研报评级☆ ◇002128 电投能源 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 7 0 0 0 0 7
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 7 0 0 0 0 7
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.03│ 2.38│ 2.42│ 3.36│ 3.57│ 3.74│
│每股净资产(元) │ 13.78│ 15.44│ 17.04│ 19.39│ 21.72│ 24.22│
│净资产收益率% │ 14.76│ 15.44│ 14.19│ 17.39│ 16.63│ 15.74│
│归母净利润(百万元) │ 4559.65│ 5341.61│ 5419.09│ 7533.29│ 7996.57│ 8392.14│
│营业收入(百万元) │ 26845.53│ 29859.05│ 30114.96│ 36848.86│ 39139.29│ 40756.86│
│营业利润(百万元) │ 5912.65│ 7065.21│ 8140.33│ 10926.71│ 11690.86│ 12320.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 维持 --- 3.60 3.67 3.67 长江证券
2026-04-19 买入 首次 39.6 3.58 3.90 3.97 国投证券
2026-04-18 买入 维持 --- 3.36 3.69 3.92 国海证券
2026-04-17 买入 维持 --- 2.83 3.09 3.73 开源证券
2026-04-16 买入 维持 35.32 2.94 3.19 3.23 广发证券
2026-04-16 买入 维持 --- 3.64 3.69 3.81 国盛证券
2026-04-15 买入 维持 --- 3.58 3.74 3.87 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│电投能源(002128)2026Q1业绩改善显著，电解铝量价齐升驱动高增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年实现归母净利润54.19亿元，同比+1.45%，2026Q1实现归母净利润20.01
亿元，同比+28.35%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派发22.42亿元，加上中期分红6.72亿元，全年累计
分红29.14亿元，占2025年归母净利润的53.77%。
事件评论
2025年铝业务盈利改善，煤炭业务略有承压。1）煤炭方面，公司2025年原煤产量4799.43万吨，同比持平；销量4820
.5万吨，同比+0.93%，产销稳定。公司吨煤售价202元/吨，同比-5.5%，主要受市场煤价下行影响。公司吨煤成本93元/吨
，同比+4%，主因人工、折旧、修理费用增加。公司煤炭业务毛利52.6亿元，同比-11%，毛利率54.1%，同比下降4个百分
点。2）电力方面，新能源放量驱动增长，火电盈利改善。公司2025年发电量132.03亿千瓦时，同比+14.27%；售电量126.
23亿千瓦时，同比+14.84%。分拆来看，新能源（风电+光伏）售电量78.38亿千瓦时，同比+31.56%；火电售电量47.85亿
千瓦时，同比-4.95%。电量高增主因风电项目陆续投产。公司2025年新能源度电售价约0.253元/千瓦时，同比下降0.02元
/千瓦时；火电度电售价约0.36元/千瓦时，同比有所提升。公司新能源业务毛利10亿元，同比+39%；火电业务毛利4亿元
，同比+14%，火电利润改善主要受益于燃料成本下降及容量电价补偿。3）电解铝方面，公司2025年电解铝销量91.01万吨
，同比+1.1%。公司2025年吨铝售价17571元/吨，同比+1%。公司2025年吨铝成本约13134元/吨，同比-8.3%，主要受益于
氧化铝等原材料价格回落。公司2025年电解铝业务毛利40.4亿元，同比+45.8%，毛利率25.3%，同比+7.6个百分点，成为2
025年利润增长的主要驱动力。
2026Q1铝产品量价齐升，利润增速亮眼。公司虽未明确披露2026Q1经营数据，但是据我们测算，在煤炭产销、价格和
成本同比基本稳定情况下，测算煤炭部分业绩约10亿元；电解铝方面，根据行业数据，受益于氧化铝价格同比下滑明显，
预计吨铝利润同比提升约3600元/吨；此外，考虑到扎铝二期部分投产，测算电解铝业绩约8亿元。电力部分业绩测算约2
亿元。公司明确披露2026Q1利润总额同比大增56.01%，主要是本期铝产品量价齐升影响所致，和我们以上测算情况大体一
致。
展望未来，在建项目稳步推进，集团资产注入可期。1）电解铝扩产：扎铝二期35万吨绿电铝项目预计于2026年6月全
容量投产，届时公司电解铝总产能将达121万吨，规模优势进一步扩大，且绿电消纳比例高，成本优势突出。2）集团资产
注入：公司发行股份购买集团持有的白音华煤电100%股权事项已获深交所受理并回复问询，目前处于审核阶段。考虑2026
年电解铝新产能投产放量及铝价维持相对高位，预计公司2026年业绩有望再创新高。不考虑资产注入，预计公司2026-202
8年公司业绩81/82/82亿，截至4/17收盘，对应公司PE分别为9.4/9.2/9.2倍。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块或电解铝出现下跌风险。
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2026-04-19│电投能源(002128)电解铝弹性释放，一体化稳固长期盈利 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营收301亿元，同比+0.9%，归母净利54亿元，同比+1.5
%，扣非归母52.3亿元，同比+2.6%。2025年合计每股派息1.3元（中期0.3元+末期1元），分红比例约为54%，以当前股价
测算股息率为4.1%。2026Q1实现营收84.1亿元，同比+11.6%，归母净利20亿元，同比+28.4%，扣非归母19.8亿元，同比+2
9.9%，主要受益铝销售单价及销量增加。
"煤-电-铝"一体化产业链稳健运营，电解铝盈利改善，新能源业务发电量同比+31%。1）煤炭：2025年煤炭业务实现
收入101.4亿元，同比-4.2%。产销量方面，全年商品煤产量/销量分别为4799/4821万吨，同比+0.0%/+0.9%。公司销售均
价210元/吨，同比-5.1%，单位成本94元/吨，同比+4.2%，主因人工成本同比增加。煤炭板块合计贡献毛利56.1亿元，毛
利率55.3%，同比4.0pcts。2）电解铝：2025年电解铝业务实现收入159.9亿元，同比+2.1%。产销量方面，产量/销量91.0
/91.0万吨，同比+1.1%/+1.1%。全年吨铝售价17571元/吨，同比+1.0%。受益氧化铝价格回落及电价下行，吨铝成本有所
下降，平均成本13134元/吨，同比-8.3%。电解铝板块合计贡献毛利40.4亿元，毛利率25.3%，同比+7.6pcts。3）电力：2
025年电力板块实现收入37.3亿元，同比+10.2%，其中煤电/新能源收入分别为17.2/20.0亿元，同比-0.5%/+21.3%。煤电
发电量/售电量52.6/47.9亿千瓦时，同比-4.9%/-5.0%。新能源发电量/售电量79.1/78.4亿千瓦时，同比+31.3%/+31.6%。
煤电/新能源全年销售均价0.360/0.256元/千瓦时，同比+4.6%/-7.8%，度电成本0.276/0.127元/千瓦时，同比+0.7%/-17.
0%。
公司资产重组进入上会阶段，高比例分红有望延续。根据公司经营计划，2026年原煤生产/销售4800/4803万吨，电解
铝产量/销量118/117万吨（90+27扎铝二期），发电量/售电量312/151亿千瓦时，其中自备电厂发电量156亿千瓦时。考虑
到印尼煤进口缩量对蒙东煤炭现货价格形成支撑，电解铝在供需紧平衡格局下价格中枢有望持续抬升，公司预计2026年实
现利润86.2亿元。此外，白音华资产注入稳步推进，标的资产中包含煤炭/电解铝1500/40.5万吨/年，火电装机192万千瓦
，以2025年前三季度业绩计算，重组后公司营收/归母净利分别增厚39%/30%，注入后预计将进一步强化公司煤电铝一体化
协同，提升盈利规模与经营稳定性。
公司持续推动绿色低碳转型发展。煤炭板块加快智能化矿山建设，三座煤矿全部达标自治区中级智能矿山，212台无
人矿卡实现编组运行，吨煤完全成本同比有所降低。电解铝板块推进"煤电铝"向"绿电铝"转型，绿电消纳比例达80%，"煤
-新能源-电-铝"联营及源网荷储直供新范式全面落地。新能源板块创新建立"评、诊、治"体系，风电、光伏度电成本持续
优化，自有存量场站智慧化改造达100%。公司凭借"煤-电-铝"一体化产业链协同优势、蒙东褐煤区域定价权、以及新能源
装机快速增长带来的成长性，为公司价值成长提供坚实基础。
投资建议：不考虑资产注入，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为377.1/404.7/411.8亿元（增速25.2%/7.3%/1
.8%），归母净利润分别为80.3/87.5/89.1亿元（增速48.8%/8.7%/1.8%），给予公司2026年11倍PE，对应目标价格39.6元
，首次覆盖，予以"买入-A"投资评级。
风险提示：煤炭价格不及预期，铝价波动风险，资产重组审核不确定性，宏观经济与下游需求不及预期风险。
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2026-04-18│电投能源(002128)2025年年报及2026年一季报点评：公司业绩同比增长，铝板│国海证券 │买入
│块量价本三方位改善 │ │
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事件:
2026年4月14日，电投能源发布2025年年报及2026年一季报：2025年，公司实现营业收入301亿元，同比+0.9%；归属
于上市公司股东净利润54.2亿元，同比+1.45%；基本每股收益2.42元/股，同比+1.7%；加权平均ROE14.94%，同比-1.4pct
。
2026年一季度，公司实现营业收入84亿元，同比+11.6%；实现归母净利润19.8亿元，同比+29.9%。一季度公司业绩显
著同比增长主要是受益于铝业务的价增本降。
投资要点:
煤炭业务：2025年煤炭销量微增但受煤价下跌影响，公司吨煤毛利同比-12%。量端，公司2025年实现煤炭产量约4799
万吨，基本持平，煤炭销量4821万吨，同比+1%。价格端，公司煤炭实现单位售价202元/吨，同比-6%，成本及毛利端，公
司实现吨煤销售成本93元/吨，同比+4%。公司实现吨煤毛利109元/吨，同比-12.2%。
铝业务：2025年成本端受氧化铝价格下跌而明显下降，叠加铝价提升与销量增长，铝业务毛利明显同比增厚。量端，
公司2025年铝产销91万吨，同比增长约1%。价格端，铝单位售价实现17571元/吨，同比+1%。成本及毛利端，铝单位成本
实现13134元/吨，同比-8.3%；吨毛利4437元/吨，同比+44.2%。
电力业务：煤电量减价升、单位毛利同比+20%，新能源以量补价、成本大幅下降，单位毛利同比+5%。煤电方面，公
司2025年实现煤电售电量48亿千瓦时，同比-5%，煤电单位营业收入为0.36元/度，同比+5%，煤电单位营业成本0.28元/度
，同比+1%，煤电单位毛利0.08元/度，同比+20%。新能源发电方面，售电量78亿千瓦时，同比+32%，单位价格0.25元/度
，同比-7.6%，单位营业成本0.13元/度，同比-17%，单位毛利0.12元/度，同比+4.6%。
2025年每股合计派发现金分红1.3元，对应公司股息率4%。根据公司2025年度利润分配方案，本次以总股本2,241,573
,493.00股为基数，按每10股派10元人民币现金（含税），向股东分配224,157.35万元。2026年3月已按每10股派3元人民
币现金（含税）派发现金67,247.20万元，上述两次分红合计向股东派发股利291,404.55万元，占2025年度实现归母净利
润的53.77%，以2026年4月14日收盘价计算，公司2025年股息率为4%。
公司于2025年5月19日披露《内蒙古电投能源股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易
预案》，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权。白音华煤电2024年
实现营收114亿元，归母净利润14亿元。截止2024年年底，白音华煤电拥有1500万吨/年的褐煤产能、265万千瓦火电和40.
53万吨/年的电解铝产能。截至2026年4月14日，本次交易尚需深圳证券交易所审核通过，并获得中国证券监督管理委员会
同意注册后方可实施。后续落地将对公司煤电铝三方面业务赋能外延式增长，公司业绩有望显著增厚。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为375/404/417亿元，同比+24%/+8%/+3%，归母净利润
分别为75.3/82.6/88.0亿元，同比+39%/+10%/+6%；EPS分别为3.4/3.7/3.9元，对应当前股价PE为10/9/9倍。考虑公司煤
铝电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：（1）煤、铝价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报
告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。
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2026-04-17│电投能源(002128)公司信息更新报告：铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例│开源证券 │买入
│大幅提升 │ │
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铝业务量价齐升助业绩稳增，分红比例大幅提升。维持“买入”评级
公司发布2025年年报和2026年一季度报，2025年全年实现营业收入301.15亿元，同比+0.86%；实现归母净利润54.19
亿元，同比+1.45%；实现扣非后归母净利润52.29亿元，同比+2.57%。业绩增长主要得益于铝产品销量及售价增加，同时
原材料成本下降。分季度看，2026年Q1公司实现营业收入84.13亿元，同比+11.62%，实现归母净利润20亿元，同比+28.35
%。2025Q4公司实现营业收入77.12亿元，环比-2.86%；实现归母净利润13.01亿元，环比-2.27%。公司拟每10股派发现金
红利10元（含税），叠加2025年中期分红，全年分红比例达53.77%，股东回报显著提升。考虑到公司绿电铝项目稳步推进
，叠加白音华资产注入预期，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为
63.34/69.36/83.51亿元（2026年/2027年原值60.5/64.0亿元），同比+16.9%/+9.5%/+20.4%；EPS分别为2.83/3.09/3.73
元；对应当前股价PE为12.0/10.9/9.1倍。公司长期价值凸显，维持“买入”评级。
铝板块量价齐升贡献核心增量，新能源业务高速增长
2025年公司各业务板块表现分化，铝产品与新能源成为主要增长点。铝业务量价齐升，毛利率大幅改善：2025年，公
司电解铝销量91.01万吨，同比+1.11%；有色金属冶炼板块实现营业收入162.47亿元，同比+2.25%，营业成本121.71亿元
，同比-7.00%，主要因氧化铝价格降低影响原材料成本同比下降；毛利率为25.09%，同比提升7.45个百分点。煤炭业务产
销平稳，售价承压致毛利率下滑：2025年，公司原煤产量4799.43万吨，同比基本持平，商品煤销量4820.50万吨，同比+0
.93%。煤炭行业实现营业收入101.40亿元，同比-4.21%，营业成本45.33亿元，同比+5.14%，主要因人工成本增加；毛利
率为55.30%，同比下降3.97个百分点。新能源业务高速增长，盈利能力增强：2025年，公司新能源发电售电量（不含自备
）78.38亿千瓦时，同比+31.56%。新能源发电行业实现营业收入20.04亿元，同比+21.34%，主要因风电项目陆续投产；毛
利率为50.21%，同比提升5.51个百分点。火电业务发电量下滑，营收基本稳定：2025年，公司火电售电量47.85亿千瓦时
，同比-4.95%。煤电行业实现营业收入17.24亿元，同比-0.49%。
绿电铝项目稳步推进，分红比例大幅提升
推进项目建设贡献产能增量：绿电铝项目建设顺利，成长空间可期：公司全力推进铝产业由“煤电铝”向“绿电铝”
转型升级，通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）已于2025年底建成并实现首批电解槽通电，预计2026年6月份
实现全容量投产。项目投产后，公司电解铝总产能将提升至121万吨。此外，公司拟收购白音华煤电100%股权事项正在推
进中，若收购完成，公司煤、电、铝产能将得到大幅提升。分红比例大幅提升，积极回报股东：公司2025年利润分配预案
为向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。结合2025年中期已实施的每10股派3元分红，2025年度合计派发现金股
利29.14亿元，占2025年度归母净利润的53.77%，较2024年度的35.67%大幅提升，积极回报股东。
风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期；并购事件不确定性。
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2026-04-16│电投能源(002128)电解铝业务确定放量，25年分红54%，煤+铝+电全面深化价 │国盛证券 │买入
│值凸显 │ │
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公司发布2025年报业绩公告。2025年公司年实现营业收入301.15亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润54.19亿元，
同比增长1.45%；2026年一季度营业收入84.13亿元，同比增长11.62%；实现归母净利润20.01亿元，同比增长28.35%。
电解铝业务是全年业绩增长核心引擎。
全年实现营收162.47亿元，同比增长2.25%。受益于氧化铝等原材料价格降低，营业成本同比下降7.00%，带动板块毛
利率同比大幅提升7.45个百分点至25.09%。
25年公司电解铝产销量91/91万吨，同比+1.13%/1.11%，吨售价17852元，同比+1.12%，吨成本13373元，同比-8.02%
。
公司电解铝业务增长确定性强。
扎铝二期35万吨绿电铝项目已于2025年底启动生产，预计2026年6月实现满产，届时公司电解铝总产能将提升至121万
吨。公司2026年计划生产电解铝118.37万吨，新增产能将快速贡献业绩。电解铝价格步入高景气周期。
截至4月15日，中国铝锭（Al≥99.7%）市场含税现款报价上涨，目前在24620~24660元/吨，均价24640元/吨，较昨日
上涨300元/吨。供给端约束构成了铝价的核心支撑力量，中东受损产能的复产周期较为漫长，全球铝市场面临持久性的供
应缺口，市场普遍认为当前铝价处于长周期上涨的初期阶段。
煤炭业务基本盘稳固。
全年实现营收101.40亿元，同比下降4.21%。受人工成本增加等因素影响，营业成本同比上升5.14%，毛利率小幅下降
3.97个百分点至55.30%。
2025年，公司煤炭销量4820.5万吨，同比微增0.93%，吨煤售价210元/吨，同比-5.1%，远低于市场降幅，体现公司高
比例长协对煤炭业绩稳定性贡献，吨煤成本94元/吨，同比+4.2%。
新能源业务高速增长。
25年全年实现营收20.04亿元，同比增长21.34%。受益于多个风电项目陆续投产，售电量（不含自备）同比大增31.56
%，毛利率提升5.51个百分点至50.21%。防沙治沙风光一体化一期等重点项目建成投产，推动公司新能源总装机规模在202
5年底达到674.47万千瓦，占公司电力总装机比例跃升至69.21%。
火电业务保持稳定。全年发电量及售电量同比分别下降约4.93%、4.95%，营收基本持平，因燃料费下降，毛利率略有
提升。
公司注重股东回报。利润分配预案为每10股派发现金红利10元（含税）。结合已实施的2025年中期分红，全年累计派
发现金股利29.14亿元，占归母净利润的53.77%，分红比例大幅提升。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到电解铝价格上行及公司26年电解铝产量明显上修，我们提高盈利预测，预计公司
2026-2028年营业收入分别为379.79、390.12、392.50亿元，实现归母净利润分别为81.60、82.74、85.40亿元（2026-202
7年原预测值为60.56、64.22亿元），对应PE分别为9.0X/8.9X/8.6X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
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2026-04-16│电投能源(002128)25年派息率提升至54%，继续看好公司弹性及成长性 │广发证券 │买入
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派息率提升至54%，Q1盈利同比增长28%。公司发布25年年报及26年一季报，25年归母净利润54.2亿元，同比+1.5%，
其中Q4盈利13.0亿元，同比+38.1%/环比-2.3%，而26Q1归母净利润20.0亿元，同比+28.4%。公司25年电解铝/新能源/火电
利润分别为26.3/6.7/1.0亿元，同比增长115%/78%/-25%，合计占利润的比重约42%（24年为25%）。25年公司拟分配末期
股息1.0元/股，加上此前的三季度分红，全年派息率53.8%，较24年度大幅上升18.1pct。
25年电解铝和煤炭销量小幅增长，吨铝利润大幅提升。根据年报，公司各业务经营数据稳中有升。煤炭：25年公司原
煤产销量分别为4799/4821万吨，同比基本持平，吨煤收入、成本和毛利分别为202/93/109元，同比分别-6%/+4%/-12%；
有色：25年电解铝销量91万吨，同比+1%。吨铝收入、成本和毛利分别为17571/13134/4437元，同比分别+1%/-8%/+44%，
吨铝利润约2892元。电力：售电量126亿千瓦时，同比+15%，其中新能源售电量占比62%，同比增长32%。
盈利预测与投资建议：公司业绩稳健，煤电铝内生外延具备成长性。根据公司年报，在产产能包括4800万吨煤炭、12
0万千瓦坑口火电、86万吨电解铝及自备电厂、新能源装机规模674万千瓦，其中风电和光伏分别为509/165万千瓦，以及
在建电解铝35万吨产能，盈利有望进一步增长。此外，公司拟收购白音华煤电100%股权，其拥有白音华二号煤矿（设计规
模1500万吨/年）和电解铝产能（40.53万吨/年）等，24和25年Q1-3归母净利润分别为14.5/12.3亿元，预计收购后进一步
发挥一体化优势。暂不考虑收购白音华煤电项目并表影响，预计26-28年归母净利润分别为66.0/71.5/72.3亿元，参考可
比公司，给予公司26年12倍PE，对应合理价值35.32元/股，维持“买入”评级。
风险提示：需求可能低预期，煤铝价格下跌，新能源消纳压力加大等。
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2026-04-15│电投能源(002128)2025年年报和2026年一季报点评：电解铝量价齐升，业绩高│银河证券 │买入
│增长有望持续 │ │
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事件:公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收301.15亿元，同比增长0.86%，实现归母净利54.19亿元(
扣非5229亿元)，同比增长1.45%(扣非同比增长2.57%)。2504单季度实现营收77.12亿元，同比下降4.19%实现归母净利13.
01亿元(扣非11.99亿元)同比增长38.13%(扣非同比增长47.42%)。2026年一季度实现营收84.13亿元，同比增长11.62%，实
现归母净利20.01亿元(扣非19.83亿元)，同比增长28.35%(扣非同比增长29.87%)。2025年利润分配方案为每股派发现金红
利1.3元(含税及中期分红)，2026年4月14日收盘价对应股息率为41%。
26年一季度盈利能力、现金流加速提升:2025年公司毛利率、净利率分别为36.83%、21.68%，同比分别+2.78pct、+2.
02pct;期间费用率4.29%，同比-0.22pct;ROE(加权)14.94%，同比-1.4pct;经现净额92.07亿元，同比增加15.81%。2026年
一季度公司毛利率、净利率分别为46.52%、31.00%.同比分别+10.99pct、+7.85pct;期间费用率3.08%，同比+0.10pct;ROE
(加权)5.13%，同比+0.74pct;经现净额26.97亿元，同比增加52.71%。
电解铝业务量价齐升，业绩高增长有望持续:2025年公司电解铝销量91.01万吨，维持满产满销。受益于铝价提升和氧
化铝价格回落，电解铝单吨毛利4437元，同比增加1323元，增幅42.5%，板块毛利40.38亿元，同比增长44.1%。2026年6月
预计35万吨扎铝二期项目全容量投产2026年公司计划电解铝产量118.37万吨，同比增长30.0%。2026年以来铝价震荡上行
，氧化铝价格维持低位，电解铝业务量价齐升，带动01业绩高增长。我们预计在电解铝产能刚性约束以及海外减产效应持
续发酵的青景下，二季度铝价仍将在24000元/吨以上高位运行，电解铝行业高盈利水平有望持续。
2025年公司煤炭销量4820.5万吨，维持满产满销。由于单吨售价下降11元至210元，而单吨成本上升4元至94元因此单
毛利下降5元至116元板块毛利下降10.6%至56.07亿元。我们预计2026年市场媒价中枢回升，有望带动公司褐煤长协价回升
。
拟收购白音华煤电100%股权，“煤电铝”一体化协同效应增强:4月9日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的
方式购买内蒙古公司白音华煤电100%股权，交易价格111.49亿元，白音华煤电2024年、2025年前三季庞归母净利润分别为
14.41亿元、12.07亿元。白音华媒电拥有媒炭产能1500万吨，电解铝产能40.53万吨，交易完成后公司煤炭、电解铝产能
将分别达到6300万吨、161.53万吨，增幅分别为31.3%、33.5%，将进一步增强公司“煤电铝”一体化协同效应。
投资建议:暂不考虑待注入资产带来的利润和股本变动，预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润80.22亿元、83.
80亿元、86.85亿元，对应PE为8.8倍、8.5倍、8.2倍，维持推荐评级。
风险提示:煤价下降的风险;电解铝盈利能力下降的风险;安全生产风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-28│电投能源(002128)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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1.1）在煤电老旧机组环保压力趋紧，利用小时数承压的背景下，当前减值准备能否覆盖潜在风险，后续是否存在进
一步计提减值的压力？2）西部大开发15%企税优惠是否有再次被重新审批的可能性？加上部分原享受三免三减半的新能源
项目陆续到期，公司预计以后年度综合有效税率会提升到多少
答：1.公司所属煤电机组整体运营稳定、生产运行状态良好。公司严格按照企业会计准则要求，反映公司资产质量与
经营状况。2.西部大开发企业税收优惠政策根据适用区域和鼓励类产业名录确定，新能源项目的税率也根据政策适用，我
们将持续关注，争取税收优惠应享尽享。感谢您的关注，谢谢。
2.前两次定增扩容引入了太多解禁即抛空的投资机构如云南能投和太平人寿，对二级市场造成了很恶劣的影响，为了
避免重蹈覆辙希望这次的定增扩容能够改变策略比如向全体股东配股或向银行贷款等方式。
答：公司将按照重大资产重组相关管理办法，积极开展相关发行工作，感谢您的关注与建议，谢谢。
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