研报评级☆ ◇002064 华峰化学 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 9 1 0 0 0 10
2月内 9 1 0 0 0 10
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.45│ 0.37│ 0.57│ 0.69│ 0.83│
│每股净资产(元) │ 5.02│ 5.33│ 5.51│ 6.00│ 6.55│ 7.21│
│净资产收益率% │ 9.94│ 8.39│ 6.79│ 9.62│ 10.73│ 11.60│
│归母净利润(百万元) │ 2478.46│ 2219.96│ 1857.55│ 2833.15│ 3441.71│ 4098.80│
│营业收入(百万元) │ 26298.46│ 26931.41│ 24198.22│ 28679.74│ 30145.44│ 31781.00│
│营业利润(百万元) │ 2768.00│ 2563.42│ 2368.60│ 3282.00│ 3970.33│ 4735.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 买入 维持 --- 0.58 0.67 0.83 华安证券
2026-04-03 买入 维持 13.94 0.56 0.67 0.83 华创证券
2026-04-01 买入 维持 13.57 0.59 0.72 0.85 中信建投
2026-03-31 买入 维持 --- 0.48 0.55 0.62 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.72 0.91 1.16 开源证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.57 0.73 0.91 长江证券
2026-03-30 增持 维持 --- 0.51 0.69 0.86 申万宏源
2026-03-30 买入 维持 14.75 0.59 0.68 0.75 华泰证券
2026-03-29 买入 维持 12.88 0.56 0.67 0.74 东方证券
2026-03-27 买入 调高 --- 0.54 0.63 0.72 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│华峰化学(002064)氨纶景气触底回暖，公司产能持续扩张优势显著 │华安证券 │买入
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事件描述
3月28日公司发布2025年报，全年公司实现营业收入241.98亿元，同比减少10.15%；归属于母公司所有者净利润18.58
亿元，同比减少16.32%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润17.78亿元，同比减少14.65%；其中四季度公
司实现营业收入60.89亿元，同比减少7.17%，环比增长1.94%；归属于母公司所有者净利润3.96亿元，同比增长92.87%，
环比减少17.18%。
氨纶、己二酸价格下滑，业绩短期承压。
2025年公司化学纤维、化学新材料、基础化工产品的销量保持增长，同比分别+7.65%、+11.12%、+1.73%。但受核心
产品氨纶、己二酸市场价格持续处于历史低位的影响，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下
滑2.95%、7.68%和17.01%。依托产业链一体化集成优势，报告期内综合毛利率维持在13.16%，较2024年下降0.61%，虽经
营业绩承压，但整体盈利展现出较强韧性。
己二酸扩产进入尾声，价格有望修复。
目前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、平煤神马，行业新增产能极少。据百川统计，部
分拟投项目搁置，预计2026年仅福化古雷30万吨产能投放。2026年第一季度，己二酸市场均价达8574元/吨，环比上涨28%
，同比上涨6%，价格有所修复。
氨纶产能持续扩张，供需向好行业景气触底回暖。
2025年，氨纶行业景气筑底，产品价差收窄，叠加环保政策约束趋严，行业落后产能加速出清。公司逆势推进产能布
局，25万吨氨纶扩建项目分阶段落地，其中10万吨产能于2024年建成投产，剩余15万吨产能于2025年第四季度顺利投产，
并于2026年1月发布公告拟投资建设20万吨氨纶新材料扩建项目。与此同时，氨纶供给端部分老旧、高成本、小产能持续
退出，行业集中度稳步提升；需求端依托瑜伽服、防晒服等消费品市场扩容及卫材领域需求增长，我国氨纶表观消费量由
2020年的72万吨增长至2025年的106万吨，年复合增长率超8%。我们认为氨纶行业需求仍有望维持高速增长态势，伴随行
业竞争格局持续优化，头部企业市场话语权与规模效应将进一步提升，公司或将充分受益于行业景气度回升。
我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润28.99、33.47、41.08亿元，同比增长56.1%、15.5%、22.7%，对应PE
分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-04-03│华峰化学(002064)2025年报点评：25年扣非归母净利润为17.78亿元，看好氨 │华创证券 │买入
│纶景气度回暖带动公司长期成长 │ │
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事项：
据公司公告，25年营收为241.98亿元，同比下降10.15%；归母净利润为18.58亿元，同比下降16.32%；扣非归母净利
润为17.78亿元，同比下降14.65%。25Q4营收为60.89亿元，同比下降7.17%，环比增长1.94%；归母净利润为3.96亿元，同
比上升92.87%，环比减少17.18%；扣非归母净利润为4.35亿元，同比上升148.94%，环比减少0.79%。
评论：
盈利能力略有下降，费用率有所上升。1）毛利率13.19%，同比下降0.65pcts；净利率7.73%，同比下降0.53pcts。2
）销售费用率0.97%，同比上升0.18pcts，管理费用率1.59%，同比上升0.07pcts，财务费用率-0.18%，同比上升0.32pcts
，研发费用率2.64%，同比下降0.37pcts。3）基本每股收益0.37元，同比下降17.78%；加权平均ROE6.92%，同比下降1.72
pcts。
产能释放稳中有进，分红回报股东信心。1）氨纶新增15万吨产能于2025年第四季度投产，总产能达47.5万吨，产量3
9.92万吨，销量39.63万吨，收入87.84亿元；己二酸产能135.5万吨，利用率100.76%，收入86.93亿元。2）氨纶2025年均
价受行业周期影响同比下行11.53%至23372元/吨；但2026年以来价格已企稳回升，截至4月2日报25600元/吨，同比增长6.
67%。3）25年年底拟每10股派现1元，25年全年税前分红达0.15元/股，25年分红比例达40%，较24年增长6.5pcts。4）聚
氨酯原液拓展汽车、高铁缓冲垫等新兴领域，新增副产物综合利用等项目环评批复，强化产业链一体化优势。
投资建议：根据目前的油价走势和公司新产能规划和投产情况，我们预计公司2026-2028年可实现归母净利润为27.68
/33.41/41.31亿元（前值26-27年为26.47/33.85亿元），当前市值对应PE分别为19/15/13。采用相对估值法，参考国内可
比公司估值水平，我们给予公司2026年25倍PE，对应目标价为13.94元，维持“强推”评级。
风险提示：氨纶等主要产品价格波动；行业竞争加剧；期间费用上升。
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2026-04-01│华峰化学(002064)业绩符合预期，氨纶、己二酸景气趋势抬升 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司实现营业收入241.98亿元，同比下滑10.15%；实现归母净利润18.58亿元，同比下滑16.32%；扣非归母净
利润17.78亿元，同比下滑14.65%。2025年公司盈利同比下滑主要是2025年确认了约2亿元的捐赠成本及己二酸业务景气低
迷所致。在行业景气处于相对低位、产品价格整体偏弱的背景下，公司全年经营活动现金流净额仍达到37.40亿元，同比
增长23.66%，资金回笼能力仍具备较强韧性。2026年公司氨纶、己二酸业务有望实现景气抬升。
事件
公司披露2025年年报，2025年实现营业收入241.98亿元，同比下滑10.15%；实现归母净利润18.58亿元，同比下滑16.
32%；扣非归母净利润17.78亿元，同比下滑14.65%。
简评
全年盈利韧性较强，业绩符合预期
在行业景气处于相对低位、产品价格整体偏弱的背景下，公司全年经营活动现金流净额仍达到37.40亿元，同比增长2
3.66%，资金回笼能力仍具备较强韧性。2025年第四季度公司实现营收60.9亿元，同比下滑7%，环比增长2%；归母净利润3
.96亿元，同比增长93%，环比下滑17%。2025年公司盈利同比下滑主要是：1）公司2025年确认了约2亿元的捐赠成本；2）
己二酸业务景气低迷，毛利率下滑所致。
氨纶业务规模优势巩固，2026年行业景气度有望抬升
2025年化学纤维板块实现收入87.84亿元，同比-2.95%；毛利率提升至16.52%，同比提升2.86pct。全年销量39.63万
吨，设计产能提升至47.5万吨，其中新增15万吨氨纶产能于2025年第四季度投入使用。公司在行业底部扩张进一步拉大规
模、成本优势。
与此同时，行业结构性调整正在深化，行业集中度持续提升，韩国泰光于2025年7月30日决定全面停止在中国的氨纶
生产工厂运营，结束在中国市场长达20年的业务，韩国晓星及其他国内企业也存退出的可能。随着格局改善，2026年氨纶
业务景气度有望趋势抬升。
己二酸业务承压，2026年有望实现利润修复
2025年基础化工产品实现收入86.93亿元，同比-17.01%，是三大板块里收入降幅最大的业务；毛利率仍仅3.92%，同
比下降6.89pct。对应产量162.87万吨、销量138.94万吨，而公司己二酸设计产能135.5万吨，产能利用率高达100.76%，
但在高负荷运行下承受了较弱的产品价格和价差，是2025年利润表最大的拖累项。但随着巴斯夫、奥升德等海外企业装置
检修延后及部分内资落后产能出清进程加快，行业供需结构正在逐步改善，2026年己二酸价差呈走扩态势，公司己二酸产
量规模大，有望展现较好的利润修复弹性。
鞋底原液业务板块整体保持相对稳定态势
2025年市场需求疲软但下游刚需支撑基本平稳。2025年化工新材料板块实现收入53.95亿元，同比-7.68%；毛利率20.
63%，同比仅下降0.62pct。全年销量47.28万吨，同比+11.12%，板块盈利能力略有下降，公司持续推进技术升级，以提升
产品附加值。
盈利预测与投资评级
公司在氨纶板块的规模与运营优势持续凸显，通过供应链优化与产能管理将技术积累转化为成本与效率优势，竞争壁
垒进一步稳固。伴随着落后产能加速出清，以及全球制造业补库周期逐步启动，己二酸及鞋底原液板块在价格企稳和需求
支撑下盈利有望迅速修复，公司各业务板块整体有望走出低谷，进入景气回升阶段。我们预计2026-2028年公司实现归母
净利润29.4/35.6/42.0亿元，同比增速分别为59%/21%/18%，对应EPS为0.59/0.72/0.85元。考虑到公司是制造业规模效应
的典范，且盈利趋势向上，并且账面有较多富余现金，我们给予公司26年23xPE，目标价13.57元，给予“买入”评级。
风险分析
市场需求持续萎靡：2025年氨纶行业景气度相对较低，若未来整个纺服市场需求持续萎靡，或者因为其他原因氨纶需
求持续不振，或对公司业绩产生不利影响。
行业竞争加剧风险：若未来业内企业大规模扩产氨纶或己二酸等产品，或对行业竞争格局造成一定冲击，影响一段时
间内的产品盈利能力。
原材料价格大幅波动风险：MDI等原料价格大幅波动或给公司盈利能力带来不确定性。
安全生产风险：若因生产过程操作不当等原因发生安全事故，会对公司盈利能力产生冲击。
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2026-03-31│华峰化学(002064)公司信息更新报告：氨纶量增，双产品价格见底，看好龙头│开源证券 │买入
│腾飞 │ │
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Q4公司新增氨纶产能，Q4业绩同比增长，维持公司“买入”评级
2025年度公司实现营收241.98亿元，同比-10.15%，实现归母净利18.58亿元，同比-16.32%。Q4公司实现实现归母净
利3.96亿元，同比+92.87%，环比-17.18%。2025年Q4，氨纶、己二酸平均价差环比变化不大，但仍处于周期底部，但公司
氨纶产能有所释放，Q4归母净利润同比增长。公司2023年发生对外捐赠1.01亿元，2025年发生对外捐赠2.01亿元，预计20
26年尚有约2亿元，对营业外支出的影响或将见底。随着库存低位、海外供应紊乱，公司产品价差逐渐走扩，我们上调公
司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利分别为35.59（+8.51）、45.28（+10.91）、57.57亿元，EPS分别为
0.72（+0.17）、0.91（+0.22）、1.16元，当前股价对应PE分别为14.3、11.2、8.8倍，维持“买入”评级。
Q4氨纶、己二酸价差环比变化不大，氨纶产能有所增长，公司业绩环比略降
根据百川盈孚、Wind数据，2025年Q4，己二酸的平均价格为6,700元/吨，环比-5.14%，同比-19.12%，该价格处于历
史分位值（2017年以来，下同）的12.03%；己二酸平均价差为2,333元/吨，环比+2.44%，同比+0.69%，该价差处于历史分
位值的12.55%。Q4氨纶40D平均价格为23,000元/吨，环比-0.21%，同比-4.64%；氨纶价差为10,689元/吨，环比+0.80%，
处于历史分位数的5.55%。随着氨纶、己二酸价差逐步扩大，公司在2025年Q4新增15万吨产能，同时公司“十五五”期间
规划有20万吨氨纶新增产能，公司未来有望迎来量价齐升。
PA66价格上行，2026年己二酸无明显新增产能，看好未来己二酸景气上行
2026年以来，根据百川盈孚数据，丁二烯价格大幅上涨，价扬货紧，带动己二胺、PA66价格上行。若未来PA66价格持
续上行，己二酸法己二腈或具有经济性，或进一步加剧己二酸供应紧张问题。供给端，未来己二酸新增产能均具有一定的
不确定性，2026年无明显新增产能，看好未来己二酸供需紧平衡，价差持续走扩。公司拥有己二酸产能135.5万吨，未来
有望受益于己二酸价差持续扩大。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格下跌、项目指标获取不及预期。
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2026-03-31│华峰化学(002064)景气触底韧性凸显，静待氨纶景气拐点 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入242.0亿元（同比-10.1%），实现归属净利润18.6亿元（同比-16.3%），实现归属
扣非净利润17.8亿元（同比-14.7%）。其中Q4单季度实现收入60.9亿元（同比-7.2%，环比+1.9%），实现归属净利润4.0
亿元（同比+92.9%，环比-17.2%），实现归属扣非净利润4.3亿元（同比+148.8%，环比-0.8%）。
事件评论
公司是聚氨酯行业龙头。公司主营氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料研发、生产和销售，截至2025年
年报，公司氨纶产能为47.5万吨/年、聚氨酯原液产能为52万吨/年、己二酸产能为135.5万吨/年，产量均为全球第一。受
产品景气延续低迷影响，2025年公司毛利率为13.2%，净利率为7.7%，分别同比变动-0.6pct、-0.5pct；2025Q4公司毛利
率为10.5%，环比变动-4.2pct，此外公司于Q4计提营业外支出2.2亿元（主要由对外捐赠产生），对当期业绩产生显著影
响。
氨纶景气2025年延续低迷，未来有望回暖。2025年氨纶价格市场筑底特征显著，产品价差仍在被逐步压缩，除公司等
少数具备较强竞争优势的企业外，多数企业亏损压力巨大。根据百川盈孚，2025年氨纶市场均价（含税）为23373元/吨，
同比变动-11.5%，价差同比缩窄1120元/吨，2025Q4氨纶价格、价差分别环比变动-49元/吨、-58元/吨，自2022Q2行业景
气触底开始，氨纶连续十余个季度景气低迷，行业某些龙头企业财务状况恶化，应收账款及存货规模持续提升。华峰化学
在氨纶景气底部时仍保持了较强韧性，2025年公司化学纤维产销量分别为39.9万吨、39.6万吨，分别同比+11.7%、+7.7%
，毛利率为16.5%，同比+2.9pct。展望未来，供需增速扁平化的新周期正在蓄势，当前景气处于冰点，价格与价差分位均
接近历史最低水平，有行业头部企业已陷入亏损。一旦出现产能出清，景气或迎来明显修复。
己二酸盈利短期承压但长期仍值得期待。根据百川盈孚，2025年国内己二酸市场均价为7250元/吨，同比变动-20.6%
，价差同比缩窄210元/吨，行业景气延续下行，公司基础化工板块2025年毛利率为3.9%，同比变动-6.9pct。当前，己二
酸在国内市场发展较为成熟、竞争激烈，下游对品质要求提高，行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段，产业链
一体化程度也进一步提高。短期来看，行业景气持续筑底；展望未来，尼龙66和PBAT两大行业有望成为未来推动己二酸产
品消费增长的强大动力。
公司专注氨纶、聚氨酯原液等聚氨酯制品，以及己二酸等聚氨酯原料，是我国聚氨酯制品行业的领军者。公司具有领
先行业的成本优势，并借此穿越周期不断成长。未来随着公司主业景气复苏，横向扩展和纵向延伸稳步推进，公司业绩中
枢有望提升。预计2026/2027/2028年公司归属净利润分别为28.3/36.4/44.9亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、氨纶需求增速下行；2、己二酸景气持续低迷。
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2026-03-31│华峰化学(002064_SZ)：业绩短期承压，龙头产能持续扩张 │东兴证券 │买入
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华峰化学发布2025年年报：全年实现营业收入241.98亿元，YoY-10.15%，归母净利润18.58亿元，YoY-16.32%。
产品价格承压致业绩短期承压。从收入端看，2025年公司三大业务销量均取得增长，化学纤维、化学新材料、基础化
工产品的销量分别同比增长7.65%、11.12%和1.73%，但因主要产品氨纶、己二酸市场价格处于历史低位水平，公司三大业
务板块——化学纤维、化工新材料、基础化工产品板块的营收分别同比下滑2.95%、7.68%和17.01%。从利润端看，受到产
品价格下滑的影响，公司综合毛利率同比下降0.65个百分点至13.19%，拖累净利润增长。其中，化学纤维板块毛利率同比
提升2.86个百分点至16.52%、化学新材料板块毛利率同比下滑0.62个百分点至20.63%、基础化工产品板块毛利率同比下滑
6.89个百分点至3.92%。
产能持续扩张，强化龙头规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，目前氨纶、聚氨酯原液和己二酸
产量均为全球第一。根据公司2025年年报，公司现有氨纶产能47.5万吨（其中15万吨产能于2025年Q4投入使用）、己二酸
产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨。此外，公司非公开发行募投项目“年产25万吨差别化氨纶扩建项目”中的剩余7
.5万吨产能已于2025年末试运行，预计有望逐步调试、达产。公司于2026年1月公告计划建设年产20万吨高性能低碳化数
智化氨纶新材料扩建项目，总投资36亿元，项目预计分2期实施，建设期共5年。未来，随着在建及规划中的氨纶等项目的
顺利推进，公司有望进一步提升龙头地位和规模效应，优化产品结构，提升差异化水平。
公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续
深耕行业，强化规模优势。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归
母净利润分别为23.64、27.34和30.54亿元，对应EPS分别为0.48、0.55和0.62元，当前股价对应P/E值分别为22、19和17
倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。
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2026-03-30│华峰化学(002064)26年产品景气有望触底反弹 │华泰证券 │买入
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华峰化学发布年报，2025年实现营收241.98亿元（yoy-10.15%），归母净利18.58亿元（yoy-16.32%），扣非净利17.
78亿元（yoy-14.65%）。其中Q4实现营收60.89亿元（yoy-7.17%，qoq+1.94%），归母净利3.96亿元（yoy+92.87%，qoq-1
7.18%）。公司Q4净利低于我们前次预期（5.38亿元）主要是Q4受行业竞争加剧及下游需求偏弱影响。26年我们认为公司
产品景气有望触底反弹，基本维持26-27年净利预期，并维持“买入”评级。
25年主要产品景气承压，公司以量补价但业绩仍有所下滑
25年公司化学纤维/化工新材料/基础化工品分别实现收入88/54/87亿元，收入同比分别变化-3%/-8%/-17%，行业景气
偏弱下主要产品价格表现不佳，致营业收入有所下滑。公司化学纤维/化工新材料/基础化工品实现销量分别为39.6/47.3/
138.9万吨，同比+8%/+11%/+2%，公司以量补价弥补了部分价格的下滑。25年化学纤维/化工新材料/基础化工品对应毛利
率分别为16.5%/20.6%/3.9%，同比+2.9/-0.6/-6.9pct，其中凭借公司出色的成本控制与效率提升，化学纤维业务毛利率
略有提升；基础化工品则受己二酸竞争加剧，利润率承压明显；化工新材料整体维持稳健。受收入下滑影响，25年公司费
用率为5.05%，同比+0.3pct。
26年氨纶有望迎景气拐点，己二酸触底反弹同比有望改善
据百川盈孚与隆众资讯，截至3月27日，氨纶/己二酸/鞋底原液价格分别为2.53/1.03/1.7万元/吨，较年初分别+10%/
+46%/+7%；价差分别变化+692/+1002/-1802万元/吨。氨纶方面，26年行业新增产能已较为有限，且部分落后产能存在退
出预期，行业供需关系有望明显改善，产品或迎新一轮景气周期。己二酸则整体呈现触底反弹趋势，一季度受行业库存偏
低以及供方挺价意愿较强影响，价格价差改善较为明显，预计全年景气较25年将有明显好转。受近期原料成本上涨影响，
鞋底原液价差整体有所承压；但行业供需整体较为稳定，伴随产品顺价逐步推进，预计26年仍有望维稳运行。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26-27年净利预期，预计26-28年归母净利润为29.3/33.7/37.2亿元，同比+58%/+15%/+10%，对应EP
S为0.59/0.68/0.75元。参考可比公司2026年Wind一致预期平均25xPE，给予公司2026年25xPE，对应目标价14.75元（前值
11.21元，对应26年19xPE）。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求下滑；原材料价格波动；项目不及预期。
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2026-03-30│华峰化学(002064)氨纶销量和盈利逆势同比提升，己二酸盈利承压，业绩符合│申万宏源 │增持
│预期 │ │
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入241.98亿元（yoy-10%），归母净利润为18.58亿元（yo
y-16%），扣非后归母净利润为17.78亿元（yoy-15%），毛利率同比下滑0.64pct至13.19%，业绩符合预期。其中25Q4公司
实现营业收入60.89亿元（YoY-7%，QoQ+2%），归母净利润3.96亿元（YoY+93%，QoQ-17%），扣非后归母净利润为4.35亿
元（YoY+149%，QoQ-1%），毛利率环比下滑4.24pct至10.50%。2025年公司业绩同比下滑的主要原因为己二酸业务盈利下
滑。其中25Q4单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：1）营业外支出环比增加2.01亿元，主要是对外捐赠；2）氨纶的
盈利能力环比下滑。公司同时公告拟每10股派送现金红利人民币1元（含税），合计派发4.96亿元，叠加25年半年度利润
分红2.48亿元，25年全年分红7.44亿元，占当期归母净利润的40.07%。
25年公司氨纶销量、毛利齐增，当前氨纶行业景气反转曙光已现。25年化学纤维销量39.92万吨（YoY+8%），均价221
63元/吨（YoY-10%），销售毛利14.51亿元（YoY+17%），毛利率16.52%（YoY+2.86pct），逆势提升，子公司华峰重庆氨
纶实现净利润8.31亿元，同比提升0.43亿元。当前氨纶已呈现底部向上拐点，近期氨纶价格在自身供需好转叠加原料PTME
G和纯MDI原料推涨下持续上涨，同时价差亦持续扩大：1）根据百川盈孚数据，25年我国氨纶实际消费量约为107万吨，同
比提升10%，氨纶需求端持续景气。2）开工率持续提升，2026年2月氨纶行业平均开工率为86.03%，去年同期为77.56%。3
）行业持续去库：截止3月27日，氨纶库存13.52万吨，周环比下滑2.50%，月环比下滑10.70%，年同比下滑14.51%，处于
近一年最低位。4）价格方面，根据卓创，年内华峰化学的氨纶（40D）出厂价已提升4000元/吨。公司作为氨纶主流企业
，成本优势尽显，随着25年底新投放的15万吨产能的陆续达产，市占率有望持续提升，强者恒强。
25年己二酸景气承压，地缘冲突叠加行业“反内卷”趋势将带动盈利修复。25年基础化工销量138.94万吨（YoY+2%）
，均价6257元/吨（YoY-18%），销售毛利3.41亿元（YoY-70%），毛利率3.92%（YoY-6.89pct），子公司重庆华峰化工实
现净利润3.89亿元，同比下滑4.06亿元。根据百川盈孚数据，受原料纯苯价格下行影响，25年国内己二酸均价为7254元/
吨，同比下跌1184元/吨，考虑到原料备货周期，预计公司存在部分库存损失，25年板块盈利同比承压。其中25Q4，国内
己二酸均价为6682元/吨（YoY-20%，QoQ-5%），价差为1330元/吨（YoY+50%，QoQ+23%），纯苯均价为5351元/吨（YoY-28
%，QoQ-11%），己二酸价差环比有所修复。近期由于地缘冲突，纯苯价格上涨，己二酸盈利继续上行。目前己二酸供需有
所好转，暂无新增产能，需求端己二腈国产化突破带来尼龙66放量，己二酸需求端逻辑仍存。公司40万吨己二酸项目已于
2023年9月投产，规模及成本优势领先同行，有望于下一轮周期中体现出较大的弹性。
25年聚氨酯原液盈利继续保持优异，华峰新材实现净利润10.48亿元。25年化工新材料销量47.28万吨（YoY+11%），
均价11411元/吨（YoY-17%），销售毛利11.13亿元（YoY-10%），毛利率20.63%（YoY-0.62pct），子公司浙江华峰新材实
现净利润10.48亿元，同比增长4.88亿元。
投资分析意见：公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强
者恒强。考虑到氨纶景气向上、己二酸价差修复，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为25.52、34.28亿元，并新
增2028年归母净利润预测为42.85亿元，对应的EPS分别为0.51、0.69、0.86元/股，目前市值对应的PE分别为20X、15X、1
2X，维持增持评级。
风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2）氨纶等新项目建设不达预期；3）下游纺织
服装需求大幅下滑。
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2026-03-29│华峰化学(002064)2025年报点评：业绩保持韧性，2026年氨纶有望量价齐升 │东方证券 │买入
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景气底部业绩保持韧性。公司发布2025年报，2025实现营业收入241.98亿元，同比-10.12%；实现归母净利润18.58亿
元，同比-16.32%。其中2025年第四季度，公司实现营业收入60.89亿元（同比-7.17%，环比+1.94%），实现归母净利润3.
96亿元（同比+92.87%，环比-17.18%）。2025年公司销售毛利率/销售净利率分别为13.19%/7.73%，分别同比-0.64/-0.45
pct。公司25Q4销售毛利率10.50%,同比提升2.14pct；销售净利润6.58%，同比提升3.42pct。2025年公司氨纶/己二酸景气
底部，公司业绩同比下滑，但仍保持韧性。
氨纶行业格局改善，2026年公司氨纶有望量价齐升。供给端，行业扩产进入末期，部分产能开始退出。行业确定性扩
产将由龙头主导，华峰重庆25万吨氨纶扩建项目，10万吨于2024年投产，15万吨产能于2025年第四季度投入使用。公司投
资建设年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶新材料扩建项目，远期公司产能将达到47.5万吨，成为全球氨纶行业龙头。而
其他企业规划产能在盈利困难下或难以落地；同时，根据百川，江浙等沿海地区部分装置老旧、成本较高的小产能（如泰
光苏州、江苏奥神等）已于2025年8月退出。需求端，随着瑜伽服、防晒服、卫材等弹性面料需求趋势兴起，行业需求仍
有望保持增长。行业格局将不断优化，华峰化学将具备量价弹性。
己二酸行业盈利逐步修复。受成本支撑及行业反内卷影响，己二酸价格上涨，盈利水平逐步修复。行业正处于优胜劣
汰、产能进一步集中化的阶段。随着经济环境的进一步复苏及反内卷持续推进，下游需求的释放，有望推动己二酸产品的
消费增长，推动行业盈利继续修复。公司己二酸产能135.5万吨，为行业龙头，将受益于行业景气修复。
投资建议：2026年氨纶行业景气已开启，己二酸板块盈利修复，公司利润有望较2025年有大幅增长，预计公司2025-2
026年归母净利润分别为27.85/33.22亿元，并新增2028年预测归母净利润为36.77亿元。按照可比公司26年23倍PE，给予
公司目标价为12.88元，维持买入评级。
风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶
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