研报评级☆ ◇002050 三花智控 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.78│ 0.83│ 0.97│ 1.14│ 1.34│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 4.79│ 5.17│ 7.54│ 8.37│ 9.17│ 10.10│
│净资产收益率% │ 16.32│ 16.06│ 12.80│ 13.82│ 14.73│ 15.70│
│归母净利润(百万元) │ 2920.99│ 3099.17│ 4062.89│ 4798.82│ 5641.64│ 6628.91│
│营业收入(百万元) │ 24557.80│ 27947.16│ 31011.74│ 35740.18│ 41729.55│ 48184.00│
│营业利润(百万元) │ 3552.96│ 3710.06│ 4859.29│ 5729.09│ 6724.82│ 7899.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 增持 首次 --- 1.17 1.35 1.57 中原证券
2026-04-10 买入 维持 --- 1.14 1.36 1.66 浙商证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.15 1.35 1.52 国信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.14 1.32 1.56 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 45.63 1.17 1.35 1.56 东方证券
2026-03-27 买入 维持 56 1.12 1.31 1.55 华创证券
2026-03-25 增持 维持 54.72 1.14 1.37 1.50 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.13 1.34 1.57 太平洋证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.11 1.30 1.63 银河证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.12 1.24 1.38 国金证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.16 1.46 1.82 东吴证券
2026-03-24 增持 维持 59.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│三花智控(002050)2025年年报点评：制冷业务稳健增长，机器人仍处投入期 │中原证券 │增持
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公司发布2025年年报。公司全年实现营业收入310.12亿元，同比增长10.97%；实现扣非归母净利润39.58亿元，同比
增长26.95%。利润增速显著高于营收增速，显示公司盈利能力持续增强。盈利能力方面，2025年公司毛利率为28.78%，同
比上升1.31个百分点；净利率为13.24%，同比上升2.11个百分点。全年经营活动现金流量净额达50.91亿元，同比增长16.
58%，现金回款能力强劲。公司2025年度利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），合计派发11.76
亿元。
分业务板块看，制冷、汽零两大主业均实现增长，但增速有所分化。制冷零部件业务录得营收185.85亿元，以12.22%
的增速成为增长主力；汽零业务录得营收124.27亿元，增速自上年的14.86%放缓至9.14%，亦低于公司整体营收增速。制
冷业务增长强劲主要有以下因素：一是AI算力建设带动数据中心热管理需求，公司电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品全
球市占率超50%，是数据中心热管理需求增加的重要受益者；二是中央空调出口规模同比增长12.7%，公司作为全球制冷零
件领域的龙头随之充分受益。汽零业务增长放缓主要由于以下几个原因：一是全球新能源汽车进入结构调整期。由于公司
深度绑定特斯拉等头部车企，客户销量波动直接影响公司业绩。二是热管理领域竞争白热化，导致上游零部件厂商定价承
压。但积极因素是，公司依托在全球新能源汽车热管理领域的领先布局，借助标杆客户的示范效应持续拓展优质订单，进
入更多主流车企的供应链，对单一客户的依存度有望降低。
全球化产能布局持续推进，海外收入举足轻重，平滑单一市场的周期波动。截至2025年末，公司在墨西哥、
公司将仿生机器人机电执行器定位为战略性新兴业务，凭借在电机制造、规模化和成本控制能力等方面的优势切入该
赛道。2025年进展：公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客
户高度评价。公司已开启生产线建设，拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不
低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，开发谐波减速器相关产品。截至2025年末，机器人业务尚未形成可量
化的营收贡献。
公司盈利水平提升，原料价格管理、产品结构优化、全球化产能布局以及内部降本提效是其关键。2025年公司毛利率
为28.78%，较上年同期上升1.31个百分点。两大业务板块毛利率均实现提升：制冷零件业务的毛利率提升1.42个百分点至
28.77%；汽零业务的毛利率提升1.15个百分点至28.79%。毛利率提升源于以下几个因素：1，成熟的原料价格管理机制：
由于铜、铝等大宗商品价格波动对公司成本影响显著，公司在原材料价格上行周期中，通过联动定价机制和期货套期保值
操作有效对冲了成本压力。2，产品结构优化，高毛利业务占比提升。其中，AI算力建设带动热管理需求爆发，公司的核
心产品技术壁垒高、毛利率高于传统家电零部件。3，全球化产能布局带动规模优势。公司在全球建立了8个生产基地，包
括墨西哥、波兰、越南、泰国4个海外生产基地。全球化布局带来的成本优势体现在通过规模化生产降低单位固定成本，
带动规模经济。此外，通过本地化生产或组装，可降低本土的物流成本和关税影响。4，强化“精益化管理”，内部实现
降本增效。公司通过将信息技术与自动化结合，利用物联网技术实现设备性能实时监测和生产资源合理配置，大幅减少重
复人工劳作，提高生产精度和效率。
2025年6月，公司成功登陆香港联交所主板，成为又一家“A+H”上市公司，从而拓宽境外融资渠道，降低海外扩产成
本；同时也可提升在国际资本市场的知名度，有利于海外客户拓展。
投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为1.17、1.35、1.57元，参照4月13日的收盘股价44.45
元，对应的市盈率分别为37.91、32.89、28.27倍，我们对公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：净资产收益率持续下降风险；应收账款增长快于营收，回款压力增大。汽车零部件业务增速放缓；机器人
业务商业化落地具有不确定性。市场估值透支，若机器人进展低于预期，公司股价面临估值回调
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2026-04-10│三花智控(002050)点评报告：业绩符合预期，数据中心液冷、仿生机器人打开│浙商证券 │买入
│成长空间 │ │
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2025年业绩增长31%，盈利能力显著改善，数据中心、仿生机器人打开空间
2025年实现营业收入310.1亿元，同比增长11%，实现归母净利润40.6亿元，同比增长31%。实现销售毛利率28.8%，同
比提升1.3pct，销售净利率13.2%，同比提升2.1pct。2025年单四季度公司实现营业收入69.8亿元，同比下降5%，环比下
降10%，实现归母净利润8.2亿元，同比增长3%，环比下降28%。
制冷空调电器零部件：推进新品研发、降本增效，切入数据中心、储能市场
2025年实现收入185.8亿元（占比60%），同比增长12.2%，毛利率28.8%。产品涵盖阀、换热器、泵、控制器及传感器
等，是全球家用空调、商用空调、商用制冷、工业制冷和小家电设备等市场制冷空调控制元器件的关键供应商，与开利、
博西家电、大金、格力、海尔、LG、美的、三菱、松下、三星、西门子和特灵等主要客户合作，获得了广泛认可。
面对全球数据中心及算力产业发展趋势，公司数据中心液冷、储能热管理业务2025年全年营收表现优异，同比2024年
有较大幅度的提升，目前已与多家头部热管理集成商达成合作。目前公司液冷相关产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向
服务器端产品延伸将成为新的增长引擎。
汽车零部件：全面推进降本增效与组织优化，实现利润增长
2025年实现收入124.3亿元（占比40%），同比增长9.1%，毛利率28.8%。公司全面覆盖座舱热管理、电池热管理及电
机/电控系统热管理等多种应用场景，实现对整车热管理的精准控制和高效协同，与奔驰、宝马、比亚迪、福特、吉利、
通用汽车、广汽、本田、现代、零跑、理想、蔚来、Stellantis、上汽、丰田、大众、沃尔沃和小鹏等知名车企合作，也
覆盖电装、翰昂、马勒、法雷奥等汽车热管理集成商。
2025年，公司实现了从“跑马圈地”到“精耕细作”的转型，在高目标的牵引下，围绕目标成本、综合降成、组织优
化与精兵强将，全面推进降本增效与组织优化，实现利润增长。
仿生机器人：深度配合客户研发，产品力铸就高壁垒
公司坚定看好机器人作为未来产业的发展机遇，2025年公司已正式设立机器人事业部，聚焦多款关键型号产品开展技
术改进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果
，实现了产品力的整体提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营收为354.1、420.8、525.6亿元，CAGR达19%；归母净利润为47.8、57.3、69.7亿元，CAG
R达20%，对应PE为39、32、26倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，仿生机器人产业化不及预期等
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2026-04-08│三花智控(002050)2025年净利润较快增长，拓展机器人、服务器液冷等新领域│国信证券 │增持
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汽零及制冷业务共同发力，2025年营业收入同比增长11%。公司2025年实现营业收入310.1亿元，同比增长11.0%，实
现归母净利润40.6亿元，同比增长31.1%。2025Q4公司实现营业收入69.8亿元，同比下降5.4%，环比下降10.1%，实现归母
净利润8.2亿元，同比增长2.9%，环比下降27.5%。分业务看，2025年公司制冷空调业务实现营收185.85亿元，同比增长12
.22%，汽车零部件业务实现营收124.27亿元，同比增长9.14%。公司业绩增长得益于：1）新能源汽车业务订单持续放量。
2）制冷空调电器业务积极调整市场策略，聚焦核心客户及主导产品，推动产品竞争力提升。
积极推进降本增效，2025年利润率提升。公司2025年销售毛利率28.78%，同比+1.31pct，销售净利率13.24%，同比+2
.11pct；2025Q4实现销售毛利率31.16%，同比+4.32pct，环比+3.14pct，销售净利率11.71%，同比+0.98pct，环比-3.11p
ct，利润率提升受益于公司降本增效、以旧换新补贴等政策。2025年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、6.
2%、4.4%、0.3%，同比分别-0.2pct、-0.2pct、-0.4pct、+0.5pct，期间费用率13.3%，同比-0.3pct，整体费用率同比下
降，公司积极推进降本增效。
多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Om
ega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：利用越
南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天
津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。
聚焦机器人、服务器液冷等新领域，开拓新增长点。仿生机器人方面，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配
合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，取得一系列围绕现有产品的创新成果，实现产品力的
整体提升。此外公司持续推进数据中心领域发展，围绕全球数据中心及算力产业，持续跟踪行业趋势与需求变化，服务器
液冷、机器人等新领域有望贡献增量。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏及进展，上调盈利预测，预期26/27/28年
归母净利润为48.34/56.81/64.04亿元（原46.24/54.73/63.83亿元），每股收益为1.15/1.35/1.52元（原1.10/1.30/1.52
元），对应PE分别为37/32/28倍，维持“优于大市”评级。
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2026-04-01│三花智控(002050)业绩稳健增长，前瞻布局数据中心+机器人 │国盛证券 │买入
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事件：2025年，公司实现收入310亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%。2025Q4，公司实现收入69.8亿
元，同比-5%，环比-10%，归母净利润8.2亿元，同比+3%，环比-28%。
客户资源多元化，助力业绩稳健增长。从下游来看，1）汽车：据MarkLines和乘联会，2025年全球新能源汽车销量2,
262万辆，同比+29%；中国新能源汽车销量1,649万辆，同比+28%，渗透率达48%。2025年，特斯拉全球生产166万辆，同比
-7%。基于丰富的客户资源，公司业务收入124亿元，同比+9%；2）家电：据产业在线，2025年中国家用空调总产销2亿台
，同比-1%，其中内销1亿台，同比+1%；中央空调行业销售规模1,387亿元，其中内销1,126亿元，同比-7%，出口261亿元
，同比+13%。公司业务收入186亿元，同比+12%。
优化产品结构+精细化管理，公司归母净利率同比提升。2025年，公司销售毛利率28.8%，同比+1.3pct，归母净利率1
3.1%，同比+2.0pct，预计主要系公司通过优化产品销售结构，积极推进降本增效，其中2025Q4，公司销售毛利率31.2%，
同比+4pct，环比+3pct，销售净利率11.7%，同比+1pct，环比-3pct。费用端，2025年，公司期间费用率13.3%，同比-0.3
pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.2/-0.2/+0.5/-0.4pct，财务费用同比增加较多主要系汇兑损失增加。
战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设
机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开
发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品。2025年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改
进，配合客户进行重点产品研发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实
现了产品力的整体提升。
盈利预测：考虑到下游需求旺盛以及人形机器人产业量产在即，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为48/56/6
5亿元，对应PE分别为37/32/27倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；行业竞争加剧。
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2026-03-29│三花智控(002050)汽零及家电业务稳步增长，机器人等新业务将成为新的增长│东方证券 │买入
│点 │ │
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产品结构优化及降本促进盈利改善。2025年收入310.12亿元，同比增长11.0%；归母净利润40.63亿元，同比增长31.1
%；扣非归母净利润39.58亿元，同比增长27.0%。4季度营业收入69.82亿元，同比下降5.4%，环比下降10.1%；归母净利润
8.21亿元，同比增长2.9%，环比下降27.5%；扣非归母净利润8.75亿元，同比增长0.6%，环比下降18.5%，4季度公司管理
费用率显著提升以及境外股票投资浮亏对公司盈利形成一定拖累。2025年公司毛利率28.8%，同比提升1.3个百分点；4季
度公司毛利率31.2%，同环比分别提升4.3/3.1个百分点，公司产品结构优化及降本增效措施带动毛利率改善。2025年公司
拟向股东每10股派发股利2.8元。
精细化经营促进汽零业务盈利能力大幅提升。2025年汽车零部件业务营收124.27亿元，同比增长9.1%；毛利率/净利
率分别为28.8%/16.0%，同比提升1.1/2.7个百分点。面对部分客户销量下滑、行业降价等压力，公司通过优化产品结构、
加快数智化转型及AI技术应用等措施实现精细化经营，汽零业务营收稳步增长，盈利能力提升。公司海外产能布局完善，
预计海外新能源车需求增长以及Cybercab等新车量产将有望促进公司2026年汽零业务持续向上。
空调业务增速持续跑赢行业，利润率逆势增长。据产业在线数据，2025年下半年国内家用空调销量同比分别下降1.2%
/13.6%；公司2025年/下半年空调零部件业务营收同比分别+12.2%/-1.0%，增速持续跑赢行业；2025年空调零部件业务毛
利率/净利率分别为28.8%/11.2%，同比提升1.4/1.6个百分点；公司注重新品研发及产品迭代，持续深化与核心客户合作
，克服关税增加、汇率波动、上游原材料涨价等不利因素实现利润率逆势增长，公司制冷空调零部件综合竞争力进一步巩
固，未来公司制冷业务营收及盈利增速有望继续跑赢行业平均水平。
机器人、储能及数据中心液冷等将有望成为公司中长期增长点。特斯拉OptimusV3预计将于1季度发布，夏季启动生产
，公司在机器人执行器领域具备先发优势，有望在机器人产业化进程中切入国内外客户配套体系，抢占更多市场份额。公
司阀、泵、换热器、传感器、微通道换热器等零部件与液冷服务器、储能热管理领域高度重合，预计公司将凭借领先的技
术创新能力及精密制造优势积极开拓数据中心液冷及储能热管理市场。我们认为机器人、储能及数据中心液冷等新兴业务
增长潜力强于公司现有业务，预计新兴业务将成为公司中长期重要增长点。
预测2026-2028年归母净利润49.14、56.77、65.52亿元（原2026-2027年为50.12、57.43亿元，新增2028年预测，调
整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值39倍，目标价45.63元，维持买入评级。
风险提示
机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波
动的风险
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2026-03-27│三花智控(002050)2025年报点评：2025年业绩稳步增长，新兴产业有望打开新│华创证券 │买入
│空间 │ │
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事项：
公司发布2025年年报，2025年公司实现收入310.1亿元，YoY+11.0%；归母净利润40.6亿元，YoY+31.1%；扣非归母净
利润39.6亿元，YoY+27.0%。折算25Q4单季度收入69.8亿元，YoY-5.4%；归母净利润8.2亿元，YoY+2.9%；扣非归母净利润
8.8亿元，YoY+0.6%。
评论：
预计25Q4家用部件业务承压，汽零业务稳步增长。公司25Q4营收YoY-5.4%，高基数下略有下滑，我们认为主要因为25
Q4家用空调进入高基数区间，家用空调部件业务或有所承压。根据产业在线数据，25Q4电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售
额同比分别-10.8%/-14.9%/-17.2%。家用空调零部件业务虽有所承压，但商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持
续提升仍有望带动公司制冷配件业务保持稳定增长。新能源车方面，根据中汽协数据，25Q4新能源车零售销量394万台，Y
oY+4.6%。新能源车25Q4销量增长反映上游零部件需求的同步提升，带动公司汽车零部件业务收入增长。
公司盈利能力稳步提升。公司25Q4毛利率31.2%，YoY+4.3pct，毛利率同比提升，我们认为或因为铜价上涨带动产品
价格提升的同时，原材料成本核算和产品出货价格间存在时间差，带动毛利率提升。费用率方面，公司25Q4销售、管理、
研发、财务费用率分别为4.5%/8.3%/3.9%/1.2%，YoY+0.8/+3.4/-1.0/+1.7pct，期间费用率YoY+5.0pct。公司25Q4费用率
提升较多，主要因为：1）25H2销售费用中新增了4165万元的项目开发费用，若此项费用计入25Q4，或造成0.6pct的销售
费用率影响；2）职工薪酬提升带动管理费用率提升；3）人民币升值产生汇兑损失，带动财务费用率提升。综合影响下，
公司25Q4归母净利率11.8%，YoY+1.0pct。
新兴业务有望打开公司新增长空间。公司在制冷零部件领域多年的技术和产品储备使公司在液冷零部件业务领域有先
发优势，目前已和多家液冷系统提供商合作，未来发展空间广阔。公司在机器人领域已成功切入执行器业务，2025年公司
聚焦多款关键型号产品开展技术改进，未来业务落地有望形成新增长曲线。
投资建议：公司核心主业稳健，提质增效带动盈利能力提升。未来液冷及机器人零部件业务有望打开公司新增长曲线
。考虑到家用零部件国内需求或有承压，我们调整公司26-27年归母净利润预测为47.3/55.1亿元（前值49.0/58.6亿元）
，同时新增预测2028年归母净利润65.4亿元。参考可比公司估值，给予公司26年50倍PE，对应目标价56.0元。公司份额优
势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动
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2026-03-25│三花智控(002050)业绩符合预期，关注制冷与汽零增长 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年年度业绩：2025年实现收入310亿元（yoy+11%）；归母净利润41亿元（yoy+31%）；25Q4收入70亿元
（yoy-5%，qoq-10%）；归母净利8亿元（yoy+3%，qoq-28%）。公司25年业绩基本符合我们预期。展望26年，我们预计制
冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业，维持“增持”评级。
业务：制冷与汽零双轮驱动，新兴业务表现亮眼
分业务看，25年公司制冷业务营收186亿元（yoy+12%），毛利率28.8%（yoy+1.4pct），该业务板块高速增长主要系
公司聚焦核心客户持续提升市占率，并积极开拓数据中心等新应用领域（如数据中心方面，核心产品包括阀泵、换热器等
）。汽车零部件业务营收124亿元（yoy+9%），毛利率28.8%（yoy+1.2pct），汽零业务在“精耕细作”的经营策略下，经
营效率大幅提升，并加快数智化转型与AI技术应用，盈利能力显著提高。
财务：精耕细作成果显著，盈利能力持续提升
25年公司实现从“跑马圈地”到“精耕细作”的战略转型，围绕目标成本、综合降成、组织优化与精兵强将，全面推
进降本增效与组织优化，实现利润增长。2025年公司整体毛利率达28.8%，同比提升1.3pct。费用端同步改善，25年销售/
管理/研发费用率分别为2.4%/6.1%/4.4%，同比-0.2/-0.2/-0.4pct。展望26年，我们看好公司财务指标在管理提效和AI等
工具赋能下持续改善。
展望：数据中心收入或增长50%以上，关注海外产能建设
展望26年，我们看好公司各板块继续保持高增长态势：1）制冷零部件：传统业务巩固龙头地位，新兴业务中，数据
中心液冷和储能热管理有望成为重要增长引擎；2）汽车零部件：行业端在全球油价提升的背景下，国内外新能源汽车需
求有望进一步释放。公司将继续围绕“精耕细作”的经营方针，在巩固新能源热管理基本盘的同时，持续打造产品力，提
升全球化运营能力；3）人形机器人：配合客户进行重点产品研发、试制、迭代，并积极扩大海外生产布局，以巩固先发
优势；4）出海：持续进行墨西哥、波兰、越南及泰国工厂建设和产能布局，25年海外营收133亿元（yoy+7%），毛利率31
%（yoy+1.4pct）。公司已成为比亚迪、吉利、大众、奔驰、宝马等海内外知名OEM的重要合作伙伴。我们看好公司继续新
增定点客户及项目，推动营收增长。
盈利预测与估值
我们维持公司26-27年收入预测为361/443亿元，并新增预测28年为489亿元。维持公司26-27年归母净利润预测为48/5
8亿元，并新增预测28年为63亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为46倍，考虑到公司数据中心业务快速突破，机器
人板块增长曲线更加清晰，我们给予公司主营业务5%溢价，对应26年48倍PE（前值26E50倍），对应目标价54.72元（前值
57.00元），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；国际贸易及汇率波动；新能源车销量不及预期等。
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2026-03-24│三花智控(002050)2025Q4毛利率显著提升，积极布局机器人、储能等新兴业务│太平洋证券 │买入
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事件：2026年3月23日，三花智控发布2025年年报。2025年公司实现总营收310.12亿元（+10.97%），归母净利润40.6
3亿元（+30.10%），扣非归母净利润39.58亿元（+26.95%）。
2025Q4业绩端表现稳健，制冷空调业务收入实现双位数增长。1）分季度：2025Q4收入达69.82亿元（-5.44%），营收
端阶段性承压；归母净利润8.21亿元（+2.93%），收入小幅下滑背景下利润仍实现正增长，体现出较强经营韧性。2）分
产品：2025年公司制冷空调业务和汽车零部件业务收入分别达185.85亿元（+12.22%）、124.27亿元（+9.14%），两大核
心主业实现稳健扩张，其中制冷空调业务增速相对更快。3）分地区：2025年公司境内、境外收入分别为176.88亿元（+14
.51%）、133.23亿元（+6.58%），公司在国内外市场均具备较强业务基础，国内业务实现双位数增长。4）分销售模式：2
025年公司直销、经销收入分别达305.89亿元（+11.05%）、4.23亿元（+5.11%），销售体系仍以直销为主。
2025Q4毛利净利率双升，期间费用率短期涨幅较大。1）毛利率：2025Q4公司毛利率为31.16%（+4.32pct），盈利能
力显著提升，或系公司产品和客户结构优化叠加成本管控措施逐步见效。2）净利率：2025Q4公司净利率为11.71%（+0.98
pct），涨幅小于毛利率主系公司期间费用率提升所致。3）费用端：2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54/
8.28/3.87/1.16%，同比+0.81/+3.44/-1.00/+1.72pct，其中项目开发费用、仓储装卸费增加导致销售费用率提升，汇兑
损失增加导致财务费用率上涨，期间费用率整体短期内涨幅较明显。
投资建议：行业端，全球热管理市场需求持续旺盛，在清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级有望成为制冷空调
电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，全球热管理龙头，前瞻布局仿生机器
人等打造新增长极，全球产能布局深化，未来收入业绩有望持续提升。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为47.
44/56.30/66.14亿元，对应EPS分别为1.13/1.34/1.57元，当前股价对应PE分别为37.76/31.82/27.08倍。维持“买入”评
级。
风险提示：行业竞争加剧、战略新兴业务拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。
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2026-03-24│三花智控(002050)2025净利率创历史新高，探索多条增长曲线 │中金公司 │增持
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2025业绩符合此前业绩预告
公司公布2025业绩：全年收入310.1亿元，同比+11%；归母净利润为40.6亿元，同比+31%。4Q25收入69.8亿元，同环
比-5%/-10%；归母净利润为8.2亿元，同环比+3%/-28%。2025年业绩符合此前业绩预告。
发展趋势
主业营收稳健，四季度下滑主要系季节性影响。分业务板块看，全年制冷业务同比+12%至186亿元，在国内空调产量
下滑的背景下，公司跑赢行业主要系海外业务增长；汽零业务同比+9%至124亿元，其中新能源汽车业务同比+5%至110亿元
。其中，Q4单季度营收同环比分别-5%/-10%至69.82亿元，主要系制冷板块季节性影响，同时由于4Q24行业抢装带来一定
的高基数效应。
毛利率表现强劲，加大资本开支应对新业务增长。4Q25毛利率为31.2%，同比+4.3pct，环比+3.1pct，彰显公司“精
耕细作”经营策略。全年实现归母净利润同比+31.1%至40.63亿元，归母净利率提升至13.10%，为近年来历史新高。经营
活动产生的现金流量净额达50.91亿元，同比+16.58%，营运效率持续提升。4Q25资本开支同环比分别+16%/+137%至11亿元
，主要系海外产能扩张。我们认为，随着降本控费深化，公司盈利能力有望持续提升。
热管理基本盘稳健，机器人+液冷多元化路径亮眼。制冷业务凭借全球化布局和行业领先地位实现稳健增长，并积极
扩展液冷业务，推进数据中心领域发展。汽车零部件业务客户基础深厚，深度绑定国内外知名车企，构建坚实基本盘。此
外，公司成功切入仿生机器人机电执行器领域，积极配合客户进行产品研发、试制与迭代，业务进入加速落地期。同时，
我们看好公司多条增长曲线共同发力，推动收入稳健增长。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测不变,首次引入2027年净利润56亿元。当前A股股价对应2026/2027年38倍/32倍P/E。当前H股股价
对应2026/2027年22倍/19倍P/E。A股维持跑赢行业评级和59.50元目标价，对应52倍/44倍2026/2027年P/E，有38.4%上行
空间。H股维持跑赢行业评级，由于港股估值中枢下移，我们下调目标价20%至40.00港元对应31倍/26倍2026/2027年市盈
率，有39.1%上行空间。
风险
新业务拓展不及预期，盈利提升不及预期，行业竞争加剧风险。
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2026-03-24│三花智控(002050)2025年年报点评：汽零&家电提质增效
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