研报评级☆ ◇002154 报 喜 鸟 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 0.34│ 0.23│ 0.30│ 0.34│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 2.97│ 2.99│ 3.18│ 3.34│ 3.55│ 3.79│
│净资产收益率% │ 16.07│ 11.33│ 7.37│ 8.95│ 9.70│ 10.39│
│归母净利润(百万元) │ 697.85│ 494.96│ 341.75│ 432.11│ 497.78│ 568.11│
│营业收入(百万元) │ 5253.63│ 5153.23│ 5169.39│ 5589.56│ 6051.22│ 6533.89│
│营业利润(百万元) │ 889.86│ 684.61│ 490.21│ 619.41│ 702.68│ 786.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 0.30 0.33 0.35 长江证券
2026-04-29 买入 维持 4.54 0.31 0.37 0.45 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.29 0.34 0.38 银河证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.26 0.29 0.33 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.28 0.31 0.34 浙商证券
2026-04-27 买入 调高 --- 0.31 0.34 0.38 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 --- 0.26 0.31 0.35 国盛证券
2026-04-26 买入 维持 4.2 0.29 0.37 0.41 东方证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.36 0.43 0.51 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│报喜鸟(002154)2025A&2026Q1点评：业绩超预期，经营拐点初现 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年，公司收入、归母净利、扣非净利分别为51.7、3.4、2.8亿元，分别同比+0.3%、-31.0%、-36.8%，其中Q4实
现营收、归母净利、扣非净利16.9、1.1、1.0亿元，分别同比+4.5%、+32.7%、+24.5%。2026Q1公司收入、归母净利、扣
非净利分别为14.4、2.4、1.7亿元，分别同比+10.5%、+39.0%、+5.7%。2025Q4&2026Q1业绩均好于预期。此外，公司2025
年分红2.5亿元，分红比例达72.6%。
事件评论
收入：H2电商增速延续较优，Q1各品牌零售有所分化。哈吉斯2025H2收入同比+7.6%，品牌延续较优增长预计主因电
商拉动，线下H2净开6家（直营净开5家、加盟净开1家）；报喜鸟H2收入同比-1%降幅环比收窄，线下H2净关26家（直营净
关12家、加盟净关14家），H2电商渠道营收同比增速18%延续高增，预计对各品牌收入有所拉动。此外，其他品牌在渠道
调整下经营渐见成效，团购业务仍有所承压。Q1终端零售环比改善下，整体营收录得双位数增长，预计哈吉斯零售表现优
于报喜鸟与宝鸟。
盈利：2025Q4&2026Q1毛利率下滑，费用率维持优化，政府补贴增益Q1归母净利润。2025Q4毛利率同比-1.1pct至62.3
%，预计主因加盟倍率及渠道结构调整，全年毛利率同比-0.5pct至64.5%。Q4期间费用率同比-1.2pct有所缩紧，其中销售
/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3pct/+0.3pct/-0.3pct/+0.1pct，此外Q4资产减值损失同比-2729万元增益利润，因
此Q4归母净利率同比+1.3%至6.3%，全年归母净利率同比-3.0pct至6.6%。2026Q1毛利率同比-2.4pct至65.6%，期间费用率
同比-1.4pct延续优化，各项费用率均同比改善，Q1扣非净利率同比-0.5pct，此外政府补贴同比+0.8亿元增益下归母净利
率同比+3.4pct至16.5%。
展望来看，零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等影响利润的因素均迎来边际好转，业绩现拐点，现价胜率极高
且赔率开始显现，推荐现价配置。预计公司2026-2028年归母净利润为4.4、4.8、5.1亿元，PE为14、13、12X，73%分红率
下2025年股息率为4.1%，现价“买入”评级。
风险提示
1、终端零售环境变化；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。
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2026-04-29│报喜鸟(002154)1Q26营收利润重回增长 │华泰证券 │买入
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2025年公司实现营收51.7亿元（同比+0.3%）；归母净利润3.4亿元（同比-31.0%），盈利承压主因品牌建设、数字化
转型及智能制造投入增加所致。经历转型阵痛后1Q26公司经营明显回暖，实现营收14.4亿元（同比+10.5%），归母净利润
2.4亿元（同比+39.0%），我们看好公司多品牌矩阵有序推进，渠道结构持续优化下直营与电商渠道实现亮眼增长，运营
能力稳健，维持“买入”评级。
多品牌矩阵纵深发展，哈吉斯与乐飞叶增长强劲
2025年公司品牌矩阵延续“成熟品牌稳盘、成长品牌提速”的格局。哈吉斯作为核心增长引擎，全年营收19.2亿元（
同比+8.0%），在中高端英伦休闲赛道持续巩固优势；乐飞叶延续高增长势头，全年营收4.1亿元（同比+23.7%）。报喜鸟
主品牌和宝鸟在行业需求偏弱、职业装竞争加剧的背景下短期承压，营收分别同比-5.7%/-11.8%至13.5/8.9亿元。2025年
公司完成Woolrich（除欧洲外）知识产权收购，预计中长期有望打造新的增长曲线。1Q26哈吉斯营收同比增长15-20%，宝
鸟同比低双位数增长，主品牌同比小个位数下降（受加盟下降影响）。随着消费回暖和品牌势能释放，伴随公司多品牌运
营能力持续提升及新品牌逐步发力，我们看好公司中长期增长动力充足。
渠道结构持续优化，直营和电商贡献主要增量
分渠道看，线下2025年公司坚持高质量开店与渠道提效，线下网点1782家，较年初新开门店192家，关闭低效门店225
家，净减少33家。分渠道看，直营收入20.9亿元（同比+4.8%），占比进一步提升，体现出公司在核心商圈和中高端场景
的零售掌控力；线上收入9.6亿元（同比+18.0%），成为全年增速最快的渠道，且毛利率维持在71.1%的较高水平，反映出
公司在公域平台与私域运营之间的协同效率持续提升。加盟和团购业务短期仍受外部环境影响承压，营收分别同比-5.0%/
-14.4%至7.6/9.8亿元。1Q26公司通过优化加盟商结构、强化数字化运营和场景化营销，推动渠道由规模扩张向效率提升
转型，我们预计直营渠道营收同比实现双位数增长，电商渠道同比高双位数增长，加盟同比接近双位数下降。
盈利能力短期承压，1Q26费用与现金流结构显著优化
公司2025年盈利能力阶段性承压，但经营质量保持稳健并在1Q26明显改善。2025年主营业务毛利率为65.7%（同比-0.
9pct），主要受职业装团购竞争加剧及原材料波动影响，多个品牌毛利率均有下降。1Q26毛利率为65.6%（同比-2.3pct）
，主要受主品牌与宝鸟毛利率下降影响。费用率方面，1Q26费用管控效果显现，销售/管理费用率同比分别下降0.6/0.4pc
t至39.1%/7.7%，同比分别下降0.6/0.4pct。1Q26经营性现金流净额达1.9亿元，同比增长134%，主因公司货款回笼增加、
收到政府补助款增加所致。
盈利预测与估值
我们预测2026-28年归母净利润4.5/5.3/6.6亿元，参考Wind2026EPE可比公司一致预期为11.3x（前值：25E9.8x），
考虑到公司前期投入逐步显效，经营质量稳健多品牌矩阵布局顺利，我们给予2026E15.2xPE（前值：25E11.0x），上调目
标价7%至4.71元（前值：4.4元），维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；品牌调整及发展不及预期。
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2026-04-28│报喜鸟(002154)Q1收入增长提速，静待盈利拐点 │银河证券 │买入
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公司发布2025年和2026年一季度业绩，Q1增长提速：2025年公司实现收入51.69亿元，同比增长0.31%，归母净利润3.
42亿元，同比减少30.95%。2026Q1实现收入14.40亿元，同比增长10.46%，归母净利润2.37亿元，同比增长39.03%，扣非
后归母净利润1.73亿元，同比增长5.71%。公司拟每10股派现1.7元，分红率约72.7%。
哈吉斯、乐飞叶保持稳健增长，线下渠道结构化调整。25年公司继续加强直营和线上渠道推进，加盟渠道优化调整，
期间公司直营/加盟/团购/线上收入分别为20.95/7.60/9.83/9.65/亿元，同比+4.84%/-5.03%/-14.39%/+18.04%。分品牌
看，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&东博利尼/宝鸟实现收入13.48/19.23/4.14/1.51/8.89亿元，分别同比-5.65%/+7.99%
/+23.72%/-8.37%/-11.82%。报喜鸟品牌聚焦多元化西服，夯实西服品牌专业竞争力，同时积极拓展休闲产品款式，渠道
上加大直营、购物中心开店，主动优化渠道结构，重点拓展百货和购物中心店铺。哈吉斯品牌继续保持稳健增长，期间公
司进一步升级和优化渠道结构，新开店60家，同时线上业务实现良好增长，产品方面持续创新核心品类，提升附件品类销
售占比。宝鸟业务由于职业服市场竞争加剧不及预期，公司主动聚焦主流行业客户，稳步推进业务覆盖范围。乐飞叶连续
三年保持20%以上增长，通过产品年轻化创新、渠道开店、和线上推广实现逆势增长。截至25期末，报喜鸟/哈吉斯/乐飞
叶/恺米切/所罗品牌共有门店791/486/110/143/210家，同比-30/+8/+15/-34/+6家。
渠道结构调整致毛利率下降，26Q1费用率优化。2025年公司毛利率为64.51%，同比下降0.51pct，主要由于公司渠道
结构变化，低毛利的电商渠道销售占比增加，26Q1毛利率延续下降趋势。期间公司销售/管理/研发费用率分别为43.42%/9
.05%/1.46%，同比+2.08/+1.72/-0.34pct。销售费用提升主要是销售人员和广告宣传费增长较多所致，管理费率提升主要
由于服务费和无形资产摊销增加较多。综合看，公司2025年全年净利率为6.78%，同比下降3.39pct。截至26Q1期末公司存
货周转金额为12.13亿元，同比增长9.63%，存货周转天数为226天，同比减少23天，应收账款周转天数亦有优化。26Q1期
末公司经营性现金流净额1.86亿元，同比增长134.03%，在收入提速增长的同时经营质量同步改善。
公司已形成良好品牌梯队，户外休闲是未来看点。公司建立了良好的梯队发展品牌矩阵，成熟品牌、成长品牌、培育
品牌比例均衡，各品牌发展阶段不同，未来将形成成熟品牌带动成长品牌、培育品牌，实现资源共享、协同发展，规模效
应显现。同时，公司成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外），进一步完善了公司多品牌矩阵。宝鸟业务经历25年深
度调整后，订单预期企稳。
投资建议：公司基本面稳健，26Q1收入边际向好，26年业绩有望迎来拐点。预计公司2026/27/28归母净利润为4.28/4
.96/5.60亿元，EPS为0.29/0.34/0.38元，对应PE估值分别为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：终端销售不及预期风险；新品牌发展不及预期风险；电商增长不及预期风险。
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2026-04-27│报喜鸟(002154)点评报告：25年分红超预期，26Q1业绩修复向上 │浙商证券 │买入
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公司发布25年报和26年一季报，25年实现收入51.7亿元，同比+0.3%，归母净利润3.4亿元，同比-31.0%。25年收入微
增主要来自Hazzys在零售疲软下仍然保持增长韧性，利润下滑较大主要系新店开拓、报喜鸟品牌年轻化改革及WOOLRICH品
牌团队费用。公司提升分红率，25年公司分红金额2.5亿元，分红率73%，相较24年35%分红率大幅提升。
26Q1实现收入14.4亿元，同比+10.5%，归母净利润2.4亿元，同比+39.0%，扣非归母净利润1.7亿，同比+5.7%，收入
增速提速，利润修复向上。
Hazzys稳健增长，报喜鸟暂时承压，乐飞叶持续高增
分品牌来看，25年Hazzys收入同比+8.0%至19.2亿元，占比38.4%，在渠道优化、产品创新与精准营销驱动下，品牌收
入实现稳健增长，年内渠道继续积极拓展，全年门店新开60、新关52，期末486家（净开8家）。
25年报喜鸟收入同比-5.7%至13.5亿元，占集团收入27.0%，受传统商务男装市场整体疲软、加盟业务未达预期影响，
报喜鸟品牌收入承压，年内渠道持续优化，全年门店新开61、新关91，期末791家（净关30家）。
25年宝鸟收入同比-11.8%至8.9亿元，受职业服市场低价竞争加剧影响，宝鸟品牌收入承压。
25年乐飞叶收入同比+23.7%至4.1亿元，卡位高景气度户外赛道，叠加渠道拓展与品牌运营发力，收入低基数下持续
高速增长，全年门店新开27、新关12，期末110家（净开15家），渠道稳健扩张，品牌势能稳步提升。
逆势投放蓄力未来，现金流充足
25年毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.5pp、+2.2pp、+1.7pp、-0.3pp、持平
至64.5%、43.4%、9.1%、1.5%、-0.6%，毛利率仍维持较高水平，费用率提升致使25年净利率同比-3.3pp至6.8%。25年末
存货同比+5.9%至12.7亿元，库存周转天数同比+6天至253天，经营性现金流量净额同比-9.4%至6.4亿元，净利润承压之下
经营现金流保持相对韧性。
26Q1收入增长提速，利润向上修复
26Q1公司实现收入14.4亿元，同比+10.5%，预计主要由Hazzys仍保持靓丽增长驱动，毛利率65.5%，同比-2.4pct，预
计与渠道结构，以及宝鸟在市场竞争加剧下毛利率继续承压有关；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-0.6pp、-0
.4pp、-0.2pp至39.1%、7.7%、1.1%，受益于收入增长的正向经营杠杆和精细化费用管控，其他收益同比增加7594万元至8
421万元，预计和政府补助增加以及到账时间提前有关。
26Q1实现归母净利润2.4亿元，同比+39.0%，主要来自政府补贴增加，扣非归母净利润1.7亿，同比+5.7%，利润修复
向上。
盈利预测及估值
25年零售环境波动情况下，Hazzys仍展现韧性、乐飞叶高速增长、报喜鸟渠道继续调整增效，彰显公司优秀的多品牌
运营能力和丰富的渠道资源，Hazzys、乐飞叶、Woolrich等多品牌运营进展值得期待,26年利润有望修复向上。我们预计2
6-28年公司实现收入55.6、59.3、62.8亿元，分别同比+7.5%、6.8%、5.8%，归母净利润4.1、4.6、4.9亿元，分别同比+2
0.2%、11.3%、8.0%，对应PE13、12、11X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期、门店拓展不及预期
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2026-04-27│报喜鸟(002154)2025年年报及2026年一季报点评：25年利润承压、26Q1现好转│光大证券 │增持
│，多品牌矩阵更加明朗 │ │
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事件：报喜鸟发布2025年年报。公司2025年实现营业收入51.7亿元，同比增长0.3%，归母净利润3.4亿元，同比下降3
1%，扣非净利润2.8亿元，同比下降36.8%，利润降幅较大主要为费用率同比提升所致。25年EPS（基本）为0.23元。公司
拟每股派发现金红利0.17元（含税），对应全年合计派息比例为72.6%。
分季度来看，25Q1~Q4公司单季度收入分别为13/10.9/10.9/16.9亿元，分别同比-3.7%/-3.5%/+3.1%/+4.5%，归母净
利润分别为1.7/0.3/0.4/1.1亿元，分别同比-31.9%/-71.4%/-45.7%/+32.7%。
同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入14.4亿元，同比增长10.5%，归母净利润2.4亿元，同比增长39%，
扣非归母净利润1.7亿元，同比增长5.7%。单季度收入增速环比提速，且一季度政府补助8296万元、同比净增加7920万元
促利润增速较高。
点评：
25年主力品牌哈吉斯、报喜鸟收入+8%/-6%，乐飞叶快速增长
收入按渠道划分，25年公司直营、加盟、团购、线上销售、其他模式渠道收入分别占总收入比例为40.5%/14.7%/19%/
19%/4%，收入分别同比+4.8%/-5%/-14.4%/+18%/-18%。
按品牌划分，报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶、恺米切&东博利尼、宝鸟、其他25年占总收入比例分别为26%/37%/8%/3%/17%
/6%，收入分别同比-5.7%/+8%/+23.7%/-8.4%/-11.8%/-5%，其中乐飞叶品牌收入实现20%+较高增长，主力品牌哈吉斯收入
稳健增长8%。
线下门店方面，25年末公司总门店数为1782家、年内净减少33家、减少1.8%。其中，报喜鸟、哈吉斯、乐飞叶、恺米
切、所罗品牌25年门店数分别为791/486/110/143/210家，年内分别净-30/+8/+15/-34/+6/+2家。分渠道来看，25年末直
营、加盟门店分别为819/963家，年内分别净-32/-1家。
毛利率同比下降，26Q1费用率/存货/应收账款周转改善
毛利率：25年毛利率同比下降0.5PCT至64.5%。分渠道来看，直营、加盟、团购、线上销售25年毛利率分别为76.4/65
.8%/40.9%/71%，分别同比-1.2/-2.9/-5.3/-0.8PCT。分季度来看，25Q1~26Q1单季度毛利率分别同比+0.1/0/-0.6/-1.1/-
2.4PCT至67.9%/66%/62.3%/62.3%/65.6%。
费用率：25年期间费用率同比提升3.5PCT至53.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为43.4%/9.1%/1.5%/-0.6%
，分别同比+2.1/+1.7/-0.3/0PCT。25Q1~26Q1单季度期间费用率分别同比+5.8/+5.5/+5.7/-1.2/-1.4PCT，其中25Q4以来
费用率现改善。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加5.9%至12.8亿元，26年3月末同比增加9.6%至12.1亿元，较年初减少5%，存货
周转天数25年/26Q1分别为255/236天，同比+8/-27天。
2）应收账款25年末同比减少7.3%至6.4亿元，26年3月末同比增加2.5%至6.7亿元，较年初增加3.5%，25年/26Q1应收
账款周转天数分别为46/41天，同比0/-5天。
3）资产减值损失25年为1.4亿元，同比增加1.5%。26Q1为3219万元，同比增加7.7%。
4）经营活动净现金流25年为6.4亿元，同比减少9.4%，26Q1为1.9亿元，同比增加134%。
26Q1收入和利润初现好转，维持“增持”评级
25年公司收入持平而利润承压，从品牌结构来看，乐飞叶、哈吉斯增长突出。进入26年一季度收入端增速回升、已见
起色，利润方面除政府补贴增厚业绩外、费用率端已现同比改善，期待盈利能力的进一步修复。从公司品牌矩阵布局而言
，除了现有报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶品牌之外，公司还于2025年3月完成收购woolrich品牌全球（欧洲除外）的知识产权，
期待成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟）稳健发展、成长品牌（乐飞叶、恺米切）保持快速发展势头、培育品牌（woolri
ch、东博利尼）小步快走贡献增量。
我们维持公司26~27年归母净利润预测、新增28年归母净利润预测，分别为3.7/4.2/4.8亿元，对应26~28年EPS分别为
0.26/0.29/0.33元，PE分别为14/13/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：终端需求疲软，或者极端天气影响销售；外延开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育
进展不及预期；并购整合不当。
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2026-04-27│报喜鸟(002154)26Q1线上驱动营收双位数增长，期待困境反转 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报及26年一季报，26Q1由于政府补助大增，归母净利润表观增速超预期，而扣非净利润增速符合预期。
25年营收51.7亿元（同比+0.3%），归母净利润3.42亿元（同比-31%），扣非归母净利润2.76亿元（同比-36.8%）。其中
，25Q4营收16.9亿元（同比+4.5%），归母净利润1.06亿元（同比+32.7%）。26Q1营收14.4亿元（同比+10.5%，一季度收
到大额政府补助，归母净利润2.37亿元（同比+39%），而扣非归母净利润1.73亿元（同比+5.7%），平稳修复。
渠道结构变化导致毛利率有所承压，费用率刚性抬升，但26Q1已有改善。25年毛利率64.5%（同比-0.5pct），主要系
相对低毛利率的电商、奥莱渠道增长较快，期间费用率53.3%(同比+3.4pct)，主要系销售费用率43.4%（同比+2.1pct），
管理费用率9.1%（同比+1.7pct），管理费用增长主要系服务费6396万元（同比+3606万元），无形资产摊销费4449万元（
同比+2750万元）。最终25年归母净利率6.6%（同比-3pct）。步入26年，26Q1毛利率65.6%（同比-2.4pct），依旧承压，
但期间费用率47.6%（同比-1.4pct）呈现改善，期待盈利能力修复。
减值计提审慎充分，存货结构健康，资金面持续强化。25年计提各类资产减值1.43亿元（24年1.41亿元），其中计提
存货0.95亿元（同比持平），投资性房地产0.32亿元（24年0.21亿元），长期股权投资0.14亿元（24年零）。26Q1资产减
值损失3219万元，减值计提充分。截至25年期末存货周转天数253天（同比+15天），账面余额12.35亿元（同比+8264万元
），其中1年/1~2年库龄占比56%/29%，较为健康。25年/26Q1期末货币资金及交易性金融资产合计均超20亿元，资金实力
持续增厚，25年度拟现金分红0.17元/股，现金分红总额2.5亿元，现金分红比例提升至72.6%。
分品牌：休闲延续高景气，商务板块仍承压。25年，HAZZYS营收19.2亿元（同比+8.0%），门店数486家（较年初+8家
），其中直营/加盟346/140家（较年初+2/+6家）；报喜鸟营收13.5亿元（同比-5.7%），门店数791家（较年初-30家），
其中直营/加盟227/564家（较年初-15/-15家）；乐飞叶营收4.1亿元（同比+23.7%），门店数110家（较年初+15家），其
中直营/加盟103/7家（较年初+14/+1家）；宝鸟8.9亿元（同比-11.8%）；恺米切&东博利尼合计1.5亿元（同比-8.4%）。
分渠道：线上高增长，加盟及团购业务承压。25年，直营/加盟/线上/团购营收分别为20.9/7.6/9.6/9.8亿元，同比+
4.8%/-5.0%/+18.0%/-14.4%，毛利率76.4%/65.8%/71.0%/40.9%，同比-1.2/-2.9/-0.8/-5.3pct。25年末总门店1782家（
较年初-33家），其中直营819家（较年初-32家），加盟963家（较年初-1家），持续出清低效门店，渠道结构优化。
中高端男装品牌集团，静待困境反转，由“增持”上调至“买入”评级。考虑国内消费复苏，我们主要上调各品牌线
上营收增速，但下调毛利率，因此下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润4.5/5.0/5.5亿元（原26-27
年为4.6/5.3亿元），对应PE为13/12/11倍。参照可比服装家纺公司平均PE估值，给予26PE为16倍，目标市值74亿元，较4
/27市值有27%上涨空间，中高端社交服饰业绩修复弹性大，由“增持”上调至“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；渠道调整效果偏弱；存货周转持续承压
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2026-04-26│报喜鸟(002154)HAZZYS持续高质量增长，电商表现亮眼 │国盛证券 │买入
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2025年公司收入同比微增/归母净利润同比下降。1）2025全年公司收入为51.7亿元，同比微增；归母净利润为3.4亿
元，同比-31%；扣非归母净利润为2.8亿元，同比-37%。2）盈利质量：费用投入短期影响利润，2025全年公司毛利率同比
-0.5pct至64.5%；销售/管理/财务费用率同比分别+2.1pct/+1.7pct/持平至43.4%/9.1%/-0.6%；综合以上，净利率同比-3
.3pct至6.8%。3）股息：2025全年公司现金分红金额合计2.48亿元，股利支付率73%，股息率4.4%。
2026Q1公司收入同增10%/扣非归母净利润同增6%。1）2026Q1公司收入为14.4亿元，同比+10%；归母净利润为2.4亿元
，同比+39%；非经常收益主要系政府补助；扣非归母净利润为1.7亿元，同比+6%。2）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率
同比-2.4pct至65.6%（（们根据不同同块经营表现判断主要系宝鸟、报喜鸟品牌毛利率下降）；销售/管理/财务费用率同
比分别-0.6/-0.4/-0.2pct至39.1%/7.7%/-0.3%；综合以上，扣非净利率同比-0.5pct至12.0%。
HAZZYS持续增长，主品牌匹配行业表现，乐飞叶增速亮眼。分品牌来看：2025年HAZZYS/报喜鸟主品牌/宝鸟/乐飞叶
品牌销售收入分别为19.2/13.5/8.9/4.1亿元，同比+8%/-6%/-12%/+24%。
1）HAZZYS：2025H1/H2收入同比分别+8%/+8%，保持稳健增长趋势；2025年末门店486家，新开60家/关闭52家，净增
加8家；们根据不行业及品牌经营趋势判断2026Q1品牌收入快速增长。
2）报喜鸟：2025H1/H2收入同比分别-10%/-1%，考虑品牌以加盟为主，们根判断加盟发货表现环比改善；2025年末门
店791家，新开61家/关闭91家，净减少30家；们根据不加盟经营趋势判断2026Q1品牌零售同比略有增长/收入略有下降。
3）宝鸟：2025H1/H2收入同比分别-23%/-1%，们根预计2026年以来有望恢复正增长。4）乐飞叶：2025H1/H2收入同比
分别+20%/+26%，据不经营趋势们根判断2026Q1以来保持快速增长。
电商规模高质量扩张，直营稳健增长，加盟等待修复。分渠道来看：2025年公司直营/加盟/团购/线上销售收入分别
为20.9/7.6/9.8/9.6亿元，同比分别+5%/-5%/-14%/+18%，毛利率分别-1.2/-2.9/-5.3/-0.8pct至76.4%/65.8%/40.9%/71.
0%。2025年末直营/加盟门店分别819/963家，期内分别净减少32家/净减少1家，们根认为公司2026年有望继续持续新开优
质门店、同时缩减调整低效门店，渠道结构及质量预计持续优化。
库存表现健康，现金流管理良好。公司2025年末存货同比+5.9%至12.8亿元，全年存货周转天数同比+7.5天至254.9天
。现金流方面，公司2025全年经营性现金流量净额6.4亿元（约为同期归母净利润的1.9倍）。
2026年业绩有望健康增长。公司搭建商务+运动休闲+户外品牌矩阵，2025年内收购WOOLRICH品牌知识产权（欧洲除外
）并持续孵化，同时积极调整核心品牌门店。展望2026年，们根预计公司收入及净利润有望在低基数下稳健增长。
投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，们根据不过去实际经营情况调整盈利预测，预计2026 2028年归母
净利润分别3.82/4.45/5.09亿元，对应2026年PE为14倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张同及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险
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2026-04-26│报喜鸟(002154)年报点评：多因素下25年业绩承压，26年起有望呈现盈利弹性│东方证券 │买入
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25年主品牌和宝鸟团购业务承压，费用的刚性和部分战略性投入拖累业绩。25年公司营业收入同比基本持平，归母净
利润同比下降31%，扣非归母净利润同比下降37%。全年毛利率同比小幅下降，导致盈利显著下降的原因是日常经营性费用
的刚性、新收购美国户外品牌WOOLRICH带来战略性投入增加、以及温州总部智能生产项目导致报废损失增加所致——25年
公司销售费用率和管理费用率同比分别增长2.08个百分点和1.69个百分点。分品牌看，25年公司主品牌报喜鸟和宝鸟（团
购）收入同比分别下降6%和12%，而哈吉斯品牌和乐飞叶品牌销售收入同比分别增长8%和24%左右，展现出较强的韧性。分
渠道看，25年公司线上销售同比增长18%，占收入比重19%左右，成为营收的主要支撑力。加盟收入同比下降5%左右，我们
判断主要是主品牌加盟业务下滑所致。公司年报拟每股派0.17元，派息率73%，相比历史有所提升。
26年一季报展现一定的复苏态势。一季度公司收入和归母净利润同比分别增长10%和39%，扣非归母净利润同比增长6%
左右，非经常性损益的增加主要来自政府补助的大幅增长。值得一提的是，一季度收入环比明显提速，而且一季度公司销
售费用率和管理费用率同比有所下降，相比去年全年更是明显收敛，反映出收入提速后的正面效应以及公司在费用控制方
面的努力。
我们预计公司26年开始有望呈现一定的盈利弹性。基于我们目前对国内服饰消费行业K型分化的判断，我们预计26年
公司哈吉斯品牌和乐飞叶品牌有望保持两位数或以上的增长，主品牌和宝鸟有望恢复平稳增长。伴随费用控制的优化和一
些短期性投入的影响消除，预计26年开始公司盈利有望呈现一定的弹性。中长期我们对于公司多品牌矩阵的发展模式所带
来的成长空间仍保有积极期待。
根据25年年报和26年一季报，我们下调公司26-27年盈利预测，新引入28年盈利预测，预计公司26-28年每股受益分别
为0.29、0.37和0.41元（原预测26-27年分别为0.34和0.41元）。参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价4.3
7元。维持公司“买入”评级。
风险提示
消费疲弱下主品牌和团购业务持续波动、新品牌投入带来的费用增长超预期等
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2026-04-25│报喜鸟(002154)25年分红率提升，26Q1迎来收入拐点 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性現金流分别为51.69/3.42/2.76/6.36化元、同比增长0.31%/-30.95%
/-36.76%/-9.36%，费用刚性、体现负经营杠杆效应；非经常性损益主要为政府补助7870万元。经营性现金流高于归母净
利主要由于减值和折旧增加。
2025年末拟按每10股派发现金红利1.7元，派息率72.6%、有较大提升，股息率为4.7%。26Q1单季收入/归母净利/扣非
归母净利分别为14.4/2.37/1.73亿元
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