研报评级☆ ◇002128 电投能源 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 8 0 0 0 0 8
3月内 8 0 0 0 0 8
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 15 1 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.03│ 2.38│ 2.42│ 3.28│ 3.56│ 3.73│
│每股净资产(元) │ 13.78│ 15.44│ 17.04│ 17.71│ 19.93│ 22.26│
│净资产收益率% │ 14.76│ 15.44│ 14.19│ 18.45│ 17.75│ 16.69│
│归母净利润(百万元) │ 4559.65│ 5341.61│ 5419.09│ 9768.56│ 10623.40│ 11126.30│
│营业收入(百万元) │ 26845.53│ 29859.05│ 30114.96│ 44564.75│ 47927.43│ 49572.10│
│营业利润(百万元) │ 5912.65│ 7065.21│ 8140.33│ 14368.41│ 15632.37│ 16396.47│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 买入 维持 --- 3.44 3.82 4.03 开源证券
2026-09-18 买入 维持 --- 2.60 2.69 2.78 国盛证券
2026-09-12 买入 维持 32.46 2.70 2.80 2.89 广发证券
2026-08-30 买入 维持 --- 3.37 3.85 4.02 国海证券
2026-08-29 买入 维持 33.2 3.32 3.55 3.70 国泰海通
2026-08-28 买入 维持 --- 4.43 4.62 4.78 银河证券
2026-08-27 买入 维持 --- 3.60 4.09 4.45 开源证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.52 3.78 3.86 国联民生
2026-07-15 增持 首次 --- 2.53 2.85 3.04 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│电投能源(002128)公司深度报告：煤电铝一体化纵深推进，资源禀赋重塑盈利│开源证券 │买入
│中枢 │ │
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煤电铝一体化韧性凸显，白音华注入打开成长空间，维持“买入”评级
公司煤炭盈利稳定，铝业务量利齐升，双基地扩容进入业绩兑现期。公司已形成霍林河、白音华双基地煤电铝一体化
平台。白音华煤电注入扩大煤炭和电解铝资产规模，扎铝二期投产带来绿电铝产能增量。鉴于公司期间费用及部分业务成
本有所抬升，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026—2028年营业收入分别为474.66/520.42/556.90亿元，
归母净利润分别为107.43/119.53/126.12亿元（前值112.41/127.84/139.03亿元），对应EPS分别为3.44/3.82/4.03元，
当前股价对应PE分别为8.1/7.3/6.9倍。公司煤炭业务高长协比例盈利稳健，铝业务产能释放利润兑现，维持“买入”评
级。
煤炭业务：区域消纳稳定销量，长协与低成本支撑高盈利延续
2026年公司煤炭核定产能增至6300万吨/年。公司煤炭以褐煤为主，主要作为动力煤销售，客户涵盖电厂、供热及煤
化工企业。自有电厂及集团客户提供稳定需求，集团内煤炭销售以同类业务市场价格为基础定价，降低关联销售低价让利
的风险；对外销售依托通霍线、锦白线覆盖吉林、辽宁等市场，具备运距和运力优势。高长协比例有助于减弱市场煤价短
期波动对公司售价的影响。
电力业务：煤炭消纳与电解铝升量的关键保障，绿电铝转型的资源基础
公司在霍林河、白音华两大基地配套煤炭、自备电源和电解铝产能，形成“以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促
煤”的循环模式。2026H1公司新能源装机提升至738.37万千瓦较2023年增长62.0%；火电及自备电源则保持稳定运行，在
保障铝端连续生产用电需求的同时实现自产煤就地转化。新能源扩张主要支撑铝端绿电供给，为公司煤电铝产业链绿色转
型提供资源基础。
铝业务：扎铝二期放量叠加铝氧价差维持高位，2026H2盈利弹性值得期待
国内电解铝产能利用率接近满产，新增供给有限，对铝价形成支撑。白音华40.53万吨/年电解铝产能注入、扎铝二期
35万吨/年绿电铝项目投产，使公司电解铝产能提升至161.53万吨/年。2026年7月以来铝价高位、氧化铝价格维持低位运
行；扎铝二期于6月底全容量投产，2026H2将贡献更完整的产量；在铝氧价差维持较高水平的预期下，新增产量有望进一
步增厚铝业务利润。
风险提示：国际能源价格异常下行，煤价上涨不及预期，生产安全事故
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2026-09-18│电投能源(002128)电解铝产能持续释放，煤铝双主业向好，股东回报进一步夯│国盛证券 │买入
│实 │ │
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公司发布《公公司来三年股股东红回回报划（（2026-2028股）》公告。公司表示在实现盈利、累计来红配利润为正
的前提下，每股现金红回占当股归母净利润比例不低于55%，原则上为60%左右，优先实施现金红回，充红体现公司红回政
策的连续性和稳定性。
2025股H1公司股实现营业收入239.23亿元，同比增长19.96%；实现归母净利润52.93亿元，同比增长49.13%；2026Q2
实现营业收入155.10亿元，环比Q1增长84.35%；实现归母净利润32.92亿元，环比Q1增长64.49%。
电解铝业务：产能稳步释放，铝价短期震荡整理，有望迎三景气上行窗口。
2026股H1实现营收150.72亿元，同比增长29.34%；营业成本90.62亿元，同比增长1.82%；毛利率同比大幅提升16.26
个百红点至39.87%。
截至2026上半股，公司电解铝已实现161.53万吨产能，26股H1电解铝产销量为70.93/71.13万吨，同比+7.06%/8.13%
，吨售价21189元，同比+19.6%，吨成本12740元，同比-6.9%。
截至9月14日，中国铝锭(Al≥99.7%)市场含税现款报价下跌，价格在23980~24020元/吨，均价24000元/吨，较9月13
日下跌190元/吨。短期三看，铝价在宏观紧缩压力与基本面支撑的博弈中预计将震荡整理。宏观压力造成铝价高位快速回
调，但基本面依旧给予有力支撑，微观方面铝价面临短期供给短缺与长期过剩预期的博弈，当前全球供给短缺局面不改，
低库存与旺季去库仍构成底部支撑。
煤炭业务：筑牢盈利基本盘。
2026股H1实现营收57.84亿元，同比增长14.05%；营业成本24.03亿元，同比上升3.23%，毛利率同比上涨4.36个百红
点至58.45%。
2026股H1，公司煤炭产量3110.55万吨，同比+6.51%；销量3104.27万吨，同比+9.62%，吨煤售价186元，同比-9.6%；
吨煤成本77元，同比17.7%。新能源业务：装机划模扩张，发电量保持增长。
2026股H1实现营收10.10亿元，同比减少9.42%；发电量432049万千瓦时，同比+1.77%；售电量430773万千瓦时，同比
+2.61%。公司绿色转型推进加速，截至2026股6月30日，公司新能源总装机划模达到738.37万千瓦（不含储能）。
火电业务保持稳定。2026股上半股发电量及售电量同比红别增加0.93%、0.72%，实现营收19.14亿元，同比下降4.52%
。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到2026股电解铝价格支撑较强及公司电解铝产量明显上修，预计公司2026-2028股
营业收入红别为379.79、390.12、392.50亿元，实现归母净利润红别为81.33、84.24、86.91亿元，对应PE红别为10.7X/1
0.3X/10.0X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。
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2026-09-12│电投能源(002128)上半年归母净利同增49%，继续看好煤电铝一体化优势 │广发证券 │买入
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上半年归母净利润同比增长49%，白音华煤电资产注入顺利落地。根据26年中报，上半年营业收入239亿元，同比+20.
0%（调整后），归母净利润和扣非归母净利润分别为52.9亿元/40.4亿元，同比分别+49.1%/+48.2%（调整后），收购白音
华煤电100%股权已于26年5月顺利完成，上半年贡献净利润18.3亿元（期初至合并日5月12日贡献非经常性损益12.1亿元）
。公司上半年电解铝价格提升及煤铝销量增加，盈利大幅增长，不过所得税费用率从约20%提升至约25%略有拖累。
上半年吨煤毛利和吨铝毛利同比分别增长12%和102%。根据中报，煤炭：上半年公司原煤产销量分别为3111万吨/3104
万吨，同比+7%/+10%。吨煤收入、成本和毛利分别为184元/75元/109元，同比分别+4%/-5%/+12%；有色：上半年电解铝销
量71万吨，同比+8%。吨铝收入、成本和毛利分别为21189元/12740元/8449元，同比分别+20%/-6%/+102%。电力：售电量9
6亿千瓦时，同比+2%，其中火电和新能源售电量分别+1%/+3%。
公司电解铝业务量价齐升，扎铝二期于6月末投产。公司电解铝产能已达161.53万吨。根据国家电投集团官网，子公
司霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目已于6月30日实现全容量投产，共建设264台500kA电解槽，配套65万千瓦风电和10
万千瓦储能项目，上半年霍煤鸿骏净利润从10.1亿元提升至22.6亿元，贡献增长约12.5亿元。此外，白音华煤电电解铝产
能40.53万吨，下半年铝价预计总体位于高位，加上产能增长，电解铝盈利弹性有望进一步体现。
盈利预测与投资建议：公司业绩稳健，煤电铝内生外延具备成长性。根据公司中报，并购白音华煤电新增煤矿产能15
00万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年及电厂等业务，公司煤电铝一体化优势进一步发挥，目前在产产能包括6300万吨煤
炭、252万千瓦坑口火电厂及60万千瓦热电厂、161.53万吨电解铝及自备电厂、新能源装机规模738万千瓦。预计26-28年
归母净利润分别为84.6/87.5/90.4亿元，参考可比公司，给予公司26年12倍PE，对应合理价值32.46元/股，维持“买入”
评级。
风险提示：需求可能低预期，煤铝价格下跌，新能源消纳压力加大等。
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2026-08-30│电投能源(002128)2026年中报点评：2026H1公司煤电量价齐升，盈利同比改善│国海证券 │买入
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事件:2026年8月25日，电投能源发布2026年中报：2026年上半年，公司实现营业收入239亿元，同比+19.96%；归属于
上市公司股东净利润53亿元，同比+49.13%；加权平均ROE10.58%，同比+2.80pct。环比看2026Q2，公司实现营收155亿元
，环比+84%，实现归母净利润33亿元，环比+64%。
投资要点:
煤炭业务：2026H1量价均增，吨煤毛利同比增加12%。2026H1，量端，公司实现煤炭产量约3111万吨，同比+6.51%，
煤炭销量3104万吨，同比+9.62%。价格端，公司煤炭实现单位售价184元/吨，同比+4%，成本及毛利端，公司实现吨煤销
售成本75元/吨，同比-5%。公司实现吨煤毛利109元/吨，同比+12.2%。
铝行业：2026H1同样量价双增，吨铝毛利同比上涨102%。2026H1，量端，公司实现电解铝产量约71万吨，同比增长约
7.06%，电解铝销量约71万吨，同比增长约8.13%。价格端，铝单位售价实现21189元/吨，同比+19.6%。成本及毛利端，铝
单位成本实现12740元/吨，同比-5.8%；吨毛利8449元/吨，同比+101.9%。
电力业务：新能源、煤电价格同比小幅下滑，量端则保持增长。新能源发电方面，光伏风电售电量43亿千瓦时，同比
+2.61%，单位价格0.227元/度，同比-11.9%。煤电方面，2026H1发电量58亿千瓦时，同比+0.93%，售电量53亿千瓦时，同
比+0.72%，度电价格0.36元/度，同比-5%。
白音华煤电股权收购完成后，公司煤电铝产业链优势地位进一步强化。完成白音华煤电股权收购后，新增1500万吨/
年煤炭产能、70万千瓦坑口自备火电、20万千瓦光伏、35万千瓦风电和40.53万吨电解铝完整配套产能，循环经济产业链
核心竞争力进一步强化，进一步巩固区域循环经济龙头地位。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为495/567/582亿元，同比+64%/+15%/+3%，归母净利
润分别为105/120/126亿元，同比+94%/+14%/+4%；EPS分别为3.37/3.85/4.02元，对应当前股价PE为8.64/7.56/7.24倍。
考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。
风险提示：（1）煤、铝价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报
告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。
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2026-08-29│电投能源(002128)2026年中报点评：收购落地规模扩张，铝价拉动业绩增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
煤炭板块量价齐升，业绩稳步增长；铝价明显上涨拉动公司盈利大幅增长；电力业务小幅增长，相对稳定。
投资要点：
上调盈利预测，维持增持评级。公司公布2026年中报，2026H1实现营业收入239.23亿元/+19.96%，归母净利52.93亿
元/+49.13%。由于公司收购白音华煤电已于中报完成并表，上调公司2026 2027年EPS至3.32、3.55元（原2.36、2.41
元），新增2028年EPS为3.70元。考虑到公司还有电解铝业务，市场给予估值低于煤炭业务，给予公司2026年低于煤炭行
业公司平均的10倍PE，给予目标价33.20元，维持增持评级。
煤炭板块量价齐升，业绩稳步增长。2026年上半年收购白音华煤电有限公司，收购后新增1500万吨/年煤炭产能至630
0万吨/年，增幅为31%。公司2026H1煤炭产量3110.55万吨，同比+6.51%，煤炭销量3104.27万吨，同比+9.62%。煤炭销售
均价183.75元/吨，同比+4.30%，吨煤成本74.74元/吨，同比-5.40%，吨毛利为109.01元/吨，同比12.18%。展望下半年，
煤价有望维持高位，公司煤炭板块继续贡献稳健盈利压舱石。
铝价明显上涨拉动公司盈利大幅增长。公司收购后电解铝产能新增40.53万吨/年产能至161.53万吨/年，增幅为33%。
2026H1公司电解铝产量70.93万吨，同比+7.06%，销量71.13万吨，同比+8.13%。吨铝收入21189.37元/吨，同比+19.62%，
吨铝成本12740.05元/吨，同比-5.84%，电解铝吨毛利8449.32元/吨，同比+101.89%。受益于铝价大幅上涨，贡献公司业
绩弹性。展望下半年，铝价虽较前期高点小幅回落，但仍维持在23000以上高位，公司电解铝板块仍将维持较好盈利。
电力业务小幅增长，相对稳定。1）公司收购后新增192万千瓦火电装机至312万千瓦，增幅160%。2026H1公司火电发
电量57.63亿千瓦时，同比+0.93%，售电量52.93亿千瓦时，同比+0.72%。火电板块实现营业收入19.14亿元，营业成本13.
19亿元，毛利5.96亿元。2）公司新能源装机规模738.37万千瓦（不含储能），主要分布在内蒙古区域。2026H1公司新能
源发电量43.20亿千瓦时，同比1.77%，售电量43.08亿千瓦时，同比+2.61%，新能源板块营业收入9.78亿元，营业成本5.2
5亿元，毛利4.53亿元。
风险提示：煤价超预期下跌，铝价超预期下跌。
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2026-08-28│电投能源(002128)2026年中报点评：电解铝、煤炭业务均实现量价齐升 │银河证券 │买入
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事件:公司发布2026年中报，上半年实现营收239.22亿元，同比增长19.96%，实现归母净利52.93亿元（扣非40.37亿
元），同比增长49.13%（扣非同比增长48.19%）。26Q2单季度实现营收155.10亿元，同比增长25.03%，实现归母净利32.9
2亿元（扣非20.94亿元），同比增长65.41%（扣非同比增长71.55%）。
盈利能力、现金流大幅提升：上半年公司毛利率、净利率分别为43.88%、26.81%，同比分别+8.42pct、+4.01pct；期
间费用率3.09%，同比+0.03pct;ROE(加权)10.58%，同比+2.43pct;经现净额83.94亿元，同比增长53.14%；上半年末公司
资产负债率33.82%，较年初增加11.07pct，主要是由于公司5月完成白音华煤电100%股权交割，并表后负债增幅大于资产
增幅。
电解铝、煤炭业务均实现量价齐升：上半年公司电解铝销量71.13万吨，同比增长8.13%；销售单价（不含税）约2125
0元/吨，同比增加约3500元/吨；电解铝业务收入150.72亿元，同比增长29.34%；毛利率39.87%，同比+16.26pct。白音华
煤电完成交割后，公司目前已形成电解铝产能160.53万吨，下半年随着扎铝二期全容量运行，下半年电解铝产量有望达到
80万吨，较上半年增加9万吨。我们预计在国内电解铝产能刚性约束以及中东地缘扰动持续的背景下，下半年铝价中枢仍
将在24000元/吨以上高位运行，电解铝行业高盈利水平有望持续。
白音华煤电完成交割后，公司目前已形成煤炭产能6300万吨。上半年公司原煤销量3104万吨，同比增长9.62%；销售
单价（不含税）约186元/吨，同比增加约7元/吨;煤炭业务收入57.84亿元,同比增长14.05%;毛利率58.45%，同比+4.36pct
。我们预计下半年在安监形势趋严以及进口收缩支撑下，市场煤价震荡偏强运行，对公司褐煤价格构成支撑。
投资建议:预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润99.25亿元、103.60亿元、107.12亿元，对应PE为7.4倍、7.1
倍、6.9倍，维持推荐评级。
风险提示：煤价下降的风险；铝价下降的风险；安全生产风险等。
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2026-08-27│电投能源(002128)公司信息更新报告：煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注│开源证券 │买入
│入助力成长 │ │
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煤铝量价齐升驱动业绩高增，白音华注入助力成长，维持“买入”评级
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入239.23亿元，同比增长19.96%；归母净利润52.93亿元，同比增长4
9.13%；扣非归母净利润40.37亿元，同比增长48.19%；经营活动现金流净额83.94亿元，同比增长52.14%。本期业绩增长
主要源于电解铝销售单价同比上涨及煤炭销量同比增加。考虑白音华煤电并表及公司煤电铝一体化协同效应逐步释放，我
们预计公司2026—2028年营业收入分别为473.83/523.08/560.70亿元，同比+57.3%/+10.4%/+7.2%；归母净利润分别为112
.41/127.84/139.03亿元，同比+107.4%/+13.7%/+8.7%；EPS分别为3.60/4.09/4.45元，当前股价对应PE分别为7.7/6.7/6.
2倍，维持“买入”评级。
铝业务量价齐升贡献核心增量，煤炭增产增销巩固盈利
由于白音华煤电为同一控制下收购，公司已追溯调整上年同期业绩数据。铝业务：2026H1公司电解铝产量70.93万吨
、销量71.13万吨，同比分别增长7.06%、8.13%；铝产品收入150.72亿元，同比增长29.34%，毛利率39.87%，同比提升16.
26pct，成为业绩增长核心驱动。煤碳业务：煤炭产量3110.55万吨、销量3104.27万吨，同比分别增长6.51%、9.62%；煤
炭产品收入57.04亿元，同比增长14.33%，毛利率59.32%，同比提升4.17pct。电力业务：火电、新能源售电量分别同比增
长0.72%、2.61%，但火电、新能源收入分别同比下降4.60%、9.42%，电力板块仍有电价压力。
白音华资产完成注入，煤电铝一体化双基地格局成型
公司于2026年5月12日完成白音华煤电100%股权交割，新增煤炭产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年、火电装
机70万千瓦、风电35万千瓦及光伏20万千瓦。注入后，公司煤炭产能提升至6300万吨/年、电解铝产能提升至161.53万吨/
年、新能源装机提升至738.37万千瓦。白音华煤电2026H1实现净利润18.32亿元，同比增长140.23%，资产注入打开中长期
成长空间。
风险提示：煤价及铝价下跌风险；白音华资产整合产能释放不及预期。
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2026-08-26│电投能源(002128)2026年半年报点评：电解铝效益显著提升，公司股息价值凸│国联民生 │买入
│显 │ │
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事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入239.2亿元，同比+20.0%；归母净利润
52.9亿元，同比+49.1%；扣非归母净利润40.4亿元，同比+48.2%。其中，非经常性损益为12.6亿元，主要包含白音华期初
至合并日（2026年5月12日）的当期净损益12.1亿元。
收购已完成，公司资产规模大幅提高。公司对国家电投集团内蒙古白音华煤电公司的收购已于5月完成，目前公司拥
有煤炭年产能6300万吨、电解铝年产能161.53万吨、煤电装机312万千瓦、新能源装机738.37万千瓦，资产规模较收购之
前大幅增长。
26H1电解铝受益于价格上涨，效益大幅提升。26H1，公司实现电解铝产量71万吨，同比+7.1%/+5万吨；单位价格2118
9元，同比+19.6%/+3475元；单位成本12740元，同比-5.8%/-790元；单位毛利8449元，同比+101.9%/+4265元；毛利率39.
9%，同比+16.3pct。
26H1煤炭量价齐升。26H1，公司原煤产量为3111万吨，同比+6.5%/+190万吨；吨煤价格184元，同比+4.3%/+8元；吨
煤成本75元，同比-5.4%/-4元；吨煤毛利109元，同比+12.2%/+12元；毛利率59.3%，同比+4.2pct。
26H1电价有所下滑。26H1，公司火电和新能源发电量分别为57.6/43.2亿千瓦时，同比+0.9%/+1.8%，相对稳定；度电
价格分别为0.361/0.227元，同比-5.3%/-11.9%，绝对变化分别为-0.020/-0.031元。
26Q3电解铝、煤价居于高位，公司业绩有望持续释放。据iFind数据，26Q3以来（截至8月25日）电解铝均价为23420
元/吨，同比25Q3均价+13.1%、环比26Q2均价-3.4%；内蒙古Q5500动力煤坑口价为637元/吨，同比25Q3均价+31.3%、环比2
6Q2均价+9.3%，从而公司26Q3业绩有望持续释放。
资产负债率低，股息价值显著。截至26H1末，公司资产负债率为33.8%，处于较低水平，且公司货币资金有104.4亿元
，整体资产质量较好。若公司26年分红比例延续25年53.8%的水平，以我们对公司26年的利润预测和8月26日的收盘价计算
，公司股息率达6.88%，公司股息价值显著。
投资建议：公司完成资产收购、实现利润增厚，同时电解铝业务有望实现量价齐升，我们预计2026-2028年公司归母
净利润为110.15/118.09/120.61亿元，对应EPS分别为3.52/3.78/3.86元，对应2026年8月26日股价的PE分别为8/7/7倍。
维持“推荐”评级。
风险提示：电解铝价格大幅下跌，在建项目进展不及预期。
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2026-07-15│电投能源(002128)深度研究：背靠风光大基地做优煤电铝新循环经济产业链，│东方财富 │增持
│打造国电投旗舰能源企业 │ │
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【投资要点】
公司前身为霍林河矿务局，两次收购布局电铝，2026年完成收购集团资产白音华煤电。公司成立于2001年，2007年深
交所上市，成立初期主要从事煤炭产供销业务，2014年收购通辽霍林河坑口发电有限责任公司100%股权，2019年从集团蒙
东能源收购霍煤鸿骏51%股权，快速进入发电及电解铝业务领域，近年来逐步布局风光新能源业务，2026年公司完成收购
集团持有的白音华煤电100%股权，进一步巩固煤电铝一体化协同优势。
公司实控人为五大电之一国电投集团，2024年助力内蒙古地区高质量发展时提出将公司打造为市值超千亿的集群化、
基地化、国际化旗舰上市企业。截至2025年有电力总装机2.87亿千瓦（其中火电8618万千瓦、占比30%），煤炭产能8300
万吨/年，电解铝产能288.5万吨/年。公司为国电投集团在内蒙古区域内煤炭、电解铝和火电资源整合的唯一平台和投资
载体，集团后备资源相对充足。2024年国家电力投资集团提出11条举措助力内蒙古高质量发展，包括将公司打造成为内蒙
古自治区资产3000亿元以上、市值超千亿的集群化、基地化、国际化旗舰上市企业。
公司煤炭现有产能4800万吨/年，市场稳定、盈利稳健。公司现有煤矿地处蒙东霍林河煤田，核定产能4800万吨/年，
截至2025年末剩余资源储量16.2亿吨，测算可采近34年。公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，是蒙东及大东
北区域内最大的煤炭生产企业。公司煤炭售价相对具备韧性，生产成本相对较低，2021年以来煤炭分部利润总额均保持在
30亿元以上较高水平，23-25年吨利润总额分别130/124/96元。
现有86万吨煤电铝联营成本优势明显，新投产扎铝二期35万吨，注入40万吨优质产能。公司控股51%子公司内蒙古霍
煤鸿骏铝电目前有年产86万吨电解铝生产线，电力来源全部为自备电厂（180万千瓦火电、90万千瓦风电、15万千瓦光伏
），相对具备电力成本优势。2021-2025年吨铝利润总额（合并抵消前）3286/2069/1178/1361/2892元，吨铝净利分别277
1/1653/1011/1127/2440元。此外，公司新投产扎铝二期35万吨项目为国内首条“绿电铝”生产线，于2026年中投产；收
购集团持有的白音华铝电公司，2024年电解铝产量41.65万吨，利润总额约9亿元，对应吨利润约2160元，优于上市公司电
解铝盈利水平。
火电上网机组主要为霍林河2×60万千瓦，为东北主力调峰机组，煤炭全部自供，新能源装机和营收规模不断增长。
火电业务方面，公司现有火电装机300万千瓦（霍煤鸿骏180万千瓦+霍林河坑口120万千瓦），在运上网火电机组为全资子
公司通辽霍林河坑口发电2×600MW国产亚临界直接空冷机组，生产电力主要向内蒙古东部、辽宁省、山东省及华北地区输
送，内部煤炭燃料供应保障用煤需求，近两年上网电价小幅下行。新能源业务方面，公司立足内蒙古风光资源优势，公司
大力发展新能源，2025年末有新能源装机674万千瓦，有望发展成为利润增长点。
【投资建议】
我们认为公司煤电业务保持稳健，电解铝业务具备成本和环保优势有望提供向上弹性，新能源在建装机逐渐投产、有
望发展成为公司利润增长点。此外，新收购的白音华煤电资产质量较优，未来煤电铝一体化有望与公司主业形成良好的协
同效应，利好公司的长远发展。我们预计（未考虑注入资产）公司26-28年归母净利分别为74.9/84.1/89.9亿元，对应EPS
为2.53/2.85/3.04元，26年归母净利对应2026年7月13日市值的PE仅为9.4倍，和A股煤炭和铝行业可比公司相比估值水平
较低，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
铝下游需求不及预期。预计后续铝市场受下游需求提升和政策支持而维持高景气度，但如果后期铝价出现超预期下跌
，则将对盈利情况形成较大压力。
煤炭需求超预期下滑。公司煤炭产品主要用于发电，如果下游煤电需求超预期下滑，可能导致煤炭业务盈利微薄。
集团注入资产协同整合不及预期风险。公司中长期成长逻辑包含白音华煤电等新并购资产与原有霍林河煤电铝产业链
的协同。如果后续新注入资产在生产组织、成本控制、消纳及内部协同方面不及预期，可能影响公司盈利增长和估值提升
。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-17│电投能源(002128)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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1.贵公司上市以来，实现了规模和效益的跨越式增长，产业价值也非常亮眼，请问贵公司在社会价值层面具体是如何
体现的？
回复：感谢您的提问。电投能源作为央企上市公司，始终坚持经济效益与社会价值协同共进，在股东回报、能源保供
以及社会责任等方面，以实干彰显责任担当。股东回报方面，上市十九年来，无论市场周期波动，我们始终信守分红承诺
、以真金白银回馈广大投资者。“十四五”期间累计分红 84 亿元，股息率在 4%左右。2025 年“年度分红+中期分红”
，合计现金分红超过 29 亿元，占年度归母净利润的 54%，同比大幅提升。9 月 10 日，中国上市公司协会发布 2026 现
金分红榜单，电投能源股利支付率、股息率双双跻身百强。9月 16 日董事会审议通过了未来三年分红规划，2026—2028
年，每年现金分红原则上达到归母净利润 60%左右。能源保供方面，公司发挥着区域能源主力支撑作用，年供应保供煤炭
5400 多万吨，为大东北区域火电机组提供能源保障，同时公司公网机组年发电量约 130 亿千瓦时，供热机组年供热量 1
630 多万吉焦，有力支撑地方经济社会发展，守护民生冷暖。社会责任方面，公司高度重视环保工作，将生态环境保护融
入经营发展全过程，“十四五”期间，累计投入 14 亿多元用于露天煤矿环境治理及生态建设，今年扎矿、白音华二号矿
成功入选国家级绿色矿山名录。在电解铝产业方面，建成行业首个电解铝烟气污染物超低排放示范项目，并全系列推广应
用，超低排放处于行业领先水平。另外，公司长期开展乡村振兴、助学助教活动，今年在民生、教育等方面捐赠资金预计
达 2500 多万元，近三年年均投入接近 2000 万元。总之，我们将始终坚持企业、股东、社会多方共赢，在创造经营收益
的同时，坚持回馈股东、回馈社会，充分彰显央企上市公司的社会价值。
2.根据半年报数据，贵公司的收入结构中电解铝销售收入占比达63%，能否介绍一下该产业当前的详细情况？
回复：感谢您的提问。多年来，我们通过资本运作、资产重组、项目扩容，形成以煤电铝一体化发展的循环经济产业
平台，目前，电解铝年产能达 161 万吨，位居全国前列。从营收结构看，自 2025年开始，电解铝产品营收占比超过 50%
，之前是煤炭产品营收占比最大。今年上半年，电解铝收入提升至 63%。分析电解铝营收持续提升的原因，一方面是新建
项目投产和资产重组带来的新增产能释放，另一方面是市场对铝产品的需求增大，铝价高位运行，推动营收规模扩大。从
产品经营看，公司电解铝主要分为铝液、铝锭两大品类。我们以铝液销售为主，占比超过 90%，直供周边配套铝加工企业
，运输半径短，物流成本低，一批下游铝后加工企业围绕公司就近建厂生产，形成了集聚度高、协同性强的铝产业集群。
铝锭主要销往东北、华北核心市场，客户资源稳定、产销体系成熟。从产品定位看，在公司煤－新能源－电－铝的循环经
济体系中，电解铝产业发挥着重要纽带作用。一方面，是电力消纳的核心载体，能够充分消纳公司内部自备火电和风光新
能源发电量，把相对便宜的电力资源转化为高附加值的电解铝产品；另一方面，电解铝属于稳定的高负荷用电产业，支撑
煤矿、火电、新能源项目稳健运营和长远发展。总而言之，电解铝已成为公司支柱产业之一，为公司经营稳健增长奠定了
坚实的基础。
3.公司在内蒙古霍林河循环经济示范项目中，绿电制氢、绿氢制氨的进展如何？
回复:霍林河循环经济产业集群：拥有 180 万千瓦火电装机、155万千瓦风电装机和 15 万千瓦光伏装机，年消耗 85
0 万吨褐煤，配套监控指挥中心，具有独立运行的自备电网架构的霍林河循环经济产业集群和“煤电铝”产业协同优势，
构建了高载能产业清洁发展示范区，经济、社会及环境效益显著。生产长期安全稳定运行，主要经济技术指标处于行业领
先水平，污染物超低排放技术及排放指标处于行业领先、国际先进水平，有力促进了地区经济社会发展和生态文明建设，
得到了广泛认可。感谢您的关注。
4.请问公司是否已与国家可再生能源基金对接回款计划？
回复:公司积极关注国家可再生能源基金相关政策，并根据实际情况开展相关工作。感谢您的关注。
5.公司在 2025 年年报中提出“十四五”末新能源装机占比超 50%的目标。目前进度如何？
回复:目前公司火电装机 562 万千瓦（含自备），新能源发电装机规模 738 万千瓦（不含储能）。新能源装机规模
已超过 50%。感谢您的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-05-27│电投能源(002128)2026年5月27日投资者关系活动主要内容
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内蒙古电投能源股份有限公司于2026年5月27日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）
采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有
1、董事会秘书，2、资本部主任，3、资本部副主任。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-27/1225333901.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-04-28│电投能源(002128)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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1.1）在煤电老旧机组环保压力趋紧，利用小时数承压的背景下，当前减值准备能否覆盖潜在风险，后续是否存在进
一步计提减值的压力？2）西部大开发15%企税优惠是否有再次被重新审批的可能性？加上部分原享受三免三减半的新能源
项目陆续到期，公司预计以后年度综合有效税率会提升到多少
答：1.公司所属煤电机组整体运营稳定、生产运行状态良好。公司严格按照企业会计准则要求，反映公司资产质量与
经营状况。2.西部大开发企业税收优惠政策根据适用区域和鼓励类产业名录确定，新能源项目的税率也根据政策适用，我
们将持续关注，争取税收优惠应享尽享。感谢您的关注，谢谢。
2.前两次定增扩容引入了太多解禁即抛空的投资机构如云南能投和太平人寿，对二级市场造成了很恶劣的影响，为了
避免重蹈覆辙希望这次的定增扩容能够改变策略比如向全体股东配股或向银行贷款等方式。
答：公司将按照重大资产重组相关管理办法，积极开展相关发行工作，感谢您的关注与建议，谢谢。
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