研报评级☆ ◇002078 太阳纸业 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 10 0 0 0 0 10
2月内 18 2 0 0 0 20
3月内 27 4 0 0 0 31
6月内 27 4 0 0 0 31
1年内 27 4 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.11│ 1.16│ 1.31│ 1.46│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 9.32│ 10.24│ 10.91│ 11.93│ 13.09│ 14.38│
│净资产收益率% │ 11.84│ 10.84│ 10.66│ 11.01│ 11.21│ 11.23│
│归母净利润(百万元) │ 3085.69│ 3101.26│ 3250.62│ 3643.30│ 4059.09│ 4473.72│
│营业收入(百万元) │ 39544.34│ 40726.52│ 39191.56│ 43171.74│ 46211.36│ 48739.73│
│营业利润(百万元) │ 3296.44│ 3612.64│ 3835.50│ 4280.70│ 4784.88│ 5260.08│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-15 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.61 申万宏源
2026-06-12 买入 维持 --- 1.30 1.46 1.60 长江证券
2026-06-10 买入 首次 --- 1.31 1.44 1.56 东北证券
2026-06-10 买入 维持 21.57 1.30 1.43 1.58 国投证券
2026-06-10 买入 维持 --- 1.30 1.45 1.60 天风证券
2026-06-09 买入 维持 --- 1.26 1.38 1.50 国海证券
2026-06-09 买入 维持 --- 1.32 1.48 1.63 华福证券
2026-06-09 买入 维持 --- 1.31 1.44 1.60 浙商证券
2026-06-09 未知 未知 --- 1.31 1.45 1.56 信达证券
2026-06-09 买入 维持 18.7 1.44 1.57 1.73 国泰海通
2026-05-26 买入 首次 --- 1.33 1.51 1.68 长城证券
2026-05-17 买入 维持 19 1.26 1.40 1.55 华创证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.28 1.43 1.55 中信建投
2026-05-06 买入 维持 24.46 1.44 1.57 1.73 国泰海通
2026-05-05 未知 未知 --- 1.29 1.44 1.56 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.31 1.47 1.62 长江证券
2026-05-01 增持 维持 18.75 1.25 1.38 1.51 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.32 1.50 1.63 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.67 光大证券
2026-04-29 增持 维持 18 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 1.31 1.49 1.62 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 1.29 1.44 1.65 国金证券
2026-04-14 买入 首次 --- 1.26 1.35 1.44 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.27 1.40 1.57 浙商证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.31 1.47 1.62 长江证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.29 1.45 1.60 天风证券
2026-04-13 增持 维持 18 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.67 光大证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.28 1.42 1.56 国联民生
2026-04-12 增持 维持 18.75 1.25 1.38 1.51 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-15│太阳纸业(002078)股权激励彰显增长信心，新增产能持续贡献业绩增量 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年限制性股票激励计划，彰显增长信心。公司拟向1489人授予6300万股（占总股本的2.3%），授予价6.
79元/股，解锁条件为：以2025年扣非净利润为基数，2026-2028年扣非净利润增长率不低于10%/20%/30%，对应2026-2028
年扣非利润目标为35.11/38.30/41.49亿元，本次将激励费用归入经常性损益，若还原激励费用，对应利润目标为36.35/4
0.03/42.11亿元，彰显业绩信心！
箱板瓦楞纸供需及成本驱动下，延续高景气。伴随需求稳健增长，国内新增产能及进口纸逐渐缩量，箱板瓦楞纸从20
24年以来开工率逐渐上行。2026年受出口拉动，需求表现超预期（根据卓创资讯，2026年3-5月箱板瓦楞纸国内产量分别
同比+10.2%、+16.1%、+10.8%，若假设5月箱板瓦楞纸进口量与4月一致，对应2026年3-5月箱板瓦楞纸国内消费量分别同
比+9.9%、+6.4%、+10.8%），此外因雨季影响，国废供应紧张，原料上涨进一步推动纸价上行，截至2026年6月12日，卓
创资讯箱板纸/瓦楞纸均价分别为3735/3029元/吨，较4月底部上涨176/323元/吨。目前纸厂库存处于低位，下半年为箱板
瓦楞纸传统旺季，提价景气有望延续。太阳受益箱板瓦楞纸行业景气修复，南宁新产能持续爬坡，中高端占比提升；老挝
基地受美废价格影响较大，6月美废成本有所回落，盈利同样有望改善。
文化纸价格磨底，浆纸一体化优势显现。文化纸供需压力较大，价格持续磨底，现金成本红线构筑底部支撑，浆纸一
体化企业优势体现。因2026年海内外木浆新增产能较少、海外浆厂积极控产、地缘冲突导致物流及生产成本上行等因素影
响，浆价保持中高位震荡，太阳造纸浆盈利表现较好；此外溶解浆2026Q2以来受益化纤和粘胶提价，价格触底向上修复（
截至6月12日，溶解浆市场均价6700元/吨，较3月底部+500元/吨），盈利改善明显。
中长期林浆纸一体化推进，新增产能贡献成长性。公司老挝林地种植面积持续增加，强化上游原料优势，国内继续完
善浆纸一体化布局，25年投产浆纸产能超200万吨，14万吨特种纸二期于2026年1月投产，此外山东颜店基地还有60万吨化
学浆+70万吨高档箱板纸产能规划，预计于2026Q3投产，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地协同效应进一步强化
。
箱板瓦楞纸迎来供需拐点，行业保持高景气，盈利中枢上行。文化纸持续磨底，浆纸一体化企业优势体现。公司浆纸
多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。
公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行
，新增产能投放持续增厚底部利润。考虑股权激励费用影响，我们略微下调公司2026-2028年归母净利润预测至36.16/40.
86/44.99亿元（前值为36.65/41.50/45.25亿元），分别同比增长11.2%/13.0%/10.1%，对应2026-2028年PE分别为11/9/9X
，维持“买入”评级！
风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。
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2026-06-12│太阳纸业(002078)推出2026年限制性股票激励计划，重视底部布局 │长江证券 │买入
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事件描述
公司推出2026年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票合计6300万股（向激励对象定向发行），占总股本的2.25%
，其中首次授予5965万股，预留335万股；授予价格为6.79元/股（公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%）；本次
激励对象共1489人，覆盖董事、高管及核心技术/业务人员，其中核心技术/业务人员1481人，获授数量占总量的83.89%，
体现出本次激励更多向核心骨干和一线经营团队倾斜，同时彰显公司对中长期盈利增长信心。
事件评论
从此次激励计划的考核目标看，预估要求的利润增长率主要源自公司内生增长，并未考虑较多行业基本面的改善：本
次激励计划以2025年扣非归母净利润为基数，要求2026-2028年扣非归母净利润增长率分别不低于10%、20%、30%，对应目
标扣非净利润约为35.11亿元、38.30亿元、41.49亿元。
股票激励的摊销费用已纳入净利润增长考核。公告测算首次授予限制性股票对应股份支付费用总额约3.71亿元，预计
2026-2029年分别摊销1.24亿元、1.73亿元、0.62亿元和0.12亿元，本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考
核指标采用扣非归母净利润口径，因此实际考核目标需要在消化激励费用后实现相应增长。
短期展望：二季度业绩有望表现出韧性。4月下旬开始高端箱板纸盈利预估小幅改善，主因：1）需求：预估受益于部
分商品（需要高端包装）出口增加，估计高档箱板纸需求较好；2）成本：近期废纸持续涨价，主因雨水天气加大回收难
度，但现货木浆小幅跌价，木片价格淡季回落。高端箱板纸盈利大概率扩张（纸价上涨但原材料价格下跌），太阳箱板纸
定位中高端。同时，二季度以来溶解浆趋势较好，预估量、利处于提升通道中；文化纸市场价虽未见好转，但预估太阳通
过持续降本增效，能实现优于行业的盈利。
中期展望：行业筑底看供给，拐点看需求。1）供需平衡表：2025年是本轮造纸大规模新产能扩张尾声，2026年产能
爬坡致供给压力尚存，新增供给结束标志行业价格见底。2027年起供需平衡表修复会更明显，需求能否改善决定涨价趋势
。2）双碳政策：造纸后续有望纳入碳交易市场，区别于头部纸企，中小纸企不具备生物质发电、碱回收发电等降碳手段
，若承担碳排放成本将加速出清。木浆层面，展望2026-2027年，全球商品浆几乎无新产能且有产能收缩，国内一体化浆
新产能较2024-2025年减少，供需趋势向好。
太阳纸业具备安全边际和向上弹性，截至6月11日公司PB1.2X，处于过去10年0.3%分位，历史来看公司的经营韧性持
续得到验证，同时新产能投放稳步推进，山东颜店60万吨漂白化学浆及碱回收等配套项目预计2026Q3试产，山东颜店70万
吨高档箱板纸项目（PM47）预计2026Q3试产。预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.4/40.8/44.8亿元，对应PE为10.
3/9.1/8.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。
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2026-06-10│太阳纸业(002078)股权激励绑定骨干指引成长 │天风证券 │买入
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公司发布2026年限制性股票激励计划（草案）
本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的2.25%。其中
首次授予5965万股，约占总2.13%；预留部分335万股，约占总5.32%。股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通
股股票。
本激励计划授予的激励对象共1489人，包括公告本激励计划时在本公司任职的核心技术（业务）人员及董事会认为需
要激励的其他人员。
本激励计划授予激励对象的限制性股票的授予价格为6.79元/股，预留部分限制性股票授予价格与首次授予的限制性
股票授予价格相同。
本计划解除限售考核为2026-2028三个会计年，每个会计年考核一次，以达到绩效考核目标作为解除限售条件。
首次授予的限制性股票：（第一个解除限售期）以2025年净利为基数，2026年净利增长率不低于10%；（第二个解除
限售期）以2025年净利为基数，2027年净利增长率不低于20%；（第三个解除限售期）以2025年净利为基数，2028年净利
增长率不低于30%。
本次大规模股权激励有利于吸引和保留优秀管理人才、核心技术（业务）人员和业务骨干，满足公司对核心人才的巨
大需求，建立公司的人力资源优势，进一步激发公司创新活力，为公司的持续快速发展注入新的动力，同时彰显公司长期
经营信心。
构建主业引领与多元协同全产业链生态，夯实穿越波动确定性增长基石公司围绕造纸制浆产业链进行多元化布局，坚
定走“林浆纸一体化”发展之路，持续实现产业链上产品的多元化、差异化和价值最大化。公司构建了山东、广西、老挝
“三大基地”高效协同、优势互补的全球化产业格局，打造了从林业种植、制浆、造纸、生物质精炼到终端销售的端到端
全产业链一体化体系，形成了具备竞争优势的供应链韧性与成本护城河。
依托“三大基地”的差异化定位，公司在原材料供应、生产制造、物流运输、区域市场覆盖等方面形成全链路优势，
有效平抑原材料价格波动与区域市场周期风险。
公司配备全球先进的制浆、造纸生产线，产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大业务板块协同发展，形成以文化
用纸、包装用纸、生活用纸、特种纸及特种纤维溶解浆为主导的多元化产品体系，公司是中国造纸行业中纸产品、浆产品
配置齐全的企业之一，是国内双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、生活用纸、溶解浆等产品的主要供应商，公司为客户提供多
元化、差异化的产品，满足市场的不同需求，与客户建立起了长期稳定的战略合作伙伴关系，实现与客户的共生共赢。
维持“买入”评级
我们预计26-28年归母净利润分别为36.4/40.5/44.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，产能爬坡不及预期风险、激励计划执行效果不及预期风险等
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2026-06-10│太阳纸业(002078)股权激励彰显发展信心，林浆纸一体化优势显著 │国投证券 │买入
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事件：6月9日，太阳纸业推出2026年限制性股票激励计划（草案），拟以6.79元/股的价格向激励对象授予6300万股
限制性股票，约占股本总额的2.25%。其中，首次授予5965万股，约占股本总额的2.13%，占拟授予权益总额的94.68%；预
留授予335万股，约占股本总额0.12%，占拟授予权益总额5.32%。业绩考核方面，首次授予部分目标为2026-2028年以2025
年扣非后归母净利润为基数，公司扣非后归母净利润增长率分别不低于10%/20%/30%。
新推股权激励激发长期增长潜力，彰显长期发展信心
为进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有效绑定股东利益、公司利益和核心团队个人利益，公
司推出2026年限制性股票激励计划。本激励计划授予限制性股票的授予价格（含预留部分）为6.79元/股，本激励计划首
次授予的激励对象共计1,489人，占截至本激励计划草案公告日公司员工总数18,377人的8.10%，包括公司董事、高级管理
人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员，不包括单独或合计持股5%以上股东或实际控制人。业绩
考核目标方面，1）对于首次授予部分，2026-2028年公司扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分
别不低于10%/20%/30%。2）对于预留授予部分，公司拟安排在太阳纸业2026年第三季度报告披露后授予，考核年度为2026
-2028三个会计年度，考核目标为2027年/2028年扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分别不低于
20%/30%。
浆纸产能有序扩张，高产能利用率持续扩大一体化优势
公司于26年第一季度顺利投产了山东基地颜店厂区实施的14万吨特种纸项目二期工程。26年公司在建产能包括山东基
地颜店工业园区年产60万吨漂白化学浆和年产70万吨高档包装纸项目，预计将在2026年第三季度进入试产阶段。同时，公
司25年年底投产的各浆纸项目均已达产且运营状态良好。目前，国内文化纸行业仍面临较大的产能扩张压力，长期需求呈
下降趋势，同时在成本端来看，木浆等原材料近期呈逐步上行态势，公司在行业周期底部有序扩张产能，将显著增强山东
基地的原料自主保障能力，有效降低对外购化学浆等原材料的依赖，从而大幅提升浆自给率，为公司长期盈利空间的发展
提供保障。
投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业
2026-2028年营业收入为432.67、462.47、484.16亿元，同比增长10.40%、6.89%、4.69%；归母净利润为36.32、40.04、4
4.02亿元，同比增长11.7%、10.2%、9.9%，对应PE为10.5x、9.5x、8.6x，给予2026年16xPE,目标价21.57元，维持买入-A
的投资评级。
风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。
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2026-06-10│太阳纸业(002078)股权激励点评：股权激励夯实底部，林浆纸布局奠定长期空│东北证券 │买入
│间 │ │
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事件：
6月8日晚，公司发布新一轮股权激励计划，本次拟授予限制性股票6300万股，占当前总股本的2.25%，授予价格为6.7
9元/股。首次授予的激励对象共1489人，主要涵盖中高层管理人员、核心技术人员及业务骨干，解锁条件为以25年为基准
，26/27/28年扣非归母净利润分别增长10%/20%/30%，即26/27/28年扣非归母净利润分别不低于35.11/38.30/41.49亿元（
同比增长10.0%/9.1%/8.3%）。
点评：
Q2箱板纸淡季不淡，文化纸价格有望筑底。（1）箱板纸4月下旬以来行业停机+涨价，叠加国内快递包装、618备货和
出口需求拉动，淡季价格保持坚挺。随着传统消费旺季临近，26H2箱板纸价格有望稳中有升。（2）文化纸受行业新增产
能投产、晨鸣复产影响，叠加“一教一辅”导致需求承压，文化纸价格持续低迷，行业已处于深度亏损。近期木片、能源
、运费等成本上升，尾部产能有望加速出清，纸价继续下行空间相对有限。
新增纸产能稳步投产，成长确定性较高。公司山东颜店特种纸二期14万吨已于26年1月投产，山东颜店70万吨箱板纸
、60万吨化学浆及碱回收预计于26Q投产，叠加25年已投产的广西南宁100万吨箱板纸、40万吨特种文化纸、10万吨生活纸
，26年公司纸制品销量有望达930万吨以上。新产能优先供给核心客户因此无明显的亏损爬坡期，公司营收增长具备较高
确定性。
林浆纸一体化持续深化布局，老挝林木贡献远期弹性。2025-2027年，公司累计将有110万吨自制浆逐步投产，届时自
制浆产能将突破600万吨，支撑盈利能力稳步提升。公司老挝基地目标至2030年拥有林地12万公顷，木片价格较国内存在
显著优势，2027年之后老挝林木有望进入密集采伐期，长期成本节约空间充足。
投资建议：27年造纸将纳入碳排放市场，叠加行业资本开支高峰已过，行业有望迎来中长期供给拐点。公司作为经营
稳健的林浆纸一体化头部纸企，成本优势持续增强，我们看好其市场份额的持续提升以及浆和林地木片的潜在弹性，预计
26-28年公司营业收入435.25/470.22/494.17亿元，同比+11.06%/+8.04%/+5.09%，归母净利润36.61/40.16/43.50亿元，
同比+12.62%/+9.71%/+8.32%。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：原料价格波动，产能投放过于密集，需求恢复不及预期
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2026-06-09│太阳纸业(002078)跟踪报告：股权激励彰显信心，景气度持续向好 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布限制性股票激励计划，彰显发展信心，短期景气度回升，业绩向好；中长期来看，国内供需格局改善，公司
林浆纸一体化竞争优势有望扩大。
投资要点：
维持盈利预期与“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS为1.44/1.57/1.73元。考虑到箱板
纸及溶解浆景气度向好，且公司积极推动浆纸一体化与出海布局，给予公司2026年13XPE，对应目标价18.70元，维持“增
持”评级。
公司发布限制性股票激励计划。本次计划授予数量占总股本2.25%，激励对象共1489人，包括公司高管及核心骨干人
员，授予价格为6.79元/股，股票来源为定向发行，对应业绩考核指标为：2026/2027/2028年扣非净利润较2025年同增10%
/20%/30%，剔除激励费用后对应34/37/41亿元（同比+6%/+8%/+12%），对应PE11/10/9X。
2026Q2预计稳步向好。1）5月文化纸价格降幅环比收窄，月底头部纸企齐发6月涨价函，有力支撑纸价。公司成本管
控及浆纸一体化持续推进，盈利领先行业；2）箱板纸方面，4月中旬以来龙头企业密集涨价+停机，时间已覆盖至6月下旬
，5月均价环比+64元（较Q1均价上涨67元），我们判断上涨趋势将延续。此外，随废纸价格回落及公司浆纸一体化优势，
吨盈利有望进一步扩张；3）溶解浆方面，棉花价格上涨持续，叠加下游需求回暖，5月溶解浆吨价环比+234元（较Q1均价
上涨559元），涨势有望延续。
旺季需求回暖，持续扩充产能夯实一体化。展望2026下半年，箱板纸景气度随8月旺季需求回暖有望延续；溶解浆受
棉花、涤纶价格高位，后续景气度持续向好。公司130万吨浆纸产能（60万吨化学浆、70万吨箱板纸）预计Q3投产，有望
推动业绩增长。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸
一体化驱动竞争优势扩大。公司当前PB1.16X，已处历史低位，持续推荐。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)大范围股权激励，底部强化成长信心 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟以定增方式向1489名激励对象授予0.63亿股（占总股本2.25%）
，授予价格为6.79元/股，激励对象占公司总人数8.1%。业绩考核目标为26-28年扣非后归母净利润分别达到35.10/38.30/
41.49亿元（同比+10.0%/+9.1%/+8.3%）；同时，公告指出本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考核指标未
剔除相关费用。
周期底部经营扎实，浆纸一体稳定盈利。浆纸系方面，我们预计Q2成本环比基本稳定，尽管文纸/生活用纸价格环比
均呈现承压趋势，但根据我们跟踪，文纸行业加速清退、行业开工率持续下行（双胶纸开工率自3月底58.1%回落至6月初5
0.7%），我们判断纸价基本筑底。此外，公司持续强化特种纸业务布局，我们预计后续多元化产品有望进一步强化公司浆
纸一体化、贡献利润增量。废纸系方面，受益于成本支撑，箱板/瓦楞价格持续向上，我们判断Q2废纸系吨盈利环比延续
小幅向上趋势。总体来看，我们预计Q2盈利呈现逐月改善趋势。
Q3新产能落地，成长多元化。2025年底公司浆纸产能合计已突破1400万吨，南宁二期25H2相继落地、山东14万吨特纸
项目二期26M1投产，我们判断当前新增产能稳步爬坡、26H1产销量环比均有望呈现上扬趋势。此外，山东60万吨化学浆/7
0万吨包装纸均有望于26Q3末进入试产阶段，成长性延续。我们认为，公司作为国内浆纸龙头公司，仍在持续深化产业链
上下游布局，未来成本优势将进一步助力公司提升份额；且公司持续扩张产品矩阵，成长边界不断延申。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.5、40.4、43.6亿元，对应PE为9.9X、9.0X、8.3X。
风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)公司点评：发布2026年限制性股票激励计划(草案)，林浆纸│国海证券 │买入
│一体化龙头优势尽显 │ │
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事件:2026年6月8日，太阳纸业发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》。
投资要点:
公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），覆盖范围广，彰显公司发展信心。激励计划合计拟授予的限制性股票
数量为6,300万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额279,453.51万股的2.25%。其中首次授予5,965万股，约占本
激励计划草案公告时公司股本总额的2.13%，占本次授予权益总额的94.68%。激励计划实施后，公司全部有效的激励计划
所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。激励对象总人数为1,489人，包括在职董事、高级管理人员及核心
技术（业务）人员，其中核心技术（业务）人员达1,481人，占激励总人数的99.5%，深度绑定公司中坚力量。
激励解除限售考核扣非归母净利润增长率，目标设定稳健务实。本次股权激励计划的解除限售考核年度为2026-2028
三个会计年度，每个会计年度考核一次。首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标为：以2025年扣非归母净利润为基数
，2026年扣非归母净利润增长率不低于10%，2027年不低于20%，2028年不低于30%。预留部分（拟在2026年三季报后授予
）考核2027-2028年，目标分别为20%、30%。上述净利润指标均指扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，考核
标准明确且与主营业务经营成果直接挂钩。
预计费用摊销影响可控，长期激励效果大于短期摊薄。公司预计首次授予的权益费用总额为37,107万元，将在2026-2
029年分期摊销，分别为12,369万元、17,317万元、6,184.5万元、1,237万元，影响可控。若激励计划顺利实施，核心团
队积极性的提升对经营效率的正面贡献有望超过费用影响。
公司盈利稳健，龙头地位稳固，长期发展可期。太阳纸业作为国内造纸行业龙头，在原料布局、产能规模及成本控制
方面具备显著优势。本次激励计划以扣非归母净利润为单一核心考核指标，有利于引导管理层聚焦主业盈利能力，在行业
周期波动中保持稳健增长。同时，激励对象中核心技术（业务）人员占比极高，有助于留住关键人才，保障公司在林浆纸
一体化、新材料等领域的持续投入与创新。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年营业收入为413.38/432.88/449.82亿元，归母净利润为35.20/38.70/42.
01亿元，对应PE估值为11/10/9x，公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品结
构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；信用及履约风险；下游消费需求复苏不及预期
风险；产品结构优化升级不及预期风险；新建项目投产进度不及预期风险；成本管控不及预期风险；环保及安全生产风险
；业绩不及预期风险。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)股权激励显信心，价值布局正当时 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年限制性股票激励计划草案
6月8日晚，公司发布2026年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股
，约占股本总额的2.25%。拟授予的激励对象包括核心技术（业务）人员在内的共计1489人。解禁的业绩考核条件为，以2
025年扣非归母净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润增长分别不低于10%/20%/30%，即2026-2028年公司扣非归母净
利润同比分别增长10%/9.1%/8.3%。
周期底部静候拐点，新产能建设稳步推进
文化纸Q2步入淡季，当前纸价处于近十年来底部，向下空间有限。5月以来部分地区文化纸产线有停机/转产现象，我
们认为随着7月份出版招标订单的集中放量，库存压力或有所缓解，纸价有望迎来修复。此外，箱板瓦楞纸近期呈现“淡
季不淡”行情，根据卓创资讯，供应端6月初玖龙、山鹰等头部纸企集中停机检修，纸企库存处于低位。4月箱板纸、瓦楞
纸进口量同比-9.94%/-39.73%。原料端叠加南方多雨天气，终端废纸回收供应偏紧，纸价成本端支撑较强。需求端，4月
瓦楞纸/箱板纸出口量同比分别+25.85%/+73.65%，同时内需618电商大促备货订单放量。供需共振下，Q2箱板瓦楞纸已完
成多轮提价。截至2025年末，公司包装纸产能合计440万吨，其中中高端产品占比超80%，山东颜店厂区70万吨高档包装纸
预计将于26Q3建成投产。26H2包装纸有望迎来量价齐升，持续增厚利润。
Q2溶解浆运行强势，林浆纸一体化优势显著
Q2以来溶解浆价格上涨，下游需求结构正逐步从以普通粘胶纤维为主，向莱赛尔纤维等高端领域转型。公司也积极布
局与醋酸纤维等特种纤维相匹配的溶解浆产品研发。在成本与产能方面，公司的溶解浆业务具备显著的成本竞争优势，尤
其是老挝基地的成本优势突出。后续随着木片自给率的进一步提升
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