研报评级☆ ◇002049 紫光国微 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 11 0 0 0 0 11
1年内 24 0 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 3.10│ 2.98│ 1.39│ 1.99│ 2.59│ 3.40│
│每股净资产(元) │ 11.21│ 13.51│ 14.38│ 16.25│ 18.46│ 21.30│
│净资产收益率% │ 27.12│ 21.73│ 9.51│ 12.34│ 14.25│ 16.25│
│归母净利润(百万元) │ 2631.89│ 2532.48│ 1179.32│ 1686.82│ 2199.18│ 2890.55│
│营业收入(百万元) │ 7119.91│ 7576.02│ 5511.07│ 6837.09│ 8363.64│ 10375.18│
│营业利润(百万元) │ 2881.92│ 2720.61│ 1282.70│ 1822.73│ 2375.18│ 3124.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-13 买入 维持 --- 1.90 2.53 3.39 德邦证券
2026-01-16 买入 维持 --- 1.96 2.29 2.86 银河证券
2025-12-30 买入 维持 --- 2.03 2.90 4.11 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 --- 2.01 2.46 3.19 银河证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.97 2.27 3.08 东吴证券
2025-10-28 买入 维持 120.52 2.05 2.62 3.22 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 2.03 2.90 4.11 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 --- 2.01 2.45 3.19 银河证券
2025-10-13 买入 维持 --- 1.90 2.52 2.64 德邦证券
2025-09-27 买入 维持 --- 1.97 2.67 3.56 国联民生
2025-09-26 买入 维持 --- 2.00 2.88 4.07 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-13│紫光国微(002049)补“链”强“链”，激发协同效应 │德邦证券 │买入
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事件：1月14日，紫光国微披露重大资产重组预案，拟通过“发行股份+支付现金”结合的方式，向包括南昌建恩、北
京广盟在内的14名交易对方购买其持有的瑞能半导体科技股份有限公司（以下简称“瑞能半导体”）100%的股权，并拟向
不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。发行股份购买资产的定价为每股61.75元，不低于定价基准日前20个交易
日均价的80%。交易对价和详细的业绩承诺条款尚未公布。
被收购方功率半导体IDM核心优势突出。瑞能半导体是一家一体化经营（IDM）的功率半导体企业，业务覆盖芯片设计
、晶圆制造、封装测试全链条。其产品广泛应用于消费电子、工业制造、新能源及汽车等领域，电气性能处于国际领先水
平。瑞能半导体掌握晶闸管的平面制造技术、功率快恢复二极管的先进载流子寿命控制技术、碳化硅功率器件设计技术，
核心技术人员与研发骨干具备10年以上从事功率半导体器件的研发设计经验，具有丰富的研发经验和较强的创新能力。且
瑞能半导体营收恢复增长，2025年上半年营业总收入达4.41亿元，对比2024年上半年的3.74亿元同比增长17.87%。
补链强链，完善功率半导体产业链布局。紫光国微当前主营业务为特种集成电路和智能安全芯片，在功率半导体领域
虽有一定技术储备，但尚未形成规模化、体系化的业务布局。而标的公司瑞能半导体是一家拥有芯片设计、晶圆制造、封
装设计和模块封装测试的一体化经营（IDM模式）的功率半导体企业。收购成功落地将使紫光国微有望获得功率半导体从
设计到制造的完整IDM能力。我们认为这既顺应了全球功率半导体市场（尤其新能源汽车、可再生能源领域）的高速增长
趋势，为公司培育了新的、潜力巨大的盈利增长点，也是响应国家关于集成电路产业高质量发展的号召。
研发与市场双重协同，加速技术突破并提升产品矩阵竞争力。瑞能半导体已在晶闸管、功率二极管、碳化硅二极管、
碳化硅MOSFET、IGBT及模块等功率半导体领域完成产品布局。紫光国微的研发资源与资金实力，可加速瑞能半导体新一代
碳化硅功率器件及模块的研发与产业化，抢占国产替代技术制高点。功率半导体作为新能源汽车、光伏储能等新兴领域的
核心部件，市场增长预期较好，根据Omdia预测，其市场规模将从2023年的503亿美元增至2027年的596亿美元。紫光国微
通过收购直接切入这一高成长赛道，有望增强了自身盈利与抗风险能力，更与瑞能半导体形成产品线强力互补：数字芯片
与功率器件结合，可构建一体化解决方案。尤其在汽车领域，双方的车规级芯片开发经验与功率器件生产能力相结合，有
望推出更具竞争力的汽车电子整体解决方案。
客户与供应链协同，实现双向赋能与交叉销售。客户方面，紫光国微在移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网
等领域的客户渠道，可为瑞能半导体的工业级、车规级产品打开新市场；反之，瑞能半导体在全球消费电子（如家电）、
工业电源等领域积累的世界知名品牌客户网络，也能为紫光国微其他芯片产品提供导入机会。本次收购完成后，双方可充
分交互利用各自的客户资源优势，共享销售渠道资源，实现对新老客户的协同配套和渗透开发，加速在工业和汽车电子行
业的扩展进程，为客户提供更为全面的产品及解决方案。供应链方面，双方在晶圆制造、封装测试服务采购方面具备协同
性。紫光国微更大的采购规模与供应链管理经验，可以通过供应链资源、资本和平台赋能，助力瑞能半导体优化整体采购
成本，增强供应链安全。
投资建议：考虑到十五五特种需求回暖，我们调整此前测预测，25-27年总收入由67.01/82.99/104.63亿元调整至67.
80/84.95/108.27亿元，归母净利润由16.11/21.44/22.41亿元调整至16.15/21.52/28.81亿元，对应2月13日PE倍数为40.7
5/30.59/22.86倍。我们认为紫光国微收购瑞能半导体是一笔战略意图明确、产业协同潜力显著的并购交易，能向产业链
关键环节纵向延伸、构建更完整半导体生态，提升公司成长性、扩张产业版图。维持“买入”评级。
风险提示：交易审批不确定性；整合风险；交易对价和业绩承诺尚未公布；市场拓展不及预期；技术迭代风险。
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2026-01-16│紫光国微(002049)公司点评：完善功率半导体产品布局，开拓业务发展新动能│银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，拟以61.75元/股的价格向关联方在内的14名股东发行股份收购瑞能半导100%股权（未完成评估
）。
补全功率半导体产业链，拓展新业务增长点。公司拟以61.75元向关联方在内的14家股东发股收购瑞能半导100%股权
，同步配融不超100%。标的原为恩智浦双极功率器件业务部门，现主营功率半导体研制，拥有芯片设计、晶圆制造和封测
一体化经营能力，主要产品为晶闸管、功率二极管、碳化硅二极管、碳化硅MOSFET、IGBT及功率模块等。
丰富产品矩阵：上市公司此前尚未就功率半导体细分领域形成规模化、体系化的业务布局。交易后，公司可整合功率
半导体产品矩阵，快速补齐制造环节，完善半导体产业链布局。
共享渠道资源：收购完成后，双方可充分交互利用各自的客户资源优势，共享销售渠道资源，将双方各自的优势产品
导入到尚未覆盖或达成合作的潜在客户，加速在工业和汽车电子行业的扩展进程，实现协同效应。
增厚公司业绩：标的公司2023-2025H1收入/归母净利分别为8.3/1.01亿元、7.86/0.20亿元和4.4/0.30亿元，上市公
司业绩锦上添花。
新产品迭代加速，宇航市场放量可期。【新产品迭代加快】公司FPGA及系统级芯片领跑行业，用户群持续拓展，新一
代高性能产品批量交付。高端AI＋视觉感知、中高端MCU等产品研制进展顺利，将进入公司未来主控芯片产品系列。【宇
航级市场1-10】公司具备宇航级技术与产品储备，正积极推进相关产品的研发、导入与验证。25年起，宇航业务发展从1-
10，有望带动FPGA、存储器、总线接口等多产品线协同渗透，增量可期。
车载业务下沉，民品市场多点开花。民品业务构建了安全芯片+控制芯片的业务布局，其中汽车电子和eSIM业务有望
构筑公司第二增长曲线。2025年12月，公司将汽车电子业务下沉至新设子公司——紫光同芯科技，公司持股51%，引入宁
德时代旗下问鼎投资（持股5%），其余主要由管理层持股。我们认为此举将助力该业务更加聚焦且更具活力。此外，公司
eSIM业务国内市占率较高，已导入多家主流手机厂商，未来将深度受益于行业爆发。
股权激励落地实施，未来持续增长有保障。公司股权激励于2025年11月11日完成首次授予。费用方面，激励实施后25
-29年每年摊销费用为0.29/1.65/1.06/0.54/0.18亿。业绩考核方面，以2024年为基数，公司2025-2028年的扣非净利润增
速需分别不低于10%、60%、100%和150%，约为10.2/14.8/18.5/23.2亿元，四年复合增速25.7%。加回支付费用和非经常损
益后，目标归母净利约为12.2/18.2/21.3/25.1亿，四年复合增速21%。此次激励的落地将有效提升员工积极性，为公司未
来持续增长提供支撑。
投资建议：不考虑本次收购，预计公司2025-2027年净利润分别为16.7/19.4/24.3亿元，EPS分别为2.0/2.3/2.9元，
当前股价对应PE分别为44/38/30倍。若考虑本次发行，假设公司以2.5倍PS并购标的，瑞能半导体估值约为22亿，考虑配
套融资，则备考总市值约790亿，预计25年至27年备考归母净利润17.3/20.3/25.5亿元，备考PE为45/39/31倍。我们看好2
6年特种行业景气度回升对公司特种集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型，维持“推荐”评级
。
风险提示：下游行业需求波动、客户延迟验收的风险、毛利率下降的风险。
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2025-12-30│紫光国微(002049)引入战投绑定宁德时代，打造车规级芯片领军平台 │申万宏源 │买入
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事件：
公司公布全资子公司与关联方共同投资暨关联交易公告。根据公司公告，公司全资子公司紫光同芯拟与志成高远等五
个关联方，以及非关联方宁德时代全资子公司共同设立紫光同芯科技，以独立运营汽车域控芯片业务、增强其市场竞争力
、优化公司资本结构和提升公司业绩。
点评：
引入战投绑定核心大厂，汽车域控芯片有望加速放量。根据公司公告，本次设立紫光同芯科技，子公司紫光同芯出资
比例为51%，其余股东包括关联方志成高远等，以及宁德时代全资子公司问鼎投资。我们分析认为，1）引入战投有助于公
司绑定核心大厂，整合产业关键资源，有助于公司加速拓展汽车芯片市场；2）成立孙公司有助于汽车域控芯片业务资产
组实现专业化独立运营，加速车规级MCU批产节奏，汽车域控芯片或放量在即。
业务布局延伸叠加激励机制完善，公司迎来新一轮增长期。1）我们认为此次与宁德时代合作为公司业务布局延伸第
一步，后续有望结合公司及股东优势持续拓展业务布局，打开市场空间；2）公司通过股权激励绑定核心员工，保障长期
增长稳定性。
特种集成电路领军企业，多维布局迈入景气新周期。1）国防信息化提速带动需求释放，特种集成电路市场持续扩大
，商业航天及无人装备需求加速释放，带动公司FPGA、特种AI芯片等放量；2）eSIM方案加速传统IC业务转型打造新需求
，下游消费电子、物联网配套市场空间广阔；3）公司领先布局车规级芯片，岳阳晶振预计试投产后强化整车电子配套能
力，引入战投绑定宁德时代，汽车电子业务有望构造公司民品新增长曲线。
维持2025-2027E年盈利预测及“买入”评级。公司特种产品有序交付，叠加民品汽车电子、eSIM芯片等新市场持续拓
展，收入及利润有望实现快速增长，我们预测公司2025-2027E年归母净利润为17.23/24.60/34.95亿元，当前股价对应PE
分别为39/27/19倍。考虑到公司产品性能优越，处于行业领军地位，多领域需求加速释放，公司未来业绩有望实现快速增
长，因此维持“买入”评级。
风险提示：特种配套应用需求不及预期，民品市场拓展进度不及预期，盈利能力波动风险
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2025-10-30│紫光国微(002049)公司点评：股权激励加持，成长路径清晰 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入49.04亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润12.63亿元
，同比增长25.0%。
业绩亮眼，特种集成电路龙头再起航：因特种集成电路业务下游需求增加，产品销售量增加，公司前三季度营收49.0
4亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长25.0%。其中25Q3营收18.57亿元（YoY+33.6%，QoQ-8.1%）
；归母净利润5.71亿元，环比仅微降0.3%，同比大幅增长109.6%，业绩再上一个台阶。
毛利率韧性较强：公司前三季度毛利率56.6%，同比下降-0.2pct，基本平稳。其中Q3毛利率58.3%（YoY+3.9pct，QoQ
+2.0pct），或受益于高毛利特种集成电路业务收入占比提升。
期间费用率维持稳定：公司期间费用率29.0%，同比下降0.9pct，其中因拓展市场、优化服务，销售费用率4.8%，YoY
+1.3pct；因营收增长带来规模效应，研发费用率、管理费用率分别为19.4%和5.3%，分别同比减少2.4pct和0.3pct。
订单持续交付：25Q3合同负债为1.91亿元，较年初减少32.8%，主要系订单陆续交付结转至收入，同时预收货款减少
所致。
生产交付节奏加快，下游需求向好。前三季度经营活动现金流净额同比减少70.7%，主要因业务量扩大及战略备货需
求，带来采购端现金流出增加。同期，公司25Q3存货19.2亿元，较年初减少2.9%，较Q2减少1.3%，存货水平呈持续回落态
势。我们认为，采购增加但存货的持续下降或表明产品生产节奏加快，下游需求向好。
股权激励落地，为公司未来持续增长提供支撑。公司股权激励计划于10月27日完成首次授予。费用方面，激励实施后
25-29年每年摊销费用为0.29/1.65/1.06/0.54/0.18亿。业绩考核方面，以2024年为基数，公司2025-2028年的净利润增速
需分别不低于10%、60%、100%和150%，约为10.2/14.8/18.5/23.2亿元，四年复合增速25.7%。加回支付费用和非经常损益
后，目标归母净利约为12.2/18.2/21.3/25.1亿，四年复合增速21%。此次激励的落地将有效提升员工积极性，为公司未来
持续增长提供支撑。
国产替代核心受益者，多领域开花结果。公司FPGA及系统级芯片领跑行业，用户群持续拓展，新一代高性能产品批量
交付。高端AI＋视觉感知、中高端MCU等产品研制进展顺利，将进入公司未来主控芯片产品系列。宇航领域25年起，发展
从1-10，推广顺利且获核心用户批量应用，深度受益于国防信息化建设浪潮。公司构建安全芯片+控制芯片完整布局，汽
车电子、eSIM打开第二增长曲线。第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂，一代＋二代芯片年出货量已达
数百万颗，未来将受益于车载MCU的国产化进程。公司eSIM业务国内市占率较高，已导入多家主流手机厂商，将深度受益
于国内eSIM行业的爆发。
投资建议：我们看好25年特种行业景气度回升对公司集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型
。预计公司2025-2027年净利润分别为17.10/20.86/27.08亿元，EPS分别为2.01/2.46/3.19元，当前股价对应PE分别为43/
36/27倍。维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和审价导致毛利率下降的风险。
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2025-10-29│紫光国微(002049)2025年三季报点评：技术驱动与产能扩张并举，有望迎来盈│东吴证券 │买入
│利与现金流的共振释放 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入49.04亿元，同比去年+15.05%；归母净利润12.63
亿元，同比去年+25.04%。
投资要点
盈利质量稳中有升，利润结构持续优化。截至2025年前三季度，紫光国微实现营业总收入49.04亿元，同比增长15.05
%；归属于母公司股东的净利润达12.63亿元，同比增长25.04%，显著高于收入增速，显示盈利弹性增强。业绩增长主要受
益于特种集成电路等核心业务需求稳健，以及成本控制能力提升。公司销售毛利率为56.60%，基本持平于去年同期的56.8
1%，虽微降0.38个百分点，但仍维持在高毛利水平；销售净利率提升至25.74%，反映期间费用管控有效。费用结构方面，
研发费用达9.49亿元（同比+2.26%），持续高强度投入体现技术壁垒构建决心；销售费用2.36亿元，增幅较大，或与市场
拓展节奏加快有关，但整体仍处于可控范围。
资产负债结构稳健，资产质量与运营效率同步改善。截至2025年三季度末，公司资产负债率为27.02%，较去年同期微
升0.18个百分点，整体杠杆水平保持低位，财务风险可控。有息负债规模极小，短期借款仅0.09亿元，长期借款0.86亿元
，一年内到期的非流动负债2.16亿元，偿债压力极轻。存货19.16亿元，同比下降5.78%，结合营收增长，库存周转效率提
升，库存风险降低。合同负债与预收款项合计2.0亿元，虽同比有所下降，但仍为未来收入提供一定可见度。值得注意的
是，在建工程同比增长318.44%至1.33亿元，叠加固定资产增长9.98%，显示公司正有序推进产能建设，为中长期增长蓄力
。
现金流与盈利匹配良好，自由现金流虽短期承压但趋势向好。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为2.85亿
元，虽同比下滑70.66%，但考虑到净利润达12.62亿元，利润现金含量为22.58%，短期匹配度有所下降，主要受应收账款
和存货占用增加影响。不过，“销售商品、提供劳务收到的现金”达40.46亿元，占营业收入比重为82.50%，收入含现量
仍处健康区间。自由现金流为-0.83亿元，短期为负系主动投资所致，而非经营恶化。结合在建工程大幅增长及经营回款
基础稳固，预计后续随着项目转固与产能释放，现金流生成能力将显著回升，业绩可持续性具备坚实支撑。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为16.
75/19.26/26.13亿元，对应PE分别为44/39/28倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）特种集成电路领域的有效需求复苏不及预期的风险；2）部分产品价格下降和去库存的风险；3）新产
品研发、技术更新、市场竞争的风险。
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2025-10-28│紫光国微(002049)三季度业绩同比高增，长期发展向好 │华泰证券 │买入
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紫光国微发布三季报：Q3实现营收18.57亿元（yoy+33.60%，qoq-8.12%），归母净利5.71亿元（yoy+109.55%，qoq-0
.31%）。2025年Q1-Q3实现营收49.04亿元（yoy+15.05%），归母净利12.63亿元（yoy+25.04%），扣非净利11.63亿元（yo
y+32.34%）。当前处于“十四五”国防任务攻坚阶段，公司下游需求复苏明显，订单向好，三季度业绩同比明显改善。考
虑到公司在特种集成电路和安全芯片领域的核心地位持续强化，同时模拟集成电路、抗辐照产品拓展了远期成长空间，未
来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
三季度收入利润同比高增，前三季度归母净利超去年全年水平
25年前三季度公司营收实现较快增长，归母净利润规模已超去年全年水平，主要系公司特种集成电路业务下游需求增
加，产品销售量增加所致。单三季度毛利率为58.32%，同比提升3.86pct，环比提升2.02pct，主要系特种产品收入占比提
升所致，前三季度公司综合毛利率为56.6%，较去年同期微降0.09pct。费用方面，25年前三季度管理费用率为5.25%，同
比降低0.33pct；25Q3管理费用率为5.77%，同比增加0.06pct。
特种业务新品开拓顺利，产品线持续丰富
年初以来公司特种业务新品开拓顺利，高端的AI＋视觉感知、中高端MCU等领域产品研制进展顺利。在模拟产品领域
，公司高性能射频时钟、多通道射频采样收发器等产品技术指标国内领先，得到了广泛应用，订单持续增加；此外在宇航
应用领域，公司新推出了宇航用FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多项产品，具备完整的宇航用系统解决方案，
市场推广进展顺利，得到核心用户批量应用，有望为公司持续贡献收入和利润。
股权激励绑定员工和公司利益，彰显公司未来发展信心
公司9月25日发布2025年股权激励计划，计划向激励对象授予股票期权1680万份，占公司股本的1.98%。本次激励解锁
条件为以24年净利润为基数考核25-28年净利润增速，其中公司层面达到100%行权比例对应25/26/27/28年扣非归母净利润
相较2024年扣非归母净利润（9.26亿元）的增长率应分别不低于10%/60%/100%/150%，即2025-2028年扣非归母净利润需分
别不低于10.19/14.82/18.52/23.15亿元，四年复合增速约25.74%，充分彰显公司对未来发展的信心。
盈利预测与估值
我们上调公司25-27年归母净利润（5.15%/5.82%/5.31%）至17.44/22.24/27.32亿元（三年复合增速为32.31%），对
应EPS为2.05/2.62/3.22元。上调主要系公司下游需求向好，毛利率水平维持高位，将公司特种集成电路收入增速进行了
上调。可比公司26年Wind一致预期PE均值为46倍，给予公司26年46倍PE估值，上调目标价为120.52元（前值107.3元，对
应55倍25年PE）。
风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。
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2025-10-28│紫光国微(002049)需求加速释放叠加盈利能力持续提升，2025Q3业绩符合市场│申万宏源 │买入
│预期 │ │
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事件：
公司公布2025年三季度业绩报告。根据公司公告，2025年Q1-Q3公司实现营收49.04亿元，同比增长15.1%；实现归母
净利润12.63亿元，同比增长25.0%；2025年单Q3实现营收18.57亿元，同比增加33.6%，实现归母净利润5.71亿元，同比增
加109.6%。公司2025Q3业绩符合市场预期。
点评：
产品有序交付叠加市场拓展，公司25Q3营收延续高增。根据公司公告，公司2025年Q3收入持续增长，主要系公司特种
集成电路业务下游需求增加，产品销售量增加所致。我们分析认为，公司特种业务需求恢复持续放量，民品市场传统业务
稳健发展，eSIM以及汽车安全芯片加速拓展，叠加未来高端AI视觉感知、中高端MCU等新品定型量产，公司2025年全年营
收有望加速增长。
产品结构优化带动盈利能力持续提升，看好全年公司业绩高增。根据公司公告，2025年Q3公司毛利率为58.32%，较去
年同期增加3.86pcts，且连续三个季度逐季提升；2025年Q3公司净利率为30.71%，较去年同期增加11.11pcts。我们分析
认为，1）毛利率较去年同期增加且逐季提升，主要系特种集成电路等高毛利业务占比增加，叠加产品规模效应增强；2）
净利率大幅增加系公司当期毛利率提升的同时，报告期内费用率下降，叠加回款改善，计提信用减值损失同比减少所致。
我们分析认为，公司产品结构持续优化，伴随未来高端产品占比不断增加，毛利率有望持续改善，叠加费用端管控深化，
公司盈利能力有望进一步提升，带动全年利润高增。
存货及应付账款环比维持高位，行业高景气支撑公司成长。1）根据公司公告，截至2025年Q3末，公司存货为19.16亿
元，维持25H1末以来的高位；2）公司应付账款为11.16亿元，环比维持高位。我们分析认为，公司存货及应付账款环比维
持高位，系公司有序排产，侧面反映行业高景气，下游需求饱满，支撑公司未来业务成长。
特种集成电路领军企业，多维布局迈入景气新周期。1）国防信息化提速带动需求释放，特种集成电路市场持续扩大
，航空航天及无人装备需求加速释放，带动公司FPGA、RF-SoC等芯片放量；2）eSIM方案加速传统IC业务转型打造新需求
，下游消费电子、物联网配套市场空间广阔；3）公司领先布局车规级芯片，岳阳晶振预计试投产后强化整车电子配套能
力，汽车电子业务有望构造公司民品新增长曲线；4）股权激励落地保障公司业绩长期稳定增长
上调2025E-2027E盈利预测并维持“买入”评级。公司特种产品有序交付，叠加民品eSIM卡、汽车电子等新市场持续
拓展，收入及利润有望实现快速增长，我们上调公司2025-2027E年归母净利润预测为17.23/24.60/34.95亿元（前值为17.
01/24.47/34.58亿元），当前股价对应PE分别为42/29/21倍。考虑到公司产品性能优越，处于行业领军地位，多领域需求
加速释放，公司未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：特种配套应用需求不及预期，民品市场拓展进度不及预期，盈利能力波动风险。公司于2025年7月31日收
到河北证监局警示函，文中对相关情况进行了说明，公司回复本次收到警示函不会影响公司的正常生产经营管理活动，并
会继续严格按照法律、法规、规章和规范性文件的规定，规范运作和履行信息披露义务。本次警示函涉及问题属于常规范
畴，对公司主业发展不会产生重大影响，特此提示。
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2025-10-27│紫光国微(002049)三季报点评：股权激励加持，“军%2b民”成长路径清晰 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入49.04亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润12.63亿元
，同比增长25.0%。
业绩亮眼，特种集成电路龙头再起航：因特种集成电路业务下游需求增加，产品销售量增加，公司前三季度营收49.0
4亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长25.0%。其中25Q3营收18.57亿元（YoY+33.6%，QoQ-8.1%）
；归母净利润5.71亿元，环比仅微降0.3%，同比大幅增长109.6%，业绩再上一个台阶。
毛利率韧性较强：公司前三季度毛利率56.6%，同比下降-0.2pct，基本平稳。其中Q3毛利率58.3%（YoY+3.9pct，QoQ
+2.0pct），或受益于高毛利军品业务收入占比提升。
期间费用率维持稳定：公司期间费用率29.0%，同比下降0.9pct，其中因拓展市场、优化服务，销售费用率4.8%，YoY
+1.3pct；因营收增长带来规模效应，研发费用率、管理费用率分别为19.4%和5.3%，分别同比减少2.4pct和0.3pct。
订单持续交付：25Q3合同负债为1.91亿元，较年初减少32.8%，主要系订单陆续交付结转至收入，同时预收货款减少
所致。
生产交付节奏加快，下游需求向好。前三季度经营活动现金流净额同比减少70.7%，主要因业务量扩大及战略备货需
求，带来采购端现金流出增加。同期，公司25Q3存货19.2亿元，较年初减少2.9%，较Q2减少1.3%，存货水平呈持续回落态
势。我们认为，采购增加但存货的持续下降或表明产品生产节奏加快，下游需求向好。
股权激励落地，为公司未来持续增长提供支撑。公司股权激励计划于10月27日完成首次授予。费用方面，激励实施后
25-29年每年摊销费用为0.29/1.65/1.06/0.54/0.18亿。业绩考核方面，以2024年为基数，公司2025-2028年的净利润增速
需分别不低于10%、60%、100%和150%，约为10.2/14.8/18.5/23.2亿元，四年复合增速25.7%。加回支付费用和非经常损益
后，目标归母净利约为12.2/18.2/21.3/25.1亿，四年复合增速21%。此次激励的落地将有效提升员工积极性，为公司未来
持续增长提供支撑。
国产替代核心受益者，多领域开花结果。公司FPGA及系统级芯片领跑行业，用户群持续拓展，新一代高性能产品批量
交付。高端AI＋视觉感知、中高端MCU等产品研制进展顺利，将进入公司未来主控芯片产品系列。宇航领域25年起，发展
从1-10，推广顺利且获核心用户批量应用，深度受益于国防信息化建设浪潮。公司构建安全芯片+控制芯片完整布局，汽
车电子、eSIM打开第二增长曲线。第二代汽车域控芯片TH6系列已导入多家Tier1和主机厂，一代＋二代芯片年出货量已达
数百万颗，未来将受益于车载MCU的国产化进程。公司eSIM业务国内市占率较高，已导入多家主流手机厂商，将深度受益
于国内eSIM行业的爆发。
投资建议：我们看好25年特种行业景气度回升对公司集成电路收入的拉动以及汽车电子业务第二增长曲线的逐步成型
。预计公司2025-2027年净利润分别为17.10/20.83/27.14亿元，EPS分别为2.01/2.45/3.19元，当前股价对应PE分别为42/
35/27倍。维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。
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2025-10-13│紫光国微(002049)业绩与新品拐点向上，股权激励助推长期价值 │德邦证券 │买入
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事件：9月26日，紫光国微发布《2025年股票期权激励计划（草案）摘要》公告。该文件对公司年度业绩考核提出明
确增长目标。其中2025年公司净利润较2024年增长考核指标为≥10%。
四年考核利润指引明确，彰显公司管理层长期
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