研报评级☆ ◇002074 国轩高科 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 5 0 0 0 9
1年内 15 17 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.53│ 0.67│ 1.60│ 1.39│ 1.86│
│每股净资产(元) │ 13.22│ 14.04│ 14.41│ 15.78│ 17.22│ 19.00│
│净资产收益率% │ 1.33│ 3.74│ 4.65│ 10.05│ 8.11│ 9.88│
│归母净利润(百万元) │ 311.58│ 938.73│ 1206.79│ 2897.74│ 2514.94│ 3362.23│
│营业收入(百万元) │ 23051.70│ 31605.49│ 35391.82│ 44707.55│ 55257.25│ 67140.06│
│营业利润(百万元) │ 198.69│ 975.43│ 1283.45│ 3235.73│ 2824.19│ 3764.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-25 买入 维持 --- 1.96 1.40 2.06 长江证券
2025-11-23 增持 维持 55.49 1.61 1.63 1.85 华创证券
2025-11-10 买入 维持 --- 0.93 1.40 1.86 华安证券
2025-11-07 增持 维持 --- 1.82 1.36 1.89 西部证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.86 1.40 1.82 东兴证券
2025-10-30 增持 维持 54.84 2.02 0.94 1.53 交银国际
2025-10-30 买入 维持 62.03 1.82 1.41 1.95 国泰海通
2025-10-25 增持 维持 60 --- --- --- 中金公司
2025-10-14 增持 维持 --- 0.79 1.58 1.90 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-25│国轩高科(002074)2025三季报分析：公允价值变动增厚盈利，看好固态电池商│长江证券 │买入
│业化落地 │ │
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事件描述
国轩高科发布2025年三季报，2025Q3实现收入101.14亿元，同比增长20.68%，环比下滑2.17%；归母净利润21.67亿元
，同比增长1,434.42%，环比增长714.52%；扣非净利润0.13亿元，同比增长54.19%，环比下滑78.54%。
事件评论
拆分来看，预计公司2025Q3出货保持增长态势。报表毛利率看2025Q3为17.6%，环比提升2.8pct，逐步回到前期较高
的盈利水平；费用端看财务费用达到4.2亿元，其中预计汇兑损失占比较大；公允价值变动损益为24.17亿元，主要为公司
早期持有的奇瑞汽车港股上市；投资收益为-0.21亿元，资产减值冲回0.34亿元，信用减值损失1.85亿元，其他收益1.68
亿元，所得税费用为4.05亿元。
公司新产品、新业务加速推进，1）固态电池方面，首次推出G垣准固态电池，能量密度达300Wh/kg；“金石”全固态
电池首条实验线贯通，实现技术突破。2）磷酸锰铁锂方面，发布了全球首款LMFP超充电芯“启晨二代电芯”，能量密度
达240Wh/kg，采用5C快充技术。3）商用车方面，发布“G行超级重卡标准箱”，单包电量达116kWh，同时实现3,000次循
环容量“零衰减”。4）储能方面，发布“乾元智储20MWh储能电池系统”。
展望来看，公司在国内动力市场实现产品、客户结构升级，通过B级车客户配套实现份额提升和盈利改善，海外市场
积极推动产能布局，美国、捷克、摩洛哥基地后续的增量值得期待。继续推荐。
风险提示
1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。
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2025-11-23│国轩高科(002074)2025年三季报点评：净利高增长，持续投入固态电池领域 │华创证券 │增持
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事项：
国轩高科发布2025年三季报报告：报告期内实现营收295.1亿元，同比+17.21%，归母净利润25.33亿元，同比+514.35
%；扣非后净利润0.85亿元，同比+49.33%。
其中25Q3实现营收101.14亿元，环比-2.17%；归母净利润21.67亿元，环比+714.52%；扣非后净利润0.13亿元，环比-
78.54%。
评论：
动力和储能业务实现稳健增长。前三季度公司动力及储能总出货量63GWh左右，其中动力占比约70%，储能占比约30%
。动力电池出货量的增速主要来源于三个方面：一是新客户的成功导入，为公司带来了新的业务增长点；二是产品结构的
持续优化，中高端乘用车占比显著提升，同时商用车出货量大幅增长，特别是重卡领域表现突出；三是新能源汽车单车带
电量的稳步提升，进一步推动了公司动力电池的整体出货量增长。
公司产能扩建，进一步满足市场需求。公司目前的在产有效产能大概130GWh左右，到2027年公司规划产能300GWh。结
合市场需求及拓展情况，公司新增产能主要聚焦于以快充和大尺寸储能电芯为代表的第三代、第四代等新一代电池。其中
储能方面，正加速推进唐山、金寨等基地的储能产能扩建。随着新产能的逐步释放，储能电池的出货量将大幅提升，进一
步满足市场需求。
研发投入持续加大，各项目装车均有进展。公司持续加大对全固态电池的研发投入，上半年，金石全固态电池已实现
中试线落地和内部装车路测，目前已启动2GWh量产线的设计工作，力争今年年底前完成设计定型。公司G垣准固态电池现
已基本具备量产能力，正根据客户特定需求开展验证工作，以确保顺利实现批量供货。G垣准固态电池“001”号测试车行
驶里程已近2万公里，多家车企的适配车型测试稳步开展，大客户夏标测试顺利过关，即将开展冬标测试，车企对电池性
能及测试数据均给予高度认可。大众项目方面，公司已为大众安徽旗下的“与众07”配套动力电池，即将开启对大众的正
式量产装车。
投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显。受益于储能业务需求爆发，收入端有望保持高增长。考虑到25年
业绩上调主要来自大额公允价值变动净收益的确认，而26-27年的预测上调则更多反映主业成长动能的增强，因此我们上
调公司25-27年归母净利润预测分别为29.2/29.6/33.5亿元（前值为14.2/23.4/29.9亿元），参考可比公司估值，我们给
予公司2026年34倍PE，目标价55.49元，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。
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2025-11-10│国轩高科(002074)扣非业绩稳健增长，固态电池进展顺畅 │华安证券 │买入
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业绩稳健增长，出货稳定提升
公司25年前三季度实现收入295.08亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润25.33亿元，同比增长514.35%。其中第三
季度实现营业收入101.14亿元，同比增长20.68%，实现归母净利润21.67亿元，同比增长1434.42%。归母净利润大幅增长
主要系公司早期持有的奇瑞汽车股份上市带来的公允价值变动收益。扣除该影响后，公司前三季度实现扣非归母净利润0.
85亿元，同比+49.33%，主营业务稳健增长。
前三季度公司动力及储能总出货量63GWh左右，其中动力占比约70%，储能出货占比约30%。公司目前在产有效产能130
GWh，到2027年规划产能300GWh。
动力电池：新车型导入顺畅，客户结构优化
公司深耕高端汽车赛道，动力电池出货增长强劲。以个性化解决方案为核心竞争力，对奇瑞星纪元、风云系列、吉利
银河及零跑等多款高端车型实现量产交付。公司已为大众旗下“与众07”配套动力电池，将开启对大众的正式量产装车。
同时，公司商用车出货量大幅增长，重卡领域表现突出；与亿航智能达成深度战略合作，积极布局低空经济领域。
储能电池：下游需求空间广阔，海外本土化生产实现突破
受储能136号文件影响，国内大储市场持续增长，需求空间广阔，公司当前储能电池订单充足，公司正加速推进唐山
、金寨等基地的储能产能扩建。2025年，公司发布“乾元智储20MWh储能电池系统”；ToC市场，Gendome系列便携式移动
储能设备在海外市场获得高度关注。海外市场方面，公司旗下5MWh液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产。
固态电池进展迅速，GWh量产将完成设计定型
公司在固态电池领域取得突破，“金石全固态电池”能量密度达350Wh/kg，25年上半年金石全固态电池已实现中试线
落地和内部装车路测，目前已启动2GWh量产型设计工作，力争今年年底前完成设计定型；“G垣准固态电池”能量密度达3
00Wh/kg，续航里程可达1,000公里，已具备量产能力。
投资建议
我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为16.91/25.33/33.76亿元（前值为16.91/25.21/33.63亿元），对应
PE为47/32/24倍，维持“买入”评级。
风险提示
产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。
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2025-11-07│国轩高科(002074)2025三季报业绩点评：三代电芯占比稳步提升，配套大众车│西部证券 │增持
│型即将上市 │ │
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事件：25Q1-Q3公司实现营收295.08亿元，同比+17.21%，实现归母净利润25.33亿元，同比+514.35%，实现扣非归母
净利润0.85亿元，同比+49.34%。其中25Q3实现营收101.14亿元，同环比+20.68%/-2.17%，实现归母净利润21.67亿元，同
环比+1434.42%/+714.52%，实现扣非归母净利润0.13亿元，同环比+54.19%/-78.54%。25Q3公司销售毛利率17.58%，同环
比-0.75/+2.79pct；销售净利率为20.87%，同环比+19.73/+18.64pct。公司净利润同比大幅增长，除受公司业务规模进一
步扩大影响外，主要系公司早期持有的奇瑞汽车股份因其港股上市以至公允价值大幅变动影响。
动储出货量高增，三代电芯占比稳步提升。我们测算25Q1-Q3公司动储出货量约为65GWh，同比+51%，其中动力、储能
分别为45.5/19.5GWh，同比+61%/+32%。分季度看，25Q3动储出货量约为24GWh，同比+51%，其中动力、储能分别为17.8/6
.4GWh，同比+78%/+7%，出货量维持高增。根据SNEResearch统计数据，25M1-M8公司动力电池装机量全球市占率为3.6%，
同比+0.7pct。公司深耕高端汽车赛道，25Q3公司三代电芯出货量占比提升至20%，相比24年持续提升，产品和客户结构改
善将持续改善盈利水平。
配套大众车型即将上市，大股东赋能将逐步显现。近期，工信部发布第400批次《道路机动车辆生产企业及产品公告
》，申报目录显示，国轩高科已经为大众汽车配套动力电池。本批次中，大众安徽申报了首款智能纯电轿车——与众07，
新车将于2026年正式推向市场。公司进入大众体系表明产品、技术、制造及交付能力，已经获得大众认可，大众有望带动
公司出货量高增。
投资建议：考虑公司动储出货量高增，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润33.08/24.61/34.31亿元，同比+174
.09%/-25.61%/+39.45%，对应EPS为1.82/1.36/1.89元，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；海外客户拓展不及预期；行业竞争加剧。
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2025-11-04│国轩高科(002074_SZ)：高端产品加速导入，大众合作项目落地在即 │东兴证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报告。前三季度/Q3单季度公司分别实现营收295.08/101.14亿元，同比+17%/+21%；归
母净利润25.33/21.67亿元，同比+514%/+1434%；扣非归母净利润0.85/0.13亿元，同比+49%/+54%。
点评：
Q3归母净利受公允价值变动大幅提升。公司早期投资奇瑞汽车（9973.HK）股份于2025年9月25日在港交所上市，以致
公司三季度录得公允价值变动受益24.17亿元，对公司归母净利润形成较大影响。
产品端升级对利润端贡献持续显现。前三季度公司出货量高增趋势延续，Q3国内动力电池装机量达10.8GWh，同比+53
%，份额维持向上趋势，国内市场份额达5.3%，同比+1.2pct，1 8月海外市场份额达2.0%，同比+0.5pct。受益于第三
代电芯产品的持续导入，当前高能量密度的三代电芯产品占比提升至约20%，预计全年占比有望达30%，将助力公司增加中
高端车型配套定点。产品端持续升级带动公司毛利率稳固提升，Q3单季公司实现毛利率17.6%，同环比-0.8pct/+2.8pct。
当前公司部分产能仍处于改线升级后的爬坡状态，预计后续爬坡完成后，产能利用率提升有望进一步降低制造成本影响，
拉动公司毛利率上扬。
大众合作项目落地在即。公司与大众合作进展积极，10月9日工信部公告第400批新车申报目录中大众安徽新车型“与
众07”搭载公司LFP电池，公司产品首次实现装机大众车型，标志着公司与大众的合作项目即将正式落地启程，结合公司
标准电芯产能即将于2026年投产，我们预计公司与大众中国市场的合作将于明年开始为公司贡献业绩增量。此外公司亦于
2023年获得大众标准电芯的海外市场定点，预计海外市场装机配套将伴随公司海外产能的投建逐步推进落地。
盈利预测及投资评级：产品端持续迭代升级助力公司发力拓展中高端客户，叠加产能更新与扩张，公司业绩有望延续
高增，同时公司固态电池技术产业化进展行业领先，结合公司全球供应优势持续释放带来的份额提升以及未来大众合作的
业务增长潜力，我们持续看好公司长期的成长性。
基于公司Q3公允价值变动影响以及对大众合作进展的预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年有望分别
实现归母净利33.82/25.39/32.98亿元（上调104%/5%/6%），同比+180%/-25%/+30%，当前股价对应PE24x/31x/24x，维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司全球产能建设不及预期，原材料价格上
涨、行业竞争加剧超预期等风险。
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2025-10-30│国轩高科(002074)四季度需求旺盛，大众或助推2026年出货高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
考虑到公司四季度动储需求旺盛，以及未来大众、固态电池等对公司出货量的助力，我们上调2025-2027年的盈利预
测。
投资要点：
维持增持评级。考虑到公司预计四季度需求旺盛，奇瑞上市带来的公允价值收益，以及未来大众、固态电池等对公司
出货量的助力。我们上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年的EPS分别为1.82/1.41/1.95元，可比公司202
6年平均估值为38倍PE，随着国轩高科产能利用率提高以及产品结构升级，公司处于单位盈利能力或有较大改善的关键时
期，我们给予公司2026年44倍PE，目标价62.03元，维持增持评级。
锂电池需求旺盛，即将配套大众。2025Q3营收101.14亿，yoy+20.68%，归母净利21.67亿，yoy+1434.42%，扣非归母
净利0.13亿，yoy+54.19%。归母净利高增主要系奇瑞上市导致的公允价值变动损益。毛利率17.58%，环比提升2.79pct。
前3Q出货63GWh，动储比7:3。公司动力电池出货量高增原因：1）新客户导入。2）中高端乘用车占比显著提升。3）商用
车出货量大幅增长。4）新能源汽车单车带电量的稳步提升。四季度排产持续增长，产能利用率高。公司已为大众安徽的
“与众07”配套动力电池，即将开启对大众的正式量产装车。
产能逐步推进，2027年预期300GWh产能。公司目前的在产有效产能大概130GWh左右，到2027年公司规划产能300GWh。
公司新增产能主要聚焦于以快充和大尺寸储能电芯为代表的第三代、第四代等新一代电池。
固态电池进展喜人，量产或临近。2025年上半年，金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测，目前已启动2G
Wh量产线的设计工作，力争2025年年底前完成设计定型。G垣准固态电池已基本具备量产能力，正根据客户的特定需求开
展验证工作，以确保顺利实现批量供货。G垣准固态电池“001”号测试车行驶里程已近2万公里，多家车企的适配车型测
试稳步开展，大客户夏标测试顺利过关，即将开展冬标测试，车企对电池性能及测试数据均给予高度认可。
风险提示：储能电池出货量不及预期、动力电池出货量不及预期、政策不及预期。
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2025-10-30│国轩高科(002074)3季度毛利率环比改善，大众合作有望贡献中期增量；维持 │交银国际 │增持
│买入 │ │
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出货高增带动收入增长，全年100GWh目标维持不变。2025年3季度公司收入101.1亿元（人民币，下同），同/环比+20
.7%/-2.2%，主要得益于电池出货量同比大增。根据SNEresearch数据，2025年1-8月国轩全球动力锂电池装机量同比增长7
1.8%，市占率同比提升0.7ppt。3季度实现归母净利润21.7亿元，同比增1434%，主要由于公司持有的奇瑞汽车（9973HK/
未评级）股份因港股上市导致公允价值大幅变动影响；扣非归母净利润0.13亿元，同/环比+54.2%/-78.5%，对应扣非归母
净利率0.1%。2025年前三季度出货63GWh，公司维持全年出货目标100GWh。
高能量密度产品占比提升带动毛利率扩大，大众合作有望自2026年起贡献增量收入。尽管高毛利的出口业务受关税影
响，期内公司毛利率仍环比提升2.8ppts至17.6%，我们认为主要受产品结构改善和产能利用率提升影响。国轩持续推进产
品迭代升级，第三代电芯已获得多家客户多款车型定点，前三季度高能量密度系列电池出货占比约20%，全年预计提升至3
0%。随着产线陆续改造完成以及产能利用率提升，4季度毛利率仍有改善空间。在固态电池领域，公司已启动2GWh全固态
电池量产线设计工作，预计于2025年底至2026年初完成设计定型。当前，技术突破与成本下降仍是固态电池产业化的核心
瓶颈，国轩在中试量产方面处于行业领先位置，有望率先实现商业化落地。公司已进入大众中国车型公告目录，我们预计
有望自2026年起为公司带来收入增量。
盈利能力有望持续改善，维持买入。公司海外产能布局稳步推进，越南工厂已顺利投产，摩洛哥（20GWh）及斯洛伐
克（20GWh）基地预计将于2026年底至2027年间相继投产；美国工厂的建设节奏则将视政策变化调整。3季度公司出口业务
受短期扰动影响有所波动，但随着相关关税政策边际改善，高毛利出口业务占比有望回升。叠加三代电芯产品出货占比提
升及出货规模扩大带来的成本摊薄效应，我们判断公司盈利能力仍具较大提升空间。基于DCF模型，上调目标价至54.84元
，维持买入评级。
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2025-10-25│国轩高科(002074)动储需求旺盛，盈利拐点将至 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25扣非归母净利润符合我们预期
国轩高科公布3Q25业绩：收入101.14亿元，YoY+21%；归母净利润21.67亿元，同比大幅增长，主因3Q25公司前期持有
的奇瑞汽车股份完成港股IPO，公允价值出现大幅变动（3Q25公司公允价值变动收益24.2亿元）；扣非归母净利润0.13亿
元，YoY+54%，3Q25公司扣非归母净利润符合预期。
据中国动力电池产业创新联盟，3Q25国轩高科国内动力电池装机10.8GWh，YoY+53%。
发展趋势
4Q25电池出货量或有望突破30GWh。受益于奇瑞风云A9L等车型持续热销，9M25公司电池出货量维持高增长；展望4Q25
，我们判断随着公司配套的吉利银河E5，长安启源A06等车型上市，4Q25公司动力电池出货量有望继续维持高增速；此外
，3Q25以来储能电池需求维持强劲，我们判断4Q25趋势有望继续向上；总体看，我们预计4Q25公司电池出货量有望突破30
GWh，环比增长40-50%。
2026年大众电池订单有望开始放量。据工信部第400批次《道路机动车辆生产企业及产品公告》，大众安徽纯电轿车
“与众07”搭载的磷酸铁锂电池电芯来自国轩高科，此为国轩高科电池产品首次配套大众车型；基于双方的股权关系，我
们判断2026年起国轩高科配套大众车型有望进一步增加，大众电池订单有望开始放量。
盈利预测与估值
基于3Q25公允价值变动情况，我们上调2025年盈利预测104.1%至33.06亿元，基本维持2026年盈利预测不变，当前股
价对应2026年26.8xP/E。维持跑赢行业评级和60.00元目标价，对应2026年38.1xP/E，较当前股价有42.2%的上行空间。
风险
储能需求不及预期，碳酸锂价格大幅上涨。
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2025-10-14│国轩高科(002074)2025年中报点评：出货持续增长规模效应逐步体现，海外产│中信建投 │增持
│能布局超前，固态电池等新品看点丰富 │ │
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核心观点
公司发布2025年半年报，25H1实现营收/归母/扣非193.94/3.67/0.73亿，同比+15%/+35%/+49%，其中25Q2实现营收/
归母/扣非103.38/2.66/0.58亿，同比+11%/+32%/+52%，环比+14%/+164%/+299%。二季度业绩同比、环比实现明显增长，
主要因出货大幅增长，规模效应体现所致。公司今年出货仍将持续增长，同时B级车等中高端市场份额稳步提升增强盈利
能力。海外摩洛哥、斯洛伐克产能开始建设，发力欧洲市场并为北美市场提供原材料，布局在国内厂商中超前。预计未来
公司出货、业绩将持续快速增长。
事件
公司发布2025年半年报，25H1实现营收/归母/扣非193.94/3.67/0.73亿，同比+15%/+35%/+49%，其中25Q2实现营收/
归母/扣非103.38/2.66/0.58亿，同比+11%/+32%/+52%，环比+14%/+164%/+299%。
简评
出货稳步增长，规模效应进一步放大
公司半年报显示25H1动力电池装机量全球市占率3.6%，同比+1pct，国内市占率提升至5.18%，排名第四，储能电池出
货量位居全球第七。公司25H1动力系统产品销售收入140.34亿元，同比+19.9%，毛利率14.24%，同比+2.16pct；储能系统
产品收入45.62亿元，同比+5.1%，毛利率19.35%，同比-3.21pct。
动力均价较为平稳，储能均价有一定下降。公司动力+储能25Q2均价约0.44元/Wh，环比25Q1下降约0.04元/Wh，主要
系碳酸锂联动降价（约1-2分/Wh），叠加北美储能24年+25Q1提前发货，导致Q2海外发货较少，国内上半年竞争降价等。
打包来看，公司经营性单Wh净利约0.003元/Wh，环比下降较为明显（Q1约0.01元/Wh），预计主要因电芯占比提升，
储能海外发货提前到去年Q4和今年Q1，国内Q2降价较多所致。
高新技术引领，产品矩阵迭代
公司25H1发布的多款电池产品为公司持续发展提供了新的支撑点。
1）乘用车领域，公司发布全球首款LMFP超充电芯“启晨二代”，能量密度达240Wh/kg，快充性能达5C。固态电池方
面，公司“金石全固态电池”首条实验线成功贯通，“G垣准固态电池”能量密度达300Wh/kg，续航里程可达1000km。
2）商用车领域，公司发布“G行超级重卡标准箱”，单包电量达116kWh，融合四枪并充技术+1000V高压平台，充电效
率提升30%，实现3,000次循环容量“零衰减”，120万km行驶里程电池供能“零损耗”。
3）储能领域，公司发布“乾元智储20MWh储能电池系统”，采用模块化拼接集成方案+风液一体节能技术，七级安全
防护体系显著增强设备在极端环境下的安全可靠运行能力。
全球战略落地，国内国际并进
1）公司加快推进海外本地化落地进程。25H1公司旗下5MWh液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产。公司
通过智能化产线升级、产能布局优化及工艺技术革新，不断提升生产效率与产品质量稳定性。
2）海外市场拓展与经营业绩实现显著突破。25H1公司成功斩获一批国际知名客户的重点项目定点，三大区域的营销
、运营及管理团队已逐步构建成型，“市场、售后、回收”三位一体的服务网点实现有序扩容。
公司非经常性损益中政府补助占大头
公司25H1非经损益2.94亿元，其中25Q1、Q2分别为0.86、2.08亿元，其中包含政府补助4亿元。公司25H1其他收益4.7
8亿元，政府补助占大头。
投资建议和业绩预测
公司出货量预计将取得不断增长。预计公司2025、2026、2027年归母业绩分别为14.3、28.7、34.5亿元，估值分别为
54、27、23倍。在2023年过剩期产业链各环节面临市场供给大幅高于需求，面临去产能过程，导致新能源汽车板块持续回
调。PE回落至15-20倍中枢，未来随着行业竞争格局收拢预计估值将回归至20-30倍中枢。
风险分析
1）需求方面：海外户储需求恢复情况不及预期，海外库存去化进度不及预期。
2）供给方面：锂价上涨抬高成本，或降价过快导致下游出现观望情绪。
3）政策方面：海外补贴政策不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，海外设厂提高成本；国际冲突导致海外运
输受阻、运费提升。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期。
6）技术方面：新产品研发受阻，产品趋同导致竞争力下降。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-10-28│国轩高科(002074)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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1、前三季度的出货量多少?动力和储能占比多少?
答：前三季度公司动力及储能总出货量63GWh 左右,其中动力占比约70%,储能出货占比约30%。
2、公司动力电池出货量增速的主要来源是什么?
答：公司动力电池出货量增速的主要来源于以下三个方面:一是新客户的成功导入,为公司带来了新的业务增长点;二
是产品结构的持续优化,中高端乘用车占比显著提升,同时商用车出货量大幅增长,特别是重卡领域表现突出;三是新能源汽
车单车带电量的稳步提升,进一步推动了公司动力电池的整体出货量增长。
3、公司怎么看国内大储增长的持续性和需求空间?
答：储能136号文件实施后,国内储能行业转向市场化驱动,经济性配置跃升为行业核心驱动力,同时,政策持续优化,国
内大储市场增长持续性较强,需求空间广阔。
4、储能电池结构性紧缺,公司的新增产能规划?
答：公司储能电池订单充足,为了满足市场需求,同时为未来产品迭代做好准备,正加速推进唐山、金寨等基地的储能
产能扩建。随着新产能的逐步释放,储能电池的出货量将大幅提升,进一步满足市场需求。
5、公司全固态电池的进展情况如何?
答：公司持续坚定地加大对全固态电池的研发投入,以推动其在乘用车领域的应用为主要目标,技术稳步提升,电池性
能不断优化。今年上半年,金石全固态电池已实现中试线落地和内部装车路测,目前已启动2GWh 量产线的设计工作,力争今
年年底前完成设计定型。
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