研报评级☆ ◇002126 银轮股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 1 0 0 0 11
2月内 10 1 0 0 0 11
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.94│ 1.13│ 1.47│ 1.90│ 2.42│
│每股净资产(元) │ 6.66│ 7.35│ 8.61│ 10.07│ 11.76│ 13.93│
│净资产收益率% │ 11.21│ 12.61│ 13.01│ 14.84│ 16.52│ 17.83│
│归母净利润(百万元) │ 612.14│ 783.53│ 957.24│ 1241.12│ 1610.34│ 2049.23│
│营业收入(百万元) │ 11018.01│ 12702.07│ 15677.74│ 18514.57│ 22190.30│ 26117.90│
│营业利润(百万元) │ 815.76│ 1008.64│ 1268.64│ 1607.05│ 2080.32│ 2633.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 60.9 1.45 1.96 2.53 东方证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.52 1.96 2.41 天风证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.56 2.04 2.55 国海证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.44 1.81 2.33 东吴证券
2026-04-17 买入 首次 --- 1.48 1.88 2.35 中原证券
2026-04-16 买入 维持 67.93 1.54 2.02 2.61 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.37 1.77 2.18 西部证券
2026-04-16 买入 维持 60.9 1.45 1.96 2.53 东方证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.45 1.87 2.38 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 1.40 1.73 2.33 国金证券
2026-04-15 增持 维持 62 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│银轮股份(002126)营收快速增长，液冷、燃机配套业务成长空间较大 │东方证券 │买入
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1季度营收同比增长较快，利润端在原材料及汇兑影响下同比维稳。公司1季度营业收入42.45亿元，同比增长24.3%；
归母净利润2.14亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润2.05亿元，同比下降1.6%。1季度毛利率18.6%，同比下降1.2个百
分点，预计主要系原材料及汇率波动影响；1季度财务费用5232万元，同比增加4899万元，主要系汇兑损益影响。在1季度
汽车行业销量承压、原材料价格上涨及汇率波动等压力下，公司1季度营收维持同比较快增长，归母净利润同比维稳，业
绩表现好于行业平均水平。据公司公告，公司将开展不超过5000万美元外汇套期保值交易，且预计公司将与主要客户建立
价格联动机制，预计后续原材料价格及汇率波动对公司盈利影响将逐步减弱，后续公司盈利表现有望提升。
液冷、燃机等数字能源业务有望成为公司盈利核心增长极。公司数字能源业务围绕四大领域布局：发电机领域，国际
客户燃气发电机组尾气排放处理系统项目预计将于今年4季度开始供货，后续突破多个新客户、新项目；数据中心液冷领
域凭借不锈钢板式换热器等产品切入北美、台系模组总成供应商配套体系；重卡超充、储能、低空飞行器等其他领域开发
多个新产品并获得定点。我们认为公司在数字能源领域具备成熟的技术储备以及客户资源、海外产能优势，且液冷、发电
机组等业务主要配套海外客户，预计公司将有望逐步实现国产替代、配套份额有望逐步提升；液冷、发电机组等业务盈利
能力预计显著强于汽车业务，随着在手订单逐步放量，预计数字能源业务营收将有望持续快速增长，促进公司整体盈利能
力向上。
加快建设全球化运营能力，促进海外盈利能力改善。2025年公司继续推进国际化发展，新获国际客户非道路空调箱、
冷却模块、油冷器、天然气EGR等项目，海外工厂盈利能力继续改善，欧洲板块营收同比翻倍增长并大幅减亏，北美板块
净利润同比增长近60%。公司将在北美、欧洲、东南亚三大基地基础上加快建设全球属地供应链，以全球化采购防范风险
并实现供应链降本，随着公司海外规模效应逐步释放、全球化运营能力进一步提升，预计公司海外业务盈利能力将继续改
善。
预测2026-2028年EPS分别为1.45、1.96、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价60.90元，维持买入评
级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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2026-04-22│银轮股份(002126)公司动态研究：车端主业稳健增长夯实底盘，数字能源与具│国海证券 │买入
│身智能开启第三增长曲线 │ │
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银轮股份公布2025年年报。2025年公司实现营业收入156.8亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润9.6亿元，同比增
长22.2%。其中2025年Q4收入46.2亿元，同环比分别+32.1%/18.8%，归母净利润2.85亿元，同环比分别+59.2%/23.9%。公
司在“夯实基础，降本增效，改善提质，卓越运营”的变革要求指引下，克服内外部困难，围绕“双效提升”不懈努力，
实现了营收和利润的稳步增长。展望2026年，公司营收目标182亿元，归母净利润率同比提升。
车端业务保持稳健，数字能源业务快速增长。2025年公司乘用车业务/商用车及非道路/数字能源业务分别营收83.9/5
1.8/14.7亿元，同比增长18.3%/23.9%/42.8%。其中乘用车/商用车及非道路业务分别实现毛利12.0/12.2亿元，同比增长3
.3%/26.0%，毛利率为14.3%/23.6%，同比-2.1pct/+0.4pct。据中汽协，2025年乘用车/商用车市场分别销售3010.3/429.6
万辆，同比增长9.2%/10.9%，其中新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2%，整体市场景气向上。公司在新能源领域持
续突破，带动车端业务实现营收和毛利增长。第三曲线板块方面，储能市场向市场化迈进，数据中心正迈入稳步扩张期，
电力能源受AIDC增长驱动。公司围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局，以储能和发电机组
业务为主要增量，实现营收快速增长。
公司费用管控稳健，Q4净利率同环比增长。2025年公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/5.1%/3.9%，同比-0.1pct/
-0.3pct/-0.6pct。其中2025年Q4实现归母净利润2.85亿元，净利率为6.2%，同环比+1.1pct/+0.3pct。主要得益于公司“
夯实基础，降本增效，改善提质，卓越运营”的变革要求。根据公司2025年利润分配方案，每股派发现金红利0.12元（含
税），现金分红总额约1亿元，占归母净利润的10.5%。
数据中心驱动数字能源业务，具身智能打开长远发展空间。1）数字能源业务：在数据中心领域，公司明确了数据中
心液冷模组零部件供应商的定位，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组
（总成）客户。在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，
并突破多家国际新客户。在储能领域，开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户
满意度。2）具身智能业务：公司通过技术迁移，机器人核心零部件，构建了“1+4+N”产品生态体系。公司稳步推进产品
迭代，多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献，未来将持续深化技术布局与全球化拓展，
推动人形机器人业务落地成长。
盈利预测和投资评级：考虑到公司车端业务稳健增长、数字能源业务增长快速，机器人等新业务逐步拓展，我们预计
公司2026-2028年实现营业收入182、214、251亿元，同比增速为16%、18%、17%；实现归母净利润13.17、17.29、21.55亿
元，同比增速为38%、31%、25%；EPS为1.56、2.04、2.55元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不
及预期；新品研发进度不及预期；汇率大幅波动风险。
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2026-04-22│银轮股份(002126)四季度利润高增，数字能源谱成长新篇 │天风证券 │买入
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事件：2026年4月14日，银轮股份发布2025年年报，全年实现营业收入156.8亿元，同比+23.4%；实现归母净利润9.6
亿元，同比+22.2%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比+31.5%。单季度来看，四季度公司实现营业收入46.2亿元，同比+
32.1%/环比+18.8%；实现归母净利润2.85亿元，同比+59.2%/环比+23.9%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+90.5%。
车主业表现稳健，第三曲线有望成为核心增长引擎。分业务来看：1）乘用车业务：实现收入83.9亿元，同比+18.3%
，成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点。2）商用车、非道路业务：实现收入51.8亿元，同比+
23.9%，一方面，新能源商用车领域完成多家战略客户的热管理机组、水冷模块、工车矿车机组冷板等核心产品的研发与
验证，多款产品已实现批量生产并交付，另一方面，传统产品在国际客户端实现多项突破。3）数字与能源热管理业务：
实现收入14.7亿元，同比+42.9%，储能和发电机组领域贡献主要增量，其中，数据中心业务以不锈钢板式换热器为主要产
品，核心聚焦北美及台系客户，发电机组业务已突破多家国际新客户，我们预计为后续的核心增长点。
盈利能力稳健，费用管理强化。2025年综合毛利率19.23%，同比-0.89pct，分业务来看，乘用车业务毛利率为14.3%
，同比-2.1pct，我们认为主要系下游国内乘用车市场价格竞争激烈所致。商用车、非道路毛利率23.6%，同比+0.4pct，
利润率稳中有增。数字与能源热管理及其他业务合计毛利率为27.9%，同比-1.4pct，仍然维持高盈利水平。费用端，2025
年公司整体费用率为10.53%，同比降低1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/5.08%/3.88%/0.22%，同比-0.
06/-0.28/-0.64/-0.23pct，其中，财务费用率降低主要系人民币贬值汇兑收益增加所致。
在手订单充裕，2026年增长可期。2025年，公司累计获得455个项目。根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达
产后将为公司新增年销售收入约103.66亿元。2030年公司营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速
。其中，2026年公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升。
盈利预测与估值：车端热管理主业增长稳健，数字与能源业务具备高增长前景，有望成为业绩加速增长的核心驱动。
考虑到乘用车领域的价格压力，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.8/16.6/20.4亿元（26年前值13.6亿元）
，维持“买入”投资评级。
风险提示：汽车行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，新产品开发及客户对接不及预期风险。
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2026-04-18│银轮股份(002126)2025年年报点评：Q4业绩高增长，数字能源+机器人动能强 │东吴证券 │买入
│劲 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%；实现归母净利润9.57亿元，
同比+22.17%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比+31.51%。其中，2025Q4营收为46.20亿元，同/环比分别+32.13%/+18.
78%；归母净利润为2.85亿元，同/环比分别+59.20%/+23.88%；扣非归母净利为2.55亿元，同/环比分别+90.47%/+16.26%
。
公司Q4营收增长与下游表现基本一致。从主要下游2025Q4表现来看：国内重卡销量约32.2万辆，环比+14.18%；新能
源乘用车销量为492.94万辆，环比+22.12%；乘用车销量为884.6万辆，环比+15.09%。
Q4费用管控成果显著：2025年公司期间费用率为10.53%，同比-1.20pct；25Q4期间费用率为10.00%，同/环比分别-1.
30/-1.14pct。毛利率方面，公司2025全年毛利率为19.23%，同比-0.89pct；25Q4毛利率为19.08%，同/环比分别-1.16/-0
.32pct；
2025年利润分配：公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税），累计派发1.00亿元，占比2025年度归母净利润的10.49
%。
发电业务获大额订单，业绩兑现在即：2026年3月5日，公司宣布全资子公司YINLUNTDI,LLC收到了某国际著名机械设
备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计26Q4开始供货，年销售额为1.31亿美元，将在全资子公司的墨西哥
蒙特雷工厂实施。
数字能源2025营收达14.67亿元，同比+42.89%：1）公司已明确数据中心液冷模组零部件供应商的定位，聚焦北美及
中国台湾地区客户；2）发电机组领域配套份额持续提升，突破多家国际新客户；3）低空飞行器获海外某无人机物流公司
定点，并开始小规模量产；4）储能领域已完成第三代液冷板的开发。
具身业务已产生营收：公司聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件，2025年
多个品类获得客户定点，部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润为12.18亿元、15.35亿元的预测，预计2028年公司归
母净利润为19.77亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为34倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。
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2026-04-17│银轮股份(002126)年报点评：营收净利双增，数字能源打开全新空间 │中原证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%，实现归母净利润9.57亿元，
同比+22.17%,扣非归母净利润8.98亿元，同比+31.51%；经营活动产生的现金流量净额14.05亿元，同比+16.56%；基本每
股收益1.15元,同比+19.79%；加权平均净资产收益率14.12%，同比+0.83pct；向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含
税）。
其中：Q4实现营业收入46.20亿元，环比+18.78%，同比+32.13%，实现归母净利润2.85亿元，环比+23.88%，同比+59.
20%。
投资要点：
公司各项业务持续增长，业绩创新高。
2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%。分业务板块看，数字与能源业务成为最强劲的增长引擎，全年
营收14.67亿元，同比增长42.89%；传统汽车业务保持稳健，乘用车业务营收83.86亿元，同比增长18.27%，商用车与非道
路业务营收51.76亿元，同比增长23.94%。公司汽车业务基本盘持续增长，数字与能源业务快速增长，共同推动公司收入
创新高。分季度看，公司业绩呈现逐季加速态势，2025年Q1-Q4单季度营收分别为34.16亿、37.51亿、38.90亿、46.20亿
元，单季度归母净利润分别为2.12亿、2.29亿、2.30亿、2.85亿元，第四季度营收环比增长18.8%，归母净利润环比增长2
3.9%，增长显著提速，主要得益于各业务板块订单的加速交付及新项目的顺利爬坡。
公司费用管控能力较强，盈利能力保持稳定。
2025年公司毛利率为19.23%，同比-0.89pct，其中：乘用车业务毛利率为14.33%，同比-2.09pct，或受行业竞争加剧
影响；商用车及非道路业务毛利率为23.63%，同比+0.39pct，保持稳定向好。2025年公司净利率为6.93%，同比-0.11pct
；期间费用方面，2025年公司期间费用率10.53%，同比-1.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、5.08
%、3.88%、0.22%，分别同比-0.06、-0.28、-0.63、-0.23pct，各项费用率均同比下降，显示公司良好的费用管控能力，
其中财务费用下降主要由于人民币贬值汇兑收益增加所致。
汽车业务基本盘稳固，新能源与全球化双轮驱动。
传统汽车业务作为公司基本盘，全年保持稳健增长。乘用车方面，全年营收达83.86亿元，同比+18.3%，仍是公司收
入的主要构成，尽管面临行业竞争加剧导致毛利率有所下滑的压力，但公司通过产品升级持续拓展边界，报告期内成功获
得国内领先智驾芯片厂商的冷板项目定点，并开发车载冰箱等新品类，切入高增长赛道。商用车与非道路方面，全年营收
达51.76亿元，同比+23.9%，增速亮眼，新能源商用车领域成效显著，热管理机组、水冷模块等核心产品已实现批量交付
；同时，传统产品海外市场拓展成果丰硕，成功进入国际主流客户配套体系。
全球化布局成效显著，海外盈利能力持续改善。
公司加快了欧美海外基地及北美总部建设，前瞻性全球化布局优势凸显，成为抵御贸易风险、获取全球订单的关键。
2025年，北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入2.14亿美元，净利润达951.84万美元；欧洲板块实现营收3.71亿元人
民币，亏损大幅收窄；马来西亚基地作为公司拓展东南亚市场的关键支点实现量产及客户交付的成效。海外工厂经营步入
正轨，不仅为公司贡献了重要的收入和利润增量，也为承接发电机组、数据中心液冷等高价值海外订单提供了属地化制造
和服务的保障。
AI算力与电力需求共振，数字能源业务打开全新增长空间。
数字能源业务进入收获期，全年实现营收14.67亿元，同比高增42.9%。受益于AI算力与电力需求共振，公司在AIDC电
源侧与数据中心液冷领域取得关键突破。AIDC电源业务方面，受益于北美AI数据中心建设带来的电力短缺，分布式电源需
求旺盛，公司海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客
户。数据中心液冷业务方面，AI芯片功耗攀升驱动散热方案由风冷向液冷迭代，公司前瞻布局，定位为数据中心液冷模组
核心零部件供应商，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户
。储能与超充业务方面，公司成功开发可靠性更高、成本更低的第三代液冷模板，并实现了兆瓦级重卡超充液冷机组的小
规模量产，紧抓行业技术趋势。
前瞻布局具身智能，第四曲线蓄势待发。
公司将具身智能与人形机器人作为新兴战略业务，构建了“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节、线性关节、灵巧
手、热管理模组等核心零部件。2025年，部分品类已获得客户定点并进入小批量生产，开始贡献营收，显示出公司在新兴
赛道上的快速执行力，为公司打开了长期想象空间。公司凭借与北美头部客户的深度合作关系及自身机电一体化能力，有
望在机器人产业链中占据重要地位。
首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为12.51亿元、15.95亿元、19.91亿元，对应EPS分别为1.48
元、1.88元、2.35元，对应PE分别为33.47倍、26.26倍、21.04倍。公司已成功构建了稳固的汽车主业，快速发展数字能
源业务，并前瞻布局机器人业务，形成多层次增长格局，随着数字能源业务订单的持续落地和全球化战略的深入推进，公
司业绩与估值有望持续提升。
风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；关税与贸易壁垒的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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2026-04-16│银轮股份(002126)系列点评十一：2025年业绩符合预期，第三曲线加速成长 │国联民生 │买入
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事件概述。公司披露2025年年度报告，公司2025年营收为156.78亿元，同比+23.43%，归母净利润为9.57亿元，同比+
22.17%。其中2025Q4营收为46.20亿元，同比+32.11%，环比+18.77%，归母净利润为2.85亿元，同比+59.22%，环比+23.91
%。此外，公司制定未来五年核心经营目标，其中2026年公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升；2030年公司
营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。
2025Q4业绩符合预期费用结构持续优化。1）营收端：2025Q4营收为46.20亿元，同比+32.13%，环比+18.78%，同环比
稳健向上，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放。2）利润端：公司2025Q4毛利率
为19.1%，同比-1.16pcts，环比-0.31pcts，预计毛利率承压源于原材料成本波动的影响。3）费用端：公司2025Q4销售/
管理/研发/财务费用率为0.7%/5.4%/3.7%/0.2%，同比-0.8/-0.0/-0.3/-0.2pcts，环比-0.9/+0.5/-0.3/-0.5pcts，降本
增效成效显著。
拓展电力能源板块柴油、燃气发电机组业务第三增长曲线放量在即。公司数字能源业务主要围绕数据中心、发电机组
、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局。2025年公司数字能源业务实现营业收入14.7亿元，同比+42.9%。近年来美国
数据中心在建项目高速增长，对应的供应链如柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组迎来高速增长期。公司在发电机领域
产品主要包括发电机冷却、尾气排放处理等。凭借属地化制造布局与快速响应能力，公司自2024年首次获取客户订单后，
配套量及品种正在逐步扩充，目前柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段。我们预计2026年起随着相关项目的量产
爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量。
在手订单持续突破智驾+液冷多点开花。在乘用车领域，2025年公司获得自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点
，这是公司在智能驾驶领域的重大突破；液冷模组领域，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，
服务数据中心液冷模组（总成）客户。2025年公司累计获得455个项目，公司预计生命周期内新获项目达产后将新增年销
售收入约103.7亿元。
投资建议：公司战略规划清晰，乘用车业务强劲领跑，逐步延伸出数字能源（数据中心液冷）、储能、机器人等未来
型业务，实现“1+4+N”增长矩阵，我们预计公司2026-2028年营收分别为189.3/227.3/264.5亿元，归母净利分别为12.3/
15.8/20.2亿元，EPS分别为1.45/1.87/2.38元。对应2026年4月15日48.66元/股收盘价，PE分别为34/26/20倍，维持“推
荐”评级。
风险提示：汽车需求不及预期、热管理行业竞争加剧、客户拓展进程不及预期等。
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2026-04-16│银轮股份(002126)4季度盈利创新高，预计液冷、燃机及海外业务是盈利增长 │东方证券 │买入
│点 │ │
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4季度业绩环比向上，5年发展目标彰显中长期发展信心。公司2025年营业收入156.78亿元，同比增长23.4%；归母净
利润9.57亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长31.5%。2025年4季度营业收入46.20亿元，同比增长
32.1%，环比增长18.8%；归母净利润2.85亿元，同比增长59.2%，环比增长23.9%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长90
.5%，环比增长16.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元。公司4季度商用车非道路、乘用车、数字能源三大业
务规模放量，带动营收及净利润实现同环比快速增长并大幅创历史新高。据公司公告，公司制定核心经营目标：2026年公
司营收目标182亿元，同比增长16%，归母净利率同比提升；2030年营收目标超过330亿元，2026-2030年CAGR约16%，归母
净利润复合增速高于营业收入增速。公司制定5年的发展目标侧面彰显对中长期持续发展以及盈利能力提升的长足信心。
汽车业务维持较快发展，海外盈利能力持续提升。2025年公司商用车及非道路/乘用车业务分别实现营收51.76/83.86
亿元，同比增长23.9%/18.3%；毛利率23.6%/14.3%，同比分别+0.4%/-2.1%。2025年公司突破新能源商用车热管理、自主
智驾芯片冷板、车载冰箱等新领域、新产品，共获得455个新项目，达产后预计将新增年销售收入103.66亿元，持续饱满
的订单将为公司业绩增长提供保障。公司海外工厂盈利能力持续改善，北美板块营收2.14亿美元，同比增长9.1%；实现净
利润951.84万美元，同比增长57.6%。欧洲板块营收3.71亿元，同比增长135.3%并实现大幅减亏。公司马来西亚基地已实
现量产交付，下一步公司将加快建设北美、东南亚等属地供应链，通过全球化、标准化采购实现供应链降本，预计公司海
外业务营收规模及盈利能力将进一步提升，海外业务将成为公司盈利重要增长极。
数字能源业务全面布局，预计液冷、燃机等业务营收及盈利将快速增长。2025年数字能源业务营收14.67亿元，同比
增长42.9%。数字能源业务多点开花，数据中心液冷领域定位模组零部件供应商，以不锈钢板换等零部件为突破口打开北
美及台系客户；发电机组领域加快海外属地化产能爬坡，在显著提升现有客户配套份额的同时突破多家国际新客户；储能
领域开发第三代液冷模板并突破PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款新产品；重卡超充领域实现兆瓦级超充液冷机组
小规模量产；低空飞行器领域获得海外某无人机物流公司定点并实现小规模量产。我们预计液冷、燃气发电机组等业务主
要配套海外客户，预计盈利能力将显著强于汽车业务，随着全球数据中心建设持续推进、公司在手订单逐步落地，预计数
字能源业务营收将快速增长，进而带动公司盈利能力提升。
预测2026-2028年EPS分别为1.45、1.96、2.53元（原2026-2027年为1.53、2.20元，新增2028年预测，调整收入、毛
利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值42倍，目标价60.90元，维持买入评级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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2026-04-16│银轮股份(002126)2025年年报点评：全球化布局持续推进，新兴领域多点开花│西部证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收156.78亿元，同比+23%，归母净利润9.57亿元，同比+22%；扣非归母净
利润8.98亿元，同比+32%。Q4来看，公司实现营收46.2亿元，同环比+32.1%/+18.8%；归母净利润2.9亿元，同环比+59.2%
/+23.9%，扣非归母净利润2.5亿元，同环比+90.5%/+16.3%。
海外布局持续推进，公司明确未来增长目标。2025年，公司北美板块实现营业收入21.5亿元，同比+5.9%；欧洲板块
实现营业收入11.1亿元，同比+49.7%，全球化布局推动公司营收稳健增长。盈利能力方面，2025公司毛利率/净利率19.2%
/6.9%，同比-0.9/-0.1pcts，单Q4毛利率/净利率19.1%/6.9%，环比-0.3/-0.1pcts，预计主要系铝价波动等因素所致。此
外，公司董事会确定未来经营目标：26年营收指引182亿元，同比+16%，归母净利率同比提升；30年营收指引超330亿元，
25-30年CAGR达16%。
数字能源业务稳健拓展，新兴场景领域多点开花。1）数字能源业务保持高增：2025年数字能源业务实现营业收入14.
67亿元，同比增长42.89%，以储能和发电机组业务为主要增量；根据公司《关于获得国际客户定点的自愿性信息披露公告
》，公司新获得某国际著名机械设备公司的燃气发电项目定点，预计将于2026年四季度开始供货，年销售额约1.31亿美元
；储能领域，开发了第三代液冷模板，同时储能PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款产品取得突破；数据中心领域，
聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口。2）新兴领域成长可期：低空飞行器领域获得海外某无人
机物流公司定点并开始小规模量产；具身智能构建“1+4+N”产品体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组
、热管理模组等核心零部件。
投资建议：看好公司加速成长全场景热管理龙头，预计2026-2028年公司营收182/221/265亿元，同比+16%/+22%/+20%
，归母净利润11.6/15.0/18.5亿元，同比+22%/+29%/+23%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期。
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2026-04-16│银轮股份(002126)液冷+燃气发电机业务有望加速成长 │华泰证券 │买入
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银轮股份发布年报，2025年实现营收156.78亿元（yoy+23.43%），归母净利9.57亿元（yoy+22.17%），略高于市场预
期（近3个月Wind一致预期9.4亿元），或系海外经营边际改善所致。其中Q4公司实现营收46.20亿元（yoy+32.13%，qoq+1
8.78%），归母净利2.85亿元（yoy+59.20%，qoq+23.88%）。公司数字与能源板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中
心液冷等较高盈利项目落地，第三增长曲线兑现，业绩增长有望提速。
商用车业务稳健向好，数字与能源业务加速突破
分业务看：1）商用车与非道路：25年营收达51.76亿元，同比+23.9%，增速快于中国25年商用车产量同比的12%增速
，得益于核心传统产品在海外主流客户体系的配套份额提升。2）乘用车：仍为核心收入支柱，25年营收83.86亿元，同比
增长18.27%。年内公司在智驾芯片冷板、车载冰箱等新品类取得突破，后续车端主业有望维持增势；3）数字与能源业务
：25年该业务营收14.67亿元，同比增长42.89%，储能与柴油发电机组业务贡献核心增量。向后展望，公司发电机组相关
业务、数据中心液冷等新兴业务有望接力增长，打开长期成长空间。
海外盈利持续提升，精益化管理推动费用率优化
2025年公司毛利率同比-0.89pct至19.23%，2025Q4毛利率同比-1.16pct至19.08%。其中25年乘用车毛利率同比-2.1pc
t至14.3%，或系部分下游客户产销波动导致摊销成本提升。商
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