研报评级☆ ◇002154 报 喜 鸟 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 19 12 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.48│ 0.34│ 0.22│ 0.26│ 0.29│
│每股净资产(元) │ 2.70│ 2.97│ 2.99│ 3.11│ 3.29│ 3.49│
│净资产收益率% │ 11.66│ 16.07│ 11.33│ 7.03│ 7.64│ 8.24│
│归母净利润(百万元) │ 458.77│ 697.85│ 494.96│ 321.68│ 371.54│ 427.31│
│营业收入(百万元) │ 4312.76│ 5253.63│ 5153.23│ 5118.21│ 5467.52│ 5850.95│
│营业利润(百万元) │ 603.52│ 889.86│ 684.61│ 447.84│ 505.90│ 581.24│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-21 增持 维持 --- 0.24 0.27 0.30 天风证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.22 0.25 0.28 长江证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.21 0.24 0.28 银河证券
2025-10-28 增持 调低 --- 0.23 0.26 0.29 光大证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.20 0.26 0.31 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-21│报喜鸟(002154)静待行业复苏 │天风证券 │增持
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公司发布半年报
公司25Q3营收11亿，同比+3%，归母净利0.4亿，同比-46%，扣非后归母净利0.2亿，同比-68%。
公司25Q1-3营收35亿，同比-2%，归母净利2.4亿，同比-43%，扣非后归母净利1.8亿，同比-50%。
成功实施多品牌战略，建立良好的梯队发展的品牌矩阵
各品牌根据发展的不同阶段，分别制定相应的发展策略，成熟品牌稳健发展、成长品牌快速健康发展、培育品牌小步
快走。品牌间通过成熟品牌带动成长品牌、培育品牌，实现资源共享、协同发展，规模效应显现。而且成熟品牌报喜鸟、
哈吉斯、宝鸟三大品牌发展较为均衡稳健，年营收均已突破10亿元，多品牌战略成功实施，有效提升公司核心竞争力和抗
风险能力。公司成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外）的知识产权，进一步完善了公司多品牌矩阵，也为公司国际
化发展迈出的重要一步。
已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合营销网络
线下业务，已形成覆盖国内32个省市自治区的全国性营销网络，旗下品牌合计网点总数约1,809家，其中直营、加盟
渠道结构均衡。线上业务方面，公司各品牌已建立电商+新零售+直播多平台矩阵，保持线下渠道为核心渠道的基础上，顺
应线上新兴渠道的发展并实现快速适应和良好发展。
扁平高效的“品牌+平台”运营架构
公司搭建了前台、中台、后台的平台化组织结构，实行扁平化的“品牌+平台”运营模式，各品牌通过事业部制独立
运营，又通过平台相互协同，提高管理效率。品牌端做产品研发、品牌推广、供应链管理和后台支持等工作，销售平台通
过线下渠道、电商、直播、新零售等渠道进行渠道拓展管理和产品销售，平台化的组织架构能最大程度发挥个人的专业特
长，专业的人做专业的事，提高运营效率。
调整盈利预测，维持“增持”评级
基于25Q1-3财务表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为3.5/4.0/4.4亿（前值为4.6/5.4/6.3亿
），对应PE分别为17/16/14x。
风险提示：消费环境疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等风险。
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2025-11-09│报喜鸟(002154)2025Q3点评：刚性费用拖累利润，期待后续修复弹性 │长江证券 │买入
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事件描述
2025前三季度，公司收入、归母净利、扣非净利分别为34.8、2.4、1.8亿元，分别同比-1.6%、-43.2%、-49.9%。其
中，Q3实现营收、归母净利、扣非净利10.9、0.4、0.2亿元，同比变动+3.1%、-45.7%、-67.6%。
事件评论
收入端：2025Q3终端零售有所回暖下，公司营收小幅增长。分品牌来看，哈吉斯表现预计好于报喜鸟与宝鸟。
盈利能力：2025Q3毛利率同比-0.6pct基本维稳，期间费用率同比+5.7pct偏刚性，其中销售/管理/研发/财务费用率
分别同比+3.8pct/+2.5cpt/-0.3pct/-0.2pct，销售费用率提升预计主因公司加大品牌投入及人力成本、房租等店铺相关
费用增加，此外Q3所得税同比-1132万元&政府补贴同比+569万元对归母净利有所增益。综合来看，Q3归母净利率同比-3.2
pct至3.6%。
展望来看，因零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等负面因素导致的利润下调渐消化后，目前位置渐具备防御价
值，期待后续零售改善下带来的利润弹性。预计公司2025-2027年归母净利润为3.3、3.7、4.1亿元，PE为18、16、14X，
维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售环境变化；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。
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2025-10-30│报喜鸟(002154)收入企稳，经营质量仍待改善 │银河证券 │增持
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公司发布2025年三季报，Q3收入增速转正。公司前三季度实现收入34.08亿元，同比下降1.59%，归母净利润2.36亿元
，同比下降43.18%，扣非归母净利1.80亿元，同比下降49.87%。其中Q3单季公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利
分别为10.89/0.39/0.18亿元，分别同比变动+3.07%/-45.66%/-67.65%。Q3收入增速转正，但经营仍有压力。
哈吉斯维持稳健增长，报喜鸟预计下降幅度收窄。分品牌看，我们预计哈吉斯品牌Q3整体表现较为稳健，延续上半年
高单增长，报喜鸟主品牌仍处于调整阶段，同比下滑但幅度有所收窄。宝鸟业务受到下游需求下降，市场竞争加剧影响，
仍有一定压力。分渠道看，我们判断公司加盟渠道面临去库存影响，收入有所下降，直营渠道保持稳健增长。公司25H1哈
吉斯品牌门店数量为480家，较年初新开2家，公司上半年主要以优化渠道结构为主，预计Q3新开门店加速，全年保持10%
左右新开门店。主品牌报喜鸟门店25H1为817家，较年初减少4家，预计全年门店总数平稳，主要以形象调改为主。
毛利率稳步提升，经营质量持续向好：公司前三季度毛利率为65.6%，同比下降0.2pct，保持平稳。销售/管理费率分
别为44.7%/10%，同比变动+3.7%/+2.4pct，经营效率有所承压，主要是由于终端消费疲软，但公司仍坚持投入维持品牌影
响力和宣传效应。截止Q3期末，公司库存金额为14.1亿元，同比增长8%，库存周转天数增长21天至295天，主要是直营渠
道收入占比加大所致。公司期末经营性现金流净额为0.96亿元，同比下降32.07%。
投资建议：哈吉斯品牌增长保持稳健，主品牌报喜鸟仍面临调整压力，根据公司实际经营情况，下调2025/26/27归母
净利润3.78/4.27/4.77亿元至3.03/3.50/4.16亿元,对应下调EPS0.26/0.29/0.33元至0.21/0.24/0.28元。PE估值分别19/1
6/14倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品牌拓展不及预期风险。
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2025-10-28│报喜鸟(002154)2025Q3+HAZZYS估计收入稳健增长，主品牌仍在调整 │国盛证券 │买入
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2025Q1~Q3收入同比-2%/归母净利润同比-43%。公司发布2025年三季报：1）2025Q1~Q3公司收入为34.8亿元，同比-2%
；归母净利润为2.4亿元，同比-43%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比-50%；非经常损益主要系政府补助。2）盈利质量
方面，2025Q1~Q3公司毛利率同比-0.2pct至65.6%；销售/管理/财务费用率同比分别+3.7pct/+2.4pct/同比持平至44.7%/1
0.0%/-0.7%；综合以上，2025Q1~Q3公司净利率同比-5.2pct至7.0%。
单三季度公司收入同比+3%/归母净利润同比-46%，费用投入使得利润继续承压。1）2025Q3公司收入为10.9亿元，同
比+3%；归母净利润为0.4亿元，同比-46%；扣非归母净利润为0.2亿元，同比-68%。2）盈利质量方面，2025Q3公司毛利率
同比-0.6pct至62.3%；销售/管理/财务费用率同比分别+3.8/+2.5/-0.2pct至46.0%/11.3%/-0.7%；综合以上，2025Q3净利
率同比-3.6pct至3.9%。
分渠道：2025Q3直营估计继续好于加盟，电商估计快速增长。我们根据公司渠道布局及行业情况判断2025Q3公司直营
渠道收入稳健增长10%~20%/加盟渠道发货收入下降10%~20%（（我们判断于于同加加盟店流水表现））/电商渠道收入同比
快速增长30%左右。
分品牌：2025Q3HAZZYS品牌估计稳健增长，主品牌仍在调整。分品牌来看：根据行业趋势及品牌业务情况我们估计20
25Q3主品牌收入同比下降低个位数/HAZZYS品牌收入同比增长高个位数/宝鸟业务收入同比下降个位数（2025H1HAZZYS/报
喜鸟主品牌/宝鸟/乐飞叶&恺米切&TB品牌销售占比分别40%/30%/17%/11%）。
1、HAZZYS：我们估计2025Q3品牌收入同比增长高个位数（（根据业务结构我们判断水表同比现）相仿）。HAZZYS品
牌水表现）优秀，渠道拓展计划顺利推进，2025H1末品牌店流较加初+2家至480家（其中直营341家/加盟139家），我们判
断2025年下半年有望保持快速渠道趋势，预计全年店流新开10%~20%、同时优化部分低效店流。
2、报喜鸟主品牌：我们估计2025Q3品牌收入同比略有下降（根据业务结构我们判断，由于加盟渠道拿货意愿较于，
主品牌收入现）于于水表）。主品牌持续调整渠道结构及形象，2025H1末品牌店流较加初-4家至817家（其中直营239家/
加盟578家）。
3、宝鸟：职业服团购市场竞争加剧，2025H1公司宝鸟品牌接单量同比增长、但发货同比下降，同时在价格压力下盈
利性有所降低。我们判断2025Q3宝鸟收入同比下降个位数（（较H1改善）。
存货动销放缓，合理计提资产减值损失。1）库存方面，2025Q3末公司存货同比+8%至14.1亿元（Q1~Q3计提资产减值
损失0.80亿元，Q3计提资产减值损失0.17亿元），Q1~Q3公司存货周转天数同比+20.7天至308.5天。2））金水方面，公司
Q1~Q3经营性）金水量净额1.0亿元（约为同加归母净利润的0.4倍），应收账款周转天数同比+0.9天至52.1天。
费用投入致使2025年盈利承压，加待后续稳健修复。考虑2025年公司HAZZYS、报喜鸟品牌预计持续优化渠道结构，同
时考虑公司销售费用及管理费用压力，我们综合估计2025年公司收入有望同比平稳为主/归母净利润同比下降，加待2026~
2027年盈利质量修复。
投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团。我们根据近加实际经营情况调整盈利预测，预计2025~2027年归母净
利润分别2.95/3.74/4.49亿元，对应2025年PE为19.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：店流扩张不及预加风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
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2025-10-28│报喜鸟(002154)2025年三季报点评：Q3收入增速环比转正，经营质量仍有承压│光大证券 │增持
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事件：
报喜鸟发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入34.8亿元，同比下滑1.6%，归母净利润2.4亿元，同比
下滑43.2%，扣非净利润1.8亿元，同比下滑49.9%，EPS为0.16元（基本）。
单季度来看，2025Q1/Q2/Q3公司收入分别为13.0/10.9/10.9亿元，分别同比-3.7%/-3.5%/+3.1%，归母净利润分别为1
.7/0.3/0.4亿元，分别同比-31.9%/-71.4%/-45.7%，与2025Q2相比，Q3单季度公司收入增速转正，利润端降幅收窄。
点评：
上半年报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶收入同比-9.6/+8.4%/+20.5%
分品牌来看，25年上半年报喜鸟（包含亨利
格兰）/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟收入占比（占总收入的比重，下同）分别为29.3%/39.0%/7.6%/3.3%/16.4%，
收入分别同比-9.6%/+8.4%/+20.5%/-11.4%/-22.5%，哈吉斯和乐飞叶表现较好。分渠道来看，25年上半年直营/线上/团购
/加盟收入占比分别为43.2%/18.7%/17.8%/13.1%，收入同比+2.3%/+17.7%/-20.9%/-16.7%，线上增长较快。
门店数量方面，截至25年6月末，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切/所罗门店数量分别为817/480/96/165/206家，较年
初分别-4/+2/+1/-12/+2家。分经营模式来看，直营和加盟门店总数分别为837/972家，较年初分别-14/+8家，其中报喜鸟
直营和加盟门店数量分别为239/578家，较年初分别-3/-1家；哈吉斯直营和加盟门店数量分别为341/139家，较年初分别-
3/+5家。
前三季度毛利率下降，费用率提升，存货增加、周转放缓，经营净现金流减少
毛利率：前三季度毛利率同比下降0.2PCT至65.6%。分季度来看，25Q1-Q3单季度毛利率分别同比+0.1PCT/持平/-0.6P
CT。
费用率：前三季度期间费用率同比提升5.7PCT至55.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为44.7%/10.0%/1.6%/-0.7%
，同比+3.7/+2.4/-0.3PCT/持平。25Q1-Q3单季度期间费用率同比+5.8/+5.5/+5.7PCT，其中主要系销售和管理费用率提升
。
其他财务指标：1）存货25年9月末较年初增加17.0%至14.1亿元，同比增加8.0%；存货周转天数为308天，同比增加21
天。2）应收账款25年9月末较年初减少6.2%至6.5亿元，同比减少6.3%。3）经营净现金流前三季度为1.0亿元，同比减少3
2.1%。
Q3收入增速环比转正，经营质量仍有承压
考虑终端需求存不确定性，我们下调公司25-27年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调36%/35%/33%），对
应25-27年归母净利润分别为3.30/3.72/4.19亿元，EPS分别为0.23/0.26/0.29元，当前股价对应PE分别为18/16/14倍，下
调至“增持”评级。
风险提示：终端需求疲软，或者极端天气影响销售；外延开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育
进展不及预期；并购整合不当。
【5.机构调研】 暂无数据
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