研报评级☆ ◇002078 太阳纸业 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 12 0 0 0 0 12
6月内 28 4 0 0 0 32
1年内 28 4 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.11│ 1.16│ 1.31│ 1.46│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 9.32│ 10.24│ 10.91│ 11.93│ 13.09│ 14.37│
│净资产收益率% │ 11.84│ 10.84│ 10.66│ 11.01│ 11.21│ 11.23│
│归母净利润(百万元) │ 3085.69│ 3101.26│ 3250.62│ 3643.21│ 4058.78│ 4473.23│
│营业收入(百万元) │ 39544.34│ 40726.52│ 39191.56│ 43158.48│ 46213.34│ 48759.73│
│营业利润(百万元) │ 3296.44│ 3612.64│ 3835.50│ 4281.64│ 4785.19│ 5260.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-09 买入 维持 --- 1.30 1.45 1.60 天风证券
2026-06-15 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.61 申万宏源
2026-06-12 买入 维持 --- 1.30 1.46 1.60 长江证券
2026-06-10 买入 首次 --- 1.31 1.44 1.56 东北证券
2026-06-10 买入 维持 21.37 1.30 1.43 1.58 国投证券
2026-06-10 买入 维持 --- 1.30 1.45 1.60 天风证券
2026-06-09 买入 维持 --- 1.26 1.38 1.50 国海证券
2026-06-09 买入 维持 --- 1.32 1.48 1.63 华福证券
2026-06-09 买入 维持 --- 1.31 1.44 1.60 浙商证券
2026-06-09 未知 未知 --- 1.31 1.45 1.56 信达证券
2026-06-09 买入 维持 18.5 1.44 1.57 1.73 国泰海通
2026-05-26 买入 首次 --- 1.33 1.51 1.68 长城证券
2026-05-17 买入 维持 18.8 1.26 1.40 1.55 华创证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.28 1.43 1.55 中信建投
2026-05-06 买入 维持 24.26 1.44 1.57 1.73 国泰海通
2026-05-05 未知 未知 --- 1.29 1.44 1.56 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.31 1.47 1.62 长江证券
2026-05-01 增持 维持 18.55 1.25 1.38 1.51 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.32 1.50 1.63 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.67 光大证券
2026-04-29 增持 维持 17.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 1.31 1.49 1.62 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 1.29 1.44 1.65 国金证券
2026-04-14 买入 首次 --- 1.26 1.35 1.44 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.27 1.40 1.57 浙商证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.31 1.47 1.62 长江证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.29 1.45 1.60 天风证券
2026-04-13 增持 维持 17.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.67 光大证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.28 1.42 1.56 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-09│太阳纸业(002078)加强广西基地自制浆能力 │天风证券 │买入
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公司拟投资建设广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目
太阳纸业拟实施广西基地南宁园区林浆纸一体化提质增效技改项目，项目由全资子公司南宁太阳纸业有限公司（以下
简称“南宁太阳”）负责实施。
南宁项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线及相关配套设施。南宁项目预计总投资不
超过人民币50亿元。
本次投资资金主要来源于公司和南宁太阳的自有或自筹资金，具体将依托经营性净现金流与银行贷款等进行统筹安排
；根据预计的项目进度，2026年底前将完成项目总投资的40%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入
试产阶段。
项目实施将提升公司广西基地南宁园区自制浆生产能力
园区产品结构优化，推动南宁园区浆、纸生产规模跃上新台阶。与此同时，南宁园区与北海园区的“双园驱动”协同
发展，将使广西基地的生产设施布局与产品配置更加合理，物流体系更加完善，为公司深耕并拓展南方市场奠定坚实基础
。
公司锚定平陆运河通航所带来的战略机遇，高标准、高效率、高质量地推进南宁项目建设，深化太阳纸业“三大基地
”的优势互补与统筹发展。通过打造最优的林浆纸一体化体系，持续降本增效，公司将进一步提高核心竞争力，为太阳纸
业绿色高质量可持续发展奠定更加坚实的基础。
维持盈利预测，维持“买入”评级
2026年是“十五五”规划开局之年，也是公司推进经营提质、能力升级与战略深化的关键年度。面对复杂多变的外部
市场环境，公司将以“变革进取
提质增效”为工作主线，以提升经营质量与效益为核心目标，围绕创新驱动、市场拓展、体系协同、数智赋能等方面
持续发力，不断增强内生发展动力与综合竞争实力。
公司将紧密围绕新技术、新产品、新应用场景，结合市场需求变化与客户价值提升要求，持续推进技术创新与技术改
造升级，加快创新成果转化与产业化应用，不断强化产品竞争力与高质量运营能力，巩固核心市场优势。同时，进一步优
化经营管理体系，提升资源高效配置效率与内部协同效能，以精益化运营增强经营韧性与发展质量。
我们预计公司2026-28年归母净利润分别为36.4/40.5/44.6亿元。
风险提示：新项目推进不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上升等
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2026-06-15│太阳纸业(002078)股权激励彰显增长信心，新增产能持续贡献业绩增量 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年限制性股票激励计划，彰显增长信心。公司拟向1489人授予6300万股（占总股本的2.3%），授予价6.
79元/股，解锁条件为：以2025年扣非净利润为基数，2026-2028年扣非净利润增长率不低于10%/20%/30%，对应2026-2028
年扣非利润目标为35.11/38.30/41.49亿元，本次将激励费用归入经常性损益，若还原激励费用，对应利润目标为36.35/4
0.03/42.11亿元，彰显业绩信心！
箱板瓦楞纸供需及成本驱动下，延续高景气。伴随需求稳健增长，国内新增产能及进口纸逐渐缩量，箱板瓦楞纸从20
24年以来开工率逐渐上行。2026年受出口拉动，需求表现超预期（根据卓创资讯，2026年3-5月箱板瓦楞纸国内产量分别
同比+10.2%、+16.1%、+10.8%，若假设5月箱板瓦楞纸进口量与4月一致，对应2026年3-5月箱板瓦楞纸国内消费量分别同
比+9.9%、+6.4%、+10.8%），此外因雨季影响，国废供应紧张，原料上涨进一步推动纸价上行，截至2026年6月12日，卓
创资讯箱板纸/瓦楞纸均价分别为3735/3029元/吨，较4月底部上涨176/323元/吨。目前纸厂库存处于低位，下半年为箱板
瓦楞纸传统旺季，提价景气有望延续。太阳受益箱板瓦楞纸行业景气修复，南宁新产能持续爬坡，中高端占比提升；老挝
基地受美废价格影响较大，6月美废成本有所回落，盈利同样有望改善。
文化纸价格磨底，浆纸一体化优势显现。文化纸供需压力较大，价格持续磨底，现金成本红线构筑底部支撑，浆纸一
体化企业优势体现。因2026年海内外木浆新增产能较少、海外浆厂积极控产、地缘冲突导致物流及生产成本上行等因素影
响，浆价保持中高位震荡，太阳造纸浆盈利表现较好；此外溶解浆2026Q2以来受益化纤和粘胶提价，价格触底向上修复（
截至6月12日，溶解浆市场均价6700元/吨，较3月底部+500元/吨），盈利改善明显。
中长期林浆纸一体化推进，新增产能贡献成长性。公司老挝林地种植面积持续增加，强化上游原料优势，国内继续完
善浆纸一体化布局，25年投产浆纸产能超200万吨，14万吨特种纸二期于2026年1月投产，此外山东颜店基地还有60万吨化
学浆+70万吨高档箱板纸产能规划，预计于2026Q3投产，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地协同效应进一步强化
。
箱板瓦楞纸迎来供需拐点，行业保持高景气，盈利中枢上行。文化纸持续磨底，浆纸一体化企业优势体现。公司浆纸
多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。
公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行
，新增产能投放持续增厚底部利润。考虑股权激励费用影响，我们略微下调公司2026-2028年归母净利润预测至36.16/40.
86/44.99亿元（前值为36.65/41.50/45.25亿元），分别同比增长11.2%/13.0%/10.1%，对应2026-2028年PE分别为11/9/9X
，维持“买入”评级！
风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。
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2026-06-12│太阳纸业(002078)推出2026年限制性股票激励计划，重视底部布局 │长江证券 │买入
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事件描述
公司推出2026年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票合计6300万股（向激励对象定向发行），占总股本的2.25%
，其中首次授予5965万股，预留335万股；授予价格为6.79元/股（公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%）；本次
激励对象共1489人，覆盖董事、高管及核心技术/业务人员，其中核心技术/业务人员1481人，获授数量占总量的83.89%，
体现出本次激励更多向核心骨干和一线经营团队倾斜，同时彰显公司对中长期盈利增长信心。
事件评论
从此次激励计划的考核目标看，预估要求的利润增长率主要源自公司内生增长，并未考虑较多行业基本面的改善：本
次激励计划以2025年扣非归母净利润为基数，要求2026-2028年扣非归母净利润增长率分别不低于10%、20%、30%，对应目
标扣非净利润约为35.11亿元、38.30亿元、41.49亿元。
股票激励的摊销费用已纳入净利润增长考核。公告测算首次授予限制性股票对应股份支付费用总额约3.71亿元，预计
2026-2029年分别摊销1.24亿元、1.73亿元、0.62亿元和0.12亿元，本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考
核指标采用扣非归母净利润口径，因此实际考核目标需要在消化激励费用后实现相应增长。
短期展望：二季度业绩有望表现出韧性。4月下旬开始高端箱板纸盈利预估小幅改善，主因：1）需求：预估受益于部
分商品（需要高端包装）出口增加，估计高档箱板纸需求较好；2）成本：近期废纸持续涨价，主因雨水天气加大回收难
度，但现货木浆小幅跌价，木片价格淡季回落。高端箱板纸盈利大概率扩张（纸价上涨但原材料价格下跌），太阳箱板纸
定位中高端。同时，二季度以来溶解浆趋势较好，预估量、利处于提升通道中；文化纸市场价虽未见好转，但预估太阳通
过持续降本增效，能实现优于行业的盈利。
中期展望：行业筑底看供给，拐点看需求。1）供需平衡表：2025年是本轮造纸大规模新产能扩张尾声，2026年产能
爬坡致供给压力尚存，新增供给结束标志行业价格见底。2027年起供需平衡表修复会更明显，需求能否改善决定涨价趋势
。2）双碳政策：造纸后续有望纳入碳交易市场，区别于头部纸企，中小纸企不具备生物质发电、碱回收发电等降碳手段
，若承担碳排放成本将加速出清。木浆层面，展望2026-2027年，全球商品浆几乎无新产能且有产能收缩，国内一体化浆
新产能较2024-2025年减少，供需趋势向好。
太阳纸业具备安全边际和向上弹性，截至6月11日公司PB1.2X，处于过去10年0.3%分位，历史来看公司的经营韧性持
续得到验证，同时新产能投放稳步推进，山东颜店60万吨漂白化学浆及碱回收等配套项目预计2026Q3试产，山东颜店70万
吨高档箱板纸项目（PM47）预计2026Q3试产。预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.4/40.8/44.8亿元，对应PE为10.
3/9.1/8.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。
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2026-06-10│太阳纸业(002078)股权激励绑定骨干指引成长 │天风证券 │买入
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公司发布2026年限制性股票激励计划（草案）
本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的2.25%。其中
首次授予5965万股，约占总2.13%；预留部分335万股，约占总5.32%。股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通
股股票。
本激励计划授予的激励对象共1489人，包括公告本激励计划时在本公司任职的核心技术（业务）人员及董事会认为需
要激励的其他人员。
本激励计划授予激励对象的限制性股票的授予价格为6.79元/股，预留部分限制性股票授予价格与首次授予的限制性
股票授予价格相同。
本计划解除限售考核为2026-2028三个会计年，每个会计年考核一次，以达到绩效考核目标作为解除限售条件。
首次授予的限制性股票：（第一个解除限售期）以2025年净利为基数，2026年净利增长率不低于10%；（第二个解除
限售期）以2025年净利为基数，2027年净利增长率不低于20%；（第三个解除限售期）以2025年净利为基数，2028年净利
增长率不低于30%。
本次大规模股权激励有利于吸引和保留优秀管理人才、核心技术（业务）人员和业务骨干，满足公司对核心人才的巨
大需求，建立公司的人力资源优势，进一步激发公司创新活力，为公司的持续快速发展注入新的动力，同时彰显公司长期
经营信心。
构建主业引领与多元协同全产业链生态，夯实穿越波动确定性增长基石公司围绕造纸制浆产业链进行多元化布局，坚
定走“林浆纸一体化”发展之路，持续实现产业链上产品的多元化、差异化和价值最大化。公司构建了山东、广西、老挝
“三大基地”高效协同、优势互补的全球化产业格局，打造了从林业种植、制浆、造纸、生物质精炼到终端销售的端到端
全产业链一体化体系，形成了具备竞争优势的供应链韧性与成本护城河。
依托“三大基地”的差异化定位，公司在原材料供应、生产制造、物流运输、区域市场覆盖等方面形成全链路优势，
有效平抑原材料价格波动与区域市场周期风险。
公司配备全球先进的制浆、造纸生产线，产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大业务板块协同发展，形成以文化
用纸、包装用纸、生活用纸、特种纸及特种纤维溶解浆为主导的多元化产品体系，公司是中国造纸行业中纸产品、浆产品
配置齐全的企业之一，是国内双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、生活用纸、溶解浆等产品的主要供应商，公司为客户提供多
元化、差异化的产品，满足市场的不同需求，与客户建立起了长期稳定的战略合作伙伴关系，实现与客户的共生共赢。
维持“买入”评级
我们预计26-28年归母净利润分别为36.4/40.5/44.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，产能爬坡不及预期风险、激励计划执行效果不及预期风险等
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2026-06-10│太阳纸业(002078)股权激励彰显发展信心，林浆纸一体化优势显著 │国投证券 │买入
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事件：6月9日，太阳纸业推出2026年限制性股票激励计划（草案），拟以6.79元/股的价格向激励对象授予6300万股
限制性股票，约占股本总额的2.25%。其中，首次授予5965万股，约占股本总额的2.13%，占拟授予权益总额的94.68%；预
留授予335万股，约占股本总额0.12%，占拟授予权益总额5.32%。业绩考核方面，首次授予部分目标为2026-2028年以2025
年扣非后归母净利润为基数，公司扣非后归母净利润增长率分别不低于10%/20%/30%。
新推股权激励激发长期增长潜力，彰显长期发展信心
为进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有效绑定股东利益、公司利益和核心团队个人利益，公
司推出2026年限制性股票激励计划。本激励计划授予限制性股票的授予价格（含预留部分）为6.79元/股，本激励计划首
次授予的激励对象共计1,489人，占截至本激励计划草案公告日公司员工总数18,377人的8.10%，包括公司董事、高级管理
人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员，不包括单独或合计持股5%以上股东或实际控制人。业绩
考核目标方面，1）对于首次授予部分，2026-2028年公司扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分
别不低于10%/20%/30%。2）对于预留授予部分，公司拟安排在太阳纸业2026年第三季度报告披露后授予，考核年度为2026
-2028三个会计年度，考核目标为2027年/2028年扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分别不低于
20%/30%。
浆纸产能有序扩张，高产能利用率持续扩大一体化优势
公司于26年第一季度顺利投产了山东基地颜店厂区实施的14万吨特种纸项目二期工程。26年公司在建产能包括山东基
地颜店工业园区年产60万吨漂白化学浆和年产70万吨高档包装纸项目，预计将在2026年第三季度进入试产阶段。同时，公
司25年年底投产的各浆纸项目均已达产且运营状态良好。目前，国内文化纸行业仍面临较大的产能扩张压力，长期需求呈
下降趋势，同时在成本端来看，木浆等原材料近期呈逐步上行态势，公司在行业周期底部有序扩张产能，将显著增强山东
基地的原料自主保障能力，有效降低对外购化学浆等原材料的依赖，从而大幅提升浆自给率，为公司长期盈利空间的发展
提供保障。
投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业
2026-2028年营业收入为432.67、462.47、484.16亿元，同比增长10.40%、6.89%、4.69%；归母净利润为36.32、40.04、4
4.02亿元，同比增长11.7%、10.2%、9.9%，对应PE为10.5x、9.5x、8.6x，给予2026年16xPE,目标价21.57元，维持买入-A
的投资评级。
风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。
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2026-06-10│太阳纸业(002078)股权激励点评：股权激励夯实底部，林浆纸布局奠定长期空│东北证券 │买入
│间 │ │
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事件：
6月8日晚，公司发布新一轮股权激励计划，本次拟授予限制性股票6300万股，占当前总股本的2.25%，授予价格为6.7
9元/股。首次授予的激励对象共1489人，主要涵盖中高层管理人员、核心技术人员及业务骨干，解锁条件为以25年为基准
，26/27/28年扣非归母净利润分别增长10%/20%/30%，即26/27/28年扣非归母净利润分别不低于35.11/38.30/41.49亿元（
同比增长10.0%/9.1%/8.3%）。
点评：
Q2箱板纸淡季不淡，文化纸价格有望筑底。（1）箱板纸4月下旬以来行业停机+涨价，叠加国内快递包装、618备货和
出口需求拉动，淡季价格保持坚挺。随着传统消费旺季临近，26H2箱板纸价格有望稳中有升。（2）文化纸受行业新增产
能投产、晨鸣复产影响，叠加“一教一辅”导致需求承压，文化纸价格持续低迷，行业已处于深度亏损。近期木片、能源
、运费等成本上升，尾部产能有望加速出清，纸价继续下行空间相对有限。
新增纸产能稳步投产，成长确定性较高。公司山东颜店特种纸二期14万吨已于26年1月投产，山东颜店70万吨箱板纸
、60万吨化学浆及碱回收预计于26Q投产，叠加25年已投产的广西南宁100万吨箱板纸、40万吨特种文化纸、10万吨生活纸
，26年公司纸制品销量有望达930万吨以上。新产能优先供给核心客户因此无明显的亏损爬坡期，公司营收增长具备较高
确定性。
林浆纸一体化持续深化布局，老挝林木贡献远期弹性。2025-2027年，公司累计将有110万吨自制浆逐步投产，届时自
制浆产能将突破600万吨，支撑盈利能力稳步提升。公司老挝基地目标至2030年拥有林地12万公顷，木片价格较国内存在
显著优势，2027年之后老挝林木有望进入密集采伐期，长期成本节约空间充足。
投资建议：27年造纸将纳入碳排放市场，叠加行业资本开支高峰已过，行业有望迎来中长期供给拐点。公司作为经营
稳健的林浆纸一体化头部纸企，成本优势持续增强，我们看好其市场份额的持续提升以及浆和林地木片的潜在弹性，预计
26-28年公司营业收入435.25/470.22/494.17亿元，同比+11.06%/+8.04%/+5.09%，归母净利润36.61/40.16/43.50亿元，
同比+12.62%/+9.71%/+8.32%。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：原料价格波动，产能投放过于密集，需求恢复不及预期
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2026-06-09│太阳纸业(002078)点评报告：周期底部夯实，股权激励彰显信心 │浙商证券 │买入
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公司发布2026股权激励（草案）
激励总规模6300万股，授予价格6.79元/股，考核目标26-28年扣非利润35.1/38.3/41.5亿元，分别+10%/+9%/+8%，激
励产生26-29年摊销费用1.24/1.73/0.62/0.12亿元，考核目标已经包含激励费用。
周期底部夯实、废纸系旺季提涨
双胶纸&白卡纸：当前价格处历史底部，截至6月5日（下同）双胶纸价格4600元/吨，处于历史0%分位，白卡纸价格40
18元/吨，处于历史3%分位，近期跟随箱板纸持续提涨，整体看浆纸系盈利已经处于历史低位（6月5日理论毛利率双胶/白
卡分别为-10%/-9%），在浆价回落、纸价继续下行空间有限背景下，浆纸系周期底部进一步夯实。
箱板纸：近期受降雨影响废纸回收、外废价格提升及出口订单释放等因素推动，废纸价格走高并带动纸价淡季提涨；
跟踪箱板纸/瓦楞纸价格3700/2981元/吨，分别处历史31%/44%分位，提价落地较快。公司高端牛卡优势突出，预计废纸系
涨价驱动盈利持续优化。
溶解浆：受战争、粘胶短纤涨价及下游开工改善影响，Q2溶解浆价格提涨、单吨利润修复；公司产能利用率保持在较
好水平，老挝基地受益自给木片成本优势，北海基地原料性价比较高，溶解浆平均单吨盈利维持较好水平。
木片及成本端：木片价格在一季度上涨后逐步趋稳，淡季需求走弱下广西木片价格回落，制浆成本较Q1预计优化；同
时公司非化石能源占比持续提升，广西、老挝、山东颜店项目能源结构改善有助于削弱煤炭价格波动影响。
林浆纸一体化有序推进、成长确定性高
25年公司广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目、山东基地颜店厂区特种纸项目、山东基地
兖州本部溶解浆生产线搬迁改造项目等共计8台纸机、3条浆线顺利投产，企业整体发展规模迈上新的台阶，为26年持续贡
献增量。
此外公司继续推进山东颜店60万吨化学浆与70万吨高档包装纸项目，随着产能逐步释放，27年业绩预期稳健增长，且
随着公司老挝林地建设加速，木片自给率提升、深化原料配套壁垒，周期波动中盈利确定性更强。
盈利预测与投资建议
公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。我们预计26-28年分别营收422.0/4
50.0/473.6亿元，同比分别+8%/+7%/+5%；归母净利润36.5/40.4/44.8亿元，同比+12%/+11%/+11%，对应PE分别为10X/9X/
9X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动，新增产能释放不及预期，需求修复不及预期。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)股权激励显信心，价值布局正当时 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年限制性股票激励计划草案
6月8日晚，公司发布2026年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股
，约占股本总额的2.25%。拟授予的激励对象包括核心技术（业务）人员在内的共计1489人。解禁的业绩考核条件为，以2
025年扣非归母净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润增长分别不低于10%/20%/30%，即2026-2028年公司扣非归母净
利润同比分别增长10%/9.1%/8.3%。
周期底部静候拐点，新产能建设稳步推进
文化纸Q2步入淡季，当前纸价处于近十年来底部，向下空间有限。5月以来部分地区文化纸产线有停机/转产现象，我
们认为随着7月份出版招标订单的集中放量，库存压力或有所缓解，纸价有望迎来修复。此外，箱板瓦楞纸近期呈现“淡
季不淡”行情，根据卓创资讯，供应端6月初玖龙、山鹰等头部纸企集中停机检修，纸企库存处于低位。4月箱板纸、瓦楞
纸进口量同比-9.94%/-39.73%。原料端叠加南方多雨天气，终端废纸回收供应偏紧，纸价成本端支撑较强。需求端，4月
瓦楞纸/箱板纸出口量同比分别+25.85%/+73.65%，同时内需618电商大促备货订单放量。供需共振下，Q2箱板瓦楞纸已完
成多轮提价。截至2025年末，公司包装纸产能合计440万吨，其中中高端产品占比超80%，山东颜店厂区70万吨高档包装纸
预计将于26Q3建成投产。26H2包装纸有望迎来量价齐升，持续增厚利润。
Q2溶解浆运行强势，林浆纸一体化优势显著
Q2以来溶解浆价格上涨，下游需求结构正逐步从以普通粘胶纤维为主，向莱赛尔纤维等高端领域转型。公司也积极布
局与醋酸纤维等特种纤维相匹配的溶解浆产品研发。在成本与产能方面，公司的溶解浆业务具备显著的成本竞争优势，尤
其是老挝基地的成本优势突出。后续随着木片自给率的进一步提升，在原材料价格波动的环境下，公司的成本护城河将进
一步加深。产能利用方面，老挝基地及广西基地北海园区的溶解浆产线均保持满产状态；山东基地的溶解浆生产线可根据
市场需求灵活调整产能结构，有效保障整体盈利水平的稳健。
盈利预测与投资建议
考虑到股权激励费用等影响，我们小幅下调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.93/41.40/45.69亿
元（前值为37.65/42.07/45.99亿元），同比+14%/+12%/+10%。短期南宁与山东新项目将在2026年贡献增量；中长期老挝
林地资源价值潜力巨大。当前行业周期处于底部，发布股权激励草案彰显信心，有望催化估值向上修复。维持“买入”评
级。
风险提示
市场竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设项目进度不及预期等。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)跟踪报告：股权激励彰显信心，景气度持续向好 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布限制性股票激励计划，彰显发展信心，短期景气度回升，业绩向好；中长期来看，国内供需格局改善，公司
林浆纸一体化竞争优势有望扩大。
投资要点：
维持盈利预期与“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS为1.44/1.57/1.73元。考虑到箱板
纸及溶解浆景气度向好，且公司积极推动浆纸一体化与出海布局，给予公司2026年13XPE，对应目标价18.70元，维持“增
持”评级。
公司发布限制性股票激励计划。本次计划授予数量占总股本2.25%，激励对象共1489人，包括公司高管及核心骨干人
员，授予价格为6.79元/股，股票来源为定向发行，对应业绩考核指标为：2026/2027/2028年扣非净利润较2025年同增10%
/20%/30%，剔除激励费用后对应34/37/41亿元（同比+6%/+8%/+12%），对应PE11/10/9X。
2026Q2预计稳步向好。1）5月文化纸价格降幅环比收窄，月底头部纸企齐发6月涨价函，有力支撑纸价。公司成本管
控及浆纸一体化持续推进，盈利领先行业；2）箱板纸方面，4月中旬以来龙头企业密集涨价+停机，时间已覆盖至6月下旬
，5月均价环比+64元（较Q1均价上涨67元），我们判断上涨趋势将延续。此外，随废纸价格回落及公司浆纸一体化优势，
吨盈利有望进一步扩张；3）溶解浆方面，棉花价格上涨持续，叠加下游需求回暖，5月溶解浆吨价环比+234元（较Q1均价
上涨559元），涨势有望延续。
旺季需求回暖，持续扩充产能夯实一体化。展望2026下半年，箱板纸景气度随8月旺季需求回暖有望延续；溶解浆受
棉花、涤纶价格高位，后续景气度持续向好。公司130万吨浆纸产能（60万吨化学浆、70万吨箱板纸）预计Q3投产，有望
推动业绩增长。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸
一体化驱动竞争优势扩大。公司当前PB1.16X，已处历史低位，持续推荐。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)大范围股权激励，底部强化成长信心 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟以定增方式向1489名激励对象授予0.63亿股（占总股本2.25%）
，授予价格为6.79元/股，激励对象占公司总人数8.1%。业绩考核目标为26-28年扣非后归母净利润分别达到35.10/38.30/
41.49亿元（同比+10.0%/+9.1%/+8.3%）；同时，公告指出本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考核指标未
剔除相关费用。
周期底部经营扎实，浆纸一体稳定盈利。浆纸系方面，我们预计Q2成本环比基本稳定，尽管文纸/生活用纸价格环比
均呈现承压趋势，但根据我们跟踪，文纸行业加速清退、行业开工率持续下行（双胶纸开工率自3月底58.1%回落至6月初5
0.7%），我们判断纸价基本筑底。此外，公司持续强化特种纸业务布局，我们预计后续多元化产品有望进一步强化公司浆
纸一体化、贡献利润增量。废纸系方面，受益于成本支撑，箱板/瓦楞价格持续向上，我们判断Q2废纸系吨盈利环比延续
小幅向上趋势。总体来看，我们预计Q2盈利呈现逐月改善趋势。
Q3新产能落地，成长多元化。2025年底公司浆纸产能合计已突破1400万吨，南宁二期25H2相继落地、山东14万吨特纸
项目二期26M1投产，我们判断当前新增产能稳步爬坡、26H1产销量环比均有望呈现上扬趋势。此外，山东60万吨化学浆/7
0万吨包装纸均有望于26Q3末进入试产阶段，成长性延续。我们认为，公司作为国内浆纸龙头公司，仍在持续深化产业链
上下游布局，未来成本优势将进一步助力公司提升份额；且公司持续扩张产品矩阵，成长边界不断延申。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.5、40.4、43.6亿元，对应PE为9.9X、9.0X、8.3X。
风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)公司点评：发布2026年限制性股票激励计划(草案)，林浆纸│国海证券 │买入
│一体化龙头优势尽显 │ │
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事件:2026年6月8日，太阳纸业发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》。
投资要点:
公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），覆盖范围广，彰显公司发展信心。激励计划合计拟授予的限制性股票
数量为6,300万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额279,453.51万股的2.25%。其中首次授予5,965万股，约占本
激励计划草案公告时公司股本总额的2.13%，占本次授予权益总额的94.68%。激励计划实施后，公司全部有效的激励计划
所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。激励对象总人数为1,489人，包括在职董事、高级管理人员及核心
技术（业务）人员，其中核心技术（业务）人员达1,481人，占激励总人数的99.5%，深度绑定公司中坚力量。
激励解除限售考核扣非归母净利润增长率，目标设定稳健务实。本次股权激励计划的解除限售考核年度为2026-2028
三个会计年度，每个会计年度考核一次。首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标为：以2025年扣非归母净利润为基数
，2026年扣非归母净利润增长率不低于10%，2027年不低于20%，2028年不低于30%。预留部分（拟在2026年三季报后授予
）考核2027-2028年，目标分别为20%、30%。上述净利润指标均指扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，考核
标准明确且与主营业务经营成果直接挂钩。
预计费用摊销影响可控，长期激励效果大于短期摊薄。公司预计首次授予的权益费用总额为37,107万元，将在2026-2
029年分期摊销，分别为12,369万元、17,317万元、6,184.5万元、1,237万元，影响可控。若激励计划顺利实施，核心团
队积极性的提升对经营效率的正面贡献有望超过费用影响。
公司盈利稳健，龙头地位稳固，长期发展可期。太阳纸业作为国内造纸行业龙头，在原料布局、产能规模及成本控制
方面具备显著优势。本次激励计划以扣非归母净利润为单一核心考核指标，有利于引导管理层聚焦主业盈利能力，在行业
周期波动中保持稳健增长。同时，激励对象中核心技术（业务）人员占比极高，有助于留住关键人才，保障公司在林浆纸
一体化、新材料等领域的持续投入与创新。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年营业收入为413.38/432.88/449.82亿元，归母净利润为35.20/38.70/42.
01亿元，对应PE估值为11/10/9x，公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品结
构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；信用及履约风险；下游消费需求复苏不及预期
风险；产品结构优化升级不及预期风险；新建项目投产进度不及预期风险；成本管控不及预期风险；环保及安全生产风险
；业绩不及预期风险。
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2026-05-26│太阳纸业(002078)经营韧性凸显，产能建设顺利推进 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入391.92/100.83亿元，同比变动-3.77
%/+1.87%；实现归母净利润32.51/9.06亿元，同比增长4.82%/2.29%，实现扣非后归母净利润31.92/8.86亿元，同比变动-
1.33%/+0.35%，基本每股收益1.16/0.32元。
2025年浆纸系表现较弱，黑纸增长较好。分业务看，2025年双胶纸/铜版纸收入81.97/38.05亿元，同比下滑8.53%/7.
92%，我们认为主要由于文化纸价格下跌；箱板纸/生活用纸收入113.74/26.99亿元，同比增长4.05%/33.47%，我们认为主
要由于新产能投放带来销量增长；溶解浆/化学浆/化机浆收入29.08/12.44/14.51亿元，同比下滑29.06%/12.51%/9.24%，
我们认为主要由于浆价下滑以及对外销量减少，2025年浆对外销量同比减少10.96%至130万吨。
2025年浆纸毛利率下滑，期间费用率优化，净利率提升。2025年双胶纸/铜版纸/其他纸毛利率同比变动-1.86/+0.11/
-1.86个pct至10.59%/14.95%/13.48%，溶解浆/化学浆毛利率同比下降6.34/0.94个pct至18.04%/18.83%，箱板纸毛利率同
比提升2.49个pct至17.71%，我们认为主要由于浆纸系受价格下滑影响，毛利率有所下降，黑纸产品结构提升、原料优势
凸显，毛利率表现较优。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.03个pct至0.46%，管理费用率同比下降0.05个pct至2.3
7%，研发费用率同比下降0.48个pct至1.39%，财务费用率同比下降0.54个pct至1.22%，综合影响下，公司归母净利率同比
提升0.68个pct至8.29%。
产能建设顺利推进，高质量产能逐步投产。2025年广西南宁二期、山东颜店特种纸项目、山东兖州溶解浆产线搬迁改
造项目等共计8台纸机、3条浆线顺利投产，山东颜店60万吨漂白化学浆及70万吨高档包装纸预计2026年三季度试产。
首次覆盖，给予买入评级。公司业务结构以文化纸、箱板纸、木浆为主，我们选取主营产品相近的玖龙纸业、岳阳林
纸作为可比公司。我们预计公司2026-2028年EPS为1.33/1.51/1.68元，对应当前股价PE分别为9.7、8.6、7.7倍，首次覆
盖给予买入评级。
风险提示：成本大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业产能扩张风险，汇率大幅波动风险。
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2026-05-17│太阳纸业(002078)2025年报&2026年一季报点评：业绩稳健增长，新产能释放 │华创证券 │买入
│注入成长动能 │ │
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润391.9/32.5/31.9亿元，
同比-3.8%/+4.8%/-1.3%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润100.8/9.1/8.9亿元，同比+1.9%/+2.3%/+0.4
%。
评论：
纸业产销稳健增长，浆类产品承压调整。分产品看，2025年公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/溶
解浆/化机浆/化学浆/电及蒸汽分别实现营收81.97/38.05/113.74/10.02/26.99/29.08/14.51/12.44/15.02亿元，分别同
比-8.53%/-7.92%/+4.05%/+0.82%/+33.47%/-29.06%/-9.24%/-12.51%/-13.42%。销量端，纸制品销量同比+6.39%至799万
吨，主要受益于广西基地新产能释放；浆产品销量同比-10.96%至130万吨，主要系溶解浆下游需求偏弱。盈利端，牛皮箱
板纸表现亮眼，毛利率同比+2.49pct至17.71%；生活用纸受益于南宁新产能规模效应，毛利率同比+1.07pct至12.94%；文
化纸受行业供给过剩影响，双胶纸毛利率同比-1.86pcts至10.59%；浆产品中，化机浆毛利率提升2.38pcts至25.06%，盈
利能力稳健。
费用管控成效显著，归母净利率表现稳健。1）2025年，公司实现毛利率15.6%，同比-0.4pct。费用端管控良好，销
售/管理/研发/财务费用率分别为0.46%/2.37%/1.39%/1.22%，同比+0.03/-0.05/-0.48/-0.53pct，财务费用率显著下降主
要系利息支出及汇兑损失同比减少。综合影响下，公司实现归母净利率8.29%，同比+0.68pct。2）26Q1，公司实现毛利率
14.8%，同比-1.0pct。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.22%/0.78%/0.87%，同比+0.02/-0.1
3/-0.12/-0.54pct。综上，公司实现归母净利率8.99%，基本持平。
产能稳步扩张，三大基地协同效益显现。展望2026年，山东基地颜店厂区14万吨特种纸项目二期已于2026年1月投产
；山东基地颜店厂区年产60万吨漂白化学浆及年产70万吨高档包装纸项目建设进度超预期，预计将在2026年三季度进入试
产阶段。未来公司将稳步推进山东、广西、老挝三大基地产、供、销等环节的配合，协同效应逐步显现。此外，公司还积
极探索老挝基地林业碳汇项目，布局长期可持续发展。
投资建议：国内造纸龙头之一，林浆纸一体化成本优势突出。山东、广西、老挝“三大基地”协同发展，公司林浆纸
一体化优势巩固，随着新增产能持续释放、公司盈利弹性有望逐步释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.
2/39.1/43.3亿元，对应PE分别为11/10/9X，考虑到公司行业地位稳固及长期成长性，根据DCF法，给予公司目标价19.0元
/股，维持“强推”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，下游消费端需求不及预期风险，美元汇率波动风险。
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2026-05-08│太阳纸业(002078)文化纸承压下凸显经营韧性，期待新产能贡献增量 │中信建投 │买入
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25年公司营收391.92亿元/-3.8%，归母净利润32.51亿元/+4.8%；26Q1公司营收100.83亿元/+1.9%，归母净利润9.06
亿元/+2.3%，造纸行业承压运行，公司经营韧性凸显。25年公司纸销量799万吨/+6.4%，新产线投产带动销量增长，25年
纸产品平均吨售价3733元/-6.6%，主要系行业浆纸价格下滑，25年公司浆销量130万吨/-11.0%，主要系外售浆量减少。分
产品看，25年及26Q1箱板纸、生活用纸盈利表现较好，文化纸、白卡纸承压，溶解浆贡献减少。产能方面，25年以来公司
9台纸机、3条浆线顺利投产，截至26年3月末，公司浆纸总产能超过1400万吨，26年公司产能建设重点为山东颜店项目。
展望26年，新产能释放贡献增量值得期待，文化纸或仍在磨底，箱板纸静待旺季盈利向上，溶解浆有望受益于棉花、涤纶
等价格上行景气度提升。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收100.83亿元/+1.9%，归母净利润9.06亿元/+2.3%，扣非归母净利润8.86亿
元/+0.4%。公司发布2025年报。2025年公司实现营收391.92亿元/-3.8%，归母净利润32.51亿元/+4.8%，扣非归母净利润3
1.92亿元/-1.3%，经营活动净现金流为49.56亿元/-41.7%；基本EPS为1.16元/+4.50%，ROE（加权）为10.93%/-0.45pct。
公司拟派发现金红利每10股2元（含税），加上三季度分红，全年现金分红合计8.38亿元，股利支付率25.8%。公司年末资
产负债率47.75%/+2.34pct。单季度看，25Q4公司实现营收102.56亿元/+5.17%，归母净利润7.51亿元/+16.89%，扣非归母
净利润7.21亿元/+11.98%。
简评
25年公司收入微降，纸产品量增价减，主要系行业浆纸价格下滑影响。1）量价拆分：25年公司纸销量799万吨/+6.4%
，南宁基地120万吨箱板纸等新产线投产带动销量增长，25年纸产品平均吨售价3733元/-6.6%，主要系行业浆纸价格下滑
，25年公司浆销量130万吨/-11.0%，主要系外售浆量减少。2）利润率：25年公司毛利率为15.59%/-0.43pct，净利率为8.
29%/+0.65pct，所得税率为15.15%/+2.00pct。单季度看，25Q4公司毛利率为15.34%/+0.41pct，环比+1.28pct；净利率为
7.24%/+0.65pct，环比-0.11pct；26Q1公司毛利率为14.77%/-1.01pct，环比-0.57pct；净利率为9.03%/+0.05pct，环比+
1.79pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/+0.03pct、2.37%/-0.05pct、1.39%/-0.4
8pct、1.22%/-0.53pct。单季度看，25Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49%/+0.03pct、2.30%/-0.33pct、1.41
%/-0.10pct、1.22%/-0.85pct；26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.43%/+0.02pct、2.22%/-0.13pct、0.78%/-0
.12pct、0.87%/-0.54pct（汇兑收益增加）。
箱板纸、生活用纸表现较好，文化纸、白卡纸承压，溶解浆贡献减少。分产品看，1）文化纸：①双胶纸：25年收入8
1.97亿元/-8.5%，毛利率10.59%/-1.86pct。②铜版纸：25年收入38.05亿元/-7.9%，毛利率14.95%/+0.11pct。③其他纸
：25年收入42.63亿元/+5.6%，毛利率13.48%/-1.86pct。2）箱板纸：25年收入113.74亿元/+4.1%，毛利率17.71%/+2.49p
ct。3）其他纸：①淋膜原纸：25年收入10.02亿元/+0.8%，毛利率1.17%/-6.72pct。②生活用纸：25年收入26.99亿元/+3
3.5%，毛利率12.94%/+1.07pct。4）浆产品：①溶解浆：25年收入29.08亿元/-29.1%，毛利率18.04%/-6.34pct。②化机
浆：25年收入14.51亿元/-9.2%，毛利率25.06%/+2.38pct。③化学浆：25年收入12.44亿元/-12.5%，毛利率18.83%/-0.94
pct。
南宁基地新产能陆续投产，公司浆纸总产能超过1400万吨，26年建设重点为山东颜店项目。截至26年一季度末，公司
合并纸、浆总产能已超过1400万吨：2025年4月山东基地3.7万吨特种纸产线投产，25年5月北海基地原兖州溶解浆生产线
（20万吨）搬迁工程完成，25H2南宁一期120万吨高档箱板纸项目、南宁二期年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白
化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线、南宁30万吨生活用纸及后加工生产线二期（15万吨）项目陆续投产，26年
1月山东颜店14万吨特种纸项目二期（7万吨）已投产。目前公司在建项目主要为山东颜店基地：①年产60万吨漂白化学浆
及碱回收等配套工程项目，预计26Q3投产。②年产70万吨高档包装纸项目，预计26Q3投产。
展望：1）木浆：浆价方面，外盘自25年8-9月起再次提涨，26年初国内木片、能源成本亦有所上行，截至26年5月初
针叶浆、阔叶浆报价680、620美元/吨。内外需平淡，海内外仍有较多在建木浆产能，预计木浆（尤其是阔叶浆）价格或
将维持震荡。2）文化纸：26年“小阳春”表现不及预期，涨价函落地一般，当前纸价在历史低位，在原产能复工、新产
能投放影响下，预计供需压力较大。3）箱板纸：25H2以来在消费旺季、原材料紧缺、行业反内卷等带动下，纸价快速上
涨至年末，盈利恢复程度较好。26年春节后复工，纸价3月上涨后4月初回落，Q2进入淡季行业涨价函连发，关注提价落地
程度，静待下半年旺季。
投资建议：预计2026-2028年公司营收为420.6、455.7、488.8亿元，同比增长7.3%、8.4%、7.3%；归母净利润为35.8
、40.0、43.4亿元，同比增长10.1%、11.8%、8.5%，对应PE为11.5x、10.3x、9.4x，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期风险：公司作为国内造纸行业头部企业，文化纸、箱板纸、纸浆产能市占率高，下
游主要为消费包装、印刷等行业，下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响。2）浆价波动超预期风险：公司木浆原材
料占成本比重50%-60%，国际木浆新产能持续投放，若供给冲击下，浆价大幅回调，或将对公司浆产品盈利产生不利影响
，同时浆价下跌导致纸价失去成本支撑，或导致短期造纸盈利受损。3）林浆纸一体化建设不及预期风险：公司正推动山
东颜店等新项目建设，未来也将继续推进老挝基地林浆纸一体化建设，若产能建设不及预期将影响公司收入和业绩增长。
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2026-05-06│太阳纸业(002078)2025年年报&2026年一季度报点评：业绩持续改善，产能扩 │国泰海通 │买入
│张夯实一体化布局 │ │
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本报告导读：
短期看，箱板纸/溶解浆需求回升以及新增产能将驱动公司业绩增长；中长期来看，国内供需格局改善，公司林浆纸
一体化水平稳步提升，竞争优势有望扩大。
投资要点：
调整盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司EPS为1.
44/1.57/1.73元（2026-2027年原为1.44/1.59元）。考虑到白卡纸新增产能减少下行业供需格局预计改善，且公司积极推
动浆纸一体化与全球化布局，给予公司2026年17XPE，对应目标价24.46元。
全年业绩符合预期，利润季度持续改善。公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润391.9/32.5/31.9亿元，同比-
3.8%/+4.8%/-1.3%，业绩符合预期。季度来看，2025Q4与2026Q1归母净利润7.5/9.1亿元，同比+16.9%/+2.3%，环比+4.4%
/+20.7%，利润季度持续改善。
销量持续增长，箱板纸/生活用纸表现较好。公司2025年实现机制纸销量799万吨，同比+6.4%。双胶纸/铜版纸受文化
纸价格低位影响，分别实现收入82.0/38.1亿，同比-8.53%/-7.92%；箱板纸由于2025H2价格回升，全年实现收入113.7亿
，同比+4.05%；生活用纸在新产能投放后增速亮眼，实现收入27.0亿，同比+33.47%；溶解浆/化机浆/化学浆受浆价波动
影响，分别实现收入29.1/14.5/12.4亿，同比-29.06%/-9.24%/-12.51%。
毛利率保持稳定，浆纸一体化优势体现。2025年公司销售毛利率15.59%，同比-0.48pct，归母净利率8.29%，同比+0.
68pct，扣非销售净利率8.14%，同比+0.20pct。分品类看，双胶纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸毛利率分别为10.59%/14.95%
/17.71%/12.94%，同比-1.86/+0.11/+2.49/+1.07pct，浆纸一体化优势体现，箱板纸成本节降成果亮眼；溶解浆/化机浆/
化学浆毛利率分别为18.04%/25.06%/18.83%，同比-6.34/+2.38/-0.94pct，其中溶解浆主要受价格波动及兖州产能停机搬
迁影响。
供需格局改善，扩大竞争优势。展望2026年，箱板纸价格于4月开始回落，但近期玖龙、山鹰等陆续发布停机函，价
格协同性强，伴随旺季需求恢复，全年有望持续增长；溶解浆方面，棉花价格上涨或将推动溶解浆量价齐升。2026年投产
的130万吨浆纸产能将进一步完善公司一体化布局，推动业绩增长。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格
局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化水平还在稳步提升，竞争优势有望扩大。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-05-05│太阳纸业(002078)多元品类护航成长，逆势保持稳定经营 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026一季报。26Q1实现收入100.83亿元（同比+1.9%），归母净利润9.06亿元（同比+2.3%），扣非归
母净利润8.86亿元（同比+0.4%）。
点评：26Q1行业面临高成本、低纸价等情况，盈利持续磨底，26年2月造纸企业总数自19年12月以来首次出现下滑，
行业已有出清趋势。公司凭借林浆纸一体化深度布局，以及全品类产品矩阵，逆势保持稳定经营。
产品矩阵多元，盈利表现分化。根据卓创资讯，26Q1双胶/铜版/生活用纸/瓦楞/箱板纸均价环比分别-0.1%/-1.4%/+4
.3%/-10.7%/-6.1%，受制于高价原材料持续入库，我们预计公司浆纸系成本环比略提升，其中文纸受需求低迷、纸价承压
，吨盈利环比略下滑；生活用纸、特种纸格局优异，我们预计提价落地助力吨盈利环比提升。包装纸方面，国废Q1均价环
比-6.9%，成本改善助力箱板纸盈利扩张。展望未来，我们预计文纸Q2价格&吨盈利保持稳定，箱板纸盈利能力受价格下行
影响或将收窄，生活用纸&特纸仍处盈利扩张区间，整体利润水平环比或保持平稳。
费用管控持续优化。26Q1公司毛利率为14.77%（同比-1.0pct、环比-0.6pct），净利率为8.99%（（同比+0.04pct、
环比+1.7pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为4.31%（同比-0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.43
%/0.78%/2.22%/0.87%（同比分别+0.02/-0.12/-0.13/-0.54pct），公司践行降本增效，费用管控优异。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为8.19亿元（同比+7.0亿元）；存货/应收/应付周转天
数分别为60.1/22.2/45.3天（同比+8.2/-2.2/+4.3天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.0、40.3、43.6亿元，对应PE为11.4X、10.2X、9.4X。
风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。
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2026-05-04│太阳纸业(002078)2026Q1点评：业绩超预期，箱板纸表现较优，木浆系韧性较│长江证券 │买入
│强 │ │
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事件描述
公司2026Q1实现营收101亿元（同比+2%），归母净利润9.1亿元（同比+2%），扣非净利润8.9亿元（同比+0.4%）；20
26Q1毛利率/归母净利率/扣非净利率14.8%/9.0%/8.8%，同比1.0/+0.04/-0.1pct；期间费用率同比下降，2026Q1销售/管
理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.2%/0.8%/0.9%，同比+0.02/-0.1/-0.1/-0.5pct；2026Q1经营性净现金流8.2亿元（同
比+561%），收现比为111%（同比+10.5pcts），经营质量提升。
事件评论
26Q1业绩表现好于预期，预估主因：1）箱板纸吨盈利优于预期，2）文化纸保持盈利韧性，3）外售浆贡献稳定利润
。从产销量来看，预估公司保持满产满销且优化销售结构。箱板纸：产品定位高端叠加老挝成本低位，一季度盈利表现预
估较优，二季度环比或有压力，但需观察涨价函落地情况。从主流跟踪价格来看，26Q1箱板纸纸价环比5%左右下跌，但太
阳产品定位高端，同时持续优化销售结构，伴随广西基地新产能顺利达产，预计高端比例提升，同时销量增长带动规模效
应显现、摊薄费用，老挝基地受益于美废价格低位，预估盈利水平改善。二季度以来箱板纸价格相对稳定，不过美废有所
涨价，老挝基地吨盈利可能环比走弱；近期行业陆续发布提价函，尚未明显落地，需观察5-6月落实情况，二季度偏淡季
，下半年旺季预计表现会更好。文化纸：保持韧性，一季度吨盈利环比预估微幅改善，二季度预计保持平稳。从主流跟踪
价格来看，26Q1文化纸纸价环比基本持平，预估公司调整结构优化盈利但改善幅度有限。二季度以来文化纸价格环比小幅
下跌，近期行业内发布200元涨价函，目前尚未落实。溶解浆：成本上升&需求较弱，一季度吨盈利预估环比下降，二季度
受粘胶短纤、棉花涨价带动，溶解浆价格上涨且销量有望提升。从主流跟踪价格来看，26Q1溶解浆价格先跌后涨，主要系
3月以后下游粘胶（油价上涨推升硫酸等化工品原料涨价）涨价带动，但溶解浆原材料木片价格一季度上涨，预估溶解浆
一季度吨盈利环比有所走弱。4月份溶解浆销量预估环比恢复，且木片价格有所回落，二季度吨盈利有望环比改善。此外
，外售化学浆、化机浆以及生活用纸吨盈利预估保持平稳；淋膜原纸盈利预估承压。
新产能稳步推进：山东颜店14万吨特种纸项目二期（PM43）已于26年1月投产，山东颜店60万吨漂白化学浆及碱回收
等配套项目预计26Q3试产，山东颜店70万吨高档箱板纸项目（PM47）预计26Q3试产。
当前造纸大周期仍在底部，纸价处于历史低位，2026年起新产能明显减少，叠加全行业“反内卷”潜在催化，造纸有
望逐步进入上行周期。太阳纸业具备安全边际和向上弹性，经营韧性持续得到验证，预计2026-2028年归母净利润分别为3
6.7/41.2/45.2亿元，对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。
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2026-05-01│太阳纸业(002078)看好经营韧性及产能爬坡红利持续释放 │华泰证券 │增持
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公司发布一季报：26Q1实现营业收入100.83亿元/同比+1.87%，归母净利润9.06亿元/同比+2.29%，扣非后归母净利8.
86亿元/同比+0.35%，对应归母净利率8.99%/同比+0.04pct。26Q1收入和利润均实现稳健增长，主要得益于箱板纸提价落
地，推动吨纸净利改善，此外公司新增产能开始释放，产品结构不断优化。短期看，今年以来海外浆价挺涨，对下游纸价
形成支撑，随着招标旺季到来，我们看好纸价筑底回升和盈利能力改善；长期看，公司持续巩固和提升“林浆纸一体化”
竞争优势，老挝、广西、山东三大基地产能释放并步入收获期，资本开支预计进入下行阶段。维持“增持”评级。
包装纸价格环比改善，文化纸Q1价格走势偏弱
1）包装纸：春节后包装纸价格环比提升，据隆众资讯，26年3月箱板纸/瓦楞纸均价分别为3575/2993元/吨，分别环
比+2.5/+4.8%，我们推测在提价及公司广西产能释放的影响下，箱板纸业务吨净利Q1实现改善；2）文化纸：受下游需求
偏弱、以及行业新增产能释放，叠加晨鸣纸业复工复产的影响，文化纸价格短期承压。根据隆众资讯，26Q1双胶纸/铜板
纸国内均价分别为4576/4908元/吨，分别同比-13.1/-17.6%。4月27日，太阳纸业发布提价函，宣布公司生产的文化用纸
全系列产品，均在目前价格基础上上调200元/吨，叠加招标旺季即将到来，我们看好后续价格筑底回升。
经营性现金流改善，资本开支强度有望回落
26Q1公司经营性现金流113.27亿元/同比+13.24%，现金流跟随净利润增长实现改善。产能布局方面，公司在山东基地
颜店14万吨特种纸项目二期工程已于今年1月投产，另外公司26年还重点布局了山东颜店年产60万吨漂白化学浆及碱回收
等配套工程项目，以及山东颜店年产70万吨高档包装纸项目，预计上述两个项目将于26Q3进入试产阶段，总投资额分别不
超过35.1、15.3亿元。26Q1公司资本开支分别17.73亿元/同比-10.15%，结合今年产能规划，我们预计26年公司资本开支
强度将有所回落。
26Q1毛利率同降1.0pct，期间费用率同降0.8pct
26Q1公司综合毛利率14.77%/同比-1.01pct，我们判断主要是因为原材料价格上涨，以及Q1文化纸价格走势仍然偏弱
所致。费用端，26Q1整体期间费用率4.31%/同比-0.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43/2.22/0.78/0.87
%，分别同比+0.02/-0.13/-0.12/-0.54pct，其中财务费用率下滑主要得益于汇兑收益增加。综合影响下，26Q1归母净利
率8.99%/同比+0.04pct。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为34.93/38.53/42.27亿元，对应EPS为1.25/1.38/1.51元。参
考可比公司26年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司新增产能项目尚处爬坡阶段，但作为行业林浆纸一体化龙头具备
经营韧性，我们维持公司26年15倍目标PE，维持目标价18.75元和“增持”评级。
风险提示：消费复苏弱于预期；供给投放快于预期；进口纸影响大于预期。
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2026-04-29│太阳纸业(002078)2026年一季报点评：一季度业绩稳健增长，现金流同比大幅│光大证券 │买入
│提升 │ │
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事件：
公司发布2026一季报，1Q2026实现营收100.8亿元，同比+1.9%，实现归母净利润9.1亿元，同比+2.3%。1Q2026公司经
营性净现金流8.2亿元，同比+560.6%。
点评：
产能持续扩张，业绩稳健增长：1Q2026，根据卓创资讯数据，国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为4726/4676/3572元
，较去年同期均价，分别-700/-997/-143元，与4Q2025相比，分别-6/-77/-237元；1Q2026，国内阔叶浆吨均价为4585元
，同比-197元，环比+181元。
2025年4月，公司山东基地3.7万吨特种纸试产，8月南宁基地PM11高档包装纸生产线、10月PM12高档包装纸生产线陆
续投产，9月40万吨特种纸、35万吨化学浆和15万吨化机浆投产，11月30万吨生活用纸产线顺利投产，驱动公司产销规模
持续增长，我们认为1Q2026公司营收同比提升的主要原因系产销量增加所致。一季度毛利率略有降低，汇兑收益增加，期
间费用率明显降低：1Q2026公司毛利率为14.8%，同比-1.0pcts，环比-0.6pcts。根据卓创资讯数据，1Q2026国内进口木
片/废黄板纸/动力煤吨均价环比分别+12美元/-252元/-50元。
我们认为2026年一季度公司毛利率环比略有降低的主要原因系产品价格环比降低的同时，原材料库存成本环比略有上
涨所致。
1Q2026，公司期间费用率为4.3%，同比-0.8pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.2%/0.8%/0.
9%，分别同比持平/-0.1/-0.1/-0.5pcts。受益于汇兑收益增加，公司财务费用率同比明显降低。
新项目投产进展顺利，为业绩持续增长夯实基础：2025年为公司的投产大年，山东基地3.7万吨特种纸、南宁基地100
万吨高档包装纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆、30万吨生活用纸陆续投产，新产能爬坡持续贡献业绩增
量；此外，公司山东基地14万吨特种纸已于2026年1月投产，60万吨化学浆和70万吨高档箱板纸项目亦有望在今年内投产
，驱动业绩长期可持续增长。
造纸龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为36.2/40.7/46.7亿元，2026-2028年
对应EPS分别为1.29/1.46/1.67元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍。公司为造纸行业龙头企业，利润稳步增长，资产规
模持续扩大，当前估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观经济低于预期，浆价波动超预期，新增产能投放不及预期。
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2026-04-29│太阳纸业(002078)26Q1业绩彰显韧性，人民币升值贡献汇兑收益 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年第一季度报告
公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入100.83亿元，同比增长1.87%；实现归母净利润9.06亿
元，同比增长2.29%。
人民币升值下汇兑收益增加，净利率同比提升
2026年第一季度公司毛利率为14.77%，同比-1.01pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.43%/2.22%/0.78%/0.87%，同
比+0.02/-0.13/-0.12/-0.54pct；归母净利率为8.99%，同比+0.04pct。公司财务费用率下降主要系汇兑收益同比增加所
致。
新增产能持续释放，增长潜力充足
公司在山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于2026年1月投产。公司山
东基地颜店厂区年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目预计将在2026年三季度进入试产阶段。公司山东基地颜店
厂区年产70万吨高档包装纸项目预计将在2026年三季度进入试产阶段。新增产能有望贡献后续增长基础。
存量压力叠加新产能预期，文化纸价格短期承压
根据卓创资讯，国内双胶纸市场并未表现出传统春节后的交投修复节奏，反而呈现供应压力集中释放、库存持续高企
、生产节奏紊乱、行业盈利承压的运行特征，也使得双胶纸价格偏弱下滑。截至4月28日，4月70g木浆高白双胶纸市场均
价为4663元/吨，较3月均价下跌64元/吨，跌幅1.35%，与3月趋势相比由涨转跌；同比下跌693元/吨，跌幅12.94%。展望
未来，年内双胶纸仍存120万吨新产能待投放，而人口结构和教育政策带来的需求面萎缩趋势仍然存在，未来三个月双胶
纸市场供需端压力仍存，出版招标和提货节奏影响下，预计纸价整体维持涨后回落再温和上涨的趋势。
投资建议
公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；
长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028年营收分别
为442.89/482.64/505.78亿元，分别同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.9/45.55亿元，分别同比增长13.
4%/13.6%/8.7%；EPS分别为1.32/1.5/1.63元，对应PE分别为10.89/9.58/8.82倍。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。
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2026-04-29│太阳纸业(002078)1Q业绩超预期，箱板纸贡献核心盈利增量 │中金公司 │增持
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1Q26业绩超出我们预期
公司公布1Q26业绩：实现收入100.83亿元，同比+1.9%；归母净利润9.06亿元，同比+2.3%，环比+20.7%，扣非归母净
利润8.86亿元，业绩超出我们及市场预期，我们认为主要是箱板纸提价落地、吨纸利润有所改善。
点评：1、箱板纸吨利润环比改善：据卓创，春节后至3/31箱板纸价格上涨约80元/吨，我们估算整体吨纸净利走阔10
0元上下。分基地来看，山东基地主要受益于提价，广西基地增量来自25Q4新投南宁产能的吨利润明显改善（25Q4试产期
间吨利润偏低），老挝基地受益于美废成本下降。2、文化纸吨利润环比稳定：26Q1文化纸供需端仍面临明显压力，价格
走势偏弱，但太阳积极调整产品结构+控制成本，我们估算文化纸吨利润环比平稳。3、溶解浆利润有压力：溶解浆终端需
求表现偏弱，我们估算26Q1吨利润及产销量均环比下落。4、现金流改善，资本开支仍偏高：1Q26经营现金流净额8.19亿
元，资本开支17.7亿元，资产负债率为47.67%。
发展趋势
26Q2吨纸利润可能承压。二季度是造纸需求淡季，浆、纸价格平淡，尤其是白纸产品吨利润可能继续承压，黑纸系产
品需要观察5月节后的提价表现；溶解浆方面，下游粘胶纤维有所提价，对溶解浆价格有拉动，我们判断Q2溶解浆吨利润
环比改善。
产量助力2026年业绩平稳增长。公司公告山东7万吨特种纸已于2026年1月投产，70万吨包装纸+60万吨化学浆拟于202
6年三季度试产；叠加2025年末广西新增产能爬坡满产，我们预期2026年公司造纸产销量同比增幅在15%以上，是公司2026
年业绩增长基础。往前看，我们判断老挝在未来几年逐步进入收获期，是公司成本优势可持续增厚、估值逻辑抬升的核心
。
盈利预测与估值
我们维持2026-27年盈利预测不变，现价对应2026-27年P/E为11.6x、10.8x；我们维持跑赢行业评级和目标价18元不
变，目标价对应2026-27年P/E为14.5x、13.5x，隐含25%上行空间。
风险
需求不及预期；行业新增产能超预期；老挝建设不及预期。
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2026-04-28│太阳纸业(002078)经营韧性彰显，林浆纸一体化护城河持续夯实 │国金证券 │买入
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业绩简评
26年4月28日公司披露26年一季报。25年实现营收391.92亿元，同比-3.77%，归母净利润32.51亿元，同比+4.82%，扣
非归母净利润31.92亿元，同比-1.33%。其中25Q4单季营收102.56亿元，同比+5.17%、归母净利润7.51亿元，同比+16.89%
。26Q1营收100.83亿元，同比+1.87%，归母净利润9.06亿元，同比+2.29%。公司拟每股派发现金股利0.2元，对应股利支
付率为17.2%。
经营分析
分产品收入分化，自制浆与结构升级支撑全年盈利。分产品看，牛皮箱板纸/双胶纸/铜版纸/其他纸/溶解浆/生活用
纸/化机浆/化学浆分别实现营收113.74/81.97/38.05/42.63/29.08/26.99/14.51/12.44亿元，同比+4.05%/-8.53%/-7.92%
/+5.55%/-29.06%/+33.47%/-9.24%/-12.51%；分产品毛利率分别为17.71%/10.59%/14.95%/13.48%/18.04%/12.94%/25.06%
/18.83%，同比+2.49/-1.86/+0.11/-1.86/-6.34/+1.07/+2.38/-0.94pct。纸制品销量799万吨，同比+6.39%，浆销量130
万吨，同比-10.96%。
浆价企稳震荡，纸价开启温和修复，行业基本面边际改善。25Q3末以来主流港口木浆库存去化、国内新增浆产能近尾
声，叠加文化纸/包装纸消费旺季，浆价企稳、纸价温和修复。26年4月下旬针叶/阔叶/本色/化机浆现货5049/4583/4750/
3800元/吨。3月箱板/瓦楞/双胶/双铜表观销量同比+3.9%/+7.3%/-0.3%/-4.5%，包装纸需求有所恢复，文化纸供需压力仍
存。
新增产能进入密集投放期，林浆纸一体化成本护城河持续夯实。公司具备林浆纸一体化以及山东/广西/老挝三基地协
同的成本护城河。25年8台纸机+3条浆线投产；颜店14万吨特种纸二期26Q1投产、70万吨包装纸+60万吨漂白化学浆26Q3试
产。25-27年合计释放170万吨包装纸、47万吨文化纸、110万吨自制浆，进一步强化公司浆纸一体化优势。老挝基地每年1
万公顷推进林木种植，木片价格较国内存在显著优势，长期看成本节约空间充足。
盈利预测、估值与评级
公司为国内浆纸一体化龙头，具备林浆纸一体化护城河。预计26/27/28年归母净利分别为35.94/40.33/46.02亿元，
同比+10.57%/+12.20%/+14.11%，对应PE12/11/10倍，维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动;需求恢复不及预期;新增产能投放过于密集。
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2026-04-28│太阳纸业(002078)2025年报点评：业绩体现经营韧性，新增产能提供成长支撑│申万宏源 │买入
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公司发布2025年报，业绩表现符合预期。2025年实现收入391.92亿元，同比下滑3.8%，归母净利32.51亿元，同比增
长4.8%，扣非净利润31.92亿元，同比下滑1.3%；2025Q4单季收入102.56亿元，同比增长5.2%，归母净利7.51亿元，同比
增长16.9%，扣非净利润7.21亿元，同比增长12.0%。2025年报每股派息0.2元，叠加三季报每股派息0.1元，合计分红率为
25.8%。
文化纸：价格触底，浆价上行有望带动文化纸企稳。文化纸受需求疲软及新增产能较多影响，价格持续创新低，2025
年公司非涂布文化纸/铜版纸单价估计分别下降12%/8%，毛利率分别为11.6%/14.9%，分别-1.8/+0.1pct。目前文化纸行业
普遍亏损，且用浆成本持续提涨，对文化纸价格构成支撑，4-5月为文化纸招投标旺季，纸价有望逐渐企稳。
箱板瓦楞纸：行业景气上行，公司产能持续扩张。2025年公司箱板瓦楞纸实现收入116.17亿元，同比增长4.8%，毛利
率17.5%，同比提升2.4pct。箱板瓦楞纸行业供需趋于改善，2025年景气触底回升，尤其2025Q4受国废成本驱动、以及需
求旺季，纸价底部向上反弹，根据卓创资讯，2025Q4箱板纸/瓦楞纸均价分别为3809/3091元/吨，分别环比+307/+447元/
吨，而同期国废均价1790元/吨，环比+235元/吨，成品纸价格涨幅大于国废，预计2025Q4箱板瓦楞纸盈利环比扩张。公司
国内南宁新产能投产，后续山东基地仍有70万吨规划，持续贡献增量。展望未来，伴随进口纸和国内供给缩量，及箱瓦纸
需求自然增长，箱板瓦楞纸供需有望逐渐改善，且箱板瓦楞纸下游主要为消费相关，后续具备顺周期向上弹性。
浆类产品：加大自用比例，后续浆价上行贡献利润增量。2025年公司溶解浆/化学浆/化机浆分别实现收入29.08/12.4
4/14.51亿元，分别同比-29.1%/-12.5%/-9.2%，毛利率分别为18.0%/18.8%/25.1%，分别同比-6.3/-0.9/+2.4pct。溶解浆
受终端需求低迷影响，盈利收缩较为明显，公司部分溶解浆线转产化学浆、本色浆，提升木浆自给比例。公司化学浆、化
机浆主要对集团销售，盈利相对稳定。目前海外浆厂控产意愿强烈，国内木浆产能投放放缓，外盘浆价持续上行，预计20
26Q1木浆盈利有望环比改善。
中长期林浆纸一体化推进，增长潜力充足。1）林地：2011年公司建立高标准的组培、育苗基地进行树种培育优化，2
017年开始大面积造林，2023年起老挝基地的林地种植迈入快车道。公司采取自营林和百姓合作林双模式推进，短期内计
划每年新增1万公顷以上的林地种植面积。2）浆纸：公司3.4万吨特种纸项目已于2025年4月投产，南宁100万吨包装纸、3
0万吨生活用纸及后加工生产线二期工程、40万吨特种纸+50万吨木浆，于2025H2陆续投产，14万吨特种纸二期于2026年1
月投产，此外山东颜店基地还有60万吨化学浆+70万吨高档箱板纸产能规划，预计于2026Q3投产，新增项目有望奠定后续
增长基础，三大基地协同效应进一步强化。
木浆价格持续上行，文化纸进入需求旺季，纸价有望逐渐企稳。箱板瓦楞纸逐渐迎来供需拐点，盈利中枢上行。公司
浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收
益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于
同行，新增产能投放持续增厚底部利润。我们略微下调公司2026-2027年归母净利润预测至36.65/41.50亿元（前值为37.1
8/42.18亿元），新增2028年归母净利润预测45.25亿元，分别同比增长12.7%/13.2%/9.0%，对应2026-2028年PE分别为11/
10/9X，维持“买入”评级！
风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。
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2026-04-14│太阳纸业(002078)点评报告：林浆纸一体化优势凸显，中期成长稳健 │浙商证券 │买入
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公司公告
2025年公司收入391.92亿元，同比-3.77%，归母利润32.5亿元，同比+4.8%，扣非利润31.92亿元，同比-1.3%，其中Q
4收入102.56亿元，同比+5.17%，归母利润7.51亿元，同比+16.89%，扣非利润为7.21亿元，同比+11.98%，行业压力期超
额显著，Q4环比改善。同时公司宣布年末分红每股0.2元/股，合计分红5.59亿元，包括三季报分红后25年合计分红8.38亿
元，分红率35.3%。
25Q4文化纸拖累，广西二期投产驱动环比改善
2025年分产品看，公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆营收82.0/38.0/113.7/29.1/14.5/12.4亿
元，同比-8.5%/-7.9%/+4.1%/-29.1%/-9.2%/-12.5%，毛利率10.6%/15.0%/17.7%/18.0%/25.1%/18.8%，同比-1.9pct/+0.1
pct/+2.5pct/-6.3pct/+2.4pct/-0.9pct。
具体看：
（1）文化纸：25Q4需求承压，晨鸣复产冲击，文化纸跟随调整，25Q4双胶纸均价4732元/吨，环比下降4.3%，考虑成
本提升毛利率下降盈利走弱，26Q1以来文化纸底部稳定，预计综合盈利能力环比稳定。
（2）溶解浆：受替代产品莱赛尔冲击以及需求不佳，25Q4溶解浆均价6409元/吨，环比-2%，综合盈利能力承压，当
前跟踪Q1延续下行趋势，预计盈利有所走弱。
（3）箱板纸：25Q4箱板3809元/吨（环比+8.8%）、瓦楞3091元/吨（环比+16.9%）；原材料方面国废1790元/吨（环
比+15.1%），旺季纸价快速提升，盈利能力改善。25年末纸价快速下行，但26年春节后纸价有所修复，综合预计26Q1箱板
瓦楞盈利稳定。
周期底部盈利能力稳健，林浆纸一体化优势突出
2025年毛利率15.59%，同比-0.43pct，期间费用率5.45%，同比-1.03pct，其中管理与研发费用率3.76%，同比-0.52p
ct，财务费用率1.22%，同比-0.53pct，费用控制良好。25年资产负债率47.75%，同比+2.34pct，资本开支79.29亿元，较
24年增长23.47亿。
南宁二期Q1贡献增量驱动增长，山东基地投产26年贡献增量
25年公司广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目、山东基地颜店厂区特种纸项目、山东基地
兖州本部溶解浆生产线搬迁改造项目等共计8台纸机、3条浆线顺利投产，企业整体发展规模迈上新的台阶，预计将为26Q1
贡献增量。
此外公司继续推进山东颜店60万吨化学浆与70万吨高档包装纸项目，随着产能逐步释放，26年业绩预期稳健增长，且
随着公司老挝林地建设加速，木片自给率提升、深化原料配套壁垒，周期波动中盈利确定性更强。
盈利预测与投资建议
公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。预计26-28年分别营收422.0/450.0
/473.6亿元，同比分别+8%/+7%/+5%；归母净利润35.5/39.3/43.8亿元，同比+9%/+10%/+12%，对应PE分别为11X/10X/9X，
维持“买入”评级。
风险提示
下游景气度波动，原材料价格大幅波动，主要产品价格大幅下降。
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2026-04-14│太阳纸业(002078)2025年报业绩点评：2025Q4业绩环比改善,变革提质开启新 │国海证券 │买入
│篇章 │ │
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事件:
2026年4月11日，太阳纸业发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入391.92亿元，同比-3.77%；实现归母净
利润32.51亿元，同比+4.82%；毛利率为15.59%，净利率为8.29%。截至2025年末，公司资产负债率为47.75%，宣布拟向全
体股东每10股派发现金红利2元（含税）。2025Q4实现营业收入102.56亿元，同比增长5.17%，环比增长4.41%；实现归母
净利润7.51亿元，同比增长16.89%，环比增长4.37%。
投资要点:
行业增产不增收背景下，公司归母净利润实现逆势增长。根据国家统计局数据，2025年中国造纸和纸制品业全年实现
营业收入14,186.7亿元，同比下降2.6%；累计完成机制纸及纸板产量16,405.4万吨，同比增长2.9%；全行业实现利润总额
443.0亿元，同比下降13.6%。在行业环境承压背景下，公司实现归属于上市公司股东的净利润为32.51亿元，同比增长4.8
2%。公司构建了山东、广西、老挝三大基地高效协同、优势互补的全球化产业格局，打造了从林业种植、制浆、造纸、生
物质精炼到终端销售的端到端全产业链一体化体系，形成了具备竞争优势的供应链韧性与成本护城河。
分产品看，牛皮箱板纸和生活用纸营收增长亮眼。2025年，公司牛皮箱板纸实现营业收入113.74亿元，同比+4.05%，
毛利率17.71%，同比+2.49个百分点；生活用纸实现营业收入26.99亿元，同比+33.47%，毛利率12.94%，同比+1.07个百分
点；双胶纸实现营业收入81.97亿元，同比-8.53%，毛利率10.59%，同比-1.86个百分点；铜版纸实现营业收入38.05亿元
，同比-7.92%，毛利率14.95%，同比+0.11个百分点；溶解浆实现营业收入29.08亿元，同比-29.06%，毛利率18.04%，同
比-6.34个百分点。公司持续优化产品质量和服务质量，从而显著提升客户黏性与满意度，构建起长期稳定的战略合作伙
伴关系”。
三大基地新产能集中投产，年浆纸产能超1400万吨。2025年，公司广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园
（二期）项目、山东基地颜店厂区特种纸项目、山东基地兖州本部溶解浆生产线搬迁改造项目等共计8台纸机、3条浆线顺
利投产。其中，南宁园区PM11和PM12两条高档包装纸生产线分别于2025年8月和10月投产；南宁园区PM9特种纸生产线于20
25年9月投产；南宁园区PM16-PM19四条生活用纸原纸生产线于2025年11月陆续投产。
盈利能力保持稳健，费用管控成效显著，资产负债率有所上升。2025年，销售费用率为0.46%，同比上升0.03个百分
点；管理费用率为2.37%，同比下降0.05个百分点；研发费用率为1.39%，同比下降0.48个百分点；财务费用率为1.22%，
同比下降0.54个百分点。整体期间费用率合计约5.44%，同比下降1.04个百分点。2025年末资产负债率为47.75%，同比上
升2.34个百分点，主要系期末南宁项目贷款增加。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年营业收入为413.38/432.88/449.82亿元，归母净利润为35.20/37.84/40.
29亿元，对应PE估值为12/11/10x，公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品
结构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；信用及履约风险；下游消费需求复苏不及预期
风险；产品结构优化升级不及预期风险；新建项目投产进度不及预期风险；成本管控不及预期风险；环保及安全生产风险
。
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2026-04-13│太阳纸业(002078)1Q26业绩延续修复，看好26年业绩平稳增长 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：实现收入391.9亿元，同比-4%，归母净利润32.51亿元，同比+5%，其中4Q25归母净利润7.51亿
元，业绩低于我们及市场预期，主要25Q4吨文化纸利润偏弱。
点评：①造纸产销量稳步增长：2025年公司造纸产量、销量814万吨、799万吨，同比+7.5%/+6.4%，主要在南宁基地
新产能；我们估算全年造纸均价~3,922元/吨，同比-216元/吨，其中文化纸跌幅明显；吨纸毛利为549元/吨，同比-28元/
吨。②溶解浆有减量，外售纸浆平稳：2025年公司外售纸浆产量、销量为135万吨、130万吨，同比-6.3%/-11%，主要减量
在溶解浆（需求偏弱，山东地区产能转产其他纸浆）；公司化机浆、化学浆、溶解浆毛利率分别为25%、19%、18%，同比+
2ppt、-1ppt、-6ppt，吨浆总体毛利864元/吨，同比-261元。③资本开支高峰扩建期：2025年经营现金流49.56亿元，同
比-41.69%；资本开支79.29亿元，主要系广西基地集中投产，2026年公司主要推进山东颜店三条产线建设，资本开支强度
下滑，国内建设阶段性收尾；资产负债率48%，同比+2ppt。
发展趋势
1Q26吨利润延续弱修复。本轮浆价自25年7月回升，公司库存浆成本逐步提高，而终端需求弱、纸价传导不畅，我们
估计1Q文化纸吨利润环比仍有压力；箱板纸节后提价落实相对较好，吨利润可能好于预期。整体看，我们判断1Q26业绩环
比略修复。
产量助力2026年业绩平稳增长。公司公告山东7万吨特种纸已于2026年1月投产，70万吨包装纸+60万吨化学浆拟于202
6年三季度试产；叠加2025年末广西新增产能爬坡满产，我们预期2026年公司造纸产销量同比增幅在15%以上，是公司2026
年业绩增长基础。往前看，我们判断老挝在未来几年逐步进入收获期，是公司成本优势可持续增厚、估值逻辑抬升的核心
。
盈利预测与估值
考虑到26Q1吨利润仍有压力，我们下调2026年净利润6%至34.6亿元；引入2027年净利润37.3亿元，现价对应2026-27
年P/E为12x、11x；我们维持跑赢行业评级和目标价18元，目标价对应2026-27年P/E为15x、14x，隐含19%上行空间。
风险
需求不及预期风险；纸浆价格超预期波动；老挝建设不及预期。
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2026-04-13│太阳纸业(002078)2025A点评：业绩符合预期，看好利润逐季改善 │长江证券 │买入
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事件描述
近日公司发布年报，2025年营收391.9亿元（同比-4%），归母净利润32.5亿元（同比+5%），扣非净利润31.9亿元（
同比-1%），非经常收益主要来自政府补助；2025Q4营收102.6亿元（同比+5%），归母净利润7.5亿元（同比+17%），扣非
净利润7.2亿元（同比+12%）；相较此前发布的业绩快报，年报的数据基本一致；2025年分红比例为25.8%（2024年为27.0
%）。
事件评论
分业务，文化用纸、箱板纸、溶解浆贡献主要收入和主要毛利，合计占比均在75%左右。2025年太阳纸品销量799万吨
（同比+6%），增量48万吨，预估主要来自2025H2南宁基地新产能（箱板纸100万吨，特种文化纸40万吨，生活用纸15万吨
）投产带来的量增，2025年公司牛皮箱板纸收入同增4%/生活用纸收入同增33%，均预估主要来自量增；铜版纸和双胶纸收
入同比下降8%左右，预估主因售价下降。2025年太阳浆品销量130万吨（同比-11%），减少16万吨，预估主因溶解浆销量
下降（一方面，山东基地20万吨溶解浆产能2024Q4起搬迁到广西北海基地，2025Q2恢复正常运转，对销量有所影响；另一
方面，山东基地其余30万吨溶解浆产能由于需求疲弱，2025Q4灵活转产化学浆，减少溶解浆生产），销量下降预估导致20
25年溶解浆收入同降29%；2025年化机浆、化学浆销量预估同比变化较小，收入下降主因售价下降。
2025Q4业绩符合预期。南宁基地205万吨浆纸新产能投产后带来量增，文化纸表现弱于季节性，预估盈利水平依旧承
压；箱板纸受益于季节性旺季、景气环比改善，预估盈利水平环比改善；溶解浆部分灵活转产化学浆，盈利水平相对稳定
。2026Q1业绩有望环比提升，主因南宁新产能仍有一定爬坡阶段，一季度运行预计更顺畅，摊薄成本，改善盈利。
中期来看，2026-2027年全球商品浆几乎无新产能且有产能收缩，国内一体化浆（自产自用）新产能较2024-2025年减
少，供需趋势向好，看好浆价延续上涨趋势；2025年是本轮纸品大规模投产的尾声，2026H1预计仍有新产能爬坡带来的边
际压力，但2026H2起纸品边际新产能压力放缓，行业景气度有望回升。长期来看，可持续扩大的成本优势是核心，原材料
很关键。木片属于最上游资源品，目前国内仅太阳一家在老挝有自有林地，伴随老挝林地资源逐步释放，不仅是成本优势
的继续扩张，更是资源壁垒带来的升维竞争。
当前造纸大周期仍在底部，纸价处于历史低位，2026年起新产能明显减少，叠加全行业“反内卷”潜在催化，造纸有
望逐步进入上行周期。太阳向下具备安全边际，公司历史底部PB约1.3X，截至2025年末净资产约306亿，对应市值约398亿
，预估回撤空间较小；同时，向上具备业绩弹性，目前单季度7~8亿业绩处于的吨盈利是历史中下分位、周期高点预计翻
倍，即使基于现有产能，假设回到历史吨盈利中枢，对应年度利润约50亿元，若再叠加公司老挝林地的利润弹性，潜在利
润空间更大。2026年1月，山东基地14万吨特种纸项目的二期工程已投产，后续公司仍有量增，明确的新产能包括山东基
地70万吨箱板纸和60万吨化学浆计划26Q3进入试产阶段。预计公司2026-2028年实现归母净利润36.7/41.2/45.2亿元，对
应PE为11.5/10.3/9.4X，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。
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2026-04-13│太阳纸业(002078)2025年报点评：四季度毛利率环比修复，全年利润稳步增长│光大证券 │买入
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事件：
公司发布2025年报，2025年实现营收391.9亿元，同比-3.8%，实现归母净利润32.5亿元，同比+4.8%。其中，1Q/2Q/3
Q/4Q2025实现营收99.0/92.2/98.2/102.6亿元，同比-2.8%/-10.9%/-6.0%/+5.2%，实现归母净利润8.9/8.9/7.2/7.5亿元
，同比-7.3%/+11.5%/+2.7%/+16.9%。
点评：
产能持续扩张，产品降价影响收入表现：造纸业务方面，2025年公司双胶纸/铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸
分别实现营收82.0/38.0/27.0/10.0/113.7亿元，同比分别-8.5%/-7.9%/+33.5%/+0.8%/+4.1%；制浆业务方面，2024年公
司化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收14.5/29.1/12.4亿元，同比分别-9.2%/-29.1%/-12.5%。
分上下半年看，造纸业务方面，1H2025铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸分别实现营收20.2/12.9/4.7/52.2亿
元，同比分别-4.9%/+24.0%/+5.3%/+0.4%；2H2025铜版纸/生活用纸/淋膜原纸/牛皮箱板纸分别实现营收17.9/14.1/5.4/6
1.5亿元，同比分别-11.1%/+43.5%/-2.8%/+7.4%；制浆业务方面，1H2025公司化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收6.6/16
.1/5.8亿元，同比分别-20.3%/-9.1%/-26.5%；制浆业务方面，2H2025公司化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收7.9/13.0/
6.6亿元，同比分别+2.7%/-44.3%/+4.9%。
根据卓创资讯数据，1H/2H2025国内双胶纸吨均价为5332/4843元，分别同比-453/-496元；1H/2H2025国内铜版纸吨均
价为5613/4972元，分别同比-153/-520元；1H/2H2025国内生活用纸吨均价为6043/5610元，分别同比-509/-644元；1H/2H
2025国内箱板纸吨均价为3616/3648元，分别同比-128元/持平；1H/2H2025国内阔叶浆吨均价为4529/4277元，分别同比-8
98/-428元。
2025年4月，公司山东基地3.7万吨特种纸试产，8月南宁基地PM11高档包装纸生产线、10月PM12高档包装纸生产线陆
续投产，9月40万吨特种纸、35万吨化学浆和15万吨化机浆投产，11月30万吨生活用纸产线顺利投产，驱动公司产销规模
持续增长，2025年公司浆纸销量合计达到929万吨，同比+3.6%，我们认为，2025年公司收入规模的下滑主要系浆纸价格下
跌所致。
四季度毛利率环比修复，期间费用率有所降低：2025年公司毛利率为15.6%，同比-0.4pcts。造纸业务来看，2025年
公司的双胶纸/铜版纸/生活用纸/牛皮箱板纸的毛利率分别为10.6%/15.0%/12.9%/17.7%，同比分别-1.9/+0.1/+1.1/+2.5p
cts。分上下半年来看，1H2025双胶纸/铜版纸/生活用纸/牛皮箱板纸的毛利率分别为14.4%/16.9%/9.5%/15.6%，同比分别
-2.4/-1.0/-5.0/+1.1pcts；2H2025双胶纸/铜版纸/生活用纸/牛皮箱板纸的毛利率分别为6.6%/12.8%/16.1%/19.5%，同比
分别-1.3/+1.2/+7.0/+3.7pcts
制浆业务方面，2025年公司化机浆/溶解浆/化学浆毛利率分别为25.1%/18.0%/18.8%，同比分别+2.4/-6.3/-0.9pcts
。分上下半年来看，1H2025化机浆/溶解浆/化学浆毛利率分别为24.7%/24.6%/20.9%，同比分别+1.5/+3.6/+1.9pcts；2H2
025化机浆/溶解浆/化学浆毛利率分别为25.4%/9.9%/17.0%，同比分别+3.3/-17.1/-3.7pcts。由于国产和进口溶解浆量增
加导致供需失衡，2025年国内溶解浆价格大幅下跌，导致该板块毛利率明显降低。
4Q2025公司毛利率为15.3%，同比+0.4pcts，环比+1.3pcts。根据卓创资讯数据，4Q2025国内双胶纸/铜版纸/生活用
纸/箱板纸吨均价为4732/4752/5625/3809元，环比-212/-419/+29/+307元；4Q2025国内阔叶浆吨均价为4404元，环比+243
元；4Q2025国内进口木片/废黄板纸/动力煤吨均价环比分别+6美元/+235元/+96元。
我们认为公司四季度毛利率环比提升，主要原因系：①箱板纸、化学浆等部分产品价格环比提升；②生活用纸产量提
升，规模效应有所释放。
2025年，公司期间费用率为5.5%，同比-1.0pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.4%/1.4%/1.
2%，分别同比持平/持平/-0.5/-0.5pcts。
公司研发费用率的降低主要受研发周期投入影响、费用支出减少所致；财务费用率的降低主要原因系利息支出及汇兑
损失减少所致。4Q2025，公司期间费用率为5.4%，同比-1.2pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.
3%/1.4%/1.2%，分别同比持平/-0.3/-0.1/-0.9pcts。
行业底部阶段，公司“林浆纸一体化”优势凸显：一方面目前造纸行业处于周期底部阶段，行业整体呈现出量增利减
的态势，但公司凭借“林浆纸一体化”的布局优势和精益管理能力，利润保持稳步增长，α属性凸显；另一方面，纸价承
压下行业亏损面持续扩大，有望加速中小产能出清，头部企业有望凭借技术优势及成本优势进一步扩大市场份额、抵御周
期波动，实现业绩的长期增长。
造纸龙头企业，维持“买入”评级：考虑到行业尚处于磨底阶段，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至36.2/
40.7亿元（下调幅度为6%/11%），并新增2028年归母净利润预测为46.7亿元，2026-2028年对应EPS分别为1.29/1.46/1.67
元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍。公司为造纸行业龙头企业，利润稳步增长，资产规模持续扩大，当前估值水平处
于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观经济低于预期，浆价波动超预期，新增产能投放不及预期。
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2026-04-13│太阳纸业(002078)扎实运营构建护城河 │天风证券 │买入
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公司发布2025年年报
2025年公司实现营业收入391.92亿元，同比-3.77%；归属于母公司的净利润32.51亿元，同比+4.82%；扣非净利润31.
92亿元，同比-1.33%；
2025年Q4公司实现营业收入102.56亿元，同比+5.17%；归属于母公司的净利润7.51亿元，同比+16.89%；扣非净利润7
.21亿元，同比+11.98%。
2025年受下游消费需求复苏波折、产品同质化竞争加剧以及原材料成本高位运行的多重挤压，行业利润空间被显著压
缩，出现“增产不增收、量增利减”的现象。公司始终坚持战略定力，秉持价值与效益优先的经营准则，稳扎稳打筑牢经
营基本盘，持之以恒夯实产业硬支撑。
2025年公司拟每10股派现金红利2元（含税），合计现金分红5.59亿元。
南宁基地扩张带动产销增长，精益管理优势显著
浆纸系：2025年公司双胶纸收入81.97亿元，同比-8.53%，毛利率10.59%，同比-1.86pct；铜版纸收入38.05亿元，同
比-7.92%，毛利率14.95%，同比+0.11pct；生活用纸收入26.99亿元，同比+33.47%，毛利率12.94%，同比+1.07pct；淋膜
原纸收入10.02亿元，同比+0.82%，毛利率1.17%，同比-6.72pct。
溶解浆收入29.08亿元，同比-29.06%，毛利率18.04%，同比-6.34pct；化机浆收入14.51亿元，同比-9.24%，毛利率2
5.06%，同比+2.38pct；化学浆收入12.44亿元，同比-12.51%，毛利率18.83%，同比-0.94pct。
得益于25年下半年广西南宁子公司四条生活用纸产线、40万吨特种纸生产线、35万吨漂白化学木浆生产线和年产15万
吨机械木浆生产线及相关配套设施陆续投产，纸制品产销量同比增加。
然而我们预计下游消费需求、行业竞争及原材料成本等因素或对价格及盈利产生负面影响；公司始终把创新作为第一
动力，各业务板块深入落实差异化创新战略，持续深化精益管理，制浆业务团队对标改善成效显著，生活用纸业务团队充
分发挥原料优势，多个技改项目25年顺利落地，此外综合采购创新模式，节降效果突出，我们预计仍具备超额盈利优势。
废纸系：2025年公司牛皮箱板纸收入113.74亿元，同比+4.05%，毛利率17.71%，同比+2.49pct；25年南宁园区PM11和
PM12两条高档包装纸生产线投产，此外箱板纸业务团队全成本节降成果亮眼，维持较高毛利。
26年山东基地产能结构及成本管控能力有望优化
截至25年末，公司年浆纸产能超过1400万吨，公司是中国造纸行业中纸产品、浆产品配置齐全的企业之一。此外，公
司已基本完成广西基地南宁园区项目布局，山东、广西和老挝“三大基地”初步确立了规模化的一体化产业格局，资源端
、制造端与市场端的要素配置更趋合理。
展望26年，公司山东基地颜店厂区年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目预计将在2026年三季度进入试产阶
段，将使公司山东基地的漂白化学浆的产能实现突破，有效减少基地相关产品生产对外购漂白木浆的依赖，同时将大幅增
加山东基地的自制浆生产能力，进一步提升山东基地在成本端的管控能力；
同时，山东基地年产70万吨高档包装纸项目预计2026年三季度进入试产阶段，可以和宏河厂区的现有包装纸产能形成
更合理的产品档次搭配，形成更具竞争力的规模优势，并可以充分利用山东基地现有的新型纤维原料和当地的物流、能源
等优势，提升山东基地在成本端的管控能力和生产经营效益。
调整盈利预测，维持“买入”评级
根据25年业绩情况，考虑外部复杂环境，我们调整盈利预期，预计26-28年归母净利润分别为36.0/40.5/44.6亿元（2
6-27年前值38.26/45.03亿元），对应PE分别为11X/10X/9X。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率变动风险，新增产能投放不及预期风险等
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2026-04-12│太阳纸业(002078)2025年年报点评：底部扩张逆势蓄能，静待行业盈利修复 │国联民生 │买入
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事件：太阳纸业发布2025年报。2025年公司实现营收391.92亿元，同比-3.77%；实现归母净利润32.51亿元，同比+4.
82%；实现扣非归母净利润31.92亿元，同比-1.33%；其中Q4实现营收102.56亿元，同比+5.17%；实现归母净利润7.51亿元
，同比+16.89%；实现扣非归母净利润7.21亿元，同比+11.98%。
南宁新产能投产，文化纸价承压导致收入下降。25年双胶纸/铜版纸/生活用纸/牛皮箱板纸/其他纸/溶解浆收入分别
实现81.97/38.05/26.99/113.74/42.63/29.08亿元，同比分别-8.53%/-7.92%/+33.47%/+4.05%/+5.55%/-29.06%。量：广
西基地2条高档包装纸（南宁园区PM11和PM12）、4条生活用纸生产线（南宁园区PM16、PM17、PM18和PM19）、40万吨特种
纸（南宁园区PM9）、35万吨化学浆、15万吨化机浆产线均于2025Q3-Q4投产，产能提升带动公司生活用纸/牛皮箱板纸/其
他纸收入增长。价：25A双胶纸/铜版纸/箱板纸/瓦楞纸吨均价同比分别变动-7.32%/-6.42%/+1.84%/-0.39%，文化纸价承
压导致收入下降。
箱板纸盈利修复，费用率稳步优化。2025年公司整体毛利率约为15.59%，同比下降约0.43pct，其中双胶纸/铜版纸/
生活用纸/牛皮箱板纸/其他纸/溶解浆毛利率分别为10.59%/14.95%/12.94%/17.71%/13.48%/18.04%，同比分别-1.86/+0.1
1/+1.07/+2.49/-1.86/-6.34pct。双胶纸高价原材料逐步入库，但纸价传导不畅导致毛利率承压；牛皮箱板纸25H2行业成
本压力传导顺畅，盈利能力同比改善。2025年期间费用率约为5.44%，同比-1.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为0.46%/2.37%/1.39%/1.22%，同比分别+0.03/-0.05pct/-0.48pct/-0.54pct，期间费用率显著优化。经营性现金流净
额为49.56亿元，同比-41.69%，主要系销售商品提供劳务收到的现金及收到的税费返还同比减少。
26Q1盈利有望环比改善，公司一体化优势凸显。各纸品景气度方面：根据市场供需判断，浆纸系中文化纸、淋膜原纸
受制于价格承压，预计仍处磨底阶段，随着纸浆价格提升而纸价传导不畅，预计Q1盈利仍承压；废纸系受益于新增产能落
地，Q4量价齐升表现靓丽，26Q1国废及箱板瓦楞价格回落，预计吨盈利将维持平稳；生活用纸在提价落地及南宁化学浆投
产发挥原料优势的推动下，盈利改善趋势有望延续。综合来看，26Q1公司有望凭借新产能释放实现盈利环比改善。
投资建议：面对竞争加剧，公司依托山东、广西、老挝“三大基地”的高效协同和林浆纸一体化布局，有望凭借成本
护城河与组织韧性，在市场磨底阶段实现份额扩张。山东基地颜店厂区年产70万吨高档包装纸、年产60万吨漂白化学浆项
目有望于26H2投产，为中期业绩增长奠定基础。预计公司2026-2028年归母净利润为36/40/44亿元，对应PE估值为12X/11X
/10X，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│太阳纸业(002078)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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太阳纸业于2026年5月15日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网络远程的方式
参加山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公
司接待人员有公司财务总监王宗良、董事会秘书庞传顺、证券事务代表王涛。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-15/1225309801.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-04-30│太阳纸业(002078)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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太阳纸业于2026年4月30日在网络互动平台：全景网“投资者关系互动平台”（http://ir.p5w.net）举行投资者关系
活动，参与单位名称及人员有参与公司2025年度业绩说明会的网上投资者，上市公司接待人员有公司董事长李娜女士、独
立董事李耀先生、财务总监王宗良先生、，董事会秘书庞传顺先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225273386.PDF
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参与调研机构：114家
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2026-04-29│太阳纸业(002078)2026年4月29-30日投资者关系活动主要内容
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太阳纸业于2026年4月29-30日在公司兖州本部办公楼会议室（电话会议）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员
有长江证券、中信建投基金、国寿养老、中信保诚资管、平安资管、润晖投资管理香港有限公司、恒安标准人寿、敦和资
管、东方基金、中意资产、五地投资、鹏华基金、华夏久盈、人保资产、广发基金、中加基金、建信基金、华夏基金、上
银基金、上海鹏山资管、嘉合基金，上市公司接待人员有公司董事、副总经理、董事会秘书：庞传顺。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225273387.PDF
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