研报评级☆ ◇002155 湖南黄金 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.41│ 0.70│ 0.95│ 1.15│ 1.29│ 1.56│
│每股净资产(元) │ 5.17│ 5.74│ 5.19│ 6.02│ 6.93│ 8.00│
│净资产收益率% │ 7.87│ 12.26│ 18.33│ 18.98│ 18.32│ 19.09│
│归母净利润(百万元) │ 489.10│ 846.54│ 1487.99│ 1796.34│ 2009.06│ 2442.95│
│营业收入(百万元) │ 23302.87│ 27838.54│ 50181.27│ 59109.83│ 62595.83│ 67303.67│
│营业利润(百万元) │ 596.80│ 1041.10│ 1823.44│ 2184.17│ 2449.17│ 2975.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-25 买入 维持 --- 0.93 1.08 1.38 太平洋证券
2026-10-22 买入 维持 --- 0.96 1.11 1.23 国金证券
2026-09-07 买入 维持 --- 1.19 1.22 1.68 中邮证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.06 1.17 1.29 国信证券
2026-08-20 买入 维持 --- 1.16 1.26 1.43 国金证券
2026-05-31 买入 维持 --- 1.60 1.88 2.36 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-25│湖南黄金(002155)价格波动影响业绩，外延并购拓展成长曲线 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年前三季度公司实现收入393.7亿元，同比-4%；归母净利润11.6亿元，同比+13%；扣非净利润11.6亿元，
同比+10%。其中2026Q3营业收入73.4亿元，同比-42%，环比-44%；归母净利润2.0亿元，同比-45%，环比-44%；扣非净利
润2.0亿元，同比-49%，环比-45%。
产量有所承压，三季度锑、钨价格环比下降较多。（1）产量：2026年上半年，公司自产金产量1.6吨，同比-6%；自
产锑0.6万吨，同比-25%；自产钨453标吨，同比-10%。（2）价：2026Q3沪金均价925元/克，同比+17%，环比-6%；现货锑
均价9.9万元/吨，同比-46%，环比-34%；黑钨精矿均价32.6万元/吨，同比+88%，环比-36%。
拟收购万古金矿，拓展中长期成长曲线。公司拟通过发行股份方式购买交易对方湖南黄金集团、天岳投资集团持有的
黄金天岳合计100%股权，及湖南黄金集团持有的中南冶炼100%股权。黄金天岳于湖南省万古矿区拥有12宗矿业权，资源储
量丰富、金精矿品位稳定、有害微量元素少、杂质含量低；此外，黄金天岳区位优势明显，所属矿区周边冶炼企业较多，
向周边冶炼企业供货具有运输成本优势。截至2026年3月31日，黄金天岳拥有的万古矿区范围内保有金金属资源量111.5吨
，平均品位4.64g/t；可采金金属储量82.8吨，平均品位4.67g/t。根据可研报告，该项目建设期为5年，整合矿山生产期
设计生产能力为111.6万吨/年，该收购有望显著提升公司成长空间。
盈利能力稳定，费用率、资产负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026年前三季度公司综合毛利率为6.0%，同比+
0.7pct；ROE（加权）为13.4%，同比-0.8pct。（2）费用率：2026年前三季度公司期间费用率为1.8%，同比-0.1pct，维
持在较低水平。（3）负债率：截至2026Q3末，公司资产负债率为15%，同比持平。
投资建议：基于锑价回调较多，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.5/1
6.8/21.6亿元（前值25.0/29.3/36.9亿元），维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期
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2026-10-22│湖南黄金(002155)价格下行拖累业绩，关注金矿注入和锑价修复 │国金证券 │买入
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事件
10月22日公司发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营收393.71亿元，同比-4.43%；归母净利润11.61亿元，
同比+12.87%。其中，3Q26实现营业收入73.42亿元，环比-44.38%、同比-42.45%；归母净利润2.04亿元，环比-43.63%、
同比-45.36%。
点评
锑、金价格环比回落，单季度毛利承压。3Q26锑均价环比-33.68%、同比-45.42%至10.05万元/吨；黄金均价环比-6.5
4%、同比+16.75%至925.39元/克。产品价格环比回落对盈利形成压力，3Q26公司毛利环比-31.01%、同比-30.47%至5.67亿
元；毛利率环比+1.50pct、同比+1.33pct至7.72%，或与低毛利外购金业务收缩相关。
期间费用同比压降，部分缓解经营压力。3Q26公司期间费用环比+2.66%、同比-17.11%至2.51亿元，期间费用率环比+
1.56pct、同比+1.04pct至3.41%；其中，管理费用环比+0.01%、同比-20.72%至1.50亿元，研发费用环比+8.55%、同比-11
.56%至0.95亿元。公司3Q26末资产负债率为15.21%，环比、同比分别+2.81pct、+0.05pct，整体处于较低水平。
万古金矿注入稳步推进。2026年9月，公司重组方案获湖南省国资委批复及股东会审议通过，增发申请获深交所受理
；10月公司收到审核问询函，目前回复工作处于推进中。交易完成后有望显著增厚公司黄金资源储备，推动万古矿区资源
一体化开发。
看好锑价修复，持续看多黄金中长期表现。津巴布韦、老挝等国收紧锑出口政策，锑供给持续偏紧；9月我国氧化锑
出口同比+176%，若后续出口改善延续，有望带动国内锑价修复。金价韧性仍强，通胀不确定性、财政可持续性担忧及地
缘风险持续支撑配置需求，金价中枢有望震荡上移。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年营收分别为551.3/595.2/655.2亿元，实现归母净利润分别为15.0/17.3/19.3亿元，EPS分别为0.96/
1.11/1.23元，对应PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。
风险提示
金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。
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2026-09-07│湖南黄金(002155)金钨价格上行，业绩释放稳健 │中邮证券 │买入
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湖南黄金26H1归母净利润同比+46.01%
事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57亿元，同比+46.0
1%；扣非后归母净利润9.61亿元，同比+46.31%；基本每股收益0.61元，同比+45.24%；经营活动现金流量净额-1.06亿元
，同比-121.19%，主要系存货增加额同比增加所致。
金价高位叠加费用管控，黄金主业盈利稳步提升
2026H1公司生产黄金29,614千克，同比-20.7%，其中自产黄金1,616千克，同比-6.16%。虽然产量有所下降，但上半
年金价整体高位运行，黄金销售收入303.28亿元，同比+12.65%，主要系产品价格上涨；黄金毛利率同比提升1.30pct。锑
品收入13.84亿元，同比+4.45%，主要系销量增加；钨品收入2.02亿元，同比+197.48%，主要系价格上涨。公司综合毛利
率同比提升0.85pct，产品价格上涨对冲产量下滑，业绩同比高增。
锑板块方面，上半年国内锑锭产量23,253吨，同比-15%，三氧化二锑产量28,028吨，同比-18.9%，供给延续收紧；公
司生产锑品11,201吨，同比-8.18%，其中自产锑品5,782吨，同比-25.03%；受原料成本上行影响，精锑毛利率同比-17.67
pct，含量锑毛利率同比-35.06pct，锑板块盈利承压，乙二醇锑毛利率同比+32.91pct；钨品毛利率同比+33.40pct，显著
改善。
金锑钨独特组合，资源与产业链优势突出
公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，拥有100吨/年黄金生产线、2.
5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线，金锑钨多元产品组合增强了抵御单一金属价格波动的能力。截
至报告期末，公司拥有和控制矿业权28个，其中探矿权17个、采矿权11个；三年找矿行动（2024-2026年）纵深推进，矿
山深边部探矿增储持续积累资源后备力量。
费用管控成效显现，经营质量保持稳健
2026H1公司管理费用3.04亿元，同比-7.82%；销售费用同比-10.95%；财务费用-0.01亿元；加权平均净资产收益率11
.14%，同比+1.96pct。报告期投资额3.99亿元，同比+129.46%，探矿增储与重点项目投入加大。完成甘肃辰州吸收合并甘
肃加鑫，法人层级持续精简，采掘机械化装备更新与智能化转型稳步推进，为矿山产量恢复与长期降本奠定基础。
盈利预测
金价高位运行叠加锑供给收紧，金锑价格中枢有望维持；公司探矿增储持续推进、产量有望逐步恢复，金锑钨协同布
局下盈利中枢有望保持稳健增长。预计2026-2028年公司归母净利润为18.54/19.05/26.33亿元，YOY为25%/3%/38%，对应P
E为22.09/21.50/15.56，给予“买入”评级。
风险提示：
金价、锑价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；原料成本上升风险；安全环保风险等。
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2026-08-24│湖南黄金(002155)金钨价格上行抵消产量下滑影响，26H1归母增长46.3% │国信证券 │增持
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公司2026H1归母净利同比上升46.0%。2026H1实现营收320亿元（+12.6%），归母净利9.6亿元（+46.0%），扣非归母
净利润9.6亿元（+46.3%），经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元，系存货有所增加。单季度2026Q2归母净利3.6亿元，
同比+11.9%，环比-39.3%。2026上半年净利受益于金价、钨价同比显著上行；但自产品销量有所下降。
子公司情况：公司集团共3家全资子公司（辰州、黄金洞、新龙），1家控股子公司（中南锑钨）。辰州矿业主营黄金
、锑、钨的勘探、采选冶。黄金洞主营金矿采选。新龙矿业开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属、矿产品收购、销售。
中南锑钨主营商品和技术的进出口业务和国内贸易。2026H1公司实现归母净利9.6亿元，同比+46.0%，系金钨价格上涨。
其中持有矿山资源的辰州矿业为盈利主力单位，2026H1实现净利润7.7亿元，旗下包含沅陵沃溪金锑钨矿、安化渣滓溪锑
矿以及甘肃加鑫等矿山；另外，主营矿山采选等业务的黄金洞矿业和新龙矿业2026H1分别实现净利润1.0亿元，0.8亿元。
后续集团万古金矿注入有望助力公司黄金产量达到10吨，形成公司新的增长来源。
同比2025H1，增利因素：2026H1上海金交所黄金均价1038元/克，同比增316元/克（+43.7%），增厚毛利5.1亿元；钨
精矿均价68.6万元/吨，同比增53.4万元/吨（+352.8%），增厚毛利2.1亿元；经测算，矿山端受益于涨价因素，增厚毛利
约7.2亿元。减利因素：2026H1公司黄金自产1616千克，同比减少6.16%，减少毛利约0.4亿元；锑品自产5782吨，同比减
少25.03%，减少毛利约1.5亿元；钨精矿自产453标吨，同比减少10.22%。经测算，矿山产量下滑减少毛利约2亿元。2026H
1公司实现毛利18.1亿元，同比2025H1的13.6亿元增加32.7%。费用方面，2026H1期间费用合计4.7亿元，较2025H1的4.9亿
元小幅下降。
风险提示：国内外锑矿集中超预期投产，锑价下行风险；万古金矿注入或建设进度不及预期；环保标准趋严/矿山生
产事故影响矿山生产等。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年的营收分别为647/663/677亿元，同比增速29%/2%/2%；归
母净利润分别为16.6/18.3/20.2亿元，同比增速12%/10%/10%；EPS分别为1.06/1.17/1.29元，当前股价对应PE分别为23.1
x/21.0x/19.0x。公司稳健经营，万古金矿在2030年前有大规模放量预期，维持“优于大市”评级。
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2026-08-20│湖南黄金(002155)业绩符合预期，黄金板块望迎量价齐升 │国金证券 │买入
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事件
8月20日公司发布2026年半年报，1H26公司实现营收320.29亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57亿元，同比+46.01%
。其中，2Q26实现营业收入131.99亿元，环比-29.90%、同比-13.82%；归母净利润3.62亿元，环比-39.26%、同比+11.88%
。
点评
锑、金价格环比回落，业务结构优化带动毛利率提升。2Q26锑均价环比-8.35%、同比-31.25%至15.15万元/吨；黄金
均价环比9.16%、同比+28.59%至990.13元/克。受产品价格回落影响，2Q26公司毛利环比-16.70%、同比+13.52%至8.22亿
元；毛利率环比+0.99pct、同比+1.50pct至6.23%，或主要受低毛利外购非标金业务收入占比下降带动。
产品产量同比下滑，存货增加或反映产销节奏影响。1H26公司金、锑、钨产品产量均同比下降，公司黄金/锑品/钨品
产量分别为29,614千克/11,201吨/453标吨，同比-20.7%/-8.18%/-18.19%；其中黄金/锑品/钨品自产量分别为1,616千克/
5,782吨/453标吨，同比-6.16%/-25.03%/-10.22%。同时，公司存货较2025年末+121.50%至21.45亿元，占总资产比重提高
11.38pcts至21.64%，产量下滑或部分受到阶段性产销节奏影响。
期间费用同比压降，资本结构进一步优化。公司期间费用环2Q26比+6.42%、同比-10.68%至2.44亿元，期间费用率环
比+0.63pct、同比+0.06pct至1.85%；其中，管理费用环比-2.17%、同比-14.69%至1.50亿元。公司1H26末资产负债率为12
.40%，环比、同比分别-0.43pct、-1.31pct，整体负债水平进一步降低。
万古金矿注入加快推进。2026年7月8日公司披露重组草案，拟以43.34亿元对价收购黄金天岳及中南冶炼100%股权，
正式推进万古矿区金矿及冶炼资产注入。8月19日，公司公告拟将配套募集资金上限由10亿元调增至10.5亿元，并自8月20
日起停牌。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年营收分别为707.2/758.4/834.2亿元，实现归母净利润分别为18.1/19.7/22.3亿元，EPS分别为1.16/
1.26/1.43元，对应PE分别为21/19/17倍。维持“买入”评级。
风险提示
金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。
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2026-05-31│湖南黄金(002155)金锑双轮驱动，远期成长空间广阔 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年公司实现营业收入501.8亿元，同比+80.3%；归母净利润14.9亿元，同比+75.8%；扣非净利润15.3亿元
，同比+75.5%。2026Q1公司实现营业收入188.3亿元，同比+43.5%，环比+109.5%；归母净利润6.0亿元，同比+79.2%，环
比+29.7%；扣非净利润5.9亿元，同比+82.6%，环比+25.6%。
自产金产量有所下滑，未来金、钨产量提升空间较大。2025年公司自产金3.4吨，同比-7.4%；自产锑1.4万吨，同比-
6.7%；自产钨精矿908标吨，同比+3.3%。公司甘肃加鑫以地南金矿项目有望于2027年投产，该项目采选设计规模为50万吨
/年。2026年1月，公司发布公告，拟以发行股份的方式收购黄金天岳、中南冶炼100%股份，黄金天岳拥有湖南省万古矿区
12宗矿业权。根据湖南省人民政府门户网站2024年11月22日发布的官方信息，湖南省地质灾害调查监测所在万古金矿田地
下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨，地下3000
米以上远景黄金储量超1000吨，此次收购有望显著提升公司远期矿产金产量。此外，2025年11月，公司控股子公司新邵四
维矿产有限公司取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，采选规模为99万吨/年，该项目达产后公司钨产量将迎来明显增量。
自产金、锑品为核心利润来源，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。2025年公司自产金/锑品收入分别为26.5/27.5
亿元，同比+16.8%/+11.0%；毛利率分别为59.3%/51.0%，同比+11.0/7.7pct；毛利分别为15.7/14.0亿元，毛利占比分别
为51.0%/45.5%，自产金、锑品为公司核心利润来源。2025年公司仲钨酸铵收入1.9亿元，同比+42.2%；毛利率为35.6%，
同比+36.6pct。根据iFind数据，2025年钨品出口均价为37.7万元/吨，同比+27.7%；2026Q1均价为87.6万元/吨，同比+17
1.3%；2026年4月均价涨至150.1万元/吨，钨品价格显著提升有望增厚公司利润。
盈利能力持续提升，资产负债率保持较低水平。（1）盈利能力：2025年公司ROE为18.3%，同比+6.1pct；2026Q1公司
ROE为6.8%，同比+2.2pct。（2）费用率：2025年公司期间费用率为2.2%，同比-1.3pct；2026Q1公司期间费用率为1.2%，
同比-0.4pct，费用率同比下降。（3）负债率：截至2026Q1末，公司资产负债率为12.8%，同比-1.6pct，环比-0.6pct，
维持较低水平。
投资建议：近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素仍然支持黄
金长期上涨逻辑。公司未来内生成长空间较大，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公
司归母净利润分别为25.0/29.3/36.9亿元（2026-2027年前值22.8/25.5亿元），维持“买入”评级。
风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-02│湖南黄金(002155)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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1.集团“千亿企业、万亿矿业”战略下，上市公司后续是否还有收购外部矿权或者集团内部资源注入的资本开支预案
？
回答：尊敬的投资者，您好！公司始终紧盯资源储量这条“生命线”，把资源增储放在首要位置。对内积极开展探矿
增储工作，如坚持推进老矿山深边部找矿行动、深边部接替资源勘查工作等；对外，公司积极寻求优质的矿山并购机会，
提升资源占有规模。如有相关信息，公司将严格按照监管规定，及时履行信息披露义务。感谢您对公司的关注！
2.贵公司的金矿收购事宜是否存在不确定性?是否收购资产存在未披露风险?你们是如何为投资者创造价值的?
回答：尊敬的投资者，您好！本次交易尚需履行多项审批程序方可实施，包括但不限于公司召开股东会审议批准本次
交易方案、深圳证券交易所审核通过及中国证券监督管理委员会同意注册等。本次交易能否通过上述审批及最终取得批准
或同意注册的时间均存在不确定性。后续公司将严格按照相关法律法规的要求及时履行信息披露义务，公司所有信息均以
在指定信息披露媒体披露的内容为准。感谢您对公司的关注！
3.外购黄金业务营收规模很大，但毛利率仅 0.09%，该业务的战略定位是什么？未来是否会控制这块低毛利贸易业务
的规模，优先聚焦高毛利自有矿产？
回答：尊敬的投资者，您好！公司外购非标金业务即外购非标金通过精炼厂精炼提纯后产出标准金锭对外销售，因非
标金纯度较高，产品原料价格接近销售价格，故毛利率较低。公司开展外购非标金业务主要基于以下原因：1.外购非标金
业务周期短，风险小，且有一定的价差，公司利用现有产能可以覆盖一部分折旧摊销等成本。2.充分利用上海黄金交易所
席位优势，提升产品市场占有率和品牌影响力。3.通过不同品质非标金处理，提升加工技术，为进一步开展潜在业务奠定
基础。感谢您对公司的关注！
4.如果 11号顺利，注入万古金矿后，公司金储量可达多少？
回答：尊敬的投资者，您好！本次评估范围内保有金金属资源量 111.54 吨，如本次收购顺利完成，该部分资源量将
并入上市公司。感谢您对公司的关注！
5.贵公司的甘肃加鑫和潭溪钨矿储量和进展如何，公司的新矿建设为何如此缓慢？
回答：尊敬的投资者，您好！目前，公司正在有序推进两个项目的建设工作。因项目建设影响因素较多，项目的建成
、投产和达产时间存在一定不确定性。感谢您对公司的关注！
6.请问，现在的湖南黄金代董事长兼任集团公司董事长吗？
回答：尊敬的投资者，您好！目前公司代董事长不在控股股东湖南黄金集团担任任何职务。感谢您对公司的关注！
7.公司上半年自产金锑同比减少是何原因，与年初规划相差甚远下半年有何措施？
回答：尊敬的投资者，您好！上半年公司自产金、锑产量同比下滑主要受个别子公司短期停产等因素扰动所致。下半
年公司将紧盯全年目标，动态跟踪各矿山生产执行情况，全力缩小产量进度差距。年度生产目标并不代表公司对该期间的
盈利预测，能否实现取决于市场状况变化、经营团队的努力程度等多种因素，存在很大的不确定性，请投资者特别注意。
感谢您对公司的关注！
8.请问咱们这次方案涉及的平江金矿远景储量 1000吨，收购成功后，这个矿权是不是属于上市公司？
回答：尊敬的投资者，您好！本次评估范围内保有金金属资源量 111.54 吨，如本次收购顺利完成，该部分资源量将
并入上市公司。感谢您对公司的关注！
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