研报评级☆ ◇002050 三花智控 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 14 7 0 0 0 21
1年内 45 19 0 0 0 64
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.72│ 0.78│ 0.83│ 0.99│ 1.16│ 1.39│
│每股净资产(元) │ 3.49│ 4.79│ 5.17│ 6.49│ 7.39│ 8.43│
│净资产收益率% │ 19.88│ 16.32│ 16.06│ 16.13│ 16.24│ 16.99│
│归母净利润(百万元) │ 2573.34│ 2920.99│ 3099.17│ 4188.89│ 4873.47│ 5831.51│
│营业收入(百万元) │ 21347.55│ 24557.80│ 27947.16│ 32589.83│ 37556.38│ 44397.63│
│营业利润(百万元) │ 3066.90│ 3552.96│ 3710.06│ 4972.77│ 5788.18│ 6917.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-28 增持 维持 --- 1.01 1.11 1.21 申万宏源
2025-12-23 买入 首次 --- 1.01 1.15 1.35 爱建证券
2025-12-23 买入 维持 --- 1.00 1.21 1.61 东吴证券
2025-12-23 增持 维持 59.38 --- --- --- 中金公司
2025-12-03 买入 首次 --- 1.00 1.16 1.38 首创证券
2025-11-23 买入 维持 --- 0.93 1.07 1.40 长江证券
2025-11-22 买入 维持 --- 1.00 1.19 1.41 中信建投
2025-11-19 买入 维持 --- 0.96 1.15 1.33 华安证券
2025-11-18 增持 首次 --- 1.00 1.16 1.35 财信证券
2025-11-12 买入 维持 59.88 1.00 1.16 1.39 华创证券
2025-11-08 买入 维持 --- 1.02 1.25 1.52 银河证券
2025-11-07 增持 维持 --- 0.95 1.10 1.30 国信证券
2025-11-06 买入 维持 --- 1.02 1.17 1.37 天风证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.02 1.19 1.44 太平洋证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.99 1.17 1.56 东吴证券
2025-11-02 买入 维持 55.43 1.01 1.19 1.36 东方证券
2025-11-01 买入 维持 59.05 1.02 1.18 1.39 国元证券
2025-10-31 增持 维持 56.88 0.98 1.14 1.37 华泰证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.96 1.06 1.16 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 59.38 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 1.01 1.22 1.41 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-28│三花智控(002050)25年业绩预告点评：5Q4业绩表现亮眼，机器人业务放量在 │申万宏源 │增持
│即 │ │
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业绩表现亮眼。公司近期发布2025年业绩预告，预计2025年可实现归属于上市公司股东的净利润38.74亿元-46.49亿
元，同比预计增长25.00-50.00%；预计可实现扣非后归母净利润36.79亿元-46.15亿元，同比预计增长18.00-48.00%。其
中，25Q4单季度预计可实现归属于上市公司股东的净利润6.32亿元-14.06亿元，同比预计-20.8%～＋76.4%；预计可实现
扣非后归母净利润5.96亿元-15.31亿元，同比预计-31.5%～＋76.0%；以业绩预告增速区间中位数进行推算，预计25Q4可
实现归属于上市公司股东的净利润10.19亿元，同比增长27.8%，可实现扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长4.0%，整体
表现亮眼，我们预计一方面公司持续巩固制冷空调电器零部件业务的行业龙头地位，充分把握市场需求增长契机，叠加核
心产品深厚的技术积淀与规模化生产优势，驱动该业务实现持续增长；另一方面，公司依托全球新能源汽车热管理领域的
领先市场布局，借助标杆客户的示范效应持续拓展优质订单，进一步夯实汽车零部件业务的业绩增长动能。
分具体分业务来看，制冷配件方面，行业层面，根据产业在线数据，2025年1-11月中国家用空调总产量达到1.60亿台
，同比增长4.7%，总销量为1.84亿台，同比增长0.5%，其中内销在“以旧换新”政策拉动下实现销量9981万台，同比增长
2.8%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，1-11月累计实现销量8441万台，同比下滑2.2%；零部件
方面，根据产业在线数据，2025年前三季度制冷空调阀件整体实现内销量5.84亿只，同比增长5.8%，10月截止阀、四通阀
和电子膨胀阀分别实现销量2036/826/722万只，同比分别-29.4%/-33.4%/-23.7%，预计主要系去年同期以旧换新政策造成
的高基数影响。我们预计公司与家用空调整机景气度息息相关的制冷配件业务营收增速与行业整体相当，随着四季度内需
高基数叠加出口抢运透支后，家用空调整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持
冷配业务的稳定。新能车热管理方面，行业层面，根据中汽协数据，2025年1-11月我国新能源汽车产/销量分别1490.7万
辆/1478万辆，同比增长31.4%/31.2%。公司新能源热管理业务凭借全球领先地位，预计依然保持稳健增长。
上调盈利预测，维持“增持”投资评级。基于公司盈利能力持续提升，我们上调此前对于公司的盈利预测，预计25-2
7年分别可实现归母净利润42.5/46.5/51.0亿元（原值为40.4/44.6/49.0亿元），同比增长37%/9%/10%，对应当前市盈率
为47/43/39倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；人形机器人发展进度不及预期风险。
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2025-12-23│三花智控(002050)2025年业绩预告点评：业绩略超市场预期，机器人量产在即│东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年度业绩预告，预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比+25%~50%，扣非净利润36.8~46.1亿元
，同比+18%~48%。根据中值计算，对应25Q4归母净利润10.19亿元，同比+28%，扣非净利润10.64亿元，同比+22%。传统制
冷&汽车协同发力，业绩略超市场预期。
传统制冷需求稳健增长、数据中心&储能贡献增量、我们预计25Q4板块收入同增10-20%、净利润同增30-40%。1）国内
方面，Q4虽国补有所退坡，但“双11”、“双12”促销加码，同时高能效、智能产品渗透率持续提升；2）海外方面，25
年以来库存已恢复至健康水位，欧美需求整体平稳，新兴市场高增。总体看，我们预计25Q4传统制冷需求稳增态势保持；
3）新兴领域方面，数据中心液冷、储能热管理等领域需求旺盛，零部件要求较高，公司依托强大产品力，可提供除冷媒
和压缩机外液冷控制单元的所有核心零部件，我们预计增量贡献可观。综合下，我们预计全年板块收入有望同增20%，对
应190-200亿元，净利润超24亿元，同比+50%。
汽零需求环比改善、结构优化持续、我们预计25Q4板块收入利润同比+10-15%。公司核心海外客户Q4以来逐月改善，1
0-11月国内标杆客户比亚迪/吉利/小米/赛力斯销量同比-9%/+27%/+116%/+27%，结构优化持续。同时欧洲区域政策支持延
续，电动化渗透率进一步提升，景气度环比再提升。全年看，我们预计汽零收入有望实现12~15%增长至120-130亿元，净
利润约18亿元，同比+20%。
人形机器人量产在即、主供地位稳固、空间广阔。海外巨头25H2软硬件持续迭代，定点&发布在即，我们认为当前主
要关节硬件已基本定型。据此前计划，5年内实现年产100万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。若按照
100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润，弹性巨大。
盈利预测与投资评级：我们上修公司25-27年归母净利润至42.1/50.9/67.9亿元（原值41.6/49.0/65.9亿元），同比+
36%/+21%/+33%，对应PE分别为45x、38x、28x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。
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2025-12-23│三花智控(002050)首次覆盖报告：全球热管理平台龙头，机器人业务拓成长边│爱建证券 │买入
│界 │ │
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投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为329.46/384.57/444.73亿元，同比增长17.9%/16.7%/15.
6%；归母净利润分别为42.41/48.53/56.69亿元，同比增长36.8%/14.4%/16.8%，对应2025E/2026E/2027EPE分别为45.1/39
.4/33.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
公司和行业情况：1）公司为全球制冷控制元器件和汽车热管理系统的领军企业，产品涵盖电子膨胀阀、电磁阀、新
能源车热管理集成组件等，业务与产能高度全球化，2024年海外收入占比44.7%。2）行业：①根据公司港股招股书，2020
–2024年仿生机器人机电执行器全球市场规模由0.01亿元增至13.76亿元，CAGR为95.7%；预计2029年将达约628亿元，202
4–2029年CAGR为114.7%。②全球制冷空调控制元器件市场规模稳步增长，整体复合增速约7%，其中阀类与换热器贡献主
要增量、增速领先；③全球汽车热管理系统零部件市场持续扩容，增长主要由新能源汽车热管理零部件驱动，2024–2029
E复合增速达26.6%。
关键假设点：1）收入端：①汽零业务受新能源车热管理系统渗透率提升、平台化客户驱动而持续放量，我们预计202
5E–2027E该业务收入同比增长9.0%/8.0%/7.5%。②空调冰箱零部件业务在全球家电需求修复下保持稳健增长，我们预计2
025E–2027E该业务收入同比增长24.0%/22.0%/20.0%。2）利润端：①汽零业务毛利率受新能源相关产品占比提升与产品
复杂度提高驱动，保持稳中有升，预计2025E–2027E分别为27.8%/27.7%/27.8%。②空调冰箱零部件业务毛利率受益于产
品结构升级与规模效应维持相对稳定，预计2025E–2027E分别为27.9%/28.2%/28.3%。
有别于市场的认识：我们认为公司1）汽零业务在新能源车渗透提升与平台化客户放量驱动下，成长性与盈利弹性显
著高于传统家电业务；2）公司具备高可靠机电执行器领域的技术与规模优势，使其具备向机器人赛道延伸的潜在能力，
长期成长空间尚未被充分定价。
股价表现的催化剂：公司在机器人机电执行器相关产品通过验证、客户合作落地或订单披露；公司新能源车热管理业
务持续放量、盈利能力稳步改善。
风险提示：新能源车需求不及预期风险、人形机器人放量不及预期风险、行业竞争加剧及价格压力风险。
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2025-12-23│三花智控(002050)4Q25业绩预告表现亮眼，静待机器人板块反弹 │中金公司 │增持
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业绩预览
预告2025年盈利同比增长25%-50%
公司发布业绩预告：预告2025年实现归母净利润38.7亿元-46.5亿元，同比增长25%-50%，扣非净利润36.8亿元-46.1
亿元，同比增长18%-48%，对应4Q25归母净利润中枢10.2亿元，同比+27.7%。业绩预告符合我们预期。
关注要点
龙头韧性强劲，数据中心液冷等多元业务布局领先。根据产业在线数据，2025年1-11月空调产量累计同比下滑约2%，
11月单月同比下滑37%。公司制冷板块增长稳健，得益于：1）深耕全球市场，对冲国内家电透支影响；2）布局数据中心
液冷等高增长业务。对于乘用车板块，乘联会披露2025年1-11月国内新能源乘用车批发销量增长约30%，贡献新能源热管
理业务增长。我们认为公司全球热管理龙头地位稳固,且业务横向布局全面、全球产能布局领先，能够有效抵御单一市场
单一板块带来的业务波动。
自下而上推行精兵强将战略，修炼内功提升盈利能力。公司2025年强调管理上“精耕细作”，进行数字化建设、生产
流程优化、成本管理强化等管理优化，推动1-3Q2025净利率逐季提升。我们预计，随着公司不断提升组织效能、聚焦高质
量人才，公司长期竞争力有望持续提升，盈利能力维持较高水平。
机器人板块静待催化，公司产品布局聚焦机电执行器。公司成功切入仿生机器人机电执行领域，在研发布局、产能储
备等方面领先，推动业务进入加速落地期。北京时间10月23日，特斯拉3Q25公开电话会更新人形机器人业务进展，Optimu
sV3发布时间定于1Q26，并于26年底建成年产100万台V3机器人产线。
我们预计，机器人板块催化有待于特斯拉机器人进展兑现。
盈利预测与估值
维持2025年和2026年盈利预测基本不变。当前A股股价对应2025/2026年45.1倍/39.7倍市盈率。当前H股股价对应2025
/2026年32.2倍/27.9倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和59.50元目标价，对应59.0倍/52.0倍2025/2026年市盈率，有31.0
%上行空间。H股维持跑赢行业评级和50.00港元目标价，对应45.4倍/39.4倍2025/2026年市盈率，有41.2%上行空间。
风险
新业务拓展不及预期，盈利提升不及预期，行业竞争加剧风险。
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2025-12-03│三花智控(002050)公司简评报告：业绩维持高增，费用显著改善 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入240.3亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润32.42亿元，
同比增长40.9%；实现扣非归母净利润30.8亿元，同比增长37.2%。点评：
三季度业绩延续高增，新兴需求值得期待。25Q1-Q3公司收入同增16.9%至240.3亿元；归母净利润同增40.9%至32.42
亿元。单季度看，25Q3公司实现收入77.7亿元，同比增长12.8%，增速环比略有收窄预计主因家电生产逐渐进入淡季，且
国补政策有所退坡；同时，新兴的下游应用推动冷链物流及数据中心等专属特定零部件需求的增长，该部分需求预计对公
司制冷业务形成长期提振。汽零业务方面，伴随公司海外产能的持续拓展和管理提效，下半年收入增速及盈利能力预计同
步改善。25Q3公司实现归母净利润11.3亿元，同比增长43.8%，利润增长持续强劲。
降本增效持续推进，盈利能力显著提升。盈利能力：25Q1-Q3公司毛利率同比+0.4pct至28.1%，销售/管理/研发/财务
费用率分别同比-0.4/-1.3/-0.2/+0.1pcts至1.8%/5.5%/4.6%/0.1%。综合影响下，净利率同比+2.4pcts至13.7%。单季度
看，25Q3公司毛利率同比-0.15pct至28%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-2/-0.1/-0.9pcts至1.6%/5.5%/5.1
%/-0.2%。综合影响下，净利率同比+3.2pcts至14.8%。公司持续推动内部降本增效，通过组织优化、精兵强将、精耕细作
等方式推动管理提效，三季度费用率优化成效显著。现金流：25Q1-Q3公司经营性现金流量净额30.6亿元，同比+53.4%，
现金流充沛。
机器人业务有望贡献增量。公司依靠电机制造领域的研发、规模生产及成本控制等优势，成功切入仿生机器人机电执
行器制造领域。我们认为伴随行业头部企业的技术突破，机器人业务有望成为公司新增长曲线。
投资建议：公司深耕热管理技术领域，全球范围产能布局及管理提质增效推动行业竞争力持续提升。数据中心等新兴
行业需求助力制冷业务持续增长，汽零业务持续推进效率提升，战略布局人形机器人业务符合当下产业趋势。我们预计公
司25/26/27年归母净利润分别为42.2/48.8/57.9亿元，对应12月2日市值PE分别为42/36/31倍，首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：大客户终端销售不及预期，新业务拓展不及预期。
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2025-11-23│三花智控(002050)2025年三季报点评：主业延续增长，费用控制大幅提升利润│长江证券 │买入
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事件描述
公司2025前三季度营收240.3亿元，同比+16.9%；归母32.4亿元，同比+40.9%；扣非30.8亿元，同比+37.2%。单季度
看，公司2025Q3营收77.7亿元，同比+12.8%；归母11.3亿元，同比+43.8%；扣非10.7亿元，同比+48.8%。
事件评论
收入端，公司Q3收入保持两位数增长，预计传统制冷、汽零收入均保持增长，其中传统制冷因季节性原因预计同比增
速相比上半年有所放缓；汽零业务Q3相比上半年增长加速，预计主要受益国内外大客户的产销增长（北美大客户Q3销量同
比增长）。
盈利端，公司2025前三季度毛利率达28.08%，同比+0.38pct；2025Q3单季度毛利率达28.02%，同比-0.15pct；毛利率
基本保持稳定。费用方面，公司2025Q3单季度费用率12.06%，同比-3.68pct，其中销售费率达1.63%，同比下降；管理费
率达5.52%，同比下降；研发费率达5.13%，同比下降；财务费率达-0.22%，同比下降，费用端同比均取得下降幅度。我们
认为主要系公司主动进行费用管控和收入规模扩大的摊薄，盈利能力改善显著。同时，公司Q3信用减值冲回0.6亿元，汇
率波动造成一定亏损。最终公司Q3净利率14.8%，同比大幅提升，推动公司Q3利润大幅增长。同时，公司Q3经营性现金流
净流入约18亿元，表明公司较高的经营质量。
新业务方面，公司积极拓展人形机器人以及液冷等业务领域，后续行业空间较大，利润弹性可观，有望贡献公司第二
成长曲线。展望2025Q4以及明年，继续看好公司主业经营质量提高和持续高增长，以及新业务带来的利润弹性。
风险提示
1、电动车行业发展不及预期的风险。2、人形机器人产业发展速度低于预期的风险。
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2025-11-22│三花智控(002050)营收符合预期，控费、利息及减值冲回等推动利润率超预期│中信建投 │买入
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核心观点
公司2025Q3营业收入77.67亿元，同比增加12.77%，环比减少9.6%；归母净利润11.32亿元，同比增加43.81%，环比减
少6.1%。营收增速符合预期，制冷淡季走弱，汽零环比改善。毛利率相对稳定，利润率改善主要来源于期间费用控制、利
息收入及信用减值冲回等因素。25年至今公司业绩表现超预期，制冷及汽零业务全球龙头地位稳固，作为北美大客户核心
Tier1，临近Optimus量产订单发包及Gen3定型，公司享受高胜率下的估值溢价。
事件
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入240.3亿元，同比+16.86%；归母净利润32.42亿元，同比+40.85%；扣
非归母净利润30.83亿元，同比+37.15%；2025Q3营业收入77.67亿元，同比+12.77%，环比-9.6%；归母净利润11.32亿元，
同比+43.81%，环比-6.1%；扣非归母净利润10.73亿元，同比+48.8%。
简评
营收增速符合预期，制冷淡季走弱，汽零环比改善。
1）下半年是制冷行业传统淡季，预计公司制冷业务Q3营收约45.8亿元，同比+9.8%，而上半年制冷业务受益于国内外
旺盛需求营收同比+25.5%；营收增速走低跟去年同期基数偏高相关，去年家电以旧换新政策7月出台，9月补贴到地方后销
量显著走高，高基数下今年9月国内家用空调产量同比-13.5%，而8月受益于高温等因素产量同比+9.4%。除却季节性及政
策影响因素外，终端市场延伸（数据中心液冷、冷链物流、储能热管理等）及客户拓展（东南亚、印度、非洲等新兴市场
客户及国内小米等强势客户绑定）贡献增量。
2）汽零业务预计Q3营收约32亿元，同比+17%，而上半年营收同比+8.8%，增速上行主要因为大客户特斯拉当期产销有
所改善，全球销量同比+7.4%（年内季度首次正增长）；此外，下半年是国内汽车传统销售旺季，赛力斯等客户三季度新
车上市后销量改善幅度较大。
毛利率相对稳定，利润率改善主要来源于期间费用控制、利息收入及信用减值冲回等因素。
公司Q3毛利率约28.02%，同比-0.15个百分点；期间费用合计环比-0.54亿，其中销售费用环比-0.38亿，管理费用环
比-0.14亿，财务费用环比-0.54亿（港股上市融资后，Q3确认利息收入1.18亿，Q2仅0.26亿）；此外，资产减值损失环比
-0.4亿、信用减值损失正贡献0.6亿（季度冲回），Q2负贡献0.83亿，减值损失减少Q3环比+1.83亿利润贡献。最后，公司
Q3确认汇兑损失0.65亿元，研发费用因机器人等新项目投入环比+0.54亿元，对应研发费用率5.13%，环比+1.11个百分点
；经营性现金流金额17.8亿元，较上半年销售回款加速。
公司主业业绩预期上修，机器人享受龙头溢价。25年至今公司业绩表现超预期，制冷及汽零业务全球龙头地位稳固，
精兵强将计划实现降本增效，穿越了宏观环境及关税政策的不确定性。机器人新业务成为公司新增长曲线，作为北美大客
户核心Tier1，临近Optimus量产订单发包及Gen3定型，公司享受高胜率下的估值溢价。
盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别约321.8/378.8/449.8亿元，同比分别+15.13%/+17.71%/+18.77%，归母净
利润42.08/50.02/59.31亿元，同比分别+35.77%/+18.87%/+18.57%，对应PE分别42.03、35.36、29.82倍，维持重点推荐
。
风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期；机器人
新业务拓展不达预期。
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2025-11-19│三花智控(002050)Q3业绩符合预期，机器人执行器业务进展迅速 │华安证券 │买入
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2025Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳健
25年前三季度公司累计实现营收240.29亿元，同比+16.86%，实现归母净利润32.42亿元，同比+40.85%，实现扣非归
母净利润30.83亿元，同比+37.15%。其中Q3实现营收77.67亿元，同比+12.77%，环比-9.62%，实现归母净利润11.32亿元
，同比+43.81%，环比-6.14%，实现扣非归母净利润10.73亿元，同比+48.80%，环比-7.24%。公司Q3业绩平稳增长。
25年Q3毛利率平稳，研发费用率环比略有提升
公司25年Q3实现毛利率28.02%，同比-0.15pct，环比-1.25pct。公司25年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%
/5.52%/5.13%/-0.22%，同比分别-0.60/-2.06/-0.09/-0.94pct，环比分别-0.29/+0.37/+1.12/-0.65pct。Q3研发费用率
环比略有提升，主要是加大了对机器人等新业务的研发投入。
家电和汽车主业稳健，人形机器人执行器进展积极
1）家电制冷业务：公司积极调整市场策略，稳固大客户，通过加强海外市场布局，抓住高增长机遇，紧抓技术前沿
，拓宽核心产品应用场景；维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位等以提升主导产品市场占有率、推动迭代产
品市场化。
2）汽零业务：2025年上半年，公司围绕精耕细作的年度经营方针，推动内部降本增效，通过组织优化、精兵强将、
精耕细作，取得管理成效，客户痛点和产品卖点达成共识、零部件及工艺装备分级策略落地等持续打造产品力、柔性化、
智能化标杆产线，提升自研能力，推进数智化及AI应用建设，积极应用数字员工、AI等新工具，提升工作效率。
3）人形机器人执行器业务：2025年上半年，公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研
发、试制、迭代、送样，获得客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。
投资建议
公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位，机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线，我们预计25/26/
27归母净利润分别为40/48/56亿元(25-27年原值39.71/45.56/52.03亿元)，对应PE分别44/37/32倍，维持公司“买入”评
级。
风险提示
汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。
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2025-11-18│三花智控(002050)主业稳健增长，机器人及AIDC液冷值得期待 │财信证券 │增持
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事件：公司近期发布2025年三季报。2025年Q1-Q3，公司实现总营收240.29亿元，同比增长16.86%；归母净利润32.42
亿元，同比增长40.85%；扣非归母净利润30.83亿元，同比增长37.15%。25年Q3单季度，公司实现总营收77.67亿元，同比
增长12.77%，环比下降9.62%；归母净利润11.32亿元，同比增长43.81%，环比下降6.14%。业绩表现良好。
费用管控优秀，盈利能力稳步提升。2025年前三季度公司期间费用率为12.02%，同比-1.85pp，销售、管理、研发费
用分别为1.81%、5.54%、4.59%，同比分别-0.38pp、-1.32pp、-0.24pp，优秀的控费能力带动公司盈利能力提升，公司20
25年前三季度销售毛利率及销售净利率分别为28.08%、13.69%，同比+0.38pp、+2.41pp。
受益于人工智能数据中心（AIDC）的快速发展，液冷业务有望放量。随着数据中心功率增大、运算速度加快、冷却要
求提高，液冷已成为主流趋势。公司作为以热泵技术为核心的企业，在阀、泵、换热器等零部件领域稳居全球龙头地位，
充分享受液冷市场需求扩张带来的发展红利。目前公司液冷相关产品主要聚焦外机侧与冷媒侧，后续向服务器端产品延伸
将成为新的增长引擎，具体方向包括：1）当前公司已为液冷系统集成商提供零部件配套服务，合作基础稳固；2）公司成
熟的微通道产品与技术也将逐步应用于液冷场景，进一步拓宽应用。
持续加码人形机器人领域，值得期待。人口老龄化以及劳动力缺失问题是目前全球大部分国家面临的重要挑战，机器
人作为劳动力的替代选择，中美政府均高度重视。公司依靠在电机制造专业知识、规模化和成本控制能力等方面的优势，
成功切入仿生机器人机电执行器制造领域。目前，公司机器人业务板块发展稳步推进，今年已正式设立机器人事业部。同
时，海外生产基地正在建设中，旨在优化供应链布局，提升全球竞争力，为后续产能扩张奠定基础。
投资建议：公司以热泵技术和热管理系统的研发与应用为核心，专注于开发可实现高效换热和温度智能控制的环境热
管理解决方案，业务横跨制冷空调电器零部件及汽车零部件两大板块，并基于长期的技术积累与研发创新，不断向仿生机
器人机电执行器等新兴领域进行业务拓展。根据公司三季报情况，我们预计2025-2027年公司营收为321.55亿元、370.37
亿元、429.93亿元，实现归母净利润41.94亿元、48.65亿元、56.77亿元，对应EPS分别为1.00元、1.16元、1.35元，对应
2025年11月18日股价，2025-2027年PE分别为42.28、36.45、31.24，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；人形机器人产业化进程不及预期；地缘政治风险。
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2025-11-12│三花智控(002050)2025年三季报点评：业务稳步增长，盈利能力明显提升 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年三季报，25Q3公司实现营业总收入77.7亿元，YoY+12.8%；归母净利润11.3亿元，YoY+43.8%；扣非归
母净利润10.7亿元，YoY+48.8%。
评论：
制冷部件及新能源车销售增加带动收入提升。公司25Q3营收YoY+12.8%，保持稳步增长，我们认为主要因为制冷部件
及新能源车销售增加驱动。制冷部件方面，根据产业在线数据，25Q3电子膨胀阀、截止阀、四通阀销售额同比分别+15.2%
/11.6%/+7.4%，行业需求提升带动公司传统制冷配件业务收入提升。考虑到25Q4家用空调进入高基数区间，我们认为公司
家用空调部件业务或将承压，但商用空调零部件国产化替代以及液冷部件需求持续提升仍有望带动公司制冷配件业务保持
稳定增长。新能源车方面，根据中汽协数据，25Q3新能源车零售销量339.8万台，YoY+12.2%。新能源车25Q3销量增长反映
上游零部件需求的同步提升，带动公司汽车零部件业务收入增长。
经营效率提升带动盈利能力提升。公司25Q3毛利率28.0%，YoY-0.1pct，毛利率同比保持稳定。费用率方面，公司25Q
3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.6%/5.5%/5.1%/-0.2%，YoY-0.6/-2.1/-0.1/-0.9pct，期间费用率YoY-3.7pct。
综合影响下，公司25Q3归母净利率14.6%，YoY+3.1pct。可见，公司盈利能力提升主要得益于费用率的优化。我们认为，
公司销售和管理费用率的优化或是因为生产及销售端的管理效率得到提升，使费用得到更高效运用。
液冷+机器人零部件业务有望打开公司新增长空间。公司在制冷零部件领域多年的技术和产品储备使公司在液冷零部
件业务领域有先发优势，目前已和多家
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