研报评级☆ ◇002126 银轮股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 5 1 0 0 0 6
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 21 6 0 0 0 27
1年内 53 14 0 0 0 67
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.76│ 0.94│ 1.14│ 1.52│ 1.95│
│每股净资产(元) │ 5.75│ 6.66│ 7.35│ 8.52│ 9.85│ 11.55│
│净资产收益率% │ 8.19│ 11.21│ 12.61│ 13.73│ 15.64│ 17.08│
│归母净利润(百万元) │ 383.28│ 612.14│ 783.53│ 963.03│ 1279.73│ 1645.42│
│营业收入(百万元) │ 8479.64│ 11018.01│ 12702.07│ 15287.79│ 18286.87│ 21764.42│
│营业利润(百万元) │ 486.46│ 815.76│ 1008.64│ 1223.15│ 1617.94│ 2070.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-11 买入 维持 --- 1.10 1.66 2.74 长江证券
2026-03-09 买入 维持 64.5 1.07 1.50 1.99 国泰海通
2026-03-06 买入 维持 --- 1.09 1.33 1.62 国联民生
2026-03-06 买入 维持 59.67 1.14 1.53 2.20 东方证券
2026-02-26 增持 维持 56 --- --- --- 中金公司
2026-02-11 买入 维持 55.87 1.14 1.51 1.93 东方证券
2026-01-15 买入 维持 55.87 1.14 1.51 1.93 东方证券
2025-11-30 买入 首次 --- 1.15 1.49 1.87 浙商证券
2025-11-28 买入 维持 44.46 1.14 1.51 1.93 东方证券
2025-11-14 买入 维持 --- 1.14 1.76 2.20 长江证券
2025-11-07 买入 维持 --- 1.17 1.46 1.75 西部证券
2025-11-05 增持 维持 --- 1.29 1.64 1.93 国信证券
2025-11-03 买入 维持 46.69 1.12 1.56 1.78 华创证券
2025-11-02 买入 维持 49.02 1.14 1.49 1.91 国泰海通
2025-11-02 买入 维持 --- 1.12 1.43 1.87 太平洋证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.11 1.47 1.86 甬兴证券
2025-10-30 买入 维持 46.63 1.19 1.57 1.96 华泰证券
2025-10-30 增持 首次 --- 1.11 1.49 1.93 湘财证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.13 1.43 1.91 方正证券
2025-10-30 增持 维持 45.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 1.19 1.51 1.88 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 1.17 1.46 1.82 国金证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.13 1.50 1.90 国盛证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.15 1.44 1.82 东吴证券
2025-10-29 增持 调低 --- 1.16 1.49 1.90 国元证券
2025-10-29 买入 维持 44.46 1.14 1.51 1.93 东方证券
2025-09-26 买入 首次 --- 1.16 1.78 2.23 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-11│银轮股份(002126)事件点评：全球化前瞻部署，液冷+燃气发电机开启新周期 │长江证券 │买入
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事件描述
银轮股份子公司获国际机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，年销售额预估1.31亿美元。订单落地，
燃气发电机业务预期转现实，为后续业务持续拓展强化信心。
事件评论
重卡需求高景气，主业业绩稳定。2026年1月、2月重卡分别实现批发10.5、7.5万辆，延续25年高景气，据我们判断
，重卡需求1、2季度将有望持续保持高增长，全年需求景气度持续，助力公司商用车业务稳步增长；乘用车板块公司海外
客户热泵总成产品已获突破，海外业务加速放量。乘+商业务助力公司基盘稳健增长。
换热器龙头，液冷即将迎来放量。单机柜功率密度已突破传统风冷散热上限，叠加政策端PUE导向以及行业端散热需
求下，液冷渗透率有望持续提升。公司当前已完成了覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，包括兆瓦级浸没一体式液冷
设备、精密空调+冷却塔、服务器液冷/风冷CDU+芯片冷板模组+Manifold等，其液冷业务中核心产品为换热器。公司在大
型中央空调领域多年前已实现国产替代，其技术能力国际化领先。板式换热器中央空调领域与液冷同源，公司具备技术与
成本管控优势。同时，公司北美具有产能，在液冷环节拓展北美客户具备较强竞争力。当前，公司液冷相关部分品类已进
入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。伴随着液冷客户持续拓展，液冷即将进入放量阶段。
电力缺口持续增加，燃气发电机需求助力公司开启新的成长曲线。据我们测算，2026年北美数据中心燃气发动机需求
约9GW，对应3MW燃气发动机需求约3000台，2026-2028年需求增速维持在20%左右。公司为海外头部燃气发电机企业配套后
处理、换热器等产品，为燃气发电机组重要零部件，其产品具备高单机价值量特性。伴随着后续燃气发电机组相关产品量
产，有望贡献核心业绩弹性。
布局具身智能，打开未来长期空间。人形机器人行业快速迭代，看好后续人形机器人产业实现0→1打开汽零远期成长
空间。公司成立AI数智产品部，切入具身智能领域，其中热管理已获多项专利；第一代旋转和线性关节模组研发成功；与
开普勒等合资设立灵巧驱动，专注拓展灵巧手。
投资建议：国内汽车热管理龙头，开辟数据能源和机器人新赛道。预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.27亿元
、14.00亿元、23.16亿元，对应PE分别为47.34x、31.43x、19.00x。
风险提示
1、下游景气不及预期；2、技术研发与产品开发风险。
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2026-03-09│银轮股份(002126)深度报告：从车用到全场景，平台型热管理龙头腾飞 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司是全球化的热管理平台型公司，AI浪潮下算力与电力共振，多场景温控系统向液冷发展，公司以换热产品为核心
，具备全球化产销优势，从零件向系统拓展，从车用向全场景延伸，产品和客户不断丰富，量价利齐升，热管理龙头即将
腾飞。
投资要点：
维持增持评级，上调目标价至64.5元。公司从车用热管理向全场景拓展，第三曲线业务进入收获期。北美缺电带来下
游主备电源装机加速，公司加速获取电力设备订单。公司海外工厂逐步扭亏为盈，全球化加速，调整公司2025-2027年EPS
预测为1.07（-0.07）、1.50（+0.01）、1.99（+0.08）元。电力与算力共振，液冷需求爆发，数字能源进入收获期，积
极布局机器人，打造成长第四曲线，参考可比公司估值，给予公司2026年43倍PE，上调目标价至64.5元（原为49.02元）
，维持增持评级。
深耕汽车热管理四十余年，全球化进入加速期。公司在以换热器产品为主的热管理上积累深厚，抓住新能源汽车发展
机遇，从零件向系统发展，不断提升价值量，实现平台型热管理公司跃迁。公司布局海外市场十余年，2023-2025年陆续
实现海外各个工厂的扭亏为盈，海外经营顺利，全球贸易摩擦背景下，加速海外订单获取，全球市场有望为汽车业务提供
新增长空间。
北美缺电加剧，电力设备相关订单不断落地。北美算力投资扩张，新建数据中心加剧北美电力短缺，北美主备电源电
力设备装机加速，GEV、西门子能源、三菱重工等头部企业2026-2030年排产饱满，卡特彼勒计划2030年前分批扩产大型发
动机和工业燃气轮机产能。公司2024年首次获取客户订单后不断扩张品类，柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段
，2026年3月斩获国际客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，公司作为核心供应商持续受益北美缺电机遇，相关订
单不断落地，推动公司收入业绩增长。
AI液冷与机器人共振，三四增长曲线打开新空间。随着高算力需求的爆发，芯片和数据中心热管理从风冷向液冷发展
，智算中心低PUE政策约束下，液冷方案成为必选项。储能、超充等领域的散热要求提升，液冷技术的渗透率不断提升。
公司把握AI浪潮下多场景的液冷需求，数字能源第三增长曲线步入收获期。公司2024年成立机器人研究院，布局包括旋转
关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等，着力打造第四成长曲线。机器人产业链量产拐点即将到来，公司
全面布局具身智能，打开中长期发展的新空间。
风险提示：原材料价格波动；新能源汽车需求下滑；全球贸易摩擦加剧；新业务订单不及预期。
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2026-03-06│银轮股份(002126)系列点评十：燃气发电机业务再获突破，第三曲线加速成长│国联民生 │买入
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事件概述。公司全资子公司YINLUNTDI,LLC近日收到了某国际著名机械设备公司的定点通知。公司获得该客户燃气发
电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026Q4开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约1.3亿美元。
拓展电力能源板块柴油、燃气发电机组业务第三增长曲线放量在即。2021年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能
源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统。2025年起，美国数据中心在建项目高速增
长，AIDC电力需求也呈现非线性增长态势。需求端的高速增长也将带来更大的电力供应缺口，对应的供应链如柴发、燃气
轮机、SOFC及燃气发电机组迎来高速增长期，下游客户持续扩产柴油、燃气发电机组。公司在发电机领域产品主要包括发
电机冷却、尾气排放处理等。凭借属地化制造布局与快速响应能力，公司自2024年首次获取客户订单后，配套量及品种正
在逐步扩充，目前柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段。我们预计2026年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线
将为公司带来较为显著的业绩增量，支撑公司长期成长。
海外经营体量利共振向上在手订单持续突破。经营层面：2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，欧
洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈。订单层面：在乘用车领域，2024H1公司获得北美客户冷却模块及空调箱和IGBT冷板、欧
洲著名汽车零部件制造商chiller等众多项目；数字与能源领域获国际客户重要定点；2025H1公司获得北美著名客户新能
源汽车散热器项目定点。我们认为本次再获外资客户定点突破，彰显了外资主机厂对公司在新能源汽车热管理产品开发设
计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的
领先地位。
新能源热管理业务快速增长“1+4+N”产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪、理想、
小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等，公司乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高。此外，公司陆续获得了北
美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力
前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，新能源业务发展再上新台阶。
投资建议：公司战略规划清晰，乘用车业务强劲领跑，逐步延伸出数字能源（数据中心液冷）、储能、机器人等未来
型业务，实现“1+4+N”增长矩阵，我们预计公司2025-2027年营收分别为148.4/182.3/214.3亿元，归母净利分别为9.2/1
1.3/13.7亿元，EPS分别为1.09/1.33/1.62元。对应2026年3月5日51.28元/股收盘价，PE分别为47/38/32倍，维持“推荐
”评级。
风险提示：汽车需求不及预期、热管理行业竞争加剧、客户拓展进程不及预期等。
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2026-03-06│银轮股份(002126)预计燃气发电机业务量价齐升，将成为中长期盈利增长弹性│东方证券 │买入
│所在 │ │
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事件：公司获得海外客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。
海外燃气轮机及燃气发电机需求有望持续旺盛，预计国内供应商将迎中长期发展机遇。AI数据中心建设热潮持续驱动
北美电力需求提升，燃气发电成为美国电力扩容的主要方案，GEVernova、西门子能源、三菱重工等主要燃气轮机厂商订
单大幅增长，在手订单排产周期已延至2028-2030年。在燃气轮机供不应求的背景下，预计燃气发电机将有望成为填补数
据中心电力缺口的重要解决方案之一，如卡特彼勒获得4个1GW以上的数据中心主电源订单，计划到2030年将燃气发电设备
产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍。我们认为在AI算力建设及电网改造需求驱动下，北美燃
气轮机及燃气发电机的需求将持续旺盛，且外资企业扩产能力及反应速度相对受限，预计国内供应商将有望借机切入海外
燃气发电设备供应链，迎来中长期发展机遇。
公司新获海外客户燃气发电机尾气处理项目定点，预计燃气发电设备业务将为公司带来中长期盈利增长弹性。据公司
公告，公司获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计今年4季度开始供货，预计年销售额
达1.31亿美元（约9亿元人民币）。尾气处理系统是燃气发电机组的重要组成部分，常用的SCR脱硝系统主要由混合器、控
制系统、喷射系统、SCR反应器、储气罐、空压机等组件构成，其对于控制系统设计、温度控制等要求较高，预计公司尾
气处理系统产品单机价值量将高于此前获得的柴发冷却模块，公司发电设备相关业务将有望迎来量价齐升。与汽车业务相
比，燃气发电机及柴发等发电设备相关业务价值量较高且主要配套海外客户，预计其盈利能力相对更强，有望为公司带来
显著的中长期盈利增长弹性。
公司燃气发电配套产品具备竞争优势，预计未来燃气发电业务有望实现拓品类、拓客户。公司在发电设备领域具备较
强的竞争优势：品类方面，据公司公告，公司在发电机领域主要产品包括冷却模块、换热器、尾气排放处理系统等；客户
方面，公司与卡特彼勒、康明斯等国际主要制造商长期合作并成为战略供应商；海外产能方面，公司在墨西哥、美国、欧
洲均已建立工厂，北美板块已实现稳定盈利，具备成熟的海外经营管理及成本控制能力。此次公司取得国际客户后处理产
品定点大单，标志着公司在燃气发电机领域技术实力及交付能力已获得国际客户认可，随着全球燃气发电机、柴油发电机
需求持续扩大，预计未来公司有望凭借产品竞争力、客户资源及海外产能优势切入其他海外客户配套体系，配套品类也将
有望拓展至冷却系统等其他发电机相关产品。
预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.53、2.20元（原为1.14、1.51、1.93元，略调整26-27年收入及毛利率等），可
比公司26年PE平均估值39倍，目标价59.67元，维持买入评级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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2026-02-26│银轮股份(002126)换热器平台型公司，数据中心冷却开拓增长曲线 │中金公司 │增持
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投资建议
凭借在换热器领域深厚的技术积累和全球化布局，公司成功将业务从车端延伸至数字能源领域。尤其是在发电机组冷
却市场，公司深度绑定全球龙头卡特彼勒，随头部客户共同成长。
理由
数据中心发电机组冷却业务迎来黄金发展期，深度绑定海外龙头客户。随着海外数据中心电力需求快速增加，燃气发
电机组正从备用电源转向主用电源，龙头企业销量快速增长。当前卡特彼勒等龙头已进入扩产周期，计划2030年前将发电
机产能提高一倍以上，我们预计相关产业链公司都有望迎来发展机遇。发电机组冷却系统占整机成本约10%，公司深耕换
热器业务，且作为卡特彼勒超过20年的核心供应商，已成功量产柴发大型冷却模块产品，有能力进一步拓展至燃气发电应
用场景。全球化布局进入收获期，"1+N"产品战略提升附加值。公司自2010年启动国际化战略，通过收购美国TDI、瑞典Se
trab及自建墨西哥、波兰新工厂，实现属地化制造，全球化运营。1H25北美子公司营收7.88亿元并实现盈利，波兰工厂扭
亏为盈，外销收入占比约23%。同时，公司推行系统+核心部件"1+N"产品战略，从单一零部件向模块化、系统化升级，持
续提升产品附加值。
数据中心液冷潜在增长空间大，把握产品迁移机会。凭借40余年热管理积累，公司成功将车规级钎焊工艺迁移至CDU
换热板产品，并收购深蓝股份55%股权补齐控制器底层算法能力，向"热管理+智能控制系统集成商"转型。2021-2024年数
字能源板块营收复合增长率达47.5%，1H25同比增长58.9%，成为业绩增长的主要驱动力。我们看好公司通过技术平台化驱
动多成长曲线。
盈利预测与估值
维持2025年和2026年盈利预测不变，首次引入2027年利润14.5亿元。当前股价对应2025/2026/2027年41.6倍/31.3倍/
26.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于北美发电设备相关板块估值抬升，且公司绑定头部客户，我们上调目标价23.1%
至56.00元，对应38.0倍2026年市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。
风险
新业务拓展不及预期，汽车行业销量不及预期，原材料波动风险，海外业务盈利修复不及预期。
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2026-02-11│银轮股份(002126)预计燃气发电机相关配套产品将为公司盈利带来中长期增长│东方证券 │买入
│弹性 │ │
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AI数据中心建设热潮扩大美国电力缺口，带动燃气发电机及燃气轮机需求大幅增加。在美国科技巨头加大资本支出、
AI数据中心快速扩张的背景下，美国的电力供需缺口持续扩大并成为制约AI基建扩张的核心瓶颈。据美国最大电网运营商
PJMInterconnection预计，未来十年美国电网可能面临60GW的电力供应缺口。燃气发电具备技术成熟、部署周期短、本土
天然气储备丰富、相对清洁等优势，成为解决美国电力缺口难题的首选。据媒体报道，2025年美国燃气轮机的部署周期由
2023年的3年半增加至5年，成本增加49%，反映出燃气发电设备已处于严重的供不应求状态，预计AI基建的持续增长将带
动燃气轮机及燃气发电机需求保持旺盛。
卡特彼勒等头部厂商订单旺盛、推进扩产，进入配套产业链公司有望充分受益。全球燃气轮机及发电机头部厂商均呈
现订单加速态势，卡特彼勒表示数据中心为其带来发电业务强劲需求，截至2025年底卡特彼勒已收到4个超过1GW的数据中
心主电源订单，计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍。除卡特彼
勒外，2025年GEVernova燃气轮机合同量同比增长80%；三菱重工计划在未来两年内将燃气轮机产能提高一倍；西门子能源
计划投资10亿美元扩大在美国的电力设备生产规模。此外，1月15日美国环境保护局更新燃气轮机排放标准，通过分类管
控和技术升级，进一步削减氮氧化物排放，预计新规将增加燃气轮机及燃气发电机对尾气处理系统的搭载需求。预计全球
燃气发电需求快速扩张将带动尾气处理等配套产品需求快速增加，进入配套产业链公司将受益。
公司有望切入燃气发电机尾气产品配套体系并实现量价齐升，预计燃气发电机相关配套产品将为公司盈利带来中长期
增长弹性。据公司公告，公司在发电领域主要产品为发电机冷却、尾气排放处理等，柴油发电机冷却业务已进入量产阶段
，燃气发电机业务处于开发及产能筹备阶段。公司是卡特彼勒的战略供应商，长期为卡特彼勒供货并在数字能源领域建立
合作。此外，公司亦为康明斯、MTU等国际发电机制造商配套产品。海外产能方面，公司在墨西哥、美国、欧洲均建立产
能，北美板块已实现稳定盈利，公司具备成熟的海外经营管理及成本控制能力。凭借尾气排放处理产品技术、客户资源及
海外产能、成本控制优势等，预计有望切入卡特彼勒等客户燃气发电机组尾气处理配套体系。电力能源领域产品价值量较
高，随着海外客户燃气发电机、柴油发电机持续扩产，预计公司燃气发电机配套相关业务的盈利贡献将快速增长，有望为
公司带来中长期显著增长弹性。
预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元，维持可比公司26年PE平均估值37倍，目标价55.87元，维持买入评
级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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2026-01-15│银轮股份(002126)动态跟踪：拟增资海外数据中心产品产能，预计液冷将是盈│东方证券 │买入
│利增长弹性所在 │ │
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拟对墨西哥增资建设商用车非道路及数据中心液冷产品等产能，彰显海外发展信心。据公司公告，公司拟向上海银轮
投资增资约2.69亿元，最终投向墨西哥新设子公司，建立商用车、非道路以及数据中心热管理产品制造能力，投资建设期
为2026年1月至2027年7月。公司此次对墨西哥投资金额较大、建设周期较短，侧面反映公司海外商用车非道路及数据中心
业务订单较为饱满，彰显公司对海外业务的发展信心。
数据中心液冷产品完善，拟收购深蓝股份实现优势互补。公司在数据中心液冷领域形成“系统+一次/二次侧冷源+零
部件”的战略规划，产品矩阵覆盖CDU、Manifold、冷板、冷却塔、浸没一体式液冷设备等。2025年11月，公司发布公告
拟投资约1.33亿元获取深蓝股份55%以上股权，深蓝股份在控制器、驱动器产品领域的软硬件能力将与公司形成优势互补
，全面提升公司各项业务的竞争力，未来公司有望逐步形成CDU系统模块的一体化能力，未来有望从单一产品发展为CDU等
模块化、总成级供货，实现配套价值及盈利能力提升。
预计海外数据中心液冷需求将大幅增长，数据中心液冷业务将成为公司未来盈利增长弹性所在。据媒体报道，英伟达
首席财务官表示到2026年末，英伟达数据中心芯片预期收入将高于黄仁勋在2025年10月作出的预测5000亿美元。随着Rubi
n平台实现全液冷覆盖，预计英伟达超出预期的订单将带动其液冷服务器需求持续增加，海外液冷供应商产能将难以满足
，国内供应商有望借机切入英伟达液冷供应链弥补产能缺口；另一方面，预计2026年起以谷歌TPU为代表的ASIC芯片也将
迎来需求大增，且谷歌TPUv7预计将全面转向液冷架构，进一步催生液冷系统部件需求。我们认为谷歌作为英伟达竞争对
手，其为了供应链安全考虑将偏向于选择英伟达液冷体系主供以外的供应商，为国内供应商提供更多配套空间。公司在液
冷领域具备充足的技术储备及全球属地化布局，已初步形成“3大北美客户+3大台资客户+N家其他客户”的客户布局，未
来有望持续获取更多海外液冷系统部件订单，预计数据中心液冷业务将为公司提供较大增长弹性。
预计公司海外业务营收及利润占比将进一步提升。公司持续加快海外产能建设，除此次新建墨西哥工厂外，公司于20
25年8月发布公告拟在泰国建设生产基地，投资额1.5亿元，预计2027年达产；预计2025年北美板块已实现稳定盈利，波兰
工厂也将实现扭亏。随着公司海外订单持续获取、海外产能持续释放，预计公司海外工厂盈利能力将有望持续提升，2026
年公司海外营收及盈利占比将进一步提升。
盈利预测与投资建议
预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元，可比公司26年PE平均估值37倍，目标价55.87元，维持买入评级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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2025-11-30│银轮股份(002126)覆盖报告：汽车热管理龙头，拓展算力、机器人新成长曲线│浙商证券 │买入
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汽车热管理龙头，拓展数据中心、机器人等新增长曲线
公司起家于热管理并深耕40余年，已形成商用车非道路、新能源热管理、数字与能源热管理、人工智能与机器人四大
成长曲线，客户覆盖各领域头部厂商，包括主流车厂、康明斯、卡特彼勒、宁德时代、阳光电源等。近年来收入利润整体
持续稳健向上，22-24年收入复合增速为22%，归母净利润复合增速达43%，净利率分别为5.29%/6.36%/7.04%，盈利能力持
续提升。
多元化业务布局及海外市场加速拓展，公司进入成长新阶段。从业务结构看，公司乘用车业务强劲领跑，数字能源业
务开始快速放量，商用车及非道路业务保持稳定贡献，机器人业务前瞻布局有望受益于远期空间释放；从区域结构看，公
司凭借全球化布局和属地化生产优势，持续获得国际客户定点，海外业务加速扩张，25H1海外收入占比为24%，收入规模
创历史新高，且海外经营主体盈利能力显著改善，北美经营体净利润3443万元，欧洲波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏
，目标25年实现扭亏为盈。
AI数据中心液冷爆发，数字能源新业务有望快速放量
国外国内市场共振，数据中心液冷有望加速进入放量周期。国内互联网资本开支高增，有望进入AI应用驱动算力投入
的正反馈循环，温控冷却环节将受益。海外和国内需求共振，液冷有望加速进入放量周期，海外英伟达GPU及各大云厂商
自研ASIC芯片液冷需求明显，国内超节点方案有望加速，单机柜功耗达100kW量级，液冷成为刚需。
公司前瞻布局数字能源，AI液冷+储能贡献新增长动力。数据中心领域24年实现客户突破，共获301套数据中心液冷散
热系统订单，规模500MW；目前明确数据中心液冷1（系统）+2（风液式/液冷CDU换热器和冷板）+N（零部件）发展战略规
划，客户覆盖国内外。储能领域进入头部客户供应链，主要客户已包括阳光电源、中车、比亚迪、宁德时代等众多知名企
业并持续获取热管理订单。25H1数字与能源板块新项目定点增速较高，根据客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入
6.37亿元。公司预计第三曲线未来2-3年均保持高速增长。
拟收购深蓝股份，外延并购有望实现赋能。25年11月公司公告拟以自有资金约1.3亿元，通过股权收购与增资方式取
得深蓝股份55%以上股权，成为其控股股东并将其纳入合并报表范围，并计划结合股票定向发行等交易方式，使持股比例
提升至60%以上，胜蓝股份聚焦于储能温控、通信空调、工业空调等领域，专注暖通空调智能控制器、压缩机变频驱动器
等产品，有望赋能公司数据中心液冷及储能液冷等业务。
海外业务加速扩张，打开汽车热管理新增长空间
汽车向电动化、智能化趋势发展，热管理单车价值量提升。24年我国新能源汽车渗透率高达47%，同比提升12pct，乘
联会秘书长预计25年新能源汽车市场渗透率预计进一步提升至56%，由于系统变化以及芯片算力提升，新能源汽车热管理
单车价值量为传统燃油车的2 4倍。据测算，中国2025-2027年乘用车热管理市场规模分别为1264/1369/1481亿元，全
球2025-2027年乘用车热管理市场规模分别为2271/2412/2556亿元。
积极品类扩张+份额提升+客户拓展，海外市场进一步打开局面。公司产品布局完善，包括电池热管理系统、空调系统
、热泵系统等以及电池冷却板、Chiller、电子水泵等零部件；近年来研发费用率保持4%以上，在上海、欧洲、北美均设
立研发中心，累计有效专利数量超过1000项；具备全球供应能力，已在全球建立11个海外生产基地及研发中心；进入国内
外众多头部客户供应链，包括宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利、通用、福特、日产、康明斯、卡特彼勒、沃尔沃、丰田、吉
利、广汽、长城、长安、上汽、一汽、东风、福田、潍柴、重汽、江淮、徐工等。公司25H1新获项目超200个，预计生命
周期达产后贡献新增年销售收入约55.37亿元。
前瞻布局人形机器人业务，有望打造新的增长空间
当前处于人形机器人产业爆发前夕，预计25年全球人形机器人市场规模有望达到53亿美元，29年达324亿美元，中国
市场29年有望突破750亿元。机器人与汽车客户重叠度较高，热管理技术有所协同，同时公司增设AI数智产品部加码技术
研发储备，未来有望打造新的业绩增长点。目前第四曲线已形成1+4+N的产品体系，即1大系统+4大模组（热管理模组、旋
转关节模组、执行器模组、灵巧手模组）+N（围绕4大模组的关键零部件）。
盈利预测与估值
公司为国内热
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