研报评级☆ ◇002100 天康生物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.00│ 0.44│ 0.15│ 0.08│ 0.97│ 1.03│
│每股净资产(元) │ 4.70│ 5.14│ 5.08│ 5.08│ 6.03│ 6.87│
│净资产收益率% │ -21.27│ 8.62│ 3.03│ 1.44│ 15.86│ 14.95│
│归母净利润(百万元) │ -1363.32│ 605.05│ 210.63│ 102.91│ 1322.37│ 1401.37│
│营业收入(百万元) │ 19025.81│ 17175.81│ 16981.07│ 18876.10│ 21886.03│ 23705.34│
│营业利润(百万元) │ -1446.04│ 631.11│ 322.21│ 127.76│ 1700.95│ 1839.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 --- 0.08 0.97 1.03 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│天康生物(002100)季度盈利能力承压，全产业链稳健发展 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。25年公司营收169.81亿元，同比-1.13%；归母净利润2.11亿元，同比-65.19%；扣
非后归母净利润1.51亿元，同比-72.99%。其中25Q4公司营收33.71亿元，同比-17.56%；归母净利润-2.01亿元，同比由盈
转亏（24年同期0.39亿元）；扣非后归母净利润为-2.31亿元，同比由盈转亏（24年同期0.14亿元）。分配预案：每10股
派现金红利0.78元（含税）。
25年公司收入略降，季度盈利能力下滑。公司季度盈利能力下滑源于生猪销售价格同比下行致公司生猪养殖业务利润
承压。25年公司综合毛利率9.86%，同比-2.28pct；期间费用率为7.18%，同比-0.63pct。25Q4公司综合毛利率5.76%，同
比-6.88pct；期间费用率为8.53%，同比+1.02pct。25年末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为56.21亿元、
2.55亿元、3.3亿元，同比-4.56%、+9.58%、+21.26%；公司资产负债率为50.91%，环比三季度末+3.05pct。
25年公司生猪出栏同比+5%，猪价下行拖累业绩表现。25年公司生猪养殖收入57.24亿元，同比-7.02%；毛利率6.8%，
同比-7.81pct；生猪出栏319.02万头，同比+5.34%；估算销售均价为12.91元/kg（同比-17.88%）。25Q4公司销售生猪90.
8万头，同比+2.63%，环比+20.39%；销售均价10.91元/kg，同比-31.12%，环比-15.16%；猪价下行显著拖累公司生猪业务
板块业绩表现。2026年公司生猪出栏目标315万头（未含拟收购标的新疆羌都畜牧科技有限公司出栏量）。
动保业务盈利能力略降，猪瘟E2疫苗&禽流感疫苗快增长。25年公司兽用生物制品收入8.71亿元，同比-12.79%，占营
收比为5.13%；疫苗销量为20.21亿头份（毫升），同比-2.07%；其中猪瘟E2疫苗销量0.27亿毫升，同比+25.79%，表现亮
眼；禽流感疫苗销量7.17亿毫升，同比+11.98%；另外口蹄疫疫苗、布病疫苗销量同比-10.54%、-5.22%。公司兽用生物制
品毛利率58.68%，同比-4.39pct，持续承压。25年公司研发费用为1.84亿元，同比-8.36%；其中牛支原体灭活疫苗（HM株
）于25年5月获得兽药产品批准文号，布鲁氏菌病菌影疫苗（A19BG株）25年11月获得临床试验批件，牛产气荚膜梭菌A型
、D型二价亚单位疫苗正在新兽药注册初审阶段。公司新产品推进顺利，后续或可助力疫苗业务持续增长。2026年公司动
物疫苗销量目标为22亿毫升，同比+8.86%。
投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量保持
增长趋势。考虑猪周期运行节奏，26年该板块业绩或承压，静候猪价好转带来业绩弹性。我们预计2026-27年EPS分别为0.
08元、0.97元；对应PE为104倍、8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-06│天康生物(002100)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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1.公司今年有回购计划吗？
回复：您好！公司未来如有相关计划，将严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务，请关注公司在指定媒体披露
的公告。谢谢！
2.请问公司的成本为什么一直比牧原高？按理说玉米之类的原材料成本肯定比它们低啊？
回复：尊敬的投资者，您好！公司生猪养殖业务布局在新疆、甘肃、河南等多个区域，并非单一集中于一个区域。公
司生猪养殖完全成本为各区域合并后的综合成本，不同区域的成本表现会因当地市场环境、生产条件、管理基础等因素存
在客观差异。未来，公司将持续向行业优秀企业看齐，在技术升级、管理优化、区域协同等方面持续发力，稳步提升核心
竞争力，以良好经营业绩回报广大投资者。谢谢！
3.请问天康制药中止后是否又上报了？
回复：你好！天康制药上市进展情况请关注公司在指定信息披露平台发布的公告，请投资者注意投资风险。谢谢！
4.请问天康制药的北交所上市进展到哪一步了？
回复：你好！因天康制药向北交所提交的申请文件引用的财务报告截止日为 2025 年 6月 30 日，鉴于财务报告即将
过期，天康制药向北交所提交了关于中止审核的申请。天康制药上市进展情况请关注公司在指定信息披露平台发布的公告
，请投资者注意投资风险。谢谢！
5.您好，公司目前养殖成本大致多少？具体有哪些降本措施？
回复：你好！今年 3月份，公司的生猪养殖成本为 12.28元/kg。未来公司将重点从种源、疫病防控、饲料三个核心
环节挖掘降本空间：
（一）深耕种源优化，强化生猪良种繁育体系建设，通过对丹系猪品种持续改良，增加有效健子数量，进一步提升养
殖生产效率，从种源端减少无效成本投入，夯实降本基础。
（二）抓实疫病防控，提升猪群健康水平。疫病防控是养殖成本控制的关键，公司将持续优化生物安全防控体系，推
进疾病净化，完善防控方案并强化一线落地执行，全力保障猪群健康水平，有效降低疫病导致的生产损失，减少额外成本
消耗。
（三）优化饲料环节，多措并举降低原料及配方成本。一方面，充分发挥新疆地缘优势，拓展中亚国家进口原料渠道
，加大优势原料替代力度；同时积极参与国家临储小麦等原料拍卖，进一步降低原料采购开支。另一方面，深入推进精准
营养配方技术，根据原料价格动态调整优化配方，在保障畜禽营养需求的前提下，合理替代高价原料，有效控制饲料成本
。此外，我们将全面深化精细化管理，把降本理念贯穿生产全流程，通过各环节的协同发力，确保 2026 年降本目标落地
见效，进一步提升公司盈利水平和核心竞争力。谢谢！
6.作为投资者，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩说明会有助于
投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能导致信息获取不够充分直观。请问贵公
司在2025 年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、充分地获取相关信息
？此外，是否计划在问答环节引入线上视频互动，以增强沟通效果，更好满足投资者信息需求？
回复：尊敬的投资者，您好！感谢您对公司业绩说明会形式的关注及提出的建设性意见。对于您提出的业绩说明会视
频直播、回放及线上视频互动等建议，公司将予以积极研究，并结合实际筹备情况、技术条件及信息披露合规性等因素综
合评估适用的沟通形式，谢谢！
7.对于 26 年生猪出栏价格，公司预期是什么？
回复：您好！生猪出栏价格主要受供求关系等因素的影响，精准预测猪价变化趋势难度较大。公司将密切关注行情走
势，始终聚焦基础生产管理，持续推进降本增效，夯实企业核心竞争力。谢谢！
8.请问羌都去年赢利了吗？今年一季度亏了多少？
回复：你好！羌都畜牧 2025 年上半年净利润为 3.09 亿元，目前，公司收购羌都畜牧 51% 股权事项正有序推进，
股权交割及并表工作将按计划开展，公司将严格按照规定及时披露关键进展，敬请您持续关注公司公告，注意投资风险。
谢谢！
9.国家调控生猪产量对公司收购羌都畜牧进度有何影响？
回复：你好！本次收购已履行公司董事会、股东会审议程序，并取得兵团国资委的同意审核意见、完成了资产评估备
案及国家市场监督管理总局的经营者集中反垄断审查。在生猪产能调控的政策背景下，此次收购整合是以现有存量产能优
化配置为核心，不涉及新增生猪产能，避免了重复建设导致的产能过剩，有助于区域内生猪养殖产业稳定良好发展。谢谢
！
10.请问：国家调控生猪产量，公司有什么具体措施？
回复：你好！公司积极响应国家政策导向，坚持“以效换量”的发展思路，全面开展母猪群生产性能评估，加快淘汰
老龄、低产母猪，有序关停高成本、低效益场点，持续优化种群结构、推行精准营养配方与精细化饲养管理，不断提升生
产效率，坚定不移走以效换量、内涵发展之路，助力生猪产业平稳健康发展。谢谢！
11.羌都农牧的收购进度，何时完成整体并表
回复：你好！目前，公司收购羌都畜牧 51% 股权事项正有序推进，股权交割及并表工作将按计划开展，公司将严格
按照规定及时披露关键进展，敬请您持续关注公司公告，注意投资风险。谢谢！
12."领导，您好！我来自四川大决策，请问，公司对 2026年养殖成本的预期是什么？是否有降低养殖成本的具体措
施？"
回复：2026 年，公司生猪养殖成本目标是控制在 12 元/kg以内。公司将重点从种源、疫病防控、饲料三个核心环节
挖掘降本空间：
（一）深耕种源优化，强化生猪良种繁育体系建设，通过对丹系猪品种持续改良，增加有效健子数量，进一步提升养
殖生产效率，从种源端减少无效成本投入，夯实降本基础。
（二）抓实疫病防控，提升猪群健康水平。疫病防控是养殖成本控制的关键，公司将持续优化生物安全防控体系，推
进疾病净化，完善防控方案并强化一线落地执行，全力保障猪群健康水平，有效降低疫病导致的生产损失，减少额外成本
消耗。
（三）优化饲料环节，多措并举降低原料及配方成本。一方面，充分发挥新疆地缘优势，拓展中亚国家进口原料渠道
，加大优势原料替代力度；同时积极参与国家临储小麦等原料拍卖，进一步降低原料采购开支。另一方面，深入推进精准
营养配方技术，根据原料价格动态调整优化配方，在保障畜禽营养需求的前提下，合理替代高价原料，有效控制饲料成本
。此外，我们将全面深化精细化管理，把降本理念贯穿生产全流程，通过各环节的协同发力，确保 2026 年降本目标落地
见效，进一步提升公司盈利水平和核心竞争力。谢谢！
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参与调研机构：48家
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2026-04-30│天康生物(002100)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司业务情况介绍
（一）2025 年年报的情况
2025 年度，受生猪销售价格、动物疫苗和饲料产品市场价格下降等因素的影响，报告期内公司实现营业收入 169.81
亿元，较上年同期下降 1.13%；归属于上市公司股东的净利润为 2.11 亿元，较上年同期下降 65.19%。截至 2025 年 12
月 31日，公司总资产 173.91 亿元，较上年末下降 0.98%；归属于上市公司股东的净资产为 69.41 亿元，较上年末下
降 1.06%。
2025 年度，公司饲料业务实现销售收入为 52 亿元，全年饲料销量达到 288.94 万吨，同比增长 2.16%。生猪养殖
及食品加工业务实现销售收入为57.24亿元，全年出栏生猪319.02万头，同比增长 5.34%。受行业周期波动、终端市场需
求变化等外部因素影响，生物制药业务实现销售收入 8.71 亿元，全年疫苗销量为 20.21 亿头份（毫升），同比下降 2.
07%。蛋白油脂业务实现销售收入 21.32 亿元，同比增长 27.54%。玉米收储业务实现销售收入 23.94 亿元，同比增长 1
1.72%。
（二）2026 年一季报的情况
2026 年一季度，公司实现营业收入 39.17 亿元，较上年同期下降 6.3%；归属于上市公司股东的净利润-1.63 亿元
，较上年同期下降 210.22%。截至一季度末，公司总资产 180.43亿元，较上年末增长 3.75%；归属于上市公司股东的所
有者权益是 68.59 亿元，较上年末下降 1.19%。
二、投资者问答环节
1.一季度的饲料销量情况？
答：2026 年一季度，公司实现饲料销量 71.57 万吨，同比增长 10.38%。其中，猪料销售 45.39 万吨，禽料销售 1
4.1万吨，反刍料销售 10.32 万吨，其他饲料销售 1.75 万吨。
2.公司最新的养殖成本？
答：今年 3月，公司的生猪养殖成本为 12.28 元/kg。
3.一季度生猪出栏结构？
答：一季度公司出栏生猪 89.86 万头，其中，肥猪出栏80.91 万头，仔猪出栏 8.86 万头，以及少量种猪。
4.2026 年公司的降本目标和降本途径？
答：2026 年，公司生猪养殖成本目标是控制在 12 元/kg以内。公司将重点从种源、疫病防控、饲料三个核心环节挖
掘降本空间：
（一）深耕种源优化，强化生猪良种繁育体系建设，通过对丹系猪品种持续改良，增加有效健子数量，进一步提升养
殖生产效率，从种源端减少无效成本投入，夯实降本基础。
（二）抓实疫病防控，提升猪群健康水平。疫病防控是养殖成本控制的关键，公司将持续优化生物安全防控体系，推
进疾病净化，完善防控方案并强化一线落地执行，全力保障猪群健康水平，有效降低疫病导致的生产损失，减少额外成本
消耗。
（三）优化饲料环节，多措并举降低原料及配方成本。一方面，充分发挥新疆地缘优势，拓展中亚国家进口原料渠道
，加大优势原料替代力度；同时积极参与国家临储小麦等原料拍卖，进一步降低原料采购开支。另一方面，深入推进精准
营养配方技术，根据原料价格动态调整优化配方，在保障畜禽营养需求的前提下，合理替代高价原料，有效控制饲料成本
。此外，我们将全面深化精细化管理，把降本理念贯穿生产全流程，通过各环节的协同发力，确保 2026 年降本目标落地
见效，进一步提升公司盈利水平和核心竞争力。
5.当前 PSY、成活率等生产指标处于什么水平？
答：公司生猪养殖业务 psy 在 27 左右，新疆部分优秀厂区可达 30 以上。年产胎次 2.2，育肥成活率在 97%左右
，出栏日龄 185 天左右。
6.公司如何应对南非口蹄疫？
答：针对南非口蹄疫防控，公司高度关注其传播动态，已组建专业团队持续跟踪研判影响，依托已构建的全方位生物
安全防控体系，结合针对性防控举措，全力筑牢防控防线，具体从三个核心方面落实：一是严防外源传入，分区管理，分
级消杀，升级人员、车辆、物资管控，从源头阻断病毒传播；二是强化内部消毒监测，选用有效消毒剂，明确频次范围，
定期检测预警，实现精准防控；三是提升猪群抵抗力，优化饲养管理，增强猪群健康度。目前，公司生产经营情况正常，
将持续关注相关疫病的动态。
7.2025 年资产减值情况？消耗性生物资产减值准备的计提规则
答：根据《企业会计准则》等相关规定，公司对截至 2025年 12 月 31 日的相关资产进行了清查、评估和分析，对
可能发生减值损失的资产进行清查和减值测试后，2025 年计提各项资产减值准备合计 16,814 万元，其中对生猪及冻肉
以及疫苗产品计提 4,160 万元的存货跌价准备。公司在年底对消耗性生物资产进行整体监盘评估，分析未来可能发生的
成本和费用，核实消耗性生物资产未来成本的合理性，对比市场价，评估存货成本与预计销售价格差异，据此计提存货跌
价准备。
8.从行业整体情况来看，这两年饲料、养殖及动保都面临很大的压力，公司有什么应对措施和发展思路？
答：面对上下游养殖行业变化引发的饲料和疫苗业务变革，公司积极调整应对，重点围绕“降本、提质、增效”主线
，聚焦核心、深化变革、强化创新，多措并举抵御行业压力，推动传统行业的高质量发展，重点从两个方面推进：第一，
聚焦核心产品，持续推进减亏治亏，关停并转落后产能，把资源集中到优势业务上。饲料业务精简低效产品，聚焦猪料、
反刍料等核心品类，通过规模化生产、配方优化和集中采购实现全链条降本，用高性价比绑定核心客户；生猪养殖业务紧
跟国家产能调控，淘汰低效产能，聚焦优势区域，通过精细化管理进一步降低养殖成本，提升抗周期能力；制药业务放弃
低附加值同质化产品，重点打造口蹄疫、支原体、伪狂与流腹等核心品种，提升产品科技含量和溢价；蛋白油脂业务依托
新疆棉籽资源，扩大加工规模、升级高附加值产品，巩固区域龙头地位。第二是深耕国内、布局国际，拓展发展空间。国
内市场聚焦核心区域和核心客户，强化直销和技术服务能力，提升市场渗透率，同时加快食品精深加工业务发展；国际业
务依托新疆区位优势，深耕中亚、东南亚市场，扩大疫苗、饲料产品出口和原料进口，构建国内国际双循环格局，同时推
动制药业务市场化营销，拓展海内外市场份额。总的来说，面对行业压力，公司将以务实的举措、系统的变革，聚焦核心
、练好内功，既有效抵御短期压力，更夯实长期发展根基，努力实现稳健发展，不辜负各位投资者的信任与支持。
9.制药的上市进展？
答：因天康制药向北交所提交的申请文件引用的财务报告截止日为 2025 年 6月 30 日，鉴于财务报告即将过期，天
康制药向北京证券交易所提交了关于中止审核的申请。待相关财务数据更新工作完成后，天康制药将尽快向北京证券交易
所申请恢复审核。请投资者注意投资风险。
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参与调研机构：45家
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2026-03-20│天康生物(002100)2026年3月20日-25日投资者关系活动主要内容
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一、2025 年公司业务情况介绍
2025 年全年，公司各项业务经营规模整体呈稳步增长的态势，具体来看：饲料业务全年销量达到 289万吨，较上年
同期实现小幅增长。生猪养殖业务全年实现生猪出栏 319万头，较上年同期增长 5.34%；养殖成本实现同比显著下降。兽
用生物制品业务虽受行业周期波动、终端市场需求变化等外部因素影响，但公司通过一系列举措，使其整体保持了平稳运
行。蛋白油脂及玉米收储业务受益于原料采购价格下降，亦保持了平稳运行下的增长。具体准确的年度财务数据，请以公
司后续正式披露的 2025年年度报告为准。
二、投资者问答环节
1.2025 年饲料的销量及外销占比？
答：2025 年公司饲料销量 289 万吨，其中外销占比约 61%。
2.当前 PSY、成活率等生产指标处于什么水平？
答：公司生猪养殖业务 psy 在 27左右，新疆部分厂区可达 30以上。年产胎次 2.2，育肥成活率在 97%左右，出栏
日龄185 天左右。
3.当前能繁母猪存栏多少？2026 年的出栏目标？
答：截至 2月底公司能繁母猪 13.3 万头。2026 年计划出栏 475 万头（包含成功并购羌都畜牧后的出栏量）。
4.2026 年公司生猪养殖业务完全成本有什么规划？下降空间将具体拆解到哪些环节？
答：2026年公司生猪养殖业务的成本目标控制在12元/kg以内，公司将重点从仔猪成本、育肥成本两个核心环节挖掘
降本空间：
（一）聚焦断奶成本管控，优化品种与养殖模式。通过丹系猪品种持续改良，增加有效健子数量，摊薄单位仔猪成本
；全面推行批次化生产管理，通过精准配种、集中分娩、全进全出的生产模式，提升产销效率和猪群健康。
（二）降低育肥成本：1.提升人效：继续推行小单元模拟承包模式，明确责任分工，充分调动员工积极性，有效降低
人力成本；2.提升场效：优化生产运营节奏，提高圈舍利用率。
（三）利用新疆的区位优势，加大从中亚国家进口优势原料，同时，进一步优化饲料配方，如：采用低蛋白日粮技术
等。
5.公司如何看待全年猪价波动及节奏？下半年是否会迎来拐点？
答：2025 年行业去产能速度较慢，下半年新生仔猪数持续较高，对应 2026 年上半年出栏量达到峰值。叠加春节后
传统的消费淡季，预计 2026 年上半年猪价可能处于低迷状态，随着市场生猪产能的逐步去化，下半年行情大概率优于上
半年，总体呈温和复苏的趋势。市场上很难精准预测猪价，公司将更专注于基础生产管理和降本增效，不断提升企业核心
竞争力。
6.目前羌都畜牧的收购推进到哪个阶段，是否已完成交割并表？
答：目前，公司正在推进羌都畜牧的过渡期、股权交割及并表等相关事宜，公司已组建专项团队推进整合工作，力求
风险最低及最大化发挥本次收购的战略价值。
7.公司对国家提出的能繁母猪 3650 万头的调控目标怎么看，天康会要承担多少？
答：目前公司未接到相应的调控指标，公司将继续坚持“以效换量”的发展思路，积极响应国家政策导向，推动行业
从“产能竞争”向“效率竞争”转型，助力生猪产业平稳健康发展。根据国家调控产能的要求，择机将老旧或产能落后的
场区停产，降低存栏规模。同时，充分发挥新疆区域疫病防控和进口原料的优势,把‘区位红利’转化为‘成本红利’。
8.天康未来的资产负债率及现金储备情况？
答：公司历年来都非常重视负债率水平，常年保持在一个合理的水平，但本轮生猪价格下跌行情下及部分并购或贷款
投资项目的运行，或将导致未来负债率有所上升，但整体的负债率会控制在行业公认的稳健区间内，不会对公司的长期信
用和经营安全构成压力。基于我们全产业链的运营模式和资金周转特性：食品养殖业务均为现款现货，饲料业务回款周期
较快，制药业务也是定期回款，这种模式使得我们的现金流循环速度较快。此外，公司资金调度实行的是‘按周拨付’的
预算管理，确保了资金使用的精准和高效。目前公司资金储备充足，足以应对日常所需及潜在的市场波动，公司有充足的
弹药和稳健的财务结构来支撑长期发展。
9.天康制药北交所上市进展情况
答：目前正在排队上北交所发审会，具体时间进程将根据监管机构的审核进度以及市场情况确定。
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参与调研机构：60家
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2025-12-15│天康生物(002100)2025年12月15日投资者关系活动主要内容
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1、关于对赌协议，基于多少出栏量进行利润对赌？未来预期出栏量？
答:评估机构基于羌都畜牧现有产能正常经营状态，对赌协议按 2026年 150万头、2027年 158万头、2028年 161万头
的出栏量进行利润测算。
2、羌都畜牧并表时间？应付股利支付方式？
答:预计 2026年 1-2月并表。10亿元应付股利分 5年支付，每年支付的金额与当年业绩挂钩，按当年利润的 70%计算
支付金额。
3、收购后续步骤？
答:本次交易尚需提交公司股东会审议。本次交易标的公司评估报告尚需国有资产有权部门或其授权单位完成评估备
案程序。
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〖免责条款〗
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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