研报评级☆ ◇002064 华峰化学 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 36 11 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.57│ 0.50│ 0.45│ 0.39│ 0.54│ 0.65│
│每股净资产(元) │ 4.66│ 5.02│ 5.33│ 5.58│ 6.00│ 6.52│
│净资产收益率% │ 12.29│ 9.94│ 8.39│ 7.03│ 9.06│ 10.03│
│归母净利润(百万元) │ 2843.97│ 2478.46│ 2219.96│ 1951.98│ 2679.70│ 3224.06│
│营业收入(百万元) │ 25884.11│ 26298.46│ 26931.41│ 25380.10│ 27651.84│ 29599.61│
│营业利润(百万元) │ 3203.16│ 2768.00│ 2563.42│ 2253.08│ 3080.83│ 3691.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-07 买入 维持 10.64 0.39 0.56 0.67 东方证券
2025-11-10 买入 维持 11.19 0.39 0.51 0.64 国泰海通
2025-11-06 买入 维持 --- 0.39 0.49 0.57 中信建投
2025-11-03 买入 维持 --- 0.40 0.54 0.68 长城证券
2025-10-31 买入 维持 10.6 0.41 0.53 0.68 华创证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.35 0.51 0.64 长江证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.40 0.51 0.69 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 11.21 0.40 0.59 0.68 华泰证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.39 0.55 0.69 开源证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.40 0.71 0.73 华安证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.39 0.50 0.62 国海证券
2025-10-24 增持 维持 --- 0.40 0.45 0.48 国金证券
2025-10-24 增持 首次 --- 0.41 0.56 0.67 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-07│华峰化学(002064)2025年三季报点评：业绩保持韧性，格局优化龙头具备弹性│东方证券 │买入
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景气底部业绩保持韧性。公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入181.09亿元，同比-11.11%；实现归母净利
润14.62亿元，同比-27.45%。单三季度来看，公司实现营业收入59.73亿元（同比-9.89%，环比+2.58%），实现归母净利
润4.78亿元（同比-3.68%，环比-0.17%）。公司Q3销售毛利率14.74%。同比提升1.05pct；销售净利润8.07%，同比提升0.
54pct。前三季度公司氨纶/己二酸景气底部，原液盈利稳定，公司业绩保持韧性。
氨纶行业格局改善，龙头具备量价弹性。供给端，行业扩产进入末期，部分产能开始退出。行业确定性扩产将由龙头
主导，华峰重庆25万吨氨纶扩建项目，10万吨于2024年投产，2025年11月21日公告7.5万吨产能已投入运行，剩余7.5万吨
产能尚在建设中，计划2026年底前逐步投产，远期公司产能将达到47.5万吨，成为全球氨纶行业龙头。而其他企业规划产
能在盈利困难下或难以落地；同时，根据百川，江浙等沿海地区部分装置老旧、成本较高的小产能（如泰光苏州、江苏奥
神等）已于2025年8月退出。需求端，随着瑜伽服、防晒服、卫材等弹性面料需求趋势兴起，行业需求仍有望保持增长。
行业格局将不断优化，龙头华峰化学将具备量价弹性。
己二酸行业见底有望修复。目前己二酸的盈利水平处于历史底部区域，行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶
段。虽然短期行业仍存竞争加剧、需求不达预期、原料波动等压力，但随着经济环境的进一步复苏及反内卷政策的出台，
下游需求的释放，将大力推动己二酸产品的消费增长。公司己二酸产能135.5万吨，为行业龙头，将受益于行业格局改善
。
根据公司氨纶行业价格盈利水平，我们调整氨纶价格预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.44/27.85/33.
22亿元（原为22.82/26.32/28.72亿元）。按照可比公司26年19倍PE，给予公司目标价为10.64元，维持买入评级。
风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。
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2025-11-10│华峰化学(002064)2025年三季报点评：Q3业绩环比稳定，静待景气修复 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司Q3业绩环比保持相对稳定，业绩韧性较强，静待氨纶行业景气修复。
投资要点：
维持“增持”评级。考虑到公司氨纶及己二酸产品的景气度在2025年有所下降，下调2025-2026年EPS为0.39元、0.51
元（原为0.72元、0.83元），新增2027年EPS为0.64元。参考可比公司估值，给予公司2025年28.86倍PE，对应目标价为11
.19元。
2025Q3业绩环比基本持平。公司公布2025年三季报，前三季度实现营业收入181.09亿（同比-11.11%），归母净利润1
4.62亿（同比-27.45%）。其中，Q3单季度实现收入59.73亿元（同比-9.89%，环比+2.58%），实现归母净利润4.78亿元（
同比-3.68%，环比-0.17%）。盈利能力来看，Q3毛利率为14.74%（同比-1.05pct，环比+0.64pct)；Q3净利率为8.07%（同
比+0.54pct，环比-0.22pct）。
氨纶行业静待景气修复。受供给相对过剩且竞争激烈影响，氨纶景气度相对低迷。根据百川盈孚，截止10月31日，氨
纶最新售价为2.3万元/吨，同比-5.35%。但动态来看，低迷的景气度将加速行业边际产能出清，行业龙头企业有望进一步
扩大市场份额，巩固自身地位。供给端，根据天天化工网，7月底韩国泰光产业决定，全面停止中国氨纶生产工厂的运营
，在进军中国市场20年后全面撤离。需求端，氨纶仍是值得长期关注的化纤材料。随着消费观念的转变及消费需求的升级
，氨纶的差异化功能不断丰富，下游应用持续扩大，在纺织领域的渗透率进一步提升。根据百川盈孚，2025年前三季度我
国氨纶表观需求量为78.71万吨，同比+2.00%。
公司多项目持续建设。截止2025年中，公司仍有不少项目处于建设中。根据公司半年报，在建项目包括华峰化学研发
总部项目、年产25万吨差别化氨纶项目、年产110万吨天然气一体化项目（一期）、年产24万吨PTMEG氨纶产业链深化项目
、115万吨/年己二酸扩建项目（六期）。
风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险
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2025-11-06│华峰化学(002064)Q3盈利持稳，底部盈利韧性强，产能持续扩张 │中信建投 │买入
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核心观点
氨纶：公司现有产能32.5万吨，规划扩产30万吨，一期10万吨已投产。行业未来扩产主要集中在龙头企业，供给释放
有序。此外，氨纶行业成本曲线陡峭，公司重庆基地在原材料采购、能源、人工、设备等方面具备显著优势，成本控制领
先。
己二酸：公司现有产能150万吨。随着国内己二腈生产技术的突破，尼龙66产能也将迎来爆发性增长，进一步拉动己
二酸需求，同时PBAT的大规模投产也将带来己二酸需求的爆发。此外，公司布局PTMEG、BDO，完善产业链，随着产能扩张
与行业底部复苏，盈利有望快速增长。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度公司实现营收为181.09亿元，同比-11.11%，归母净利为14.62亿元，同比-27.45%。Q1、Q2、Q3收入
分别为63.14、58.23、59.73亿元，归母净利分别为5.04、4.79、4.78亿元。
简评
氨纶、己二酸磨底，Q3盈利持稳
单季度来看，2025Q3氨纶40D、己二酸市场均价分别为23409、7038元/吨，环比分别-2%、-2%，价差分别为10604、10
58元/吨，环比分别-4%、-6%。氨纶、己二酸整体仍底部运行，公司Q3毛利率为14.74%，环比+0.64pct，净利率为8.07%，
环比-0.22pct，盈利整体持稳，归母净利环比基本持平。
成本优势显著，持续加码氨纶行业
公司目前拥有氨纶32.5万吨，公司重庆基地30万吨差别化氨纶项目完全投产后，年产能将突破50万吨，产量达到60万
吨，巩固全球氨纶行业龙头地位，且重庆基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势，成本优势有
望进一步加强。
供给端，据百川，2024年国内氨纶总有效产能为137.54万吨，不少落后小产能开工率低，已经关停或处于关停边缘，
行业CR5从2012年的51%上涨到目前的79%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高。2025-2027年新增产能主要集中
在华峰化学、晓星等龙头企业，供给增速放缓，且供给有序。随着公司重庆产能的逐步释放，盈利有望继续提升。
己二腈及可降解材料有望拉动己二酸需求快速增长，集团规划30万吨己二腈和30万吨PBAT项目带动未来己二酸近100
万吨需求
2024年，国内己二酸产能达到410万吨，行业整体开工率在60%-70%左右，整体过剩，未来暂无新增产能。需求端，己
二酸下游应用将越发侧重于环保可循环可降解的材料，例如热塑性聚氨酯弹性体材料（TPU）和可降解材料PBAT，同时随
着国内己二腈生产技术的突破，尼龙66产能也将迎来爆发性增长，进一步拉动己二酸需求。目前公司具备52万吨聚氨酯原
液产能和150万吨己二酸产能。华峰集团总投资100亿元的可降解新材料一体化项目落地江苏南通，包括年产30万吨聚己二
酸／对苯二甲酸丁二酯（PBAT）、30万吨聚碳酸环己内酯（PCHC）以及上游基础原材料，项目全部建成后预计拉动己二酸
内部消化10万吨以上。华峰集团尼龙66一体化项目暨年产30万吨己二腈项目已在重庆开工，己二腈与尼龙66预计可同步拉
动60万吨以上己二酸需求，加速己二酸产能内部消化。
布局PTMEG、BDO，完善产业链布局
2023年12月9日，公司发布两个项目公告，1、公司拟通过全资子公司华峰重庆生物材料有限公司投资20.4亿元建设年
产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目，建设期约36个月。2、公司拟通过全资子公司重庆涪峰化工有限公司投资50.2亿元建
设年产110万吨天然气一体化项目（一期）。项目内容包括25万吨BDO和30万吨合成氨。公司通过两大项目的实施形成上下
游一体化的产业格局，实现产业链的强链补链延链，抵御行业周期，提高综合竞争优势，进一步增强公司的盈利能力及抗
风险能力。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润为19.24、24.48、28.23亿元，EPS分别为0.39、0.49、0.57元，P
E分别为22.8X、17.9X和15.5X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险（若主要原材料价格大幅波动，且公司产品价格调整等经营措施不能及时应对原材料
价格大幅波动对成本的影响，则公司可能面临盈利水平受到重大影响的风险）；宏观经济下滑（公司主要产品的销售价格
和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业
对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；项目投产不及预期（
若公司规划项目投建不达预期，可能会对公司产销量造成影响，进而影响收益）。
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2025-11-03│华峰化学(002064)产品价格下行导致公司业绩短期承压，静待氨纶、己二酸行│长城证券 │买入
│业景气修复 │ │
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事件：2025年10月25日，华峰化学发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为181.09亿元，同比下降11.11%；
归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%；扣非净利润13.43亿元，同比下降29.62%。对应3Q25公司实现营业收入59.73亿
元，同比下降9.89%；归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%；扣非净利润4.38亿元，同比下降3.27%。
点评：2025年前三季度公司业绩承压。2025年前三季度公司总体销售毛利率为14.09%，较上年同期下降1.51pcts。前
三季度财务费用同比上涨34.23%，主要系利息收入减少所致；销售费用同比上涨21.43%；管理费用同比下降2.49%；研发
费用同比-7.08%。2025前三季度公司净利率为8.12%，较上年同期下降1.79pcts。我们认为公司3Q25业绩承压的原因主要
是己二酸和氨纶价格持续下跌，毛利率和利润持续下滑。
公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为29.31亿
元，同比增长198.65%；投资性活动产生的现金流量净额为-12.11亿元，同比上涨59.77%；筹资活动产生的现金流量净额
为-16.58亿元，同比上涨20.95%。期末现金及现金等价物余额为65.13亿元，同比上涨17.82%。应收账款32.34亿元，同比
上涨2.28%，应收账款周转率下降，从2024年同期的7.21次变为6.30次。存货周转率下降，从2024年同期的4.46次变为4.0
4次。
氨纶价格下跌，未来供给端的产能退出、检修有望助力行业景气回暖。根据ifind数据，2025年前三季度氨纶的价格
为24595.07元/吨，同比-13.65%，氨纶价格持续磨底。根据百川盈孚，氨纶2025年三季度前期行业库存累库，工厂出货心
态急切，导致供应端压力较大；淡季市场需求疲软，使得氨纶市场缺乏有力支撑。但是氨纶行业停车、减产、长停及淘汰
的现象增多，同时部分落后产能出清，有助于缓解供应压力。根据中国聚氨酯工业协会报道，韩国泰光集团和晓星集团逐
步进行检修，泰光集团在中国宁夏建设第二家氨纶工厂的投资项目已暂停，晓星集团正在逐步关停晓星氨纶（嘉兴）有限
公司的产线，已经于2023年底已关停8条产线，2025年7月再关停2条，计划在2026年3月份再关停2条，2026年底前全部关
停。我们认为，氨纶行业已经处于周期底部，后续下行空间有限，随着产能出清和行业检修，有望实现景气回暖，利好公
司业绩。根据公司发布的《关于募投项目部分内容调整的公告》，截至2024年底，公司年产25万吨差别化氨纶扩建项目中
10万吨已正式达产，剩余15万吨尚在建设中（自2025年开始逐步投产），未来将持续放量，支撑公司业绩。
己二酸行业供应充足，需求拉动不足。根据ifind数据，2025年前三季度己二酸7571.28元/吨，同比-18.42%。根据百
川盈孚，己二酸全国有效产能充足，虽有部分装置检修，但整体供应仍较充裕，且无新增产能压力下，供应端处于相对宽
松状态。下游PA66、PU浆料等行业处于淡季，订单复苏缓慢，仅维持刚性需求采购，且普遍压价，对己二酸需求拉动不足
；PBAT行业开工负荷极低，库存居高不下，对己二酸需求贡献有限，需求疲软叠加供应充裕，导致己二酸价格震荡下行。
但后续若纯苯价格走强，可能会使得己二酸的成本支撑增强。我们认为，随着己二酸行业的需求释放，叠加供应端无新增
产能压力，行业有望逐渐触底回弹。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为256.66/276.50/292.62亿元，实现归母净利润分别为19.73/26.
76/33.64亿元，对应EPS分别为0.40/0.54/0.68元，当前股价对应的PE倍数分别为22.2X、16.4X、13.0X。我们基于以下几
个方面：1）氨纶行业预计后续下行空间有限，随着产能出清和行业检修，有望实现景气回暖，利好公司业绩；2）随着己
二酸行业的需求释放，供应端无新增产能压力，产品价格有望逐渐企稳回升，支撑公司盈利修复。我们看好氨纶和己二酸
行业景气逐步修复，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；经营管理风险；行业波动风险等。
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2025-10-31│华峰化学(002064)2025年三季报点评：业绩持续稳健，氨纶、己二酸行业存出│华创证券 │买入
│清机遇 │ │
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事项：
前三季度实现营业收入181.09亿元，同比-11.11%；实现归母净利润14.62亿元，同比-27.45%。其中Q3单季实现营收5
9.73亿元，同比-9.89%、环比+2.58%，归母净利润4.78亿元，同比-3.68%、环比-0.17%。
评论：
行业周期低迷，公司现金流表现强劲。前三季度公司所处的行业周期下行，需求持续疲软、价格萎靡致营收与利润承
压，但公司现金流质量明显改善，经营活动产生的现金流量净额达29.31亿元，同比大增198.65%。
氨纶板块持续偏弱，行业出清有望加速。2025第三季度氨纶行业延续上半年弱势，终端纺织需求复苏缓慢、出口订单
恢复不及预期，2025Q3市场均价下跌至2.30万元/吨，环比二季度均价下降约2.24%，同比下降约9.89%。公司规模效应凸
显，盈利能力呈现出较强韧性。行业结构性调整正在深化，行业集中度持续提升，韩国泰光于2025年7月30日决定全面停
止在中国的氨纶生产工厂运营，结束在中国市场长达20年的业务，韩国晓星及其他国内企业也存退出的可能。
己二酸延续疲软，落后产能或存退出的可能。2025年第三季度己二酸市场延续上半年疲弱走势，2025Q3市场均价降至
7062元/吨，环比下跌2.33%，同比下降约19.43%。本季度行业景气度持续低迷，下游需求恢复缓慢，市场竞争激烈。随着
巴斯夫关闭工厂、奥升德重组及部分内资落后产能出清进程加快，行业供需结构正在逐步改善。
鞋底原液板块底部维稳。鞋底原液板块整体保持相对稳定，市场需求虽延续疲软态势，但下游刚性采购支撑成交基本
平稳，三季度价格环比波动有限。板块盈利能力略有下降，公司持续推进技术升级，以提升产品附加值。
投资建议：公司通过将技术优势转化为规模优势，不断拉长竞争优势的久期。伴随着落后产能的市场化出清，以及美
国制造业市场补库周期临近，公司各板块业务有望走出盈利低谷，走向景气周期。鉴于当前仍处于行业低谷，我们预计20
25-2027年公司实现归母净利润20.15/26.47/33.85亿元（前预测值为22.68/27.15/34.59亿元），同比增速分别为-9.2%/3
1.4%/27.8%，对应EPS为0.41/0.53/0.68元。考虑到公司是制造业规模效应的典范，且目前处于盈利低谷，并且账目有较
多富余现金，我们给予公司26年20xPE，目标价10.6元，维持“强推”评级。
风险提示：市场需求持续萎靡，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，安全生产风险
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2025-10-29│华峰化学(002064)持续筑底，拐点或现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入181.1亿元（同比-11.1%），实现归属净利润14.6亿元（同比-27.5%），
实现归属扣非净利润13.4亿元（同比-29.6%）。其中Q3单季度实现收入59.7亿元（同比-9.9%，环比+2.6%），实现归属净
利润4.8亿元（同比-3.7%，环比-0.2%），实现归属扣非净利润4.4亿元（同比-3.3%，环比-1.4%）。
事件评论
公司是我国聚氨酯制品行业的领军者。公司专注聚氨酯行业，是我国氨纶、己二酸、鞋底原液三行业龙头。截至2024
年年报，公司有32.5万吨/年氨纶产能，135.5万吨/年己二酸产能，52万吨/年聚氨酯原液产能，均位居全国第一。
氨纶价格再创新低，己二酸景气底部徘徊。价格，2025Q3各产品环比变动如下：氨纶（-2.2%）、己二酸（-2.2%）、
鞋底原液（-1.8%）。价差，2025Q3各产品环比变动如下：氨纶（-4.5%）、己二酸（-2.4%）、鞋底原液（-3.5%）。2025
Q3公司销售毛利率为14.7%，环比增长0.6pct，销售净利率8.1%，环比下降0.2pct。
销售费用上升驱动期间费用率上升，研发投入维持高位。公司2025Q1 Q3期间费用率5.8%，同比+0.7pct，主要由
销售费用同比+0.3pct驱动。公司2025Q1 Q3研发费用率3.7%，维持高位，持续引领聚氨酯行业技术进步。
氨纶行业景气持续低迷，拐点或现。自2022Q2氨纶行业景气触底至今，行业已经连续14个季度景气低迷。目前行业龙
头财务状况已在恶化，应收账款和存货规模不断上升、销售费用率有所增加。上市公司A氨纶毛利率自2022年至今持续维
持在0%附近，上市公司B氨纶毛利率自2023年至今为负。中部和尾部企业压力更大，行业景气拐点将现。
己二酸盈利短期承压但长期仍值得期待。当前，己二酸在国内市场发展较为成熟、竞争激烈，下游对品质要求提高，
行业正处于优胜劣汰、产能进一步集中化的阶段，产业链一体化程度也进一步提高。短期来看，行业景气持续筑底；展望
未来，尼龙66和PBAT两大行业有望成为未来推动己二酸产品消费增长的强大动力。
公司捐资助学，积极履行社会责任。公司拟于2023年-2026年分期向浙江省瑞安中学教育发展基金会（以下简称“瑞
中基金会”）捐款，捐款金额共计人民币5亿元，用于筹办一所“全省一流、长三角领先、全国有影响”的学校，为经济
社会发展培育更多国家与时代需要的精英人才。2023年迄今，公司利润表“营业外支出”科目中的“对外捐赠”累计约1
亿元。
公司专注氨纶、聚氨酯原液等聚氨酯制品，以及己二酸等聚氨酯原料，是我国聚氨酯制品行业的领军者。公司具有领
先行业的成本优势，并借此穿越周期不断成长。未来随着公司主业景气复苏，横向扩展和纵向延伸稳步推进，公司业绩中
枢有望提升。预计2025/2026/2027年公司归属净利润分别为17.5/25.2/31.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、氨纶需求增速下行；2、己二酸景气持续低迷。
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2025-10-27│华峰化学(002064)行业底部磨底静待修复，低成本扩张盈利韧性强 │华安证券 │买入
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事件描述
10月24日，华峰化学发布2025三季度报告，实现营业收入181.09亿元，同比下降11.11%；实现归母净利润14.62亿元
，同比下降27.45%；实现扣非归母净利润13.43亿元，同比下降29.62%；实现基本每股收益0.29元/股。其中，第三季度实
现营业收入59.73亿元，同比下降9.89%，环比上涨2.58%；实现归母净利润4.78亿元，同比下降3.68%，环比下降0.17%；
实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降3.27%，环比下降1.43%。
氨纶、己二酸持续底部震荡，公司整体盈利环比基本持平
氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。25Q2氨纶均价约23575元/吨，25Q3均价继续回
落至23049元/吨，环比下跌2.23%。三季度，成本面上氨纶主原料PTMEG市场价格继续下行，二者价差下降至15073.1元，
同比下降10.91%，环比下降3.03%，企业利润空间被压缩。供给面当前产能139.34万吨，部分产能淘汰使得产能较上个季
度减少4.8万吨。需求方面三季度淡季氛围明显，下游用户采购积极性一般。三季度随着旺季到来，需求有望增加。2025
年预计新增产能11.1万吨，较2024年同比减少21.28%。随着新增产能投放的减少和需求面的回暖，氨纶价格有望逐年回升
。
己二酸价格价差小幅回落，2025年预期无新增产能。2025年Q3己二酸均价约为7063元/吨，环比下降2.09%。三季度，
己二酸价差环比下降3.69%。需求方面，三季度PA66市场维持弱势，货源充裕，下游需求偏淡。供应方面，己二酸产能410
万吨同比增加10.22%，整体供应偏多。根据百川盈孚，2025年无新增产能，2026年神马股份计划新增50万吨，新疆天利预
计新增15万吨，福建福化预计新增30万吨。
氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强
华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。2024年，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差
别化氨纶扩建项目”部分正式达产。公司重庆基地仍有15万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基
地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。
投资建议
预计2025-2027年实现归母净利润分别为19.94、35.35、36.42亿元，当前股价对应PE分别为21.83、12.31、11.95倍
，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建产能投放不及预期；
（2）产品及原料价格大幅波动；
（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；
（4）宏观经济下行导致需求持续下滑。
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2025-10-27│华峰化学(002064)Q3维稳运行，静待景气修复 │华泰证券 │买入
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华峰化学发布三季报：Q3实现营收59.73亿元（yoy-9.89%，qoq+2.58%），归母净利4.78亿元（yoy-3.68%，qoq-0.17
%）。2025年Q1-Q3实现营收181.09亿元（yoy-11.11%），归母净利14.62亿元（yoy-27.45%），扣非净利13.43亿元（yoy-
29.62%）。公司三季度业绩略低于我们前瞻预期（5.3亿元），主要是投资收益减少与汇兑损失增加所致。考虑行业中短
期景气仍有承压，我们下调25-27年盈利预测；但考虑公司在建项目有望逐步贡献增量业绩以及行业供需修复下景气有望
逐步回升，看好公司未来成长前景。维持“买入”评级。
Q3主要板块底部运行，静待景气修复
据百川盈孚，25Q3氨纶/己二酸/鞋底原液均价环比25Q2分别变动-2%/-2%/-1%；价差分别变动-4%/-6%/-1%，受行业供
需关系偏弱影响，主要产品价格价差仍处磨底阶段。25Q3公司销售毛利率为14.7%，同环比+1.1/0.6pct，受己二酸与氨纶
装置负荷持续提升带动，毛利率有所改善。截至10月24日，氨纶/己二酸/鞋底原液价格环比Q3持平/-4%/持平，价差分别
变动持平/+14%/-2%，受原材料成本下降影响，氨纶、己二酸价差有所修复。目前主要产品价格价差仍处历史低位，伴随
内需修复以及反内卷政策下行业供给端改善，产品景气有望逐步回升。
在建项目稳步推进，产业链持续深化
据公司公告，公司募投项目剩余15万吨氨纶产能预计将于2026年底前全面达产，项目投产后公司氨纶产能将超越韩国
晓星至全球第一；公司布局上游BDO-PTMEG，产业链一体化将进一步增强生产稳定性与成本优势，24万吨PTMEG项目稳步推
进。在建项目的陆续落地有望支撑公司新一轮成长。
盈利预测与估值
考虑行业中短期景气仍有承压，我们下调产品价格相关指标，预计25-27年盈利预测至20.0/29.3/33.7亿元（前值21.
7/31.0/36.7亿元，下调8%/5%/8%），同比增幅分别为-10%/+46%/+15%，对应EPS为0.40/0.59/0.68元/股。参考可比公司2
026年Wind一致预期平均19xPE，给予公司2026年19xPE，对应目标价11.21元（前值9.68元，对应25年22xPE）。维持“买
入”评级。
风险提示：下游需求下滑；原材料价格波动；项目不及预期。
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2025-10-27│华峰化学(002064)业绩符合预期，己二酸盈利环比略修复，氨纶静待行业拐点│申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入181.09亿元（yoy-11%），归母净利润为14.
62亿元（yoy-27%），扣非后归母净利润为13.43亿元（yoy-30%），毛利率14.09%（yoy-1.51pct），净利率8.12%（yoy-1
.79pct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为59.73亿元（yoy-10%，QoQ+3%），归母净利润为4.78亿元（yoy-
4%，QoQ-0.17%），扣非后归母净利润为4.38亿元（yoy-3%，QoQ-1%），毛利率14.74%（yoy+1.05pct，QoQ+0.64pct），
净利率8.07%（yoy+0.54pct，QoQ-0.22pct）。25Q3公司单季度归母净利润同比下滑的主要原因为氨纶和己二酸价格和盈
利同比下行，环比基本持平预计系氨纶价差虽有所收窄，但己二酸盈利有所修复。
氨纶出清信号频现，行业底部公司盈利韧性凸显。根据百川盈孚数据，25年前三季度我国氨纶表观消费量约为78.71
万吨（YoY+2%），考虑库存因素后的实际消费量约为78.66万吨（YoY+10%），外部环境冲击下，需求端仍保持增长；价格
方面，25Q3氨纶国内均价23049元/吨（YoY-10%，QoQ-2%），价差9893元/吨（YoY-13%，QoQ-5%），虽然行业盈利同比承
压，但公司重庆新项目投放后，成本优势进一步加强。近期而言，韩国泰光全面退出中国市场，关停相关产能预计约2.7
万吨，连云港杜钟亦开始长期关停3万吨产线；远期而言，国内氨纶投产进程已近尾声，且添加领域和添加量的提升将带
来需求的持续增长，行业拐点可期。公司作为氨纶主流企业，成本优势尽显，市占率有望持续提升，强者恒强。
纯苯跌势趋缓致己二酸盈利环比修复，期待“反
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