研报评级☆ ◇002081 金 螳 螂 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 4 6 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.39│ 0.20│ 0.18│ 0.20│ 0.21│
│每股净资产(元) │ 4.71│ 5.01│ 5.12│ 5.21│ 5.31│ 5.42│
│净资产收益率% │ 10.18│ 7.70│ 4.00│ 3.57│ 3.73│ 3.92│
│归母净利润(百万元) │ 1272.53│ 1024.08│ 543.84│ 493.43│ 525.72│ 565.55│
│营业收入(百万元) │ 21813.29│ 20186.62│ 18329.22│ 17381.23│ 17543.16│ 17853.87│
│营业利润(百万元) │ 1423.69│ 1166.65│ 633.02│ 570.89│ 608.13│ 654.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-28 买入 首次 --- 0.20 0.22 0.23 中信建投
2025-10-30 增持 维持 --- 0.17 0.19 0.22 财通证券
2025-10-30 增持 维持 4.12 0.18 0.19 0.19 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-28│金螳螂(002081)公装龙头经营稳健，受益于城市更新和出海 │中信建投 │买入
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公司作为高端建筑装饰龙头，主业聚焦装修装饰及设计服务，布局洁净室、医疗健康等新兴业务，在手资金达49.1亿
元,在手订单对营收业绩保障较好。在公装市场进入存量竞争时代和行业出清背景下，公司龙头优势凸显，我们预计存量
办公等物业和酒店每年将给市场分别带来500亿和8.4万间高星酒店客房更新需求，公司将充分受益。境外业务方面，公司
正借助HBA和自主出海寻求增量，截至2024年末，公司海外业务收入占比约为8%，2025年上半年公司海外收入同比增长29%
，保持强势发展势头。
摘要
业绩趋稳，在手资金充足。公司主业聚焦高端建筑装饰，连续23年获评装饰类企业第一，曾完成包括北京奥运会主会
场等多个标志性工程，龙头地位稳固。截至2025年前三季度营收和归母净利润增速为-9.2%和-18.5%，业绩降幅收窄。经
过近5年对地产敞口的消化，业绩已趋稳定，新签订单金额已连续10个季度保持正增长，在手订单合计193.4亿元，对公司
营收业绩形成保障。在手货币资金达49.1亿元，具备抗风险能力。
公装存量竞争时代龙头优势凸显，受益于城市更新。我国公装市场已进入存量更新时代，竣工面积出现较大幅度下降
，尽管2025年行业CR5集中度为4.6%，集中度较2021年有所下降，但出现明显分化局面：23个装修装饰上市公司中，TOP5
和剩余18个公司2021-2024年营收降幅分别为10.5%和45.6%，行业出清加快。
我们预计，存量办公等物业和酒店每年将给市场分别带来超过400亿和8.4万间高星酒店客房更新需求，公司将充分受
益。
境外借助HBA和自主出海寻求增量。公司于2013年收购了全球酒店设计领域顶级公司HBA开始布局海外市场，与顶级酒
店品牌方保持长久合作。公司正逐步借助HBA和通过自行出海实现海外项目拓展，在香港、澳门、柬埔寨、越南、迪拜、
菲律宾、马来西亚等地均已进行属地化布局。截至2024年末，公司海外业务收入占比约为8%，2025年上半年公司海外收入
同比增长29%，保持强势发展势头。
首次覆盖给予买入评级。公司主营高端装饰装修，在公装市场进入存量竞争时代背景下发挥龙头和资金优势，通过积
极跟进城市更新和出海拓展增量，海外营收和利润占比将大幅提升，洁净室等培育板块快速成长，地产风险逐步消纳，我
们看好公司在存量更新时代实现长期稳健增长。我们预测公司2025-2027年EPS为0.20/0.22/0.23元，首次覆盖给予买入评
级，对应PE倍数分别为16.1/15.2/14.2倍。
风险分析
公司的主要风险包括资产和信用减值超预期、地产超预期下行和新业务拓展不及预期的风险：
1、资产和信用减值超预期的风险：公司曾于2021年因恒大等风险事件计提一次性计提减值76.9亿元，目前仍有诉讼
、仲裁正在推进中，涉及资产14.69亿元，可能造成资产和信用减值超预期；公司截至2025Q3有应收账款及票据110.5亿元
，可能造成资产和信用减值超预期。假设2025年信用减值损失/营收比例上升0.10/0.25/0.50个百分点，公司归母净利润
将下降0.15/0.39/0.80亿元。
2、地产超预期下行的风险：公司住宅业务相对较少，但地产超预期下行仍可能对公司营收、业绩造成影响；
3、新业务拓展不及预期的风险：公司近年来受益于城市更新和存量酒店更新等更新类业务，可能因业主方需求不足
、竞争加剧等影响导致新业务增长不及预期：公司积极向海外拓展，但海外经济环境复杂多变，可能有拓展不及预期的风
险。
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2025-10-30│金螳螂(002081)Q3业绩阶段性承压，新签订单稳健增长 │财通证券 │增持
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事件：公司公告1-3Q2025实现营收132.75亿元同降9.20%；实现归母净利润3.82亿元同降18.48%；实现扣非归母净利
润3.37亿元同降14.29%。
Q3业绩增速承压，订单保持稳健增长。分季度来看，公司Q1-Q3营业收入分别为47.86/47.43/37.47亿元，分别同比变
动5.32%/-0.22%/-29.62%；归母净利润分别为2.14/1.44/0.24亿元,分别同比变动5.36%/1.91%/-80.87%。Q3业绩增速承压
，主要系三季度部分项目产值转化较慢，以及新增订单尚未进入产值集中确认阶段所致。从订单来看，2025前三季度公司
新签191.1亿元同增2.3%，其中公装/住宅/设计项目新签分别为165.1/13.8/12.2亿元，分别同比变动+4.1%/-18.0%/+6.3%
，中标未签订单金额110.2亿元同增3.6%。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入169.46/173.78/183.26亿元，归母净利润4.57/5.06/5.71亿元。1
0月30日收盘价对应PE分别为19.9/18.0/15.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，新签订单不及预期，下游需求不及预期。
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2025-10-30│金螳螂(002081)应收账款显著压降，新签保持增长 │华泰证券 │增持
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金螳螂发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收132.75亿元（yoy-9.20%），归母净利3.82亿元（yoy-18.47%），扣非净利
3.37亿元（yoy-14.29%）。25Q3实现营收37.47亿元（yoy-29.62%，qoq-20.98%），归母净利2366.64万元（yoy-80.87%，
qoq-83.54%），低于我们的预期（1.3亿元），主要是收入大幅下滑超过我们的预期，我们判断主因或为下游政府投资受
资金紧张影响项目执行速度较慢。长期来看，我们认为公司自23Q2以来新签订单持续维持增长，显示行业出清过程中龙头
份额提升，优势地位不断巩固，未来随着下游改善有望率先受益，维持“增持”评级。
25Q3毛利率同比下滑，费用率被动抬升，减值冲回对冲部分影响
9M25公司综合毛利率为12.64%，同比-0.29pct，25Q3毛利率为9.92%，同比-1.73pct，环比-4.27pct。9M25公司期间
费用率为8.27%，同比+0.62pct，25Q3期间费用率为9.74%，同比+2.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.70/+
0.71/+1.13/-0.02pct，除财务费用同比减少较多费用率降低，其余费用受收入大幅下滑影响费用率被动提升。9M25减值
支出占营收比同比-0.86pct至0.76%，25Q3实现减值冲回3399万元，24Q3为计提1.05亿元。综合影响下，9M25归母净利率2
.87%，同比-0.33pct，25Q3为0.63%，同比-1.69pct，环比-2.40pct。
加大回款力度应收压降显著，资产负债结构健康
9M25公司经营性净现金流-6.19亿元，同比少流出1.02亿元，收/付现比107.9%/103.0%，同比+8.25/+6.77pct。25Q3
末应收票据及账款/合同资产分别为110.47/96.36亿元，同比-21.62/+10.78亿元，公司加大回款力度，应收压降显著，应
付票据及账款为155.88亿元，同比-11.64亿元。公司资产负债结构较为健康，25Q3末带息负债仅为7.3亿元，货币资金49.
12亿元，有息负债率2.16%，同比-0.02pct，较25H1末持平，资产负债率58.2%，同比-2.15pct，较25H1末降低0.16pct。
9M25新签订单同比+2.4%，已连续10个季度保持正增长
9M25公司新签订单191.1亿元，同比+2.4%，其中公装/住宅/设计同比+4.1%/-18.0%/+6.3%。公司自23Q2以来新签订单
已连续10个季度保持正增长，体现龙头经营韧性，25Q3单季新签订单66.53亿元，同比+2.3%，较25Q2提速0.4pct。25Q3末
公司累计已签约未完工订单193亿元，约为24年收入的1.06倍，为收入提供安全垫。
盈利预测与估值
考虑到在手项目执行缓慢，我们下调公司未来收入增速，对应下调25-27年归母净利润（调整幅度-16.37%/-17.38%/-
18.48%）至4.80/4.97/5.09亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为19x，装饰行业近年持续出清，公司作为龙头，订
单持续增长体现一定经营韧性，给予公司26年22倍PE估值，下调目标价至4.12元（前值4.31元，对应25年20xPE，均值17x
），维持“增持”评级。
风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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