研报评级☆ ◇002120 韵达股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 4 7 0 0 0 11
1年内 4 7 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.66│ 0.40│ 0.72│ 0.83│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 6.50│ 6.95│ 7.17│ 7.85│ 8.42│ 9.04│
│净资产收益率% │ 8.48│ 9.35│ 5.55│ 9.18│ 9.80│ 10.15│
│归母净利润(百万元) │ 1625.12│ 1913.92│ 1171.45│ 2098.56│ 2416.56│ 2710.22│
│营业收入(百万元) │ 44982.51│ 48543.03│ 51474.51│ 53876.67│ 56270.56│ 58356.67│
│营业利润(百万元) │ 2295.79│ 2755.44│ 1821.02│ 2996.33│ 3431.67│ 3806.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-02 买入 维持 --- 0.72 0.81 0.92 长江证券
2026-08-28 增持 维持 7.58 0.76 0.82 0.89 广发证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.74 0.82 0.90 国信证券
2026-08-27 买入 维持 8.4 0.75 0.89 1.01 华泰证券
2026-08-26 增持 维持 10.5 --- --- --- 中金公司
2026-05-12 买入 维持 --- 0.69 0.79 0.91 长江证券
2026-04-28 增持 维持 10.3 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 买入 维持 10.45 0.75 0.89 1.01 华泰证券
2026-04-26 增持 首次 --- 0.67 0.77 0.85 国海证券
2026-04-25 增持 维持 8.94 0.70 0.80 0.90 华创证券
2026-04-25 增持 维持 --- 0.73 0.90 1.03 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-02│韵达股份(002120)Q2件量降幅收窄，反内卷驱动盈利改善 │长江证券 │买入
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事件描述
韵达股份披露2026年中报：2026H1，公司实现营业收入264.4亿元，同比增长6.5%；归母净利润10.0亿元，同比增长8
8.8%；扣非归母净利润9.3亿元，同比增长105.7%。2026Q2，公司实现营业收入138.6亿元，同比增长9.6%；归母净利润5.
1亿元，同比增长146.3%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长229.7%。
事件评论
Q2件量降幅明显收窄，单价修复推动单票毛利改善。2026Q2，公司完成快递业务量65.5亿件，同比下降1.5%，较Q1同
比下降6.0%明显修复；市占率环比提升0.4pct至12.4%，但同比仍下降0.8pct。Q2快递业务收入同比增长7.7%至137.0亿元
，单票快递收入同比增长约9.4%至2.09元，量降价升特征明显。受益于价格改善，Q2公司毛利率同比提升1.9pct至7.8%，
单票毛利由去年同期约0.11元提升至约0.16元，改善约0.05元，行业“反内卷”带来的价格修复已逐步向利润端传导。
费用率显著下降，核心盈利修复明显。2026Q2，公司期间费用同比下降21.2%至3.8亿元，期间费用率同比下降1.07pc
t至2.74%，其中管理、研发、财务费用分别同比下降22.6%、30.9%、27.8%，精细化管理成效和经营效率改善持续显现。
最终Q2归母净利润同比增长146.3%至5.1亿元，扣非归母净利润同比增长229.7%至4.8亿元，单票扣非净利润同比增长235%
至0.073元。尽管利润同比高增部分受去年同期低基数影响，但单票毛利、费用率及扣非利润同步改善，表明本轮盈利修
复并非单纯基数效应。
经营现金流明显改善，资本开支同比回落。2026Q2，公司经营活动净现金流同比增长26.3%至10.4亿元，购建固定及
无形资产支出同比下降24.1%至6.5亿元，对应单季度自由现金流约4.0亿元。2026H1，公司经营活动净现金流达到16.3亿
元，同比增长60.7%，而资本开支约10.2亿元，同比下降约11%，自由现金流由去年同期的净流出转为约6.1亿元净流入。
伴随盈利能力修复及资本开支节奏趋稳，公司现金流质量明显改善。
“反内卷”政策有望持续深化，量利再平衡推动盈利稳增。当前公司经营策略逐步转向价格、服务质量及盈利能力的
综合平衡。Q2件量同比降幅已由Q1的6.0%明显收窄至1.5%，市占率亦环比回升；进入三季度，7月公司业务量同比转正0.5
%，单票收入同比增长12.0%，价格修复趋势延续。展望后续，若行业价格纪律保持稳定，伴随公司件量逐步修复，价格改
善、成本优化与规模效应有望共同推动利润稳健增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.7/23.6/26.6亿元，对
应PE分别为9.4/8.2/7.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。
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2026-08-28│韵达股份(002120)反内卷业绩弹性兑现，静待经营改善 │国信证券 │增持
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2026年二季度公司业绩同比实现高增。2026年中报营收264.39亿元（+6.5%），归母净利润10.0亿元（+89%），扣非
归母净利润9.3亿元（+106%）；2026年第二季度单季营收138.6亿元（+9.6%），归母净利润5.1亿元（+146%），扣非归母
净利润4.8亿元（+230%）。
公司二季度件量同比微幅下滑，单票价格同比提升。由于快递反内卷提价导致低价电商包裹减少，而公司低价包裹占
比较大，从而导致2026Q2公司业务量实现了65.47亿件，同比-1.5%，公司市占率为12.4%，同比下降0.73个百分点。去年
上半年快递行业价格竞争逐步白热化，但是监管层于去年8月开始实行“反内卷”措施，行业提价从产粮区逐步扩散至大
部分非产粮区，且反内卷政策管制一直持续至今，从而使得公司2026Q2的单票快递价格同比实现提升，价格同比自2025Q2
的-5.4%改善至2026Q2的+9.4%，受季节性波动影响，2026Q2的单票快递收入环比减少了0.08元至2.14元。
得益于行业反内卷持续，2026Q2单票盈利同比大幅提升。由于业务量同比下降导致规模效应变弱以及油价大幅上行，
2026H1公司单票核心中转+运输成本为0.66元，同比提升0.07元。得益于公司战略聚焦、科技应用以及精细经营，2026H1
公司四项费用同比下降1.05亿元，同比下降比例为10.87%，单票费用为0.07元，同比下降0.01元。最终，得益于行业反内
卷持续以及公司控制成本费用，公司上半年利润同比实现高增，2026H1单票扣非净利实现0.08元，同比提升0.04元，2026
Q2单票扣非净利实现0.073元，同比提升0.05元、环比下降0.01元。公司2026H1的资本开支规模为10.2亿元，同比下降11%
。
风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.4/23.7/26.0亿元，分别同比变化+82%/+11%/+10%（26-27
年调整幅度分别为-8.3%/-8.7%）。快递行业反内卷有利于单价和业绩的良性修复，期待公司自身的经营改善，当前估值
处于底部，维持公司“优于大市”评级。
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2026-08-28│韵达股份(002120)策略调整定价能力提升，单票利润明显增长 │广发证券 │增持
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入264.39亿元，同比增长6.47%；归母净利润9.98亿元
，同比增长88.82%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长105.68%。其中26Q2实现营业收入约138.63亿元，同比增长约9.6
%；归母净利润约5.11亿元，同比增长146.3%，环比增长5.0%，盈利弹性持续释放。
策略调整定价能力提升，单票利润明显增长。2026年上半年，公司累计完成快递业务量122.57亿票，单票快递业务收
入2.13元，同比上升0.21元，受益于行业反内卷政策落地及公司客户结构优化调整，单票收入进入理性修复通道。成本端
，公司持续深化精益管理与数字化降本，单票快递成本约1.96元；单票扣非归母净利润约0.08元，同比增长0.04元。26Q2
单票归母净利润约0.07元，盈利能力修复趋势明确。
行业竞争趋于理性，利润有望持续释放。在高质量发展政策持续发力下，快递行业价格态势发生积极转变，据公司半
年报，上半年行业单票均价同比上涨约2.3%，6月单票均价达7.77元，同比上涨3.8%。中央经济工作会议与中共中央政治
局会议先后强调“深入整治‘内卷式’竞争”，行业主管部门协同推进治理工作，引导企业摒弃“以价换量”旧模式。公
司贯彻落实“智链
领航”战略，深化“全栈AI”科技驱动，持续夯实网络底盘与服务品质，2026H1，韵达特快业务量同比增长近190%，
散单业务量同比增长超40%，产品分层策略成效显著。向后展望，在行业价格竞争缓和、公司成本持续优化与产品结构升
级的多重驱动下，利润有望持续释放。
盈利预测与投资建议：预计26-28年EPS分别为0.76、0.82、0.89元/股，参考可比公司估值，给予公司26年10倍PE估
值，对应合理价值7.58元/股，维持“增持”评级。
风险提示：行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性
、宏观环境承压等。
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2026-08-27│韵达股份(002120)单票收入改善驱动2Q盈利同比高增 │华泰证券 │买入
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韵达股份发布半年报，2026年H1实现营收264.39亿元（yoy+6.47%），归母净利9.98亿元（yoy+88.82%）。其中Q2实
现营收138.63亿元（yoy+9.64%，qoq+10.23%），归母净利5.11亿元（yoy+146.27%，qoq+5.01%），符合业绩预告。归母
净利同比高增，主因行业竞争环境改善，单票收入提升带动毛利率修复。往后展望，我们看好公司持续优化件量结构，夯
实网络底盘、强化精益管理能力、形成降本增效正循环，叠加中长期行业竞争秩序改善，盈利有望延续修复。维持“买入
”。
主动优化件量结构，单票收入增幅明显领先行业
1H26，全国快递业务量达1,004亿件，同比增长5.0%；快递业务收入累计完成7,714亿元，同比增长7.3%；快递件均价
7.68元，同比增长2.3%。同期，公司完成快递业务量122.57亿件，同比下降3.7%；快递服务收入260.90亿元，同比增长6.
55%；单票快递收入约2.13元，同比增长10.6%，明显快于行业件均价增幅，主因公司主动优化客户及货品结构、提升优质
包裹占比，同时受益于行业价格改善。26年7月，公司件量同比增长0.5%，件均价同比增长12.0%，件量已恢复正增长，价
格改善幅度明显好于行业（+3.8%）。
单票收入增幅大于单票成本，毛利与费用端同步改善
1H26，公司快递服务成本240.20亿元，同比增长5.0%，快递服务毛利率7.93%，同比提升1.38pct。公司单票成本1.96
元，同比增长9.0%，但单票收入同比增长10.6%，推动单票毛利增至0.17元，同比增长34.1%。在主动优化件量结构背景下
，公司件量同比有所下滑、单票成本同比上升，但单票收入增幅高于单票成本增幅，推动单票毛利明显提升。公司持续通
过提升装载率、动态优化路由、多级转运、集包仓和网格仓建设等方式挖掘降本空间；同时，四项费用同比减少1.05亿元
，单票费用同比下降7.46%，经营活动现金流净额同比增长60.72%至16.27亿元，盈利及现金流质量均有改善。
“十五五”规划引导量质并重，行业价格中枢具备长期支撑
国家邮政局《邮政业发展“十五五”规划》提出到2030年快递业务收入和业务量目标分别达到2万亿元和2,700亿件，
对应25-30年收入、业务量CAGR分别约6.0%、6.3%，收入与件量目标增速基本匹配，隐含行业件均价整体保持相对稳定。
往后展望，行业件量增长中枢放缓后，发展模式将由单纯追求规模转向质量与效益并重；国家邮政局持续整治“内卷式”
竞争，并推动服务场景拓展、价值链升级、智能化改造和服务质量提升，有望强化低价竞争约束，中长期价格中枢具备支
撑。公司以夯实网络底盘、提升服务品质为两项核心，推进客户分群、产品分层及“全栈AI”，运营2,000余个网格仓；
我们看好公司持续高价值、高品牌网络转型。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为21.86/25.90/29.19亿元（三年复合增速为35.57%），对应EPS为0.75/0.89/1
.01元。给予公司26年11.2xPE（可比公司一致预期为11.2x，前值14.2x，前次与本次均为可比公司Wind一致预期），对应
目标价8.40元（前值10.65元），维持“买入”。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。
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2026-08-26│韵达股份(002120)2Q26单票利润同比提升，业务量逐步修复 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2Q26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入264.39亿元，同比+6%；归母净利润9.98亿元，同比+89%；扣非净利润9.31亿元，同比+106%
。对应2Q26收入138.63亿元，同比+10%；归母净利润5.11亿元，同比+146%；扣非净利润4.75亿元，同比+230%，符合我们
预期，主因快递反内卷延续推动单票盈利修复。单票数据方面，公司2Q26业务量同比-2%达65.47亿件，市场份额12%（同
比-0.7ppt）：对应单票收入2.12元，同/环比分别+0.22元/-0.09元；单票成本1.95元，同/环比分别+0.16元/-0.05元；
单票净利润0.08元，同/环比分别+0.05元/-0.01元。
发展趋势
行业层面：2Q26行业件量增速放缓，但"反内卷"下行业单价延续回升。据国家邮政局，2Q26快递件量同比+4.2%，单
价同比+3.4%；7月快递件量同比+4.1%、单价同比+4.0%，价格回升趋势延续。需求方面，我们认为考虑到下半年高基数影
响逐步消化，行业增速或较上半年更高。价格方面，2H25以来，我们认为行业从上到下高度重视"反内卷"，价格改善有望
延续。
公司层面：1H26费用管控延续，业务量逐步修复，利润修复逻辑逐步兑现。1H26公司四项费用同比-10.87%，单票费
用同比-0.01元至0.07元，我们认为公司随产能利用率的提升与精细化管理，效率有望持续优化。此外，公司1Q26/2Q26/7
月业务量分别同比-6.0%/-1.5%/+0.5%，业务量同比转正逐步修复。考虑到2H25以来快递行业反内卷的持续性以及公司单
票盈利的低基数，我们预计公司盈利修复仍有望延续。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，2026/2027年分别为22.01亿元/25.18亿元。维持跑赢行业评级。维持目标价于10.50元，对应26/
27年14倍/12倍P/E。现价对应26/27年9倍/8倍P/E，存59%的上行空间。
风险
业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工或燃油成本骤升。
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2026-05-12│韵达股份(002120)Q4减值拖累盈利，Q1盈利显著修复 │长江证券 │买入
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事件描述
韵达股份披露2025年年报及2026年一季报：公司实现营业收入514.7亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润11.7亿元
，同比下降38.8%。其中，2025Q4，公司实现营业收入139.8亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润4.4亿元，同比下降12.
8%。2026Q1，公司实现营业收入125.8亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长51.7%。公司拟向全体股
东每10股派发现金红利2.0元（含税），预计共分配现金红利5.8亿元，分红比例达49.4%。
事件评论
Q4量减价增，减值拖累盈利。2025Q4，公司件量同比下降5.6%至64.6亿件，份额同比下降1.3pct至12.0%，受电商税
收合规化影响，低价电商持续萎缩，公司业务量同比下降。2025Q4，公司单票收入同比增长0.12元至2.14元，环比增长0.
19元，四季度全国各地“反内卷”逐步落地，驱动单价环比大幅提升。2025Q4，公司业务量下降导致规模效应减弱，叠加
末端派费提升，公司单票成本同比增长0.22元至1.96元，环比增长0.12元。2025Q4，公司单票期间费用为0.06元，环比下
降0.01元，控费表现较好。不过，四季度公司资产减值损失及信用减值损失合计同比多增2.0亿元，拖累整体盈利表现。
最终，公司单票净利润环比改善0.037元，同比下降0.006元。
“反内卷”强监管延续，Q1单票盈利显著修复。2026Q1，公司件量同比下降6.0%至57.1亿件，份额同比下降1.5pct至
12.0%，受电商税冲击影响，公司件量下降趋势延续。2026Q1，公司单票收入同比增长0.19元至2.17元，环比增长0.03元
，3月以来国内快递“反内卷”强监管延续，驱动公司单价环比持续提升。2026Q1，公司面临业务量波动影响，叠加3月以
来燃油成本大幅上涨，公司单票成本同比增长0.15元，环比增长0.04元。2026Q1，公司单票费用为0.08元，同比基本持平
。最终，公司单票利润环比改善0.017元，同比增长0.032元，“反内卷”驱动盈利修复。
回购增持双管齐下，分红提升回馈股东。公司控股股东上海罗颉思，基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的
坚定认可，拟增持公司股份金额达0.5-1.0亿元。同时，公司发布回购规划，拟回购0.5-1.0亿元用于股权激励，回购价格
上限为10.32元/股。公司回购与增持并行，有效提振经营信心。此外，公司积极提升股东回报，2025年现金分红比例提升
至49.4%，对应股息率达到3.0%。
重视“反内卷”监管的持续性，盈利弹性释放可期。在电商税收合规及小哥权益提升主导的“反内卷”下，行业价格
中枢有望稳中有升，4月以来燃油附加费落地，将有效对冲成本波动并进一步增厚公司单票盈利，二季度业绩增长有望加
速。同时，公司近年持续发力精细化管理调优，期待管理红利进一步释放。预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.1/
23.0/26.4亿元，对应PE分别为10.7/9.3/8.1X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格竞争加剧；2、宏观需求修复不及预期；3、油价及人工成本大幅上行。
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2026-04-28│韵达股份(002120)1Q26单票利润同／环比提升，关注利润修复弹性 │中金公司 │增持
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4Q25业绩低于我们预期但1Q26业绩超出我们预期公司公布4Q25业绩：收入139.82亿元，同比+7%；归母净利润4.41亿
元，同比-13%；扣非净利润4.90亿元，同比+4%，低于我们预期，主因公司受结构调优影响件量增速放缓。单票数据方面
，公司4Q25业务量同比-6%达64.58亿件，市场份额12%（同比-1.3ppt）：对应单票收入2.17元，同/环比分别+0.26元/+0.
19元；单票成本1.96元，同/环比分别+0.22元/+0.12元；单票净利润0.07元，同/环比分别-0.01元/+0.04元。
公司同时公布1Q26业绩：收入125.06亿元，同比+3%；归母净利润4.87亿元，同比+52%，超出我们预期，主因快递反
内卷持续性超预期。单票数据方面，公司1Q26业务量同比-6%达57.10亿件，市场份额12%（同比-1.5ppt）：对应单票收入
2.20元，同/环比分别+0.20元/+0.04元；单票净利润0.09元，同/环比分别+0.03元/+0.02元。
发展趋势
行业层面：价格竞争随“反内卷”有所缓解，件量增速有所回落，高质量发展仍为主线。据国家邮政局，1Q26快递行
业单价同比+1.0%或0.15元，我们认为2H25以来快递行业涨价已随反内卷逐步落地，快递公司单票盈利水平或将持续改善
。1Q26行业件量同比+6%较去年放缓，但行业客户结构或向高质量发展。
公司层面：2025成本费用管控成效明显，预计1H26单票盈利延续改善趋势，关注盈利修复弹性。2025年公司单票核心
成本同比-11%至0.61元，单票费用同比-14%至0.07元，我们认为公司随产能利用率的提升与精细化管理，成本费用持续优
化。此外，考虑到2H25以来快递行业反内卷的持续性以及公司单票盈利的低基数，建议关注后续盈利修复弹性。
盈利预测与估值
考虑到反内卷超预期，上调2026年盈利预测22%至22.01亿元，首次引入2027年盈利预测于25.18亿元。维持跑赢行业
评级。同步上调目标价20%至10.50元，对应26/27年14倍/12倍P/E。现价对应26/27年11倍/9倍P/E，存29%的上行空间。
风险
业务量增速低于预期，竞争格局反复，人工或燃油成本骤升。
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2026-04-26│韵达股份(002120)2025年报及2026年一季报点评：反内卷涨价弹性释放，Q1利│国海证券 │增持
│润同比高增52% │ │
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事件:韵达股份于2026年4月24日发布2025年年报及2026年一季报。
投资要点:
财务表现：Q1利润同比+51.67%至4.87亿元。1）2025年全年：实现营业收入514.75亿元，同比+6.04%；归母净利润11
.71亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润11.45亿元，同比-30.35%；经营性现金流净额36.84亿元，同比-27.57%。2）202
6Q1：实现营业收入125.76亿元，同比+3.18%；归母净利润4.87亿元，同比+51.67%；扣非归母净利润4.56亿元，同比+47.
72%；经营性现金流净额5.85亿元，同比+212.78%。
单票经营表现：Q1单票扣非归母净利润0.08元。1）2025年全年：单票快递收入1.98元，同比-0.03元，降幅约1.52%
；单票归母净利润0.05元，同比-0.03元，降幅约43.14%；单票扣非归母净利润0.04元，同比-0.02元，降幅约35.30%。2
）2026Q1：公司单票快递收入2.17元，同比+0.19元，增幅约9.77%；单票归母净利润0.09元，同比+0.03元，增幅约61.39
%；单票扣非归母净利润0.08元，同比+0.03元，增幅约57.19%。
业务量表现：战略调整产品结构，Q1业务量增速-6.02%，市场份额下降1.5pct。2025年公司快递业务量256.01亿件，
同比+7.64%，市场份额约12.9%，同比-0.7pct；2026Q1公司实现业务量57.10亿件，同比-6.02%，市场份额约12.0%，同比
-1.5pct。
提升分红比例，回购+增持彰显发展信心。2025年公司拟分配现金股利5.78亿元，分红率约49.37%，较2024年的30.22
%大幅提升。同时公司公告拟使用5千万至1亿元资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划或员工持股计
划，控股股东拟使用5千万至1亿元资金增持公司股份，彰显对公司稳定发展的信心。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为522.29亿元、550.73亿元和567.06亿元，同比分别+
1.47%、+5.45%和+2.97%，归母净利润分别为19.34亿元、22.32亿元、24.67亿元，同比分别增长65.06%、15.43%、10.55%
，对应市盈率分别11.08倍、9.60倍、8.68倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升，看好公司利润稳步修复，首次
覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本
上涨风险等。
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2026-04-26│韵达股份(002120)看好反内卷推升26年盈利 │华泰证券 │买入
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韵达股份公布2025年及1Q26业绩：1）25年实现营收514.75亿元（yoy+6.04%），归母净利11.71亿元（yoy-38.79%）
。其中Q4实现营收139.82亿元（yoy+7.27%，qoq+10.44%），归母净利4.41亿元（yoy-12.76%，qoq+119.40%）。2）1Q26
实现营收125.76亿元（yoy+3.18%，qoq-10.05%），归母净利4.87亿元（yoy+51.66%，qoq+10.32%）。25年归母净利小幅
低于我们预期（12.64亿），主因处置非流动资产损失带来营业外支出同比增长。展望26年，我们预计“反内卷”成果维
持较好，公司单票收入有望持续提升、推升盈利，维持“买入”。
25年价格表现均优于行业，反内卷推升件均价
25年，公司实现快递业务量256.01亿件，同比增长7.64%（行业：+13.6%）；快递服务收入507.64亿元，同比增长6.0
1%（行业：+6.9%）；单票快递价格1.98元，同比下降3.3%（行业：-6.0%）。公司主动调整经营策略与优质件量比例，实
现优于行业的价格表现。其中，得益于下半年反内卷及快递传统旺季，4Q25公司单票快递收入同比增长5.8%至2.14元，明
显优于行业（同比-4.4%）。25年反内卷以来，公司件均价持续修复（2Q/3Q/4Q25：1.91元/1.95元/2.14元）。
单票毛利受价格竞争拖累，但单票核心运营成本同比大幅下降
25年，公司实现单票快递成本1.84元，同比上涨0.9%，单票毛利0.14元，同比下降24.8%，主因上半年价格竞争较为
激烈，公司单票价格下降幅度大于单票成本降幅。但核心成本方面，公司聚焦精细化成本管控，通过精准预测货量等提高
分拣人效，通过智能辅助驾驶技术优化配载和串联，实现运输成本下降，25年公司单票核心运营成本同比下降0.07元（yo
y-10.29%）。费用方面，公司通过数字化精益管理减少闲置资源浪费，25年实现四项费用规模下降1.45亿元（yoy-7.35%
）
公司回购+控股股东增持；我们看好反内卷延续推升26年盈利
4月24日，公司宣布以自有资金回购5000万至1亿元股份（约占总股本0.17%-0.33%），公司控股股东上海罗颉思宣布
增持5000万元-1亿元股份，以上两大举措彰显公司对股东回报的重视，有望增强投资者信心。1Q26，公司实现快递业务量
57.10亿件，同比下降6.0%（行业：+5.8%），单票快递价格2.17元，同比+9.8%（行业：+1.0%），环比4Q25增长3分。年
初以来，快递行业量价表现持续改善，考虑到“产粮区”延长封盘、非“产粮区”接力涨价、全国多地电商快递宣布加收
燃油附加费、社保持续推进，我们看好“反内卷”成果维持、公司盈利持续修复。（数据来源：国家邮政局，公司公告）
盈利预测与估值
考虑到26年反内卷成果有望延续、推升公司单票收入，我们上调公司26-27年归母净利润至21.86亿、25.90亿元（较
前值分别+10%/+11%），并新增28年预测为29.19亿元，对应EPS为0.75元、0.89元、1.01元。给予公司26年14.2倍PE（可
比公司一致Wind预期为14.2x，前值12.5x，前次与本次均持平可比公司Wind一致预期），上调目标价至10.65元（前值8.5
3元），维持“买入”。
风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。
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2026-04-25│韵达股份(002120)Q1利润高增，高分红及回购增持强化信心 │申万宏源 │增持
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事件：韵达股份发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入514.75亿元，同比增长6.04%，实现归母净
利润11.71亿元，同比下降38.79%，年报业绩符合预期。2026年一季度公司实现营业收入125.76亿元，同比增长3.18%，实
现归母净利润4.87亿元，同比增长51.67%，一季度业绩超预期。
“反内卷”政策力度空前，26Q1公司利润超预期增长，看好公司全年业绩改善。26年一季度公司完成业务量57.10亿
件，26Q1单票归母净利润为0.09元，环比Q4增加0.02元，单票净利润在反内卷带动下超预期增长。25年8月国家邮政局在
核心产粮区倡导行业反内卷，政策自推行以来，其持续性和执行力度均超出市场预期，2026年春节后行业淡季期间并未出
现往年的价格回落，广东、义乌等核心产粮区均延长了反内卷政策，全国部分省份陆续出现派费及价格上涨的情况。我们
看好反内卷政策延续，公司全年业绩有望改善。
高现金分红保障股东回报，控股股东增持及回购加强信心。2025年度公司预计分配现金股利5.78亿元，占合并报表中
归属于公司普通股股东的净利润的比例为49.37%，高现金分红保障股东回报。另外，公司拟以集中竞价交易方式回购公司
已发行的股票，回购的股份用于股权激励计划或员工持股计划，回购资金总额为人民币5,000万元（含）-10,000万元（含
），回购价格为不超过人民币10.32元/股。同时基于对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的坚定认可，公司控股股东
上海罗颉思计划以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，计划增持金额为人民币5,000万元-10,000万元，控股股东增
持及回购有利于加强投资者信心。
上调盈利预测，维持“增持”评级。结合公司一季度经营业绩情况，我们看好快递行业反内卷持续性，因此我们上调
公司2026E-2027E盈利预测，新增2028E盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润预测分别为21.28/25.99/29.99亿元（
原26E-27E预测为17.13/19.14亿元），分别同比+81.6%/+22.2%/+15.4%，对应PE分别为10x/8x/7x，维持“增持”评级。
风险提示：油价大幅上涨；加盟网络波动；行业价格竞争程度超预期；快递需求下降；行业格局发生重大变化；合规
用工成本上升。
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2026-04-25│韵达股份(002120)2025年报及2026年一季报点评：26Q1归母净利同比+52%；战│华创证券 │增持
│略调整应对行业反内卷，单票价格修复显著 │ │
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公司公告2025年报及2026年一季报：
1、财务数据
1）2025年公司实现收入514.8亿，同比增长6.0%。实现归母净利11.7亿，同比下降38.8%，扣非净利11.4亿，同比下
降30.4%，扣非净利率2.2%。25Q1-Q4分别实现归母净利润3.2/2.1/2.0/4.4亿元，其中Q4环比增长119.4%，反内卷带来业
绩修复效果显著。
2）2026Q1实现收入125.8亿，同比增长3.2%。实现归母净利4.9亿，同比+51.7%，扣非净利4.6亿，同比+47.7%，扣非
净利率3.6%。
2、经营数据：25Q4反内卷带来单票净利改善，效果持续兑现。
1）业务量：2025全年完成件量256.01亿，同比+7.6%，市占率12.9%；26Q1完成57.1亿件，同比-6%，市占率12.0%。
2）单票快递收入：2025年单票快递收入1.98元，同比-1.5%（-0.03元）；26Q1单票快递收入2.17元，同比+9.8%（+0
.19元），环比+0.03元。
3）单票成本：降本控费、精益管理，巩固成本领先优势。2025年公司单票运输成本0.33元，同比下降10.8%（-0.04
元），单票分拣成本0.28元，同比下降10.4%（-0.03）元，单票核心成本（运输+分拣成本）合计0.61元，同比-10.6%（-
0.07元）。
4）单票利润：2025年实现单票毛利0.14元，同比-24.8%（-0.05元）；其中25Q4单票毛利0.18元，26Q1实现0.18元，
环比持平。
2025年单票净利0.05元，同比-43%(-0.03元），其中25Q1-25Q4单票净利分别为0.05/0.03/0.03/0.07元。26Q1单票净
利0.09元，同比+61%(+0.03元）。
2025年单票扣非净利0.04元，同比-35%（-0.02元），26Q1单票扣非净利0.08元，同比+57%（+0.03元）。
5）期间费用率：2025年期间费用率3.6%，同比-0.5pct；26Q1期间费用率3.8%，同比-0.2pct。
投资建议：继续强推快递板块，“反内卷”下，公司单票盈利有望持续修复。1）盈利预测：基于当前业绩表现及行
业反内卷持续推进，我们调整2026-27年盈利预测为归母净利为20.4、23.2亿（原预测为21.7、24.2亿），引入2028年26.
1亿的盈利预期，对应EPS分别为0.7、0.8、0.9元，对应PE分别为11、9及8倍。2）目标价：考虑行业增速和公司发展情况
，给予韵达2026年净利润13倍PE，对应265亿市值，对应目标价9.14元，较现价约24%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：34家
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2026-08-26│韵达股份(002120)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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韵达控股集团股份有限公司于2026年8月26日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中金公司、华
泰证券、兴业证券、国金交运、财通交运、国海证券、摩根士丹利、国联民生、长江交运、摩根大通、花旗交运、高盛证
券、野村证券、中信里昂、银河基金、国联安基金、海富通基金、博时基金、华鑫基金，上市公司接待人员有1、董事兼
执行总裁符勤先生，2、董事会秘书杨红波先生，3、证券事务代表何强先生，4、IR总监刘思彤女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-26/1225515302.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-05-20│韵达股份(002120)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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韵达控股集团股份有限公司于2026年5月20日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有参与2025年度网上业绩说明会的投资者网
上提问，上市公司接待人员有1、董事长、总裁聂腾云先生，2、独立董事胡铭心先生，3、副总裁、财务负责人谢万涛先
生，4、董事会秘书杨红波先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-20/1225321670.PDF
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参与调研机构：48家
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2026-04-27│韵达股份(002120)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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韵达控股集团股份有限公司于2026年4月27日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中金公司、中
信证券、兴业证券、长江证券、华泰证券、广发证券、国泰海通、民生交运、申万宏源、中信建投、招商证券、中邮证券
、国海证券、国盛证券、天风证券、Morganstanley、瑞银证券，上市公司接待人员有1、董事兼执行总裁符勤先生，2、
董事会秘书杨红波先生，3、证券事务代表何强先生，4、IR总监刘思彤女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-27/1225218439.PDF
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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