价值分析☆ ◇002078 太阳纸业 更新日期：2024-11-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 7 2 1 0 0 10
3月内 24 5 1 0 0 30
6月内 24 6 2 0 0 32
1年内 59 12 2 0 0 73
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.01│ 1.10│ 1.20│ 1.36│ 1.51│
│每股净资产(元) │ 6.90│ 8.26│ 9.32│ 10.25│ 11.37│ 12.60│
│净资产收益率% │ 15.78│ 12.17│ 11.84│ 11.70│ 12.01│ 12.08│
│归母净利润(百万元) │ 2956.84│ 2808.77│ 3085.69│ 3344.69│ 3789.30│ 4223.67│
│营业收入(百万元) │ 31996.64│ 39766.93│ 39544.34│ 42084.34│ 45398.61│ 49103.48│
│营业利润(百万元) │ 3399.24│ 3032.60│ 3296.44│ 3675.81│ 4157.17│ 4633.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-07 增持 维持 --- 1.11 1.29 1.42 国信证券
2024-11-07 买入 维持 --- 1.13 1.23 1.38 中信建投
2024-11-05 买入 维持 --- 1.12 1.17 1.45 申万宏源
2024-11-05 买入 维持 16.2 1.14 1.35 1.48 西南证券
2024-11-04 买入 维持 --- 1.18 1.34 1.52 国联证券
2024-10-30 增持 维持 15.7 1.18 1.52 1.62 华泰证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.16 1.31 1.51 光大证券
2024-10-28 买入 维持 --- 1.12 1.32 1.54 浙商证券
2024-10-21 未知 未知 --- --- --- --- 华安证券
2024-09-24 中性 未知 14.7 1.20 1.26 1.36 群益证券
2024-09-19 买入 维持 16.3 1.22 1.38 1.51 华创证券
2024-09-04 买入 维持 --- 1.16 1.28 1.45 中信建投
2024-09-02 买入 维持 --- 1.16 1.25 1.45 申万宏源
2024-09-02 增持 维持 --- 1.22 1.35 1.52 国信证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.19 1.30 1.43 长江证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.25 1.38 1.56 国联证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.24 1.48 1.63 国盛证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.19 1.34 1.53 天风证券
2024-08-31 买入 维持 --- 1.30 1.42 1.52 招商证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.22 1.38 1.47 中原证券
2024-08-30 增持 维持 --- 1.20 1.38 1.52 方正证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.20 1.34 1.49 民生证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.21 1.56 1.75 光大证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.21 1.37 1.54 浙商证券
2024-08-29 买入 维持 17.05 1.19 1.30 1.47 东方证券
2024-08-29 增持 维持 18 --- --- --- 中金公司
2024-08-29 买入 维持 --- 1.20 1.33 1.50 银河证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.33 1.47 1.61 华西证券
2024-08-29 买入 维持 17.27 1.15 1.39 1.52 国泰君安
2024-08-29 买入 维持 --- 1.22 1.39 1.53 华安证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-07│太阳纸业(002078)2024年三季报点评：三季度营收稳健，资产处置短期影响利润
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投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润31.1/35.9/39.8亿元（前值34.1/37.7/42.4亿），同比增速1
%/16%/11%，当前股价对应PE=12/10/9倍。公司显现出周期底部蓄力向上的特性，维持“优于大市”评级
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2024-11-07│太阳纸业(002078)Q3量增驱动收入稳增，浆纸一体化建设有序推进
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投资建议：我们预计太阳纸业2024-2026年营业收入分别为409.5、436.2、484.1亿元，同比增长3.6%、6.
5%、11.0%；归母净利润分别为31.5、34.4、38.5亿元，同比增长2.2%、8.9%、11.9%；对应P/E为11.9x、10.9
x、9.8x，维持“买入”评级。
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2024-11-05│太阳纸业(002078)2024年三季报点评：成本优势持续强化，盈利体现韧性，2024Q3业绩略超预
│期
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公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略
眼光持续贡献超额收益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管
理提升生产效率，成本控制优于同行。虽然公司2024Q3业绩表现略超预期，体现公司成本优势及盈利韧性，但
受外部环境影响，2024H2以来需求端持续走弱，浆纸价格承压，结合2024Q4浆纸走势，我们略微下调公司2024
-2026年归母净利润预测至31.22/32.79/40.41亿元（前值为32.51/35.01/40.48亿元），分别同比增长1.2%/5.
0%/23.3%，对应2024-2026年PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级！
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2024-11-05│太阳纸业(002078)2024年三季报点评：毛利率周期波动，产能持续稳步扩充
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为1.14元、1.35元、1.48元，对应PE分别为12倍、10倍、
9倍。考虑到公司龙头地位稳固，林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。
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2024-11-04│太阳纸业(002078)2024年三季报点评：收入维持稳健，盈利有望筑底
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投资建议：维持“买入”评级
公司Q3收入维持稳健，盈利有望筑底；长期来看，产能建设有序推进，资源壁垒与成本优势不断强化。我
们预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期
分别为32.90/37.49/42.42亿，同比分别+6.63%/+13.93%/+13.16%，EPS分别为1.18/1.34/1.52元，3年CAGR为1
1.19%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。
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2024-10-30│太阳纸业(002078)Q3浆纸价格拖累，静待需求修复
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盈利预测与估值
我们预计2024-26年归母净利润33.1/42.5/45.3亿元。考虑到公司海外进口增加加剧竞争和纸品价格仍待
修复，给予2025E10xPE（近十年PE均值减去0.8个标准差），2025年目标价15.7元。
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2024-10-29│太阳纸业(002078)2024年三季报点评：产销延续双增，+三季度营收稳健增长
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业绩稳健增长，维持“买入”评级：鉴于前三季度行业景气度低于预期，国内造纸新增产能陆续投放，市
场竞争压力较大，我们小幅下调2024-2026年营收预测至406.5/465.7/534.0亿元（下调幅度为4%/6%/4%），下
调2024-2026年归母净利润预测至32.3/36.5/42.2亿元（下调幅度为5%/16%/14%），2024-2026年对应EPS分别
为1.16/1.31/1.51元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍。鉴于太阳纸业作为国内领先的综合性纸、浆产品供
应商之一，稳步推进“四三三”长期发展战略，当前估值水平处于历史较低水平，维持“买入”评级。
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2024-10-28│太阳纸业(002078)点评报告：24Q3经营稳健，林浆纸一体化壁垒深厚
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盈利预测与估值
公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。预计24-26年分别营收4
18.76/436.14/494.83亿元，同比分别+5.90%/+4.15%/+13.46%；归母净利润31.34/36.76/43.07亿元，同比+1.
58%/+17.29%/+17.17%，对应PE分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。
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2024-10-21│太阳纸业(002078)太阳纸业的成长性复盘：产能扩张为基，盈利穿越周期
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截至2023年，公司合并纸、浆总产能已超过1200万吨，其中纸产品的年产能约为725万吨左右，浆产品的
年产能约为500万吨，漂白木浆自给率达到60%左右。2012-2023年公司纸浆产能从225万吨增长至1225万吨，CA
GR为16.66%；营业收入从104.09亿元增长至395.44亿元，CAGR为12.90%；归母净利润从1.76亿元增长至30.86
亿元，CAGR为29.72%。公司业绩增长节奏与产能拓展节奏匹配，并通过规模效应、林浆纸一体化、运营管理效
率提升等推动盈利能力提升，利润增速高于收入增速。公司为长周期成长股，盈利穿越周期，在不同的库存周
期阶段，公司的利润率水平都在同行业处于领先地位，即使在行业最悲观的时期，公司依旧能够取得稳定的盈
利能力。这也使得公司在行业库存周期的各个阶段大多都能获得明显的超额收益率，且在被动去库存和主动补
库存周期阶段超额收益较为明显。
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2024-09-24│太阳纸业(002078)纸品需求仍显疲弱，公司林浆纸一体化韧性凸显
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盈利预测及投资建议：考虑到当前需求不足，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润3
4、35、38（此前分别为34、38、41亿元），yoy分别为+9%、+5%、+8%，EPS为1.2元、1.3元、1.4元，当前A股
价对应PE分别为11倍、10倍、9倍，考虑到当前纸品需求尚未修复，暂给予公司“区间操作”的投资建议。
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2024-09-19│太阳纸业(002078)2024年中报点评：经营表现稳健，林浆纸一体化布局深化
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投资建议：公司林浆纸一体化战略纵深推进，龙头地位将继续巩固。结合公司经营近况和浆纸成本趋势，
我们略下调盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为34.0/38.6/42.2亿元（24-26年前值为37.8/41.6/45.
0亿元），对应当前股价PE10/9/8X。采用DCF估值法，给予公司目标价16.3元/股，维持“强推”评级。
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2024-09-04│太阳纸业(002078)浆纸产量增长亮眼，南宁基地建设有序推进
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投资建议：我们预计太阳纸业2024-2026年营业收入分别为421.72、456.20、507.85亿元，同比增长6.6%
、8.2%、11.3%；归母净利润分别为32.5、35.9、40.6亿元，同比增长5.4%、10.4%、13.1%；对应P/E为10.3x
、9.3x、8.2x，维持“买入”评级。
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2024-09-02│太阳纸业(002078)2024年中报点评：业绩表现符合预期，短期盈利有所承压，期待Q4旺季盈利
│改善
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公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略
眼光持续贡献超额收益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管
理提升生产效率，成本控制优于同行。考虑公司南宁基地资产处置损失，以及近期浆纸价格走势偏弱，我们略
微下调公司2024-2026年归母净利润预测至32.51/35.01/40.48亿元（前值为36.07/41.66/48.20亿元），分别
同比增长5.4%/7.7%/15.6%，对应2024-2026年PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级！
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2024-09-02│太阳纸业(002078)2024年半年报点评：营收稳健，扣非利润增长较好，产能稳步推进
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投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润34.1/37.7/42.4亿元（前值36.7/43.6/49.9亿），同比增速1
1%/11%/13%，当前股价对应PE=10/9/8倍。公司显现出周期底部蓄力向上的特性，维持“优于大市”评级。
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2024-09-01│太阳纸业(002078)2024H1点评：Q2业绩符合预期，看好公司稳健成长
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量增放缓后，公司发展战略将侧重“比较优势”的持续提升，成本优势层面，一则持续推进老挝林地种植
，提高自产木片比例进而带动吨盈利中枢提升，截至2023年底老挝林地种植保有面积6万公顷，未来几年计划
每年新增1-1.2万公顷；二则推动三大基地实现更优协同，使纸更靠近浆，浆更靠近林，例如今年计划将山东
部分溶解浆产能搬迁至广西北海基地。预计公司2024-2026年实现归母净利润33.25/36.22/40.06亿元，对应PE
10/10/9X。
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2024-09-01│太阳纸业(002078)2024年中报点评：收入稳健盈利亮眼，产能建设有序推进
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林浆纸一体化铸就护城河，给予“买入”评级
公司Q2收入维持稳健，扣非净利润延续高增。长期来看，产能布局有序推进，龙头地位继续巩固，我们预
计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿，同比分别+6.64%/+8.41%/+6.30%；归母净利润预期分别
为34.91/38.49/43.48亿，同比分别+13.12%/+10.28%/+12.96%，EPS分别为1.25/1.38/1.56元，3年CAGR为12.1
1%。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河，维持“买入”评级。
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2024-09-01│太阳纸业(002078)业绩符合预期，深化产业链布局
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盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为34.7、41.3、45.5亿元，对应PE为9.7
X、8.2X、7.4X，维持“买入”评级。
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2024-09-01│太阳纸业(002078)Q2符合预期，南宁二期启动
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调整盈利预测，维持“买入”评级
根据24年中报，考虑Q3浆纸或延续景气较弱，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利33.2亿/37.5
亿/42.6亿（前值分别为37.1/42.4/48.2亿元），对应PE为11X/9X/8X。
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2024-08-31│太阳纸业(002078)需求回暖业绩稳步增长，一体化战略加速推进
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盈利预测及投资建议：公司具有领先的产能布局和产品矩阵，国内造纸龙头地位稳固。预计2024-2026年
归母净利润为36.2/39.7/42.3亿元，分别同比变动+17%/+10%/+7%，对应24年PE为10X，维持“强烈推荐”投资
评级。
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2024-08-30│太阳纸业(002078)中报点评：业绩稳健增长，新项目持续推进
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维持公司“买入”投资评级。
预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为34.16亿元、38.49亿元、41.05亿元，对应EPS
分别为1.22元、1.38元、1.47元，对应PE分别为10.22倍、9.07倍、8.50倍。公司是造纸行业龙头企业，经营
稳健，持续推进林浆纸一体化战略，在建项目稳步推进，新项目相继启动，后续规模持续稳步提升，行业龙头
地位进一步夯实，维持公司“买入”投资评级。
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2024-08-30│太阳纸业(002078)公司点评报告：24Q2表现稳健，南宁二期规划有序推进
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盈利预测与评级：我们看好公司林浆纸一体化优势显著，产能逐步释放、山东/广西/老挝三大基地协同发
展，产品结构多元、盈利能力稳健，预计2024-2026年归母净利润分别为33.58亿元、38.53亿元、42.37亿元，
对应PE分别为10x、9x、8x，维持“推荐”评级。
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2024-08-29│太阳纸业(002078)2024年半年报点评：盈利同比保持高增，新产能稳步推进
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投资建议：区域方面，公司完善广西基地布局，旨在提升华南市场话语权同时，亦助力公司背靠区域林地
资源，加强产业链一体化建设；产能方面，根据南宁525万吨林浆纸一体化项目公告，项目一期将建设220万吨
高端箱板纸、50万吨本色浆以及15万吨化学浆；23Q3首条100万吨箱板纸产线和50万吨本色浆线已投产，并且
在23年10月公司通过投资新建年产30万吨生活用纸提案，充分利用未来南宁地区自产木浆产能；南宁二期项目
将建设年产40/35/15万吨特种纸/漂白化学木浆/机械木浆生产线。同时老挝基地持续推进林地资源建设，山东
、广西、老挝三大基地协同发展，在木片中期价格上行背景下，看好公司背靠林木资源加速行业整合。2023年
公司预计分红8.38亿元，分红比例为27.17%；同时公司发布24-26年分红政策：公司处于成熟期且无重大资金
支出/成熟期且有重大资金支出/成长期且有重大资金支出分红比例分别为80%/40%/20%。预计公司2024-2026年
归母净利润为34/37/42亿元，对应PE估值为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
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2024-08-29│太阳纸业(002078)2024年中报点评：上半年营收稳健增长，利润表现靓丽
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稳步实施“四三三”长期发展战略，维持“买入”评级：考虑到国内需求表现弱于预期，国内浆价于6月
开始出现显著下行，我们下调公司2024-2026年营收预测至422.0/495.6/558.3亿元（下调幅度为7%/10%/11%）
，下调归母净利润预测至33.9/43.5/49.0亿元（下调幅度为7%/1%/7%），2024-2026年对应EPS分别为1.21/1.5
6/1.75元，当前股价对应PE分别为10/8/7倍。鉴于太阳纸业作为国内领先的综合性纸、浆产品供应商之一，稳
步实施“四三三”长期发展战略，综合浆纸产能已超过1200万吨，且当前估值水平处于历史较低水平，维持“
买入”评级。
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2024-08-29│太阳纸业(002078)点评报告：24Q2业绩符合预期，优化浆纸产能布局
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盈利预测与估值
公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。预计24-26年分别营收4
20.44/436.86/495.56亿元，同比分别+6.32%/+3.81%/+13.44%；归母净利润33.88/38.34/43.03亿元，同比+9.
79%/+13.17%/+12.24%，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。
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2024-08-29│太阳纸业(002078)业绩符合预期，南宁基地稳步推进
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结合浆、纸价格走势适当调整公司收入、毛利率假设，预计公司2024-2026年归母净利润为33.19/36.45/4
1.16亿元（此前预测2024-2025年归母净利润分别达36.40/39.92/44.93亿元），对应BPS分别为10.03/11.01/1
2.13元，ROE分别达12.3%/12.4%/12.7%。结合历史ROE对应的PB估值区间，给予2024年目标估值1.7倍PB，对应
目标价格17.05元，维持“买入”评级。
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2024-08-29│太阳纸业(002078)业绩基本符合预期，南宁基地资产处置短期拖累
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盈利预测与估值
考虑到资产减值拖累，我们下调2024-25年净利润13%、18%至32亿元、35亿元，现价对应2024-25eP/E为10
.4x、9.7x；我们维持跑赢行业评级，考虑到公司为优质白马、浆纸一体化加深成本优势，我们维持目标价18
元，目标价对应2024-25eP/E为16x、15x，隐含49%上行空间。
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2024-08-29│太阳纸业(002078)Q2扣非净利快速增长，产能建设驱动规模扩张
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投资建议:公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，长期成
长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.2/1.33/1.5元，对应PE为10X/9X/8X，维持“推荐
”评级。
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2024-08-29│太阳纸业(002078)Q2利润表现强势，林浆纸一体化优势继续发挥
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投资建议
在公司“四三三”中长期发展战略的引领下，山东、广西、老挝“三大基地”构建起了有太阳纸业特色的
“林浆纸一体化”系统工程，有效推动了企业在“林浆纸一体化”全产业链上的延伸和拓展，太阳纸业的产业
链核心竞争力持续提升，我们维持此前的盈利预测不变，预计公司24-26年的营收分别为442.84/475.05/504.3
8亿元，EPS分别为1.33/1.47/1.61元，对应2024年8月29日12.49元/股收盘价，PE分别为9/8/8倍，维持公司“
买入”评级。
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2024-08-29│太阳纸业(002078)2024年中报点评：业绩稳健，林浆纸一体化加速
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调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况及浆纸价格趋势，我们下调公司的盈利预期，预计
2024-2026年公司EPS为1.15/1.39/1.52元（原值1.33/1.53/1.68元）。参考行业估值水平，考虑公司上游资源
深度布局赋予的估值溢价，给予公司2024年15xPE，下调目标价至17.27元，维持“增持”评级。
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2024-08-29│太阳纸业(002078)24H1业绩符合预期，关注旺季纸价表现
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投资建议
公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期
项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。基于中报，我们预计公司2024-2026年
营收分别为422.82/458.71/490.23亿元（前值为439.27/468.95/501.46亿元），分别同比增长6.9%/8.5%/6.9%
；归母净利润分别为34.09/38.89/42.67亿元（前值为36.73/41.37/45.99亿元），分别同比增长10.5%/14.1%/
9.7%。截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.22/1.39/1.53元，对应PE分别为9.90/8.67/7.90
倍。维持“买入”评级。
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