研报评级☆ ◇002127 南极电商 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.05│ -0.10│ -0.11│ 0.10│ 0.14│ 0.20│
│每股净资产(元) │ 1.87│ 1.72│ 1.57│ 1.68│ 1.81│ 2.00│
│净资产收益率% │ 2.44│ -5.61│ -7.29│ 6.44│ 8.05│ 10.61│
│归母净利润(百万元) │ 111.58│ -236.59│ -281.54│ 257.09│ 344.49│ 495.93│
│营业收入(百万元) │ 2692.22│ 3358.46│ 2599.62│ 2363.00│ 2342.00│ 2584.00│
│营业利润(百万元) │ 127.48│ -268.14│ -254.51│ 295.21│ 396.61│ 560.75│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-27 买入 维持 4 0.10 0.14 0.20 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│南极电商(002127)业务转型成效逐步释放 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
南极电商发布2025年报及26年一季报：2025年实现营收26.0亿元，同比-22.6%；归母净亏损2.82亿元（上年同期净亏
损2.37亿元），低于市场预期（Wind一致预期归母净利3.6亿元），主因公司期内主动优化调整部分业务线，同时计提了3
.26亿元商誉减值，剔除减值影响后实现经营盈利。26Q1公司实现营收5.01亿元，同比-31.3%；归母净利0.33亿元，同比
扭亏（上年同期净亏损0.14亿元），利润端延续改善趋势。展望后续，我们认为随着公司本部业务完成对供应链与经销商
体系的重塑、子公司时间互联的战略调整逐步完成，整体收入降幅有望逐步收窄。同时业务优化带来费用投放效率的明显
提升，有望带动利润端率先改善。维持“买入”评级。
2025年聚焦战略调整，收入有所承压
2025年公司收入同比-22.6%，分产品看：1）移动互联网媒体投放平台业务收入同比-19.2%至22.59亿元，毛利率同比
-1.6pct至3.1%，主因公司主动优化部分传统业务线，以及部分行业头部广告主预算减少。2）品牌综合服务业务收入同比
-39.2%至1.64亿元，毛利率同比-1.3pct至93.4%，主因行业竞争加剧且公司主动转型调整，公司预计26年度该业务将有所
提升。3）经销商品牌授权业务收入同比+8.9%至0.46亿元，毛利率同比-1.9pct至95.6%，授权业务稳健发展。4）货品销
售业务收入同比-62.0%至0.72亿元，毛利率同比+23.9pct至34.6%。期内公司推动南极人自营转型“超级南极人”，开拓
线下自营零售业务，转型调整期收入阶段性下降。
剔除商誉减值后，2025年盈利能力季度间改善
25年公司销售/管理/研发费用率分别为7.3%/2.7%/0.4%，同比分别-10.2/-0.4/-0.1pct，销售费用率显著优化，主因
年内公司广告宣传及推广服务费减少。25年公司归母净利率为-10.8%，同比-3.8pct，亏损主因公司对时间互联及“卡帝
乐鳄鱼”品牌计提了3.26亿元商誉减值，剔除影响后公司实现经营盈利。截至25年底（此次计提减值后），公司商誉为零
。季度间看，我们将各季度的资产减值损失加回营业利润，得到Q1-Q4调整后的营业利润率分别为-1.5%/6.6%/5.9%/12.6%
，盈利能力整体向好。
转型成效初步显现，26Q1实现扭亏
26Q1公司营收同比-31.3%，主因时间互联进行业务线结构的调整，优化部分渠道；南极本部自营业务逐渐向线下拓展
，转型期货品销售收入同比下降，但授权服务收入同比上升抵消了部分影响。26Q1毛利率为14.1%，同比+1.1pct，得益于
高毛利的综合服务业务收入增长、占比上升。26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为4.6%/2.7%/0.8%，同比分别-7.8/+0.
2/+0.5pct，业务转型成效持续显现，销售费用率同比大幅改善。综合影响下，26Q1公司归母净利率为6.5%，同比+8.4pct
实现扭亏。
盈利预测与估值
考虑到公司处于转型期，收入和利润短期有所承压，我们下调公司26-27年归母净利润55.3%/56.7%至2.57/3.44亿元
，引入28年预测4.96亿元（期间归母净利CAGR为38.9%）。考虑到公司转型调整期净利润短期波动较大，我们认为基于预
期盈利增速进行估值，能够更准确反映转型投入带来的未来收益折现，因此改用PEG估值法。参考可比公司2027年iFind/B
loomberg一致预期PEG中值1.4倍，考虑到公司转型调整成效有待释放，给予公司2027年0.73倍PEG，对应目标价4.0元（前
值6.0元，对应2026年26倍PE）。
风险提示：行业竞争加剧、品牌形象受损、时间互联持续稳定盈利的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-08│南极电商(002127)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司 2026 年 1季度的业绩好于去年，主要是做了哪些方面的改善？
回复：2026年一季度公司业绩实现扭亏为盈，主要由于公司高毛利的综合服务业务同比增长，同时公司持续优化成本
费用管控，本期调整了推广策略，推广服务费大幅下降。
2、请问 2025年开了两家线下实体店，效果非常好，2026年线下实体店如何布局？预计开设多少家？
回复：2025年公司通过快闪、自营门店尝试开拓线下自营零售业务，打造升级版的“超级南极人”门店，并对“精典
泰迪”品牌增设 IP商品线，开设品牌形象店。2026年公司将继续通过快闪、联营、合作加盟等形式，与合作客户共同探
索创新合作模式。
3、请问年报中现代服务业 2.68 亿抖音平台，阿里平台，京东平台，拼多多平台分别占比多少？
回复：公司现代服务业收入 2.68亿中，品牌综合服务费及经销商品牌授权业务占比约 78%。品牌综合服务费一般按
品牌及品类划分，经销商授权业务以阿里及抖音平台为主。
4、请问年报中现代服务业 2.68 亿南极人，百家好，卡帝乐分别是多少？
回复：现代服务业中，品牌授权业务相关的收入中南极人占比约 50%，百家好系列占比约 30%，卡帝乐鳄鱼占比约 1
8%。
5、请问截止 2026年 3月 31日南极人经销商数量多少家？百家好经销商数量多少家？卡帝乐经销商数量多少家？
回复：26年一季度对公司产生经销商品牌授权收入的经销商数量为：南极人及百家好各约 100多家，卡帝乐鳄鱼 10
余家。
6、请问截止 2026 年 3月底南极人线上轻奢系列电商店铺数量共有多少家？
回复：南极人轻奢系列目前主要在内衣品类推广，截止 2026年一季度相关店铺有 450余家，未来轻奢系列还将在南
极人男装、女装、家纺等品类持续推广升级。
7、请问年报中外销 0.53 亿主要是哪几个国家？是品牌授权收入还是自营收入？
回复：公司目前外销的收入主要来自香港、新加坡、阿拉伯等苹果 Ads的海外收入及北美的亚马逊跨境电商销售收入
。
8、请问年报中货品销售 0.71 亿对比 24 年 1.88 亿大幅下降62％，主要原因是什么？
回复：主要由于公司为优化库存结构，对于成熟商品调整了由自营转为加盟代销的模式，按净额法核算销售收入。
9、请问年报中时间互联净利润 0.18亿，对比 24年大幅下降，主要原因是什么？26年一季报时间互联在商誉全部计
提完的情况下，净利润为-0.01亿，主要原因是什么？
回复：公司年报中时间互联净利润较 2024年大幅下降主要由于各个媒体政策相继收紧返点政策，从而导致毛利下滑
净利润下降；2026年一季度的时间互联经营利润为正，分部净利润亏损主要为关联往来计提信用损失所致，对合并报表数
据不产生影响。
10、请问南极电商与上海新和兆的商标授权许可合同纠纷?3.13 亿元是否 5月 21 日正式开庭？一审证据交换阶段结
束了吗？
回复：公司与上海新和兆诉讼事项已分别于 2025 年 12 月及2026年 3月披露至指定媒体，目前该诉讼事项处于一审
阶段，如有进展变化或阶段结论，公司将按照相关信息披露要求及时履行披露义务，请关注公司在指定媒体的公告。公司
将密切关注和高度重视相关案件，积极采取各种措施，坚决维护公司及全体股东的合法权益。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|