研报评级☆ ◇002043 兔 宝 宝 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.70│ 0.85│ 0.97│ 1.12│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 3.82│ 3.67│ 3.98│ 4.57│ 5.22│ 5.94│
│净资产收益率% │ 21.50│ 19.19│ 21.27│ 21.57│ 21.91│ 21.47│
│归母净利润(百万元) │ 689.42│ 585.25│ 702.29│ 804.11│ 924.58│ 1025.54│
│营业收入(百万元) │ 9062.86│ 9188.84│ 8882.52│ 9809.25│ 10654.00│ 11542.00│
│营业利润(百万元) │ 900.88│ 780.93│ 962.52│ 1082.50│ 1258.50│ 1392.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- 1.03 1.09 1.23 中邮证券
2026-05-06 买入 维持 --- 0.90 1.07 1.20 国盛证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.09 1.25 1.36 西部证券
2026-05-03 增持 维持 --- 0.85 1.05 1.15 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│兔宝宝(002043)25年报及26年一季报点评：26Q1扣非归母净利润同比增长，新│西部证券 │买入
│股东回报规划夯实信心 │ │
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事件：2025年实现营业收入88.83亿元，同比-3.33%；归母净利润7.02亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01亿元
，同比-18.20%。其中25Q4单季实现营业收入25.64亿元，同比-5.91%；归母净利润0.73亿元，同比-29.00%；扣非归母净
利润0.68亿元，同比+7.76%。26Q1单季实现营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净利润1.48亿元，同比+46.36%；扣非归
母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
板材主业稳健发展、渠道运营持续优化，工程业务收缩控风险。分品类看，1）装饰材料业务：25年实现收入73.26亿
元，同比-1.06%，其中板材产品/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为45.47/3.97/23.83亿元，同比-4.67%/-19.62%
/+11.28%；25年公司完成乡镇店招商1386家、营建完成1157家，经销商体系合作家具厂客户达3万多家；26Q1装饰材料收
入增加促进营收高增。2）定制家居业务：25年实现收入14.69亿元，同比-14.60%，其中本部全屋定制/裕丰汉唐工程定制
业务分别实现收入7.57/2.48亿元，同比+7.08%/-59.31%，公司重点拓展核心零售业务、调整工程渠道业务模式，控制业
务风险。
26Q1减值损失大幅减少促进盈利水平提升，新3年股东回报规划承诺分红下限。25年公司毛利率/期间费用率/净利率
分别同比-0.56/+0.54/+1.52pct至17.54%/6.53%/8.00%，费用率上行主要因市场推广宣传费投入增加、股权激励费用同比
增加等原因；确认资产/信用损失减值1.59/2.30亿元，其中裕丰汉唐计提商誉减值1.18亿元；但截至25年末公司应收账款
余额仅4.01亿元，同比-43.46%，裕丰汉唐商誉账面净值仅0.80亿元，减值风险已大幅出清。26Q1公司毛利率/期间费用率
/净利率分别同比-4.68/-1.93/+0.75pct至16.18%/7.98%/8.73%；信用减值损失为-668.22万元，损失同比-140.63%，主要
因裕丰汉唐信用减值损失同比减少。分红方面，公司发布未来三年股东回报规划，26-28年固定现金分红金额为5.0/5.5/6
.0亿元，并提出期间若当年归母净利润较25年度同比增长超过10%、20%、30%时，将启动特别现金分红计划，且现金分红
金额下限为5000万元。
投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、持续加强小B端渠道，同时布局第二曲线全屋定制，未来增长可期
。我们预计26-28年公司实现归母净利润9.03/10.39/11.31亿元，对应EPS1.09/1.25/1.36元，维持“买入”评级。
风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。
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2026-05-06│兔宝宝(002043)26Q1报表增长靓丽，公司持续高分红 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年报及26一季报，25年公司实现营收88.83亿元，同比-3.33%，实现归母净利润7.02亿元，同比+20.00%，
扣非后归母净利润4.01亿元，同比-18.20%；26Q1公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%，实现归母净利润1.48亿元，同
比+46.36%，扣非后归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
点评
一季度增长靓丽，系确认口径&投资收益所致：26Q1公司报表收入同比+33%，收入高增我们判断主要因为公司确认的A
类占比较高（装饰材料口径），而B类较少（品牌使用费口径），实际需求增长我们判断保持个位数增长；26Q1的业绩高
增,主要系因为投资悍高集团公允价值增加所致。
板材业务保持平稳，下沉布局提升市占率：分业务看，25年公司板材产品收入为45.47亿元，同比减少4.67%，板材品
牌使用费3.97亿元，同比减少19.62%，定制家居方面，25年全屋定制实现收入7.57亿元，同比+7.08%；裕丰汉唐实现收入
2.48亿元，同比-59.3%。在行业需求承压背景下，公司继续推进乡镇市场布局，升级传统板材门店，发力下沉渠道持续扩
大市占率。
持续保持高分红，裕丰汉唐减值风险大幅缩减：分红方面，公司承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5
.0/5.5/6.0亿元，若归母净利润较2025年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5000万元的特别分红。减值方面，公
司25年信用减值损失2.3亿元、资产减值损失1.6亿元（含商誉减值-1.19亿元），裕丰汉唐商誉剩余减值风险大幅下降。
现金流方面，公司25年经营性现金流净额为8.63亿元，同比下滑25.08%。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为96.6亿、104.8亿元，同比+8.8%、+8.5%，预计26-27年归母净利润分别
为8.6亿、9.0亿，同比+22.2%、+4.9%，对应26-27年PE分别为14.3X、13.7X。
风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2026-05-06│兔宝宝(002043)悍高上市贡献明显利润增量，三年分红方案彰显发展信心 │国盛证券 │买入
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事件：兔宝宝发布2025年报&2026一季报。兔宝宝2025年收入88.83亿元，同比下滑3.33%，归母净利润7.02亿元，同
比增长20%，其中非经常性损益金额3.01亿元（主要为悍高集团上市带来的公允价值变动损益2.64亿元），同比增长216.4
8%，扣非归母净利润4.01亿元，同比下降18.2%；单Q4公司收入25.64亿元，同比下滑5.91%，归母净利润7300万元，同比
减少29%，扣非归母净利润6809万元，同比增长7.76%。2026Q1公司收入16.86亿元，同比增长32.68%，归母净利润1.48亿
元，同比增长46.36%，扣非归母净利润9034万元，同比增长4.18%。
辅材及全屋定制构成2025年收入增长主力。兔宝宝主营业务装饰材料和定制家居均属于地产后周期链，2025年国内地
产市场仍处于深度调整阶段，后端家装消费市场普遍呈现需求与价格双降的趋势，板材和家具行业均面临价格下跌、利润
下降的困难局面。分业务板块来看：1）2025年公司装饰材料业务实现收入73.26亿元，同比小幅减少1.06%，其中板材收
入45.47亿元，同比减少4.67%，品牌使用费收入3.97亿元，同口径下同比减少17.01%，其他装饰材料收入23.83亿元，同
比增长11.28%，公司在持续做大做强板材主业的同时，不断加大力度导入柜门板、封边皮、五金等高价值主辅材，客单值
有望持续提升。2）定制家居业务实现收入14.69亿元，同比减少14.6%，其中兔宝宝全屋定制收入7.57亿元，同比增加7.0
8%，其中大型装企成为全屋定制业务增长的新引擎，全年装企渠道销量同比增加超50%，青岛裕丰汉唐收入2.48亿元，同
比减少59.31%，当前大B市场形势依然严峻，公司对汉唐原有工程定制业务采取主动收缩策略，预计后续汉唐对公司报表
收入利润的影响将持续减弱。
毛利率总体稳健。2025年兔宝宝综合毛利率17.54%，同比减少0.56pct，其中装饰材料毛利率16.52%，同比减少0.52p
ct，定制家居毛利率19.86%，同比减少1.4pct，我们推测柜类产品毛利率下降较多主要系价格竞争激烈所致。2026Q1公司
毛利率16.18%，同比减少4.68%。2025年总体期间费用率6.53%，同比增加0.54pct，其中销售和管理费用率分别同比增加0
.27pct、0.24pct，分别系市场宣传推广费以及股权激励费用开支增加，财务费用率-0.3%，上年同期为-0.37%，主要系市
场利率下行后相应利息收入减少，叠加汇兑收益同比减少，研发费用率同比减少0.05pct。2026Q1费用率7.98%，同比减少
1.93pct。对应2025年销售净利率8%，同比+1.52pct，扣非净利率4.51%，同比-0.82pct，2026Q1销售净利率8.73%，同比+
0.75pct，扣非净利率5.36%，同比-1.46pct。
新三年股东回报方案发布。兔宝宝2026-2028年现金分红计划由固定分红和特别分红两部分构成，其中三年固定现金
分红金额分别为5亿元、5.5亿元、6亿元，另外以2025年7.02亿元的归母净利润为基数，若2026-2028年当年实现的归母净
利润较2025年增幅分别超过10%、20%、30%时公司将启动当年度特别现金分红计划，且分红下限为5000万元。该方案充分
彰显公司对未来的发展信心以及对股东的慷慨回报。
盈利预测与投资建议：兔宝宝是国内板材头部企业，后续材料板块依靠渠道拓展、主辅材品类扩充有望实现持续增长
，定制家居目标跻身华东区域头部品牌梯队，公司整体发展节奏稳健，现金流充沛，属于消费建材赛道优质标的。预计公
司2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、8.9亿元、10亿元，对应估值分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展进度不及预期风险；地产下行风险；汉唐减值风险。
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2026-05-03│兔宝宝(002043)2025年报&2026年一季报点评：主业稳定，三年分红计划提振 │东吴证券 │增持
│信心 │ │
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事件：公司发布2025年报和2026年一季报及利润分配预案。2025年公司收入88.83亿元，同比-3.33%；归母净利润7.0
2亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.20%。2026Q1公司实现营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净
利1.48亿元，同比+46.36%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。2025年报拟每10股派发现金红利1.32元（含税），2
026年一季报拟每10股派发现金红利1.80元（含税）。
行业承压，加大拓展零售产品和渠道。受需求下行和行业竞争加剧影响，2025年公司板材产品收入45.47亿元，同比-
4.67%，品牌使用费（含易装品牌使用费）4.28亿元，同比-14.73%。期末公司装饰材料门店共5652家，包含饰材店2357家
，乡镇店3295家，期末经销商体系合作家具厂客户达3万多家。定制家居业务方面，24年全屋定制实现收入7.57亿元，同
比+7.08%；裕丰汉唐实现收入2.48亿元，同比-59.3%。定制业务全年家装公司渠道销量同比增加50%以上。期末公司定制
家居专卖店共1772家，其中家居综合店344家，全屋定制390家，易装定制827家，地板店131家，木门店80家。
毛利率承压，存量减值风险降低。2025年Q1~2026年Q1公司毛利率分别为20.86%/16.87%/16.70%/17.38%/16.18%，分
别同比+3.00/-0.36/-0.37/-2.57/-4.68pct。2025年全年期间费用率保持稳定，信用减值损失2.3亿元、资产减值损失-1.
6亿元（含商誉减值-1.19亿元），合计同比少计提约0.36亿元，裕丰汉唐商誉净值降至0.8亿元，剩余减值风险已大幅收
缩。
未来继续保持高分红。公司承诺2026-2028年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元，若归母净利润较20
25年增长达10%/20%/30%还将追加当年度不低于5,000万元的特别分红。
盈利预测与投资评级：作为装饰板材行业龙头，公司顺应消费趋势积极拓展家具厂客户和下沉渠道，并大力开发辅材
和中高端规格产品，布局定制家居业务。基于行业竞争较为激烈，我们调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预
测为7.05/8.69/9.53亿元（2026-2027年前值为8.77/9.58亿元），对应PE分别为17X/14X/13X，考虑到公司长期稳定增长
能力和高分红意愿，维持“增持”评级。
风险提示：下游房地产竣工不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、应收账款回款风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
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2026-04-29│兔宝宝(002043)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司2026年一季度业务板块情况。
答：2026年一季度公司装饰材料业务完成收入14.74亿元，同比增长38.54%，其中板材业务收入9.18亿元，同比增长5
6.13%，其他装饰材料业务收入4.81亿元，同比增长26.58%，装饰材料品牌使用费7482.81万元，同比下滑22.00%；定制家
居业务完成收入1.96亿元，同比下滑1.38%，其中全屋定制业务完成1.23亿元，同比下滑1.86%。
2、公司在装饰材料业务上，针对快速提升市场份额采取了哪些策略？
答：公司坚持渠道深耕，在乡镇市场上，持续推动传统门店转型升级为“板材定制+”门店，从单卖板材到为客户提
供板材加工、定制服务。通过导入柜门板、石膏板、家具五金、地板、集成墙面等产品，提升门店客单值和盈利能力。公
司装饰材料业务目前有5000多家门店，结合线上新媒体运营，通过短视频、直播等形式向乡镇消费者普及板材及定制知识
，为门店精准输送客源，同时联动门店开展线下活动，强化消费者对品牌的直观认知，充分发挥公司门店网络优势，提升
公司品牌及产品在C端消费者中的影响力。面对家具厂渠道当前市场疲软、竞争激烈的局面，一方面，公司以高性价比产
品“彩臻板”为核心抓手快速抢占市场，同步带动封边条、五金、柜门板等高毛利辅材销售，提升渠道整体盈利水平；另
一方面，推出“纯芯版”等中高端产品，填补颗粒板市场在中高端产品领域的空白，完善产品布局；此外，公司采取“一
商一策”策略及促销政策拉动销量增长，加速产品渗透，进一步巩固渠道竞争优势。
3、公司在销售上采取更积极的策略后，今年销售费用会如何变化？
答：销售费用中人员费用基本维持稳定，依托公司完善的渠道体系，许多终端营销费用由经销商协同承担，有效控制
内部成本；在品牌推广费用方面，公司将加大投入，包括高铁传媒等线下公共类投放、经销商区域投入以及线上新零售的
流量投放和获客成本投入。
4、公司发布了未来三年分红规划，以“固定现金分红+特别现金分红”组合形式进行，具体是基于什么原因？
答：从经营层面来讲，尽管当前建材家居行业处于阶段性调整期，但公司产品在国内市场的占有率仍处于较低水平，
发展空间较大。基于对公司未来发展的信心，公司稳健的现金储备以及为践行公司“以投资者为本”发展理念，强化投资
者信心，吸引长期价值投资者等方面的考虑，公司制定了新一轮未来三年股东回报规划：在满足现金分红条件的前提下，
计划未来三年（2026-2028年度）每年固定现金分红金额分别为5亿元、5.5亿元、6亿元人民币（含税）；同时公司分红政
策与业绩表现挂钩，若业绩达到相应条件，每年将增设不低于5000万元的特别现金分红。
5、公司对子公司青岛裕丰汉唐木业有限公司的定位及未来规划。
答：青岛裕丰汉唐木业有限公司因受房地产市场的宏观影响，公司持续收缩其业务规模以及调整业务模式，转变为以
收取服务费等形式为主的代运营模式。青岛裕丰汉唐原有的工程定制业务收入规模将进一步收缩，其实际经营风险已大幅
降低，目前应收账款的回收和工抵房的处置仍是重点工作
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