研报评级☆ ◇002120 韵达股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 5 0 0 0 8
1年内 11 13 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.51│ 0.56│ 0.66│ 0.45│ 0.63│ 0.74│
│每股净资产(元) │ 5.85│ 6.50│ 6.95│ 7.38│ 7.89│ 8.47│
│净资产收益率% │ 8.74│ 8.48│ 9.35│ 6.09│ 8.04│ 8.71│
│归母净利润(百万元) │ 1483.08│ 1625.12│ 1913.92│ 1304.43│ 1839.86│ 2148.00│
│营业收入(百万元) │ 47433.74│ 44982.51│ 48543.03│ 51611.57│ 55892.14│ 59872.14│
│营业利润(百万元) │ 1973.32│ 2295.79│ 2755.44│ 1926.86│ 2661.86│ 3089.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-12 增持 维持 --- 0.49 0.65 0.76 中银证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.43 0.62 0.71 长江证券
2025-11-01 增持 维持 8.79 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 --- 0.43 0.59 0.69 国信证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.48 0.66 0.77 国联民生
2025-10-29 增持 维持 --- 0.48 0.64 0.71 信达证券
2025-10-29 买入 维持 8.53 0.44 0.68 0.80 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.40 0.60 0.74 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-12│韵达股份(002120)前三季度公司业务量保持增长，科技战略赋能长期经营 │中银证券 │增持
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公司披露2025年三季报，2025年前三季度，公司营业收入实现374.93亿元，同比增长5.59%，归母净利实现7.30亿元
，同比减少48.15%，扣非归母净利实现6.55亿元，同比减少44.15%。我们看好公司在快递行业“反内卷”的情况下未来经
营有望改善，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
前三季度归母净利润同比有所下滑，财务表现阶段性承压。2025年前三季度，公司实现营业收入374.93亿元，同比增
长5.59%。实现归母净利润7.30亿元，同比减少48.15%，若剔除非经常性损益影响，扣非归母净利润跌幅达44.15%，公司
经营活动产生的现金流量净额为16.67亿元，同比减少48.11%，整体财务表现阶段性承压。
经营呈现量增价跌特点，转运中心调整造成阶段性冲击。前三季度，在经济稳健增长和政策红利的双重驱动下，实物
商品网上零售额同比增长6.50%，直接带动公司快递业务完成量实现191.43亿票，同比增长12.98%；公司单票均价同比下
降6.31%至1.95元；成本端短期受到公司部分转运中心搬迁升级影响，同比增速超过营收增速，业务量增长未完全覆盖单
价下滑与成本上升的双重冲击，导致利润端有所承压。
“反内卷”叠加消费旺季有望共促量价齐升，科技战略赋能长期经营。展望未来，“反内卷”政策落地有望推动行业
定价理性化，叠加消费旺季的需求催化，公司单票价格有望提升；短期消费旺季或将驱动业务量增长，长期来看，国内经
济稳健增长下消费场景持续拓展，以及农村快递网络体系的加速建设，将从城乡两端释放快递需求，为快递行业提供增量
空间；公司运营能效进一步提升释放成本压力，“1+N+AI”多层次科技战略深入推进，持续赋能公司盈利，进一步巩固其
行业竞争力。
估值
由于今年快递单票价格有所承压，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.24/18.82/21.97亿元，
同比-25.6%/+32.2%/+16.7%，EPS为0.49/0.65/0.76元/股，对应PE分别15.4/11.6/10.0倍，我们认为公司在快递行业“反
内卷”的情况下未来经营有望改善，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
宏观经济形势变动、快递行业不及发展预期、政策法规调整、极端天气干扰、上游原材料价格大幅上涨、信息系统瘫
痪。
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2025-11-05│韵达股份(002120)单价环比改善，期待盈利修复 │长江证券 │买入
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事件描述
韵达股份披露2025年三季报：2025年第三季度，公司实现营业收入126.6亿元，同比增长3.3%，实现归母净利润2.0亿
元，同比下降45.2%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比下降40.6%。
事件评论
市占率同环比下滑，反内卷推动价格修复。2025年第三季度，全国快递件量实现494.3亿件，同比增长13.3%，公司实
现快递件量64.2亿件，同比增长6.6%，市场份额实现13.0%，同比下降0.8pct，环比下降0.2pct。2025年8月以来，快递反
内卷在全国范围内陆续落地，推动电商快递价格修复。受益于此，公司三季度单票价格实现1.95元/件，环比提升4分，但
同比仍下降4分。单票毛利环比提升2分，低于单票价格涨幅，主要因为：1）平均包裹重量环比有所增长；2）件量增长放
缓使得规模效应释放较慢。
费用持续优化，业绩同比承压。2025年第三季度，公司实现期间费用4.6亿元，同比下降6.9%，期间费用率实现3.6%
，同比下降0.4pct，环比下降0.2pct，主要得益于管理费用同比下降7.7%。公司第三季度实现单票扣非净利润0.031元/件
，同比下降0.025元/件，最终实现归母净利润2.0亿元，同比下降45.2%。
经营现金流承压，资本开支有所增加。2025年第三季度，公司经营现金净流量实现6.5亿元，同比下降45.1%，主要由
于购买商品接受劳务支付的现金增加。前三季度，公司累计资本开支19.4亿元，同比增长51.9%，主要由于公司为减少操
作频次、降低揽操比例，加速建立多级转运体系。
持续深化内力，静待盈利修复。公司积极调优网络结构，持续优化负债率，不断深化内力。当前快递行业实施“反内
卷”，公司三季度单票收入环比修复，打开四季度盈利改善空间。期待公司积极把握盈利修复契机，推动管理调优和精细
化管理。预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为12.5/18.0/20.5亿元，对应PE分别为17.0/11.8/10.3X，维持“买
入”评级。
风险提示
1、电商快递需求不及预期；
2、快递市场竞争加剧；
3、油价及人力成本大幅上升。
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2025-11-01│韵达股份(002120)3Q25单票扣非净利润环比提升，修复仍在途中 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们预期
公司公布3Q25业绩：收入126.60亿元，同比+3.29%，环比+0.12%；归母净利润2.01亿元，同比-45.21%，环比-3.11%
；扣非归母净利润2.02亿元，同比-40.59%，环比+40.05%，低于我们预期，我们认为主因三季度上半段行业单价低于预期
。单票数据方面，公司3Q25业务量+7%达64.17亿件，市场份额13.0%（同比-0.8ppt）：对应单票收入1.97元，同/环比分
别-0.06元/+0.07元；单票成本1.84元，同/环比分别-0.02元/+0.05元；单票净利润0.03元，同/环比分别-0.03元/基本持
平；单票扣非净利润0.03元，同/环比分别-0.02元/+0.01元。
发展趋势
行业层面：价格竞争随“反内卷”有所缓解，件量增速有所回落，高质量发展仍为主线。据国家邮政局，7/8/9月快
递行业单价分别同比-5.3%/-7.2%/-4.9%，7/8/9月分别环比-0.13/+0.01元/+0.18元，我们认为三季度后半段快递行业已
随“反内卷”涨价逐步落地，四季度行业价格竞争有望维持缓解态势，快递公司单票盈利水平或将持续改善。3Q25行业件
量同比+13.4%较1H25的同比+19%有所降速，我们认为快递涨价或对于低客单价的轻小件需求增长产生抑制作用，后续行业
增速稳态情况仍需观察。
公司层面：预计4Q25单票盈利延续改善趋势，关注盈利修复进度与弹性。3Q25公司单票净利润环比基本持平于0.03元
，但单票扣非净利润环比+0.01至0.03元，我们认为涨价对于单票盈利修复的促进初现，考虑到四季度行业涨价的持续性
以及公司单票盈利的低基数，建议关注后续盈利修复的进度与弹性。
盈利预测与估值
考虑到行业反内卷对于派费收入的提振，基本维持2025年收入不变/上调2026年收入6%至561.59亿元；考虑到派费成
本同步上涨、三季度行业单价及公司件量增长低于我们预期，分别下调2025年/2026年盈利预测30%/14%至13.72亿元/18.0
4亿元。
维持跑赢行业评级。考虑到快递行业估值中枢上行，我们维持目标价于8.79元不变，对应2025/2026年19倍/14倍P/E
。现价对应2025/2026年15倍/12倍P/E，存21%的上行空间。
风险
业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工成本骤升。
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2025-10-31│韵达股份(002120)三季度单票盈利企稳，反内卷有望继续助力业绩修复 │国信证券 │增持
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2025年三季度公司业绩表现承压。2025年前三季度营收374.93亿元（+5.6%），归母净利润7.3亿元（-48.2%），扣非
归母净利润6.6亿元（-44.2%）；2025年三季度单季营收126.6亿元（+3.3%），归母净利润2.0亿元（-45.2%），扣非归母
净利润2.0亿元（-40.6%）。
公司业务量稳步增长，市占率有所下滑，行业反内卷带动单票价格环比回升。2025年第三季度，公司业务量实现了64
.2亿件（同比+6.6%），公司市占率为13.0%，同比减少0.8个百分点。今年1-7月份快递行业价格竞争逐步白热化，但是监
管层于8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大部分非产粮区，从而带动公司的单票快递收入8月和
9月环比分别提升了0.01元和0.10元，最终使得公司单票快递收入同比降幅从二季度的5.4%收窄至三季度的2.1%，三季度
的单票快递收入环比提升了0.03元至1.95元。
公司网络短期调整影响部分抵消了反内卷提价带来的正向效应，三季度单票盈利环比持平。虽然三季度行业反内卷实
现了提价，但是公司三季度分拨中心的调整和搬迁仍然对成本造成了负面影响，从而导致公司三季度单票归母利润环比持
平，为0.03元。三季度单季公司实现毛利率6.68%，同比减少1.86个百分点、环比增加0.83个百分点。公司资本开支高峰
期已过，2025年前三季度资本开支为19.4亿元，维持在相对低位水平。我们预计这轮反内卷提价有望持续到今年年底甚至
到明年春节，四季度反内卷提价覆盖的件量规模和时间长度均比三季度更优，叠加考虑到四季度公司成本端的负面影响因
素有望减少，公司四季度的业绩表现有望继续修复。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司调整网络的影响，下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.6/17.2/20.1亿元（25-27年
调整幅度分别为-37%/-26%/-22%），分别同比-34.2%/+36.9%/+16.9%。考虑到行业反内卷有望带动公司业绩修复，维持公
司“优于大市”评级，现在股价对应25-26年EPS的PE估值分别为17X、12X。
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2025-10-31│韵达股份(002120)2025年三季报点评：25Q3单票收入环比+0.07元，看好Q4“ │国联民生 │买入
│反内卷”推进下超预期表现 │ │
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事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季度报。2025Q3单票收入环比+0.07元，Q4或存在超预期表现。
2025Q1-3，扣非归母净利同比-44.1%。1）收入：25Q1-3公司实现营收374.9亿元，同比+5.6%，实现销售毛利25.3亿
元，同比-27.8%；毛利率6.7%，同比-3.1pct。
2）利润：25Q1-3公司实现归母净利润7.3亿元，同比-48.2%；归母净利率1.9%，同比-2.0pct；扣非归母净利6.5亿元
，同比-44.1%；扣非归母净利率1.7%，同比-1.6pct。
3）票均：25Q1-3公司实现单票快递收入1.96元/票，同比-0.14元/票；单票利润为0.04元/票，同比-0.04元/票；
4）份额：25Q1-3公司市场份额为13.2%，同比-0.5pct。
单季度看，2025Q3，公司单票收入环比+0.07元。
1）收入：25Q3公司实现营收126.6亿元，同比+3.3%，实现销售毛利8.5亿元，同比-19.2%；毛利率6.7%，同比-1.9pc
t。
2）利润：2025Q3公司实现归母净利润2.0亿元，同比-45.2%；归母净利率1.6%；扣非归母净利2.0亿元，同比-40.6%
；扣非归母净利率1.6%。
3）票均：2025Q3公司实现单票收入1.97元/票，同比-0.06元/票，环比Q2+0.07元/票；单票利润为0.03元/票，同比-
0.03元/票，环比Q2持平；
4）份额：2025Q3公司市场份额为13.0%，同比-0.8pct，环比-0.2pct。
“反内卷”成效逐步显现，25Q4公司或有超预期表现。
国家邮政局一系列“反内卷”部署成效初显，随9月快递提价逐步拓展至全国范围，Q3公司单票收入得到初步改善，
归母净利润同比降幅相较25Q2收窄。在快递提价落地后，公司为保障加盟商经营和网点稳定性，重视对于加盟商扶持，25
Q3单票利润环比持平，10月电商大促逐步带动各地区二次提价落地，随利润逐步释放，Q4公司或有超预期表现。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润13.9、19.0、22.3亿元，当前股价对应PE分别为15、11、9倍。
公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降
，随2H25快递“反内卷”持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。
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2025-10-29│韵达股份(002120)旺季与涨价共振，4Q盈利有望修复 │华泰证券 │买入
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韵达股份发布三季报：3Q25公司实现营收126.60亿元（yoy+3.29%，qoq+0.12%），归母净利2.01亿元（yoy-45.21%，
qoq-3.11%），低于我们预期（3.85亿元）。前三季度，实现营收374.93亿元（yoy+5.59%），归母净利7.30亿元（yoy-48
.15%），扣非净利6.55亿元（yoy-44.15%）。归母净利低于预期主因：1）7月价格竞争激烈，叠加上半年进行网络规划与
分拨经营调整，对三季度盈利仍有拖累；2）8-9月涨价兑现到业绩端仍需时间，毛利率略低于预期。旺季到来，我们预计
涨价对盈利提振效应将在四季度充分兑现。中长期，我们看好公司通过优化配置网络资源，充分利用智能化与自动化方式
，实现单票成本降幅快于单票收入，维持“买入”评级。
三季度，件均价改善程度优于行业，件量增速慢于行业
3Q25，全国快递业务量达494.3亿件，同比+13.3%；快递业务收入累计完成3725.1亿元，同比+8.4%；行业件均价同比
-4.4%。3Q25，公司实现快递业务量64.2亿件，同比+6.6%；快递业务收入124.9亿元，同比+4.3%；件均价1.95元，同比-2
.1%，环比二季度提升3分。反内卷涨价后，公司价格表现优于行业，但件量、收入表现弱于行业。
毛利率同比下滑但环比改善，费用管控优秀
三季度，公司实现毛利率6.68%，同比-1.86pct、环比+0.83pct，行业反内卷涨价后，加盟商经营压力缓解，总部毛
利率环比修复。费用端，3Q25实现期间费用率3.6%，同比-0.40pct，环比-0.19pct，公司费用管控良好。三季度末，资产
负债率42.95%，较二季度末环比下降3.75pct。
旺季到来，涨价提振效应有望充分兑现
行业反内卷以来，公司价格持续修复，8、9月件均价分别环比上涨1分、9分，价格修复进度相对慢于行业、但修复程
度好于行业。展望4Q25，反内卷叠加电商旺季开启，公司盈利有望充分改善。10月9日，国家邮政局赵冲久局长发言提及
“‘内卷式竞争’仍在持续”，行业有望形成常态化监管，中长期行业估值中枢有望上移。中长期，我们看好公司通过优
化配置运输资源，转运环节人效持续提升、智能化与自动化、网格仓和集包仓等手段实现单票成本快于单票收入的降幅。
盈利预测与估值
我们下调公司25-27年归母净利润（-27.45%/-3.28%/-0.21%）至12.64/19.81/23.27亿元（三年复合增速为6.73%），
对应EPS为0.44/0.68/0.80元。下调主因25年反内卷提价使得公司件量增速放缓，叠加上半年竞争激烈、网络调整，单票
成本承压。给予公司26年12.5倍PE估值（前值25E15.9xPE，前次与本次均持平可比公司Wind一致预期），下调目标价至8.
53元（前值9.55元），维持“买入”。
风险提示：行业增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。
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2025-10-29│韵达股份(002120)2025年三季报点评：2025Q3收入同比%2b3.3%25，静待反内 │浙商证券 │增持
│卷下Q4业绩持续修复 │ │
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2025三季报业绩：
25Q3公司实现营业收入126.6亿元，同比+3.3%，归母净利润2.0亿元，同比45%；扣非归母净利润2.02亿元，同比下降
40.59%。
2025前三季度公司实现营业收入375亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润7.3亿元，同比下降48%；扣非归母净利润6
.5亿元，同比下滑44.15%。前三季度经营活动产生的现金流量16.67亿元，同比-48.11%。公司前三季度产生营业外支出1.
39亿元，同比+84.8%，主要由于处置非流动资产损失增加。
反内卷背景下，单票收入持续修复
2025前三季度：1）韵达快递单票收入1.94元/票，同比下降0.12元；2）单票归母净利润0.04元，同比下降0.04元。
25Q3：1）25Q3单票快递收入约1.95元，同比下降0.04元。2）25Q3实现单票归母净利润0.03元，同比下降0.03元。
旺季来临，关注后续涨价持续性
25Q3公司完成快递件量64.2亿件，同比+6.6%，市占率13.0%；前三季度完成件量191.4亿件，同比+13%。
当前第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复。国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季
到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑。我们预计Q4电商快递有望持续实现盈利修复。
盈利预测
2025年来行业竞争加剧，随着反内卷深入推进，快递价格回升，下半年公司业绩有望实现修复，叠加公司网点管理有
待进一步改善，我们预计韵达股份2025-2027年归母净利润分别为11.6、17.5、21.5亿元，对应PE分别为18.2、12.1倍、9
.8倍，维持“增持”评级。
风险提示
经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。
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2025-10-29│韵达股份(002120)2025年三季报点评：Q3归母净利同比下降45%25，关注旺季 │信达证券 │增持
│盈利修复 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。
2025年前三季度公司实现营业收入374.93亿元，同比+5.59%，归母净利润7.30亿元，同比-48.15%，扣非归母净利润6
.55亿元，同比-44.15%；其中，25Q3实现营业收入126.60亿元，同比+3.29%，归母净利润2.01亿元，同比-45.21%，扣非
归母净利润2.02亿元，同比-40.59%。
点评：
单票经营情况：Q3单票收入环比提升0.03元，单票归母净利环比持平
受益于快递行业“反内卷”，8月以来公司快递业务单价持续提升，8月及9月单票价格较7月累计提升0.11元，综合看
Q3公司快递业务单票收入1.95元（环比+0.03元），同比-2.13%，单票归母净利润0.031元（环比持平），同比-48.61%。
业务量及市场份额：前三季度业务量同比+12.98%，份额同比-0.5pct
25Q3公司快递业务量64.17亿件，同比+6.61%，较行业增速的13.3%低约6.7pct，市场份额13.0%，同比下降0.8pct。
前三季度公司累计快递业务量191.43亿件，同比+12.98%，较行业增速的17.2%低约4.2pct，市场份额13.2%，同比下降0.5
pct。
“反内卷”带动价格提升，关注旺季量价情况对公司盈利的修复
1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升
，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成
长性。
2）竞争秩序方面：在快递行业“反内卷”背景下，价格环比显著提升，叠加快递行业旺季，快递单票价格有望继续
上涨。建议关注后续行业旺季量价情况对公司盈利的修复。
盈利预测与投资评级：
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.88亿元、18.45亿元、20.69亿元，对应市盈率分别为15.2倍、11.4倍
、10.2倍。“反内卷”背景下快递行业有望利润修复，重视公司经营改善带来的业绩弹性，维持“增持”评级。
风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。
【5.机构调研】 暂无数据
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