研报评级☆ ◇002078 太阳纸业 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 19 4 0 0 0 23
1年内 35 9 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.11│ 1.16│ 1.38│ 1.56│ ---│
│每股净资产(元) │ 9.32│ 10.24│ 10.91│ 12.14│ 13.23│ ---│
│净资产收益率% │ 11.84│ 10.84│ 10.66│ 11.28│ 11.63│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 3085.69│ 3101.26│ 3250.62│ 3848.29│ 4354.23│ ---│
│营业收入(百万元) │ 39544.34│ 40726.52│ 39191.56│ 44997.05│ 48448.31│ ---│
│营业利润(百万元) │ 3296.44│ 3612.64│ 3835.50│ 4389.45│ 4971.81│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 买入 维持 --- 1.32 1.49 --- 长江证券
2026-03-06 买入 维持 21.57 1.35 1.53 --- 国投证券
2026-03-03 买入 维持 --- 1.33 1.51 --- 申万宏源
2026-03-02 买入 维持 --- 1.34 1.49 --- 长江证券
2026-03-01 未知 未知 --- 1.31 1.49 --- 信达证券
2026-01-30 买入 维持 --- 1.37 1.61 --- 天风证券
2026-01-28 买入 维持 20.54 1.38 1.57 --- 国投证券
2026-01-28 买入 维持 21.04 1.38 1.62 --- 国金证券
2025-11-06 买入 维持 --- 1.39 1.57 --- 浙商证券
2025-11-06 买入 维持 --- 1.37 1.52 --- 中信建投
2025-11-04 买入 维持 --- 1.38 1.57 --- 申万宏源
2025-11-03 增持 维持 --- 1.39 1.56 --- 国信证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.39 1.53 --- 长江证券
2025-11-01 未知 未知 --- 1.41 1.60 --- 信达证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.43 1.67 --- 天风证券
2025-10-31 买入 维持 17.6 1.40 1.56 --- 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 --- 1.37 1.54 --- 太平洋证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.38 1.59 --- 西南证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.37 1.52 --- 方正证券
2025-10-28 增持 维持 16.6 1.39 1.51 --- 华泰证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.44 1.60 --- 华福证券
2025-10-28 增持 维持 17.9 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 1.41 1.54 --- 华安证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.37 1.60 --- 国金证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.37 1.64 --- 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│太阳纸业(002078)深度系列(四)：从成本曲线解码盈利壁垒，以坚韧耐心培育│长江证券 │买入
│长期价值 │ │
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以史为鉴：从量增到质升，从优秀到卓越
成立于1982年的太阳纸业，自2006年上市后作为林浆纸一体化龙头，以量增到质升的飞跃，持续彰显着从优秀到卓越
的跨越。目前1500万吨产能的总规模，离不开稳健、专业的管理引领和赋能。纵向纸浆林的扩张，横向山东老挝广西的布
局，都体现着公司重心从追求逆势扩张量增转到侧重比较优势的质变。ROE、净利率、盈利稳定性、经营现金流等一系列
指标是公司迈向卓越的见证，也是自2022年以来公司股价开始持续优于行业，跑出自身阿尔法的底气。
立足当下：成本曲线左侧，盈利壁垒凸显
比较优势的获得无外乎产品溢价与成本节约，作为同质化大宗属性的造纸，虽在部分细分品类通过一定原料、研发和
销售创新可带来一定溢价，但大多数品类的核心竞争力依然在于成本。太阳核心品类包括文化纸、箱板纸和溶解浆，合计
收入和毛利占比均超过75%，假设行业普遍亏损，太阳在上述品类上仍有正盈利，文化纸、箱板纸约小几百元，其中原材
料优势来自高木浆自给率以及领先工艺，增加低成本纤维的使用但不改品质，能源优势来自临近兖矿的低成本自备电厂以
及由木浆产线延伸的碱回收工程，可直接转换成能源自供；溶解浆技术壁垒深厚，对木片资源依赖度高，海外浆厂优势明
显，国产溶解浆仅太阳和骏泰两家，高门槛带来高盈利。
拨云见日：极限假设之下的护城河
伴随太阳优化迭代，例如增加原材料自给率、提高生产效率等，成本优势预计扩大，带动超额吨盈利提升，除超额吨
盈利外，底部利润还与规模挂钩，伴随产能增加，底部利润理论上也会增加。为验证太阳底部利润兑现度，测算2022-202
5年16个季度理论底部利润，仅5个季度实际利润低于理论底部利润，判断影响因素后续出现概率低，太阳的确具备极强盈
利韧性。
星辰大海：制造与资源齐飞，竞争优势再升维
纸-浆-林在产业链环节上的稀缺性依次递增，木片资源是中国制浆最大的劣势，若能像海外浆厂基本实现木片自供，
中国木浆成本有望做到全球领先。国内自有林地较难实现，太阳是唯一在海外拥有自有林地的中国企业，2008年与老挝政
府确立合作，2017年起规模化种植，2024年底种植面积预估7万公顷，计划年新增1万公顷。全球最大商品阔叶浆企Suzano
木片自给率70%+，吨木片成本较市场价低千元，预估太阳木片自供率仅4%，基于当前产能假定木片50%自供/75%自供/100%
自供，成本节降约18/28/37亿元，几乎再造一个当前太阳净利润。
投资建议
当前造纸大周期仍在底部，纸价处于历史低位，2026年起新产能明显减少，叠加全行业“反内卷”潜在催化，造纸有
望逐步进入上行周期。太阳向下具备安全边际，公司历史底部PB约1.3X，截至2025Q3末净资产约303亿，对应市值约394亿
（若对应2026年3月30日收盘市值，回撤空间仅6%）；同时，太阳向上具备业绩弹性，目前单季度7 8亿业绩处于的吨
盈利是历史中下分位、周期高点预计翻倍，即使基于现有产能，假设回到历史吨盈利中枢，对应年度利润约50亿元，若再
叠加公司老挝林地的利润弹性，潜在利润空间更大，现价给予“买入”评级。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动；3、林地发展不及预期；4、盈利不及预期。
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2026-03-06│太阳纸业(002078)逆势增长彰显盈利韧性，产业布局深化一体化战略 │国投证券 │买入
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事件：太阳纸业发布2025年业绩快报。2025年公司实现营业总收入391.84亿元，同比下降3.79%；实现归属于上市公
司股东的净利润32.57亿元，同比增长5.05%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润32.00亿元，同比
下降1.07%。
行业底部盈利逆势增长，公司展现盈利韧性
2025年公司实现利润总额为38.32亿元，同比增长7.01%。报告期内公司新上项目产能带动，相关产品产销量增加，公
司原料采购成本费用、管理成本控制较好等所致。公司南宁项目一期工程、二期工程于2025年三四季度逐步投产，公司新
产能释放，叠加箱板瓦楞纸提价。公司2025Q4实现收入102.48亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润7.57亿元，同比增
长17.88%。在造纸行业整体利润下滑、底部修复的背景下，太阳纸业实现盈利逆势增长，公司展现出强劲的盈利韧性与穿
越周期能力。
三大基地完成产业布局，林浆纸一体化持续深化
公司完成了山东、广西和老挝“三大基地”产业布局并已初步实现既定的战略发展目标，公司深入推进林浆纸一体化
建设，注重“产品差异化”创新，未来有望继续筑牢成本护城河，打开利润空间。
1）山东基地方面：2025年公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目以缓
解兖州溶解浆搬迁至北海后的化学浆自给率不足问题。并投资建设年产70万吨高档包装纸项目以满足周边地区对高档包装
纸的需求。同时，公司特种纸新项目均在山东基地颜店厂区实施运作。14万吨特种纸项目二期工程预计将在2026年一季度
进入试产阶段。2）广西基地方面：目前基地南宁一期二期项目基本建成，标志着广西基地北海、南宁两大园区已形成协
同发展的规模效应。两大园区在产业链延伸、资源配置上形成紧密联动，在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设
等方面实现了更高层次的资源整合与优势互补，既实现了规模效应，又提升了产品附加值。
投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业
2025-2027年营业收入为391.47、425.82、453.72亿元，同比增长-3.88%、8.77%、6.55%；归母净利润为32.57、37.68、4
2.67亿元，同比增长5.02%、15.69%、13.24%，对应PE为14.2x、12.3x、10.8x，给予2026年16xPE,目标价21.57元，维持
买入-A的投资评级。
风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。
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2026-03-03│太阳纸业(002078)2025年业绩快报点评：业绩表现符合预期，体现经营韧性 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年业绩快报，表现符合预期。2025年实现收入391.84亿元，同比下滑3.8%，归母净利润32.58亿元，同
比增长5.0%，扣非归母净利润32.00亿元，同比下滑1.1%；2025Q4实现收入102.48亿元，同比增长5.1%，环比增长4.3%，
归母净利润7.58亿元，同比增长18%，环比增长5.4%，扣非归母净利润7.29亿元，同比增长13.3%，环比增长3.1%。
文化纸：价格触底，浆价上行有望带动文化纸企稳改善。文化纸受需求疲软及新增产能较多影响，价格持续创新低，
根据卓创资讯，2025Q4双胶纸/铜版纸均价分别为4732/4752元/吨，分别同比-496/-682元/吨，分别环比-212/-419元/吨
，预计2025Q4文化纸吨盈利环比有所回落。目前文化纸行业普遍亏损，且成本端浆价持续提涨，对文化纸价格构成支撑，
近期文化纸行业发布3月200元/吨提价函，叠加3-5月为文化纸传统招投标旺季，预计文化纸价格逐渐企稳改善。
箱板瓦楞纸：纸价延续提价，盈利估计小幅扩张。受国废成本驱动，国内外供给收缩，以及需求旺季，2025Q4箱板瓦
楞纸底部向上反弹，根据卓创资讯，2025Q4箱板纸/瓦楞纸均价分别为3809/3091元/吨，分别环比+307/+447元/吨，而同
期国废均价1790元/吨，环比+235元/吨，成品纸价格涨幅大于国废，预计2025Q4箱板瓦楞纸盈利环比扩张，国内南宁新产
能投产，估计Q4量增较为明显，但考虑新产能爬坡，吨纸盈利相对稳定，老挝基地同时受益美废下行，估计盈利改善更为
明显。伴随进口纸和国内供给逐渐缩量，及箱瓦纸需求自然增长，箱板瓦楞纸供需有望逐渐改善，且箱板瓦楞纸下游主要
为消费相关，后续具备顺周期向上弹性。
浆类产品：盈利相对稳定，后续浆价上行贡献利润增量。Q4以来木浆价格逐渐企稳回升，根据卓创资讯，2025Q4阔叶
浆/化机浆均价为4404/3820元/吨，环比+243/+6元/吨，但公司木浆主要对集团销售，预计2025Q4造纸浆类产品盈利相对
稳定；溶解浆价格虽有小幅下降，但广西具备木片资源优势，对冲价格影响，预计盈利相对稳定。目前海外浆厂控产意愿
强烈，国内木浆产能投放放缓，外盘浆价持续上行，预计2026Q1木浆盈利有望环比改善。
中长期林浆纸一体化推进，增长潜力充足。1）林地：2011年公司建立高标准的组培、育苗基地进行树种培育优化，2
017年开始大面积造林，2023年起老挝基地的林地种植迈入快车道。公司采取自营林和百姓合作林双模式推进，短期内计
划每年新增1万公顷以上的林地种植面积。2）浆纸：公司3.4万吨特种纸项目已于2025年4月投产，南宁100万吨包装纸、3
0万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40万吨特种纸+50万吨木浆，于2025H2陆续投产，14万吨特种纸二期预计于2026
Q1投产，此外山东颜店基地还有60万吨化学浆+70万吨高档箱板纸产能规划，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地
协同效应进一步强化。
木浆价格持续上行，文化纸进入需求旺季，纸价逐渐企稳改善。箱板瓦楞纸逐渐迎来供需拐点，盈利中枢上行。公司
浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收
益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于
同行，新增产能投放持续增厚底部利润。结合公司业绩快报，我们略微下调公司2025-2027年盈利预测至32.58/37.18/42.
18亿元（前值为34.02/38.65/43.88亿元），分别同比增长5.0%/14.1%/13.4%，对应2025-2027年PE分别为15/13/11X，维
持“买入”评级！
风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。
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2026-03-02│太阳纸业(002078)快报点评：25Q4符合预期，看好后续业绩趋势向上 │长江证券 │买入
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事件描述
近日公司发布2025年业绩快报，2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润391.84/32.58/32.00亿元，同比-3.79%/+5.
05%/-1.07%，对应2025Q4归母净利润7.6亿元（同比+18%），2025Q4扣非净利润7.3亿元（同比+13%）。
事件评论
四季度业绩符合预期，2025Q4南宁基地205万吨浆纸新产能投产后带来量增，四季度文化纸表现弱于季节性，箱板纸
受益于季节性旺季、景气环比改善，预估公司溶解浆部分灵活转产化学浆，盈利水平相对稳定。2025年受大量新产能投产
、晨鸣8月底逐步复产以及浆价3月下旬后下跌等影响，文化纸持续跌价、25Q3创新低，且受招标延迟、市场竞争等影响，
表现弱于季节性，11月初纸价才止跌企稳，预估太阳文化纸吨盈利Q4环比下降。箱板纸新产能压力小于文化纸，2025年纸
价表现略好，9月进入旺季上涨，10-11月盈利改善，12月中旬后价格下跌（主因转入淡季），预估太阳箱板纸吨盈利Q4环
比稳中有升。
短期展望：纸价有望提涨，26Q1公司业绩环比有望提升。文化纸行业毛利率当前为负，处于历史底部，仅龙头凭借浆
纸一体化成本优势实现微利，箱板纸行业毛利率亦处低位，纸企均有提价改善盈利的要求，春节后箱板纸已有微幅涨价落
地（小几十元），文化纸价格仍平稳，2月底太阳、玖龙、博汇等龙头纸企均发布200元文化纸涨价函，观察后续落地情况
。此外，即使不考虑行业景气改善，太阳26Q1业绩环比提升概率大，主因南宁基地新产能25Q4投产仍有一定爬坡阶段，26
Q1运行预计更顺畅，摊薄成本，改善盈利。
中期展望：2026-2027年全球商品浆几乎无新产能且有产能收缩，国内一体化浆（自产自用）新产能较2024-2025年减
少，供需趋势向好，看好浆价延续上涨趋势；2025年是本轮纸品大规模投产的尾声，2026H1预计仍有新产能爬坡带来的边
际压力，但2026H2起纸品边际新产能压力放缓，行业景气度有望回升。目前太阳单季度7-8亿左右的业绩处于的吨盈利分
位是历史中下水平、周期高点预计翻倍，且后续太阳仍有量增，明确的新产能包括山东70万吨箱板纸和60万吨化学浆计划
26Q4投产。
长期来看，可持续扩大的成本优势是核心，原材料很关键。造纸环节的成本优势来自原材料自给率、能源成本、制造
效率等，木浆环节的成本优势来自木片自给率、技术工艺，木片属于最上游资源品，目前国内仅太阳纸业一家在老挝拥有
自有林地，伴随公司在老挝林地资源的逐步释放，不仅是成本优势的继续扩张，更是资源壁垒带来的升维竞争。
目前造纸大周期仍在底部，2025年是产能扩张尾声，2026年起新产能明显减少，叠加全行业“反内卷”推动大宗商品
价格回归健康水平的预期，造纸有望逐步进入上行周期。太阳纸业向下具备底部利润和安全边际、向上具备利润和股价弹
性。预计公司2025-2027年实现归母净利润32.6/37.4/41.7亿元，对应PE为15/13/12X，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。
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2026-03-01│太阳纸业(002078)业绩边际向上，Q2浆纸同涨可期 │信达证券 │未知
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公司发布2025年业绩快报。全年实现收入391.84亿元（同比-3.8%），归母净利润32.58亿元（同比+5.1%），扣非后
归母净利润32.00亿元（同比-1.1%）；单Q4收入实现102.48亿元（同比+5.1%），归母净利润7.58亿元（同比+18.0%），
扣非后归母净利润7.29亿元（同比+13.3%）。根据我们判断，公司南宁项目Q4相继落地贡献显著增长，但受制于文纸价格
低迷、原材料价格抬升，我们预计吨盈利环比或略有下滑，纸浆一体化贡献深厚利润基石。
浆纸协同优势有望放大。海外产能收缩（印尼林地政策波动&龙头减产），Suzano在3月加速提价（3月阔叶+20美金/
吨，2月+10美金/吨）为纸浆周奠定挺价基调，考虑全球制造业复苏，我们预计26年纸浆挺价、涨价或将为主基调；我们
判断浆纸行业25H2亏损加速下探，成本持续抬升下、涨价已成多数企业选择，结合春节消费回暖，我们判断3月小阳春纸
张涨价落地概率较高、浆纸同涨周期有望展开。公司上游纸浆布局充沛，下行周期底层利润明确、上行周期产业链协同优
势有望进一步放大。我们判断公司Q1盈利底部蓄势、整体利润受益于销量增长有望小幅修复、后续逐季修复明确。文化纸
、箱板纸均有望单吨盈利回暖。1）文化纸：海外浆厂25年8月起提价，但受制于供需压力，25Q4双胶/铜版价格环比分别-
4.3%/-8.1%。当前节点浆厂报价仍在抬升，纸价底部保持平稳；行业盈利压力显著、后续大概率浆纸同涨，届时公司纸浆
优化有望进一步放大。2）废纸：25Q4国废前期延续提升趋势、12月高位回落；纸企成本压力传导顺畅，Q4箱板/瓦楞均价
环比分别+8.6%/+16.9%，我们判断公司包装纸系列Q4吨盈利温和改善、Q1有望维持平稳。
南宁项目逐步落地，远期成长延续。2024年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和7
29万吨。2025年山东颜店、南宁项目已相继落地。后续公司预计山东14万吨特纸项目二期26Q1试产，且新增山东60万吨化
学浆/70万吨包装纸项目规划，浆纸长期成长延续。
盈利预测：我们预计2026-2027年公司归母净利润分别为36.6、41.6亿元，对应PE为13.2X、11.6X。
风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。
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2026-01-30│太阳纸业(002078)人民币升值及大宗涨价预期或带动盈利改善 │天风证券 │买入
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人民币升值利好公司采购成本优化
公司的境外采购原材料主要为木浆、木片及化工原料等，目前主要以美元结算为主。根据公司生产经营、实施新项目
、实施技术改造等的需要，需要进口商品木浆、木片等生产原材料，需要采购与项目相关的进口设备，人民币的升值有益
于降低公司对前述进口大宗物资、生产设备等的采购成本；近年来，公司在木浆原料端已经逐步实现了供应平衡，有效提
升了公司的成本管控能力；随着企业规模的不断扩大，公司仍将持续外购较大数额的木片、木浆、制浆造纸化学品等。
25年11月以来人民币加速升值，截至2026年1月28日美元兑人民币约6.95元；人民币升值或有利于降低公司外贸采购
成本，优化盈利。
此外，太阳林浆纸一体化巩固可持续的成本优势
依托企业高瞻远瞩的管理团队，立足于山东总部，在并不占优的山东内陆区位下，公司丰富原料来源、明确战略定位
，逐渐搭建造纸赛道真正的“壁垒盈利”，继而在“四三三”中长期发展战略的引领下，逐步构建起了山东、广西、老挝
三大产业基地，形成符合行业发展方向的"林浆纸一体化"产业体系，实现全产业链深度拓展，显著提升了企业核心竞争力
。
公司当前是国内少数实现了“林浆纸一体化”及全品类覆盖的上市公司，公司持续通过结构化的成本节降获取可持续
累积的成本优势，在造纸行业短且快的周期中，太阳纸业多次向市场证明了企业在战略层面的高瞻远瞩和逆势周期下的扩
张能力。
近期黄金价格大幅上涨，部分大宗商品涨价预期渐成
25年以来纸浆价格相对低迷，以纸浆期货2605合约为例，26年以来继续下跌趋势；展望后续，我们认为伴随宏观经济
企稳，促消费政策成效逐步显现，或带动文化及包装用纸需求向上；进而带动木浆价格及白纸价格企稳向上。同时，在美
联储降息、人民币升值背景下，我们认为纸浆有望步入上行通道，造纸行业供给增量边际收缩+需求温和复苏，或迎来周
期拐点。我们认为浆纸价格上行或带动企业盈利改善，提升开工率并优化毛利率。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司不断优化业务构成，在产品细分领域坚持差异化、高端化的产品发展方向；同时通过“三大基地”的高效协同实
施“林浆纸一体化”全产业链工程，持续在成本端等方面构筑确保企业可持续健康发展的护城河。考虑25年经营情况及市
场环境，我们预计25-27年归母净利分别为33.7/38.3/45.0亿元（前值34.3/39.9/46.6亿元）。
风险提示：汇率波动风险；原料成本上涨风险；产能扩张不及预期风险等
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2026-01-28│太阳纸业(002078)旺季提振废纸系需求，林浆纸基地战略打开成长空间 │国投证券 │买入
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文化纸供需承压，废纸系需求旺季助推涨价
纸品方面：1）文化纸：根据钢联数据，25Q4双胶纸与铜版纸均价分别为5003元每吨和4703元每吨，分别环比下降4.0
1%与8.51%，主要系社会需求疲软。伴随公司白卡纸、铜卡纸等系列产品陆续提价，叠加随着春季开学季与出版招标季启
动，年后公司文化纸盈利有望回暖。
2）废纸系：25Q4箱板纸和瓦楞纸均价分别为3591元每吨和3223元每吨，分别环比增长16.49%和19.28%，四季度节假
日密集，为箱板纸传统需求旺季。12月国内瓦楞及箱板纸价回调，主要系纸企库存水平高位承压，预计箱板纸和瓦楞纸可
能面临盈利短期承压。25年末至26年初，龙头企业协同停机检修，废纸系价格止跌企稳，同时受到广西南宁新产能集中投
产的影响，箱板纸、瓦楞纸盈利有望逐月环比扩张。
25Q4纸浆价格总体平稳，林浆纸全链条基地战略潜力可期
1）针叶浆：25Q4针叶浆均价为703美元每吨，环比下降2.41%，2）阔叶浆：25Q4阔叶浆均价为630美元每吨，环比持
平。2025年商品木浆无新增产能，海外浆厂限产提价。目前公司老挝林地布局为行业唯一海外林地产能，技术降本与绿色
智造能力进一步增强，林浆纸全链条基地的战略潜力与长期成本优势可期。
“三大基地”产业布局持续完善，战略发展目标初步实现
1）山东基地方面：2025年公司拟在山东基地颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目以及
年产70万吨高档包装纸项目。同时，公司特种纸新项目均在山东基地颜店厂区实施运作。3.7万吨特种纸基新材料项目已
经于2025年4月试产并在2025年5月份进入稳定运行状态。14万吨特种纸项目二期工程预计将在2026年一季度进入试产阶段
。2）广西基地方面：南宁项目一期工程与二期工程预计将在2025年三季度、四季度陆续进入试产阶段。南宁园区年产30
万吨生活用纸及后加工生产线二期工程的4条生活用纸生产线预计将在2025年四季度陆续进入试产阶段。根据“四三三”
中长期发展战略，公司完成了山东、广西和老挝“三大基地”产业布局并已初步实现既定的战略发展目标。公司“三大基
地”将进入全面协同发展的新阶段，推动企业向高质量、可持续的发展模式纵深迈进。
投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业
2025-2027年营业收入为425.98亿元、448.40亿元、480.71亿元，同比增长4.59%、5.26%、7.21%；归母净利润为34.98亿
元、38.46亿元、43.82亿元，同比增长12.80%、9.94%、13.94%，对应PE为13.1x、11.9x、10.4x，给予2026年15xPE,目标
价20.54元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不
及预期风险。
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2026-01-28│太阳纸业(002078)深入布局林浆纸一体化，成长节奏明确可兑现 │国金证券 │买入
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投资逻辑
公司林浆纸一体化布局卓有成效，盈利表现穿越行业周期。公司核心优势源于林浆纸一体化+三大基地协同的成本护
城河、产品/原料/工艺三重差异化与精细化运营控费，叠加产能与市场节奏精准把控，保持行业领先的盈利能力。2015-2
024年，公司平均ROE为14.96%，单吨纸浆净利润为437元/吨，保持行业领先水平。公司把握行业走势能力出众，吨纸投资
额较低，进一步强化较友商的折旧成本优势。
纸浆供需格局有望好转，刺激纸价进入温和修复区间。国内纸浆投产已近尾声+海外新增浆产能有限，浆价有望持续
修复，构成纸价上行的成本支撑。文化纸下游需求未有明显提升，且双胶纸仍有一定新增产能投放，预计后续供需矛盾短
期内仍难有实质性缓解，纸企盈利关键在于上游深度布局林浆纸一体化、自制纸浆以增厚盈利空间。箱板瓦楞纸未来需求
增长集中在对进口纸的替代+限塑令下环保纸包装需求增加上，头部纸企未来新增产能已较少，下游需求支撑作用明显，
供需关系持续改善下纸价有望稳步上行。
前期规划产能持续落地，未来业绩增长已有较高确定性。25-27年，公司将有170万吨包装纸、47万吨文化纸落地投产
。且公司自制浆保证原料供给，签订协议新产能优先供给核心客户，新产能投产无明显的亏损爬坡期，在纸浆价格有望进
入温和修复区间的背景下，公司业绩增长已具备较高的确定性。
自制浆集中投产保障高盈利，老挝林木建设贡献长期成本节约空间。25-27年，公司将有110万吨自制浆集中投产，进
一步强化公司浆纸一体化优势，保证公司短期内盈利能力稳步提升。且公司自备热电保持300元/吨能源成本优势，热电联
产审批趋严下优势更为凸显。公司老挝基地林木以每年1万公顷的新增面积稳步推进，木片价格较国内存在显著优势，长
期看成本节约空间充足。
盈利预测、估值和评级
预计2025-2027年公司营业收入471.22/473.10/516.25亿元，同比+2.45%/+13.39%/+9.12%，归母净利润33.60/38.67/
45.24亿元，同比+8.34%/+15.11%/+16.97%。考虑公司未来产能投放及林木建设已具备较高的确定性，给予公司2027年13X
PE，对应目标价为21.04元。
风险提示
原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；新增产能投放过于密集
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2025-11-06│太阳纸业(002078)25Q3文化纸拖累盈利，期待25Q4起新产能贡献增量 │中信建投 │买入
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25Q3公司实现营收98.23亿元/-6.01%，归母净利润7.20亿元/+2.68%，扣非归母净利润7.07亿元/-8.61%。盈利端，25
Q3公司毛利率为14.07%/+0.10pct，环比-3.20pct；净利率为7.35%/+0.61pct，环比-2.38pct，毛利率、净利率环比略下
滑，主要系文化纸拖累盈利，箱板纸和浆产品基本保持稳定。25Q3以来公司南宁基地120万吨高档箱板纸、40万吨特种纸
、35万吨化学浆、15万吨机械浆、15万吨生活用纸产线陆续进入试产阶段，Q4及明年新产能释放贡献增量值得期待。公司
公布前三季度利润分配方案，每股派发现金红利1元（含税），未来随着公司资本开支强度趋缓、资产负债率优化，预计
将加大分红力度、持续提升股东回报。
事件
公司发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营收289.36亿元/-6.58%，归母净利润25.00亿元/+1.66%，扣非归母净
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