研报评级☆ ◇002150 正泰电源 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.18│ 0.60│ 0.79│ 1.09│ 1.53│
│每股净资产(元) │ 4.41│ 4.57│ 5.23│ 6.04│ 7.17│ 8.64│
│净资产收益率% │ 9.48│ 3.90│ 11.43│ 12.63│ 14.99│ 17.52│
│归母净利润(百万元) │ 149.04│ 64.39│ 217.16│ 279.11│ 389.69│ 556.00│
│营业收入(百万元) │ 1678.03│ 2517.98│ 3370.55│ 4173.50│ 5766.50│ 7332.50│
│营业利润(百万元) │ 237.29│ 156.61│ 376.76│ 458.50│ 622.00│ 863.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 --- 0.77 1.07 1.63 长江证券
2025-10-27 买入 维持 27 0.77 1.08 1.43 东吴证券
2025-10-27 增持 首次 22 0.83 1.13 --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│通润装备(002150)多因素拖累Q3业绩，合同负债新高验证经营趋势 │长江证券 │买入
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事件描述
通润装备发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入25.9亿元，同比增长6.14%；归母净利1.37亿元，同比增长2
7.26%；其中，2025Q3实现收入8.82亿元，同比增长5.79%，环比下降2.14%；归母净利0.39亿元，同比增长29.64%，环比
下降50.12%。
事件评论
公司Q3业绩环降，系多因素所致：1）电芯供应紧张等原因拖慢发货节奏，预计海外高毛利项目递延至Q4确收，进而
影响Q3收入及毛利率。我们预计Q3公司逆变器、储能系统销量环比略有下降。同时Q3公司毛利率28.3%，环比下降4.5pct
。2）Q3人民币升值，汇率波动影响毛利率和财务费用。Q3公司财务费用0.1亿，财务费用率1.2%，环比提升2.7pct。3）
经营趋势向好背景下，公司加大备货，同时确收延后，导致Q3末存货达14.7亿，环比增长11%并创历史新高，但因存货跌
价计提0.11亿资产减值。
展望后续，我们认为公司Q4有望迎来业绩反转。一方面Q4为传统旺季，另一方面Q3递延部分进一步增厚Q4报表表现。
在此带动下公司Q4收入、毛利率等均有望明显改善。公司Q3末合同负债高达2.3亿，同增+98%，环增+178%，大创历史新高
，即为经营趋势积极向好的佐证。展望2026，海外储能放量有望为公司带来显著收入增量，并摊薄费用率，利润弹性更值
得期待。
我们预计公司2025-2026年实现利润2.8、3.9亿，对应PE为24、17倍。继续重点推荐。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
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2025-10-27│通润装备(002150)2025三季报点评：汇兑损失叠加海外项目延迟致Q3业绩环降│东吴证券 │买入
│，全年有望持续高增 │ │
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事件：公司发布2025年三季报2025Q1-3实现营业收入25.90亿元，同比+6.14%；归母净利润1.37亿元，同比+27.26%；
毛利率29.47%，同比-2.26pct。2025Q3单季度公司实现营业收入8.82亿元，同比+5.79%，环比-2.14%；归母净利润0.39亿
元，同比+29.64%，环比-50.12%；毛利率28.31%，同比-2.88pct，环比-4.52pct，业绩略低于市场预期。
电芯供应紧张致海外部分项目确收延迟、出货环比略有下滑。我们估计公司2025Q3逆变器出货2-3GW，环比略降，主
要系电芯供应导致部分海外项目发货较慢，我们预计2025Q4完成确收，海外出货占比减少进而也导致2025Q3毛利率环比下
滑4.5pct至28.3%，展望2025Q4，为传统需求旺季叠加部分项目延至2025Q4确收，我们预计2025Q4业绩环比高增。
汇率波动导致财务费用环增明显、合同负债大幅提升印证需求旺盛。2025Q3期间费用1.82亿元，同比-6.67%，环比+5
.85%；费用率20.62%，同比-2.75pct，环比+1.56pct，其中财务费用达0.11亿元，财务费率达1.23%，环比提升2.65pct，
主要系汇率波动叠加增加借款采购电芯所致；经营性净现金流+0.06亿元，同比-89.04%；2025Q3末存货为14.66亿元，同
比+28.31%，2025Q3末合同负债达2.3亿元，环比提升1.7亿元，侧面印证公司需求旺盛。
盈利预测与投资评级：考虑传统工具业务出货同比略有下滑，我们略微下调2025年盈利预测，基本维持2026-2027年
盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.8/3.9/5.2亿元（前值为3.0/3.9/5.2亿元），同增29%/40%/32%，对
应PE为24/17/13倍，给予2026年25倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
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2025-10-27│通润装备(002150)高盈利市场订单充沛，大组串渗透美国地面电站 │中金公司 │增持
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首次覆盖通润装备（002150）给予跑赢行业评级，目标价22.00元，基于SOTP估值法，对应新能源业务25年30倍，金
属制品业务25年11倍，公司目前已形成光储业务和金属制品业务“双主业驱动”的发展格局，未来以光储业务增长为主。
理由如下：
公司光储业务战略清晰，两个聚焦强化盈利。公司战略发展重心有两个聚焦：1）聚焦高盈利海外市场，以欧美日韩
市场为主；2）聚焦高门槛市场，以大地面电站、大储、工商储为主。
我们认为公司战略逐步聚焦，盈利能力有望维持高位。
存量市场优势维持。公司传统优势市场以美国工商业光伏、韩国光伏和国内户用光伏市场为主，24年公司在北美工商
业和韩国市场市占率分别约30%和38.5%，长期处于龙头位置。
新增市场多点开花。公司光储业务25年在多个新市场取得突破，1）逆变器：在美国地面电站取得突破，公司持续加
强以大组串产品对美国地面渗透，今年中标大型电站项目，我们预期公司今年在美国地面市场出货达到2GW。我们认为美
国大组串逆变器在地面市场渗透率有望提升，我们测算组串式逆变器25年市场空间为1.5亿美元，26、27年市场空间为1.8
、2.3亿美元，25-27年CAGR为23%。2）储能：以欧洲和日本增长为主，今年出货约1.5GWh，其中我们预期国内出货500MWh
，欧洲为400MWh，日本为100MWh，26年我们预期出货有望达到3.5GWh，主要系海外在手订单较为充沛。
我们与市场的最大不同
市场关注公司美国市场波动风险，我们认为目前公司光储业务已在全球市场取得突破，而不单一依靠美国市场，未来
储能业务发展主要依赖欧洲和日本区域。
潜在催化剂：在手订单持续增长，季度业绩超预期，中美贸易缓和。
盈利预测与估值
我们预计公司25、26年EPS分别为0.83、1.13元，2024-2026年CAGR为37%。首次覆盖给予跑赢行业评级和目标价22元
，较当前股价有19%上行空间，当前股价对应25、26年22、16倍市盈率。
风险
光储需求不及预期，市场竞争加剧，贸易政策及汇率波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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