研报评级☆ ◇002100 天康生物 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.00│ 0.44│ 0.15│ -0.04│ 0.70│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 4.70│ 5.14│ 5.08│ 4.88│ 5.50│ 6.15│
│净资产收益率% │ -21.27│ 8.62│ 3.03│ -1.22│ 12.80│ 12.90│
│归母净利润(百万元) │ -1363.32│ 605.05│ 210.63│ -53.21│ 899.34│ 1066.15│
│营业收入(百万元) │ 19025.81│ 17175.81│ 16981.07│ 18389.79│ 20788.23│ 22190.04│
│营业利润(百万元) │ -1446.04│ 631.11│ 322.21│ -85.88│ 1142.68│ 1290.65│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-04 买入 维持 --- -0.23 0.55 0.84 开源证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.06 0.71 0.77 财通证券
2026-08-28 买入 维持 --- -0.41 0.79 0.80 华安证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.04 0.60 0.74 太平洋证券
2026-05-17 买入 维持 --- 0.08 0.48 0.56 太平洋证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.02 0.85 0.73 华安证券
2026-05-01 增持 维持 7.42 --- --- --- 中金公司
2026-05-01 买入 维持 --- 0.08 0.45 0.55 开源证券
2026-04-29 增持 维持 --- -0.12 0.90 1.01 财通证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.08 0.97 1.03 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-04│天康生物(002100)公司信息更新报告：羌都并表强化生猪布局，新疆区域基本│开源证券 │买入
│盘进一步夯实 │ │
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羌都并表强化生猪布局，新疆区域基本盘进一步夯实，维持“买入”评级
公司发布2026年中报，2026H1营收83.25亿元，同比-5.89%，归母净利润-4.41亿元，2025H1为3.38亿元。2026Q2营收
44.09亿元，同比-5.53%，归母净利润-2.78亿元，2025Q2为1.90亿元。我们下调2026年猪价预期，因而下调公司2026年盈
利预测，考虑公司生猪养殖降本持续推进、生产效率有望进一步改善，上调2027、2028年盈利预测，预计公司2026-2028
年归母净利润分别为-3.15/7.57/11.44（2026-2028年原预测分别为1.03/6.11/7.53）亿元，对应EPS分别为-0.23/0.55/0
.84元，当前股价对应2027-2028年PE为14.2/9.4倍。公司持续推进成本下降，地区优势稳固，维持“买入”评级。
6月起并表羌都畜牧，饲料销量增长盈利稳定
生猪业务方面，2026H1公司实现销售收入26.96亿元，同比-5.37%，占营业收入比重32.38%。2026H1实现出栏184.84
万头，同比+20.95%，商品猪销售均价9.80元/公斤，同比-29.77%。2026Q2公司生猪板块营收9.74亿元，同比-8.72%，实
现出栏94.98万头，同比+32.38%，商品猪销售均价8.97元/公斤，同比-35.24%。饲料业务方面，2026H1公司实现销售收入
23.18亿元，同比-4.74%，毛利率9.72%，同比-0.40pct。饲料销售量139.97万吨，同比+4.33%。
动保承压但研发资质构筑壁垒，玉米收储逆势稳增
动保业务方面，2026H1公司动物疫苗实现销售收入2.70亿元，同比-43.95%，占营业收入比重3.24%。毛利率53.08%，
同比-12.81pct。截至2026H1，公司拥有研发人员300余人，取得30余项国家新兽药证书、400余项（含子公司）发明和实
用新型专利。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国十家口蹄疫疫苗及十二家禽流感疫苗定点生
产企业之一。粮食及蛋白业务方面，2026H1玉米收储业务实现收入13.49亿元，同比+3.41%，为主要业务板块中唯一实现
收入正增长的业务。植物蛋白及油脂加工业务实现收入13.89亿元，同比-4.11%，占营业收入比重16.69%，同比+0.32pct
，毛利率4.08%，同比-2.91pct。
风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。
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2026-08-28│天康生物(002100)生猪业务稳步增长，羌都协同降本增效 │华安证券 │买入
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1H2026亏损4.4亿元，6月末资产负债率55.56%
公司公布中报：1H2026实现收入83.3亿元，同比-5.9%，归母净利润-4.4亿元，扣非后归母净利润-4.46亿元；2026年
6月末，公司资产负债率55.56%，较3月末+2.35pct；分季度看，2026Q1-Q2归母净利-1.63亿元、-2.78亿元。
1H2026生猪出栏184.8万头，2026年总出栏目标475万头
2026年6月3日，公司完成羌都畜牧并购，预计在新疆区域的合并生猪出栏量约300万头，成为新疆区域市场规模最大
的生猪养殖企业。公司生猪养殖业务主要采取自繁自养模式，随着养殖规模不断扩大，公司仍将采取自繁自养的主要模式
、辅以“公司+农户”的饲养模式。1H2026，公司生猪出栏量184.8万头，同比+21%；其中，6月生猪出栏量39.96万头，同
比+64.4%（6月统计口径包含羌都畜牧出栏数据）；1H2026，公司生猪养殖产业链收入26.96亿元，同比-5.4%，毛利率-10
.15%，同比-21.93pct，毛利-2.74亿元，主要是猪价大跌所致。2026年，公司生猪总出栏目标475万头，其中，天康本部
约315万头，羌都畜牧约160万头，2027年及之后的出栏规模将根据产能调控政策要求动态调整。
6月生猪完全成本降至11.8元/公斤，羌都协同降本增效持续落地
公司生猪完全成本持续回落，从1H2025的13元/公斤降至2025Q3的12.78元/公斤，2026年3月进一步降至12.28元/公斤
，6月已降至11.8元/kg左右（含羌都畜牧）。完成羌都畜牧并购后，双方协同降本效果持续落地：①集采协同，整合采购
规模提升上游议价能力，持续压降原料、兽药、设备采购成本；②技术协同，依托公司饲料研发和良种繁育体系，优化饲
喂配方与种群性能，实现饲料端精准降本、降低养殖损耗；③管理协同，导入天康数字化体系、生猪期货套保风控体系，
提升人效与精细化水平。与此同时，羌都畜牧的低成本养殖模式、轻量化人员管理、粪污处理方案等优势，成为全公司的
对标标杆；通过内部比学赶超，推动公司内部优化经营管理、提升效率，带动公司整体养殖成本下行。
多重因素拖累上半年业绩，多举措抵御行业压力
1H2026，公司饲料销量139.97万吨，同比+4.33%，实现销售收入23.2亿元，同比-4.74%，毛利率9.72%，同比-0.4pct
，毛利2.25亿元，同比-8.6%，公司将通过配方优化、多元原料采购、提升产能利用率，中长期依托新疆地缘优势，稳步
拓展海外市场。1H2026，动物疫苗业务收入2.7亿元，同比-44%，毛利率53.08%，同比-12.8pct，毛利1.43亿元，同比-55
%，主要受市场环境、下游养殖行业低迷以及生物制品增值税税率上调等多重因素影响拖累业绩，公司将加强市场化运营
，盘活闲置产能、推进新品研发与海外拓展，中长期有望恢复至稳态盈利水平。1H2026，公司植物蛋白及油脂加工业务收
入13.9亿元，同比-4.11%，毛利率4.1%，同比-2.9pct，毛利0.57亿元，同比-70.1%。1H2026，公司玉米收储业务收入13.
5亿元，同比+3.4%，毛利率-3.62%，同比-7.13pct，毛利-0.49亿元，去年同期为0.46亿元，公司将坚持稳健经营思路，
以套保为核心策略，通过开展玉米种植业务降低原料采购成本。
投资建议
我们预计2026-2028年，公司生猪出栏量408万头、475万头、489万头，同比+28%、+16%、+3%，饲料销量300万吨、30
6万吨、312万吨，同比+3.8%、+2.0%、+2.0%，实现营业收入178.1亿元、205.9亿元、207.7亿元，同比+4.9%、+15.6%、+
0.9%，对应归母净利-5.64亿元、10.82亿元、10.92亿元，同比-367.6%、+291.9%、+0.9%。归母净利润前值2026年0.33亿
元、2027年11.67亿元、2028年10.02亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028年生猪出栏量、猪价和成
本，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨；政策调整。
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2026-08-28│天康生物(002100)业绩短期承压，并购打开成长空间 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。1H2026公司实现营业收入83.25亿元，同比-5.89%，实现归母净
利润-4.41亿元；2Q2026实现营业收入44.09亿元，同比-5.53%，实现归母净利润-2.78亿元。
养殖业务亏损拖累业绩。2026年上半年，公司生猪出栏量为184.84万头（含羌都畜牧6月份出栏数据），同比增长20.
95%，但因生猪销售价格同比大幅下降，生猪养殖业务出现亏损，拖累整体经营业绩。
并购羌都畜牧打开成长空间。公司完成对羌都畜牧的并购后，有望实现生猪出栏量增长和养殖成本下降的双重目标。
（1）出栏量：2026年度，公司总的生猪出栏目标为475万头，其中天康本部为315万头，羌都畜牧约160万头；（2）成本
：羌都畜牧地处塔克拉玛干沙漠边缘的独特区位，拥有天然稀缺的生物安全防控、低成本壁垒的竞争优势，并购完成后双
方在采购、技术和管理等方面协同赋能，提高精细化管理水平；并通过内部比学赶超，优化经营管理，提升经营效率，有
望推进公司整体养殖成本继续改善。
饲料业务稳健经营，制药业务短期承压。（1）饲料：2026年上半年，公司销售饲料139.97万吨，同比继续增长4.33%
；公司通过优化配方、多元化采购原料、提升产能利用率稳控成本，中长期将依托新疆地缘优势，稳步拓展海外市场；（
2）疫苗：2026年上半年，公司疫苗业务销售收入2.70亿元，同比下降43.95%，因市场环境、下游养殖行业及生物制品增
值税税率上调等因素影响，疫苗业务业绩短期承压；未来公司将持续加强市场化运营，盘活闲置产能、加大新品研发和市
场拓展，逐步恢复稳态盈利水平。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入184.56/206.63/223.33亿元，归母净利润0.75/9.69/10.54亿元，
以8月27日收盘价对应的2026-2028年PE分别为134.3/10.4/9.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：生猪疾病风险；猪价大幅下跌风险；饲料价格上涨风险。
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2026-08-27│天康生物(002100)中报点评：短期业绩承压，养殖业务降本明显 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，公司实现营收83.25亿元，同比-5.89%；实现归母净利润-4.41亿元，同
比-230.5；扣非归母净利润-4.46亿元，同比-241.84%。基本每股收益为-0.32元。
点评如下：动保业务短期承压，饲料小幅增长，其他业务保持平稳。26年上半年，公司动物疫苗业务实现收入为2.7
亿元，同比下降43.95%；毛利率为53.08%，较上年同期下降12.81个百分点。动保收入和毛利率下降，主要是受市场环境
、下游养殖行业以及生物制品增值税税率上调等多重因素影响。同期，饲料小幅增长，油脂等其他业务总体运行平稳。26
年上半年，饲料业务实现销量139.97万吨，同比增长4.33%；实现销售收入23.18亿元，同比下降4.74%；毛利率为9.72%，
较上年同期减少0.4个百分点。植物蛋白及油脂加工业务实现收入13.89亿元，同比下降4.11%；玉米收储业务实现收入13.
49亿元，同比增长3.41%。
生猪养殖业务降本明显，盈利能力有望逐渐好转。上半年，公司出栏生猪184.84万头（数据口径包含控股子公司新疆
羌都畜牧科技有限公司2026年6月出栏数据），同比增长20.95%；生猪养殖产业链实现收入26.96亿元，同比减少5.37%；
毛利率为-10.15%，较上年同期下降21.93个百分点。收入和毛利率下降，主要是因为生猪市场行情持续低迷，生猪销售价
格较上年同期大幅下降。进入下半年，猪价触底上涨并有望延续至2027年，预计该业务盈利能力后续将逐渐好转。成本端
下降明显，截至26年6月份，公司生猪养殖成本已降至11.8元/kg左右（含羌都畜牧成本），较3月份额12.28元/公斤下降
了0.48元。公司紧抓种源优化、精准防疫、饲料成本优化和管理提效，持续推动成本进一步下降。
盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为0.61/8.23亿元，EPS为0.04/0.6元，对应PE为164.1倍和12.2倍，维
持“买入”评级。
风险提示：下游养殖疫病爆发，猪价大幅下跌，原料价格大幅上涨
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2026-05-17│天康生物(002100)全产业链协调运行，并购驱动养殖扩张 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收169.81亿元，同比-1.13%；归母净利润为2.11亿元
，同比-65.19%；扣非后归母净利润为1.51亿元，同比-72.99%；每股收益为0.15元。2025年利润分配预案为每10股派发现
金红利0.78元（含税）。2026年Q1，实现营收39.17亿元，同比-6.3%；归母净利润为-1.63亿元，同比-210.22%；扣非后
归母净利润为-1.62亿元，同比-226.16%。点评如下：
生猪养殖及食品加工业务收入端承压，成本端持续优化。2025年，公司养殖及食品加工业务全年出栏生猪319.02万头
，同比增长5.34%；商品猪销售均价为12.91元/公斤，同比-17.88%；食品销量为23.99万吨，同比-2.63%；养殖及食品加
工业务实现收入为57.24亿元，同比下降7.02%；毛利率为6.8%，较上年下降了7.81个百分点。2026年Q1，公司出栏生猪89
.86万头，同比+10.9%；商品猪销售均价为10.7元/公斤，同比-23.51%；实现销售收入10.78亿元，同比-8.41%。成本端，
26年3月，公司的生猪养殖成本为12.28元/kg，较2025年Q3的12.78元/公斤综合成本进一步下降，2026年全年综合成本管
控目标为12元/公斤以内。
饲料销量平稳增长，动保短期承压。2025年，公司饲料业务实现收入52亿元，同比-2.72%；销量为288.94万吨，同比
+2.16%；毛利率9.21%，较上年下降了1.64个百分点。其中，猪饲料销量为175.17万吨，同比+9.63%；禽料62.62万吨，同
比+2.72%；反刍料40.74万吨，同比-20.91%；水产料4.44万吨，同比-4.72%；其他料5.97万吨，同比+1.02%。2025年，公
司制药业务实现收入为8.71亿元，同比-12.79%；全年动物疫苗销量为202107万头份（毫升），同比-2.07%；毛利率为58.
68%，较上年下降了4.39个百分点。其中，口蹄疫疫苗销量74286万毫升，同比-10.54%；小反刍兽疫疫苗销量20470万头份
，同比-12.76%；猪蓝耳病疫苗销量797万头份（毫升），同比-68.66%；猪瘟E2疫苗销量2658万毫升，同比增长25.79%，
布病疫苗销量11630万头份，同比-5.22%；禽流感疫苗销量71743万毫升,同比+11.98%；其它疫苗销量20523万头份（毫升
），同比+8.66%。玉米收储和油脂加工等其他业务增长明显。2025年，公司玉米收储业务的玉米销量为123.18万吨，同比
+11.94%；实现收入23.94亿元，同比+11.72%；毛利率为3.91%，较上年上升7.28个百分点。同期，油脂加工业务实现营收
21.32亿元，同比+27.54%；销量为71.69万吨，同比5.55%；毛利率为7.22%，较上年上升5.41个百分点。
并购推进顺利，驱动规模扩张。公司于2025年12月29日召开股东会议，审议通过了《关于收购新疆羌都畜牧科技有限
公司51%股权暨签署<股权收购协议>的议案》，本次交易以现金12.75亿元购买新疆七星羌都集团农牧有限公司等八家股东
合计持有的新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称羌都畜牧）51%股权。目前，公司收购羌都畜牧51%股权事项正有序推进
，股权交割及并表工作正按计划开展。根据《股权收购协议书》，羌都畜牧2024年出栏生猪约136万头，2025年预计出栏
生猪将超过150万头，出栏规模占公司同期出栏规模的50%左右。一旦并购工作完成，预计生猪出栏规模将大幅增长。
盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为1.12/6.6亿元，EPS为0.08/0.48元，对应27年盈利的PE为15.23，维
持“买入”评级。
风险因素：猪价持续低迷、原料价格大涨、食品安全事件
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2026-05-03│天康生物(002100)生猪成本稳步回落，静待羌都畜牧并购完成 │华安证券 │买入
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2025年归母净利2.1亿元，2026Q1亏损1.63亿元
公司公布2025年报&2026年一季报：2025年，实现收入169.8亿元，同比-1.1%，归母净利润2.1亿元，同比-65.2%，扣
非后归母净利润1.5亿元，同比-73%；2026Q1，实现收入39.2亿元，同比-6.3%，归母净利润-1.63亿元。分季度看，2025Q
1-2026Q1归母净利1.48亿元、1.9亿元、0.73亿元、-2.0亿元、-1.63亿元，与2025Q4、2026Q1生猪行业陷入亏损直接相关
。2026年1季末，公司资产负债率53.2%，较2025年末+2.3pct。
2026年生猪出栏目标315万头（未含羌都），成本目标低于12元
2025年，公司生猪出栏量319.02万头，同比+5.3%。2026年，公司计划出栏生猪315万头（未含拟收购标的新疆羌都畜
牧），2026Q1公司生猪出栏量89.86万头，同比+10.8%，已完成全年出栏目标28.2%。在成功并购羌都畜牧后，2026年公司
生猪出栏量有望达到475万头。公司生猪完全成本持续回落，从1H2025的13元/公斤降至2025Q3的12.78元/公斤，2026年3
月进一步降至12.28元/公斤。2026年，公司计划将生猪养殖成本控制在12元/kg以内，并将重点从种源、疫病防控、饲料
三个核心环节挖掘降本空间：①持续改良丹系猪品种，增加有效健仔数量，从种源端降低成本，夯实降本基础；②抓实疫
病防控，提升猪群健康水平，优化生物安全防控体系，减少疫情损失；③拓展中亚国家进口原料渠道，积极参与国家临储
小麦等原料拍卖，深入推进精准营养配方技术，有效控制饲料成本；④全面深化精细化管理，把降本理念贯穿生产全流程
。
公司高度关注南非1型传播动态，三方面落实防控举措
针对南非1型口蹄疫，公司高度关注其传播动态，已组建专业团队持续跟踪、研判影响。公司依托已构建的全方位生
物安全防控体系，结合针对性防控举措，全力筑牢防控防线，具体从三个核心方面落实：1）严防外源传入，分区管理，
分级消杀，升级人员、车辆、物资管控，从源头阻断病毒传播；2）强化内部消毒监测，选用有效消毒剂，明确频次范围
，定期检测预警，实现精准防控；3）提升猪群抵抗力，优化饲养管理，增强猪群健康度。截至目前，公司生产经营情况
正常。
2026年饲料、疫苗销售目标为稳步增长，多举措抵御行业压力
2025年，公司饲料销量288.94万吨，同比+2.2%，其中，猪料175.17万吨，同比+9.6%，禽料62.62万吨，同比+2.7%，
反刍料40.74万吨，同比-20.9%，水产料4.44万吨，同比-4.72%；2026Q1，公司饲料销量71.57万吨，同比+10.4%，2026年
，公司饲料销量目标300万吨。2025年，动物疫苗销量20.2亿头份（毫升），同比-2.1%，其中，口蹄疫疫苗7.43亿毫升，
同比-10.5%，小反刍兽疫疫苗2.05亿头份，同比-12.8%，猪蓝耳病疫苗797万头份（毫升），同比-68.7%，猪瘟E2疫苗2,6
58万毫升，同比+25.8%，布病疫苗1.16亿头份，同比-5.2%，禽流感疫苗7.17亿毫升，同比+12.0%；2026年，公司动物疫
苗销量目标22亿头份（毫升）。
面对上下游养殖行业变化引发的饲料和疫苗业务变革，公司多措并举抵御行业压力：①聚焦核心产品，饲料业务精简
低效产品，聚焦猪料、反刍料等核心品类，通过全链条降本，用高性价比绑定核心客户；制药业务放弃低附加值同质化产
品，重点打造口蹄疫、支原体、伪狂与流腹等核心品种；②深耕国内、布局国际，拓展发展空间。国内市场聚焦核心区域
和核心客户，强化直销和技术服务能力，提升市场渗透率；国际业务依托新疆区位优势，深耕中亚、东南亚市场，扩大疫
苗、饲料产品出口和原料进口，构建国内国际双循环格局，同时推动制药业务市场化营销，拓展海内外市场份额。
投资建议
我们预计2026-2028年，公司生猪出栏量315万头、324万头、334万头，同比-1%、+3%、+3%，饲料销量300万吨、306
万吨、312万吨，同比+3.8%、+2.0%、+2.0%，实现营业收入176.76亿元、190.98亿元、190.73亿元，同比+4.1%、+8.0%、
-0.1%，对应归母净利润0.33亿元、11.67亿元、10.02亿元，同比-84.2%、+3404.7%、-14.1%。归母净利润前值2026年7.4
亿元、2027年9.16亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2027年生猪销售价格，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨；收购进展晚于预期或取消。
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2026-05-01│天康生物(002100)公司信息更新报告：生猪与动保业务承压，饲料及原料加工│开源证券 │买入
│业务稳健支撑 │ │
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生猪与动保业务承压，饲料及原料加工业务稳健支撑，维持“买入”评级
公司发布2025年年报，2025年营收169.81亿元(同比-1.13%)，归母净利润2.11亿元(同比-65.19%)。单Q4营收33.71亿
元(同比-17.56%)，归母净利润-2.01亿元(同比-610.07%)。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026
-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.03/6.11/7.53（2026-2027年原预测
分别为7.02/9.66）亿元，对应EPS分别为0.08/0.45/0.55元，当前股价对应PE为102.5/17.2/14.0倍。公司成本逐步下降
，地区优势稳固，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
猪价下行拖累养殖收入，饲料销量稳增支撑经营底盘
生猪养殖及食品加工业务方面，2025年公司实现销售收入57.24亿元，同比-7.02%，占营业收入比重33.71%。2025年
实现出栏319.0头（+5.32%），商品猪销售均价12.80元/公斤(-18.99%)。2026Q1公司生猪板块营收10.8亿元(-8.24%),实
现出栏89.9万头（+10.91%），商品猪销售均价10.67元/公斤（-23.95%）。饲料业务方面，2025年公司实现销售收入52.0
0亿元，同比-2.72%，占营业收入比重30.62%，毛利率9.21%，同比下降1.64pct。全年饲料销售量288.94万吨，同比+2.16
%。分品类看，猪饲料销量175.17万吨，同比+9.63%；禽用饲料销量62.62万吨，同比+2.72%；反刍饲料销量40.74万吨，
同比-20.91%；水产饲料销量4.44万吨，同比-4.72%；其他饲料销量5.97万吨，同比+1.02%。
动保业务短期承压，蛋白油脂与玉米收储贡献增量
2025年公司制药业务实现销售收入8.71亿元，同比-12.79%，占营业收入比重5.13%。全年动物疫苗销售量20.21亿头
份/毫升，同比-2.07%。公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，并已进入全国兽用生物制品企业10强。2
025年公司植物蛋白及油脂加工业务实现销售收入21.32亿元，同比+27.54%，占营业收入比重12.55%。该板块毛利率7.22%
，同比提升5.41pct。2025年公司玉米收储业务实现销售收入23.944亿元，同比+11.72%，占营业收入比重14.10%。
风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。
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2026-05-01│天康生物(002100)猪价回落致盈利承压，关注羌都畜牧并购进度 │中金公司 │增持
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2025及1Q26业绩符合市场预期
25年/1Q26收入169.8/39.2亿元，同比-1.1%/-6.3%；归母净利2.11/-1.63亿元，同比-3.94/-3.11亿元；扣非归母净
利1.51/-1.62亿元，同比-4.1/-2.9亿元。25年归母利润处于业绩预告区间内，业绩承压主因猪价中枢回落。
发展趋势
生猪出栏量小幅增长，成本持续优化。25年/1Q26公司生猪养殖业务收入57.24/10.78亿元，同比-7.02%/-8.41%。具
体地，1）销量端：25年/1Q26公司出栏319.02/89.86万头，同比+5.34%/+10.84%；2）成本端：公司公告25年12月完全成
本12.37元/kg，同比下降1.3元/kg，我们判断因生产效率提高。
动保板块业务竞争激烈，饲料销量稳健增长。1）兽药：25年收入8.7亿元，同比-12.79%；销售疫苗20.2亿头份，同
比2.1%；毛利率同比-4.4ppt至58.7%，贡献毛利5.1亿元，同比-18.9%；2）饲料：25年收入同比-2.7%至52.0亿元，销量
同比+2.2%至288.9万吨，毛利率同比-1.6ppt至9.2%，贡献毛利4.8亿元，同比-17.5%。
收购羌都畜牧或贡献生猪养殖增量，资金状况较好。1）养殖业务：从出栏看，公司规划2026年生猪出栏315万头；拟
收购新疆羌都畜牧51%股权，或贡献150万头出栏增量。从成本看，公司计划通过饲料采购及配方优化等持续优化成本，20
26年成本目标为12元/kg以内。2）资金及分红：25年/1Q26末，资产负债率分别为50.9%/53.2%，低于行业资产负债率中枢
；25年公司分红1.1亿元，分红率50.56%。
盈利预测与估值
考虑26年猪价中枢回落以及生物制品增值税调整，下调26年归母净利预测7.5亿元至0.2亿元，引入27年3.8亿元。当
前股价对应27年28.5倍P/E。兼顾盈利预测调整、生猪养殖行业头均市值中枢、新疆羌都畜牧收购预期，维持目标价7.5元
，较当前股价有-6%上行空间，对应2027年27倍P/E。考虑公司全产业链布局，生猪养殖业务量增空间、成本表现，维持跑
赢行业评级。
风险
猪价/出栏量/疫苗研发不及预期；动物疫情；原料价格波动；收购不确定性。
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2026-04-29│天康生物(002100)季度盈利能力承压，全产业链稳健发展 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。25年公司营收169.81亿元，同比-1.13%；归母净利润2.11亿元，同比-65.19%；扣
非后归母净利润1.51亿元，同比-72.99%。其中25Q4公司营收33.71亿元，同比-17.56%；归母净利润-2.01亿元，同比由盈
转亏（24年同期0.39亿元）；扣非后归母净利润为-2.31亿元，同比由盈转亏（24年同期0.14亿元）。分配预案：每10股
派现金红利0.78元（含税）。
25年公司收入略降，季度盈利能力下滑。公司季度盈利能力下滑源于生猪销售价格同比下行致公司生猪养殖业务利润
承压。25年公司综合毛利率9.86%，同比-2.28pct；期间费用率为7.18%，同比-0.63pct。25Q4公司综合毛利率5.76%，同
比-6.88pct；期间费用率为8.53%，同比+1.02pct。25年末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为56.21亿元、
2.55亿元、3.3亿元，同比-4.56%、+9.58%、+21.26%；公司资产负债率为50.91%，环比三季度末+3.05pct。
25年公司生猪出栏同比+5%，猪价下行拖累业绩表现。25年公司生猪养殖收入57.24亿元，同比-7.02%；毛利率6.8%，
同比-7.81pct；生猪出栏319.02万头，同比+5.34%；估算销售均价为12.91元/kg（同比-17.88%）。25Q4公司销售生猪90.
8万头，同比+2.63%，环比+20.39%；销售均价10.91元/kg，同比-31.12%，环比-15.16%；猪价下行显著拖累公司生猪业务
板块业绩表现。2026年公司生猪出栏目标315万头（未含拟收购标的新疆羌都畜牧科技有限公司出栏量）。
动保业务盈利能力略降，猪瘟E2疫苗&禽流感疫苗快增长。25年公司兽用生物制品收入8.71亿元，同比-12.79%，占营
收比为5.13%；疫苗销量为20.21亿头份（毫升），同比-2.07%；其中猪瘟E2疫苗销量0.27亿毫升，同比+25.79%，表现亮
眼；禽流感疫苗销量7.17亿毫升，同比+11.98%；另外口蹄疫疫苗、布病疫苗销量同比-10.54%、-5.22%。公司兽用生物制
品毛利率58.68%，同比-4.39pct，持续承压。25年公司研发费用为1.84亿元，同比-8.36%；其中牛支原体灭活疫苗（HM株
）于25年5月获得兽药产品批准文号，布鲁氏菌病菌影疫苗（A19BG株）25年11月获得临床试验批件，牛产气荚膜梭菌A型
、D型二价亚单位疫苗正在新兽药注册初审阶段。公司新产品推进顺利，后续或可助力疫苗业务持续增长。2026年公司动
物疫苗销量目标为22亿毫升，同比+8.86%。
投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量保持
增长趋势。考虑猪周期运行节奏，26年该板块业绩或承压，静候猪价好转带来业绩弹性。我们预计2026-27年EPS分别为0.
08元、0.97元；对应PE为104倍、8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
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2026-04-29│天康生物(002100)养殖成本稳步下降，并购打开增量空间 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月28日和29日，公司分别披露2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入169.81亿元（同比-
1.13%），实现归母净利润2.11亿元（同比-65.19%）。1Q2026实现营业收入39.17亿元（同比-6.30%），实现归母净利润-
1.63亿元，同比由盈转亏。
生猪出栏量稳定增长。2025年公司生猪出栏量为319.02万头，同比增长5.34%，1Q2026销售生猪89.86万头，同比增长
10.84%；截至2月底，公司存栏能繁母猪13.3万头，2026年若加上成功并购羌都畜牧后的出栏量，公司计划出栏生猪475万
头。
养殖成本持续改善。2025年公司持续推进增效降本，饲料、药苗和猪苗的成本均有所下降，生猪养殖成本改善明显，
2025年第三季度生猪养殖综合成本降至12.78元/公斤，较上半年下降0.22元/公斤。展望2026年，公司计划生猪养殖业务
成本目标控制在12元/公斤以内，降本路径主要包括：（1）聚焦断奶成本管控，优化品种与养殖模式，降低断奶仔猪成本
，提升产销效率和猪群健康；（2）降低育肥成本，提高人效和场效；（3）利用新疆区位优势加大中亚国家优势原料进口
，并优化饲料配方。
饲料疫苗业务稳健经营。（1）饲料：2025年公司饲料业务销售收入52亿元，同比下降2.72%；销售饲料288.94万吨，
同比增长2.16%，2026年公司饲料产销量目标300万吨，同比增长3.83%；（2）疫苗：2025年公司疫苗业务销售收入8.7亿
元，同比下降12.79%，动物疫苗销量20.21亿头份，同比下降2.07%；2026年动物疫苗销售目标22亿头份，同比增长8.86%
。
投资建议：公司生猪出栏量保持增长，养殖成本持续改善，饲料疫苗业务为公司提供稳定现金流，我们看好公司的长
期成长。预计公司2026-2028年实现营业收入184.56/210.54/227.44亿元，归母净利润-1.60/12.22/13.74亿元，2026年4
月29日收盘价对应2027/2028年的PE分别为8.8/7.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；原料价格上涨风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：54家
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2026-08-31│天康生物(002100)2026年8月31日-9月4日投资者关系活动主要内容
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1.公司能繁母猪情况及是否有进一步调减计划？
答：公司积极响应国家生猪产能调控政策。截至 2026 年7 月底，公司（含羌都畜牧）能繁母猪存栏为 19.4 万头，
公司计划于 2026 年 9月底将能繁母猪存栏降至 19.1 万头，本次淘汰主要针对一些养殖成本偏高、生产效能偏低的落后
产能，进一步提升整体养殖效益。
2. 公司期货套保业务开展的情况？
答：公司已组建专业化期货套保运营团队，规范开展套期保值业务，有效对冲主营业务经营风险。2026 年上半年套
保收益对现货亏损形成一定对冲。目前公司期货套保额度 10 亿元，覆盖生猪、玉米、豆粕等核心主营业务相关品种。后
续公司将结合大宗商品及养殖行业市场行情变化，适时适度扩大套保业务规模，持续提升风险对冲能力。
3.公司棉籽蛋白业务的现有产能？
答：公司依托新疆本地优质棉籽资源优势，聚焦棉籽加工业务，持续扩大生产规模、优化产品结构，提升高附加值产
品占比。目前，公司棉籽蛋白加工产能为 70 万吨/年，此外，公司计划在南疆启动年产 20 万吨 60 棉籽加工项目建设
，项目建成投产后，公司棉籽加工总产能将提升至 90 万吨/年，进一步巩固公司在区域棉籽加工领域的规模优势。
4.今年上半年饲料销售情况？
答：2026 年公司全年饲料销量目标为 300 万吨，上半年饲料业务实现销量 139.97 万吨，完成阶段性销售目标。后
续公司将聚焦猪料、反刍料等核心饲料品类，通过规模化优势原料替代、配方优化和供应链集中采购实现全链条降本，用
高性价比和服务营销绑定核心客户，稳步提升饲料业务市场份额与盈利能力。
5.公司对于今年下半年和明年猪价走势的判断？
答：结合生猪行业整体供需格局，公司对下半年猪价持相对谨慎态度；2027 年，随着行业产能去化效果逐步传导落
地，生猪行业供需格局有望迎来改善。同时，生猪价格受市场供需、疫病、消费、宏观环境等多重因素综合影响，价格精
准预测难度较大，请投资者注意风险。后续公司将持续密切跟踪行业行情动态，深耕养殖生产基础管理，持续推进降本增
效工作，夯实公司核心经营竞争力。
6.羌都畜牧从 6 月份并表以来，双方在饲料、管理等方面的协同互补进展情况如何？
答：羌都畜牧自 2026 年 6月纳入公司合并报表范围以来，双方整合工作推进顺利，合作融洽。按照合作协议，公司
已委派董事长、财务总监及技术总监，近期还将派驻饲料营养总监。羌都方面积极配合，已按照天康的管理制度执行财务
内控与技术管理，并认同自身在技术领域的短板，后续公司将协助羌都畜牧推进内控制度完善及数字化建设，逐步导入天
康的相关成果与管理经验。
7.公司的养殖成本？对成本偏高的区域采取了哪些措施？
答：2026 年 6 月，公司的生猪养殖成本为 11.8 元/kg。受区域饲料原料采购价格、疫病防控条件、人工成本等因
素的影响，公司各养殖片区成本存在一定分化。为全面压降养殖成本，下半年公司将持续开展内部对标管理，针对成本偏
高的区域及落后厂区制定“一场一策”帮扶计划，明确整改时间节点及责任人。放养端进一步筛选优质养殖户，提升对合
作养殖户的管控力度与服务效率。同时，聚焦两大核心降本抓手：一是通过配方优化与精细饲喂管理，持续降低料肉比和
钱肉比；二是将全程成活率作为硬性指标，推动自养团队与放养团队在技术层面共享，通过人员交叉交流机制，促进优秀
养殖经验在体系内快速复制与流动。
8.2026 年下半年的降本途径？
答：下半年公司将多措并举持续夯实成本管控能力，聚焦种源优化、疫病防控、饲料管理三大核心环节，深度挖掘降
本增效潜力，系统性压降生猪养殖成本：
（一）深耕种源优化，强化生猪良种繁育体系建设，通过种猪持续改良，增加有效健子数量，进一步提升养殖生产效
率，从种源端减少无效成本投入，夯实降本基础。
（二）抓实疫病防控，提升猪群健康水平。疫病防控是养殖成本控制的关键，公司将持续优化生物安全防控体系，推
进疾病净化，完善防控方案并强化一线落地执行，保障猪群健康水平，降低疫病导致的生产损失，减少额外成本消耗。
（三）优化饲料环节，多措并举降低原料及配方成本。一方面，充分发挥新疆地缘优势，拓展中亚国家进口原料渠道
，加大优势原料替代力度；另一方面，深入推进精准营养配方技术，根据原料价格动态调整优化配方，在保障畜禽营养需
求的前提下，合理替代高价原料，有效控制饲料成本。此外，我们将全面深化精细化管理，把降本理念贯穿生产全流程，
通过各环节的协同发力，确保降本目标落地见效，提升公司盈利水平和核心竞争力。
9.动保业务上半年出现亏损，公司如何展望后续动保业务发展及定位？
答：上半年公司动保业务出现亏损，主要系两方面因素：一是生物制品增值税政策调整对利润产生一定的影响；二是
下游养殖行业低迷，行业竞争加剧，市场价格下行，部分大型集团客户减免、停免，给动保业务造成了一定影响。未来公
司将聚焦产品端，重点推进猪伪狂犬亚单位疫苗、禽新流腺疫苗等产品的上市。业务模式方面，公司正推动从单一“产品
供应商”向“综合服务解决方案提供商”转型，推动制药业务市场化营销，同时集中资源开拓海外市场，加速重点产品海
外注册布局及技术合作出海。
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参与调研机构：33家
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2026-08-27│天康生物(002100)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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一、公司业务情况介绍
2026 年上半年，公司实现营业总收入 83.25 亿元，较上年同期下降 5.89%；归属于上市公司股东的净利润-4.41 亿
元，较上年同期下降 230.50%。截至 2026 年 6月 30 日，公司总资产 191.8 亿元，较上年末增长 10.29%；归属于上市
公司股东的净资产为 63.42 亿元，较上年末下降 8.63%。
报告期内，公司饲料业务实现销量 139.97 万吨，同比增长 4.33%；生猪出栏 184.84 万头（数据口径包含控股子公
司新疆羌都畜牧科技有限公司（以下简称“羌都畜牧”）2026年 6月出栏数据），同比增长 20.95%，但生猪市场行情持
续低迷，生猪销售均价较去年同期下降 42.33%，生猪养殖业务出现阶段性亏损；制药业务因受市场环境、下游养殖行业
低迷以及生物制品增值税税率上调等多重因素影响出现较大下滑。
二、投资者问答环节
1.羌都畜牧从 6 月份并表以来，双方在饲料、管理等方面的协同互补进展情况如何？
答：羌都畜牧自 2026 年 6月纳入公司合并报表范围以来，双方整合工作推进顺利，合作融洽。按照合作协议，公司
已委派董事长、财务总监及技术总监，近期还将派驻饲料营养总监。羌都方面积极配合，已按照天康的管理制度执行财务
内控与技术管理，并认同自身在技术领域的短板，后续公司将协助羌都畜牧推进内控制度完善及数字化建设，逐步导入天
康的相关成果与管理经验。
2.公司的养殖成本？
答：今年 6月，公司的生猪养殖成本为 11.8 元/kg。
3.对成本偏高的区域采取了哪些措施？
答：下半年，公司将持续开展内部对标管理，针对成本偏高的区域及落后厂区制定“一场一策”帮扶计划，明确整改
时间节点及责任人。放养端进一步筛选优质养殖户，提升对合作养殖户的管控力度与服务效率。同时，聚焦两大核心降本
抓手：一是通过配方优化与精细饲喂管理，持续降低料肉比和钱肉比；二是将全程成活率作为硬性指标，推动自养团队与
放养团队在技术层面共享，通过人员交叉交流机制，促进优秀养殖经验在体系内快速复制与流动。通过上述举措，力求在
下半年实现养殖成本的持续优化，提升整体经营效率。
4.动保业务上半年出现亏损，公司如何展望后续动保业务发展及定位？
答：上半年公司动保业务出现亏损，主要系两方面因素：一是增值税政策调整对利润产生一定的影响；二是行业竞争
加剧，市场价格下行，部分大型集团客户减免、停免，给动保业务造成了一定影响。未来公司将聚焦产品端，重点推进猪
伪狂犬亚单位疫苗、禽新流腺疫苗等产品的上市。业务模式方面，公司正推动从单一“产品供应商”向“综合服务解决方
案提供商”转型，推动制药业务市场化营销，同时集中资源开拓海外市场，加速重点产品海外注册布局及技术合作出海。
5.下半年的出栏量预期？
答：公司今年计划出栏 475 万头（其中天康出栏 315 万头，羌都畜牧出栏 160 万头），上半年已出栏 184.84 万
头（含羌都畜牧 2026 年 6月出栏数据）。
6.2026 年上半年资产负债率？公司对负债率如何考量？
答：2026 年上半年，公司资产负债率 55%，较上年末 51%有所上升，主要原因为羌都并表所致，公司支付羌都并购
款中，约半数资金来源于并购贷款，阶段性推升负债水平；二是上半年经营亏损对负债率产生一定影响。随着近期生猪市
场价格回暖，公司下半年经营状况预期改善，资产负债率也将随之得到优化。
7.在建工程从 2.6 亿元增至 5.6 亿元，是什么原因？
答：在建工程增加主要系并购羌都畜牧后，其在建工程项目随并表纳入公司核算范围所致。在当前行业整体承压的背
景下，公司主动放缓固定资产投资节奏，今年将以现有产能的优化提升为重点，适度开展必要的技改项目，严控资本开支
，保障资金安全。
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参与调研机构：6家
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2026-07-17│天康生物(002100)2026年7月17日、20日投资者关系活动主要内容
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一、羌都畜牧经营优势
答：新疆羌都畜牧科技有限公司为公司并购的优质生猪养殖资产，依托塔克拉玛干沙漠边缘的独特区位，形成行业稀
缺的高生物安全、低成本壁垒的核心优势。
1、天然区位优势：养殖场地处人口稀少的南疆区域，人员物资流通少，叠加干燥气候，形成天然防疫环境，猪群健
康度高、疫病少、死淘率低，防疫成本显著优于行业平均水平。粪污可资源化还田，用于改良沙化土地，无高额环保运维
压力。繁育、保育、育肥集中排布、聚落化布局，猪只转群损耗低，人均饲养规模显著提升，有效摊薄折旧、管理成本。
2、物流外销成熟：依托出疆核心通道，生猪主要销往西北、川渝等核心消费市场，借助 315 国道双向物流红利，运
输成本可控，对整体盈利扰动较小。
二、天康生物与羌都畜牧协同赋能
答：并购完成后，双方深度融合、双向赋能，协同降本效果持续落地。一是集采协同，整合采购规模提升上游议价能
力，持续压降原料、兽药、设备采购成本；二是技术协同，依托公司饲料研发和良种繁育体系，优化饲喂配方与种群性能
，实现饲料端精准降本、降低养殖损耗；三是管理协同，导入天康数字化体系、生猪期货套保风控体系，提升人效与精细
化水平。
同时，羌都畜牧的低成本养殖模式、轻量化人员管理、粪污处理方案等优势，成为全公司的对标标杆。通过内部比学
赶超，产生促进和带动作用，推动公司内部优化经营管理、提升效率，带动公司整体养殖成本下行。
三、出栏规划
答：2026 年度，公司生猪总出栏目标为 475 万头，其中天康本部约 315 万头，羌都畜牧约 160 万头。2027 年及
以后的出栏规模将根据行业产能调控政策要求动态调整。
四、人员和管理融合
答：并购后保留羌都畜牧的核心管理及基层团队，保持人员稳定。天康派驻部分基层管理骨干参与人员融合，双方基
层管理人员双向交流学习，定期组织管理层对标培训，人员融合稳步推进。
五、各业务板块情况
答：未来公司将坚定不移的做强“健康养殖服务商 安全食品供应商”战略。
1、生猪养殖业务：通过育种、饲料、管理等多维优化，持续提升效率，压降公司整体养殖成本，优化产能结构，提
升周期穿越能力。
2、饲料业务：通过配方优化、多元原料采购、提升产能利用率稳控成本，中长期依托新疆地缘优势，稳步拓展海外
市场，夯实盈利基础。
3、动保业务：2026 年上半年受税收政策调整、下游养殖行业低迷等因素影响，业绩短期承压。公司将持续加强市场
化运营，盘活闲置产能、推进新品研发与海外拓展，中长期有望恢复至稳态盈利水平。
4、棉籽加工业务：依托新疆丰富的棉籽资源，通过产业合作扩产、延伸中亚布局，持续提升产能规模与产品附加值
。
5、玉米收储业务：公司坚持稳健经营思路，以套期保值为核心策略，通过开展玉米种植业务降低原料采购成本。
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参与调研机构：15家
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2026-07-06│天康生物(002100)2026年7月6日-8日投资者关系活动主要内容
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一、收购羌都畜牧的核心价值
答：行业周期低谷阶段，公司以 12.75 亿元收购区域规模化生猪养殖企业，主要是基于生猪产业长期规范化、集约
化发展趋势，立足产业整合、成本优化、战略布局与协同升级的战略性布局，核心价值主要体现在五大维度：
（一）当前国内生猪产业已进入高质量发展阶段，行业粗放式增量扩张时代已结束。本次收购羌都畜牧与公司原有南
疆养殖布局存在重叠，此前双方独立运营存在区域重复建设、隐性产能冗余、同质化竞争等问题，不利于区域生猪产能有
序调控。本次并购不新增无效产能，核心是对双方存量养殖资源进行统一管控、产能优化及生物安全标准化管理。公司将
通过淘汰低效产能、关停高成本场区、优化产能结构等方式，落实行业产能调控要求，有效规避区域供需失衡及政策合规
风险，实现区域养殖产业良性、有序发展。
（二）低成本优势。羌都畜牧公司在南疆若羌、尉犁等片区形成规模化闭环产业聚落，构建了“饲草种植、饲料加工
、生猪繁育育肥、屠宰”一体化完整产业链，具备行业领先的低成本运营体系。
一是防疫成本大幅压低。羌都畜牧覆盖育种到育肥完整链条，养殖基地地处塔克拉玛干沙漠东南封闭区域，地广人稀
、与居民区物理隔离，叠加区域干燥少雨的自然条件，疫病发生风险显著低于行业平均水平。同时片区统一设置生物安全
缓冲区、共享防疫团队与检测资源，有效降低防疫支出与生猪死淘率。
二是人效与场内物流集约。繁育、保育、育肥分区集中排布，猪只转群损耗低；配套自有饲料厂，实现饲料短途直供
，大幅节约物流成本；通过统一自动化设备配置、集中后勤运维，持续提升人均养殖效能，摊薄折旧、管理等固定成本。
三是产业链内部损耗最小化。全链条就地配套，出栏生猪就近屠宰并集中发往青海、甘肃等外销市场，最大化复用返
程空车，物流成本持续优于疆内零散布局。
（三）区位与出疆通道优势
羌都畜牧养殖场位于若羌、尉犁等出疆交通要道，辐射西北、西南销区，有效缩短运输距离，降低外销运费，与公司
新疆北部布局形成南北协同，增强对西北五省及重点消费区的供给保障能力。
（四）产业链协同效应
本次收购形成显著的能力互补、长短板补齐的产业协同效果。羌都畜牧具备百万级成熟养殖规模、区域渠道与低成本
运营体系，但育种、饲料营养研发、动保技术储备不足；而天康具备全产业链核心优势，拥有种猪育种体系、自研自产的
动物疫苗技术、精准营养饲料研发与供应链体系以及食品深加工、人才储备。整合后，公司将全面输出种源、防疫、饲料
配方、技术运维等核心体系，赋能羌都畜牧提质增效；同时依托羌都畜牧南疆区位与本地资源，充分释放公司全产业链产
能价值，实现技术、资源、市场、人才双向赋能，持续降低综合养殖成本。
（五）践行社会责任与产业融合
羌都畜牧公司深度参与乡村振兴与地方产业发展，已建成规模化粪肥还田管网，免费为周边农田供肥，带动属地村落
脱贫致富，吸纳千余人本地就业，具备良好的社会价值基础。公司拟继续推广“统一供种、饲料、防疫、技术、保险、保
价回收，分散饲养”的订单放养模式，并扩大粪肥还田应用范围，促进南疆沙化土地改良与农业可持续发展，服务区域乡
村振兴。
公司核心聚焦长期产业价值，不局限于短期猪价波动，通过本次收购锁定稀缺的区位资源、成熟的低成本运营体系、
优质的外销战略通道及稳定的区域产业支点。本次整合将全面优化公司养殖业务结构、提升整体运营效率与周期抗风险能
力，为公司未来行业格局优化后的高质量发展奠定坚实基础。
二、公司中长期发展战略及核心举措
答：立足畜牧业中长期发展趋势，行业已告别粗放式扩张阶段，未来公司可持续发展路径将集中于两大方向：一是全
产业链延伸，向上游夯实养殖根基、向下游拓展终端食品，打造安全食品供应体系；二是深耕产业服务，以产品+技术服
务绑定中小养殖户，构建专业养殖服务生态。同时，公司将叠加科技、机制、国际化三大核心赋能，构建穿越行业周期的
核心竞争壁垒。
（一）做强食品深加工。为平抑养殖端利润波动，公司积极推进从养殖向食品加工及品牌零售延伸，计划采取“内生
培育+外延并购”双轨策略。深化与头部卤味品牌的战略合作，联合改造食品加工基地，共享成熟工艺与配方，依托自有
生猪原料，计划今年推出不少于 20 款鲜卤、深加工食品，并搭建政务集采、团餐、社区电商、商超专柜等多元渠道，利
用出疆通道将新疆优质肉类产品供应至西北市场，积累品牌运营经验。
（二）做深健康养殖服务商。公司持续转型产业综合服务商，依托自主研发的动物疫苗、良种繁育、精准饲料、养殖
系统等核心资源，为合作农户、中小养殖主体提供全周期解决方案，涵盖疫病防控、良种供应、养殖数字化托管、定制化
饲料配方、保价回收等一体化服务。通过有形产品与无形技术服务深度绑定客户，助力合作主体稳定经营、增收创收。同
时将产业发展与乡村振兴深度融合，构建高粘性、可持续的产业服务生态，平滑行业周期波动对公司经营的影响。
（三）强化三大核心赋能
1.科技赋能
公司持续加大养殖科技研发与数字化投入，投入专项资金推进智能养殖升级，落地精准饲喂、智能环控等数字化设备
，以数据化、智能化养殖替代传统经验养殖。育种端持续攻坚核心技术，聚焦高抗病、高生产性能种猪选育，培育特色风
味生猪品种，配套屠宰实验持续优化猪只生长速度、出肉率、肉质等核心指标。动保领域推进核心原料国产替代，降低进
口依赖，持续夯实技术壁垒、实现降本增效。
2.机制赋能
公司持续深化内部机制改革，推行精细化绩效考核体系，落地小单元模拟承包机制，将员工绩效与出栏量、成活率、
料肉比、养殖成本等核心经营指标直接挂钩，实现权责对等、利益共享。同步推进组织扁平化改革，精简管理层级、压降
管理费用，盘活存量资产、出清低效高成本产能，推动资源向优质养殖基地集中。同时合理运用期货等金融工具，对冲行
业周期波动风险，稳固公司经营基本盘。
3.国际化赋能
依托新疆丝绸之路核心区位优势，公司稳步推进国际化布局。公司将持续拓展疫苗、饲料产品出口业务；蛋白油脂业
务聚焦中亚葵花籽、棉籽原料资源富集区，布局原料加工基地，持续扩大海外优质原料进口渠道。
三、聚焦降本
答：成本是公司穿越周期的核心壁垒，今年 6月份，公司的生猪养殖成本已降至 11.8 元/kg 左右（含羌都畜牧成本
），未来，公司将进一步压降成本，核心通过四大抓手落地：一是种源优化，持续改良丹系种猪，增加有效健仔数量，从
源头提升生产效率；二是精准防疫，搭建全维度生物安全防控体系，严控外源疫病风险，稳定猪群健康度；三是饲料成本
优化，依托新疆丰富的玉米、棉粕等饲料原料资源，叠加中亚国家进口低价小麦、大麦粉等原料双渠道，动态优化精准营
养配方，压低饲料综合成本；四是管理提效，深化精细化运营，全方位压降损耗、提升人效。
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参与调研机构：1家
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2026-06-29│天康生物(002100)2026年6月29日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、公司饲料销量持续稳步增长，请问饲料业务后续放量节奏？如何持续巩固板块盈利基本盘？
答：尊敬的投资者，您好！2025 年度，公司实现饲料销量 288.94 万吨，同比增长 2.16%；2026 年一季度，公司实
现饲料销量 71.57 万吨，较上年同期增长 10.38%；公司饲料业务保持稳健增长态势。公司主要通过以下路径持续巩固饲
料业务发展：一是优化供应链与采购管理。充分发挥新疆地缘优势，拓展中亚国家优势原料进口渠道，同步推进精准营养
配方技术，从采购与配方两端协同压缩成本。二是聚焦核心品类与产品结构优化。公司坚持“以效换量”的发展思路，饲
料业务聚焦猪料、反刍料等核心品类。三是发挥全产业链协同优势，公司已形成“畜禽良种繁育—饲料与饲养管理—动物
疫苗及畜禽病害防治—畜产品加工销售”的完整产业链闭环，各业务板块形成协同效应。谢谢！
2、农牧行业周期波动显著，请问公司如何依托全产业链优势，平滑周期波动、稳定年度业绩？
答：你好！生猪养殖行业受市场供求、疫病防控、原料价格等多种因素影响，猪价走势存在较大不确定性。公司已形
成饲料及饲用原料、动物疫苗、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。在 2025 年下半年猪价下
行、养殖板块承压的情况下，蛋白油脂业务实现较高增速，饲料业务销量稳定增长。此外，公司重点围绕“降本、提质、
增效”主线，聚焦核心、深化变革、强化创新，多措并举降低行业风险对公司经营的压力。谢谢！
3、你好，我是天康生物长期投资者，天康生物股价持续走低，疆内猪肉需求量小，新疆猪肉价格全国最低，天康逆
势收购羌都农牧是不是冒险之举，集团如何重铸投资者信心，有没有回购议程？
答：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的建议与意见！公司股价受宏观经济、行业周期、市场情绪等多种因素影响
，存在一定波动性。关于您的回购建议，我们会及时反馈给公司决策层。谢谢！
4、天康制药北交所 ipo 撤回后，公司是否仍然保持分拆上市的战略安排？有没有重新申报的时间表？
答：尊敬的投资者，您好！公司仍然会考虑天康制药的上市战略，待时机合适时，择机申请上市，敬请关注公司相关
公告，感谢您的关注。5、天康生物目前在新疆地区的生猪市占率是多少？公司的前五大客户这些年来是否稳定？
答：尊敬的投资者，您好！公司自 2026 年 6月 3日并购羌都畜牧后，预计在新疆区域的合并年出栏生猪 300 万头
左右，为新疆区域市场规模最大的养殖企业。2025 年度公司前五大客户销售收入占比为 11.88%，占比相对较小，整体影
响较小，感谢您的关注。
6、公司收到的产能调控要求是什么样的？今年的生猪出栏量预计会达到多少头？
答：尊敬的投资者，您好！公司需遵守国家农业农村部发布的《生猪产能综合调控实施方案（2026）》调控政策导向
要求，2026 年公司生猪出栏规划为 475 万头（含羌都畜牧出栏量），感谢您的关注。
7、生猪价格周期波动明显，请问公司对 2026 年猪价走势、养殖行业景气度的整体判断？
答：尊敬的投资者，您好！生猪价格主要受供求关系等因素影响，精准预测猪价变化趋势难度较大。公司将密切关注
行业动态和市场变化，持续做好生产经营管理和降本增效，不断提升企业核心竞争力。谢谢您的关注！
8、请问公司当前生物防疫、养殖风控体系运行情况？如何严控疫病风险与资产减值压力？
答：您好！公司已建立并持续优化生物安全防控体系，重点推进以下工作：
（一）完善防控方案与强化执行。公司持续完善疫病防控方案并强化一线落地执行，全力保障猪群健康水平，有效降
低疫病导致的生产损失，减少额外成本消耗。
（二）推进疾病净化。疫病防控是养殖成本控制的关键环节，公司正系统推进疾病净化工作。
（三）发挥动保业务协同优势。公司动物疫苗业务在疫病防控领域具备一定的技术积累，公司可依托自身动保业务为
养殖环节提供综合防疫解决方案。谢谢！
9、传说高管在增持公司股票是真实的吗？
答：尊敬的投资者，您好！请以公司公告信息为准，谢谢！
10、部分养殖龙头公司已有回购举措，天康能否跟上，提振投资者信心？
答：尊敬的投资者，您好！公司会积极考虑您的建议，未来如有相关计划，公司将严格按照法律法规要求履行信息披
露义务。感谢您的关注与支持！
11、公司 2026 年 3月完全成本已经降到 12.28 元/公斤，请问年底前降到 12 元每公斤以下的具体措施？与牧原 1
1 元每公斤的成本差距有没有收敛的时间表？并购羌都以后对于降成本是不是具有优势？
答：您好！2026 年，公司生猪养殖成本目标是控制在 12元/kg 以内。公司将重点从种源、疫病防控、饲料三个核心
环节挖掘降本空间：
（一）深耕种源优化，强化生猪良种繁育体系建设，通过对丹系猪品种持续改良，增加有效健子数量，进一步提升养
殖生产效率，从种源端减少无效成本投入，夯实降本基础。
（二）抓实疫病防控，提升猪群健康水平。疫病防控是养殖成本控制的关键，公司将持续优化生物安全防控体系，推
进疾病净化，完善防控方案并强化一线落地执行，全力保障猪群健康水平，有效降低疫病导致的生产损失，减少额外成本
消耗。
（三）优化饲料环节，多措并举降低原料及配方成本。一方面，充分发挥新疆地缘优势，拓展中亚国家进口原料渠道
，加大优势原料替代力度；同时积极参与国家临储小麦等原料拍卖，进一步降低原料采购开支。另一方面，深入推进精准
营养配方技术，根据原料价格动态调整优化配方，在保障畜禽营养需求的前提下，合理替代高价原料，有效控制饲料成本
。此外，我们将全面深化精细化管理，把降本理念贯穿生产全流程，通过各环节的协同发力，力争 2026 年降本目标落地
见效，进一步提升公司盈利水平和核心竞争力。关于收购羌都畜牧并表后的具体经营数据，请关注公司定期报告，谢谢！
12、多位投资者已提出增持建议，贵公司现在市值较小，且刚刚完成收购，现在也处于生猪行业底部区间，若贵公司
看好自身的长远发展，此时不增何时增？难道要等到股价变高时再增持么？请充分发挥国有企业资源禀赋，向大股东提出
建议。
答：您好！感谢您对公司的建议与意见！公司股价受宏观经济、行业周期、市场情绪等多种因素影响，存在一定波动
性。股份增持为控股股东或相关主体的自主决策事项，您的建议我们会及时反馈给公司大股东。谢谢！
13、公司布局屠宰加工一体化业务，请问该板块运营现状？后续是否会深化产业链延伸提升附加值？
答：你好！目前，公司拥有年屠宰生猪 300 万头的加工能力，同时，公司正积极布局食品加工业务，已陆续推出酱
卤熟食、预调猪扒、香肠、辣酱等产品，并已面向市场销售。未来，公司将密切关注市场需求，结合自身产业链优势，持
续推进“养殖场到餐桌”的全产业链布局，通过提升产品附加值、丰富产品矩阵，进一步增强抵御周期波动的能力和整体
盈利水平。谢谢！
14、6 月 17 号农业农村部调控要求，提出减母猪控二育降体重。公司是否收到具体的产能调控指标？能否满足？存
栏有无调减计划。
答：尊敬的投资者，您好！农业农村部发布的《生猪产能综合调控实施方案（2026）》新政落地，能繁母猪调控目标
至3750 万头，公司需遵循国家政策导向规划存栏规模。谢谢您的关注。
15、饲料、养殖、疫苗三大板块盈利表现分化，请问后续如何优化业务结构，提升整体盈利稳定性？
答：尊敬的投资者，您好，公司主营饲料、生猪养殖及屠宰加工、兽用疫苗、饲料原料收储加工等业务，其中生猪业
务占营业收入的 34%、饲料业务占比 31%、兽用疫苗占比 5%、其他原料收储加工等业务占比 30%，产业链各业务板块协
同发展，按照全产业链发展战略，公司会逐渐向生猪养殖、食品端发力，谢谢您的关注。
16、请问公司最新的生猪养殖完全成本是多少？收购羌都农牧后的平均成本是上升还是下降的？
答：尊敬的投资者，您好！今年 3月份，公司的生猪养殖成本为 12.28 元/kg。2026 年公司的养殖成本目标为 12
元/kg以内。公司正从种源优化、疫病防控、饲料优化三个核心环节持续挖掘降本空间。2026 年 6 月 3 日，羌都畜牧已
完成本次交易事项的工商变更手续，公司直接持有其 51%股权，羌都畜牧成为公司控股子公司，关于收购羌都畜牧并表后
的具体经营数据，请关注公司定期报告，谢谢！
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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