研报评级☆ ◇002078 太阳纸业 更新日期：2026-10-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 12 3 0 0 0 15
3月内 13 3 0 0 0 16
6月内 40 7 0 0 0 47
1年内 40 7 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.11│ 1.16│ 1.32│ 1.46│ 1.61│
│每股净资产(元) │ 9.32│ 10.24│ 10.91│ 11.86│ 13.01│ 14.28│
│净资产收益率% │ 11.84│ 10.84│ 10.66│ 11.16│ 11.32│ 11.33│
│归母净利润(百万元) │ 3085.69│ 3101.26│ 3250.62│ 3698.14│ 4110.05│ 4524.54│
│营业收入(百万元) │ 39544.34│ 40726.52│ 39191.56│ 43235.38│ 46334.91│ 48980.95│
│营业利润(百万元) │ 3296.44│ 3612.64│ 3835.50│ 4346.53│ 4843.73│ 5320.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-15 买入 维持 --- 1.38 1.52 1.70 申万宏源
2026-09-08 买入 维持 --- 1.38 1.49 1.66 长城证券
2026-09-03 买入 维持 --- 1.35 1.46 1.59 中信建投
2026-09-01 增持 维持 --- 1.33 1.48 1.61 国信证券
2026-08-31 未知 未知 --- 1.42 1.56 1.68 信达证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.40 1.59 1.77 长江证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.33 1.48 1.60 天风证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.29 1.47 1.60 华安证券
2026-08-27 增持 维持 18.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 --- 1.37 1.51 1.65 浙商证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.33 1.47 1.62 银河证券
2026-08-27 买入 维持 16.64 1.37 1.51 1.60 广发证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.23 1.35 1.47 国海证券
2026-08-26 买入 维持 20.63 1.29 1.43 1.56 国投证券
2026-08-26 增持 维持 18.75 1.30 1.40 1.50 华泰证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.77 光大证券
2026-07-09 买入 维持 --- 1.30 1.45 1.60 天风证券
2026-06-15 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.61 申万宏源
2026-06-12 买入 维持 --- 1.30 1.46 1.60 长江证券
2026-06-10 买入 首次 --- 1.31 1.44 1.56 东北证券
2026-06-10 买入 维持 21.37 1.30 1.43 1.58 国投证券
2026-06-10 买入 维持 --- 1.30 1.45 1.60 天风证券
2026-06-09 买入 维持 --- 1.26 1.38 1.50 国海证券
2026-06-09 买入 维持 --- 1.32 1.48 1.63 华福证券
2026-06-09 买入 维持 --- 1.31 1.44 1.60 浙商证券
2026-06-09 未知 未知 --- 1.31 1.45 1.56 信达证券
2026-06-09 买入 维持 18.5 1.44 1.57 1.73 国泰海通
2026-05-26 买入 首次 --- 1.33 1.51 1.68 长城证券
2026-05-17 买入 维持 18.8 1.26 1.40 1.55 华创证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.28 1.43 1.55 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-15│太阳纸业(002078)受益箱板瓦楞纸景气改善，新增产能贡献成长性，中报业绩│申万宏源 │买入
│表现超预期！ │ │
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公司发布2026年中报，业绩表现超预期。2026H1实现收入208.62亿元，同比增长9.1%，归母净利19.51亿元，同比增
长9.6%，扣非净利润19.35亿元，同比增长9.7%；2026Q2单季收入107.79亿元，同比增长17.0%，归母净利10.45亿元，同
比增长16.8%，环比增长15.2%，扣非净利润10.48亿元，同比增长19.1%，环比增长18.3%。业绩表现超预期，主要受益于
箱板瓦楞纸及溶解浆景气改善，文化纸盈利相对稳定。
箱板瓦楞纸：26Q2以来行业景气超预期，盈利改善主要来源。2026H1公司箱板纸、瓦楞纸收入分别为70.76、2.83亿
元，分别同比增长35.5%、292.0%，毛利率分别为18.5%、9.9%，分别同比+2.8pct、+7.6pct。伴随需求稳健增长，国内新
增产能及进口纸逐渐缩量，箱板瓦楞纸从2024年以来开工率逐渐上行。2026Q2以来出口需求拉动明显，此外因雨季影响国
废供应紧张，原料上涨进一步推动纸价上行，根据卓创资讯，2026Q2箱板纸、瓦楞纸均价分别为3651/2892元/吨，分别环
比上涨2.2%/4.7%，估计2026Q2箱板瓦楞纸盈利改善较为显著。展望后续，下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，提价景气有望
延续。太阳70万吨箱板纸新产能已投产，此外部分文化纸机转产至箱板瓦楞纸，充分受益行业景气向上。
文化纸：行业整体承压，公司盈利相对稳定。2026H1非涂布文化纸（含双胶及特纸等）、铜版纸分别实现收入62.06
、14.18亿元，分别同比+0.3%、-29.7%，毛利率分别为12.3%、8.9%，分别同比-2.7pct、-8.0pct。文化纸受需求疲软及
新增产能较多影响，价格持续创新低，但公司积极优化产品和原料结构，部分文化纸转产至箱板瓦楞纸后，出货压力缓解
，保障2026Q2盈利环比相对稳定。Q4逐渐进入文化纸招投标旺季，纸价有望维持稳定。
浆类产品：溶解浆受益行业景气改善，造纸浆表现相对稳定。2026H1公司溶解浆、化机浆、化学浆收入分别为13.32
、7.77、7.28亿元，分别同比-17.4%、+17.5%、+25.4%，毛利率分别为10.7%、26.1%、17.6%，分别同比-13.9pct、+1.4p
ct、-3.3pct。溶解浆受终端需求低迷影响，盈利同比收缩较为明显，但2026Q2受粘胶及化纤上涨带动，根据百川盈孚，2
026Q2溶解浆均价6490元/吨，环比提升4.3%，估计Q2盈利环比有所改善。公司化学浆、化机浆主要对集团销售，盈利相对
稳定。目前加拿大等区域部分浆厂停产或退出，供给端收缩驱动浆价企稳反弹，公司作为浆纸一体化企业，有望持续受益
。
中长期林浆纸一体化推进，新增产能贡献成长性。公司老挝林地种植面积持续增加，强化上游原料优势，国内继续完
善浆纸一体化布局，25年投产浆纸产能超200万吨，14万吨特种纸二期于2026年1月投产，此外山东颜店基地还有60万吨化
学浆+70万吨高档箱板纸产能于2026年8月投产，新规划50万吨本色浆+60万吨特种纸，预计于2027Q4投产，新增项目有望
奠定后续增长基础，三大基地协同效应进一步强化。
箱板瓦楞纸迎来供需拐点，行业保持高景气，盈利中枢上行。文化纸持续磨底，浆纸一体化企业优势体现。公司浆纸
多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。
公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行
，新增产能投放持续增厚底部利润。结合公司2026年中报业绩，以及箱板瓦楞纸行业景气超预期，我们上调公司2026-202
8年归母净利润预测至39.33/43.46/48.50亿元（前值为36.16/40.86/44.99亿元），分别同比增长21.0%/10.5%/11.6%，对
应2026-2028年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级！
风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。
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2026-09-08│太阳纸业(002078)箱板纸表现亮眼，新产能持续释放 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，2026年上半年实现收入208.62亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润19.51亿元，同比
增长9.60%，实现扣非后归母净利润19.35亿元，同比增长9.70%，基本每股收益0.70元。
2026年上半年文化纸表现较弱，箱板纸增长较好。分业务看，2026年上半年双胶纸/铜版纸收入39.98/14.18亿元，同
比变动-4.86%/-29.65%，文化纸整体表现较弱；箱板纸/生活用纸/其他纸收入70.76/14.66/22.08亿元，同比增长35.54%/
13.74%/11.17%，我们认为主要由于新产能投放带来销量增长；溶解浆/化学浆/化机浆收入13.32/7.77/7.28亿元，同比变
动-17.40%/+17.51%/+25.44%。
2026年上半年文化纸毛利率下滑，期间费用率优化，净利率小幅提升。2026年上半年双胶纸/铜版纸/其他纸毛利率同
比下降3.58/7.96/1.25个pct至10.80%/8.89%/14.93%，溶解浆/化学浆毛利率同比下降13.88/3.30个pct至10.71%/17.64%
，箱板纸毛利率同比提升2.84个pct至18.48%，文化纸毛利率有所下降，箱板纸毛利率表现较优。期间费用率方面，销售
费用率同比下降0.05个pct至0.39%，管理费用率同比下降0.17个pct至2.22%，研发费用率同比提升0.01个pct至1.20%，财
务费用率同比下降0.65个pct至0.74%，综合影响下，公司归母净利率同比提升0.04个pct至9.35%。
山东颜店产能按计划投产，新规划广西南宁浆、纸项目。2026年8月，山东颜店70万吨高档包装纸产线投产，60万吨
漂白化学浆产线进入试产阶段，公司还计划在广西南宁建设50万吨本色化学浆及60万吨特种纸产线，预计总投资额不超过
50亿元，2026年底前完成总投资的40%，2027年四季度进入试产。
上调盈利预测，维持买入评级。主要考虑到箱板纸提价驱动盈利扩张，我们上调公司2026-2028年EPS预测至1.38/1.4
9/1.66元（原预测为1.33/1.43/1.52元），对应当前股价PE分别为10.6/9.8/8.8倍，维持买入评级。
风险提示：成本大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业产能扩张风险，汇率大幅波动风险。
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2026-09-03│太阳纸业(002078)26H1业绩靓丽，产品多元化、林浆纸一体化优势凸显 │中信建投 │买入
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核心观点
26H1公司营收208.62亿元/+9.1%，归母净利润19.51亿元/+9.6%；26Q2公司营收107.79亿元/+17.0%，归母净利润10.4
5亿元/+16.8%。26H1公司毛利率为15.66%/-0.83pct，净利率为9.35%/+0.05pct，26Q2公司毛利率为16.50%/-0.76pct，环
比+1.73pct，废纸系淡季超预期提价等因素带动26Q2毛利率环比改善。分产品看，26H1箱板纸、生活用纸盈利表现较好，
文化纸、白卡纸承压，公司产品结构多元化优势凸显。产能方面，山东颜店项目年产70万吨高档包装纸、60万吨漂白阔叶
浆产线已于Q3陆续投产，截至26年9月初，估算公司浆纸总产能超过1600万吨。展望26H2，新产能释放贡献增量值得期待
，文化纸或仍在磨底（公司部分产能灵活转产其他高附加值纸种和箱板纸等产品），箱板纸静待旺季提价落地、盈利向上
。
事件
公司发布2026年半年度报告。公司26H1实现营业收入208.62亿元/+9.1%，归母净利润19.51亿元/+9.6%，扣非归母净
利润19.35亿元/+9.7%，经营性现金流净额33.66亿元/+77.7%，基本EPS为0.70元/股，同比+9.4%，ROE（加权）为6.23%/+
0.19pct。单季度看，公司26Q2营业收入107.79亿元/+17.0%，归母净利润10.45亿元/+16.8%，扣非归母净利润10.48亿元/
+19.1%。
简评
26Q2废纸系淡季提价超预期，叠加溶解浆价格上涨，Q2毛利率环比改善。1）利润率：26H1公司毛利率为15.66%/-0.8
3pct，净利率为9.35%/+0.05pct，所得税率为11.32%/-1.00pct。单季度看，26Q2公司毛利率为16.50%/-0.76pct，环比+1
.73pct（废纸系淡季超预期提价、溶解浆价格上涨、老挝成本改善等因素带动）；净利率为9.69%/-0.01pct，环比+0.70p
ct，所得税率为11.47%/-0.44pct，环比+0.29pct。2）期间费用：26H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.39%/
-0.05pct、2.22%/-0.17pct、1.20%/+0.01pct、0.74%/-0.64pct（财务费用率下降主要系汇兑及融资成本改善）。单季度
看，26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%/-0.11pct、2.21%/-0.21pct、1.59%/+0.10pct、0.62%/-0.74pct。
上半年文化纸承压、废纸系盈利较好，产品结构多元化优势凸显。分产品看，1）文化纸：①双胶纸：26H1收入39.98
亿元/-4.9%，毛利率10.80%/-3.58pct，营收占比19.2%。②铜版纸：26H1收入14.18亿元/-29.6%，毛利率8.89%/-7.96pct
，营收占比6.8%。③其他非涂布纸：26H1收入22.08亿元/+11.2%，毛利率14.93%/-1.25pct，营收占比10.6%。上半年文化
纸价格和盈利承压，公司主动调整部分产线转产高附加值产品和箱板纸。2）废纸系：①牛皮箱板纸：26H1收入70.76亿元
/+35.5%，毛利率18.48%/+2.84pct，营收占比33.9%。②瓦楞原纸：26H1收入2.83亿元/+22.0%，毛利率9.87%/+7.63pct，
营收占比1.4%。废纸系收入高增，主要系南宁产能释放、产量增加。3）其他纸：①淋膜原纸：26H1收入4.80亿元/+2.7%
，毛利率0.59%/-3.78pct，营收占比2.3%。②生活用纸：26H1收入14.66亿元/+13.7%，毛利率16.53%/+7.09pct，营收占
比7.0%。淋膜原纸价格持续承压、生活用纸成本改善盈利上行。4）浆产品：①溶解浆：26H1收入13.32亿元/-17.4%，毛
利率10.71%/-13.89pct，营收占比6.4%。②化机浆：26H1收入7.77亿元/+17.5%，毛利率26.09%/+1.43pct，营收占比3.7%
。③化学浆：26H1收入7.28亿元/+25.4%，毛利率17.64%/-3.29pct，营收占比3.5%。溶解浆随着Q2价格抬升、生产差异化
高附加值产品等，盈利环比提升，化学浆、化机浆主要对集团销售，整体盈利较稳定。
颜店浆纸项目陆续投产，南宁技改项目推进中。截至26年9月初，公司合并纸、浆总产能预计已超过1600万吨：①26
年1月山东颜店14万吨特种纸项目二期（7万吨）已投产。②26年7月底年产70万吨高档包装纸项目投产。③26年8月底年产
60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目投产。目前公司主要在建项目为南宁一体化提质增效技改项目，包括年产50万
吨本色化学浆和年产60万吨特种纸，预计总投资不超过50亿元，预计27年下半年投产。26H1公司资本开支39.89亿元/-15.
6%，期末资产负债率47.85%/较年初+0.10pct。
股权激励绑定核心骨干、彰显经营信心。6月8日，公司发布2026年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象1489
人（包括董事、高管、核心技术人员等）授予限制性股票6300万股，占公告日股本的2.25%，授予价格为6.79元/股，股票
来源为定向发行。本次股权激励公司层面的业绩考核目标为：2026-2028年的扣非归母净利润，较2025年分别增长不低于1
0%、20%、30%，据此测算，2026-2028年扣非归母净利润目标为35.11、38.30、41.50亿元。7月8日，公司根据2026年限制
性股权激励计划（草案），向激励对象1462人完成首次授予限制性股票5965万股，占授予前公司股本的2.13%，授予价格
为6.59元/股。
展望：1）木浆：浆价方面，自26年3月起浆价震荡下行，9月初针叶浆、阔叶浆报价670、590美元/吨（针叶浆价格持
平、阔叶浆价格环比上月涨20美元/吨）。由于内外需平淡，海内外仍有较多在建木浆产能，预计木浆（尤其是阔叶浆）
价格或将维持震荡。2）文化纸：26H1文化纸价格承压、行业部分产能转产其他纸种，9月虽进入招投标旺季，但行业备货
谨慎、预期仍有新产能投放，纸价或维持底部震荡。3）箱板纸：26年5月以来，在天气、外需影响下，成本支撑强劲，驱
动纸价淡季提涨超预期。7-8月由于下游需求不及预期、库存和进口纸量增加，价格有所松动。展望下半年，需求旺季来
临，龙头纸厂停机、涨价函频发，关注提价落地程度。
投资建议：预计2026-2028年公司营收为431.6、468.3、507.6亿元，同比增长10.1%、8.5%、8.4%；归母净利润为38.
4、41.8、45.4亿元，同比增长18.1%、8.8%、8.6%，对应PE为10.9x、10.0x、9.2x，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期风险：公司作为国内造纸行业头部企业，文化纸、箱板纸、纸浆产能市占率高，下
游主要为消费包装、印刷等行业，下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响。2）浆价波动超预期风险：公司木浆原材
料占成本比重50%-60%，国际木浆新产能持续投放，若供给冲击下，浆价大幅回调，或将对公司浆产品盈利产生不利影响
，同时浆价下跌导致纸价失去成本支撑，或导致短期造纸盈利受损。3）林浆纸一体化建设不及预期风险：公司正推动山
东颜店等新项目建设，未来也将继续推进老挝基地林浆纸一体化建设，若产能建设不及预期将影响公司收入和业绩增长。
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2026-09-01│太阳纸业(002078)2026年中报点评：二季度盈利同环比提升，箱板纸表现强劲│国信证券 │增持
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Q2收入、利润均同比+17%。公司发布2026年中报，2026H1实现收入208.62亿元，同比+9.15%，归母净利润19.51亿元
，同比+9.60%，扣非归母净利润19.35亿元，同比+9.70%。其中2026Q2收入107.79亿元，同比+16.97%，归母净利润10.45
亿元，同比+16.84%，扣非归母净利润10.48亿元，同比+19.06%。上半年不同浆纸表现分化，箱板纸涨价超预期、溶解浆
逐步恢复、文化纸延续承压，随着公司箱板纸新产能释放以及部分文化纸灵活转产箱板，Q2收入及利润同环比均大幅提升
。
箱板纸吨盈利提升，下半年旺季有望延续涨价。2026H1牛皮箱板纸、瓦楞原纸分别收入70.76亿/2.83亿，同比+35.5%
/+292.0%，毛利率分别同比+2.84pct/+7.63pct至18.48%/9.87%，由于废纸价格上涨、出口需求带动，根据隆众资讯，上
半年华南箱板纸、高强瓦楞纸市场价分别+220元/吨、180元/吨，包装纸价格在淡季超预期上涨提升吨盈利。7月中旬以来
箱板纸价略有回落，但考虑到当前废纸价格仍然坚挺、中秋国庆需求旺季拉动，预计2026H2箱板纸价有望再次开启新一轮
提涨。
文化纸灵活转产对冲行业下行压力，溶解浆环比改善。1）文化纸：2026H1双胶纸、铜版纸收入分别为39.98亿/14.18
亿，同比-4.86%/-29.65%，毛利率分别同比-3.58pct/-7.96pct至10.80%/8.89%，受成本浆价支撑较弱、下游需求疲软以
及行业新增产能影响，文化纸市场持续低迷，Q2公司已灵活将部分文化纸转产箱板，缓解部分压力；2）溶解浆：2026H1
溶解浆收入13.32亿，同比-17.4%，毛利率同比-13.88pct至10.71%。根据隆众资讯，Q2国产溶解浆市场价较Q1提升400元/
吨，在下游需求抬升以及公司及时调整高性价比产品结构下，二季度溶解浆业务预计环比改善。
新产能陆续释放持续增长。1）山东颜店：2026年8月，年产70万吨高档包装纸已投产、配套60万吨漂白化学浆进入试
产阶段，有望在H2贡献业绩增量。2）广西南宁：公司新规划南宁浆纸一体化提质增效项目，将建设年产50万吨本色化学
木浆与60万吨特种纸生产线，预计2026年底完成项目总投资的40%、2027Q4进入试产阶段，保证中长期成长动能。
风险提示：原料价格波动；下游需求恢复不及预期；价格提振不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司已进入新一轮产能集中释放阶段，看好未来两年业绩弹性。综合考虑箱板纸涨价超预期与文化纸市场将持续低迷
，略下调全年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润37.9/42.2/45.9亿元（前值38.8/43.5/-亿元），同比增速17%/11%/
9%，对应PE=11/10/9倍，维持“优于大市”评级。
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2026-08-31│太阳纸业(002078)箱板纸表现靓丽，产品布局多元、产业链一体化，展现经营│信达证券 │未知
│弹性 │ │
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事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入208.62亿元（同比+9.2%），归母净利润19.51亿元（同比+9.6%），扣非
归母净利润19.35亿元（同比+9.7%）；26Q2实现收入107.79亿元（同比+17.0%），归母净利润10.45亿元（同比+16.8%）
，扣非归母净利润10.48亿元（同比+19.1%）。
点评：尽管Q2浆纸价格承压，但公司品类布局多元，具备灵活转产能力，我们预计包装纸、特种纸、溶解浆等环比均
贡献显著增量，助力盈利逆势环比改善。此外，26H1出口收入同比+53.6%，表现靓丽。伴随Q3旺季到来，我们判断文纸等
承压板块底部企稳，包装系列盈利有望环比继续改善，整体经营利润或仍可保持小幅环比向上；Q4新产能爬坡，利润潜在
空间进一步释放。
浆纸系：灵活转产，新品类贡献增量。1）文纸：26H1双胶纸/铜版纸收入分别为40.0/14.2亿元（同比分别-4.9%/-29
.7%），毛利率分别为10.8%/8.9（环比+4.2/-3.9pct）。Q2双胶纸/铜版纸市场均价环比分别-2.4%/-3.3%。我们认为铜版
承压主要系公司主动转产，双胶纸毛利率环比提升，我们认为主要系自制浆优势以及产品结构优化。2）其他：生活用纸/
淋膜原纸/其他纸（主要为特种纸）收入分别为14.7/4.8/22.1亿元（同比分别+13.7%/+2.7%/+11.2%），毛利率分别为16.
5%/0.6%/14.9%（（环比分别+0.4/+2.2/+3.8pct）。我们预计低价浆入库改善成本、盈利能力小幅改善。展望未来，我们
预计Q3原材料压力环比继续缓解，同时浆纸价格仍处于持续磨底周期，行业供给收缩，整体盈利能力有望温和复苏。
废纸系：26H1箱板纸/瓦楞纸收入分别为70.8/2.8亿元（同比分别+35.5%/+292.0%，环比分别+15.0%/+66.4%），我们
判断收入表现靓丽主要受益于新产能爬坡、以及部分文纸转产至包装纸。盈利能力方面，箱板/瓦楞纸毛利率分别为18.5%
/9.9%（（环比分别-0.99/-2.33pct），我们预计单Q2受益于价格提升（市场价环比分别+2.2%/+4.7%）、Q2毛利率环比提
升。此外，公司聚焦高端品类，我们判断可通过调控原材料比例（浆&废纸），有效平滑废纸价格抬升带来的成本压力。
展望未来，由于极端天气影响带来废纸成本支撑，我们预计Q3包装纸均价环比仍处上行趋势、高端箱板纸盈利能力有望继
续上行，Q4新产能加速释放、盈利空间进一步抬升。
成长动能充沛，出口/溶解浆贡献增量。2025年底公司浆纸产能合计已突破1400万吨，山东14万吨特纸项目二期26M1
投产，山东60万吨化学浆26M8已试产、70万吨高档包装纸已投产，广西南宁50万吨化学浆/60万吨特种纸预计27Q4投产，
成长性延续。此外，26Q2溶解浆市场价环比+6.5%、26Q3至今环比+2.4%，溶解浆利润环比预计逐季提升。26H1公司出口收
入达9.83亿元（同比+53.6%），毛利率为6.7%（25年为1.9%），我们判断主要系老挝基地经营趋势改善。我们认为，公司
作为国内浆纸龙头公司，仍在持续深化产业链上下游布局，且扩张产品矩阵、销售渠道，成长边界不断延申。
Q2盈利能力改善，费用稳步优化。26Q2公司毛利率为16.50%（同比-0.8pct、环比+1.7pct），归母净利率为9.69%（
（同比-0.01pct、环比+0.7pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为4.77%（（同比-1.0pct），其中销售/研发/管理/财
务费用率分别为0.35%/1.59%/2.21%/0.62%（同比分别-0.11/+0.10/-0.21/-0.74pct），费用管控优异。
现金流表现优异，营运能力稳定。26Q2经营性现金流净额为25.46亿元（同比+7.77亿元）；存货/应收/应付周转天数
分别为58.5/18.9/41.2天（同比分别+4.0/-3.3/+1.3天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为40.4、44.5、48.0亿元，对应PE为10.5X、9.6X、8.9X。
风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。
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2026-08-30│太阳纸业(002078)2026H1点评：Q2利润超预期，看好下半年业绩提升 │长江证券 │买入
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事件描述
太阳纸业2026H1营收/归母净利润/扣非净利润208.6/19.5/19.3亿元，同比+9%/+10%/+10%，26Q2营收/归母净利润/扣
非净利润107.8/10.4/10.5亿元，同比+17%/+17%/+19%。
事件评论
二季度箱板纸高景气、溶解浆改善、文化纸有韧性，业绩超预期，下半年有望继续提升。
箱板纸：Q2淡季逆势涨价（预估受益于部分商品（需要高端包装）出口增加，估计高档箱板纸需求较好）、盈利扩张
，太阳高端占比预估近八成更受益、吨利预估环比提升；8月颜店70万吨高端箱板纸投产将带来量增，8月初箱板纸价格小
幅调整但影响较小，8月底旺季订单预计逐步显现，预估Q2箱板纸利润占比超40%，三、四季度继续提升。溶解浆：二季度
以来趋势较好，预估量、利处于提升通道中，Q2市场价环比Q1上涨约400元/吨，环比涨幅6.5%，预估太阳销量环比一季度
提升，预计下半年稳中有升。
文化纸：Q2双胶纸、铜版纸市场价环比均下跌100+元/吨，环比跌幅2% 3%，预估太阳依靠成本节降维持文化纸盈
利水平。根据卓创资讯统计，今年4-7月文化纸行业出现大量转产（多集中于5-6月），行业供应压力缓解，此前文化纸行
业发布200元涨价函，7月初纸价企稳，涨价函目前尚未落地但底部信号明确，预计下半年文化纸稳定向好。
预计公司后续成长来自量利双升，β与α共振，中期看造纸周期底部回升可期。
1）2026-2027年产能年增预计中高个位数，2026年60万吨漂白化学浆+70万吨高端箱板纸已于8月投产，新增利润预计
26Q4开始贡献；2027Q4计划投产50万吨本色化学浆+60万吨特种纸，同时老挝林地加大产出后在当地有望实现产业链一体
化布局；
2）太阳纸业当前平均吨盈利低于历史中枢水平，造纸大周期仍在底部，文化纸价格处于历史低位，造纸本轮大规模
扩张于2025年底结束，供需平衡表正在修复中，箱板瓦楞纸供给压力较小、修复更早，文化纸后续也有望逐步改善价格和
盈利，带动太阳的盈利弹性；
3）2027-2028年也有望逐步迎来太阳老挝木片产出加速和分红提升（预计资本开支高峰已过，负债率逐步下降）两大
积极变化。
此前公司推出2026年限制性股票激励计划，彰显增长信心。从考核目标看，预估要求的利润增长率主要源自公司内生
增长，并未考虑较多行业基本面的改善：本次激励计划以2025年扣非归母净利润为基数，要求2026-2028年扣非归母净利
润增长率分别不低于10%、20%、30%，对应目标扣非净利润约为35.11亿元、38.30亿元、41.49亿元，同时由本次股权激励
产生的成本将在经常性损益中列支，考核指标采用扣非归母净利润口径，因此实际考核目标需要在消化激励费用后实现相
应增长。
太阳纸业具备安全边际和向上弹性，截至8月27日公司PB(LF)1.3X，处于过去10年13%分位，历史来看公司的经营韧性
持续得到验证。预计2026-2028年公司归母净利润为40.0/45.2/50.4亿元，对应PE为11/9/8X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。
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2026-08-28│太阳纸业(002078)箱板纸驱动Q2业绩环比向上 │天风证券 │买入
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公司发布2026年半年报
26Q2公司实现收入107.8亿元，同比+16.97%，环比+6.9%；归母净利润10.45亿元，同比+16.84%，环比+15.24%；扣非
归母净利润10.48亿元，同比19.06%，环比+18.29%；
26H1公司实现收入208.6亿元，同比+9.15%；归母净利润19.51亿元，同比+9.6%；扣非归母净利润19.35亿元，同比+9
.7%。
26年上半年，公司围绕“变革进取、提质增效”发展主线，积极应对行业竞争变化，持续推进市场开拓、产品优化、
成本管控、运营提升等重点工作，主要经营指标均实现了稳定增长。盈利表现优异主要系箱板纸、生活用纸等表现良好。
箱板纸景气，文化纸磨底，产品结构持续优化
废纸系方面：26H1牛皮箱板纸实现收入70.76亿元，同比+35.54%，毛利率18.48%，同比+2.84pct；瓦楞原纸收入2.83
亿元，同比+292.01%，毛利率9.87%，同比+7.63pct。
浆纸系方面：26H1双胶纸收入39.98亿元，同比-4.86%，毛利率10.80%，同比-3.58pct；铜版纸收入14.18亿元，同比
-29.7%，毛利率8.89%，同比-7.96pct；生活用纸收入14.66亿元，同比+13.74%，毛利率16.53%，同比+7.08pct。
纸浆方面：26H1溶解浆实现收入13.32亿元，同比-17.40%，毛利率10.71%，同比-13.88pct；化机浆收入7.77亿元，
同比+17.51%，毛利率26.09%，同比+1.43pct；化学浆收入7.28亿元，同比+25.44%，毛利率17.64%，同比-3.30pct。
产能扩张奠定成长基础
公司围绕造纸制浆产业链进行多元化布局，坚定走“林浆纸一体化”发展之路，形成了具备竞争优势的供应链韧性与
成本护城河。
山东基地方面，颜店厂区14万吨特种纸项目二期工程已于26年1月投产；年产70万吨高档包装纸项目已于26年8月投产
。为提升山东基地的自制浆生产能力，年产60万吨漂白化学浆项目已于26年8月下旬进入试产阶段。
广西方面，公司锚定平陆运河通航所带来的战略机遇，推进南宁年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸
生产线项目建设。项目预计26年底前将完成项目总投资的40%，27Q4完成全部投资，进入试产阶段。项目的实施将进一步
提升公司广西基地南宁园区的自制浆生产能力，优化园区产品结构，推动南宁园区浆、纸生产规模跃上新台阶，为公司深
耕并拓展南方市场奠定坚实基础。
维持“买入”评级
立足当前周期磨底与结构性修复并存的行业环境，公司围绕战略创新、运营提效、品牌建设、组织变革、项目推进及
风险防控六大维度，系统部署重点工作，不断巩固上半年盈利修复成果。根据26H1业绩情况，考虑公司箱板纸景气向好，
我们调整盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为38/42/46亿元（前值36/41/45亿元）。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；产能扩张进度缓慢等。
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2026-08-27│太阳纸业(002078)点评报告：Q2超预期，浆纸一体化优势释放 │浙商证券 │买入
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公司公告2026年中报业绩
26H1公司实现营业收入208.62亿元，同比+9.15%；归母净利润19.51亿元，同比+9.60%；扣非归母净利润19.35亿元，
同比+9.70%。其中26Q2实现收入107.79亿元，同比+16.97%；归母净利润10.45亿元，同比+16.84%；扣非归母净利润10.48
亿元，同比+19.06%。上半年经营活动现金流净额33.66亿元，同比+77.74%，基本每股收益0.70元，经营质量与增长节奏
同步向好。
包装纸量增驱动提速，文化纸与溶解浆尚待修复
1）分产品，包装纸板块中，牛皮箱板纸实现收入70.76亿元，同比+35.54%，毛利率18.48%，同比+2.84pct，是上半
年最大的增量来源；瓦楞原纸收入2.83亿元，同比+292.01%，毛利率9.87%，同比+7.63pct；生活用纸收入14.66亿元，同
比+13.74%，毛利率16.53%，同比+7.08pct，成长属性持续兑现。文化纸及浆类仍承压，双胶纸收入39.98亿元，同比-4.8
6%，铜版纸收入14.18亿元，同比29.65%；溶解浆收入13.32亿元，同比-17.40%，毛利率10.71%，同比13.88pct；化机浆
、化学浆收入分别同比+17.51%、+25.44%，自制浆成本优势持续发挥。
2）分地区，境内收入198.79亿元，同比+7.62%，毛利率16.11%，同比0.88pct；境外收入9.83亿元，同比+53.13%，
毛利率6.67%，同比+4.36pct，出口规模快速扩大，海外市场成为重要增量方向。
盈利保持稳健，汇兑收益增厚利润，现金流大幅改善
26H1公司综合毛利率15.66%，同比-0.83pct；归母净利率9.35%，同比+0.04pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为
0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比0.05/-0.17/+0.01/-0.64pct；财务费用同比下降41.51%，主要系本期财务费用汇兑收益
同比增加所致，人民币贬值环境下公司外汇管理成效显现；经营性现金流大幅改善，净现比达1.73，收现质量优良。
浆纸一体化优势显著，产能落地保障稳健成长
公司构建山东、广西、老挝“三大基地”协同格局，林浆纸纤一体化筑牢成本护城河，在行业周期波动中保持稳定的
盈利能力与市场份额。产能端，颜店厂区年产70万吨高档包装纸项目（PM47）已于2026年8月投产，年产60万吨漂白化学
浆项目8月下旬进入试产阶段，叠加1月投产的PM43特种纸二期，制浆造纸一体化持续加码；广西基地规划投资不超过50亿
元建设南宁林浆纸一体化提质增效技改项目（年产50万吨本色化学木浆、60万吨特种纸），预计2027年四季度建成试产。
26H1兖州天章、太阳宏河、广西太阳、太阳控股老挝、南宁太阳五大主力子公司合计实现净利润19.42亿元，占公司归母
净利润约99.56%，多基地盈利动能充沛。此外，2026年限制性股票激励计划首次授予登记已完成，向1462名激励对象授予
5965万股，授予价格6.59元/股，并于2026年8月7日上市，核心团队利益绑定进一步深化。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入422/450/474亿元，分别+8%/7%/5%，实现归母净利润39/43/47亿元，分别+20%/10%/9%
，对应PE10.9/9.9/9.0X，维持买入评级。
风险提示
造纸行业景气下行风险；原材料及能源价格波动风险；汇率波动风险；在建项目建设进度不及预期风险。
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2026-08-27│太阳纸业(002078)结构优化&产能释放，业绩增长亮眼 │广发证券 │买入
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业绩增长亮眼，经营现金流大幅改善。据公司2026年半年报，2026H1实现营业收入208.62亿元，同比+9.15%，归母净
利润19.51亿元，同比+9.60%。单Q2实现收入108亿元，同比+17.0%；归母净利润10.5亿元，同比+16.8%。经营活动现金流
净额33.66亿元，同比大增77.74%；财务费用同比下降41.51%，主要得益于汇兑收益同比增加。
箱板纸及生活用纸增长亮眼，浆纸协同优势凸显。据公司2026年半年报，2026H1牛皮箱板纸收入70.76亿元，同比+35
.54%，毛利率18.48%，同比+2.84pct；瓦楞原纸收入2.83亿元，同比+292.01%，毛利率9.87%，同比+7.63pct，受益于行
业景气度向上，公司包装纸较超预期。生活用纸收入达14.66亿元，同比+13.74%，毛利率16.53%，同比+7.08pct。制浆方
面，溶解浆收入同比-17%，Q1溶解浆受需求影响整体表现平淡，但随着下游纺织需求稳步复苏，Q2行业景气明显回暖。文
化纸行业整体承压，公司双胶纸、铜版纸收入受行业影响分别同比下降5%、30%，预计文化纸盈利在转产下有望企稳复苏
。
重点项目建设有序落地，产能扩张支撑中长期增长。据公司2026年半年报，山东基地14万吨特种纸二期已于2026年1
月投产，70万吨高档包装纸项目（PM47）及60万吨漂白化学浆配套工程分别于2026年8月投产和进入试产阶段。广西南宁
林浆纸一体化提质增效技改项目已获董事会批准，计划建设50万吨本色化学木浆及60万吨特种纸产能，预计总投资不超50
亿元，2027年四季度进入试产。
盈利预测和投资建议：公司近年来加快对于高端箱瓦纸的布局，结构升级领先。我们预计公司26-28年有望实现归母
净利39.2/43.2/45.6亿元，对应EPS为1.37/1.51/1.60元/股，参考可比公司估值给予公司27年11倍PE估值，对应合理价值
16.64元/股，维持“买入”评级。
风险提示：造纸行业竞争加剧风险；木浆等原材料价格波动风险；汇率波动风险；新建项目投产进度不及预期风险；
下游需求复苏不及预期风险。
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2026-08-27│太阳纸业(002078)26H1业绩稳健增长，箱板纸盈利能力改善 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入208.62亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润19.51亿元，同比增长9.
60%；2026年第二季度实现营业收入107.79亿元，同比增长16.97%；实现归母净利润10.45亿元，同比增长16.84%。公司围
绕“变革进取、提质增效”发展主线，坚持以效益提升为中心，以专班机制和精益管理为抓手，积极应对行业竞争变化，
持续推进市场开拓、产品优化、成本管控、运营提升等重点工作，实现营收、利润双增长。
箱板瓦楞纸驱动业绩增长，林浆纸一体化夯实长期优势
分产品看，2026上半年，公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/瓦楞原纸/其他纸/溶解浆/化机浆/化学浆分别实
现营业收入39.98/14.18/70.76/14.66/2.83/22.08/13.32/7.77/7.28亿元，同比-4.86%/-29.65%/+35.54%/+13.74%/+292.
01%/+11.17%/-17.40%/+17.51%/+25.44%；毛利率分别为10.80%/8.89%/18.48%/16.53%/9.87%/14.93%/10.71%/26.09%/17.
64%，同比-3.58/-7.96/+2.84/+7.08/+7.63/-1.25/-13.88/+1.43/-3.30pct。分纸种来看，文化纸、包装纸、生活用纸经
营分化显著。其中业绩增长主要来自包装纸，受益于箱板瓦楞纸涨价，叠加2025年下半年投产的广西南宁100万吨高档包
装纸产能逐步释放，实现量价齐升；山东颜店70万吨高档包装纸已于2026年8月投产，有望为后续业绩增长打开空间。文
化纸由于需求偏弱业绩承压；生活用纸稳健增长，毛利率显著增长。与此同时，公司持续推进林浆纸一体化布局，化机浆
、化学浆自给能力不断提升，增强原材料成本对冲能力，上游浆纸配套布局长期来看将进一步完善公司核心竞争力。新增
产能方面，公司广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产
线，预计2027年四季度完成项目全部投资，进入试产阶段。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入198.80/9.83亿元
，同比+7.62%/+53.13%；毛利率分别为16.11%/6.67%，同比-0.88/+4.36pct，箱板瓦楞纸盈利能力提升带动老挝基地盈利
明显改善。
成本管控成效显现，人民币升值持续受益
2026H1公司毛利率为15.66%，同比-0.83pct；销售/管理/研发/财务费用率为0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比-0.05/
-0.17/+0.01/-0.64pct；归母净利率为9.35%，同比+0.04pct。销售费用与管理费用同比下行，体现出公司精益管理、成
本管控与降本增效的经营成果；财务费用率回落明显，主要受益于人民币升值带来汇兑收益增加。
投资建议
公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期公司新增产能持续释放，产能扩张贡献业绩增量；
长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们预计公司2026-2028年营收分别
为442.89/482.64/505.78亿元，分别同比增长13%/9%/4.8%；归母净利润分别为36.87/41.9/45.55亿元，分别同比增长13.
4%/13.6%/8.7%；EPS分别为1.29/1.47/1.6元，对应PE分别为11.69/10.29/9.46倍。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。
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2026-08-27│太阳纸业(002078)2Q26盈利超预期；南宁新项目接力成长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2Q26业绩高于我们预期
公司公布1H26业绩：实现收入208.6亿元，同比+9.1%，归母净利润19.5亿元，同比+9.6%；其中2Q26归母净利润10.5
亿元，同比+16.8%、环比+15.2%，超出我们和市场预期，我们认为主因箱板瓦楞纸量价改善、吨纸利润超预期。点评：1
）包装纸：1H26牛皮箱板纸和瓦楞纸收入同比+36%、+292%至70.8和2.8亿元，我们认为主因价格上涨（据卓创，2Q26箱板
纸和瓦楞纸均价同比+130、+340元/吨至3,650、2,890元/吨，主因成本支撑、纸厂集中发布涨价和停机函以及出口订单强
劲）、南宁基地新产能放量以及近期部分文纸产线转产瓦楞纸。往后看，我们看好9月传统旺季来临带动提价落地，同时
公司自身产能持续释放带来业绩增量。2）文化纸：1H26双胶纸和铜版纸收入同比-5%、-30%至40和14.2亿元，主因板块供
需矛盾较突出，带动纸价下行（据卓创，2Q26双胶纸和铜版纸均价同比-630、-1,020元/吨至4,610、4,530元/吨）。往后
看，考虑到近期行业内部分产线转产瓦楞纸，我们预计文纸价格跌幅或边际放缓。
发展趋势
山东基地多个项目顺利落地，叠加南宁基地新建项目规划，我们预计26-27年业绩稳健增长。公司山东基地多项目均
已投产：14万吨特种纸项目于1月投产、70万吨高端包装纸项目于8月投产以及60万吨漂白化学浆项目于8月下旬试产，我
们预计26年公司产销量同比增幅有望超10%。此外，公司宣布在南宁基地建设50万吨本色化学浆和60万吨特种纸项目，总
投资不超过50亿元，预计4Q27试产，我们估算届时公司造纸产能有望突破1,050万吨，看好27年公司业绩继续稳健增长。
盈利预测与估值
考虑到近期包装纸板块景气度较高以及公司新项目爬产贡献增量，我们分别上调2026-27年净利润5%和6%至36.1和39.
5亿元，现价对应2026-27年P/E11.7和10.7倍。我们维持跑赢行业评级，考虑到新项目规划进一步完善公司浆纸配套，我
们上调目标价3%至18.5元，对应2026-27年14.3和13.1倍，隐含23%上行空间。
风险
需求不及预期；行业新增产能超预期；老挝建设不及预期。
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2026-08-27│太阳纸业(002078)箱板纸景气延续，Q2业绩维持高增 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入208.62亿元，同比+9.15%，归母净利润19.51亿元，同
比+9.60%；其中，单26Q2实现营业收入107.79亿元，同比+17.0%，归母净利润10.45亿元，同比+16.9%，
分品类看，箱板纸高增驱动收入增长：2026年上半年，公司浆及纸制品实现收入197.66亿元，同比+9.16%；其中，双
胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆分别实现收入39.98/14.18/70.76/14.66/13.32亿元，同比分别-4.86%/-29.65
%/+35.54%/+13.74%/-17.40%。文化纸方面，26Q2双胶纸均价4614元/吨（环比-2.36%），价格仍处低位；公司双胶/铜版
纸收入分别39.98/14.18亿元（-4.86%/-29.65%），毛利率10.80%/8.89%（-3.58/-7.96pct），价格下行与需求偏弱拖累
收入盈利，铜版纸降幅更大；公司3/5/7月三轮文化纸提价各200元/吨，8月双胶纸均价环比持平，价格止跌企稳。包装纸
方面，26Q2箱板纸均价3651元/吨（环比+2.24%、同比+3.73%），价格环比回升；公司牛皮箱板纸收入70.76亿元（+35.54
%）、毛利率18.48%（+2.84pct），量价齐升；8月下旬箱板纸均价约3870元/吨（同比+11.07%）、AA瓦楞纸3216元/吨（+
19.43%），多轮提价落地，叠加70万吨高档包装纸8月投产，下半年有望继续放量。浆方面，26Q2进口针叶浆/阔叶浆均价
分别4971/4525元/吨（环比-6.44%/-1.31%），浆价环比回落、成本压力减轻；公司溶解浆收入13.32亿元（-17.40%）、
毛利率10.71%（-13.88pct），受浆价下行及需求偏弱拖累，化机浆/化学浆收入7.77/7.28亿元（+17.51%/+25.44%），自
制浆放量，木浆自给率提升有望平滑成本波动。
林浆纸一体化稳步推进：报告期内，山东颜店14万吨特种纸二期（PM43）1月投产、70万吨高档包装纸（PM47）8月投
产、60万吨漂白化学浆8月下旬试产；7月，公司审议通过南宁林浆纸一体化提质增效技改项目，拟新建50万吨本色化学木
浆及60万吨特种纸产能，总投资不超50亿元，2027年四季度试产。
盈利能力保持稳健：26H1公司毛利率15.66%，同比-0.83pct，箱板纸、生活用纸毛利率同比+2.84/+7.08pct，部分对
冲文化纸及溶解浆毛利率下滑影响；管理费用率、销售费用率分别2.22%/0.39%，同比-0.17/-0.05pct，费用管控良好；
综合影响下，归母净利率9.35%，同比+0.04pct，其中单26Q2归母净利率9.69%、环比Q1提升0.70pct、同比基本持平，盈
利能力保持稳健。
投资建议：公司为浆纸产业龙头，林浆纸一体化布局优势突出，下半年70万吨高档包装纸投产放量、60万吨漂白化学
浆进入试产，叠加文化纸提价落地与包装纸景气延续，全年业绩有望稳健增长；预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.3
3/1.47/1.62元，8月26日收盘价15.10元对应PE为10X/9X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险
。
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2026-08-26│太阳纸业(002078)1H26盈利韧性凸显 │华泰证券 │增持
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公司发布半年报：1H26实现营业收入208.62亿元/同比+9.15%，归母净利润19.51亿元/同比+9.60%，扣非归母净利润1
9.35亿元/同比+9.70%，对应归母净利率9.35%/同比+0.04pct。2Q26实现营业收入107.79亿元/同比+16.97%，归母净利润1
0.45亿元/同比+16.84%，扣非归母净利润10.48亿元/同比+19.06%，对应归母净利率9.69%/同比基本持平，收入及利润增
速较Q1明显提升，多纸种协同及林浆纸一体化优势下利润端韧性凸显。展望长期，我们看好原材料自给率提升下公司成本
优势持续巩固。维持“增持”评级。
包装纸收入盈利皆亮眼、文化纸盈利承压
1H26牛皮箱板纸实现收入70.76亿元/同比+35.54%，毛利率18.48%/同比+2.84pct；瓦楞原纸收入2.83亿元/同比+292.
01%，毛利率9.87%/同比+7.63pct，我们测算牛皮箱板纸+瓦楞原纸1H26包装纸占收入比例提升至35.3%、毛利润贡献约40.
9%，包装纸已成为公司重要利润来源。供需压力下文化纸表现相对偏弱，其中双胶纸收入39.98亿元/同比-4.86%，毛利率
10.80%/同比-3.58pct；铜版纸收入14.18亿元/同比-29.65%，毛利率8.89%/同比-7.96pct。
浆种表现分化，新项目接续完善林浆纸一体化布局
1H26公司制浆业务实现收入28.37亿元/同比-0.60%，制浆业务毛利率16.7%/yoy-7.16pct，其中溶解浆收入及毛利端
承压显著。项目方面，山东颜店14万吨特种纸二期已于26年1月投产、70万吨高档包装纸项目已于8月投产、60万吨漂白化
学浆项目于8月下旬进入试产。公司7月新增规划广西南宁“50万吨本色化学木浆+60万吨特种纸”项目，总投资不超50亿
元，预计4Q27新产线进入试产，有望进一步提升基地内浆资源自给能力。
毛利率环比修复，经营现金流改善
1H26公司综合毛利率15.66%/同比-0.83pct，1H牛皮箱板纸/瓦楞原纸/生活用纸毛利率上行部分对冲文化纸及溶解浆
毛利率下行；2Q26毛利率16.50%/同比-0.76pct、环比+1.73pct。1H26期间费用率4.55%/同比-0.85pct，销售/管理/研发/
财务费用率分别为0.39%/2.22%/1.20%/0.74%，同比-0.05pct/-0.17pct/+0.01pct/-0.64pct，财务费用下降幅度较大主要
受汇兑收益增加带动。1H26经营活动现金流净额33.7亿元/yoy+77.7%；购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金
39.9亿元/yoy-15.6%，资本开支节奏同比放缓。
盈利预测与估值
考虑新产能2H26有望贡献增量销售、浆纸配套进一步完善，我们上调公司26-28年归母净利润预测至37.11/39.89/42.
88亿元（较前值分别调整6.24%/3.54%/1.43%），对应EPS为1.30元/1.40元/1.50元。参考可比公司iFind一致预期26EPE均
值13.9x，考虑公司经营现金流改善显著、后续浆纸配套产能逐步落地后自给率有望进一步提升，转折价为溢价，给予公
司26E14.4xPE，维持目标价18.75元（前值对应26E15xPE），维持“增持”评级。
风险提示：消费复苏弱于预期；供给投放快于预期；进口纸影响大于预期。
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2026-08-26│太阳纸业(002078)2026年中报点评：新项目投产顺利，二季度业绩表现亮眼 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，1H2026实现营收208.6亿元，同比+9.1%，实现归母净利润19.5亿元，同比+9.6%。其中
，1Q/2Q2026实现营收100.8/107.8亿元，同比+1.9%/+17.0%，实现归母净利润9.1/10.4亿元，同比+2.3%/+16.8%。1H2026
公司经营性净现金流为33.7亿元，同比+77.7%。
点评：箱板瓦楞纸放量，驱动上半年营收增长：造纸业务方面，1H2026公司双胶纸/铜版纸/生活用纸/牛皮箱板纸/瓦
楞纸分别实现营收40.0/14.2/14.7/70.8/2.8亿元，同比分别-4.9%/-29.7%/+13.7%/+35.5%/+292.0%；制浆业务方面，1H2
026公司化机浆/溶解浆/化学浆分别实现营收7.8/13.3/7.3亿元，同比分别+17.5%/-17.4%/+25.4%。
1H2026，根据卓创资讯数据，国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价分别为4669/4602/3612元，同比-663/-1010/-3元；1
H2026国内阔叶浆吨均价为4555元，同比+26元。
我们认为，公司文化纸营收同比下滑主要系纸价下行所致，箱板纸营收大幅增长主要原因系广西基地新增产能持续释
放，驱动产销量增加；而化学浆营收增长则主要受益于南宁基地浆线投产放量。
箱板瓦楞纸盈利改善，驱动二季度毛利率环比提高：1H2026公司毛利率为15.7%，同比-0.8pcts。其中，1Q/2Q2026公
司毛利率分别为14.8%/16.5%，2Q2026环比+1.7pcts。造纸业务来看，1H2026公司双胶纸/铜版纸/生活用纸/牛皮箱板纸/
瓦楞纸的毛利率分别为10.8%/8.9%/16.5%/18.5%/9.9%，同比分别-3.6/-8.0/+7.1/+2.8/+7.6pcts。制浆业务方面，1H202
6公司溶解浆/化机浆/化学浆毛利率分别为10.7%/26.1%/17.6%，同比分别-13.9/+1.4/-3.3pcts。
根据卓创资讯数据，2Q2026，国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为4614/4532/3651元，同比分别-626/-1023/+131元
，环比-112/-144/+80元；2Q2026，国内阔叶浆吨均价为4525元，同比+241元，环比-60元。2Q2026，国内进口木片/废黄
板纸/动力煤吨均价环比分别+14美元/+131元/+103元。
我们认为二季度公司毛利率环比提升，主要原因系二季度箱板纸环比提价，同时高毛利率的箱板纸业务收入占比进一
步提升，产品结构优化带动整体毛利率环比改善。1H2026，公司期间费用率为4.5%，同比-0.8pcts。分项目看，销售/管
理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.2%/1.2%/0.7%，分别同比持平/-0.2/持平/-0.6pcts。公司财务费用率的降低主要原因
系汇兑收益增加所致。
2Q2026，公司期间费用率为4.8%，同比-1.0pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.2%/1.6%/0.
6%，分别同比-0.1/-0.2/+0.1/-0.7pcts。
产能持续扩张，林浆纸一体化+产品结构多元化彰显经营韧性：山东基地方面，颜店14万吨特种纸二期已于2026Q1投
产，兖州溶解浆产线搬迁已实现稳定运行，60万吨漂白化学浆/70万吨包装纸项目于2026年8月投产；广西基地方面，南宁
园区高档包装纸、生活用纸、化学浆、化机浆等生产线已于2025年底陆续试产，2026年进入产能爬坡期，此外，公司于20
26年7月投资不超过50亿元建设南宁林浆纸一体化提质增效技改项目（年产50万吨本色化学木浆+60万吨特种纸），预计20
27年Q4进入试产阶段，未来有望与北海基地在产业链延伸、资源配置上紧密联动，充分发挥协同效应。
造纸龙头企业，维持“买入”评级：我们上调公司2026-2028年归母净利润预测为38.7/44.0/50.6亿元（上调幅度为7
%/8%/9%），2026-2028年对应EPS分别为1.36/1.54/1.77元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍。公司为造纸行业龙头企业
，产能规模持续扩张，长期经营韧性十足，当前估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观经济低于预期，浆价波动超预期，新增产能投放不及预期。
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2026-08-26│太阳纸业(002078)2026H1业绩点评报告：2026H1营收利润逆势增长，龙头优势│国海证券 │买入
│持续显现 │ │
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事件:
2026年8月26日，太阳纸业发布2026H1业绩报告。2026年上半年营收208.62亿元，同比+9.15%；归母净利润19.51亿元
，同比+9.60%；扣非净利润19.35亿元，同比+9.70%；经营现金流33.66亿元，同比+77.74%；基本EPS0.70元，同比+9.38%
；加权ROE6.23%，同比+0.19pct。
投资要点:
行业周期摸底，公司营收利润实现逆势增长。2026年上半年，公司围绕“变革进取、提质增效”发展主线，坚持以效
益提升为中心，以专班机制和精益管理为抓手，积极应对行业竞争变化，持续推进市场开拓、产品优化、成本管控、运营
提升等重点工作，公司主要经营指标均实现了稳定增长。2026H1，公司实现营业总收入为208.62亿元，同比增长9.15%；
实现归属于上市公司股东的净利润为19.51亿元，同比增长9.60%。2026H1末公司资产负债率为47.85%。展望2026年下半年
，公司将立足当前周期磨底与结构性修复并存的行业环境，围绕战略创新、运营提效、品牌建设、组织变革、项目推进及
风险防控六大维度，系统部署重点工作，以巩固上半年盈利修复成果，并为中长期高质量发展积蓄动能。
分产品看，牛皮箱板纸和生活用纸营收增长亮眼。2026H1，牛皮箱板纸收入70.76亿元，同比增长35.54%，毛利率18.
48%，同比提升2.84个百分点。双胶纸收入39.98亿元，同比下降4.86%，毛利率10.80%，同比下降3.58个百分点。铜版纸
收入14.18亿元，同比下降29.65%，毛利率8.89%，同比下降7.96个百分点。生活用纸收入14.66亿元，同比增长13.74%，
毛利率16.53%，同比提升7.08个百分点。溶解浆收入13.32亿元，同比下降17.40%，毛利率10.71%，同比下降13.88个百分
点。
山东基地新产能按计划投产，夯实穿越波动的增长基石。公司在山东基地颜店厂区实施14万吨特种纸项目，该项目的
二期工程（山东基地PM43）已于2026年1月投产。公司在颜店厂区投资建设年产70万吨高档包装纸项目（山东基地PM47）
。项目建设1条年产70万吨高档包装纸生产线，配套建设压缩空气系统、冷却系统、配电室等。该项目已于2026年8月投产
。公司在颜店厂区投资建设年产60万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，项目建设1条年产60万吨高档漂白化学浆生
产线，配套建设碱回收工程及余热发电装置、二氧化氯制备工程、白泥回收工程、110kV升压站等。该项目已于2026年8月
下旬进入试产阶段。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年营业收入为413.38/432.88/449.82亿元，归母净利润为35.20/38.63/41.
94亿元，对应PE估值为12/11/10x，公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品
结构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；信用及履约风险；下游消费需求复苏不及预期
风险；产品结构优化升级不及预期风险；新建项目投产进度不及预期风险；成本管控不及预期风险；环保及安全生产风险
。
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2026-08-26│太阳纸业(002078)林浆纸一体化优势显现，造纸龙头有望穿越周期 │国投证券 │买入
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太阳纸业：产业链布局最完善的综合性造纸龙头企业。股权激励设定目标为2026-2028年扣非后归母净利润相对25年
分别增长10%、20%、30%。公司2015-2025年营收CAGR达14%、归母净利润CAGR达17%。2025年归母净利润32.51亿元，同比
增长约5%，在行业下行周期实现利润逆势增长。多元产品布局平滑周期波动；精细化管理推动期间费用率持续下行。2022
-2025年净利率从7.1%增至8.3%。公司凭借优秀的成本费用控制及运营能力，ROE长期优于同行。行业当前处于价格周期中
的历史低位，纸品供需逐步回暖，中长期浆价态势向好。2026年公司特种纸、生活用纸、包装纸新增产能持续投放，依托
自制浆成本优势，叠加行业景气修复，盈利增长动能充足。
纸品供需趋势向好，浆价有望保持较好态势。文化纸需求刚性，铜版纸竞争格局较为稳定，双胶纸集中扩产周期已进
入尾声，待本轮扩产消化完毕后，中长期供需关系有望改善，纸价具备上涨预期。包装纸龙头资本开支逐步放缓，需求端
呈现弱复苏态势，短期内供需关系边际改善，中长期发展重心将转向高质量与环保品种，具备林浆纸一体化能力的龙头企
业竞争优势更为突出。海外龙头浆企扩产增速放缓，国内林浆纸一体化加速推进、国产木浆替代效应增强，原料成本中枢
有望下移，中长期浆价具备上行空间，或对纸价形成成本支撑。
纵向一体化筑牢成本护城河，产能释放打开增长空间。公司前瞻性构建"林浆纸一体化"体系，三大基地基于资源禀赋
实现差异化分工，实现不同浆种和产地的最优匹配。截至2025年底，太阳纸业的木浆自给率达60%以上，在浆价波动中展
现出远优于同行的盈利韧性。箱板纸领域，公司构建了美废、国废、替代纤维的多元成本结构，摆脱对单一原料的依赖；
老挝基地林地项目经过十余年深耕，叠加当地免税优惠政策，构筑了同行短期内难以复制的上游成本壁垒。能源端，公司
热电联产实现三大基地能源自给，且广西、老挝基地非化石能源占比均超75%，在造纸行业纳入全国碳市场的背景下，低
碳优势有望转化为新一轮行业竞争力。产能端，2025年公司集中释放多台纸机和浆线，在行业低谷期逆周期扩产，有助进
一步扩张市场份额。
投资建议：我们预计太阳纸业2026-2028年营业收入为445.85、469.35、480.88亿元，同比增长13.76%、5.27%、2.46
%；预计2026-2028年归母净利润为36.74、40.93、44.55亿元，同比增长13.02%、11.42%、8.83%。我们给予太阳纸业2026
年1.8xPB，对应目标价20.63元，给予买入-A的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；产能投放不及预期的风险；环保与
低碳政策合规风险；客户的信用风险；预测及假设不及预期风险
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2026-07-09│太阳纸业(002078)加强广西基地自制浆能力 │天风证券 │买入
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公司拟投资建设广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目
太阳纸业拟实施广西基地南宁园区林浆纸一体化提质增效技改项目，项目由全资子公司南宁太阳纸业有限公司（以下
简称“南宁太阳”）负责实施。
南宁项目将建设年产50万吨本色化学木浆生产线、年产60万吨特种纸生产线及相关配套设施。南宁项目预计总投资不
超过人民币50亿元。
本次投资资金主要来源于公司和南宁太阳的自有或自筹资金，具体将依托经营性净现金流与银行贷款等进行统筹安排
；根据预计的项目进度，2026年底前将完成项目总投资的40%，2027年四季度完成项目全部投资，项目新上生产线将进入
试产阶段。
项目实施将提升公司广西基地南宁园区自制浆生产能力
园区产品结构优化，推动南宁园区浆、纸生产规模跃上新台阶。与此同时，南宁园区与北海园区的“双园驱动”协同
发展，将使广西基地的生产设施布局与产品配置更加合理，物流体系更加完善，为公司深耕并拓展南方市场奠定坚实基础
。
公司锚定平陆运河通航所带来的战略机遇，高标准、高效率、高质量地推进南宁项目建设，深化太阳纸业“三大基地
”的优势互补与统筹发展。通过打造最优的林浆纸一体化体系，持续降本增效，公司将进一步提高核心竞争力，为太阳纸
业绿色高质量可持续发展奠定更加坚实的基础。
维持盈利预测，维持“买入”评级
2026年是“十五五”规划开局之年，也是公司推进经营提质、能力升级与战略深化的关键年度。面对复杂多变的外部
市场环境，公司将以“变革进取
提质增效”为工作主线，以提升经营质量与效益为核心目标，围绕创新驱动、市场拓展、体系协同、数智赋能等方面
持续发力，不断增强内生发展动力与综合竞争实力。
公司将紧密围绕新技术、新产品、新应用场景，结合市场需求变化与客户价值提升要求，持续推进技术创新与技术改
造升级，加快创新成果转化与产业化应用，不断强化产品竞争力与高质量运营能力，巩固核心市场优势。同时，进一步优
化经营管理体系，提升资源高效配置效率与内部协同效能，以精益化运营增强经营韧性与发展质量。
我们预计公司2026-28年归母净利润分别为36.4/40.5/44.6亿元。
风险提示：新项目推进不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上升等
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2026-06-15│太阳纸业(002078)股权激励彰显增长信心，新增产能持续贡献业绩增量 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年限制性股票激励计划，彰显增长信心。公司拟向1489人授予6300万股（占总股本的2.3%），授予价6.
79元/股，解锁条件为：以2025年扣非净利润为基数，2026-2028年扣非净利润增长率不低于10%/20%/30%，对应2026-2028
年扣非利润目标为35.11/38.30/41.49亿元，本次将激励费用归入经常性损益，若还原激励费用，对应利润目标为36.35/4
0.03/42.11亿元，彰显业绩信心！
箱板瓦楞纸供需及成本驱动下，延续高景气。伴随需求稳健增长，国内新增产能及进口纸逐渐缩量，箱板瓦楞纸从20
24年以来开工率逐渐上行。2026年受出口拉动，需求表现超预期（根据卓创资讯，2026年3-5月箱板瓦楞纸国内产量分别
同比+10.2%、+16.1%、+10.8%，若假设5月箱板瓦楞纸进口量与4月一致，对应2026年3-5月箱板瓦楞纸国内消费量分别同
比+9.9%、+6.4%、+10.8%），此外因雨季影响，国废供应紧张，原料上涨进一步推动纸价上行，截至2026年6月12日，卓
创资讯箱板纸/瓦楞纸均价分别为3735/3029元/吨，较4月底部上涨176/323元/吨。目前纸厂库存处于低位，下半年为箱板
瓦楞纸传统旺季，提价景气有望延续。太阳受益箱板瓦楞纸行业景气修复，南宁新产能持续爬坡，中高端占比提升；老挝
基地受美废价格影响较大，6月美废成本有所回落，盈利同样有望改善。
文化纸价格磨底，浆纸一体化优势显现。文化纸供需压力较大，价格持续磨底，现金成本红线构筑底部支撑，浆纸一
体化企业优势体现。因2026年海内外木浆新增产能较少、海外浆厂积极控产、地缘冲突导致物流及生产成本上行等因素影
响，浆价保持中高位震荡，太阳造纸浆盈利表现较好；此外溶解浆2026Q2以来受益化纤和粘胶提价，价格触底向上修复（
截至6月12日，溶解浆市场均价6700元/吨，较3月底部+500元/吨），盈利改善明显。
中长期林浆纸一体化推进，新增产能贡献成长性。公司老挝林地种植面积持续增加，强化上游原料优势，国内继续完
善浆纸一体化布局，25年投产浆纸产能超200万吨，14万吨特种纸二期于2026年1月投产，此外山东颜店基地还有60万吨化
学浆+70万吨高档箱板纸产能规划，预计于2026Q3投产，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地协同效应进一步强化
。
箱板瓦楞纸迎来供需拐点，行业保持高景气，盈利中枢上行。文化纸持续磨底，浆纸一体化企业优势体现。公司浆纸
多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。
公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行
，新增产能投放持续增厚底部利润。考虑股权激励费用影响，我们略微下调公司2026-2028年归母净利润预测至36.16/40.
86/44.99亿元（前值为36.65/41.50/45.25亿元），分别同比增长11.2%/13.0%/10.1%，对应2026-2028年PE分别为11/9/9X
，维持“买入”评级！
风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。
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2026-06-12│太阳纸业(002078)推出2026年限制性股票激励计划，重视底部布局 │长江证券 │买入
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事件描述
公司推出2026年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票合计6300万股（向激励对象定向发行），占总股本的2.25%
，其中首次授予5965万股，预留335万股；授予价格为6.79元/股（公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%）；本次
激励对象共1489人，覆盖董事、高管及核心技术/业务人员，其中核心技术/业务人员1481人，获授数量占总量的83.89%，
体现出本次激励更多向核心骨干和一线经营团队倾斜，同时彰显公司对中长期盈利增长信心。
事件评论
从此次激励计划的考核目标看，预估要求的利润增长率主要源自公司内生增长，并未考虑较多行业基本面的改善：本
次激励计划以2025年扣非归母净利润为基数，要求2026-2028年扣非归母净利润增长率分别不低于10%、20%、30%，对应目
标扣非净利润约为35.11亿元、38.30亿元、41.49亿元。
股票激励的摊销费用已纳入净利润增长考核。公告测算首次授予限制性股票对应股份支付费用总额约3.71亿元，预计
2026-2029年分别摊销1.24亿元、1.73亿元、0.62亿元和0.12亿元，本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考
核指标采用扣非归母净利润口径，因此实际考核目标需要在消化激励费用后实现相应增长。
短期展望：二季度业绩有望表现出韧性。4月下旬开始高端箱板纸盈利预估小幅改善，主因：1）需求：预估受益于部
分商品（需要高端包装）出口增加，估计高档箱板纸需求较好；2）成本：近期废纸持续涨价，主因雨水天气加大回收难
度，但现货木浆小幅跌价，木片价格淡季回落。高端箱板纸盈利大概率扩张（纸价上涨但原材料价格下跌），太阳箱板纸
定位中高端。同时，二季度以来溶解浆趋势较好，预估量、利处于提升通道中；文化纸市场价虽未见好转，但预估太阳通
过持续降本增效，能实现优于行业的盈利。
中期展望：行业筑底看供给，拐点看需求。1）供需平衡表：2025年是本轮造纸大规模新产能扩张尾声，2026年产能
爬坡致供给压力尚存，新增供给结束标志行业价格见底。2027年起供需平衡表修复会更明显，需求能否改善决定涨价趋势
。2）双碳政策：造纸后续有望纳入碳交易市场，区别于头部纸企，中小纸企不具备生物质发电、碱回收发电等降碳手段
，若承担碳排放成本将加速出清。木浆层面，展望2026-2027年，全球商品浆几乎无新产能且有产能收缩，国内一体化浆
新产能较2024-2025年减少，供需趋势向好。
太阳纸业具备安全边际和向上弹性，截至6月11日公司PB1.2X，处于过去10年0.3%分位，历史来看公司的经营韧性持
续得到验证，同时新产能投放稳步推进，山东颜店60万吨漂白化学浆及碱回收等配套项目预计2026Q3试产，山东颜店70万
吨高档箱板纸项目（PM47）预计2026Q3试产。预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.4/40.8/44.8亿元，对应PE为10.
3/9.1/8.3X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。
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2026-06-10│太阳纸业(002078)股权激励彰显发展信心，林浆纸一体化优势显著 │国投证券 │买入
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事件：6月9日，太阳纸业推出2026年限制性股票激励计划（草案），拟以6.79元/股的价格向激励对象授予6300万股
限制性股票，约占股本总额的2.25%。其中，首次授予5965万股，约占股本总额的2.13%，占拟授予权益总额的94.68%；预
留授予335万股，约占股本总额0.12%，占拟授予权益总额5.32%。业绩考核方面，首次授予部分目标为2026-2028年以2025
年扣非后归母净利润为基数，公司扣非后归母净利润增长率分别不低于10%/20%/30%。
新推股权激励激发长期增长潜力，彰显长期发展信心
为进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司员工积极性，有效绑定股东利益、公司利益和核心团队个人利益，公
司推出2026年限制性股票激励计划。本激励计划授予限制性股票的授予价格（含预留部分）为6.79元/股，本激励计划首
次授予的激励对象共计1,489人，占截至本激励计划草案公告日公司员工总数18,377人的8.10%，包括公司董事、高级管理
人员、核心技术（业务）人员及董事会认为需要激励的其他人员，不包括单独或合计持股5%以上股东或实际控制人。业绩
考核目标方面，1）对于首次授予部分，2026-2028年公司扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分
别不低于10%/20%/30%。2）对于预留授予部分，公司拟安排在太阳纸业2026年第三季度报告披露后授予，考核年度为2026
-2028三个会计年度，考核目标为2027年/2028年扣非后归母净利润增长率以2025年扣非后归母净利润为基数，分别不低于
20%/30%。
浆纸产能有序扩张，高产能利用率持续扩大一体化优势
公司于26年第一季度顺利投产了山东基地颜店厂区实施的14万吨特种纸项目二期工程。26年公司在建产能包括山东基
地颜店工业园区年产60万吨漂白化学浆和年产70万吨高档包装纸项目，预计将在2026年第三季度进入试产阶段。同时，公
司25年年底投产的各浆纸项目均已达产且运营状态良好。目前，国内文化纸行业仍面临较大的产能扩张压力，长期需求呈
下降趋势，同时在成本端来看，木浆等原材料近期呈逐步上行态势，公司在行业周期底部有序扩张产能，将显著增强山东
基地的原料自主保障能力，有效降低对外购化学浆等原材料的依赖，从而大幅提升浆自给率，为公司长期盈利空间的发展
提供保障。
投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，公司林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业
2026-2028年营业收入为432.67、462.47、484.16亿元，同比增长10.40%、6.89%、4.69%；归母净利润为36.32、40.04、4
4.02亿元，同比增长11.7%、10.2%、9.9%，对应PE为10.5x、9.5x、8.6x，给予2026年16xPE,目标价21.57元，维持买入-A
的投资评级。
风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。
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2026-06-10│太阳纸业(002078)股权激励点评：股权激励夯实底部，林浆纸布局奠定长期空│东北证券 │买入
│间 │ │
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事件：
6月8日晚，公司发布新一轮股权激励计划，本次拟授予限制性股票6300万股，占当前总股本的2.25%，授予价格为6.7
9元/股。首次授予的激励对象共1489人，主要涵盖中高层管理人员、核心技术人员及业务骨干，解锁条件为以25年为基准
，26/27/28年扣非归母净利润分别增长10%/20%/30%，即26/27/28年扣非归母净利润分别不低于35.11/38.30/41.49亿元（
同比增长10.0%/9.1%/8.3%）。
点评：
Q2箱板纸淡季不淡，文化纸价格有望筑底。（1）箱板纸4月下旬以来行业停机+涨价，叠加国内快递包装、618备货和
出口需求拉动，淡季价格保持坚挺。随着传统消费旺季临近，26H2箱板纸价格有望稳中有升。（2）文化纸受行业新增产
能投产、晨鸣复产影响，叠加“一教一辅”导致需求承压，文化纸价格持续低迷，行业已处于深度亏损。近期木片、能源
、运费等成本上升，尾部产能有望加速出清，纸价继续下行空间相对有限。
新增纸产能稳步投产，成长确定性较高。公司山东颜店特种纸二期14万吨已于26年1月投产，山东颜店70万吨箱板纸
、60万吨化学浆及碱回收预计于26Q投产，叠加25年已投产的广西南宁100万吨箱板纸、40万吨特种文化纸、10万吨生活纸
，26年公司纸制品销量有望达930万吨以上。新产能优先供给核心客户因此无明显的亏损爬坡期，公司营收增长具备较高
确定性。
林浆纸一体化持续深化布局，老挝林木贡献远期弹性。2025-2027年，公司累计将有110万吨自制浆逐步投产，届时自
制浆产能将突破600万吨，支撑盈利能力稳步提升。公司老挝基地目标至2030年拥有林地12万公顷，木片价格较国内存在
显著优势，2027年之后老挝林木有望进入密集采伐期，长期成本节约空间充足。
投资建议：27年造纸将纳入碳排放市场，叠加行业资本开支高峰已过，行业有望迎来中长期供给拐点。公司作为经营
稳健的林浆纸一体化头部纸企，成本优势持续增强，我们看好其市场份额的持续提升以及浆和林地木片的潜在弹性，预计
26-28年公司营业收入435.25/470.22/494.17亿元，同比+11.06%/+8.04%/+5.09%，归母净利润36.61/40.16/43.50亿元，
同比+12.62%/+9.71%/+8.32%。首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：原料价格波动，产能投放过于密集，需求恢复不及预期
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2026-06-10│太阳纸业(002078)股权激励绑定骨干指引成长 │天风证券 │买入
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公司发布2026年限制性股票激励计划（草案）
本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股，约占本激励计划公告时公司股本总额的2.25%。其中
首次授予5965万股，约占总2.13%；预留部分335万股，约占总5.32%。股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通
股股票。
本激励计划授予的激励对象共1489人，包括公告本激励计划时在本公司任职的核心技术（业务）人员及董事会认为需
要激励的其他人员。
本激励计划授予激励对象的限制性股票的授予价格为6.79元/股，预留部分限制性股票授予价格与首次授予的限制性
股票授予价格相同。
本计划解除限售考核为2026-2028三个会计年，每个会计年考核一次，以达到绩效考核目标作为解除限售条件。
首次授予的限制性股票：（第一个解除限售期）以2025年净利为基数，2026年净利增长率不低于10%；（第二个解除
限售期）以2025年净利为基数，2027年净利增长率不低于20%；（第三个解除限售期）以2025年净利为基数，2028年净利
增长率不低于30%。
本次大规模股权激励有利于吸引和保留优秀管理人才、核心技术（业务）人员和业务骨干，满足公司对核心人才的巨
大需求，建立公司的人力资源优势，进一步激发公司创新活力，为公司的持续快速发展注入新的动力，同时彰显公司长期
经营信心。
构建主业引领与多元协同全产业链生态，夯实穿越波动确定性增长基石公司围绕造纸制浆产业链进行多元化布局，坚
定走“林浆纸一体化”发展之路，持续实现产业链上产品的多元化、差异化和价值最大化。公司构建了山东、广西、老挝
“三大基地”高效协同、优势互补的全球化产业格局，打造了从林业种植、制浆、造纸、生物质精炼到终端销售的端到端
全产业链一体化体系，形成了具备竞争优势的供应链韧性与成本护城河。
依托“三大基地”的差异化定位，公司在原材料供应、生产制造、物流运输、区域市场覆盖等方面形成全链路优势，
有效平抑原材料价格波动与区域市场周期风险。
公司配备全球先进的制浆、造纸生产线，产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大业务板块协同发展，形成以文化
用纸、包装用纸、生活用纸、特种纸及特种纤维溶解浆为主导的多元化产品体系，公司是中国造纸行业中纸产品、浆产品
配置齐全的企业之一，是国内双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、生活用纸、溶解浆等产品的主要供应商，公司为客户提供多
元化、差异化的产品，满足市场的不同需求，与客户建立起了长期稳定的战略合作伙伴关系，实现与客户的共生共赢。
维持“买入”评级
我们预计26-28年归母净利润分别为36.4/40.5/44.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，产能爬坡不及预期风险、激励计划执行效果不及预期风险等
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2026-06-09│太阳纸业(002078)公司点评：发布2026年限制性股票激励计划(草案)，林浆纸│国海证券 │买入
│一体化龙头优势尽显 │ │
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事件:2026年6月8日，太阳纸业发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》。
投资要点:
公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），覆盖范围广，彰显公司发展信心。激励计划合计拟授予的限制性股票
数量为6,300万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额279,453.51万股的2.25%。其中首次授予5,965万股，约占本
激励计划草案公告时公司股本总额的2.13%，占本次授予权益总额的94.68%。激励计划实施后，公司全部有效的激励计划
所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%。激励对象总人数为1,489人，包括在职董事、高级管理人员及核心
技术（业务）人员，其中核心技术（业务）人员达1,481人，占激励总人数的99.5%，深度绑定公司中坚力量。
激励解除限售考核扣非归母净利润增长率，目标设定稳健务实。本次股权激励计划的解除限售考核年度为2026-2028
三个会计年度，每个会计年度考核一次。首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标为：以2025年扣非归母净利润为基数
，2026年扣非归母净利润增长率不低于10%，2027年不低于20%，2028年不低于30%。预留部分（拟在2026年三季报后授予
）考核2027-2028年，目标分别为20%、30%。上述净利润指标均指扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，考核
标准明确且与主营业务经营成果直接挂钩。
预计费用摊销影响可控，长期激励效果大于短期摊薄。公司预计首次授予的权益费用总额为37,107万元，将在2026-2
029年分期摊销，分别为12,369万元、17,317万元、6,184.5万元、1,237万元，影响可控。若激励计划顺利实施，核心团
队积极性的提升对经营效率的正面贡献有望超过费用影响。
公司盈利稳健，龙头地位稳固，长期发展可期。太阳纸业作为国内造纸行业龙头，在原料布局、产能规模及成本控制
方面具备显著优势。本次激励计划以扣非归母净利润为单一核心考核指标，有利于引导管理层聚焦主业盈利能力，在行业
周期波动中保持稳健增长。同时，激励对象中核心技术（业务）人员占比极高，有助于留住关键人才，保障公司在林浆纸
一体化、新材料等领域的持续投入与创新。
盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年营业收入为413.38/432.88/449.82亿元，归母净利润为35.20/38.70/42.
01亿元，对应PE估值为11/10/9x，公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品结
构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；信用及履约风险；下游消费需求复苏不及预期
风险；产品结构优化升级不及预期风险；新建项目投产进度不及预期风险；成本管控不及预期风险；环保及安全生产风险
；业绩不及预期风险。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)大范围股权激励，底部强化成长信心 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟以定增方式向1489名激励对象授予0.63亿股（占总股本2.25%）
，授予价格为6.79元/股，激励对象占公司总人数8.1%。业绩考核目标为26-28年扣非后归母净利润分别达到35.10/38.30/
41.49亿元（同比+10.0%/+9.1%/+8.3%）；同时，公告指出本次股权激励产生的成本将在经常性损益中列支，考核指标未
剔除相关费用。
周期底部经营扎实，浆纸一体稳定盈利。浆纸系方面，我们预计Q2成本环比基本稳定，尽管文纸/生活用纸价格环比
均呈现承压趋势，但根据我们跟踪，文纸行业加速清退、行业开工率持续下行（双胶纸开工率自3月底58.1%回落至6月初5
0.7%），我们判断纸价基本筑底。此外，公司持续强化特种纸业务布局，我们预计后续多元化产品有望进一步强化公司浆
纸一体化、贡献利润增量。废纸系方面，受益于成本支撑，箱板/瓦楞价格持续向上，我们判断Q2废纸系吨盈利环比延续
小幅向上趋势。总体来看，我们预计Q2盈利呈现逐月改善趋势。
Q3新产能落地，成长多元化。2025年底公司浆纸产能合计已突破1400万吨，南宁二期25H2相继落地、山东14万吨特纸
项目二期26M1投产，我们判断当前新增产能稳步爬坡、26H1产销量环比均有望呈现上扬趋势。此外，山东60万吨化学浆/7
0万吨包装纸均有望于26Q3末进入试产阶段，成长性延续。我们认为，公司作为国内浆纸龙头公司，仍在持续深化产业链
上下游布局，未来成本优势将进一步助力公司提升份额；且公司持续扩张产品矩阵，成长边界不断延申。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.5、40.4、43.6亿元，对应PE为9.9X、9.0X、8.3X。
风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)点评报告：周期底部夯实，股权激励彰显信心 │浙商证券 │买入
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公司发布2026股权激励（草案）
激励总规模6300万股，授予价格6.79元/股，考核目标26-28年扣非利润35.1/38.3/41.5亿元，分别+10%/+9%/+8%，激
励产生26-29年摊销费用1.24/1.73/0.62/0.12亿元，考核目标已经包含激励费用。
周期底部夯实、废纸系旺季提涨
双胶纸&白卡纸：当前价格处历史底部，截至6月5日（下同）双胶纸价格4600元/吨，处于历史0%分位，白卡纸价格40
18元/吨，处于历史3%分位，近期跟随箱板纸持续提涨，整体看浆纸系盈利已经处于历史低位（6月5日理论毛利率双胶/白
卡分别为-10%/-9%），在浆价回落、纸价继续下行空间有限背景下，浆纸系周期底部进一步夯实。
箱板纸：近期受降雨影响废纸回收、外废价格提升及出口订单释放等因素推动，废纸价格走高并带动纸价淡季提涨；
跟踪箱板纸/瓦楞纸价格3700/2981元/吨，分别处历史31%/44%分位，提价落地较快。公司高端牛卡优势突出，预计废纸系
涨价驱动盈利持续优化。
溶解浆：受战争、粘胶短纤涨价及下游开工改善影响，Q2溶解浆价格提涨、单吨利润修复；公司产能利用率保持在较
好水平，老挝基地受益自给木片成本优势，北海基地原料性价比较高，溶解浆平均单吨盈利维持较好水平。
木片及成本端：木片价格在一季度上涨后逐步趋稳，淡季需求走弱下广西木片价格回落，制浆成本较Q1预计优化；同
时公司非化石能源占比持续提升，广西、老挝、山东颜店项目能源结构改善有助于削弱煤炭价格波动影响。
林浆纸一体化有序推进、成长确定性高
25年公司广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目、山东基地颜店厂区特种纸项目、山东基地
兖州本部溶解浆生产线搬迁改造项目等共计8台纸机、3条浆线顺利投产，企业整体发展规模迈上新的台阶，为26年持续贡
献增量。
此外公司继续推进山东颜店60万吨化学浆与70万吨高档包装纸项目，随着产能逐步释放，27年业绩预期稳健增长，且
随着公司老挝林地建设加速，木片自给率提升、深化原料配套壁垒，周期波动中盈利确定性更强。
盈利预测与投资建议
公司为多元化纸种、林浆纸一体化领先的造纸龙头，老挝基地木片资源壁垒深厚。我们预计26-28年分别营收422.0/4
50.0/473.6亿元，同比分别+8%/+7%/+5%；归母净利润36.5/40.4/44.8亿元，同比+12%/+11%/+11%，对应PE分别为10X/9X/
9X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动，新增产能释放不及预期，需求修复不及预期。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)股权激励显信心，价值布局正当时 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年限制性股票激励计划草案
6月8日晚，公司发布2026年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量总计6300万股
，约占股本总额的2.25%。拟授予的激励对象包括核心技术（业务）人员在内的共计1489人。解禁的业绩考核条件为，以2
025年扣非归母净利润为基数，2026-2028年扣非归母净利润增长分别不低于10%/20%/30%，即2026-2028年公司扣非归母净
利润同比分别增长10%/9.1%/8.3%。
周期底部静候拐点，新产能建设稳步推进
文化纸Q2步入淡季，当前纸价处于近十年来底部，向下空间有限。5月以来部分地区文化纸产线有停机/转产现象，我
们认为随着7月份出版招标订单的集中放量，库存压力或有所缓解，纸价有望迎来修复。此外，箱板瓦楞纸近期呈现“淡
季不淡”行情，根据卓创资讯，供应端6月初玖龙、山鹰等头部纸企集中停机检修，纸企库存处于低位。4月箱板纸、瓦楞
纸进口量同比-9.94%/-39.73%。原料端叠加南方多雨天气，终端废纸回收供应偏紧，纸价成本端支撑较强。需求端，4月
瓦楞纸/箱板纸出口量同比分别+25.85%/+73.65%，同时内需618电商大促备货订单放量。供需共振下，Q2箱板瓦楞纸已完
成多轮提价。截至2025年末，公司包装纸产能合计440万吨，其中中高端产品占比超80%，山东颜店厂区70万吨高档包装纸
预计将于26Q3建成投产。26H2包装纸有望迎来量价齐升，持续增厚利润。
Q2溶解浆运行强势，林浆纸一体化优势显著
Q2以来溶解浆价格上涨，下游需求结构正逐步从以普通粘胶纤维为主，向莱赛尔纤维等高端领域转型。公司也积极布
局与醋酸纤维等特种纤维相匹配的溶解浆产品研发。在成本与产能方面，公司的溶解浆业务具备显著的成本竞争优势，尤
其是老挝基地的成本优势突出。后续随着木片自给率的进一步提升，在原材料价格波动的环境下，公司的成本护城河将进
一步加深。产能利用方面，老挝基地及广西基地北海园区的溶解浆产线均保持满产状态；山东基地的溶解浆生产线可根据
市场需求灵活调整产能结构，有效保障整体盈利水平的稳健。
盈利预测与投资建议
考虑到股权激励费用等影响，我们小幅下调盈利预测。预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.93/41.40/45.69亿
元（前值为37.65/42.07/45.99亿元），同比+14%/+12%/+10%。短期南宁与山东新项目将在2026年贡献增量；中长期老挝
林地资源价值潜力巨大。当前行业周期处于底部，发布股权激励草案彰显信心，有望催化估值向上修复。维持“买入”评
级。
风险提示
市场竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设项目进度不及预期等。
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2026-06-09│太阳纸业(002078)跟踪报告：股权激励彰显信心，景气度持续向好 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布限制性股票激励计划，彰显发展信心，短期景气度回升，业绩向好；中长期来看，国内供需格局改善，公司
林浆纸一体化竞争优势有望扩大。
投资要点：
维持盈利预期与“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计2026-2028年公司EPS为1.44/1.57/1.73元。考虑到箱板
纸及溶解浆景气度向好，且公司积极推动浆纸一体化与出海布局，给予公司2026年13XPE，对应目标价18.70元，维持“增
持”评级。
公司发布限制性股票激励计划。本次计划授予数量占总股本2.25%，激励对象共1489人，包括公司高管及核心骨干人
员，授予价格为6.79元/股，股票来源为定向发行，对应业绩考核指标为：2026/2027/2028年扣非净利润较2025年同增10%
/20%/30%，剔除激励费用后对应34/37/41亿元（同比+6%/+8%/+12%），对应PE11/10/9X。
2026Q2预计稳步向好。1）5月文化纸价格降幅环比收窄，月底头部纸企齐发6月涨价函，有力支撑纸价。公司成本管
控及浆纸一体化持续推进，盈利领先行业；2）箱板纸方面，4月中旬以来龙头企业密集涨价+停机，时间已覆盖至6月下旬
，5月均价环比+64元（较Q1均价上涨67元），我们判断上涨趋势将延续。此外，随废纸价格回落及公司浆纸一体化优势，
吨盈利有望进一步扩张；3）溶解浆方面，棉花价格上涨持续，叠加下游需求回暖，5月溶解浆吨价环比+234元（较Q1均价
上涨559元），涨势有望延续。
旺季需求回暖，持续扩充产能夯实一体化。展望2026下半年，箱板纸景气度随8月旺季需求回暖有望延续；溶解浆受
棉花、涤纶价格高位，后续景气度持续向好。公司130万吨浆纸产能（60万吨化学浆、70万吨箱板纸）预计Q3投产，有望
推动业绩增长。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸
一体化驱动竞争优势扩大。公司当前PB1.16X，已处历史低位，持续推荐。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-05-26│太阳纸业(002078)经营韧性凸显，产能建设顺利推进 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年及2026年一季度分别实现收入391.92/100.83亿元，同比变动-3.77
%/+1.87%；实现归母净利润32.51/9.06亿元，同比增长4.82%/2.29%，实现扣非后归母净利润31.92/8.86亿元，同比变动-
1.33%/+0.35%，基本每股收益1.16/0.32元。
2025年浆纸系表现较弱，黑纸增长较好。分业务看，2025年双胶纸/铜版纸收入81.97/38.05亿元，同比下滑8.53%/7.
92%，我们认为主要由于文化纸价格下跌；箱板纸/生活用纸收入113.74/26.99亿元，同比增长4.05%/33.47%，我们认为主
要由于新产能投放带来销量增长；溶解浆/化学浆/化机浆收入29.08/12.44/14.51亿元，同比下滑29.06%/12.51%/9.24%，
我们认为主要由于浆价下滑以及对外销量减少，2025年浆对外销量同比减少10.96%至130万吨。
2025年浆纸毛利率下滑，期间费用率优化，净利率提升。2025年双胶纸/铜版纸/其他纸毛利率同比变动-1.86/+0.11/
-1.86个pct至10.59%/14.95%/13.48%，溶解浆/化学浆毛利率同比下降6.34/0.94个pct至18.04%/18.83%，箱板纸毛利率同
比提升2.49个pct至17.71%，我们认为主要由于浆纸系受价格下滑影响，毛利率有所下降，黑纸产品结构提升、原料优势
凸显，毛利率表现较优。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.03个pct至0.46%，管理费用率同比下降0.05个pct至2.3
7%，研发费用率同比下降0.48个pct至1.39%，财务费用率同比下降0.54个pct至1.22%，综合影响下，公司归母净利率同比
提升0.68个pct至8.29%。
产能建设顺利推进，高质量产能逐步投产。2025年广西南宁二期、山东颜店特种纸项目、山东兖州溶解浆产线搬迁改
造项目等共计8台纸机、3条浆线顺利投产，山东颜店60万吨漂白化学浆及70万吨高档包装纸预计2026年三季度试产。
首次覆盖，给予买入评级。公司业务结构以文化纸、箱板纸、木浆为主，我们选取主营产品相近的玖龙纸业、岳阳林
纸作为可比公司。我们预计公司2026-2028年EPS为1.33/1.51/1.68元，对应当前股价PE分别为9.7、8.6、7.7倍，首次覆
盖给予买入评级。
风险提示：成本大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业产能扩张风险，汇率大幅波动风险。
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2026-05-17│太阳纸业(002078)2025年报&2026年一季报点评：业绩稳健增长，新产能释放 │华创证券 │买入
│注入成长动能 │ │
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润391.9/32.5/31.9亿元，
同比-3.8%/+4.8%/-1.3%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润100.8/9.1/8.9亿元，同比+1.9%/+2.3%/+0.4
%。
评论：
纸业产销稳健增长，浆类产品承压调整。分产品看，2025年公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/溶
解浆/化机浆/化学浆/电及蒸汽分别实现营收81.97/38.05/113.74/10.02/26.99/29.08/14.51/12.44/15.02亿元，分别同
比-8.53%/-7.92%/+4.05%/+0.82%/+33.47%/-29.06%/-9.24%/-12.51%/-13.42%。销量端，纸制品销量同比+6.39%至799万
吨，主要受益于广西基地新产能释放；浆产品销量同比-10.96%至130万吨，主要系溶解浆下游需求偏弱。盈利端，牛皮箱
板纸表现亮眼，毛利率同比+2.49pct至17.71%；生活用纸受益于南宁新产能规模效应，毛利率同比+1.07pct至12.94%；文
化纸受行业供给过剩影响，双胶纸毛利率同比-1.86pcts至10.59%；浆产品中，化机浆毛利率提升2.38pcts至25.06%，盈
利能力稳健。
费用管控成效显著，归母净利率表现稳健。1）2025年，公司实现毛利率15.6%，同比-0.4pct。费用端管控良好，销
售/管理/研发/财务费用率分别为0.46%/2.37%/1.39%/1.22%，同比+0.03/-0.05/-0.48/-0.53pct，财务费用率显著下降主
要系利息支出及汇兑损失同比减少。综合影响下，公司实现归母净利率8.29%，同比+0.68pct。2）26Q1，公司实现毛利率
14.8%，同比-1.0pct。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.22%/0.78%/0.87%，同比+0.02/-0.1
3/-0.12/-0.54pct。综上，公司实现归母净利率8.99%，基本持平。
产能稳步扩张，三大基地协同效益显现。展望2026年，山东基地颜店厂区14万吨特种纸项目二期已于2026年1月投产
；山东基地颜店厂区年产60万吨漂白化学浆及年产70万吨高档包装纸项目建设进度超预期，预计将在2026年三季度进入试
产阶段。未来公司将稳步推进山东、广西、老挝三大基地产、供、销等环节的配合，协同效应逐步显现。此外，公司还积
极探索老挝基地林业碳汇项目，布局长期可持续发展。
投资建议：国内造纸龙头之一，林浆纸一体化成本优势突出。山东、广西、老挝“三大基地”协同发展，公司林浆纸
一体化优势巩固，随着新增产能持续释放、公司盈利弹性有望逐步释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.
2/39.1/43.3亿元，对应PE分别为11/10/9X，考虑到公司行业地位稳固及长期成长性，根据DCF法，给予公司目标价19.0元
/股，维持“强推”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，下游消费端需求不及预期风险，美元汇率波动风险。
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2026-05-08│太阳纸业(002078)文化纸承压下凸显经营韧性，期待新产能贡献增量 │中信建投 │买入
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25年公司营收391.92亿元/-3.8%，归母净利润32.51亿元/+4.8%；26Q1公司营收100.83亿元/+1.9%，归母净利润9.06
亿元/+2.3%，造纸行业承压运行，公司经营韧性凸显。25年公司纸销量799万吨/+6.4%，新产线投产带动销量增长，25年
纸产品平均吨售价3733元/-6.6%，主要系行业浆纸价格下滑，25年公司浆销量130万吨/-11.0%，主要系外售浆量减少。分
产品看，25年及26Q1箱板纸、生活用纸盈利表现较好，文化纸、白卡纸承压，溶解浆贡献减少。产能方面，25年以来公司
9台纸机、3条浆线顺利投产，截至26年3月末，公司浆纸总产能超过1400万吨，26年公司产能建设重点为山东颜店项目。
展望26年，新产能释放贡献增量值得期待，文化纸或仍在磨底，箱板纸静待旺季盈利向上，溶解浆有望受益于棉花、涤纶
等价格上行景气度提升。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收100.83亿元/+1.9%，归母净利润9.06亿元/+2.3%，扣非归母净利润8.86亿
元/+0.4%。公司发布2025年报。2025年公司实现营收391.92亿元/-3.8%，归母净利润32.51亿元/+4.8%，扣非归母净利润3
1.92亿元/-1.3%，经营活动净现金流为49.56亿元/-41.7%；基本EPS为1.16元/+4.50%，ROE（加权）为10.93%/-0.45pct。
公司拟派发现金红利每10股2元（含税），加上三季度分红，全年现金分红合计8.38亿元，股利支付率25.8%。公司年末资
产负债率47.75%/+2.34pct。单季度看，25Q4公司实现营收102.56亿元/+5.17%，归母净利润7.51亿元/+16.89%，扣非归母
净利润7.21亿元/+11.98%。
简评
25年公司收入微降，纸产品量增价减，主要系行业浆纸价格下滑影响。1）量价拆分：25年公司纸销量799万吨/+6.4%
，南宁基地120万吨箱板纸等新产线投产带动销量增长，25年纸产品平均吨售价3733元/-6.6%，主要系行业浆纸价格下滑
，25年公司浆销量130万吨/-11.0%，主要系外售浆量减少。2）利润率：25年公司毛利率为15.59%/-0.43pct，净利率为8.
29%/+0.65pct，所得税率为15.15%/+2.00pct。单季度看，25Q4公司毛利率为15.34%/+0.41pct，环比+1.28pct；净利率为
7.24%/+0.65pct，环比-0.11pct；26Q1公司毛利率为14.77%/-1.01pct，环比-0.57pct；净利率为9.03%/+0.05pct，环比+
1.79pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/+0.03pct、2.37%/-0.05pct、1.39%/-0.4
8pct、1.22%/-0.53pct。单季度看，25Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49%/+0.03pct、2.30%/-0.33pct、1.41
%/-0.10pct、1.22%/-0.85pct；26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.43%/+0.02pct、2.22%/-0.13pct、0.78%/-0
.12pct、0.87%/-0.54pct（汇兑收益增加）。
箱板纸、生活用纸表现较好，文化纸、白卡纸承压，溶解浆贡献减少。分产品看，1）文化纸：①双胶纸：25年收入8
1.97亿元/-8.5%，毛利率10.59%/-1.86pct。②铜版纸：25年收入38.05亿元/-7.9%，毛利率14.95%/+0.11pct。③其他纸
：25年收入42.63亿元/+5.6%，毛利率13.48%/-1.86pct。2）箱板纸：25年收入113.74亿元/+4.1%，毛利率17.71%/+2.49p
ct。3）其他纸：①淋膜原纸：25年收入10.02亿元/+0.8%，毛利率1.17%/-6.72pct。②生活用纸：25年收入26.99亿元/+3
3.5%，毛利率12.94%/+1.07pct。4）浆产品：①溶解浆：25年收入29.08亿元/-29.1%，毛利率18.04%/-6.34pct。②化机
浆：25年收入14.51亿元/-9.2%，毛利率25.06%/+2.38pct。③化学浆：25年收入12.44亿元/-12.5%，毛利率18.83%/-0.94
pct。
南宁基地新产能陆续投产，公司浆纸总产能超过1400万吨，26年建设重点为山东颜店项目。截至26年一季度末，公司
合并纸、浆总产能已超过1400万吨：2025年4月山东基地3.7万吨特种纸产线投产，25年5月北海基地原兖州溶解浆生产线
（20万吨）搬迁工程完成，25H2南宁一期120万吨高档箱板纸项目、南宁二期年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白
化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线、南宁30万吨生活用纸及后加工生产线二期（15万吨）项目陆续投产，26年
1月山东颜店14万吨特种纸项目二期（7万吨）已投产。目前公司在建项目主要为山东颜店基地：①年产60万吨漂白化学浆
及碱回收等配套工程项目，预计26Q3投产。②年产70万吨高档包装纸项目，预计26Q3投产。
展望：1）木浆：浆价方面，外盘自25年8-9月起再次提涨，26年初国内木片、能源成本亦有所上行，截至26年5月初
针叶浆、阔叶浆报价680、620美元/吨。内外需平淡，海内外仍有较多在建木浆产能，预计木浆（尤其是阔叶浆）价格或
将维持震荡。2）文化纸：26年“小阳春”表现不及预期，涨价函落地一般，当前纸价在历史低位，在原产能复工、新产
能投放影响下，预计供需压力较大。3）箱板纸：25H2以来在消费旺季、原材料紧缺、行业反内卷等带动下，纸价快速上
涨至年末，盈利恢复程度较好。26年春节后复工，纸价3月上涨后4月初回落，Q2进入淡季行业涨价函连发，关注提价落地
程度，静待下半年旺季。
投资建议：预计2026-2028年公司营收为420.6、455.7、488.8亿元，同比增长7.3%、8.4%、7.3%；归母净利润为35.8
、40.0、43.4亿元，同比增长10.1%、11.8%、8.5%，对应PE为11.5x、10.3x、9.4x，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期风险：公司作为国内造纸行业头部企业，文化纸、箱板纸、纸浆产能市占率高，下
游主要为消费包装、印刷等行业，下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响。2）浆价波动超预期风险：公司木浆原材
料占成本比重50%-60%，国际木浆新产能持续投放，若供给冲击下，浆价大幅回调，或将对公司浆产品盈利产生不利影响
，同时浆价下跌导致纸价失去成本支撑，或导致短期造纸盈利受损。3）林浆纸一体化建设不及预期风险：公司正推动山
东颜店等新项目建设，未来也将继续推进老挝基地林浆纸一体化建设，若产能建设不及预期将影响公司收入和业绩增长。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│太阳纸业(002078)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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太阳纸业于2026年5月15日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网络远程的方式
参加山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公
司接待人员有公司财务总监王宗良、董事会秘书庞传顺、证券事务代表王涛。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-15/1225309801.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-04-30│太阳纸业(002078)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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太阳纸业于2026年4月30日在网络互动平台：全景网“投资者关系互动平台”（http://ir.p5w.net）举行投资者关系
活动，参与单位名称及人员有参与公司2025年度业绩说明会的网上投资者，上市公司接待人员有公司董事长李娜女士、独
立董事李耀先生、财务总监王宗良先生、，董事会秘书庞传顺先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225273386.PDF
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参与调研机构：114家
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2026-04-29│太阳纸业(002078)2026年4月29-30日投资者关系活动主要内容
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太阳纸业于2026年4月29-30日在公司兖州本部办公楼会议室（电话会议）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员
有长江证券、中信建投基金、国寿养老、中信保诚资管、平安资管、润晖投资管理香港有限公司、恒安标准人寿、敦和资
管、东方基金、中意资产、五地投资、鹏华基金、华夏久盈、人保资产、广发基金、中加基金、建信基金、华夏基金、上
银基金、上海鹏山资管、嘉合基金，上市公司接待人员有公司董事、副总经理、董事会秘书：庞传顺。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225273387.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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