研报评级☆ ◇002154 报 喜 鸟 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.48│ 0.34│ 0.23│ 0.29│ 0.33│ 0.37│
│每股净资产(元) │ 2.97│ 2.99│ 3.18│ 3.32│ 3.54│ 3.77│
│净资产收益率% │ 16.07│ 11.33│ 7.37│ 8.83│ 9.69│ 10.24│
│归母净利润(百万元) │ 697.85│ 494.96│ 341.75│ 417.25│ 483.75│ 540.00│
│营业收入(百万元) │ 5253.63│ 5153.23│ 5169.39│ 5602.50│ 6070.25│ 6536.00│
│营业利润(百万元) │ 889.86│ 684.61│ 490.21│ 588.25│ 680.25│ 759.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-27 买入 维持 --- 0.28 0.31 0.34 浙商证券
2026-04-27 买入 调高 --- 0.31 0.34 0.38 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 --- 0.26 0.31 0.35 国盛证券
2026-04-26 买入 维持 4.37 0.29 0.37 0.41 东方证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│报喜鸟(002154)点评报告：25年分红超预期，26Q1业绩修复向上 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年报和26年一季报，25年实现收入51.7亿元，同比+0.3%，归母净利润3.4亿元，同比-31.0%。25年收入微
增主要来自Hazzys在零售疲软下仍然保持增长韧性，利润下滑较大主要系新店开拓、报喜鸟品牌年轻化改革及WOOLRICH品
牌团队费用。公司提升分红率，25年公司分红金额2.5亿元，分红率73%，相较24年35%分红率大幅提升。
26Q1实现收入14.4亿元，同比+10.5%，归母净利润2.4亿元，同比+39.0%，扣非归母净利润1.7亿，同比+5.7%，收入
增速提速，利润修复向上。
Hazzys稳健增长，报喜鸟暂时承压，乐飞叶持续高增
分品牌来看，25年Hazzys收入同比+8.0%至19.2亿元，占比38.4%，在渠道优化、产品创新与精准营销驱动下，品牌收
入实现稳健增长，年内渠道继续积极拓展，全年门店新开60、新关52，期末486家（净开8家）。
25年报喜鸟收入同比-5.7%至13.5亿元，占集团收入27.0%，受传统商务男装市场整体疲软、加盟业务未达预期影响，
报喜鸟品牌收入承压，年内渠道持续优化，全年门店新开61、新关91，期末791家（净关30家）。
25年宝鸟收入同比-11.8%至8.9亿元，受职业服市场低价竞争加剧影响，宝鸟品牌收入承压。
25年乐飞叶收入同比+23.7%至4.1亿元，卡位高景气度户外赛道，叠加渠道拓展与品牌运营发力，收入低基数下持续
高速增长，全年门店新开27、新关12，期末110家（净开15家），渠道稳健扩张，品牌势能稳步提升。
逆势投放蓄力未来，现金流充足
25年毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.5pp、+2.2pp、+1.7pp、-0.3pp、持平
至64.5%、43.4%、9.1%、1.5%、-0.6%，毛利率仍维持较高水平，费用率提升致使25年净利率同比-3.3pp至6.8%。25年末
存货同比+5.9%至12.7亿元，库存周转天数同比+6天至253天，经营性现金流量净额同比-9.4%至6.4亿元，净利润承压之下
经营现金流保持相对韧性。
26Q1收入增长提速，利润向上修复
26Q1公司实现收入14.4亿元，同比+10.5%，预计主要由Hazzys仍保持靓丽增长驱动，毛利率65.5%，同比-2.4pct，预
计与渠道结构，以及宝鸟在市场竞争加剧下毛利率继续承压有关；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-0.6pp、-0
.4pp、-0.2pp至39.1%、7.7%、1.1%，受益于收入增长的正向经营杠杆和精细化费用管控，其他收益同比增加7594万元至8
421万元，预计和政府补助增加以及到账时间提前有关。
26Q1实现归母净利润2.4亿元，同比+39.0%，主要来自政府补贴增加，扣非归母净利润1.7亿，同比+5.7%，利润修复
向上。
盈利预测及估值
25年零售环境波动情况下，Hazzys仍展现韧性、乐飞叶高速增长、报喜鸟渠道继续调整增效，彰显公司优秀的多品牌
运营能力和丰富的渠道资源，Hazzys、乐飞叶、Woolrich等多品牌运营进展值得期待,26年利润有望修复向上。我们预计2
6-28年公司实现收入55.6、59.3、62.8亿元，分别同比+7.5%、6.8%、5.8%，归母净利润4.1、4.6、4.9亿元，分别同比+2
0.2%、11.3%、8.0%，对应PE13、12、11X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期、门店拓展不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│报喜鸟(002154)26Q1线上驱动营收双位数增长，期待困境反转 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年报及26年一季报，26Q1由于政府补助大增，归母净利润表观增速超预期，而扣非净利润增速符合预期。
25年营收51.7亿元（同比+0.3%），归母净利润3.42亿元（同比-31%），扣非归母净利润2.76亿元（同比-36.8%）。其中
，25Q4营收16.9亿元（同比+4.5%），归母净利润1.06亿元（同比+32.7%）。26Q1营收14.4亿元（同比+10.5%，一季度收
到大额政府补助，归母净利润2.37亿元（同比+39%），而扣非归母净利润1.73亿元（同比+5.7%），平稳修复。
渠道结构变化导致毛利率有所承压，费用率刚性抬升，但26Q1已有改善。25年毛利率64.5%（同比-0.5pct），主要系
相对低毛利率的电商、奥莱渠道增长较快，期间费用率53.3%(同比+3.4pct)，主要系销售费用率43.4%（同比+2.1pct），
管理费用率9.1%（同比+1.7pct），管理费用增长主要系服务费6396万元（同比+3606万元），无形资产摊销费4449万元（
同比+2750万元）。最终25年归母净利率6.6%（同比-3pct）。步入26年，26Q1毛利率65.6%（同比-2.4pct），依旧承压，
但期间费用率47.6%（同比-1.4pct）呈现改善，期待盈利能力修复。
减值计提审慎充分，存货结构健康，资金面持续强化。25年计提各类资产减值1.43亿元（24年1.41亿元），其中计提
存货0.95亿元（同比持平），投资性房地产0.32亿元（24年0.21亿元），长期股权投资0.14亿元（24年零）。26Q1资产减
值损失3219万元，减值计提充分。截至25年期末存货周转天数253天（同比+15天），账面余额12.35亿元（同比+8264万元
），其中1年/1~2年库龄占比56%/29%，较为健康。25年/26Q1期末货币资金及交易性金融资产合计均超20亿元，资金实力
持续增厚，25年度拟现金分红0.17元/股，现金分红总额2.5亿元，现金分红比例提升至72.6%。
分品牌：休闲延续高景气，商务板块仍承压。25年，HAZZYS营收19.2亿元（同比+8.0%），门店数486家（较年初+8家
），其中直营/加盟346/140家（较年初+2/+6家）；报喜鸟营收13.5亿元（同比-5.7%），门店数791家（较年初-30家），
其中直营/加盟227/564家（较年初-15/-15家）；乐飞叶营收4.1亿元（同比+23.7%），门店数110家（较年初+15家），其
中直营/加盟103/7家（较年初+14/+1家）；宝鸟8.9亿元（同比-11.8%）；恺米切&东博利尼合计1.5亿元（同比-8.4%）。
分渠道：线上高增长，加盟及团购业务承压。25年，直营/加盟/线上/团购营收分别为20.9/7.6/9.6/9.8亿元，同比+
4.8%/-5.0%/+18.0%/-14.4%，毛利率76.4%/65.8%/71.0%/40.9%，同比-1.2/-2.9/-0.8/-5.3pct。25年末总门店1782家（
较年初-33家），其中直营819家（较年初-32家），加盟963家（较年初-1家），持续出清低效门店，渠道结构优化。
中高端男装品牌集团，静待困境反转，由“增持”上调至“买入”评级。考虑国内消费复苏，我们主要上调各品牌线
上营收增速，但下调毛利率，因此下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润4.5/5.0/5.5亿元（原26-27
年为4.6/5.3亿元），对应PE为13/12/11倍。参照可比服装家纺公司平均PE估值，给予26PE为16倍，目标市值74亿元，较4
/27市值有27%上涨空间，中高端社交服饰业绩修复弹性大，由“增持”上调至“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；渠道调整效果偏弱；存货周转持续承压
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│报喜鸟(002154)HAZZYS持续高质量增长，电商表现亮眼 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司收入同比微增/归母净利润同比下降。1）2025全年公司收入为51.7亿元，同比微增；归母净利润为3.4亿
元，同比-31%；扣非归母净利润为2.8亿元，同比-37%。2）盈利质量：费用投入短期影响利润，2025全年公司毛利率同比
-0.5pct至64.5%；销售/管理/财务费用率同比分别+2.1pct/+1.7pct/持平至43.4%/9.1%/-0.6%；综合以上，净利率同比-3
.3pct至6.8%。3）股息：2025全年公司现金分红金额合计2.48亿元，股利支付率73%，股息率4.4%。
2026Q1公司收入同增10%/扣非归母净利润同增6%。1）2026Q1公司收入为14.4亿元，同比+10%；归母净利润为2.4亿元
，同比+39%；非经常收益主要系政府补助；扣非归母净利润为1.7亿元，同比+6%。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率
同比-2.4pct至65.6%（（们根据不同同块经营表现判断主要系宝鸟、报喜鸟品牌毛利率下降）；销售/管理/财务费用率同
比分别-0.6/-0.4/-0.2pct至39.1%/7.7%/-0.3%；综合以上，扣非净利率同比-0.5pct至12.0%。
HAZZYS持续增长，主品牌匹配行业表现，乐飞叶增速亮眼。分品牌来看：2025年HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/乐飞叶
品牌销售收入分别为19.2/13.5/8.9/4.1亿元，同比+8%/-6%/-12%/+24%。
1）HAZZYS：2025H1/H2收入同比分别+8%/+8%，保持稳健增长趋势；2025年末门店486家，新开60家/关闭52家，净增
加8家；们根据不行业及品牌经营趋势判断2026Q1品牌收入快速增长。
2）报喜鸟：2025H1/H2收入同比分别-10%/-1%，考虑品牌以加盟为主，们根判断加盟发货表现环比改善；2025年末门
店791家，新开61家/关闭91家，净减少30家；们根据不加盟经营趋势判断2026Q1品牌零售同比略有增长/收入略有下降。
3）宝鸟：2025H1/H2收入同比分别-23%/-1%，们根预计2026年以来有望恢复正增长。4）乐飞叶：2025H1/H2收入同比
分别+20%/+26%，据不经营趋势们根判断2026Q1以来保持快速增长。
电商规模高质量扩张，直营稳健增长，加盟等待修复。分渠道来看：2025年公司直营/加盟/团购/线上销售收入分别
为20.9/7.6/9.8/9.6亿元，同比分别+5%/-5%/-14%/+18%，毛利率分别-1.2/-2.9/-5.3/-0.8pct至76.4%/65.8%/40.9%/71.
0%。2025年末直营/加盟门店分别819/963家，期内分别净减少32家/净减少1家，们根认为公司2026年有望继续持续新开优
质门店、同时缩减调整低效门店，渠道结构及质量预计持续优化。
库存表现健康，现金流管理良好。公司2025年末存货同比+5.9%至12.8亿元，全年存货周转天数同比+7.5天至254.9天
。现金流方面，公司2025全年经营性现金流量净额6.4亿元（约为同期归母净利润的1.9倍）。
2026年业绩有望健康增长。公司搭建商务+运动休闲+户外品牌矩阵，2025年内收购WOOLRICH品牌知识产权（欧洲除外
）并持续孵化，同时积极调整核心品牌门店。展望2026年，们根预计公司收入及净利润有望在低基数下稳健增长。
投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，们根据不过去实际经营情况调整盈利预测，预计2026 2028年归母
净利润分别3.82/4.45/5.09亿元，对应2026年PE为14倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张同及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-26│报喜鸟(002154)年报点评：多因素下25年业绩承压，26年起有望呈现盈利弹性│东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年主品牌和宝鸟团购业务承压，费用的刚性和部分战略性投入拖累业绩。25年公司营业收入同比基本持平，归母净
利润同比下降31%，扣非归母净利润同比下降37%。全年毛利率同比小幅下降，导致盈利显著下降的原因是日常经营性费用
的刚性、新收购美国户外品牌WOOLRICH带来战略性投入增加、以及温州总部智能生产项目导致报废损失增加所致——25年
公司销售费用率和管理费用率同比分别增长2.08个百分点和1.69个百分点。分品牌看，25年公司主品牌报喜鸟和宝鸟（团
购）收入同比分别下降6%和12%，而哈吉斯品牌和乐飞叶品牌销售收入同比分别增长8%和24%左右，展现出较强的韧性。分
渠道看，25年公司线上销售同比增长18%，占收入比重19%左右，成为营收的主要支撑力。加盟收入同比下降5%左右，我们
判断主要是主品牌加盟业务下滑所致。公司年报拟每股派0.17元，派息率73%，相比历史有所提升。
26年一季报展现一定的复苏态势。一季度公司收入和归母净利润同比分别增长10%和39%，扣非归母净利润同比增长6%
左右，非经常性损益的增加主要来自政府补助的大幅增长。值得一提的是，一季度收入环比明显提速，而且一季度公司销
售费用率和管理费用率同比有所下降，相比去年全年更是明显收敛，反映出收入提速后的正面效应以及公司在费用控制方
面的努力。
我们预计公司26年开始有望呈现一定的盈利弹性。基于我们目前对国内服饰消费行业K型分化的判断，我们预计26年
公司哈吉斯品牌和乐飞叶品牌有望保持两位数或以上的增长，主品牌和宝鸟有望恢复平稳增长。伴随费用控制的优化和一
些短期性投入的影响消除，预计26年开始公司盈利有望呈现一定的弹性。中长期我们对于公司多品牌矩阵的发展模式所带
来的成长空间仍保有积极期待。
根据25年年报和26年一季报，我们下调公司26-27年盈利预测，新引入28年盈利预测，预计公司26-28年每股受益分别
为0.29、0.37和0.41元（原预测26-27年分别为0.34和0.41元）。参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价4.3
7元。维持公司“买入”评级。
风险提示
消费疲弱下主品牌和团购业务持续波动、新品牌投入带来的费用增长超预期等
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|