研报评级☆ ◇002129 TCL中环 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 10 5 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ -2.43│ -2.29│ 0.27│ 0.64│ ---│
│每股净资产(元) │ 10.26│ 7.64│ 5.43│ 6.25│ 6.75│ ---│
│净资产收益率% │ 8.23│ -31.77│ -42.17│ 3.90│ 8.73│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 3416.06│ -9818.36│ -9263.79│ 1088.00│ 2577.50│ ---│
│营业收入(百万元) │ 59146.46│ 28418.50│ 29050.25│ 39234.50│ 46018.25│ ---│
│营业利润(百万元) │ 4565.47│ -11139.19│ -10135.95│ 1225.25│ 2978.75│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-13 买入 维持 --- 0.37 0.65 --- 长江证券
2025-11-01 买入 维持 11.01 0.28 0.63 --- 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.30 0.66 --- 国金证券
2025-09-25 增持 维持 --- 0.13 0.61 --- 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-13│TCL中环(002129)Q3环比减亏明显，经营性现金流持续为正 │长江证券 │买入
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事件描述
TCL中环发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入215.72亿元，同比下降4.48%；归母净利-57.77亿元；其中，
2025Q3实现收入81.74亿元，同比增长28.34%，环比增长12.01%；归母净利-15.34亿元，环比减亏。
事件评论
随着光伏行业反内卷持续推进，产业链上游价格在7-9月有所回升，从而带动硅片盈利有所修复。公司持续推动制造
成本降低，截至2025年9月末，公司硅片非硅成本较年初下降超40%，光伏材料业务2025Q3盈利水平显著改善。2025Q1-3，
公司新能源光伏业务营收160.1亿元，三季度环比改善22%。具体来看：
1）公司电池及组件业务的产品力进一步提升。中环已经建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，产
品和客户结构进一步优化，半片及BC组件逐步上量。公司已与多家央国企大客户开展战略合作，正在加速突破分布式市场
，海外的中东、拉美、澳新等市场出货快速增长。
2）公司继续完善全球化战略。菲律宾、中东等海外业务按计划推进，控股子公司Maxeon仍处变革调整阶段，对中环
业绩造成负向影响。为应对经营挑战和匹配业务战略，公司以市场和客户为核心深化组织变革和流程优化，建立敏捷高效
响应机制，加快效益改善。同时，公司密切关注周期底部的产业整合机会，补齐短板，增强竞争力。
半导体业务方面，公司坚持“国内领先，全球追赶”战略，实现出货907MSI，2025Q1-3实现营业收入42.4亿元，同比
增长28.7%。公司将持续丰富产品和客户结构，提升市场竞争力和影响力。
财务数据方面，2025Q3，公司计提3.29亿元资产减值，主要为存货跌价。公司持续重视研发投入，把握产业技术升级
机遇，以知识产权及专利商业化运作构建全新BC合作生态。行业较大的盈利压力背景下，公司仍保持了正的现金流入，20
25Q1、2025Q2、2025Q3公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.91亿元、0.32亿元、1.09亿元。
近期光伏反内卷进展积极，中环作为光伏硅片领域龙头企业，盈利水平亦有望得到修复。
风险提示
1、反内卷进展不及预期；2、光伏装机不及预期。
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2025-11-01│TCL中环(002129)反内卷驱动亏损大幅收窄 │华泰证券 │买入
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TCL中环公布三季度业绩：收入81.7亿元，同/环比+28.3%/+12.0%，归母净利-15.3亿元，同/环比减亏14.6/8.0亿元
，亏损大幅收窄主要系反内卷驱动硅片价格大幅回升，盈利能力显著改善。公司持续优化产品结构，巩固硅片竞争优势，
实现成本大幅下降；补强电池组件短板，加快海外客户开拓，完善全球化战略；丰富半导体产品结构，覆盖国内外重点客
户。考虑到国内反内卷进展顺利，有望驱动产业链盈利修复，公司作为全球硅片龙头，组件全球化布局稳步推进，半导体
业务贡献新增长极，维持“买入”评级。
硅片：反内卷驱动价格回升，非硅成本降幅显著
受益于反内卷驱动，硅料价格大幅回升，逐步传导至硅片环节，根据Infolink统计，25年9月底多晶硅致密料、N型G1
2R硅片价格分别为5.1万元/吨、1.40元/片，较6月底上涨46%、36%。公司优化运营策略，提升高效能和高附加值产品占比
，驱动出货结构优化；通过供应链管理、用料能力提升等降低硅成本；叠加推动功耗下降、产效提升等研发项目，实现非
硅成本较年初下降超40%，共同支撑硅片业务单季度盈利水平显著改善。
电池组件：丰富品牌矩阵，完善全球化战略
市场拓展方面，公司建立以SUNPOWER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，产品和客户结构持续优化，半片及BC
组件逐步上量，与多家央国企大客户开展战略合作，加速突破分布式市场，海外的中东、拉美、澳新等市场出货实现快速
增长。产能布局层面，公司完善全球化战略，菲律宾、中东等海外业务稳步推进，控股子公司Maxeon变革调整导致业绩承
压。同时，公司积极关注周期底部产业整合机会，以增强竞争力。
半导体材料：完善产品结构，覆盖国内外重点客户
公司是国内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行
业领先，实现出货907MSI，9M25实现营收42.4亿元，同比+28.7%。公司后续将持续丰富产品和客户结构，提升市场竞争力
和影响力。
盈利预测与估值
考虑到公司存货规模较大，受制于国内光伏抢装后需求回落，短期或存在减值压力，我们上调公司资产减值损失，下
调公司硅片与组件业务毛利率假定，预计公司25-27年归母净利为-71.17/11.40/25.56亿元（前值-36.83/11.98/34.19亿
元），对应EPS为-1.76/0.28/0.63元。参考可比公司26年Wind一致预期均值39.30xPE，给予公司26年39.30xPE估值，上调
目标价为11.01元（前值9.83元，对应26年32.75xPE，估值调整主要系可比公司估值提升）。
风险提示：下游光伏装机需求不及预期，光伏产业链价格修复低于预期
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2025-10-28│TCL中环(002129)亏损显著收窄，“反内卷”带动盈利能力修复 │国金证券 │增持
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10月28日公司披露2025年三季报，前三季度实现营收216亿元，同比-5%，实现归母净利-57.77亿元，亏损同比收窄；
其中Q3实现营收82亿元，同比+28%，环比+12%，实现归母净利-15.34亿元，亏损同环比均有所收窄。
“反内卷”持续推进，硅片价格回升。前三季度公司新能源光伏业务实现销售收入160.1亿元，其中Q3环比改善22%，
主要因“反内卷”推进下产业链上游价格上涨逐步传导至硅片环节,据InfoLink，Q3硅片均价较Q2回升约12%。
降本持续推进，光伏材料盈利能力显著修复。报告期内公司光伏材料业务持续优化运营策略，提升高效能和高附加值
产品占比；同时通过供应链管理、用料能力提升等降低硅成本，推动功耗下降、产效提升及一系列研发项目持续降低制造
成本，截至9月末，非硅成本较年初下降超40%，叠加“反内卷”推动产品价格修复，Q3公司光伏材料业务盈利水平显著改
善，带动销售毛利率环比修复4.0PCT至-4.06%。
电池组件产品力提升，全球化稳步推进。报告期内公司光伏电池及组件业务的产品力进一步提升，逐步建立以SUNPOW
ER、TCLSolar、TCL中环为核心的品牌矩阵，产品和客户结构进一步优化，半片及BC组件逐步上量。公司已与多家央国企
大客户开展战略合作，正在加速突破分布式市场，海外的中东、拉美、澳新等市场出货快速增长。全球化方面，公司菲律
宾、中东等海外业务按计划推进，公司控股子公司Maxeon仍处变革调整阶段，对公司业绩造成负向影响。
根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，调整公司2025-2027年归母净利润预测至-71、12、27亿元。光伏行业基本面
明确触底，“反内卷”持续推动景气度修复，公司盈利有望逐步改善，同时积极推动海外产能布局加强全球竞争力，维持
“增持”评级。
行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。
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2025-09-25│TCL中环(002129)跟踪报告：硅片价格压制业绩，半导体业务发展迅速 │西部证券 │增持
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根据数字新能源DNE，硅料成交价上涨。9月22日，N型硅料均价为5.08万元/吨，周环比上涨3.79%，同比上涨26.96%
；N型颗粒硅均价为4.95万元/吨，周环比上涨2.06%，同比上涨33.78%。
2025H1公司实现营收133.98亿元（同比-17.36%），归母净利润-42.42亿元（同比-38.48%）。其中Q2归母净利润-23.
36亿元，环比Q1亏损扩大。业绩亏损主要归因于：1）光伏材料业务受产品价格下跌影响，尽管公司通过技术工艺改进持
续降本，但仍录得经营亏损；2）控股子公司Maxeon业务未有明显起色，输美组件被退回事件对业绩产生较大负面影响，
导致产品积压，市场份额下降。
硅片业务：作为核心业务，受价格战影响，光伏硅片毛利率为-23.74%，是业绩主要拖累点。但公司成本控制能力突
出，单瓦工费同比下降40%。组件与全球化：电池组件业务成为新增长点，H1收入38.46亿元（同比+39.22%），营收占比
提升至28.7%。Q2组件出货量环比翻倍，单瓦亏损收窄。全球化战略持续推进，菲律宾基地被定位为公司BC电池、组件的
全球化产能基地。
半导体业务：半导体硅片业务在2025H1逆势增长，成为公司盈利与现金流的重要“稳压器”：实现营收约27.4亿元（
同比+38.2%），增长核心来自12英寸产品出货提升与产品结构高端化。
投资建议：考虑到硅片价格仍在较低水平，我们预计公司25-27年归母净利润-53.09/5.14/24.59亿元，同比45.9%/10
9.7%/378.9%，对应EPS分别为-1.31/0.13/0.61元，维持“增持”评级。
风险提示：行业反内卷进度不及预期，行业需求不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：18家
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2025-10-30│TCL中环(002129)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司经营情况简介
2025 年以来，海外地缘冲突持续，全球贸易、技术和资源体系加速重构，经济增长不确定性加大。光伏行业供需失
衡持续，整体还在底部徘徊。
面对复杂的经营环境变化，公司持续推进战略落地、降本控费和组织变革工作，2025年前三季度公司完成营业收入21
5.7亿元，同比下降4.5%，归母净利润-57.8 亿元，同比改善 4.7%，其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润-15.34
亿元，环比改善 8.02 亿元，同比改善 14.63 亿元。公司积极践行反内卷要求，坚持适度一体化和全球化战略，巩固晶
体晶片业务的竞争优势，补强电池组件的短板，开拓海外市场，改善盈利能力。
展望下半年，公司会继续发挥头部示范作用，按需弹性生产，助力产业整合和行业健康发展。公司坚持“战略牵引，
创新驱动，先进制造，全球经营”，优化组织流程，创新商业模式，确保财务健康，实现可持续发展。
二、交流问答
Q1：如何看待未来行业、公司的盈利趋势？
回答：当前来看，今年外部行业的波动较大。从上游的供应链到下游的需求，今年的几个季度都呈现了不同的态势。
从四季度向明年看，短期供需的错配以及上下游利益的分配和驱动，会呈现一些阶段性错配关系，但反内卷工作的推动，
包括新的技术、高功率、高效率、大尺寸产品推进，整体来看行业是向好发展的。
从盈利能力来讲，公司内部工作更多聚焦在降本、成本管控、费用管控以及新产品的研发加速上，同时还有内部组织
效率、研发效率的提升。这些都是抗击外部波动和风险的举措。
Q2:菲律宾基地未来的电池、组件方面的规划是怎样的？
回答：此前公司已有公告，在菲律宾持有较好的资产，公司拟将其定位为 BC电池、组件等全球化产能的基地，希望
能够覆盖海外高溢价市场。目前正按照公司的规划有序策划推进。
Q3：结合产业发展趋势，未来公司从固定资产、商誉这方面有没有具体的计划？
回答：关于商誉和长期资产，公司每年会请评估机构来对长期资产和商誉做公允价值的评估，公司会根据第三方的结
论，来评估对这两项是否要做减值。
Q4：原材料的库存采用怎样的管理方法？
回答：公司在库存管理方面坚持三个输入。一是基于业务端口未来三到六个月滚动需求的计划；二是基于公司产线的
生产安排以及生产周期；三是基于硅料市场的行情，做综合考虑。
Q5：行业价格传导情况及后续展望？
回答：光伏行业的价格在今年 7月份开始回升。过去几个月硅料、硅片的价格逐渐上涨，这得益于反内卷以及各主要
企业回归合理商业逻辑。公司认为中长期价格持续上涨需要行业的高质量发展及落后产能出清。
纵观全年，公司会积极坚持反内卷工作，同时也会坚持极致降本，提升自身的竞争力。
Q6：公司在电池组件业务方面是否有何改善的目标？
回答：组件方面，主要从三方面着手：一是保证一定的规模；二是陆续研发新的产品，从而适配高质量发展、高效产
品结构的升级；三是布局海外，全球化发展。母公司拥有较好的品牌能力及全球化渠道能力，这是公司做好全球化拓展的
基础。以上工作均需要一定时间的持续努力。
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