净利率分别为7.9%/4.5%，其
中非经常性差异主因投资悍高集团带动25年公允价值变动收益2.63亿元。
股东回报承诺分红金额下限，1Q26股权投资收益仍有增厚
公司发布新3年股东回报计划，承诺26-28年固定现金分红金额为5/5.5/6亿元，若当年实现归母净利润较25年同比增
长超出10%/20%/30%时，将启动特别分红计划，现金分红金额下限为0.5亿元，股东回报持续推进。1Q26公司实现营业收入
/归母净利16.86/1.48亿元，同比+32.7%/+46.4%，营业收入同比增长较多，我们推测或主因AB类结构变化所致。一季度确
认公允价值变动收益0.42亿元（主因投资悍高集团带动），剔除该非经营性因素后，扣非归母净利为0.9亿元，同比+4.2%
。1Q26毛利率同比-4.68pct/环比-1.2pct至16.18%，毛利率同环比下降亦或主因品牌授权使用费（B类销售）占比下降所
致。
盈利预测与估值
考虑到裕丰汉唐业务规模主动收缩后，转型期间或仍有亏损影响，我们调整公司26-28年归母净利润为8.47/9.43/10.
94亿元（较前值分别调整-4.40%/-7.39%/-，三年复合增速为15.92%），对应EPS为1.02/1.14/1.32元。可比公司26年Wind
一致预期PE均值为14x，考虑到公司具备稀缺渠道和零售品牌力，持续推动稳健的分红政策，我们预测26-28年股息率分别
为4.65%/6.03%/6.47%，具备良好投资价值，给予公司26年18倍PE估值，目标价为18.37元（前值16.01元，对应15倍26年P
E）。
风险提示：原材料价格快速上涨；行业竞争恶化；应收账款大幅计提减值。
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2026-04-28│兔宝宝(002043)渠道产品持续开拓，助力26Q1营收业绩双增 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月28日，兔宝宝发布2025年年报及2026一季报，2025年公司营收88.83亿元同降3.33%；归母净利润7.0
2亿元同增20.00%，扣非后归母净利润4.01亿元同降18.20%，分红比率48%。1Q2026公司营收16.86亿元同增32.68%；归母
净利润1.48亿元同增46.36%，扣非后归母净利润0.90亿元同增4.18%。
行业下滑25年营收承压，产品渠道拓展助力26Q1营收业绩双提升：2025全年收入下降3.33%主要系行业需求未有改善
，且裕丰汉唐收入继续下滑；毛利率17.54%同降0.56pct系收入结构中较低毛利的产品订单占比提升；分产品看，装饰材
料业务收入73.26亿元，毛利率为13.60%，占比为82.48%;定制家居业务收入14.69亿元，毛利率为3.28%，占比为16.54%。
2026Q1全年收入增速32.68%主要系公司致力于渠道开拓，加强A类订单；毛利率16.18%同降4.68pct。
投资增厚25年利润，规模提升26Q1摊销：2025年公司期间费用率同增0.53pct，销售/管理/研发费用率同比+0.27/+0.
24/-0.05pct。2025年资产及信用减值损失率同降0.24pct，其中裕丰汉唐计提商誉减值准备1.19亿元；2025年归母净利润
同增20.00%，而扣非净利润同降18.20%，系投资悍高集团带来公允价值变动2.64亿元。1Q2026期间费用率同降1.92pct，
销售/管理/研发费用率同比-0.82/-1.01/-0.32pct，系规模提升摊销。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为7.48/8.41/9.39亿元，同增6.5%/12.4%/11.7%，最新收盘价对应2026-
2028年PE分别16x/14x/12x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：32家
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2026-08-19│兔宝宝(002043)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026年上半年业务板块情况。
答：分业务来看，上半年装饰材料业务完成收入37.38亿元，同比增长25.25%，其中板材业务收入23.39亿元，同比增
长30.42%，其他装饰材料业务收入11.76亿元，同比增长16.82%，装饰材料品牌使用费2.24亿元，同比增长21.00%；定制
家居业务完成4.80亿元，同比下滑22.69%，其中全屋定制业务完成2.97亿元，同比下滑3.67%，工程定制业务的青岛裕丰
汉唐实现收入0.30亿元，同比下滑43.53%。
2、装饰材料业务渠道占比及销售情况。
答：装饰材料业务主要分为四大核心渠道，从上半年公司统计的数据来看：公司家具厂渠道占比约54%，定制+渠道占
比约34%（含乡镇渠道，占比为约9%），家装公司渠道占比约8%，工装渠道占比约4%。上半年的增量重点主要在家具厂渠
道和定制+渠道。受整体市场环境及消费习惯变化的影响，公司进一步布局乡镇市场，并升级传统板材门店为“板材定制+
”门店，为客户提供板材加工服务，推动传统的板材供应商向板材定制服务商转型，截至2026年6月底公司装饰材料门店
共5918家，其中可提供板材定制+服务的门店达4000余家；家具厂渠道作为公司目前占比最高的渠道业务，市场空间广阔
，上半年公司推出了一系列专项优惠政策，通过促销活动，快速抢占家具厂市场份额，绑定家具厂未来的业务合作，以提
升合作数量及客户粘性。
3、家具厂渠道让利空间及后续政策。
答：当前头部品牌在家具厂渠道价格已处于低位，进一步下探空间有限。公司将持续推行渠道的专业化与独立化运营
，并依据渠道特色实施产品与服务的区隔，包括建立特色专供产品，打造高端板材系列，针对性调整辅料配比等，以提升
盈利能力。
4、2026年上半年装饰材料业务毛利率有所下滑的原因？
答： 2026年上半年，为加速抢占家具厂市场份额，公司针对部分产品推出了专项促销活动，通过公司与经销商端共同
让利，锁定家具厂未来一定周期的业务合作，在有效提升销量的同时，毛利率略有下降。此外，受封边条成本及胶粘剂等
化工原料价格上涨等原因，其他装饰材料毛利率小幅下滑。
5、定制行业近期业绩普遍下滑，后续定制业务的战略规划和定位是怎样的？
答：面对定制家居行业激烈的价格竞争压力，公司全屋定制业务通过提供四种基材及多样化功能选项，满足客户差异
化需求，以纯芯板、桉芯板等差异化板材系列维持中高端定位，在渠道方面，公司大力发展家装公司渠道，尽管家装渠道
销量实现显著增长，但整体利润空间依然较低。在业务布局上，公司通过精准的市场分层与定位互补，实现两大业务协同
发展：兔宝宝全屋定制主要聚焦江浙沪皖核心市场及外围省会城市，并面向高端化需求推出UNICO轻高定系列，以满足市
场对高品质家居的需求；在装饰材料业务中，公司积极布局下沉市场，依托本地工厂实现板材的定制化交付，主要面向乡
镇及外围市场的大众消费群体。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│兔宝宝(002043)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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1、其他装饰材料（辅材）连续两年保持两位数增长，封边条、柜门板这些高毛利产品势头很好。公司对辅材业务的
发展有什么长远规划？
答：公司充分发挥板材业务带动的边际效应，通过主辅材的合理配比，重点推动柜门板、石膏板、封边条、家具五金
等高毛利产品的销售增长。同时，公司将持续完善辅材产品体系，依托供应链整合优势，不断拓展辅料品类，以提升整体
盈利能力。
2、乡镇渠道前两年布局很快，现在已经超过3200家门店。今年在乡镇下沉这块有什么新目标？
答：公司坚持渠道深耕，在乡镇市场上，持续推动传统门店转型升级为“板材定制+”门店，从单卖板材到为客户提
供板材加工服务。通过导入柜门板、石膏板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力。公司将持
续以客户需求为导向，优化产品结构体系，赋能经销商提升服务能力，布局可开发的乡镇区域，以提升市场占有率。
3、家具厂渠道现在已成为公司最大的销售渠道，占比快接近一半了。目前合作的家具厂有多少家？未来这个渠道还
有多大空间？
答：截至2025年末，公司经销商体系合作家具厂客户达3万多家，通过对市场调研了解，全国家具厂市场有8万多家，
目前合作率仅为40%+。在家具厂渠道上，公司以高性价比产品“彩臻板”为核心抓手快速抢占市场，同步带动封边条、五
金、柜门板等高毛利辅材销售，提升渠道整体盈利水平；同时，公司推出“纯芯版”等中高端产品，填补刨花板市场在中
高端产品领域的空白，完善产品布局。
4、颗粒板市场竞争很激烈，公司的彩臻板去年销售增长很快。未来公司在产品结构升级上有什么打算？
答：一方面，公司以高性价比产品“彩臻板”为核心抓手快速抢占市场，同步带动封边条、五金、柜门板等高毛利辅
材销售，提升渠道整体盈利水平；另一方面，公司推出“纯芯版”等中高端产品，填补颗粒板市场在中高端产品领域的空
白，完善产品布局。
5、公司刚发布了2026-2028年分红规划，固定分红下限每年递增，还设了特别分红，这个规划体现的回报诚意很足。
想问一下管理层制定这个规划的考量是什么？
答：从经营层面来讲，尽管当前建材家居行业处于阶段性调整期，但公司产品在国内市场的占有率仍处于较低水平，
发展空间较大。基于对公司未来发展的信心，公司稳健的现金储备以及为践行公司“以投资者为本”发展理念，强化投资
者信心，吸引长期价值投资者等方面的考虑，公司制定了新一轮未来三年股东回报规划：在满足现金分红条件的前提下，
计划未来三年（2026-2028年度）每年固定现金分红金额分别为5亿元、5.5亿元、6亿元人民币（含税）；同时公司分红政
策与业绩表现挂钩，若业绩达到相应条件，每年将增设不低于5000万元的特别现金分红。
6、2026年一季报分红力度很大，股利支付率接近100%。未来公司在平衡发展与股东回报上会保持这个力度吗？
答：公司积极响应国家政策号召，实施持续稳定的现金分红策略，强化投资者信心。2026年，公司制定了《未来三年
（2026-2028年度）股东回报规划》，在满足现金分红条件的前提下，计划未来三年（2026-2028年度）每年固定现金分红
金额分别为5亿元、5.5亿元、6亿元人民币（含税）；同时公司分红政策与业绩表现挂钩，若业绩达到相应条件，每年将
增设不低于5000万元的特别现金分红。
7、2026年一季度营收和利润增速都很亮眼，这个增长势头主要来自哪些业务的贡献？全年来看能否延续？
答：公司2026年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比增长46.36%，主要系公司子公司投资的悍
高集团公允价值损益对净利润影响增加3121.85万元，公司主营业务较为稳健。
8、裕丰汉唐的商誉经过几轮计提后已降至较低水平，工程端的减值风险是不是已经基本出清了？
答：青岛裕丰汉唐木业有限公司因受房地产市场的宏观影响，公司持续收缩其业务规模以及调整业务模式，转变为以
收取服务费等形式为主的代运营模式，目前商誉剩余8044万元。青岛裕丰汉唐原有的工程定制业务收入规模将进一步收缩
，其实际经营风险已大幅降低，目前应收账款的回收和工抵房的处置仍是重点工作。
9、公司在应收账款管理和风险控制上主要做了哪些工作？
答：定制家居工程业务近年来受房地产市场的宏观影响，公司通过持续收缩该业务规模以及调整业务模式，转变为以
收取服务费等形式为主的代运营模式，管控应收账款风险；加大应收账款催收的力度，采取以房抵债等多种形式积极回收
逾期的应收账款，降低应收款规模。
10、原材料价格波动对公司毛利率有一定影响，公司在供应链管理和成本控制上有什么应对措施？
答：在供应链管理方面，公司设立了成本管控部门，在严守产品质量底线的基础上，通过集中大商采购、整合资源、
淘汰分散低效的小型供应商等方式，强化成本控制，优化成本结构。
11、公司在整家定制方向上的核心竞争力主要体现在哪里？
答：2025年，兔宝宝定制家居零售业务持续品牌升级，在完善产品矩阵的基础上，配套UNICO轻高定系列，以满足市
场对高品质家居的需求；践行“1+N星耀计划”，通过建立共享大店展厅以提升周边门店流量单转化能力；围绕前端销售
赋能、生产订单保障、安装服务规范三大核心要点，开展数智化转型，升级线上营销系统；同步开展交付中心建设，规范
安装交付流程，提升服务，增强品牌实力；渠道拓展上，以“一商一策”形式支持经销商积极开拓装企业务的同时，公司
力争达成与大型装企直营合作，助力业务增长。
12、当前家居消费需求还是有压力的，公司在品牌推广和流量获取上有什么新打法？
答：面对市场流量碎片化和线上化、年轻消费力量提升的趋势，公司新零售中心积极赋能经销商门店升级新零售营销
模式，与公司共同构建1+N的新零售矩阵。公司在天猫、京东、抖音、小红书等电商、新媒体平台上，运用图文、短视频
、直播、活动等多种形式，为经销商门店提供业务派单和品牌推广赋能。同时，要求门店加强线上新媒体运营，通过线上
渠道实现同城引流和获客，助力门店业绩增长。此外，公司加大品牌推广投入，包括高铁、传媒等线下公共类投放、经销
商区域投放，拓展获客渠道。
13、请问公司在2C整装家居领域的布局是怎么样的？主要采取自营还是加盟的方式？
答：公司定制家居零售业务以华东地区为核心市场，逐步向周边及外围省会城市扩展，以兔宝宝高端环保板材为依托
，通过精准招商快速布局以全屋定制为主的健康家居终端门店网络体系，全面提升门店运营管理和服务水平；同时，积极
开拓家装公司渠道，深化与优质装企的战略合作，实现产品与服务的深度嵌入。
14、公司在环保板材领域一直是行业标杆，新国标实施后公司的技术优势是否更明显了？
答：产品甲醛释放量管控是涵盖胶黏剂配方技术、板材生产制造工艺、全流程质量管理体系的系统性工程。公司自建
专业胶黏剂生产车间，构建了严苛完善的品质管控体系，旗下检测中心已通过CNAS实验室认可。公司在甲醛释放量精准管
控领域已形成成熟成套技术，随着新国标落地实施，企业综合技术优势将进一步凸显，产品环保核心竞争力与市场口碑也
将持续领跑行业。
15、管理层您好。在当前行业环境下，降本增效和数字化转型是很多企业的共识。请问公司今年在优化内部管理或推
进业务数字化方面，大致的重点投入方向是什么？管理层预期这将在未来对公司的运营效率带来怎样的改善？
答：公司通过建成省级智能工厂，结合数智化平台与“一物一码”溯源系统，实现从源头到终端的全链路品控与透明
化管理，依托数字化平台建立了400服务热线、官网、公众号等全渠道全时段客户反馈接收机制，构建覆盖设计研发、柔
性生产、智慧交付、数字营销的全链条体系等措施提高数字化转型，实现成本、品质与效率的协同提升。
16、目前柬埔寨生产基地运行得怎么样？出口这块今年有什么预期？
答：公司出口业务占比较低，目前柬埔寨生产基地运行稳定，公司通过海外市场考察与全球展会营销，争取出口业务
能取得增长。
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参与调研机构：26家
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2026-04-29│兔宝宝(002043)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026年一季度业务板块情况。
答：2026年一季度公司装饰材料业务完成收入14.74亿元，同比增长38.54%，其中板材业务收入9.18亿元，同比增长5
6.13%，其他装饰材料业务收入4.81亿元，同比增长26.58%，装饰材料品牌使用费7482.81万元，同比下滑22.00%；定制家
居业务完成收入1.96亿元，同比下滑1.38%，其中全屋定制业务完成1.23亿元，同比下滑1.86%。
2、公司在装饰材料业务上，针对快速提升市场份额采取了哪些策略？
答：公司坚持渠道深耕，在乡镇市场上，持续推动传统门店转型升级为“板材定制+”门店，从单卖板材到为客户提
供板材加工、定制服务。通过导入柜门板、石膏板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力。公
司装饰材料业务目前有5000多家门店，结合线上新媒体运营，通过短视频、直播等形式向乡镇消费者普及板材及定制知识
，为门店精准输送客源，同时联动门店开展线下活动，强化消费者对品牌的直观认知，充分发挥公司门店网络优势，提升
公司品牌及产品在C端消费者中的影响力。面对家具厂渠道当前市场疲软、竞争激烈的局面，一方面，公司以高性价比产
品“彩臻板”为核心抓手快速抢占市场，同步带动封边条、五金、柜门板等高毛利辅材销售，提升渠道整体盈利水平；另
一方面，推出“纯芯版”等中高端产品，填补颗粒板市场在中高端产品领域的空白，完善产品布局；此外，公司采取“一
商一策”策略及促销政策拉动销量增长，加速产品渗透，进一步巩固渠道竞争优势。
3、公司在销售上采取更积极的策略后，今年销售费用会如何变化？
答：销售费用中人员费用基本维持稳定，依托公司完善的渠道体系，许多终端营销费用由经销商协同承担，有效控制
内部成本；在品牌推广费用方面，公司将加大投入，包括高铁传媒等线下公共类投放、经销商区域投入以及线上新零售的
流量投放和获客成本投入。
4、公司发布了未来三年分红规划，以“固定现金分红+特别现金分红”组合形式进行，具体是基于什么原因？
答：从经营层面来讲，尽管当前建材家居行业处于阶段性调整期，但公司产品在国内市场的占有率仍处于较低水平，
发展空间较大。基于对公司未来发展的信心，公司稳健的现金储备以及为践行公司“以投资者为本”发展理念，强化投资
者信心，吸引长期价值投资者等方面的考虑，公司制定了新一轮未来三年股东回报规划：在满足现金分红条件的前提下，
计划未来三年（2026-2028年度）每年固定现金分红金额分别为5亿元、5.5亿元、6亿元人民币（含税）；同时公司分红政
策与业绩表现挂钩，若业绩达到相应条件，每年将增设不低于5000万元的特别现金分红。
5、公司对子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司的定位及未来规划。
答：青岛裕丰汉唐木业有限公司因受房地产市场的宏观影响，公司持续收缩其业务规模以及调整业务模式，转变为以
收取服务费等形式为主的代运营模式。青岛裕丰汉唐原有的工程定制业务收入规模将进一步收缩，其实际经营风险已大幅
降低，目前应收账款的回收和工抵房的处置仍是重点工作
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